CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
March 1998
97101
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Community
Redevelopment
Agencies:
Surplus Balances in Lower-Income Housing
Funds Are Overstated, Suggesting a Need
for More Statewide Oversight and Direction
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
March 11, 1998 97101
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its
audit report concerning the status of excess surplus balances in the low- and moderate-income
housing funds in the State(cid:146)s community redevelopment agencies. This report concludes that
actual excess surplus balances in the low- and moderate-income housing funds are far less than
reported and problems exist with the administration of community redevelopment. In addition,
because the law does not provide clear guidance, redevelopment agencies do not utilize
consistent methods to determine excess surplus balances, resulting in unreliable statewide
information on the status of redevelopment funds that are mandated for affordable housing.
Finally, the audit suggests that more stateside oversight may improve reporting of excess surplus
balances and improve redevelopment agencies(cid:146) compliance with statewide requirements
regarding the set aside and spending of property tax increment revenue for affordable housing.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
(cid:84)(cid:97)(cid:98)(cid:108)(cid:101)(cid:32)(cid:111)(cid:102)(cid:32)(cid:67)(cid:111)(cid:110)(cid:116)(cid:101)(cid:110)(cid:116)(cid:115)
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW
RI(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW
,QFRUUHFWO\(cid:3)DQG(cid:3),QFRQVLVWHQWO\(cid:3)&DOFXODWHG
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)%DODQFHV (cid:26)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:20)(cid:28)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
&XUUHQW(cid:3)2YHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)5HGHYHORSPHQW
$FWLYLWLHV(cid:3)’RHV(cid:3)1RW(cid:3)(QVXUH
&RPSOLDQFH(cid:3):LWK(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)5HTXLUHPHQWV (cid:21)(cid:20)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:22)(cid:21)
$SSHQGL[(cid:3)$
&XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
$JHQFLHV(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV (cid:22)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)%
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\
’HYHORSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)$XGLWRU(cid:3)&DOFXODWLRQV
RI(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)$JHQFLHV(cid:3):LWK
5HSRUWHG(cid:3)%DODQFHV(cid:3)*UHDWHU(cid:3)7KDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19) (cid:22)(cid:28)
5HVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+RXVLQJ
DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW (cid:23)(cid:24)
:DOQXW(cid:3),PSURYHPHQW(cid:3)$JHQF\ (cid:23)(cid:28)
&LW\(cid:3)RI(cid:3)(O(cid:3)&DMRQ (cid:24)(cid:20)
&LW\(cid:3)RI(cid:3)2UDQJH (cid:24)(cid:22)
&LW\(cid:3)RI(cid:3)7XVWLQ (cid:24)(cid:24)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the City of Tustin 59
&LW\(cid:3)RI(cid:3))UHPRQW (cid:25)(cid:22)
3RZD\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\ (cid:25)(cid:28)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the
Poway Redevelopment Agency 71
&LW\(cid:3)RI(cid:3)+ROOLVWHU (cid:26)(cid:22)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the City of Hollister 75
&LW\(cid:3)RI(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD (cid:26)(cid:26)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the
City of Loma Linda 79
&LW\(cid:3)RI(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\ (cid:27)(cid:20)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the
City of Culver City 85
&LW\(cid:3)RI(cid:3),QJOHZRRG (cid:27)(cid:26)
&LW\(cid:3)RI(cid:3)0RQWHEHOOR (cid:27)(cid:28)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the
City of Montebello 91
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFHU (cid:28)(cid:22)
California State Auditor’s Comments
on the Response From the
California State Controller’s Office 95
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$FW(cid:3)JLYHV(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)FLWLHV
DQG(cid:3) FRXQWLHV(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) UHYLWDOL]H(cid:3) WKHLU(cid:3) GHWHULRUDWLQJ
DQG(cid:3)EOLJKWHG(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)UHGHYHORSPHQW
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)
DJHQF\(cid:3) VHW(cid:3) DVLGH(cid:3) D(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) SURSHUW\
WD[(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) DGHTXDWHO\(cid:3) VXSSO\(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
&RPPXQLW\(cid:3)UHGHYHORSPHQW
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI
DJHQFLHV(cid:29)
+RXVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) PXVW
UHSRUW(cid:3) HDFK(cid:3) \HDU(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHGHYHORSPHQW
(cid:230) +DYH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)IDU DJHQFLHV“(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) RI
OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:17) -XQH(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:23)(cid:23)(cid:3) DJHQFLHV
KDG(cid:3) DFFXPXODWHG(cid:3) H[FHVV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
(cid:230) )DLO(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
DFFXUDWH(cid:3)DQG(cid:3)FRQVLVWHQW
(cid:7)(cid:24)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3) PLOOLRQ(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) ZHUH(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) PDQGDWHG(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)GHDGOLQH(cid:17)
DPRXQWV(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)DQG
VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
2XU(cid:3)DXGLW(cid:3)ILQGV(cid:3)WKDW(cid:3)DFWXDO(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:17) IXQGV(cid:3)H[FHVV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DUH(cid:3)IDU(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DQG(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH
SUREOHPV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:17)
6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW ’XH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) RYHUVLJKW(cid:15)(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) IDLO
SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) DQG(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH
UHGHYHORSPHQW(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VWDWH
PDQGDWHG(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) SURSHUW\(cid:3) WD[(cid:3) GROODUV(cid:3) WKH\(cid:3) DOORFDWH(cid:3) DQG
DJHQF\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR
VSHQG(cid:3)RQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH
HQIRUFH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QR(cid:3) ZD\(cid:3) RI(cid:3) NQRZLQJ(cid:3) KRZ(cid:3) PXFK(cid:3) PDQGDWHG
VWDWH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
PRQH\(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) EHHQ(cid:3) VSHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU(cid:3)JXLGHOLQHV IROORZLQJ(cid:29)
GR(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW
SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)WR
• 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)KDG
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV“
H[FHVV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
XVH(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)PHHW(cid:3)OHJDO
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)EDODQFHV(cid:15)
UHTXLUHPHQWV(cid:17)
(cid:20)(cid:26)(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZHUH(cid:3) RYHUVWDWHG(cid:3) DQG(cid:3) RQH(cid:3) EDODQFH(cid:3) ZDV
XQGHUVWDWHG(cid:17)
• 2QO\(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) DFFXPXODWHG
H[FHVV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) FRPELQHG(cid:3) WRWDO(cid:3) RI(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
• ,QFRQVLVWHQF\(cid:3)LQ(cid:3)KRZ(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)DYDLODELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
IXQGV(cid:3) LV(cid:3) SDUWO\(cid:3) GXH(cid:3) WR(cid:3) YDJXH(cid:3) LQVWUXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) IRU
FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW
E\(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)WKDW(cid:3)KDV(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
VWDWHZLGH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RPSOLDQFH(cid:3) GHSHQGV(cid:3) RQ(cid:3) ORFDO(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) ERGLHV“
LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) OHJDO(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWRU\(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:3)UHGHYHORSPHQW
DJHQFLHV(cid:3) VKRZV(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) ODZV(cid:3) DQG
UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
IRXQG(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 7KH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FLWLHV(cid:3)RI(cid:3)+ROOLVWHU(cid:3)DQG
/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYH
WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)SURSHUW\(cid:3)WD[(cid:3)GROODUV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
KRXVLQJ(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:17)
• 7KH(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3))UHPRQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW
GHYHORSHG(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)D(cid:3)V\VWHP(cid:3)WR(cid:3)SURSHUO\(cid:3)DOORFDWH
SODQQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRVWV(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)FRVWV
IRU(cid:3)VDODU\(cid:3)DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)LW(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
• 7KH(cid:3) &XOYHU(cid:3) &LW\(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) IROORZ
WKH(cid:3)QDUURZ(cid:3)UHVWULFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)IRU(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)GHVLJQDWHG
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) DQ
DJHQF\“V(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)VSHQW(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU
KRXVLQJ(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LWV(cid:3)FLW\(cid:3)OLPLWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSOLDQFH
DXGLWV(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)DXGLW
SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)XVH(cid:3)UHGHYHORSPHQW
IXQGV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• &ODULI\(cid:3)LWV(cid:3)LQWHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV
DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DQG(cid:3)DPHQG
WKH(cid:3)ODZ(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)WR
WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
• &RQVLGHU(cid:3) DPHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:22)(cid:27)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LPSRVHV(cid:3) ILQHV(cid:3) RQ(cid:3) UHGHYHORSPHQW
DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)ILOH(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DOVR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU
GHILFLHQW(cid:3)RU(cid:3)QRQFRPSOLDQW(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
• &RQVLGHU(cid:3) DPHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:27)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) EH
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)XQGHU
WKH(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
• &RQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)FRXQW\(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) SURSHUW\(cid:3) WD[
UHYHQXH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)RWKHU
WD[LQJ(cid:16)FROOHFWLQJ(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WD[HV(cid:17)
• ’HWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) RI(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH
VDWLVIDFWRU\(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH
DIIRUGDEOH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) WKURXJK(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW
HIIRUWV(cid:15)(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)GHVLJQDWLQJ(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR(cid:3)RYHUVHH(cid:3)WKHVH
HIIRUWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG
UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHYLVH(cid:3)LWV(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3))RU
&RPSOLDQFH(cid:3) $XGLWV(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQFLHV
WR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) FULWLFDO(cid:3) WHVWV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) DXGLW(cid:3) SURFHGXUHV
QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRPSOLHV
ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3) LPSURYHPHQW(cid:15)
RU(cid:3) SUHVHUYDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) WR(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:17)
$IWHU(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LV
FODULILHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WDNLQJ
VWHSV(cid:3)WR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)HGXFDWH(cid:3)WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH
ODZ“V(cid:3)LQWHQW(cid:3)DQG(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
:H(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) FRPPHQWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +RXVLQJ
DQG(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) &RQWUROOHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
(cid:20)(cid:20)(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) ZH(cid:3) JDYH
VSHFLILF(cid:3)PHQWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ERG\(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
+RXVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH
&RQWUROOHU(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) DJUHHG(cid:3) ZLWK(cid:3) RXU(cid:3) ILQGLQJV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GLVDJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU
FRQFOXVLRQV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WKDW
JRYHUQV(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RXU
FRQFOXVLRQV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) DGHTXDF\(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) DFFRXQWLQJ
6(cid:16)(cid:22)
FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)WKHLU(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)DVVHWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)SURYLGH(cid:3)RXU(cid:3)FRPPHQWV
WR(cid:3)WKHVH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)UDLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKHLU
UHVSHFWLYH(cid:3)UHVSRQVHV(cid:17)
6(cid:16)(cid:23)
Introduction
%DFNJURXQG
,
Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV
LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)ZKLFK
JLYHV(cid:3) FLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) FRXQWLHV(cid:3) D(cid:3) PHFKDQLVP(cid:3) WR(cid:3) UHYLWDOL]H
GHWHULRUDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)EOLJKWHG(cid:3)DUHDV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)ODZ
SURYLGHV(cid:3) FLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) FRXQWLHV(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) DFWLYDWH
D(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQF\(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) WHUULWRULDO(cid:3) MXULVGLFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) D
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)LV(cid:3)GHILQHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)XQLQFRUSRUDWHG
WHUULWRU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)WHUULWRU\(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)OLPLWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FLW\
WKDW(cid:3)DFWLYDWHV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3),QLWLDOO\(cid:15)(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)VORZ(cid:17)
%XW(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) &RQWUROOHU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) (cid:11)6&2(cid:12)(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) RI
-XQH(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) (cid:22)(cid:24)(cid:25)(cid:3) DFWLYH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) H[LVWHG(cid:3) WKURXJKRXW(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3) ZLWK(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) DQQXDO(cid:3) WD[(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) RI(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)ELOOLRQ(cid:17)
7\SLFDOO\(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FLW\(cid:3)FRXQFLO(cid:3)RU(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)DFWV(cid:3)DV(cid:3)WKH
JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)GHVLJQDWLQJ(cid:3)D
VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) RYHUVLJKW(cid:3) RI(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3) WKH
/HJLVODWXUH(cid:3)GHOHJDWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ORFDO(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUGV(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)VWDWXWRU\
UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VXEPLW(cid:3)DQQXDO
ILQDQFLDO(cid:3) UHSRUWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6&2(cid:3) DQG(cid:3) UHSRUWV(cid:3) RI(cid:3) UHGHYHORSPHQW
DFWLYLW\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) &RPPXQLW\
’HYHORSPHQW(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:17)
,Q(cid:3)UHGHYHORSLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:15)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)EOLJKWHG
SRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)GHVLJQDWH(cid:3)WKHP(cid:3)DV
UHGHYHORSPHQW(cid:3) SURMHFW(cid:3) DUHDV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) DUH
IXQGHG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) E\(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7D[(cid:3) LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SURSHUW\(cid:3)WD[(cid:3)DWWULEXWDEOH(cid:3)WR(cid:3)DGGHG
SURSHUW\(cid:3)YDOXH(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)HIIRUWV(cid:17)
(cid:20)
7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)KDV(cid:3)GHFODUHG(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)VXSSO\
RI(cid:3) GHFHQW(cid:15)(cid:3) VDIH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VDQLWDU\(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) WR(cid:3) SHRSOH
DQG(cid:3) KRXVHKROGV(cid:3) RI(cid:3) DOO(cid:3) LQFRPH(cid:3) OHYHOV(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) IXQGDPHQWDO
SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6HQDWH(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)+RXVLQJ
DQG(cid:3) /DQG(cid:3) 8VH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LQ(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) FULWLFLVP(cid:3) WKDW
UHGHYHORSPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)GHVWUR\LQJ(cid:3) UHVLGHQWLDO(cid:3)QHLJKERUKRRGV(cid:3) DQG
UHSODFLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) FRPPHUFLDO(cid:3) DQG(cid:3) LQGXVWULDO
GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) DPHQGHG(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:25)(cid:3) WR
UHTXLUH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)VHW(cid:3)DVLGH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
DQQXDO(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:15)(cid:3)LPSURYH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SUHVHUYH
KRXVLQJ(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)WR(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)VSHQG(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH\(cid:3)VHW(cid:3)DVLGH(cid:15)(cid:3)WKH
/HJLVODWXUH(cid:3)DPHQGHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:3)WR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)UHGHYHORSPHQW
DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)VSHQG(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:3)E\
’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)KRXVLQJ
DXWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)/DZ
5HIRUP(cid:3) $FW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) VSHQG(cid:3) DQ\
VXUSOXV(cid:3) IXQGV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) D(cid:3) VSHFLILF(cid:3) WLPH(cid:3) SHULRG(cid:3) RU
IDFH(cid:3) VHYHUH(cid:3) UHVWULFWLRQV(cid:3) RQ(cid:3) WKHLU(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) IRU(cid:3) QRQKRXVLQJ
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
(cid:21)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)/RZ(cid:16)(cid:3)DQG
0RGHUDWH(cid:16),QFRPH(cid:3)+RXVLQJ(cid:3))XQGV
7KH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW
DJHQFLHV(cid:3)PXVW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
$Q(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)XQH[SHQGHG
DQG(cid:3)XQHQFXPEHUHG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)H[FHHGV(cid:3)WKH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)RI
(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)IRXU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XQGV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG
HQFXPEHUHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)OHJDOO\(cid:3)HQIRUFHDEOH
FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)DJUHHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)GDWH(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FRXOG
H[LVW(cid:3)ZDV(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
$IWHU(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)PXVW(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WKH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)RU(cid:3)DQRWKHU(cid:3)SXEOLF
KRXVLQJ(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)RQH(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VSHQG(cid:3)RU(cid:3)HQFXPEHU(cid:3)WKH
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) DQ(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) WZR(cid:3) \HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RI
VSHFLDO(cid:3)WUDQVLWLRQDO(cid:3)ODQJXDJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DFW(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)RQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) GHDGOLQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:22)(cid:3) \HDUV(cid:15)
DJHQFLHV(cid:3) KDYH(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:21)(cid:16)(cid:20)(cid:18)(cid:21)(cid:3) \HDUV(cid:3) WR(cid:3) VSHQG(cid:3) WKHLU(cid:3) ILUVW(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:3) EDODQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) IDLOV(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) WKLV(cid:3) EDODQFH(cid:3) IRU
DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WLPH(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW
VSHQG(cid:3) RU(cid:3) HQFXPEHU(cid:3) DQ\(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) DQ\(cid:3) VRXUFH(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) IHZ
H[FHSWLRQV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) REOLJDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH
FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)HQG(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)UHVWULFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)QRQKRXVLQJ
SXUSRVHV(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) PXVW(cid:3) VSHQG(cid:3) LWV(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) SOXV(cid:3) DQ
DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKDW(cid:3)DPRXQW(cid:3)IURP(cid:3)QRQKRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)RQ
DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
,Q(cid:3) LWV(cid:3) DQQXDO(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) LQ
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRPSLOHV(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV
LQ(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI
-XQH(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) IRU(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)GHDGOLQH(cid:15)
(cid:23)(cid:23)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) KDG(cid:3) EDODQFHV(cid:15)(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:24)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKRVH(cid:3) (cid:23)(cid:23)(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3)KDG(cid:3) DFFXPXODWHG
EDODQFHV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)HDFK(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)DJJUHJDWH(cid:3)WRWDO(cid:3)RI
(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
$W(cid:3) WKH(cid:3) UHTXHVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) -RLQW(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) $XGLW(cid:3) &RPPLWWHH(cid:15)(cid:3) ZH
FRQGXFWHG(cid:3) DQ(cid:3) DXGLW(cid:3) RI(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV“
FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) GHDGOLQHV
IRU(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) LQ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) DVNHG(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ
(cid:22)
FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)GHDGOLQH(cid:3)RI
(cid:21)(cid:20)(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH
RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV
UHPDLQLQJ(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)UHOHYDQW(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:15)(cid:3)UXOHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
XVHG(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)JDLQ
EDFNJURXQG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LVVXHV(cid:3)VXUURXQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)IRU
WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VWLOO(cid:3)H[LVWHG(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VSHQGLQJ
GHDGOLQH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILUVW(cid:3)HYDOXDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:17)
:H(cid:3)REWDLQHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHWV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH
EDODQFHV(cid:15)(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) SURYLGH(cid:3) WKHLU
FDOFXODWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) EDODQFHV(cid:3) DORQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)RU(cid:3)UHFRUGV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW
WKH(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) YHULI\(cid:3) WKH(cid:3) EDODQFHV(cid:17)
$SSHQGL[(cid:3)$(cid:3)OLVWV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PHWKRGV
WKH\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)IRU(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)FRUUHFWO\(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW
DQG(cid:3)XQHQFXPEHUHG(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)H[FOXGHG(cid:3)IURP(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHWV(cid:3)WR(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IURP(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)UHFRUGV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
7R(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) RI(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQW(cid:3)WR(cid:3)H[FOXGH(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW
IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) LQWHUSUHWDWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VXUYH\(cid:3)DQG(cid:3)FRQGXFWHG
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)LQWHUYLHZV(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:3) DOORFDWH(cid:3) WD[
UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)UHFHLSWV(cid:15)(cid:3)FKDUJH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15)
DQG(cid:3) UHSRUW(cid:3) DFFXPXODWHG(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) YLVLWHG(cid:3) WZR
DJHQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WHVWV(cid:3)RI(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)UHFRUGV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)WHVWHG(cid:3)DOORFDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)
DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)KDG(cid:3)UHFHLYHG
WKHLU(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)DOORFDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DGGLWLRQDOO\(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)ZKHWKHU
WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKHLU(cid:3)SURSRUWLRQDWH(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV
IURP(cid:3) ERQGV(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3) GHEW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) WHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) WZR
DJHQFLHV“(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IRU(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRVWV
DQG(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFW(cid:3) FRVWV(cid:3) RI(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKRVH(cid:3)FRVWV(cid:3)PHW(cid:3)WKH(cid:3)UHVWULFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
(cid:23)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV
WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH\(cid:3)FRPSXWHG(cid:3)WKHP(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
7R(cid:3)JDLQ(cid:3)DQ(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)RI
DJHQFLHV(cid:3) WKURXJKRXW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DFFXPXODWLRQ(cid:15)
VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)D(cid:3)TXHVWLRQQDLUH
DQG(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)ODUJH(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DQG(cid:3)D
VDPSOH(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)XVHG(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)DQG
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)FRQWDFWV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)SURFHGXUHV
WKHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)XVHG(cid:15)(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:15)(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)UHSD\PHQWV(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG(cid:3)DGYDQFHV(cid:15)
DQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:17)
(cid:24)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:25)
Chapter 1
5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW
RI(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW
,QFRUUHFWO\(cid:3)DQG(cid:3),QFRQVLVWHQWO\(cid:3)&DOFXODWHG
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)%DODQFHV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
6
HYHQWHHQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ
(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) DQG
&RPPXQLW\(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) ZHUH(cid:3) RYHUVWDWHG
DQG(cid:3)RQH(cid:3)ZDV(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QO\(cid:3)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)EDODQFHV(cid:3)ZHUH
FRUUHFW(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DQ(cid:3)DJJUHJDWH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI
(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKHLU
EDODQFHV(cid:3)WRWDOHG(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EDVHG(cid:3)LWV
PLVFDOFXODWLRQV(cid:3) RQ(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:3) RU(cid:3) LQDFFXUDWH(cid:3) LQIRUPDWLRQ
SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) (cid:27)
DJHQFLHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LYH(cid:3) RWKHUV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) H[SODLQ(cid:3) KRZ(cid:3) WKH\
GHWHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WKH\(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:15)
DQG(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) PLVFDOFXODWHG(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
GHSDUWPHQW(cid:3)UHFDOFXODWHG(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV
XVLQJ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) RWKHU(cid:3) UHSRUWV(cid:3) DQG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) LW(cid:3) KDG
DFFXPXODWHG(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH
SUHYLRXVO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)LWV
UHFDOFXODWLRQV(cid:3)DOVR(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)LQFRUUHFW(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZLGHO\(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLULQJ
VSHFLDO(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURFHHGV(cid:3) RI(cid:3) ERQGV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) GHEW
GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQFRQVLVWHQW(cid:3) DQG
XQUHOLDEOH(cid:3) PHDVXUHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) XVHV(cid:3) WKHVH(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:3) WR(cid:3) FRPSLOH
DQQXDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) H[LVWHQFH(cid:3) RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LQ(cid:3) WKRVH
IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:15)(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ
WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)SURYLGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PDNHV(cid:3)WKLV(cid:3)VWDWHZLGH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)XQUHOLDEOH(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH
LQDFFXUDWH(cid:3)RU(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP
DJHQFLHV“(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)PDQ\(cid:3)RI
WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) ODFNHG(cid:3) EDVLF(cid:3) XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP
SURYLVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)ORFDO(cid:3)OHJLVODWLYH(cid:3)ERGLHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DGHTXDWH
(cid:26)
RYHUVLJKW(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)SURYLGHV(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)GR
QRW(cid:3) ILOH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) ILOH(cid:3) GHILFLHQW(cid:3) RU
QRQFRPSOLDQW(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)SHQDOL]HG(cid:17)
5HSRUWHG(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
%DODQFHV(cid:3):HUH(cid:3),QFRUUHFW
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV
WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)KDG(cid:3)DFFXPXODWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV
JUHDWHU(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) WRWDO(cid:3) RI
(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)WKRVH
(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)KDG(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)DFFXPXODWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV
LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WRWDOHG
(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:16)WKLUG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHSRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HH(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DQG(cid:3)RXU
FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
$JHQFLHV(cid:3):LWK(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)%DODQFHV
RI(cid:3)0RUH(cid:3)7KDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW(cid:3)&DOFXODWLRQ $XGLWRU(cid:3)&DOFXODWLRQ
5HGHYHORSPHQW RI(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV RI(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
$JHQF\ DW(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) DW(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
(O(cid:3)&DMRQ (cid:7) (cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:27) (cid:7) (cid:19)
&XOYHU(cid:3)&LW\ (cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:20) (cid:19)
2UDQJH(cid:3)&LW\ (cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:28) (cid:19)
,QGLDQ(cid:3):HOOV (cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19) (cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:20)(cid:26)
,QGLR (cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:21) (cid:19)
/\QZRRG (cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:21) (cid:19)
5HGRQGR(cid:3)%HDFK (cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:28) (cid:26)(cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:20)
7XVWLQ (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:25) (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:21)
3DOP(cid:3)6SULQJV (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:21) (cid:19)
6DQ(cid:3)5DPRQ (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:26) (cid:19)
6DQWHH (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:21) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:22)
,QJOHZRRG (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
$YDORQ (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:21) (cid:19)
0RQWHEHOOR (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:19) (cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:28)
)RVWHU(cid:3)&LW\ (cid:28)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19) (cid:28)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19)
&RDFKHOOD (cid:27)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:24) (cid:28)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:20)
&RPPHUFH (cid:27)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:19) (cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:19)
:DOQXW (cid:26)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:28) (cid:26)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:20)
)UHPRQW (cid:25)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:22) (cid:22)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:21)
0DGHUD (cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:23) (cid:19)
6RXWK(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR (cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:20) (cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:20)
7RWDOV (cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:26) (cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:21)
(cid:27)
)RU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH
ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR(cid:3)HLWKHU(cid:3)GHFLGH(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)WR
D(cid:3)KRXVLQJ(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3)SXEOLF(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) E\(cid:3) -DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RU
0RVW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK VSHQG(cid:3) RU(cid:3) HQFXPEHU(cid:3) WKH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) IXQGV(cid:3) E\
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV -DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)DJHQFLHV
JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19) WKDW(cid:3)GLG(cid:3)KDYH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IXQGV(cid:3)KDG(cid:3)HOLPLQDWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)VXUSOXV
HOLPLQDWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)EDODQFHV E\(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) GHDGOLQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :LWKRXW(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) LWV
DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) HQFXPEUDQFHV(cid:3) ZH(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3),QJOHZRRG(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)KDG(cid:3)HOLPLQDWHG
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)EDODQFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)GHDGOLQH(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) :DOQXW(cid:3) ,PSURYHPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) WKH
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)GHDGOLQH(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQGHU(cid:3)RI
LWV(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:15)(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) WKH
:DOQXW(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $XWKRULW\(cid:3) LQ(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ
WR(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) LQWHUSUHW(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WR(cid:3) PHDQ(cid:3) WKDW
WKH(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)SODFH(cid:3)E\(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKH(cid:3)GHDGOLQH(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IXQGV
WR(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GHDGOLQH(cid:3)WR(cid:3)VSHQG
RU(cid:3)HQFXPEHU(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)RQ(cid:3)RU(cid:3)EHIRUH(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) PLVLQWHUSUHWHG(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ODZ(cid:3) SURYLGHV(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) GHDGOLQHV(cid:3) IRU
WKH(cid:3)RSWLRQV(cid:3)WR(cid:3)HLWKHU(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)D
KRXVLQJ(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)SXEOLF(cid:3)DXWKRULW\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VSHQG(cid:3)RU(cid:3)HQFXPEHU(cid:3)WKH
EDODQFH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) WKH(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) GHDGOLQH(cid:15)
XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:11)H(cid:12)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZDV(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)IURP(cid:3)VSHQGLQJ
RU(cid:3)HQFXPEHULQJ(cid:3)DQ\(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)QRQKRXVLQJ(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
H[FHSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)REOLJDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)OLPLWHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRVWV(cid:15)(cid:3) XQWLO(cid:3) WKH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) ZDV(cid:3) HOLPLQDWHG
LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)EHOLHYHG(cid:3)LWV
’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) IXQGV(cid:3) PHW(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LPSRVH(cid:3)WKRVH(cid:3)VDQFWLRQV(cid:17)
:KHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH
GLUHFWV(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)H[FOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)H[SHQGHG
EXW(cid:3)UHPDLQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)([DPSOHV(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQGLWXUHV
LQFOXGH(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG(cid:3)PRQH\(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VSHQG(cid:3)IRU(cid:3)ODQG(cid:3)IRU(cid:3)IXWXUH
GHYHORSPHQW(cid:3) RI(cid:3) KRXVLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) VKRXOG
H[FOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)E\(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)IRU(cid:3)IXWXUH(cid:3)KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $JHQFLHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) DOVR(cid:3) H[FOXGH(cid:3) WKH(cid:3) SURFHHGV(cid:3) IURP
ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) IRU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ
SOHGJHG(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)VKRXOG(cid:3)WUHDW(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)DV(cid:3)LI
WKH(cid:3)GHEW(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) EHHQ(cid:3) VROG(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) XVHG(cid:3) WR
(cid:28)
UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)GHEW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:3)ZH
SUHVHQW(cid:3)DQ(cid:3)RYHUYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
0DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)$JHQFLHV(cid:3),QFRUUHFWO\
5HSRUWHG(cid:3),QIRUPDWLRQ(cid:3)8VHG(cid:3)LQ
&DOFXODWLQJ(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)PDQ\(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)HLWKHU(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)RU
LQFRUUHFW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)VRPH(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)
DJHQFLHV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) WKHLU(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:17)
2WKHUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRUUHFWO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH
XQVSHQW(cid:3)RU(cid:3)XQFRPPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)RU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)(cid:25)(cid:3)RI
WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3) WKH\(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DJUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)DPRXQWV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DXGLWHG
ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:15)(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) LW
RYHUVWDWHG(cid:3) EDODQFHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) DQG(cid:3) XQGHUVWDWHG(cid:3) WKH
EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:22)(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
FRUUHFWO\(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)RU
ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)DXGLWHG
ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQV
VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)YHULILHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRUV(cid:17)
:H(cid:3) SUHVHQW(cid:3) D(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) OLVWLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) LQ
$SSHQGL[(cid:3) %(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DSSHQGL[(cid:3) DUH(cid:3) WKH(cid:3) FDOFXODWLRQ
HUURUV(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)LQFRUUHFW(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
)LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)PDNLQJ(cid:3)VSHFLILF(cid:3)HUURUV(cid:17)
6RPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)PDGH(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)HUURU(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
6RPH(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:3) DQG
LQDFFXUDWH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) FDQ(cid:3) EH
DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)IRUP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FROOHFW
ERWK(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRUP(cid:3)DVNHG(cid:3)IRU(cid:3)LQIRUPDWLRQ
UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)DQG(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VHFRQG(cid:3)SDUW(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
6RPH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH
FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRUP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
LQFRPSOHWH(cid:3)DQG
WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IURP(cid:3)SDUW(cid:3)RQH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WKDW
LQDFFXUDWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ
ZHUH(cid:3) RQO\(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) WR(cid:3) SURMHFWV(cid:3) EXW(cid:3) QRW(cid:3) FRPPLWWHG(cid:3) WR
FDQ(cid:3)EH(cid:3)DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
HQIRUFHDEOH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) RU(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $JHQFLHV(cid:3) XVXDOO\
GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHSRUWLQJ
GHVLJQDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)SURMHFW(cid:3)XSRQ(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:3)DSSURYDO
IRUP(cid:17)
DQG(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG
DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODZ(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)DPRXQWV(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)DV(cid:3)D
UHVXOW(cid:3)(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)(cid:3)OHJDOO\(cid:3)HQIRUFHDEOH(cid:3)(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)EHIRUH(cid:3)DQ
DJHQF\(cid:3) PD\(cid:3) H[FOXGH(cid:3) WKHP(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) ZKHQ
FDOFXODWLQJ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKRVH(cid:3) DJHQFLHV
XQGHUVWDWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:3)WKHLU
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)VLQFH(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LWV
IRUP(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SDUW(cid:3)LV
WKH(cid:3) VDPH(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) WKH\(cid:3) VKRXOG(cid:3) XVH(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)
2I(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
PLVFDOFXODWHG(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV(cid:15)(cid:3) (cid:27)(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) EODQN
RU(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH
(O(cid:3) &DMRQ(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)(O(cid:3) &DMRQ(cid:12)(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) ILOO(cid:3) RXW
WKH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) ZRUN(cid:3) VKHHW(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) WKH
(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FRXOG
KDYH(cid:3) KDG(cid:3) DQ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW
FDOFXODWHG(cid:3) (O(cid:3) &DMRQ“V(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) DV(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) E\
FRPSDULQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)IRXU(cid:3)ILVFDO
\HDUV“(cid:3)WRWDO(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)(O(cid:3)&DMRQ(cid:3)LQ
SULRU(cid:3) \HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) (O(cid:3) &DMRQ(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)LQ(cid:3)LWV
IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHFDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)H[FOXGHG(cid:3)WKH(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:15)(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)(O(cid:3)&DMRQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)
)LYH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)QR(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WKH\
XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKHLU(cid:3)H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) 2UDQJH
5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)2UDQJH(cid:12)(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) DQ
HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHWV(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW
WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)DQG(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)2UDQJH(cid:3)XVHG(cid:3)DQ(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)2UDQJH(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)DQG(cid:3)XVH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:3)ZDV
(cid:20)(cid:21)
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LW
UHSRUWHG(cid:3) WKH(cid:3) SULRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:15)
2UDQJH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)
,Q(cid:3) FRQWUDVW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) XVHG(cid:3) WKH(cid:3) HQGLQJ(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH
UHSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) 2UDQJH(cid:3) IURP(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) DORQJ(cid:3) ZLWK
UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)2UDQJH(cid:15)(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)DQ(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)RI
(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) )URP(cid:3) WKLV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW
2UDQJH(cid:3)KDG(cid:3)DFFXPXODWHG(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DUH(cid:3)GLIIHUHQW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)2UDQJH(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)LWV
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKHQ
WKH\(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV
QRW(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) ERQG(cid:3) SURFHHGV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) RYHUVWDWHG
2UDQJH“V(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRU(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)2UDQJH
SURYLGHG(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)VKRZLQJ(cid:3)DQ(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8VLQJ(cid:3) DPRXQWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWHG
ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)UHFRUGV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:15)
ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) 2UDQJH(cid:3)GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) DQ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV
EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)JDYH(cid:3)XV(cid:3)GLIIHUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)DQG
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW
WKH(cid:3)VDPH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)2UDQJH(cid:3)JDYH(cid:3)XV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW
KDYH(cid:3) YHULILHG(cid:3) RU(cid:3) FRUUHFWO\(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV
IRU(cid:3) WKH(cid:3) FLWLHV(cid:3) RI(cid:3) 7XVWLQ(cid:3) DQG(cid:3) (O(cid:3) &DMRQ(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\
FDOFXODWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)FRPSDULQJ(cid:3)WKHLU
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IXQG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(O(cid:3)&DMRQ
7ZR(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)FDOFXODWHG
5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) FRQVXOWDQW
WKHLU(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV
LQWHUSUHWHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)WR(cid:3)PHDQ(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)VKRXOG(cid:3)FDOFXODWH
VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WD[
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)PDQQHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
LQFUHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKH
+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO
SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV
WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRGH(cid:3)DOVR
LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)IRXU(cid:15)(cid:3)WKHUHE\
VWDWHV(cid:15)(cid:3)§7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FRPSXWDWLRQ(cid:3)LV
XQGHUVWDWLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)H[FHVV
WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:16)(cid:28)(cid:19)(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)GDWH(cid:3)RQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)
VXUSOXV(cid:3)PD\(cid:3)H[LVW(cid:3)LV(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SODLQ(cid:3)ODQJXDJH
RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)(O(cid:3)&DMRQ“V(cid:3)FRQVXOWDQW(cid:3)PLVLQWHUSUHWHG(cid:3)WKH
UHTXLUHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR
DJHQFLHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)VWLOO(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKHLU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)
%\(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)IRXU(cid:15)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLOO(cid:3)XQGHUVWDWH
WKHLU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
2WKHU(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)$OVR(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),QFRUUHFW
0HWKRGV(cid:3))RU(cid:3)&DOFXODWLQJ(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) ZLWK(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV
EDODQFHV(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VXUYH\HG(cid:3) (cid:22)(cid:21)(cid:3) RWKHU(cid:3) DJHQFLHV
WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) KRZ(cid:3)WKH\(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3) WKHLU
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHVSRQGHG
WR(cid:3) RXU(cid:3) VXUYH\(cid:15)(cid:3) (cid:28)(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) FXUUHQW(cid:3) PHWKRGV(cid:3) WKDW(cid:3) LQFRUUHFWO\
LGHQWLILHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)
WKHVH(cid:3) (cid:28)(cid:3) FRPPLWWHG(cid:3) HUURUV(cid:3) LQ(cid:3) GHWHUPLQLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH
EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ZD\(cid:3) WKH\(cid:3) WUHDWHG(cid:3) ORDQV(cid:3) UHFHLYDEOH(cid:15)
HQFXPEUDQFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)WR(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)SURMHFWV(cid:3)EXW
QRW(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)RU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)RI
WKHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DOVR(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)HUURU(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) PDQ\(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) DSSDUHQWO\(cid:3) PLVXQGHUVWDQG(cid:3) RU(cid:3) KDYH
PLVLQWHUSUHWHG(cid:3)SURYLVLRQV(cid:15)(cid:3)PXFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GDWD(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) LV(cid:3) HUURQHRXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
UHFDOFXODWHV(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) YHULI\LQJ(cid:3) WKH
DFFXUDF\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3) SURYLGHG(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GHYHORSV(cid:3) XQUHOLDEOH
VWDWHZLGH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUW(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
6RPH(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)8VH(cid:3)WKH
&RUUHFW(cid:3)$PRXQW(cid:3)RI(cid:3)7D[(cid:3),QFUHPHQW
5HYHQXH(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
6RPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
DOORFDWHG(cid:3) WR(cid:3) WKHLU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQG
ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ILUVW(cid:3)GHGXFWHG
GHEW(cid:16)VHUYLFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)RU(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)IHHV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU
FRXQW\(cid:3)IRU(cid:3)FROOHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WD[HV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
DQG(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFH(cid:3)DV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)FRPSDUH(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)WR(cid:3)WKHLU
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WKH\(cid:3)PD\(cid:3)RYHUVWDWH(cid:3)WKHLU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)PHWKRG(cid:3)WKH(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)RI
WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3))UHPRQW(cid:3)XQGHUUHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH
LQ(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:3) E\(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:16)(cid:28)(cid:19)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)3RZD\
5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)XQGHUUHSRUWHG(cid:3)LWV(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH
E\(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKURXJK
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)DOVR(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DIWHU
GHGXFWLQJ(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:17)
,QWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)9DJXH(cid:3)/HJDO
5HTXLUHPHQWV(cid:3)5HVXOW(cid:3)LQ(cid:3),QFRQVLVWHQW
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
7KH(cid:3)ODZ(cid:3)SURYLGHV(cid:3)RQO\(cid:3)YDJXH(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DUH(cid:3)LQFRQVLVWHQWO\(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)WKH
DYDLODELOLW\(cid:3)RI(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
DOUHDG\(cid:3) PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) QRW
([FHVV(cid:3)VXUSOXV
FRXQW(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ
FDOFXODWLRQV(cid:3)FDQ(cid:3)LQGLFDWH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DUH
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)LV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)VHFXUH(cid:3)WKH(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
DFFXPXODWLQJ(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ
WKH(cid:3)ODZ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VSHFLI\(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)DGMXVW(cid:3)IXQG
VSHQGLQJ(cid:3)DIIRUGDEOH
EDODQFHV(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:17) SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW
DJHQFLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)DV(cid:3)LI(cid:3)WKH
ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)VROG(cid:3)RU(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)REOLJDWLRQV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXQG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)VLOHQW(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)KRZ(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)WUHDW(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG
H[SHQGLWXUHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:17)
5HGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) LQWHUSUHW(cid:3) GLIIHUHQWO\(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG
WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHEW(cid:3)SURFHHGV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
7KHVH(cid:3) YDULRXV(cid:3) LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3) SURGXFH(cid:3) YHU\(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) UHVXOWV(cid:15)
UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHOLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)PHDVXUHPHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)VWDWHZLGH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH
ODFN(cid:3)RI(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)KLQGHUV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKDW
(cid:20)(cid:24)
DOO(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) LWV(cid:3) SROLF\(cid:3) WR(cid:3) SURPSWO\(cid:3) XVH(cid:3) WD[
LQFUHPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IRU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:17)
7KH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) SURGXFHV(cid:3) DQ(cid:3) LQGLFDWRU(cid:3) RI(cid:3) WKH
VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) LQ(cid:3) HDFK(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRPSLOHV
WKHVH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH
H[WHQW(cid:3) RI(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) DUH
DFFXPXODWLQJ(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)VSHQGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3)FXUUHQW
ODZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGLFDWRU(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQO\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH
DQG(cid:3) UHODWHG(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV(cid:3) WKHQ
UHGXFHG(cid:3)E\(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DQ\(cid:3)DJHQFLHV
XVH(cid:3)IXWXUH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DV(cid:3)VHFXULW\(cid:3)IRU(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)GHSHQGLQJ(cid:3)XSRQ(cid:3)WKHLU(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)
VRPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)H[FOXGH(cid:3)DOO(cid:3)IXQGV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)DQG
DQ\(cid:3) UHODWHG(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) IURP(cid:3) WKHLU(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:15)
ZKLOH(cid:3)RWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)H[FOXGH(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
SURFHHGV(cid:17)
’HSHQGLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
GHEW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)DQG(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ZD\(cid:3)DJHQFLHV
WUHDW(cid:3)WKHVH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)FDQ(cid:3)DIIHFW(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)YHU\(cid:3)GLIIHUHQWO\
DQG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$Q
DJHQF\(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW
ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)FRXOG(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LI(cid:3)LW
FDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
SURFHHGV(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:17)
:H(cid:3)DVNHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKHLU
FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)EDODQFHV
ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) FRUUHFWO\(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) E\(cid:3) HLWKHU(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) RU(cid:3) WKH
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKH(cid:3)PRVW
GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) PRVW(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) IDFWRU(cid:3) LQ(cid:3) PLVFDOFXODWLQJ
VLJQLILFDQW(cid:3)IDFWRU(cid:3)LQ
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI
PLVFDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV
ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)H[FHVV
WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)ERQG
VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)KDG(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)GHEW(cid:3)SURFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:3)EXW
SURFHHGV(cid:17)
KDG(cid:3)QRW(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKRVH
SURFHHGV(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$SSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)HOLPLQDWHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)RU
RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)LV(cid:3)H[FOXGHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)WUHDW
GHEW(cid:3) SURFHHGV(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) ZD\(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH\(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DVVHUW(cid:3)WKHLU(cid:3)PHWKRGV(cid:3)DUH(cid:3)FRUUHFW
E\(cid:3) XVLQJ(cid:3) LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQW(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\
(cid:20)(cid:25)
WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHOV(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQVXOWDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
(cid:20)(cid:21)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)WUHDW(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)RU
RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)IRXU(cid:3)ZD\V(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:29)
7ZHOYH(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV • 7KLUW\(cid:16)WKUHH(cid:3) SHUFHQW(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) XVHG(cid:3) WR
VXUYH\HG(cid:3)WUHDW(cid:3)GHEW FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHEW
SURFHHGV(cid:3)GLIIHUHQWO\(cid:3)ZKHQ SURFHHGV(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:15)(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PDQQHU(cid:3)WKH
PDNLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV GHSDUWPHQW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)FRUUHFW(cid:30)
FDOFXODWLRQV(cid:17)
• 7ZHQW\(cid:16)ILYH(cid:3) SHUFHQW(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) XVHG(cid:3) WR
FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHEW
SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:30)
• 6HYHQWHHQ(cid:3)SHUFHQW(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVHG(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)GHEW(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXQG(cid:30)(cid:3)DQG
• 7ZHQW\(cid:16)ILYH(cid:3) SHUFHQW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKH\(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) GHEW
SURFHHGV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) IRU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)FDOFXODWH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:17)
6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHVSRQGHG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)DOVR
UHSRUWHG(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)WR(cid:3)H[FOXGH
WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)GHEW(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WKHUHIRUH
GHYHORSHG(cid:3) D(cid:3) K\SRWKHWLFDO(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) HOLPLQDWLQJ(cid:3) ERQG(cid:3) SURFHHGV(cid:3) DQG(cid:3) UHODWHG(cid:3) LQWHUHVW
HDUQLQJV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)LVRODWH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DWWULEXWDEOH(cid:3)WR
WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV
FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
EHFDXVH(cid:3) ZH(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
DSSURSULDWHO\(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)WR(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)DQG(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)IXOO\(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WKH\(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW
GLVWLQJXLVK(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW
SRUWLRQ(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)SURFHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR
FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) ODZ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DOZD\V(cid:3) UHSUHVHQW(cid:3) D(cid:3) WUXH(cid:3) LQGLFDWRU(cid:3) RI
WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)GHEW
SURFHHGV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
(cid:20)(cid:26)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) FOHDU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) LW
UHTXLUHV(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) DGMXVW(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH
XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
7KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) &RXQVHO(cid:3) DJUHHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:21)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:15)(cid:3)RQO\
(cid:22)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKH\(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) WKHLU(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV
FDOFXODWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)PDQQHU(cid:3)WKDW(cid:3)FRQIRUPV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DQG
WKH(cid:3)/HJLVODWXUH“V(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ
UHJDUGLQJ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV(cid:3) DQG(cid:3) ERQG(cid:3) SURFHHGV(cid:15)(cid:3) WKH
FDOFXODWLRQV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)LQGLFDWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI
DYDLODEOH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) FDQQRW
PHDVXUH(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFWLYHQHVV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SROLFLHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURPSW
XVH(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
&RQFOXVLRQ
0RVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)FDOFXODWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH
(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ
(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)EDODQFHV(cid:3)ZHUH(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:3)ZDV(cid:3)XQGHUVWDWHG
DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)DQG(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)SURYLGHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)DQG(cid:3)XQUHOLDEOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
RYHUVWDWHG(cid:3) VRPH(cid:3) EDODQFHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) LW(cid:3) UHFDOFXODWHG(cid:3) WKHP(cid:3) LQ(cid:3) DQ
DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)FRPSHQVDWH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)HUURUV(cid:3)DQG(cid:3)RPLVVLRQV(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) EDODQFHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DJHQFLHV
WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)RI
WKH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)KDG(cid:3)H[FHVV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:15)
IRU(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)DSSURSULDWHO\
UHGXFHG(cid:3)E\(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)VXUYH\(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:28)(cid:3)RI
WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) UHVSRQGLQJ(cid:3) DOVR(cid:3) FDOFXODWHG
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LQFRUUHFWO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV
WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)LQWHUSUHW(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)GLIIHUHQWO\(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ
GLVSDUDWH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) UHOLHV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV“(cid:3) FDOFXODWLRQV(cid:3) WR(cid:3) FRPSLOH
VWDWHZLGH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) UHOLDEOH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V
SROLF\(cid:3) WR(cid:3) SURPSWO\(cid:3) XVH(cid:3) WKHVH(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DIIRUGDEOH
KRXVLQJ(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVHKROGV(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) LPSURYH(cid:3) WKH(cid:3) UHOLDELOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) EDODQFHV
UHSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG
FODULI\(cid:3)LWV(cid:3)LQWHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)DQG
RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) ZKHQ(cid:3) FDOFXODWLQJ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) DQG(cid:3) DPHQG
WKH(cid:3)ODZ(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH
DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)LQWHQGV(cid:3)IRU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WR
FRPSXWH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DWWULEXWDEOH(cid:3)WR(cid:3)XQVSHQW(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQG
EDODQFHV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:15)(cid:3)DV
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)&RXQVHO
LQWHUSUHW(cid:3) WKH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) UHTXLUHPHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH
DPHQGHG(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:29)(cid:3)(cid:3)§WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI
WKH(cid:3)ERQGV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)LQGHEWHGQHVV(cid:3)VKDOO(cid:3)EH(cid:3)H[FOXGHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH
XQVSHQW(cid:3) RU(cid:3) XQHQFXPEHUHG(cid:3) DPRXQW(cid:3) LQ(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)ZKHQ(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) H[LVWV(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) VKRXOG(cid:3) LQVWUXFW
DJHQFLHV(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)RU(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:17)
$IWHU(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LV
FODULILHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WDNLQJ
VWHSV(cid:3)WR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)HGXFDWH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ODZ“V(cid:3)LQWHQW(cid:3)DQG
UHTXLUHPHQWV(cid:17)
7R(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) GHSDUWPHQWV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU
FRPSLOLQJ(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU
DPHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:22)(cid:27)(cid:28)(cid:24)(cid:15)
ZKLFK(cid:3)LPSRVHV(cid:3)ILQHV(cid:3)RQ(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)ILOH(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DOVR
LQFOXGH(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) IRU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) VXEPLW(cid:3) GHILFLHQW(cid:3) RU
QRQFRPSOLDQW(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)DPHQGLQJ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:27)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:3)RI
WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:3)WR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) EH
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV“(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)XQGHU
WKH(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZV
DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)JRYHUQ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
Chapter 2
&XUUHQW(cid:3)2YHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)5HGHYHORSPHQW
$FWLYLWLHV(cid:3)’RHV(cid:3)1RW(cid:3)(QVXUH
&RPSOLDQFH(cid:3):LWK(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)5HTXLUHPHQWV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
&
XUUHQW(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV
WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)(cid:11)6&2(cid:12)
DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) &RPPXQLW\
’HYHORSPHQW(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) %XW(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) SURYLGH
RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3) E\(cid:3)DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3)DXWKRULW\
WR(cid:3) HQIRUFH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2YHUVLJKW(cid:3) LV
SURYLGHG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) ERGLHV(cid:3) RI(cid:3) FRPPXQLWLHV
FRQGXFWLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRUV
ZKR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKHLU(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D
UHVXOW(cid:15)(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) RQ(cid:3) FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3) GHSHQGV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) ORFDO(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) ERGLHV“
LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWRU\(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
6HYHQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GR(cid:3)QRW
FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)VRPH
DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) UHFHLYH(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) PDQGDWHG(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR
QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) RQH(cid:3) DJHQF\(cid:3) QHHGV(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)LWV(cid:3)IXQG
DUH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) IRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SURGXFWLRQ(cid:15)
LPSURYHPHQW(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SUHVHUYDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) DQRWKHU(cid:3) DJHQF\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) IROORZ(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) ZKHQ(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)6&2(cid:3)KDV(cid:3)LVVXHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU
FRPSOLDQFH(cid:3)DXGLWV(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) WKH
JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) FRQWDLQ(cid:3) VXIILFLHQW(cid:3) DXGLW(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) XVH(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) IXQGV
WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
5HGHYHORSPHQW(cid:3)$FWLYLW\(cid:3),V(cid:3)1RW
2YHUVHHQ(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)/HYHO
&XUUHQW(cid:3) ODZ(cid:3) JLYHV(cid:3) QR(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) HQIRUFH
FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) SROLF\(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) GHILQHG
VWDWH(cid:3) SROLF\(cid:3) E\(cid:3) GHFODULQJ(cid:3) WKDW(cid:3) GHFHQW(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) JHQXLQH
HPSOR\PHQW(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DUH(cid:3)YLWDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V
IXWXUH(cid:3)SHDFH(cid:3)DQG(cid:3)SURVSHULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)GHFODUHG
WKDW(cid:3) H[SDQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VXSSO\(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)IXQGDPHQWDO(cid:3)SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODZ
DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)WKH
UHTXLUHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) PHHW
WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)REMHFWLYHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)UHGHYHORSPHQW
DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DQG(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR(cid:3)WKH
6&2(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PDQGDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)6&2(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)GHOHJDWHV(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)FRUUHFWLYH
DFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)QRQFRPSOLDQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)OHJLVODWLYH
ERGLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
VWDWXWRU\(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)H[DPLQH(cid:3)WKH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DXWKRULWLHV
DQG(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)VWDWXWH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)JLYH(cid:3)LW(cid:3)WKH
/DFN(cid:3)RI(cid:3)VWDWHZLGH DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3) OHJDO(cid:3) RU(cid:3) UHJXODWRU\
UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3)LPSURYHPHQW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SUHVHUYDWLRQ
RYHUVLJKW(cid:3)KDV
RI(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) WR(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)DJHQFLHV“
KRXVHKROGV(cid:17)
PLVLQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:15)(cid:3)DQG
QRQFRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:15)
2YHUVLJKW(cid:3) RI(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) LV(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) SURYLGHG
VWDWH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
SULPDULO\(cid:3) E\(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) ERGLHV(cid:15)(cid:3) LQGHSHQGHQW
DXGLWRUV(cid:3) ZKR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) DQG(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) DXGLWV(cid:3) RI
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)PHPEHUV(cid:3)ZKR(cid:3)WDNH
OHJDO(cid:3)DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\
FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) GHSHQGV(cid:3) RQ(cid:3) ORFDO(cid:3) OHJLVODWLYH
ERGLHV“(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWRU\(cid:3)UHTXLUHPHQWV
DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DQG(cid:3)OHJDO(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWDQWV(cid:3)ZKR
DGYLVH(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)E\(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\
ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) HQIRUFH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZV
DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) KDV(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) PLVLQWHUSUHWDWLRQ(cid:3) DQG
QRQFRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWHZLGH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
1RW(cid:3)$OO(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)6HW(cid:3)$VLGH
0DQGDWHG(cid:3)5HYHQXHV(cid:3)IRU(cid:3)/RZ(cid:16)
DQG(cid:3)0RGHUDWH(cid:16),QFRPH(cid:3)+RXVLQJ
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3) PDQGDWHG(cid:3) IXQGV(cid:3) ZHUH(cid:3) PDGH(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) IRU(cid:3) DIIRUGDEOH
KRXVLQJ(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
7KH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQV(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:25)(cid:15)
UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)VHW(cid:3)DVLGH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV
WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) SURGXFH(cid:15)(cid:3) LPSURYH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SUHVHUYH
KRXVLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) WR(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVHKROGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)3ULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)FRXQWLHV
GHGXFWHG(cid:3) DPRXQWV(cid:3) WKH\(cid:3) SDLG(cid:3) WR(cid:3) RWKHU(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI
YROXQWDU\(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) VKDUH(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:15)
NQRZQ(cid:3) DV(cid:3) SDVV(cid:16)WKURXJK(cid:3) SD\PHQWV(cid:15)(cid:3) EHIRUH(cid:3) SD\LQJ(cid:3) WKH(cid:3) WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
VRPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXH
SDLG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)JURVV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
FRXQW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)$WWRUQH\(cid:3)*HQHUDO“V(cid:3)2IILFH(cid:3)RSLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)DQ
DJHQF\(cid:3) VKRXOG(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) WKH(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) JURVV(cid:3) WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
FXUUHQWO\(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)
WZR(cid:3) KDYH(cid:3) QRW(cid:3) HQVXUHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQGV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) WD[
LQFUHPHQW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)+ROOLVWHU
5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)+ROOLVWHU(cid:12)(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)LW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)3ULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DWWRUQH\
:KLOH(cid:3)PRVW(cid:3)DJHQFLHV
JHQHUDO“V(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) RSLQLRQ(cid:15)(cid:3) +ROOLVWHU(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW
UHYLHZHG(cid:3)FRUUHFWO\
VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DIWHU(cid:3) SDVV(cid:16)WKURXJK
FDOFXODWHG(cid:3)VHW(cid:16)DVLGHV(cid:15)(cid:3)WZR
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)GHGXFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
KDYH(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)FLW\(cid:3)PDQDJHU(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)ZLWK
WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DOO(cid:3)RI ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) +ROOLVWHU(cid:3) KDV(cid:3) UHSDLG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:3) DQG(cid:3) LQWHQGV(cid:3) WR(cid:3) UHSD\(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH
WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:17) XQGHUDOORFDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FLW\(cid:3) PDQDJHU(cid:3) IXUWKHU(cid:3) VWDWHG
WKH(cid:3)FLW\(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)JDWKHUHG(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR
FRQILGHQWO\(cid:3)SUHGLFW(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)XQGHUDOORFDWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH
FDQQRW(cid:3)SUHGLFW(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)ZLOO(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)UHSD\PHQW(cid:17)
6LPLODUO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) /RPD(cid:3) /LQGD(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\
(cid:11)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:12)(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
GLIIHUHQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)JURVV(cid:3)DQG(cid:3)QHW(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LW
UHFHLYHG(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) /RPD(cid:3) /LQGD
UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\
LQIRUPDWLRQ(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) UHFRQFLOH(cid:3) WKH(cid:3) QHW(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SDVV(cid:16)WKURXJK(cid:3)SD\PHQW
DPRXQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)JURVV(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)UHVSRQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)DEOH(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) SURMHFW
DUHDV(cid:3)RZHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)FRXQW\(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)DUH
QRW(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) JURVV(cid:3) SURSHUW\(cid:3) WD[(cid:3) DOORFDWLRQV(cid:3) DQG
GHGXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8SRQ(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:3)RI
RXU(cid:3)ILHOG(cid:3)ZRUN(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)LW
(cid:21)(cid:22)
KDV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)XS(cid:3)WR
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)WDNLQJ(cid:3)VWHSV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)IXOO(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH
IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)DQ\
LQWHUHVW(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:3)HDUQHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU
ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)RQO\(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)DOORZDEOH(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3) FRGH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 3RZD\(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\
(cid:11)3RZD\(cid:12)(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)LWV(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW
6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW
LQFRPH(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:28)(cid:3) HDUQHG(cid:3) E\(cid:3) SURSHUW\(cid:3) WD[(cid:3) FROOHFWLRQV
LQWHUHVW(cid:3)RU(cid:3)LQFRPH
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)DXGLWRU(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WKH(cid:3)WD[HV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
HDUQHG(cid:3)RQ(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
WKH(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)GLYHUWLQJ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
VHW(cid:16)DVLGHV(cid:3)PXVW(cid:3)EH
LQWHUHVW(cid:3)LQFRPH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)DXGLWRU(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:15)
GHSRVLWHG(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG
WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQWR(cid:3) LWV(cid:3) GHEW(cid:16)VHUYLFH
DQG(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)DOORZDEOH
IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)UDWH(cid:3)RI(cid:3)UHWXUQ(cid:3)RQ(cid:3)LQYHVWPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH
SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
LQYHVWPHQW(cid:3) SRRO(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) LW(cid:3) GHSRVLWV(cid:3) LWV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) ZH
GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) ORVW(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) HDUQLQJV(cid:15)
WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:28)(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)PRQH\(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)WR(cid:3)WKH
IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQFRPH
IURP(cid:3) WKH(cid:3) WD[HV(cid:3) D(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) VRXUFH(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXH(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) WD[
LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DQG(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) DOORFDWH(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
LQWHUHVW(cid:3)LQFRPH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)3RZD\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)PDNH
DOPRVW(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) IRU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:17)
3RZD\(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)FRPSHQVDWH(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ORVV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW
HDUQLQJV(cid:3)RQ(cid:3)IXQGV(cid:3)PLVWDNHQO\(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)ERQG(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ
ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\
FDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG“V(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)GHEW(cid:16)VHUYLFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH
WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) RYHUSDLG(cid:3) LWV(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHEW(cid:3) E\
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
FRUUHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)HUURUV(cid:3)DQG(cid:3)UHSDLG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
3RZD\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) DQG(cid:3) FRPSHQVDWH(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) IRU(cid:3) ORVW
LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRQVLGHU(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) REOLJDWLRQV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) LW(cid:3) FRUUHFWHG(cid:3) WKH
GHEW(cid:16)VHUYLFH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:17)
$JHQFLHV(cid:3)1HHG(cid:3)7R(cid:3)(QVXUH(cid:3)2QO\
$SSURSULDWH(cid:3)&RVWV(cid:3)DUH(cid:3)&KDUJHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)/RZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)0RGHUDWH(cid:16),QFRPH
+RXVLQJ(cid:3))XQG
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH
WKHLU(cid:3)FRQWUROV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
IXQGV(cid:3) DUH(cid:3) VSHQW(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) OHJDO(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
+HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) WKDW
SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)PXVW(cid:3)EH
(cid:21)(cid:23)
QHFHVVDU\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3)LPSURYHPHQW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SUHVHUYDWLRQ(cid:3)RI
ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) )UHPRQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW
GHYHORSHG(cid:3)RU(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
LWV(cid:3) DOORFDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRVWV(cid:3) VKDUHG
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)UHVWULFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV
7KH(cid:3)ODZ(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW
LV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)XVLQJ(cid:3)SHUFHQWDJHV(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH
RQO\(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG
EXGJHW(cid:3) SURFHVV(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) DFWXDO(cid:3) WLPH(cid:3) ZRUNHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV
DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FLW\(cid:3) ILQDQFH(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) EXGJHW
QHFHVVDU\(cid:3)IRU(cid:3)WKH
SURFHVV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FLW\(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) RIILFH(cid:3) GHYHORSV(cid:3) WKH(cid:3) DOORFDWLRQ
SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3)LPSURYHPHQW(cid:15)
SHUFHQWDJHV(cid:3) XVLQJ(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) WKDW
RU(cid:3)SUHVHUYDWLRQ(cid:3)RI
FLW\(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) RIILFH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZLOO(cid:3) ZRUN(cid:3) RQ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
ORZ(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)FDQ
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) H[SHULHQFH
EH(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)
DQG(cid:3)MXGJPHQW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)IRU
WKH(cid:3)EXGJHW(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)&LW\(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)RIILFH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ
UHFRUGV(cid:3) WR(cid:3) GLIIHUHQWLDWH(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) WKH\(cid:3) ZRUN(cid:3) RQ
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) DV(cid:3) RSSRVHG(cid:3) WR
RWKHU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FLW\(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) WKH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)RQO\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI
ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
8VLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)DOORFDWH(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)VDODULHV
DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ
VDODU\(cid:3) DQG(cid:3) EHQHILWV(cid:3) FRVWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FLW\(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) GHYHORSPHQW
VSHFLDOLVW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)RIILFH(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)
WKH(cid:3) FLW\(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) FLW\“V(cid:3) &RPPXQLW\
’HYHORSPHQW(cid:3) %ORFN(cid:3) *UDQW(cid:3) (cid:11)&’%*(cid:12)(cid:3) SURJUDP(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) &’%*
IXQGV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
KRXVLQJ(cid:3)RIILFH(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ
GHYHORSPHQW(cid:3)VSHFLDOLVW(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)PRYHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EHFDXVH
WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)VSHFLDOLVW(cid:3)KDG(cid:3)DVVXPHG(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH
UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)PDQDJHU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZDV(cid:3)YDFDQW
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:17)
7KH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) GHYHORSPHQW(cid:3) VSHFLDOLVW(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) KDG
VSHQW(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) KLV(cid:3) WLPH(cid:3) RQ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DPRXQW(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) UHSUHVHQWHG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
KRXVLQJ(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)VSHFLDOLVW(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)KLV(cid:3)WLPH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)KLV
UHFROOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWV(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)DFWXDO(cid:3)KRXUV(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR
WUDFN(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)WKH\(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FKDUJHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG
RQO\(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)FRVWV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:15)(cid:3)DQG
(cid:21)(cid:24)
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:3) LV(cid:3) XVHG(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) WKH
PD[LPXP(cid:3) H[WHQW(cid:3) SRVVLEOH(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) GHIUD\(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:17)
7KH(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)XVHG
(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)D
SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)WR(cid:3)UHKDELOLWDWH(cid:3)D(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)XVHG
WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)VKHOWHU(cid:3)IRU(cid:3)KRPHOHVV(cid:3)YHWHUDQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH
VHUYLFHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WUDQVLWLRQDO(cid:3)DQG(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)KRXVLQJ(cid:15)(cid:3)VXEVWDQFH
DEXVH(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) MRE(cid:3) FRXQVHOLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
DJHQF\“V(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) QRQSURILW(cid:3) HQWLW\(cid:3) SURYLGLQJ
WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW
8VLQJ(cid:3)LWV(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ
WR(cid:3)UHKDELOLWDWH(cid:3)WKH(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)JXDUDQWHH(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)EHGV(cid:3)DW(cid:3)WKH
RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)RQH
IDFLOLW\(cid:3) DUH(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) IRU(cid:3) &XOYHU(cid:3) &LW\“V(cid:3) KRPHOHVV(cid:3) YHWHUDQV(cid:17)
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHKDELOLWDWHG(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)LV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)DW(cid:3)WKH
VSHQW(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RXWVLGH
’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) 9HWHUDQV(cid:3) $IIDLUV(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:3) LQ(cid:3) :HVW
LWV(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)GHILQHV(cid:3)WKH(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ
ZLWKRXW(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VWULFW
RI(cid:3)D(cid:3)FLW\(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)WHUULWRU\(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)FLW\
OHJDO(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
OLPLWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) H[SHQGHG(cid:3) LWV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)UHKDELOLWDWH(cid:3)D(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW
PRQH\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EH(cid:3)XVHG
WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:15)(cid:3) LPSURYH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SUHVHUYH(cid:3) WKH(cid:3) VXSSO\(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK
DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:3) DOORZV(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) LWV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:3)E\(cid:3)WUDQVIHUULQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DGMDFHQW(cid:3)RU(cid:3)QHDUE\
DJHQF\(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH
FRQGLWLRQ(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)PXVW(cid:3)GHYHORS(cid:3)PRUH
GZHOOLQJ(cid:3) XQLWV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) GRQRU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH
GHYHORSHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)UHVWULFW(cid:3)WKH
XVH(cid:3) RI(cid:3) VXFK(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) HOLJLELOLW\(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU
DJHQFLHV(cid:3) GHVLULQJ(cid:3) WR(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) RWKHU
FRPPXQLWLHV(cid:15)(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW
IRU(cid:3) WKH(cid:3) WUDQVIHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRQGXFW(cid:3) SXEOLF(cid:3) KHDULQJV(cid:3) WR(cid:3) VROLFLW
FRPPHQWV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:17)
7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)SURYLGHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV
WR(cid:3) D(cid:3) QRQSURILW(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) RSHUDWHV(cid:3) WKH(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) ORFDWHG
RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) FLW\(cid:3) OLPLWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QVWHDG(cid:3) RI(cid:3) PHHWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRQGLWLRQV
FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV
EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) PXFK(cid:3) OHVV(cid:3) UHVWULFWLYH(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) FRQWDLQHG(cid:3) LQ
6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) DOORZV(cid:3) IRU(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV
RXWVLGH(cid:3) D(cid:3) SURMHFW(cid:3) DUHD(cid:3) EXW(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)EDVHG(cid:3)WKLV(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)ILQGLQJ(cid:3)E\
WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) ERDUG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) ZHUH(cid:3) D
EHQHILW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)DUHD(cid:3)WKDW(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)WKHP(cid:17)
(cid:21)(cid:25)
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)LV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)ERXQGDULHV(cid:15)(cid:3)WKH
DJHQF\“V(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)VD\V(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)DQ(cid:3)HQIRUFHDEOH
DQG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHVHUYDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IRU(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)KRPHOHVV
YHWHUDQV(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)FOHDUO\(cid:3)H[SDQGV(cid:3)WKH(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\
FRPPXQLW\“V(cid:3)VXSSO\(cid:3)RI(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)LQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3) +HDOWK(cid:3) (cid:9)(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DJHQF\“V
FRXQVHO(cid:3) IXUWKHU(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) ZKLOH(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3) FRQWDLQV
SURYLVLRQV(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQGLWXUH(cid:3) RI(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) WKH
WHUULWRULDO(cid:3)ERXQGDULHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FLW\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QHYHU(cid:3)EHHQ(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)DQ\
FLW\(cid:3)(cid:11)LQFOXGLQJ(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:12)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQIHDVLEOH
FRQGLWLRQV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)VHFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
FRXQVHO(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) VWDWH(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) WKH
H[KDXVWLYH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)IRU(cid:3)VXFK(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)DV
VKRZQ(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)DOWHUQDWLYH(cid:3)OHJDO(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)H[LVWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)PLVLQWHUSUHWHG
WKHVH(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKLV(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
ERXQGDULHV(cid:3)DQG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQLQJ
VHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)WKH(cid:3)H[FHSWLRQ
WR(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQW(cid:3) RI(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3) WR(cid:3) VSHQG(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
SURYLGH(cid:3) IRU(cid:3) DQ(cid:3) DOWHUQDWLYH(cid:3) PHWKRG(cid:3) IRU(cid:3) WUDQVIHUULQJ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) RQH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) WR(cid:3) DQRWKHU(cid:15)
LW(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) VROH(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) IRU(cid:3) XVLQJ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:17)
6RPH(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)+DYH
$GHTXDWH(cid:3)&RQWUROV(cid:3)2YHU
$VVHWV(cid:3)DQG(cid:3)$FFRXQWLQJ(cid:3)5HFRUGV
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)QRW(cid:3)DOO(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)LQWHUQDO
DFFRXQWLQJ(cid:3)FRQWUROV(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)DUH(cid:3)DFFXUDWHO\(cid:3)UHFRUGHG(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)HQWHU(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU
IXQGV“(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)D
VHSDUDWH(cid:3)IXQG(cid:3) WR(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) IRU
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) ODZ(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFRUG %HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)FRQWUROV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQFLHV
UHFHLYDEOHV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:15)(cid:3)RQH KDYH(cid:3)ORVW(cid:3)VRPH(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)FDQ(cid:3)WUDFN(cid:3)WKHLU(cid:3)IXQGV“(cid:3)DVVHWV
FLW\(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)DVVXUHG DQG(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
WKDW(cid:3)DQ\(cid:3)DPRXQWV(cid:3)UHSDLG
ZLOO(cid:3)UHWXUQ(cid:3)WR(cid:3)WKH 7KH(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3))UHPRQW(cid:3)(cid:3)GLG(cid:3)QRW
ORZ(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ UHFRUG(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)LW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)QRQSURILW(cid:3)GHYHORSHUV
IXQG(cid:17) DQG(cid:3)DGYDQFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3))UHPRQW(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FLW\
WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DFFUXH
LQWHUHVW(cid:3)HDUQHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)PDGH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\
(cid:21)(cid:26)
KDV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)ORZ(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ORDQV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)WHUPV(cid:3)UDQJLQJ
IURP(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:23)(cid:21)(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) QRQSURILW(cid:3) GHYHORSHUV(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERUURZHUV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
PDNH(cid:3) DQQXDO(cid:3) UHSD\PHQWV(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKHLU(cid:3) FDVK(cid:3) IORZ(cid:3) H[FHHGV
RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)DOO(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3) GHYHORSPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ORDQ(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) DOVR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH
ERUURZHUV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)D(cid:3)ILQDO(cid:3)SD\PHQW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)WHUP(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFRUG(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)DFFRXQWLQJ
UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)DQ\(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQHG(cid:3)DQG(cid:3)DQ\
UHSD\PHQWV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)ORDQV(cid:3) EH(cid:3) DFFUXHG(cid:3) WR(cid:15)(cid:3) DQG
GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQG
DQG(cid:3)RQO\(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)SUHVFULEHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH
WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)LQWHUHVW
LQFRPH(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) UHFRUGV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FDQQRW(cid:3) DVVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) DQ\
DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERUURZHUV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)DV
UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)WKH(cid:3)GHYHORSHUV“
DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)UHSD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QO\(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VL[(cid:3)ORDQ
DJUHHPHQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WKH(cid:3)GHYHORSHU(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)WKH
QHFHVVDU\(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHYHORSHU(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)PDGH(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV
UHSD\PHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) WHUPV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ORDQ(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH
QRW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)ERUURZHUV“
GHYHORSHUV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)UHSD\PHQWV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)FDVK(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV
DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)ORDQV(cid:15)
RI(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK
LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DVVXUHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)GHYHORSPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LQDGYHUWHQWO\
SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)ZKHQ
RYHUORRNHG(cid:3)WKH(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)RI(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)FDSDELOLWLHV
DYDLODEOH(cid:15)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH
EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3)VWDII(cid:3)WXUQRYHU(cid:17)(cid:3)(cid:3) %HFDXVH(cid:3) LW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHFHLYH(cid:3) DQG
IRUWKFRPLQJ(cid:17)
UHYLHZ(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHYHORSPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FDQQRW(cid:3)NQRZ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHYHORSHUV
DUH(cid:3)FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)UHSD\LQJ(cid:3)WKH
ORDQV(cid:17)
:H(cid:3)IXUWKHU(cid:3)QRWHG(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)ZHUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI
)UHPRQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DGYDQFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DQG(cid:3)WKH
FLW\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[HFXWH(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)WUDQVIHU
UHSD\PHQWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GHYHORSHU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH
DJHQF\(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) ERUURZHUV“(cid:3) DELOLW\(cid:3) WR(cid:3) UHSD\
WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)H[HFXWHG(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)IRU
UHSD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DGYDQFHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FDQQRW(cid:3) HQVXUH
SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)DYDLODEOH(cid:15)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)IRUWKFRPLQJ(cid:3)IURP
WKH(cid:3) GHYHORSHUV(cid:3) DQG(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) IRU
IXWXUH(cid:3)XVH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)ZH(cid:3)EURXJKW(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
DWWHQWLRQ(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) UHVSRQGHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) UHFRUG(cid:3) WKH(cid:3) ORDQV(cid:3) DQG
DFFUXHG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)DQG(cid:3)GHYHORS(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU
RXWVWDQGLQJ(cid:3)ORDQV(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 7XVWLQ(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) 5HGHYHORSPHQW(cid:3) $JHQF\
(cid:11)7XVWLQ(cid:12)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)WRWDOLQJ
(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)UHKDELOLWDWLRQ(cid:3)ORDQV(cid:3)LW(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)RZQHU(cid:16)RFFXSLHG(cid:3)DQG
UHQWDO(cid:3)XQLWV(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)UHVLGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ
WR(cid:3)7XVWLQ(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DUH(cid:3)IRUJLYDEOH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LW(cid:3)FRQVLGHUHG
WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LPPDWHULDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7XVWLQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)UHFRUGV(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ
REOLJDWLRQV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) WKH(cid:3) SURSHUWLHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) FRXQW\(cid:3) UHFRUGHU“V
RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:3)LV(cid:3)PLWLJDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)OLHQV(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH
SURSHUWLHV(cid:15)(cid:3)UHFRUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FRXQW\(cid:3)UHFRUGHU“V(cid:3)RIILFH
ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)QHFHVVDULO\(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DQ\(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)UHSD\PHQWV(cid:3)DUH
DSSURSULDWHO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:17)
,Q(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) VXUYH\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) ,QJOHZRRG
5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)(cid:11),QJOHZRRG(cid:12)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQG(cid:3)WR(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) IRU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
2QH(cid:3)UHGHYHORSPHQW KRXVLQJ(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV
DJHQF\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK LQ(cid:3)WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)FDSLWDO(cid:3)SURMHFWV(cid:3)IXQGV(cid:3)LW(cid:3)DGPLQLVWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QJOHZRRG
D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG UHSRUWV(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) IXQGV(cid:3) DV(cid:3) UHVHUYHV(cid:3) RI(cid:3) WKH
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ EDODQFHV(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) FDSLWDO(cid:3) SURMHFWV(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ
IXQG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17) UHTXLUHV(cid:3) WKDW(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\(cid:3) KROG(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) LQ(cid:3) D
VHSDUDWH(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)XQWLO(cid:3)XVHG(cid:15)
,QJOHZRRG“V(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)FRPSOLDQFH
UHSRUW(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +ROGLQJ(cid:3) VHW(cid:16)DVLGHV(cid:3) LQ(cid:3) D
VHSDUDWH(cid:3)IXQG(cid:3)SURYLGHV(cid:3)D(cid:3)KLJKHU(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)DFFRXQWDELOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
LQGHSHQGHQW(cid:3) DXGLWRU“V(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) UHSRUW(cid:3) DFFRPSDQ\LQJ
WKH(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW
,QJOHZRRG(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) HVWDEOLVKLQJ(cid:3) D(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) IXQG(cid:3) IRU(cid:3) WKH
ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)
ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) ,QJOHZRRG(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) LVVXHG
LWV(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)
ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQG(cid:3)IRU
WKH(cid:3)VHW(cid:16)DVLGHV(cid:17)
1RQSURILW(cid:3)&RUSRUDWLRQV(cid:3)2IIHU
([HPSWLRQV(cid:3)WR(cid:3)/HJDO(cid:3)5HTXLUHPHQWV
5HJDUGLQJ(cid:3)/RZ(cid:16)(cid:3)DQG
0RGHUDWH(cid:16),QFRPH(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)3URJUDPV
,Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)0RQWHEHOOR(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)IRUPHG
D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)0RQWHEHOOR(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)’HYHORSPHQW
&RUSRUDWLRQ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DGPLQLVWHU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)0RQWHEHOOR
SHUIRUP(cid:3)DOO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)RYHUVHHV(cid:3)WKH(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)E\(cid:3)DSSURYLQJ(cid:3)LWV(cid:3)EXGJHWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GHVFULEHG
(cid:21)(cid:28)
RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)KDYLQJ(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)DGPLQLVWHU
KRXVLQJ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DV(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) H[HPSWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) VRPH(cid:3) OHJDO
UHTXLUHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)DSSO\(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)LI(cid:3)LW
FDUULHG(cid:3)RXW(cid:3)WKRVH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)H[HPSWLRQV(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3) UHSRUW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) SXEOLF(cid:3) PHHWLQJ(cid:3) ODZV(cid:15)(cid:3) DFTXLVLWLRQ(cid:3) DQG
UHORFDWLRQ(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SXEOLF(cid:3) ELGGLQJ(cid:3) DQG(cid:3) SUHYDLOLQJ
ZDJH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)QRWKLQJ(cid:3)FDPH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WR
LQGLFDWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) ZDV(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRUSRUDWLRQ
WR(cid:3) FLUFXPYHQW(cid:3) WKH(cid:3) ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) JRYHUQLQJ
UHGHYHORSPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WKDW(cid:3) XVLQJ(cid:3) D(cid:3) QRQSURILW
FRUSRUDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) FRQGXFW(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)FRXOG(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)IRU
FLUFXPYHQWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) GLG(cid:3) QRW
UHYHDO(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)WKDW
UHFHLYHV(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG
WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\
WKDW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)
$XGLW(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)3URYLGH
$GHTXDWH(cid:3)$VVXUDQFH(cid:3)7KDW(cid:3)$JHQFLHV
)ROORZ(cid:3)5HTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)/RZ(cid:16)(cid:3)DQG
0RGHUDWH(cid:16),QFRPH(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)3URJUDPV
7KH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:27)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:15)(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)PXVW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)DXGLW(cid:3)WKDW(cid:3)UHVXOWV
LQ(cid:3)DQ(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)HDFK(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)LWV
FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6&2(cid:3)KDV(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)WR
DLG(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWRUV(cid:3) LQ(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) DXGLWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
6&2(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW
JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)DXGLW(cid:3)SURFHGXUHV
FRQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW
WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) UHTXLUHPHQWV
SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)WR
UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VHW(cid:16)DVLGH(cid:15)(cid:3) VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) DFFXPXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WD[
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
DJHQFLHV(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK
UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)VSHQGLQJ
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKDW(cid:3)DXGLWRUV
RU(cid:3)DFFXPXODWLQJ(cid:3)WD[
WHVW(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) XVH(cid:3) WKHLU
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) RQO\(cid:3) IRU(cid:3) SXUSRVHV
HDUPDUNHG(cid:3)IRU(cid:3)KRXVLQJ
DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH
SURJUDPV(cid:17)
DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHVWULFW(cid:3)WKHLU(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)RI
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)FRVWV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)IRU(cid:3)DQG(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV
FRQWDLQ(cid:3)OLPLWHG(cid:3)DXGLW(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
H[SHQGLWXUHV(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLILF(cid:3)QRQKRXVLQJ(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH
UHGHYHORSPHQW(cid:3) RU(cid:3) UHVDOH(cid:3) RI(cid:3) DFTXLUHG(cid:3) UHDO(cid:3) SURSHUW\(cid:15)(cid:3) SXEOLF
EXLOGLQJV(cid:3) RU(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3) KD]DUGRXV(cid:3) VXEVWDQFH(cid:16)UHOHDVH(cid:3) FOHDQXS(cid:15)
DQG(cid:3)IXOO(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(GXFDWLRQDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3)$XJPHQWDWLRQ
)XQG(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)VRPH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) VHW(cid:3) DVLGH(cid:3) JURVV(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) IRU
DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQG(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) QRW
DGHTXDWHO\(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)LQ(cid:3)GHVLJQLQJ(cid:3)WHVWV(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW
VSHFLI\(cid:3) WKH(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) RI(cid:3) GHEW(cid:3) VHUYLFH(cid:3) RU(cid:3) SDVV(cid:16)WKURXJK
SD\PHQWV(cid:3) ZKHQ(cid:3) GHWHUPLQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VHW(cid:16)DVLGHV(cid:15)(cid:3) QRU(cid:3) GR(cid:3) WKH\
DGHTXDWHO\(cid:3) H[SODLQ(cid:3) WKH(cid:3) FRPSOH[LWLHV(cid:3) LQ(cid:3) FDOFXODWLQJ(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) VWDWH(cid:3) WKH(cid:3) FRPSOLDQFH
UHTXLUHPHQWV(cid:3)EXW(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) DXGLW(cid:3) REMHFWLYHV(cid:3) UHODWLQJ(cid:3) WR
WKHVH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)QRU(cid:3)GR(cid:3)WKH\(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VXJJHVWHG(cid:3)SURFHGXUHV
WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)LQ(cid:3)DFKLHYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)REMHFWLYHV(cid:17)
7KH(cid:3)6&2(cid:3)DXGLW(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)VWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)WR
DVVLVW(cid:3) SXEOLF(cid:3) DFFRXQWDQWV(cid:3) LQ(cid:3) GHYHORSLQJ(cid:3) DQ(cid:3) DXGLW(cid:3) SURJUDP
WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) DOORZ(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) WR(cid:3) UHQGHU(cid:3) DQ(cid:3) RSLQLRQ(cid:3) RQ
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:15)(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)
DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) LWV(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3) FRQWDLQ(cid:3) WKH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) DXGLW
SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VXFK(cid:3)DQ
RSLQLRQ(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6&2(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)WR
DXGLWRUV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) RSLQLRQ(cid:3) RQ(cid:3) DQ(cid:3) DJHQF\“V
FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH
VDPSOH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) UHSRUW(cid:3) IRU(cid:3) DXGLWV(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) XQGHU
*RYHUQPHQW(cid:3) $XGLWLQJ(cid:3) 6WDQGDUGV(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
JXLGHOLQHV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FRPSOLDQFH
DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDPSOH(cid:3)UHSRUW(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW
PHDQW(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) DVVXUDQFH(cid:3) DERXW(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) DQ
DJHQF\“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)IUHH(cid:3)RI(cid:3)PDWHULDO(cid:3)PLVVWDWHPHQW(cid:17)
7KH(cid:3)DXGLW(cid:3)ZRUN(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)UHSRUW(cid:3)DOORZV(cid:3)IRU(cid:3)D
OHVV(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)ZRUN(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)DQ
RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VSHFLILF(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
WKH(cid:3) 6&2(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) PDGH(cid:3) FOHDU(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWRU“V(cid:3) UHVSRQVLELOLW\
UHJDUGLQJ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)DXGLWV(cid:3)RI(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:28)(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRQWDLQ(cid:3) DQ(cid:3) RSLQLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) OHJDO(cid:15)
7KH(cid:3)6&2“V(cid:3)WDVN(cid:3)IRUFH(cid:3)KDV
UHJXODWRU\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFW(cid:3)WR
LPSURYH(cid:3)UHGHYHORSPHQW
7KH(cid:3) 6&2(cid:3) VD\V(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) UHYLVLQJ(cid:3) LWV(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) KDV
DXGLWV(cid:3)DQG(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)LVVXH
FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)WDVN(cid:3)IRUFH(cid:3)ZRUN(cid:3)WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) LQSXW(cid:3) IRU(cid:3) LPSURYLQJ
UHYLVHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)E\
UHGHYHORSPHQW(cid:3) DJHQF\(cid:3) DXGLWV(cid:3) DQG(cid:3) SODQV(cid:3) WR(cid:3) LVVXH(cid:3) UHYLVHG
$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
JXLGHOLQHV(cid:3)E\(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6&2(cid:3)LV(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) DXGLW(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) FULWLFDO
FRPSOLDQFH(cid:3)LWHPV(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
&RQFOXVLRQ
&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3) RYHUVLJKW(cid:3) RI(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)LV(cid:3)GRQH(cid:3)SULPDULO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)OHJLVODWLYH
ERGLHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) FRQGXFW(cid:3) UHGHYHORSPHQW
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV
UHSRUW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)SURGXFWLRQ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WR
WKH(cid:3)6&2(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVLJKW
E\(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
VWDWHZLGH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)XVLQJ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)IXQGV(cid:17)
:H(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) DOZD\V(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK
WKH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)RQO\
FKDUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)VRPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHFRUG(cid:3)DV(cid:3)UHFHLYDEOHV(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)ORDQHG(cid:3)IRU(cid:3)KRXVLQJ
SURJUDPV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)ORDQV(cid:3)RU(cid:3)LQWHUHVW
ZLOO(cid:3) EH(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) DXGLW(cid:3) JXLGHOLQHV
GHYHORSHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6&2(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU
DJHQFLHV(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH
VHWWLQJ(cid:16)DVLGH(cid:15)(cid:3) VSHQGLQJ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) DFFXPXODWLQJ(cid:3) RI(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) RI(cid:3) PRQLWRULQJ
QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)VDWLVIDFWRU\(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)RI
WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3) LPSURYHPHQW(cid:15)(cid:3) DQG
SUHVHUYDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) WKURXJK
FRPPXQLW\(cid:3) UHGHYHORSPHQW(cid:3) HIIRUWV(cid:15)(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) DQG(cid:3) LQFOXGLQJ
GHVLJQDWLQJ(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:15)(cid:3)DQG
SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) DPHQG(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) FRXQW\
DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JURVV
WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)DQG(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)WD[LQJ
HQWLWLHV(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)WD[HV(cid:17)
7R(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) DOO(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ
DFWLYLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)WKH
/HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) DPHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\
&RGH(cid:3) (cid:3) WR(cid:3) VSHFLI\(cid:3) WKDW(cid:3) DQ\(cid:3) HQWLW\(cid:3) WKDW(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) QRQSURILW
FRUSRUDWLRQ(cid:15)(cid:3) PXVW(cid:3) IROORZ(cid:3) WKH(cid:3) OHJDO(cid:15)(cid:3) UHJXODWRU\(cid:15)(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) WKDW(cid:3) DSSO\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) WKDW
SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:22)(cid:21)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHYLVH(cid:3)LWV(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3))RU
&RPSOLDQFH(cid:3)$XGLWV(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQFLHV(cid:3)WR
LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) FULWLFDO(cid:3) WHVWV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) DXGLW(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) QHHGHG
WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRPSOLHV(cid:3)ZLWK
VWDWH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SURGXFWLRQ(cid:15)(cid:3) LPSURYHPHQW(cid:15)
RU(cid:3) SUHVHUYDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) DIIRUGDEOH(cid:3) WR(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3) KRXVHKROGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) JXLGHOLQHV
VKRXOG(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• $(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)REMHFWLYHV(cid:30)
• 5HFRPPHQGHG(cid:3)DXGLW(cid:3)SURFHGXUHV(cid:30)
• 6XIILFLHQW(cid:3) H[SODQDWRU\(cid:3) ODQJXDJH(cid:3) WR(cid:3) DLG(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) LQ
DFFRPSOLVKLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DXGLW(cid:3) REMHFWLYHV(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGH(cid:3) WKH
HYLGHQFH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)RSLQLRQ
RQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV
WKDW(cid:3)JRYHUQ(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:30)(cid:3)DQG
• $(cid:3)VDPSOH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:3)IRU(cid:3)DXGLWV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)LQ
DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) $XGLWLQJ(cid:3) 6WDQGDUGV(cid:3) WKDW
LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FRPSOLDQFH
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)JRYHUQ(cid:3)UHGHYHORSPHQW
DFWLYLWLHV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)FULWLFDO(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH
JXLGHOLQHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• $(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)GHSRVLWV(cid:3)LQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IURP(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\“V
IXQG(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:30)
• 3URFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)H[SHQGLWXUHV
IRU(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)OLPLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKRVH
FRVWV(cid:3) WKDW(cid:3) DUH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) IRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:15)
SURYLGLQJ(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)WR(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVHKROGV(cid:30)(cid:3)DQG
• 6WHSV(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV
XVLQJ(cid:3)DXGLWHG(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
6WDII(cid:29) (ODLQH(cid:3)+RZOH(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
1RUP(cid:3)&DOORZD\(cid:15)(cid:3)&3$
&ODLUH(cid:3)+XU
7RQH(cid:3)6WDWHQ(cid:15)(cid:3)&3$
(cid:22)(cid:23)
Appendix A
&XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
$JHQFLHV(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
0
RVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) OLVWHG(cid:3) FRPSDUH(cid:3) WKHLU(cid:3) XQVSHQW
DQG(cid:3) XQHQFXPEHUHG(cid:3) EDODQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) WR
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)(cid:11)IXQG(cid:12)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)RI
(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)DJJUHJDWH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQWR(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)YDU\
IURP(cid:3) WKH(cid:3) PHWKRG(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WR(cid:3) DUULYH(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) IXQG
EDODQFH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)YDULDWLRQV(cid:3)DUH
GHVFULEHG(cid:3)EHORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PRXQWV(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)DV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DUH(cid:3)IXQGV
ZKLFK(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) HQFXPEHUHG(cid:3) WKURXJK(cid:3) D(cid:3) OHJDOO\(cid:3) HQIRUFHDEOH
FRQWUDFW(cid:3)EXW(cid:3)PHUHO\(cid:3)HDUPDUNHG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)SXUSRVH(cid:17)
$JHQF\ &XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)8VHG(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
(cid:20)(cid:17) $ODPHGD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:21)(cid:17) $OKDPEUD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:22)(cid:17) $QDKHLP 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:17)
(cid:23)(cid:17) $UFDGLD 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)HOHFWHG(cid:3)OHJDO(cid:3)H[FHSWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VHWWLQJ(cid:3)DVLGH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)KDV
QR(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:24)(cid:17) $YDORQ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
(cid:13)
GHSRVLWHG(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)GHGXFWV(cid:3)DPRXQWV
WKDW(cid:3)DUH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLILF(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:25)(cid:17) &HUULWRV 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)HOHFWHG(cid:3)H[FHSWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VHWWLQJ(cid:3)DVLGH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DW(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
(cid:26)(cid:17) &RDFKHOOD 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRQVLGHUV(cid:3)DPRXQWV(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)SURMHFWV(cid:3)DUH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
(cid:13)
OHJLVODWLYH(cid:3)ERG\(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)OHJDOO\
HQIRUFHDEOH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)RU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)
(cid:27)(cid:17) &RPPHUFH )RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\
DPRXQWV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDO(cid:3)SXUSRVHV(cid:17)
(cid:28)(cid:17) &RPSWRQ %HIRUH(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
VSHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(cid:13)
:H(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFH(cid:3)DOO(cid:3)IXQG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)YHULILHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RWKHU
ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
(cid:22)(cid:24)
$JHQF\ &XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)8VHG(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
(cid:20)(cid:19)(cid:17) &RURQD )RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)DFFRXQWV
SD\DEOH(cid:3)DQG(cid:3)DFFUXHG(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WZLFH
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)SD\DEOHV(cid:3)DQG(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)HQWHUHG
RQ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)UHFRUGV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:17) &XOYHU(cid:3)&LW\ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DGMXVWV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)ERQGV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LWV
FXUUHQW(cid:3)PHWKRGRORJ\(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:17) (O(cid:3)&DMRQ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
(cid:13)
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WKHQ(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)FRPSDUHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH
WRWDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:11)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:17) )RQWDQD 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:20)(cid:23)(cid:17) )RVWHU(cid:3)&LW\ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:20)(cid:24)(cid:17) +HPHW 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)QRWHV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:20)(cid:25)(cid:17) +ROOLVWHU 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)RXWVWDQGLQJ
ERQG(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
(cid:20)(cid:26)(cid:17) ,QGLDQ(cid:3):HOOV )RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[FOXGH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV
UHFHLYDEOH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:20)(cid:27)(cid:17) ,QGLR 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[FOXGH(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:17) ,QJOHZRRG 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DGMXVWV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)DV
WKRXJK(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)ZHUH(cid:3)QHYHU(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:21)(cid:19)(cid:17) ,UZLQGDOH 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:17)
(cid:21)(cid:20)(cid:17) /D(cid:3)4XLQWD 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)DPRXQWV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLILF
SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)LQFRUUHFW(cid:17)
(cid:21)(cid:21)(cid:17) /DNH(cid:3)(OVLQRUH 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZDV(cid:3)H[HPSW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)WR(cid:3)VHW(cid:3)DVLGH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)XQWLO(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)EDODQFH(cid:3)XQWLO(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:21)(cid:22)(cid:17) /DQFDVWHU 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
(cid:13)
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:21)(cid:23)(cid:17) /RPD(cid:3)/LQGD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(cid:13)
:H(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFH(cid:3)DOO(cid:3)IXQG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)YHULILHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RWKHU
ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
(cid:22)(cid:25)
$JHQF\ &XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)8VHG(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
(cid:21)(cid:24)(cid:17) /\QZRRG 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:21)(cid:25)(cid:17) 0DGHUD 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)UHVHUYHG(cid:3)IRU
HQFXPEUDQFHV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:21)(cid:26)(cid:17) 0RQWHEHOOR 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)DPRXQWV(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:15)(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:15)(cid:3)RU
UHVWULFWHG(cid:3)GHSRVLWV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:21)(cid:27)(cid:17) 1RUZDON 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)DQG(cid:3)FDOFXODWHV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ
IRUP(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)GHGXFWV
GHVLJQDWHG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:21)(cid:28)(cid:17) 2DNODQG 7KH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW
VHSDUDWHO\(cid:3)SUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\
WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:17)
(cid:22)(cid:19)(cid:17) 2QWDULR 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
(cid:13)
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:22)(cid:20)(cid:17) 2UDQJH 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG
(cid:13)
SURFHHGV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHODWHG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
H[FOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:3)DQG(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)LQFRUUHFW(cid:17)
(cid:22)(cid:21)(cid:17) 2[QDUG 7KH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)(cid:3)ZDV(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)ODFNHG(cid:3)WKH(cid:3)GHWDLO(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)KRZ
LW(cid:3)FDOFXODWHV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:22)(cid:22)(cid:17) 3DOP(cid:3)6SULQJV 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG
SURFHHGV(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:22)(cid:23)(cid:17) 3LWWVEXUJ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)D(cid:3)IXQG(cid:3)GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:22)(cid:24)(cid:17) 5DQFKR(cid:3)0LUDJH 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FDOFXODWHV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)IRUP(cid:3)SURYLGHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:28)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IRU(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)FRQVWUXFWLRQ(cid:3)DQG
UHKDELOLWDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRUUHFWHG(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)QR(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
(cid:22)(cid:25)(cid:17) 5HGRQGR(cid:3)%HDFK 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:22)(cid:26)(cid:17) 5LFKPRQG 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:17)
(cid:22)(cid:27)(cid:17) 6DQ(cid:3)-XDQ(cid:3)&DSLVWUDQR 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
(cid:13)
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
(cid:22)(cid:28)(cid:17) 6DQ(cid:3)0DWHR 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(cid:13)
:H(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFH(cid:3)DOO(cid:3)IXQG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)YHULILHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RWKHU
ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
(cid:22)(cid:26)
$JHQF\ &XUUHQW(cid:3)0HWKRGRORJ\(cid:3)8VHG(cid:3)7R(cid:3)&DOFXODWH(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV
(cid:23)(cid:19)(cid:17) 6DQ(cid:3)5DPRQ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IRU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
(cid:13)
KRXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)ERQGV(cid:3)VHFXUHG(cid:3)E\(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)H[FOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)LQFRUUHFW(cid:17)
(cid:23)(cid:20)(cid:17) 6DQWD(cid:3)&ODUD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:13)
(cid:23)(cid:21)(cid:17) 6DQWD(cid:3)&UX] 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV
(cid:13)
UHPDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)DQG(cid:3)WKHQ(cid:3)IROORZV(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)IRUP
SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)
(cid:23)(cid:22)(cid:17) 6DQWHH 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:13)
(cid:23)(cid:23)(cid:17) 6LJQDO(cid:3)+LOO 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WRWDO(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3))RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)SD\DEOH(cid:3)DQG(cid:3)DFFUXHG(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:28)(cid:17)
(cid:23)(cid:24)(cid:17) 6RXWK(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:23)(cid:25)(cid:17) 6WDQWRQ )RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)DGYDQFHV(cid:3)WR
RWKHU(cid:3)IXQGV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)LQFRUUHFW(cid:17)
(cid:23)(cid:26)(cid:17) 7HPHFXOD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
(cid:23)(cid:27)(cid:17) 7RUUDQFH 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG
(cid:13)
EDODQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DOVR
GHGXFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUWHG
E\(cid:3)LWV(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)
(cid:23)(cid:28)(cid:17) 7XVWLQ 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)GHGXFWV(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:11)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:12)(cid:3)RI
WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)
(cid:24)(cid:19)(cid:17) 9DOOHMR ,Q(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\
(cid:13)
(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)DPRXQWV(cid:17)
(cid:24)(cid:20)(cid:17) :DOQXW 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:27)(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VSHQG
WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)
(cid:24)(cid:21)(cid:17) <RUED(cid:3)/LQGD 1R(cid:3)YDULDWLRQ(cid:17)
BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB
(cid:13)
:H(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFH(cid:3)DOO(cid:3)IXQG(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)YHULILHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)RWKHU
ILQDQFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
(cid:22)(cid:27)
Appendix B
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\
’HYHORSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)$XGLWRU(cid:3)&DOFXODWLRQV
RI(cid:3)([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)IRU(cid:3)$JHQFLHV(cid:3):LWK
5HSRUWHG(cid:3)%DODQFHV(cid:3)*UHDWHU(cid:3)7KDQ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW $XGLWRU ([SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3),Q
$JHQF\ &DOFXODWLRQ &DOFXODWLRQ ([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
(cid:20)(cid:17) (O(cid:3)&DMRQ (cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:27) (cid:7) (cid:19) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)VXSSOLHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQ(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
XQVSHQW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)HOLPLQDWHG
DQ\(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW
UHSRUW(cid:3)WKHVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)
(cid:21)(cid:17) &XOYHU(cid:3)&LW\ (cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:20) (cid:19) :KHQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ
DPRXQW(cid:3)DV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
XVHG(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG
QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)RWKHU(cid:3)DPRXQWV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)ODQG(cid:3)SXUFKDVHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:26)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:27)(cid:3)ORDQV(cid:16)UHFHLYDEOH(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:22)(cid:17) 2UDQJH (cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:28) (cid:19) 7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW
VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)GLG
QRW(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WR(cid:3)EDODQFHV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
SUHYLRXV(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VXEVWLWXWHG(cid:3)QXPEHUV
IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)VRXUFHV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ
EXW(cid:3)ZDV(cid:3)OLPLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)SDUWLDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)ERQG
SURFHHGV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HGXFWLQJ
(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)XQVSHQW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
IRU(cid:3)ODQG(cid:3)VROG(cid:3)DW(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:15)(cid:3)DQG
(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
HOLPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:23)(cid:17) ,QGLDQ(cid:3):HOOV (cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19) (cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:20)(cid:26) ([FHSW(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)FRUUHFWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DJUHHG
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
FDOFXODWLRQ(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)HQWLW\(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)WKH
ORDQ(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
7KLV(cid:3)ORZHUHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DOO
RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)
(cid:22)(cid:28)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW $XGLWRU ([SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3),Q
$JHQF\ &DOFXODWLRQ &DOFXODWLRQ ([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
(cid:24)(cid:17) ,QGLR (cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:21) (cid:19) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)EDODQFH(cid:3)DV
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW
WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)ERQG
SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HGXFWLQJ
(cid:7)(cid:23)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:22)(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WRWDO(cid:3)ERQG
SURFHHGV(cid:3)HOLPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:25)(cid:17) /\QZRRG (cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:21) (cid:19) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHGXFWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)DPRXQW(cid:3)DV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
XQVSHQW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RI
(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:19)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:15)
HOLPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:26)(cid:17) 5HGRQGR(cid:3)%HDFK (cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:28) (cid:26)(cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:20) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQFRUUHFW(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)UHYLVH(cid:3)WKH
UHYHQXHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
DGHTXDWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)
UHYHQXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ
WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)UHYLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)VSHQW(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:17)
(cid:27)(cid:17) 7XVWLQ (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:25) (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:21) :H(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZK\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
DGMXVWHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
DJHQF\(cid:3)VSHQW(cid:3)RU(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:28)(cid:17) 3DOP(cid:3)6SULQJV (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:21) (cid:19) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[SODLQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)(cid:3)EDODQFH(cid:3)LW(cid:3)XVHG
WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DQG(cid:3)GHGXFWHG
GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHFDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)E\(cid:3)DGGLQJ(cid:3)EDFN(cid:3)WKH
GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GRFXPHQWHG(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:15)(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:30)(cid:3)LQVWHDG(cid:15)
LW(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)XQVSHQW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ
ZKLFK(cid:3)HOLPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:23)(cid:19)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW $XGLWRU ([SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3),Q
$JHQF\ &DOFXODWLRQ &DOFXODWLRQ ([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
(cid:20)(cid:19)(cid:17) 6DQ(cid:3)5DPRQ (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:26) (cid:19) $OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DWWDFKHG(cid:3)DQ(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LWV
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)IRUP(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)K\SRWKHWLFDO
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:15)(cid:3)WKH
H[SODQDWLRQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VKRZ(cid:3)DQ\(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)WKH
HQWLUH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)UHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)WKLV
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VXEWUDFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ
IURP(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
DSSURSULDWHO\(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:20)(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)DQG
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)XQVSHQW(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:15)(cid:3)ZKLFK
HOLPLQDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:17) 6DQWHH (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:21) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:22) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[SODLQ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
LW(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
XVHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:3)IRU(cid:3)LWV
FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQ(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV(cid:3)WR
SHUIRUP(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG
LQFRUUHFWO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)SULRU(cid:16)\HDUV“(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DIWHU
GHGXFWLQJ(cid:3)GHEW(cid:16)VHUYLFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHUHIRUH
UHYLVHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)LQ(cid:3)RXU
FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)WKH(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV
VSHQW(cid:3)E\(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:17) ,QJOHZRRG (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)XVHG
LQDFFXUDWH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)WKH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$SSO\LQJ(cid:3)(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)DJHQF\
UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)VXUSOXV
XVLQJ(cid:3)FRUUHFW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)DQG(cid:3)GHGXFWLQJ(cid:3)ERQG
SURFHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
FDOFXODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG
VSHQW(cid:3)RU(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)E\
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3),QJOHZRRG(cid:3)VSHQW(cid:3)RU(cid:3)HQFXPEHUHG(cid:3)D(cid:3)EDODQFH
RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:17) $YDORQ (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:21) (cid:19) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG
GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)UHFDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)XVLQJ(cid:3)UHYHQXHV
UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)LWV
FDOFXODWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)IDFWRUHG(cid:3)WRWDO(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)RI
(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)$YDORQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW
KDYH(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:23)(cid:20)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW $XGLWRU ([SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3),Q
$JHQF\ &DOFXODWLRQ &DOFXODWLRQ ([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
(cid:20)(cid:23)(cid:17) 0RQWHEHOOR (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:19) (cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:28) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LWV(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
DV(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VXEWUDFWHG(cid:3)IRXU
\HDUV(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\
EDODQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)DPRXQW(cid:3)DV
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV
XQDZDUH(cid:3)RI(cid:3)GHGXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:15)
HQFXPEUDQFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHSRVLWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VXUSOXV
ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
(cid:20)(cid:24)(cid:17) )RVWHU(cid:3)&LW\ (cid:28)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19) (cid:28)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)XVHG(cid:3)DQ(cid:3)XQGRFXPHQWHG(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
FRUUHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV
LQGLFDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
(cid:20)(cid:25)(cid:17) &RDFKHOOD (cid:27)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:24) (cid:28)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:20) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)XVHG(cid:3)DQ(cid:3)XQVSHQW(cid:3)DQG(cid:3)XQHQFXPEHUHG
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)]HUR(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHPRQVWUDWH
KRZ(cid:3)WKH(cid:3)]HUR(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)FDOFXODWHG(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)UHFDOFXODWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ
DQ(cid:3)DFFRPSDQ\LQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)EDODQFHV(cid:3)IURP
DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
DJHQF\“V(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:25)(cid:3)KLJKHU
WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
DJHQF\“V(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VSHQW(cid:3)WKH
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
(cid:20)(cid:26)(cid:17) &RPPHUFH (cid:27)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:19) (cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:19) 7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)QR(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)UHGXFHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)GHVLJQDWHG
IXQGV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:28)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DGGHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)XVHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:19)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)DPRXQWV
WKDW(cid:3)GLIIHUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)UHYHQXHV
VXSSOLHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
(cid:20)(cid:27)(cid:17) :DOQXW (cid:26)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:28) (cid:26)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:20) 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHGXFW(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:27)
IURP(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3):DOQXW(cid:3),PSURYHPHQW
$JHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VSHQG(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)GXULQJ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)LWV(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WR
WKH(cid:3):DOQXW(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)$XWKRULW\(cid:17)
(cid:23)(cid:21)
([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)DV(cid:3)RI
-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
’HSDUWPHQW $XGLWRU ([SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3),Q
$JHQF\ &DOFXODWLRQ &DOFXODWLRQ ([FHVV(cid:3)6XUSOXV(cid:3)&DOFXODWLRQV
(cid:20)(cid:28)(cid:17) )UHPRQW (cid:25)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:22) (cid:22)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:21) 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V
FDOFXODWLRQ(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLW(cid:3)WR(cid:3))UHPRQW
UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZDV(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DIWHU(cid:3)FRXQW\(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH
FKDUJHV(cid:3)ZHUH(cid:3)GHGXFWHG(cid:3)DQG(cid:3)DIWHU(cid:3)ERQG(cid:3)GHEW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ
SDLG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)HUURUV(cid:3)FDXVHG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DQG(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)D(cid:3)ODUJHU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)WKDQ
DFWXDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)VSHQW(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
(cid:21)(cid:19)(cid:17) 0DGHUD (cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:23) (cid:19) )RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FKDQJHG(cid:3)LWV
PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)E\(cid:3)H[FOXGLQJ(cid:3)ERQG(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)WKH
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VKHHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D
UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)EDODQFH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\
ZDV(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ORZHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)HQGLQJ(cid:3)IXQG
EDODQFH(cid:3)LW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\
VXEVWLWXWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDU“V(cid:3)HQGLQJ(cid:3)DPRXQW(cid:3)LQWR
WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQFRUUHFWO\
GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)XVHG(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFHV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)IXQG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDOFXODWHG
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
(cid:21)(cid:20)(cid:17) 6RXWK(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR (cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:20) (cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:20) :H(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DQG(cid:3)WKH
DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DQG
GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VXUSOXV(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)RU(cid:3)XVHG(cid:3)IRU
KRXVLQJ(cid:3)ORDQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)WZR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)
(cid:23)(cid:22)
Blank page inserted for reproduction purposes only
44
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
STATE OF CALIFORNIA
BUSINESS, TRANSPORTATION AND HOUSING AGENCY
980 9th Street, Suite 2450
Sacramento, 95814-2719
(916) 323-5401
FAX (916) 323-5402
DEAN R. DUNPHY
Secretary
March 3, 1998
Kurt R. Sjoberg, State Auditor
Bureau of State Audits
660 "J" Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: Bureau of State Audits Report Number 97101
Dear Mr. Sjoberg:
I am forwarding the Department of Housing and Community Development’s
response to the audit report titled “Community Redevelopment Agencies: Surplus
Balances in Lower Income Housing Funds Are Overstated, Suggesting a Need for More
Statewide Oversight and Direction.” I appreciate the opportunity to respond to the report.
If you have any questions, please let me know.
Sincerely,
DEAN R. DUNPHY
Secretary
Alcoholic Beverage Control Department of Housing & Office of Real Estate Appraisers
Department of State Banking Community Development Stephen P. Teale Data Center
Department of Corporations Department of Motor Vehicles Office of Traffic Safety
California Highway Patrol Department of Real Estate Department of Transportation (Caltrans)
California Housing Finance Agency
45
Department of Housing and Community Development
Response to Audit Recommendation
The Department has been aware of the problems associated with the current excess
surplus formula, and the need for corrective action, for some time. As you may know,
one of the recommendations from the 1997 report from the Senate-sponsored task force
on “Redevelopment Agencies Affordable Housing Reports” called for a re-examination
of the intent, definition, and use of the excess surplus provision.
We also believe the statute should be revised to provide greater clarity. In addition, the
formula should be revised (where possible) to correct or eliminate some of the
opportunities for abuse (noted below). We also believe the statute should include a self-
enforcing mechanism for enforcing compliance with the statutory penalties for any
agencies that fail to spend or encumber excess surplus funds within the statutory time
frame. Authorizing the County Auditor, in which the agency is located, to withhold
further tax increment revenue until the conditions and financial penalties of the statute
have been met is one option.
We support the notion of providing further education concerning this requirement. The
Department currently participates in annual training events on the reporting requirements
of the law (including the excess surplus provisions) sponsored by the California
Redevelopment Association and is very much interested in expanding these efforts. We
believe educational efforts should also be extended to the current reporting process. The
recent modifications the State Controller’s Office has made to its audit guidelines, and
legislation introduced to require agencies to provide the Department with copies of the
independent audits (see SB 488), are critical to this effort. The latter will enable the
Department to verify much of the information that is reported on our agency
questionnaires.
We are confident that the audited calculation of excess surplus funds performed by the
Bureau was consistent with the methodology and assumptions used by the Department. It
appears the Bureau’s selection of agencies for audits was based upon agencies reported as
having excess surplus funds in the Department’s annual report.
We wish to point out that the Department’s annual report is designed to track only those
agencies determined to have excess funds, on the basis of the information they furnish.
The report does not contain information on agencies that incorrectly report having excess
surplus funds (which are subsequently corrected by the Department), or agencies that may
inappropriately eliminate their excess surplus funds by overstating encumbered funds or
the amount of debt proceeds in the fund balance.
While it is often possible for the Department to determine when an agency has calculated
excess surplus funds incorrectly, we currently have no means for verifying whether
agencies have inappropriately eliminated their excess surplus funds by overstating
encumbrances or the amount of debt proceeds comprising the unencumbered balance.
46
The Department is concerned that the potential for agency error associated with
overestimating encumbrances and debt proceeds is even more significant than the errors
discovered by the Bureau with the agencies it selected for audits
47
Blank page inserted for reproduction purposes only
48
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
WALNUT IMPROVEMENT AGENCY
21201 La Puente Road
Walnut, California 91789
(909) 595-7543
FAX (909) 595-6095
February 25, 1998
Kurt R. Sjoberg
State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg:
The Walnut Improvement Agency is in receipt of that section of your
draft report to the Joint Legislative Audit Committee which relates
to our agency.
The Walnut Improvement Agency has reviewed this draft and does not
contest the State Auditor’s conclusion that we interpreted the
deadline to be a different date.
Sincerely,
Jeffrey C. Parker
Executive Director
JCP:wp
49
Blank page inserted for reproduction purposes only
50
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF EL CAJON
City Manager
200 East Main Street
El Cajon, CA 92020
(619) 441-1716
March 3, 1998
California State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Attn: Mr. Kurt R. Sjoberg
Dear Mr. Sjoberg:
Thank you for the opportunity to respond and provide input to your report entitled “Community
Redevelopment Agencies: Surplus Balances in Lower Income Housing Funds Are Overstated,
Suggesting a Need for More Statewide Oversight and Direction.” Since receiving your letter
dated February 25, 1998, Agency staff has been in contact with the Department of Housing and
Community Development for clarification of the issues surrounding prior year reports submitted
by the El Cajon Redevelopment Agency. As the result of this contact, the El Cajon
Redevelopment Agency has successfully corrected deficiencies in prior years’ reports. Revised
Schedules HCD-C have been submitted for the fiscal years ending 6/30/94, 6/30/95, 6/30/96 and
6/30/97. Subsequent to the submittal of the revised reports, staff again contacted HCD.
It is my understanding as the result of this contact with the Department of Housing and
Community Development that all outstanding concerns pertaining to incomplete reports and
questions regarding a surplus of low and moderate income housing funds are now resolved.
As mentioned in your February 25, 1998, letter, these comments will be included in the final report
to the Joint Legislative Audit Committee. This fact is very important as El Cajon has taken
extreme measures to rectify the numerous and erroneous questions regarding our use of low
and moderate income housing funds. I appreciate your willingness to provide El Cajon the opportunity
to correct the previous submittals and the inclusion of our efforts in your report.
Should there be any question regarding material provided to the State Department of Housing and
Community Development, please contact me.
Sincerely,
Bill Garrett
City Manager
51
Blank page inserted for reproduction purposes only
52
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF ORANGE
Economic Development Department
230 East Chapman Avenue
Orange, CA 92866-1506
(714) 288-2580 / FAX (714) 288-2598
March 2, 1998
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Dear Mr. Sjoberg:
This letter is in response to your letter of February 25, 1998 regarding the report entitled
“Community Redevelopment Agencies: Surplus Balances in Lower Income Housing Funds Are
Overstated, Suggesting a Need for More Statewide Oversight and Direction,” specifically with
regard to the City of Orange Redevelopment Agency.
The discrepancy between the Bureau of State Audit’s calculation of excess surplus and the
calculation by City of Orange Redevelopment Agency for fiscal year 1993-94 was in part due
to a misunderstanding of the information that was required to be included on the forms. The
Agency contacted other sources for assistance and received faulty clarification with regard to
the “Excess Surplus” section of the report.
This was the first year that excess surplus was calculated and definitive directions were not
provided to agencies prior to preparation of the fiscal year 1993-94 report as to specific
financial information to be used in the calculation of Excess Surplus (Schedule HCD-C, item
7). It was not clear that the “Adjusted L&M Fund Balance” in item 7a should be reconciled with
the financial summary (Schedule HCD-C, items 1-5), in item 7b (an explanation of adjustments
to fund balance). The Agency did not include funds that were solely the result of bond
proceeds in the explanation of fund balance adjustments, although its calculation of
Unencumbered Balance at the end of the Fiscal Year was correct. The lack of a correlation
between the financial summary on page 1, items 1-5, and item 7 (1993-94 HCD-C) acerbated
the misunderstanding.
As a result of the Agency’s response to the Low- and Moderate-Income Housing questionnaire
and additional financial information provided to the Bureau of Audits in October of 1997, the
Agency has been able to resolve the differences in calculation of excess surplus balances
between the two agencies. The error in reporting beginning fund balance was corrected on
the HCD-C report filed for fiscal year 1994-95.
53
California State Auditor
Page 2
March 2, 1998
It would be beneficial to the City of Orange Redevelopment Agency, and to all redevelopment
agencies in the state, if a separate set of instructions were provided for completing the annual
HCD Report. These instructions could be more comprehensive than the information provided
on the HCD forms, and would be of particular benefit to those preparing and/or reviewing the
report, especially those who have not done so previously. It would also enable redevelopment
agencies to provide more accurate and comparable data for housing activities statewide.
If you have any further questions, please contact Diane Matthews at (714) 744-2259.
Sincerely,
Linda Boone
Economic Development Director
Assistant Executive Director
Q:EconDev:HsngQResp.doc
54
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF TUSTIN
Office of the City Manager
300 Centennial Way
Tustin, CA 92780
(714) 573-3010 FAX (714) 838-1602
February 26, 1998
Mr. Kurt R. Sjoberg
State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Subject: Tustin’s Response to the State Auditor’s Draft Report to the Joint Legislative
Audit Committee
Dear Mr. Sjoberg:
The purpose of this letter is to respond to your request for a response from the Tustin
Redevelopment Agency on portions of a report prepared for by your office for the Joint
Legislative Audit Committee. Materials we received from your office on February 25, 1998
included: a letter requesting Tustin’s response to the result of an audit you have performed on
Tustin’s Redevelopment Agency’s Housing Fund and excerpts from Chapter 1 and Chapter 2 of
the draft report entitled Community Redevelopment Agencies: Surplus Balances In Lower Income
Housing Funds Are Overstated, Suggesting A Need For More Statewide Oversight and Direction.
The actual financial audit upon which your conclusions and report are based was not included in
*
the materials you sent to Tustin. This has put the City at a distinct disadvantage in trying to fully
respond to the position you have taken when we do not have all the materials that should be
available to us if we are asked to respond. It would have been more appropriate to send us the
actual complete financial audit you performed, bring to our attention the matters in question, and
request our response.
Frankly, we have found the contact we have had with representatives of your office on this
project very unprofessional and unorganized. This is evidenced by the lack of a comprehensive set
of written questions that each community would be asked to respond to, lack of specific written
questions for a particular community based on the State’s review of HCD reports, a lack of time
for Tustin to adequately respond to the issues raised, and ever-changing and numerous phone
queries to which Tustin was asked to respond. In general auditing procedures, where issues are
brought forward, an agency generally has an opportunity to provide additional back-up
information and a response to the issue before a conclusion is solidified.
The draft paragraphs we have been provided do not give any factual basis as to the issues you
raise, the issue’s importance, and most importantly the methodology used by your office in
identifying and analyzing the issues. Instead, the report jumps to conclusions not based upon the
aforementioned factual analysis. The issues you have raised in your draft report, as they pertain
to Tustin, have very simple explanations and are of a minor nature.
55
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 59.
Mr. Kurt R. Sjoberg
Response to State Auditor’s Draft Report
February 27, 1998
Page 2
The following are more specific comments in response to the materials you have asked us to
respond to.
Tustin’s Response to draft Chapter 1
Redevelopment Agencies and the Department of Housing and Community Development
Incorrectly and Inconsistently Calculated Excess Surplus Balances.
The use of the word “finally” in the opening sentence is very non-professional. This type of
editorializing is not in keeping with the standards of audit professionals. Your draft report states that
“Tustin reported that they calculated excess surplus by comparing their fund balance to the total
tax increment revenue deposited in the housing fund during the previous five fiscal years”. Please
be advised that your statement in this regard is not completely correct. In performing the excess
surplus calculation Tustin used the tax increment for the previous five years only for Fiscal Year
1994-1995 (July 1, 1994 through June 30, 1995).
The reason the five preceding years for Fiscal Year 1994-1995 were used was in response to
direction received from the accounting firm of Diehl, Evans and Company, LLP. In addition to
direction received from them as the audit firm Tustin was using at the time of our first excess surplus
calculation is their publication entitled Redevelopment Handbook. On page 19 of this publication is
a discussion of the methodology for the calculation of excess surplus funds as required by AB
1290 Health and Safety Code Section 33334.12(g)(1). They offer the following direction.
“…if 1989-90 is the first year to be included in the “excess surplus” computation, and
if July 1, 1994 is the first date on which and “excess surplus” may exist under AB 1290,
then apparently the authors of AB 1290 intended that the following five (not four) fiscal
years be included in the initial AB 1290 computation: 1989-90,1990-91,1991-92, 1992-
93, 1993-94. For Purposes of the “excess surplus” computations for the period July 1,
1994 to June 30, 1995 it is recommended that the five fiscal years prior to July 1, 1994
be used for calculating the excess surplus.”
Based upon the aforementioned direction, Tustin used the preceding five fiscal years in the excess
surplus calculation for Fiscal Year 1994-1995. For all other fiscal years, we used only the previous
four fiscal years in the excess calculation.
We take offense to the report’s statement that “By using five years rather than four, agencies will
understate their excess surplus”. This statement certainly does not apply to Tustin and portrays
Tustin as being deceitful. It has never been the intent of Tustin to understate our excess surplus,
or for that matter, anything else regarding our municipal operations. Rather, the sole reason for
Tustin using the previous five fiscal years in the calculation of excess surplus instead of four for
56
Mr. Kurt R. Sjoberg
Response to State Auditor’s Draft Report
February 27, 1998
Page 3
one year only was based upon direction received from a recognized leader in the field of public
finance.
Broad and incorrect overgeneralizations could have been prevented in the report if representatives
from the State Auditor’s Office had reviewed the spreadsheets that were previously supplied to
them that provide extensive detail about the financial standing of the Tustin Community
Redevelopment Agency. In these documents we clearly denoted the methodology Tustin used in
calculating excess surplus for Fiscal Year 1994-1995. For Fiscal Year 1994-95, and this year only,
the preceding five fiscal years were used in the excess surplus calculation. If your staff had
verified the excess calculation for all the other years it would have become evident that Tustin
calculated its excess surplus using tax increment from the previous four fiscal years. The City did
not make up the calculation methodology to reduce our excess surplus exposure.
In summary, although Tustin made what is now viewed by the State as an error in calculating its
excess surplus for a single fiscal year the error was made because of incorrect direction given to
Tustin by a leading public sector financial firm. In fact, based on our discussion with
representatives from the State Auditor’s Office, we have already gone back and run a
revised excess surplus calculation (which was previously provided to your staff) which still shows
that Tustin did not have any excess surplus funds in its Lower Income Housing Fund for any fiscal
year (revised spread sheet attached). Since there are still no excess surplus funds, this entire
matter should not even be noted in the report of the State Auditor to the Joint Legislative Audit
Committee.
Tustin’s Response to draft Chapter 2
Some Agencies Do Not Have Adequate Controls Over Assets and Accounting Records.
The opening paragraph of this chapter seems to be contrary to Generally Accepted Accounting
Principles and Reporting Standards for Redevelopment Agencies and California Reporting
Requirements for Redevelopment Agencies. Your comments are based upon the results of a
questionnaire that your staff prepared and was sent to redevelopment agencies for their completion.
The survey was very limited in its scope, and from it information could not have been accurately
obtained to assist you in determining the level of adequacy about accounting systems and the
maintenance of records. The City of Tustin’s Consolidated Annual Financial Report (CAFR) and the
separate report of the Tustin Community Redevelopment Agency, both of which have been previously
provided to the State, contain clean opinions from our independent auditors as to Tustin’s financial
controls and accounting records. Tustin has never received an audit Management Letter or comment
that would even indicate that the Tustin Community Redevelopment Agency does not maintain
adequate internal accounting controls. Unless, of course, that is exactly the intent of the writer of this
particular report.
57
Mr. Kurt R. Sjoberg
Response to State Auditor’s Draft Report
February 27, 1998
Page 4
The tone of what little we have seen of the draft report is clearly written to convey the message that
you choose to send. The draft report is in no way independent or objective. If some redevelopment
agencies are lacking in controls or not making certain calculations the way you think they should be
made, then agencies need to be given the courtesy to constructively respond, and those situations need
to be corrected. The draft report does not even attempt to be helpful, constructive or objective in it’s
analysis or findings.
We welcome this opportunity to respond to your inquiry and look forward to having the Joint
Legislative Audit Committee become aware of Tustin’s history of appropriately using its
Community Redevelopment Agency’s Lower Income Housing Fund.
Sincerely,
William A. Huston
City Manager
dave\rda\sjoberg response
58
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)7XVWLQ
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)7XVWLQ“V(cid:3)(cid:11)7XVWLQ(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)
7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
:H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DXGLW(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH
7XVWLQ(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\(cid:3)(cid:11)DJHQF\(cid:12)(cid:3)ZDV(cid:3)OLPLWHG
WR(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)WR(cid:3)GHSRVLW(cid:3)SURSHUW\(cid:3)WD[
LQFRPH(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) LQFRPH(cid:3) LQWR(cid:3) WKHLU(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LQTXLU\(cid:3)LQWR(cid:3)WKHLU(cid:3)SUDFWLFHV
IRU(cid:3) VSHQGLQJ(cid:3) WKRVH(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) PHWKRG(cid:3) RI
FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH
KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)YHULILHG(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)DQG
GLVSRVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:25)(cid:3) H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3) EDODQFH(cid:3) LQ(cid:3) WKH
DJHQF\“V(cid:3)IXQG(cid:3)DW(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:17)
7R(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKHVH(cid:3)REMHFWLYHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:3)RWKHU(cid:3)DJHQFLHV
ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHQW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)D(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:16)LWHP(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:3)XQGHU
D(cid:3)FRYHU(cid:3)OHWWHU(cid:3)WKDW(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)SURYLGHG
LQVWUXFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) FRPSOHWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3) KLJKOLJKWHG
WKH(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) ZH(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) WR(cid:3) UHWXUQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
FRPSOHWHG(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)D(cid:3)FRQWDFW(cid:3)DW(cid:3)RXU(cid:3)RIILFH
WR(cid:3)ZKRP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRXOG(cid:3)DGGUHVV(cid:3)DQ\(cid:3)TXHVWLRQV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)GUDIW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)ZH(cid:3)UHTXHVWHG
WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)(cid:3)UHVSRQVH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK
FRQILGHQWLDOLW\(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) FRQWDLQHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD
*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQV(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:24)(cid:11)E(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:24)(cid:17)(cid:20)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SURYLGHG
WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)RQO\(cid:3)WKRVH(cid:3)SRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GUDIW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:3)GLUHFWO\
UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)FKDSWHU(cid:3)WLWOHV(cid:3)DQG(cid:3)LQWURGXFWRU\
SDUDJUDSKV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRQWH[W(cid:17)
,Q(cid:3) FRQFOXVLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DERYH(cid:16)PHQWLRQHG
TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3)WRJHWKHU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUDFWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)IURP
RXU(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)WDVNV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)PDWHULDOV
WUDQVPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)DQG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GXULQJ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)VKRXOG
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)WR(cid:3)DOHUW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)DQG
(cid:24)(cid:28)
QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDFW(cid:3)XV
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) SHULRG(cid:3) WR(cid:3) DFTXLUH(cid:3) DQ\(cid:3) FODULILFDWLRQ(cid:3) LW
QHHGHG(cid:17)
:H(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) EDFN(cid:16)XS(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) (cid:3) RXU(cid:3) DXGLW
LVVXHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) FRQWUDVW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) PDGH(cid:3) VHYHUDO(cid:3) DWWHPSWV(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ
LQIRUPDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) LWV(cid:3) PHWKRGRORJ\(cid:3) WR
FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3) -XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)VHQW(cid:3)RXU
TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3)FRYHU(cid:3)OHWWHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRU(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)RQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)UHWXUQ(cid:3)GDWH
RI(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WKH(cid:3)TXHVWLRQQDLUH
RQ(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:22)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SURYLGH(cid:3) WKHLU
-XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) ZH
UHTXHVWHG(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW
UHFHLYH(cid:3) WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3) XQWLO(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG(cid:3) IURP(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:3) WKURXJK(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ORJJHG(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)WHOHSKRQH(cid:3)FRQYHUVDWLRQV(cid:3) DQG
IDFVLPLOH(cid:3) WUDQVPLVVLRQV(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) DWWHPSWV(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) FRQFOXVLYH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)LWV
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FXUUHQW
PHWKRGRORJ\(cid:3)IRU(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)SDUW
RI(cid:3)WKRVH(cid:3)HIIRUWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQWDFWHG(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)ILQDQFH(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VHQLRU
SURMHFW(cid:3) PDQDJHU(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) FLW\
PDQDJHU(cid:17)
:H(cid:3) PRGLILHG(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) VSHFLI\(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) XVHG
WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) ILYH(cid:3) \HDUV(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) WKHLU
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
:H(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) FRQWLQXHV(cid:3) WR(cid:3) ODFN(cid:3) D(cid:3) FRPSOHWH
XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
,Q(cid:3) LWV(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDV
SURYLGHG(cid:3)H[WHQVLYH(cid:3)GHWDLO(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3) WKDW(cid:3) FOHDUO\(cid:3) GHQRWHV(cid:3) LWV(cid:3) PHWKRGRORJ\(cid:3) IRU(cid:3) FDOFXODWLQJ
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) IRU(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GHWDLOV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DUH(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:15)
XQVXSSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GR(cid:3) QRW
FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) VXUYH\(cid:3) TXHVWLRQQDLUH(cid:15)(cid:3) WKH
DJHQF\(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV“(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) LWV(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKH(cid:3) PHWKRGRORJ\(cid:3) LW(cid:3) FXUUHQWO\
XVHV(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) PHWKRGRORJ\(cid:3) LW(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) LWV
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VSUHDGVKHHWV
LW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)XVHG(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)D
IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)ILYH(cid:17)
(cid:25)(cid:19)
&RQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)7XVWLQ“V(cid:3)DVVHUWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURSHUO\(cid:3)UHYLHZ
VSUHDGVKHHWV(cid:3)LW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKHP(cid:3)DQG(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)VHW(cid:16)DVLGHV(cid:15)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)HQFXPEUDQFHV(cid:15)(cid:3)DQG
IXQG(cid:3) EDODQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VSUHDGVKHHWV(cid:3) WKDW(cid:3) FRQWDLQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V
FDOFXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV
EDODQFHV(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VSUHDGVKHHWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH
0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)VSUHDGVKHHW(cid:3)DWWDFKHG(cid:3)WR(cid:3)7XVWLQ“V(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU
UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)VKRZQ(cid:3)DV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)IRXU
\HDUV(cid:3)LV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)GHSRVLWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)DGG
XS(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VSUHDGVKHHW(cid:3)VKRZV(cid:3)]HUR
H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) D(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ILJXUHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
VSUHDGVKHHW(cid:3)UHYHDOV(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:20)(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) LQ(cid:3) WKH
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)DXGLWHG(cid:3)EDODQFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH
LQ(cid:3) WKH(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VSUHDGVKHHW(cid:3)GDWHG(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZDV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:24)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)VSUHDGVKHHW(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH
LWV(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LQGLFDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
FRUUHFWO\(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)IRXU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)ILYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)ZURQJ(cid:3)IRXU(cid:3)ILVFDO
\HDUV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) VSUHDGVKHHW(cid:3) WKDW(cid:3) 7XVWLQ(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) ZLWK(cid:3) LWV
UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)GDWHG(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)FRUUHFW
IRXU(cid:16)\HDU(cid:3) SHULRG(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
LQFRUUHFWO\(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQFRPH
WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) +HDOWK(cid:3) DQG(cid:3) 6DIHW\(cid:3) &RGH
VSHFLILHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:3)VKDOO(cid:3)EH(cid:3)PDGH
XVLQJ(cid:3) RQO\(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:15)(cid:3) H[FOXGLQJ(cid:3) LQWHUHVW
LQFRPH(cid:17)
7XVWLQ(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)WDNHV(cid:3)RIIHQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)§%\(cid:3)XVLQJ
(cid:11)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)IRU(cid:12)(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZLOO
XQGHUVWDWH(cid:3)WKHLU(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV¤(cid:17)(cid:3)(cid:3)7XVWLQ(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)RXU
VWDWHPHQW(cid:3)§(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)FHUWDLQO\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSO\(cid:3)WR(cid:3)7XVWLQ(cid:3)DQG(cid:3)SRUWUD\V
7XVWLQ(cid:3)DV(cid:3)EHLQJ(cid:3)GHFHLWIXO¤(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)LV(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)PHUHO\(cid:3)WR
FKDUDFWHUL]H(cid:3) WKH(cid:3) HIIHFW(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3) DJHQF\(cid:3) XVLQJ(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW
UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FDOFXODWLQJ
H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)
7XVWLQ(cid:3) LV(cid:3) LQFRUUHFW(cid:30)(cid:3) LQ(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) $SSHQGL[(cid:3) %(cid:15)(cid:3) ZH
GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDG(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV
VXUSOXV(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:21)(cid:17)
(cid:25)(cid:20)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)7XVWLQ(cid:3)LV(cid:3)LQFRUUHFW(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)LPSOLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)XVHG(cid:3)WKH
UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)TXHVWLRQQDLUH(cid:3)WR(cid:3)FRQFOXGH(cid:3)LWV(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DFFRXQWLQJ
FRQWUROV(cid:3)DUH(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH
DGGUHVV(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)ORDQV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH
7XVWLQ(cid:3)LPSOLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DQ(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)IRU(cid:3)LW(cid:3)WR
FRQVWUXFWLYHO\(cid:3) UHVSRQG(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3) RQO\(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ
WKDW(cid:3) 7XVWLQ(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) XV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GRFXPHQWHG
FRQYHUVDWLRQV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) IRU(cid:3) WUDFNLQJ
ORDQV(cid:3) UHFHLYDEOH(cid:3) RQ(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)WUDQVPLWWHG(cid:3)D(cid:3)IDFVLPLOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODQJXDJH(cid:3)IURP(cid:3)RXU
GUDIW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FLW\(cid:3)ILQDQFH(cid:3)PDQDJHU(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H
FRQILUPHG(cid:3)WKH(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GUDIW(cid:3)UHSRUW“V(cid:3)ODQJXDJH(cid:15)(cid:3)VLJQHG
DQG(cid:3) GDWHG(cid:3) WKH(cid:3) FRS\(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:23)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHWXUQHG(cid:3) WKH
GRFXPHQW(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) 7XVWLQ(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) ODFNV
DGHTXDWH(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)LWV(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)GLVSXWH(cid:3)WKH
IDFW(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) UHFRUGHG(cid:3) WKH(cid:3) ORDQV(cid:3) UHFHLYDEOH(cid:3) LQ(cid:3) LWV
DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)DQ(cid:3)HQWU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORDQV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)RIILFLDO
DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)ORVW(cid:3)VRPH(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
ORDQHG(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) UHSDLG(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DQ\(cid:3) HDUQHG(cid:3) LQWHUHVW(cid:15)(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
UHWXUQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
(cid:25)(cid:21)
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF FREMONT
City Administration
39100 Liberty St.
P.O. Box 5006
Fremont, CA 94537-5006
(510) 494-4800 FAX (510) 494-4257
March 3, 1998
Mr. Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Dear Mr. Sjoberg:
Thank you for the opportunity to respond to your audit report, conclusions and recommendations
for community redevelopment agencies. We appreciate the time your staff spent with us in your
review of our Redevelopment Agency's financial reporting methods and practices. Our
responses are contained in this letter and have also been copied on the diskette you included with
the draft report.
Summary - Results in Brief
Response: The Redevelopment Agency of the City of Fremont recognizes the importance of
charging only those planning and administrative costs directly related to low- and moderate-
income housing activities to that fund. For those costs incurred only for that purpose and
without a shared component with other activities, the process is straightforward in that they are
charged directly to the fund. For those costs (primarily staff costs) incurred in support of a
number of activities, the issue is more complex. We agree it is prudent to keep more formal
records substantiating the amount of time worked on low- and moderate-income housing
activities and, to that end, we will begin to do so.
Following is a recap of total expenditures from the low- and moderate-income housing fund, the
amount of those expenditures that were incurred for planning and administrative activities, and
the amount of planning and administrative expenditures that consist of staff costs (salary and
benefits) for 1994/95, 1995/96 and 1996/97:
TOTAL EXPENDITURES
1994/95 $2,815,000
1995/96 1,414,000
1996/97 3,947,000
63
PLANNING AND ADMINISTRATIVE COSTS
(included in above amounts)
1994/95 $ 257,000
1995/96 303,000
1996/97 364,000
PLANNING AND ADMINISTRATIVE STAFF COSTS
(included in above amounts)
1994/95 $ 104,000
1995/96 105,000
1996/97 159,000
In 1995/96, a portion ($25,000) of the housing development specialist’s salary and benefits was
transferred to the low- and moderate-income housing fund because the housing manager’s
position, which is allocated 100% to the fund, was vacant for a portion of 1994/95 and all of
1995/96. It was filled again in 1996/97. During 1995/96, the Redevelopment Agency was still
actively engaged in low- and moderate-income housing activities, even though the housing
manager position was vacant. In evaluating how those duties were performed, it was determined
the housing development specialist had reallocated his work effort to allow the low- and
moderate-income housing projects to continue on track and he was actually spending less time
on his other job assignments. The transfer of a portion of his salary and benefits to the low- and
moderate-income housing fund was an attempt to recognize this change in his work effort during
1995/96, until such time as the new housing manager was on board. In the future, we will better
document the rationale for this type of decision.
Chapter 1 - Some Agencies Do Not Use the Correct Amount of Tax Increment Revenue To
Calculate Excess Surplus
Response: Although in the past the Redevelopment Agency of the City of Fremont recorded
tax increment revenues “net” of the administrative fee charged by Alameda County, this practice
has been changed in 1997/98. As a result, all future tax increment revenues will be recorded at
their full amount and the associated administrative fees will be recorded as expenditures, to
ensure that the excess surplus calculation will not be overstated.
Chapter 2 - Agencies Need to Ensure Only Appropriate Costs Are Charged to the Low-
and Moderate-Income Housing Fund
Response: The Redevelopment Agency of the City of Fremont recognizes the importance of
charging only those planning and administrative costs directly related to low- and moderate-
income housing activities to that fund, in accordance with the requirements of Section 33334.3 of
the Health and Safety Code. For those costs incurred only for that purpose and without a shared
component with other activities, the process is straightforward in that they are charged directly to
the fund. For those costs (primarily staff costs) incurred in support of a number of activities, the
issue is more complex.
The Redevelopment Agency of the City of Fremont uses a percentage allocation method to
distribute salaries, based on each employee’s work assignment. During each year’s budget
process, these percentages are reviewed based on work actually performed in the prior year and
64
anticipated to be performed in the coming year. For example, the housing manager’s work
assignment is related solely to low- and moderate-income housing activities and, as a result,
100% of his/her salary and benefits is charged to the low- and moderate-income housing fund.
However, for employees who have multiple assignments, we agree it is prudent to keep more
formal records substantiating the amount of time worked on low- and moderate-income housing
activities and, to that end, we will begin to do so. This should provide the necessary information
to ensure the fund is appropriately charged for the administrative costs of low- and moderate-
income housing activities.
Following is a recap of total expenditures from the low- and moderate-income housing fund, the
amount of those expenditures that were incurred for planning and administrative activities, and
the amount of planning and administrative expenditures that consist of staff costs (salary and
benefits) for 1994/95, 1995/96 and 1996/97:
TOTAL EXPENDITURES
1994/95 $2,815,000
1995/96 1,414,000
1996/97 3,947,000
PLANNING AND ADMINISTRATIVE COSTS
(included in above amounts)
1994/95 $ 257,000
1995/96 303,000
1996/97 364,000
PLANNING AND ADMINISTRATIVE STAFF COSTS
(included in above amounts)
1994/95 $ 104,000
1995/96 105,000
1996/97 159,000
With respect to the portion of the housing development specialist’s salary and benefits
transferred to the fund in 1995/96, the housing manager’s position was vacant for a portion of
1994/95 and all of 1995/96. It was filled again in 1996/97. During 1995/96, the Redevelopment
Agency was still actively engaged in low- and moderate-income housing activities, even though
the housing manager position was vacant. In evaluating how those duties were performed, it was
determined the housing development specialist had reallocated his work effort to allow the low-
and moderate-income housing projects to continue on track and he was actually spending less
time on his other job assignments. The transfer of a portion of his salary and benefits to the low-
and moderate-income housing fund was an attempt to recognize this change in his work effort
during 1995/96, until such time as the new housing manager was on board. In the future, we will
better document the rationale for this type of decision.
65
Chapter 2 - Some Agencies Do Not Have Adequate Controls Over Assets and Accounting
Records
Response: The report findings refer to six loans. As of June 30, 1996, the Redevelopment
Agency of the City of Fremont had four loans to non-profit developers with outstanding
balances, and only one of those loans was recorded as a receivable. For the other two loan
agreements, no amounts had been advanced to the developers. This information has been
conveyed to Bureau of State Audits staff, who concur. All of the loans that have outstanding
balances have now been recorded in the Agency’s accounting records.
Of the four outstanding loans, only one had accrued interest receivable at June 30, 1996, and it
was recorded at that date, with a corresponding deferral of revenue. The remaining three loans
have interest accruals beginning on July 1, 1996, October 1, 1997 and January 1, 1998,
respectively. The accrued interest and related deferral of revenue are in the process of being
recorded in the Agency’s accounting records.
The projects funded by the four loans with outstanding balances have been completed and have
begun operations. However, it is projected to be several years, if ever, before any of them begin
to generate sufficient cash to require repayment of the loans to the Agency. The Agency could
have structured its financial support for these projects as more traditional grants, which would
not require the same sort of monitoring. Instead, the Agency opted for a more innovative
approach, with the expectation that any loan repayments, including interest, it receives would
provide additional resources that would not otherwise be available to fund low- and moderate-
income housing activities.
Because the Agency has only recently begun to enter into these types of loans to facilitate the
development of low- and moderate-income housing, procedures for monitoring these loans to
ensure compliance with the terms of the loan agreements are still in the process of being
developed. Procedures will be in place by the end of the 1997/98 to ensure that adequate,
ongoing monitoring occurs. The areas that will be specifically monitored include the following:
• Compliance with agreements
• Submission of annual reports
• Calculations of excess cash to determine if/when repayment is required
• Deposit of all repayments to the fund for future use
In addition, for those loans that do not now require the developer to submit the necessary
financial documents so that the Agency can monitor compliance, we are determining how best to
proceed with modifications to those loan agreements to ensure the necessary information will be
provided to the Agency. We anticipate this will be complete by the end of 1997/98.
Because funding low- and moderate-income housing projects in this manner is a relatively new
undertaking for us, we appreciate your comments and observations. They will be very helpful as
we develop and review our procedures in this area.
Finally, for two of the loans reviewed, the actions taken by the City of Fremont and the
Redevelopment Agency of the City of Fremont authorizing the loan agreements made provisions
66
for a signed contract between the City and the Redevelopment Agency to ensure that loan
repayments would be made to the Redevelopment Agency for deposit in the low- and moderate-
income housing fund. Although there was a time lag between the action of the governing boards
and the execution of the documents, those contracts have now been prepared and signed.
* * * * *
We would appreciate receiving a copy of the report when it is issued. If you have questions or
need additional information, please contact Harriet V. Commons, Financial Services Director
(510/494-4775), or me.
Yours very truly,
Jan C. Perkins
City Manager, City of Fremont
Executive Director, Redevelopment Agency
67
Blank page inserted for reproduction purposes only
68
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
POWAY REDEVELOPMENT AGENCY
Don Higginson, Chair
13325 Civic Center Drive Jay Goldby, Vice Chair
Mickey Cafagna, Board Member
Mailing Address: P.O. Box 789
Bob Emery, Board Member
Poway, CA 92074-0789
Betty Rexford, Board Member
(619) 748-6600, 695-1400
Transmitted via Facsimile, Federal Express and First Class Mail
March 2, 1998
Kurt R. Sjoberg
State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg:
I am responding to your letter of February 25, 1998, concerning the report “Community Redevelopment
Agencies: Surplus Balances in Lower Income Housing Funds Are Overstated, Suggesting the Need for
More Statewide Oversight and Direction.” As requested, we are responding to the section you’ve
forwarded which mentions the Agency, as found on Page 1-1. A more detailed response is attached to this
letter as Exhibit “A.”
Briefly, we are suggesting the elimination of the entire, one sentence reference to the Poway
*
Redevelopment Agency. The use of Poway does not support the conclusion being made by the chapter
in which the reference is found or the report overall. Poway has never had an excess surplus balance to
report, as confirmed by your staff after an exhaustive audit. As a result, Poway has never added to the
reported Statewide problem of a “overstated” surplus balances. These results were not affected by the
“under reporting” of tax increment by Poway as referenced in the report. If the Legislative intent is to
confirm the accuracy of agencies’ reporting of excess surplus, if applicable, and to cause agencies to
expend Housing Fund monies in a timely manner, using Poway as an example is simply misleading.
Your careful consideration of these comments is appreciated. If you have any questions or comments
about this matter, you may contact Warren Shafer directly at (619) 679-4249.
Sincerely,
James L. Bowersox
Executive Director
cc: Warren H. Shafer, Assistant Executive Director
Pamela R. Colby, Redevelopment Project Administrator
Norm Callaway, Bureau of State Audits
C:\HOUSING\ST-AUDIT.LTR
69
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 71.
Exhibit “A”
The Poway Redevelopment Agency appreciates the opportunity to comment on the referenced
section of the Auditor’s report. We are also pleased the report confirms the Agency has never had
an excess surplus balance. You have asked the Agency to comment on Page 1-1 of the February
1998 draft report, “Community Redevelopment Agencies: Surplus Balances Are Overstated,
Suggesting a Need for More Statewide Oversight and Direction.”
Accordingly, the following modifications are recommended:
“...As a result, when they compare recorded tax increment revenues to their fund balance
they may overstate their excess surplus balance.” Similarly, we found that the Poway
Redevelopment Agency underreported its tax increment revenue by approximately $125,000
for fiscal years 1992-93 through 1995-96, because it also recorded tax increment revenue
after deducting administrative costs charged by the County.”
The report states that the some agencies under-report their tax increment when performing their
excess surplus calculation. However, this does not automatically result in the overstatement of an
excess surplus balance. To illustrate this point, one may look to Poway. The Agency’s method of
reporting tax increment has never affected the accuracy of the Agency’s excess surplus balance,
because Poway has never come close to having an excess surplus balance in its Housing Fund.
Accordingly, the Agency has never contributed to the statewide “overstatement” of “surplus
balances.”
Inclusion of the amount of the Agency’s “under reported” tax increment of “approximately
$125,000” is provided without the benefit of any context. The $125,000 figure included in the report
amounts to only 1.3% of the Agency’s total Housing Fund revenues during the subject time frame
(FY 1992/93 - 1995/96). However, as presented, there is the implication of a significant issue. It
must also be said that the Agency’s method of reporting tax increment has had no effect on the
Agency’s fund balance, as the County’s administrative cost is a legitimate Housing Fund expense.
The report’s conclusion, as reflected in the title, is not supported by inclusion of Poway. It would
appear more appropriate to use an example where an agency’s calculation resulted in a material
impact. Using Poway as an example in this manner, we believe, is misleading. Therefore, we
request that the reference to the Poway Redevelopment Agency be eliminated from the Report
entirely.
70
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
3RZD\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)3RZD\(cid:3)5HGHYHORSPHQW(cid:3)$JHQF\“V(cid:3)(cid:11)3RZD\(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV
ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
:H(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)3RZD\“V(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)XQGHUUHSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3)WD[
LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ
IXQG(cid:3)LV(cid:3)LUUHOHYDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)WD[(cid:3)LQFUHPHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LV(cid:3)WKH
LQGLFDWRU(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH(cid:3)H[FHVV(cid:3)VXUSOXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHUUHSRUWLQJ(cid:3)WKRVH
UHYHQXHV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)ILUVW(cid:3)GHGXFWV(cid:3)GHEW(cid:3)VHUYLFH(cid:3)SD\PHQWV
RU(cid:3) FRXQW\(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRVWV(cid:3) UHVXOWV(cid:3) LQ(cid:3) DQ(cid:3) LQDFFXUDWH
FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DV(cid:3) VXFK(cid:15)(cid:3) KDV(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) LPSOLFDWLRQV(cid:3) RQ(cid:3) WKH
LQWHJULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUW(cid:3)FRPSLOHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
+RXVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)ZH
UHFRJQL]H(cid:3) WKDW(cid:3) 3RZD\(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) DQ(cid:3) H[FHVV(cid:3) VXUSOXV
EDODQFH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3) PRGLILHG(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) WKDW
XQGHUUHSRUWLQJ(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) PD\(cid:3) RYHUVWDWH(cid:3) H[FHVV
VXUSOXV(cid:17)
(cid:26)(cid:20)
Blank page inserted for reproduction purposes only
72
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF HOLLISTER
375 Fifth Street
Hollister, CA 95023
March 2, 1998
Kurt R. Sjoberg, State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
RE: Response to draft report entitled “Community Redevelopment Agencies: Surplus Balances In Lower Income
Housing Funds are Overstated, Suggesting a Need for More Statewide Oversight and Direction”
Attn: Elaine Howle
Dear Elaine,
I have reviewed the draft copies of portions of your report which relate to the City of Hollister, and their past and present
actions and future intentions with relation to handling of the housing set a side for the Hollister Redevelopment Agency.
In the absence of any staff members who were involved in the past handling of the housing set-a-side funds for the
Hollister Redevelopment Agency, it has taken significant time to research the past actions. At this time I have found
information which indicates that the practice from the formation of the Agency during the 1982/83 fiscal year until the
1992/93 fiscal year was to allocate the housing set-a-side on the basis of 20% of net income after negotiated pass-through
payments had been deducted. Contrary to your report, the City has in the four fiscal years beginning in 1993/94 repaid
approximately $480,000 of the under allocation and intends to continue to repay until the entire under allocation repaid.
*
It is my intention to completely audit the agency allocation of housing set-a-side funds to insure that the full appropriate
allocation is made.
There are no actions by the Agency’s board to support, and current actions by the Agency do not support your statement
that “Hollister does not believe that the Attorney General’s opinion requires it to pay the fund 20 percent of the difference
between net and gross tax increments for prior periods”. The reported statement by the prior Agency Finance Director
that “the Agency does not intend to pay the amount until the specific issue is resolved legally” is not supported by any
Agency board action or current actions by the Agency. The Agency is committed to fully complying with the applicable
regulations, and are taking steps to fully fund any prior deficiencies.
If you have any questions, please contact me.
Sincerely
George Lewis
Executive Director,
Hollister Redevelopment Agency
City Attorney City Clerk City Manager Finance Management Services Personnel
636-4306 636-4304 636-4305 636-4301 636-4324 636-4308
Fax (408) 636-4310 • TDD Line Only (408) 636-4319
73
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 75.
Blank page inserted for reproduction purposes only
74
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)+ROOLVWHU
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) +ROOLVWHU“V(cid:3) (cid:11)+ROOLVWHU(cid:12)(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW
UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH
SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
%DVHG(cid:3) RQ(cid:3) XSGDWHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) +ROOLVWHU(cid:15)(cid:3) ZH
PRGLILHG(cid:3)WKH(cid:3)WH[W(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH
FLW\(cid:3)PDQDJHU(cid:17)
(cid:26)(cid:24)
Blank page inserted for reproduction purposes only
76
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF LOMA LINDA
25541 Barton Road
Loma Linda, CA 92354-3160
(909) 799-2800 FAX (909) 799-2890
March 3, 1998
Kurt R. Sjoberg, State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, Ca 95814
Dear Mr. Sjoberg:
The following comments are in response to your request to respond in writing to
the draft excerpts of your special redevelopment agencies audit report as the
report applies to the City of Loma Linda and its Redevelopment Agency.
Based upon my review of your draft comments with the City’s and
*
Redevelopment Agency’s Auditor, I must take exception to your statement
that the Loma Linda Redevelopment Agency is one of three agencies that
“failed to ensure that mandated funds were made available for affordable
housing”. As your draft report notes in the last sentence of Chapter 2, page 2-1
“under current law, county auditors are not required to provide gross property
tax allocations and deductions to redevelopment agencies”. Your above
noted comment and particularly your usage of the relatively inflammatory
language “failed to ensure” is somewhat perplexing given your own
observation with regard to county reporting responsibilities in this area. Your
comment is further interesting in that according to the Health and Safety Code,
each redevelopment agency is to set-aside 20 percent of the tax increment
allocated to it, and as reported, the County of San Bernardino does not
voluntarily provide this information and has, in the past, not been responsive to
our auditor’s request for this information.
Having no power over the County of San Bernardino, the City’s
Redevelopment Agency cannot “ensure” the full set-aside. Nevertheless,
please be advised that through the City’s initiative, pass through amounts for
fiscal years 1992-93, 1993-94 and 1994-95 were obtained from the County
Auditor-Controller’s office this past year and appropriate adjustments to set-
aside Funds for these years were included in the Agency‘s 1996-97 Audit (refer
77
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 79.
Page Two
to attached Note 13). Additionally, pass through amounts for fiscal years 1995-
96 and 1996-97 have now been obtained and appropriate adjustments for
these years will be incorporated in the 1997-98 audit.
In view of the foregoing, it is requested that alternative language not including
the statement “failed to ensure” be developed and substituted in your final
report with regard to the Loma Linda Redevelopment Agency. Finally, it is
requested that your comments/observations be expanded to recognize the
City’s/Redevelopment Agency’s efforts to obtain the subject information from
the County, the adjustments that have been made to date and the remaining
adjustments to be included in the Agency’s fiscal year 1997-98 audit.
Sincerely, Reviewed/Approved,
W. Tom Parker Peter R. Hills
Director of Finance Interim City Manager
c: City Manager
Auditor
78
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&LW\(cid:3)RI(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD“V(cid:3)(cid:11)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU
DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH
KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
:KLOH(cid:3) ZH(cid:3) GLVDJUHH(cid:3) ZLWK(cid:3) /RPD(cid:3) /LQGD“V(cid:3) H[FHSWLRQ(cid:3) WR(cid:3) RXU
VWDWHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)PDQGDWHG(cid:3)IXQGV
ZHUH(cid:3)PDGH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)DIIRUGDEOH(cid:3)KRXVLQJ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)SOHDVHG(cid:3)WR
QRWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) KDV(cid:3) WDNHQ(cid:3) WKH(cid:3) LQLWLDWLYH(cid:3) WR(cid:3) DFTXLUH(cid:3) WKH
LQIRUPDWLRQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3) WKH(cid:3) SURSHU(cid:3) DGMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3) LWV
ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)XSGDWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)SURYLGHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV
UHVSRQVH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)PRGLILHG(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)UHFRJQL]H(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)/RPD
/LQGD(cid:3) LV(cid:3) WDNLQJ(cid:3) WR(cid:3) IXOO\(cid:3) SURYLGH(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WD[(cid:3) LQFUHPHQW
VHW(cid:16)DVLGH(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQG(cid:17)
(cid:26)(cid:28)
Blank page inserted for reproduction purposes only
80
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF CULVER CITY
Administrative Office
9770 Culver Boulevard
Culver City, CA 90232-0507
Tel: 253-6000 Fax: 253-6010
Jody Hall-Esser
Chief Administrative Officer and Executive Director
Culver City Redevelopment Agency
March 3, 1998
Kurt R. Sjoberg, State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: Culver City New Directions Project Contribution
Dear Mr. Sjoberg:
My staff, Agency Counsel and I have read the draft State Auditor’s February 1998 Report
which is, in part, critical of the Culver City Redevelopment Agency’s use of Housing set-
aside funds to support the New Directions project on the grounds of the Sepulveda
Veterans Administration complex in West Los Angeles.
This Report was requested by the California State Legislature on the specific subject of
Excess Surplus Balances in redevelopment agency affordable housing funds, and was
required to be limited to the State Auditor’s admitted function of observing and reporting
facts. Instead, the report has ventured far afield in subject matter, such as dealing with the
Culver City homeless veteran housing expenditures. In addition, instead of requesting
*
legal opinions from Legislative Counsel or the Office of the Attorney General, the State
Auditor has chosen to base the report on questionable legal conclusions which are
regrettably unsupported, erroneous, and misstate applicable law and the plain language of
the statutes themselves.
According to the State Auditor, the Culver City Redevelopment Agency “provided the
funds based on the much less restrictive provisions contained in Section 33334.2, which
allows for spending housing funds outside a project area but within the agency’s territorial
jurisdiction.” In fact, the quoted statute (Section 33334.2) nowhere mentions a limitation
of expenditures to an agency’s territorial jurisdiction. The words “territorial jurisdiction”
are not even mentioned in that statute, which instead contains the following criteria:
81
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 85.
“(a) ... [Housing set-aside funds] shall be used by the agency for the purposes of
increasing, improving, and preserving the community’s supply of low- and moderate-
income housing....”
“(g) “The agency may use these funds inside or outside the project area. ... upon a
resolution of the agency and the legislative body that the use will be of benefit to the
project.”
Here, the creation of 23 beds earmarked for Culver City homeless veterans clearly satisfies
the requirement that these funds increase and improve the community’s supply of low-
income housing. The required findings of benefit were properly made and are “final and
conclusive as to the issue of benefit to the project area” under Section 33334.2(g).
According to the State Auditor, Section 33334.17, which provides a means of spending
housing set-aside funds in another city, and which has never been used by any city because
of its unfeasible and convoluted requirements, “is the sole statewide authority for using
low- and moderate-income housing funds outside the territorial jurisdiction of the
agency.” In fact, nowhere in that statute is there any language or wording to the effect
that it is the exclusive means of using these funds in another city. This conclusion is
offered without any citation of support, and is simply a mis-statement of the plain
language of Section 3334.17. Section 33334.2, the authority used by Culver City,
provides ample alternate authority for the expenditure of the fund in question, and does
not restrict expenditures to the territorial jurisdiction of the Agency.
According to the State Auditor, another statute, Section 33334.3, requires that the
building containing the housing which is the subject of the expenditure be located within
the agency’s territorial jurisdiction. In fact, that section contains no such requirement. It
is housing for the people of a community which is to be increased, improved and
preserved. Nowhere does that section require the building in which those people are to be
housed be located in the agency’s territorial jurisdiction. All that is required is that
housing be provided for people from the community. Again, the subject expenditure
clearly increases and improves low-income housing for the people of Culver City,
specifically homeless veterans within the territorial jurisdiction of the community (the City
of Culver City).
Homeless veterans within the territorial jurisdiction of the community now have
guaranteed access to 23 more beds than would be the case in the absence of the crucial
program; the project, as a whole, provides over 150 formerly homeless veterans with
substance abuse problems, both transitional and permanent housing. New Directions also
provides comprehensive job training and other self-sufficiency support services to project
clients. This project was a joint effort between the cities of Los Angeles, Santa Monica,
Beverly Hills and Culver City, and the U.S. Department of Housing and Urban
Development and U.S. Veterans Administration, and has successfully proven that regional
solutions can be forged to regional problems.
82
I trust these comments will serve to either hasten changes to the draft Report or will at
least be included, verbatim, as a response to Report findings. If any reader has any
questions regarding this matter, they are encouraged to contact Steve Wagner, Housing
Manager, at (310) 253-5780, or Murray O. Kane, Agency General Counsel, at (213) 452-
0121.
Sincerely,
Mrs. Jody Hall-Esser
Executive Director, Culver City Redevelopment Agency
Chief Administrative Officer, City of Culver City
cc: Honorable Chair and Agency Members
Mark Winogrond, Assistant Executive Director
Steve Wagner, Housing Manager
Murray O. Kane, Agency General Counsel
83
Blank page inserted for reproduction purposes only
84
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&LW\(cid:3)RI(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\“V(cid:3)(cid:11)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW
UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH
SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
7KH(cid:3)&LW\(cid:3)RI(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)LV(cid:3)ZURQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EDVHG(cid:3)RXU(cid:3)FRQFOXVLRQ
UHJDUGLQJ(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\“V(cid:3) PLVLQWHUSUHWDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH
+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)RQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXWHV
EXW(cid:3)DOVR(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VXFK(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VWLOO
EHOLHYH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\
KDV(cid:3)PLVLQWHUSUHWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\
&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQV(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&XOYHU(cid:3)&LW\(cid:3)SRLQWV(cid:3)WR
WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RI(cid:3)LWV
WUDQVIHU(cid:3) RI(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) KRXVLQJ(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) WHUULWRULDO
MXULVGLFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)WUDQVIHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)OHJDO
FRXQVHO(cid:3)IXUWKHU(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)PD\
QRW(cid:3)H[SHQG(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)RXWVLGH
LWV(cid:3) WHUULWRULDO(cid:3) MXULVGLFWLRQ(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXWRU\
UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)6DIHW\(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQWHUSOD\(cid:3) EHWZHHQ
6HFWLRQV(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3) FOHDUO\(cid:3) UHIOHFWV(cid:3) WKH
OHJLVODWLYH(cid:3) LQWHQW(cid:3) WKDW(cid:3) IXQGV(cid:3) ZRXOG(cid:3) RQO\(cid:3) EH(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) IURP
RQH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) WR(cid:3) DQRWKHU(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) RI
6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:26)(cid:3) DUH(cid:3) PHW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2WKHUZLVH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQWV
RI(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3)VXEGLYLVLRQ(cid:3)(cid:11)F(cid:12)(cid:15)(cid:3)DSSO\(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)PD\
QRW(cid:3)H[SHQG(cid:3)ORZ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)RXWVLGH
LWV(cid:3)WHUULWRULDO(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:17)
(cid:27)(cid:24)
Blank page inserted for reproduction purposes only
86
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
INGLEWOOD CALIFORNIA
One Manchester Boulevard
Inglewood, California 90301-1750
FAX (310) 412-8737
Office of
Nick D. Rives
Finance Director
Telephone: 310/412-5257
February 25, 1998
Kurt J. Sjoberg
State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg,
This letter is in response to the draft copy of your report entitled, "Community
Redevelopment Agencies: Surplus Balances in Lower Income Housing Funds are
Overstated, Suggesting a Need for More Statewide Oversight and Direction." The City
of Inglewood did establish a Low/Moderate Income Housing Fund in FY 96/97 and
moved all monies reserved for this purpose into this fund. An audited financial statement
was not available due to the fact that our fiscal year ended on September 30, 1997, and
will not be completed until late March.
If you have any further question regarding this matter, please contact Jeff Muir, Financial
Reporting Manager at (310) 412-5634.
Sincerely,
Nick D. Rives
Finance Director
NDR:JSM
f:\f´inance\ndr\finrep\Imresp.doc
87
Blank page inserted for reproduction purposes only
88
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
CITY OF MONTEBELLO
1600 W. Beverly Boulevard
Montebello, CA 90640
(213) 887-1200
March 2, 1998
VIA FEDERAL EXPRESS
Mr. Kurt R. Sjoberg
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg:
I have reviewed your report dated February 25, 1998, concerning an audit of the
Montebello Redevelopment Agency’s activities. The only change that we have
made concerns the Montebello Housing Development Corporation (MHDC) *
Board of Directors. The MHDC, per their by-laws, appoint their own Board of
Directors, and the Redevelopment Agency provides no influence concerning these
appointments. The appropriate changes were made on the disk, which is
enclosed.
Sincerely,
Richard Torres
Executive Director
Montebello Redevelopment Agency
RT:elv
89
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 91.
Blank page inserted for reproduction purposes only
90
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&LW\(cid:3)RI(cid:3)0RQWHEHOOR
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3) &LW\(cid:3) RI(cid:3) 0RQWHEHOOR“V(cid:3) (cid:11)0RQWHEHOOR(cid:12)(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU
DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH
KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)0RQWHEHOOR“V(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)PRGLILHG(cid:3)WKH
WH[W(cid:17)
(cid:28)(cid:20)
Blank page inserted for reproduction purposes only
92
Response to the report provided as text only:
KATHLEEN CONNELL
CONTROLLER OF THE STATE OF CALIFORNIA
Sacramento: 300 Capitol Mall, Suite 1850, Sacramento, CA 95814 (916) 445-2636
Mailing Address: P.O. Box 942850, Sacramento, CA 94250
Los Angeles:600 Corporate Pointe, Suite 1150, Culver City, CA 90230 (310) 342-5678
March 3, 1998
Mr. Kurt R. Sjoberg
State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg:
I appreciate the opportunity to review and comment on the portion of your draft audit report
concerning the State Controller’s Guidelines for Compliance Audits of California Redevelopment
Agencies.
The State Controller’s Office is aware of the issues identified in your report. In August 1997, I
convened a technical working group at the request of Senator Barbara Lee, Chair of the Senate
Committee on Housing and Land Use, to examine methods to improve audits of California’s
redevelopment agencies. The working group’s recommendations, some of which require
legislation, were conveyed to Senator Lee in a letter dated February 4, 1998 (attached).
The working group’s proposed legislative changes were incorporated into Senate Bill 488(Lee),
as amended February 19, 1998. The amendments will improve the quality of redevelopment
agency audits by requiring that these audits be conducted in accordance with Government
Auditing Standards, issued by the Comptroller General of the United States, as well as the
California State Controller’s compliance audit guidelines. These legislative modifications will
also eliminate inconsistencies between statutory requirements and the actual practices of
independent auditors when rendering “opinions” on California’s redevelopment agencies
compliance with laws and regulations.
To implement the working group’s recommendations, my office recently issued a draft version of
*
updated, statewide compliance audit guidelines for redevelopment agencies. A copy of these
draft audit guidelines was provided to your staff.
In the coming months, we will be working closely with the California Society of Certified Public
Accountants and other public and private entities to ensure that our draft guidelines are
reasonable and workable and that the audit results will meet the needs of the prospective users.
We welcome any comment or suggestions from your office.
93
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 95.
Mr. Kurt R. Sjoberg -2- March 3, 1998
The State Controller’s Office shares your concern regarding incorrect and inconsistent
calculations of excess surplus balances by the redevelopment agencies and the Department of
Housing and Community Development which results from unclear statutes. However, we do not
have the basis to fully evaluate and comment on this issue because you did not share with us the
portion of the draft report discussing this finding, presumably in recognition of the fact that the
State Controller’s Office was not responsible for any of the errors or inconsistencies. As alluded
to in your recommendation, if legislation is enacted to clarify the excess surplus calculation, the
State Controller’s Office will appropriately modify the audit guidelines which should, through the
independent auditors, educate the redevelopment agencies on the legislative requirements. If
formalized training is needed, the Department of Housing and Community Development should
be the state agency responsible for the administration of this function.
If you have questions, please contact Carol Nebel, Chief, Division of Audits, at (916) 322-2423.
Sincerely,
KATHLEEN CONNELL
State Controller
KC:CN:dl
Attachment
cc: Howard A. Sarasohn, Chief Deputy State Controller, Administration
State Controller’s Office
Julie Bornstein, Chief Deputy State Controller, External Affairs
State Controller’s Office
Carol Nebel, Chief, Division of Audits, State Controller’s Office
94
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)(cid:11)6&2(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV
ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
:H(cid:3) KDYH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) 6&2“V(cid:3) GUDIW(cid:3) UHYLVLRQ(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) DXGLW
JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) DXGLWV(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) FRPPXQLW\
UHGHYHORSPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKH(cid:3) 6&2(cid:3) KDV(cid:3) LPSURYHG(cid:3) WKH
YDOXH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) DV(cid:3) DQ(cid:3) RYHUVLJKW(cid:3) WRRO(cid:3) IRU(cid:3) DJHQF\
FRPSOLDQFH(cid:3) E\(cid:3) DGGLQJ(cid:3) DXGLW(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) ORZ(cid:16)(cid:3) DQG
PRGHUDWH(cid:16)LQFRPH(cid:3)KRXVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)SURSRVLQJ(cid:3)FKDQJHV(cid:3)WR
WKH(cid:3) ODZ(cid:3) WKDW(cid:3) UHTXLUH(cid:3) DXGLWRUV(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP(cid:3) DXGLW
UHTXLUHPHQWV(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)6&2
FDQ(cid:3)IXUWKHU(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ZLOO(cid:3)SURYLGH(cid:3)RXU
VSHFLILF(cid:3)FRPPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)VXJJHVWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)OHWWHU(cid:3)WR(cid:3)WKH
6&2(cid:17)
(cid:28)(cid:24)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps