CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
October 1997
96121
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Los Angeles Unified
School District:
The District Can Improve Its Handling
of Employees Accused of Child Abuse
as Well as Its School Financial Accounts
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
October 28, 1997 96121
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its audit
report concerning the Los Angeles Unified School District (district). This report concludes that in
some isolated instances, district administrators have not complied with written district policy when
dealing with employees accused of child abuse. As a result, the district may be jeopardizing the rights
of its employees and exposing itself to potential legal liabilities. We also found that the district and
five schools we visited do not properly manage their school checking and imprest accounts. Conse-
quently, neither the district nor the taxpayers can be sure that the schools are spending public funds
appropriately
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
7KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW
&DQ(cid:3),PSURYH(cid:3),WV(cid:3)+DQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)(PSOR\HHV
$FFXVHG(cid:3)RI(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH (cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:20)(cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW
6KRXOG(cid:3)6WUHQJWKHQ(cid:3)&RQWUROV(cid:3)2YHU
6FKRRO(cid:3)&KHFNLQJ(cid:3)DQG(cid:3),PSUHVW(cid:3)$FFRXQWV (cid:20)(cid:22)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:21)(cid:19)
$SSHQGL[
’HILQLWLRQV(cid:3)RI(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH(cid:3)&DWHJRULHV (cid:21)(cid:22)
5HVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW (cid:21)(cid:24)
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW (cid:22)(cid:22)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:15)(cid:3)ZKLFK
VHUYHV(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) VWXGHQWV(cid:15)(cid:3) FDQ(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV
KDQGOLQJ(cid:3) RI(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)LVRODWHG(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)KDYH(cid:3)QRW
FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) ZKHQ(cid:3) GHDOLQJ(cid:3) ZLWK
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17) HPSOR\HHV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PD\
EH(cid:3)MHRSDUGL]LQJ(cid:3)WKH(cid:3)ULJKWV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SRVLQJ(cid:3)LWVHOI(cid:3)WR
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH SRWHQWLDO(cid:3)OHJDO(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) WR(cid:3) FODULI\(cid:3) WKHLU(cid:3) UROH(cid:3) LQ(cid:3) WKHVH(cid:3) VLWXDWLRQV(cid:17)
’LVWULFW“V(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3)KDQGOLQJ
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHTXLUH(cid:3) LWV(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR
RI(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI
FRQVXOW(cid:3) ZLWK(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) EHIRUH(cid:3) WDNLQJ(cid:3) DFWLRQ(cid:3) VXFK(cid:3) DV
FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW(cid:29)
UHDVVLJQLQJ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
FRQFOXGH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHWDOLDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
(cid:230) ,Q(cid:3)VRPH(cid:3)LVRODWHG
LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)DOOHJHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)FDVHV(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ
KDYH(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOLHG(cid:3)ZLWK
GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:30)(cid:3)DQG VKRUWFRPLQJV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)GHDOLQJV(cid:3)ZLWK(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DFFXVHG
RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:29)
(cid:230) /HJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)LV(cid:3)QRW
FRQVXOWHG(cid:3)SULRU(cid:3)WR • :KHQ(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)DW
WDNLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:3)VXFK(cid:3)DV OHDVW(cid:3)WZR(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)GLVWULFW
UHDVVLJQLQJ(cid:3)DFFXVHG
SROLFLHV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)FRQVXOW(cid:3)DQG(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO
HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ
RI(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) EHIRUH(cid:3) WDNLQJ
SRWHQWLDO(cid:3)OHJDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)
DFWLRQ(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RU
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)VFKRROV
FDQ(cid:3)LPSURYH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU • 7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRQVXOW(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)WDNLQJ
VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WR
DFWLRQV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
HQVXUH(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)VSHQW
DSSURSULDWHO\(cid:17)
• ,Q(cid:3) RQH(cid:3) FDVH(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) H[FHHGHG(cid:3) KHU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) E\
LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) VLPSO\(cid:3) PDNLQJ
LQTXLULHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)FRQVWLWXWHG(cid:3)D
UHSRUWDEOH(cid:3)RIIHQVH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)RSHQ(cid:3)WR(cid:3)FKDUJHV(cid:3)WKDW
LW(cid:3)WDNHV(cid:3)UHWDOLDWRU\(cid:3)PHDVXUHV(cid:15)(cid:3)YLRODWHV(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)EDVLF(cid:3)ULJKWV(cid:15)
WUHDWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)XQIDLUO\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KDUDVVHV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)DOVR(cid:3)H[SRVHG(cid:3)LWVHOI(cid:3)WR(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)OHJDO
OLDELOLWLHV(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)VFKRROV(cid:3)FDQ(cid:3)LPSURYH
FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)SDUW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) VFKRRO
FKHFNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)GR(cid:3)QRW
SURSHUO\(cid:3)PDQDJH(cid:3)WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)IXQGV
DGYDQFHG(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)VFKRRO(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)VFKRROV
WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)UHFRUGV(cid:3)IRU(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VRPH
FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLWV(cid:3)WKRVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)RQO\(cid:3)RQFH(cid:3)HYHU\(cid:3)WHQ(cid:3)RU
PRUH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKXV(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)IRU(cid:3)PLVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI
IXQGV(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) \HDUV(cid:3) QRW(cid:3) FRYHUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) DXGLWV(cid:17)
’XULQJ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKUHH(cid:3)VFKRROV
IDLO(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:15)
DQG(cid:3)IRXU(cid:3)VFKRROV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
SXUFKDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHFRQFLOH
WKHLU(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DQG(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) ZLWK(cid:3) EDQN
VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV
FDQ(cid:3)EH(cid:3)VXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)DUH(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV
DSSURSULDWHO\(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) HQVXUH(cid:3) HTXLWDEOH(cid:15)(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) RI(cid:3) HPSOR\HHV
DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ
VWHSV(cid:29)
• &ODULI\(cid:3)LWV(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)FRQVXOW(cid:3)ZLWK(cid:15)(cid:3)DQG
JDLQ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:15)(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQFLHV
EHIRUH(cid:3)LW(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)RU(cid:3)UHDVVLJQV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
• ,QFOXGH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)H[SODLQV(cid:3)WKH
GLVWLQFWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)LQTXLU\(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
• $WWHPSW(cid:3)WR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)GHILQH(cid:3)WKH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)XQGHU(cid:3)ZKLFK(cid:3)DOO
HPSOR\HHV(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) WHPSRUDULO\
UHDVVLJQHG(cid:17)
• $VN(cid:3)LWV(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ\(cid:3)SURSRVHG(cid:3)DFWLRQ(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)OHJDO(cid:3)FRQVHTXHQFHV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)FRQILUP(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)VFKRROV(cid:3)DUH(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ
DQG(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)OHJLWLPDWHO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)VFKRROV
VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 5HTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) VFKRROV(cid:3) REWDLQ(cid:3) RULJLQDO(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) IURP
LQGLYLGXDOV(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
• (QVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) DOO(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) UHTXHVWV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) SURSHU
DSSURYDOV(cid:17)
• (QVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) VFKRROV(cid:3) UHFRQFLOH(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) PRQWKO\(cid:3) EDVLV(cid:3) WKHLU
LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WR(cid:3)EDQN(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)
• ,PSURYH(cid:3) VHSDUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) GXWLHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQWLQJ
SURFHVV(cid:17)
• (VWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)ULVN(cid:16)EDVHG(cid:3)DSSURDFK(cid:3)IRU(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DQG
VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) DQG(cid:3) DXGLW(cid:3) KLJK(cid:16)ULVN(cid:3) VFKRRO
DFFRXQWV(cid:3)QR(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)RQFH(cid:3)HYHU\(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)DQG(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKDW
GRFXPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)DXGLWV(cid:3)DW(cid:3)RWKHU(cid:3)VFKRROV(cid:17)
• 5HTXLUH(cid:3) VFKRROV(cid:3) WR(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)VFKRRO
IXQGV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)ZD\V(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ
DQG(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLVDJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:15)(cid:3)LW
DJUHHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)FRPSUHKHQVLYHO\(cid:3)UHYLHZ(cid:3)LWV(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV
DQG(cid:3)LWV(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)FODULILFDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DUHDV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)D(cid:3)FRQVLVWHQW
SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)ZLWK(cid:3)UHJDUG(cid:3)WR(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)DQG
WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)SROLF\(cid:3)QRU(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)KDV(cid:3)MHRSDUGL]HG(cid:3)HPSOR\HH
ULJKWV(cid:3)RU(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)OHJDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)
,Q(cid:3)UHJDUG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)JHQHUDOO\
DJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)UHYLVH(cid:3)DQG(cid:3)VWUHQJWKHQ(cid:3)LWV
SROLFLHV(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:15)
UHFRQFLOLDWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VFKRRO(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
6(cid:16)(cid:23)
Introduction
%DFNJURXQG
7
KH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) 8QLILHG(cid:3) 6FKRRO(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3) LV
&DOLIRUQLD“V(cid:3) ODUJHVW(cid:3) VFKRRO(cid:3) GLVWULFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:3) VFKRROV(cid:3) DQG(cid:3) FHQWHUV(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) WRWDO
HQUROOPHQW(cid:3) RI(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) VWXGHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) VFKRROV
DQG(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DUH(cid:3)GLYLGHG(cid:3)LQWR(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:3)FOXVWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\V
PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3) HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WHDFKHUV(cid:17)
2YHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)IHZ(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)KDYH(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKDW
DIWHU(cid:3) ILOLQJ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DERXW(cid:3) LPSURSHU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
VFKRRO(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)KDYH(cid:3)UHWDOLDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHP(cid:17)
,Q(cid:3)VRPH(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)KDYH(cid:3)DVVHUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UHWDOLDWLRQ
KDV(cid:3) LQYROYHG(cid:3) ZURQJIXO(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) DQG
VXEVHTXHQW(cid:3) LQHTXLWDEOH(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV
XQZDQWHG(cid:3) WUDQVIHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W(cid:3) OHDVW(cid:3) WKUHH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) FODLPLQJ
UHWDOLDWLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)ILOHG(cid:3)ODZVXLWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)HQJDJHG(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZURQJIXO(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRXQG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DW(cid:3):LOOHQEHUJ
6SHFLDO(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &HQWHU(cid:3) PLVXVHG(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IXQGV(cid:17)
2I(cid:3)WKH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VFKRROV(cid:3)DQG(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)
(cid:26)(cid:23)(cid:23)(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) UDQJLQJ(cid:3) IURP(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) GLUHFW(cid:3) SXUFKDVHV(cid:3) RI(cid:3) VXSSOLHV(cid:3) DQG
HTXLSPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )ROORZLQJ(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) SROLFLHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
UHSOHQLVKHV(cid:3)WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)VXEPLW(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)IRU
UHLPEXUVHPHQW(cid:17)
&KLOG(cid:3)$EXVH(cid:3)’HILQHG
7KHUH(cid:3) DUH(cid:3) VHYHUDO(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) RXWOLQHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) DWWRUQH\(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) FRQFHUQLQJ
WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)FKLOG
SK\VLFDO(cid:3) DEXVH(cid:15)(cid:3) FKLOG(cid:3) VH[XDO(cid:3) DEXVH(cid:15)(cid:3) FKLOG(cid:3) QHJOHFW(cid:3) DQG(cid:3) OLIH
HQGDQJHUPHQW(cid:15)(cid:3) ZLOOIXO(cid:3) FUXHOW\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HPRWLRQDO(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:17)
’HILQLWLRQV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:17)
(cid:20)
5HTXLUHPHQWV(cid:3)IRU
5HSRUWLQJ(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3HQDO(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)VFKRRO
HPSOR\HHV(cid:3) ZKR(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3) FDSDFLW\(cid:3) RU(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)NQRZOHGJH(cid:3)RI(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH
VXVSLFLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)WKH(cid:3)YLFWLP(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)PXVW
UHSRUW(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)RU(cid:3)DV(cid:3)VRRQ(cid:3)DV
SUDFWLFDOO\(cid:3)SRVVLEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)&KLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)SROLFH
GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3)VKHULII“V(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRXQW\(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)RI
FKLOGUHQ(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3HQDO(cid:3)&RGH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)YLHZ
VFKRRO(cid:3) SROLFH(cid:3) GHSDUWPHQWV(cid:3) DV(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I
LQGLYLGXDOV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)DFWXDO(cid:3)RU(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)FKLOG
DEXVH(cid:3) IDLO(cid:3) WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) JXLOW\(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) PLVGHPHDQRU
SXQLVKDEOH(cid:3)E\(cid:3)LPSULVRQPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)MDLO(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)PD[LPXP
RI(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ILQH(cid:3)RI(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)ERWK(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\
PD\(cid:3) LQFXU(cid:3) D(cid:3) FLYLO(cid:3) OLDELOLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) QR(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZKR(cid:3) LV
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)DFWXDO(cid:3)RU(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)FLYLOO\
RU(cid:3)FULPLQDOO\(cid:3)OLDEOH(cid:3)IRU(cid:3)PDNLQJ(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)UHSRUW(cid:17)
’LVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)LQIRUP(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)QXUVH(cid:3)RU
GRFWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)RU(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)GLVWULFW
SROLF\(cid:3) UHFRPPHQGV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) QRWLI\(cid:3) WKH(cid:3) VLWH
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)(cid:11)QRUPDOO\(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:12)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH
HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)UHYHDO(cid:3)WKHLU(cid:3)LGHQWLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SROLF\(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHV
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) VLWH(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) VKRXOG(cid:3) LQIRUP(cid:3) WKH(cid:3) FOXVWHU
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH(cid:3)RI(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)DEXVH
E\(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)&OXVWHU(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DUH(cid:3)UHVSRQVLEOH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FOXVWHU(cid:3)RI(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3) WKH\(cid:3) SURYLGH
VXSSRUW(cid:3)DQG(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)LQYROYHG(cid:3)LQ(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)FDVHV(cid:17)
7KH(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH(cid:3)SURYLGHV(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)DQG(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)ZLWK(cid:3)ODERU(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)LVVXHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FDVHV(cid:17)
5HVSRQVLELOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFWV
:KRVH(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)+DYH(cid:3)%HHQ
$FFXVHG(cid:3)RI(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH
$(cid:3)VFKRRO(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FDQ(cid:3)EHFRPH(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV
KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ILOLQJ(cid:3)D(cid:3)UHSRUW
ZLWK(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DOVR(cid:3)QRWLILHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GLVWULFW(cid:3) PLJKW(cid:3) DOVR(cid:3) EH(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) DFFXVDWLRQ(cid:3) LI(cid:3) D(cid:3) FKLOG
SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRQWDFWV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RU(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV
GXULQJ(cid:3)DQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PXVW(cid:3)WDNH(cid:3)SUXGHQW
DFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)LWV(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)RZQ(cid:3)SROLF\(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW
LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)WDNH(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)GXULQJ
DQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)NQRZOHGJH
(cid:21)
DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QFH
WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) KDV(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) PD\
IXUWKHU(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)GLVFLSOLQH(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
,PSUHVW(cid:3)$FFRXQWV
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:15)
GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) FRYHUV(cid:3) WKH(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) RI(cid:3) VFKRRO(cid:3) IXQGV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) WKRVH(cid:3) LQ(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:15)(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) DVVLVW(cid:3) VFKRRO
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)ZKR(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)GLUHFW(cid:3)SXUFKDVHV
RI(cid:3)VXSSOLHV(cid:15)(cid:3)HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)PLVFHOODQHRXV(cid:3)LWHPV
WKDW(cid:3) FRVW(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,PSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) DOORZ
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)VXFK(cid:3)LWHPV(cid:3)ZLWK(cid:3)FDVK(cid:15)
WKXV(cid:3)DYRLGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)D(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RUGHU(cid:3)IRU(cid:3)HYHU\
VPDOO(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(DFK(cid:3)VFKRRO(cid:3)FDQ(cid:3)FKRRVH(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)WKH
LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)HLWKHU(cid:3)VHSDUDWHO\(cid:3)RU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)UHJXODU
FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KUHH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILYH(cid:3) VFKRROV(cid:3) ZH(cid:3) YLVLWHG
PDLQWDLQHG(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKHLU(cid:3) UHJXODU(cid:3) FKHFNLQJ
DFFRXQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RWKHU(cid:3) WZR(cid:3) VFKRROV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRPELQH(cid:3) WKHLU
LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHLU(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
$GPLQLVWUDWRUV(cid:3) DQG(cid:3) WHDFKHUV(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) XVH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU
DOWHUDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) RU(cid:3) JURXQGV(cid:30)(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:3) RU
FRQYHQWLRQ(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) IHHV(cid:30)(cid:3) LQVWDOOPHQW(cid:3) SXUFKDVHV(cid:30)(cid:3) SDUW\
VXSSOLHV(cid:3) RU(cid:3)QRQLQVWUXFWLRQDO(cid:3) GHFRUDWLRQV(cid:30)(cid:3) HQWHUWDLQPHQW(cid:30)(cid:3) JLIWV(cid:15)
FORWKLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)LWHPV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)JLYHQ(cid:3)DZD\(cid:30)(cid:3)PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)ORGJLQJ(cid:30)
PHPEHUVKLS(cid:3) IHHV(cid:30)(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) VSHDNHUV(cid:3) RU(cid:3) DUWLVWV(cid:30)(cid:3) RU(cid:3) VDODU\
SD\PHQWV(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)NLQG(cid:17)
(QUROOPHQW(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) JRYHUQV(cid:3) WKH(cid:3) DSSURYHG(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) HDFK
VFKRRO“V(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),PSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IXQGV(cid:3)FRPH(cid:3)IURP
ERWK(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DQG(cid:3)VWDWH(cid:3)VRXUFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)JLYHV(cid:3)D(cid:3)ZDUUDQW(cid:3)IRU
WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)WKHQ
HVWDEOLVKHV(cid:3) D(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO“V(cid:3) QDPH(cid:17)(cid:20)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)LV(cid:3)GHSOHWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)FRPSOHWHV(cid:3)D(cid:3)FODLP(cid:3)IRUP(cid:3)OLVWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHWDLOV(cid:3)RI(cid:3)WKH
SXUFKDVHV(cid:3)PDGH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)DWWDFKHV(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)RU(cid:3)LQYRLFHV(cid:15)
DQG(cid:3) IRUZDUGV(cid:3) WKH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) DFFRXQWLQJ
GLYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WKHQ(cid:3)ZULWHV(cid:3)DQRWKHU(cid:3)ZDUUDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO
DGPLQLVWUDWRU(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) IXQGV(cid:3) QHHGHG(cid:3) WR(cid:3) UHVWRUH(cid:3) WKH
LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)OHYHO(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQG(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)UHJXODU
FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
(cid:22)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7R(cid:3)UHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)UHTXHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)-RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW
&RPPLWWHH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV
IRU(cid:3) KDQGOLQJ(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) LPSURSULHWLHV(cid:3) E\(cid:3) RWKHU
GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V
SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)GLVWULFW
HPSOR\HHV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG
GLVWULFW(cid:3)ILOHV(cid:3)UHODWLQJ(cid:3)WR(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)OHJDO(cid:3)LVVXHV(cid:15)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RI(cid:3)FKLOG
DEXVH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQQHO(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)IRXU(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DQG(cid:3)IRUPHU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV
ZKR(cid:3) FDPH(cid:3) WR(cid:3) XV(cid:3) DOOHJLQJ(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\(cid:3) KDG(cid:3) ILOHG
FRPSODLQWV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RU(cid:3)DERXW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ
ZURQJIXOO\(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)KDG
DFWHG(cid:3) RQ(cid:3) WKRVH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) LQDSSURSULDWHO\(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) IRUP(cid:3) RI
UHWDOLDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WKHVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)JDYH(cid:3)XV
DQG(cid:3) LQWHUYLHZHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RWKHU(cid:3) FXUUHQW(cid:3) DQG(cid:3) IRUPHU(cid:3) GLVWULFW
HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:3)LQIRUPDWLRQ
SHUWDLQLQJ(cid:3)WR(cid:3)ODZVXLWV(cid:3)ILOHG(cid:3)E\(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DQG(cid:3)IRUPHU
HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)FODLPHG(cid:3)UHWDOLDWLRQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR
H[DPLQHG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RI(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH
E\(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ILOHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)UHJDUGLQJ
LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
DGGLWLRQDO(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ
GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WHPSRUDULO\(cid:3) UHDVVLJQHG
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHP(cid:17)
7R(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) FRQWUROV(cid:3) RYHU(cid:3) LPSUHVW(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) ZH
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) SROLFLHV(cid:15)(cid:3) SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SUDFWLFHV(cid:17)
:H(cid:3) FKRVH(cid:3) ILYH(cid:3) VFKRROV(cid:3) WR(cid:3) YLVLW(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WZR(cid:3) ODUJH(cid:3) PLGGOH
VFKRROV(cid:3)DQG(cid:3)WKUHH(cid:3)VFKRROV(cid:3)DERXW(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DOOHJDWLRQV
RI(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LPSURSULHWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) WKUHH(cid:3) VFKRROV(cid:15)
:LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)DFWHG(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)LWV(cid:3)PLVXVH(cid:3)RI(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:21)(cid:3)(cid:3)$W
HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)VDPSOHV
RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
,Q(cid:3) VRPH(cid:3) LQVWDQFHV(cid:3) ZH(cid:3) H[DPLQHG(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV
EHFDXVH(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)WKHLU(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQGV
ZLWKLQ(cid:3)WKHLU(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)PDGH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)RU(cid:3)TXHVWLRQDEOH
SXUFKDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)FRQILUPHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3),QWHUQDO(cid:3)$XGLW(cid:3)%UDQFK(cid:17)
(cid:23)
Chapter 1
7KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW
&DQ(cid:3),PSURYH(cid:3),WV(cid:3)+DQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)(PSOR\HHV
$FFXVHG(cid:3)RI(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3)UHFHLYHV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)SHU(cid:3)\HDU(cid:3)RI(cid:3)VXVSHFWHG
FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)E\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)FDVHV(cid:15)
DQG(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) LVRODWHG(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV
KDYH(cid:3)DFWHG(cid:3)FRQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)LQ(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)HPSOR\HHV
DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)FRQFOXGH
WKDW(cid:3) WKHVH(cid:3) DFWLRQV(cid:3) FRQVWLWXWHG(cid:3) UHWDOLDWLRQ(cid:3) DJDLQVW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WZR(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRQVXOW(cid:3) ZLWK(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) REWDLQ(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IURP(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) FKLOG
SURWHFWLYH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) EHIRUH(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DFWHG(cid:3) RQ
DOOHJDWLRQV(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW
RQH(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) H[FHHGHG(cid:3) KHU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) E\(cid:3) FRQGXFWLQJ(cid:3) DQ
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DOOHJHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)OHIW
WR(cid:3)WUDLQHG(cid:3)SURIHVVLRQDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRQVXOWV(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV
OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)LQ(cid:3)FDVHV(cid:3)LQYROYLQJ(cid:3)GHPRWLRQ(cid:3)RU(cid:3)GLVPLVVDO(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)OHJDO(cid:3)DGYLFH(cid:3)IURP(cid:3)GLVWULFW
FRXQVHO(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)RU(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)HPSOR\HHV
DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:15)(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3) PD\(cid:3) DYRLG(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) KDUDVVPHQW(cid:3) DQG(cid:3) ODZVXLWV(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDV(cid:3) WDNHQ(cid:3) VRPH(cid:3) DFWLRQ(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) LWV
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) KDQGOH(cid:3) VXFK(cid:3) VLWXDWLRQV(cid:3) SURSHUO\(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) LW
FRXOG(cid:3) WDNH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) PHDVXUHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) FODULI\LQJ(cid:3) DQG
FRQVLVWHQWO\(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLFLHV(cid:17)
$GPLQLVWUDWRUV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)$OZD\V
&RQIHU(cid:3):LWK(cid:3),QYHVWLJDWLQJ(cid:3)$JHQFLHV
2QFH(cid:3)FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH
DJHQF\“V(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)SURJUHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)IURP
WDNLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH
NQRZOHGJH(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
LQ(cid:3) VRPH(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RU(cid:3) LWV(cid:3) VFKRRO(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV
DSSDUHQWO\(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOLHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)SURKLELWLRQ(cid:17)
(cid:24)
:KHQ(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DERXW(cid:3) WKLV
SURKLELWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)IRU(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V
SUDFWLFH(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) WR(cid:3) WHPSRUDULO\(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) VFKRRO(cid:3) HPSOR\HHV
VXVSHFWHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)QHFHVVDULO\(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RU
REWDLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)SUDFWLFH
KDV(cid:3) QRW(cid:3) SUHFOXGHG(cid:3) FRQVXOWDWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) KDV(cid:3) QRW
UHTXLUHG(cid:3)VXFK(cid:3)FRQVXOWDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VWDII(cid:3)PHPEHUV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU
PDNLQJ(cid:3)WUDQVIHUV(cid:3)KDYH(cid:3)LQWHUSUHWHG(cid:3)§DFWLRQ¤(cid:3)WR(cid:3)PHDQ(cid:3)LQWHUYLHZLQJ
YLFWLPV(cid:3)DQG(cid:3)ZLWQHVVHV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)PLJKW(cid:3)MHRSDUGL]H(cid:3)WKH
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)SURVHFXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHODWHG(cid:3)FULPLQDO(cid:3)FKDUJHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)QRW
WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
’LVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)WKHLU(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)WR(cid:3)DOZD\V
WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)VH[XDO(cid:3)DEXVH
SHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRQFOXVLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH(cid:3) DJHQFLHV“
LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH
(cid:21)(cid:22)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WKDW(cid:3)DSSHDUHG(cid:3)WR(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)FKLOG(cid:3)VH[XDO(cid:3)DEXVH(cid:3)E\
$OWKRXJK(cid:3)GLVWULFW
WHDFKHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRQVLVWHQWO\
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
WKH\(cid:3)DOZD\V(cid:3)WHPSRUDULO\
UHDVVLJQ(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)DFFXVHG ,Q(cid:3) (cid:25)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH(cid:3) DJHQF\(cid:3) GLG(cid:3) QRW
RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GLG LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LQVWHDG(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)WR
QRW(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)WKH KDQGOH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)DGPLQLVWUDWLYHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VHHPV
(cid:21)(cid:22)(cid:3)FDVHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17) UHDVRQDEOH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) WHPSRUDULO\(cid:3) UHDVVLJQ(cid:3) WKH
DFFXVHG(cid:3)WHDFKHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SUDFWLFH
WR(cid:3)DOZD\V(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)VH[XDO(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)LW
DSSHDUHG(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)WHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)VKRXOG
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR
DYRLG(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)WUHDWPHQW(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)JUDGH(cid:3)WHDFKHU(cid:3)ZDV
DOOHJHG(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)WKUHH(cid:3)IHPDOH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)VLW(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)ODS(cid:15)(cid:3)RIWHQ
ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)SDQWV(cid:3)XQ]LSSHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SXW(cid:3)WKHLU(cid:3)KDQGV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)XQGHUZHDU(cid:17)
7KH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHPRYHG(cid:3)IURP(cid:3)KLV(cid:3)FODVVURRP(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SROLFH(cid:3)DUH
VWLOO(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)FDUH
WHDFKHU(cid:3) ZDV(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) UHPRYLQJ(cid:3) D(cid:3) VWXGHQW“V(cid:3) FORWKHV(cid:3) DQG
WRXFKLQJ(cid:3)KHU(cid:30)(cid:3)\HW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)WKH
HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)EXW
ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3) VWLOO(cid:3) DQRWKHU(cid:3) FDVH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) WHPSRUDULO\(cid:3) UHDVVLJQHG(cid:3) DQ
DFFXVHG(cid:3) WHDFKHU(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) QRW(cid:3) XQWLO(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) WZR(cid:3) DOOHJDWLRQV
DJDLQVW(cid:3)KLP(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)LQ
)HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKHU(cid:3) WRXFKHG(cid:3) PDOH(cid:3) VWXGHQWV
LQDSSURSULDWHO\(cid:30)(cid:3)ZH(cid:3)QHYHUWKHOHVV(cid:3) IRXQG(cid:3) QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)XQWLO(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D
VHFRQG(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:25)
(YHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) H[SODLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU
LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SROLF\(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)FRQVXOW(cid:3)ZLWK(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)EHIRUH
WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SROLF\(cid:3)ODQJXDJH
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FOHDUO\(cid:3)VXSSRUW(cid:3) WKLV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) H[SODLQHG(cid:3) SUHYLRXVO\(cid:15)(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) SROLF\(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LV(cid:3) SURKLELWHG(cid:3) IURP
WDNLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH
NQRZOHGJH(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)FDVHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH
DQG(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
WZR(cid:3) RWKHU(cid:3) FDVHV(cid:29)(cid:3) RQH(cid:3) LQYROYHG(cid:3) D(cid:3) WHDFKHU(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) FKLOG
SK\VLFDO(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)D(cid:3)WHDFKHU(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)VH[XDO
DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(DFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)RXWVSRNHQ(cid:3)FULWLFV(cid:3)RI
&RQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:15) WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)SULQFLSDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV
RQH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)D WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:3)FRQVWLWXWHG
VXERUGLQDWH(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ UHWDOLDWLRQ(cid:17)
ZULWWHQ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IURP
,Q(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)WHDFKHU(cid:3)ZDV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)SK\VLFDO
DOOHJHG(cid:3)YLFWLPV(cid:3)RI(cid:3)FKLOG
DEXVH(cid:3) IRU(cid:3) DOOHJHGO\(cid:3) VWULNLQJ(cid:3) WZR(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) RQ(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:15)
DEXVH(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)VWDWHG(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SROLF\(cid:15)
WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DSSDUHQWO\(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQHG(cid:3)SROLFH(cid:3)GHSDUWPHQW
DSSURYDO(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFWLQJ(cid:3)KLV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)ZH(cid:3)ILUVW
DVNHG(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) KH(cid:3) FRQVXOWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) SROLFH
GHSDUWPHQW(cid:3) EHIRUH(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO
VDLG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)VLJQHG(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\(cid:3)RI(cid:3)SHUMXU\(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)KH
DVVXPHG(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)KDG(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU
VLJQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)KH(cid:3)JDYH(cid:3)XV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)ODWHU(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KLV
DVVLVWDQW(cid:3)SULQFLSDO(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)VSHDNLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RQ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)KLP(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW
ILOH(cid:3) D(cid:3) FULPH(cid:3) UHSRUW(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDQGOH(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRUUHFW(cid:3)VLQFH
WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)XQWLO(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) DJDLQ(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
GLVFUHSDQF\(cid:3)LQ(cid:3)GDWHV(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)QRW
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)FDPH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)DQG(cid:3)VSRNH
ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)SULQFLSDO(cid:17)(cid:22)(cid:3)(cid:3)&OHDUO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
SURYLGHG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ
SULRU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) RQ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)GLVWULFW
SROLF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:3)ZKR(cid:3)XOWLPDWHO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH
FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SROLFH(cid:3) VWDWHG(cid:3) VKH(cid:3) REWDLQHG
ZULWWHQ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJHG(cid:3)YLFWLPV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO“V
GLUHFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WHDFKHU(cid:3)REWDLQHG(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RQ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)$IWHU(cid:3)ZH(cid:3)H[SUHVVHG(cid:3)RXU(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)RYHU(cid:3)WKHVH(cid:3)GLVFUHSDQFLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZLWK
DQRWKHU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)H[SODLQLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)FKHFNHG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)IRU(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)ZKLFK
PD\(cid:3)KDYH(cid:3)FODULILHG(cid:3)WKH(cid:3)VHTXHQFH(cid:3)RI(cid:3)HYHQWV(cid:17)
(cid:26)
,W(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)YLRODWH(cid:3)WKH
GLVWULFW“V(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)WDNHQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH
DOOHJHG(cid:3)YLFWLPV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
ZKLOH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)DOORZV(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)LQTXLULHV(cid:3)WR
DVVHVV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DEXVH(cid:3)LV(cid:3)UHSRUWDEOH(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)SUHFOXGHG(cid:3) IURP
LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WDNLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3) ZLWKRXW
DSSURYDO(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:23)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)KDG(cid:3)DQ\
FRUURERUDWLQJ(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)VKRZLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHG(cid:3)KDG
DQ\(cid:3)PHULW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)E\(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJHG
YLFWLPV(cid:3)FOHDUO\(cid:3)DVVHUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)LQMXU\(cid:3)KDG(cid:3)RFFXUUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
RUGHU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)FKLOG(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)DEXVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)PXVW
KDYH(cid:3)FDXVHG(cid:3)D(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)LQMXU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJHG(cid:3)YLFWLPV(cid:3)WROG
SROLFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)ZDV(cid:3)§EORZQ(cid:3)ZD\(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:15)¤(cid:3)WKH
WHDFKHU(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)DEXVHG(cid:3)WKHP(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH\(cid:3)QHYHU(cid:3)ZDQWHG(cid:3)WR(cid:3)PDNH
DQ\(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WDNLQJ(cid:3)SUXGHQW(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)LWV
VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)EDODQFH(cid:3)LWV(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH
ULJKWV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
7KH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) WROG(cid:3) XV(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) FRQGXFWLQJ
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) IROORZ(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) DQG(cid:3) REWDLQ(cid:3) WKH
DSSURYDO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SROLFH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHIRUH(cid:3) KH(cid:3) LQYHVWLJDWHG
WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) DFFXVHG(cid:3) WHDFKHU(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ
RXWVSRNHQ(cid:3) LQ(cid:3) KLV(cid:3) FULWLFLVP(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) SULQFLSDO(cid:15)(cid:3) ZH
QHYHUWKHOHVV(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) FRQFOXGH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) ZDV
UHWDOLDWLQJ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)
,Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VSHFLDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)WHDFKHU(cid:3)ZDV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI
FKLOG(cid:3)VH[XDO(cid:3)DEXVH(cid:3)RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)QRWLILHG
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WROG(cid:3)XV
WKDW(cid:3)LWV(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SROLF\(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\
EHIRUH(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%XW(cid:3)WKH
$QRWKHU(cid:3)GLVWULFW GLVWULFW(cid:3) LV(cid:3) DOVR(cid:3) QRW(cid:3) SUHFOXGHG(cid:3) IURP(cid:3) FRQVXOWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)WRRN(cid:3)DFWLRQ LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)GLUHFWRU
WR(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)D RI(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)RXWOLQHG(cid:3)D(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)WHPSRUDULO\
UHDVVLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FODVVURRP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)RIILFH(cid:17)
WHDFKHU(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG
,Q(cid:3) KHU(cid:3) PHPRUDQGXP(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SROLFH
VH[XDO(cid:3)DEXVH(cid:3)ZLWKRXW
GHSDUWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) DOOHJHG(cid:3) FKLOG
FRQVXOWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)DQG
DEXVH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) KDG(cid:3) JLYHQ(cid:3) LWV(cid:3) DSSURYDO(cid:3) DQG(cid:3) IXOO(cid:3) HQGRUVHPHQW(cid:3) WR
REWDLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI
UHDVVLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)VSRNH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH
WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:17)
RIILFHU(cid:3)ZKR(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFHU(cid:3)UHPHPEHUHG
WKDW(cid:3) D(cid:3) ZRPDQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FDOOHG(cid:3) KLP(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) EHOLHYHV(cid:15)(cid:3) WULHG(cid:3) WR(cid:3) JHW(cid:3) KLP(cid:3) WR(cid:3) VD\(cid:3) WKDW
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)RU(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQWUDU\
WR(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU“V(cid:3)VWDWHPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFHU(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)PDGH(cid:3)QR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23):H(cid:3)GLVFXVV(cid:3)DQRWKHU(cid:3)H[DPSOH(cid:3) RI(cid:3) LQDSSURSULDWH(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) E\(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:17)
(cid:27)
VXFK(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)GLG(cid:3)QRW
VSHDN(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ\RQH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)VKH
UHFHLYHG(cid:3)KHU(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VXSHULRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
UHFDOO(cid:3)ZKR(cid:3)WKDW(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FODLP(cid:3)WKDW
DSSURYDO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) DJHQF\(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) EHIRUH
WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQLQJ(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO
ZDV(cid:3)REWDLQHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)DSSDUHQWO\(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)LV(cid:3)PLVOHDGLQJ(cid:3)DQG
LQDSSURSULDWH(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)ILQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)VRXJKW
OHJDO(cid:3)DGYLFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)GHFLGLQJ(cid:3)WR(cid:3)UHDVVLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)’LVWULFW
SROLF\(cid:3)LQVWUXFWV(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WR(cid:3)FRQVXOW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FOXVWHU(cid:3)RIILFH
DQG(cid:3)VWDII(cid:3)UHODWLRQV(cid:3)RIILFH(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) VXSHULQWHQGHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3)6FKRRO(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOVR
FRQVXOW(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) LQ(cid:3) FDVHV(cid:3) RI(cid:3) GHPRWLRQ(cid:3) RU(cid:3) GLVPLVVDO(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHTXLUH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) WR
FRQVXOW(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) EHIRUH(cid:3) WUDQVIHUULQJ(cid:3) RU(cid:3) UHDVVLJQLQJ
HPSOR\HHV(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3) FULPHV(cid:17)
&RQVXOWDWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) FRXOG(cid:3) SURYLGH(cid:3) DGGLWLRQDO
DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)RSHQLQJ(cid:3)LWVHOI(cid:3)WR(cid:3)DFFXVDWLRQV(cid:3)RI
GLVSDUDWH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)KDG(cid:3)DQ\
FRUURERUDWLQJ(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)VH[XDO(cid:3)DEXVH
KDG(cid:3) PHULW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1R(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKHU“V
DVVLVWDQW(cid:15)(cid:3) ZKR(cid:3) ZDV(cid:3) SUHVHQW(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJHG(cid:3) VH[XDO(cid:3) DEXVH
RFFXUUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)WROG(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3)QR(cid:3)ZD\(cid:3)WKH
DOOHJHG(cid:3)LQFLGHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)RFFXUUHG(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)KHU(cid:3)NQRZOHGJH(cid:15)
DQG(cid:3)VKH(cid:3)ZLWQHVVHG(cid:3)QR(cid:3)ZURQJGRLQJ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)VDIHW\(cid:3)DQG SROLFH(cid:3)FORVHG(cid:3)WKHLU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI
ZHOO(cid:16)EHLQJ(cid:3)RI(cid:3)FKLOGUHQ LQVXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:17)
PXVW(cid:3)EH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)ILUVW
SULRULW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PXVW ,Q(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)KDG(cid:3)ILOHG(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DERXW
FDUHIXOO\(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKH KLV(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)SULQFLSDO(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH
ULJKWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVHG(cid:17) VFKRRO“V(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:15)(cid:3) XVHG(cid:3) IRU(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) VPDOO(cid:3) SXUFKDVHV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRXQG(cid:3)VRPH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DQG(cid:3)TXHVWLRQDEOH
H[SHQGLWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)VHQW(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)RI(cid:3)UHSULPDQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:15)(cid:3)LW
IRXQG(cid:3)QR(cid:3)LQWHQWLRQDO(cid:3)ZURQJGRLQJ(cid:3)RQ(cid:3)KHU(cid:3)SDUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI
VSHFLDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) UHDVVLJQHG(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKHU(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
UHFHLYHG(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH“V(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DERXW(cid:3) KLV(cid:3) SULQFLSDO(cid:30)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)GLUHFW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RU(cid:3)WKH
SULQFLSDO(cid:3)ZHUH(cid:3)UHWDOLDWLQJ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)UHWDOLDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3)ZKR
KDG(cid:3)FRPSODLQHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV“(cid:3)IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)HVWDEOLVKHG
SROLFLHV(cid:3)OHDYHV(cid:3)WKHP(cid:3)RSHQ(cid:3)WR(cid:3)DFFXVDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)UHWDOLDWLRQ(cid:17)
(cid:28)
&OHDUO\(cid:15)(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)YHU\(cid:3)VHULRXV(cid:3)LVVXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDIHW\(cid:3)DQG(cid:3)ZHOO
EHLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FKLOGUHQ(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SULRULW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
PDNHV(cid:3)D(cid:3)FRQFHUWHG(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)HQFRXUDJH(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW
DOO(cid:3)FDVHV(cid:3)RI(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)DOOHJDWLRQV
PD\(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)SURIRXQGO\(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ERWK
SHUVRQDOO\(cid:3) DQG(cid:3) SURIHVVLRQDOO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) PXVW
FDUHIXOO\(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)LW(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)EHIRUH(cid:3)GDPDJH(cid:3)LV
GRQH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVHG(cid:17)
,QTXLU\(cid:3)9HUVXV(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
’LVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) FOHDUO\(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) LV(cid:3) WKH
UHVSRQVLELOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH(cid:3) DJHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XULQJ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WRRN(cid:3)VWHSV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ
RI(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:3)E\(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)D(cid:3)WUDLQLQJ
FODVV(cid:3) IRU(cid:3) VLWH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FODVV(cid:3) IRFXVHG(cid:3) RQ
QHFHVVDU\(cid:3) DFWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WDNH(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW
FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)WR(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3) DJHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) DOVR(cid:3) GLVFXVVHG
WKH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)LQTXLU\(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU
RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) &KLOG(cid:3) $EXVH(cid:3) 3UHYHQWLRQ(cid:3) 2IILFH(cid:3) WROG(cid:3) VLWH
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKHLU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) LQWHUYLHZ
WKH(cid:3) SHUVRQ(cid:3) GLVFORVLQJ(cid:3) VXVSHFWHG(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) WR(cid:3) DVVHVV
ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) DEXVH(cid:3) LV(cid:3) UHSRUWDEOH(cid:17)(cid:3) $GPLQLVWUDWRUV(cid:3) VKRXOG
WHUPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUYLHZ(cid:3)DV(cid:3)VRRQ(cid:3)DV(cid:3)WKH\(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ
FRQVWLWXWHV(cid:3)UHSRUWDEOH(cid:3)DEXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)H[SODLQHG
WKDW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DUH(cid:3) SUHFOXGHG(cid:3) IURP(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:15)(cid:3) L(cid:17)H(cid:17)(cid:15)
GHWHUPLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WUXWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)E\(cid:3)WDNLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RU
’LVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)FOHDUO\
KDYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)YLFWLP(cid:3)UHSHDW(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:17)
VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)LV
WKH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3) RQH(cid:3) FDVH(cid:3) LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3) D(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) LQDSSURSULDWHO\
FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
EHJDQ(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)EHIRUH(cid:3)QRWLI\LQJ
WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKLV(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)LQFLGHQW(cid:3)WRRN
SODFH(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FODVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DVSHFW
RI(cid:3) ODZ(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) WKDW(cid:3) SURKLELWV(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IURP
LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)SURWHFWLYH(cid:3)DJHQF\
KDG(cid:3)QRW(cid:3)FKDQJHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZDV(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI
SK\VLFDO(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)LQ(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)LQWHUYLHZHG
WKH(cid:3)DOOHJHG(cid:3)YLFWLP(cid:3)LQ(cid:3)KHU(cid:3)RIILFH(cid:3)DQG(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)UHHQDFW(cid:3)WKH
DOOHJHG(cid:3)DEXVH(cid:3)ZLWK(cid:3)KHU(cid:3)WKUHH(cid:3)RU(cid:3)IRXU(cid:3)WLPHV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)UHSRUWLQJ
WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)H[FHHGHG
KHU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) E\(cid:3) JRLQJ(cid:3) EH\RQG(cid:3) LQTXLU\(cid:3) DQG(cid:3) FRQGXFWLQJ(cid:3) DQ
LQDSSURSULDWH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
:KHQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DFW(cid:3) RQ(cid:3) DOOHJDWLRQV
ZLWKRXW(cid:3) ILUVW(cid:3) FRQVXOWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) FKLOG(cid:3) SURWHFWLYH
DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PD\(cid:3)FRPSURPLVH(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)E\
ELDVLQJ(cid:3)ZLWQHVVHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DOHUWLQJ(cid:3)VXVSHFWV(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)PD\(cid:3)WKHQ(cid:3)GHVWUR\
HYLGHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DFWV(cid:3)EHIRUH(cid:3)LW(cid:3)GHWHUPLQHV
ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:3)ZDUUDQWV(cid:3)DQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3)LW
PD\(cid:3)H[SRVH(cid:3)LWVHOI(cid:3)WR(cid:3)OHJDO(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)IROORZV(cid:3)LWV(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)DOOHJHG(cid:3)FDVHV(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)E\(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)D
IHZ(cid:3) LVRODWHG(cid:3) LQFLGHQWV(cid:3) VKRZ(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) IDLO(cid:3) WR
IROORZ(cid:3)WKHVH(cid:3)SROLFLHV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)RSHQV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)DFFXVDWLRQV
WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)UHWDOLDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)DQG(cid:3)KDUDVVHG(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) PDNLQJ(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
LPSURYHPHQWV(cid:29)
• &ODULI\(cid:3)ZKDW(cid:3)LW(cid:3)PHDQV(cid:3)E\(cid:3)§DQ\(cid:3)DFWLRQ¤(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH
UHSRUWLQJ(cid:3)SROLF\(cid:3)ZKLFK(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PXVW(cid:3)FRQIHU
ZLWK(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) REWDLQ(cid:3) WKH(cid:3) DSSURYDO(cid:3) RI(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) FKLOG
SURWHFWLYH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) EHIRUH(cid:3) WDNLQJ(cid:3) DQ\(cid:3) DFWLRQ(cid:3) FRQFHUQLQJ
HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)
• ,QFOXGH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)H[SODLQV(cid:3)WKH
GLVWLQFWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)LQTXLU\(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
• $WWHPSW(cid:3)WR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)GHILQH(cid:3)WKH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)XQGHU(cid:3)ZKLFK(cid:3)DOO
HPSOR\HHV(cid:3) DFFXVHG(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) WHPSRUDULO\
UHDVVLJQHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) VKRXOG(cid:3) VSHFLI\(cid:3) LI
HPSOR\HHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)DQ
DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3)LQTXLU\(cid:3)WKDW(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)VXVSLFLRQ
WKH(cid:3) DEXVH(cid:3) RFFXUUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) VKRXOG(cid:3) VSHFLI\(cid:3) LI
HPSOR\HHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)WHPSRUDULO\(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
ILOLQJ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUW(cid:3)E\(cid:3)RWKHUV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)SDUHQWV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)QRW
XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)SROLFH(cid:3)GHFLGH(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)FULPLQDO(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
• &RQVLVWHQWO\(cid:3)DSSO\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)XQXVXDO(cid:3)VLWXDWLRQV
DULVH(cid:15)(cid:3) REWDLQ(cid:3) OHJDO(cid:3) DGYLFH(cid:3) SULRU(cid:3) WR(cid:3) WDNLQJ(cid:3) DQ\(cid:3) DFWLRQ(cid:3) QRW
FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
Chapter 2
7KH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW
6KRXOG(cid:3)6WUHQJWKHQ(cid:3)&RQWUROV(cid:3)2YHU
6FKRRO(cid:3)&KHFNLQJ(cid:3)DQG(cid:3),PSUHVW(cid:3)$FFRXQWV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
:
H(cid:3) YLVLWHG(cid:3) ILYH(cid:3) VFKRROV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) 8QLILHG
6FKRRO(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:29)(cid:3):LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ
&HQWHU(cid:15)(cid:3)5DPRQD(cid:3)2SSRUWXQLW\(cid:3)+LJK(cid:3)6FKRRO(cid:15)(cid:3)7ZHHG\
(OHPHQWDU\(cid:3) 6FKRRO(cid:15)(cid:3) 6RXWK(cid:3) *DWH(cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) 1LPLW]
0LGGOH(cid:3)6FKRRO(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH
FRQWUROV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)PRQLHV
DUH(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:3) XVHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV
VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)VWUHQJWKHQHG(cid:17)
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)VFKRROV(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3) RULJLQDO(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) IURP(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH\(cid:3) UHTXHVW
SD\PHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH
VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)UHTXLUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
DQ\(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)ZKHQ(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW
DFFRXQW(cid:3)RU(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV
VFKRROV(cid:3)WR(cid:3)UHWDLQ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)RQO\
ILYH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLWV(cid:3)VRPH(cid:3)VFKRROV(cid:3)RQO\(cid:3)RQFH(cid:3)HYHU\
WHQ(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)FRQWUROV(cid:3)FRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)LQGLYLGXDOV
FRQWUROOLQJ(cid:3) WKH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) WR(cid:3) PLVDSSURSULDWH(cid:3) PRQH\
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3):H(cid:3)DOVR
GLVFRYHUHG(cid:3)WKDW(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)SROLFLHV
GHVFULELQJ(cid:3)WKH(cid:3)VRXUFHV(cid:3)DQG(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)XVHV(cid:3)RI(cid:3)PRQLHV(cid:3)KHOG(cid:3)LQ
YDULRXV(cid:3)VFKRRO(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)YLVLWHG(cid:15)
ZH(cid:3)IRXQG(cid:3) PXOWLSOH(cid:3) LQVWDQFHV(cid:3) ZKHUH(cid:3) VFKRROV(cid:3) PDGH(cid:3) SXUFKDVHV
ZLWKRXW(cid:3)SURSHU(cid:3)DSSURYDO(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH
VFKRROV(cid:3) SURSHUO\(cid:3) UHFRQFLOHG(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) DQG
VWXGHQW(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
%DFNJURXQG
2I(cid:3)WKH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VFKRROV(cid:3)DQG(cid:3)FHQWHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)
(cid:26)(cid:23)(cid:23)(cid:3) KDYH(cid:3) FDVK(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) FDOOHG(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) XVHG(cid:3) IRU
VPDOO(cid:3)SXUFKDVHV(cid:17)(cid:3)(DFK(cid:3)VFKRRO(cid:3)PD\(cid:3)GHFLGH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)LWV
LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) LWV(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW(cid:3) RU(cid:3) WR
PDLQWDLQ(cid:3)LW(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DQ
LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:15)(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) FDQ(cid:3) LQFOXGH(cid:3) D
YDULHW\(cid:3) RI(cid:3) WUXVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) DUH(cid:3) DPRXQWV(cid:3) KHOG(cid:3) IRU
(cid:20)(cid:22)
D(cid:3) VSHFLDO(cid:3) JURXS(cid:3) RU(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $Q(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) LV
GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)IDFLOLWDWH(cid:3)GLUHFW(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)RI(cid:3)LWHPV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)VXSSOLHV(cid:15)
HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LWHPV(cid:3)WKDW(cid:3)FRVW(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)DOORZV(cid:3)VFKRRO(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)WR
SXUFKDVH(cid:3)LWHPV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RUGHU(cid:15)(cid:3)WKHUHE\(cid:3)VSHHGLQJ(cid:3)XS
WKH(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:17)
3UXGHQW(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)DQ
DGHTXDWH(cid:3)V\VWHP(cid:3)RI(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWUROV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3)RI
GXWLHV(cid:15)(cid:3)RYHU(cid:3)LWV(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WR(cid:3)KHOS(cid:3)SUHYHQW(cid:3)HUURUV(cid:15)(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:15)(cid:3)RU
LOOHJDO(cid:3)DFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VWURQJ(cid:3)FRQWURO(cid:3)V\VWHP(cid:3) LV
FULWLFDO(cid:3)WR(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)XVHG(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)FULWLFDO
FRQWURO(cid:3) GLFWDWHG(cid:3) E\(cid:3) SUXGHQW(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) LV(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQW(cid:3) WKDW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) VXEPLW(cid:3) RULJLQDO(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) DQG
UHFHLSWV(cid:3) WR(cid:3) GRFXPHQW(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) (PSOR\HHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) DOVR
SURYLGH(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LWHPV(cid:3)RU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)SXUFKDVHG
DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)WR(cid:3)GHPRQVWUDWH(cid:3)WKH(cid:3)YDOLGLW\(cid:3)RI
WKH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WKDW(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZKR(cid:3) KDYH
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RYHU(cid:3)SXEOLF(cid:3)PRQLHV(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)WKHLU(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI
IXQG(cid:3) WUDQVDFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) VLQFH(cid:3) WKHVH(cid:3) WUDQVDFWLRQV(cid:3) LQYROYH
FDVK(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) FDUHIXOO\(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) DQG(cid:3) UHFRQFLOHG
SHULRGLFDOO\(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:3)DUH(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)DQG(cid:3)PRQLHV
DUH(cid:3) SURWHFWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHTXLUH
DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WR(cid:3)UHFRQFLOH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQG(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)PRQWKO\(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)SOXV
UHFHLSWV(cid:3) IRU(cid:3) XQUHLPEXUVHG(cid:3) SXUFKDVHV(cid:15)(cid:3) HTXDOV(cid:3) WKH(cid:3) DSSURYHG
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)EDQN(cid:3)VWDWHPHQWV
VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHFRQFLOHG(cid:3) PRQWKO\(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) VKRXOG
LGHQWLI\(cid:3) DQ\(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) DQG(cid:3) UHVROYH(cid:3) DQ\(cid:3) GLVFUHSDQFLHV
LPPHGLDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3))DLOXUH(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)WKHVH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)FRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)HUURUV
RU(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)XVHV(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)WR
JR(cid:3)XQGHWHFWHG(cid:17)
7KH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)+DV(cid:3),QDGHTXDWH(cid:3)3ROLFLHV(cid:3)IRU
,PSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)6FKRRO(cid:3)&KHFNLQJ(cid:3)$FFRXQWV
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) FOHDUO\
UHTXLULQJ(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)RU(cid:3)LQYRLFHV
ZLWK(cid:3) FODLPV(cid:3) IRU(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QVWHDG(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) VFKRROV(cid:3) DUH
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
UHLPEXUVLQJ(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) VXSSRUWHG(cid:3) RQO\(cid:3) E\
UHTXLUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR
SKRWRFRSLHV(cid:3) RI(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) DQG(cid:3) UHFHLSWV(cid:17)(cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WZR(cid:3) RI
VXEPLW(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHFHLSWV
WKH(cid:3) VFKRROV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:15)(cid:3) 6RXWK(cid:3) *DWH(cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) DQG
ZKHQ(cid:3)VHHNLQJ
1LPLW](cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:15)(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) SKRWRFRSLHV(cid:3) RI(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) DV
UHLPEXUVHPHQWV(cid:17)
VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:26)(cid:22)(cid:3)IRU(cid:3)6RXWK(cid:3)*DWH(cid:3)0LGGOH
6FKRRO(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:25)(cid:3) IRU(cid:3) 1LPLW](cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) WKH
LPSUHVW(cid:3)RU(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWƒDQG(cid:3)WKH
WD[SD\HUVƒKDYH(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)ZHUH
(cid:20)(cid:23)
QRW(cid:3)DOWHUHG(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)ZHUH(cid:3)OHJLWLPDWH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKDW(cid:3)RWKHU
LQGLYLGXDOV(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)RU(cid:3)LQYRLFHV
IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)VRPHZKHUH(cid:3)HOVH(cid:3)RU(cid:3)DW(cid:3)VRPH(cid:3)RWKHU(cid:3)WLPH(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHTXLUH(cid:3)VWDII
WR(cid:3)GHVFULEH(cid:3)ZKDW(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)SXUFKDVHG(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH
SXUSRVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SXUFKDVHV(cid:3) VR(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) FDQ(cid:3) GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3)FODLPV(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)DUH(cid:3)OHJLWLPDWH(cid:17)(cid:3),Q
VRPH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)FODLPV(cid:3)ZLWK
OLWWOH(cid:3) RU(cid:3) QR(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) WKH(cid:3) LWHPV(cid:3) SXUFKDVHG(cid:3) RU
WKHLU(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) XVHV(cid:15)(cid:3) WKXV(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) IXQGV
WR(cid:3)EH(cid:3)PLVXVHG(cid:3)RU(cid:3)DEXVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DW
6RXWK(cid:3) *DWH(cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) DSSURYHG(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) RI
(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:26)(cid:17)(cid:26)(cid:23)(cid:3)WR(cid:3)RQH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)§UDGLR(cid:18)GXDO(cid:16)FDVVHWWH(cid:3)ERRP(cid:3)ER[(cid:17)¤
1R(cid:3) H[SODQDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) ZK\(cid:3) WKH(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) ZDV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) ZDV
SURYLGHG(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) DXGLWV(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ
DFFRXQWV(cid:3)DW(cid:3)VRPH(cid:3)VFKRROV(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)RQFH(cid:3)HYHU\(cid:3)WHQ(cid:3)\HDUV(cid:15)
DOWKRXJK(cid:3)VRPH(cid:3)VFKRROV(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)DXGLWHG(cid:3)IRU(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV
(cid:20)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)VFKRROV(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)UHFRUGV
IRU(cid:3)RQO\(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)FRQWUROOLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)IXQGV(cid:3)FRXOG
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)QRW
PLVXVH(cid:3)WKHP(cid:3)IRU(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH
DXGLWHG(cid:3)VRPH(cid:3)VFKRROV“ PLVDSSURSULDWLRQ(cid:3)JRHV(cid:3)XQGHWHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)(cid:3)LW
VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV VHOHFWV(cid:3)VFKRROV(cid:3)IRU(cid:3)DXGLWV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH
IRU(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:17) ODVW(cid:3)DXGLW(cid:30)(cid:3)LW(cid:3)DOVR(cid:3)FRQVLGHUV(cid:3) UHTXHVWV(cid:3) IRU(cid:3) VSHFLILF(cid:3) DXGLWV(cid:3) IURP
DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) DXGLWV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RI
LUUHJXODULWLHV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DXGLW(cid:3)WKH
VFKRRO(cid:3) VLWHV(cid:3) PRUH(cid:3) IUHTXHQWO\(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODUJH(cid:3) QXPEHU
RI(cid:3)VFKRROV(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)SHUVRQQHO(cid:17)
)LYH(cid:3)6FKRRO(cid:3)6LWHV(cid:3)’LG(cid:3)1RW
6XIILFLHQWO\(cid:3)0RQLWRU(cid:3)7KHLU(cid:3),PSUHVW
DQG(cid:3)6FKRRO(cid:3)&KHFNLQJ(cid:3)$FFRXQWV
,Q(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV“(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)ZHDNQHVVHV(cid:3)LQ(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)WKHVH
IXQGV(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV
FRPELQHG(cid:3) WKHLU(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHLU(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ
DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
D(cid:3) IRXUWK(cid:3) VFKRRO(cid:3) PDLQWDLQHG(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) FKHFNLQJ
DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)ERWK(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)RI
ILQDQFLDO(cid:3)LPSURSULHWLHV(cid:17)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)ILIWK(cid:3)VFKRRO(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW
DOVR(cid:3) KDG(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) ILQDQFLDO
LPSURSULHWLHV(cid:3) KDG(cid:3) RFFXUUHG(cid:3) HDUOLHU(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:15)
VR(cid:3)ZH(cid:3)IRFXVHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RQO\(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)([SHQGLWXUHV
IURP(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) UDQJHG(cid:3) IURP(cid:3) (cid:7)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:27)
WR(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) WDEOH(cid:3) VXPPDUL]HV(cid:3) DFFRXQW
LQIRUPDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)QRWHG(cid:3)ZHDNQHVVHV(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
6FKRROV(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)$SSURSULDWHO\
0DQDJH(cid:3)$FFRXQWV
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWURO(cid:3)SUREOHPV(cid:3)RYHU(cid:3)LPSUHVW
DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)RI(cid:3)WKH
SUREOHPV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQVXIILFLHQW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RU(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)IRU
UHLPEXUVHPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHUV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) IDLOXUH(cid:3) WR(cid:3) DGHTXDWHO\
VHSDUDWH(cid:3) GXWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) FRQWURO
ZHDNQHVVHV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3):LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)ILQG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LPSURSULHWLHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV
WKRVH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)HDUOLHU(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3),QWHUQDO(cid:3)$XGLW(cid:3)%UDQFK(cid:17)
$W(cid:3) WKUHH(cid:3) VFKRROV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR
REWDLQ(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) IRU(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) LPSUHVW
DQG(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DW
6RXWK(cid:3) *DWH(cid:3) 0LGGOH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) IRU
(cid:20)(cid:25)
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:23)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:25)(cid:3)VSHQW(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)VFKRRO
FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DW
5DPRQD(cid:3)2SSRUWXQLW\(cid:3)+LJK(cid:3)6FKRRO(cid:3)DQG(cid:3)1LPLW](cid:3)0LGGOH(cid:3)6FKRRO(cid:15)
(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)ZHUH(cid:3)SDLG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW
DQG(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHFHLSWV(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)DOORZHG
WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WZLFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)VXSSOLHV(cid:3)DW(cid:3)5DPRQD
2SSRUWXQLW\(cid:3) +LJK(cid:3) 6FKRRO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) RQH
WHDFKHU(cid:3)KDG(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)KLV(cid:3)FUHGLW(cid:3)FDUG(cid:3)FKDUJH(cid:3)VOLS(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)FDVK
UHJLVWHU(cid:3)UHFHLSW(cid:3)WR(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:24)(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RI(cid:3)OXPEHU(cid:3)XVHG
WR(cid:3)EXLOG(cid:3)D(cid:3)SODQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DQRWKHU(cid:3)WHDFKHU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)IULHQG
RI(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) WHDFKHU(cid:15)(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) WKH(cid:3) DFWXDO(cid:3) UHFHLSW(cid:3) IURP
/DFN(cid:3)RI(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WR
WKH(cid:3)OXPEHU(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV
LWHPV(cid:3)DV(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:24)(cid:3)SXUFKDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULQFLSDO
DOORZHG(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)IXQG
DSSURYHG(cid:3) ERWK(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) DQG(cid:3) ZURWH(cid:3) FKHFNV(cid:3) (cid:28)(cid:25)(cid:20)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:28)(cid:25)(cid:21)(cid:3) WR
WR(cid:3)SD\(cid:3)WZLFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH
UHLPEXUVH(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)RQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
VXSSOLHV(cid:3)DW(cid:3)5DPRQD
$OWKRXJK(cid:3) ERWK(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) SUHVHQWHG(cid:3) DSSDUHQWO\(cid:3) OHJLWLPDWH
2SSRUWXQLW\(cid:3)+LJK
UHFHLSWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
6FKRRO(cid:17)
VHFRQG(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DOVR(cid:3)DSSHDUHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)UHJLVWHU(cid:3)UHFHLSW
VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)&UHGLW(cid:3)FDUG(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)XVXDOO\(cid:3)GR
QRW(cid:3) GHVFULEH(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQGLWXUH(cid:3) LQ(cid:3) DV(cid:3) PXFK(cid:3) GHWDLO(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) VWRUH
UHFHLSW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) UHLPEXUVLQJ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) IRU(cid:3) DPRXQWV
DSSHDULQJ(cid:3) RQ(cid:3) FUHGLW(cid:3) FDUG(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) FRXOG(cid:3) OHDG(cid:3) WR(cid:3) DGGLWLRQDO
GXSOLFDWH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) LI(cid:3) HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3) HLWKHU(cid:3) DFFLGHQWDOO\(cid:3) RU
LQWHQWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) VXEPLW(cid:3) IRU(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) FUHGLW(cid:3) FDUG
UHFHLSWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VWRUH(cid:3)LQYRLFH(cid:3)DW(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)WLPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH
HPSOR\HH(cid:3)ZKR(cid:3)WXUQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)FDUG(cid:3)UHFHLSW(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)SDLG(cid:3)IRU
WKH(cid:3)LWHPV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:26)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:24)(cid:17)
/DFN(cid:3)RI(cid:3)$SSURYDOV
7KH(cid:3) DSSURYDO(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) VFKRRO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) GHSHQG
RQ(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) LQYROYHG(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IURP(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH
H[SHQGLWXUH(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)’LVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKDW
WKUHH(cid:3) SHUVRQV(cid:3) DSSURYH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IURP(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ
DFFRXQWV(cid:3)DW(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LQFOXGH(cid:3)PLGGOH(cid:3)VFKRROV
DQG(cid:3) KLJK(cid:3) VFKRROV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FKDLU(cid:3) RU(cid:3) IDFXOW\(cid:3) FOXE
VSRQVRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ERG\(cid:3)HOHFWHG(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)RU
YLFH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DUH(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)DSSURYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) HOHPHQWDU\(cid:3) VFKRRO(cid:3) DQG(cid:3) VSHFLDO(cid:3) HGXFDWLRQ
VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)UHTXLUH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)E\(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO
SULQFLSDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DW(cid:3) ERWK
VHFRQGDU\(cid:3) VFKRROV(cid:3) DQG(cid:3) HOHPHQWDU\(cid:3) VFKRROV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) DSSURYDO
RQO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:17)
$W(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)ZKHUH
PDWHULDOV(cid:3) ZHUH(cid:3) SXUFKDVHG(cid:3)IURP(cid:3) ERWK(cid:3)WKH(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) VFKRRO
FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)ZLWK(cid:3)HLWKHU(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)RU(cid:3)QRQH(cid:3)DW
DOO(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)1LPLW](cid:3)0LGGOH(cid:3)6FKRRO(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWRU
(cid:20)(cid:26)
UHTXHVWLQJ(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)VLJQDWXUHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRUP(cid:15)
DQG(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VLJQDWXUHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FKHFN
PDGH(cid:3) SD\DEOH(cid:3) WR(cid:3) KHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RWKHU(cid:3) VLJQDWXUH(cid:3) ZDV(cid:3) WKDW(cid:3) RI(cid:3) WKH
ILQDQFLDO(cid:3)PDQDJHU(cid:3)ZKR(cid:3)LV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)WR(cid:3)VLJQ(cid:3)FKHFNV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)WR
DSSURYH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3):LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU
WKHUH(cid:3)ZHUH(cid:3)VHYHUDO(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)IURP(cid:3)WKH
$W(cid:3):LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO
VFKRRO(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IURP
(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU(cid:3)WKHUH
WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:17)
ZHUH(cid:3)VHYHUDO(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI
UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)LWV
3URSHU(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)DUH(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)KHOS(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D
LPSUHVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)ZLWKRXW
OHYHO(cid:3)RI(cid:3)DFFRXQWDELOLW\(cid:3)DQG(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)ZURQJGRLQJ(cid:15)(cid:3)WKXV
WKH(cid:3)SULQFLSDO“V(cid:3)DSSURYDO(cid:17)
GHFUHDVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ULVN(cid:3) WKDW(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZLOO(cid:3) XVH(cid:3) SXEOLF(cid:3) IXQGV
LPSURSHUO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)DUH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WZR(cid:3)RU
PRUH(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)HQJDJH(cid:3)LQ
IUDXGXOHQW(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)KDYH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)GLIILFXOW\(cid:3)GRLQJ(cid:3)VR(cid:17)
/DFN(cid:3)RI(cid:3):ULWWHQ(cid:3)3ROLFLHV
IRU(cid:3)7UXVW(cid:3))XQGV
7KH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)SURYLGH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)GHVFULSWLRQV
RI(cid:3) KRZ(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) RSHUDWHG(cid:3) DQG(cid:3) PDLQWDLQHG(cid:15)
GHVFULEH(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)XVHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DGGUHVV(cid:3)D
IHZ(cid:3) ZD\V(cid:3) WKDW(cid:3) IXQGV(cid:3) FDQ(cid:3) EH(cid:3) UDLVHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GR(cid:3) QRW
EHOLHYH(cid:3)WKHVH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DUH(cid:3)VXIILFLHQWO\(cid:3)GHWDLOHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
VFKRROV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)FOHDUO\
H[SODLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)DFFRXQW(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)WKH
PRQH\(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)D(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)VSHFLILF
ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)IRU(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG
H[FHSW(cid:3):LOOHQEHUJ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ
IRFXVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:15)(cid:3)QRW(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)WUXVW
JXLGHOLQHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)DVVLVW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQWV
DQG(cid:3)SURYLGH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)IRU(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)RU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)DXGLWRUV
DWWHPSWLQJ(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) VFKRROV(cid:3) SURSHUO\(cid:3) PDQDJH
IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VFKRROV“(cid:3)SUHVHQW(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) SROLFLHV(cid:3) IRU(cid:3) WUXVW(cid:3) IXQGV
FRXOG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)LQDGYHUWHQW(cid:3)RU(cid:3)GHOLEHUDWH(cid:3)PLVXVH(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)IXQGV(cid:17)
,QDGHTXDWH(cid:3)6HSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)’XWLHV
(DFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)PDQDJHU(cid:3)RU
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) VHYHUDO(cid:3)DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) WKH
DFFRXQWLQJ(cid:3) SURFHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6RXWK(cid:3) *DWH(cid:3) 0LGGOH
6FKRRO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)PDQDJHU(cid:3)FROOHFWV(cid:3)FDVK(cid:15)(cid:3)SUHSDUHV(cid:3)GHSRVLWV(cid:15)(cid:3)SRVWV
DFFRXQWLQJ(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:15)(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)EODQN(cid:3)FKHFN(cid:3)VWRFN(cid:15)(cid:3)SUHSDUHV
FKHFNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHUIRUPV(cid:3)EDQN(cid:3)UHFRQFLOLDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$Q(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)ZKR
SHUIRUPV(cid:3)VR(cid:3)PDQ\(cid:3)IXQFWLRQV(cid:3)FRXOG(cid:3)FRPPLW(cid:3)IUDXG(cid:3)WKDW(cid:3)PD\(cid:3)JR
XQGHWHFWHG(cid:15)(cid:3)SRVVLEO\(cid:3)IRU(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)DQ
DGHTXDWH(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LV(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW
SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)SURSHUO\(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)GXWLHV(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)GLVWULFW
VFKRROV(cid:3)PD\(cid:3)LQDGYHUWHQWO\(cid:3)DOORZ(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EHWZHHQ
WHDFKHUV(cid:3)RU(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)FRXOG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ
ILFWLWLRXV(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)RU(cid:3)LQIODWHG(cid:3)SULFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)7ZHHG\
(OHPHQWDU\(cid:3) 6FKRRO(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) RQH(cid:3) WHDFKHU(cid:3) ZDV(cid:3) VHOOLQJ
HGXFDWLRQDO(cid:3) PDWHULDOV(cid:3) WR(cid:3) RWKHUV(cid:3) RQ(cid:3) VFKRRO(cid:3) SURSHUW\(cid:3) ZLWKRXW
ZULWWHQ(cid:3) SHUPLVVLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’LVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) RQ(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW
UHTXLUHV(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) SHUPLVVLRQ(cid:3) WR(cid:3) VHOO(cid:3) VXFK(cid:3) LWHPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK
WKH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)NQHZ(cid:3)WKH(cid:3) WHDFKHU(cid:3) ZDV(cid:3) VHOOLQJ(cid:3) VXSSOLHV(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) GLG
QRW(cid:3)H[HPSW(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHU(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SROLF\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
(cid:20)(cid:22)(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) WKLV(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKHUV
FRQVLVWHQWO\(cid:3)WRWDOHG(cid:3)H[DFWO\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)HDFK(cid:3)UHFHLSW(cid:3)OLVWHG
GLIIHUHQW(cid:3)FRPELQDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LWHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)WKHQ(cid:3)VXEPLWWHG
WKHVH(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) IRU(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH
LPSUHVW(cid:3)RU(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ERG\(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)RI
WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)OLNH(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)VXSSOLHV(cid:3)IURP
WKLV(cid:3)YHQGRU(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KLJK(cid:3)TXDOLW\(cid:3)DQG(cid:3)ORZ(cid:3)SULFHG(cid:3)LWHPV
RIIHUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKHVH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)HDFK
UHFHLSW(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)ƒH[DFWO\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)DOORFDWHG
WR(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RI(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)PDWHULDOV(cid:17)(cid:3)0DQ\
UHFHLSWV(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) RQO\(cid:3) FRGH(cid:3) QXPEHUV(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) QR(cid:3) DGGLWLRQDO
GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LWHPV(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKHUV(cid:3)SXUFKDVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VRPH
UHFHLSWV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VDOHVSHUVRQ(cid:18)WHDFKHU(cid:3)FROOHFWHG
VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:17)
7KUHH(cid:3)6FKRROV(cid:3))DLOHG(cid:3)7R
3HUIRUP(cid:3)5HFRQFLOLDWLRQV
’LVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:3) IXUWKHU(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKDW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) UHFRQFLOH
LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)EDQN(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SURPSWO\(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)WLPHV
WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)SOXV(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)IRU(cid:3)XQUHLPEXUVHG
SXUFKDVHV(cid:3)HTXDOV(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)LPSUHVW
IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SHUIRUP
WKHVH(cid:3)UHFRQFLOLDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)VFKRROV(cid:3)WR
UHFRQFLOH(cid:3) WKHLU(cid:3) VWXGHQW(cid:3) ERG\(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) WR(cid:3) EDQN(cid:3) VWDWHPHQWV
%\(cid:3)UHFRQFLOLQJ(cid:3)LPSUHVW
PRQWKO\(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
DQG(cid:3)EDQN(cid:3)DFFRXQWV
VSHFLI\(cid:3) WKDW(cid:3) WKRVH(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) EH(cid:3) UHFRQFLOHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) EDQN
SURPSWO\(cid:15)(cid:3)VFKRROV(cid:3)SURYH
VWDWHPHQWV(cid:17)
WKH(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
DFFRXQWV(cid:3)DQG(cid:3)FDQ(cid:3)LGHQWLI\
%DQN(cid:3) UHFRQFLOLDWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\(cid:3) SURYH(cid:3) WKH
DQ\(cid:3)HUURUV(cid:3)RU
DFFXUDF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO“V(cid:3)UHFRUGV(cid:3)DQG(cid:3)KHOS(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQ\(cid:3)HUURUV(cid:3)RU
LUUHJXODULWLHV(cid:17)
LUUHJXODULWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:15)(cid:3):LOOHQEHUJ
6SHFLDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)7ZHHG\(cid:3)(OHPHQWDU\(cid:3)6FKRRO(cid:15)(cid:3)NHHS
VHSDUDWH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DQG(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHFRQFLOH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)UHFRUGV
WR(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)7ZHHG\(cid:3)(OHPHQWDU\(cid:3)6FKRRO
SHUIRUPV(cid:3)D(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)FKHFNV(cid:3)DQG(cid:3)GHSRVLWV
KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) UHFRUGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) EDQN(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) D(cid:3) IRUPDO
(cid:20)(cid:28)
UHFRQFLOLDWLRQ(cid:3)SURFHGXUH(cid:3)WKDW(cid:3)FRXOG(cid:3)HDVLO\(cid:3)XQGHUJR(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RU
DXGLW(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERRN(cid:3)EDODQFH(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)EDQN
EDODQFH(cid:3)HDFK(cid:3)PRQWK(cid:17)
$(cid:3)WKLUG(cid:3)VFKRRO(cid:15)(cid:3)5DPRQD(cid:3)2SSRUWXQLW\(cid:3)+LJK(cid:3)6FKRRO(cid:15)(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
UHFRQFLOH(cid:3)LWV(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3) LPSUHVW
DFFRXQW(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EDQN(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW
EHFDXVH(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)UHFRQFLOLDWLRQ(cid:3)IRUP(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)D
EDQN(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) KDYH(cid:3) QRW(cid:3) GRQH(cid:3) EDQN
UHFRQFLOLDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)QRW(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)UHFRQFLOLQJ
WKH(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) PRQWKO\(cid:15)(cid:3) VFKRROV(cid:3) FRXOG(cid:3) DOORZ(cid:3) HUURUV(cid:3) DQG
LUUHJXODULWLHV(cid:3)WR(cid:3)RFFXU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKHVH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)PD\(cid:3)JR(cid:3)XQGHWHFWHG
DQG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)ORVV(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)
&RQFOXVLRQ
,Q(cid:3)SDUW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW
VXIILFLHQWO\(cid:3)GHWDLOHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)KDG(cid:3)ZHDNQHVVHV
LQ(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)WKHLU(cid:3)LPSUHVW(cid:3)RU(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)KDYH(cid:3)DVVXUDQFH
WKDW(cid:3) VFKRRO(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DQG(cid:3) WHDFKHUV(cid:3) DUH(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) WKHVH
SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) QHHGV(cid:3) WR(cid:3) UHYLVH(cid:3) DQG(cid:3) HQIRUFH(cid:3) LWV(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)ERWK(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)VFKRRO
FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GR(cid:3) WKH
IROORZLQJ(cid:29)
• 5HTXLUH(cid:3)WKDW(cid:3)VFKRROV(cid:3)REWDLQ(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)IXOO\(cid:3)VXSSRUWLQJ
SXUFKDVHV(cid:3)IURP(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IURP
WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DQG(cid:3)VFKRRO(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3ROLFLHV(cid:3)VKRXOG
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DQ\(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
DSSURSULDWH(cid:3)SURRI(cid:3)RI(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)DUH(cid:3)FDUHIXOO\(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DQG
VXEPLWWHG(cid:3)IRU(cid:3)DSSURYDO(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)KLJKHU(cid:3)OHYHO(cid:17)
• (QVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)UHTXHVWV(cid:3)IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)SURSHU
DSSURYDOV(cid:3) E\(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) RQH(cid:3) SHUVRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) RQH
SHUVRQ(cid:3) LV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) DXWKRUL]LQJ(cid:3) UHLPEXUVHPHQWV(cid:15)(cid:3) LW
GHFUHDVHV(cid:3)WKH(cid:3)OLNHOLKRRG(cid:3)RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)SXUFKDVHV(cid:17)
• (QVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) VFKRROV(cid:3) UHFRQFLOH(cid:3) WKHLU(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG(cid:3) VFKRRO
FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) WR(cid:3) EDQN(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) HDFK(cid:3) PRQWK(cid:3) WR
LGHQWLI\(cid:3)DQG(cid:3)UHVROYH(cid:3)DQ\(cid:3)HUURUV(cid:3)RU(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:3)DQG(cid:3)DYRLG
XQQHFHVVDU\(cid:3)EDQN(cid:3)FKDUJHV(cid:3)RU(cid:3)IHHV(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
• ,PSURYH(cid:3) VHSDUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) GXWLHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQWLQJ
SURFHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) ZH(cid:3) UHFRJQL]H(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDV(cid:3) OLPLWHG
UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)PDNH(cid:3)HYHU\(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)DVVLJQ(cid:3)DFFRXQWLQJ
IXQFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)VDIHJXDUGLQJ
RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)
• (VWDEOLVK(cid:3) D(cid:3) ULVN(cid:16)EDVHG(cid:3) DSSURDFK(cid:3) IRU(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:3) LPSUHVW
DQG(cid:3) VFKRRO(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODUJH
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)DQG
UHVRXUFH(cid:3) FRPPLWPHQW(cid:3) QHHGHG(cid:3) WR(cid:3) DXGLW(cid:3) DOO(cid:3) VLWHV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) D
UHDVRQDEOH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRXOG(cid:3)DVVHVV(cid:3)ULVN(cid:3)E\(cid:3)DQDO\]LQJ
WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)RYHU(cid:3)WLPH
RU(cid:3) E\(cid:3) FRPSDULQJ(cid:3) WKH(cid:3) DQQXDO(cid:3) YROXPH(cid:3) RI(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) E\
VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)VLPLODU(cid:3)W\SH(cid:3)DQG(cid:3)VL]H(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WKHQ
DXGLW(cid:3)KLJK(cid:16)ULVN(cid:3)VFKRRO(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)QR(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)RQFH(cid:3)HYHU\(cid:3)ILYH
\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHWDLQ
DOO(cid:3)RULJLQDO(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)XQWLO(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)LV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:17)
• 3URYLGH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)IRU(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3)SULQFLSDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO
PDQDJHUV(cid:3) RQ(cid:3) SURSHU(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) FRQWUROV(cid:3) RYHU(cid:3) LPSUHVW(cid:3) DQG
FKHFNLQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)VR(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)FDQ(cid:3)LPSURYH(cid:3)FRPSOLDQFH
ZLWK(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FDQ(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)LW
LV(cid:3)VDIHJXDUGLQJ(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) DXGLW(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29)(cid:3)(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
6WDII(cid:29)(cid:3)(cid:3)3KLOLS(cid:3)-(cid:17)(cid:3)-HOLFLFK(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)’HSXW\(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU
$QQ(cid:3).(cid:17)(cid:3)&DPSEHOO(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)0DQDJHU
&\QWKLD(cid:3)$(cid:17)(cid:3)6DQIRUG(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)&*)0
-LP(cid:3)%HDXVROHLO(cid:15)(cid:3)&3$
(cid:21)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
Appendix
’HILQLWLRQV(cid:3)RI(cid:3)&KLOG(cid:3)$EXVH(cid:3)&DWHJRULHV
&KLOG(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)DEXVH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)LQMXU\(cid:15)(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)RU(cid:3)LQWHUQDO(cid:15)
VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)EUXLVH(cid:15)(cid:3)ZHOW(cid:15)(cid:3)EXUQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)FXW(cid:3)LQIOLFWHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)E\(cid:3)RWKHU
WKDQ(cid:3)DFFLGHQWDO(cid:3)PHDQV(cid:3)E\(cid:3)DQRWKHU(cid:3)SHUVRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)DEXVH(cid:3)LV
GLVWLQJXLVKHG(cid:3) IURP(cid:3) FRUSRUDO(cid:3) SXQLVKPHQW(cid:3) LQ(cid:3) WKDW(cid:3) FRUSRUDO
SXQLVKPHQW(cid:3)FDXVHV(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)WR(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)SDLQ(cid:3)DV(cid:3)D
UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GHOLEHUDWH(cid:3)DFW(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)LQMXU\(cid:17)
&KLOG(cid:3) VH[XDO(cid:3) DEXVH(cid:3) LV(cid:3) VH[XDO(cid:3) DVVDXOW(cid:30)(cid:3) VH[XDO(cid:3) H[SORLWDWLRQ(cid:15)
DQQR\DQFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)PROHVWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:30)(cid:3)VH[XDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)EHWZHHQ
DQ(cid:3)DGXOW(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:30)(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)VH[XDO
DFWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)FKLOGUHQ(cid:17)
&KLOG(cid:3)QHJOHFW(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)QHJOLJHQW(cid:3)IDLOXUH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHUVRQ(cid:3)KDYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FDUH
RU(cid:3)FXVWRG\(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FKLOG(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)DQG(cid:18)RU(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
DGHTXDWH(cid:3)IRRG(cid:15)(cid:3)FORWKLQJ(cid:15)(cid:3)VKHOWHU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI
FKLOG(cid:3)QHJOHFW(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)LQMXU\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:3)KDV(cid:3)RFFXUUHG(cid:17)
/LIH(cid:3)HQGDQJHUPHQW(cid:15)(cid:3)ZLOOIXO(cid:3)FUXHOW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HPRWLRQDO(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH
LQFOXGH(cid:3)DQ\(cid:3)DFW(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ZKR(cid:3)ZLOOIXOO\(cid:3)FDXVHV(cid:15)(cid:3)LQIOLFWV(cid:15)(cid:3)RU
SHUPLWV(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3) WR(cid:3) HQGXUH(cid:3) FUXHO(cid:3) RU(cid:3) LQKXPDQ(cid:3) FRUSRUDO
SXQLVKPHQW(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)XQGHUJR(cid:3)PHQWDO(cid:3)VXIIHULQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKHVH
FDWHJRULHV(cid:3) RI(cid:3) FKLOG(cid:3) DEXVH(cid:3) LQFOXGH(cid:3) SHUPLWWLQJ(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3) WR(cid:3) EH
SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VLWXDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG“V(cid:3)SHUVRQ(cid:3)RU(cid:3)KHDOWK(cid:3)LV
HQGDQJHUHG(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)GRPHVWLF(cid:3)YLROHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(PRWLRQDO
DEXVH(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3) DOVR(cid:3) LQYROYHV(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) H[FHVVLYH(cid:3) YHUEDO
DVVDXOWV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) EHOLWWOLQJ(cid:15)(cid:3) VFUHDPLQJ(cid:15)(cid:3) WKUHDWV(cid:15)(cid:3) EODPLQJ(cid:15)
DQG(cid:3)VDUFDVP(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)FDQ(cid:3)DOVR(cid:3)HQFRPSDVV(cid:3)XQUHDVRQDEOH(cid:15)(cid:3)XQMXVWLILHG(cid:15)
RU(cid:3) XQSUHGLFWDEOH(cid:3) UHVSRQVHV(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) FKLOG(cid:3) RU(cid:3) PLVOHDGLQJ
GRXEOH(cid:16)PHVVDJH(cid:3) FRPPXQLFDWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) KDYH(cid:3) DQ(cid:3) REVHUYDEOH
KDUPIXO(cid:3)HIIHFW(cid:3)XSRQ(cid:3)WKH(cid:3)FKLOG(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH
XVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)IRUFH(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VFKRRO
HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)TXHOO(cid:3)D(cid:3)GLVWXUEDQFH(cid:3)WKUHDWHQLQJ(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)LQMXU\(cid:3)RU
SURSHUW\(cid:3) GDPDJH(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) SXUSRVHV(cid:3) RI(cid:3) VHOI(cid:16)GHIHQVH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) WR(cid:3) WDNH
SRVVHVVLRQ(cid:3) RI(cid:3) ZHDSRQV(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3) GDQJHURXV(cid:3) REMHFWV(cid:3) ZLWKLQ
FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SXSLO(cid:17)
(cid:21)(cid:22)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:23)
Response to the report provided as text only
Los Angeles Unified School District RUBEN ZACARIAS
Superintendent of Schools
OFFICE OF GENERAL COUNSEL
ADMINISTRATIVE OFFICES: RICHARD K. MASON
450 NORTH GRAND AVENUE, ROOM A-215, LOS ANGELES, CALIFORNIA 90012 General Counsel
MAILING ADDRESS: POST OFFICE BOX 3307, LOS ANGELES, CALIFORNIA 90051
Telephone: (213)625-6601 Fax: (213)485-8780
October 17, 1997
Kurt S. Sjoberg
State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
RE: AUDIT OF LOS ANGELES UNIFIED SCHOOL DISTRICT
Dear Mr. Sjoberg:
Earlier this year, the Joint Legislative Audit Committee directed the State Auditor to con-
duct an audit of Los Angeles Unified School District in response to allegations by several current
and former school district employees that they had been the subject of retaliation because of
their self-described role as whistle blowers. In response to the committee’s direction, the Office of
the State Auditor has conducted a thorough review of the allegations of retaliation with statutory
authority that has given it access to every possible form of District records, including personnel
and records otherwise entitled to attorney-client privilege.
We want to thank the auditors who interviewed District staff and reviewed numerous
records in the course of this audit. They were both courteous and professional in their dealings
with school district staff.
Chapter 1 - Child Abuse Reporting Issues
The resulting report has vindicated the District in finding that there is not sufficient evi-
dence to conclude that there has been any retaliation for whistle blowing activities. We are
gratified by the auditors’ conclusion in that regard and, at the same time, hope that it reinforces
with District supervisors of every level that retaliation against employees for any form of lawful
activity is unacceptable and illegal.
The Report makes several suggestions to the effect that the District should clarify its exist-
ing procedures. We accept the spirit of these suggestions and will comprehensively review our
written policies and our practices in this regard to make clarifications in the areas identified in the
Report. However, we wish to make the following additional observations regarding the Report.
The District recognizes that all policies and practices should be the subject of
continuous review and can be improved. With regard to child abuse procedures, the District’s
25
Kurt Sjoberg
October 17, 1997
Page 2
policy/practice relative to the handling of employees reported for suspected abuse is based on
the primary considerations of protecting students and preserving the viability of any outside
*
agency investigation. The Report as a whole appears to suggest that the District’s first priority
should be to protect itself from charges that it mistreats employees, with the protection of its
students of secondary concern. While the tension between the need to protect students and the
need to protect the rights of employees is a real one, the Report’s implicit suggestion that the
District rigidly adhere to guidelines in all cases is unrealistic. In many cases, a certain degree of
flexibility will be necessary to protect students from further abuse, or employees from false
charges. While an occasional inconsistency, real or apparent, may open the District to charges of
unfairness, the protection of students must be the District’s first priority.
Indeed, as the Report notes, Section 11166 of the California Penal Code requires school
employees with knowledge or reasonable suspicion that a child has been the victim of child
abuse to file a report with a child protective agency or face criminal or civil liability. The possibil-
ity that an employee may accuse a school district of unfair treatment does not except school
employees from their obligation under Section 11166.
An example of the Report’s failure to acknowledge the importance of this reporting re-
See
quirement is found on page 1-3. Here, a principal is criticized for his failure to obtain corroborat-
Footnote 1
ing evidence that the complaint filed had any merit. The law, however, demands reporting where below
there is reasonable suspicion. The existence of corroborating evidence is immaterial to this
obligation. Moreover, the criticism contradicts the Report’s emphasis that administrators limit
themselves to inquiry, and not investigate the abuse charges without approval from the child
protective agency. The State Auditor should delete this criticism.
It has never been the District’s practice to require outside agency approval for the tempo-
rary transfer of employees who are the subject of suspected abuse reports. Nor is it the District’s
policy or practice to require consultation with legal counsel in all instances where the temporary
transfer of an employee has been considered. In those instances where the filing of a suspected
abuse report leads to some form of interim transfer of an employee, such a transfer is usually
made in order to separate the employee from the student population at least until there has been
a determination made on the allegation of suspected abuse. Such transfer decisions are based
on the unique circumstances present in each case and are one of the innumerable decisions
which confront District administrators every day. To the extent that such transfer decisions ever
result in individual claims of unfair treatment on the part of employees, they are subject to arbitra-
tions under relevant collective bargaining agreements.
While the Report observes that in “isolated” instances the District has failed to comply
with its child abuse reporting policy such that it “may” be jeopardizing the rights of employees in
exposing itself to “potential legal liabilities,” the fact is that the District has maintained a
consistent policy and practice in that regard and that the policy/practice has not jeopardized
employee rights nor increased legal liability.
1Page 1-3 is now pages 7 and 8.
26
*The California State Auditor(cid:146)s comments on this reponse begin on page 33.
Kurt Sjoberg
October 17, 1997
Page 3
Finally, it should be noted that, regarding the case identified on page 1-6 of the Report,
See
the District had the issues raised by this employee thoroughly reviewed by the courts, and that Footnote 2
below
the District’s position was ultimately vindicated in a comprehensive opinion issued by the Ninth
Circuit Court of Appeals.
Chapter 2 - School Checking and Imprest Accounts
With respect to the fiscal issues addressed in the Report, attached is a memorandum
from Henry Jones, Chief Financial Officer, outlining the District’s response.
Very truly yours,
Richard K. Mason
General Counsel
jc
attachment
2Page 1-6 is now page 10.
27
INTER-OFFICE CORRESPONDENCE
Los Angeles Unified School District
TO: Rich Mason DATE: October 17,1997
FROM: Henry Jones
SUBJECT: RESPONSE TO AUDIT REPORT FROM CALIFORNIA STATE AUDITOR
This is the response to the audit report from the California State Auditor.
See
DISTRICT RESPONSE TO RECOMMENDATIONS (Page 2-8) Footnote 3
below
Audit Recommendation
1. “Require that schools obtain original receipts fully supporting purchases from individuals
requesting reimbursement from the imprest and school checking accounts. Policies should
ensure that any reimbursements without receipts or other appropriate proof of purchase are
carefully reviewed and submitted for approval at a higher level.”
District Response:
Although the District policy regarding Imprest Fund requires that an invoice/receipt or
documentation should be obtained, it does not specify whether an original or copy is
required. We will revise policies to require original receipts.
With regard to the approval signatures required for disbursements from imprest and
student body checking accounts, there is a need to distinguish these disbursements.
If the District imprest fund is maintained as a trust account within the student body
checking account, the state law for student body organizations requiring approval signa-
tures of three persons will apply. However, if the District imprest fund is maintained in a
checking account separate from the student body account, only the approval signature of
the responsible administrator is required. This is so because when a District imprest fund
is established, the administrator submits a certification that he/she is “personally respon-
sible for this money and accepts financial responsibility for any unauthorized
expenditures.”
Audit Recommendation
2. “Ensure that all requests for reimbursement include proper approvals by more than one per-
son. If more than one person is responsible for authorizing reimbursements, it decreases the
likelihood that purchases are improper.”
3Page 2-8 is now pages 20 and 21.
28
Rich Mason
October 17, 1997
Page 2
District Response:
As indicated in our response to recommendation 1 above, approval signature by one
person (the responsible administrator) is required for disbursements from the District
imprest fund when it is maintained in separate checking account. It was the intent of the
District to have the responsible administrator authorize these disbursements because the
sole responsibility ultimately rests with the administrator.
Audit Recommendation
3. “Ensure that schools reconcile their imprest and school checking accounts to bank statements
each month to identify and resolve any errors or irregularities and avoid unnecessary bank
charges or fees.”
District Response :
If the District imprest fund is maintained within the student body checking account, then
the monthly bank reconciliation is required as contained in the various publications
governing student body funds. The District will strengthen its policies and requirements
for those imprest funds that are maintained separately from the student body checking
accounts. A specific bank reconciliation form will be provided to the administrators to
assist them in this process.
Audit Recommendation
4. “Improve separation of duties related to the accounting process. While we recognize the
District has limited resources, it should make every effort to assign accounting functions to
separate individuals to ensure the safeguarding of public funds.”
District Response:
We would like to reiterate that the administrator is personally responsible for the District
imprest fund and exercises oversight on the financial operations regarding District imprest
accounts. As such, the administrator’s oversight role related to accounting functions is
tantamount to having another individual to countercheck the activities of the school ad-
ministrative assistant/financial manager.
Although ideally separation of duties is essential to effective internal control, it is not
always feasible nor prudent to separate these duties due to lack of school personnel with
accounting background in elementary schools. Furthermore, separation of duties could
mean more employees which the District cannot afford at this time.
29
Rich Mason
October 17, 1997
Page 3
Audit Recommendation
5. “Establish a risk-based approach for monitoring imprest and school checking accounts. Be-
cause of the large number of schools with these accounts and the cost and resource commit-
ment needed to audit all sites within a reasonable time, the District could assess risk by analyz-
ing the volume of expenditures from these accounts over time or by comparing the annual vol-
ume of expenditures by schools of similar type and size. The District should then audit high-risk
school accounts no less than once every five years. Further, the District should assure that
schools retain all original documents until an audit is performed.”
District Response:
We concur with this audit recommendation. We have begun the process of restoring
positions in Internal Audit Branch which suffered cutbacks in the early 1990’s, from a staff
of approximately 50 to 38 as of 918197. In addition, the Internal Audit Branch now uses a
risk-based approach in developing the annual audit plan.
The Special Audits Branch was established to deal with various investigative audits,
including Hotline cases, which would enable Internal Audit Branch auditors to increase
activities in traditional audit areas, including student body, imprest and cafeteria funds.
We will revise the existing policies pertaining to District imprest fund so that schools
retain all original documents until an audit is performed.
Audit Recommendation
6. “Provide training for administrators, principals, and financial managers on proper internal
controls over imprest and checking accounts, so the schools can improve compliance with
District policies and the District can assure the public it is safeguarding public funds.”
District Response:
The District currently provides training to new school administrative assistants and finan-
cial managers. This training will be expanded to include site administrators.
30
Rich Mason
October 17, 1997
Page 4
Certain items need clarification:
1. Page S-1 through S-2: “Specifically, the District and five schools we visited do not prop-
erly manage their school checking and imprest accounts.”
District Comments:
a. It appears that the phrase “the District and five schools” is not appropriate. Although
there were “identified weaknesses” at the five schools that were visited, it does not follow
that the rest of the administrators (approximately 739) “do not properly manage their school
checking and imprest accounts.” Furthermore, the District does not manage the school
bank accounts. The District has established policies and procedures governing imprest
and student body accounts, as contained in the following:
1.Bulletin No. 9, Imprest Funds (revised 6/10/96) issued by Accounting and Disburse-
ments Division
2.Publication No. 464, Policies Governing Elementary School Student Body Finance
3.Publication No. 465, Policies Governing Secondary School Student Body Finance
4.Publication No. 644, Accounting Manual for Junior and Senior High Schools Student
Body Funds
b. The use of the phrase “school checking account” should be defined further as either the
“student body checking account” or the “imprest fund checking account.” Without this clarifi-
cation the phrase could be misinterpreted because for some schools “school checking
account” could mean the checking account for both student body and imprest funds, while
for some this could mean just the student body checking account.
c. This further definition would clarify the types of funds included in the “school checking See
account” as reflected on Table 1 on page 2-4 of the report “Review of Imprest and School Footnote 4
below
Checking Accounts at Five Schools for Fiscal Year 1996-97.”
Although it appears that Table 1 encompasses the auditors’ examination of both the
imprest and the student body funds, the inclusion of the size of the imprest account is
misleading because the “Total expenditures in Fiscal Year 1996-97 for accounts reviewed”
presented were for both the imprest and student body funds, including other trust accounts
maintained with the student body account.
If the overall review was for the use of imprest fund and if the total expenditures for 1996-97
were for imprest fund related disbursements only, then presenting the size of the imprest
account would be more significant.
4Page 2-4 is now page 16.
31
Rich Mason
October 17, 1997
Page 5
Our verification with Accounting & Disbursement Division showed the following:
Nimitz Ramona So.Gate Tweedy Willenberg
MS Oppty HS MS Elem. Sp. Ed. Ctr
Size of Imprest $ 4,000 $ 750 $4,000 $1,500 $ 2,000
Total Imprest
Reimbursed $39,800 $5,300 $23,600 $6,700 $10,000
Total exp /Table 1 $393,184 $14,688 $330,236 $28,997 $9,738
(Page 2-4)
See
2. Page Int-4: “...Willenberg Special Education Center, was selected to determine whether
Footnote 5
they had acted to correct their misuse of imprest funds.” below
District Comments:
Specific details regarding “their misuse of imprest funds” at Willenberg Special Education
Center were not clearly explained. We would like to suggest that the source of these
findings be disclosed: i.e., whether or not “,their misuse of imprest funds” was based on an
audit report issued by the District Internal Audit Branch, or some other sources.
It is further suggested that the state auditors include comments as to whether or not they
had determined that the school “had acted to correct their misuse of imprest funds.”
3. Page 2-3: “In reviewing five schools ‘imprest account transactions for fiscal year
See
1996-97, we identified weaknesses in controls over these funds at all five schools. Expen-
Footnote 6
ditures from the accounts we reviewed ranged from $9,738 to $393,184. Because three of below
the five schools combined their imprest accounts with their school checking accounts,
we also reviewed the combined accounts.”
District Comments
We would like to recommend that the sentence beginning with “Because” should come
before the sentence starting with “. expenditures from these (the) accounts.” With the
sentences arranged as shown above, it appears that the expenditures which ranged from
$9,738 to $393,184 belong to the imprest account.
5Page Int-4 is now page 4.
6Page 2-3 is now page 15.
32
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)8QLILHG(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LVWULFW“V(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH
WR(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) QXPEHUV(cid:3) FRUUHVSRQG(cid:3) WR(cid:3) WKH
QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)PLVLQWHUSUHWHG(cid:3)RXU(cid:3)ILQGLQJV(cid:17)
:H(cid:3)FOHDUO\(cid:3)DFNQRZOHGJH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) VDIHW\(cid:3) DQG(cid:3) ZHOO(cid:16)EHLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FKLOGUHQ(cid:3) PXVW(cid:3) EH(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3)ILUVW(cid:3)SULRULW\(cid:17)
:H(cid:3)UHFRJQL]H(cid:3)WKDW(cid:3)ULJLG(cid:3)DGKHUHQFH(cid:3)WR(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)DOO(cid:3)FDVHV(cid:3)LV
XQUHDOLVWLF(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VKRXOG(cid:3)FODULI\(cid:3)DQG
FRQVLVWHQWO\(cid:3) DSSO\(cid:3) LWV(cid:3) SROLF\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DFNQRZOHGJH(cid:3) WKDW(cid:3) XQXVXDO
VLWXDWLRQV(cid:3)PD\(cid:3)DULVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKHVH(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)
ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)REWDLQ(cid:3)OHJDO(cid:3)DGYLFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)WDNLQJ
DFWLRQV(cid:3) LQFRQVLVWHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) SROLF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) GRLQJ(cid:3) VR(cid:15)(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3) FDQ(cid:3) WDNH(cid:3) VZLIW(cid:3) DFWLRQ(cid:3) WR(cid:3) SURWHFW(cid:3) WKH(cid:3) FKLOGUHQ(cid:3) ZKLOH
PLQLPL]LQJ(cid:3) LWV(cid:3) H[SRVXUH(cid:3) WR(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) KDUDVVPHQW(cid:3) DQG
ODZVXLWV(cid:17)
:H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FRQWHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)SDUW\(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
UHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJHG(cid:3)DEXVH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)LQVWDQFH(cid:30)(cid:3)FHUWDLQO\(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)LV
FUXFLDO(cid:3) DQG(cid:3) DSSURSULDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GR(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) WKH
SURSULHW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJHG(cid:3) DEXVH
ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)SHUPLVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DV
ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SROLF\(cid:3)SUHFOXGHV(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV
IURP(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)E\(cid:3)WDNLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VWDWHV(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QHYHU(cid:3)EHHQ(cid:3)WKHLU(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)WR
UHTXLUH(cid:3)RXWVLGH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)RI
HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)RI(cid:3)VXVSHFWHG(cid:3)DEXVH(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)DV
ZH(cid:3)H[SODLQ(cid:3)RQ(cid:3)SDJHV(cid:3)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLF\(cid:3)LV
DPELJXRXV(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHJDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)UHFRPPHQGHG
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FODULI\(cid:3)LWV(cid:3)SROLF\(cid:17)
$V(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:3)WUHDWHG
LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DFFXVHG(cid:3)RI(cid:3)FKLOG(cid:3)DEXVH(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)KDV(cid:3)XOWLPDWH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)WKH
LPSUHVW(cid:3) IXQG(cid:15)(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) RQH(cid:3) DSSURYDO(cid:3) SURYLGHV
DGGLWLRQDO(cid:3) DFFRXQWDELOLW\(cid:3) DQG(cid:3) FRQWURO(cid:3) DQG(cid:3) GHFUHDVHV(cid:3) WKH
OLNHOLKRRG(cid:3)RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)SXUFKDVHV(cid:17)
:H(cid:3)KDYH(cid:3)FODULILHG(cid:3)WKH(cid:3)WH[W(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)6(cid:16)(cid:21)(cid:17)
:H(cid:3)H[SODLQ(cid:3)WKH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)
LPPHGLDWHO\(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:17)
6HH(cid:3)QRWH(cid:3)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ERG\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LPSUHVW(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
:H(cid:3)FRQFXU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)FRPPHQW(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)DGGHG(cid:3)D(cid:3)IRRWQRWH(cid:3)WR
SDJH(cid:3)(cid:23)(cid:17)
:H(cid:3)FRQFXU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)FRPPHQW(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)DGGHG(cid:3)D(cid:3)VHQWHQFH(cid:3)RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:17)
:H(cid:3)FRQFXU(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)RUGHULQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VHQWHQFHV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)XQFOHDU
DQG(cid:3)KDYH(cid:3)UHDUUDQJHG(cid:3)WKH(cid:3)VHQWHQFHV(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:17)
(cid:22)(cid:23)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps