CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
May 1998
97111
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Department of
Alcoholic Beverage
Control:
Weaknesses in Its Enforcement Program
Leave It Vulnerable to Allegations
of Unfair Practices
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
May 6, 1998 97111
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its
audit report concerning the Department of Alcoholic Beverage Control(cid:146)s (department)
enforcement program and allegations of selective and discriminatory enforcement activities
against minorities. This report concludes that, although we did not identify any pattern of
discriminatory enforcement or individual instances of unjustified enforcement activity,
inconsistencies in the department(cid:146)s enforcement activities and penalty assessments leave it
vulnerable to accusations of discrimination. Further, the department should improve its
management of enforcement activity.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
$OWKRXJK(cid:3):H(cid:3))RXQG(cid:3)1R(cid:3)3DWWHUQ(cid:3)RI
’LVFULPLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO“V(cid:3)3UDFWLFHV
/HDYH(cid:3),W(cid:3)9XOQHUDEOH(cid:3)WR(cid:3)$FFXVDWLRQV
RI(cid:3),QHTXLWDEOH(cid:3)7UHDWPHQW (cid:26)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:21)(cid:24)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH
&RQWURO(cid:3)6KRXOG(cid:3),PSURYH(cid:3)&HUWDLQ
0DQDJHPHQW(cid:3)7RROV(cid:3)DQG(cid:3),WV
0RQLWRULQJ(cid:3)RI(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)$FWLYLW\ (cid:21)(cid:26)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:22)(cid:22)
$SSHQGL[
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH
&RQWURO“V(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)DQG
(GXFDWLRQ(cid:3)3URJUDPV (cid:22)(cid:24)
5HVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO (cid:22)(cid:26)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) LV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) HQIRUFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) $OFRKROLF
%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)SURYLGHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVLQJ
DQG(cid:3) UHJXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PDQXIDFWXUH(cid:15)(cid:3) VDOH(cid:15)(cid:3) SXUFKDVH(cid:15)(cid:3) DQG
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)
WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OPRVW
DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) HIIRUWV(cid:3) DUH(cid:3) UHVSRQVHV(cid:3) WR
$OWKRXJK(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI RXWVLGH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) IURP(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)
WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO“V
HQIRUFHPHQW(cid:3)SURJUDP(cid:3)GLG
2XU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DVVHVVHG(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW
QRW(cid:3)UHYHDO(cid:3)D(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)RI
DFWLRQV(cid:3) GLVFULPLQDWHG(cid:3) DJDLQVW(cid:3) HVWDEOLVKPHQWV(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) PLQRULW\
GLVFULPLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)VKRZ(cid:29)
FOLHQWHOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW
GDWD(cid:3)IRU(cid:3)XV(cid:3)WR(cid:3)FRQFOXGH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)GLVFULPLQDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHVH
(cid:230) ,QFRQVLVWHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
HVWDEOLVKPHQWV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) XVHG(cid:3) YDULRXV(cid:3) VDPSOLQJ(cid:3) WHFKQLTXHV
SURPSWQHVV(cid:3)DQG(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI
FRPSODLQW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17) WR(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)RI
GLVFULPLQDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)OLPLWHG(cid:3)VDPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DOVR(cid:3)ODFNHG(cid:3)HQRXJK
(cid:230) /DFN(cid:3)RI(cid:3)FRQVLVWHQW LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) VD\(cid:3) WKDW(cid:3) QR(cid:3) GLVFULPLQDWLRQ(cid:3) WDNHV
SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:3)DQG SODFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)GLG(cid:3)XQFRYHU(cid:3)RWKHU(cid:3)LVVXHV(cid:3)RI(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH
WKH(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)RI GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3) KRZHYHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) DUH(cid:3) QRW
UHODWHG(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)DQG DOZD\V(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURPSWQHVV(cid:3)RU(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPSODLQW
DJJUDYDWLQJ(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:17) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)IRU(cid:3)KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH\(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)WKH\(cid:3)DVVHVV(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)DQG
(cid:230) $Q(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) RU(cid:3) DJJUDYDWLQJ(cid:3) FRQGLWLRQV
JRRG(cid:3)PDQDJHPHQW
GXULQJ(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)OHDYLQJ(cid:3)WKH
ODFN(cid:3)RI(cid:3)FOHDU(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)DVVHVVLQJ
GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)UHO\(cid:3)RQ
SHQDOWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)YXOQHUDEOH(cid:3)WR(cid:3)DFFXVDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)GLVFULPLQDWLRQ(cid:17)
LQDFFXUDWH(cid:3)GDWD(cid:15)
H[WUDFWHG(cid:3)PDQXDOO\
IURP(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)WKH 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)ODFNV(cid:3)WKH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)JRRG
EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)FULWLFDO PDQDJHPHQW(cid:3) GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3) UHO\LQJ(cid:3) RQ(cid:3) LQDFFXUDWH(cid:3) GDWD(cid:3) H[WUDFWHG
GHFLVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWV PDQXDOO\(cid:3) IURP(cid:3) UHFRUGV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) WR(cid:3) WUDFN(cid:3) LWV
WR(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:17)
HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) LWV(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) WR(cid:3) WKH
/HJLVODWXUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5HFRJQL]LQJ(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) FXUUHQW(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) V\VWHP
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)LWV(cid:3)EDVLF(cid:3)QHHGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)XSGDWH
DQG(cid:3)HQKDQFH(cid:3)LWV(cid:3)DXWRPDWHG(cid:3)V\VWHP(cid:3)E\(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
6R(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) FDQ(cid:3) EHWWHU(cid:3) VHUYH(cid:3) WKH(cid:3) SXEOLF(cid:3) E\(cid:3) HQVXULQJ(cid:3) SURPSW
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW(cid:3)SRVH(cid:3)DQ(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)WKUHDW(cid:3)WR(cid:3)SXEOLF
VDIHW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DFWLRQ(cid:29)
6(cid:16)(cid:20)
• (VWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)IRUPDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)E\
W\SH(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH
OLFHQVHH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)V\VWHP(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOHUW(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)WR
KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW(cid:3)QHHG(cid:3)SURPSW(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
• (QFRXUDJH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) WKH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) RI(cid:3) 6SHFLDO
2SHUDWLRQV(cid:3)8QLWV“(cid:3)VWDII(cid:17)
• 5HYLHZ(cid:3)DOWHUQDWLYHV(cid:3)WR(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)DQG(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)RWKHU(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)RU(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:3) FRXOG(cid:3)KDQGOH
VRPH(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) GXWLHV(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\
LQYHVWLJDWLYH(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) WKXV(cid:3) IUHHLQJ(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) IRU(cid:3) PRUH
FRPSODLQW(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) DVVHVVHV(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) FRQVLVWHQWO\
WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)SURYLGH(cid:3)VSHFLILF
JXLGDQFH(cid:3)IRU(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRUV(cid:3)DQG(cid:3)IRU
GHDOLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)DQG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)FDQ
PRUH(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:3)PRQLWRU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• ’HYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)DQ(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)V\VWHP(cid:3)WKDW(cid:3)FDSWXUHV
DQG(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV“(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)
• (VWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)IRUPDO(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)DQG(cid:3)GLVWULFW
PDQDJHPHQW(cid:3) WR(cid:3) URXWLQHO\(cid:3) UHYLHZ(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW
DFWLYLWLHV(cid:3) WR(cid:3) GHFLGH(cid:3) KRZ(cid:3) WR(cid:3) GLVWULEXWH(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWLYH
UHVRXUFHV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)PRUH(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)DQG(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)RI
HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) HVWDEOLVK
SURFHGXUHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)D(cid:3)URXWLQH
UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)SHULRGLF(cid:3)UHFRQFLOLDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUWLQJ
UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV
WR(cid:3) WUDFN(cid:3) DQG(cid:3) UHSRUW(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) UHIHUUDOV(cid:3) VHSDUDWHO\(cid:3) IURP
RWKHU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)NQRZ
WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)OLFHQVHHV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)FRQFXUV(cid:3)ZLWK
HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)ZH(cid:3)UHSRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)HVWDEOLVKHG
WLPHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)HDFK(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
Introduction
%DFNJURXQG
$
(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:23)(cid:3)DPHQGPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RQVWLWXWLRQ(cid:3)FUHDWHG
WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) &XUUHQWO\(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) %XVLQHVV(cid:15)
7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $JHQF\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
HQIRUFHV(cid:3) WKH(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)$FW(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK
SURYLGHV(cid:3) IRU(cid:3) OLFHQVHV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWHV(cid:3) WKH(cid:3) PDQXIDFWXUH(cid:15)(cid:3) VDOH(cid:15)
SXUFKDVH(cid:15)(cid:3)SRVVHVVLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV
ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDPH(cid:3)DPHQGPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKH
$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)$SSHDOV(cid:3)%RDUG(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)OLFHQVHHV“
DSSHDOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
)RU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) EXGJHW(cid:3) LV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)D(cid:3)VWDII(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:23)(cid:26)(cid:3)EXGJHWHG
SRVLWLRQV(cid:3)GLYLGHG(cid:3)DPRQJ(cid:3)LWV(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)RIILFH(cid:3)LQ(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:15)
1RUWKHUQ(cid:3) DQG(cid:3) 6RXWKHUQ(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) 2IILFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:23)(cid:3) ILHOG
RIILFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)ILHOG(cid:3)RIILFHV(cid:15)(cid:3)KHDGHG(cid:3)E\(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV
RU(cid:3) VXSHUYLVRUV(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) VWDIIHG(cid:3) E\(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:15)(cid:3) OLFHQVLQJ
UHSUHVHQWDWLYHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VXSSRUW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
WKUHH(cid:3) PDMRU(cid:3) IXQFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) DGPLQLVWHULQJ(cid:3) WKH(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH
$FW(cid:29)(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:15)(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) HQVXUHV(cid:3) WKDW(cid:3) RQO\(cid:3) TXDOLILHG(cid:3) SHUVRQV(cid:3) DQG
OHJLWLPDWH(cid:3) EXVLQHVVHV(cid:3) KDYH(cid:3) OLFHQVHV(cid:3) WR(cid:3) VHOO(cid:15)(cid:3) PDQXIDFWXUH(cid:15)(cid:3) RU
RWKHUZLVH(cid:3) GHDO(cid:3) LQ(cid:3) DOFRKROLF(cid:3) EHYHUDJHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,WV(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) VHFWLRQ
SHUIRUPV(cid:3)EDFNJURXQG(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZV
OLFHQVHH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)D(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)RI(cid:3)RYHU
(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)HVWDEOLVKPHQWV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)EDUV(cid:15)(cid:3)UHVWDXUDQWV(cid:15)(cid:3)DQG
OLTXRU(cid:3)VWRUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVH(cid:3)QXPEHU(cid:15)(cid:3)W\SH(cid:15)
ORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ
FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)OLFHQVHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),WV(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)KDYH(cid:3)IXOO(cid:3)SHDFH
RIILFHUV“(cid:3)SRZHUV(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)WKH(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3HQDO(cid:3)&RGH(cid:15)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UXOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)SRZHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR
LQVSHFW(cid:3)WKH(cid:3)SUHPLVHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)DW(cid:3)DQ\(cid:3)WLPH(cid:3)GXULQJ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH
OLFHQVHH(cid:3)LV(cid:3)H[HUFLVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SULYLOHJHV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVH(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)FRQGXFW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)FDQ(cid:3)PDNH
(cid:20)
DUUHVWV(cid:3)IRU(cid:3)VWDWXWH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)PLQRUV(cid:3)RU(cid:3)REYLRXVO\
LQWR[LFDWHG(cid:3)SDWURQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)OHZG(cid:3)FRQGXFW(cid:3)RU(cid:3)QDUFRWLFV
YLRODWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)RU(cid:3)DERXW(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV“(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
RSHUDWHV(cid:3)ERWK(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)DQG(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)8QLWV
(cid:11)628V(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0DGH(cid:3) XS(cid:3) RI(cid:3) (cid:22)(cid:21)(cid:3) VSHFLDO(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) 628V
SULPDULO\(cid:3)VHUYH(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWULNH(cid:3)IRUFH(cid:15)(cid:3)DVVLVWLQJ(cid:3)GLVWULFW
RIILFHV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) XQGHUFRYHU
RSHUDWLRQV(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) YLFH(cid:3) DQG(cid:3) FULPLQDO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV
KLJK(cid:16)SURILOH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DW(cid:3)ODUJH(cid:3)HYHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)DOVR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)PRUH
URXWLQH(cid:3)ZRUN(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)KHOSLQJ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)UHGXFH(cid:3)EDFNORJV(cid:3)RI
FRPSODLQWV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)VXSSRUWV(cid:3)VWDII(cid:3)DQG(cid:3)KROGV
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)DSSHDO(cid:3)KHDULQJV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)SULPDULO\(cid:3)SURYLGHV(cid:3)EXVLQHVV(cid:15)
SHUVRQQHO(cid:15)(cid:3)ILVFDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)
2YHUYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3),QYHVWLJDWLYH(cid:3)DQG
’LVFLSOLQDU\(cid:3)3URFHVV(cid:3):LWKLQ
WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)6HFWLRQ
$V(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:20)(cid:3) LQGLFDWHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) UHFHLYH(cid:3) FRPSODLQWV
DJDLQVW(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) IURP(cid:3) VHYHUDO(cid:3) VRXUFHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ
HQIRUFHPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) FLWL]HQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SXEOLF(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)
*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) WKRVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) IURP(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW
DJHQFLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)SUHSDUHV(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVDWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)DQG
EHJLQV(cid:3)WKH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)SURFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPSODLQWV
DQG(cid:3)EHJLQV(cid:3)WKH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)SURFHVV(cid:3)E\(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVDWLRQ
IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)LW(cid:3)VXEVWDQWLDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)ILQG(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH
WR(cid:3)SURYH(cid:3)DQ(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)HLWKHU(cid:3)WDNH(cid:3)QR
DFWLRQ(cid:3)RU(cid:3)LVVXH(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)QRWLI\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHFHLYHG(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:17)
:KHQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFH(cid:3) SUHSDUHV(cid:3) DQ(cid:3) DFFXVDWLRQ(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DOVR
VXJJHVWV(cid:3)D(cid:3)SHQDOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WKHQ(cid:3)JLYHV(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\
WR(cid:3) GLVFXVV(cid:3) WKH(cid:3) FKDUJHV(cid:3) DQG(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) DW(cid:3) D(cid:3) PHHWLQJ(cid:3) ZLWK
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)FRQWHVWV(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) VFKHGXOHV(cid:3) D(cid:3) SXEOLF(cid:3) KHDULQJ(cid:3) EHIRUH(cid:3) DQ
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) ODZ(cid:3) MXGJH(cid:15)(cid:3) ZKR(cid:3) GHWHUPLQHV(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) SURYHG(cid:3) WKH(cid:3) FKDUJHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) ODZ
MXGJH(cid:3) VHQGV(cid:3) D(cid:3) SURSRVHG(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) SHQDOW\(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DGRSWV(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)OLFHQVHH
ZKR(cid:3)LV(cid:3)VWLOO(cid:3)QRW(cid:3)(cid:3)VDWLVILHG(cid:3)ZLWK(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)FDQ(cid:3)DSSHDO(cid:3)LW(cid:3)ZLWK
(cid:21)
(cid:22)
WKH(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO(cid:3) $SSHDOV(cid:3) %RDUG(cid:3) DQG(cid:3) WKH
’LVWULFW(cid:3) &RXUW(cid:3) RI(cid:3) $SSHDO(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) 6XSUHPH(cid:3) &RXUW(cid:17)
)LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:3)LOOXVWUDWHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)SURFHVV(cid:17)
(cid:23)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KH(cid:3)-RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX
RI(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWV(cid:3) DXGLW(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH
&RQWURO(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)SUDFWLFLQJ
VHOHFWLYH(cid:3) DQG(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $OFRKROLF
%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)$FW(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7R(cid:3) XQGHUVWDQG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH
HQYLURQPHQW(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)RSHUDWHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)ODZV(cid:15)
UXOHV(cid:15)(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)UHOHYDQW(cid:3)EDFNJURXQG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) YLVLWHG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUYLHZHG
DSSURSULDWH(cid:3) VWDII(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) PHW(cid:3) ZLWK(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) DQG
UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)IURP(cid:3)ORFDO(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) V\VWHPV(cid:3) LQ(cid:3) SODFH
GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)SUDFWLFLQJ(cid:3)VHOHFWLYH
RU(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LQWHUYLHZHG(cid:3) DSSURSULDWH
VWDII(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) V\VWHPV(cid:3) DV(cid:3) WKH\(cid:3) UHODWH(cid:3) WR
PDQDJHPHQW“V(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) HYDOXDWHG(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV“(cid:3) SURFHVVHV(cid:3) IRU(cid:3) SULRULWL]LQJ
FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) SHQDOW\(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKHLU(cid:3) DGHTXDF\
DQG(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)KRZ(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)DSSOLHG(cid:3)WKHP(cid:17)
’XULQJ(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KDG(cid:3) GLIILFXOW\(cid:3) REWDLQLQJ(cid:3) VWDWHZLGH
FRPSODLQW(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)GDWD(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)LWV
H[LVWLQJ(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)PRQLWRULQJ
FRPSODLQWV(cid:3) RU(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)PDQXDOO\(cid:3)FRPSLOHG(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW
WKHVH(cid:3) ZHUH(cid:3) WRR(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DQG(cid:3) LQDFFXUDWH(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)
XQUHOLDEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)XVHG(cid:3)DOWHUQDWLYH(cid:3)PHWKRGV(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\
DQ\(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)LQ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVV(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) LWV(cid:3) SURFHVVHV
ZKHQ(cid:3) HQIRUFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ODZV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) LW
ZDV(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) LQ(cid:3)LWV(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VHOHFWHG
WKUHH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZƒ/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:15)(cid:3)DQG
6DQ(cid:3))UDQFLVFRƒWKDW(cid:3)VHUYH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)PLQRULW\(cid:3)SRSXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
WKHVH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) VHOHFW(cid:3) D(cid:3) VDPSOH(cid:3) RI
OLFHQVHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)SULPDULO\(cid:3)PLQRULW\(cid:3)FOLHQWHOH(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)+LVSDQLF(cid:15)
$IULFDQ(cid:3)$PHULFDQ(cid:15)(cid:3)$VLDQ(cid:15)(cid:3)JD\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHVELDQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)VHOHFWHG
DQRWKHU(cid:3)VDPSOH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHJDUG(cid:3)WR(cid:3)PLQRULW\(cid:3)VWDWXV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDPH
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHFRUGV
IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)
DQG(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) KLVWRU\(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) WU\(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
RIILFHV(cid:3)GLVFULPLQDWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)JURXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)DQDO\]HG
LQYHVWLJDWRU(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG
(cid:24)
WKH(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)DQG(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)6SHFLDO(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)8QLWV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV
LQIRUPDWLRQ(cid:3)REWDLQHG(cid:3)IURP(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)MRLQW
WDVN(cid:3)IRUFH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)
7R(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)WKH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)FRPSODLQWV
DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RU(cid:3)LWV(cid:3)DJHQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVVHV
IRU(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DIIDLUV(cid:3)UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) GLVFLSOLQLQJ(cid:3) DJHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR
H[DPLQHG(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV
WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DGHTXDWHO\(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG
UHDVRQDEO\(cid:3)UHVROYHG(cid:3)WKRVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:3)DOOHJDWLRQV
UHFHLYHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SDVW(cid:3) ILYH(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)IROORZHG(cid:3)LWV(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)DQG(cid:3)WRRN(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DFWLRQ
ZKHQ(cid:3) HQRXJK(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) ZDV(cid:3) SUHVHQW(cid:3) WR(cid:3) SURYH(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:17)
1LQHWHHQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ
UDQJLQJ(cid:3)IURP(cid:3)FRXQVHOLQJ(cid:3)WR(cid:3)WHUPLQDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)ZHUH
HLWKHU(cid:3)XQIRXQGHG(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)VXEVWDQWLDWHG(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) XVHV(cid:3) RXWUHDFK(cid:3) DQG
HGXFDWLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)IRU(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)$FW(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
UHOHYDQW(cid:3) ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
HGXFDWLRQDO(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)YROXQWDU\(cid:3)/LFHQVHH(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)RQ
$OFRKRO(cid:3)DQG(cid:3)’UXJV(cid:3)3URJUDP(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LWV(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)LQYHVWLJDWRUV
DUH(cid:3) DGHTXDWH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQYHVWLJDWRU
WUDLQLQJ(cid:3) UHFRUGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ODZ(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) WR(cid:3) PHHW
FHUWDLQ(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)UHJXODWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)RQ
3HDFH(cid:3)2IILFHU(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)DQG(cid:3)7UDLQLQJ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)EDVLF(cid:3)DFDGHP\
WUDLQLQJ(cid:15)(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FRXUVHV(cid:3) RQ
VH[XDO(cid:3) KDUDVVPHQW(cid:15)(cid:3) FXOWXUDO(cid:3) GLYHUVLW\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) KDWH(cid:3) FULPHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) LQYHVWLJDWRUV
DQG(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH\(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) PHW(cid:3) WKH(cid:3) WUDLQLQJ
UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:3)KRXUV
RI(cid:3)ILHOG(cid:3)QDUFRWLFV(cid:3)WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)WKLV
VKRUWIDOO(cid:3)LV(cid:3)GXH(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)QHZ(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)D
UHGXFWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) ZLWK(cid:3) TXDOLILFDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) VXSHUYLVH
QDUFRWLFV(cid:3) ILHOG(cid:3) WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3) $V(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) SULRULWLHV(cid:3) SHUPLW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) DVVLJQV(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 628(cid:3) RU(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ
HQIRUFHPHQW(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)ILHOG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:17)
(cid:25)
Chapter 1
$OWKRXJK(cid:3):H(cid:3))RXQG(cid:3)1R(cid:3)3DWWHUQ(cid:3)RI
’LVFULPLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO“V(cid:3)3UDFWLFHV
/HDYH(cid:3),W(cid:3)9XOQHUDEOH(cid:3)WR(cid:3)$FFXVDWLRQV
RI(cid:3),QHTXLWDEOH(cid:3)7UHDWPHQW
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
%
HFDXVH(cid:3) DOPRVW(cid:3) DOO(cid:3) LWV(cid:3) ZRUN(cid:3) LV(cid:3) LQ(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXWVLGH
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH
&RQWURO“V(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)GLVFULPLQDWH(cid:3)DJDLQVW
DQ\(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)JURXS(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)OLHV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FKRLFH(cid:3)RI(cid:3)ZKHQ(cid:3)DQG
KRZ(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)VHYHUHO\(cid:3)WR(cid:3)SHQDOL]H
WKRVH(cid:3)ZKR(cid:3)YLRODWH(cid:3)WKH(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)$FW(cid:12)(cid:17)
:H(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) FRQFOXGH(cid:3) GHFLVLYHO\(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
SUDFWLFHG(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DJDLQVW(cid:3) DQ\(cid:3) SDUWLFXODU
JURXS(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODFN(cid:3) RU(cid:3) LQDFFHVVLELOLW\(cid:3) RI
LQIRUPDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) *LYHQ(cid:3) WKH(cid:3) OLPLWHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) QR
SDWWHUQ(cid:3)RI(cid:3)GLVFULPLQDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)XQMXVWLILHG
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) LV(cid:3) YXOQHUDEOH(cid:3) WR(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) RI
GLVFULPLQDWRU\(cid:3)EHKDYLRU(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)LQ
WKH(cid:3)SURPSWQHVV(cid:3)RU(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)RU(cid:3)WKH
VHYHULW\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) SHQDOWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) FOHDU
JXLGDQFH(cid:3)IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)LQHIILFLHQW(cid:3)XVH(cid:3)RI
LQYHVWLJDWLYH(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) FRQWULEXWH(cid:3) WR(cid:3) LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3) LQ
FRPSODLQW(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)JLYHV(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)LQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU
GRFXPHQWHG(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) OLTXRU(cid:3) ODZV(cid:15)(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) LQ
LQFRQVLVWHQW(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SHQDOW\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)LWV
SROLF\(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)DQ\(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)RU(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)FLUFXPVWDQFHV
IRU(cid:3) HDFK(cid:3) YLRODWLRQ(cid:3) LV(cid:3) DSSURSULDWH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
FOHDUO\(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) KRZ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) DSSO\(cid:3) WKHVH
FLUFXPVWDQFHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)GLIIHULQJ
DVVHVVPHQW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)DPRQJ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)LQ
WKHLU(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)UHYLHZV(cid:3)RI(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV“(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:15)
GLYLVLRQ(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:17)
(cid:26)
,QFRQVLVWHQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG
DSSOLFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SHQDOW\(cid:3) DVVHVVPHQWV(cid:3) FDQ(cid:3) KDYH(cid:3) VHULRXV
FRQVHTXHQFHV(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKH\(cid:3)RSHUDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF“V
H[SHFWDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SURPSW(cid:3) DQG(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)ULVNV(cid:3)ORVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQILGHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)LW(cid:3)VHUYHV(cid:17)
$OPRVW(cid:3)$OO(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3):RUN
,V(cid:3)LQ(cid:3)5HVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)2XWVLGH(cid:3)&RPSODLQWV
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)ZRUN(cid:3)UHVXOWV(cid:3)DOPRVW(cid:3)H[FOXVLYHO\
IURP(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IURP(cid:3)ORFDO(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)
FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3) DQG(cid:3)IHGHUDO(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RVW(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) FDVHV(cid:3) DUH(cid:3) UHIHUUDOV(cid:3) IURP(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ
HQIRUFHPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) FLW\(cid:3) SROLFH(cid:3) RU(cid:3) FRXQW\(cid:3) VKHULII
GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)UHVXOW(cid:3)IURP(cid:3)MRLQW(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)RU
ORFDO(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) IRU
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFHLYHV
GLVFULPLQDWLQJ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)JURXSV(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)UHVWV(cid:3)SULPDULO\
FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW
LQ(cid:3)LWV(cid:3)FKRLFH(cid:3)RI(cid:3)ZKHQ(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)YLJRURXVO\(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)HDFK
OLFHQVHHV(cid:3)IURP(cid:3)ODZ FRPSODLQW(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)VWULFWO\(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)SHQDOWLHV(cid:17)
HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)
FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH ,Q(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)ZRUN(cid:15)(cid:3)ORFDO(cid:3)DJHQFLHV
DQG(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DJHQFLHV(cid:17) RIWHQ(cid:3) XQFRYHU(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $FW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) DQG
3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:21)(cid:19)(cid:21)(cid:11)D(cid:12)(cid:15)(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)ORFDO
ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) QRWLI\(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) DQ\
DUUHVWV(cid:3)IRU(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RYHU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)MXULVGLFWLRQ
LQYROYLQJ(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)RU(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW
KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVH(cid:15)
ZKHUHDV(cid:3)ORFDO(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VHHN(cid:3)FKDUJHV(cid:3)DJDLQVW
WKH(cid:3) SHUVRQV(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) LQYROYHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) YLRODWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) ORFDO
DJHQFLHV(cid:3) FDQ(cid:3) DFW(cid:3) DQG(cid:3) HQIRUFH(cid:3) WKH(cid:3) ODZV(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)FRQFHUW(cid:3)ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQYHVWLJDWRUV
GXULQJ(cid:3) MRLQW(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3) WDVN(cid:3) IRUFH(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG
VSHFLDO(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DSSHQGL[(cid:3)GHVFULEHV(cid:3)VHYHUDO(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)MRLQW
SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DOVR(cid:3) ZRUNV(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) VWDWH
DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(PSOR\PHQW(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:15)
WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QGXVWULDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
&RQVXPHU(cid:3)$IIDLUV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:15)(cid:3)DPRQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)WKLQJV(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)OLFHQVHHV
JLYH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)VSHFLILF(cid:3)EHQHILW(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)DQG(cid:3)PLQLPXP(cid:3)ZDJHV
DQG(cid:3)SD\(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)WD[HV(cid:17)
,Q(cid:3) PDQ\(cid:3) LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3) ORFDO(cid:3) DJHQFLHV“(cid:3) UHSRUWV(cid:3) RI(cid:3) YLRODWLRQV
LQYROYLQJ(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)DUH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)LQLWLDWH
IRUPDO(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) DFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)PD\(cid:3)GR(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)ZRUN(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH
D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)DOVR
ZRUN(cid:3)LQGHSHQGHQWO\(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF
DQG(cid:3)ORFDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)DOOHJLQJ(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH\(cid:3) FDQ(cid:3) QRWLI\(cid:3) WKH(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) RU(cid:3) YLVLW(cid:3) WKH
(cid:27)
HVWDEOLVKPHQW(cid:15)(cid:3)RIWHQ(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)XQGHUFRYHU(cid:3)FDSDFLW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)REVHUYH
RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)PD\(cid:3)DOVR(cid:3)UDQGRPO\
YLVLW(cid:3)VRPH(cid:3)HVWDEOLVKPHQWV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)ZKHQ
WKH\(cid:3) WUDYHO(cid:3) IURP(cid:3) RQH(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) QH[W(cid:3) RU
ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)LV(cid:3)QHDU(cid:3)DQRWKHU(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:17)
$V(cid:3)LOOXVWUDWHG(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:28)(cid:3)DFFXVDWLRQV(cid:3)ILOHG(cid:3)DJDLQVW
OLFHQVHHV(cid:3) GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3) RULJLQDWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKUHH
SULPDU\(cid:3) VRXUFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) /DZ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) JHQHUDWHG
(cid:25)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) ZRUNORDG(cid:15)(cid:3) ZLWK
FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EHLQJ(cid:3)VHFRQG(cid:3)DW
(cid:21)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) MRLQW(cid:3) HIIRUWV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHUV(cid:3) FRQVWLWXWLQJ(cid:3) WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)
(cid:0)y(cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y(cid:0)y
:H(cid:3))RXQG(cid:3)1R(cid:3)3DWWHUQ(cid:3)RI
’LVFULPLQDWLRQ(cid:3)$JDLQVW(cid:3)/LFHQVHHV
6HUYLQJ(cid:3)0LQRULW\(cid:3)&OLHQWHOH
:H(cid:3) IRXQG(cid:3) QR(cid:3) SDWWHUQ(cid:3) RI(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\
DJDLQVW(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) PLQRULW\(cid:3) FOLHQWHOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) RXU
UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)ILOHV(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)HQIRUFHPHQW
DFWLYLW\(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) ZH(cid:3) GLVFXVV(cid:3) ODWHU(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) FKDSWHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) QRW
GLVFORVH(cid:3)HLWKHU(cid:3)D(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)RI(cid:3)H[FHVVLYH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJDLQVW(cid:3)DQ\
SDUWLFXODU(cid:3) JURXS(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) RU(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) LQVWDQFHV(cid:3) RI
(cid:28)
XQMXVWLILHG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)PRUH
LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)KDG(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ORGJHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHP
RU(cid:3)KDG(cid:3)PRUH(cid:3)VHULRXV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV
$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)VRPH
’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)WLPHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)
LQFRQVLVWHQFLHV(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW
DQG(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:20)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)LQGLFDWHG(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKDW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)GLVFORVH(cid:3)D(cid:3)SDWWHUQ
WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) ZDV(cid:3) MXVWLILHG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) LQYROYHG
RI(cid:3)HLWKHU(cid:3)H[FHVVLYH(cid:3)RU
QDUFRWLFV(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) IURP
XQMXVWLILHG(cid:3)HQIRUFHPHQW
DQ(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) FULPH(cid:16)UHSRUWLQJ(cid:3) DJHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6LPLODUO\(cid:15)(cid:3) WKH
DJDLQVW(cid:3)DQ\(cid:3)JURXS(cid:3)RU
6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) 2IILFH(cid:3) YLVLWHG(cid:3) D(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) VHYHQ(cid:3) WLPHV
LQGLYLGXDO(cid:3)OLFHQVHH(cid:17)
EHWZHHQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKHVH
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)VHYHUDO(cid:3)OHZG(cid:3)FRQGXFW(cid:3)DQG
GLVRUGHUO\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)WKH
DFWLYLW\(cid:3) DSSHDUV(cid:3) MXVWLILHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) VHULRXV(cid:3) OLPLWDWLRQV(cid:3) LQ
LQIRUPDWLRQ(cid:3) DERXW(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) EHORZ(cid:15)(cid:3) DIIHFWHG(cid:3) RXU
DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)IXOO\(cid:3)DVVHVV(cid:3)GLVFULPLQDWRU\(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)
$YDLODEOH(cid:3)’DWD(cid:3)/LPLWHG(cid:3)2XU
$ELOLW\(cid:3)WR(cid:3)’HWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)’LVFULPLQDWHG
6HYHUDO(cid:3) IDFWRUV(cid:3) OLPLWHG(cid:3) RXU(cid:3) DELOLW\(cid:3) WR(cid:3) FRQFOXGH(cid:3) GHFLVLYHO\
ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLVFULPLQDWHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) PLQRULW\
OLFHQVHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DFFXUDWH
GDWD(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ
FRPSUHKHQVLYH(cid:3) VWDWLVWLFV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) DQG(cid:3) W\SHV(cid:3) RI
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:29)
• ’HWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)H[LVWHG(cid:3)ZLWKLQ
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV
• ,GHQWLI\(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)DERYH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\
RU(cid:3)FRPSODLQWV
• ’HWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)D(cid:3)FRUUHODWLRQ(cid:3)H[LVWHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)DQG
W\SH(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\
,QVWHDG(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) WKUHH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) IRU(cid:3) UHYLHZƒ
/RV(cid:3) $QJHOHV(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) ’LHJR(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFRƒWKDW(cid:3) VHUYH
VLJQLILFDQW(cid:3)PLQRULW\(cid:3)SRSXODWLRQV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:3)7KH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW“V(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)ZHUH(cid:3)RI(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:3)DQG(cid:3)VH[XDO(cid:3)RULHQWDWLRQ(cid:17)
(cid:21)(cid:3)7KH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)VHUYHG(cid:3)SULPDULO\(cid:3)KHWHURVH[XDO(cid:15)(cid:3)+LVSDQLF(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
$OWKRXJK(cid:3) WKHVH(cid:3) RIILFHV(cid:3) KDG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) DQG
W\SHV(cid:3)RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) UHODWHG(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) IRU
HDFK(cid:3) OLFHQVHH(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) ZDV(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) RQO\(cid:3) LQ(cid:3) WKH
WKRXVDQGV(cid:3) RI(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) ILOHV(cid:3) DW(cid:3) HDFK(cid:3) GLVWULFW(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
’HSDUWPHQW(cid:3)SURFHGXUH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WR
ODFNV(cid:3)FHQWUDOL]HG(cid:15)
PDLQWDLQ(cid:3) FHQWUDOL]HG(cid:3) RU(cid:3) VXPPDUL]HG(cid:3) GDWD(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) E\
DFFXUDWH(cid:3)GDWD(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG
W\SH(cid:3) RU(cid:3) E\(cid:3) OLFHQVHH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ZH(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) LGHQWLI\
QRW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)RI
FRPSUHKHQVLYH(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)DW(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)LQYHVWLJDWRUV
PD\(cid:3)EH(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)PRUH
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)FRPSUHKHQVLYH(cid:3)VRXUFH(cid:3)IURP
ZKLFK(cid:3)WR(cid:3)HIILFLHQWO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQG(cid:3)LQGHSHQGHQWO\(cid:3)VHOHFW(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ
LQGLYLGXDO(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) ZLWK(cid:3) PRUH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) WKDQ
QRUPDO(cid:17)
$V(cid:3)DQ(cid:3)DOWHUQDWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:24)(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ILOHV(cid:3)DW(cid:3)WKH
WKUHH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKHLU(cid:3)KLVWRULHV(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW
DFWLYLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) FRPSDUH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) W\SH(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) DQG
YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3) DOORZLQJ(cid:3) XV(cid:3) WR(cid:3) DVVHVV(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) RI
OLFHQVHHV(cid:3) GLIIHUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHLU(cid:3) FOLHQWHOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH
IUHTXHQWO\(cid:3) IDFHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) SUREOHP(cid:3) RI(cid:3) FRPSDULQJ(cid:3) D(cid:3) GLVWULFW“V
KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)VLPLODU(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)LGHQWLFDO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
ZH(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) FRPSDUH(cid:3) WKH(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR
’LVWULFW(cid:3) 2IILFH(cid:3) DVVHVVHG(cid:3) DJDLQVW(cid:3) WZR(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) FLWHG(cid:3) IRU
VHUYLQJ(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:21)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)(cid:15)(cid:3)ZKLFK
6HFWLRQ(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:25)(cid:22)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:3)SURKLELWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) RQH(cid:3) FDVH(cid:3) WKH(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) E\
SHUPLWWLQJ(cid:3)D(cid:3)SDWURQ(cid:3)WR(cid:3)FRQVXPH(cid:3)DOFRKRO(cid:3)DIWHU(cid:3)KRXUV(cid:15)(cid:22)(cid:3)ZKHUHDV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)FDVH(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)E\(cid:3) SHUPLWWLQJ
HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) GULQN(cid:3) DOFRKRO(cid:3) DIWHU(cid:3) KRXUV(cid:17)(cid:23)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH
DSSDUHQWO\(cid:3)VLPLODU(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)IDFWRU(cid:3)WKDW(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)RXU(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)FRQFOXGH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) GLVFULPLQDWHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) VRPH(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) VHUYLQJ
PLQRULW\(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3) DQ\(cid:3) GHILQLWLYH(cid:3)LQIRUPDWLRQ
DERXW(cid:3)WKH(cid:3) HVWDEOLVKPHQWV“(cid:3) FOLHQWHOH(cid:17)(cid:3)(cid:3) :H(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3)H[SHFW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) WKLV(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) LW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQGHSHQGHQWO\(cid:3)DERXW(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKHLU(cid:3)FOLHQWHOH
ZDV(cid:3)SULPDULO\(cid:3)PLQRULW\(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)JD\(cid:15)(cid:3)OHVELDQ(cid:15)(cid:3)$IULFDQ(cid:3)$PHULFDQ(cid:15)
+LVSDQLF(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)HWKQLF(cid:3)JURXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)JDWKHU(cid:3)WKLV
GDWD(cid:3)WKURXJK(cid:3)D(cid:3)YROXQWDU\(cid:3)VXUYH\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZKRVH(cid:3)ILOHV(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KRXJK(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:28)(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)DFWLYH(cid:3)OLFHQVHHV
UHWXUQHG(cid:3)VXUYH\V(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)WR(cid:3)FKDUDFWHUL]H(cid:3)WKHLU(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
0RVW(cid:3) WKDW(cid:3) GLG(cid:3) UHVSRQG(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKH\(cid:3) KDG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) PL[HG
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:3)7KH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)VHUYHG(cid:3)DQ(cid:3)$VLDQ(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
(cid:23)(cid:3)7KH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)VHUYHG(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:15)(cid:3)KHWHURVH[XDO(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
UDFH(cid:15)(cid:3)KHWHURVH[XDO(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)RIWHQ(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)FOLHQW(cid:3)PL[(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)ILOHV(cid:3)RU(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:15)
ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)DVFHUWDLQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)REVHUYHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) LQYROYHG(cid:3) OLFHQVHHV
VHUYLQJ(cid:3)SULPDULO\(cid:3)PLQRULWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)DSSDUHQW(cid:3)SDWWHUQ(cid:3)RI
GLVFULPLQDWRU\(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)LQIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)OLPLWHG
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)ZKR(cid:3)GLG(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI
WKHLU(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
:H(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) RUGHU(cid:3) WR(cid:3) FRQFOXGH(cid:3) GHFLVLYHO\(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
H[LVWHQFH(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3) GLVFULPLQDWRU\(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) LQ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3) ZH
ZRXOG(cid:3) QHHG(cid:3) WKH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) ZH(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) IURP
WKHVH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQ(cid:3)FRPSUHKHQVLYH
GDWD(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) D(cid:3) FRQFOXVLRQ(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) VSHFLILF(cid:3) FRPPHQWV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
IROORZLQJ(cid:3) VHFWLRQV(cid:3) DERXW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW
DFWLYLW\(cid:3)DUH(cid:3)SULPDULO\(cid:3)DQHFGRWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)DQ
HVWDEOLVKPHQW“V(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)RQO\(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)VXSSOLHG(cid:3)WKLV
LQIRUPDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFHV(cid:3)$UH(cid:3),QFRQVLVWHQW
LQ(cid:3))ROORZLQJ(cid:3)8S(cid:3)RQ(cid:3)&RPSODLQWV
7KH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)ZHUH(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WLPH(cid:3)RI
WKHLU(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RQ(cid:3)VLPLODU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)%XVLQHVV
DQG(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:19)(cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)D(cid:3)VWULFW(cid:15)(cid:3)KRQHVW(cid:15)(cid:3)LPSDUWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XQLIRUP(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ
DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLTXRU(cid:3)ODZV(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)*RRG
EXVLQHVV(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)DOVR(cid:3)GHPDQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SROLFLHV
DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)EH(cid:3)UHDVRQDEO\(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) DQG(cid:3) XQLIRUP(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DVVHUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)FODVVLILHG(cid:3)DV(cid:3)GLVRUGHUO\
SUHPLVHV(cid:3)DQG(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:3)DQG(cid:3)REYLRXVO\(cid:3)LQWR[LFDWHG(cid:3)SDWURQV
DUH(cid:3) LWV(cid:3) KLJKHVW(cid:3) SULRULWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 9LRODWLRQV(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) D(cid:3) GLVRUGHUO\
SUHPLVHV(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) EODWDQW(cid:3) SDWWHUQ(cid:3) RI(cid:3) FRQGXFW(cid:3) LQMXULRXV(cid:3) WR
WKH(cid:3) SXEOLF(cid:3) PRUDOV(cid:15)(cid:3) KHDOWK(cid:15)(cid:3) FRQYHQLHQFH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) VDIHW\(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRPPXQLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)RSHUDWH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) YDULDQFH(cid:3) H[LVWV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) WLPH
GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) UHFHLYH(cid:3) KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) WKH
6LJQLILFDQW(cid:3)YDULDQFHV WLPH(cid:3)WKH\(cid:3)EHJLQ(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)YDULDQFHV(cid:3)RFFXU(cid:3)ERWK
H[LVW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH ZLWKLQ(cid:3)DQG(cid:3)DPRQJ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)UHFHLYH UHYLHZHG(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) RI(cid:3) VDOHV(cid:3) WR(cid:3) PLQRUV
KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV PDGH(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) ZH
DQG(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)WKH\ UHYLHZHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WLPLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH
LQYHVWLJDWH(cid:3)WKHP(cid:17) LQYHVWLJDWLYH(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)UDQJHG(cid:3)IURP(cid:3)QLQH(cid:3)GD\V(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
7KH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)WRRN(cid:3)IURP(cid:3)IRXU(cid:3)GD\V(cid:3)WR(cid:3)RYHU
(cid:20)(cid:23)(cid:3)PRQWKV(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:28)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
5HVSRQVH(cid:3)WLPH(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DOVR
YDULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)’LVWULFW
2IILFH(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) DOOHJLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) RQH(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) VROG
QDUFRWLFV(cid:17)(cid:24)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)YLVLW(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH
XQWLO(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WZR(cid:3) \HDUV(cid:3) DQG(cid:3) VHYHQ(cid:3) PRQWKV(cid:3) ODWHU(cid:17)
,Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)FRPSODLQDQW(cid:3)UHSRUWHG
D(cid:3) VLPLODU(cid:3) QDUFRWLFV(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) GLIIHUHQW
OLFHQVHH(cid:17)(cid:25)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKLV(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFH(cid:3) PDGH(cid:3) ILYH
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)YLVLWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG
RQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG
FDVH(cid:3) ZDV(cid:3) MXVWLILHG(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) WKH(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLYH
IROORZ(cid:16)XS(cid:3) RQ(cid:3) WKHVH(cid:3) WZR(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) PLJKW(cid:3) OHDG(cid:3) RWKHUV(cid:3) WR
FRQFOXGH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFH(cid:3) HPSOR\HG(cid:3) VHOHFWLYH
HQIRUFHPHQW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)KDG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ
(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)RU(cid:3)HDUOLHU
ZLWK(cid:3)QR(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)QRWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
2QH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)KDG ZHUH(cid:3)KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)FLWL]HQV(cid:3)IRU(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)FRPSODLQWV DQG(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)SUHPLVHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)QDUFRWLFV(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)RU(cid:3)HDUOLHU 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) LQVXIILFLHQW
ZLWK(cid:3)QR(cid:3)LQYHVWLJDWLYH LQYHVWLJDWLYH(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)FDXVH(cid:3)IRU(cid:3)QRW(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)PDQ\
IROORZ(cid:16)XS(cid:17) RI(cid:3)WKHVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) ’LHJR(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) 2IILFH
FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IROORZHG(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)IRXU(cid:3)FRPSODLQWV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:26)(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWRUV
UHFDOO(cid:3)GRLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)ZRUN(cid:17)(cid:26)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKHVH
UHFRUGV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FDQQRW(cid:3) GHPRQVWUDWH(cid:3) WKH(cid:3) DSSURSULDWH
FRXUVH(cid:3)RI(cid:3)DFWLRQƒIROORZ(cid:16)XS(cid:15)(cid:3)FORVXUH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DFFXVDWLRQƒIRU(cid:3)WKHVH
FRPSODLQWV(cid:17)
’LVWULFW(cid:3)2IILFHV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)+DYH
:ULWWHQ(cid:15)(cid:3)&RQVLVWHQW(cid:3)*XLGHOLQHV
3ULRULWL]LQJ(cid:3)&RPSODLQW(cid:3))ROORZ(cid:16)8S
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) IRUPDOO\(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) D(cid:3) V\VWHP(cid:3) WR
SULRULWL]H(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)DQG
HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) ZH(cid:3) YLVLWHG(cid:3) VXSSOLHG(cid:3) WKHLU
XQZULWWHQ(cid:3) SULRULWLHV(cid:3) IRU(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) HDFK
GLVWULFW“V(cid:3)SULRULWLHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)GUDPDWLFDOO\(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)RI
WKH(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQW
IRFXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SULRULW\(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) DUH(cid:3) YDJXH(cid:17)
*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3) HDFK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FODLPV(cid:3) LW(cid:3) SULRULWL]HV(cid:3) LWV(cid:3) HQIRUFHPHQW
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)7KH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)VHUYHG(cid:3)D(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:15)(cid:3)JD\(cid:3)FOLHQWHOH(cid:17)
(cid:25)7KH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)VHUYHG(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)RI(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:3)DQG(cid:3)VH[XDO(cid:3)RULHQWDWLRQ(cid:17)
(cid:26)2I(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:3) OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) LWV(cid:3) SULPDU\(cid:3) FOLHQWHOH(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) PL[HG(cid:3) UDFH(cid:3) DQG
VH[XDO(cid:3)RULHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)DV(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:3)DQG(cid:3)JD\(cid:3)DQG(cid:3)OHVELDQ(cid:15)(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DV(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH(cid:3)EXW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)VH[XDO(cid:3)RULHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)RQH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DQVZHU(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
DFWLYLWLHV(cid:3) WR(cid:3) GHDO(cid:3) ILUVW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKRVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
FRQVLGHUV(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)RU(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH
GLVFXVV(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)QHFHVVDULO\(cid:3)GHSOR\(cid:3)WKHLU
LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PDQQHU(cid:3)GHVFULEHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DEVHQFH
RI(cid:3)FOHDU(cid:15)(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)DQG
$OWKRXJK(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV
UHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)FDQ(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)HQIRUFHPHQW
DVVHUW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)JLYH
DQG(cid:3) IDLOXUH(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FULWLFDO(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DUH(cid:3) SURPSWO\
SULRULW\(cid:3)WR(cid:3)WKRVH
DGGUHVVHG(cid:17)
FRPSODLQWV(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRQVLGHUV
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QR(cid:3) IRUPDO(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) SROLF\(cid:3) IRU(cid:3) WKH
PRVW(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:15)
GLVWULFWV(cid:3) WR(cid:3) IROORZ(cid:3) LQ(cid:3) SULRULWL]LQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) LWV(cid:3) FKLHI
HQIRUFHPHQW(cid:3)UHVRXUFHV
GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PDLQ(cid:3)SULRULWLHV(cid:3)IRU(cid:3)HQIRUFHPHQW
DUH(cid:3)QRW(cid:3)QHFHVVDULO\
HIIRUWV(cid:3)DUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)LQYROYLQJ(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)SUHPLVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VDOHV(cid:3)WR
GHSOR\HG(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)PDQQHU(cid:17)
PLQRUV(cid:3)DQG(cid:3)REYLRXVO\(cid:3)LQWR[LFDWHG(cid:3)SDWURQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DOVR
VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)KLV(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)EH(cid:3)UHVSRQVLYH(cid:3)WR
FRPPXQLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)VHUYHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG(cid:3)NQRZ
WKDW(cid:3) WKHUH(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) RFFDVLRQV(cid:3) ZKHUH(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW
UHVRXUFHV(cid:3) RQ(cid:3) ORZHU(cid:3) SULRULW\(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) RQO\(cid:3) EH
MXVWLILHG(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) QHFHVVDU\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) IRU
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) KDV(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) VKRXOG
FRQFHQWUDWH(cid:3)RQ(cid:3)VSHFLILF(cid:15)(cid:3)FKURQLF(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)JHQHUDO
VSRW(cid:3)FKHFNV(cid:3)RI(cid:3)SUHPLVHV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) VDZ(cid:3) QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR
’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)IROORZHG(cid:3)D(cid:3)SULRULW\(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)RIILFH(cid:3)SULRULWL]HV(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH
IROORZ(cid:16)XS(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) W\SH(cid:3) DQG(cid:3) VRXUFH(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQW(cid:17)
,W(cid:3)SULRULWL]HV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)RUGHU(cid:29)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)RU
GLVUXSWLYH(cid:3)SUHPLVHV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:12)(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)REYLRXVO\
LQWR[LFDWHG(cid:3) SDWURQV(cid:15)(cid:3) (cid:11)(cid:23)(cid:12)(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) LPSDFWLQJ(cid:3) WKH
VXUURXQGLQJ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:12)(cid:3)RWKHU(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) SULRULWLHV(cid:3) RI(cid:3) VRXUFHV(cid:3) LQFOXGH(cid:29)(cid:3) (cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) FRPPXQLW\
FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)SROLFH(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:12)(cid:3)RWKHU(cid:3)ORFDO(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)DQG
(cid:11)(cid:23)(cid:12)(cid:3)DQRQ\PRXV(cid:3)SDUWLHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)’LVWULFW
2IILFH(cid:3) FRQVLGHUV(cid:3) VDOHV(cid:3) WR(cid:3) PLQRUV(cid:15)(cid:3) VDOHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) REYLRXVO\
LQWR[LFDWHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IUHTXHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)QDWXUH(cid:3)DV(cid:3)WKH
KLJKHVW(cid:3)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)JLYHV(cid:3)D(cid:3)KLJKHU(cid:3)SULRULW\(cid:3)WR
FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)
,Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)VSHFLILF(cid:3)SULRULW\
OLVW(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DVVHUWV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)DVVLJQV(cid:3)FRPSODLQWV
D(cid:3)KLJKHU(cid:3)SULRULW\(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)SRVH(cid:3)D(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)RU(cid:3)SXEOLF(cid:3)VDIHW\
SUREOHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DYDLODELOLW\(cid:3)RI(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKH
VWDWXWH(cid:3)RI(cid:3)OLPLWDWLRQV(cid:3)PD\(cid:3)DOVR(cid:3)DIIHFW(cid:3)SULRULWLHV(cid:17)
3DUWV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHG(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DUH(cid:3)WRR(cid:3)YDJXH(cid:3)RU(cid:3)JHQHUDO
WR(cid:3) EH(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) LQ(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) DVVLJQLQJ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) IRU(cid:3) SULRULW\
IROORZ(cid:16)XS(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)SUHPLVHV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)FDQ
(cid:20)(cid:23)
HQFRPSDVV(cid:3) D(cid:3) ZLGH(cid:3) YDULHW\(cid:3) RI(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) REVWUXFWLQJ(cid:3) DQ
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)PXUGHU(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHPLVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XVXDOO\(cid:3)LQYROYH
DQ(cid:3)DFFXPXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RYHU(cid:3)WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
QRW(cid:3)FOHDUO\(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)ZKLFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)W\SHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
GLVRUGHUO\(cid:3) SUHPLVHV(cid:3) FDWHJRU\(cid:3) DUH(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) FRQVLGHUHG(cid:3) IRU
SULRULWL]DWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) ZKHQ(cid:3) DQ(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) EHFRPHV(cid:3) D
GLVRUGHUO\(cid:3)SUHPLVHV(cid:3)FRPSODLQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)FOHDU(cid:15)(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLFLHV
IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3)WDNHQ(cid:3) DOO
SRVVLEOH(cid:3) VWHSV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) LV
FRQVLVWHQW(cid:3) RU(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) DGGUHVVHV(cid:3) JHQXLQHO\(cid:3) FULWLFDO(cid:3) FRPSODLQWV
SURPSWO\(cid:17)
,QFRQVLVWHQW(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)3UDFWLFHV
+DYH(cid:3)6HYHUDO(cid:3)&DXVHV
6HYHUDO(cid:3) FDXVHV(cid:3) FRQWULEXWH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQFRQVLVWHQW
HQIRUFHPHQW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)UDUHO\(cid:3)LQGLFDWH
SULRULWL]DWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QLWLDOO\(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)DW(cid:3)WKH
GLVWULFWV(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)SULRULW\(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)QHZ(cid:3)FRPSODLQW
DQG(cid:3)FUHDWH(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)VKHHWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)DOVR
FRQGXFW(cid:3) SHULRGLF(cid:3) VWDII(cid:3) PHHWLQJV(cid:3) WR(cid:3) GLVFXVV(cid:3) HQIRUFHPHQW
SUREOHPV(cid:3)DQG(cid:3)SULRULWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)PLG(cid:16)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)’LVWULFW
2IILFH(cid:3)EHJDQ(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)SULRULW\(cid:3)VWDPS(cid:3)IRU(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
ZLWKRXW(cid:3) D(cid:3) JRRG(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU(cid:3) WUDFNLQJ(cid:3) SULRULW\(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG
:LWKRXW(cid:3)D(cid:3)JRRG(cid:3)V\VWHP(cid:3)WR PDQDJLQJ(cid:3) FDVHORDG(cid:15)(cid:3) DQ\(cid:3) DVVHVVPHQW(cid:3) RI(cid:3) UHODWLYH(cid:3) SULRULW\(cid:3) IRU
WUDFN(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG VSHFLILF(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)PHDQLQJOHVV(cid:17)
PDQDJH(cid:3)FDVHORDG(cid:15)(cid:3)DV
QHZ(cid:3)ZRUN(cid:3)FRPHV(cid:3)LQ(cid:15) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) FRQWHQGV(cid:3) WKDW
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)PD\(cid:3)ORVH DQRWKHU(cid:3) UHDVRQ(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) XS(cid:3) RQ
WKH(cid:3)EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)SULRULW\ FRPSODLQWV(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)WUDLQHG(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)SHUVRQQHO(cid:15)
DVVHVVPHQWV(cid:17) UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)EDFNORJV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)
ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ORVW(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:27)(cid:3) EXGJHWHG(cid:3) SRVLWLRQV(cid:15)
RU(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:21)(cid:27)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:16)(cid:28)(cid:20)
VWDIILQJ(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHJDLQ(cid:3)LWV(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:16)(cid:28)(cid:20)(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)OHYHO(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3),WV(cid:3)FXUUHQW
EXGJHWHG(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) OHYHO(cid:3) LV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:23)(cid:23)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) UHJDLQHG(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VWDII(cid:3) LW(cid:3) ORVW(cid:15)(cid:3) KLULQJ(cid:3) DQG
WUDLQLQJ(cid:3) QHZ(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) VWDII(cid:3) DOVR(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WLPH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)GHYRWHG(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)
7KLV(cid:3)VKRUWDJH(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)H[SODLQV(cid:3)WKH
YDULDQFHV(cid:3) LQ(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WLPHV(cid:3) WR(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)
WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)KHU(cid:3)RIILFH(cid:3)KDG
EHWZHHQ(cid:3) ILYH(cid:3) DQG(cid:3) HLJKW(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) GXULQJ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DOPRVW(cid:3)QR(cid:3)ILHOG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)GRQH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)IRFXVHG(cid:3)RQ
OLFHQVLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) IURP(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD
DVVLVWHG(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVLQJ
(cid:20)(cid:24)
FDVHORDG(cid:15)(cid:3) RQO\(cid:3) RQH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) ZDV
DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)XQWLO(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)MRLQHG
WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)WKLUG(cid:3)ZDV(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR
HQIRUFHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)WRWDOO\(cid:3)MXVWLI\(cid:3)WKH(cid:3)LQRUGLQDWH
GHOD\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) IRU(cid:3) VRPH
FRPSODLQWV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)QDUFRWLFV(cid:3)FDVH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)PRUH(cid:3) SURPSWO\(cid:3) IROORZHG(cid:3) XS(cid:3) RQ(cid:3) RWKHU
FRPSODLQWV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
WKH(cid:3)VDPH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DQ(cid:3)DQRQ\PRXV(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)RI(cid:3)OHZG
FRQGXFW(cid:3)DW(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)SUHPLVHV(cid:3)DQG(cid:3)PDGH(cid:3)WZR(cid:3)IROORZ(cid:16)XS
YLVLWV(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)PRQWK(cid:17)(cid:27)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)REVHUYHG(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQ
RQ(cid:3)ERWK(cid:3)YLVLWV(cid:3)DQG(cid:3)VWDUWHG(cid:3)WKH(cid:3)IRUPDO(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)SURFHVV(cid:3)DIWHU
WKH(cid:3) VHFRQG(cid:3) YLVLW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’HVSLWH(cid:3) WKH(cid:3) VKRUWDJH(cid:3) RI(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) DQG
ORZHU(cid:3) SULRULW\(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) FDVH(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) QDUFRWLFV(cid:3) FDVH
GLVFXVVHG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)WKH(cid:3)OHZG(cid:3)FRQGXFW
FDVH(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)RQH(cid:3)PRQWK(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)ZDLWHG(cid:3)RYHU(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)WR(cid:3)UHVSRQG(cid:3)WR
WKH(cid:3)QDUFRWLFV(cid:3)FDVH(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) WKH(cid:3) ZLVGRP(cid:3) RI(cid:3) FRQFHQWUDWLQJ(cid:3) WKH
/RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) 2IILFH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) H[FOXVLYHO\(cid:3) RQ(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:17)
/LFHQVHHV(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) GUDZ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) WLPH
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)VXVSHQGHG(cid:3)LWV(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3) RIILFH“V(cid:3) UHVXPSWLRQ(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV
DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) KLDWXV(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) SHUFHSWLRQV(cid:3) RI
GLVFULPLQDWRU\(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\
FUHDWHG(cid:3)D(cid:3)VKDUS(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SULRU(cid:3)SHULRG(cid:17)
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)VWDII(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)OLNHO\(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)SDUW(cid:3)LQ(cid:3)LQFRQVLVWHQW
DQG(cid:3)GHOD\HG(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)GR(cid:3)QRW
DOZD\V(cid:3)XVH(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)VWDII PDQQHU(cid:3)SRVVLEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)XVH(cid:3)VZRUQ
UHGXFWLRQV(cid:3)OLNHO\ SHDFH(cid:3)RIILFHUV(cid:3)DV(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHLU(cid:3)SULPDU\(cid:3)GXWLHV(cid:3)LQFOXGH
FRQWULEXWHG(cid:3)WR IROORZLQJ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)SROLFH(cid:3)RQ(cid:3)VSHFLILF
LQFRQVLVWHQW(cid:3)DQG(cid:3)ODWH DOFRKRO(cid:16)UHODWHG(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SURFHVVLQJ(cid:3) SROLFH(cid:3) GHSDUWPHQW
IROORZ(cid:16)XS(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV UHSRUWV(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) DOFRKRO(cid:16)UHODWHG(cid:3) YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2WKHU(cid:3) GXWLHV
GR(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)XVH LQFOXGH(cid:3)UHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)RU(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)UHTXHVWV(cid:3)IRU(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI
LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH LQYHVWLJDWLYH(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) VXESRHQDV(cid:15)(cid:3) SRVWLQJ(cid:3) VXVSHQVLRQ
PRVW(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)DQG QRWLFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) YHULI\LQJ(cid:3) WKH(cid:3) ILQH(cid:3) D(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) PXVW(cid:3) SD\(cid:17)
FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)PDQQHU(cid:17) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) GXULQJ(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) DQG
/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:25)(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:17)
7KHVH(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) SURFHVVLQJ(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) SROLFH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHSRUWV(cid:15)
VHUYLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)VXESRHQDV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)YHULI\LQJ(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)ILQHV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR
IROORZLQJ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:28)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:3)7KH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)VHUYHG(cid:3)D(cid:3)JD\(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)RI(cid:3)PL[HG(cid:3)UDFH (cid:17)
(cid:28)7KH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)HUURQHRXVO\
UHFRUGHG(cid:3)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)DV(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)PRQWKV(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3) QHHG(cid:3) WKH(cid:3) VNLOOV(cid:3) RI(cid:3) VZRUQ
SHDFH(cid:3)RIILFHUV(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)GXWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKHVH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)FRQVXPH(cid:3)D
ODUJH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)FRXOG(cid:3)IUHH(cid:3)VZRUQ
RIILFHUV“(cid:3) WLPH(cid:3) IRU(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) DFKLHYH(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) LI
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWDII(cid:3)RU(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)GXWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) FRS\LQJ(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) UHSRUWV(cid:3) IRU(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) RU
DWWRUQH\V(cid:15)(cid:3)SLFNLQJ(cid:3)XS(cid:3)UHFRUGV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)FRXUW(cid:15)(cid:3)DQG
SUHSDULQJ(cid:3) DQ(cid:3) DFFXVDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) D(cid:3) SROLFH(cid:3) UHSRUW(cid:3) WKDW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
UHTXLUH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) GXWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) WUDLQHG
$GPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWDII(cid:3)RU DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWDII(cid:3)FRXOG(cid:3)SHUIRUP(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)PD\(cid:3)DOVR(cid:3)EH(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)WR
FRQWUDFWRUV(cid:3)FRXOG(cid:3)SHUIRUP FRQWUDFW(cid:3)RXW(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)RI(cid:3)VXESRHQDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)FKLHI
FHUWDLQ(cid:3)GXWLHV(cid:3)DQG(cid:3)IUHH GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)VKLIWHG(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV
VZRUQ(cid:3)RIILFHUV“(cid:3)WLPH(cid:3)IRU OLFHQVLQJ(cid:3)LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)ZRUN(cid:3)WR(cid:3)VWDII(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VZRUQ(cid:3)SHDFH
LQYHVWLJDWLRQV(cid:17) RIILFHUV(cid:3)DQG(cid:3)ZRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)D(cid:3)VLPLODU(cid:3)FKDQJH(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)HQIRUFHPHQW
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)WKURXJK(cid:3)D
EXGJHW(cid:3)DXJPHQWDWLRQ(cid:17)
$QRWKHU(cid:3) IDFWRU(cid:3) FRQWULEXWLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) RQ
FRPSODLQWV(cid:3) LV(cid:3)WKDW(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) FRQVLVWHQWO\(cid:3) UHTXHVW
DVVLVWDQFH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)6SHFLDO(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)8QLW(cid:3)(cid:11)628(cid:12)
WR(cid:3) KHOS(cid:3) UHOLHYH(cid:3) EDFNORJV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) VSHFLILF
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)ZRUNHG(cid:3)IUHTXHQWO\
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)628(cid:3)VWDII(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)YHU\(cid:3)OLWWOH(cid:3)VLQFH
WKHQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HOLHYLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)LQVXIILFLHQW(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)WKH
6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)628
VWDII(cid:3)WR(cid:3)KHOS(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)XQZRUNHG(cid:3)FRPSODLQWV
IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)HDUOLHU(cid:17)
%\(cid:3) DVVHVVLQJ(cid:3) DOWHUQDWLYHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) DQG
ZRUNORDG(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) PD\(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYHO\
IROORZ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)EDFNORJJHG(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)DFKLHYH
WKH(cid:3)OHJLVODWLYH(cid:3)LQWHQW(cid:3)RI(cid:3)VWULFW(cid:15)(cid:3)KRQHVW(cid:15)(cid:3)LPSDUWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XQLIRUP
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)OLTXRU(cid:3)ODZV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)’RHV(cid:3)1RW
&RQVLVWHQWO\(cid:3)$SSO\(cid:3)3HQDOWLHV
IRU(cid:3)’RFXPHQWHG(cid:3)9LRODWLRQV
2XU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DOVR(cid:3) UHYHDOHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
FRQVLVWHQWO\(cid:3) DVVHVV(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) IRU(cid:3) VLPLODU
YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)VRPH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)UHVXOW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
DSSURSULDWH(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDO(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)RWKHUV(cid:3)DULVH
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)VRPHWLPHV(cid:3)YDJXH
SHQDOW\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)OHDYHV(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV
DQG(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)WR(cid:3)LQWHUSUHW(cid:3)WKHVH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:15)(cid:3)IXUWKHU(cid:3)DPSOLI\LQJ
WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) IRU(cid:3) LQFRQVLVWHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) LPSDFW(cid:3) LV(cid:3) HVSHFLDOO\
DSSDUHQW(cid:3) LQ(cid:3) FRQVLGHULQJ(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DJJUDYDWLQJ
(cid:20)(cid:26)
FLUFXPVWDQFHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQDO
DQG(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)UHYLHZV(cid:3)RI(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW
DOZD\V(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)VWDWHZLGH(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)0XVW(cid:3)(QVXUH
8QLIRUP(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/DZ
:KLOH(cid:3)&RQVLGHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)8QLTXH
&RQGLWLRQV(cid:3)RI(cid:3)(DFK(cid:3)&DVH
7KH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)VWULFW(cid:15)(cid:3)KRQHVW(cid:15)
LPSDUWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XQLIRUP(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
$V(cid:3)D(cid:3)GHWHUUHQW(cid:3)WR(cid:3)IXWXUH
$FW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHV(cid:3)YDULRXV(cid:3)IRUPV(cid:3)RI(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ
YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
WR(cid:3)HQIRUFH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)VXVSHQGLQJ(cid:3)RU(cid:3)UHYRNLQJ(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)RU
KDV(cid:3)WKH(cid:3)RSWLRQ(cid:3)RI
LVVXLQJ(cid:3)OHWWHUV(cid:3)RI(cid:3)ZDUQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODZ
LPSRVLQJ(cid:3)D(cid:3)VWD\(cid:15)(cid:3)RU
DOORZV(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WR(cid:3)SHWLWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)D(cid:3)ILQH
SUREDWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D
LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)KDV(cid:3)WKH
VXEVWLWXWH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RU
RSWLRQ(cid:3) RI(cid:3) LPSRVLQJ(cid:3) D(cid:3) VWD\(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) D(cid:3) SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) WR
SDUW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHQDOW\(cid:17)
VXEVWLWXWH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RU(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHQDOW\(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)SUREDWLRQ(cid:3)ZLOO
VWLOO(cid:3)GHWHU(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)IDFWRU(cid:3)WKDW(cid:3)FDQ(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)LV(cid:3)WKH
VWLSXODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)ZDLYHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)PD\(cid:3)DJUHH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)QHJRWLDWHG
SHQDOW\(cid:3) DV(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) VWLSXODWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) ZDLYHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH
OLFHQVHH(cid:3)ZDLYHV(cid:3)ULJKWV(cid:3)WR(cid:3)FKDOOHQJH(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\(cid:3)LQ(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)IRU
DQ(cid:3)H[SHGLWHG(cid:3)VHWWOHPHQW(cid:15)(cid:3)DYRLGLQJ(cid:3)OHJDO(cid:3)FRVWV(cid:3)DQG(cid:3)WLPH(cid:3)IRU(cid:3)ERWK
SDUWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RIIHUV(cid:3)WKLV(cid:3)RSWLRQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW
UHVROXWLRQ(cid:3)ZRXOG(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)GLVFLSOLQH(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) WKH(cid:3) VWLSXODWLRQ(cid:3) DQG
ZDLYHU(cid:3) SURFHVV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SROLF\(cid:3) PDQXDO(cid:3) LQGLFDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) GLVWULFW
PDQDJHPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)UHVRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)TXLFNO\(cid:3)GLVSRVH
RI(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SURFHGXUH(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)WKH(cid:3)VWLSXODWLRQ(cid:3)DQG
ZDLYHU(cid:3)FDQ(cid:3)KDYH(cid:3)RQ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) DXWKRUL]HV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) WR
HVWDEOLVK(cid:3) SHQDOW\(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) HVWDEOLVKHV
WKH(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)SHQDOW\(cid:3)IRU(cid:3)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:24)(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FKLHI
GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) PRVW(cid:3) VWDQGDUG(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) DUH(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) D
FRPELQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)IURP(cid:3)DSSHOODWH(cid:3)FRXUW(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)LPSDFW(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)KDV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)VDIHW\(cid:15)(cid:3)KHDOWK(cid:15)(cid:3)ZHOIDUH(cid:15)(cid:3)SHDFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PRUDOV(cid:3)RI(cid:3)WKH
SHRSOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3) SROLF\(cid:3) H[SHFWV(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DQG
VXSHUYLVRUV(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)FDVH(cid:3)ZKHQ
UHFRPPHQGLQJ(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)IHZ(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)DUH
LGHQWLFDO(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)IDFWRUV(cid:3)H[LVW(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH“V
(cid:20)(cid:27)
LQWHQWLRQDO(cid:3) GLVUHJDUG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DQG
VXSHUYLVRUV(cid:3)KDYH(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)D(cid:3)VWULFWHU(cid:3)SHQDOW\(cid:17)
&RQYHUVHO\(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) IDFWRUV(cid:3) H[LVW(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) QR(cid:3) SULRU
GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)FDQ(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)D(cid:3)OHVV(cid:3)VHYHUH
SHQDOW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) D(cid:3) UHFRPPHQGHG(cid:3) SHQDOW\(cid:3) GLIIHUV(cid:3) IURP(cid:3) WKH
VWDQGDUG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)VWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DFFXVDWLRQ(cid:3)UHSRUW
PXVW(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKH(cid:3) DJJUDYDWLQJ(cid:3) RU(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) FLUFXPVWDQFHV
FRQVLGHUHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:17)
$VVHVVHG(cid:3)3HQDOWLHV(cid:3))UHTXHQWO\
’LIIHU(cid:3))URP(cid:3)6WDQGDUG(cid:3)3HQDOWLHV
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DJJUDYDWLQJ
FLUFXPVWDQFHV(cid:3) RQ(cid:3) SHQDOW\(cid:3) DVVHVVPHQWV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VXPPDUL]HG(cid:3) WKH
SHQDOWLHV(cid:3) IRU(cid:3) ILUVW(cid:16)WLPH(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3) FDVHV
UHYLHZHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VWDWHZLGH(cid:3)VDPSOH(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LPSRVHG(cid:3)WKH(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)SHQDOW\
LQ(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:22)(cid:23)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)(cid:26)(cid:23)(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:3)OLFHQVHHV
VHUYHG(cid:3)VXVSHQVLRQV(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)SDLG(cid:3)D(cid:3)ILQH
LQVWHDG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) RQO\(cid:3) ILUVW(cid:16)WLPH(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) EHFDXVH
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) UDUHO\(cid:3) SURYLGH(cid:3) VWDQGDUG(cid:3) SHQDOWLHV
IRU(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) WDEOH(cid:3) H[FOXGHV(cid:3) FDVHV
LQYROYLQJ(cid:3)PXOWLSOH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
2I(cid:3) WKH(cid:3) VL[(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) ZKR(cid:3) YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) ODZ
SURKLELWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)WZR
UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)SHQDOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)OLFHQVHHV
ZKR(cid:3)VROG(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV(cid:3)WR(cid:3)REYLRXVO\(cid:3)LQWR[LFDWHG(cid:3)SHUVRQV(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DVVHVVHG(cid:3) (cid:27)(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) VWDQGDUG
SHQDOW\(cid:30)(cid:3)(cid:25)(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:16)GD\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)RU(cid:3)OHVV(cid:15)(cid:3)GHVSLWH(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) VWDQGDUG(cid:3) SHQDOW\(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RXU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:25)
1RQVWDQGDUG(cid:3)SHQDOWLHV
QHJRWLDWHG(cid:3)D(cid:3)ILQH(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)KDYLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)VXVSHQGHG(cid:17)
ZHUH(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)LQ
7KH(cid:3) ODZ(cid:3) DOORZV(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) ILQH(cid:3) RQO\(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) DVVHVVHG
(cid:24)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
SHQDOW\(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:16)GD\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)RU(cid:3)OHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
FDVHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
KDG(cid:3) DVVHVVHG(cid:3) WKH(cid:3) VWDQGDUG(cid:3) SHQDOW\(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH
YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)VHUYH(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)SDUW(cid:3)RI
WKHLU(cid:3)VXVSHQVLRQV(cid:17)
,Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)FDVHV(cid:3)RI(cid:3)OHZG(cid:3)FRQGXFW(cid:15)(cid:3)D
YLRODWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)IDOOV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVRUGHUO\(cid:3)SUHPLVHV(cid:3)FDWHJRU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
VWDQGDUG(cid:3)SHQDOW\(cid:3)IRU(cid:3)OHZG(cid:3)FRQGXFW(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)IRU
RFFDVLRQDO(cid:3)RU(cid:3)LVRODWHG(cid:3)RIIHQVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHYRFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)DQG
DJJUDYDWHG(cid:3) RIIHQVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:3) OHZG(cid:3) FRQGXFW(cid:3) FDVHV(cid:3) ZH
UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)UDQJHG(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:16)GD\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)ZLWK
(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)GD\V(cid:3)VWD\HG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)\HDU(cid:3)SUREDWLRQDU\(cid:3)SHULRG(cid:3)WR(cid:3)D
(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)UHYRFDWLRQ(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) DVVHVVPHQW(cid:3) RI(cid:3) SHQDOWLHV
GXULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)KLJK(cid:16)SULRULW\
FDVHV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)VLPLODU(cid:3)UHVXOWV(cid:29)(cid:3)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) FDVHV(cid:3) IRU(cid:3) VDOHV(cid:3) WR(cid:3) PLQRUV(cid:3) DQG(cid:3) REYLRXVO\(cid:3) LQWR[LFDWHG
SDWURQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)QRQVWDQGDUG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:22)
(cid:11)(cid:23)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DJJUDYDWLQJ
FLUFXPVWDQFHV(cid:3)IUHTXHQWO\(cid:3)DIIHFW(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3) OHJLWLPDWH(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DJJUDYDWLQJ
FLUFXPVWDQFHV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)FDXVH(cid:3)RI(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)SHQDOW\
DVVHVVPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)WLPHV(cid:15)(cid:3)YDJXH
JXLGHOLQHV(cid:3)DOVR(cid:3)FRQWULEXWH(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)OHDG(cid:3)WR
LQDSSURSULDWH(cid:3)LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JXLGHOLQHV
ODFN(cid:3)VSHFLILF(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)FULWHULD(cid:3)WKDW(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DQG
VXSHUYLVRUV(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)ZKHQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLILFDQFH(cid:3)RI
YDULRXV(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLVFXVV(cid:3)VSHFLILF(cid:3)SUREOHPV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
JXLGHOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VHFWLRQV(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
3HQDOW\(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)3URYLGH
$GHTXDWH(cid:3)6WUXFWXUH(cid:3)IRU(cid:3)$VVHVVLQJ
WKH(cid:3),PSDFW(cid:3)RI(cid:3)0LWLJDWLQJ
DQG(cid:3)$JJUDYDWLQJ(cid:3)&LUFXPVWDQFHV
%HFDXVH(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)VR(cid:3)IUHTXHQWO\
DIIHFW(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:15)(cid:3)JRRG(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)LV
HVVHQWLDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IDLO(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
WKLV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) VWUXFWXUH(cid:3) IRU(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) PDNLQJ(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH\(cid:3)SURYLGH(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:15)
WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) H[SODLQ(cid:3) KRZ(cid:3) WR(cid:3) DSSO\(cid:3) WKHVH
FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)WKXV(cid:3)OHDYLQJ(cid:3)FUXFLDO(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVFUHWLRQ
RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:23)(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRUV(cid:3) DQG(cid:3) VXSHUYLVRUV(cid:3) ZKR(cid:3) PDNH
LQLWLDO(cid:3)SHQDOW\(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQDO(cid:3)RIILFHV
UHYLHZLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) /LVWHG(cid:3) EHORZ(cid:3) DUH(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) DJJUDYDWLQJ
FLUFXPVWDQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ(cid:3)H[KDXVWLYH(cid:3)OLVW
RI(cid:3)DOO(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:17)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) SHQDOW\(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH
DSSDUHQW(cid:3)DQG(cid:3)FKURQRORJLFDO(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRU
LQ(cid:3)VDOHV(cid:16)WR(cid:16)PLQRUV(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SROLF\(cid:3)IRU
$JJUDYDWLQJ(cid:3))DFWRUV
DSSO\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PLQRU(cid:3)LQ(cid:3)SHQDOW\
DVVHVVPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)LQYROYHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)RU(cid:3)NQRZOHGJH(cid:3)RI(cid:3)WKH
YLRODWLRQ FOHDUO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DW(cid:3)ZKDW(cid:3)SRLQW(cid:3)DJH(cid:3)VKRXOG
EHFRPH(cid:3)D(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)LQWHQW(cid:3)WR(cid:3)FRPPLW(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJH(cid:3) RI(cid:3) D
PLQRU(cid:3)ZKR(cid:3)LV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)\HDUV
• 7KH(cid:3)ORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)LQ
ROG(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) PLQRU
DUHDV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)KLJK(cid:3)LQFLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)DOFRKRO(cid:16)UHODWHG
FULPHV ORRNHG(cid:3)ROGHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)PLQRU(cid:3)ZKR(cid:3)LV(cid:3)\RXQJHU
WKDQ(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:3) \HDUV(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) DQ(cid:3) DJJUDYDWLQJ
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)SULRU(cid:3)KLVWRU\(cid:3)RI(cid:3)YLRODWLRQV FRQGLWLRQ(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)PLQRU(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)DSSHDUDQFH
RI(cid:3) D(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:16)\HDU(cid:16)ROG(cid:3) DQG(cid:3) QR(cid:3) LGHQWLILFDWLRQ
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RU
FDUG(cid:3) ZDV(cid:3) UHTXHVWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
REMHFWLRQDEOH(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)DIWHU(cid:3)UHFHLYLQJ
GHSDUWPHQWDO(cid:3)QRWLFH GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) FRQVLVWHQWO\(cid:3) DSSO\
WKHVH(cid:3) IDFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:26)
0LWLJDWLQJ(cid:3))DFWRUV YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
IRU(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHZLGH(cid:3)VDPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)(cid:25)(cid:3)WKDW
• 7KH(cid:3)DSSDUHQW(cid:3)DQG(cid:3)FKURQRORJLFDO(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PLQRU
LQYROYHG(cid:3) VHUYLFH(cid:3) WR(cid:3) PLQRUV(cid:3) XQGHU(cid:3) (cid:20)(cid:27)
LQ(cid:3)VDOHV(cid:16)WR(cid:16)PLQRU(cid:3)FDVHV
\HDUV(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:21)(cid:3) VSHFLILFDOO\
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DW LQGLFDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DJH(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:17)
OHDVW(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV )XUWKHU(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:22)(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) LQYROYLQJ
PLQRUV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) \HDUV(cid:3) ROG(cid:15)
• 7KH(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)ZLOOLQJQHVV(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)REMHFWLRQDEOH
RQO\(cid:3)(cid:21)(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)WKH(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PLQRU(cid:3)DV(cid:3)D
FRQGXFW
PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
$QRWKHU(cid:3)IDFWRU(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)LQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU(cid:3)VHUYLFH(cid:3)WR
PLQRUV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:15)(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH
OLFHQVHH(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)VHH(cid:3)WKH(cid:3)PLQRU“V(cid:3)LGHQWLILFDWLRQ(cid:3)FDUG(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH
VDOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH
OLFHQVHHV(cid:3) NQRZ(cid:3) WKH(cid:3) SXUFKDVHUV(cid:3) DUH(cid:3) XQGHU(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) DUH(cid:3) LQWHQWLRQDO
YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3) FRQVLGHUHG(cid:3) DQ(cid:3) DJJUDYDWLQJ(cid:3) IDFWRU(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) VHYHQ
VDOHV(cid:16)WR(cid:16)PLQRUV(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) VWDWHZLGH
VDPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)DQG(cid:3)YLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)LGHQWLILFDWLRQ
FDUG(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SXUFKDVHU(cid:3)ZDV(cid:3)XQGHU(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)SHQDOL]HG(cid:3)RQO\(cid:3)IRXU(cid:3)OLFHQVHHV(cid:17)
*XLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)3URJUHVVLYH(cid:3)’LVFLSOLQH
$UH(cid:3)1RW(cid:3)6XIILFLHQWO\(cid:3)6SHFLILF
,Q(cid:3)FRQMXQFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DJJUDYDWLQJ
IDFWRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQVLGHUV(cid:3)SURJUHVVLYH(cid:3)GLVFLSOLQH(cid:3)HVVHQWLDO
LQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)IRU(cid:3)UHSHDW(cid:3)YLRODWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)DUH
,Q(cid:3)PRVW(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\
DOVR(cid:3) YDJXH(cid:15)(cid:3) DOORZLQJ(cid:3) LQFRQVLVWHQW(cid:3) SHQDOW\(cid:3) DVVHVVPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)IRU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) ZKHQ(cid:3) WR
VXEVHTXHQW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)LV
FRQVLGHU(cid:3) D(cid:3) SULRU(cid:3) YLRODWLRQ(cid:3) RU(cid:3) OHWWHU(cid:3) RI(cid:3) ZDUQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) DVVHVVLQJ
DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVFUHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
SHQDOWLHV(cid:3)IRU(cid:3)QHZ(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)VHW(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:17)
VWDQGDUG(cid:3)SHQDOW\(cid:3)IRU(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV
DQG(cid:3) SHUPLWWLQJ(cid:3) PLQRUV(cid:3) WR(cid:3) FRQVXPH(cid:3) DOFRKROLF(cid:3) EHYHUDJHV(cid:15)(cid:3) EXW
DUH(cid:3)VLOHQW(cid:3)RQ(cid:3)DOO(cid:3)RWKHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)PRVW(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SHQDOW\
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)LV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVFUHWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)RU(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)VSHFLILFDOO\
DGGUHVV(cid:3)OHWWHUV(cid:3)RI(cid:3)ZDUQLQJ(cid:3)DV(cid:3)HLWKHU(cid:3)D(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)RU(cid:3)DJJUDYDWLQJ
IDFWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) VRPHWLPHV(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) WKHP(cid:3) ZKHQ
UHFRPPHQGLQJ(cid:3)SHQDOWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)VHQG(cid:3)WKHVH(cid:3)OHWWHUV
WR(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)EXW
EHOLHYH(cid:3)ILOLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DFFXVDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RI(cid:3)MXVWLFH(cid:17)
7KH\(cid:3)PLJKW(cid:3)LVVXH(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)RI(cid:3)ZDUQLQJ(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\
KDYH(cid:3) LQVXIILFLHQW(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) SUHVHQW(cid:3) D(cid:3) FDVH(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) D(cid:3) UHFHQW(cid:3) OHWWHU(cid:3) RI
ZDUQLQJ(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) LVVXH(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) FRQVLGHUHG(cid:3) DQ
DJJUDYDWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)YLRODWLRQ
ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)OHWWHU(cid:3)RI(cid:3)ZDUQLQJ
DQ(cid:3) DJJUDYDWLQJ(cid:3) IDFWRU(cid:15)(cid:3) ZKHUHDV(cid:3) IRU(cid:3) DQRWKHU(cid:3) D(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFH
FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)OHWWHU(cid:3)D(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)’RHV(cid:3)1RW(cid:3)+DYH
6XIILFLHQW(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)&RQVLGHULQJ
3RWHQWLDO(cid:3)’HWHUUHQFH(cid:3)RI(cid:3))XWXUH(cid:3)9LRODWLRQV
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) ZLOO(cid:3) DOORZ(cid:3) D(cid:3) VWD\HG(cid:3) SHQDOW\(cid:15)(cid:3) RU
SUREDWLRQ(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RU(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHQDOW\(cid:3)SHULRG(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKLV
ZLOO(cid:3) GHWHU(cid:3) IXWXUH(cid:3) YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) D(cid:3) SHQDOW\(cid:3) LV(cid:3) VWD\HG(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) SODFHV(cid:3) WKH(cid:3) OLFHQVHH(cid:3) XQGHU(cid:3) SUREDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZKLFK
JHQHUDOO\(cid:3)ODVWV(cid:3)RQH(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KRXOG(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)FRPPLW(cid:3)DQRWKHU
YLRODWLRQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQ(cid:3)UHYHUVH(cid:3)LWV(cid:3)VWD\
DQG(cid:3)UHLPSRVH(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
UHFRPPHQGV(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)RQO\(cid:3)LQ(cid:3)DJJUDYDWHG(cid:3)FDVHV
RU(cid:3) FDVHV(cid:3) ZKHUH(cid:3) WKH(cid:3) OLNHOLKRRG(cid:3) RI(cid:3) IXWXUH(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) LV(cid:3) JUHDW(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKLHI(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)JHQHUDOO\
UHFRPPHQGV(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)VWD\(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)SHQDOW\(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)KDV
KDG(cid:3)QR(cid:3)SULRU(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ORQJ(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH
IDFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)WKDW(cid:3)PLWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)LV
ZHDN(cid:3)DQG(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)ERWK(cid:3)MXVW(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)GHWHUUHQW(cid:3)WR(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\
GLUHFWRU“V(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:3)RU(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RU(cid:3)GXUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
VWD\(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOW\(cid:3)PD\(cid:3)GHWHU(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV
LI(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) SHULRGLFDOO\(cid:3) YLVLW(cid:3) WKH(cid:3) OLFHQVHH“V(cid:3) SUHPLVHV(cid:3) WR
DVVXUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)$FW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)UHO\LQJ
RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)RXWVLGH(cid:3)VRXUFHV(cid:3)LV(cid:3)VXIILFLHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)RQ
SUREDWLRQ(cid:3)NQHZ(cid:3)WKDW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) ZRXOG(cid:3) YLVLW(cid:3) WKHLU(cid:3) SUHPLVHV(cid:15)
$(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOW\(cid:3)PD\
WKH\(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)PRUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
GHWHU(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV
DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKLHI(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
ZKHQ(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)VRPH
FXUUHQWO\(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)VXFK(cid:3)YLVLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)IRU
DVVXUDQFH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)SUREDWLRQDU\
LQYHVWLJDWRUV(cid:3)ZLOO(cid:3)YLVLW
SHULRG(cid:3) ZDV(cid:3) RYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) YLVLW(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:3) GXULQJ
WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH WKH(cid:3) SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) VWDWHG
SUREDWLRQ(cid:3)SHULRG(cid:17) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) VXIILFLHQW(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
LQYHVWLJDWRUV(cid:3) WR(cid:3) DFWLYHO\(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WKRXVDQGV
RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)RXW(cid:3)D(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
ZLWKRXW(cid:3)WKLV(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ORVHV(cid:3)DQ(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR
PDNH(cid:3) WKH(cid:3) SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:3) D(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) GHWHUUHQW
WR(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)
(cid:21)(cid:22)
7KH(cid:3)3HQDOW\(cid:3)$VVHVVPHQW
*XLGHOLQHV(cid:3)$UH(cid:3)2XWGDWHG
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRGLF
UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)XSGDWLQJ(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV
WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SXEOLF(cid:3)QHHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)H[LVWLQJ
JXLGHOLQHV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) IXOO\(cid:3) FRQIRUP(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) LQVWUXFWHG(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) UHH[DPLQH(cid:3) FXUUHQW
SHQDOWLHV(cid:3)DQG(cid:3)DVVHVV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)FKDQJHV(cid:3)ZHUH(cid:3)QHHGHG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KH
ZDV(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDOV(cid:15)(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:15)
ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FROOHDJXHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)SXEOLF(cid:3)SHUFHLYHG
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DV(cid:3) WRR(cid:3) OHQLHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) UHWDLO(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) ZKR
YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FKLHI(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)XQWLO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI
VWDIILQJ(cid:3)FXWV(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)SODQ(cid:15)(cid:3)GDWHG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)UHIOHFWV(cid:3)LWV
FRQWLQXLQJ(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)ZLWK(cid:3)SXEOLF(cid:3)SHUFHSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HQIRUFHPHQW
SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)UHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VXUYH\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQGXFWHG(cid:15)
UDQGRPO\(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3) DOFRKRO(cid:3) LQGXVWU\(cid:3) DVVRFLDWLRQV(cid:15)
6WDNHKROGHUV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKH
WUDGH(cid:3)SXEOLFDWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW
GHSDUWPHQW(cid:3)QHHGV
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QHHGV(cid:3)VWURQJHU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3)WRXJKHU(cid:3)SHQDOWLHV(cid:15)
VWURQJHU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)
DQG(cid:3)JUHDWHU(cid:3)XQLIRUPLW\(cid:3)LQ(cid:3)LQWHUSUHWLQJ(cid:3)VWDWXWHV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
WRXJKHU(cid:3)SHQDOWLHV(cid:15)(cid:3)DQG
JUHDWHU(cid:3)XQLIRUPLW\(cid:3)LQ
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW
LQWHUSUHWLQJ(cid:3)VWDWXWHV(cid:3)DQG
RI(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)SHQDOW\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)GXULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
UHJXODWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)SURPSWO\(cid:3)LQFRUSRUDWHG(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODZ
LQWR(cid:3) WKH(cid:3) SHQDOW\(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) WRRN(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) WZR(cid:3) \HDUV(cid:3) WR(cid:3) LQFRUSRUDWH(cid:3) D(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) ODZ(cid:3) UHTXLULQJ
PDQGDWRU\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)JXLOW\(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)YLRODWLRQ
RI(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:28)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)KDV(cid:3)UHTXLUHG
WKH(cid:3)PDQGDWRU\(cid:3)VXVSHQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)YLRODWLRQ
ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:3)PRQWKV(cid:3)IRU(cid:3)VDOHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)REYLRXVO\(cid:3)LQWR[LFDWHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH
JXLGHOLQHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKLV(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
LQIRUPHG(cid:3) WKH(cid:3) GLYLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) RI(cid:3) UHJXODWRU\(cid:3) DQG
SROLF\(cid:3) FKDQJHV(cid:3) WKURXJK(cid:3) PHPRUDQGD(cid:3) DQG(cid:3) VWDII(cid:3) PHHWLQJV(cid:15)(cid:3) ZH
EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)FULWLFDO(cid:3)WKDW(cid:3)WKRVH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)EH(cid:3)IRUPDOO\(cid:3)LQFRUSRUDWHG
LQWR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)
7KH(cid:3) SUREOHPV(cid:3) DULVLQJ(cid:3) IURP(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:15)(cid:3) YDJXH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) RXWGDWHG
JXLGHOLQHV(cid:3)DUH(cid:3)DPSOLILHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)GLIIHUHQW
GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)PXVW(cid:3)LQWHUSUHW(cid:3)DQG(cid:3)DSSO\
WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)ILOHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH
GLYLVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)KHDGTXDUWHUV(cid:3)UHYLHZV(cid:3)RI(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:3)GR(cid:3)QRW
DGHTXDWHO\(cid:3) FRXQWHUDFW(cid:3) WKH(cid:3) LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) DULVH(cid:3) IURP
GLVFUHWLRQ(cid:3)DOORZHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)OHYHO(cid:17)
(cid:21)(cid:23)
,I(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3))DLOV(cid:3)WR(cid:3)(QVXUH
&RQVLVWHQW(cid:3)7UHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)/LFHQVHHV(cid:15)
,W(cid:3)&DQ(cid:3)1HJDWLYHO\(cid:3)$IIHFW(cid:3)/LFHQVHHV(cid:15)
7KHLU(cid:3)&RPPXQLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW
6HYHUDO(cid:3)XQIRUWXQDWH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)DULVH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)IDLOXUH
WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) WKURXJKRXW
WKH(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) DQG(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) SURFHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RVW(cid:3) LPSRUWDQW
LV(cid:3)WKH(cid:3)WKUHDW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)DQG(cid:3)VDIHW\(cid:3)RI(cid:3)FLWL]HQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)DJDLQVW(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:15)
WKH(cid:3) VXUURXQGLQJ(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FDQ(cid:3) VXIIHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
UHSXWDWLRQ(cid:3)DOVR(cid:3)VXIIHUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)PD\(cid:3)WKH(cid:3)UHSXWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)ODZ(cid:16)DELGLQJ
OLFHQVHHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) ILQG(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) GLVFULPLQDWHG(cid:3) DJDLQVW(cid:3) DQ\(cid:3) SDUWLFXODU(cid:3) JURXS(cid:3) RI
OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)ILUP(cid:15)(cid:3)FOHDU
JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) SHQDOWLHV(cid:3) OHDYH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) RSHQ(cid:3) WR(cid:3) WKH
SHUFHSWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) GLVFULPLQDWHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) RU
JURXSV(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:3)IROORZ(cid:3)LWV(cid:3)VWDWHG
SULRULWLHV(cid:3) LQ(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) XS(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) HQVXUH
UHDVRQDEO\(cid:3)SURPSW(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RQ(cid:3)DOO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
DSSO\(cid:3) SHQDOW\(cid:3) DVVHVVPHQW(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) PRUH(cid:3) XQLIRUPO\(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)UXQV(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)ORVLQJ(cid:3)SXEOLF(cid:3)FRQILGHQFH
LQ(cid:3)LWV(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)VHUYH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
$OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) QR(cid:3) SDWWHUQ(cid:3) RI(cid:3) GLVFULPLQDWLRQ(cid:3) DJDLQVW
PLQRULWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) OLPLWHG
RYHUDOO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHHV“(cid:3)FOLHQWHOH(cid:3)DQG
DERXW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DQG(cid:3)DW(cid:3)HDFK
GLVWULFW(cid:3) RIILFH(cid:3) SUHYHQWV(cid:3) XV(cid:3) IURP(cid:3) FRQFOXGLQJ(cid:3) GHFLVLYHO\
WKDW(cid:3) GLVFULPLQDWLRQ(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) H[LVW(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LQFRQVLVWHQW
LQYHVWLJDWLYH(cid:3) DQG(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) OHDYH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
YXOQHUDEOH(cid:3) WR(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) GLVFULPLQDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WR
HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) SURYLGH(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) DQG(cid:3) SURPSW
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)WR(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:29)
• (VWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)IRUPDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)SULRULWL]LQJ(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)E\
W\SH(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG
DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)V\VWHP(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOHUW(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WR
KLJK(cid:16)SULRULW\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)QHHGLQJ(cid:3)SURPSW(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
• 5HYLHZ(cid:3)DOWHUQDWLYHV(cid:3)WR(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)DQG(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) VRPH(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) GXWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) LQYHVWLJDWLYH
VWDII(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)SHUIRUP(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)KDQGOHG(cid:3)E\(cid:3)RWKHU(cid:3)SHUVRQQHO
RU(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)DVVLJQ(cid:3)WR
QRQLQYHVWLJDWLYH(cid:3)VWDII(cid:3)VXFK(cid:3)GXWLHV(cid:3)DV(cid:3)UHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)UHTXHVW
IRU(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
• (QFRXUDJH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6SHFLDO
2SHUDWLRQV(cid:3)8QLWV“(cid:3)VWDII(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)DVVHVVHV(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
VKRXOG(cid:29)
• 3URYLGH(cid:3)PRUH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)RQ(cid:3)KRZ(cid:3)WR(cid:3)DSSO\(cid:3)DJJUDYDWLQJ
DQG(cid:3) PLWLJDWLQJ(cid:3) IDFWRUV(cid:3) DQG(cid:3) KRZ(cid:3) WR(cid:3) GHDO(cid:3) ZLWK(cid:3) VXEVHTXHQW
YLRODWLRQV(cid:3) ZKHQ(cid:3) DVVHVVLQJ(cid:3) SHQDOWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) FHUWDLQ
FRPPRQ(cid:3) YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU
HVWDEOLVKLQJ(cid:3) KLJKHU(cid:3) DQG(cid:3) ORZHU(cid:3) SHQDOW\(cid:3) OLPLWV(cid:3) WR(cid:3) DGGUHVV
PLWLJDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DJJUDYDWLQJ(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:17)
• 3URYLGH(cid:3)PRUH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)DERXW(cid:3)XVLQJ(cid:3)VWD\HG(cid:3)SHQDOWLHV
DV(cid:3)D(cid:3)GHWHUUHQW(cid:3)WR(cid:3)IXWXUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)WKH
HIIHFWLYHQHVV(cid:3) RI(cid:3) VWD\HG(cid:3) SHQDOWLHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG
LPSOHPHQW(cid:3) D(cid:3) SROLF\(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) WKDW(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) YLVLW
OLFHQVHHV“(cid:3)HVWDEOLVKPHQWV(cid:3)GXULQJ(cid:3)SUREDWLRQDU\(cid:3)SHULRGV(cid:17)
• 3URYLGH(cid:3)PRUH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)RQ(cid:3)VWLSXODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)ZDLYHUV(cid:17)
• &UHDWH(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)SROLF\(cid:3)IRU(cid:3)IRUPDO(cid:15)(cid:3)SHULRGLF(cid:3)UHYLHZ
RI(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)D(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)SXEOLF
LQSXW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) FUHDWH(cid:3) D
VWDNHKROGHUV“(cid:3)DGYLVRU\(cid:3)JURXS(cid:3)PDGH(cid:3)XS(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3) ORFDO
ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)SXEOLF(cid:17)
(cid:21)(cid:25)
Chapter 2
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH
&RQWURO(cid:3)6KRXOG(cid:3),PSURYH(cid:3)&HUWDLQ
0DQDJHPHQW(cid:3)7RROV(cid:3)DQG(cid:3),WV
0RQLWRULQJ(cid:3)RI(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)$FWLYLW\
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)ODFNV(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WRROV(cid:3)IRU(cid:3)PDNLQJ
JRRG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) IRU(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:3) LWV
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
KDYH(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) DQG(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) HDVLO\(cid:3) DFFHVVLEOH(cid:3) DXWRPDWHG(cid:3) PDQDJHPHQW
LQIRUPDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZRUNORDG(cid:15)(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHGV(cid:15)
DQG(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)D(cid:3)FRPSUHKHQVLYH(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)DW
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)VWDWHZLGH(cid:3)OHYHOV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)%DVHV(cid:3)’HFLVLRQV
RQ(cid:3),QDFFXUDWH(cid:3),QIRUPDWLRQ
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHOLHV(cid:3)RQ(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)DQG(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)UHSRUWV
WKDW(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)SUHSDUH(cid:3)PDQXDOO\(cid:3)HDFK(cid:3)PRQWK(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH
ZRUNORDG(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) DQG(cid:3) UHSRUW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) IRU
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XWLOL]HV(cid:3)WKHVH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DV(cid:3)RQH(cid:3)RI
PDQ\(cid:3)IDFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)UHVRXUFH(cid:3)QHHGV(cid:15)(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)DOORFDWLRQV(cid:15)
SULRULWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)SUREOHP(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)LQDFFXUDFLHV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH
PD\(cid:3) EH(cid:3) PDNLQJ(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) QHHGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) LQDSSURSULDWH(cid:3) VWDIILQJ
DOORFDWLRQ(cid:3) FRXOG(cid:3) DIIHFW(cid:3) WKH(cid:3) SURPSWQHVV(cid:3) RU(cid:3) H[WHQW(cid:3) RI
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:17)
:H(cid:3)IRXQG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV“ %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)IROORZ(cid:3)WKH
HQIRUFHPHQW(cid:3)ZRUNORDG GHSDUWPHQW“V(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)LQ(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)PRQWKO\(cid:3)ZRUNORDG
UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)GDWD(cid:3)ZDV(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)DQG
GDWD(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)DQG
LQFRQVLVWHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH
LQFRQVLVWHQW(cid:17)
GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3)WR(cid:3)URXWLQHO\(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) SHULRGLFDOO\(cid:3) UHFRQFLOH
WKH(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)
(cid:21)(cid:26)
7KH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)GDWD(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)LWV
GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) HDFK(cid:3) PRQWK(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DVVLJQPHQWV(cid:3)SHQGLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)PRQWK(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DVVLJQPHQWV
UHFHLYHG(cid:3)DQG(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)PRQWK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKRVH
SHQGLQJ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQWV
FRQVLVW(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) IURP(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:15)
FLWL]HQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SXEOLF(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) SHUIRUP(cid:3) ZKHQ
IROORZLQJ(cid:3)XS(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) ILOLQJ(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) D
OLFHQVHH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) FDQ(cid:3) LQFOXGH(cid:3) YLVLWLQJ(cid:3) D(cid:3) OLFHQVHG
HVWDEOLVKPHQW(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) RFFXUULQJ
DQG(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) QHFHVVDU\(cid:15)(cid:3) ZULWLQJ(cid:3) UHSRUWV(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) DJDLQVW
OLFHQVHHV(cid:30)(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RI(cid:3)YLRODWLRQV(cid:30)(cid:3)VHUYLQJ
VXESRHQDV(cid:30)(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)OLFHQVHHV“(cid:3)ILQHV(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)SRVWLQJ(cid:3)VXVSHQVLRQ
QRWLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) DOVR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) WR
UHSRUW(cid:3) VHSDUDWHO\(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) VXESRHQDV(cid:3) VHUYHG(cid:15)(cid:3) ILQHV
YHULILHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH
GLVWULFWV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)HUURUV(cid:3)WKDW(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ
,QIODWHG(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)GDWD(cid:15) LQIODWHG(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) GDWD(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0DQ\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HUURUV(cid:3) UHVXOWHG(cid:3) IURP
UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)GRXEOH GRXEOH(cid:3) FRXQWLQJ(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) DQG(cid:3) DFFXPXODWLQJ(cid:3) SULRU(cid:3) PRQWKV“
FRXQWLQJ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)DQG PLVWDNHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)’LVWULFW
DFFXPXODWLQJ(cid:3)SULRU 2IILFHV(cid:3)GRXEOH(cid:3)FRXQWHG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VXESRHQDV(cid:3)VHUYHG(cid:3)DQG
PRQWKV“(cid:3)PLVWDNHV(cid:15) ILQHV(cid:3)YHULILHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)RIILFHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKHVH
UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)LQDFFXUDWH LWHPV(cid:3)VHSDUDWHO\(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)EXW(cid:3)HUUHG(cid:3)E\(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKHP(cid:3)LQ(cid:3)WKH
UHSRUWV(cid:17) HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ
)UDQFLVFR(cid:3)’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)GRXEOH(cid:3)FRXQWHG(cid:3)LWV(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHODWLQJ(cid:3)WR
SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
7DEOH(cid:3) (cid:21)(cid:3) EHORZ(cid:3) VKRZV(cid:3) WKH(cid:3) GLIIHUHQFH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) HQIRUFHPHQW
DVVLJQPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) IRU
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)ZH
LGHQWLILHG(cid:3) DQG(cid:3) FRXQWHG(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) ZULWWHQ
SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QXPHURXV(cid:15)(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)HUURUV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW
UHFRUGHG(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)PRQWKV(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D
UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)FRQWLQXRXVO\(cid:3)DFFXPXODWH(cid:3)WKH(cid:3)HUURUV(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) ’LHJR(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) 2IILFH
UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)(cid:27)(cid:22)(cid:3)DVVLJQPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
ZH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFH(cid:3) FRPSOHWHG
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) PRQWK(cid:17)(cid:3) (cid:3) $IWHU(cid:3) ZH(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) HQIRUFHPHQW
DVVLJQPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)ORJV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR
RIILFH(cid:3)UHFRUGHG(cid:3)WKH(cid:3)FORVLQJ(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:25)(cid:3)HQIRUFHPHQW
DVVLJQPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:15)
WKH(cid:3) RIILFH(cid:3) FORVHG(cid:3) (cid:28)(cid:27)(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:3) EHIRUH
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)ORJV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKH(cid:3)GDWH(cid:3)RI(cid:3)DFWXDO
FORVHRXW(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) QRW(cid:3) SURSHUO\(cid:3) XSGDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ORJV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
XQGHUVWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)LW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU
DQG(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)PRQWKV(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) ’LHJR(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) 2IILFH(cid:3) GLG(cid:3) QRW
EHJLQ(cid:3)UHWDLQLQJ(cid:3)D(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)FRS\(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)ORJ
XQWLO(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)FRPSOHWHQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH
LQIRUPDWLRQ(cid:3) UHSRUWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:15)(cid:3) WKHUH(cid:3) ZHUH(cid:3) VHYHUDO
LQVWDQFHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)ORJV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)RU(cid:3)W\SH
RI(cid:3)FRPSODLQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)FRQYHQLHQWO\
WUDFN(cid:3)RU(cid:3)UHSRUW(cid:3)LWV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) HUURUV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:15)(cid:3) WKH
6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)PDGH(cid:3)VLJQLILFDQW
HUURUV(cid:3) ZKHQ(cid:3) UHSRUWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) SROLFH(cid:3) UHSRUWV(cid:3) WKH\
KDQGOHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR
’LVWULFW(cid:3)2IILFH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)SHQGLQJ
DFWLRQ(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PRQWK(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LGHQWLILHG
(cid:21)(cid:28)
(cid:22)(cid:27)(cid:3)UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)/LNHZLVH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SROLFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)SHQGLQJ
DFWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)RIILFH(cid:30)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFH(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)GLIIHUHQWLDWH(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWLJDWLYH
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)ZKHQ
LW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LWV(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LQIODWHG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU
RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG(cid:3) UHIHUUDOV(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) E\(cid:3) UHSRUWLQJ(cid:3) DOO
HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)VXESRHQDV(cid:15)
SRVWLQJ(cid:3)VXVSHQVLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DWWHQGLQJ(cid:3)KHDULQJV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)
)RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DV
FRPSOHWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) LQ(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
WRWDOHG(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) SROLFH(cid:3) UHSRUWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH
GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:21)(cid:22)(cid:3) UHSUHVHQWHG(cid:3) DFWXDO(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) RI
FRPSODLQWV(cid:3)RU(cid:3)UHIHUUDOV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKDW(cid:3)PRQWK(cid:17)
:KHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHV(cid:3)LQDFFXUDWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)FRPSDUH
DFWLYLW\(cid:3) OHYHOV(cid:3) DPRQJ(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) DQG(cid:3) DVVHVV(cid:3) ZRUNORDG(cid:15)
SHUIRUPDQFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ULVNV(cid:3)PDNLQJ(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)WKDW
GR(cid:3) QRW(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) WUXH(cid:3) QHHGV(cid:3) DQG(cid:3) UHGXFHV(cid:3) LWV
DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)RSHUDWH(cid:3)HIILFLHQWO\(cid:3)DQG(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:17)
7KH(cid:3)’LVWULFWVn(cid:3)$ELOLW\(cid:3)WR(cid:3)0RQLWRU
(QIRUFHPHQW(cid:3)$FWLYLW\(cid:3),V(cid:3)/LPLWHG
$OWKRXJK(cid:3) JRRG(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) WR
PDLQWDLQ(cid:3) XVHIXO(cid:3) DQG(cid:3) UHOLDEOH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKHLU
DFWLYLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) PDNH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) GHFLVLRQV(cid:15)
PDQDJHPHQW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) KDV(cid:3) OLPLWHG
DELOLW\(cid:3) WR(cid:3) PRQLWRU(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH
FXUUHQW(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)JDWKHULQJ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV
KDYH(cid:3) WKH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) GD\(cid:16)WR(cid:16)GD\
PRQLWRULQJ(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)PDQXDO(cid:3)V\VWHP
WKH\(cid:3)XVH(cid:3)LV(cid:3)WLPH(cid:16)FRQVXPLQJ(cid:3)DQG(cid:3)FXPEHUVRPH(cid:3)DQG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)JLYH
PDQDJHPHQW(cid:3) WKH(cid:3) DELOLW\(cid:3) WR(cid:3) HIILFLHQWO\(cid:3) FDSWXUH(cid:15)(cid:3) SURFHVV(cid:15)(cid:3) DQG
7KH(cid:3)WLPH(cid:16)FRQVXPLQJ(cid:3)DQG DQDO\]H(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)RYHUDOO
FXPEHUVRPH(cid:3)PDQXDO YLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RU(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)SHULRG(cid:17)
V\VWHP(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH
GLVWULFW(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DQ :LWK(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)FDQ(cid:3)HYDOXDWH
RYHUDOO(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)LWV WKH(cid:3) GDLO\(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) RI(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) E\(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) D(cid:3) ORJ(cid:3) RI
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17) HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)DQG(cid:3)SDSHU(cid:3)ILOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)ORJ
WR(cid:3) UHFRUG(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) DQG(cid:3) UHSRUW(cid:3) PRQWKO\(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) GDWD(cid:3) WR
KHDGTXDUWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) YDULRXV(cid:3) SDSHU(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH
LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)GDLO\(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)UHSRUWV(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)ORFDWLRQ(cid:15)
DQG(cid:3)UHDVRQ(cid:3)IRU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHTXLUHV
LQYHVWLJDWRUV(cid:3)WR(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ
DQG(cid:3)VLJQ(cid:3)WKHVH(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)VKLIW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV
DOVR(cid:3)XVH(cid:3)DQ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)VKHHW(cid:3)WR(cid:3)DVVLJQ(cid:3)LQYHVWLJDWRU
(cid:22)(cid:19)
GXWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) FDQ(cid:3) UDQJH(cid:3) IURP(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) XS(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WR
DWWHQGLQJ(cid:3)KHDULQJV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)DOVR(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI
RWKHU(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:17)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3) WKH
6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)RIILFH(cid:3)UHYLHZV(cid:3)WKH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)SURFHVVHG(cid:15)(cid:3)DUUHVWV(cid:3)PDGH(cid:15)
UHSRUWV(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)H[SHQVH(cid:3)VKHHWV(cid:3)WR
IXUWKHU(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)RI(cid:3)GDLO\(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DQDJHPHQW
DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GDLO\(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)ORJ(cid:3)LV(cid:3)FURVV(cid:16)UHIHUHQFHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
HQIRUFHPHQW(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:3) VKHHW(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) GLVWULFW
DGPLQLVWUDWRU(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) KLV(cid:3) VXSHUYLVRUV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH
HQIRUFHPHQW(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:3) VKHHWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUW(cid:3) RI(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)
DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) WR(cid:3) VXSHUYLVH(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’LVWULFW
PDQDJHPHQW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) RIILFH(cid:3) DOVR(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW
WKH\(cid:3) XVH(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) WR(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) RI
LWV(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)QRWHG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)VXSHUYLVLQJ
LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFHV(cid:3) RFFDVLRQDOO\
DFFRPSDQLHG(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILHOG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)UHYLHZV(cid:15)(cid:3)FRXSOHG
ZLWK(cid:3)SHULRGLF(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)ZLWK(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)WHDP(cid:15)(cid:3)FRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)GLVWULFW(cid:3)PDQDJHPHQW
WR(cid:3)VXSHUYLVH(cid:3)LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)GDLO\(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG
YLVLWV(cid:3)WR(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)SUHPLVHV(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) D(cid:3) FRPSUHKHQVLYH(cid:15)(cid:3) HDVLO\(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) RYHUYLHZ(cid:3) RI
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV“(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)KDYH
VXFK(cid:3)DQ(cid:3)RYHUYLHZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)QHHG(cid:3)FRQWLQXRXV
VXPPDULHV(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV
RI(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ZKLFK(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKH
FRPSODLQW(cid:3)IROORZ(cid:16)XSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ZRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
RIILFHV(cid:3) WR(cid:3) FRQWURO(cid:3) WKHLU(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) PRUH(cid:3) HIILFLHQWO\(cid:3) DQG
HIIHFWLYHO\(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3)/DFN(cid:3)RI(cid:3)&HQWUDOL]HG
,QIRUPDWLRQ(cid:3),PSDLUV(cid:3),WV(cid:3)$ELOLW\(cid:3)WR
0RQLWRU(cid:3),WV(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)$FWLYLWLHV
$Q(cid:3)DXWRPDWHG(cid:3)V\VWHP(cid:3)FRXOG(cid:3)KHOS(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WUDFN(cid:3)HVVHQWLDO
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRXOG(cid:3) DOVR(cid:3) FRQWDLQ(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHP(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)LWV
7KH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)V\VWHP(cid:3)GRHV PRVW(cid:3)EDVLF(cid:3)QHHGV(cid:3)IRU(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
QRW(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)OLWWOH(cid:3)FHQWUDOL]HG(cid:15)(cid:3)DXWRPDWHG(cid:3)GDWD(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU
PDQDJLQJ(cid:3)DQG(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)VXFK
PRVW(cid:3)EDVLF(cid:3)QHHG(cid:3)IRU
GDWD(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)UHDGLO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)SUREOHP(cid:3)OLFHQVHHV
HIILFLHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ
DQG(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) WKURXJKRXW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:17)
PDQDJHPHQW(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FDQQRW(cid:3) HIILFLHQWO\(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH
GLVWULFWV“(cid:3)ZRUNORDGV(cid:15)(cid:3)PHDVXUH(cid:3)WKHLU(cid:3)SHUIRUPDQFHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)GHWHUPLQH
WKHLU(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHGV(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) DXWRPDWHG(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) GLVFLSOLQDU\
KLVWRULHV(cid:3) XVLQJ(cid:3) LWV(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) ,QIRUPDWLRQ
1HWZRUN(cid:3) (cid:11)&$%,1(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) &$%,1(cid:3) PDLQWDLQV(cid:3) D(cid:3) FHQWUDO(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) RI
LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) HDFK(cid:3) OLFHQVHH(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) QDPH(cid:3) DQG(cid:3) DGGUHVV(cid:15)
OLFHQVH(cid:3)W\SH(cid:3)DQG(cid:3)UHQHZDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)DVVHVVHG(cid:17)
7KLV(cid:3)GDWD(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)IRU(cid:3)WUDFNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:15)(cid:3)ORFDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG
W\SHV(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) WKHP(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&$%,1(cid:3)ODFNV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)
VXFK(cid:3)DV(cid:29)
• :KHQ(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW
• 7KH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW
• 7KH(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)VSHQW(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)DQG
WKH(cid:3)LGHQWLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWRUV
• 7KH(cid:3)GDWH(cid:3)RI(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)FUXFLDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
FDQQRW(cid:3) UHDGLO\(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) SUREOHP(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) DQG(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) RI
/DFNLQJ(cid:3)FUXFLDO
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)PRQLWRU(cid:3)WKH(cid:3)SURPSWQHVV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:15)
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
PHDVXUH(cid:3)LWV(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)PDNH(cid:3)RWKHU(cid:3)PDQDJHPHQW
GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW
GHFLVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(DUO\(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)ZRUN(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ
UHDGLO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)SUREOHP
RQ(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RU(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DFWLYLW\
OLFHQVHHV(cid:3)DQG(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)RI
DQG(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) IRU(cid:3) HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)
RIILFHV(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KHDGTXDUWHUV(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) HIILFLHQWO\
PHDVXUH(cid:3)ZRUNORDG(cid:15)(cid:3)RU
SURYLGH(cid:3)LW(cid:15)(cid:3)QRU(cid:3)FRXOG(cid:3)ZH(cid:3)HDVLO\(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH
PDNH(cid:3)RWKHU(cid:3)PDQDJHPHQW
GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2EWDLQLQJ(cid:3)VXFK(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ZRXOG
GHFLVLRQV(cid:17)
UHTXLUH(cid:3)D(cid:3)PDQXDO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)OLFHQVHH“V(cid:3)ILOH(cid:3)DW(cid:3)HDFK(cid:3)GLVWULFW
RIILFH(cid:3)DQG(cid:3)PDQXDO(cid:3)FRPSLODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GDWD(cid:3)IURP(cid:3)WKRXVDQGV(cid:3)RI
OLFHQVHH(cid:3)ILOHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) SODQV(cid:3) WR(cid:3) XSJUDGH(cid:3) LWV(cid:3) &$%,1(cid:3) V\VWHP
DQG(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) RQFH(cid:3) FRPSOHWHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HQIRUFHPHQW
DVVLJQPHQW(cid:3)WUDFNLQJ(cid:3)V\VWHP(cid:3)ZLOO(cid:3)EHJLQ(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)RI
FRPSODLQW(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) VWDWXV(cid:3) DQG(cid:3) GLVSRVLWLRQ(cid:17)
+H(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)WKH(cid:3)IUDPHZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH
HQIRUFHPHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)WUDFNLQJ(cid:3) V\VWHP(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
FRQFHQWUDWHG(cid:3) LWV(cid:3) DXWRPDWLRQ(cid:3) HIIRUWV(cid:3) DQG(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) RQ(cid:3) WKH
OLFHQVLQJ(cid:15)(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) IXQFWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)UHGHVLJQLQJ(cid:3)LQSXW(cid:3)VFUHHQV
IRU(cid:3)GDWD(cid:3)HQWU\(cid:3)DQG(cid:3)DQWLFLSDWHV(cid:3)GLVWULEXWLQJ(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)ILHOG(cid:3)RIILFHV
E\(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) XSRQ(cid:3) ILHOG(cid:3) WHVWLQJ(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) SURMHFWV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) IXOO(cid:3) GLVWULEXWLRQ(cid:3) RI
WKH(cid:3) VFUHHQV(cid:3) E\(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) DQG
LQYHVWLJDWRU(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)E\(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:17)
(cid:22)(cid:21)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) WKH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WRROV(cid:3) WR(cid:3) PDNH
VRXQG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) PRQLWRU(cid:3) LWV
HQIRUFHPHQW(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:3)LV(cid:3)UHO\LQJ(cid:3)RQ(cid:3)LQDFFXUDWH
GDWD(cid:3) PDQXDOO\(cid:3) H[WUDFWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV“(cid:3) UHFRUGV(cid:3) WR(cid:3) PDNH
FULWLFDO(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)FDQ(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKHLU
LQYHVWLJDWRUV“(cid:3)GDLO\(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)RI
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RYHU(cid:3)DQ(cid:3)H[WHQGHG
SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)OLPLWHG(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR
RSHUDWH(cid:3) DQ(cid:3) HIILFLHQW(cid:3) DQG(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) SURJUDP(cid:17)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) KHDGTXDUWHUV(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW
RIILFHV(cid:3)FDQ(cid:3)PRUH(cid:3)HIILFLHQWO\(cid:3)DQG(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:3)PRQLWRU(cid:3)WKHLU(cid:3)RYHUDOO
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• ’HYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)V\VWHP(cid:3)WKDW(cid:3)FDSWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)DQDO\]HV
WKH(cid:3)GLVWULFWV“(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)
• ’HYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)IRUPDO(cid:3)SROLF\(cid:3)WKDW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)GLVWULFW
PDQDJHPHQW(cid:3) WR(cid:3) URXWLQHO\(cid:3) UHYLHZ(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW
DFWLYLWLHV(cid:3) WR(cid:3) GHFLGH(cid:3) KRZ(cid:3) WR(cid:3) GLVWULEXWH(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWLYH
UHVRXUFHV(cid:17)
• ,PSOHPHQW(cid:3) DQ(cid:3) DXWRPDWHG(cid:15)(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) WUDFNLQJ(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU
DFFHVVLQJ(cid:3) GDWD(cid:3) RQ(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) V\VWHP
VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)H[WUDFW(cid:3)GDWD(cid:3)E\(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)DQG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:15)
DOORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)
VXFK(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3) VLQJOH(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) DQG(cid:3) RYHUDOO
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFH(cid:17)
• 5HYLHZ(cid:3) WKH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) UHJDUGLQJ
HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)DV
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQWHQGV(cid:17)
)RU(cid:3) PRUH(cid:3) HIILFLHQW(cid:3) DQG(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) UHSRUWLQJ(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW
DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)GR
WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 5HTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)D(cid:3)URXWLQH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG
SHULRGLF(cid:3)UHFRQFLOLDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:17)
• 5HTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)RIILFHV(cid:3)WR(cid:3)WUDFN(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUW(cid:3)FRPSODLQWV
DQG(cid:3)UHIHUUDOV(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 0D\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
6WDII(cid:29) /RLV(cid:3)%HQVRQ(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
’HEELH(cid:3)0HDGRU(cid:15)(cid:3)&3$
$DURQ(cid:3)%ROLQ
6XVDQ(cid:3)/DFNLH
$UW(cid:3)0RQURH(cid:15)(cid:3)&3$
+LWRPL(cid:3)6HNLQH
0LOWRQ(cid:3)7RUUHV(cid:15)(cid:3)&3$
(cid:22)(cid:23)
Appendix
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH
&RQWURO“V(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)DQG
(GXFDWLRQ(cid:3)3URJUDPV
7
KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)FRQMXQFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)ORFDO(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW
DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)SDUWLFLSDWHV(cid:3)LQ(cid:3)VHYHUDO(cid:3)VSHFLDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)GHVLJQHG
WR(cid:3) HQIRUFH(cid:3) WKH(cid:3) $OFRKROLF(cid:3) %HYHUDJH(cid:3) &RQWURO(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)$FW(cid:12)(cid:15)(cid:3) GHWHU
YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)DERXW(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$FW(cid:17)
7KHVH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQFOXGH(cid:29)
• 7KH(cid:3)*UDQW(cid:3)$VVLVWDQFH(cid:3)WR(cid:3)/RFDO(cid:3)/DZ(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)$JHQFLHV
3URMHFW(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) DOFRKRO(cid:16)UHODWHG(cid:3) FULPH(cid:3) DVVLVWDQFH(cid:3) SURJUDP(cid:3) IRU
ORFDO(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)WUDLQ(cid:3)RIILFHUV
IURP(cid:3)ORFDO(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)RQ(cid:3)$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH
&RQWURO(cid:3)ODZV(cid:15)(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)IRU
UHYRNLQJ(cid:3)RU(cid:3)VXVSHQGLQJ(cid:3)D(cid:3)OLFHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3))ROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:15)
GHSDUWPHQW(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ(cid:3) HQIRUFHPHQW
RIILFHUV(cid:3)WDUJHW(cid:3)SUREOHPDWLF(cid:3)OLFHQVH(cid:3)RXWOHWV(cid:17)
• 7KH(cid:3) 0LQRU(cid:3) ’HFR\(cid:3) 3URJUDP(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) DOORZV(cid:3) ORFDO(cid:3) ODZ
HQIRUFHPHQW(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)SHUVRQV(cid:3)XQGHU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)DJH
DV(cid:3)GHFR\V(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)DOFRKROLF(cid:3)EHYHUDJHV
IURP(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)HVWDEOLVKPHQWV(cid:3)WR(cid:3)GLVFRXUDJH(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)IURP
VHOOLQJ(cid:3)WR(cid:3)PLQRUV(cid:17)
• 7KH(cid:3)5HWDLO(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)7DVN(cid:3))RUFH(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)HQIRUFHV
%XVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:25)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:15)(cid:3)UHTXLULQJ
OLFHQVHHV(cid:3) WR(cid:3) UHPRYH(cid:3) OLWWHU(cid:3) DQG(cid:3) JUDIILWL(cid:3) DURXQG(cid:3) WKHLU
EXVLQHVVHV(cid:15)(cid:3)SURYLGH(cid:3)SURSHU(cid:3)OLJKWLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)NHHS(cid:3)ZLQGRZV(cid:3)FOHDU
RI(cid:3)H[FHVV(cid:3)VLJQV(cid:17)
• 7KH(cid:3) ,QIRUPHG(cid:3) 0HUFKDQWV(cid:3) 3UHYHQWLQJ(cid:3) $OFRKRO(cid:16)5HODWHG
&ULPH(cid:3)7HQGHQFLHV(cid:3)3URJUDP(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)HGXFDWHV(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)RQ
KHOSLQJ(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)DOFRKRO(cid:16)UHODWHG(cid:3)FULPHV(cid:17)
• 7KH(cid:3) (PSOR\PHQW(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) 7DVN(cid:3) )RUFH(cid:15)(cid:3) RSHUDWHG(cid:3) LQ
FRQMXQFWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (PSOR\PHQW(cid:3) ’HYHORSPHQW
’HSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QGXVWULDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RQVXPHU(cid:3)$IIDLUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)HQVXUHV(cid:3)ZRUNHUV(cid:3)UHFHLYH
(cid:22)(cid:24)
FHUWDLQ(cid:3) EHQHILW(cid:3) FRYHUDJH(cid:3) DQG(cid:3) PLQLPXP(cid:3) ZDJH(cid:15)(cid:3) EXVLQHVVHV
REWDLQ(cid:3)SURSHU(cid:3)OLFHQVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HPSOR\HUV(cid:3)DYRLGLQJ(cid:3)HPSOR\PHQW
WD[HV(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DERYH(cid:3) ILHOG(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) RXWUHDFK(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WR(cid:3) HGXFDWH(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) RQ(cid:3) WKH
$OFRKROLF(cid:3)%HYHUDJH(cid:3)&RQWURO(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)/LFHQVH
(GXFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) $OFRKRO(cid:3) DQG(cid:3) ’UXJV(cid:3) 3URJUDP(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) YROXQWDU\
SURJUDP(cid:3) WKDW(cid:3) WUDLQV(cid:3) OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3) OLFHQVH(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU
HPSOR\HHV(cid:3)RQ(cid:3)DOFRKRO(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
(cid:22)(cid:25)
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
State of California
BUSINESS TRANSPORTATION AND HOUSING AGENCY
980 9th Street, Suite 2450
Sacramento, CA 95814-2719
(916) 323-5401
FAX (916) 323-5402
Dean R. Dunphy
Secretary
April 27, 1998
Kurt R. Sjoberg, State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: Bureau of State Audits Report Number 97111
Dear Mr. Sjoberg:
I am forwarding the Department of Alcoholic Beverage Control(cid:146)s response to
your draft audit report No. 97111 entitled (cid:147)Department of Alcoholic Beverage Control:
Weaknesses in Its Enforcement Program Leave It Vulnerable to Allegations of Unfair
Practices.(cid:148)
In addition to the findings, the audit made a number of thought provoking recom-
mendations to the Department to strengthen and improve its investigative and disci-
plinary practices to minimize vulnerability and allegations of unfair practices.
Thank you for the opportunity to comment on the draft audit report and please
extend our thanks to your staff for their professionalism and diligence in conducting this
audit.
If you have any questions, please let me know.
Sincerely,
DEAN R. DUNPHY
Secretary
Attachment
Alcoholic Beverage Control Department of Housing & Office of Real Estate Appraisers
Department of State Banking Community Development Stephen P. Teale Data Center
Department of Corporations Department of Motor Vehicles Office of Traffic Safety
California Highway Patrol Department of Real Estate Department of Transportation (Caltrans)
California Housing Finance Agency 37
DEPARTMENT OF ALCOHOLIC BEVERAGE
CONTROL RESPONSE TO DRAFT
AUDIT REPORT - 97111
The Joint Legislative Audit Committee requested the Bureau of State Audits (BSA) to
perform an audit of the “Department of Alcoholic Beverage Control to determine whether
the Department was practicing selective and discriminatory enforcement of the Alcoholic
Beverage Control Act and related regulations.”
The audit report concludes that “Given the limited information, we found no pattern of
discrimination or individual instances of unjustified enforcement activity.” In view of the
seriousness of the issue of discriminatory or selective enforcement activity, the
Department is extremely pleased with the audit findings.
It is the Department’s belief that it has systems and reviews in place to ensure that the
Department does not practice discriminatory or selective enforcement against any group.
However, the audit finding that certain investigative and disciplinary practices leave the
Department vulnerable to accusations of discrimination is valid and these
recommendations will be addressed in our following responses.
Chapter 1
BSA Finding
Although We Found No Pattern of Discrimination, the Department of Alcoholic
Beverage Control’s Practices Leave It Vulnerable to Accusations of Inequitable
Treatment.
Response to BSA’s Recommendations
BSA’s Recommendation 1 - Establish a formal system for prioritizing each complaint
by type and by the number of previous complaints received against the licensee. This
system should alert districts to high-priority complaints needing prompt action.
38
Response: We concur. The development of such a priority system with written
guidelines will enhance the management control systems now in place and increase the
efficiency and effectiveness of the Department’s enforcement resources throughout its
two divisions and twenty-four district offices.
As a means for providing an increased level of public notice and participation by the
Department’s constituencies, consideration will be given to disseminating the
Department’s enforcement priorities through outreach efforts such as the Department’s
Licensee Education on Alcohol and Drugs (LEAD), Grant Assistance to Law
Enforcement (GALE), and Informed Merchants Preventing Alcohol-Related Crime
Tendencies (IMPACT) programs and through the Department’s Home Page.
Timeline: September 1, 1998.
BSA’s Recommendation 2 - Review alternatives to staffing and workload assignments to
determine if some administrative duties that investigative staff currently perform could be
handled by either non-investigative personnel or contractors. For example, the department
could assign to non-investigative staff such duties as responding to a licensee or attorney
request for copies of investigative reports.
Response: We concur. This concept is consistent with the Department’s past efforts to
effectively utilize its staff resources.
In July, 1992, to more effectively utilize its sworn investigative staff, the Department
established the non-sworn class of Licensing Representative, ABC. The Licensing
Representative class concept was to establish a classification to perform non-sworn
licensing functions which enables the Department to maximize the use of its sworn staff
to conduct the more complex licensing investigations and enforcement duties. The
Department will review available staff alternatives and workload assignments to
determine the feasibility and effectiveness of such alternatives.
Timeline: November 1, 1998.
BSA’s Recommendation 3 - Encourage district offices to use the services of Special
Operations Units’ staff.
Response: We concur. The mission goals of the Department’s Special Operations Unit
(SOU) will be more clearly articulated to ensure that all division and field office
administrators understand the SOU’s role as a resource in working field office
enforcement complaint backlogs.
A triggering mechanism will be considered that will automatically deploy SOU
enforcement resources to a district office when a specific enforcement backlog level is
reached.
Timeline: July 1, 1998.
39
2
To ensure that it assesses penalties consistently, the department should:
BSA’s Recommendation 4 - Provide more specific guidance on how to apply aggravating and
mitigating factors and how to deal with subsequent violations when assessing penalties.
Further, for certain common violations, the department should consider establishing higher and
lower penalty limits within which to address the effects of mitigating and aggravating conditions.
Response: We concur. The Department will provide further written clarification in its
manuals not only with regard to what factors actually constitute mitigation or aggravation,
but also how they should be applied to specific factual situations. In addition, the
Department’s penalty guidelines will be expanded to include specific recommended
penalties for subsequent violations.
The proposed modifications will:
• Provide more specific examples of aggravation in the area of: willful intent to violate
on the part of the licensee, the past record of the licensee with respect to similar
violations, including letters of warning, and other unique instances of specific conduct
which will warrant higher penalties.
• Provide more specific examples of mitigation such as: length of time in business
without a record of violation, a record of implementation of training on behalf of the
licensee and the licensee’s employees, and specific instances of good conduct by the
licensee which would result in reasons for a reduced penalty.
• For certain common violations, after a six-month study in the area, provide a better
overview on the application of mitigation and aggravation factors by establishing,
where appropriate, higher and lower penalties being assigned to these specific
violations.
In addition, the Department will further implement the above by routinely discussing the
above procedures at District and Division staff meetings with a view toward providing
modification as needed.
Timeline: January 1, 1999.
BSA’s Recommendation 5 - Provide more specific guidance about the circumstances in which
to consider using stayed penalties as a deterrent to future violations. Further, to increase the
effectiveness of stayed penalties as deterrents, the department should establish and implement
a policy requiring that investigators visit licensees’ establishments during probationary periods.
Response: We concur. With respect to the State Auditor’s recommendations
about providing more specific guidance about circumstances in which to
consider using stayed penalties as a deterrent to future violations, the Department
will modify its policy manual in a fashion
40
3
as to indicate for each violation, where appropriate, what factors should be addressed in
making such determinations such as: the serious nature of the violation and its effect
upon the public (disorderly houses, sale to minors, etc.), the potential of a continuing
violation if no stayed penalty is provided, and varied stayed penalty provisions for
licensees who are convicted of crimes of moral turpitude.
In addition, such matters would be routinely required to be discussed at district and
division staff meetings.
Although we agree that follow-up visits to licensed locations on probation would make the
probationary period more effective and meaningful, the Department will need to assess
the impact of such follow-up on existing staff resources.
Timeline: January 1, 1999.
BSA’s Recommendation 6 - Provide more specific guidance on the use of stipulation and
waivers and how they affect penalties.
Response: We concur. The Department’s current written guidelines will be expanded to
incorporate a statement of policy regarding the stipulation and waiver process and its
potential effect on our over all goal of uniform and consistent penalty assessments.
The Department will also identify and set more clearly defined parameters for district
offices to operate within in negotiating penalty settlements through the stipulation and
waiver process.
Timeline: January 1, 1999.
BSA’s Recommendation 7 - Create and implement a policy that will ensure a formal, periodic
review of penalty assessments that includes a provision for public input. For example, the
department could create a stakeholders’ advisory group made up of licensees, local law
enforcement, and the general public.
Response: We concur. The Department will formalize its current internal procedures
which require the legal staff to advise the executive staff of the need for new or modified
penalties as the result of new legislation or court decisions.
In addition to the procedure to review the need for new or modified penalties, the
Department will create an audit report to allow review for consistency of the current
penalties assessed.
The Department currently provides on a subscription basis, a weekly
calendar of completed disciplinary actions to four industry trade
41
4
publications and twelve additional law enforcement agencies, industry members, and
industry consulting services.
The Department is exploring the feasibility of posting its weekly calendar of disciplinary
actions to its Home Page.
We will explore the feasibility of providing a mechanism to solicit and receive public input
on the Department’s disciplinary processes through the Home Page medium and through
our current subscriber list of external customers.
In addition, similar efforts will be made to solicit and receive input on disciplinary
processes and policies through our existing Customer Satisfaction Survey, Ombudsman,
the Licensee Education on Alcohol and Drugs (LEAD), and Grant Assistance to Law
Enforcement (GALE) programs.
Timeline: January 1, 1999.
Chapter 2
BSA Finding
The Department of Alcoholic Beverage Control Should Improve Certain Management
Tools and Its Monitoring of Enforcement Activity
BSA’s Recommendation 1 - Develop and implement a system that captures and analyzes the
districts’ enforcement activity.
Response: We concur. The Department has already identified this need and current
reporting forms will be redesigned to capture relevant enforcement data in a more
comprehensive manner.
Timeline: May 1, 1999.
BSA’s Recommendation 2 - Develop and implement a formal policy that requires district
management to routinely review patterns of enforcement activities so that it can decide how to
distribute its investigative resources.
Response: We concur. Using the data gathering system described in
Recommendation 1, the Department will explore the feasibility of developing and
implementing a policy that requires district management to utilize that data routinely for
the purpose of reviewing patterns of enforcement activities so that it can decide how best
to distribute its investigative resources.
Timeline: July 1, 1999.
42
5
BSA’s Recommendation 3 - Implement an automated, statewide tracking system for
accessing data on enforcement activities. The system should be able to extract data by licensee
and district office, allowing the department to obtain important information such as the status of
any single complaint and overall enforcement activity at a district office.
Response: We concur. This is predicated upon implementing Recommendation 1.
Timeline: May 1, 1999.
BSA’s Recommendation 4 - Review the information from the database regarding enforcement
activities to ensure that they are operating as the department intends.
Response: We concur. This is predicated upon implementing Recommendation 1 which
will enable the Department to establish the enforcement database and Recommendation
2 which will enable the Department’s management and Executive staff to monitor
enforcement patterns. Thereafter, the Department’s senior management staff will create
reports that will allow review to determine if its highest enforcement priorities are being
addressed in a manner consistent with the policy of the Executive office.
Timeline: July 1, 1999.
BSA’s Recommendation 5 - To provide for more efficient and accurate reporting of
enforcement activity, the department should establish procedures that will do the following:
A. Require the district offices to perform a routine review and periodic reconciliation of the
data to the supporting records.
Response: We concur. The Department will institute a policy to require an annual
reconciliation of data to the supporting records.
Timeline: July 1, 1998.
B. Require the district offices to track and report complaints and referrals separate from
other enforcement activities.
Response: We concur. The Department will modify its current district office monthly
reports and establish a policy and procedure to require district offices to track and report
complaints and referrals separate from other non-investigative enforcement activities.
Timeline: September 1, 1998.
43
6
In closing, we would like to thank the seven Bureau of State Audit staff for their
professionalism and diligence in pursuit of the facts throughout the ten month span of this
audit.
The recommendations they made for improving the Department’s disciplinary processes
as well as the perception of them are valued and appreciated.
We are confident that the corrective measures that will result from their observations and
recommendations will make the Department more effective in its delivery of public safety
services to the people of California.
Sincerely,
Jay R. Stroh
Director
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps