CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
March 1998
97112
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Office of Real Estate
Appraisers:
Improvements Are Needed in Complaint
Processing, Personnel Practices, and in
Some Licensing Procedures
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
March 17, 1998 97112
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its
audit report concerning the Office of Real Estate Appraisers (department). This report concludes
that the department has a large backlog of complaints that it has been unable to resolve promptly.
Delays in resolving complaints are attributable to staffing decisions and turnover and the
department(cid:146)s lack of adherence to internal procedures. In addition, certain of its personnel
practices have violated state and federal rules. Finally, the department needs to improve some of
its licensing procedures to enhance their effectiveness.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
’HOD\V(cid:3)DQG(cid:3),QHIILFLHQFLHV(cid:3)([LVW
LQ(cid:3)&RPSODLQW(cid:3)3URFHVVLQJ (cid:26)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:21)(cid:19)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
’HSDUWPHQW(cid:3)9DFDQFLHV(cid:3)&RQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%DFNORJ
RI(cid:3)&RPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3)+DYH
9LRODWHG(cid:3)6RPH(cid:3)6WDWH(cid:3)DQG(cid:3))HGHUDO(cid:3)5XOHV (cid:21)(cid:22)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:22)(cid:22)
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
6RPH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)3URFHGXUHV(cid:3)&DQ(cid:3)%H(cid:3),PSURYHG
7R(cid:3)(QKDQFH(cid:3)7KHLU(cid:3)(IIHFWLYHQHVV (cid:22)(cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:23)(cid:20)
$SSHQGL[
5HYLHZV(cid:3)&RQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)2WKHU(cid:3)(QWLWLHV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV (cid:23)(cid:22)
5HVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV (cid:23)(cid:24)
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV (cid:24)(cid:24)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
6
RPH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) 5HDO(cid:3) (VWDWH
$SSUDLVHUV(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)KDYH(cid:3)DGYHUVHO\(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)LWV(cid:3)DELOLW\
WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)FRQVXPHUV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3) LWV(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)WR
HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3)KDV(cid:3) D(cid:3) ODUJH(cid:3) EDFNORJ(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17) DQG(cid:3) LV(cid:3) H[SHULHQFLQJ(cid:3) H[WUDRUGLQDU\(cid:3) GHOD\V(cid:3) LQ(cid:3) UHVROYLQJ(cid:3) WKHP(cid:17)
7KHVH(cid:3) FLUFXPVWDQFHV(cid:3) ZHUH(cid:3) SDUWO\(cid:3) FDXVHG(cid:3) E\(cid:3) QRW(cid:3) HVWDEOLVKLQJ
7KH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH DQ(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)VRRQHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)WR(cid:3)VWDII
$SSUDLVHUV(cid:29) LWV(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) LQLWLDOO\(cid:3) ZLWK(cid:3) SULPDULO\(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)DOORZ(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)WR(cid:3)UHPDLQ(cid:3)YDFDQW(cid:3)IRU(cid:3)ORQJ
(cid:230)(cid:3)(cid:3)+DV(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RI
SHULRGV(cid:3)DOVR(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
FRPSODLQWV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV
SHUVRQQHO(cid:3) GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) PDNLQJ(cid:3) WZR(cid:16)\HDU(cid:15)(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
EHHQ(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)UHVROYH
DSSRLQWPHQWV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)DQG
SURPSWO\(cid:17)
IDLOLQJ(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) RYHUWLPH(cid:15)(cid:3) PD\(cid:3) KDYH
H[SRVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WR(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)
(cid:230)(cid:3)(cid:3)9LRODWHG(cid:3)FHUWDLQ
VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG
SURFHGXUHV(cid:3)SHUWDLQLQJ )XUWKHU(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) SURFHVVHV(cid:3) OLFHQVH
WR(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP DSSOLFDWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:15)(cid:3) LWV
DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG SROLFLHV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)UHQHZDOV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)LPSURYHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))DLU WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)PHHWV(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)
/DERU(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)$FW )LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURPSWO\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)GHILFLHQFLHV
JRYHUQLQJ(cid:3)UHFRUGNHHSLQJ
XSRQ(cid:3)LQVSHFWLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)VLWHV(cid:17)
DQG(cid:3)RYHUWLPH(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)WZR(cid:3)SULPDU\(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
(cid:230)(cid:3)(cid:3)3URFHVVHV(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)LQ
WKH(cid:3) DYDLODELOLW\(cid:3) RI(cid:3) 6WDWH(cid:3) FHUWLILHG(cid:3) DQG(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) WR
DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK
SHUIRUP(cid:3)UHDO(cid:3)HVWDWH(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:3)FRQWUDFWHG(cid:3)IRU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)UHJXODWHG(cid:3)E\(cid:15)
HVWDEOLVKHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:30)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)QHHGV(cid:3)WR WKH(cid:3) 5HVROXWLRQ(cid:3) 7UXVW(cid:3) &RUSRUDWLRQ(cid:3) RU(cid:3) DQ\(cid:3) IHGHUDO(cid:3) ILQDQFLDO
LPSURYH(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)RI(cid:3)LWV LQVWLWXWLRQ(cid:3)UHJXODWRU\(cid:3)DJHQF\(cid:3)E\(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
OLFHQVLQJ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RWKHU(cid:3)IXQFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RI
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)VXEMHFWV LQFRPSHWHQFH(cid:15)(cid:3) IUDXG(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) XQHWKLFDO(cid:3) EHKDYLRU(cid:3) DJDLQVW(cid:3) OLFHQVHG
WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG
DQG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)XQOLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV
WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)WKDW
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3)KDV(cid:3) (cid:25)(cid:23)(cid:20)
GHILFLHQFLHV(cid:3)QRWHG(cid:3)DW
OLFHQVH(cid:3)WHVW(cid:3)VLWHV(cid:3)DUH RSHQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:3) FRPSODLQWV
SURPSWO\(cid:3)FRUUHFWHG(cid:17) DQQXDOO\(cid:3)DQG(cid:3)WDNHV(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:3)WR(cid:3)FORVH(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)GHOD\V(cid:3)KDG
FDXVHG(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)ORVH(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
LW(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)QRWHG(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VSHFLILF(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)FRQWULEXWH
WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)GHOD\V(cid:29)
• 7XUQRYHU(cid:15)(cid:3)YDFDQFLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RZQ(cid:3)GHOD\V(cid:3)LQ
ILOOLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)YDFDQFLHV(cid:3)KDYH(cid:3)OHIW(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ
VKRUW(cid:16)VWDIIHG(cid:17)
• $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) WR
UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)SULRULWL]H(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)MXULVGLFWLRQ
DQG(cid:3)VHYHULW\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)RI
WKH(cid:3) (cid:28)(cid:24)(cid:3) FDVHV(cid:3) WKDW(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FORVHG(cid:3)RQO\
(cid:21)(cid:3)SURPSWO\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:25)(cid:27)(cid:25)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHFHLYHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)SULRULWL]HG(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)SODQV
WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) SULRULWL]H(cid:3) FDVHV
SURPSWO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) ULVNV(cid:3) WR(cid:3) WKH
SXEOLF(cid:17)
• 7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)LQ
LWV(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)FDVHV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZV(cid:3)ODFNHG(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WR
VXSSRUW(cid:3) LWV(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) RQH(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) ZDV
XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)ORFDWH(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WKHP(cid:3)DJDLQ(cid:17)
• %HFDXVH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)LV
QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)RU(cid:3)FRPSOHWH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DQ(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)WRRO
IRU(cid:3)PDQDJLQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) LQ
WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)%RDUG(cid:3)(cid:11)63%(cid:12)(cid:3)UXOHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)/DERU(cid:3)6WDQGDUGV
$FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH
UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:15)(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\
KDYH(cid:3)GHQLHG(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)ULJKWV(cid:15)(cid:3)SULYLOHJHV(cid:15)
DQG(cid:3) EHQHILWV(cid:3) WKDW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) DFFUXHG(cid:3) WR(cid:3) WKHP(cid:3) LI(cid:3) WKH\
ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
VWDII(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DUH(cid:3)GXO\(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:15)(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFW(cid:17)
,Q(cid:3) H[DPLQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) ZH
GLVFRYHUHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)SURFHVVHV(cid:3)DSSOLFDWLRQV
LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QR
DVVXUDQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) RI(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:25)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) FXUUHQW
OLFHQVHHV(cid:3)PHHWV(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WZR(cid:3)RI
WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)VLWHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQVSHFWHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG
6(cid:16)(cid:21)
QRW(cid:3) SURPSWO\(cid:3) UHSRUW(cid:3) GHILFLHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) QRU
IROORZ(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)VXUH(cid:3)WKH(cid:3)SURYLGHU(cid:3)SURPSWO\(cid:3)FRUUHFWHG(cid:3)WKHVH
GHILFLHQFLHV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV(cid:3) FXUUHQW(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) SURFHVVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) PRUH
HIIHFWLYHO\(cid:3) DQG(cid:3) HIILFLHQWO\(cid:3) UHVROYH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:29)
• ’HYHORS(cid:3) D(cid:3) PHWKRG(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSUDLVHUV(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)LWV(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ZRUNORDG
DQG(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHQ(cid:15)(cid:3)IXOO\(cid:3)VWDII(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)DQG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)DSSRLQWLQJ
WHPSRUDU\(cid:3)VWDII(cid:3)RU(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:3)RXW(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)
• 5HYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)SULRULWL]H(cid:3)DOO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)SURPSWO\(cid:17)
• ,GHQWLI\(cid:3) WKRVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) MXULVGLFWLRQ(cid:3) DQG
UHFRPPHQG(cid:3)RWKHU(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)RI(cid:3)DFWLRQ(cid:3)FRPSODLQDQWV
PD\(cid:3)WDNH(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)QHFHVVDU\(cid:15)(cid:3)SURPSWO\(cid:3)IRUZDUG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WR
DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)
• ’HYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)UHWUDLQLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)VWDII
PDLQWDLQ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) FKHFNOLVWV(cid:15)(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) DQG
VXPPDULHV(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHV(cid:17)
• &RQWLQXH(cid:3) WR(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) DQG(cid:3) FRUUHFW(cid:3) HUURUV(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) LQ(cid:3) LWV
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)GDWDEDVH(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)LQ
WKH(cid:3) IXWXUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) PDLQWDLQ
DFFXUDWH(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)WKDW(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)KRXUV(cid:3)DQG
FRPSHQVDWH(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DFW(cid:17)
:H(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)63%(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)XVH(cid:3)RI
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW
PD\(cid:3) KDYH(cid:3) GHQLHG(cid:3) LWV(cid:3) IRUPHU(cid:3) DQG(cid:3) FXUUHQW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ULJKWV(cid:15)
EHQHILWV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SULYLOHJHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DFFUXHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)LI(cid:3)WKH\
ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
:H(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) 3HUVRQQHO
$GPLQLVWUDWLRQƒ&ODVVLILFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) &RPSHQVDWLRQ(cid:3) ’LYLVLRQ
UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH
H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)LWV(cid:3)IRUPHU(cid:3)DQG(cid:3)FXUUHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR
UHFHLYH(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)ZRUNHG(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
7R(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:29)
• 6XEMHFW(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)WR
SHULRGLF(cid:3)UHYLHZ(cid:17)
• 5HSRUW(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)VLWH(cid:3)LQVSHFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH
H[DP(cid:3)SURYLGHU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)DQG(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)H[DP
SURYLGHU(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:3) WKHUHDIWHU(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKDW(cid:3) FRUUHFWLYH
DFWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)WDNHQ(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
7KH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)DJUHHV(cid:3)ZLWK
RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) VWDWHV(cid:3) LWV(cid:3) LQWHQWLRQ(cid:3) WR(cid:3) HOLPLQDWH
WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)EDFNORJ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)VRPH(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)LWV
RSHUDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
KDV(cid:3)RSHUDWHG(cid:3)XQGHU(cid:3)VLQFH(cid:3)LWV(cid:3)LQFHSWLRQ(cid:17)
6(cid:16)(cid:23)
Introduction
%DFNJURXQG
7
KH(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) ,QVWLWXWLRQV(cid:3) 5HIRUP(cid:15)(cid:3) 5HFRYHU\(cid:15)(cid:3) DQG
(QIRUFHPHQW(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:3)(cid:11)7LWOH(cid:3);,(cid:12)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHDO(cid:3)HVWDWH
DSSUDLVDOV(cid:3) IRU(cid:3) IHGHUDOO\(cid:3) UHODWHG(cid:3) WUDQVDFWLRQV(cid:3) (cid:11))57(cid:12)(cid:3) EH
SUHSDUHG(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)XQLIRUP(cid:3)VWDQGDUGV(cid:3)E\(cid:3)FRPSHWHQW
LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKRVH(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)FRQGXFW(cid:3)LV(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)HIIHFWLYH
UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7LWOH(cid:3);,(cid:3)GHILQHV(cid:3)DQ(cid:3))57(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH
VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)FRQWUDFWHG(cid:3)IRU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)UHJXODWHG(cid:3)E\(cid:15)
WKH(cid:3)5HVROXWLRQ(cid:3)7UXVW(cid:3)&RUSRUDWLRQ(cid:3)(cid:11)57&(cid:12)(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)IHGHUDO(cid:3)ILQDQFLDO
LQVWLWXWLRQ(cid:3)UHJXODWRU\(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)*RYHUQRUV(cid:3)RI
WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) 5HVHUYH(cid:3) 6\VWHP(cid:3) RU(cid:3) )HGHUDO(cid:3) ’HSRVLW(cid:3) ,QVXUDQFH
&RUSRUDWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) HQDFWHG(cid:3) WKH(cid:3) 5HDO(cid:3) (VWDWH(cid:3) $SSUDLVHUV“
/LFHQVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)&HUWLILFDWLRQ(cid:3)/DZ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQW(cid:3)RI(cid:3)LPSOHPHQWLQJ
7LWOH(cid:3);,(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)OLFHQVH(cid:3)DQG
FHUWLI\(cid:3)UHDO(cid:3)HVWDWH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO
(VWDWH(cid:3) $SSUDLVHUV(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) ZDV(cid:3) FUHDWHG(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKH
DYDLODELOLW\(cid:3) RI(cid:3) VWDWH(cid:16)FHUWLILHG(cid:3) DQG(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) IRU(cid:3) )57
DSSUDLVDOV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)VXSHUYLVH(cid:3)VXFK(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHSRUWV(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6HFUHWDU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV(cid:15)(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ
DQG(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)$JHQF\(cid:17)
7KH(cid:3)2UJDQL]DWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) ILYH(cid:3) GLYLVLRQV(cid:29)(cid:3) (cid:3) /LFHQVLQJ(cid:15)(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:15)
/HJDO(cid:15)(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) DQG(cid:3) ([WHUQDO(cid:3) $IIDLUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ(cid:17)
7KHLU(cid:3)IXQFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)EHORZ(cid:17)
7KH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)HQVXUHV(cid:3)WKDW(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)DQG
FHUWLILFDWLRQV(cid:3)PHHW(cid:3)PLQLPXP(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
HVWDEOLVKHG(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)PHHW(cid:3)RU
H[FHHG(cid:3)WKRVH(cid:3)VHW(cid:3)IRUWK(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)4XDOLILFDWLRQV(cid:3)%RDUG(cid:3)RI
WKH(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)(cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)WUDLQHH(cid:15)
UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)JHQHUDO(cid:3)OLFHQVHV(cid:17)
$SSOLFDQWV(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)IRU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)RU(cid:3)FHUWLILFDWHV(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH
WUDLQHH(cid:3) OLFHQVH(cid:15)(cid:3) PXVW(cid:3) KDYH(cid:3) ERWK(cid:3) DSSUDLVDO(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) DQG
FODVVURRP(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)UHDO(cid:3)HVWDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)/LFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)PXVW(cid:3)DOVR
(cid:20)
UHFHLYH(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU
DFFUHGLWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRXUVH(cid:3) SURYLGHUV(cid:3) DQG(cid:3) DSSURYLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRXUVHV
IXOILOOLQJ(cid:3)EDVLF(cid:3)DQG(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) LQYHVWLJDWHV(cid:3) WKH(cid:3) EDFNJURXQG(cid:3) DQG
FRQGXFW(cid:3) RI(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) DQG(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) FRPSODLQWV
DJDLQVW(cid:3)OLFHQVHHV(cid:3)DQG(cid:3)FRXUVH(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)DSSURSULDWH(cid:15)(cid:3)LW
LPSRVHV(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) VDQFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) /LFHQVHHV(cid:3) PXVW(cid:3) FRQGXFW
EXVLQHVV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) 8QLIRUP(cid:3) 6WDQGDUGV(cid:3) RI
3URIHVVLRQDO(cid:3) $SSUDLVDO(cid:3) 3UDFWLFH(cid:3) (cid:11)863$3(cid:12)(cid:3) DGRSWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ“V(cid:3) $SSUDLVDO(cid:3) 6WDQGDUGV(cid:3) %RDUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLYLVLRQ
LQYHVWLJDWHV(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) DQG(cid:3) OLFHQVHHV
FRQFHUQLQJ(cid:3)XQHWKLFDO(cid:3)RU(cid:3)XQSURIHVVLRQDO(cid:3)EHKDYLRU(cid:3)DQG(cid:3)DSSUDLVDOV
WKDW(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FRQIRUP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ
LQYHVWLJDWHV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)XQOLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\
LQYROYH(cid:3)DQ(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3))57(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)WKDW
FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)HLWKHU(cid:3)D(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)RU(cid:3)DQ(cid:3)XQOLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHU
DUH(cid:3)QRW(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)LWV(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\
WR(cid:3)UHIHU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DXWKRULWLHV(cid:17)
7KH(cid:3)/HJDO(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) LQ(cid:3) GLVFLSOLQDU\
DFWLRQV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) DOVR(cid:3) DFWV(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) OLDLVRQ(cid:3) IRU
FRPSODLQWV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHIHUV(cid:3)WR(cid:3)ORFDO(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DWWRUQH\V(cid:3)RU
WKH(cid:3)$WWRUQH\(cid:3)*HQHUDO“V(cid:3)2IILFH(cid:17)
7KH(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) DQG(cid:3) ([WHUQDO(cid:3) $IIDLUV(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) PRQLWRUV(cid:3) DQG
DQDO\]HV(cid:3)UHOHYDQW(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)IHGHUDO(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)
UHVSRQGV(cid:3) WR(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) DQG(cid:3) JHQHUDO(cid:3) SXEOLF(cid:3) LQTXLULHV(cid:15)(cid:3) DQG
UHSUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) GLYLVLRQ(cid:3) SURPRWHV(cid:3) WKH(cid:3) YDOXH(cid:3) RI(cid:3) XVLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) DQG
FHUWLILHG(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) E\(cid:3) SXEOLVKLQJ(cid:3) QHZVOHWWHUV(cid:15)(cid:3) LQIRUPDWLRQ
ERRNOHWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EURFKXUHV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) SHUIRUPV(cid:3) WKH(cid:3) VXSSRUW
IXQFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:15)(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:15)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQQHO(cid:17)
5HYLHZV(cid:3)3HUIRUPHG(cid:3)E\(cid:3)2WKHU(cid:3)(QWLWLHV
’XULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SURJUDP
RSHUDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) FRQWURO(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)6XEFRPPLWWHH(cid:3)(cid:11)$6&(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))HGHUDO
)LQDQFLDO(cid:3) ,QVWLWXWLRQV(cid:3) ([DPLQDWLRQ(cid:3) &RXQFLO(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HQWLW\
UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
VWDWHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FHUWLILFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)WR
SHUIRUP(cid:3))57(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:15)(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHJXODWRU\
SURJUDP(cid:3) WR(cid:3) FKHFN(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) LW(cid:3) HQIRUFHV(cid:3) 7LWOH(cid:3) ;,(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$6&(cid:3)UHYLHZ(cid:3)GLIIHUHG(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)IURP(cid:3)RXU
DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)IRFXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$6&(cid:3)UHYLHZ(cid:3)ZDV(cid:3)WKH
(cid:21)
GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)IRFXV
ZDV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) RYHUDOO(cid:3) RSHUDWLRQDO(cid:3) HIILFLHQF\(cid:3) DQG
HIIHFWLYHQHVV(cid:17)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI
)LQDQFH(cid:15)(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWV(cid:3) DQG(cid:3) (YDOXDWLRQV(cid:3) (cid:11)26$((cid:12)(cid:15)(cid:3) WR
FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)ULVN(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:15)
DQG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)VHFXULW\(cid:3)FRQWUROV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)26$((cid:3)UHYLHZ(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR
RI(cid:3)OLPLWHG(cid:3)VFRSH(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DGGUHVV(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQ
DQG(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW
DFWLYLWLHV(cid:17)
$(cid:3) VXPPDU\(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) ILQGLQJV(cid:3) DQG(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZV(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
$SSHQGL[(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KH(cid:3)-RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI
6WDWH(cid:3) $XGLWV(cid:3) WR(cid:3) FRQGXFW(cid:3) D(cid:3) FRPSUHKHQVLYH(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) DXGLW
RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)
7R(cid:3) XQGHUVWDQG(cid:3) WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3) ZH
UHYLHZHG(cid:3)SHUWLQHQW(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DQG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:30)(cid:3)WKH
$6&(cid:3) 3ROLF\(cid:3) 6WDWHPHQWV(cid:3) 5HJDUGLQJ(cid:3) 6WDWH(cid:3) &HUWLILFDWLRQ(cid:3) DQG
/LFHQVLQJ(cid:3) RI(cid:3) 5HDO(cid:3) (VWDWH(cid:3) $SSUDLVHUV(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) 863$3(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
H[DPLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)H[SHULHQFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)TXDOLILFDWLRQV(cid:3)VHW(cid:3)IRUWK
E\(cid:3)WKH(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)4XDOLILFDWLRQV(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) VWUDWHJLF(cid:3) SODQ(cid:15)
RUJDQL]DWLRQ(cid:3)VWUXFWXUH(cid:15)(cid:3)SROLFLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)PLQLPDO(cid:3)GXSOLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HIIRUWV
EHWZHHQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$6&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)26$((cid:15)(cid:3)ZH
H[DPLQHG(cid:3)WKHLU(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)ILQDO(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
7R(cid:3) DVVHVV(cid:3) WKH(cid:3) HIILFLHQF\(cid:3) DQG(cid:3) HIIHFWLYHQHVV(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) SURFHVV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) DQG(cid:3) HYDOXDWHG
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) OLFHQVH
DSSOLFDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKHP(cid:3) IRU(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
QDWLRQDO(cid:3) H[DPLQDWLRQ(cid:3) SURYLGHU(cid:3) WKDW(cid:3) DGPLQLVWHUV(cid:3) LWV(cid:3) OLFHQVLQJ
H[DPLQDWLRQV(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)FRPSODLQWV
HIILFLHQWO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UDQGRPO\(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:3) FORVHG(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DQG
(cid:22)(cid:19)(cid:3)UHODWHG(cid:3)FDVHV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)UDQGRPO\(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) &RPPLWWHH
(cid:22)
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:15)(cid:3)IRUPHUO\(cid:3)WKH(cid:3)&RPSOLDQFH(cid:3)5HYLHZ(cid:3)&RPPLWWHH
(cid:11)&5&(cid:12)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)VHH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)IROORZHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)RQ(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
DOVR(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) LWV(cid:3) FRPSODLQW(cid:16)FORVXUH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH
(QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) GDWDEDVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FDOFXODWHG
WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:15)(cid:3) PLQLPXP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) PD[LPXP(cid:3) WLPH(cid:3) LW(cid:3) WRRN(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) FORVH(cid:3) FDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) ZKHWKHU
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DVVLJQHG(cid:3) SULRULW\(cid:3) UDWLQJV(cid:3) WR(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) E\
UHYLHZLQJ(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
7R(cid:3) DVFHUWDLQ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) EDFNORJ(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) ZH
REWDLQHG(cid:3)D(cid:3)OLVWLQJ(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ
GDWDEDVH(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:15)
DQG(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)WKRVH(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)RSHQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHQ(cid:3)ZH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)WKH
DYHUDJH(cid:15)(cid:3) PLQLPXP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) PD[LPXP(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) GD\V(cid:3) WKDW
WKHVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) RSHQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UDQGRPO\(cid:3) VHOHFWHG
(cid:20)(cid:23)(cid:3)RSHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)UHODWHG(cid:3)FDVHV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)UDQGRPO\
VHOHFWHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)DQG(cid:3)DQRWKHU(cid:3)(cid:27)(cid:3)FDVHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)EURXJKW(cid:3)WR
RXU(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)E\(cid:3)LQWHUHVWHG(cid:3)SDUWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)SULRULW\
UDWLQJV(cid:15)(cid:3)DQ\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WDNHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI
WKHVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
7R(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQG(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SODQV(cid:3)IRU(cid:3)HOLPLQDWLQJ
LWV(cid:3) EDFNORJ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LQWHUYLHZHG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
SUHSDUHG(cid:3) D(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)VWD\
FXUUHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SURSHUO\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)IHHV
FROOHFWHG(cid:3)IURP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DQG(cid:3)OLFHQVHHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)WHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUQDO
FRQWUROV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)FDVK(cid:3)UHFHLSWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
LQWHUQDO(cid:3) FRQWUROV(cid:3) IRU(cid:3) FDVK(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) UHYHDO(cid:3) PDWHULDO
ZHDNQHVVHV(cid:17)
7R(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)VXIILFLHQF\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IHHV(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)WKH
FRVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)
H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IXQG(cid:3) EDODQFHV(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:3) WR
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWDII(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)UDWH(cid:3)IRU
WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)REWDLQHG
OLVWLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)(cid:11)6&2(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)(cid:3)HPSOR\HHV
DSSRLQWHG(cid:15)(cid:3)VHSDUDWHG(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)WKH(cid:3)GDWD(cid:3)DQG
LGHQWLILHG(cid:3)WKH(cid:3)SHULRGV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)IUHTXHQF\(cid:3)RI(cid:3)VHSDUDWLRQV
IURP(cid:3)VWDWH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)DQG(cid:3)WUDQVIHUV(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
FRPSXWHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)UDWH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)QXPEHU
RI(cid:3) UHJXODU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WUDQVIHUULQJ(cid:3) WR(cid:3) RWKHU(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) RU
VHSDUDWLQJ(cid:3) IURP(cid:3) VWDWH(cid:3) VHUYLFH(cid:3) LQ(cid:3) UHODWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
ILOOHG(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
6&2(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)IRUPHU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR
OHIW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:23)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
3HUVRQQHO(cid:3) %RDUG“V(cid:3) UXOHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) IRU(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) DSSOLFDEOH(cid:3) UXOHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3) FRSLHV(cid:3) RI(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) HPSOR\HHV“(cid:3) UHSRUWV(cid:3) RI
DSSRLQWPHQW(cid:3) DQG(cid:3) VHSDUDWLRQ(cid:15)(cid:3) UHODWHG(cid:3) GRFXPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
DJHQF\“V(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) MXVWLILFDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) XVLQJ(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3) DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3))DLU
/DERU(cid:3) 6WDQGDUGV(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) DFW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) RYHUWLPH(cid:3) SROLF\(cid:15)(cid:3) WLPH(cid:3) VKHHWV(cid:3) IRU(cid:3) DOO
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) (QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) UHODWHG(cid:3) GRFXPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
LQWHUYLHZHG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) LWV(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)RYHUWLPH(cid:17)
(cid:24)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:25)
Chapter 1
’HOD\V(cid:3)DQG(cid:3),QHIILFLHQFLHV(cid:3)([LVW
LQ(cid:3)&RPSODLQW(cid:3)3URFHVVLQJ
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)FXUUHQWO\
KDV(cid:3) D(cid:3) ODUJH(cid:3) EDFNORJ(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKLV(cid:3)EDFNORJ(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)SODQ
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)IXOO\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) QHHGV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:17)
’HOD\V(cid:3) LQ(cid:3) UHVROYLQJ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DUH(cid:3) DWWULEXWDEOH(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWDIILQJ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WXUQRYHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) ODFN(cid:3) RI
DGKHUHQFH(cid:3)WR(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
KDV(cid:3)QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)DSSUDLVHUV
ZKR(cid:3) YLRODWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)IRU
FRPSODLQW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)SURSHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ
XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:17)
$(cid:3)/DUJH(cid:3)%DFNORJ(cid:3)RI(cid:3)&RPSODLQWV
([LVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ
%HWZHHQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) WRWDO(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:26)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DJDLQVW
DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) ERWK(cid:3) H[WHUQDOO\(cid:3) ILOHG(cid:3) FRPSODLQWV
$(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:3)FRPSODLQWV DQG(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
UHPDLQ(cid:3)XQUHVROYHG(cid:15)(cid:3)VRPH DV(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:16)WKLUG(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
IRU(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)UHPDLQ(cid:3)XQUHVROYHG(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)IRU(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)
7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:3) SUHVHQWV(cid:3) WKH(cid:3) DJLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RSHQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:22)(cid:27)(cid:24)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG
LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:3)UHPDLQ(cid:3) RSHQ(cid:17)(cid:3) (cid:3)2Q(cid:3) DYHUDJH(cid:15)(cid:3) WKHVH
(cid:27)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)RSHQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:3)\HDUV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)KDV(cid:3)JURZQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
SDVW(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ
UHVXOWHG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) LWV
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)XQWLO(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)EHJLQ(cid:3)KLULQJ
LQYHVWLJDWRUV(cid:3)XQWLO(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
SURPSWO\(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)XS
WR(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:26)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
0DQ\(cid:3)&RPSODLQWV(cid:3)5HPDLQ(cid:3)2SHQ(cid:3)IRU(cid:3)/RQJ(cid:3)3HULRGV
7RWDO &RPSODLQWV
)LVFDO(cid:3)<HDU &RPSODLQWV 5HPDLQLQJ $YHUDJH 0LQLPXP 0D[LPXP
5HFHLYHG 5HFHLYHG 2SHQ 7LPH(cid:3)2SHQ 7LPH(cid:3)2SHQ 7LPH(cid:3)2SHQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21) (cid:24)(cid:21) (cid:19) 1(cid:18)$ 1(cid:18)$ 1(cid:18)$
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22) (cid:21)(cid:28)(cid:28) (cid:19) 1(cid:18)$ 1(cid:18)$ 1(cid:18)$
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23) (cid:22)(cid:27)(cid:24) (cid:27) (cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:3)\HDUV (cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV (cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24) (cid:22)(cid:22)(cid:26) (cid:27)(cid:27) (cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)\HDUV (cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV (cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25) (cid:21)(cid:25)(cid:24) (cid:20)(cid:24)(cid:24) (cid:21)(cid:17)(cid:19)(cid:3)\HDUV (cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV (cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26) (cid:22)(cid:26)(cid:28) (cid:21)(cid:25)(cid:19) (cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PRQWKV (cid:25)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PRQWKV (cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:13) (cid:20)(cid:24)(cid:19) (cid:20)(cid:22)(cid:19) (cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PRQWKV (cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:3)GD\V (cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:3)PRQWKV
7RWDO (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:26) (cid:25)(cid:23)(cid:20)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
(cid:13)
)LVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3)GDWD(cid:3)LV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)IURP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
%HIRUH(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
DVVLJQHG(cid:3)VWDII(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)RWKHU(cid:3)GLYLVLRQV(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH
VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) EDFNORJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) HPSOR\HHV
FORVHG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) PRVW(cid:3) IRU(cid:3) ODFN(cid:3) RI
MXULVGLFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DOVR(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH
EDFNORJ(cid:3) E\(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:3) WR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) RQ(cid:16)VLWH
DSSUDLVDO(cid:3) UHYLHZV(cid:3) IRU(cid:3) VRPH(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKH
FRQVXOWDQWV(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) UHYLHZV(cid:3) IRU(cid:3) QHDUO\(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)FRPSOHWLQJ(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)LWV
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)PDGH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) QR(cid:3) ORQJHU(cid:3) XVHV(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:15)(cid:3) FLWLQJ(cid:3) SUREOHPV
ZLWK(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:3) RIWHQ(cid:3) UHYLHZHG
FRPSHWLWRUV“(cid:3)ZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
FRQVXOWDQWV“(cid:3)ZRUN(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) RSHQHG(cid:3) FRPSODLQWV
DJDLQVW(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:3)IRU(cid:3)VXEVWDQGDUG(cid:3)ZRUN(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)
7KXV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FODLP(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
FRQVXOWDQWV“(cid:3) UHYLHZV(cid:3) ZHUH(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) DQG(cid:3) PHW(cid:3) DSSOLFDEOH
VWDQGDUGV(cid:3)EHIRUH(cid:3)LW(cid:3)PDGH(cid:3)ILQDO(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW
EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)UHDVRQV(cid:3)IRU(cid:3)FHDVLQJ(cid:3)WR(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)FRQVXOWDQWV
IRU(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)ILHOG(cid:3)UHYLHZV(cid:3)RXWZHLJK(cid:3)WKH(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)XVH(cid:17)
)LJXUH(cid:3) (cid:20)(cid:3) SUHVHQWV(cid:3) WKH(cid:3) JURZWK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRPSODLQW
EDFNORJ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)
(cid:27)
(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|
(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)@ABC(cid:128)(cid:129)(cid:130)(cid:131)(cid:192)`´ˆ(cid:0)(cid:1)(cid:2)(cid:3)yz{|
(cid:2)(cid:3)BC(cid:130)(cid:131)´ˆ(cid:2)(cid:3){|(cid:2)(cid:3)BC(cid:130)(cid:131)´ˆ(cid:2)(cid:3){|(cid:2)(cid:3)BC(cid:130)(cid:131)´ˆ(cid:2)(cid:3){|(cid:2)(cid:3)BC(cid:130)(cid:131)´ˆ(cid:2)(cid:3){|(cid:2)(cid:3)BC(cid:130)(cid:131)´ˆ(cid:2)(cid:3){|
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) SODQV(cid:3) WR(cid:3) HOLPLQDWH(cid:3) WKH(cid:3) EDFNORJ(cid:3) E\
’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)SODQ(cid:3)IRFXVHV(cid:3)RQ(cid:3)ROGHU(cid:3)DQG(cid:3)SXEOLF
VDIHW\(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQ(cid:3)ILOOLQJ(cid:3) YDFDQW(cid:3) SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)ROGHU(cid:3)WKDQ
RQH(cid:3)\HDU(cid:3)DUH(cid:3)EDFNORJJHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)RQO\
(cid:22)(cid:25)(cid:21)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IDOO(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKLV(cid:3)SDUDPHWHU(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)
DOO(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:3)RSHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)RYHU(cid:3)RQH(cid:3)\HDU(cid:3)ROG(cid:3)DQG(cid:3)VKRXOG
EH(cid:3)UHVROYHG(cid:17)
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:15)(cid:3)LWV
SODQ(cid:3)IRU(cid:3)GRLQJ(cid:3)VR(cid:3)LV(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVV(cid:3)RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SULRULWL]H(cid:3)DOO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG
WKHUHIRUH(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:3)LQYROYLQJ(cid:3)SXEOLF(cid:3)VDIHW\
LVVXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)VWDII(cid:3)LW(cid:3)QHHGV(cid:3)WR(cid:3)KLUH(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ(cid:3)RQO\(cid:3)WKDW(cid:3)LW
ZLOO(cid:3)KLUH(cid:3)DV(cid:3)PDQ\(cid:3)DV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)GHSHQGLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)DQG
W\SH(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)RSHQ(cid:3)DIWHU(cid:3)LW(cid:3)WHVWV(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUYLHZV
DSSOLFDQWV(cid:17)
$Q(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SODQ(cid:3)IRU(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)VKRXOG(cid:3)DGGUHVV
WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) VWDII(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DW(cid:3)EHVW(cid:15)(cid:3)UHDVRQDEO\(cid:3)HVWLPDWH(cid:15)
(cid:28)
WKLV(cid:3)QXPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PD\(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LW(cid:3) QHHGV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) LWV(cid:3) SDVW
SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)PHWKRG(cid:15)(cid:3)EHORZ(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) DELOLWLHV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)EXGJHWHG(cid:17)
$V(cid:3) RI(cid:3) ODWH(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) HLJKW
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) EXGJHWHG(cid:3) IRU(cid:3) LWV(cid:3) (QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)IRXU(cid:3)DUH(cid:3)YDFDQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KRXOG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ILOO
WKH(cid:3)IRXU(cid:3)YDFDQFLHV(cid:3)DQG(cid:3)WUDLQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)E\(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)
8QOHVV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW LWV(cid:3)SDVW(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)RQO\(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)FORVH
LPSURYHV(cid:3)LWV(cid:3)SHUIRUPDQFH DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:20)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)E\(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
RU(cid:3)DXJPHQWV(cid:3)LWV(cid:3)VWDII DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:3)ZLOO(cid:3)UHPDLQ(cid:3)XQUHVROYHG(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)EHFRPH
RQ(cid:3)D(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)RU RYHU(cid:3) RQH(cid:3) \HDU(cid:3) ROG(cid:3) E\(cid:3) WKLV(cid:3) WLPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
FRQWUDFW(cid:3)EDVLV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW GHSDUWPHQW(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)HDFK
HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)E\ \HDU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVV(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DV(cid:3)PDQ\(cid:3)DV
(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RSHQ(cid:3)DW(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)HYHQ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
LI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ILOOV(cid:3)LWV(cid:3)IRXU(cid:3)YDFDQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOVR
LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RU(cid:3)DXJPHQW(cid:3)LWV(cid:3)VWDII(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)RU
FRQWUDFW(cid:3)EDVLV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)E\
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
’HSDUWPHQWDO(cid:3)9DFDQFLHV(cid:3)&RQWULEXWHG
WR(cid:3)’HOD\V(cid:3)LQ(cid:3)5HVROYLQJ(cid:3)&RPSODLQWV
2QFH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHJDQ(cid:3) KLULQJ(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LQ
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PDGH(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:15)(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZLOO
EH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLO(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QIRUWXQDWHO\(cid:15)(cid:3)WKH
PDMRULW\(cid:3)RI(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)KDYH(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)VHSDUDWHG(cid:3)IURP(cid:3)VWDWH
VHUYLFH(cid:3)RU(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:15)(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)YDFDQFLHV
WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH
WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)DQG(cid:3)SURPSWO\(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)QHZ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
HPSOR\HHV(cid:3) RIWHQ(cid:3) OHIW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHIRUH(cid:3) UHVROYLQJ(cid:3) WKH
FRPSODLQWV(cid:3) DVVLJQHG(cid:3) WR(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
UHDVVLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)ZKR(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)ILUVW
IDPLOLDUL]H(cid:3) WKHPVHOYHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) LVVXHV(cid:3) EHIRUH(cid:3) DWWHPSWLQJ
WR(cid:3)UHVROYH(cid:3)WKH(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)UH(cid:16)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) UH(cid:16)FRQWDFWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) ZLWQHVVHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UH(cid:16)ZULWLQJ
WKH(cid:3) UHSRUWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1RW(cid:3) RQO\(cid:3) ZDV(cid:3) WKLV(cid:3) SURFHVV(cid:3) GXSOLFDWLYH(cid:3) DQG
LQHIILFLHQW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GHOD\HG(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) UHVROXWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) IROORZLQJ
H[DPSOH(cid:3)LOOXVWUDWHV(cid:3)KRZ(cid:3)YDFDQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ
FRQWULEXWH(cid:3)WR(cid:3)GHOD\V(cid:3)LQ(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)UHVROXWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) FRPSODLQW
DJDLQVW(cid:3) DQ(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) ZKR(cid:3) DOOHJHGO\(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) D(cid:3) IUDXGXOHQW
DSSUDLVDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW
WR(cid:3)DQ(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)ZKR(cid:3) VSHQW(cid:3) VHYHQ(cid:3) PRQWKV(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) WKH
FDVH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ORFDO(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DWWRUQH\“V(cid:3) RIILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) MRLQW
(cid:20)(cid:19)
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) XQFRYHUHG(cid:3) D(cid:3) VFKHPH(cid:3) WR(cid:3) GHIUDXG(cid:3) WKH
PRUWJDJH(cid:3) LQGXVWU\(cid:3) DQG(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) IRXU(cid:3) PRUH(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:15)(cid:3) IRU
ZKRP(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) RSHQHG(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) DQG
WZR(cid:3) QRQ(cid:16)DSSUDLVHUV(cid:3) ZKR(cid:3) ZHUH(cid:3) DOVR(cid:3) LQYROYHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFW
DWWRUQH\“V(cid:3) RIILFH(cid:3) ILOHG(cid:3) FULPLQDO(cid:3) FKDUJHV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH
DSSUDLVHUV(cid:3)DQG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3) WZR(cid:3) QRQ(cid:16)DSSUDLVHUV(cid:3) DQG(cid:3) DUUDLJQHG
WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) KDG(cid:3) VXEVWDQWLDOO\(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) WKH
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) D(cid:3) UHSRUW(cid:3) LQ(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)
,QYHVWLJDWRU(cid:3)WXUQRYHU
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GLVFLSOLQH(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)EHFDXVH
FDXVHG(cid:3)UH(cid:16)UHYLHZLQJ
RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DWWRUQH\“V(cid:3)SHQGLQJ(cid:3)FULPLQDO(cid:3)SURFHHGLQJV(cid:15)(cid:3)ZKLFK
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)UH(cid:16)FRQWDFWLQJ
HQGHG(cid:3) LQ(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
ZLWQHVVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UH(cid:16)ZULWLQJ
ILUVW(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)KDG(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)DQRWKHU
UHSRUWV(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV
LQYHVWLJDWRU(cid:3) EHJDQ(cid:3) ZRUNLQJ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
GXSOLFDWLYH(cid:3)DQG
VHFRQG(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)PHUHO\(cid:3)UHZURWH(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKHQ(cid:3)DOVR
LQHIILFLHQW(cid:17)
WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DJHQF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7HQ(cid:3)PRQWKV(cid:3)SDVVHG(cid:3)XQWLO(cid:3)D(cid:3)WKLUG
LQYHVWLJDWRU(cid:3)UHVXPHG(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
$V(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)UHYRNHG(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)RI
WZR(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILYH(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) DQG(cid:3) VFKHGXOHG(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH
KHDULQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)DQRWKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FORVHG(cid:3)LWV
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) WZR(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKHLU
OLFHQVHV(cid:3)H[SLUHG(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHOD\V(cid:3)FDXVHG(cid:3) E\(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) WXUQRYHU(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) FLWHV(cid:3) GHOD\V(cid:3) GXH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DWWRUQH\“V(cid:3) RIILFH
FULPLQDO(cid:3)SURFHHGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)GLIILFXOWLHV(cid:3)LQ(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)HYLGHQFH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DWWRUQH\“V(cid:3)RIILFH(cid:3)ZDV(cid:3)LQYROYHG(cid:3)LQ(cid:3)FULPLQDO
SURFHHGLQJV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG
QRW(cid:3)SURFHHG(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH
VHYHULW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LVVXH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) SURPSWO\
UHDVVLJQHG(cid:3) WKH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) RQFH(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) DVVLJQHG(cid:3) WR
WKHP(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
’HOD\V(cid:3)LQ(cid:3)5HVROYLQJ(cid:3)&RPSODLQWV
,QKLELW(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3)$ELOLW\
7R(cid:3)3URWHFW(cid:3)WKH(cid:3)3XEOLF
7KH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)EDFNORJ(cid:3)DQG(cid:3)HPSOR\HH
WXUQRYHU(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
UHVROYH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)SURPSWO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FORVHG
VRPH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)RQH(cid:3)GD\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WRRN(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV
IRU(cid:3) RWKHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:21)(cid:3) GLVSOD\V(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:15)(cid:3) PLQLPXP(cid:15)(cid:3) DQG
PD[LPXP(cid:3) DPRXQWV(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) LW(cid:3) WRRN(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) FORVH
FRPSODLQWV(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH
7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:3)LGHQWLILHV(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
FORVHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHYHDO(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)FORVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
(cid:20)(cid:20)
HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)FORVHG(cid:3)DOO(cid:3)(cid:24)(cid:21)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW
LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:3) GXULQJ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW
FORVHG(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
0DQ\(cid:3)&RPSODLQWV(cid:3)$UH(cid:3)1RW(cid:3)5HVROYHG(cid:3)IRU(cid:3)<HDUV
7RWDO 0LQLPXP 0D[LPXP
)LVFDO(cid:3)<HDU &RPSODLQWV &RPSODLQWV $YHUDJH(cid:3)7LPH 7LPH 7LPH
5HFHLYHG 5HFHLYHG &ORVHG 7R(cid:3)&ORVH 7R(cid:3)&ORVH 7R(cid:3)&ORVH
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21) (cid:24)(cid:21) (cid:24)(cid:21) (cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)\HDUV (cid:21)(cid:27)(cid:3)GD\V (cid:24)(cid:17)(cid:20)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22) (cid:21)(cid:28)(cid:28) (cid:21)(cid:28)(cid:28) (cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3)\HDUV (cid:20)(cid:21)(cid:3)GD\V (cid:24)(cid:17)(cid:20)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23) (cid:22)(cid:27)(cid:24) (cid:22)(cid:26)(cid:26) (cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)\HDUV (cid:20)(cid:3)GD\ (cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24) (cid:22)(cid:22)(cid:26) (cid:21)(cid:23)(cid:28) (cid:21)(cid:17)(cid:19)(cid:3)\HDUV (cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV (cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25) (cid:21)(cid:25)(cid:24) (cid:20)(cid:20)(cid:19) (cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)\HDUV(cid:13) (cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV (cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26) (cid:22)(cid:26)(cid:28) (cid:20)(cid:20)(cid:28) (cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PRQWKV(cid:13) (cid:25)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PRQWKV (cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:13)(cid:13) (cid:20)(cid:24)(cid:19) (cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PRQWKV(cid:13) (cid:26)(cid:3)GD\V (cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PRQWKV
7RWDO (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:26) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:25)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
(cid:13)
(cid:3)(cid:3) %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)FORVHG(cid:3)IHZHU(cid:3)WKDQ(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH
DYHUDJHV(cid:3)DUH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV“(cid:3)DYHUDJHV(cid:3)DQG(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:17)
(cid:13)(cid:13)
)LVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3)GDWD(cid:3)LV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)IURP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
%\(cid:3) QRW(cid:3) SURPSWO\(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) UHVROYLQJ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)SURFHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:15)(cid:3)WKHUHE\
DOORZLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3) WR(cid:3) UHPDLQ(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) ORQJ(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH\
KDYH(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)VHULRXV(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)FDVH(cid:3)LV(cid:3)DQ
H[DPSOH(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)DQ(cid:3)LQVWDQFH(cid:17)
,Q(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) QXPHURXV
FRPSODLQWV(cid:3)DOOHJLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)DSSUDLVHU(cid:15)(cid:3)ZKRP(cid:3)WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
OLFHQVHG(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)IDOVLILHG(cid:3)KLV(cid:3)OLFHQVH(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)E\(cid:3)VWDWLQJ
WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)ZKHQ(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)WKHVH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3) QRW(cid:3) LQYHVWLJDWH
XQWLO(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W(cid:3) WKLV(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) KHOG(cid:3) D
FRQIHUHQFH(cid:3) FDOO(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) ZLWQHVV(cid:3) EXW(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) DQRWKHU
DJHQF\(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)GRLQJ(cid:3)DQ\WKLQJ(cid:3)PRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WRRN(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
QLQH(cid:3)PRQWKV(cid:3)WR(cid:3)UHVXPH(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) VXEVHTXHQW(cid:3) LQYHVWLJDWRU
VXEVWDQWLDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)IDOVLILHG(cid:3)KLV(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LQ
$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)WR(cid:3)DOORZ(cid:3)KLP(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)RZQ(cid:3)GHIHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WRRN(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)XQWLO(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VHYHQ(cid:3)PRQWKV(cid:3)ODWHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU
(cid:20)(cid:21)
WKH(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) DQG(cid:3) QRWLI\(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) ILQGLQJV
DQG(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHYRNH(cid:3)KLV(cid:3)OLFHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WRRN(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) DQRWKHU(cid:3) IRXU(cid:3) PRQWKV(cid:3) WR(cid:3) IRUPDOO\(cid:3) DFFXVH
6RPH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)UHPDLQ WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) DQG(cid:3) QRWLI\(cid:3) KLP(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) PD\(cid:3) UHTXHVW(cid:3) DQ
OLFHQVHG(cid:3)ORQJ(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH\ DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) KHDULQJ(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) KH(cid:3) GLG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) KHDULQJ(cid:3) ZDV
KDYH(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)VHULRXV RULJLQDOO\(cid:3)VFKHGXOHG(cid:3)IRU(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)EXW(cid:3)ZDV(cid:3) SRVWSRQHG
YLRODWLRQV(cid:17) XQWLO(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVW(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
DQG(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)UHPDLQV(cid:3)OLFHQVHG
SHQGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) KHDULQJ(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) ZDV(cid:3) DJDLQ(cid:3) SRVWSRQHG(cid:3) XQWLO
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH
LQLWLDO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)EHJLQ(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)WKLV
FDVH(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)\HW
KLUHG(cid:3)RU(cid:3)WUDLQHG(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHYRNHG
WKH(cid:3)DSSUDLVHU“V(cid:3)OLFHQVH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
KHDULQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)FRUUHFW(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW
UHYRNH(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU“V(cid:3)OLFHQVH(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)KHDULQJ(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)RZQ
DFWLRQV(cid:3)KDYH(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)GHOD\HG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:15)(cid:3)WKXV(cid:3)SUHYHQWLQJ
SURPSW(cid:3)DQG(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
:KHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SURPSWO\(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)
LW(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)GHOD\V(cid:3)LWV(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:3)EXW(cid:3)LW
DOVR(cid:3)ULVNV(cid:3)ORVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) FORVHG(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) EHFDXVH
WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)KDG(cid:3)H[SLUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DOO(cid:3)EXW(cid:3)RQH(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDG(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ORQJ(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKHVH
H[SLUDWLRQV(cid:3) RFFXUUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG
(cid:20)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)ILYH(cid:3)PRQWKV(cid:3)DQG(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHUV“(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)H[SLUHG(cid:17)
)RU(cid:3)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EHJDQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV
EXW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) (cid:21)(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)8QLIRUP
6WDQGDUGV(cid:3)RI(cid:3)3URIHVVLRQDO(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)3UDFWLFH(cid:3)(cid:11)863$3(cid:12)(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
DSSUDLVHUV“(cid:3) OLFHQVHV(cid:3)KDG(cid:3)H[SLUHG(cid:30)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR
SXUVXH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)LWV
GHOD\V(cid:15)(cid:3) QRQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SHRSOH(cid:3) ZKR(cid:3) ILOHG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) FRPSODLQWV
UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)VDWLVIDFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)NQRZLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)ZKRVH
JRDO(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:15)(cid:3)WKRURXJKO\(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)WKHLU
FRPSODLQWV(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)’RHV(cid:3)1RW(cid:3)5HYLHZ
DQG(cid:3)3ULRULWL]H(cid:3)$OO(cid:3)&RPSODLQWV
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YDU\LQJ(cid:3)QDWXUH(cid:3)DQG(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFHLYHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ
DQG(cid:3) SULRULWL]H(cid:3) HDFK(cid:3) RQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) FDOO(cid:3) IRU(cid:3) DQ
LQYHVWLJDWRU(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DUH(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DOVR(cid:3)WR(cid:3)DVVLJQ(cid:3)SULRULW\(cid:3)OHYHOV(cid:3)ZLWKLQ
(cid:23)(cid:27)(cid:3) KRXUV(cid:3) RI(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ
FDOFXODWHV(cid:3) SULRULW\(cid:3) OHYHOV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) ULVN(cid:3) IDFWRUV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) WKH
FRQWLQXHG(cid:3)KDUP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VHYHULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:17)
3ULRULWL]LQJ(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) IODJV(cid:3) WKRVH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WKDW(cid:3) SRVH(cid:3) WKH
2I(cid:3)WKH
KLJKHVW(cid:3)ULVN(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)DOORZV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)FORVH
(cid:20)(cid:27)(cid:3)QRQ(cid:16)MXULVGLFWLRQDO
FRPSODLQWV(cid:3) RXWVLGH(cid:3) LWV(cid:3) MXULVGLFWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) WKRVH(cid:3) WKDW
FRPSODLQWV(cid:3)ZH
VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)IRUZDUGHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)DXWKRULWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QIRUWXQDWHO\(cid:15)(cid:3)WKH
UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)IROORZ(cid:3)WKHVH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)
GHSDUWPHQW(cid:3)FORVHG
RQO\(cid:3)(cid:21)(cid:3)SURPSWO\(cid:15)(cid:3)DQG
:H(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:28)(cid:24)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) ZHUH
WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)ZHUH
RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
RSHQ(cid:3)IURP(cid:3)WKUHH(cid:3)PRQWKV
RQO\(cid:3) PDGH(cid:3) SURPSW(cid:3) GHWHUPLQDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WZR(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHPDLQLQJ
WR(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)EHIRUH
(cid:20)(cid:25)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)UHPDLQHG(cid:3)RSHQ(cid:3)IURP(cid:3)WKUHH(cid:3)PRQWKV(cid:3)WR(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV
FORVXUH(cid:17)
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFRJQL]HG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ODFNHG(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)DQG
FORVHG(cid:3)WKHP(cid:17)
$V(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)IRUZDUG(cid:3)QRQ(cid:16)MXULVGLFWLRQDO
FRPSODLQWV(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DSSURSULDWH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)QRWLI\
WKH(cid:3)FRPSODLQDQWV(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)DFWLRQ(cid:3)RU(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WKH\(cid:3)PD\(cid:3)EH
DEOH(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)WR(cid:3)VHFXUH(cid:3)UHOLHI(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HVSLWH(cid:3)WKHVH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FRXUVHV(cid:3)RI(cid:3)DFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:27)(cid:3)RI
WKH(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)QRQ(cid:16)MXULVGLFWLRQDO(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)IRUZDUG(cid:3)DQ\(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)XQWLO(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)LW
GR(cid:3) VR(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:3) LQYROYHG(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) ZLWK(cid:3) PXOWLSOH
FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)H[DPSOH(cid:3)LQYROYHV(cid:3)DQ(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)ZLWK
D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)VL[(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ILOHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)KLP(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)IRUZDUG(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)
%HWZHHQ(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3) DQG(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
UHFHLYHG(cid:3)IRXU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)XQOLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHU
DOOHJLQJ(cid:3) LPSURSHU(cid:3) DSSUDLVDOV(cid:3) DQG(cid:3) IRUJHU\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW
GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) MXULVGLFWLRQ(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
DSSUDLVHU(cid:3)ZDV(cid:3)XQOLFHQVHG(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)FORVHG(cid:3)DOO
IRXU(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LYHQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) QRWLILHG(cid:3) DQRWKHU(cid:3) DXWKRULW\(cid:15)(cid:3) EXW
IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3))HEUXDU\(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
UHFHLYHG(cid:3)(cid:3)WZR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)WRRN(cid:3)PRQH\
IURP(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDG(cid:3)FORVHG(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)HDUOLHU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IRU(cid:3)ODFN(cid:3)RI
(cid:20)(cid:23)
MXULVGLFWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)DJDLQ(cid:3)ODFNHG(cid:3)MXULVGLFWLRQ
IRU(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) XQWLO(cid:3) ZH(cid:3) UHFRPPHQGHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW
IRUZDUG(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FODLPHG(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)IRUZDUG(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)FRPSODLQWV
WR(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DWWRUQH\“V(cid:3)RIILFH(cid:3)LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)IRU(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)VWDII(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)IURP(cid:3)IXOILOOLQJ(cid:3)LWV
UHJXODWRU\(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)PDQDJHPHQW“V(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR
KLUH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)LV(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)VHFXUH
UHOLHI(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)IRU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW ,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)SULRULWL]H(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:25)(cid:27)(cid:25)(cid:3)FRPSODLQWV
DVVLJQHG(cid:3)SULRULW\(cid:3)OHYHOV
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) IURP(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WR
WR(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)RI
2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)SULRULW\(cid:3)OHYHOV(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)RU
WKH(cid:3)(cid:25)(cid:27)(cid:25)(cid:3)FRPSODLQWV
(cid:22)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) DZDUH(cid:3) RI
LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IURP
SRWHQWLDO(cid:3)SXEOLF(cid:3)ULVN(cid:3)WKDW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)SURPSW(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:17)
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WR
2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
:KHQ(cid:3)WROG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:3)XQSULRULWL]HG(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU
VDLG(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)VXUSULVHG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)KLV(cid:3)VWDII(cid:3)WKDW
WKHVH(cid:3) SULRULWL]DWLRQV(cid:3) PXVW(cid:3) EH(cid:3) GRQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) VXUSULVH(cid:3) LQGLFDWHV
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI
LWV(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW
VWDII(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)EHLQJ(cid:3)SULRULWL]HG(cid:3)DQG
WDNHQ(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
SODQ(cid:3)WR(cid:3)DVVLJQ(cid:3)SULRULW\(cid:3)OHYHOV(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:17)
&RPSODLQW(cid:3))LOHV(cid:3)/DFN(cid:3)(YLGHQFH(cid:3)7R(cid:3)6XSSRUW
&RQFOXVLRQV(cid:3)LQ(cid:3)6RPH(cid:3),QYHVWLJDWLRQV
)RU(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:3)ILOHV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)HLWKHU
LQ(cid:3) OHWWHUV(cid:3) WR(cid:3) FRPSODLQDQWV(cid:3) RU(cid:3) LQ(cid:3) IRUPDO(cid:3) DFFXVDWLRQV(cid:3) DJDLQVW
DSSUDLVHUV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKHLU(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:3)DQG(cid:3)FRQFOXGHG
ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:19)(cid:3) LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) VXEVWDQWLDWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)UHYLHZV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DVLGH(cid:3)IURP
EULHI(cid:3) VXPPDULHV(cid:3) QRWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDG(cid:3) SHUIRUPHG
DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)FRPPLWWHG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:15)
WKHUH(cid:3) ZDV(cid:3) QR(cid:3) RWKHU(cid:3) FRUURERUDWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV
FKHFNOLVWV(cid:3)RU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:3)LQVWDQFHV(cid:17)
,Q(cid:3)QLQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQFOXGHG(cid:15)(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)UHVSRQGHQWV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)HLJKW(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ
ZDUQLQJ(cid:3)OHWWHUV(cid:3)EXW(cid:3)QR(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)KDG(cid:3)PRUH(cid:3)VHYHUH
RXWFRPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)UHVSRQGHQW(cid:3)UHVLJQHG(cid:3)KLV(cid:3) OLFHQVH
DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHYRNHG(cid:3)DQRWKHU“V(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)UHQHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH
WHQWK(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQGHQW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPPLW(cid:3)DQ\(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW
(cid:20)(cid:24)
GRFXPHQW(cid:3)LWV(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKDW(cid:3)LW
SHUIRUPHG(cid:3)WKHP(cid:3)RU(cid:3)GHIHQG(cid:3)LWV(cid:3)MXGJHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))ROORZLQJ(cid:3)LV(cid:3)RQH
LQVWDQFH(cid:3)ZKHQ(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ODFNHG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ
WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)LWV(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)UHSHDW(cid:3)ILYH(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZV(cid:17)
’XULQJ(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VL[(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)RQH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) D(cid:3) WRWDO(cid:3) RI(cid:3) VHYHQ(cid:3) DSSUDLVDOV(cid:3) DQG
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)FRPPLWWHG(cid:3)863$3(cid:3)YLRODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DSSUDLVHU
ORFDWH(cid:3)ILYH(cid:3)DSSUDLVDO UHTXHVWHG(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)KHDULQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KLV(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)ILOHG(cid:3)D
UHYLHZ(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D PRWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GLVFRYHU\(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZ
UHSRUWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) ORFDWH(cid:3) ILYH(cid:3) RI
UHVXOW(cid:15)(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP
WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WKHP(cid:3)DJDLQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+DG(cid:3)WKH
WKHP(cid:3)DJDLQ(cid:17)
GHSDUWPHQW(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)SURSHU(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FRXOG(cid:3) KDYH
DYRLGHG(cid:3) GXSOLFDWLQJ(cid:3) SULRU(cid:3) ZRUN(cid:3) DQG(cid:3) LQVWHDG(cid:3) FRQFHQWUDWHG(cid:3) LWV
HIIRUWV(cid:3)RQ(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) DZDUH(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) LWV
ILOHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DJUHHV(cid:3)WKDW
LW(cid:3) QHHGV(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) DOVR(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) LW(cid:3) KDV
SURYLGHG(cid:3) LWV(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) ZLWK(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV
IRU(cid:3) FRQGXFWLQJ(cid:3) DQG(cid:3) GRFXPHQWLQJ(cid:3) DSSUDLVDO(cid:3) UHYLHZV(cid:15)(cid:3) WKH\
GR(cid:3) QRW(cid:3) DOZD\V(cid:3) DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) WKHVH(cid:3) SROLFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) RXU(cid:3) RSLQLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) PXVW(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) VWDII
FRQVLVWHQWO\(cid:3) IROORZ(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3) SDUWLFXODUO\(cid:3) IRU
LQFOXGLQJ(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LQWHQGV
WR(cid:3)GHYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)UHWUDLQLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)VWDII
PDLQWDLQ(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:17)
’DWDEDVH(cid:3)(UURUV(cid:3)3UHYHQW(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3))URP(cid:3)(IIHFWLYHO\
0DQDJLQJ(cid:3),WV(cid:3)&RPSODLQWV
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)DGKHUHQFH(cid:3)WR(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)QRW
RQO\(cid:3)FDXVHV(cid:3)GHOD\V(cid:3)DQG(cid:3)LQHIILFLHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)UHVROXWLRQV(cid:15)(cid:3)LW
SUHYHQWV(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) IURP(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) PDQDJLQJ(cid:3) WKH
FRPSODLQW(cid:3) SURFHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
DOZD\V(cid:3) IROORZ(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) HQWHULQJ(cid:3) RU(cid:3) XSGDWLQJ
LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) D
UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) LV(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:3) DQG(cid:3) LQDFFXUDWH(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)UHOLHG(cid:3)XSRQ(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)WRRO(cid:3)IRU
PDQDJLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHFHLYHV
D(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)HQWHUV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)UHFRUG(cid:15)(cid:3)VXFK
DV(cid:3) WKH(cid:3) GDWH(cid:3) UHFHLYHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QDPH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPSODLQDQW(cid:15)(cid:3) DQG
WKH(cid:3)QDPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QFH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHVROYHV(cid:3)WKH
FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)HQWHUV(cid:3)WKDW(cid:3)GDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW
QRUPDOO\(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)RSHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKURXJK
(cid:20)(cid:25)
WKLV(cid:3) GDWDEDVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) WKDW
DSSHDUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FORVHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)FORVXUH(cid:3)GDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU
7KH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)ODFNHG ZH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKH(cid:3)RPLVVLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)HQWHUHG(cid:3)WKH
FORVXUH(cid:3)GDWHV(cid:3)IRU GDWHV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH(cid:17)
(cid:26)(cid:19)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WKDW
DSSHDUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FORVHG(cid:15) ,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)EHLQJ(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)DOVR
DQG(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)FORVXUH FRQWDLQV(cid:3)HUURUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)QLQH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZLWK
GDWHV(cid:3)HDUOLHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH FORVXUH(cid:3)GDWHV(cid:3)HDUOLHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW(cid:3)GDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW
UHFHLSW(cid:3)GDWHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:28)(cid:3)RWKHUV(cid:17) DQG(cid:3)FORVXUH(cid:3)GDWHV(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)WRRN(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)UHVROYH(cid:3)D(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)WR(cid:3)EH
DFFXUDWH(cid:17)
$QRWKHU(cid:3) H[DPSOH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) W\SH(cid:3) RI(cid:3) HUURU(cid:3) WKDW(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
GDWDEDVH(cid:3)RFFXUUHG(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)UDQGRPO\(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHV
IRU(cid:3) WHVWLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) VHOHFWHG(cid:3) (cid:28)(cid:27)(cid:3) RSHQ(cid:3) DQG(cid:3) FORVHG
FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)OLVW(cid:3)FRPSLOHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ
GDWDEDVH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) ORFDWH(cid:3) WKUHH(cid:3) ILOHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
GHSDUWPHQW(cid:3)FLWHG(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)V\VWHP(cid:3)RI(cid:3)QXPEHULQJ(cid:3)ILOHV(cid:3)IRU(cid:3)LWV
LQDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)ORFDWH(cid:3)RQH(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RQH(cid:3)UHFRUG(cid:3)ZDV
HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)LQ(cid:3)HUURU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)H[SODLQ(cid:3)WKH
WKLUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) VLQFH(cid:3) FRUUHFWHG(cid:3) WKHVH
HUURUV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKHP(cid:3)XQWLO(cid:3)ZH(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH
ILOHV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)DZDUH(cid:3)LWV(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)FRQWDLQV
HUURUV(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)DQ\(cid:3)RWKHUV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LGHQWLILHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)SUHSDULQJ
WR(cid:3)FRQYHUW(cid:3)LWV(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)WDNH(cid:3)WKLV(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW
DV(cid:3)PDQ\(cid:3)HUURUV(cid:3)DV(cid:3)SRVVLEOH(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)/DFNV(cid:3)DQ(cid:3)(VWDEOLVKHG
6HW(cid:3)RI(cid:3)’LVFLSOLQDU\(cid:3)*XLGHOLQHV
’XULQJ(cid:3) RXU(cid:3) WHVWLQJ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DOVR(cid:3) EHFDPH(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) DSSDUHQW
LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GLVFLSOLQDU\
DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
KDV(cid:3)ILQHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)D(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)VRPH
LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3) LPSRVHG(cid:3) QR(cid:3) ILQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI
5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DOORZV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)ILQHV
XS(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LW(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU
:KLOH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)JXLGHOLQHV
JHQHUDO(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)GRLQJ(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH
H[LVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
VHULRXVQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JRRG(cid:3)IDLWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:15)
QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)VSHFLILF
WKH(cid:3)KLVWRU\(cid:3)RI(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQ
DSSOLFDWLRQ(cid:3)FULWHULD(cid:3)IRU
ZDV(cid:3) ZLOOIXO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) WR(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) KDV
GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
FRRSHUDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) JXLGHOLQHV
H[LVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)DSSOLFDWLRQ
(cid:20)(cid:26)
FULWHULD(cid:3)IRU(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LQWHQGV(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)D
WHDP(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) PDNH(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) PDNLQJ(cid:3) WKHVH
GHFLVLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW
FRQVLGHUV(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FDVH(cid:16)E\(cid:16)FDVH(cid:3)EDVLV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)OLJKW(cid:3)RI
JHQHUDO(cid:3)UHJXODWRU\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)GHDOW(cid:3)ZLWK(cid:3)VLPLODU
FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)LWV
FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DERYH(cid:3)IDFWRUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ
H[DPSOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ODFNV(cid:3) D(cid:3) PHWKRG(cid:3) WR
VXPPDUL]H(cid:3)SDVW(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)LW
FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZHLJKV(cid:3)DOO(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:3)EHIRUH
LPSRVLQJ(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)VDQFWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)VXEVWDQWLDWHG
WKDW(cid:3) DQ(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) 863$3(cid:3) ZKHQ(cid:3) SUHSDULQJ(cid:3) DQ
DSSUDLVDO(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)UHFRPPHQGHG
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ILQH(cid:3)KLP(cid:3)D(cid:3)PLQLPXP(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)UHTXLUH
KLP(cid:3) WR(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:3) KRXUV(cid:3) RI(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) ILQHG(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) KLP(cid:3) WR
FRPSOHWH(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)TXHVWLRQHG(cid:3)WKLV(cid:3)SHQDOW\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH
FRPSODLQW(cid:3)ILOH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)DQ\(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU
KDG(cid:3)LQWHQWLRQDOO\(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)KLJK(cid:16)YDOXH(cid:3)SURSHUWLHV(cid:3)WR(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WR
KLV(cid:3)FOLHQW“V(cid:3)SURSHUW\(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)LQIODWH(cid:3)LWV(cid:3)YDOXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH
WRWDOLW\(cid:3)RI(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VHULRXVQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG
SHQDOWLHV(cid:3)LPSRVHG(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU(cid:3)PDWWHUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3) D(cid:3) PRUH
DSSURSULDWH(cid:3)VDQFWLRQ(cid:17)
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLILFV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DERYH(cid:3)FDVH(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:15)
DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) WHQGHG(cid:3) WR
YDOXH(cid:3)SURSHUW\(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)§WUDQVDFWLRQ(cid:3)SULFH¤(cid:3)DQG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH
FHUWDLQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WR
YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)LQWHQWLRQDOO\(cid:3)VHOHFWHG
KLJK(cid:16)YDOXH(cid:3)SURSHUWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILOH(cid:3)ODFNV(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ
WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)ZHLJKW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH
ZHUH(cid:3)QR(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ILOHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)
WKH(cid:3)ILOH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)DQ\(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)ZLOOLQJQHVV(cid:3)WR
FRRSHUDWH(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3) DVVHVVHG(cid:3) WKH(cid:3) ILQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)
:LWKRXW(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH
DOWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)VLPLODU(cid:3)FDVHV(cid:3)RQ
DQG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)RI
ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EDVHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ILQH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
SULRU(cid:3)FDVHV(cid:3)WR(cid:3)PDNH
SURYLGH(cid:3) WKHP(cid:15)(cid:3) VWDWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) FXUUHQWO\
GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)WKH
PDLQWDLQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)PDQQHU(cid:17)
GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)LW(cid:3)WUHDWV(cid:3)DOO(cid:3)DSSUDLVHUV
:LWKRXW(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)DQG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SULRU(cid:3)FDVHV(cid:3)WR
HTXLWDEO\(cid:17) PDNH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
LW(cid:3) WUHDWV(cid:3) DOO(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) HTXLWDEO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHFRUG(cid:3) KRZ(cid:3) LW(cid:3) EDVHV(cid:3) LWV(cid:3) GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3) ZH
FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)VXEVWDQWLDWH(cid:3)WKRVH(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3),PSRVHG(cid:3)WKH(cid:3)&RVWV
RI(cid:3),WV(cid:3),QYHVWLJDWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)5HVSRQGHQWV
:LWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)3URSHU(cid:3)$XWKRULW\
’XULQJ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RUGHUHG
(cid:20)(cid:22)(cid:3) UHVSRQGHQWV(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3) RU
HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GDWH(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYH
OHJLVODWLYH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) GR(cid:3) VR(cid:3) XQWLO(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
GHSDUWPHQW(cid:3) PD\(cid:3) QRZ(cid:3) FROOHFW(cid:3) WKH(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) RI
LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SURVHFXWLRQ(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3)OLFHQVHG
DSSUDLVHU(cid:3)RU(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ZKR(cid:3)DFWV(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)ZKR(cid:3)KDV(cid:3)YLRODWHG
VWDWXWHV(cid:3)RU(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)LPSRVH(cid:3)DQG(cid:3)FROOHFW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)KROGLQJ(cid:3)PRQH\(cid:3)WKDW(cid:3)ULJKWIXOO\(cid:3)EHORQJV(cid:3)WR(cid:3)RWKHUV(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) EHOLHYHG(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDG(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)LPSRVH(cid:3)DQG(cid:3)FROOHFW(cid:3)HQIRUFHPHQW
FRVWV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDPH
WR(cid:3)KLV(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QHHGHG(cid:3)VSHFLILF(cid:3)VWDWXWRU\
DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWRSSHG(cid:3)RUGHULQJ
WKHVH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)DQG(cid:3)VRXJKW(cid:3)OHJLVODWLYH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)UHFRYHU(cid:3)VXFK
FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV
SUHYLRXVO\(cid:3)FROOHFWHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VWDWHG(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)UHVHDUFKLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)DEOH
WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3)&DOFXODWLRQ(cid:3)RI
(QIRUFHPHQW(cid:3)&RVWV(cid:3),V(cid:3)1RW(cid:3)6XSSRUWHG
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:3)E\
PXOWLSO\LQJ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) KRXUV(cid:3) LW(cid:3) VSHQW(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) D
FRPSODLQW(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) XQLW(cid:3) FRVW(cid:15)(cid:3) GHSHQGLQJ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) VWDII(cid:3) LQYROYHG(cid:17)
7KHVH(cid:3)XQLW(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)VDODU\(cid:3)DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)SOXV(cid:3)RYHUKHDG(cid:3)DQG
)RU(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:3)LQVWDQFHV DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)D(cid:3)VXSHUYLVLQJ(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:15)
LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW DQ(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) FOHULFDO(cid:3) VWDII(cid:3) SHUVRQ(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) D
RUGHUHG(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI FRPSODLQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) PXOWLSOLHG(cid:3) WKHLU
HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:15) UHVSHFWLYH(cid:3)KRXUV(cid:3)E\(cid:3)WKHVH(cid:3)XQLW(cid:3)FRVWV(cid:17)
QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)ILOHV(cid:3)QRU(cid:3)WKH
GDWDEDVH(cid:3)FRQWDLQHG $OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)PHWKRG(cid:3)IRU(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)HQIRUFHPHQW
HYLGHQFH(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW FRVWV(cid:3) DSSHDUV(cid:3) UDWLRQDO(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) GHSHQGHQW(cid:3) RQ(cid:3) VWDII(cid:3) DFFXUDWHO\
LWV(cid:3)FKDUJHV(cid:17) UHFRUGLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) WLPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) ILOHV(cid:3) DQG
GDWDEDVH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)LQYROYLQJ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV
DQG(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)ILOHV(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)KRXUV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
,QWHUQDO(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) DOO(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) VWDII(cid:3) WR
UHFRUG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) GDWDEDVH(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\(cid:3) VSHQG
ZRUNLQJ(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QHDUHVW(cid:3)RQH(cid:16)WHQWK(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)KRXU(cid:17)
2QFH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)UHVROYHG(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQ(cid:3)TXHU\(cid:3)WKH
GDWDEDVH(cid:3)WR(cid:3)DGG(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)FRPSODLQW(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DQ(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)WRRO(cid:3)IRU(cid:3)GHWHUPLQLQJ
WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) VWDII(cid:3) KRXUV(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) FRPSODLQW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHJXODUO\(cid:3)YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)VWDII(cid:3)DUH(cid:3)UHFRUGLQJ(cid:3)WKHLU
WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DFFXUDWH(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FDQQRW(cid:3) VXSSRUW(cid:3) WKH(cid:3) XQLW(cid:3) FRVWV
LW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)LWV
FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RYHUKHDG(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) DPRXQWV
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)XQLW(cid:3)FRVWV(cid:17)
&RQFOXVLRQ
)RU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)PRUH
FRPSODLQWV(cid:3)WKDQ(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)UHVROYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RI(cid:3)XQUHVROYHG(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)VRPH
RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)RSHQ(cid:3)IRU(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)VHW(cid:3)D(cid:3)JRDO(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)SODQ(cid:3)IRU
GRLQJ(cid:3)VR(cid:3)LV(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)FDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
EDFNORJ(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
FXUUHQWO\(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)VKRUW(cid:16)VWDIIHG(cid:15)
SHUSHWXDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JURZWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)DQG(cid:3)FDXVLQJ(cid:3)GHOD\V(cid:3)LQ
FRPSODLQW(cid:3)SURFHVVLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
DOZD\V(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SURFHGXUHV
ZKHQ(cid:3) LW(cid:3) LQYHVWLJDWHV(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) FDXVLQJ(cid:3) IXUWKHU(cid:3) GHOD\V(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) VSHFLILF
GLVFLSOLQDU\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)LPSRVHG(cid:3)DQG(cid:3)FROOHFWHG
HQIRUFHPHQW(cid:3) FRVWV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) WKH(cid:3) SURSHU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) DQG(cid:3) FDQQRW
VXSSRUW(cid:3)LWV(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)DPRXQWV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) DQG(cid:3) HIILFLHQWO\(cid:3) UHVROYH(cid:3) FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:29)
• $VVHVV(cid:3) SURFHVV(cid:3) HIILFLHQF\(cid:3) DQG(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)LWV(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ZRUNORDG
DQG(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHQ(cid:15)(cid:3)IXOO\(cid:3)VWDII(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)DQG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)DSSRLQWLQJ
WHPSRUDU\(cid:3)VWDII(cid:3)RU(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)
• 3ULRULWL]H(cid:3)DOO(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)QHZ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)SURPSWO\(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
• 3URPSWO\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)WKRVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)LWV(cid:3)MXULVGLFWLRQ
DQG(cid:3)HLWKHU(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FRXUVHV(cid:3)RI(cid:3)DFWLRQ(cid:3)FRPSODLQDQWV
PD\(cid:3)WDNH(cid:3)RU(cid:3)IRUZDUG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)WR(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)LI
DSSURSULDWH(cid:17)
• ’HYHORS(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)UHWUDLQLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)VWDII
PDLQWDLQ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) FKHFNOLVWV(cid:15)(cid:3) UHSRUWV(cid:15)
VXPPDULHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) ORJV(cid:3) RI(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV
DQG(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)UHYLHZV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHV(cid:17)
• &RQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)DQG(cid:3)FRUUHFW(cid:3)HUURUV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)(QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)GDWDEDVH(cid:17)
7R(cid:3) SURYLGH(cid:3) D(cid:3) EDVLV(cid:3) IRU(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) PRUH
HIIHFWLYHO\(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
VKRXOG(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) VSHFLILF(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) FULWHULD(cid:3) DQG(cid:3) GRFXPHQW
VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)GHFLVLRQV(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KROG(cid:3)PRQH\(cid:3)WKDW(cid:3)EHORQJV(cid:3)WR(cid:3)RWKHUV(cid:15)
WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VKRXOG(cid:3) SURPSWO\(cid:3) UHIXQG(cid:3) WKH(cid:3) PRQH\(cid:3) DOUHDG\
FROOHFWHG(cid:3)IRU(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:3)LPSRVHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)DXWKRULW\
WR(cid:3)UHFRYHU(cid:3)VXFK(cid:3)FRVWV(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:3)LPSRVHG(cid:3)RQ(cid:3)UHVSRQGHQWV(cid:3)DUH
VXSSRUWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHJXODUO\(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)GDWDEDVH
WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)VWDII(cid:3)DFFXUDWHO\(cid:3)UHFRUG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ
LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)GRFXPHQW
WKH(cid:3)XQLW(cid:3)FRVWV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRVWV(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
7KLV(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
Chapter 2
’HSDUWPHQW(cid:3)9DFDQFLHV(cid:3)&RQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%DFNORJ
RI(cid:3)&RPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3)+DYH
9LRODWHG(cid:3)6RPH(cid:3)6WDWH(cid:3)DQG(cid:3))HGHUDO(cid:3)5XOHV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)YDFDQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) KDYH(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)JURZLQJ(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)LWV(cid:3)LQFHSWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)DQ(cid:3)LQRUGLQDWH(cid:3)VWDII(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)UDWH
RI(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WHPSRUDU\
DQG(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) ZRUN(cid:3) HQYLURQPHQW(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) LPSOHPHQWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) %XVLQHVV(cid:15)
7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)DJHQF\(cid:12)(cid:3) WR(cid:3) VWDII(cid:3) WKH
(QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)%RDUG(cid:3)(cid:11)63%(cid:12)(cid:3)UXOHV
WKDW(cid:3) DSSO\(cid:3) WR(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) )DLU(cid:3) /DERU
6WDQGDUGV(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)DFW(cid:12)(cid:17)
$(cid:3)3RRU(cid:3):RUNLQJ(cid:3)(QYLURQPHQW(cid:3)DQG
8VH(cid:3)RI(cid:3)/LPLWHG(cid:16)7HUP(cid:3)DQG(cid:3)7HPSRUDU\
$SSRLQWPHQWV(cid:3)&RQWULEXWH(cid:3)WR(cid:3)7XUQRYHU
$V(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) LQ(cid:3) &KDSWHU(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) WXUQRYHU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)
LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFWRUV
FRQWULEXWLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) EDFNORJ(cid:3) RI(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $QDO\]LQJ(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) IRU(cid:3) LWV(cid:3) UHJXODU(cid:3) HPSOR\HHV
(cid:11)WKRVH(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)RQ(cid:3)HLWKHU(cid:3)D(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)RU(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)EDVLV(cid:12)
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
WKDW(cid:3) ZKLOH(cid:3) LW(cid:3) DSSRLQWHG(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:3) HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:24)(cid:25)(cid:3) RI
WKHVH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)HLWKHU(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3) RWKHU(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) RU
VHSDUDWHG(cid:3)IURP(cid:3)VWDWH(cid:3)VHUYLFH(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)UDWH(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)UHJXODU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IURP
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)WXUQRYHU
UDWH(cid:3)LV(cid:3)LQRUGLQDWH(cid:3)FRQVLGHULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
ILOOHG(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)DYHUDJHG(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)QHYHU(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)GXULQJ
WKLV(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) WXUQRYHU(cid:3) UDWH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHJXODU
HPSOR\HHV(cid:3) SHDNHG(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:25)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:21)(cid:22)
HPSOR\HHV(cid:3) ILOOLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3) UHJXODU(cid:3) SRVLWLRQV
HLWKHU(cid:3)VHSDUDWHG(cid:3)IURP(cid:3)VWDWH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)RU(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH
DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) WXUQRYHU(cid:3) UDWH(cid:3) ZDV(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:3) GHSLFWV(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) ILOOHG(cid:3) UHJXODU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) UHJXODU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) VHSDUDWLQJ(cid:3) RU(cid:3) WUDQVIHUULQJ(cid:3) IURP
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)UDWH(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)
WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) QXPEHUV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) WHPSRUDU\(cid:3) DXWKRUL]DWLRQ(cid:3) DSSRLQWPHQWV
(cid:11)7$8(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)PHFKDQLFDO(cid:3)WHFKQLFDO(cid:3)RFFXSDWLRQDO
WUDLQHHV(cid:15)(cid:3)VHDVRQDO(cid:3)FOHUNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VWXGHQW(cid:3)DVVLVWDQWV(cid:3)RU(cid:3)LWV(cid:3)XVH(cid:3)RI
UHWLUHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)WKH(cid:3)7$8(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)FDQQRW(cid:3)H[FHHG
(cid:28)(cid:3)PRQWKV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)FRQVHFXWLYH(cid:3)PRQWKV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQFOXVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
WHPSRUDU\(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)GLVWRUW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)WXUQRYHU
UDWH(cid:17)
(cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
(cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y
7R(cid:3) REWDLQ(cid:3) DQ(cid:3) XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) RI(cid:3) ZK\(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
HPSOR\HHV(cid:3)ZHUH(cid:3)OHDYLQJ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXUYH\HG(cid:3)DOO(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)IRUPHU(cid:3)HPSOR\HHV
(cid:11)(cid:23)(cid:28)(cid:3)UHJXODU(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)WHPSRUDU\(cid:12)(cid:3)ZKR(cid:3)KDG(cid:3)HLWKHU(cid:3)VHSDUDWHG(cid:3)IURP
VWDWH(cid:3) VHUYLFH(cid:3) RU(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) RXW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHWZHHQ
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)UHVSRQVHV(cid:3)IURP
(cid:21)(cid:21)(cid:3)UHJXODU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:24)(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:26)(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:12)(cid:3)DQG
(cid:25)(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)UDWH
IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)TXHULHG(cid:17)
(cid:21)(cid:23)
7KRVH(cid:3)UHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)JDYH(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)UHDVRQV(cid:3)IRU
OHDYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PRVW(cid:3)FRPPRQ(cid:3)UHDVRQ(cid:3)FLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:24)(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZDV(cid:3) GLVVDWLVIDFWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHLU
ZRUNLQJ(cid:3)HQYLURQPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)FLWHG(cid:3)HLWKHU
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3) ODFN(cid:3)RI(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3) VW\OH(cid:15)(cid:3) RU
H[FHVVLYH(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)DV(cid:3)WKHLU(cid:3)SULPDU\(cid:3)UHDVRQ(cid:3)IRU(cid:3)OHDYLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:3)ZHUH(cid:3)ILUHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:24)(cid:3)OHIW(cid:3)IRU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)UHDVRQV(cid:15)(cid:3)VXFK
DV(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:15)(cid:3)UHWLUHPHQW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)EHWWHU(cid:3)SURPRWLRQDO(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:17)
’LVVDWLVIDFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH 7KH(cid:3) PRVW(cid:3) FRPPRQ(cid:3) UHDVRQ(cid:3) FLWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) VHYHQ(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
ZRUNLQJ(cid:3)HQYLURQPHQW(cid:3)DV DQG(cid:3) VL[(cid:3) WHPSRUDU\(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZDV(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) RU
ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI WHPSRUDU\(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) ZHUH(cid:3) H[SLULQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) VHYHQ
SHUPDQHQF\(cid:3)DVVRFLDWHG HPSOR\HHV(cid:3)FLWHG(cid:3)WKLV(cid:3)DV(cid:3)WKHLU(cid:3)SULPDU\(cid:3)UHDVRQ(cid:3)IRU(cid:3)OHDYLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI UHPDLQLQJ(cid:3)VL[(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)FLWHG(cid:3)GLVVDWLVIDFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DQG PDQDJHPHQW(cid:3)VW\OH(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)ZHUH(cid:3)UHOLHYHG(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZLWKRXW
H[SODQDWLRQ(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)OHIW(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQH
WHPSRUDU\(cid:3)DSSRLQWPHQWV
ZDV(cid:3)WROG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)HQRXJK(cid:3)PRQH\
KDYH(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR
IRU(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)
WKH(cid:3)WXUQRYHU(cid:17)
7KH(cid:3) VXUYH\(cid:3) UHVXOWV(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) ODFN(cid:3) RI
RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3) VW\OH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) H[FHVVLYH(cid:3) ZRUNORDG(cid:15)(cid:3) DV
ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) SHUPDQHQF\(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DQG(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)WXUQRYHU(cid:17)
9DFDQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)+DYH(cid:3)&RQWULEXWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)%DFNORJ(cid:3)RI(cid:3)&RPSODLQWV
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) GHOD\V(cid:3) LQ(cid:3) UHVROYLQJ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) FDQ(cid:3) EH
DWWULEXWHG(cid:3) LQ(cid:3) SDUW(cid:3) WR(cid:3) YDFDQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:15)
DQG(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) PDGH(cid:3) E\(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DQG
WKH(cid:3) DJHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) VWDII(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3) XQWLO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IRU
HLJKW(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) EHJDQ
ILOOLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) WKLV(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3) KDG(cid:3) DOUHDG\(cid:3) DFFXPXODWHG(cid:3) (cid:24)(cid:23)(cid:24)(cid:3) RSHQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IRU
SHUPDQHQW(cid:3) SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) WR
ILOO(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)*HQHUDOO\(cid:15)
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) DUH(cid:3) XVHG(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKHUH(cid:3) LV(cid:3) D
OLPLWHG(cid:16)GXUDWLRQ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHG(cid:17)
$V(cid:3) RI(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:25)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDG(cid:3) (cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:3) RSHQ
FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)(cid:28)(cid:25)(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)EHJDQ(cid:3)ILOOLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)
$W(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) PDGH(cid:3) LWV(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) GHFLVLRQ(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)\HDUO\(cid:17)
7KLV(cid:3)KLJK(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)GHSLFW(cid:3)D(cid:3)GHSDUWPHQW
(cid:21)(cid:24)
ZLWK(cid:3)D(cid:3)OLPLWHG(cid:16)GXUDWLRQ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LOOXVWUDWHV(cid:3)D(cid:3)QHHG(cid:3)WR
ILUVW(cid:3)VWDELOL]H(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3) VWDII(cid:15)
DQG(cid:3) WKHQ(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) H[FHVV
ZRUNORDG(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:3) SHRSOH(cid:3) KLUHG(cid:3) WR(cid:3) ILOO(cid:3) WKH(cid:3) YDFDQFLHV(cid:3) IRU
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) LQLWLDOO\(cid:3) DSSRLQWHG
RQO\(cid:3)WZR(cid:15)(cid:3)SURSHUW\(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)WUDQVIHUULQJ(cid:3)LQ(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH
DJHQFLHV(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) ILOOHG(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ
VL[(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)VLQFH
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WHQ(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWHHV(cid:3)KDYH(cid:3)ILOOHG(cid:3)WKHVH
VL[(cid:3) SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) SHUPDQHQF\(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) PDNHV(cid:3) LW(cid:3) HDVLHU(cid:3) IRU(cid:3) ERWK(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)WHUPLQDWH(cid:3)WKHVH(cid:3)DSSRLQWPHQWV
ZKHQ(cid:3) GLVVDWLVILHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) IRXU(cid:3) IRUPHU(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)UHVSRQGHG(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:3)DQG(cid:3)FLWHG(cid:3)WKHVH
UHDVRQV(cid:3) IRU(cid:3) OHDYLQJ(cid:29)(cid:3) WZR(cid:3) ZHUH(cid:3) UHOLHYHG(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)FLWHG
GLVVDWLVIDFWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) VW\OH(cid:15)(cid:3) DQG
RQH(cid:3)OHIW(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)D(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)ILOO :KLOH(cid:3) VRPH(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) ZHUH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR
(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SRVLWLRQV DVVLVW(cid:3) LQ(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) EDFNORJ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V
ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP GHFLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)VWDII(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)XVLQJ
DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
HPSOR\HH(cid:3)GLVVDWLVIDFWLRQ LQLWLDO(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) HPSOR\HH
GLVVDWLVIDFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)HQYLURQPHQW(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)WR
FRQWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)YDFDQFLHV
WKH(cid:3)YDFDQFLHV(cid:15)(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)LQVWDELOLW\(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:17)
DQG(cid:3)LQVWDELOLW\(cid:3)LQ(cid:3)WKH
GLYLVLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)GLYLVLRQ“V(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)KDV(cid:3)DOVR(cid:3)SUHYHQWHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)IURP
KDYLQJ(cid:3)D(cid:3)ZHOO(cid:16)WUDLQHG(cid:3)DQG(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH
WUDLQLQJ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
EHWZHHQ(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) LQGLFDWHV(cid:3) WKDW
HPSOR\HHV(cid:3)ZHUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)D(cid:3)PLQLPXP(cid:3)RI(cid:3)(cid:26)(cid:3)KRXUV(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LQ
DSSUDLVDO(cid:3)LVVXHV(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:24)(cid:3)KRXUV(cid:3)LQ(cid:3)LQYHVWLJDWLYH
WHFKQLTXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ(cid:3)IRUPDO(cid:3)WUDLQLQJ(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRQWLQXDOO\(cid:3)VSHQGV(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)GD\(cid:16)WR(cid:16)GD\(cid:15)
RQ(cid:16)WKH(cid:16)MRE(cid:3)WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WXUQRYHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH
(QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) REWDLQHG
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) EHQHILWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) DQG(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) GHYRWHG(cid:3) WR
WUDLQLQJ(cid:3) LWV(cid:3) VWDII(cid:3) DQG(cid:3) ZLOO(cid:3) QHHG(cid:3) WR(cid:3) UHLQYHVW(cid:3) PRUH(cid:3) WLPH(cid:3) DQG
UHVRXUFHV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)IXWXUH(cid:3)VWDII(cid:17)
:LWK(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
VXEVHTXHQWO\(cid:3)PDGH(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)VL[(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WHQ
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)WKUHH(cid:3)DV(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)DV(cid:3)-XO\(cid:15)(cid:3)$XJXVW(cid:15)(cid:3)DQG
2FWREHU(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)IRXU(cid:3)RI(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)HLJKW(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)ILOOHG(cid:15)
(cid:21)(cid:25)
WKUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3) RQH
ZLWK(cid:3) D(cid:3) SURSHUW\(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) RQ(cid:3) ORDQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH
/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)$JHQF\nV(cid:3)-XVWLILFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH
8VH(cid:3)RI(cid:3)/LPLWHG(cid:16)7HUP(cid:3)$SSRLQWPHQWV
,V(cid:3)4XHVWLRQDEOH
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)KLUH(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)XQVXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) UHQHZDO(cid:3) UDWH(cid:3) DQG(cid:3) IXWXUH(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)XQVXUH(cid:3)KRZ(cid:3)ORQJ(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG
WDNH(cid:3)WR(cid:3)PDQDJH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:15)(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) ODFN(cid:3)RI
KLVWRU\(cid:3)LQ(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
ZDV(cid:3) GHYHORSLQJ(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) SURJUDP
FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)8QLIRUP(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)RI(cid:3)3URIHVVLRQDO(cid:3)$SSUDLVDO
3UDFWLFH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)
%DVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQFHUQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
WR(cid:3)ILOO(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV
XQWLO(cid:3) UHQHZDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) YHULILHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DJHQF\“V
MXVWLILFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)DYRLG(cid:3)OD\LQJ(cid:3)RII(cid:3)SHUPDQHQW
VWDII(cid:3) VKRXOG(cid:3) IXWXUH(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) H[SHQGLWXUH
QHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DSSURYHG(cid:3)FRQYHUWLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)ZDV
DEOH(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DOVR(cid:3)EHOLHYHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)SRRO
RI(cid:3) XQHPSOR\HG(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) SXEOLF(cid:3) VHFWRU
DYDLODEOH(cid:3) DV(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) UHDO(cid:3) HVWDWH(cid:3) UHFHVVLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) H[SHULHQFHG(cid:3) GLIILFXOW\(cid:3) UHFUXLWLQJ(cid:15)
KLULQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHWDLQLQJ(cid:3) TXDOLILHG(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) LQ(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) HYHQWXDOO\(cid:3) VXSSRUWHG(cid:3) WKH
’HVSLWH(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)WKDW GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHTXHVW(cid:3)WR(cid:3)KLUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)XVLQJ(cid:3)HLWKHU(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP
LW(cid:3)KDG(cid:3)LQVXIILFLHQW RU(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)EHVW(cid:17)
IXQGV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW
SHUPDQHQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15) %HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) QHZO\(cid:3) FUHDWHG(cid:3) DQG(cid:3) WKHUH(cid:3) ZDV
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)IXQG LQVXIILFLHQW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)UHQHZDO(cid:3)WUHQGV(cid:15)
EDODQFH(cid:3)FRXOG(cid:3)VXSSRUW ZH(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)FDXWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)LWV (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
EXGJHWHG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15) GHSDUWPHQW(cid:3)KDG(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)QHHG(cid:3)DQG(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)SHUPDQHQW
LQFOXGLQJ(cid:3)DOO(cid:3)HLJKW DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) ZDV(cid:3) FRQVLGHULQJ(cid:3) LWV(cid:3) VWDIILQJ
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU
RSWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DQ
SRVLWLRQV(cid:17)
DPRXQW(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)
EXGJHWHG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) WKDW(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) IRU(cid:3) HLJKW
(cid:21)(cid:26)
SHUPDQHQW(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH
GHFLVLRQ(cid:3) WR(cid:3) VWDII(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) SULPDULO\(cid:3) ZLWK
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)MXVWLILHG(cid:17)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:3)GHPRQVWUDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) YDFDQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)DWWULEXWDEOH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RYHU(cid:16)XVH(cid:3)RI
OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRQWLQXHV(cid:3) WR
H[SHULHQFH(cid:3)GLIILFXOW\(cid:3)UHVROYLQJ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)SURPSWO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ
WR(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) GDWDEDVH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
RSHQHG(cid:3) D(cid:3) \HDUO\(cid:3) DYHUDJH(cid:3) RI(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) ODVW
(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))URP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RQO\
SHULRG(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) ZDV(cid:3) IXOO\
RSHUDWLRQDO(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) DQ(cid:3) DYHUDJH(cid:3) VWDII(cid:3) OHYHO(cid:3) HTXLYDOHQW(cid:3) WR
(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FORVHG(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI
(cid:22)(cid:19)(cid:28)(cid:3)FDVHV(cid:3)SHU(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:24)(cid:22)(cid:3)FDVHV(cid:3)SHU(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:15)
SHU(cid:3)\HDU(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)XSGDWH(cid:3)LWV(cid:3)GDWDEDVH
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)KRXUV(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)FORVLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
7KH(cid:3)(QIRUFHPHQW
XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) (cid:24)(cid:22)(cid:3) FDVHV(cid:3) SHU(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:15)(cid:3) SHU(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) ZH
’LYLVLRQ“V(cid:3)FDVHORDG
HVWLPDWH(cid:3)WKDW(cid:3)HLJKW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)FORVH
GHPRQVWUDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:23)(cid:21)(cid:23)(cid:3) FDVHV(cid:3) SHU(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HLJKW
KDV(cid:3)DOZD\V(cid:3)EHHQ(cid:3)D(cid:3)QHHG
SHUPDQHQW(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDG(cid:3) DYDLODEOH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)VWDII
ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DOORZHG(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)VWD\(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)VL[(cid:3)RI(cid:3)LWV
(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:3) QHZ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) DQQXDOO\(cid:3) DQG(cid:3) UHGXFH(cid:3) LWV
DSSURYHG(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)ZLWK
EDFNORJ(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ“V(cid:3) FDVHORDG(cid:3) GHPRQVWUDWHV
SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:17)
WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)KDV(cid:3)DOZD\V(cid:3)EHHQ(cid:3)D(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)VWDII
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) VL[(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) DSSURYHG(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) SHUPDQHQW
DSSRLQWPHQWV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)ZKLFK
FRQVLVWV(cid:3) SULPDULO\(cid:3) RI(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) IHHV(cid:15)(cid:3) LQGLFDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDG
VXIILFLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH
UHYHQXHV(cid:3)GURSSHG(cid:3)VKDUSO\(cid:3)GXULQJ(cid:3)LWV(cid:3)ORZ(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)RI
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) IRXU(cid:16)\HDU
OLFHQVLQJ(cid:3)F\FOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ
DFFXPXODWHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) LWV(cid:3) SHDN(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) \HDUV(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)(cid:3) ZDV(cid:3) VXIILFLHQW(cid:3) WR(cid:3) FRYHU(cid:3) WKRVH(cid:3) ORVVHV(cid:17)
)LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:3)GHSLFWV(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:15)
DQG(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y
(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y
(cid:0)y (cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y(cid:0)y (cid:0)y
(cid:0)y
(cid:0)y
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3) FRQFHUQHG(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)IXQGHG(cid:3)DQ
DYHUDJH(cid:3) RI(cid:3) (cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) IRU
(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) UHVRUWLQJ(cid:3) WR(cid:3) OD\RIIV(cid:3) DQG(cid:3) ZLWKRXW
GHSOHWLQJ(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) VLQFH(cid:3) UHFHLYLQJ
6LQFH(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)DSSURYDO
DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DOZD\V(cid:3)LQFOXGHG
IRU(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH IXQGLQJ(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)HLJKW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:17)
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DOZD\V
LQFOXGHG(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LQ :H(cid:3) DOVR(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SUHSDUH(cid:3) D
LWV(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)HLJKW FRPSUHKHQVLYH(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) IHHV(cid:3) WR(cid:3) VXSSRUW(cid:3) LWV
ZLWKRXW(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)D VWDIILQJ(cid:3) GHFLVLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6LQFH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) ZDV(cid:3) XQVXUH(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHILFLW(cid:17) GHSDUWPHQW“V(cid:3) IXWXUH(cid:3) UHYHQXH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) FRPSUHKHQVLYH(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI
OLFHQVLQJ(cid:3) IHHV(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) XVHIXO(cid:3) IRU(cid:3) PDNLQJ(cid:3) VWDIILQJ
GHFLVLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3) KDV(cid:3)DQDO\]HG(cid:3) D(cid:3) OLPLWHG
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)WDNHQ(cid:3)LQWR(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ
WKH(cid:3)FRVW(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)SUHSDUH(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
VWXGLHV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)FRVWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)SHUIRUPLQJ
ERWK(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) DQG(cid:3) HQIRUFHPHQW(cid:3) IXQFWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRPSDUH(cid:3) WKH
UHVXOWV(cid:3) DJDLQVW(cid:3) LWV(cid:3) FXUUHQW(cid:3) OLFHQVH(cid:3) DQG(cid:3) FHUWLILFDWH(cid:3) LVVXDQFH
IHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XFK(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)ZRXOG(cid:3)GHPRQVWUDWH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)FXUUHQW(cid:3)IHHV
DGHTXDWHO\(cid:3)FRYHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)UHJXODWLQJ(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
’HVSLWH(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) XQFHUWDLQW\(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) UHQHZDO(cid:3) UDWH(cid:3) DQG(cid:3) IXWXUH(cid:3) UHYHQXH(cid:15)(cid:3) DW
WKH(cid:3)WLPH(cid:3)LW(cid:3)GLUHFWHG(cid:3) WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) VWDII(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZHUH(cid:3)DGHTXDWH
(cid:21)(cid:28)
UHVRXUFHV(cid:3) WR(cid:3) VXSSRUW(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) WKH
DJHQF\“V(cid:3)MXVWLILFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)ZLWK
SULPDULO\(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)ZDV(cid:3)XQIRXQGHG(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)’LG(cid:3)1RW(cid:3)$OZD\V
&RPSO\(cid:3):LWK(cid:3)6WDWH(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)%RDUG
5XOHV(cid:3)DQG(cid:3)0D\(cid:3)+DYH(cid:3)’HQLHG(cid:3)6RPH
(PSOR\HHV(cid:3)&HUWDLQ(cid:3)5LJKWV
7KH(cid:3)63%(cid:3)DXWKRUL]HV(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU
OLPLWHG(cid:16)GXUDWLRQ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)QHHGV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF
VWXG\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)ILOO(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)YDFDQFLHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)UHSODFH(cid:3)D(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ZKR(cid:3)LV
RQ(cid:3) D(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 63%(cid:3) UHTXLUHV
GHSDUWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:3)DQG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)ZKHQ
DSSRLQWLQJ(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH
PD[LPXP(cid:3)GXUDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)LV(cid:3)QRUPDOO\
RQH(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)PD\(cid:3)H[WHQG(cid:3)DQ(cid:3)DSSRLQWPHQW(cid:3)IRU(cid:3)XS(cid:3)WR
WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)LI(cid:3)D(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)FDXVH
D(cid:3) OD\RII(cid:15)(cid:3) GHPRWLRQ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) PDQGDWRU\(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) D(cid:3) PRYH
ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)WHPSRUDU\(cid:3)MRE(cid:3)HQGHG(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) URXWLQHO\(cid:3) PDGH(cid:3) WZR(cid:16)\HDU(cid:15)(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) LWV(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) VWDII(cid:3) ZLWKRXW
HVWDEOLVKLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) FOHDUO\(cid:3) PHW(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) VWDWXWRU\
UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\(cid:3) MXVWLILHG(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW
DSSRLQWPHQWV(cid:3) WR(cid:3) SUHYHQW(cid:3) IXWXUH(cid:3) OD\RIIV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
URXWLQHO\(cid:3)PDGH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)GHPRQVWUDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV
WZR(cid:16)\HDU(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP
ZRXOG(cid:3)OLNHO\(cid:3)KDYH(cid:3)FDXVHG(cid:3)OD\RIIV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)LWV
KDG(cid:3)QRW(cid:3)PHW(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXWRU\(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DOORZHG
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)VWDII LW(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:15)(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:17)
ZLWKRXW(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3)WKDW
LW(cid:3)KDG(cid:3)FOHDUO\(cid:3)PHW(cid:3)RQH(cid:3)RI ,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW
WKH(cid:3)VWDWXWRU\(cid:3)UHTXLUHPHQWV EH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)ILOO(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)RQJRLQJ(cid:3)EDVLV(cid:3)VLQFH(cid:3)WKLV(cid:3)SUDFWLFH
WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17) FLUFXPYHQWV(cid:3) FRQVLGHUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) HOLJLEOH(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) LQWHUHVWHG(cid:3) LQ
SHUPDQHQW(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ILOOHG(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)LWV
SRVLWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)RQJRLQJ(cid:3)EDVLV(cid:3)ZLWK(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:15)
GHVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)63%“V(cid:3)SROLF\(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)FRQFHUQ(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)HPSOR\HHV
DSSRLQWHG(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3) EDVLV(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) GHQLHG
ULJKWV(cid:15)(cid:3)EHQHILWV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SULYLOHJHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DFFUXHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP
LI(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:3) IRU(cid:3) WKH
SURSHUW\(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) VHQLRU(cid:3) SURSHUW\
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:3) LV(cid:3) (cid:25)(cid:3) PRQWKV(cid:15)(cid:3) VHYHQ(cid:3) RI(cid:3) WKH
WHQ(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) WKLV
SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:3) VLQFH(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) OLPLWHG(cid:16)WHUP
DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)SHULRGV(cid:3)UDQJLQJ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZDV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVLQJ
SURSHUW\(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)\HDU
SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:3) PRQWKV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) WKH
HPSOR\HHV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZRXOG
KDYH(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) WKHLU(cid:3) SUREDWLRQDU\(cid:3) SHULRGV(cid:3) DQG(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH
REWDLQHG(cid:3) WKH(cid:3) ULJKWV(cid:15)(cid:3) EHQHILWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SULYLOHJHV(cid:3) DIIRUGHG(cid:3) WR
SHUPDQHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)PDGH(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)VWDII
VHUYLFHV(cid:3) DQDO\VW(cid:15)(cid:3) SURJUDP(cid:3) WHFKQLFLDQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VWDII(cid:3) FRXQVHO
SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
KDV(cid:3)FRQYHUWHG(cid:3)DOO(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)VWDII
WR(cid:3) SHUPDQHQW(cid:3) DSSRLQWPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKLV(cid:3) DFWLRQ(cid:3) SURYLGHV
IXWXUH(cid:3)EHQHILWV(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRQFHUQ(cid:3) UHPDLQV(cid:3) WKDW
IRUPHU(cid:3)DQG(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)GHQLHG(cid:3)ULJKWV(cid:15)
EHQHILWV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SULYLOHJHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DFFUXHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)LI(cid:3)WKH\
ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3)2YHUWLPH(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3)+DYH
9LRODWHG(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)/DERU(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)$FW
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHFRUGNHHSLQJ(cid:3)DQG(cid:3)RYHUWLPH
SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)/DERU(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)DFW(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DFW(cid:3)FRYHUV
SURSHUW\(cid:3) DQG(cid:3) VHQLRU(cid:3) SURSHUW\(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)LVVXHG(cid:3)E\
WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) 3HUVRQQHO(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ
(cid:11)’3$(cid:12)(cid:15)(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)FRYHUHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)DFW(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:15)(cid:3)PXVW
EH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)LQ(cid:3)FDVK(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)ZRUNHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)XVH(cid:3)RI
FRPSHQVDWLQJ(cid:3)WLPH(cid:3)RII(cid:3)(cid:11)&72(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SHUPLWWHG(cid:15)(cid:3)H[FHSW(cid:3)IRU(cid:3)&72
DFFXPXODWHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)
WKH(cid:3) ’3$(cid:3) GLUHFWLYH(cid:3) ZDV(cid:3) VWLOO(cid:3) LQ(cid:3) HIIHFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) WKH
DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)LQ(cid:3)FDVK
IRU(cid:3)DOO(cid:3)RYHUWLPH(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYH(cid:3)UHFRJQL]HV(cid:3)WKDW
RYHUWLPH(cid:3)RFFXUV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZRUNV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)KRXUV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)IL[HG(cid:3)ZRUN(cid:3)ZHHN(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRUUHFW(cid:3)KRXUV(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)EH
UHIOHFWHG(cid:3)RQ(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3) WKH(cid:3) DFW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
ZH(cid:3)REWDLQHG(cid:3)DQ(cid:3)((cid:16)PDLO(cid:3)VHQW(cid:3)E\(cid:3)DQ(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)VWDII
PHPEHU(cid:3) LQ(cid:3) 0DUFK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
GLYLVLRQ(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) FRSLHV(cid:3) VHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) DQG
GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) VWDWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) §WLPH(cid:3) VKHHWV(cid:3) DUH(cid:3) WR(cid:3) UHIOHFW(cid:3) RQO\
HLJKW(cid:3)KRXUV(cid:18)GD\(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)\RX(cid:3)KDYH(cid:3)ZRUNHG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)HLJKW(cid:3)KRXUV(cid:3)LQ(cid:3)D
GD\(cid:15)(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)H[FHVV(cid:3)WLPH(cid:3)LQ(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)GLUHFWO\
UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3)WLPH(cid:3)VKHHWV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)UHIOHFW(cid:3)RQO\
HLJKW(cid:16)KRXU(cid:3)GD\V(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) VKHHWV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKDW(cid:3) RYHUWLPH
ZDV(cid:3)ZRUNHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)VWURQJO\(cid:3)VXJJHVW
HPSOR\HHV(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FDVK(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)LQ
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VHQW(cid:3)DQ(cid:3)((cid:16)PDLO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
GLYLVLRQ(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) FRSLHV(cid:3) VHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) DQG(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\
GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)§DOO(cid:3)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)VKDOO(cid:3)UHPDLQ(cid:3)RQ(cid:16)FDOO(cid:3)DQG
DYDLODEOH(cid:3)WR(cid:3)&5&(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GDWH(cid:3)&5&(cid:3)LV(cid:3)VFKHGXOHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),QYHVWLJDWRUV
:H(cid:3)QRWHG(cid:3)VHYHUDO VKDOO(cid:3) PDNH(cid:3) ZKDWHYHU(cid:3) DUUDQJHPHQWV(cid:3) DUH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH
VLWXDWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)VWURQJO\ FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),QYHVWLJDWRUV(cid:3)VKDOO(cid:3)QRW(cid:3)OHDYH
VXJJHVW(cid:3)HPSOR\HHV WKH(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)(cid:11)IRU(cid:3)OXQFK(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GD\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHUZLVH(cid:12)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FKHFNLQJ
ZRUNHG(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)ZLWKRXW ZLWK(cid:3)&5&(cid:3)ILUVW(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)&5&(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)KDV(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GD\(cid:17)
FDVK(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17) ,QYHVWLJDWRUV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)&5&(cid:3)WR(cid:3)UHPDLQ(cid:3)ODWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKHLU
QRUPDOO\(cid:3)VFKHGXOHG(cid:3)ZRUN(cid:3)KRXUV(cid:3)VKDOO(cid:15)(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)KRXUV(cid:15)(cid:3)VXEPLW(cid:3)D
UHTXHVW(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)RII(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:3)ZHHNV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)DQ\(cid:3)H[FHVV(cid:3)WLPH
WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:17)¤(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKLV(cid:3)((cid:16)PDLO
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)DQG(cid:3)KH(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)HPSOR\HHV
PD\(cid:3) KDYH(cid:3) PLVXQGHUVWRRG(cid:3) WKLV(cid:3) ((cid:16)PDLO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ((cid:16)PDLO(cid:3) ZDV(cid:3) QRW
LQWHQGHG(cid:3)WR(cid:3)FRPPXQLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)LI
XQDEOH(cid:3)RU(cid:3)XQZLOOLQJ(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)VR(cid:3)QRWLILHG(cid:17)
,Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)VLWH
LQVSHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)FHQWHUV(cid:3)RQ(cid:3)WZR(cid:3)6DWXUGD\V(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ
WR(cid:3)WLPH(cid:3)VKHHWV(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) IRUPHU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) UHVSRQGLQJ(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) VXUYH\
LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) XQFRPPRQ(cid:3) IRU(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) ZRUN
RYHUWLPH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)RQH
IRUPHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)§WKH(cid:3)DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRUV(cid:3)ZRUNHG
(cid:25)(cid:19)(cid:16)(cid:26)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17)¤
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)D(cid:3)UHVLJQDWLRQ(cid:3)OHWWHU(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)IRUPHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)VWDWHG(cid:15)
§,(cid:3)KDYH(cid:3)DPDVVHG(cid:3)D(cid:3)JUHDW(cid:3)GHDO(cid:3)RI(cid:3)GRFXPHQWHG(cid:15)(cid:3)XQFRPSHQVDWHG
'IOH[(cid:3) WLPH“(cid:3) GXULQJ(cid:3) P\(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) KHUHƒDSSUR[LPDWHO\
(cid:20)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HDOL]LQJ(cid:3) WKDW(cid:3)WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3)ILQDQFLDO
SRVLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) IXOO\(cid:3) FRPSHQVDWH(cid:3) PH(cid:15)(cid:3) ,(cid:3) ZRXOG(cid:3) UHTXHVW(cid:3) WKDW(cid:3) \RX
FRPSHQVDWH(cid:3)PH(cid:3)IRU(cid:3)P\(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH(cid:3)IURP(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WKURXJK
-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3),(cid:3)DP(cid:3)SURYLGHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH(cid:3)RII(cid:3)IRU(cid:3)WKLV
WLPH(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:15)(cid:3),(cid:3)ZLOO(cid:3)IHHO(cid:3)WKDW(cid:3)25($“6(cid:3)REOLJDWLRQ(cid:3)IRU
FRPSHQVDWLRQ(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) PHW(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) JUDQWHG(cid:3) WKH
HPSOR\HH“V(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IRUPHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:3)UHSUHVHQWV
VWUDLJKW(cid:16)WLPH(cid:3)KRXUV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:16)KDOI(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)DFW(cid:17)
(cid:22)(cid:21)
:H(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)WKHVH(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:17)
7KH(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
RYHUWLPH(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) UHIOHFWHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) VKHHWV(cid:3) EHFDXVH
WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)PD\(cid:3) KDYH(cid:3)XVHG(cid:3) IOH[(cid:3) WLPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
IOH[(cid:16)WLPH(cid:3)SROLF\(cid:3)LV(cid:3)LQIRUPDO(cid:15)(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)ORQJHU
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV
RQ(cid:3)D(cid:3)JLYHQ(cid:3)GD\(cid:3)DQG(cid:3)VKRUWHU(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)GD\(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR
XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DQ\
PHHW(cid:3) ZRUNORDG(cid:3) GHPDQGV(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) DXWKRUL]DWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH
UHFRUGV(cid:3)GRFXPHQWLQJ(cid:3)WKDW
VXSHUYLVRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSXW\(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)DGDPDQWO\
HPSOR\HHV(cid:3)XVHG(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH
GLVSXWHV(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)FODLP(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)EXW
LQ(cid:3)OLHX(cid:3)RI(cid:3)FODLPLQJ
DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)VKH(cid:3)KDG(cid:3)ZRUNHG(cid:3)WKDW(cid:3)DPRXQW(cid:17)
RYHUWLPH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSXW\(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) ZDV(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH
GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)KLV(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)KDG
ZRUNHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV
ZLWK(cid:3)DQ\(cid:3)UHFRUGV(cid:3)GRFXPHQWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH(cid:3)RWKHU(cid:3)HPSOR\HHV
DFFXPXODWHG(cid:3)DQG(cid:3)XVHG(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYH(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW
LV(cid:3) NQRZOHGJHDEOH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) WKH(cid:3) DFW(cid:3) LPSRVHV(cid:3) RQ
HPSOR\HUV(cid:3) IRU(cid:3) FRPSXWLQJ(cid:15)(cid:3) UHFRUGLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRPSHQVDWLQJ
RYHUWLPH(cid:3)KRXUV(cid:3)HDUQHG(cid:3)E\(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)DFWLRQV(cid:15)(cid:3)QRQHWKHOHVV(cid:15)
YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)DFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) LWV(cid:3)IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3) SURGXFH(cid:3) UHFRUGV
GRFXPHQWLQJ(cid:3) IOH[(cid:16)WLPH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) YLRODWHV(cid:3) WKH(cid:3) DFW“V(cid:3) UHTXLUHPHQW
WKDW(cid:3) HPSOR\HUV(cid:3) DUH(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:15)(cid:3) NHHS(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SUHVHUYH(cid:3) UHFRUGV
UHJDUGLQJ(cid:3)ZDJHV(cid:15)(cid:3)KRXUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)RI
HPSOR\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQGO\(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DVNHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR
ZRUN(cid:3) RYHUWLPH(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) FDVK(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) WKH
EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:16)KDOI(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)H[FHVV
KRXUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) IRUPHU(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ
FRPSHQVDWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)IOH[(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH
UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH
LQIRUPDO(cid:3) IOH[(cid:16)WLPH(cid:3) SROLF\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) NQRZOHGJH(cid:3) WKDW(cid:3) HPSOR\HHV
ZHUH(cid:3) DVNHG(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) RYHUWLPH(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) SURSHU(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:15)
ZKLFK(cid:3)LQ(cid:3)LWVHOI(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFW(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3)PRUH(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)EDFNORJ(cid:3)DQG
IXWXUH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG
GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• &RQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)ILOO(cid:3)ZLWK(cid:3)SHUPDQHQW(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)LWV(cid:3)HVWDEOLVKHG
SHUPDQHQW(cid:3) DSSUDLVHU(cid:18)LQYHVWLJDWRU(cid:3) SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) QHFHVVDU\(cid:15)
FRQVLGHU(cid:3)FRQYHUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)UHQHZDO(cid:3)F\FOH(cid:3)WR(cid:3)HLWKHU(cid:3)D
RQH(cid:16)(cid:3)RU(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:3)F\FOH(cid:3)WR(cid:3)EDODQFH(cid:3)RXW(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
• 3HULRGLFDOO\(cid:3)SHUIRUP(cid:3)D(cid:3)FRPSUHKHQVLYH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVLQJ
IHHV(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKHLU(cid:3)VXIILFLHQF\(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IXWXUH(cid:3)VWDIILQJ
GHFLVLRQV(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
:H(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) 3HUVRQQHO(cid:3) %RDUG(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)OLPLWHG(cid:16)WHUP(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQH
WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)GHQLHG(cid:3)LWV(cid:3)IRUPHU(cid:3)DQG(cid:3)FXUUHQW
HPSOR\HHV(cid:3) ULJKWV(cid:15)(cid:3) EHQHILWV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SULYLOHJHV(cid:3) WKDW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH
DFFUXHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)DV(cid:3)SHUPDQHQW
HPSOR\HHV(cid:17)
7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)LQ
WKH(cid:3) IXWXUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) PDLQWDLQ
DFFXUDWH(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)WKDW(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)KRXUV(cid:15)(cid:3)DQG
FRPSHQVDWH(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DFW(cid:17)
:H(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) 3HUVRQQHO
$GPLQLVWUDWLRQƒ&ODVVLILFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) &RPSHQVDWLRQ(cid:3) ’LYLVLRQ
UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH
H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)LWV(cid:3)IRUPHU(cid:3)DQG(cid:3)FXUUHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR
UHFHLYH(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)RYHUWLPH(cid:3)ZRUNHG(cid:17)
(cid:22)(cid:23)
Chapter 3
6RPH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)3URFHGXUHV(cid:3)&DQ(cid:3)%H(cid:3),PSURYHG
7R(cid:3)(QKDQFH(cid:3)7KHLU(cid:3)(IIHFWLYHQHVV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) 5HDO(cid:3) (VWDWH(cid:3) $SSUDLVHUV(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) KDV
HVWDEOLVKHG(cid:3)D(cid:3)SURJUDP(cid:3)WKDW(cid:3)HQVXUHV(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DUH(cid:3)SURPSWO\
OLFHQVHG(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)LPSURYHG(cid:3)WR
HQKDQFH(cid:3)LWV(cid:3)HIIHFWLYHQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SUHVHQW
SROLF\(cid:3)RI(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)RQO\(cid:3)LQLWLDO(cid:3)DQG(cid:3)XSJUDGH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW
ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG
DSSUDLVHUV(cid:3) PHHWV(cid:3) SURIHVVLRQDO(cid:3) VWDQGDUGV(cid:3) VLQFH(cid:3) PRVW(cid:3) UHFHLYHG
WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)RU(cid:3)FHUWLILFDWHV(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)SROLF\(cid:3)ZHQW(cid:3)LQWR(cid:3)HIIHFW(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SROLF\(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)ZRUN
VDPSOHV(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) SURYLGH(cid:3) FOHDU(cid:3) JXLGDQFH(cid:3) IRU(cid:3) DGGUHVVLQJ
8QLIRUP(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)RI(cid:3)3URIHVVLRQDO(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)3UDFWLFH(cid:3)(cid:11)863$3(cid:12)
YLRODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)PD\(cid:3)DOORZ(cid:3)LQFRQVLVWHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQV
HPSOR\HHV(cid:3) PDNH(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3)DSSOLFDQWV“(cid:3)OLFHQVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)QHHGV(cid:3)WR(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHSRUW(cid:3)WHVW(cid:3)VLWH(cid:3)GHILFLHQFLHV(cid:3)WR(cid:3)LWV
H[DP(cid:3)SURYLGHU(cid:3)DQG(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKHVH(cid:3)DUH(cid:3)FRUUHFWHG(cid:17)
%DFNJURXQG
,QGLYLGXDOV(cid:3) VHHNLQJ(cid:3) FHUWLILFDWLRQ(cid:3) RU(cid:3) OLFHQVXUH(cid:3) DV(cid:3) UHDO(cid:3) HVWDWH
DSSUDLVHUV(cid:3) LQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) PXVW(cid:3) PHHW(cid:3) PLQLPXP(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) DQG
H[SHULHQFH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)VXFFHVVIXOO\(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)D(cid:3)QDWLRQDOO\
DSSURYHG(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)EHIRUH(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)D(cid:3)OLFHQVH(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) SURYLGHV(cid:3) IRXU(cid:3) DSSUDLVHU(cid:3) OLFHQVLQJ(cid:3) FDWHJRULHV(cid:29)
WUDLQHH(cid:15)(cid:3)UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)JHQHUDO(cid:17)
(DFK(cid:3)FDWHJRU\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)OHYHO(cid:15)(cid:3)KDV(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)PLQLPXP(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)DQG
H[SHULHQFH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HSHQGLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVH(cid:3)FDWHJRU\(cid:15)
WKHVH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) FDQ(cid:3) UDQJH(cid:3) IURP(cid:3) (cid:28)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:3) KRXUV(cid:3) RI
SUHVFULEHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) \HDUV(cid:3) RI(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) LQ
UHVLGHQWLDO(cid:3)DQG(cid:3)QRQUHVLGHQWLDO(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7UDLQHHV(cid:3)PXVW(cid:3)REWDLQ
WKLV(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFW(cid:3) VXSHUYLVLRQ(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) OLFHQVHG
DSSUDLVHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:3) IRU(cid:3) HDFK(cid:3) FDWHJRU\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
SURFHVVHV(cid:3) WKUHH(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) W\SHV(cid:29)(cid:3) (cid:3) LQLWLDO(cid:15)(cid:3) XSJUDGH(cid:15)(cid:3) DQG
UHQHZDO(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHYLHZV(cid:3)HDFK(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)SDFNHW(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)PHHWV(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)H[SHULHQFH
DQG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)OLFHQVH(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
(cid:22)(cid:24)
SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)SURFHVV(cid:15)(cid:3)LQLWLDO(cid:3)DQG(cid:3)XSJUDGH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)PXVW
VXEPLW(cid:3) DSSUDLVDO(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) ORJV(cid:3) DQG(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) RI(cid:3) EDVLF
HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)H[FHSW(cid:3)IRU(cid:3)WUDLQHHV(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IRU
LQLWLDO(cid:3)RU(cid:3)XSJUDGH(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)DQG(cid:3)VXEPLW
WZR(cid:3)DSSUDLVDOV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW
FRPSDUHV(cid:3) WKHVH(cid:3) ZRUN(cid:3) VDPSOHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) DSSOLFDQW“V(cid:3) ORJV(cid:3) WR
HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)LWVHOI(cid:3)DQG
WKHQ(cid:3)UHYLHZV(cid:3)WKHP(cid:3)IRU(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO
ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRUUHFW(cid:3)W\SH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VHOHFWV
DGGLWLRQDO(cid:3)VDPSOHV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HQHZDO(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG
RQO\(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DUH(cid:3)QRW
UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) VXEPLW(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) ORJV(cid:3) RU(cid:3) ZRUN(cid:3) VDPSOHV(cid:15)(cid:3) XQOHVV
VSHFLILFDOO\(cid:3)UHTXHVWHG(cid:17)
,I(cid:3) DQ(cid:3) DSSOLFDQW(cid:3) KDV(cid:3) PHW(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
OLFHQVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)WDNHV(cid:3)DQ(cid:3)H[DP(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:11)5HQHZDO(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DUH
QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)DQ(cid:3)H[DP(cid:17)(cid:12)(cid:3)(cid:3)$IWHU(cid:3)SDVVLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)DQG(cid:3)SD\LQJ(cid:3)DOO
DSSOLFDEOH(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)D(cid:3)OLFHQVH(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)3URFHVVHV(cid:3)/LFHQVH
$SSOLFDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)$FFRUGDQFH(cid:3):LWK
(VWDEOLVKHG(cid:3)*XLGHOLQHV
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SURFHVVHG(cid:3)DOO(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OLFHQVH(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)ZH
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SURFHVVHG UHYLHZHG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)
DOO(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)OLFHQVH(cid:3)DSSOLFDWLRQV LW(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)SURFHVVHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK
ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH UHOHYDQW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVV(cid:3)LQ
WLPH(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\ WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)VHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)FKDSWHU(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)SROLFLHV
UHJXODWLRQV(cid:17) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) QHHG(cid:3) LPSURYHPHQW(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)RQO\(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)ZKRVH(cid:3)ZRUN(cid:3)PHHWV
SURIHVVLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)’RHV(cid:3)1RW(cid:3)6XEMHFW
WKH(cid:3):RUN(cid:3)RI(cid:3)$OO(cid:3)$SSOLFDQWV(cid:3)WR(cid:3)5HYLHZ
6LQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)IURP(cid:3)RQO\
LQLWLDO(cid:3)DQG(cid:3)XSJUDGH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)LWV
FXUUHQW(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
PD\(cid:3)QHYHU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)PDQ\(cid:3)UHQHZLQJ(cid:3)OLFHQVHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D
UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:3)FDQQRW(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)PHHWV(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)
3ULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)DQ
DIILGDYLW(cid:3) DWWHVWLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKHLU
DSSUDLVDO(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)ORJV(cid:3)DQG(cid:3) ORJ(cid:3) VXPPDULHV(cid:15)(cid:3)ZHUH(cid:3)DFFXUDWH
(cid:22)(cid:25)
DQG(cid:3) WUXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2Q(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) EHJDQ
UHTXHVWLQJ(cid:3)VDPSOHV(cid:3)RI(cid:3)ZRUN(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)IURP(cid:3)LQLWLDO(cid:3)DQG(cid:3)XSJUDGH
DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)RI(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)FODLPHG(cid:17)
7KHQ(cid:15)(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)EHJDQ(cid:3)UHTXLULQJ
LQLWLDO(cid:3) DQG(cid:3) XSJUDGH(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) IRU(cid:3) UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3) FHUWLILHG
UHVLGHQWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)JHQHUDO(cid:3)OLFHQVXUH(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)WZR(cid:3)ZRUN
VDPSOHV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)RI(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)FODLPHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)UHYLHZLQJ
WKHVH(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)HQVXUHV(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)KDV
SHUIRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)FODLPHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)PHHWV(cid:3)SURIHVVLRQDO
VWDQGDUGV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) VLQFH(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) PRVW(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) KDYH(cid:3) QRW
EHHQ(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHYLHZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) DV
RI(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:19)(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)RU(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)RQ(cid:3)UHFRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKHVH(cid:15)(cid:3)DW
OHDVW(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:20)(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)ZHUH(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
6LQFH(cid:3)WKHQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)LVVXHG(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)XSJUDGHG(cid:15)(cid:3)OLFHQVHV
%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)LQLWLDOO\ DQG(cid:3) FHUWLILFDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:26)(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) (cid:22)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:17)
QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:15)(cid:3)WKH 7KXV(cid:15)(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW IRU(cid:3)DOO(cid:3)LQLWLDO(cid:3)DQG(cid:3)XSJUDGH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWLOO(cid:3)KDV
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI QRW(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV
DQG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:3)WR )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) RI(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:25)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) OLFHQVHG
DSSUDLVHUV(cid:3) PD\(cid:3) QHYHU(cid:3) EH(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)
(cid:25)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)PD\(cid:3)QHYHU
(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:27)(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:15)(cid:3) UHDFKHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
EH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:17)
KLJKHVW(cid:3)FHUWLILFDWLRQ(cid:3)OHYHO(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)SROLF\(cid:3)ZHQW(cid:3)LQWR(cid:3)HIIHFW(cid:3)DQG(cid:15)
WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)OLNHO\(cid:3) QHYHU(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) UHYLHZHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) RI
WKH(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:28)(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)UHQHZHG(cid:3)WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)WR(cid:3)GDWH(cid:15)
RQO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:27)(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:23)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) KDYH(cid:3) XSJUDGHG(cid:3) WKHLU(cid:3) OLFHQVHV(cid:3) VLQFH
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)EHHQ(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKLV(cid:3)WUHQG
FRQWLQXHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:27)(cid:22)(cid:21)(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)ZKR(cid:3)ZHUH(cid:3)OLFHQVHG
EHIRUH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)UHQHZHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI
XS(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3)WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FXUUHQW(cid:3) OLFHQVHHV(cid:3) PD\
QHYHU(cid:3)EH(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)DSSUDLVDO(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH
PRUH(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VXEMHFWHG(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) RI(cid:3) DOO
OLFHQVHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LYHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)OLPLWHG
UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FRXOG(cid:3) DFFRPSOLVK(cid:3) WKLV(cid:3) E\(cid:3) UDQGRPO\(cid:3) VHOHFWLQJ
DSSUDLVHUV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DQG
FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)GHYHORS
FULWHULD(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)§KLJK(cid:3)ULVN¤(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DQG(cid:3)XVH(cid:3)WKLV(cid:3)FULWHULD(cid:3)WR
VHOHFW(cid:3)RWKHUV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)ZD\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH
PRUH(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)LQ(cid:3)HQVXULQJ(cid:3) WKH(cid:3)ZRUN(cid:3) VWDQGDUGV(cid:3) IRU(cid:3)WKH(cid:3) HQWLUH
SRSXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)RU(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)PLJKW(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)§UHG
IODJV¤(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:29)
(cid:22)(cid:26)
• $SSOLFDQWV(cid:3) ZKRVH(cid:3) KRXUV(cid:3) IRU(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) DSSUDLVDOV(cid:3) H[FHHG
FXUUHQWO\(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) DYHUDJHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) PD\
FRQVLGHU(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)IURP(cid:3)VXFK(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) LQIODWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) KRXUV
WR(cid:3)PHHW(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
• 7UDLQHHV(cid:3) ZRUNLQJ(cid:3) IRU(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) REWDLQLQJ(cid:3) H[SHULHQFH(cid:3) IURP(cid:15)
VXSHUYLVRUV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)KLVWRU\(cid:3)RI(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PD\(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)IURP
DSSOLFDQWV(cid:3)VXSHUYLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKHVH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)SURSHU(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LQ(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)VWDQGDUGV
DQG(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)
• 5HQHZDO(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) WKDW(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) KLVWRU\(cid:3) RI(cid:3) HQIRUFHPHQW
FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)PD\(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)ZRUN
VDPSOHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH
XVLQJ(cid:3)SURSHU(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)VWDQGDUGV(cid:3)DQG(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)
%\(cid:3)VHOHFWLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)DW(cid:3)UDQGRP(cid:3)DQG(cid:3)RWKHUV(cid:3)XVLQJ(cid:3)§UHG
IODJ¤(cid:3) FULWHULD(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZRXOG(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) XVH(cid:3) LWV
UHVRXUFHV(cid:3)DQG(cid:3)ZRXOG(cid:3)VWLOO(cid:3)PHHW(cid:3)LWV(cid:3)JRDO(cid:3)RI(cid:3)SURWHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF
VDIHW\(cid:3)E\(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHWHQF\(cid:3)DQG(cid:3)LQWHJULW\(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG
RU(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)/DFNV(cid:3)&OHDU(cid:3)*XLGDQFH
IRU(cid:3)5HYLHZLQJ(cid:3):RUN(cid:3)6DPSOHV
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) SURYLGH(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) JXLGDQFH(cid:3) WR(cid:3) LWV
/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)ZKHQ(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)DSSOLFDQWV“(cid:3)ZRUN
VDPSOHV(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) RSHUDWLRQDO(cid:3) GLUHFWLYH(cid:3) RXWOLQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SROLFLHV
DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)DOO(cid:3)VDPSOHV
WR(cid:3)EH(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)FRQIRUP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWLYH(cid:3)DOVR
LQVWUXFWV(cid:3)WKH(cid:3)/LFHQVLQJ(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)VWDII(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)RQ(cid:3)ZKDW(cid:3)WR(cid:3)GR
ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)PLQRU(cid:3)RU(cid:3)PDMRU(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)IRU(cid:3)IHGHUDOO\(cid:3)UHODWHG(cid:3)WUDQVDFWLRQV
FRQWDLQLQJ(cid:3) PDMRU(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /LFHQVLQJ
7KH(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYH
’LYLVLRQ(cid:3)VWDII(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)SUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)WR
SURYLGHV(cid:3)DOPRVW(cid:3)QR
WKH(cid:3) $SSOLFDWLRQ(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) &RPPLWWHH(cid:3) IRU(cid:3) UHIHUUDO(cid:3) WR(cid:3) WKH
JXLGDQFH(cid:3)RQ(cid:3)ZKDW
(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:17)
FRQVWLWXWHV(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)YHUVXV
D(cid:3)PDMRU(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYH(cid:3)SURYLGHV(cid:3)DOPRVW(cid:3)QR(cid:3)JXLGDQFH
WKH(cid:3)863$3(cid:17)
RQ(cid:3)ZKDW(cid:3)FRQVWLWXWHV(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)YHUVXV(cid:3)PDMRU(cid:3)YLRODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
ZKDW(cid:3)OLWWOH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)SURYLGH(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
863$3(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLYH(cid:3)FLWHV(cid:3)863$3(cid:3)5XOH(cid:3)(cid:21)(cid:16)(cid:21)(cid:3)DV(cid:3)DQ
(cid:22)(cid:27)
H[DPSOH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)YLRODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)863$3(cid:3)5XOH(cid:3)(cid:21)(cid:16)(cid:21)(cid:3)JRYHUQV(cid:3)WKH
IRUP(cid:3)DQG(cid:3)FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3) UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:3) FRPPXQLFDWHV(cid:3) DSSUDLVDO
UHVXOWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)XVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)$SSUDLVDO(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)%RDUG(cid:3)RI
WKH(cid:3) 1DWLRQDO(cid:3) $SSUDLVDO(cid:3) )RXQGDWLRQ(cid:3) GHHPV(cid:3) 5XOH(cid:3) (cid:21)(cid:16)(cid:21)(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) LWV
HQWLUHW\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)ELQGLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)IURP(cid:3)ZKLFK(cid:3)GHSDUWXUH(cid:3)LV
QRW(cid:3)SHUPLWWHG(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWLQFWLRQ(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) ZKDW
FRQVWLWXWHV(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)YHUVXV(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)YLRODWLRQ(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)D
863$3(cid:3) YLRODWLRQ(cid:3) LV(cid:3) VR(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) LQ(cid:3) QDWXUH(cid:3) DV(cid:3) WR(cid:3) FDOO(cid:3) LQWR
TXHVWLRQ(cid:3) DQ(cid:3) DSSOLFDQW“V(cid:3) RYHUDOO(cid:3) FRPSHWHQF\(cid:3) DQG(cid:3) ILWQHVV(cid:3) DV
RSSRVHG(cid:3) WR(cid:3) PHUHO\(cid:3) GHQ\LQJ(cid:3) DQ(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) ZRUN
H[SHULHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)IXOO\(cid:3)FRQIRUP(cid:3)ZLWK(cid:3)863$3(cid:17)
:H(cid:3) DJUHH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SULPDU\(cid:3) SXUSRVH(cid:3) RI
UHYLHZLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHWHQF\
DQG(cid:3)ILWQHVV(cid:3)RI(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DOVR(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)FOHDU
JXLGDQFH(cid:3) LV(cid:3) HVVHQWLDO(cid:3) WR(cid:3) UHFRQFLOH(cid:3) DQ\(cid:3) DSSDUHQW(cid:3) FRQIOLFWV
EHWZHHQ(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)863$3(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
HYHU\(cid:3)DSSUDLVHU(cid:3)LV(cid:3)KHOG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)RI(cid:3)FRPSHWHQF\(cid:3)DQG
ILWQHVV(cid:17)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQWnV(cid:3)(cid:3)0DQDJHPHQW
RI(cid:3),WV(cid:3)&RQWUDFW(cid:3):LWK(cid:3)WKH(cid:3)([DPLQDWLRQ
3URYLGHU(cid:3)1HHGV(cid:3),PSURYHPHQW
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)DW(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH
OLFHQVLQJ(cid:3) WHVW(cid:3) VLWHV(cid:3) WR(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) LWV(cid:3) H[DPLQDWLRQ(cid:3) SURYLGHU“V
SHUIRUPDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHSRUW(cid:3)LWV
ILQGLQJV(cid:3)RU(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)WLPHO\(cid:3)IROORZ(cid:16)XS(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[DP
SURYLGHU(cid:3)KDG(cid:3)FRUUHFWHG(cid:3)GHILFLHQFLHV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)H[DPLQDWLRQ
SURYLGHU(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)LQ(cid:3)HIIHFW(cid:3)VLQFH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)FRQWUDFW
GHWDLOV(cid:3) VSHFLILF(cid:3) H[DP(cid:3) FRQWHQW(cid:15)(cid:3) SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHSRUWLQJ
UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) H[DP
SURYLGHU(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)RU(cid:3)HQGRUVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
$SSUDLVDO(cid:3) 4XDOLILFDWLRQ(cid:3) %RDUG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $SSUDLVDO(cid:3) )RXQGDWLRQ(cid:15)
DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)SUHVFULEHG(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HQVXUH(cid:3)VHFXULW\(cid:3)RI
WKH(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SUHYHQW(cid:3)FKHDWLQJ(cid:3)RU(cid:3)VWHDOLQJ(cid:17)
%HWZHHQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQVSHFWHG
WKUHH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILYH(cid:3) FRQWUDFWHG(cid:3) WHVW(cid:3) VLWHV(cid:3) DQG(cid:3) IRXQG(cid:3) VLJQLILFDQW
VHFXULW\(cid:3)LVVXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QRWHG
WKDW(cid:3)WHVW(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)SURSHUO\(cid:3)VHFXUHG(cid:3)DW
DOO(cid:3) WKUHH(cid:3) VLWHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DW(cid:3) RQH(cid:3) VLWH(cid:15)(cid:3) FRPSXWHU(cid:3) GLVNV
FRQWDLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)H[DPV(cid:3)ZHUH(cid:3)OHIW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)WDEOH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)OREE\(cid:3)GXULQJ
(cid:22)(cid:28)
FKHFN(cid:16)LQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)WZR(cid:3)VLWHV(cid:15)(cid:3)SURFWRUV
ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)VWDWLRQHG(cid:3)LQVLGH(cid:3)WKH(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)URRP(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)WLPHV(cid:15)(cid:3)DV
VWLSXODWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHVW(cid:3)FHQWHU(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)PDQXDO(cid:17)
)ROORZLQJ(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QHLWKHU
UHSRUWHG(cid:3) LWV(cid:3) ILQGLQJV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) QRU(cid:3) IROORZHG(cid:3) XS
SURPSWO\(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) KDG
FRUUHFWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)SUREOHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)LPPHGLDWHO\
UHSRUWHG(cid:3) LWV(cid:3) ILQGLQJV(cid:3) DW(cid:3) RQH(cid:3) VLWH(cid:15)(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) IRXU(cid:3) WR(cid:3) ILYH
PRQWKV(cid:3)HODSVHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VHQW(cid:3)OHWWHUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[DP
SURYLGHU(cid:3) GHWDLOLQJ(cid:3) WKH(cid:3) GHILFLHQFLHV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) WZR(cid:3) VLWHV(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)WZR(cid:3)WR(cid:3)HLJKW(cid:3)PRQWKV(cid:3)HODSVHG(cid:3) EHIRUH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
FRQWDFWHG(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKDW(cid:3) FRUUHFWLYH
IRXQG(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)VHFXULW\
DFWLRQ(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)WDNHQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH
LVVXHV(cid:3)DW(cid:3)WHVW(cid:3)VLWHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG GHILFLHQFLHV(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ(cid:3) FRUUHFWHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) GLG(cid:3) QRW
QRW(cid:3)WDNH(cid:3)SURPSW(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WR HQVXUH(cid:3)XQWLO(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)SURFWRU(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH
HQVXUH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)ZHUH H[DPLQDWLRQ(cid:3)URRP(cid:17)
FRUUHFWHG(cid:17)
*RRG(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
SURPSWO\(cid:3) QRWLI\(cid:3) WKH(cid:3) H[DPLQDWLRQ(cid:3) SURYLGHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) ZULWLQJ(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH
GHILFLHQFLHV(cid:3)LW(cid:3)QRWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)DQG(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) WDNHV(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) DQG(cid:3) WLPHO\(cid:3) FRUUHFWLYH
DFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)DERYH(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)SURSHU(cid:3)VHFXULW\(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)PDWHULDO
LV(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) LQ(cid:3) RUGHU(cid:3) WR(cid:3) SURWHFW(cid:3) H[DP(cid:3) LQWHJULW\(cid:3) DQG(cid:3) SUHYHQW
LQGLYLGXDOV(cid:3)IURP(cid:3)FKHDWLQJ(cid:17)
&RQFOXVLRQ
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) SURFHVVHV(cid:3) OLFHQVHHV“(cid:3) DSSOLFDWLRQV
SURPSWO\(cid:15)(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) DUHDV(cid:3) QHHG(cid:3) LPSURYHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) PRVW
DSSUDLVHUV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SUHVHQW
SROLF\(cid:3)RI(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)ZRUN(cid:3)VDPSOHV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
RQO\(cid:3) TXDOLILHG(cid:3) DSSUDLVHUV(cid:3) DUH(cid:3) OLFHQVHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FOHDU(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)SODFH(cid:3)FRQFHUQLQJ
ZKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQVLGHUV(cid:3)D(cid:3)PLQRU(cid:3)YHUVXV(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)863$3
YLRODWLRQ(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FOHDU(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:15)(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)FDQ
ODFN(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:17)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DGHTXDWHO\
PDQDJH(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)SUHVHQW(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)SURYLGHU(cid:17)
(cid:23)(cid:19)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:29)
• 6XEMHFW(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)DQG(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)WR
SHULRGLF(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQ(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKLV(cid:3)E\
VHOHFWLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)DW(cid:3)UDQGRP(cid:3)DQG(cid:3)VHOHFWLQJ(cid:3)RWKHUV
E\(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)§KLJK(cid:3)ULVN¤(cid:3)FULWHULD(cid:17)
• &ODULI\(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LGHQWLI\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHJUHH(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)GHSDUWXUHV
IURP(cid:3)VSHFLILF(cid:3)863$3(cid:3)UXOH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)5XOH(cid:3)(cid:21)(cid:16)(cid:21)(cid:15)(cid:3)FRXOG
FDOO(cid:3)LQWR(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)DQ(cid:3)DSSOLFDQW“V(cid:3)RYHUDOO(cid:3)FRPSHWHQF\(cid:3)DQG
ILWQHVV(cid:3)DQG(cid:3)UHQGHU(cid:3)DQ(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)XQILW(cid:3)IRU(cid:3)OLFHQVXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
XVLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKLFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)YLRODWLRQV
HLWKHU(cid:3)LQGLYLGXDOO\(cid:3)RU(cid:3)FRPELQHG(cid:3)ZRXOG(cid:3)PDNH(cid:3)D(cid:3)SHUVRQ(cid:3)XQILW(cid:17)
• 5HSRUW(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)OLFHQVHH(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)VLWH(cid:3)LQVSHFWLRQV(cid:3)WR
WKH(cid:3)H[DP(cid:3)SURYLGHU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)DQG(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:3) WKHUHDIWHU(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKDW
FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)WDNHQ(cid:17)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
6WDII(cid:29) 6\OYLD(cid:3)/(cid:17)(cid:3)+HQVOH\(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
-RDQQH(cid:3)4XDUOHV(cid:15)(cid:3)&3$
3DWULFN(cid:3)$GDPV
-HQQLIHU(cid:3)%XFN
(cid:23)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:23)(cid:21)
Appendix
5HYLHZV(cid:3)&RQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)2WKHU(cid:3)(QWLWLHV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV
6XPPDU\
’
XULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWURO
SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) 5HDO(cid:3) (VWDWH
$SSUDLVHUV(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)ZHUH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)$SSUDLVDO
6XEFRPPLWWHH(cid:3) (cid:11)$6&(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) ,QVWLWXWLRQV
([DPLQDWLRQ(cid:3)&RXQFLO(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFH(cid:15)(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DQG(cid:3)(YDOXDWLRQV(cid:3)(cid:11)26$((cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)D
VXPPDU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)UHYLHZV(cid:17)
$SSUDLVDO(cid:3)6XEFRPPLWWHH(cid:3)RI(cid:3)WKH
)HGHUDO(cid:3))LQDQFLDO(cid:3),QVWLWXWLRQV
([DPLQDWLRQ(cid:3)&RXQFLO
7KH(cid:3)$6&(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHJXODWRU\
SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV
DGKHULQJ(cid:3) WR(cid:3) DQG(cid:3) HQIRUFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VWDQGDUGV(cid:15)(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:3) SUHVFULEHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) ,QVWLWXWLRQV(cid:3) 5HIRUP(cid:15)
5HFRYHU\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)$6&(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:3)SURFHVV
UHTXLUHG(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)LPSURYHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
FRPSODLQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQG(cid:3)UHVROYHG(cid:3)SURPSWO\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) VHYHUDO(cid:3) DFWLRQV(cid:3) ZHUH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKH
QHHG(cid:3)IRU(cid:3)LPSURYLQJ(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRQWUROV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)VRPH
FRPSODLQWV(cid:3) ZHUH(cid:3) RSHQ(cid:3) IRU(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) D(cid:3) \HDU(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) EHLQJ
DVVLJQHG(cid:3)D(cid:3)SULRULW\(cid:3)UDWLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)QXPHURXV(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)ILOHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRQWDLQ(cid:3) FXUUHQW(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) FRQWDFWV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU
DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)QRWLI\(cid:3)WKH(cid:3)$6&(cid:3)RI
GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WDNHQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:17)
7KH(cid:3)$6&(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)D(cid:3)PRUH
UDSLG(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) DQG(cid:3) UHVROXWLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) UHYLHZ(cid:3) LWV
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRQWUROV(cid:3) IRU(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) DQG
UHVROXWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SURPSWO\(cid:3)UHSRUW(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WDNHQ(cid:3)DJDLQVW
DSSUDLVHUV(cid:17)
(cid:23)(cid:22)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DJUHHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)QHHGV(cid:3)WR(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH
WLPH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FRPSODLQW(cid:3)DQG(cid:3)ILQDO(cid:3)GLVSRVLWLRQ(cid:3)DQG
SODQV(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LWV(cid:3) HIIRUWV(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) DUHD(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)DJUHHG(cid:3)QRU(cid:3)GLVDJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)$6&“V(cid:3)ILQGLQJ
RQ(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRQWUROV(cid:15)(cid:3) VWDWLQJ(cid:3) RQO\(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDV
FRPSUHKHQVLYH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYHV(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GDWDEDVH
IRU(cid:3)UHFRUGLQJ(cid:3)FDVH(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KDUGFRS\(cid:3)ILOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)$6&(cid:3)ZLWK(cid:3)LQIRUPDWLRQ
UHODWLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQV(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFHs2IILFH(cid:3)RI
6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DQG(cid:3)(YDOXDWLRQV
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) 26$((cid:3) WR(cid:3) FRQGXFW(cid:3) D(cid:3) ULVN
DVVHVVPHQW(cid:3) RI(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:15)(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:15)(cid:3) DQG
LQIRUPDWLRQ(cid:3)VHFXULW\(cid:3)FRQWUROV(cid:17)
7KH(cid:3)26$((cid:3)QRWHG(cid:3)VWUHQJWKV(cid:3)LQ(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRQWUROV(cid:3)RYHU
UHYHQXHV(cid:15)(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3) IL[HG(cid:3) DVVHWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DVVHWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 26$((cid:3) DOVR(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) DUHDV(cid:3) ZKHUH(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)FRQWUROV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)VHJUHJDWLQJ
DVVHW(cid:3) FXVWRG\(cid:3) DQG(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) IXQFWLRQV(cid:15)(cid:3) UHFRUGLQJ(cid:3) DQG
PRQLWRULQJ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU
ZULWLQJ(cid:3)RII(cid:3)XQFROOHFWLEOH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)UHFHLYDEOH(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRQFXUUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) 26$(“V(cid:3) ILQGLQJV(cid:3) DQG
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)
(cid:23)(cid:23)
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
State of California Pete Wilson, Governor
BUSINESS, TRANSPORTATION AND HOUSING AGENCY
980 9th Street, Suite 2450
Sacramento, 95814-2719
(916) 323-5400
FAX (916) 323-5440
March 6, 1998
Kurt R. Sjoberg
State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Dear Mr. Sjoberg:
Enclosed is the Office of Real Estate Appraisers’ (OREA) response to the audit
performed by the State Bureau of Audits (SBA) of its operations.
The Business, Transportation and Housing Agency (BTH) has been working
closely with OREA to address the issues the department was previously aware of and
BTH will continue to work with OREA to assist it in implementing the
recommendations as appropriate. BTH has reviewed OREA’s plan to address the
backlog issue and will continue to monitor progress and assist the department in using
SBA’s recommendations to obtain adequate resources to address these issues.
Thank you for your efforts to assist the department in identifying areas for
improvement. Please feel free to contact me at (916) 323-5400 if you have any
questions.
Sincerely,
Dean R. Dunphy
DEAN R. DUNPHY
Secretary
Enclosure
cc: William Brennan, Deputy Secretary/Special Counsel
Business, Transportation and Housing Agency
Robert J. West, Director, Office of Real Estate Appraisers
Alcoholic Beverage Control Department of Housing & Office of Real Estate Appraisers
Department of State Banking Community Development Stephen P. Teale Data Center
Department of Corporations Department of Motor Vehicles Office of Traffic Safety
California Highway Patrol Department of Real Estate Department of Transportation (Caltrans)
California Housing Finance Agency
45
State of California Pete Wilson, Governor
BUSINESS, TRANSPORTATION AND HOUSING AGENCY
OFFICE OF REAL ESTATE APPRAISERS
1225 R Street
Sacramento, 95814-5812
March 6, 1998
Dean R. Dunphy, Secretary
Business, Transportation and Housing Agency
980 Ninth Street, Suite 2450
Sacramento, California 95814
Dear Secretary Dunphy:
I would like to thank the Bureau of State Audits (SBA) for assisting the Office of Real
Estate Appraisers (OREA) in identifying and recommending areas for improvement. We concur
with their recommendations and have either already taken or are preparing the necessary
corrective actions.
As a relatively new agency, we continue to work diligently to resolve problems that are
common in start-up organizations. We are, however, proud of what we have accomplished. To
date, the Licensing Division has processed over 37,100 applications and issued over 31,000
licenses. The Enforcement Division has closed 1,184 complaints, 1,290 background
investigations, 179 Licensing Division referrals, 124 delinquent child support cases and 94
monitoring cases.
Summary
OREA’s program was implemented on November 1, 1992, with the resources to process
an estimated 8,000 real estate appraisers’ applications. As a result of this significant
underestimation of workload, OREA focused on processing applications for licensure to ensure
the continued employment of real estate appraisers in California.
Many of SBA’s findings and recommendations were previously identified by
* OREA and were already in the process of being addressed. We do, however, disagree with the
implication in SBA’s Summary that OREA could have established its Enforcement Division and
filled positions sooner, thereby preventing the current backlog of complaint cases.
OREA, in fact, did everything possible within state mandated requirements to establish
the Enforcement Division and obtain staff as quickly as possible. (See “Background,
Enforcement Division” below for more information).
Regarding the initial staffing of the Enforcement Division with limited-term hires, the
Business, Transportation and Housing Agency (BTH) believed that the level of continued funding
for OREA was questionable at best, in light of the condition of the housing market, uncertainty
over the number of appraisers that would renew, and
*California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 55.
46
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 2
absorption of the cost of implementing statutory mandates without additional funding. Therefore,
these concerns led BTH to believe that OREA should hire limited-term investigative staff to avoid
potential layoffs. Subsequently, as a result of improved economic conditions, the turnover in
limited-term staff and enforcement workload, BTH subsequently reversed itself and authorized
OREA to hire permanent staff. Nevertheless, it should be noted that the requirement of limited-
term appointments did not appear to be a limiting factor in OREA’s initial recruitment.
With regard to overtime, for the reasons stated above regarding concerns about OREA’s
fund condition, employees who desired to work longer hours were allowed to do so with the
understanding they would flex their time and come in later on a subsequent date. Upon learning
that such an arrangement was not appropriate, this practice was stopped.
The Enforcement Division’s responsibilities are multifaceted. The division investigates
complaints against applicants, licensees and course providers received from the public, other
appraisers and other state and federal regulatory entities; conducts background investigations of
applicants and licensees who have committed criminal violations of law; investigates Licensing
Division referrals of potential violations of the Uniform Standards of Professional Appraisal
Practice (USPAP); and enforces child support orders pursuant to statute.
SBA acknowledged on multiple occasions that we have solid policies and procedures,
that the enforcement database is an effective tool and has acknowledged that we have trained
staff. To further assist in processing complaints, OREA has developed and established a new
database case tracking system which interfaces with the Licensing Division’s database,
developed and promulgated regulations to improve and streamline the disciplinary process,
developed and implemented standardized forms and templates to provide consistency in the
activities of the Division and developed and implemented an Enforcement Review Committee to
ensure consistency in disciplinary actions.
As noted in the audit report, SBA found that OREA processes licensing applications in
accordance with established guidelines, that all of the applications reviewed were processed
within the time required by regulations, that the fees collected from applicants and licensees are
properly accounted for and that there are no weaknesses in the process.
In addition, SBA acknowledged that we have a plan to eliminate the complaint backlog by
December 31, 1998. OREA has identified the number of people we need to accomplish our plan,
obtained the services of people from three different departments to assist us, entered into
consultant contracts, hired temporary personnel and are currently in the process of filling the
vacant positions with a newly established civil service list. We have also made procedural
changes to streamline our process. Therefore, with the streamlined process and the filled
positions, OREA will be able to eliminate its backlog by the end of the calendar year.
47
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 3
Response to SBA’s Recommendations
Below are our responses to SBA’s recommendations. We concur with their recommendations
and have either already taken or are preparing the necessary corrective actions.
Develop a method to assess process efficiency and to then determine the number of appraiser/
investigators needed to meet its current workload and eliminate the backlog. Then, fully staff the
Enforcement Division to meet current workload and consider appointing temporary staff or
contracting out to eliminate the backlog.
We concur. OREA has already developed a plan to eliminate the backlog. We have identified the
number of additional staff that are needed and are in the process of filling the vacant positions with
a newly established list.
In 1996, OREA streamlined the enforcement process, revised policies and procedures and
provided staff with additional specialized training. In 1997, OREA entered into interagency
agreements with three other state departments, obtained approval and hired a criminal intelligence
specialist to handle background investigation cases, implemented a continuous examination for
property appraiser investigators and continued to streamline its enforcement processes.
Prioritize all existing and new complaints promptly.
We concur. The cases identified have been prioritized.
It is important to note, however, that cases were timely reviewed for potential harm to the public
and given expedited processing when warranted.
Identify those complaints outside its jurisdiction and recommend other possible courses of action
complainants may take. In addition, promptly forward the complaints to another authority if
necessary.
We concur. While jurisdictional determinations cannot always be made without first conducting
significant investigation, we will increase our efforts to refer cases as soon as possible in
conformance with existing policies.
Develop and implement a retraining program to ensure staff maintain documentation such as
checklists, reports, summaries and completed activity logs of investigations and appraisal reviews in
the complaint files.
We concur. We recognize the need to redouble our efforts to ensure that policies and procedures
are followed and are developing a retraining program. Training will be conducted to ensure that staff
comply with the documentation requirements already contained in OREA’s policies and procedures.
48
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 4
In addition, our new database system was developed with checks and balances to ensure input
of required data by not allowing users to exit a document without inputting the required
information, alerts have been programmed to identify required action and additional management
reports are being developed to ensure that required action is promptly performed.
Continue to identify and correct errors in its Enforcement Division database.
We concur. The Enforcement Division will continue to identify and correct errors in the database
and take steps to ensure data is accurately maintained. In addition, OREA’s new enforcement
database has been designed not to accept input of faulty data wherever possible.
With respect to establishing specific disciplinary criteria, the department intends to develop more
specific criteria once sufficient experience with the wide variety of individual circumstances and
factors that affect such decisions is obtained. As noted by SBA, OREA already has disciplinary
guidelines in place similar to those used by all California judges pursuant to the California Rules of
Court. The department’s guidelines specify the circumstances in aggravation and mitigation the
department considers in determining the appropriate level of discipline based on the facts and
gravity of the offense, the intent and prior history of the offender and factors indicative of the
offender’s rehabilitation. We disagree, however, that there have been inconsistencies in the
application of these guidelines. Such a determination cannot be made without knowledge of the
unique circumstances affecting each and every case.
We also concur that we must ensure that enforcement costs imposed on respondents are
accurately recorded. OREA previously implemented a requirement that investigators submit
sworn affidavits of time spent on cases where disciplinary costs are imposed and will continue to
do so. In addition, OREA’s new enforcement database requires that time spent on a case be
entered before the user can exit the document.
With regard to the refund of monies, OREA has already taken appropriate action to refund the
costs through the State Controller’s Office.
Continue to fill its established permanent appraiser/investigator positions with permanent
appointments. If necessary, consider converting its four year renewal cycle to either a one or two
year cycle to balance out its revenues.
We concur. All current investigators are in permanent positions, and we are currently recruiting
additional permanent staff. OREA will continue to fill established permanent appraiser/investigator
positions for ongoing workload with permanent positions.
We also concur that a two year cycle would assist in balancing out revenues and have discussed
this issue with the industry on several occasions. At this time, however, industry representatives
remain opposed to a change in the four year cycle.
49
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 5
Perform a comprehensive periodic analysis of licensing fees to assess the sufficiency of current
fees and to support future staffing decisions.
We concur. We have conducted periodic analyses of licensing fees in the past and will continue
to do so in the future.
We welcome a review by SPB and DPA of the department’s use of limited-term appointments and
overtime practices to assist us in ensuring full conformance with all appropriate requirements.
We also concur that the department must maintain accurate attendance records. We will
continue to ensure that employees only work approved overtime and receive appropriate
compensation.
Subject the work of all licensed and certified appraisers to periodic review. The department can
accomplish this by selecting some appraisers at random and selecting others by applying the “high
risk” criteria.
We concur. OREA has commenced development of a plan to audit individuals previously
licensed under the affidavit process. An “audit” check box created in OREA’s database system
in 1995 is used to identify potential “high risk” applicants for future audit. OREA plans to begin
auditing identified licensees at the completion of the current licensing renewal cycle, when
resources become available.
(See “Background, Licensing Division” below for more information).
Clarify guidelines identifying the degree to which departures from specific USPAP rule violations,
such as Rule 2-2, could call into question an applicant’s overall competency and fitness and render
an applicant unfit for licensure. Further, using this information, determine which of these violations
either individually or combined would make a person unfit.
We concur in part. Although USPAP constitutes the national standards for ethics and
competency for appraisers, virtually every appraisal is unique due to varying property types, real
estate markets, available data, etc., and the consequences and severity of a deviation from
USPAP can often only be ascertained as a result of a technical review of the individual appraisal.
Therefore, as in enforcement actions, it is extremely difficult to develop a list of USPAP violations
which can be consistently identified as major or minor for all appraisal reports. Instead, the
significance or severity of a violation USPAP in a specific instance requires a case-by-case
determination.
As with enforcement actions, the department will nevertheless continue to examine its process
and procedures to determine if more specific guidelines are feasible.
50
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 6
Report the results of all licensee testing site inspections to the exam provider within 30 days and
follow up with the exam provider to 30 days thereafter to determine that corrective action has been
taken.
We concur. Written reports on the results of site inspections of exam providers should be made
within 30 days and that follow up occur to ensure that corrective action has been taken. (See
“Background, Exam Providers” below for more information).
It should be noted that at no time was security of the examination in question.
Background
Licensing Division
The Licensing Division ensures that each individual applying for a license meets the
minimum qualification criteria as prescribed by the Appraiser Qualifications Board of The Appraisal
Foundation. This is accomplished, as of January 1, 1994, by reviewing an applicant’s overall
qualifications prior to issuing a license, including reviewing his or her work samples to ensure
conformance with the Uniform Standards of Professional Appraisal Practice (USPAP), which are
the national standards for ethics and competency for appraisers.
When OREA was originally created, it was estimated that there would be a total of only
8,000 licensees in California. As a result, OREA was allocated a level of resources believed to be
sufficient to process the corresponding workload. To date, however, OREA has processed over
37,000 applications for licensure. This significant underestimation of workload resulted in OREA’s
need to expedite the application review process to allow California appraisers continued
employment in the state, as well as to meet federally mandated deadline.
Given the time and resource constraints mentioned above, the only method originally
deemed feasible to meet the demand for California real estate appraiser licenses was to allow
applicants to report experience via an affidavit process. Once OREA was able to hire qualified
appraisers, however, it began requiring applicants to submit appraisals for review.
OREA has reviewed work samples of licensees who were licensed under the affidavit
process. Licensees are required to submit work samples for review when they apply to upgrade
their license. In addition, if violations are found during a licensing review and the work sample was
cosigned by another licensee, the cosigner is required to submit work samples for review. As a
result, the work samples of a number of licensees who became licensed under the affidavit
process have already been reviewed by OREA.
As noted in the audit report, SBA found that OREA processes licensing applications in
accordance with established guidelines, that all of the applications
51
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 7
reviewed were processed within the time required by regulations, that the fees collected from
applicants and licensees were properly accounted for and that there were no weaknesses in the
process.
Enforcement Division
The Enforcement Division’s responsibilities are multifaceted. The division investigates
complaints against applicants, licensees and course providers received from the public, other
appraisers and other state and federal regulatory entities, conducts background investigations of
applicants and licensees who have committed criminal violations of law, investigates Licensing
Division referrals of potential violations of the Uniform Standards of Professional Appraisal
Practice (USPAP), and enforces child support orders pursuant to statute.
OREA did everything it could within state mandated requirements to establish the
Enforcement Division as quickly as possible. Federal policies and guidelines for implementation
of an enforcement program were not issued until August 1993. In the same month they were
issued, OREA submitted a budget change proposal (BCP) to establish the enforcement function,
which was approved by BTH and submitted to the Department of Finance (DOF), with a second
BCP for staffing to eliminate the backlog, in October 1993. Only the first BCP was ultimately
approved in the final budget and became effective when the budget was signed.
Meanwhile, in November 1993, OREA submitted the necessary paperwork to establish
the Property Appraiser Investigator series classifications to the State Personnel Board (SPB),
which was approved in January 1994. Once approved, OREA contracted with SPB to conduct
the examination and establish the necessary civil service lists. The examinations were completed
and the lists established in November 1994. OREA then immediately began to recruit and
interview candidates for the investigative positions. While waiting for the examination process to
be completed, in February 1994, OREA contracted with private appraisers to perform field
reviews of appraisals in complaint cases.
In summary, OREA did everything it could within state mandated requirements to
establish the Enforcement Division as quickly as possible, including implementing interim
measures to assist with the workload.
With respect to positions remaining vacant, OREA made every effort available to quickly
recruit competent personnel. In addition, OREA borrowed staff from the Licensing Division,
entered into interagency agreements with three other state agencies, hired retired annuitants,
made temporary appointments. hired student assistants and contracted for temporary help with
private entities to assist with the enforcement workload.
52
Secretary Dean R. Dunphy
March 6, 1998
Page 8
Exam Providers
With regard to site inspections of exam providers, OREA inspected all five of the current
test center sites in California, as well as a sixth site which is no longer being utilized. With respect
to the three sites identified in SBA’s report, in each instance the exam provider was verbally
notified of OREA’s findings within one week of the date of inspection and follow up reviews
determined that the exam provider had taken corrective action. At no time was security of the
examination in question.
Regarding the remaining three test center sites not included in SBA’s report, the exam
provider was verbally notified of OREA’s findings within 48 hours of the date of inspection and
formal written notices of findings were issued within five weeks of the inspection. In each
instance, the exam provider issued a written response within 10 days of OREA’s notice, informing
OREA of the corrective action being taken. Again, at no time was security of the examination in
question.
I would like to again thank SBA for its assistance and recommendations for improvement.
I look forward to their implementation and to continuing to improve our service to the people of
California.
Please feel free to contact me at (916) 322-0097 if you have any questions.
Sincerely,
Robert J. West
Robert J. West
Director
53
Blank page inserted for reproduction purposes only
54
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)5HDO(cid:3)(VWDWH(cid:3)$SSUDLVHUV“(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)UHVSRQVH
WR(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) QXPEHUV(cid:3) FRUUHVSRQG(cid:3) WR(cid:3) WKH
QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
:H(cid:3)QHLWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)QRU(cid:3)LPSO\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)UHVSRQVLEOH
IRU(cid:3) WKH(cid:3) GHOD\(cid:3) LQ(cid:3) HVWDEOLVKLQJ(cid:3) WKH(cid:3) (QIRUFHPHQW(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:17)
1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)GHOD\(cid:3)ZDV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFWRUV(cid:3)WKDW(cid:3)FRQWULEXWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) ZH(cid:3) VWDWH(cid:3) RQ(cid:3) SDJH(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) WKH
GLYLVLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)LQ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDG
DOUHDG\(cid:3)DFFXPXODWHG(cid:3)(cid:24)(cid:23)(cid:24)(cid:3)RSHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$IWHU(cid:3) ZH(cid:3) WROG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) LWV(cid:3) LQIRUPDO(cid:3) IOH[(cid:16)WLPH(cid:3) SROLF\
YLRODWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) UXOHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) VWRSSHG(cid:3) WKLV(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) LQ
2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:3)KDG(cid:3)HODSVHG(cid:3)ZKHUH
HPSOR\HHV(cid:3)ZHUH(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)SURSHU(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17)
%HIRUH(cid:3) LPSOHPHQWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) LQIRUPDO(cid:3) IOH[(cid:16)WLPH(cid:3) SROLFLHV(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKLV(cid:3)DUUDQJHPHQW
ZDV(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)
,I(cid:3)SURSHUO\(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:15)(cid:3)GDWDEDVHV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)XVHIXO(cid:3)PDQDJHPHQW
WRROV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)FRQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)VWDWHPHQW(cid:15)(cid:3)RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGH(cid:3)WKDW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)HUURUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQIRUFHPHQW
GDWDEDVH(cid:3) FDQQRW(cid:3) EH(cid:3) UHOLHG(cid:3) RQ(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) WRRO(cid:3) IRU(cid:3) PDQDJLQJ(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) SUHSDULQJ(cid:3) WR
FRQYHUW(cid:3)LWV(cid:3)GDWDEDVH(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)RXU(cid:3)ILHOGZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)
ZH(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)V\VWHP(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW
ZLOO(cid:3)SUHYHQW(cid:3)WKH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)HUURUV(cid:3)DQG(cid:3)RPLVVLRQV(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:17)
$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZDV
LQDGHTXDWH(cid:3)EHFDXVH(cid:15)(cid:3)DPRQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)WKLQJV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH
VWDIILQJ(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ILUVW(cid:3)UHTXHVWHG
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)EDFNORJ(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:30)(cid:3)DV(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)DV(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:3)VWLOO(cid:3)GLG(cid:3)QRW
LGHQWLI\(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)DQG(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)VWDII(cid:3)QHHGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)DUH
SOHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)LW(cid:3)QHHGV(cid:15)(cid:3)ZH
ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)JLYHQ(cid:3)DQ(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)VWDWHV
(cid:24)(cid:24)
FRQWDLQV(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SHRSOH(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:17)
7KXV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) NQRZ(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) WR(cid:3) FOHDU(cid:3) WKH
EDFNORJ(cid:17)
$V(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)DV(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SODQ
WR(cid:3)DVVLJQ(cid:3)SULRULW\(cid:3)OHYHOV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:27)(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)RQ
SDJH(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DUH(cid:3) SOHDVHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
UHYHUVHG(cid:3)LWV(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SULRULWL]HG(cid:3)WKHVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FODLPV(cid:3) WKDW(cid:3) DOO(cid:3) FDVHV(cid:3) DUH(cid:3) SURPSWO\
UHYLHZHG(cid:3)IRU(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)KDUP(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)DQG(cid:3)JLYHQ(cid:3)H[SHGLWHG
DWWHQWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)FLWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJHV(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW
WKLV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DOZD\V(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)VKHHU(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
RSHQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)WR
NHHS(cid:3)WUDFN(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)WKDW(cid:3)ZDUUDQW(cid:3)VSHFLDO(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)XVLQJ
WKH(cid:3)IRUPDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)LQ(cid:3)SODFH(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)
:H(cid:3)KDYH(cid:3)DGGHG(cid:3)WKH(cid:3)ZRUG(cid:3)§DSSDUHQW¤(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)VHQWHQFH(cid:3)XQGHU
WKH(cid:3) KHDGLQJ(cid:3) §7KH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) /DFNV(cid:3) DQ(cid:3) (VWDEOLVKHG(cid:3) 6HW(cid:3) RI
’LVFLSOLQDU\(cid:3) *XLGHOLQHV¤(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3) (cid:20)(cid:26)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) ZH(cid:3) DJUHH(cid:3) WKDW
VXFK(cid:3)D(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)NQRZOHGJH(cid:3)RI(cid:3)WKH
XQLTXH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)DIIHFWLQJ(cid:3)HDFK(cid:3)DQG(cid:3)HYHU\(cid:3)FDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)DV
ZH(cid:3)SRLQW(cid:3)RXW(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
UHFRUG(cid:3)KRZ(cid:3)LW(cid:3)EDVHV(cid:3)LWV(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)VXEVWDQWLDWH
WKRVH(cid:3) GHFLVLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZH(cid:3) DOVR(cid:3) VWDWH(cid:3) RQ(cid:3) SDJH(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:15)
ZLWKRXW(cid:3)VSHFLILF(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)DQG(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SULRU(cid:3)FDVHV(cid:3)WR
PDNH(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)LW
WUHDWV(cid:3)DOO(cid:3)DSSUDLVHUV(cid:3)HTXLWDEO\(cid:17)
$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)DQDO\]HG
D(cid:3)OLPLWHG(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)FRPSUHKHQVLYH
DQDO\VHV(cid:3)WKDW(cid:3)WDNH(cid:3)LQWR(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)(QIRUFHPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3) IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XWXUH(cid:3) DQDO\VHV(cid:3) E\(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)SHUIRUPLQJ
ERWK(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)DQG(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) DSSUHFLDWH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WR(cid:3) LGHQWLI\
SRWHQWLDO(cid:3)§KLJK(cid:3) ULVN¤(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) ZLOO(cid:3) QRW(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) DOO
DSSOLFDQWV(cid:3)DUH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH
UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)§KLJK(cid:3)ULVN¤(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)FRXSOHG(cid:3)ZLWK(cid:3)UDQGRP
VDPSOLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)ZD\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FDQ(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)EHJLQ
WR(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) RI(cid:3) DOO(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) ZLWKRXW
LQFUHDVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)PXVW
TXHVWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)SUXGHQFH(cid:3)RI(cid:3)OLFHQVLQJ(cid:3)§KLJK(cid:3)ULVN¤(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)LI(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)ILUVW(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKHLU(cid:3)ZRUN(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)PHHWV(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)
(cid:24)(cid:25)
2Q(cid:3) SDJH(cid:3) (cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) QRWH(cid:3) WKH(cid:3) GHILFLHQFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) MHRSDUGL]H(cid:3) WKH
LQWHJULW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURFHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) FRQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) LWV
FXUUHQW(cid:3) VWDWHPHQW(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) OHWWHUV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) H[DP(cid:3) SURYLGHU(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)DFNQRZOHGJHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)VHFXULW\(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR
EH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)LQWHJULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:17)
$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH
DSSUDLVHUV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)UHQHZHG(cid:3)WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)WR(cid:3)GDWH(cid:3)KDYH(cid:3)DOVR
XSJUDGHG(cid:3)WKHLU(cid:3)OLFHQVHV(cid:3)VLQFH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)EHHQ
VXEMHFW(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
RSHUDWLRQDO(cid:3)GLUHFWLYHV(cid:3)UHTXLUH(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)ZRUN
VDPSOHV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)VXFK(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)H[LVWV(cid:3)IRU(cid:3)FRVLJQHUV(cid:17)
7KXV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKLV(cid:3)SURFHGXUH(cid:3)LV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)URXWLQHO\(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DQ\(cid:3) VWDWLVWLFV
VKRZLQJ(cid:3)KRZ(cid:3)PDQ\(cid:3)UHYLHZV(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)VLQFH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
C:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DOO(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW
FRQWUDFW(cid:3)WHUP(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV
RFFXUUHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)WR(cid:3)LWV
H[DP(cid:3)SURYLGHU(cid:3)GDWHG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW
DOWKRXJK(cid:3)VRPH(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)WDNHQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VWLOO(cid:3) KDG
FRQFHUQV(cid:3)WKDW(cid:3)SURFWRUV(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)H[DP(cid:3)URRPV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W
ZDV(cid:3)QRW(cid:3)XQWLO(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
UHVSHFWLYH(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:3)SURYLGHU(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV
GHILFLHQF\(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)FRUUHFWHG(cid:17)
(cid:24)(cid:26)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps