CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
October 1997
96118
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Cerritos Community
College:
Improvements Needed in Aspects of
Operating the District and Its Auxiliary
Organization
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
October 27, 1997 96118
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its
audit report regarding the Cerritos Community College District (district), its operation of the
Enterprise Fund (enterprise), the district(cid:146)s relationship with the Cerritos College Foundation
(foundation), and its administration of various programs and activities.
This report concludes that the district needs improvement in its operation of the enterprise.
Furthermore, the foundation needs to more closely mirror its organization to that of other college
auxiliary organizations, it needs to adhere to its own procedures for electing directors to the
foundation board, and it needs to follow state regulations for reimbursing the district when
district personnel work on foundation business. This report also addresses other concerns about
the management of the college that had been voiced by community members, but where we
found no evidence that problems existed.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
7KH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)+DV(cid:3)1RW(cid:3)(IIHFWLYHO\
0DQDJHG(cid:3)WKH(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
(QWHUSULVH(cid:3))XQG (cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:21)(cid:19)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7KH(cid:3))RXQGDWLRQ“V(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$SSHDU(cid:3)WR
%H(cid:3)+HDYLO\(cid:3),QIOXHQFHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)’LVWULFW (cid:21)(cid:22)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:22)(cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
,PSURYHG(cid:3)’LVFORVXUH(cid:3)E\(cid:3).H\
’LVWULFW(cid:3)2IILFLDOV(cid:3),V(cid:3)1HHGHG (cid:22)(cid:22)
5HFRPPHQGDWLRQ (cid:22)(cid:25)
$SSHQGL[
$GGLWLRQDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$XGLWHG (cid:22)(cid:26)
5HVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
&HUULWRV(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW (cid:23)(cid:20)
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&HUULWRV(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3) (cid:25)(cid:26)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
&
HUULWRV(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3) ZDV
HVWDEOLVKHG(cid:3) RQ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) FRQVLVWV(cid:3) RI(cid:3) RQH
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)FDPSXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)LV(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3) KLJK(cid:16)TXDOLW\(cid:15)(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) LQVWUXFWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) FXUULFXOXP
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)
UHVSHFWLYH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) VWXGHQW(cid:3) ERG\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW
SURYLGHV(cid:3)DQ(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)SXUVXH(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FHUWDLQ
HGXFDWLRQDO(cid:3) JRDOV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) DWWDLQLQJ(cid:3) DQ(cid:3) DVVRFLDWH“V(cid:3) GHJUHH(cid:15)
DFWLYLWLHV(cid:3)DW(cid:3)&HUULWRV
YRFDWLRQDO(cid:3) GHJUHH(cid:3) RU(cid:3) FHUWLILFDWH(cid:15)(cid:3) HQKDQFLQJ(cid:3) MRE(cid:3) VNLOOV(cid:15)(cid:3) RU
&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
PRVW(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH WUDQVIHUULQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:17)
RI(cid:3)PLVPDQDJHPHQW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG 1XPHURXV(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) YRLFHG(cid:3) E\(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH
ZHDNQHVVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH &HUULWRV(cid:3)&ROOHJH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)YDULRXV
FROOHJH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)IXQG(cid:3)DQG
SURJUDPV(cid:3) DQG(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) 7R(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKHVH(cid:3) FRQFHUQV(cid:15)(cid:3) ZH
WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)
UHYLHZHG(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)SURJUDPV(cid:3)RU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)TXHVWLRQ(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:29)
:H(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)(QWHUSULVH(cid:3) )XQG(cid:3) (cid:11)HQWHUSULVH(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZLWK
PXFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRFXV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
(cid:230) 7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) )RXQGDWLRQ“V
H[FHVVLYH(cid:3)FUHGLW(cid:3)EDODQFHV
IURP(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)EHFDXVH (cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)SROLFLHV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DJJUHVVLYHO\ GLVWULFW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) DZDUG(cid:3) RI(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) IRU(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR
SXUVXH(cid:3)PRQLHV(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)LW(cid:17) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJHG(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) EXGJHWDU\(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:3) D
(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GROODU(cid:3)DPRXQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)OLQH(cid:3)LWHP(cid:3)IRU
(cid:230) $OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15) WKH(cid:3)SUHVLGHQW“V(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
FDIHWHULD(cid:3)DQG SROLFLHV(cid:3)IRU(cid:3)VKDUHG(cid:3)JRYHUQDQFH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)IROORZ(cid:3)WKH
FRQYHQLHQFH(cid:3)VWRUH(cid:3)DOO
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
RSHUDWH(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)ORVV(cid:15)(cid:3)WKH
FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI
ERRNVWRUH“V(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
5HJXODWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) FODLPLQJ(cid:3) JHQHUDO(cid:3) VWDWH(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
UHVHUYHV(cid:3)KDYH(cid:3)VXEVLGL]HG
WKHVH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) EDVLF(cid:3) VNLOOV(cid:15)
PDWULFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:230) 7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)JLYHV
WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW $V(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVV(cid:3)PRUH(cid:3)IXOO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)IRU
DXWKRULW\(cid:3)H[FHHGLQJ PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW
WKDW(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJHV &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) KDG(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) PDQDJHG(cid:3) WKH(cid:3) DFWLYLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
VXUYH\HG(cid:17)
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LWHP(cid:3)WKDW(cid:3)ZDV(cid:3)DOOHJHGO\(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
SUHVLGHQW“V(cid:3)EXGJHW(cid:3)ZDV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ
(cid:230) 7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GRHV
D(cid:3)EXGJHW(cid:3)DUHD(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IRU(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)SULRULWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)
QRW(cid:3)IROORZ(cid:3)DOO(cid:3)UXOHV
WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)ZDV(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RI(cid:3)RWKHU
DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)UHODWLQJ
FDPSXV(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) (cid:3) FRPSXWHU(cid:3) ODEV(cid:3) IRU(cid:3) ,QVWUXFWLRQDO
WR(cid:3)DSSRLQWPHQW(cid:3)RI
LWV(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DQG 6HUYLFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) KRXUO\(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ILOOLQJ(cid:3) YDFDQFLHV(cid:3) LQ
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU 6WXGHQW(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)6HUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
GLVWULFW(cid:3)VXSSRUW(cid:17) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) IROORZHG(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
JXLGHOLQHV(cid:3) RXWOLQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRQFHSWV(cid:3) RI(cid:3) VKDUHG(cid:3) JRYHUQDQFH(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)D(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)DXGLW(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)RI(cid:3)WKH
GLVWULFW“V(cid:3)SURFHVV(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3)LWV(cid:3)VWDWH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DJDLQ
IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)LPSURSULHW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)JUDQW
ZHUH(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GLG(cid:3) ILQG(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) ZHDNQHVVHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3) HQWHUSULVH(cid:15)(cid:3) LWV(cid:3) FROOHJH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ILOLQJ(cid:3) RI
DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RXWOLQHG(cid:3)EHORZ(cid:29)
• 7KH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)KDV(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:3)VWHPPLQJ
PDLQO\(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) ZD\(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) LV(cid:3) RSHUDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LQHIIHFWLYHO\(cid:3)PDQDJHV(cid:3)WKRXVDQGV(cid:3)RI
GROODUV(cid:3) RZHG(cid:3) IURP(cid:3) ERRN(cid:3) SXEOLVKHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3) KDV(cid:3) FRPSRXQGHG(cid:3) LWV(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV(cid:3) ZLWK
VHYHUDO(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)GRQDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)VSRQVRUVKLSV(cid:17)
• 7KH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN(cid:3)SURFHVV(cid:3)LV
LQHIIHFWLYH(cid:3)DQG(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)UHGXFHG(cid:3)SURILWV(cid:3)DQG(cid:3)KLJKHU(cid:3)ERRN
FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)
• 7KH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) VWUXFWXUH(cid:3) DOORZV(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
FROOHJH(cid:3)WR(cid:3)H[HUW(cid:3)JUHDWHU(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)RYHU(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)RSHUDWLRQV
WKDQ(cid:3) SUHVLGHQWV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) WKDW(cid:3) ZH
VXUYH\HG(cid:17)
• 7KH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) E\ODZV(cid:3) IRU
HOHFWLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)HOHFWLQJ
QHZ(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) E\(cid:3) IRUPDO(cid:3) YRWH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) XVHV(cid:3) DQ
LQIRUPDO(cid:3)PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:17)
• &RQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)E\ODZV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ
KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SD\UROO(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)GLVWULFW
SHUVRQQHO(cid:3)WKDW(cid:3)SHUIRUP(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ZRUN(cid:17)
• 6RPH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DUH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) FRGH(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) DQQXDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI
HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVW(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) EHWWHU(cid:3) GLVFORVXUH(cid:3) LV(cid:3) QHHGHG
IURP(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) WKHVH(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) LQ
UHSRUWLQJ(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH(cid:3)ZHDNQHVVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VWHSV(cid:29)
• 5HGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)ERRN(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW
RI(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)(cid:11)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:12)(cid:3)RZHG(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH
SXEOLVKHUV(cid:17)
• 2EWDLQ(cid:3)IXWXUH(cid:3)ERRN(cid:3)UHTXLVLWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH
SULRU(cid:3)VHPHVWHU(cid:3)WR(cid:3)EHWWHU(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)QHHGV(cid:3)IRU
QHZ(cid:3)ERRNV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)EHWWHU(cid:3)PDQDJH(cid:3)LWV(cid:3)XVHG(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFNV(cid:17)
7R(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)PLUURU(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJH(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)DQG
DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) DQG(cid:3) VWDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VWHSV(cid:29)
• 5HYLVH(cid:3) WKH(cid:3) E\ODZV(cid:3) VR(cid:3) WKDW(cid:3) QR(cid:3) RQH(cid:3) SHUVRQ(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH
FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) KDV(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) VHOHFW(cid:3) GLUHFWRUV
ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RU(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)IRXQGDWLRQ
DFWLYLWLHV(cid:17)
• )ROORZ(cid:3) LWV(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) DGPLWWLQJ(cid:3) QHZ(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) WR
WKH(cid:3) ERDUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VSHFLILHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) E\ODZV(cid:15)(cid:3) WKH
PHPEHUVKLS(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)VKRXOG(cid:3)VXEPLW(cid:3)QDPHV(cid:3)RI(cid:3)SRWHQWLDO
GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:3)ERDUG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RI(cid:3)DSSURYDO(cid:17)
• 5HSD\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)SD\UROO(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI
GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)DOO
ZRUN(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) RQ(cid:3) IRXQGDWLRQ
EXVLQHVV(cid:3) DQG(cid:3) SHULRGLFDOO\(cid:3) VHHN(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)
7R(cid:3)JXDUG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)VWHS(cid:29)
• 3URYLGH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)KROGLQJ
GLVWULFW(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) DQQXDO
VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) RQ(cid:3) KRZ(cid:3) WR(cid:3) FRPSOHWH
WKHVH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
’LVWULFW(cid:3)&RPPHQWV
2XU(cid:3) UHSRUW(cid:3) PDNHV(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) ZH(cid:3) IHHO(cid:3) ZLOO
LPSURYH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)DQG(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:15)
DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)SURYLGH(cid:3)EHWWHU(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)E\(cid:3)LWV
GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DJUHHV(cid:3)ZLWK
DOO(cid:3)EXW(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
GLVDJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)LWV(cid:3)XVH(cid:3)RI
GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) RQ(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) VHHNLQJ
UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DJUHH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
E\ODZV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)FKDQJHG(cid:3)VR
WKDW(cid:3)QR(cid:3)RQH(cid:3)SHUVRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR
VHOHFW(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RU(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)RYHU
IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLVDJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) ERDUG(cid:3) DSSURYH(cid:3) DQG
PRQLWRU(cid:3) DOO(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) HYHQWV(cid:3) DQG(cid:3) SURMHFWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW
FRQWHQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)LQ(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)UHDOO\(cid:3)D(cid:3)FROOHJH(cid:3)HYHQW
DQG(cid:3)QRW(cid:3)D(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)HYHQW(cid:17)
6(cid:16)(cid:23)
Introduction
%DFNJURXQG
&
HUULWRV(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3) ZDV
HVWDEOLVKHG(cid:3)RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRQVLVWV(cid:3)RI
RQH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) FDPSXV(cid:3) ORFDWHG(cid:3) LQ(cid:3) 1RUZDON(cid:15)
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)VHUYHV(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:3)RI(cid:3)$UWHVLD(cid:15)(cid:3)%HOOIORZHU(cid:15)
&HUULWRV(cid:15)(cid:3)’RZQH\(cid:15)(cid:3)+DZDLLDQ(cid:3)*DUGHQV(cid:15)(cid:3)/DNHZRRG(cid:15)(cid:3)/D(cid:3)0LUDGD(cid:15)
DQG(cid:3)1RUZDON(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)DQ(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)JRYHUQHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VHYHQ(cid:16)PHPEHU(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV
(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)HOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)YRWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERDUG(cid:3)KROGV(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WZR
UHJXODUO\(cid:3) VFKHGXOHG(cid:3) PHHWLQJV(cid:3) HDFK(cid:3) PRQWK(cid:3) WR(cid:3) FDUU\(cid:3) RXW(cid:3) LWV
UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH
SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)H[HFXWLQJ(cid:3)DOO(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG
DQG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG“V
SROLFLHV(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FROOHFWV(cid:3) PXFK(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) EDVH(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WKURXJK(cid:3) VWDWH
JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)(cid:11)VWDWH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WXLWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH
DSSRUWLRQPHQW(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:22)(cid:27)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) EDVH
UHYHQXH(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WXLWLRQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)XS(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
UHPDLQGHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:3)XS(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IHGHUDO(cid:30)(cid:3) (cid:27)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) VWDWH(cid:15)(cid:3) H[FOXGLQJ(cid:3) VWDWH
DSSRUWLRQPHQW(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)ORFDO(cid:15)(cid:3)H[FOXGLQJ(cid:3)WXLWLRQ(cid:3)IHHV(cid:17)
(DFK(cid:3) \HDU(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DSSRUWLRQV(cid:3) VWDWH(cid:3) DLG(cid:15)(cid:3) LQ
DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)SULPDULO\(cid:3)RQ(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) HTXLYDOHQW(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) (cid:11))7(6(cid:12)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3))7(6(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)D(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ZKR(cid:3)DWWHQGV(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)WKUHH(cid:3)KRXUV(cid:3)SHU(cid:3)GD\(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)XVHV(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3))7(6(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
ZLOO(cid:3)UHFHLYH(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)SUHHVWDEOLVKHG(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)HOLJLEOH
IRU(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)IXQGV(cid:3)LI(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)H[FHHGV(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
)7(6(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SUHHVWDEOLVKHG(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)HOLJLEOH
IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)XVHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)H[FHVV
)7(6(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHFHLYH(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DOVR(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) FDWHJRULFDO(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU
PDWULFXODWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) 7LWOH(cid:3) ,,,(cid:3) JUDQW(cid:17)
7KH(cid:3) PDWULFXODWLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:3) KHOSV(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) UHDFK(cid:3) WKHLU
HGXFDWLRQDO(cid:3)JRDOV(cid:3)E\(cid:3)WDLORULQJ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)QHHGV(cid:17)
3HUPLVVLEOH(cid:3)XVHV(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:3)IXQGV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DVVLVWLQJ
(cid:20)
VWXGHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)FROOHJH(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:30)(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)WHVWV
DQG(cid:3) RULHQWDWLRQ(cid:30)(cid:3) DGYLVLQJ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) DERXW(cid:3) WKHLU(cid:3) FXUULFXOD(cid:30)(cid:3) DQG
UHVHDUFKLQJ(cid:15)(cid:3) HYDOXDWLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SURFHVVLQJ(cid:3) PDWULFXODWLRQ(cid:3) GDWD(cid:17)
)XQGV(cid:3)IRU(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:3)DUH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
DV(cid:3)SUHVFULEHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
7LWOH(cid:3),,,(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)+LJKHU(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)$FW(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JUDQW(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW
WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LQ(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) ORZ(cid:16)LQFRPH(cid:3) DQG(cid:3) PLQRULW\(cid:3) VWXGHQWV
DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)TXDOLW\(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)E\
LQVWUXFWRUV(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) DGYDQFHG(cid:3) GHJUHHV(cid:3) WR(cid:3) HQKDQFH(cid:3) WKH
HGXFDWLRQ(cid:3)WKH\(cid:3)JLYH(cid:3)WKHLU(cid:3)VWXGHQWV(cid:30)(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)OLEUDU\(cid:3)ERRNV(cid:15)
SHULRGLFDOV(cid:15)(cid:3) PLFURILOP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) PDWHULDOV(cid:30)(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3) WXWRULQJ(cid:15)(cid:3) FRXQVHOLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) VWXGHQW(cid:3) VHUYLFH
SURJUDPV(cid:3) WKDW(cid:3) LPSURYH(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) VXFFHVV(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH
IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)IXQGV(cid:3)FDQ(cid:3)EH
XVHG(cid:3)WR(cid:3)DFTXLUH(cid:3)FRPSXWHUV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)VR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
FDQ(cid:3)IXOILOO(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW“V(cid:3)SXUSRVH(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DOVR(cid:3) RSHUDWHV(cid:3) DQ(cid:3) (QWHUSULVH(cid:3) )XQG(cid:3) (cid:11)HQWHUSULVH(cid:12)(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)VWDII(cid:3)DQG
VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)&HUULWRV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)RSHUDWHV(cid:3)D(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)D
FDIHWHULD(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQYHQLHQFH(cid:3)VWRUH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)JULOO(cid:15)(cid:3)YHQGLQJ(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG
FRVPHWRORJ\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQWHQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)DFWLYLWLHV
EH(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)DQ(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)FDOOHG(cid:3)WKH
&HUULWRV(cid:3)&ROOHJH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)(cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ZDV
IRUPHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:28)(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)SULYDWH
VXSSRUW(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:17)(cid:3) (cid:3) *RYHUQHG(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) ERDUG(cid:3) RI
GLUHFWRUV(cid:3)WKDW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:15)(cid:3)PHPEHUV
RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)WUXVWHHV(cid:15)(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:15)
DQG(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)SULPDU\(cid:3)JRDOV
LQFOXGH(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) IRU(cid:3) LPSURYHPHQWV(cid:3) WR
FDPSXV(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3) ILQDQFLDO
DVVLVWDQFH(cid:3)DQG(cid:3)VFKRODUVKLSV(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KH(cid:3)-RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX
RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)FRQGXFW(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
ZHUH(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:3)DOOHJHG(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG
SURFHGXUHV(cid:3) LQ(cid:3) EXGJHWLQJ(cid:15)(cid:3) SODQQLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IRU
SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)SURMHFWV(cid:30)(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI
LQWHUHVW(cid:17)
7R(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) ODZV(cid:15)(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHOHYDQW(cid:3) WR(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3)LQ(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)UHTXHVW(cid:3)LQ(cid:3)SDUWLFXODU(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
DOVR(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)HQWHUSULVH(cid:15)
(cid:21)
ZLWK(cid:3) SULPDU\(cid:3) HPSKDVLV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
HYDOXDWHG(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)LWV
UHFRUGLQJ(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3):H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG
ERWK(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) DQG(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV
UHJDUGLQJ(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:17)
7R(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH
QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)YDULRXV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)EDODQFHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILUVW(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW
VWDII(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) WKHVH
DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
LWV(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)UHFRUGLQJ(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DQG(cid:3)WKH
HQWHUSULVH“V(cid:3) DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUYLHZHG
WKH(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)WKHLU(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WHVWLQJ
FHUWDLQ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)EDODQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)ILQDQFLDO
SUDFWLFHV(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:15)
ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:3) ILYH(cid:3) RWKHU(cid:3) FROOHJH(cid:3) ERRNVWRUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) ZH
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)DQG
VDOHV(cid:3)DQG(cid:3)WHVWHG(cid:3)WKRVH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKHLU(cid:3)HIIHFWLYHQHVV(cid:17)
7R(cid:3) DVFHUWDLQ(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) SHUIRUPHG
XQUHLPEXUVHG(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ILUVW(cid:3) LQWHUYLHZHG
GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHQ(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)GLG(cid:3)ZRUN
IRU(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WLPH(cid:3) VKHHWV(cid:3) RU(cid:3) UHTXHVWHG
HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3) WKHVH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) DQG
WR(cid:3) DVFHUWDLQ(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DQ\(cid:3) XQXVXDO(cid:3) IXQG(cid:3) WUDQVIHUV(cid:3) RFFXUUHG
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) FXVWRPDU\(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) IRU(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) WR(cid:3) VXSSO\
HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) DX[LOLDU\(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:3) ZLWKRXW
UHLPEXUVHPHQW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:3) ILYH(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:17)
7R(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WKH(cid:3)UROH(cid:3)RI(cid:3)&HUULWRV“V(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI
LWV(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UROHV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
SUHVLGHQWV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) E\ODZV(cid:3) DQG(cid:3) LPSOHPHQWLQJ
UHJXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)ILYH(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDG(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)DQ\
SROLFLHV(cid:3) RU(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:15)(cid:3) ZH
LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)HYDOXDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DGHTXDF\(cid:3)RI
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV“(cid:3) PLQXWHV(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ(cid:3) H[SUHVVHG(cid:3) DERXW
FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) DPRQJ(cid:3) ERDUG(cid:3) PHPEHUV(cid:3) EXW(cid:3) IRXQG(cid:3) QR
VXFK(cid:3) LQVWDQFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
(cid:22)
IRXQGDWLRQ(cid:3)DZDUGHG(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJHG(cid:3)LWV(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH
ZLWK(cid:3) VRXQG(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) LWV(cid:3) FRQWUDFWLQJ
SURFHVV(cid:17)
7R(cid:3)FRQILUP(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ\(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)H[LVWHG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) LWV(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) UHJDUGLQJ
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHQ(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHVLJQDWHG
HPSOR\HHV“(cid:3)DQQXDO(cid:3)§VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVW¤(cid:3)IRUPV(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKRVH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH
VWDWHPHQWV(cid:3) KDG(cid:3) LQ(cid:3) IDFW(cid:3) GRQH(cid:3) VR(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG
GLVWULFW(cid:3)ERDUG(cid:3)PLQXWHV(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQ\(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)UDLVHG(cid:3)UHJDUGLQJ
FRQIOLFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)UHVSHFW(cid:3)WR(cid:3)EXGJHW(cid:15)(cid:3)FRQWUDFW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)GHFLVLRQV
PDGH(cid:3)E\(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)QRWKLQJ(cid:3)FDPH(cid:3)WR
RXU(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)VXFK(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)ZHUH(cid:3)SUHVHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR
DVVHVVHG(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DOO(cid:3) VXFK(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) ZHUH(cid:3) PDGH(cid:3) ZLWKLQ
WKH(cid:3) ERDUG“V(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) DQG(cid:3) ZHUH(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)SROLF\(cid:17)
7R(cid:3) DVVHVV(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) LWV(cid:3) FRQWUDFWLQJ
SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)WKH(cid:3)SROLFLHV
DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)HQWHULQJ(cid:3)LQWR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG
(cid:22)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)ZRUN
SHUIRUPHG(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)DVFHUWDLQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG(cid:3)DGKHUHG(cid:3)WR
DSSOLFDEOH(cid:3)ODZV(cid:15)(cid:3)SROLFLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)WUXVWHHV(cid:3)SURSHUO\(cid:3)DSSURYHG(cid:3)SD\PHQW(cid:3)IRU
RXWVLGH(cid:3)OHJDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)PRQWKO\(cid:3)OHJDO(cid:3)ELOOLQJV
IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SURFHVV(cid:3) IRU
DSSURYLQJ(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) H[DPLQDWLRQ(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) ERWK(cid:3) UHJXODU
ELOOLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRXQVHO(cid:3)DQG(cid:3)ELOOLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\
FRQWUDFWRUV(cid:3)HQJDJHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRXQVHO(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)EHKDOI(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) UDLVHG(cid:3) E\(cid:3) FULWLFV(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)GHOLEHUDWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)SROLF\(cid:3)LVVXHV(cid:30)(cid:3)UHSRUWLQJ
RI(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) VWDWH(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) XVH(cid:3) RI
EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:15)(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQYHVWLJDWHG
WKH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) EXW(cid:3) ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) VXEVWDQWLDWH(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
$SSHQGL[(cid:3) GHWDLOV(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) FRQFOXVLRQV(cid:3) UHJDUGLQJ
WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:17)
(cid:23)
Chapter 1
7KH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)+DV(cid:3)1RW(cid:3)(IIHFWLYHO\
0DQDJHG(cid:3)WKH(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
(QWHUSULVH(cid:3))XQG
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW“V(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)
(QWHUSULVH(cid:3) )XQG(cid:3) (cid:11)HQWHUSULVH(cid:12)(cid:3) KDV(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV
VWHPPLQJ(cid:3)PDLQO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ZD\(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)UXQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)FRPSRQHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)
ZH(cid:3)FRQFHQWUDWHG(cid:3)RXU(cid:3)HIIRUWV(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERRNVWRUH
LQHIIHFWLYHO\(cid:3) PDQDJHV(cid:3) WKRXVDQGV(cid:3) RI(cid:3) GROODUV(cid:3) RZHG(cid:3) IURP(cid:3) ERRN
SXEOLVKHUV(cid:15)(cid:3) LQDFFXUDWHO\(cid:3) YDOXHV(cid:3) LWV(cid:3) LQYHQWRU\(cid:15)(cid:3) RYHUVWDWHV(cid:3) WKH
DPRXQWV(cid:3) RZHG(cid:3) WR(cid:3) YHQGRUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SRRUO\(cid:3) PDQDJHV(cid:3) LWV(cid:3) ERRN
EX\EDFN(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)ORVW(cid:3)VDOHV(cid:3)DQG(cid:3)ORZHU(cid:3)SURILWV(cid:17)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV(cid:3)FRPSRXQGHG(cid:3)LWV(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV
ZLWK(cid:3)VHYHUDO(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)GRQDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)VSRQVRUVKLSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)WDNH
FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)VLWXDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHULQJ(cid:3)SULYDWL]LQJ(cid:3)WKH
ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)LV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)HYDOXDWLQJ
ELGV(cid:3) IURP(cid:3) SULYDWH(cid:3) FRPSDQLHV(cid:3) LQWHUHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LWVHOI(cid:3)KDV(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ
SUREOHPV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH
HQWHUSULVH(cid:3)IRU(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:15)(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR
HDVH(cid:3)LWV(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)
%DFNJURXQG
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RSHUDWHV(cid:3)DQ(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)IXQG(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG
VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)LV
FRPSRVHG(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3) FDIHWHULD(cid:15)(cid:3) FRVPHWRORJ\(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)
FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH(cid:15)(cid:3) JULOO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) YHQGLQJ(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:30)(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
ERRNVWRUH“V(cid:3)DVVHWV(cid:3)UHSUHVHQWLQJ(cid:3)(cid:28)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3) HQWHUSULVH“V
WRWDO(cid:3)DVVHWV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO
SRVLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) IXQG(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3)DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) ODVW(cid:3) WKUHH(cid:3) ILVFDO
\HDUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU
HQGHG(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV
(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)HQJDJHG(cid:3)DQ(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLW(cid:3)ILUP(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3) VSHFLDO
(cid:24)
DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) ODVW(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV
VHYHUDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)FRPSRQHQW(cid:3)EXVLQHVVHV(cid:3)KDYH(cid:3)VXIIHUHG
ORVVHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
)LQDQFLDO(cid:3)7UHQGV(cid:3)IRU(cid:3)(QWHUSULVH(cid:3)&RPSRQHQWV
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)7R(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
&RQYHQLHQFH (cid:20)7RWDO
’HVFULSWLRQ %RRNVWRUH &DIHWHULD &RVPHWRORJ\ 9HQGLQJ 6WRUH (QWHUSULVH
&DVK(cid:3)%DODQFH(cid:3)(cid:11)’HILFLW(cid:12)(cid:3)DW(cid:29)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:24) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:24)(cid:21)(cid:23)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:19) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:19) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:23)(cid:21)(cid:12) (cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:28)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:24) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:22)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:25) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:21)(cid:22) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25)(cid:12) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:24)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:21) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:20)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:26) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:28) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:20)(cid:12) (cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:28) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:20) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:27) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:25)(cid:12) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:26)
1HW(cid:3),QFRPH(cid:3)(cid:11)/RVV(cid:12)(cid:29)
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:20)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:21) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:25)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:22)(cid:12)
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:20) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:22)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:19)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:26)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:25)
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:19) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:27)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:23)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:22)(cid:12)
&DOHQGDU(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:11)(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:21)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:20) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:22) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:25) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27) (cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:23)(cid:12)
5HWDLQHG(cid:3)(DUQLQJV(cid:3)(cid:13)(cid:3)DW(cid:29)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:25) (cid:11)(cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:19)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:27)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:26) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:25) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:24)(cid:12) (cid:7)(cid:28)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:23)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:27) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:26)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:26)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:26) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:19) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:12) (cid:7)(cid:28)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28)
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:20) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:27)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:21) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:19)(cid:12) (cid:7)(cid:27)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:19)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:26) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:24)(cid:12) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:24) (cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:21)(cid:12) (cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:19)
(cid:13)
5HWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)ZRUWK(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HQWLW\(cid:3)(cid:11)L(cid:17)H(cid:17)(cid:15)(cid:3)DVVHWV(cid:3)PLQXV(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:3)HTXDOV(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV(cid:12)(cid:17)
(cid:20)(cid:3)7KH(cid:3)JULOO(cid:3)EHJDQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)WDEOH(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV(cid:3)VXVWDLQHG(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)ORVVHV(cid:3)LQ(cid:3)SDVW
\HDUV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)VWLOO(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)EHWWHU(cid:3)LQ(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFH
WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) FRPSRQHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FDIHWHULD(cid:3) DQG
FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH(cid:3) LQ(cid:3) SDUWLFXODU(cid:3) KDYH(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) KDG(cid:3) QHJDWLYH
FDVK(cid:3)EDODQFHV(cid:3)ODUJH(cid:3)HQRXJK(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFH
IRU(cid:3) WKH(cid:3) HQWLUH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3) WKURXJK
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)ZHUH(cid:3)UHPRYHG(cid:17)
(cid:25)
7KH(cid:3)%RRNVWRUH(cid:3)0DLQWDLQV(cid:3)DQ(cid:3)([FHVVLYH
%DODQFH(cid:3)RI(cid:3)5HFHLYDEOHV(cid:3))URP(cid:3)3XEOLVKHUV
7KH(cid:3) FROOHJH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) LQGXVWU\(cid:3) UHIHUV(cid:3) WR(cid:3) UHFHLYDEOHV(cid:3) IURP
SXEOLVKHUV(cid:3) DV(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’HELW(cid:3) PHPRV(cid:3) DUH
LQWHUQDOO\(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) UHWXUQV(cid:3) RYHUVWRFNHG
ERRNV(cid:3)WR(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)UHFHLYH(cid:3)D(cid:3)FUHGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)WKH
SXEOLVKHU(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) UHWXUQHG(cid:3) ERRNV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) VHQGV(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) D
FUHGLW(cid:3)PHPR(cid:3)WKDW(cid:3)FRQILUPV(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNV(cid:17)
7KLV(cid:3)FUHGLW(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DSSOLHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)IXWXUH(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH
SXEOLVKHU(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
,QIRUPDWLRQ(cid:3)5HJDUGLQJ
&ROOHJH(cid:3)%RRNVWRUHV(cid:3)6XUYH\HG
&DOLIRUQLD &DOLIRUQLD
&HUULWRV *OHQGDOH 6DFUDPHQWR /RQJ(cid:3)%HDFK 6WDWH 6WDWH
&RPPXQLW\ &RPPXQLW\ &LW\ &LW\ 8QLYHUVLW\(cid:15) 8QLYHUVLW\(cid:15)
&ROOHJH &ROOHJH &ROOHJH &ROOHJH 6DFUDPHQWR 6DQ(cid:3)’LHJR
1XPEHU(cid:3)RI(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH
VWXGHQWV (cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:20) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:25) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:23) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:21) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:19) (cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:20)
$QQXDO(cid:3)JURVV(cid:3)VDOHV(cid:3)IRU
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)HQGHG
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQD (cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ (cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQE (cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ (cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ
,QYHQWRU\(cid:3)EDODQFH(cid:3)DW
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:7)(cid:25)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:26)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)E (cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ (cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ (cid:7)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ
D 7KH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)&HUULWRV(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)JURVV(cid:3)VDOHV(cid:3)LV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WKURXJK
0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
E 7KLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)HQGHG(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
$V(cid:3)RI(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)GHELW
DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)IRU
D(cid:3)FRPELQHG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKLV(cid:3)EDODQFH(cid:15)(cid:3)(cid:24)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3)WKH(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)ZHUH(cid:3)VL[(cid:3)RU
PRUH(cid:3)PRQWKV(cid:3)ROG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)ILYH(cid:3)RWKHU
FROOHJH(cid:3) ERRNVWRUHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKUHH(cid:3) WKDW(cid:3) DUH(cid:3) FRPSDUDEOH(cid:3) LQ
WKHLU(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) VWXGHQWV(cid:15)(cid:3) DQQXDO(cid:3) JURVV(cid:3) VDOHV(cid:15)(cid:3) DQG
LQYHQWRU\(cid:3) EDODQFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) VXUYH\(cid:3) UHYHDOHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH
FRPELQHG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)RI(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
RWKHU(cid:3) ERRNVWRUHV(cid:3) ZHUH(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) ORZHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV“V
ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)ODUJH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)GXH
IURP(cid:3) SXEOLVKHUV(cid:15)(cid:3) FRPELQHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHLU(cid:3) DJH(cid:15)(cid:3) UDLVHV(cid:3) VHULRXV
FRQFHUQV(cid:3) DERXW(cid:3) WKHLU(cid:3) FROOHFWLELOLW\(cid:3) DQG(cid:3) FRQWULEXWHV(cid:3) WR(cid:3) WKH
HQWHUSULVH“V(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)
(cid:26)
$V(cid:3)GHSLFWHG(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)&HUULWRV(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)FRPELQHG(cid:3)GHELW
DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)EDODQFH(cid:3)DYHUDJHG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)WKUHH(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH
UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:3)&LW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)&DOLIRUQLD
6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) ERRNVWRUHV(cid:3) VXUYH\HG(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) WZR
&HUULWRV(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)ODUJH
XQLYHUVLW\(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:3)GZDUIHG(cid:3)&HUULWRV(cid:3)LQ(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)DQQXDO(cid:3)JURVV
UHFHLYDEOHV(cid:3)EDODQFH(cid:3)LV
VDOHV(cid:3)DQG(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)&HUULWRV(cid:3)ERRNVWRUH“V
SDUWLDOO\(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
FRPELQHG(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) EDODQFH(cid:3) DYHUDJHG(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ
SXUFKDVLQJ(cid:3)PRUH
(cid:20)(cid:20)(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)*OHQGDOH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:17)
WH[WERRNV(cid:3)WKDQ(cid:3)QHHGHG(cid:17)
/RQJ(cid:3)%HDFK(cid:3)&LW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FDUU\(cid:3)DQ\(cid:3)GHELW(cid:3)RU
FUHGLW(cid:3) PHPR(cid:3) EDODQFHV(cid:3) DW(cid:3) DOO(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) LPPHGLDWHO\(cid:3) DSSOLHV
WKHVH(cid:3) EDODQFHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) YHQGRU(cid:3) SXUFKDVHV(cid:15)(cid:3) WKHUHE\(cid:3) DYRLGLQJ
FDUU\LQJ(cid:3) DQ\(cid:3) GHELW(cid:3) RU(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 6DFUDPHQWR(cid:3) &LW\
&ROOHJH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)ZKLOH(cid:3)LWV(cid:3)FRPELQHG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI
GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DYHUDJHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)WLPHV(cid:3)WKLV(cid:3)EDODQFH(cid:3)SHDNV(cid:3)DV(cid:3)KLJK(cid:3)DV
(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8QOLNH(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) ERRNVWRUH(cid:15)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:3)&LW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW
RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)DUH(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV
ROG(cid:17)
7KH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) ERRNVWRUH“V(cid:3) ODUJH(cid:3) EDODQFHV(cid:3) RI(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW
PHPRV(cid:3)DUH(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)LQYHQWRU\
WKDQ(cid:3)QHHGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)RYHUVWRFNV(cid:3)LWV
WH[WERRN(cid:3)LQYHQWRU\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)ERRNV(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
SXEOLVKHU(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)FDXVHV(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUQDO
GHELW(cid:3)PHPR(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SXEOLVKHU(cid:3)LVVXHV(cid:3)D(cid:3)FUHGLW(cid:3)WR(cid:3)DSSO\(cid:3)DJDLQVW
IXWXUH(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)WKH(cid:3)UHWXUQV(cid:17)
(cid:27)
$V(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)VWDWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)GHELW(cid:3)PHPRV
ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)(cid:24)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)VL[(cid:3)RU
PRUH(cid:3) PRQWKV(cid:3) ROG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) VWLOO(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) UHFHLYHG
FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:15)(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:21)
(cid:11)(cid:25)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)YHQGRUV(cid:15)(cid:3)UDLVLQJ(cid:3)VHULRXV(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)DERXW
WKH(cid:3)FROOHFWLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)GHELW(cid:3)PHPRV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DSSO\(cid:3) LWV
GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)SD\DEOH(cid:3)WR
FRUUHVSRQGLQJ(cid:3) YHQGRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3)ZDV(cid:3)KROGLQJ(cid:3)FRPELQHG(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)RI
8QOLNH(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU
(cid:7)(cid:27)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)SXEOLVKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:3)LW
ERRNVWRUHV(cid:3)VXUYH\HG(cid:15)
ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)KROGLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)SDLG(cid:3)WKH
&HUULWRV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSO\(cid:3)LWV
VDPH(cid:3)SXEOLVKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)QRW(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV
GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV
DJDLQVW(cid:3)FXUUHQW(cid:3)LQYRLFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)SURPSW
DJDLQVW(cid:3)XQSDLG(cid:3)LQYRLFHV
FROOHFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)RYHUVWDWLQJ(cid:3)ERWK(cid:3)LWV
RQ(cid:3)KDQG(cid:17)
DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)DQ\(cid:3)JLYHQ(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
DFFXUDWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)WUXH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH
EDODQFH(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) QHW(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)DSSO\(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)DJDLQVW
XQSDLG(cid:3)YHQGRU(cid:3)LQYRLFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)RSWLPL]LQJ(cid:3)LWV(cid:3)FDVK
IORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)SD\V(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQYRLFHG
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)E\(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)LWV(cid:3)GHELW(cid:3)DQG
FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3) XQQHFHVVDULO\(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) LWV(cid:3) FDVK(cid:3)EDODQFHV
DQG(cid:3)QRW(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FROOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)ILUVW(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKLV(cid:3)SUREOHP(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)VHUYLFHV
RIILFHU(cid:15)(cid:3) VKH(cid:3) DFNQRZOHGJHG(cid:3) WKDW(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) ZDV(cid:3) QRW
DSSO\LQJ(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)LQYRLFHV(cid:17)
6KH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)ZRXOG(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW
PHPRV(cid:3)DUH(cid:3)DSSOLHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:15)
ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKUHH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:3)DSSO\(cid:3)WKHLU(cid:3)GHELW(cid:3)PHPRV(cid:3)DJDLQVW
DQ\(cid:3) XQSDLG(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) RQ(cid:3) KDQG(cid:3) HYHQ(cid:3) EHIRUH(cid:3) UHFHLYLQJ
FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WR
WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKHVH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:3)UHFHLYH(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:15)
WKH\(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) ZDLW(cid:3) DV(cid:3) &HUULWRV(cid:3) GRHV(cid:3) WR(cid:3) DSSO\(cid:3) WKHP(cid:3) WR(cid:3) IXWXUH
SXUFKDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)DSSO\(cid:3)FUHGLW
PHPRV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)DQ\(cid:3)FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)XQSDLG(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)RQ(cid:3)KDQG(cid:17)
7KHVH(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) KHOS(cid:3) WR(cid:3) PLQLPL]H(cid:3) WKHLU(cid:3) FUHGLW(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZLWK
YHQGRUV(cid:3)DQG(cid:3)PDNH(cid:3)EHWWHU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH
&HUULWRV“V(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) XVH(cid:3) WKHVH(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) QRW
HIIHFWLYHO\(cid:3) PLQLPL]LQJ(cid:3) LWV(cid:3) FUHGLW(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZLWK(cid:3) YHQGRUV(cid:3) DQG
PD[LPL]LQJ(cid:3)LWV(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) ERRNVWRUHV(cid:3) ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) VRPH
LQVWDQFHV(cid:3) SXEOLVKHUV(cid:3) ZLOO(cid:3) LVVXH(cid:3) FDVK(cid:3) UHIXQGV(cid:3) IRU(cid:3) FUHGLWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) &HUULWRV“V(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
(cid:28)
FRQVLVWHQWO\(cid:3) DWWHPSW(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) UHIXQGV(cid:3) IRU(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)FUHGLWV(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:3)LW(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)GRHV(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)ZLWK(cid:17)
7KLV(cid:3)LV(cid:3)DQRWKHU(cid:3)IDFWRU(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ODUJH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)FUHGLW
PHPRV(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) FDUULHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) IDLOV(cid:3) WR
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)DOVR(cid:3)GRHV
YLJRURXVO\(cid:3)SXUVXH(cid:3)FDVK(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)FUHGLWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ORVHV(cid:3)PRQH\
QRW(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:3)DWWHPSW
QHHGOHVVO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) RIILFHU(cid:15)(cid:3) D
WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)FDVK(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IRU WHPSRUDU\(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZDV(cid:3) KLUHG(cid:3) WR(cid:3) VHQG(cid:3) OHWWHUV(cid:3) WR(cid:3) YDULRXV
FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)LVVXHG(cid:3)E\ SXEOLVKHUV(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IRU(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WHPSRUDU\
SXEOLVKHUV(cid:17) HPSOR\HH(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) WKLV(cid:3) SURMHFW(cid:3) IURP(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) WKURXJK
’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) UHIXQGV(cid:3) RI(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV
SRVVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IRU(cid:3)FUHGLW
PHPRV(cid:3)ZKHQ(cid:3)D(cid:3)FRQWLQXRXV(cid:3)DWWHPSW(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)IURP
-DQXDU\(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZDV
QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IRU
ERRNVWRUH(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)ZHUH(cid:3)FROOHFWHG(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)RIILFH(cid:3)LV
DWWHPSWLQJ(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV(cid:3) FROOHFWLRQV(cid:3) E\(cid:3) VHQGLQJ(cid:3) D(cid:3) OHWWHU(cid:3) WR
UHTXHVW(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:3)IRU(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)DQWLFLSDWHG
WKDW(cid:3)OHWWHUV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)VHQW(cid:3)WR(cid:3)YHQGRUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RIILFHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)LQWHQGV
WR(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)FROOHFWLRQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR(cid:3)SXUVXH(cid:3)UHIXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)YHQGRUV
ZKR(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHVSRQG(cid:3) WR(cid:3)WKH(cid:3) OHWWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDV(cid:3) DOUHDG\
HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)DQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3) D(cid:3) FROOHFWLRQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) IRU(cid:3) WKLV
SXUSRVH(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)VWLOO(cid:3)XQVXFFHVVIXO(cid:3)LQ
REWDLQLQJ(cid:3)UHIXQGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)SXUVXH(cid:3)OHJDO(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WKURXJK(cid:3)LWV(cid:3)GLVWULFW
FRXQVHO(cid:17)
2QFH(cid:3)FUHGLW(cid:3)EDODQFHV(cid:3)EHFRPH(cid:3)VWDOH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVFRQWLQXHV
EXVLQHVV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)YHQGRU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)OHVV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)EDODQFH
ZLOO(cid:3)XOWLPDWHO\(cid:3)EH(cid:3)FROOHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)VKRXOG
QRW(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) ZULWLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) DPRXQWV(cid:3) RII(cid:3) XQWLO(cid:3) LW(cid:3) H[KDXVWV(cid:3) DOO
DYDLODEOH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)UHIXQGV(cid:17)
7KH(cid:3)7H[WERRN(cid:3)%X\EDFN(cid:3)3URFHVV
,V(cid:3),QHIIHFWLYH
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)PDQDJLQJ(cid:3)LWV(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN(cid:3)SURJUDP(cid:3)DV
ZHOO(cid:3)DV(cid:3)LW(cid:3)FRXOG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)REWDLQLQJ
WLPHO\(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNV(cid:3)QHHGHG(cid:3)IRU
WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) VHPHVWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6XFK(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) LV(cid:3) FULWLFDO(cid:3) LQ
GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZKLFK(cid:3)ERRNV(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)PDQ\(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)QHHGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)VHPHVWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V
REWDLQ(cid:3)ERRN(cid:3)RUGHU(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WLPH(cid:3)WR(cid:3)EX\(cid:3)EDFN(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV
IURP(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)EHIRUH(cid:3)SODFLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRN(cid:3)RUGHUV(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)EX\V(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)EDFN(cid:3)IURP(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DW
WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HYHU\(cid:3)VHVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW
VLQJOH(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN(cid:3)RFFXUV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDOO(cid:3)VHPHVWHU
EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) WH[WERRN(cid:3) UHTXLVLWLRQV(cid:3) IURP
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
LQVWUXFWRUV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IDOO(cid:3)VHPHVWHU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VSULQJ
UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)WR
VHPHVWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3) NQRZ(cid:3)ZKLFK
SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)ERRN(cid:3)OLVWV(cid:3)IRU
ERRNV(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) ZLOO(cid:3) UHTXLUH(cid:3) SULRU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VSULQJ(cid:3) VWXGHQW
WKH(cid:3)XSFRPLQJ(cid:3)VHPHVWHU(cid:3)LQ
EX\EDFN(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PLGGOH(cid:3)RI(cid:3)0D\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)RQO\
WLPH(cid:3)WR(cid:3)EX\(cid:3)EDFN(cid:3)XVHG
EX\V(cid:3) WKRVH(cid:3) ERRNV(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) QHHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
ERRNV(cid:3)IURP(cid:3)VWXGHQWV
VHPHVWHU(cid:17)
EHIRUH(cid:3)SODFLQJ(cid:3)QHZ
WH[WERRN(cid:3)RUGHUV(cid:17)
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)PD\(cid:3)EX\(cid:3)ERRNV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)NQRZV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)IRU
VHYHUDO(cid:3) VHPHVWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“V
LQWHULP(cid:3)PDQDJHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)EX\(cid:3)EDFN(cid:3)PDQ\(cid:3)XVHG
ERRNV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)ILUVW(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)D(cid:3)WH[WERRN(cid:3)UHTXLVLWLRQ(cid:3)FRQILUPLQJ
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERRN(cid:3)ZLOO(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VHPHVWHU(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EX\EDFN(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VSULQJ(cid:3)VHPHVWHU(cid:3)LV
VLJQLILFDQWO\(cid:3) VPDOOHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) EX\EDFN(cid:3) WKDW(cid:3) RFFXUV(cid:3) DW(cid:3) WKH
EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDOO(cid:3)VHPHVWHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV(cid:3)UHFHLYHG
WKH(cid:3) WH[WERRN(cid:3) UHTXLVLWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) LV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) RI(cid:3) ZKLFK(cid:3) ERRNV(cid:3) DUH
QHHGHG(cid:17)
7KH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SURFHVV(cid:3)KDV(cid:3)VHYHUDO(cid:3)XQGHVLUDEOH(cid:3)FRQVHTXHQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)EX\LQJ(cid:3)EDFN(cid:3)PRVW(cid:3)ERRNV(cid:3)IURP(cid:3)VWXGHQWV
LPPHGLDWHO\(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) FODVV(cid:3) FRPSOHWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) PDMRU(cid:3) ERRN
EX\EDFN(cid:3) RFFXUV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) EHJLQQLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) VHPHVWHU(cid:17)
7KLV(cid:3)PD\(cid:3)FDXVH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)PRUH(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV
WKDQ(cid:3)LW(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)QHHGV(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)VWXGHQW(cid:3)GHPDQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)KDV
QRW(cid:3)\HW(cid:3)ERXJKW(cid:3)EDFN(cid:3)DOO(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)DQG(cid:3)FDQQRW(cid:3)SUHGLFW
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)WKDW(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)VHOO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH
FDQQRW(cid:3) IXOO\(cid:3) WDNH(cid:3) DGYDQWDJH(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) VWRFN(cid:3) RI(cid:3) XVHG(cid:3) ERRNV(cid:3) WR
UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)TXDQWLWLHV(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)ERRNV(cid:3)LW(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)IDOO
VHPHVWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
WKDW(cid:3)DOO(cid:3)ILYH(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)GHDGOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)LQVWUXFWRUV“(cid:3)ERRN
RUGHUV(cid:3)LQ(cid:3)WLPH(cid:3)WR(cid:3)VFKHGXOH(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFNV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HDFK
VHPHVWHU(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQRSSRUWXQH(cid:3) WLPLQJ(cid:3) RI(cid:3) &HUULWRV“V
PDMRU(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)IRUFHG(cid:3)WR(cid:3)EX\(cid:3)PRUH
H[SHQVLYH(cid:3)QHZ(cid:3)ERRNV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)OHVV(cid:3)H[SHQVLYH(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)ERRNV(cid:3)EDFN(cid:3)DW(cid:3)VHPHVWHU“V(cid:3)HQG
PD\(cid:3)UHFHLYH(cid:3)OHVV(cid:3)PRQH\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)VXUH
WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) QHHG(cid:3) D(cid:3) SDUWLFXODU(cid:3) ERRN(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) VHPHVWHU(cid:15)
VWXGHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)RQO\(cid:3)UHFHLYH(cid:3)WKH(cid:3)ZKROHVDOH(cid:3)SULFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7\SLFDOO\(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LV
PXFK(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) UHWDLO(cid:3) SDLG(cid:3) IRU(cid:3) ERRNV(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3)LQWHQGV(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)DJDLQ(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ODWHU(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) ERRN(cid:3) RUGHU
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OHVV(cid:3)FKDQFH(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)RI(cid:3)EHLQJ(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH
XVHG(cid:3) WH[WV(cid:3) IURP(cid:3) ERRN(cid:3) FRPSDQLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) XVHG(cid:3) WH[WV(cid:3) DUH(cid:3) LQ
OLPLWHG(cid:3) VXSSO\(cid:3) DQG(cid:3) DUH(cid:3) TXLFNO\(cid:3) ERXJKW(cid:3) E\(cid:3) RWKHU(cid:3) FROOHJH
7KH(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN
ERRNVWRUHV(cid:3) WKDW(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) WKHLU(cid:3) QHHGV(cid:3) VRRQHU(cid:17)(cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)
SURFHVV(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)IHZHU
WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) PXVW(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) D(cid:3) KLJKHU(cid:3) SURSRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) QHZ
XVHG(cid:3)ERRN(cid:3)VDOHV(cid:3)DQG
WH[WERRNV(cid:3)DQG(cid:3)SDVV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)RYHUDOO(cid:3)ERRN(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)
UHGXFHG(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SURFHVV(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)UHGXFHG(cid:3)XVHG
ERRN(cid:3) VDOHV(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LQ(cid:3) WXUQ(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“V
SURILWDELOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JURVV(cid:3)PDUJLQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)D(cid:3)ERRN“V
VDOHV(cid:3)SULFH(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)FRVW(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)KLJKHU(cid:3)RQ(cid:3)XVHG(cid:3)WH[WERRNV(cid:30)(cid:3)(cid:3)&HUULWRV
ERRNVWRUH“V(cid:3)JURVV(cid:3)PDUJLQ(cid:3)LV(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RQ(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)FRPSDUHG
WR(cid:3)D(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)JURVV(cid:3)PDUJLQ(cid:3)RQ(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RW(cid:3)RQO\(cid:3)GRHV
VHOOLQJ(cid:3) PRUH(cid:3) QHZ(cid:3) ERRNV(cid:3) WKDQ(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) XOWLPDWHO\(cid:3) UHGXFH
SURILWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)OHDG(cid:3)WR(cid:3)H[FHVVLYH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)SXUFKDVHV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ
LQ(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)RI(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)UHWXUQV(cid:3)WR(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH
UHWXUQV(cid:3) WUDQVODWH(cid:3) LQWR(cid:3) PRUH(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:15)(cid:3) IXUWKHU
H[DFHUEDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)
7KH(cid:3)%RRNVWRUHnV(cid:3),QYHQWRU\(cid:3)9DOXDWLRQ(cid:3)0HWKRG
’RHV(cid:3)1RW(cid:3)0HHW(cid:3)$FFRXQWLQJ(cid:3)6WDQGDUGV
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)D(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)FRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3) FRXQW(cid:3) ZDV(cid:3) REVHUYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)\HDU(cid:16)HQG(cid:3)DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH
WKH(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WHVW(cid:3)FRXQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V
LQYHQWRU\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)RI(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)FRXQWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VDPSOH(cid:3)EDVLV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)WHVW(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3) GDWD(cid:3) WKH
HQWHUSULVH(cid:3)XVHV(cid:3)WR(cid:3)YDOXH(cid:3)WKH(cid:3)WH[WERRN(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) PHWKRG(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) XVHV(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK
JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHV(cid:3)(cid:11)*$$3(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)YDOXHV(cid:3)LWV(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)PRVW
UHFHQW(cid:3)VKLSPHQW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VDPH(cid:3)ERRNV(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)KDYH
RQ(cid:3)KDQG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)DW(cid:3)ORZHU(cid:3)SULFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DQ\
WLPH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)SHU(cid:16)XQLW(cid:3)FRVW
KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)VDPH(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV
LQYHQWRU\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) RYHUVWDWHV(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) YDOXH(cid:3) RI
LWV(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:3)EDODQFH(cid:3)VKHHW(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)JRRGV(cid:3)VROG(cid:3)RQ
WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)YDOXHV(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)QRW(cid:3)DW
KLVWRULFDO(cid:3) FRVW(cid:30)(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) RULJLQDO(cid:3) DPRXQW(cid:3) SDLG(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) DV(cid:3) D
SHUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHWDLO(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
(cid:20)(cid:21)
WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)LQWHULP(cid:3)PDQDJHU(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)XVHG(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)DUH(cid:3)YDOXHG
DW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHWDLO(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRN(cid:17)
7KLV(cid:3) YDOXDWLRQ(cid:3) PHWKRG(cid:3) DOVR(cid:3) RYHUVWDWHV(cid:3) WKH(cid:3) WUXH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) XVHG
WH[WERRNV(cid:17)
6HYHUDO(cid:3) YDOXDWLRQ(cid:3) PHWKRGV(cid:3) H[LVW(cid:3) WKDW(cid:3) FRQIRUP(cid:3) ZLWK(cid:3) *$$3
LQFOXGLQJ(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)LWHPV(cid:3)WR(cid:3)YDOXH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)RU
XVLQJ(cid:3)D(cid:3)PHWKRG(cid:3)WKDW(cid:3)DVVLJQV(cid:3)YDOXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)E\(cid:3)OD\HU(cid:3)RI
SXUFKDVH(cid:3) FRVW(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) ILUVW(cid:16)LQ(cid:18)ILUVW(cid:16)RXW(cid:3) RU(cid:3) ODVW(cid:16)LQ(cid:18)ILUVW(cid:16)RXW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)DFFHSWDEOH(cid:3)YDOXDWLRQ(cid:3)PHWKRG(cid:3)WKDW(cid:3)DOORZV
7KH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)YDOXDWLRQ
WKH(cid:3)§UHSODFHPHQW¤(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)FRVW(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQW
PHWKRG(cid:3)RYHUVWDWHV(cid:3)ERWK
FRVW(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)YDOXDWLRQ(cid:3)PHWKRG(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:17)
WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\
DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHODWHG(cid:3)FRVW(cid:3)RI
:H(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)D(cid:3)VDPSOH(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:23)(cid:3)QHZ(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:3)XVHG(cid:12)(cid:3)DQG
JRRGV(cid:3)VROG(cid:17)
WUDFHG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)GDWD(cid:3)SHU(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)UHFRUGV(cid:3)EDFN(cid:3)WR(cid:3)DFWXDO
LQYRLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)ERRNV(cid:3)ZHUH
QRW(cid:3) YDOXHG(cid:3) DW(cid:3) WKHLU(cid:3) WUXH(cid:3) FRVWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2I(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:3) QHZ(cid:3) WH[WERRNV(cid:15)
(cid:24)(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)FRVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RXU(cid:3)WH[WV(cid:3)ZHUH(cid:3)RYHUYDOXHG
EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)ERRNV(cid:15)(cid:3)DQG
RQH(cid:3) ZDV(cid:3) YDOXHG(cid:3) DW(cid:3) D(cid:3) FRVW(cid:3) ORZHU(cid:3) WKDQ(cid:3) LWV(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) FRVW(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) DOO(cid:3) VL[(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) XVHG(cid:3) WH[WERRNV(cid:3) ZHUH(cid:3) YDOXHG(cid:3) DW
FRVWV(cid:3)H[FHHGLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)FRVWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) LQWHULP(cid:3) PDQDJHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) YDOXHV
WH[WERRNV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) PDQQHU(cid:3) GHVFULEHG(cid:3) DERYH(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH
OLPLWDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“V(cid:3) 3RLQW(cid:3) RI(cid:3) 6DOH(cid:3) (cid:11)326(cid:12)(cid:3) FRPSXWHU
V\VWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)326(cid:3)V\VWHP(cid:3)ZLOO(cid:3)DFFHSW(cid:3)RQO\(cid:3)RQH(cid:3)FRVW(cid:3)IRU(cid:3)HDFK
WH[WERRN(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)OD\HUV(cid:3)RI
FRVW(cid:3) GDWD(cid:3) IRU(cid:3) HDFK(cid:3) WH[WERRN(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) VSLWH(cid:3) RI(cid:3) WKHVH
OLPLWDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FRXOG(cid:3)PDQXDOO\(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH
FRVW(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)ERRN“V(cid:3)FRVW(cid:3)DQG
WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)ERRNV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)LQ(cid:3)VWRFN(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FRXOG
WKHQ(cid:3) HQWHU(cid:3) WKLV(cid:3) DYHUDJH(cid:3) LQWR(cid:3) WKH(cid:3) 326(cid:3) V\VWHP(cid:3) DV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:15)
UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)FORVHU(cid:3)DSSUR[LPDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WUXH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)DQ\
JLYHQ(cid:3)WH[WERRN(cid:3)ZKLOH(cid:3)FRQIRUPLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)*$$3(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)LQ(cid:3)VWRFN(cid:15)
DQG(cid:3)KDOI(cid:3)FRVW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)HDFK(cid:3)ZKLOH(cid:3)KDOI(cid:3)ZHUH(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)ODWHU(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)FRVW
RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:3)HDFK(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)V\VWHP(cid:3)ZLOO(cid:3)DFFHSW(cid:3)RQO\(cid:3)RQH(cid:3)FRVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XH(cid:3)WR(cid:3)WKLV
V\VWHP(cid:3)FRQVWUDLQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)XVHV(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW
VKLSPHQW(cid:3)WR(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)SHU(cid:16)LWHP(cid:3)FRVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ERRN“V(cid:3) HQWLUH
LQYHQWRU\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3) DOO(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) ERRNV(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) YDOXHG(cid:3) DW
(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:3)HDFK(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)ERRN(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH
RYHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH
ZRXOG(cid:3)PDQXDOO\(cid:3)HQWHU(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)FRVW(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)326(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)WKH
YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
7DEOH(cid:3)(cid:22)
$(cid:3)&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)$FWXDO(cid:15)(cid:3)$YHUDJH(cid:15)(cid:3)DQG
0RVW(cid:3)5HFHQW(cid:3)7H[WERRN(cid:3)&RVW
&RVW(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)0RVW
$FWXDO(cid:3)&RVW(cid:3)RI(cid:3),QYHQWRU\ $YHUDJH(cid:3)&RVW(cid:3)RI(cid:3),QYHQWRU\ 5HFHQW(cid:3),QYRLFH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)FRVW(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:3)FRVW (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:17)(cid:24)(cid:19)(cid:3)(cid:3)FRVW (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)FRVW
(cid:3)[(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)ERRNV(cid:3)(cid:3)[(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)ERRNV (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)[(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)ERRNV (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)[(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)(cid:3)(cid:3)ERRNV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
7RWDO(cid:3)FRVW(cid:29)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:19) 7RWDO(cid:3)FRVW(cid:29)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:19) 7RWDO(cid:3)&RVW(cid:29)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)EX\V(cid:3)EDFN(cid:3)VRPH(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV
IURP(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHWDLO(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HTXLYDOHQW
QHZ(cid:3)ERRN(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)RWKHUV(cid:3)IURP(cid:3)XVHG(cid:3)ERRN(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)DW
FRVWV(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)ORZHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)UHWDLO(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) GXH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRQVWUDLQWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 326(cid:3) V\VWHP(cid:15)(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3)DVVLJQV(cid:3)YDOXHV(cid:3)WR(cid:3)DOO(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)DW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)UHWDLO(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)QHZ(cid:3)ERRN(cid:15)(cid:3)UHJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
WUXH(cid:3)FRVW(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)YDOXH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)WH[WERRN
LQYHQWRU\(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)PHWKRG(cid:3)FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)*$$3(cid:15)(cid:3)QHLWKHU
WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)QRU(cid:3)XVHUV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)KDYH(cid:3)DFFXUDWH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)RU
LWV(cid:3)DFWXDO(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)JRRGV(cid:3)VROG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV
RI(cid:3) RXU(cid:3) WHVWLQJ(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) YDOXDWLRQ(cid:3) PHWKRG
WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)XVHV(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3) RYHUVWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) WKH
ERRNVWRUH“V(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFH(cid:3)VKHHW(cid:3)DQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI
JRRGV(cid:3)VROG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQW(cid:17)
,QIODWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)KLVWRULFDO
FRVW(cid:3)RI(cid:3)VRPH(cid:3)WH[WERRNV ,QIODWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) VRPH(cid:3) WH[WERRNV(cid:3) UHVXOWV(cid:3) LQ(cid:3) D
UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)PDUNXS(cid:3)KLJKHU PDUNXS(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) ERRNV(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) KLJKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) LW(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:17)
$VVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)PDUNV(cid:3)XS(cid:3)LWV(cid:3)WH[WERRNV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
WKDQ(cid:3)LQWHQGHG(cid:17)
WKH(cid:3)FRVW(cid:3) SUHVHQWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 326(cid:3) V\VWHP(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) PDUNXS
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)VWDWHG(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW
DQG(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)JURVV(cid:3)PDUJLQ(cid:3)RQ(cid:3)QHZ(cid:3)DQG(cid:3)XVHG(cid:3)WH[WERRNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
DGGLWLRQDO(cid:3)FRVW(cid:3)LV(cid:3)HLWKHU(cid:3)SDVVHG(cid:3)RQ(cid:3)WR(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IRUP(cid:3)RI(cid:3)D
KLJKHU(cid:3)UHWDLO(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)SULFH(cid:3)RU(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)ORVW(cid:3)VDOHV(cid:3)DV(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)WXUQ
WR(cid:3)RII(cid:16)FDPSXV(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
7KH(cid:3)FROOHJH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)PDUNXS
SHUFHQWDJHV(cid:3)UDQJLQJ(cid:3)IURP(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3) WR(cid:3) (cid:21)(cid:26)(cid:3) SHUFHQW(cid:3)IRU(cid:3) QHZ
WH[WERRNV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJHV(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)PDUNXSV
RI(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)UHJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQIODWHG
FRVW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)&HUULWRV(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)PDUNXS(cid:3)IRU(cid:3)QHZ
WH[WERRNV(cid:3)LV(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJH(cid:3)ERRNVWRUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)PDQDJHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV
FRQWUDFWXDOO\(cid:3) ERXQG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) D(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DVVRFLDWHG
VWXGHQW(cid:3)ERG\(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)JURVV(cid:3)VDOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PDUNXS(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)EXW
WKH(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ERG\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)ZDQW(cid:3)LWV(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)UHGXFHG(cid:17)
%RRNVWRUH(cid:3)6SRQVRUVKLSV(cid:3)DQG(cid:3)’RQDWLRQV
’HVSLWH(cid:3)LWV(cid:3)SRRU(cid:3)ILQDQFLDO
WR(cid:3)WKH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)$SSHDU(cid:3),PSUXGHQW
FRQGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH
LQ(cid:3)/LJKW(cid:3)RI(cid:3)&DVK(cid:3))ORZ(cid:3)3UREOHPV
FRQWULEXWHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)FDVK(cid:15)
VSHQW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)WHD(cid:3)DQG
GLQQHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZURWH(cid:3)RII 7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)VSRQVRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&HUULWRV(cid:3)&ROOHJH
(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)SURPRWLRQDO )RXQGDWLRQ“V(cid:3)(cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3)DQQXDO(cid:3)JROI(cid:3)WRXUQDPHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ODVW
WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)LQ
PHUFKDQGLVH(cid:3)IRU
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)DOVR(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D
IRXQGDWLRQ(cid:3)HYHQWV(cid:17)
IRXQGDWLRQ(cid:3)WHD(cid:3)DQG(cid:3)GLQQHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) SURPRWLRQDO(cid:3) PHUFKDQGLVH(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV
FRIIHH(cid:3)FXSV(cid:15)(cid:3)ZDWHU(cid:3)ERWWOHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ODSHO(cid:3)SLQV(cid:15)(cid:3)ZHUH(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)IRU(cid:3)VDOH(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)HYHQW(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
LWHPV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VHOO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)EXW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQVROG(cid:3)PHUFKDQGLVH
ZDV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)DGYHUWLVLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)RU(cid:3)ZULWWHQ
RII(cid:3) DJDLQVW(cid:3) LWV(cid:3) LQYHQWRU\(cid:3) DFFRXQW(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ
SDUWLDOO\(cid:3)VKDUHG(cid:3)WKLV(cid:3)ORVV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)IRU
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)VSRQVRUVKLSV(cid:3)DQG(cid:3)GRQDWLRQV(cid:3)ZHUH
QRW(cid:3) SUXGHQW(cid:3) JLYHQ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“VƒDQG(cid:3) WKH(cid:3) UHVW(cid:3) RI(cid:3) WKH
HQWHUSULVH“VƒFDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH
SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)PDNLQJ(cid:3)GRQDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)VSRQVRULQJ(cid:3)LWV(cid:3)HYHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)%RRNVWRUH(cid:3)2YHUVWDWHV(cid:3)(cid:3),WV
$FFRXQWV(cid:3)3D\DEOH(cid:3)%DODQFH
’XULQJ(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) RYHUVWDWHV
LWV(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) SD\DEOH(cid:3) EDODQFH(cid:3) E\(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) HQFXPEUDQFHV
IRU(cid:3) JRRGV(cid:3) DQG(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) QRW(cid:3) \HW(cid:3) UHFHLYHG(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) D
FRQVXOWDQW(cid:3)KDG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKLV(cid:3)SUDFWLFH(cid:17)
$Q(cid:3)HQFXPEUDQFH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)OHJDO(cid:3)REOLJDWLRQ(cid:3)WR(cid:3) SXUFKDVH(cid:3)JRRGV(cid:3) RU
VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RSSRVHG(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)EXW(cid:3)QRW
\HW(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) H[HFXWHG(cid:3)FRQWUDFW(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) OHJDO
REOLJDWLRQ(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)QR(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PD\(cid:3)\HW(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3) UHFHLYHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQYHUVHO\(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZKHUH(cid:3) JRRGV(cid:3) RU
VHUYLFHV(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) EXW(cid:3) QRW(cid:3) \HW(cid:3) SDLG(cid:3) IRU(cid:15)(cid:3) RQO\(cid:3) WKH
(cid:20)(cid:24)
LQYRLFHG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
DFFRXQWLQJ(cid:3) VWDQGDUGV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) VKRXOG(cid:3) RQO\(cid:3) LQFOXGH
DPRXQWV(cid:3)UHSUHVHQWLQJ(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)\HW
7KH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)RYHUVWDWHG SDLG(cid:3) IRU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) SD\DEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) HQWHUSULVH“V(cid:3) DFFRXQWV
LWV(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH SD\DEOH(cid:3) EDODQFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) HQFXPEHUHG(cid:3) SXUFKDVHV(cid:30)
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RU KRZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DFFRXQWV
DOPRVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17) SD\DEOH(cid:3)EDODQFH(cid:3)DW(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
(cid:11)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)UHSUHVHQWHG(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)SXUFKDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)
ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)HQFXPEUDQFH(cid:3)EDODQFH
E\(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) LQDGYHUWHQWO\(cid:3) HQFXPEHUHG(cid:3) WKH(cid:3) VDPH
SXUFKDVH(cid:3)RUGHU(cid:3)WZLFH(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)KDV(cid:3)VLQFH(cid:3)EHHQ(cid:3)FRUUHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ
ZH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)VKH
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)TXDUWHU(cid:3)HQGHG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)HQFXPEHUHG
SXUFKDVHV(cid:3)DUH(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)DFFRXQWV
SD\DEOH(cid:3)EDODQFH(cid:17)
7KH(cid:3)%RRNVWRUHnV(cid:3),QWHUQDO(cid:3)&RQWUROV
2YHU(cid:3)&DVK(cid:3)$UH(cid:3),QDGHTXDWH
&HUULWRV“V(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) FDVKLHUV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) FRXQW(cid:3) WKHLU(cid:3) FDVK(cid:3) RU
UHFRQFLOH(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GDLO\(cid:3)VDOHV(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)GD\
EHIRUH(cid:3)UHOLQTXLVKLQJ(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FDVK(cid:3)GUDZHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)DW
WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GD\(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)FDVKLHU(cid:3)WXUQV(cid:3)RYHU(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)FDVK
GUDZHU(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)ZKR(cid:3)WKHQ(cid:3)ORFNV(cid:3)LW(cid:3)XS(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)YDXOW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
IROORZLQJ(cid:3)PRUQLQJ(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FOHUN(cid:3)FRXQWV(cid:3)HDFK(cid:3)FDVK(cid:3)GUDZHU
DQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VDOHV(cid:3)UHSRUW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)GD\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
DFFRXQWLQJ(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)NHHSV(cid:3)D(cid:3)UHFRUG(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)FDVK(cid:3)RYHUDJHV(cid:3)RU
VKRUWDJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DGHTXDWH
DFFRXQWDELOLW\(cid:3)RU(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWURO(cid:3)RYHU(cid:3)FDVK(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)OHDG(cid:3)WR
XQQHFHVVDU\(cid:3)ORVVHV(cid:17)
$(cid:3)EHWWHU(cid:3)SURFHVV(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HDFK(cid:3)FDVKLHU(cid:3)FRXQW(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ
FDVK(cid:3)DQG(cid:3)UHFRQFLOH(cid:3)WKDW(cid:3)DPRXQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GD\“V(cid:3)VDOHV(cid:3)EHIRUH(cid:3)WXUQLQJ
RYHU(cid:3) WKH(cid:3) FDVK(cid:3) GUDZHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) ZRXOG(cid:3) HQVXUH(cid:3) D(cid:3) FOHDU(cid:3) OLQH(cid:3) RI
DFFRXQWDELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)FDVK(cid:3)GUDZHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QFH(cid:3)D(cid:3)FDVKLHU(cid:3)UHFRQFLOHV
KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)FDVK(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GD\“V(cid:3)VDOHV(cid:3)DQG(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)D(cid:3)VXSHUYLVRU“V
DSSURYDO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FDVKLHU(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GUDZHU(cid:17)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)DQ\(cid:3)RYHUDJHV(cid:3)RU(cid:3)VKRUWDJHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)HDVLHU
WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKR(cid:3) LV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) &XUUHQWO\(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) WKHUH(cid:3) LV(cid:3) DQ
RYHUDJH(cid:3) RU(cid:3) VKRUWDJH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) GLIILFXOW(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKR(cid:3) LV(cid:3) DW
IDXOW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKHUH(cid:3) LV(cid:3) QR(cid:3) OLQH(cid:3) GUDZQ(cid:3) WR(cid:3) FODULI\(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH
FDVKLHU“V(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)HQGV(cid:3)DQG(cid:3)DQRWKHU(cid:3)GLVWULFW
HPSOR\HH“V(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)EHJLQV(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
3ULYDWL]LQJ(cid:3)WKH(cid:3)%RRNVWRUH(cid:3)0D\(cid:3)1HJDWLYHO\
$IIHFW(cid:3)WKH(cid:3)(QWHUSULVHnV(cid:3)2WKHU(cid:3)(QWLWLHV
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)UHVROYH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SUREOHPV
E\(cid:3)SULYDWL]LQJ(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LVVXHG(cid:3)D(cid:3)UHTXHVW
IRU(cid:3) SURSRVDO(cid:3) (cid:11)5)3(cid:12)(cid:15)(cid:3) VROLFLWLQJ(cid:3) ELGV(cid:3) IURP(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) LQWHUHVWHG(cid:3) LQ
RSHUDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KUHH(cid:3)SDUWLHV(cid:3)UHVSRQGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)5)3(cid:15)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DQ(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)WR(cid:3)HYDOXDWH
WKH(cid:3)ELGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)ZDV
VWLOO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)FRQVLGHULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)PDWWHU(cid:17)
7KH(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)KDV(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) LWV(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH
ZULWWHQ(cid:3)ELGV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)KDV(cid:3)\HW(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)VLWH(cid:3)FKHFNV(cid:3)DW(cid:3)ERRNVWRUHV
WKH(cid:3)ELGGHUV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)RSHUDWH(cid:3)DQG(cid:3)FKHFN(cid:3)WKH(cid:3)ELGGHUV“(cid:3)UHIHUHQFHV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) 5)3(cid:3) DOORZV(cid:3) ELGGHUV(cid:3) WR(cid:3) QHJRWLDWH(cid:3) LWV(cid:3) WHUPV(cid:15)(cid:3) WKH
DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)ZLOO(cid:3)WKHQ(cid:3)EHJLQ(cid:3)QHJRWLDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKDW(cid:3)SRLQW(cid:15)
WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)ZLOO(cid:3)GHFLGH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH
SULYDWL]HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) WKH(cid:3) DGYLVRU\(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) GHFLGHV(cid:3) LQ(cid:3) IDYRU(cid:3) RI
SULYDWL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)PDNH(cid:3)WKLV(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)ZLOO(cid:3)UHFRPPHQG
ZKLFK(cid:3)ELG(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)UDQN(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)ELGGHUV(cid:17)
7KH(cid:3)ERDUG(cid:3)ZLOO(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WR(cid:3)SULYDWL]H(cid:17)
:LWKRXW(cid:3)UHYHQXHV
$W(cid:3) WKLV(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) VWLOO(cid:3) XQFOHDU(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) ZLOO
JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
XOWLPDWHO\(cid:3)EH(cid:3)SULYDWL]HG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)DQWLFLSDWHV
ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ
PDNLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),I
HQWLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH
WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)SULYDWL]HG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHTXHVW
IDFH(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)VLJQLILFDQW
IRU(cid:3)SURSRVDO(cid:3)DUH(cid:3)DFFHSWHG(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)RSHUDWLQJ
FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHP(cid:3)WKDQ SUREOHPV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)UHVROYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV
QRZ(cid:3)H[LVWV(cid:17) SULYDWL]HG(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)LVVXHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZLOO(cid:3)VWLOO(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)
WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)HOHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HYHQ(cid:3)PRUH
VLJQLILFDQW(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLQJ
WUHQGV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)HOHPHQWV(cid:3)FRQWLQXH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)VHULRXV
FRQFHUQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)YLDELOLW\(cid:17)
$V(cid:3) VKRZQ(cid:3) SUHYLRXVO\(cid:3) LQ(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FDIHWHULD(cid:3) DQG(cid:3) WKH
FRQYHQLHQFH(cid:3)VWRUH(cid:3)KDYH(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)KDG(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFHV
IRU(cid:3) WKH(cid:3) ODVW(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FDIHWHULD(cid:3) KDG(cid:3) QHJDWLYH(cid:3) FDVK
EDODQFHV(cid:3) UDQJLQJ(cid:3) IURP(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH
FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH“V(cid:3) QHJDWLYH(cid:3) FDVK(cid:3) EDODQFHV(cid:3) UDQJHG(cid:3) IURP
(cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:25)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)EDODQFHV
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)VXEVLGL]HG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)RWKHU
FRPSRQHQWV“(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DUH(cid:3)ODUJH(cid:3)HQRXJK(cid:3)WKDW(cid:3)LI(cid:3)WKH
ERRNVWRUH“V(cid:3) FDVK(cid:3) ZHUH(cid:3) UHPRYHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HQWLUH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) ZRXOG
KDYH(cid:3)D(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:20)(cid:26)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)KDV(cid:3)VXVWDLQHG(cid:3)VLJQLILFDQW
ORVVHV(cid:3)LQ(cid:3)SDVW(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)VWLOO(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)EHWWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)PDQ\(cid:3)RI
WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)IXQG
UHVHUYH(cid:3)WR(cid:3)IDOO(cid:3)EDFN(cid:3)RQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)ORVW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:26)
DQG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:21)(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)EDODQFH(cid:3)FRXOG
DEVRUE(cid:3)WKHVH(cid:3)ORVVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ORVVHV(cid:3)WKH(cid:3)FDIHWHULD
DQG(cid:3)FRQYHQLHQFH(cid:3)VWRUH(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:3)IURP(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DYHUDJHG(cid:3) D(cid:3) FRPELQHG(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) D
\HDU(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)ERWK(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:3)KDYLQJ(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV
EDODQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZDV
(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:19)(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH
SURYLGLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:26)(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) EDODQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3)ZHUH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)SULYDWL]HG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)ZRXOG
LPPHGLDWHO\(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)EDODQFH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RI
(cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:26)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)WKDW(cid:3)GDWH(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH
:H(cid:3)VKDUHG(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)DQG(cid:3)DVNHG
VXVWDLQHG(cid:3)VLJQLILFDQW
LI(cid:3)D(cid:3)SODQ(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKHP(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)WKH
ORVVHV(cid:3)LQ(cid:3)SDVW(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH
ERRNVWRUH(cid:3)ZHUH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)SULYDWL]HG(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DVNHG(cid:3)KRZ(cid:3)WKHVH
HQWHUSULVH(cid:3)FRXOG(cid:3)IDOO(cid:3)EDFN FRQFHUQV(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)DGGUHVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)ZDV
RQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH QRW(cid:3)SULYDWL]HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) VWHSV(cid:3) DUH(cid:3) EHLQJ
UHVHUYHV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LI(cid:3)WKH WDNHQ(cid:3) WR(cid:3) UHVROYH(cid:3) WKH(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ
ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)SULYDWL]HG(cid:3)LWV HOHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)VKRXOG(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)EH(cid:3)SULYDWL]HG(cid:17)
UHVHUYHV(cid:3)ZLOO(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)EH +H(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FDIHWHULD(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3) SURYLGHV(cid:3) D(cid:3) ODERUDWRU\
DYDLODEOH(cid:17) H[SHULHQFH(cid:3)WR(cid:3)FXOLQDU\(cid:3)DUWV(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)LWV
RSHUDWLQJ(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)
$V(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH“V(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV(cid:15)(cid:3) WKH
SUHVLGHQW(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) RQH(cid:3) HPSOR\HH“V(cid:3) WKHIW(cid:3) RI(cid:3) FDVK(cid:3) DQG
PHUFKDQGLVH(cid:3)KDV(cid:3)OHG(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:3)DQG(cid:3)SDVW
ORVVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) RI(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZDV
WHUPLQDWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) ERDUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5HJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) IXWXUH
RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQYHQLHQFH(cid:3)VWRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZLOO(cid:3)H[SORUH(cid:3)WKH(cid:3)SRVVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)DOVR(cid:3)SULYDWL]LQJ(cid:3)WKLV
HOHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:17)
7R(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) GHILFLW(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) LI(cid:3) WKH
ERRNVWRUH(cid:3)ZHUH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)SULYDWL]HG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHFRPPHQG
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)EH(cid:3)YLHZHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VLQJOH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)HQWLW\(cid:3)UDWKHU
WKDQ(cid:3)DV(cid:3)FRPSRQHQW(cid:3)SDUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHQ(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)IURP
WKH(cid:3)SULYDWL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZLOO(cid:3)SD\(cid:3)RII(cid:3)DOO(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)OLDELOLWLHV
RZHG(cid:3)WR(cid:3)RXWVLGH(cid:3)YHQGRUV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)LQVXIILFLHQW(cid:3)FDVK
LV(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) VDOH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKHVH
OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQV(cid:3)QRUPDOO\
SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)EX\HU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)VWXGHQWV
ZRXOG(cid:3)LQVWHDG(cid:3)EH(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)XQWLO(cid:3)DOO(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:3)DUH
SDLG(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
,Q(cid:3) WKH(cid:3) HYHQW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LV(cid:3) XQVXFFHVVIXO(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) HIIRUW(cid:3) WR
SULYDWL]H(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3)ZLOO(cid:3)DJJUHVVLYHO\(cid:3)UHFUXLW(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)ERRNVWRUH
PDQDJHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHGHVLJQHG(cid:3) WR(cid:3) D
§VWRUH(cid:16)ZLWKLQ(cid:16)D(cid:16)VWRUH¤(cid:3)OD\RXW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV
FKDQJH(cid:3)ZLOO(cid:3)DOORZ(cid:3)D(cid:3)PXFK(cid:3)VPDOOHU(cid:3)UHWDLO(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)IXQFWLRQ
GXULQJ(cid:3)RII(cid:16)SHDN(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRQWLQXHV(cid:3)WR(cid:3)RSHUDWH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO
SXUVXH(cid:3) GHYHORSLQJ(cid:3) D(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) FRQVRUWLXP(cid:3) RI(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)FRRSHUDWLYHO\(cid:3)EX\(cid:3)WH[WERRNV(cid:17)
5HLPEXUVHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(QWHUSULVH(cid:3)IRU
,QWHUHVW(cid:3)(DUQLQJV(cid:3):DV(cid:3)’HOD\HG
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) ZDV(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) VHYHQ(cid:3) PRQWKV(cid:3) ODWH(cid:3) UHLPEXUVLQJ(cid:3) WKH
HQWHUSULVH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)QHW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RQ
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)VHYHQ FDVK(cid:3)EDODQFHV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)&RXQW\(cid:3)7UHDVXUHU
PRQWKV(cid:3)ODWH(cid:3)LQ(cid:3)SD\LQJ(cid:3)WKH IURP(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WKURXJK(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
HQWHUSULVH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ LQWHUHVW(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) ZDV(cid:3) QHW(cid:3) RI(cid:3) EDQN(cid:3) DQG(cid:3) DUPRUHG(cid:3) FDU(cid:3) FKDUJHV
LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:17) LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)WKH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) LW(cid:3) QHHGHG(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV
&RXQW\(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)(cid:11)/$&2((cid:12)(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW
XQWLO(cid:3) FDOHQGDU(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) GHOD\(cid:15)(cid:3) WKH
HQWHUSULVH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHFHLYH(cid:3)IXQGV(cid:3)LW(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)HDVH(cid:3)LWV
FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)RI(cid:3)/$&2((cid:15)
&HUULWRV(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)UHFHLYH(cid:3)WKLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ODWH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) /$&2((cid:3) LV(cid:3) QRZ(cid:3) VWDUWLQJ(cid:3) WR(cid:3) SURFHVV(cid:3) DQG(cid:3) VHQG(cid:3) WKLV
LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) PRQWKO\(cid:3) EDVLV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) IRU(cid:3) QHW
LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)WLPHO\(cid:3)EDVLV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
$IWHU(cid:3) FDOFXODWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:15)(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) DUH
DOORFDWHG(cid:3) DPRQJ(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH“V(cid:3) FRPSRQHQW(cid:3) EXVLQHVVHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)RXU(cid:3)WHVWLQJ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3) WKH
HQWHUSULVH(cid:3)XVHV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)WKLV(cid:3)DOORFDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)YHU\(cid:3)ODERU(cid:16)LQWHQVLYH(cid:15)(cid:3)LV
EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)IDXOW\(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)HTXLWDEO\(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:17)
’LVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) VSHQG(cid:3) FRQVLGHUDEOH(cid:3) WLPH(cid:3) FRPSXWLQJ(cid:3) WKH
DOORFDWLRQ(cid:3)DPRQJ(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:15)(cid:3)WLPH(cid:3)WKDW(cid:3)FRXOG(cid:3)EH
EHWWHU(cid:3) VSHQW(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) KLJKHU(cid:3) SULRULW\(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV
DSSO\LQJ(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)ELOOLQJV(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)IDLUO\
VLPSOH(cid:3)DQG(cid:3)PRUH(cid:3)HTXLWDEOH(cid:3)PHWKRG(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)RQH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
DYHUDJH(cid:3)PRQWKO\(cid:3)FDVK(cid:3)EDODQFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:3)RQ
GHSRVLW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)WUHDVXUHU(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
&RQFOXVLRQ
2YHU(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH“V(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)EXVLQHVVHVƒ
ZKLFK(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FDIHWHULD(cid:15)(cid:3)FRVPHWRORJ\(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)
D(cid:3) FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) JULOO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) YHQGLQJ(cid:3) RSHUDWLRQVƒKDYH(cid:15)
DV(cid:3) D(cid:3) JURXS(cid:15)(cid:3) VXIIHUHG(cid:3) ORVVHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHULHQFHG(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ
SUREOHPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) DXGLW(cid:3) IRFXVHG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH
ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3) ZKHUH(cid:3) ZH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) ZHDNQHVVHV(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) ZKHQ
DGGUHVVHG(cid:15)(cid:3)VKRXOG(cid:3)OHDG(cid:3)WR(cid:3)LPSURYHG(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)DQG(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:17)
2XU(cid:3)SULPDU\(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FDUULHV(cid:3)DQ(cid:3)XQXVXDOO\
KLJK(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)GXH(cid:3)IURP(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:15)(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)LV(cid:3)QRW
PDQDJLQJ(cid:3)LWV(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFN(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)PDQQHU(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)EHVW(cid:3)IRU
WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:3)RU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERRNVWRUH
FDQ(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKLV(cid:3) ZHDNQHVV(cid:3) E\(cid:3) REWDLQLQJ(cid:15)(cid:3) HDUOLHU(cid:3) LQ(cid:3) HDFK
VHPHVWHU(cid:15)(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)DERXW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WH[WERRNV
ZLOO(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)XSFRPLQJ(cid:3)VHPHVWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH
PDGH(cid:3)LPSUXGHQW(cid:3)GRQDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)REVHUYHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SUREOHPV(cid:3)DQG(cid:3)RQH
LQWHUQDO(cid:3)FRQWURO(cid:3)ZHDNQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)LQYHQWRU\
YDOXDWLRQ(cid:3)PHWKRG(cid:3)FDQ(cid:3)RYHUVWDWH(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)DQG
WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)JRRGV(cid:3)VROG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)RYHUVWDWHV(cid:3)LWV
DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)SXUFKDVHV
IRU(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ERRNVWRUH
FDVKLHUV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHFRQFLOH(cid:3)WKHLU(cid:3)FDVK(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GDLO\(cid:3)VDOHV(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)DW
WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)VKLIW(cid:3)EHIRUH(cid:3)UHOLQTXLVKLQJ(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FDVK
GUDZHUV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V
FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) SUREOHPV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SURPSWO\
UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) IRU(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) HDUQLQJV(cid:15)(cid:3) IXQGV(cid:3) WKH
HQWHUSULVH(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)HDVH(cid:3)LWV(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)UHPHG\(cid:3)LWV
FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)DQG(cid:3)SURILWDELOLW\(cid:3)SUREOHPV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHULQJ
SULYDWL]LQJ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) ZHDNQHVVHV(cid:3) WKDW(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ
VWHSV(cid:29)
• 5HGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)ERRN(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW
RI(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)RZHG(cid:3)(cid:11)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:12)(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH
SXEOLVKHUV(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
• ,PSOHPHQW(cid:3) D(cid:3) SURFHVV(cid:3) WR(cid:3) FRQVLVWHQWO\(cid:3) DWWHPSW(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ
UHIXQGV(cid:3) IRU(cid:3) XQPDWFKHG(cid:3) RU(cid:3) ROGHU(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV
IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOHJDWH(cid:3)WKLV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)HLWKHU(cid:3)EXVLQHVV
VHUYLFHV(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)
• 2EWDLQ(cid:3)ERRN(cid:3)UHTXLVLWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SULRU
VHPHVWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)XSFRPLQJ(cid:3)WHUP(cid:15)(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)FDQ
EHWWHU(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)LWV(cid:3)QHHGV(cid:3)IRU(cid:3)QHZ(cid:3)ERRNV(cid:3)DQG(cid:3)EHWWHU(cid:3)PDQDJH(cid:3)LWV
XVHG(cid:3)ERRN(cid:3)EX\EDFNV(cid:17)
• (QVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH“V
QHW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)&RXQW\(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
(GXFDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) PRQWKO\(cid:3) EDVLV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8SRQ(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) WKLV
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)IRU
LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)DQG(cid:3)DOORFDWH(cid:3)WKHVH(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH
HQWHUSULVH(cid:3) FRPSRQHQWV(cid:3) XVLQJ(cid:3) DQ(cid:3) HTXLWDEOH(cid:3) EDVLV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV
WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) PRQWKO\(cid:3) FDVK(cid:3) EDODQFHV(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) E\(cid:3) HDFK
FRPSRQHQW(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)VWHSV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)DFFRXQWLQJ
IRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:15)(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) E\(cid:3) GRLQJ(cid:3) WKH
IROORZLQJ(cid:29)
• &RPSXWH(cid:3) DQ(cid:3) DYHUDJH(cid:3) SHU(cid:16)XQLW(cid:3) FRVW(cid:3) ZKHQHYHU(cid:3) QHZ(cid:3) ERRN
VKLSPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)FRVW(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKH
VDPH(cid:3) ERRN(cid:3) DOUHDG\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LQYHQWRU\(cid:3) ZKHQ(cid:3) UHYDOXLQJ
WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)ERRNV(cid:17)
• 9DOXH(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)RI(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DYHUDJH
FRVW(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHWDLO(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)DQ
HTXLYDOHQW(cid:3)QHZ(cid:3)ERRN(cid:3)ZKHQ(cid:3)XVHG(cid:3)ERRNV(cid:3)DUH(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)IURP
XVHG(cid:3)ERRN(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)
• ’R(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)\HW
WR(cid:3)EH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)DFFRXQWV
SD\DEOH(cid:3)EDODQFH(cid:17)
• 5HTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) FDVKLHUV(cid:3) FRXQW(cid:3) WKHLU(cid:3) FDVK(cid:3) DQG
UHFRQFLOH(cid:3)WKDW(cid:3)DPRXQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VDOHV(cid:3)WRWDO(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HDFK
VKLIW(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
Chapter 2
7KH(cid:3))RXQGDWLRQ“V(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$SSHDU(cid:3)WR
%H(cid:3)+HDYLO\(cid:3),QIOXHQFHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)’LVWULFW
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)&HUULWRV(cid:3)&ROOHJH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)(cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW
RUJDQL]DWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) EHQHILWV(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) E\(cid:3) UDLVLQJ(cid:3) SXEOLF
DZDUHQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHHGV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:15)(cid:3)UDLVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU
IDFLOLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3) ILQDQFLDO
DVVLVWDQFH(cid:3)DQG(cid:3)VFKRODUVKLSV(cid:3)WR(cid:3) VWXGHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) KDYH(cid:3) FRQFHUQV
DERXW(cid:3) WKH(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:15)
SDUWLFXODUO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW“V(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)RYHU
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)E\ODZ(cid:3)YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)IDLOXUH
RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFW(cid:3)FRVWV(cid:3)LW
LQFXUUHG(cid:3)LQ(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)
7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)DGRSWHG(cid:3)E\ODZV(cid:3)JLYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW
PXFK(cid:3)JUHDWHU(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)RYHU(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)WKDQ(cid:3)SUHVLGHQWV(cid:3)RI
RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)DGKHUHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)E\ODZV(cid:3)IRU(cid:3)HOHFWLQJ(cid:3)QHZ
GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)HOHFWLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)E\
IRUPDO(cid:3) YRWH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) XVHV(cid:3) DQ(cid:3) LQIRUPDO(cid:3) PHWKRG(cid:3) RI
VHOHFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) FRQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) RZQ
E\ODZV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IRU
WKH(cid:3)SD\UROO(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)WKDW(cid:3)SHUIRUP(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DUUDQJHPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOV(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)WUXH(cid:3)FRVW
RI(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)GLVWRUWV(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) GLG(cid:3) QRW
DSSURYH(cid:3) WKH(cid:3) SODQ(cid:3) RU(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) HYHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GLG
QRW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)UHODWLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
KDV(cid:3)QRW(cid:3) PDGH(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) WKHLU
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)
)RXQGDWLRQ(cid:3)%\ODZV(cid:3)*LYH(cid:3)WKH(cid:3)&ROOHJH
3UHVLGHQW(cid:3)*UHDWHU(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)7KDQ
2WKHU(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV
7KH(cid:3)E\ODZV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WKH
RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) H[HUW(cid:3) JUHDWHU(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) RYHU(cid:3) IRXQGDWLRQ
RSHUDWLRQV(cid:3) WKDQ(cid:3) SUHVLGHQWV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV
ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) FXUUHQW(cid:3) E\ODZV(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) (cid:27)(cid:3) WR
(cid:24)(cid:19)(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) FRPSULVH(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:17)
&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FROOHJH
(cid:21)(cid:22)
SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)IRXQGDWLRQ
GLUHFWRU(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3) WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) VHOHFW(cid:3) IRXU(cid:3) RWKHU(cid:3) GLUHFWRUV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)WKUHH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)VWDII(cid:3)DQG
RQH(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IDFXOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DUH
VXSSRVHG(cid:3)WR(cid:3)HOHFW(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DQG(cid:3)VHOHFW(cid:3)RIILFHUV(cid:15)
VWDQGLQJ(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) FKDLUSHUVRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) ERDUG
PHPEHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ERDUG(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ“V(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)FRQVLVWV(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)HOHFWHG(cid:3)RIILFHUV(cid:15)
WKH(cid:3)HOHFWHG(cid:3)FKDLUSHUVRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDQGLQJ(cid:3)FRPPLWWHHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:17)
8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DUUDQJHPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)FDQ(cid:3)H[HUW
FRQVLGHUDEOH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) RYHU(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) EXVLQHVV(cid:17)(cid:3) 6LQFH
7KH(cid:3)FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)KDV 0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)E\ODZV(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)
WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)GLUHFW(cid:3)DQG VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR
FRQWURO(cid:3)GDLO\(cid:3)IRXQGDWLRQ GLUHFW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWURO(cid:3)WKH(cid:3)RQJRLQJ(cid:3)GDLO\(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)
EXVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)PDNH(cid:3)ILQDO ,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)SDLG(cid:3)VWDII(cid:3)IRU(cid:3)WKH
GHFLVLRQV(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17) IRXQGDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) WKH(cid:3) ILQDO(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) LQ
DOO(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)E\ODZV
DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)GLVDJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)RQ(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
3ULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)0D\(cid:3)UHYLVLRQ(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)GLVDJUHHPHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)VHWWOHG(cid:3)E\(cid:3)D
FRQIHUHQFH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DQG(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3) FKDLUSHUVRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) KDYH(cid:3) WKH(cid:3) ILQDO
GHFLVLRQ(cid:3)JLYHV(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)VKRXOG(cid:3)KH(cid:3)FKRRVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR
GLUHFW(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WDNHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)VWUXFWXUHG
LQ(cid:3)WKLV(cid:3)PDQQHU(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:26)(cid:21)(cid:11)E(cid:12)
RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) VHFWLRQ(cid:3) JLYHV(cid:3) WKH
SUHVLGHQW(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)IRXQGDWLRQ
H[SHQGLWXUHV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ
LQWHUSUHWLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)WR(cid:3)PHDQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3)XOWLPDWH
DXWKRULW\(cid:3)LQ(cid:3)DOO(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3) FRGH(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) WR(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V
H[SHQGLWXUHV(cid:3) IRU(cid:3) SURSULHW\(cid:3) DQG(cid:3) DGKHUHQFH(cid:3) WR(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)VXFK
D(cid:3) VWURQJ(cid:3) UROH(cid:3) IRU(cid:3) WKHLU(cid:3) UHVSHFWLYH(cid:3) SUHVLGHQWV(cid:3) RYHU(cid:3) IRXQGDWLRQ
DFWLYLWLHV(cid:17)
&HUULWRV(cid:3)&ROOHJHnV(cid:3)(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3),V
8QOLNH(cid:3)7KRVH(cid:3)RI(cid:3)2WKHU(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:3):H(cid:3)6XUYH\HG
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)E\ODZV(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQWLQJ(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)ILYH
RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKDW(cid:3)UROH
WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) SOD\V(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKHLU
IRXQGDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH
(cid:21)(cid:23)
SUHVLGHQW(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) DV(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) )RXQGDWLRQ
GRHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) QR(cid:3) RWKHU(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) JLYHV(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH
SUHVLGHQW(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RI(cid:3)WKH
ERDUG(cid:17)
1RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VXUYH\HG
$W(cid:3) 6DQ(cid:3) ’LHJR(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:15)(cid:3) D(cid:3) PXOWL(cid:16)FROOHJH
IRXQGDWLRQV(cid:3)JLYH(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:15)(cid:3)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQ“V
FROOHJH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WKH
ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HYHQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH
VDPH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)DXWKRULW\
&KDQFHOORU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DQG(cid:3) WKUHH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
RYHU(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW
SUHVLGHQWV(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)
ERDUG(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DQG(cid:3)WR
MXVW(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) LV(cid:3) DW(cid:3) &HUULWRV(cid:17)(cid:3) )RXU(cid:3) RWKHU(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) DUH
PDNH(cid:3)XQLODWHUDO(cid:3)ERDUG
IDFXOW\(cid:3)PHPEHUV(cid:3)HOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)VHQDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GHFLVLRQV(cid:17)
ODVW(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)VWXGHQW(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)WUXVWHHV(cid:17)
7KH(cid:3)*OHQGDOH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW“V(cid:3)ERDUG(cid:3)KDV(cid:3)EHWZHHQ
(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RU(cid:3)GHVLJQHH(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)DV(cid:3)D
GLUHFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)RWKHU(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DUH(cid:3)HOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ERDUG(cid:3)RI
GLUHFWRUV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)VWUXFWXUHV(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)DIIHFW(cid:3)ERDUG(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)WR(cid:3)RQH
LQGLYLGXDO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RWKHU(cid:3)ZRUGV(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH
ILYH(cid:3)IRXQGDWLRQV“(cid:3)E\ODZV(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)RU
GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)GHFLGH(cid:3)GLVDJUHHPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3),V(cid:3)1RW(cid:3))ROORZLQJ(cid:3),WV
3URFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)(OHFWLQJ(cid:3)%RDUG(cid:3)0HPEHUV
7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)IROORZ(cid:3) LWV(cid:3) DSSURYHG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) IRU
HOHFWLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)XVHV(cid:3)DQ(cid:3)LQIRUPDO
SURFHVV(cid:3) WR(cid:3) VHOHFW(cid:3) QHZ(cid:3) ERDUG(cid:3) PHPEHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) PD\(cid:3) JLYH(cid:3) WKH
DSSHDUDQFH(cid:3) RI(cid:3) XQGXH(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) LQ(cid:3) WKHVH(cid:3) VHOHFWLRQV(cid:3) EHFDXVH
WKH(cid:3) HQWLUH(cid:3) ERDUG(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) LQYROYHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) E\ODZV
VWLSXODWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)VXEPLW(cid:3)WKH(cid:3)QDPHV(cid:3)RI
SRWHQWLDO(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU(cid:3)UHYLHZLQJ
IRXQGDWLRQ(cid:3)ERDUG(cid:3)PLQXWHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
RQO\(cid:3)RQFH(cid:3)GLG(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)YRWH(cid:3)WR(cid:3)DGPLW(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DOO
RWKHU(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZHUH(cid:3) VLPSO\(cid:3) LQWURGXFHG(cid:3) DV(cid:3) QHZ
GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)DQ\(cid:3)LQGLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH
SUHVLGHQW(cid:3)HLWKHU(cid:3)LQWURGXFHG(cid:3)DQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)GLUHFWRU
DW(cid:3)RQH(cid:3)ERDUG(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:15)(cid:3)LQWURGXFHG(cid:3)KLP(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)DV
D(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)VLPSO\(cid:3)LQWURGXFHG(cid:3)DQ(cid:3)LQGLYLGXDO
DV(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) DQ\(cid:3) SULRU(cid:3) QRWLFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2YHU(cid:3) WKH(cid:3)SDVW
WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)EHFDPH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)LQIRUPDO
SURFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)IRUPDO(cid:3)HOHFWLRQV(cid:3)JLYHV(cid:3)WKH(cid:3)DSSHDUDQFH
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) LQIOXHQFLQJ(cid:3) WKH
VHOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)PHPEHUV(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) ,QVWLWXWLRQDO(cid:3) $GYDQFHPHQW(cid:3) DQG
3ODQQLQJ(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)RYHUVHHV(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)GD\(cid:16)WR(cid:16)GD\(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)
EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) ZDV(cid:3) FDVXDOO\(cid:3) RUJDQL]HG(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) VHOHFWHG
2YHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:15)
GLUHFWRUV(cid:3)LQIRUPDOO\(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)LWV(cid:3)E\ODZV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)
RQH(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)ZDV
LW(cid:3) ZDV(cid:3) IHOW(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) ZDV(cid:3) PRUH(cid:3) IDPLOLDU(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
YRWHG(cid:3)RQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG
FRPPXQLW\(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SHRSOH(cid:3)VR(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)DOORZHG(cid:3)WR(cid:3)EULQJ(cid:3)LQ(cid:3)QHZ
ZKLOH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)LQGLYLGXDOV
GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DUH(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW
EHFDPH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)XVLQJ
WKLV(cid:3)LQIRUPDO(cid:3)PHWKRG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRQIRUP(cid:3)ZLWK(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV
DQ(cid:3)LQIRUPDO(cid:3)SURFHVV(cid:17)
DQG(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3),QVWLWXWLRQDO(cid:3)$GYDQFHPHQW(cid:3)DQG
3ODQQLQJ(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) SODQ(cid:3) WR(cid:3) EHJLQ(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) SROLFLHV
LPPHGLDWHO\(cid:17)
’LVWULFW(cid:3)&RVWV(cid:3)RQ(cid:3)%HKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))RXQGDWLRQ
$UH(cid:3)1HLWKHU(cid:3)5HLPEXUVHG(cid:3)1RU(cid:3)5HIOHFWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3))RXQGDWLRQnV(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)6WDWHPHQWV
’XULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WZR(cid:3) GLVWULFW
HPSOR\HHV(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) GD\(cid:16)WR(cid:16)GD\(cid:3) EXVLQHVV
IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKLV(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) VHYHUDO(cid:3) RWKHU(cid:3) GLVWULFW
HPSOR\HHV(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)SURMHFW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR
SURPRWH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) DZDUHQHVV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OO(cid:3) RI(cid:3) WKH
HPSOR\HHV(cid:3) ZKR(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) UHFHLYHG
WKHLU(cid:3) VDODULHV(cid:3) DQG(cid:3) EHQHILWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)
WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKHVH(cid:3) FRVWV(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3) WKXV(cid:3) JLYLQJ(cid:3) D(cid:3) GLVWRUWHG(cid:3) SLFWXUH(cid:3) RI(cid:3) LWV
ILQDQFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:28)(cid:21)(cid:24)(cid:26)(cid:11)M(cid:12)(cid:11)(cid:25)(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV
UHTXLUHV(cid:3) DX[LOLDU\(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IRU
VHUYLFHV(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)SHUIRUP(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)WKLV(cid:3)SURYLVLRQ
LQ(cid:3)LWV(cid:3)PDVWHU(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)LPSOHPHQWLQJ
UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3) KDV(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH
VLJQLILFDQW(cid:3)SD\UROO(cid:3)FRVWV(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)VXFK(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)REWDLQHG(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)IURP(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI
WKH(cid:3) SHUFHQWDJH(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) WKH\(cid:3) VSHQW(cid:3) GRLQJ(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) ZRUN
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8VLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) HVWLPDWHV(cid:15)(cid:3) ZH
FRPSXWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)VDODULHV(cid:3)DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKHVH
FRVWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) SUHVHQWHG(cid:3) D(cid:3) GLVWRUWHG(cid:3) SLFWXUH(cid:3) RI(cid:3) LWV
ILQDQFLDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)
GXULQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)UHLPEXUVHG
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:17)
(cid:21)(cid:25)
7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)ORVV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)KDG(cid:3)LW(cid:3)LQFOXGHG
WKH(cid:3)XQUHLPEXUVHG(cid:3)ODERU(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)WUXH(cid:3)ORVV(cid:3)ZRXOG
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)/LNHZLVH(cid:15)(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)LW(cid:3)RZHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)XQUHLPEXUVHG(cid:3)ODERU(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)WKDW
UHSRUWHG(cid:3) D(cid:3) SURILW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:26)(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) VKRZQ(cid:3) D(cid:3) ORVV(cid:3) RI
(cid:7)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)DUH(cid:3)DFWXDO(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)RSHUDWLQJ
&RQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)VWDWH
WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) GLVFORVHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) :LWKRXW(cid:3) VXFK
UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH
GLVFORVXUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)IXOO\(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW
H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORVVHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO
UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)QHHGV(cid:3)WKH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
IRXQGDWLRQ“V(cid:3)IXOO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SLFWXUH(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)SUXGHQW(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDODULHV(cid:3)DQG(cid:3)ZDJHV
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) WR
RI(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)LV(cid:3)FRQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)WKH
ZRUNLQJ(cid:3)RQ(cid:3)IRXQGDWLRQ
&DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) PDVWHU(cid:3) DJUHHPHQW
DFWLYLWLHV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)
WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)
:H(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) WKLV(cid:3) PDWWHU(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) ZKR
EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)GR
IRXQGDWLRQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DUH(cid:3)XQGHU(cid:3)KLV(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:15)(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)LV
QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)FLWHV(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RGH
RI(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:21)(cid:24)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)OHQG(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)KLV(cid:3)YLHZ(cid:3)WKDW
UHLPEXUVHPHQW(cid:3) LV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) RQO\(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV
SHUIRUP(cid:3)ZRUN(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3)SUHVLGHQW“V(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRGH(cid:3)SUHVHQWV
GLIILFXOWLHV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) UHDOLW\(cid:3) WKDW(cid:3) DV
WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)D(cid:3)NH\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)WR(cid:3)GLVFHUQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW
HPSOR\HH(cid:3)LV(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RU
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKLV(cid:3)UHDVRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)FRQYLQFHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
SUHVLGHQW“V(cid:3)DUJXPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)SHUPLVVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)WR
EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)UHLPEXUVH
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)VXFK(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
,Q(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) DSSURYHG(cid:3) D(cid:3) VLJQLILFDQW
FKDQJH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) LPSOHPHQWLQJ(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) LWV
PDVWHU(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)FKDQJH(cid:3)VWLSXODWHV(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3) ZLOO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) HTXLYDOHQW(cid:3) RI(cid:3) RQH(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:15)
PDQDJHPHQW(cid:16)OHYHO(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)DQ\(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KRXJK
DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3) ERDUG(cid:3)DQG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) ERDUG(cid:3)RI
WUXVWHHV(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) DFWLRQ(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) \HW(cid:3) EHHQ(cid:3) DSSURYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:26)(cid:21)(cid:11)F(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD
(GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) LPSOHPHQWLQJ
UHJXODWLRQV(cid:3) EH(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) IRU(cid:3) DSSURYDO(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) FRS\(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) OHWWHU(cid:3) GDWHG
2FWREHU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) VHQW(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) IRU(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DGGUHVVHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) RI(cid:3) &HUULWRV
(cid:21)(cid:26)
&ROOHJH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) KLV(cid:3) OHWWHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) WKH
SUHVLGHQW(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) GHFOLQHG(cid:3) DSSURYDO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHYLVHG
LPSOHPHQWLQJ(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) JHQHUDO
FRXQVHO(cid:3)EDVHG(cid:3)WKLV(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)FRQFOXVLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
SUDFWLFH(cid:3) RI(cid:3) DVVLJQLQJ(cid:3) LWV(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) LV(cid:3) FRQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) DQG
LQFRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) WKDW
VWDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) FRQYHQWLRQDO(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) RI(cid:3) RWKHU
FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) VXSSRUW(cid:3) LWV(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) IRU
IRXQGDWLRQ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) UHLPEXUVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) IHHOV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) KDV
SUHVLGHQW“V(cid:3)EHOLHI(cid:3)WKDW UHWXUQHG(cid:3)YDOXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:17)
VWDWH(cid:3)UXOHV(cid:3)DQG 1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V
FRQYHQWLRQDO(cid:3)SUDFWLFH LPSOHPHQWLQJ(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) PDVWHU(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) UHTXLUHG
VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)XQUHLPEXUVHG UHLPEXUVHPHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKH
XVH(cid:3)RI(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO IRXQGDWLRQ“V(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)UHYLVLRQV(cid:3)UHOLHYLQJ(cid:3)LW(cid:3)IURP(cid:3)UHLPEXUVLQJ
IRU(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15) WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DUH(cid:3)FRQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
LW(cid:3)LV(cid:3)RXU(cid:3)YLHZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV
SUDFWLFH(cid:3)YLRODWHV(cid:3)VWDWH :KHQ(cid:3)ZH(cid:3)FRQWDFWHG(cid:3)ILYH(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WR
UHJXODWLRQV(cid:17) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) FXVWRPDU\(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) GLVWULFW
WR(cid:3) VXSSO\(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) DQ(cid:3) DX[LOLDU\
RUJDQL]DWLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW
VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)GR(cid:3)ZRUN(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR
RWKHU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)GR(cid:3)UHLPEXUVH
WKHP(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)ZRUN(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)SHUIRUP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ILIWK(cid:3)GLVWULFW
WROG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) LV(cid:3) UHODWLYHO\(cid:3) QHZ(cid:3) DQG(cid:3) KDV(cid:3) DQ
DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)DOORZ(cid:3)VRPH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WLPH
WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)RQO\(cid:3)GXULQJ(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)RI
RSHUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LV
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
2XU(cid:3)VXUYH\(cid:15)(cid:3)WKRXJK(cid:3)OLPLWHG(cid:15)(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)RWKHU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)DOORZ
WKHLU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) RQ(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) ZLWKRXW
UHFHLYLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)RXU(cid:3)YLHZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV
SUDFWLFH(cid:3)YLRODWHV(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)’LG(cid:3)1RW(cid:3)$GHTXDWHO\
0RQLWRU(cid:3)2QH(cid:3)RI(cid:3),WV(cid:3)3URMHFWV
’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)SXW(cid:3)RQ
WKUHH(cid:3)PDMRU(cid:3)HYHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR(cid:3)ZHUH(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)DQQXDO(cid:3)JROI
WRXUQDPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RQH(cid:3) ZDV(cid:3) DQ(cid:3) HYHQW(cid:3) WR(cid:3) SURPRWH(cid:3) FRPPXQLW\
DZDUHQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)ODWWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HWZHHQ
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)SODQQHG(cid:3)DQG(cid:3)SXW
RQ(cid:3)D(cid:3)IDLU(cid:16)OLNH(cid:3)HYHQW(cid:3)WR(cid:3)KLJKOLJKW(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH“V(cid:3)FXOWXUDO(cid:3)GLYHUVLW\
DQG(cid:3) WR(cid:3) EULQJ(cid:3) UHVLGHQWV(cid:3) IURP(cid:3) YDULRXV(cid:3) QHLJKERUKRRGV(cid:3) WR(cid:3) WKH
(cid:21)(cid:27)
FROOHJH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ERDUG(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW
DQG(cid:3)ZDV(cid:3)SHULRGLFDOO\(cid:3)DSSULVHG(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)VWDWXV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH
RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) DSSURYH(cid:3) HLWKHU(cid:3) WKH(cid:3) SODQV(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU
WKH(cid:3)HYHQW(cid:17)
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG(cid:3) GLG(cid:3) WHFKQLFDOO\(cid:3) PHHW(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) 6HFWLRQ
(cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:26)(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI
DQ(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DSSURYH(cid:3)DOO(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)IXQG
DSSURSULDWLRQV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) VR(cid:3) RQO\(cid:3) UHWURVSHFWLYHO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)
FXUUHQW(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)GLFWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)PRQWK(cid:15)(cid:3)WKH
ERDUG(cid:3) YRWHV(cid:3) LWV(cid:3) DSSURYDO(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) WUHDVXUHU“V(cid:3) UHSRUW(cid:3) FRQWDLQLQJ
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ
PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)DSSURYH(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF
EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) HYHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) ERDUG(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW
DGHTXDWHO\(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) UHDVRQDEOHQHVV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HYHQW“V(cid:3) DFWXDO
H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)PDGH(cid:3)WKDW
:H(cid:3)UHFRJQL]H(cid:3)HYHQWV GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQIRUP(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ERDUG“V(cid:3)ZLVKHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
SURPRWLQJ(cid:3)FRPPXQLW\ WKLV(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)SURMHFW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)D(cid:3)SURILW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)ILJXUH
DZDUHQHVV(cid:3)DUH(cid:3)D(cid:3)QRUPDO GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ODERU(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:24)(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW
FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQ DFWXDOO\(cid:3)ORVW(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+DG(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:3)DQG(cid:3)D
IXQFWLRQ(cid:3)EXW(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) HYHQW(cid:3) WKDW(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) FRVWV(cid:15)
FDUHIXO(cid:3)HYHQW(cid:3)SODQQLQJ(cid:15) LQFOXGLQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ODERU(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PRQLWRUHG(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)LW
PRQLWRULQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VSHQGLQJ PD\(cid:3)KDYH(cid:3)VFDOHG(cid:3)GRZQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)WR(cid:3)OLPLW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)ORVV(cid:17)
DUH(cid:3)LPSHUDWLYH(cid:3)WR(cid:3)PDNH
WKH(cid:3)EHVW(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)IRXQGDWLRQ :H(cid:3)UHFRJQL]H(cid:3)WKDW(cid:3)HYHQWV(cid:3)SURPRWLQJ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)DZDUHQHVV(cid:3)DUH
D(cid:3)QRUPDO(cid:3)IXQFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)JDLQ(cid:3)LV
UHVRXUFHV(cid:17)
QRW(cid:3) QHFHVVDULO\(cid:3) WKH(cid:3) RQO\(cid:3) SRVLWLYH(cid:3) RXWFRPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH
EHOLHYH(cid:3) FDUHIXO(cid:3) HYHQW(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV
SUXGHQW(cid:3) VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3) LV(cid:3) LPSHUDWLYH(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) WKH(cid:3) EHVW(cid:3) XVH(cid:3) RI
IRXQGDWLRQ(cid:3)UHVRXUFHV(cid:17)
%RDUG(cid:3)0HPEHUV(cid:3)$UH(cid:3)1RW(cid:3),QIRUPHG
RI(cid:3)&RQIOLFW(cid:16)RI(cid:16),QWHUHVW(cid:3)5XOHV
)RXQGDWLRQ(cid:3) ERDUG(cid:3) PHPEHUV(cid:3) DUH(cid:3) XQDZDUH(cid:3) WKHUH(cid:3) DUH(cid:3) VSHFLILF
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) UXOHV(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) DFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HFWLRQV
(cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:26)(cid:26)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:27)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH
HVWDEOLVK(cid:3) WKH(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) JRYHUQ(cid:3) ERDUG
PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)VHFWLRQV
VWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)LV(cid:3)DOORZHG(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)HQWHUV
LQWR(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3) D(cid:3)GLUHFWRU(cid:3) GRHV(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:15)(cid:3) WKHQ(cid:3) WKDW
FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)YRLG(cid:3)XQOHVV(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LV(cid:3)GLVFORVHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)VWLOO(cid:3)DSSURYHV(cid:3)WKH(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)ZLWKRXW
WKH(cid:3)YRWH(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH
WUDQVDFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)IRXQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)LW(cid:3)VWLOO(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DFFHSWDEOH(cid:15)
HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)D(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)YRWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
PDWWHU(cid:17)
(cid:21)(cid:28)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR
LQIRUP(cid:3)ERDUG(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
GHDQ(cid:3)RI(cid:3),QVWLWXWLRQDO(cid:3)$GYDQFHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)3ODQQLQJ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ
RIILFHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU
ERDUG(cid:3)PHPEHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)RI(cid:3)SULPDU\(cid:3)LPSRUWDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHUV
RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)PXVW(cid:3)FOHDUO\(cid:3)GLVFORVH(cid:3)DQ\
LQWHUHVW(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)SHQGLQJ(cid:3)SLHFH(cid:3)RI(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)
,I(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)XQIDPLOLDU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)ERDUG(cid:3)PHPEHUV
FRXOG(cid:3)XQZLWWLQJO\(cid:3)YLRODWH(cid:3)WKHP(cid:17)
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDG(cid:3)DZDUGHG
RYHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)H[LVWHG(cid:17)
7KH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZDV(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:3)ELG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
ZLQQLQJ(cid:3) ELG(cid:3) ZDV(cid:3) PDGH(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) VSHFLILF
FULWHULD(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZDV(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:3) ELG(cid:3) DQG
VHOHFWHG(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZHUH(cid:3)WZR(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:17)
7KLV(cid:3) FRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) SRVHG(cid:3) D(cid:3) SUREOHP(cid:3) LI(cid:3) HLWKHU(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) KDG(cid:3) D
ILQDQFLDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPSHWLQJ(cid:3) ELGGHUV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) ZDV
XQDZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)KDYH
QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WR(cid:3) VXJJHVW(cid:3) D(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) H[LVWHG(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) VLWXDWLRQ
LOOXVWUDWHV(cid:3)WKH(cid:3)LPSRUWDQFH(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)QHHGLQJ(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DZDUH(cid:3)WKH\
PXVW(cid:3) GLVFORVH(cid:3) DQ\(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) WKH\(cid:3) KDYH(cid:3) LQ(cid:3) WUDQVDFWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)
&RQFOXVLRQ
)RXQGDWLRQ(cid:3) E\ODZV(cid:3) JLYH(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) WKH
RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) H[HUW(cid:3) JUHDWHU(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) RYHU(cid:3) IRXQGDWLRQ
RSHUDWLRQV(cid:3) WKDQ(cid:3) SUHVLGHQWV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) ZH
VXUYH\HG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
GLUHFWRUV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) WKH(cid:3) ILQDO(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) LQ(cid:3) DOO(cid:3) IRXQGDWLRQ
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)E\ODZV(cid:3)RI(cid:3)ILYH(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJH(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)JDYH(cid:3)WKH
SUHVLGHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) RU(cid:3) GLVWULFW(cid:3) VXFK(cid:3) ODWLWXGH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR
REVHUYHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)IROORZ(cid:3)LWV(cid:3)E\ODZV(cid:3)ZKHQ
HOHFWLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)ERDUG
PLQXWHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:24)
QHZ(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)ZDV(cid:3)YRWHG(cid:3)LQ(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)
7KH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:3) ZHUH(cid:3) VLPSO\(cid:3) LQWURGXFHG(cid:3) DV(cid:3) QHZ(cid:3) GLUHFWRUV
ZLWKRXW(cid:3)DQ\(cid:3)LQGLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)GLUHFWRUV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ“V(cid:3) E\ODZV(cid:3) DQG(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) WR
UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)ZRUN(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)E\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV
RQ(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:17)
’XULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ
VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKHVH(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)LWV
(cid:22)(cid:19)
ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)GLVWRUWHG(cid:3)SLFWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV
RI(cid:3) LWV(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) D(cid:3) WRWDO(cid:3) QHW(cid:3) SURILW(cid:3) RI
(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:25)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWXDOO\
VXVWDLQHG(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)QHW(cid:3)ORVV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:25)(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)WLPH(cid:3)SHULRG(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)VSRQVRUHG(cid:3)D(cid:3)SURPRWLRQDO(cid:3)HYHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
IRXQGDWLRQ“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)DSSURYH(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:3)RU
EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)SURMHFW(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)UHODWLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3) HYHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) DUH(cid:3) XQDZDUH(cid:3) RI
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)WKH\(cid:3)PXVW(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)PLUURU(cid:3)RWKHU(cid:3)FROOHJH(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)DQG
DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) DQG(cid:3) VWDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VWHSV(cid:29)
• 5HYLVH(cid:3) WKH(cid:3) E\ODZV(cid:3) VR(cid:3) WKDW(cid:3) QR(cid:3) RQH(cid:3) SHUVRQ(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH
FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) KDV(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) VHOHFW(cid:3) GLUHFWRUV
ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RU(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)IRXQGDWLRQ
DFWLYLWLHV(cid:17)
• )ROORZ(cid:3) LWV(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) DGPLWWLQJ(cid:3) QHZ(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) WR
WKH(cid:3) ERDUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VSHFLILHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) E\ODZV(cid:15)(cid:3) WKH
PHPEHUVKLS(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)VKRXOG(cid:3)VXEPLW(cid:3)QDPHV(cid:3)RI(cid:3)SRWHQWLDO
GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:3)ERDUG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)YRWH(cid:3)RI(cid:3)DSSURYDO(cid:17)
• 5HSD\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)SD\UROO(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI
GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)DOO
ZRUN(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) RQ(cid:3) IRXQGDWLRQ
EXVLQHVV(cid:3) DQG(cid:3) VHHN(cid:3) SHULRGLF(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)
• ,QFOXGH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ODERU(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)WKH\
DUH(cid:3) DFWXDO(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) FRVWV(cid:3) DQG(cid:3) DUH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) PDNH
DSSURSULDWH(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKH(cid:3) WUXH(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) LWV
RSHUDWLRQV(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
7R(cid:3)EHWWHU(cid:3)FRQWURO(cid:3)LWV(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)DYRLG(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI
LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• +DYH(cid:3) LWV(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) SURVSHFWLYHO\(cid:3) DSSURYH(cid:3) DQG
PRQLWRU(cid:3)DOO(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)HYHQWV(cid:3)DQG(cid:3)SURMHFWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHULRGLFDOO\
FRPSDUH(cid:3) DFWXDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DSSURYHG
EXGJHWV(cid:17)
• ,QIRUP(cid:3) LWV(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW
UHTXLUHPHQWV(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)D(cid:3)PLQLPXP(cid:15)(cid:3)D
FRS\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)DOO(cid:3)GLUHFWRUV(cid:17)
(cid:22)(cid:21)
Chapter 3
,PSURYHG(cid:3)’LVFORVXUH(cid:3)E\(cid:3).H\
’LVWULFW(cid:3)2IILFLDOV(cid:3),V(cid:3)1HHGHG
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
%
HWWHU(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)LV(cid:3)QHHGHG(cid:3)IURP(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)KROGLQJ(cid:3)WKRVH
&HUULWRV(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3) SRVLWLRQV
GHVLJQDWHG(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) DQQXDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW
FRGH(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) VWDWHPHQWV
GLVFORVLQJ(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LQFRPH(cid:3) DQG(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) LQWHUHVWV(cid:15)(cid:3) \HW(cid:3) VRPH
HPSOR\HHV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)GRLQJ(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)VXFK(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)
SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)PD\(cid:3)JR(cid:3)XQGHWHFWHG(cid:17)
6RPH(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)0D\(cid:3)1RW(cid:3)%H(cid:3))XOO\
’LVFORVLQJ(cid:3)2XWVLGH(cid:3),QFRPH(cid:3)DQG
%XVLQHVV(cid:3),QWHUHVWV
:H(cid:3) DUH(cid:3) FRQFHUQHG(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR
PDNH(cid:3)IXOO(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)RI(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:3)RU(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SRVLWLRQV
PD\(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)GRQH(cid:3)VR(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZHQW\(cid:16)RQH
HPSOR\HHV(cid:3) ZHUH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF
LQWHUHVW(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) ERDUG(cid:3) PHPEHUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH
6WDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQWV(cid:15)(cid:3)GHDQV(cid:15)(cid:3)GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)FOHUN(cid:15)
LQWHUHVW(cid:3)DUH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR FKLHI(cid:3) RI(cid:3) FDPSXV(cid:3) SROLFH(cid:15)(cid:3) VWXGHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) FRRUGLQDWRU(cid:15)(cid:3) DQG
HQVXUH(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH FRQVXOWDQWV(cid:3) ZKHQ(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) ILOLQJV
EXVLQHVV(cid:3)LQWHUHVWV(cid:15)(cid:3)DVVHWV(cid:15) HQVXUH(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)LQWHUHVWV(cid:15)(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQFRPH
DQG(cid:3)LQFRPH(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF RI(cid:3) SXEOLF(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) DQG(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZKR(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) PDWHULDOO\
RIILFLDOV(cid:3)DQG(cid:3)HPSOR\HHV DIIHFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:15)
WKDW(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)PDWHULDOO\ WKHVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3) DUH(cid:3)SUHFOXGHG(cid:3) IURP(cid:3) SDUWLFLSDWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) FROOHJH
DIIHFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)RIILFLDO EXVLQHVV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)DYRLG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
DFWLRQV(cid:17) LQGLYLGXDOV(cid:3) ILOHG(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVW(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)
(cid:20)(cid:25)(cid:3) FKHFNHG(cid:3) D(cid:3) ER[(cid:3) LQGLFDWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\(cid:3) KDG(cid:3) QR(cid:3) LQFRPH(cid:3) RU
EXVLQHVV(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:17)
5HSRUWDEOH(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:3)LQFOXGHV(cid:15)(cid:3)DPRQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)LWHPV(cid:15)(cid:3)DQ\
VDODU\(cid:15)(cid:3)ZDJH(cid:15)(cid:3)DGYDQFH(cid:15)(cid:3)GLYLGHQG(cid:15)(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)UHQW(cid:15)(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)D
VDOH(cid:15)(cid:3)JLIW(cid:15)(cid:3)IRUJLYHQHVV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GHEW(cid:3)RU(cid:3)ORDQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DQ\(cid:3)FRPPXQLW\
SURSHUW\(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) VSRXVH“V(cid:3) LQFRPH(cid:30)(cid:3) XQOHVV(cid:3) VXFK(cid:3) LQFRPH
UHODWHV(cid:3)WR(cid:3)VDODU\(cid:3)RU(cid:3)H[SHQVH(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:15)
RU(cid:3) ORFDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) VRXUFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’LVFORVXUH(cid:3) LV(cid:3) PDQGDWRU\(cid:3) IRU
DQQXDO(cid:3)LQFRPH(cid:3)DERYH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)JLIWV(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
:H(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) WKLV(cid:3) PDWWHU(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) ZKR
SDUWLDOO\(cid:3) FODULILHG(cid:3) WKLV(cid:3) LVVXH(cid:3) E\(cid:3) SRLQWLQJ(cid:3) RXW(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:28)(cid:3) RI(cid:3) WKHVH
(cid:20)(cid:25)(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)OHJDOO\(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKHLU(cid:3)RXWVLGH
LQFRPH(cid:17)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)PLJKW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)LQFRPH
WKDW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHSRUWHG(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)RU(cid:3)DQRWKHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)HQWLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ
RI(cid:3)D(cid:3)VSRXVH“V(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)WKDW(cid:3)HLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)GLG
QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)VSRXVH(cid:3)RU(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)VSRXVH(cid:3)ZKR(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)DQ\
UHSRUWDEOH(cid:3) LQFRPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) VHYHQ(cid:15)(cid:3) WKH
SUHVLGHQW(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)H[SODLQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKHVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)KDG
UHSRUWDEOH(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)VXFK(cid:3)GLVFORVXUHV(cid:15)(cid:3)SRWHQWLDO
FRQIOLFWV(cid:3)FRXOG(cid:3)H[LVW(cid:3)XQGHWHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKLV(cid:3)UHDVRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)SUXGHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)PDWWHU
E\(cid:3)GLVFXVVLQJ(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)
LQWHUHVW(cid:3) FRGH(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW
SURSHU(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)ZDV(cid:3)PDGH(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)UHSRUWDEOH(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:17)
7KH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)DOVR(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)GDWHG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)IURP
WKH(cid:3)FRGH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)FRRUGLQDWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)6XSHUYLVRU“V(cid:3)2IILFH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)&RXQW\(cid:3)RI(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)RIILFH(cid:3)UHYLHZV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)FRGH(cid:3)DPHQGPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
FRGH(cid:3) UHYLHZ(cid:3) FRRUGLQDWRU(cid:3) WKDW(cid:3) ILYH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SRVVLEO\(cid:3) DOO(cid:3) VL[(cid:15)
RI(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)KDG(cid:3)DGGHG(cid:3)DV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DQG
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ERDUG(cid:3)KDG(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:3)GLVFORVXUH
VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
LW(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)FRRUGLQDWRU“V(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)FDWHJRULHV
FXUUHQWO\(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SRVLWLRQV
ZHUH(cid:3)WRR(cid:3)VWULQJHQW(cid:3)DQG(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)UHOD[HG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
OHWWHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)FRRUGLQDWRU“V(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3))DLU
3ROLWLFDO(cid:3) 3UDFWLFHV(cid:3) &RPPLVVLRQ“V(cid:3) (cid:11))33&(cid:12)(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) RQO\
SRVLWLRQV(cid:3)KDYLQJ(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:15)(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)OHDVLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)EH
GHVLJQDWHG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF
LQWHUHVW(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRGH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)FRRUGLQDWRU“V(cid:3)FRQFOXVLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
SUHVLGHQW(cid:3)QRZ(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG
WR(cid:3)(cid:3)ILOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRGH(cid:3)UHYLHZ
FRRUGLQDWRU“V(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) LV(cid:3) DFFXUDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DVNHG(cid:3) WKH(cid:3) FRGH
UHYLHZ(cid:3) FRRUGLQDWRU(cid:3) ZKDW(cid:3) )33&(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) VKH(cid:3) UHOLHG(cid:3) RQ(cid:3) WR
UHDFK(cid:3)KHU(cid:3)FRQFOXVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KH(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)XV(cid:3)WR(cid:3)WZR(cid:3)VXFK(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)UHJXODWLRQ(cid:3)GHILQHV(cid:3)D(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
ILOH(cid:3) DV(cid:3) DQ\(cid:3) RIILFHU(cid:15)(cid:3) HPSOR\HH(cid:15)(cid:3) PHPEHU(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) FRQVXOWDQW(cid:3) RI(cid:3) DQ
DJHQF\(cid:3) ZKRVH(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) LV(cid:3) H[HPSW(cid:3) IURP(cid:3) FLYLO(cid:3) VHUYLFH(cid:3) VWDWXV(cid:15)
XQOHVV(cid:3) WKH(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) LV(cid:3) VHFUHWDULDO(cid:15)(cid:3) FOHULFDO(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) PDQXDO(cid:30)(cid:3) LV(cid:3) DQ
HOHFWHG(cid:3) RIILFH(cid:30)(cid:3) RU(cid:3) HQWDLOV(cid:3) SDUWLFLSDWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) PD\
PDWHULDOO\(cid:3)DIIHFW(cid:3)DQ\(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VHFRQG(cid:3)UHJXODWLRQ
UHIHUV(cid:3) WR(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) WKDW(cid:3) PXVW(cid:3) EH(cid:3) PHW(cid:3) EHIRUH(cid:3) DQ
DPHQGPHQW(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) HQWLW\“V(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) FRGH(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
DSSURYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)HQWLW\
(cid:22)(cid:23)
GLVFORVH(cid:3)RU(cid:3)SUHYHQW(cid:3)IRUHVHHDEOH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)
SURYLGH(cid:3)HDFK(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)FOHDU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)RU
KHU(cid:3) GXWLHV(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) FRGH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DGHTXDWHO\(cid:3) GLIIHUHQWLDWH
EHWZHHQ(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZLWK(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) SRZHUV(cid:3) DQG
UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)
:KLOH(cid:3)ERWK(cid:3)WKHVH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)LQVWUXFWLYH(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)VHHPV(cid:3)WR
VXSSRUW(cid:3) WKH(cid:3) FRGH(cid:3) UHYLHZ(cid:3) FRRUGLQDWRU“V(cid:3) FRQFOXVLRQ(cid:3) WKDW
GHVLJQDWHG(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) PXVW(cid:3) KDYH(cid:3) SXUFKDVLQJ(cid:15)(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:15)(cid:3) RU
OHDVLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)EHIRUH(cid:3)EHLQJ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)HQFORVHG
LQ(cid:3) KHU(cid:3) OHWWHU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRGH(cid:3) UHYLHZ(cid:3) FRRUGLQDWRU
LQFOXGHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)XVH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ILOLQJ(cid:3)VWDWXV(cid:17)
7KHVH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GHILQH(cid:3)D(cid:3)GHFLVLRQ(cid:16)PDNHU(cid:3)DV(cid:3)VRPHRQH(cid:3)WKDW(cid:3)KDV
WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) YRWH(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) PDWWHU(cid:15)(cid:3) DSSRLQW(cid:3) DQ(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:15)
REOLJDWH(cid:3)RU(cid:3)FRPPLW(cid:3)WKH(cid:3)HQWLW\(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FRXUVH(cid:3)RI(cid:3)DFWLRQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)HQWHU(cid:3)LQWR
DQ\(cid:3) FRQWUDFWXDO(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HQWLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
JXLGHOLQHV(cid:3)DOVR(cid:3)GHILQH(cid:3)D(cid:3)GHFLVLRQ(cid:16)PDNLQJ(cid:3)SDUWLFLSDQW(cid:3)DV(cid:3)VRPHRQH
ZKR(cid:3)QHJRWLDWHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)HQWLW\(cid:3)RU(cid:3)SULYDWH(cid:3)LQGLYLGXDO
UHJDUGLQJ(cid:3)D(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)VXEVWDQWLYH(cid:3)UHYLHZ(cid:30)(cid:3)RU
VRPHRQH(cid:3) ZKR(cid:3) DGYLVHV(cid:3) RU(cid:3) PDNHV(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHFLVLRQ(cid:16)PDNHU(cid:3) E\(cid:3) FRQGXFWLQJ(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) RU(cid:3) DQ(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)
SUHSDULQJ(cid:3)RU(cid:3)SUHVHQWLQJ(cid:3)D(cid:3)UHSRUW(cid:30)(cid:3)RU(cid:3)VRPHRQH(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)DQDO\VLV
RU(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)H[HUFLVH(cid:3)MXGJPHQW(cid:3)LQ(cid:3)DQ
DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)GHILQLWLRQV(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)PXFK(cid:3)EURDGHU(cid:3)VFRSH
FRQFHUQLQJ(cid:3) ZKR(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:17)
3UHVXPDEO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) ERDUG(cid:3) FRQVLGHUHG
WKHVH(cid:3) IDFWRUV(cid:3) ZKHQ(cid:3) GHVLJQDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DSSURYLQJ(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) WKDW
UHTXLUH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)GLVFORVXUH(cid:17)
&RQFOXVLRQ
,QGLYLGXDOV(cid:3)KROGLQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
ILOH(cid:3) DQQXDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) KDYH
GLVFORVHG(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DQQXDO
GLVFORVXUH(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
LQGLYLGXDO(cid:3) GLVFORVH(cid:15)(cid:3) DPRQJ(cid:3) RWKHU(cid:3) WKLQJV(cid:15)(cid:3) UHSRUWDEOH(cid:3) RXWVLGH
LQFRPH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DQG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)KHOG(cid:3)ZLWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)RWKHU
WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKR(cid:3)ILOHG(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHPHQW(cid:15)
(cid:20)(cid:25)(cid:3) FKHFNHG(cid:3) D(cid:3) ER[(cid:3) LQGLFDWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\(cid:3) KDG(cid:3) QR(cid:3) LQFRPH(cid:3) RU
EXVLQHVV(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)SURYLGHG
LQIRUPDWLRQ(cid:3) LQGLFDWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:28)(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) OHJDOO\
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKHLU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VWLOO(cid:3)KDYH(cid:3)FRQFHUQV
UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)GLVFORVXUHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)PDGH(cid:15)
SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)FRXOG(cid:3)UHPDLQ(cid:3)XQGHWHFWHG(cid:17)
(cid:22)(cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQ
7R(cid:3)JXDUG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)FRQIOLFWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)VWHS(cid:29)
• 3URYLGH(cid:3)WKRVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQWV
RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) ZLWK(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) LQVWUXFWLRQV(cid:3) RQ
FRPSOHWLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV
UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:3)ZDV(cid:3)VKDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)LWV
FRPPHQWV(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29)(cid:3)(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
6WDII(cid:29) 6WHYHQ(cid:3)+HQGULFNVRQ(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
’RXJ(cid:3)&RUGLQHU(cid:15)(cid:3)&*)0
5RQ(cid:3)%DZGHQ(cid:15)(cid:3)&3$
0LFKDHO(cid:3)7LOGHQ(cid:15)(cid:3)&3$
’DZQ(cid:3)7RPLWD
(cid:22)(cid:25)
Appendix
$GGLWLRQDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$XGLWHG
3
DUW(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)SXUSRVH(cid:3)LQ(cid:3)FRQGXFWLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)DXGLW(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV
FRQFHUQV(cid:3) UDLVHG(cid:3) DERXW(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH
’LVWULFW“V(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3)VKDUHG
JRYHUQDQFH(cid:15)(cid:3) JHQHUDO(cid:3) VWDWH(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) EDVLF(cid:3) VNLOOV(cid:15)
PDWULFXODWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) 7LWOH(cid:3) ,,,(cid:3) IXQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) WKH
DOOHJDWLRQV(cid:3)EXW(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HORZ(cid:15)(cid:3)ZH
GHVFULEH(cid:3)LQ(cid:3)GHWDLO(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DUHDV(cid:3)DQG(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:17)
2QH(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)ZDV(cid:3)DERXW(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJHG(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)FRQWURO(cid:3)RYHU(cid:3)D(cid:3)OLQH
LWHP(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW“V(cid:3)RIILFH(cid:17)
5HSRUWHGO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)EXGJHWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)XVH(cid:3)DW(cid:3)KLV
GLVFUHWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) SURSRVHG(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKLV(cid:3)OLQH(cid:3)LWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)LQ(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)LQFOXGHG
LQ(cid:3) D(cid:3) EXGJHW(cid:3) DUHD(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) IRU(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) SULRULWLHV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDG
EHHQ(cid:3)UHPRYHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)EXGJHW(cid:3)DUHD(cid:3)DQG(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU
DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3),QVWUXFWLRQDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
IRU(cid:3)FRPSXWHU(cid:3)ODEV(cid:15)(cid:3)6WXGHQW(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) DQG
%XVLQHVV(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) KRXUO\(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ILOOLQJ
YDFDQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:25)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) OLQH(cid:3) LWHP(cid:3) ZDV(cid:3) QHYHU(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW“V
GLVFUHWLRQDU\(cid:3)EXGJHW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XOWLPDWHO\(cid:3) ZDV(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3) DUHDV
ZLWK(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) FRQWUROV(cid:3) LQ(cid:3) SODFH(cid:3) DQG(cid:3) XVHG(cid:3) IRU
DSSURSULDWH(cid:3)SXUSRVHV(cid:17)
7KHUH(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)D(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)D
SROLF\(cid:3)RI(cid:3)VKDUHG(cid:3)JRYHUQDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KDUHG(cid:3)JRYHUQDQFH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)SURFHVV
RI(cid:3)SROLF\(cid:16)PDNLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)DOORZV(cid:3)DOO(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)JURXSV(cid:3)LQSXW(cid:3)SULRU(cid:3)WR
UHFRPPHQGLQJ(cid:3) D(cid:3) FRXUVH(cid:3) RI(cid:3) DFWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) %RDUG(cid:3) RI(cid:3) 7UXVWHHV
(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)ZDV(cid:3)DELGLQJ(cid:3)E\
VKDUHG(cid:3) JRYHUQDQFH(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) GHFLVLRQ(cid:16)PDNLQJ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) LWV
UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SROLF\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)IRUPXODWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) *HQHUDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IROORZHG
WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG
FUHDWHG(cid:3) WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) &RXQFLO(cid:3) (cid:11)FRXQFLO(cid:12)(cid:3) LQ
’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FRXQFLO(cid:3) LV(cid:3) FRPSULVHG(cid:3) RI(cid:3) PHPEHUV
UHSUHVHQWLQJ(cid:3)VXFK(cid:3)FRQVWLWXHQW(cid:3)JURXSV(cid:3)DV(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3)IDFXOW\(cid:15)
VWDII(cid:15)(cid:3) VWXGHQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
FRXQFLO(cid:3)KROGV(cid:3)UHJXODU(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)WR(cid:3)UHDFK(cid:3)D(cid:3)FRQVHQVXV(cid:3)RQ(cid:3)SROLF\
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:17)
(cid:22)(cid:26)
$QRWKHU(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)ZDV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQIODWHG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) HTXLYDOHQW(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) (cid:11))7(6(cid:12)(cid:3) LW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LWV(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) JHQHUDO(cid:3) VWDWH
DSSRUWLRQPHQW(cid:3)DQG(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW
UHFHLYHV(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)UHPHGLDO(cid:3)UHDGLQJ(cid:15)
ZULWLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PDWKHPDWLFV(cid:3)FRXUVHV(cid:3)WKDW(cid:3)KHOS(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)WKH
UHTXLVLWHV(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)DVVRFLDWH(cid:3)GHJUHH(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DFFXUDWHO\(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) VWXGHQW
DWWHQGDQFH(cid:3)WR(cid:3)FODLP(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)UHOHYDQW
ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) UHSRUWLQJ
SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\
WKH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3))7(6(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN
RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)WKH
)7(6(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) LQ(cid:3) FODLPLQJ(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:30)(cid:3) VWXGHQW
UHVLGHQF\(cid:3) FODVVLILFDWLRQ(cid:30)(cid:3) FRXUVH(cid:3) UHSHWLWLRQ(cid:15)(cid:3) SUREDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG
GLVPLVVDO(cid:3) SURFHGXUHV(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) FRPSXWDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) FRQWDFW(cid:3) KRXUV(cid:3) RI
HQUROOPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ZRUN(cid:3)DQG(cid:3)RXU(cid:3)RZQ(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKDW
ZRUN(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRPSOLHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDEOH
ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)XVLQJ
§VHPL(cid:16)LQGHSHQGHQW¤(cid:3) FRXUVHV(cid:3) LQDSSURSULDWHO\(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) WKH
)7(6(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LWV(cid:3)JHQHUDO
VWDWH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $(cid:3)VHPL(cid:16)LQGHSHQGHQW(cid:3) FRXUVH(cid:3) LV(cid:3) D
UHJXODUO\(cid:3)VFKHGXOHG(cid:15)(cid:3)QRQOHFWXUH(cid:3)FODVV(cid:3)KHOG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)0DWK(cid:3)/HDUQLQJ
&HQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)SURSHUO\(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)WKHVH
)7(6(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)HLJKW(cid:3)VHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)VHPL(cid:16)LQGHSHQGHQW(cid:3)FRXUVHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) UHSRUWV(cid:15)
SHUPDQHQW(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) URVWHUV(cid:15)(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) JUDGH(cid:3) URVWHUV(cid:15)(cid:3) ILQDO
JUDGH(cid:3) URVWHUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GURS(cid:3) IRUPV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKDW(cid:3) RQO\(cid:3) WKRVH
VWXGHQWV(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3))7(6
ZHUH(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) UHSRUWV(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
FRPSOLHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)ZDV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)XVLQJ(cid:3)LWV(cid:3)VXSSOHPHQWDO
EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRQFHUQ
ZDV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) PRQH\(cid:3) ZDV(cid:3) XVHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) $G(cid:3) +RF(cid:3) 7HFKQRORJ\
7DVNIRUFH(cid:3)(cid:11)$77(cid:12)(cid:3)WR(cid:3)XSJUDGH(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:3)RQ(cid:3)FDPSXV(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
UHDGLQJ(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHTXHVW(cid:3) IRU(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) IURP(cid:3) $77(cid:3) ZDV
GHQLHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)SHUPLVVLEOH(cid:3)XVHV(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZH
REWDLQHG(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FULWHULD(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)RXU(cid:3)RZQ
UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)ZH
GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)XVHG
DW(cid:3) WKH(cid:3) GLVFUHWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) ERDUG(cid:3) IRU
JHQHUDO(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLRQDO(cid:3) SXUSRVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) *LYHQ(cid:3) WKLV
XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)KRZ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)VSHQGLQJ
WKHVH(cid:3)PRQH\V(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG(cid:3)XVHG(cid:3)WKHVH
IXQGV(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)
(cid:22)(cid:27)
6WLOO(cid:3) DQRWKHU(cid:3) FRQFHUQ(cid:3) FHQWHUHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) XVH(cid:3) RI
PDWULFXODWLRQ(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKRVH(cid:3) VHFWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)&RGH(cid:3)RI(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)RXWOLQH(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)XVHV
RI(cid:3) WKLV(cid:3) IXQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V
PDWULFXODWLRQ(cid:3) SODQ(cid:3) DSSURYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)XVH(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH
IXQGV(cid:3) ZHUH(cid:3) VSHQW(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FKRVH(cid:3) D(cid:3) VDPSOH(cid:3) RI
(cid:23)(cid:19)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WHVWLQJ(cid:29)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)IURP(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:27)
IURP(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)HDFK(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3) UHTXLVLWLRQ(cid:3) UHTXHVW(cid:15)(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RUGHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQYRLFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) YHULILHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKHVH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) ZHUH(cid:3) IRU(cid:3) D
FRPSRQHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW
DOO(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) ZH(cid:3) WHVWHG(cid:3) ZHUH(cid:3) IRU(cid:3) SHUPLVVLEOH(cid:3) XVHV(cid:3) RI
PDWULFXODWLRQ(cid:3)IXQGV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)WKDW(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)IXQGV(cid:3)ZHUH(cid:3)EHLQJ(cid:3)XVHG
IRU(cid:3)SURMHFWV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)JUDQW(cid:3)SURSRVDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH
RULJLQDO(cid:3) SURMHFW(cid:3) ZDV(cid:3) IRU(cid:3) RXWUHDFK(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) +LVSDQLF
FRPPXQLW\(cid:15)(cid:3) ODUJHO\(cid:3) WKURXJK(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LQVWHDG(cid:3) XVHG(cid:3) D(cid:3) SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PRQH\
HDUPDUNHG(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)SURMHFW(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)WKH(cid:3)3UHVLGHQW“V(cid:3)(PSKDVLV(cid:3)RQ
7UDQVIHU(cid:3) (cid:11)3(cid:17)((cid:17)7(cid:17)(cid:12)(cid:3) SURMHFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 3(cid:17)((cid:17)7(cid:17)(cid:3) IRFXVHV(cid:3) RQ(cid:3) LPSURYLQJ(cid:3) WKH
FROOHJH“V(cid:3)LPDJH(cid:3)DPRQJ(cid:3)XQGHUUHSUHVHQWHG(cid:3)VWXGHQW(cid:3)SRSXODWLRQV(cid:15)
KHOSLQJ(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)WKDW(cid:3)HDUQLQJ(cid:3)D(cid:3)EDFFDODXUHDWH(cid:3)GHJUHH
LV(cid:3)D(cid:3)UHDOLVWLF(cid:3)JRDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JHWWLQJ(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)WR(cid:3)IRFXV(cid:3)RQ(cid:3)WUDQVIHUULQJ(cid:3)WR
D(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:17)
:H(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)JDLQ(cid:3)DQ(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH
3(cid:17)((cid:17)7(cid:17)(cid:3)SURMHFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)SURSRVDO(cid:15)
SHUIRUPDQFH(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DZDUG(cid:3) QRWLILFDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV
LQLWLDO(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) WKDW(cid:3) LW
ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) FKDQJLQJ(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVDO(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LWV(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DUHD(cid:3)KLJK
VFKRROV(cid:3) DQG(cid:3) FOXEV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) ZDV
LQIRUPHG(cid:3) RI(cid:3) DQG(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKLV(cid:3) FKDQJH(cid:3) SULRU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
H[SHQGLQJ(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) SHUIRUPDQFH
UHSRUWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) 3(cid:17)((cid:17)7(cid:17)(cid:3) SURMHFW(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:15)(cid:3) WKH
IHGHUDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) KDV(cid:3) VLQFH(cid:3) DZDUGHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) 7LWOH(cid:3) ,,,
IXQGLQJ(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) VHFRQG(cid:3) DQG(cid:3) WKLUG(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $JDLQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) QR
VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)
(cid:22)(cid:28)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:23)(cid:19)
CERRITOS COMMUNITY COLLEGE DISTRICT
IlllOALO~RA BOULEVARD NORWALK, CALWORNIA 90650.6298 (562) 860-2451 FAX (562) 860-1104
l l l
Ofice of the Resident Dr. Fred Gaskin
l
MEMO TO: Cerritos Community College District Residents
Cerritos Community College Employees
Members of the California Legislature
Kurt Sjoberg, State Auditor
Interested Readers
FROM: Bob Verderber, President
Board of Trustees
Cerritos Community College
DATE: October 21, 1997
SUBJECT: Audit Response
I am pleased that the state auditors confirmed what I knew: the m
allegations of the“Concerned Citizen8 could not be substantiated. U
The issues raised included the handling of budgeting practices,
shared governance, general state apportionment, basic skills,
matriculation, and Title III. Regarding these issues, the audit report
states: ‘We investigated the allegations but were unable to
substantiate them? I commend the st& of the District for their
integrity, honesty, and attention to detail.
CONFIRMATIONS
The audit confirmed:
1) The district correctly qxxted FTES for its general state @
apportionment, amountingto a combined total of !$8&339,984
for 1995-96 and 1996-97, and supplemental basic skills funds
for a total of $1,467,762 for this same period.
2) The district properly spent matriculation funds (in each of 40
sample cases audited). Hence, the $1,500,779 in matriculation
funds received in 1995-96 and 1996-97 were appropriately @
allocatedandmanaged.
*The California State Auditor’s comments on this response begin on page 67.
BOARD OF TRUSTEES: 41
BOB VERDERBER. PRESIDENT JOHN MOORE. VICE PRESIDENT
l
BOB ARTHUR, SECRETARY DOROTHY CARFRAE TED EDMISTON
l l
CHERYL A.EPPLE MARY LOYA KELLYSTORlZ. STUDENT MEMBER
l l
3) The district’su se of supplemental basic skills funds in the
amount of $1,467,762 could indeed be used at the discretion of
theboardofbvstees for general instructional and operational
Purposes
4) The college president did not have a $1 million discretionary
budget. Rather, the district Planning and Budgeting
Committee had set aside $675,000, through its shared
governance process, for funding planning priorities. These
funds were never in the president%b udget to begin with.. The
audit states, “Therefore, we concluded that the $675,ooOl ine
item was transferred to other areas with appropriate spending
controls in place and was used for appropriate purposes”
5) The district fully and correctly complied with the Chancellor’s
reportining
Office regulations regarding attendance “semi-
independent” courses
6) The district followed the Chancellor’sO &e guidelines
regarding the requked practice of S~ZUYXgIo vernance in policy-
making.
,
7) The district appropriately spent funds and reported necessary 0 4
changes in its Title III project to federal authorities. Funds
included in this review amounted TV$ 635,123.
After the audit’s comprehensive review of the numerous allegations
of wrongdoing made by the ‘Concerned Citizens,” we indeed were
found to be aboveboard in our conduct and practices. The audit found
that in most instances there was no evidence of problems. The
Bureau of State Audits could not substantiate the majority of
criticisms lodged at the district. We appreciate the work conducted to
confirm the facts: there was little basis for the concerns brought
forward to the Joint Legislative Audit Committee.
We found it demoralizing, though, that the audit report hid the bulk @
of these confirmations in the report’s appendix. The findings of the
State Audit Report are important. I have steadfastly maintained that
the college was operationally and fiscally sound. These findings @
42
support my contention and will instill confidence in District
governance. The campus and community will welcome this
information. The State Audit Team has explained that protocol
requires these findings be placed in an appendix -- a protocol which
seems less than sound to me. But the information in the appendix k
the heart of the report for this community.
The State Audit did identify a few shortcomings, however. Some of
what was found we already knew and either had resolved or were in
the process of resolving. The sole remaining issue concerned the
college Foundation. We have operated in good faith and will
maintain our position of propriety in this regard.
ACKNOWLEDGMENTS
We acknowledge the need for improvement in the operation and
management of the bookstore. In fact, the district had issued two
contracts (for a total of $25,392) and completed special audits of this
activity prior to the State Audit and is well on its way to resolving
problems.
The State Audit did make a few additional recommendations, which
have been implemented. The former method of reporting debit and
credit memos, which resulted in reporting an excessive combined
average ($618,000) higher than that found at comparison colleges,
was changed at the recommendation of the state auditing team. This
0
new method of netting debit and credit memos against invoices 7
a dramatic reduction of the combined average to $80,000
resulted in
and clarified our status as being well within the parameters of other
0a
colleges (Attachment 1).
Also as mentioned in the audit, the textbook buy back process would
be improved by securing timely information from faculty about
textbooks needed for the subsequent semester. The vice president of
academic affairs will work closely with the division deans to secure
book requisitions from faculty earlier during the semester for the
upcoming term.
Furthermore, the previous method of valuing the bookstore
inventory was determined to be not in accordance with generally
43
accepted accounting principles. From previous audits the valuation
issue was not seen as a material finding. This practice will be
changed and each book title will be evaluated on a case by case basis to
determine the most equitable valuation method
The past practice of counting and reconciling cash drawers in the
bookstore was cited as inadequate. While no real incidence of a
problem with overages or shortages was found, the audit did uncover
a potential accountability problem with the process used. A new step
will be added to the process which will require each cashier to count
and log cash amounts at the end of the shift.
We acknowledge there may have been some misunderstanding on
the part of a few individuals in filing their conflict of interest
statements and that the Foundation Board of Directors should be
given explicit information about conflict of interest matters. To this
end, the District will develop a clearer set of instructions for
completing the statements and amend the Foundations Directors’
Orientation Manual to include a section on conflict of interest. The
audit’st idings, however, refer to the possibility of violations of
con&t of intere& The real and moFe important finding was that the 0 9
auditing team found not one incidence of a&.ict of interest,
L
We acknowledge that the Foundation’s past practice of bringing on
new board members was less than formal (not through an election,
but more by way of consensus). The master agreement and bylaws
for operating the Foundation, however, had been redrafted, approved
and enforced prior to the conclusion of the State Audit by the District
Trustees and Foundation Directors to require a formal process of
nominating and electing directors by a majority vote.
OBJECTIONS
We disagree with the audit’s position that the use of district staff on @
Foundation activities is improper or that the presidential authority @
exercised with the Foundation is inappropriate. The Foundation’s
master agreement with the district trustees, amended and approved
on May 28, 1997, clearly allows the actions we have taken. The
district and Foundation have operated openly and in good faith
(Attachment 2). The use of District staff to support the Foundation is @
a common practice throughout California Community Colleges. The
intrinsic “goodwill”v alue of the Foundation to the District greatly
exceeds the cost factor.
According to the Chancellor’s Office correspondence dated October
20, 1997 (Attachment 31, our interpretation of t.he Education Code
was plausible and our practice of using district staff on Foundation
work was “based on good faith.” The college’s revised master
agreement and implementing regulations were, however, ultimately
not approved by the Chancellor’s Ofice because of the legal
requirement placed on the foundation to reimburse the district for
costs of service provided by district employees. Because we were
operating in good faith, however, the Chancellor’sO &e made clear
013
its position “Ahat we are not suggesting that the Cerritos College
Foundation must retroactively reimburse the District for the work
that these employees have done in the pa&”
The master agreement between the district and the foundation will
be revised to include the provision of a more detailed listing of the
benefits received by the district that equal or exceed the cost of the
services rendered by the district employees in any given year.
Submission of this modification to the Ghancellor’s OffIce for review
and approval was offered by the Chancellor’s Offrce General Counsel @
as a constructive solution to the current situation.
Furthermore, we disagree with the finding that the Foundation did
not adequately monitor one of its projects. The community
awareness project to which the audit refers, “Windows to the World,”
was in reality a college event held as part of the year-long 40th 01 4
anniversary celebration of Cerritos College. The Foundation served
as a sponsor, as did many other agencies, but was not responsible for
organizing or managing the event. The Foundation did provide the
means for holding and spending sponsorship funds for the project and
these activities were reported to the board of directors on a monthly
basis on financial reports. District staff worked on the event during
their regular work schedules at district expense because the 40th
Anniversary Celebration was indeed a district-support activity.
Regular updates were provided at the Board of Trustees meetings
and trustees actively promoted the event in the community. Over
45
100 staff volunteered their time during the days of the event to
contribute to the anniversary celebration.
RESPONSE TO RECOMMENDATIONS:
1. Offset its accounts receivable balances from book publishers
against any outstanding amounts that are owed to the publishers by
the district.
This recommendation has been implemented 0
7
2. Obtain book requisitions from instructors during the prior
semester for the upcoming term, so that the bookstore can better
forecast its needs for new books and better manage its used book
buybacks.
The Vice President for Academic Affairs will work closely with the
Division deans to secu~ book rquisitions as recommended.
3. Revise the bylaws so that no single person, including the college
president, has the authority to select directors without a vote or make
the final decision over the functions and activities of the Foundation.
0
The current practice has been reviewed and is supported by the 11
Chancellor’s OfTice.
4. Follou~ its u:ritten policies and byllaujs regarding admitting neu
directors to the board. As specified in the Foundation bylaws, the
membership committee should submit names of potential directors to
the full board for a vote of approval.
This recommendation has been implemented.
5. Repay the district for payroll costs incurred by the district
during fiscal years 1994-95 and 1995-96 as a result of district
personnel performing work for the Foundation. In addition, the
district should maintain accurate records of all current and future
work performed by district personnel on Foundation business until it
receives a ruling from the Chancellor’s Office regarding this
practice.
The Chancellor’sO ffice has determined that no repayment is 0
13
reqGred because the college operated in good faith Because we were
operating in good faith, however, the Chancellor’sO fTicem ade clear
its position “-that we are not suggesting that the Cerritos College
Foundation must retroactively reimburse the Distzict for the work
that these employees have done in the past?’
We will amend the Master agreement to detail the benefits accrued
to the district that equal or exceed the costs of servicesp rovided by the
district.
6. Provide those individuals holding district positions designated as
required to file annual statements of economic interest with adequate
written or oral instructions on how to complete these statements.
Aclearer set of written ir&z-uctiom will be developed and distributed
Oral instructions will alsobe provided
In summary, for the past six months th,e state auditor has
investigated the Cerritos Community College District. No illegal or
improper activities were found. Certain so called “weaknesses” in
our bookstore operation were identified. We pointed out these 0
15
weaknesses before the audit began and took steps to correct them.
The audit took exception to our use of District staff to support the
Foundation. We respectfully disagree and rely on the fact that this
activity is a general practice of the majority of California Community @
Colleges and within the scope of the California Education Code. 0
16
Attachments
47
CERRITOS COLLEGE
AUDIT RESPONSE
ATTACHMENT 1
48
ATTACHMENT 1
AVERAGE COMBINED BALANCE OF DEBJT AND CREDIT MEMOS
CERRITOS COMMUNITY COLLEGE $ 80,800
GLENDALE COMMUNITY COLLEGE $ 50,000
SACRAMENTO Cl-W COLLEGE $ 150,000
LONG BEACH CITY COLLEGE S _
CALIF STATE UNIV-SACRAMENTO $ 150,000
CALIF STATE UNIV-SAN DIEGO $ 100,000
DEBIT/CREDIT MEMOS
$160,000
$80,000
$60,000
S-
CERRITOS GLENDALE SACRAMENTO LONG BEACH CALIF STATE CALIF STATE
COMMUNITY COMMUNITY CIlY COLLEGE CITY COLLEGE UNN- UNIV-SAN
COLLEGE COLLEGE SACRAMENTO OIEGO
49
ANALYSIS OF NETTING OR/CR MEMOS L INVOICES
VENDOR NAME DR/CR INVOICES
9DDISON-WESLEY $ 89t178.70 $ 91,001.26
‘JET AMOUNT % _ $ 1,822.56
9MERICAN TECHNICAL $ 175.26 $ 778.80
‘JET AMOUNT $ _ $ 603.54
9SPEN PUBLISHERS $ 54.40 $ 6,546.96
VET AMOUNT $ $ 6,492.56
3ANTAM DOUBLEDAY $ 256.39 $ 432.00
‘JET AMOUNT $ $ 175.61
COLLEGE PUBLISHERS $ 3,895.33 $ 46,495.30
VET AMOUNT $ _ S 42,599.97
COPPERHOUSE PUBLISHING rb 1,318.OO $ 4,894.62
NET AMOUNT $ $ 3,576.62
COURSE TECHNOLOGY $ 10,770.21 .$ 24,974.44
NET AMOUNT $ % 14,204.23
DACAPO PRESS $ 13.56 $ 196.00
NET AMOUNT % $ 182.44
DAME PUBLICATIONS % 883.32 % 1,905.45
NET AMOUNT $ , $ 1,022.13
EMC PUBLISHING $ 287.60 $ 11,515.20
NET AMOUNT $ $ 11,227.60
FOLLEl-T CAMPUS RESOURCE $ 36,076.97 $ 18,853.78
NET AMOUNT $ 17,223.19 $
HACKETT PUBLISHING s 47.76 $ 542.40
NET AMOUNT $ _ $ 494.64
HARCOURT BRACE $ 37,290.13 $ 140347.56
NET AMOUNT $ $ 103,057.43
HARPER COLLINS PUBLISHERS $ 7,382.51 $ 11,778.71
NET AMOUNT S $ 48396.20
HOUGHTON MIFFLIN CO. $ 45,733.62 $ 106,958.58
NET AMOUNT $ $ 61,224.96
TOTALS ON DRKR & INVOICES t 233,363.76 $ 467,221.06
NEW AMOUNTS ON DRKR & INV $ 17,223.19 $ 251,080.49
AMNT TO BE DEDUCTED FROM LIST $ 216,140.57 $ 216,140.57
50 Page 1
ANALYSIS OF NETTING OR/CR MEMOS & INVOICES
VENDOR NAME DRICR INVOICES
.T.P. $ 93,956.67 $ 132,385.oi
s
‘JET AMOUNT $ 38,428.34
NGRAM BOOK $ 492.77 $ 1,290.18
‘lET AMOUNT 16 $ 797.41
RWlN,RICHARD 0. $ 436.00 $ 2,865.57
VET AMOUNT $ % 2,429.57
r<EY CURRICULUM $ 478.30 $ 4,179.27
‘JET AMOUNT $ _ $ 3,700.97
MAJORS $ 15,756.52 $ 14,407.65
‘JET AMOUNT $ wa.87 $ _
!iIACMILLAN PUBLISHING $ 1,675.31 $ 2,975.37
VET AMOUNT $ $ 1,300.06
MAYFIELD $ 7,O42.93 $ 21,691.74
NET AMOUNT $ $ 14,648.ai
MCGRAW HILL $ 37,919.45 $ 78,662.12
NET AMOUNT $ _ $ 40,742.67
MICROSOFT PRESS $ 503.20 $ 156.41
,
NET AMOUNT $ 346.79 $
MOSBY $ 17,735.69 $ 3,039.54
NET AMOUNT $ 14,696.15 $
MOUNT ST MARY’S $ 238.00 3 432.00
NET AMOUNT $ $ 194.00
NACSCORP $ 684.81 $ 7,817.23
NET AMOUNT $ 7,132.42
NEBRASKA BOOK CO $ 12,611.42 $ 20,484.ll
NET AMOUNT $ 7,872.69
NTC PUBLISHING $ 1,123.72 $ 661.09
NET AMOUNT $ 462.63 $
OXFORD UNNERSITY PRESS $ 38.88 $ 2,170.20
NET AMOUNT $ $ 2,131.32
s
TOTALS ON DR/CR 8 INVOICES 190,693.67 $ 293,21?.49
NEW AMOUNTS ON DRlCR 81 INV E 16,854.44 $ 119,378.26
AMNT TO BE DEDUCTED FROM LIST $ 173,839.23 $ 173,839.23
Page 2 5
ANALYSIS OF NETTING DR/CR MEMOS b INVOICES
VENDOR NAME OR/CR INVOICES
‘RENTICE HALL, INC 108,477.05 $ 294,273.77
JET AMOUNT % 185,796.72
‘UBLISHERS GROUP WEST $ 251.64 $ 634.98
JET AMOUNT $ _ $ 383.34
ilMON h SCHUSTER $ 2,058.20 $ 4,747.07
JET AMOUNT $ _ $ 2.688.87
iPRlNGHOUSE PUB $ 352.17 S 451.85
JET AMOUNT $ _ $ 99.68
STERLING EDUCATION MEDIA $ 2,367.51 $ 987.19
JET AMOUNT $ 1,380.32 $ _
rOWNSEND PRESS % 1,469.80 $ 19,992.10
JET AMOUNT $ _ $ 18,522.30
JNIVERSITY OF CHICAGO S 1,319.32 15 296.81
JET AMOUNT $ 1,022.51
/HPS $ 4,886.06 $ 31,142.11
JET AMOUNT $ _ $ 26,256.05
N.W. NORTON 8 COMPANY $ 28,258.23 $ 45,425.34
rlET AMOUNT $ ‘ _ $ 17,167.11
NEST PUBLISHING GROUP $ 543.32 $ 2,531.88
JET AMOUNT $ $ 1,988.56
rOTALS ON DRKR & INVOICES s 149,983.30 b 400,483.10
‘JEW AMOUNTS ON DRlCR 8 INV $ 2,402.83 $ 252‘902.63
4MNT TO BE DEDUCTED FROM LIST $ 147,580.47 $ 147,580.47
52 Page 3
CERRITOS COLLEGE
AUDIT RESPONSE
ATTACHlViENT 2
CERRITOS COMMUNITY COLLEGE DISTKlC’l
~I~IOALONDRA BOULEVARD l NORWALK. CALIFORNIA 90650-6298 l (562) 860.24Sl l FAX (562) 860.1104
OJicr of the Presidenr l Dr. Frtd Caskin
I _
- .
October 7, 1997 VIA FAX AND US MAIL
ATTACHMENT 2
Mr. Ralph Black, General Counsel
and Vice Chancellor
California Community Colleges
1107 Ninth Street
Sacramento, CA 95814-3607
Dear Ralph:
Thank you for taking time to talk with me yesterday regarding the Cerritos College Foundation. As promised, the
following information is submitted to support our position and provide additional background information for you.
According to Dr. Jan Dennis-Rounds, our college dean with responsibility for institutional advancement and
planning, Network of Community College Foundations (NCCCF) has shared information with its membership that
endorses the use of District resources (including staff) on behalf of the college foundations. In fact, she has told
me ‘Title V was changed by the state legislature in 1990 to allow college foundations to become auxiliary
organizations to the community colleges whereby District support and oversight could be provided.”
Furthermore, she has indicated to me NCCCF has sponsored speakers to clarify the practice of District support of
community college foundations. In a presentation at the 10th Fnnual NCCCF Symposium, Michael 0. Schley,
Attorney at Law, explained that the purpose of the Master Agreement (required by Title V) between the District
Board of Trustees and the Foundation Board of Directors is to delineate the terms of the Foundation’s use of
District resources in return for the support provided by the Foundation (see attached outline).
Dr. Dennis-Rounds has also reported conversations she has had with Mr. John W. Francis, Attorney at Law, about
his early involvement with the California Community College Chancellors Office which resulted in the 1990 Title V
changes. According to her, ‘Mr. Francis worked closely with Tom Nussbaum to put forth language which would
allow Districts the flexibility to provide support as they deemed necessary. They had an understanding that the
Chancellor’s Office would authorize Districts to establish these conditions with their auxiliary Foundations if they
had been so determined in the master agreements.” Mr. Francis has worked with many California community
colleges in drafting master agreements with this understanding.
Please feel free to discuss this matter further with Dr. Dennis-Rounds. She can be reached at (562) 860-2451, ext
2536.
cc: Mr. Steve Hendrickson (w/attachment)
54
The College/Foundation Master Agreement:
Pros, Cons and Options
Michael D. Schley
October 17, 1996
Presentation Outline
in connection with the panel
The College/Foundation Relationship:
Triclw Ground?
”
Network of California Community College Foundations
10th Annual Symposium
Santa Barbara, California
55
The College/Foundation Master Agreement:
Pros, Cons and Options
Michael D. Schley
October 17, 1996’
Introduction: This presentation is about the “master agreements” between community college
d&icts and their foundations. It discusses why they are necessary or desirable, and what they
should address.
First, a bit of background:
a “l?oundzhon” denotes a separate corporate entity. .4t some colleges, all
develoument is done by college staf% through an in-house development ofYice.
This is’not a “foundation.”
b. An “independent foundation” is a nonproft corporation established under
corpor3tiocs 13lVS. Like any charity, it:
i. has xi&s of incorporation and bylaws
ii. is incorpomted by filing its arric!es with the Ca!ifornia Secretary or‘Stare
. . .
has an ;kx!epecdsnt board of directors
111.
iv. obtins its rax-<tempt srxfis Sam:
the Caiifornia Franchise Ta.. Board
the Internal Rcvenue Scrcice (under Intext Revenue Cod=
C. .a *‘auxilixy found3tioa” is also a nonproEt corpcrxion, but it is dirkenc ficm
most chti.ties because it ,must compiy with specific zks under the Education
Code ($$126~0-) -7 _ 6 Q2) md imple.rnenting re,gulations.
Lik an indepenknt foundation. an auxilizr);:
(1) has articks of’incorporarion and by!a~vs
’ Presented as pan of a panel discussion, “The Coiiege’Foundation Relationship: Tricky
Ground’?” at the 10th .Un_~al Xenvork of Calit’ornia Community Coilege Foundations
Symposium on &robe: 17, 19‘46. The author wishes to thank his co-pxxlists, HoLvland Swift
and Ivlarti Kessler. and qproximately nvo dozen cornrnuni~~ college presidents and foundation
directors who respond& to the author’s jumey on master agreements.
56
Page 2
The College/Foundation Master Agreement:
Pros, Cons and OptiOm October 17, 1996
(2) is incorporated by filing its articles with the California Secretary of
State
has a board of directors (but see below regarding limits on their
(2
independence)
obtains its tau-exempt status from:
* (3)
the CaIifomia Franchise Tax Board
(a)
(b) the Internal Revenue Service (under Internal Revenue Code
$301(c)(3).
ii. In contrast to an independent foundation, an au~ili~~:
is. in ef=ec:, an agency of the college
is established urde:, and must abide by, regulations issued by the
college
must xv l.vaees, sakes and benests to its cmpioyess that are
A L.
- r,
comparabie to L,ose pr6vided to college empioyees
may have its ernpioyees participate in CalPERS
must ha\pe a m3ster qreement Lvith -he college coveting the
folIcvving issues. if they are not 3iready addressed in the distic:‘;
regulations:
the fkncrion of the 3uuiliary
a statement of rationale and purpose of the 3Lzxiliaq
the auxiliary’s areas of authority and responsibilirl;
the district facilities to be made available to the xxiiiary
the charge or rent to be paid by *he auuilir:
full reimbursements by the auxiliary
the IiabiIity ofthe auxiliar/ for indirect costs
the responsibiliry for operating sxpcnses
policies regarding public relaticns expenditures
the Asposition of the a.LLyiliarJJ’se arnings
the disposition of net assets on dissolution
r
57
The College/Foundation .tlasrer Agreement: Page 3
Pros, Cons and Options Ocroher 17, 1996
(1) maintenance of corporate existence during the period of the
master agreement.
5 C.C.R. 959357
The net effect of these rules is to put an auxiliary squarely under the
control of the district. Though an auxiliary has its own board of directors,
the effect of the governing regulations and the master agreement is usually
to give the district the fIna1 say on any matters affecting the auxiliap-.
3_ . \Vhy have a Master Agreement?
a. Auxih-ies might not have 1 choice. .A master agreement is no4 Iirerally,
required by law for every auxiliary; it is optional. However, it is usualiy required,
as a practic3l marier. beczzse the distict’s regulations for auxihies gece:aZy
will Cot be specifc enough :o cover all of-he requirezezts of 5 C.C.R. $3937
(above).
b. The “gift” question.
i. The Edxzrion Code specificaily prohibits a “$3’ of facihties to amide
. entities:
I
_jSi 110. ,Vonuirhs;cnding an:; orher lr:v, no governing board of 1
communie; coilege disnicr shcl! do either of rhe following:
*
(a) _Llck a g:i’i of&ricr real properr; io an;; enriry rhcr is nor
rslabiiskd by ihe disnict pursuant :o _Arric!e 5 (commencing wirh Scrion
‘1’674)q fChpr2r 4 of Parr 45.
(b) Lease rrai proper.? for kss rhan fair renrci value. as dejned in
para,Taph (-7, of subdivision (cj ofkrion 52543, to any e.nriry uniess :he
enrity meefs one oj*rhe foilowing condirions:
(1) It is csrcbiished by rhe disnicr pursuant to .-lrricle 5 (commencing
with &c::on 136’0) of Chapter 6 of Part Jj.
(2) It is Liescribed in Secrion 82S3,.
(3,) Ir is described in Sec:ion 72652.
(4) Ir was in ksrence on .-1rrgzc;~3 1. 1980, and has been or is
sttbsequenr!y reco,anized by the governing bocrd of a L-ommrmi~ college
district as having a f ormal relalionship with. and working on behcif‘of r/?e
dirrricr or a <ons;iruent col!ege thereof
58
The College/Foundation Muster ,Jgreemenr. Page 4
Pros, Cons and Options Ocrober 17, 1996
ii. Auxiliary foundations are among the exceptions listed above, but
independent foundations are not. Furthermore, administrative reguhttio~
suggest it may be illegl to provide free space and services even to an
auxiliary foundation.
. . .
Ill. A college typically wants to provide free space, and perhaps support
services. to its foundation, to support its development activities for the
benefit of the college.
iv. The masrer agreement can establish that the provision of space and
services is on an arm’s len_gh basis, not a prohibited gift. The agreement
should recite all of the benefits provided by the foundation to the college
(including cash gifts far in exc:ss of the value of the space and sencices),
as evidence that the space is neither a gift nor a lese for Iess than fair
marker vaiue. To this author’s knowledge, the issue has never been taken
up by 3 corn, but the consideration set forth in a master agee.rnent should
heiF overcome any question of vioiation ofEducation Code $QlSO.
Setting the parameters of the collegeifoundation relationship.
C.
x oood master ageemerx vvii! give comfcrt to the col!ege adrkniszxion
=
regarding its -. *. l.a eionshiF vvir_ht he fou!kdation. .Lrnor.g other things. it should
address:
i. ‘(theker ke coi!ese :tilI have ti!.‘o; ,Fcio representation on the board. or in
the m~agement. ot‘:he foundation
ii. Whether the colisge wiil hate other means oi<ontrolIing the foundation.
such LU:
the power to “pu!l the plug” on the foundation -- i.e.. to terminate
(1)
its coTorate existence and force its liquidation
(2) veto pwver Jver cztain decisions or policies
(3 the tight to approve (or disapprove) activities by the foundation
other than pure fundraising -- e.g.. contract education programs
that might conrlic: with those of the cokge.
59
.
The College/Foundation Master Agreement: Page j
October 17, 1996
Pros, Cons and Options
Xote: For an in&gendenr foundation, provisions of this type would
appear to be inconsistent with the independence that must be exercised by
a corporation’s board of directors.
1 a.. 11. k-nether the college has 3 residual interest in the assets of the foundation
upon its liquidation - i.e., a provision in the articles that may not be
changed without the college’s consent
iv. Whether the foundation must report regularly to the colle,oe, whether it
ml.rst be audited, and whether it may be subject to audit or inspection by
the college.
2. Sample Provisions. The following may provide good samples of te,ms that should be
included in 3 master a_Teement:
a. Auxiliaries:
i. In response to an itiormai surve:: by the 3uthort most auxiiiarl/
foundations sent copies of agreements that are verbatim copies of %e
Coastline Community College (found at page 73 of the Yenvork’s
Foundarion Manuai and hiLie/.
ii. Anached as Xpcendk .A to this outfine is a more derziied and or%@
agree‘ment benvex another college and its au..ili~~ foukation. Both this
model and the Coastline Communi~ College mode! have been xcrovtd
by the Chmce!lor’j Office.
b. Independents: The mode! artached as .4ppendix B is an agreement between
another college and its independent foundation. Sore that, appropriate!];, the
agreement does not Qive ?he college the power to control the foundation.
r
60
CERRITOS COLLEGE
AUDIT RESPONSE
ATTACHhiENT 3
CHANCELLOR’S OFFICE
CALIFORNIA COMMUNITY COLLEGES
1107 NINTH STREET
SACRAMENTO, CA 950 14-3607
http://www.cccco.edu
(9 16) 445-8752
October 20, 1997
Fred Gaskin, Superintendent/President
Cerritos Community College District
11110 Alondra Blvd.
Norwalk, CA 90650-6298
Dear President Gaskin:
On July 14, 1997, you submitted for our approval revised district
implementing regulations for the recognition of auxiliary organizations in
the Cerritos Community College District. We have reviewed the revised
regulations and, with one exception, we find that they are consistent with
applicable legal requirements. The exception is Section 1.7a of your
revised regulations which states, “The District will provide, at District
expense, personnel support up to the equivalent of one full-time 12
month, professional management level position, and up to the equivalent
of one full-time, 12 month, Foundation assistant position.” This is not
consistent with Title 5, Section 59257(j)(6) which requires that district
implementing regulations contain, among other things, “provisions which
shall specify . . . full reimbursement to the district for services performed
by district employees under the direction of the auxiliary organization.”
Before reaching this conclusion we carefully considered the arguments
and evidence you supplied in your letters to me dated October 3, 1997,
and October 7, 1997, and your letter of September 12, 1997, to Doug
Cordiner of the Bureau of State Audits. As we understand it, you have
made basically two arguments: (1) that district employees commonly do
work for auxiliary organizations without reimbursement in many districts
and that such practices have been previously approved by the
Chancellor’s Office, and (2) that the Cerritos CCD employees in question
are working under your supervision and not “under the direction” of the
Cerritos College Foundation. We address each of these arguments below.
62
Fred Gaskin 2 10/20/97
We cannot directly confirm or refute your contention that many
community college districts do not require auxiliary organizations to
provide full reimbursement for work performed by district employees.
However, we have reviewed all 22 sets of district implementing
regulations which have been approved by the Chancellor’s Office and
none contains a provision similar to the one you proposed. We have
approved several sets of district implementing regulations which provide
that auxiliary organizations which are established as student
organizations pursuant to Education Code Section 76060 et seq. may be
exempt from the reimbursement requirement, but this is permissible
because there is language in Education Code Section 76065 indicating
that the costs of staff who oversee student organizations may be charged
to district funds.
Aside from this exemption for student organizations, we can find no
record of any instance in which the Chancellor’s Office has ever approved
a set of district implementing regulations which provided that district
employees could perform work for an auxiliary organization without
reimbursement. In particular, we looked carefully at the records we have
with respect to the Coast Community College District which was
specifically referenced in your letters. The implementing regulations
approved for the Coast CCD provide for full reimbursement by auxiliary
organizations of work performed by district employees, and the master
agreement which we have on file for that district contains similar
,
provisions.
Master agreements are supposed to be filed with the Chancellor’s Office,
but this does not always happen because we are not required to approve
master agreements so long as all necessary provisions are all set forth in
the district implementing regulations. Thus, it is possible that some
districts may have entered into master agreements that have not been
filed with our office. It is also possible that some districts do not always
receive full reimbursement for work performed by district employees,
even though the district implementing regulations require such
reimbursement. However, this does not prove that the Chancellor’s
Office has approved such practices or that they comply with the
requirements of law.
Your second argument raises a more difficult question regarding the
interpretation of Section 59257(j)(6). It is certainly true, as you point
out, that community college districts have general authority under
Education Code Section 70902(b)(4) to employ and assign all district
employees in a manner not inconsistent with state law. We must also
acknowledge that the language of Section 59257(j)(6) is not entirely clear.
Nevertheless, for the reasons discussed below, we conclude that
63
Fred Gaskin 3 10/20/97
assigning district employees to perform work for an auxiliary
organization without reimbursement is contrary to and inconsistent with
Section 59257(j)(6).
First, we believe your interpretation of Section 59257(j)(6) would render
that provision virtually meaningless. As we understand it, your view is
that district employees are acting under your direction, not the direction
of the auxiliary organization, so long as they report to or are accountable
to you. Of course, all district employees are ultimately accountable to
the superintendent/president, so the logical extension of your argument
is that district employees never work “under the direction of the auxiliary
organization. ’ Were this the case, there would have been no reason for
the Board of Governors to have adopted Section 59257(i)(6).
Second, we believe that your interpretation of Section 59527(j)(6) is
contradicted by the second sentence of that provision, which states:
“Methods of proration where services are performed by district employees
for the auxiliary organization shall be simple and equitable.” Even if the
first sentence of Section 59257(j)(6) is read narrowly to apply only when
work is performed “under the direction of the auxiliary organization,” the
second sentence clearly contains no such limitation. It would appear to
require prorated reimbursement in any case where district employees
perform some work for the district and some work for the auxiliary
organization, whether or not that work is “under the direction” of the
auxiliary organization. If, as you suggest, ‘the first sentence establishes a
different rule, then it could apply only to situations where the district
employee worked exclusively on auxiliary organization business.
However, if an auxiliary organization is required to reimburse the district
for all work performed for the auxiliary organization when the employee
also works on district business, then it would make little sense to say
that this isn’t necessary if the person works exclusively on auxiliary
organization business so long as he or she isn’t “under the direction of
the auxiliary organization.”
Moreover, we understand that the actual situation at Cerritos CCD is
that the two employees in question only spend part of their time doing
work for the Foundation. Thus, even if we did accept your interpretation,
those employees would be governed by the second sentence of
Subsection (j)(6) and reimbursement would still be required.
Finally, there are significant practical problems with the interpretation
you suggest. If we do draw a distinction between work performed for an
auxiliary organization and work performed under its direction, then we
are compelled to get into complex questions of exactly how work is
performed, who gives the orders, etc. For example, your theory might
Fred Gaskin 4 10/20/97
suggest that reimbursement would be required if a district employee
undertakes to perform a service when he or she receives a direct order
from an official of the auxiliary organization, but we presume that you
would take the position that the auxiliary organization need not provide
reimbursement if the auxiliary organization submits a written request
and you initial the request indicating your approval for the work to be
done. This distinction is even harder to draw in the case of Cerritos CCD
where, as we understand it, you serve both as Superintendent/President
of the District and President of the Board of Directors of the Cerritos
College Foundation. We would not reject your interpretation on this
ground alone, but we do believe it would lead to significant problems
with respect to auditing and enforcement and this serves to reinforce the
purely legal arguments presented above.
For the forgoing reasons, we cannot approve the revised implementing
regulations you submitted. However, I want to make clear that we are
not suggesting that the Cerritos College Foundation must retroactively
reimburse the District for the work that these employees have done in
the past. This is a case of first impression on a point of law which is not
entirely clear cut. We have ultimately rejected your interpretation of the
law, but this does not mean that we regard your conduct as blatantly
illegal or improper. Rather, it would appear that your practice was based
on a good faith belief in a plausible interpretation of Section 59257(j)(6).
Thus, our decision is not intended to have punitive or retroactive effect.
In the interests of constructive problem solving, I also want to suggest
some possible approaches that would allow us to approve your
implementing regulations. First, we would be prepared to approve
implementing regulations which provided that reimbursement for the
work performed by the two employees in question would be deferred for a
reasonable period of time (e.g. two years). Normally we would only
consider such a provision in the case of a newly formed auxiliary
organization, but under the circumstances, a period for transition to the
new ground rules would be appropriate. Second, the same effect could
be achieved by revising the master agreement between the District and
the Foundation to provide that the District will make a temporary loan to
the Foundation. Finally, a more permanent solution would be to include
in the master agreement between the District and the Foundation a
provision spelling out benefits received by the District that equal or
exceed the cost of the services performed by District employees in any
given year. If you choose either of the latter two options, then you would
not need to amend your presently approved implementing regulations,
but we would require that you submit the revised master agreement for
our review and approval in order to ensure that the Cerritos CCD will be
in compliance with Section 59257(j)(6) in the future.
65
Fred Gaskin 5 10/20/97
If you have any questions, you may call me at (9 16) 327-5692.
Sincerely,
General Counsel
cc: Thomas Nussbaum, Chancellor
Gary Cook, Administrator, Fiscal and Business Services
Doug Cordiner, Bureau of State Audits
L 97-19
66
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&HUULWRV(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&HUULWRV(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW“V(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU
DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH
KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
,Q(cid:3) KLJKOLJKWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) VXEVWDQWLDWH(cid:3) WKH
§DOOHJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)FLWL]HQV¤(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PLVFKDUDFWHUL]HV
WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)DQG(cid:3)SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)VFRSH(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH
DQG(cid:3)ZDV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)-RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
WKLV(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)LWV(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)DQG(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:3)SDJH
UHSRUW(cid:3)FRQWDLQLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)LPSURYHG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) RYHUVWDWHV(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) FRQFOXVLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V
VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRPSOLHG
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3)JHQHUDO
DSSRUWLRQPHQW(cid:3) DQG(cid:3) VXSSOHPHQWDO(cid:3) EDVLF(cid:3) VNLOOV(cid:3) IXQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU
DXGLW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQILUP(cid:3)RU(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3))7(6(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ
JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)RI(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)EDVLF(cid:3)VNLOOV(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)FRYHUHG(cid:3)RQO\(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
$JDLQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)WRWDOO\(cid:3)DFFXUDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQFOXGH
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)LWV(cid:3)PDWULFXODWLRQ(cid:3)IXQGV(cid:17)
5DWKHU(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)ZH(cid:3)VDPSOHG(cid:15)
HDFK(cid:3) H[SHQGLWXUH(cid:3) ZDV(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) FRPSRQHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DSSURYHG
PDWULFXODWLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)SHUPLVVLEOH(cid:3)XVH(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PLVVWDWHV(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)FRQFOXVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IRFXV(cid:3)RI(cid:3)RXU
UHYLHZ(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)RQ(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)7LWOH(cid:3),,,(cid:3)IXQGV(cid:3)ZHUH
VSHQW(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
IHGHUDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) IXQGV(cid:3) WKH(cid:3) 7LWOH(cid:3) ,,,(cid:3) JUDQW(cid:15)(cid:3) ZDV
DJUHHDEOH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXEVWLWXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)3(cid:17)((cid:17)7(cid:17)(cid:3)SURMHFW(cid:3)IRU
WKH(cid:3)RXWUHDFK(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)JUDQW(cid:3)SURSRVDO(cid:17)
(cid:25)(cid:26)
2QFH(cid:3)DJDLQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)WU\LQJ(cid:3)WR(cid:3)GHIOHFW(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)DZD\(cid:3)IURP
WKH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)LVVXHV(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ERG\(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
GLG(cid:3)QRW(cid:3)§KLGH¤(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:17)
,Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXPPDUL]H(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)6(cid:16)(cid:20)(cid:3)RI
RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:23)(cid:3)GLUHFW(cid:3)WKH(cid:3)UHDGHU“V(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
$SSHQGL[(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:16)GHSWK(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ
RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)LOORJLFDO(cid:3)WR(cid:3)FRQFOXGH(cid:3)IURP(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)ZDV(cid:3)§RSHUDWLRQDOO\(cid:3)DQG(cid:3)ILVFDOO\(cid:3)VRXQG¤(cid:3)ZKHQ(cid:15)(cid:3)LQ
PDQ\(cid:3)ZD\V(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:17)
,Q(cid:3)RXU(cid:3)YLHZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG
FRYHUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) SDUWLFXODUO\(cid:3) WKRVH(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) HQWHUSULVH
RSHUDWLRQ(cid:15)(cid:3)ZHUH(cid:3)IDU(cid:3)IURP(cid:3)§RSHUDWLRQDOO\(cid:3)DQG(cid:3)ILVFDOO\(cid:3)VRXQG¤(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZH(cid:3) SRLQW(cid:3) RXW(cid:3) LQ(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) ORVW
(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:21)(cid:3)GXULQJ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)QRWHG(cid:3)RQ
SDJH(cid:3) (cid:24)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH(cid:3) LQHIIHFWLYHO\(cid:3) PDQDJHV
UHFHLYDEOHV(cid:3) IURP(cid:3) YHQGRUV(cid:3) DPRXQWLQJ(cid:3) WR(cid:3) XQDSSOLHG(cid:3) FUHGLWV(cid:3) RI
(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKH
FDIHWHULD(cid:3) DQG(cid:3) FRQYHQLHQFH(cid:3) VWRUH(cid:3) WR(cid:3) SRWHQWLDOO\(cid:3) EH(cid:3) QRQYLDEOH
ZLWKRXW(cid:3)FRQVLGHUDEOH(cid:3)VXEVLGLHV(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PLVVHV(cid:3)WKH(cid:3)SRLQW(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HUHO\
QHWWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“V(cid:3) GHELW(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLW(cid:3) PHPRV(cid:3) DJDLQVW
RXWVWDQGLQJ(cid:3) YHQGRU(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) RQO\(cid:3) DGGUHVVHV(cid:3) D(cid:3) ERRNNHHSLQJ
HQWU\(cid:3)WKDW(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH
EDODQFHV(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)OLNH(cid:3)DPRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DFWLRQ(cid:3)GRHV(cid:3)QRWKLQJ
WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH“V(cid:3)FDVK(cid:3)IORZ(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ
VLPSO\(cid:3) QHWWLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) DPRXQWV(cid:3) IRU(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQW
SUHVHQWDWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DFWXDOO\
UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)ERRN(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
UHFHLYDEOHV(cid:3)GXH(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)SXEOLVKHUV(cid:3)(cid:11)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:12)(cid:15)
HIIHFWLYHO\(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)ZD\(cid:15)(cid:3)YHQGRU(cid:3)UHFHLYDEOHV
DUH(cid:3) UHGXFHG(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ERRNVWRUH“V(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) LV(cid:3) LPSURYHG(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) SUREOHP(cid:3) RI
RXWVWDQGLQJ(cid:3)FDVK(cid:3)UHIXQGV(cid:3)GXH(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)IURP(cid:3)YHQGRUV(cid:3)LW(cid:3)QR
ORQJHU(cid:3)SDWURQL]HV(cid:3)WKDW(cid:3)FDQ(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)EH(cid:3)ORVW(cid:3)E\(cid:3)LQDFWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3) RUGHU(cid:3) WR(cid:3) UHDOL]H(cid:3) WKH(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GHVFULEHV(cid:3) LQ
$WWDFKPHQW(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) KDG(cid:3) WR(cid:3) LPSOHPHQW(cid:3) RXU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) SDLG
WR(cid:3)YHQGRUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)GHELW(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW(cid:3)PHPRV(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH
YHQGRUV(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)FRUUHFW(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQ\(cid:3)VSHFLILF
LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)SRLQW(cid:3)LV(cid:3)WKDW
ZLWKRXW(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) IXOO(cid:3) GLVFORVXUH(cid:3) IURP(cid:3) DOO(cid:3) LWV(cid:3) GHVLJQDWHG
HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)ZH(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FDQ(cid:3)IXOO\(cid:3)DVVHVV(cid:3)ZKHWKHU
D(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) H[LVWV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FDQQRW(cid:3) XVH(cid:3) WKH(cid:3) GLVFORVXUH
VWDWHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)LQWHQGHG(cid:17)
(cid:25)(cid:27)
$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDII(cid:3)WR
ZRUN(cid:3)RQ(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LV(cid:3)RQO\(cid:3)LPSURSHU(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
LV(cid:3)QRW(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)FRQIXVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FKDUDFWHUL]H(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\
H[HUFLVHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DV(cid:3) LQDSSURSULDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5DWKHU(cid:15)(cid:3) ZH
FRQFOXGH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)E\ODZV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH
SUHVLGHQW(cid:3) WKH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) H[HUW(cid:3) JUHDWHU(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) RYHU
IRXQGDWLRQ(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) WKDQ(cid:3) SUHVLGHQWV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:17)
7KLV(cid:3)FODLP(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) D(cid:3) OHWWHU(cid:3) GHFOLQLQJ(cid:3) DSSURYDO(cid:3) RI
WKH(cid:3) &HUULWRV(cid:3) &ROOHJH(cid:3) )RXQGDWLRQ“V(cid:3) UHYLVHG(cid:3) LPSOHPHQWLQJ
UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) KLV(cid:3) VWDII(cid:3) KDG(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:3) VHWV(cid:3) RI(cid:3) GLVWULFW
LPSOHPHQWLQJ(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDG
DSSURYHG(cid:3)DQG(cid:3)QRQH(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)D(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)&HUULWRV“V
WKDW(cid:3) ZRXOG(cid:3) DOORZ(cid:3) WKH(cid:3) XQUHLPEXUVHG(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) GLVWULFW(cid:3) VWDII(cid:3) WR
VXSSRUW(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)
:H(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ
WKH(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
VHUYLFHV(cid:3) LW(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SDVW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) ZH
UHFRPPHQGHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)QHHGV
WR(cid:3) UHSD\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) SD\UROO(cid:3) FRVWV(cid:3) LW(cid:3) LQFXUUHG
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW
LQ(cid:3) IRUFH(cid:3) GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) VXFK
SD\PHQW(cid:3) ZDV(cid:3) UHTXLUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LV(cid:3)DIIRUGLQJ(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)&HUULWRV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)DOO(cid:3)RWKHU
FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) GLVWULFWV(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) PRUH(cid:3) ODWLWXGH(cid:3) WKDQ(cid:3) VWDWH
UHJXODWLRQV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)DOORZ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SUDFWLFH(cid:17)
:H(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)FROOHJH(cid:3)HYHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW
GLVSXWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)WLPLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)FRLQFLGHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH“V
(cid:23)(cid:19)WK(cid:3) DQQLYHUVDU\(cid:15)(cid:3) DOO(cid:3) GRQDWLRQV(cid:15)(cid:3) UHYHQXHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV
DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)HYHQW(cid:3)ZHUH(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:3)H[FOXVLYHO\(cid:3)E\(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)UHJXODU
DJHQGD(cid:3)LWHP(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ“V(cid:3)ERDUG(cid:3)PLQXWHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)WLPH
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LGHD(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)ZDV(cid:3)ILUVW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)E\(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH
IRXQGDWLRQ“V(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)ZDV(cid:3)KHOG(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DVVHUWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)ZHDNQHVVHV
ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH
DXGLW(cid:3)EHJDQ(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)WDNHQ(cid:3)VWHSV(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)WKHP(cid:3)LV(cid:3)QRW
HQWLUHO\(cid:3)WUXH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)VRPH(cid:3)SUREOHPV
ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERRNVWRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PDMRULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZH
GHVFULEH(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)KDG(cid:3)QHYHU(cid:3)EHHQ(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RU(cid:3)LWV(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:17)
(cid:25)(cid:28)
,W(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:3)WR
XVH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZLWKRXW
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
(cid:26)(cid:19)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps