CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
September 1997
97122
rotiduA
etatS
ainrofilaC
The UCSF and Stanford
Health Services:
The Proposed Merger Should Make the
Partners Fiscally Stronger, Although
the Extent of Financial Benefits
Is Potentially Overstated
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $5 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
September 3, 1997 97122
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits
presents its audit report concerning the financing and structuring of the proposed merger
between the University of California Medical Center at San Francisco and Stanford
Health Services.
This report concludes that the merger should make the partners fiscally stronger, although
the extent of financial benefits is potentially overstated. Specifically, we believe the
benefits over the first four years of the merger will approximate $120 million rather than
amounts of approximately $230 million, $130 million, and $150 million as reported in
prior studies. However, aggressive management of cost-cutting efforts will be critical for
the merger(cid:146)s success.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)&KDQJHV(cid:3)6XSSRUW
WKH(cid:3)6WUDWHJ\(cid:3)IRU(cid:3)0HUJHU(cid:30)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
)LQDQFLDO(cid:3)%HQHILWV(cid:3)RI(cid:3)2WKHU(cid:3)+RVSLWDO
0HUJHUV(cid:3)+DYH(cid:3)%HHQ(cid:3),QFRQVLVWHQW (cid:26)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7KH(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)DQG(cid:3)2SHUDWLRQDO(cid:3)6WUHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)WKH
0HUJHU(cid:3)3DUWQHUV(cid:3)$UH(cid:3)$SSUR[LPDWHO\(cid:3)(TXDO (cid:21)(cid:22)
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
(VWLPDWHG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)%HQHILWV(cid:3))URP
WKH(cid:3)0HUJHU(cid:3)$UH(cid:3)3RWHQWLDOO\(cid:3)2YHUVWDWHG (cid:22)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)$
5DWLRQDOH(cid:3)%HKLQG(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU
DV(cid:3)3UHVHQWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)5HJHQWV
&RPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)0HHWLQJ (cid:25)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)%
&KURQRORJLFDO(cid:3)7LPHOLQH(cid:3)RI(cid:3)(YHQWV(cid:3)5HODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)0HUJHU(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6 (cid:26)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)&
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)6XUYH\ (cid:27)(cid:22)
$SSHQGL[(cid:3)’
3ODQQHG(cid:3)&RQWULEXWLRQV(cid:3)RI(cid:3)$VVHWV(cid:15)(cid:3)/LDELOLWLHV(cid:15)
DQG(cid:3)(TXLW\(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)3HUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:18)8&6)(cid:3)&RPELQHG
DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:20)(cid:19)(cid:22)
$SSHQGL[(cid:3)(
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU
%HWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:20)(cid:19)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3))
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH(cid:3)RI
6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
%HWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:20)(cid:19)(cid:26)
$SSHQGL[(cid:3)*
2SHUDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3HUIRUPDQFH
RI(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:28)
$SSHQGL[(cid:3)+
&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)6SHFLILF(cid:3)([SHQVH(cid:3)5HGXFWLRQV
:LWK(cid:3)3UHYLRXV(cid:3)3HUIRUPDQFH(cid:3)DQG
$VVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)5HYHQXH(cid:3)(QKDQFHPHQWV (cid:20)(cid:21)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3),
&DOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3),QFUHPHQWDO
2SHUDWLQJ(cid:3)([SHQVH(cid:3)8VLQJ(cid:3)((cid:9)<“V
$SSURDFK(cid:3)9HUVXV(cid:3)%6$“V(cid:3)$SSURDFK (cid:20)(cid:22)(cid:26)
5HVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD (cid:20)(cid:23)(cid:20)
6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\ (cid:20)(cid:23)(cid:22)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) (cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3) DQG
6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)6WDQIRUG(cid:12)(cid:3)DUH(cid:3)SURSRVLQJ(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)WKHLU
PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DQG(cid:3)IRUP(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)QRQSURILW(cid:3)SXEOLF(cid:16)EHQHILW
FRUSRUDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:16)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)(cid:11)86+&(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17) ERWK(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DUH(cid:3)SUHVHQWO\(cid:3)VRXQG(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DUH
ERWK(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)WKDW(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KHDOWK(cid:3)VHUYLFHV
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG PDUNHWSODFH(cid:3)ZLOO(cid:3)SUHYHQW(cid:3)WKHP(cid:3)IURP(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH
PHUJHU(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)8&6) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DW(cid:3) FXUUHQW(cid:3) OHYHOV(cid:3) ZKLOH(cid:3) DOVR
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV UHVHUYLQJ(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) QHHGHG(cid:3) WR(cid:3) VXSSRUW(cid:3) RQJRLQJ(cid:3) SURJUDP
IRXQG(cid:29)
UHTXLUHPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) LQLWLDWLYHV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) VXFK(cid:3) DV
UHSDLU(cid:3)DQG(cid:3)UHSODFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:17)
(cid:230) 7KH(cid:3)ILVFDO(cid:3)YLDELOLW\(cid:3)RI
QHLWKHU(cid:3)HQWLW\(cid:3)LV
,Q(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV
LPPHGLDWHO\(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:15)
UHFHLYHG(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)PHGLFDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ
EXW(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)VXUYLYH(cid:3)LQ
WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)UXQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)QHHG DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)HDUQLQJV(cid:17)
WR(cid:3)HQKDQFH(cid:3)WKHLU(cid:3)YDOXH(cid:30) ,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO
VFKRROV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)
(cid:230) 7KH(cid:3)WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV IURP(cid:3)DQ(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH
DUH(cid:3)DERXW(cid:3)ILQDQFLDOO\ SURJUDPV(cid:17)
HTXDO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:30)
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)PDUNHWSODFH(cid:3)FKDQJHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV
(cid:230) $OWKRXJK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZLOO LQWHQGHG(cid:3)WR(cid:3)HQDEOH(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)ILQDQFLDO
FRQWULEXWH(cid:3)PRUH(cid:3)HTXLW\(cid:15) VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PLVVLRQV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)UHFUXLWPHQW(cid:3)DQG
8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWULEXWH(cid:3)D UHWHQWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)IDFXOW\(cid:15)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHVLGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQWHQW
JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)OLTXLG
LV(cid:3)DOVR(cid:3)WR(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)EDVH(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)VLJQLILFDQWO\
DVVHWV(cid:3)LQ(cid:3)UHODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LWV
LPSURYH(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:30)(cid:3)DQG
DQG(cid:3)SXEOLF(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)/DVWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)DQWLFLSDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) ZLOO(cid:3) FUHDWH(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) §HQVXUH
(cid:230) :KLOH(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)VKRXOG YLEUDQW(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) ZLQQLQJ(cid:3) FROODERUDWLRQV(cid:3) DPRQJ
UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)UHGXFHG(cid:3)FRVWV
VFLHQWLVWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) XQLYHUVLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SULYDWH(cid:3) VHFWRU(cid:15)
DQG(cid:3)VRPH(cid:3)DGGLWLRQDO
HVSHFLDOO\(cid:3)WKH(cid:3)SKDUPDFHXWLFDO(cid:3)LQGXVWULHV(cid:17)¤
UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO
EHQHILWV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
SRWHQWLDOO\(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:17) 7KH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) SURYLGHV(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG
6WDQIRUG(cid:3) VSHFLILF(cid:3) SURWHFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) 8&6)
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZLOO(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)SURSHUW\(cid:3)WR
86+&(cid:3)DW(cid:3)QR(cid:3)FRVW(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\(cid:3)ZLOO(cid:3)UHWDLQ(cid:3)WLWOH(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)DQG
ODQG(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) OHDVHG(cid:3) WR(cid:3) 86+&(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) HLWKHU(cid:3) 8&6)(cid:3) RU
6WDQIRUG(cid:3)FDQ(cid:3)LQLWLDWH(cid:3)GLVVROXWLRQ(cid:3)SURFHHGLQJV(cid:3)LI(cid:3)86+&(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
PHHW(cid:3)WKH(cid:3)REMHFWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
2XU(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) LV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ
LQIRUPDWLRQ(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)DYDLODEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)SURYLVLRQV
RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQVROLGDWLRQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)DVVHWV(cid:3)WR(cid:3)EH
WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)IRUPXODV(cid:3)WR(cid:3)GLVWULEXWH(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR
WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)VWLOO(cid:3)EHLQJ(cid:3)QHJRWLDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3) FKDQJHV(cid:3) RFFXUULQJ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) KHDOWK(cid:3) VHUYLFHV
PDUNHWSODFH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH
UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)FKDQJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI
DQDO\VHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)KHDOWK(cid:3)DQG(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH
HTXDO(cid:3) SDUWQHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) HYDOXDWHG(cid:3) WKH(cid:3) DQDO\VHV
SHUIRUPHG(cid:3) LQ(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) VWXGLHV(cid:3) FRPPLVVLRQHG(cid:3) E\(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG
6WDQIRUG(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH\(cid:3) FRUUHFWO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKH(cid:3) ILQDQFLDO
EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
:H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)YLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)HLWKHU(cid:3)PHGLFDO
FHQWHU(cid:3)LV(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)VXUYLYH
LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:3)UXQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)HQKDQFH(cid:3)WKH
SHUFHLYHG(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKURXJK(cid:3)RQJRLQJ(cid:15)(cid:3)DJJUHVVLYH
FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:15)(cid:3)LPSURYHG(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)RI(cid:3)UHVXOWV(cid:3)IURP(cid:3)PHGLFDO
WUHDWPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LPSURYHG(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
PHGLFDO(cid:3)FDUH(cid:3)UHJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)WKH\(cid:3)PHUJH(cid:17)
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) VKRXOG(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) UHGXFHG(cid:3) FRVWV(cid:3) DQG(cid:3) VRPH
DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) ODWHVW(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:16)\HDU(cid:3) QHW(cid:3) ILQDQFLDO
EHQHILWV(cid:3)GHULYHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LV(cid:3) SRWHQWLDOO\(cid:3) RYHUVWDWHG(cid:3) E\(cid:3) QHDUO\
(cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:29)
6XUYH\(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHWSODFH(cid:29)
• 7KH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)XQGHUVWDQGDEOH(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH
FKDQJLQJ(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)GUDPDWLFDOO\(cid:3)FKDQJHG(cid:3)WKH(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)VWUXFWXUH
RI(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) WKURXJK(cid:3) SULFH(cid:3) GHFOLQHV(cid:3) DQG(cid:3) KRVSLWDO(cid:16)XVDJH
UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)KHDOWK(cid:3)PDLQWHQDQFH
RUJDQL]DWLRQV(cid:3) (cid:11)+02V(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) SK\VLFLDQV(cid:3) KDYH(cid:3) LQFUHDVLQJO\
FRQVROLGDWHG(cid:3) WR(cid:3) JDLQ(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) SRZHU(cid:15)(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) KDYH
VRXJKW(cid:3) WR(cid:3) PHUJH(cid:3) DQG(cid:3) DIILOLDWH(cid:3) ZLWK(cid:3) RQH(cid:3) DQRWKHU(cid:3) WR(cid:3) JDLQ
OHYHUDJH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)ODUJH(cid:3)+02V(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:17)
• 7HDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) (cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) IDFH
SDUWLFXODU(cid:3) FKDOOHQJHV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) WUDGLWLRQDOO\(cid:3) WKH
KLJKHVW(cid:16)FRVW(cid:15)(cid:3)KLJKHVW(cid:16)SULFH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH
UHOLHG(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)LQFRPH(cid:3)WR(cid:3)VXEVLGL]H(cid:3)WHDFKLQJ
DQG(cid:3)UHVHDUFK(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)DUH(cid:3)RIWHQ(cid:3)DQ(cid:3)LQWHJUDO(cid:3)SDUW(cid:3)RI
6(cid:16)(cid:21)
VWUDWHJLHV(cid:3)WR(cid:3)UDLVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)VWXGLHV
KDYH(cid:3)IRXQG(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)PHUJHUV(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)ORZHU(cid:3)FRVW(cid:3)SHU
DGPLVVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) HIILFLHQF\(cid:30)(cid:3) RWKHUV(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW
PHUJHUV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) ORZHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) FRVWV(cid:3) RU
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3)+LVWRULFDO(cid:3))LQDQFLDO
DQG(cid:3)2SHUDWLRQDO(cid:3)$QDO\VLV(cid:29)
• 7KH(cid:3)WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DUH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)HTXDO
LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)FRPSDUDELOLW\(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VHV
LQFOXGH(cid:3)DQ(cid:3)DGMXVWPHQW(cid:3)WR(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)GDWD
EHFDXVH(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DUH(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) IURP
8&6)“V(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DGMXVWPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) DOORZ(cid:3) IRU(cid:3) FRPSDULVRQV
XQGHU(cid:3)VLPLODU(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SROLFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)WR
WKH(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:25)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) HTXLW\(cid:3) (cid:11)DVVHWV(cid:3) OHVV(cid:3) OLDELOLWLHV(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRPELQHG(cid:3) HQWLW\(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) (cid:11)(cid:24)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) DQG
8&6)“V(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) (cid:11)(cid:23)(cid:23)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:17)
:KLOH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:15)
8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV
(cid:11)FDVK(cid:15)(cid:3)VWRFNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ERQGV(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)UHODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:17)
• )RU(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
WKDW(cid:3) 8&6)“V(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH(cid:3) (cid:11)LQFRPH(cid:3) DIWHU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IURP(cid:3) DOO
DFWLYLWLHV(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) DGMXVWHG(cid:3) IRU(cid:3) QRQUHFXUULQJ(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG
H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3) RI(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3)PHGLFDO
VFKRRO(cid:15)(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:24)
PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)8&6)“V(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV
RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)6WDQIRUG“V
ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
• %DVHG(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)GDWD(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH
IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) HDFK(cid:3) PHUJHU(cid:3) SDUWQHU(cid:3) EULQJV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) RSHUDWLQJ
VWUHQJWKV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) VXFK(cid:3) RSHUDWLQJ
FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)DV(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV
RQ(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) EHGV(cid:15)(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU
PHDVXUHV(cid:3) RI(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) 8&6)“V
ORZHU(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) SHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) FRXOG(cid:3) PDNH(cid:3) LW
UHODWLYHO\(cid:3)VWURQJHU(cid:3)WKDQ(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV
PDUNHW(cid:3)EHFRPHV(cid:3)LQFUHDVLQJO\(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)WR(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRVWV(cid:17)
$QDO\VLV(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)%HQHILWV
)URP(cid:3)WKH(cid:3)0HUJHU(cid:29)
• 3URSRVHG(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) DW(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)EHLQJ(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) WRR(cid:3) RSWLPLVWLF(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GHFOLQLQJ
6(cid:16)(cid:22)
GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)IURP
SD\RUV(cid:3)IRU(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:17)
• :H(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) QHW(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)FDVHV(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)HTXDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ
RYHU(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) IRXU(cid:3) \HDUV(cid:3) RI(cid:3) MRLQW(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ
(cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) SUHVHQWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) ZKLFK
UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
• )RU(cid:3)PRVW(cid:3)ODUJH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LW(cid:3)SURSRVHG(cid:15)(cid:3)WKH
86+&(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)IDLUO\(cid:3)FOHDU(cid:3)DQG(cid:3)H[HFXWDEOH(cid:3)SODQ(cid:3)WR
DFKLHYH(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV
RI(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) DVVXPLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) YDULRXV(cid:3) SHUFHQWDJHV(cid:3) RI(cid:3) WKH
SURMHFWHG(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)ZHUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVWV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)SHQVLRQ
DQG(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)SHQVLRQ
FRVWV(cid:3) DUH(cid:3) ORZHU(cid:3) WKDQ(cid:3) RULJLQDOO\(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VHYHUDQFH
FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)QRZ(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)RFFXU(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)86+&(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VXFFHHG
LQ(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)LWV(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRPSOH[(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FDVHV(cid:3)DERYH
SUH(cid:16)PHUJHU(cid:3)OHYHOV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
LWV(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) DW(cid:3) D
EUHDN(cid:16)HYHQ(cid:3)SURSRVLWLRQ(cid:3)DIWHU(cid:3)D(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:17)
• 7KH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR
KHOS(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)EHLQJ(cid:3)WUDQVIHUUHG
IURP(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) ZLOO
FRQWLQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU(cid:3)LQFUHDVHG
IXQGLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)LI
WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) LV(cid:3) YHU\(cid:3) VXFFHVVIXO(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HVWLPDWHG
LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP
(cid:11)ZLWKLQ(cid:3)WKUHH(cid:3)WR(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:12)(cid:3)FDSLWDO(cid:3)QHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
LQFRPH(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)UHDFK(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)QHW
UHYHQXH(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) UHFRPPHQGHG(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) FDSLWDO
UHTXLUHPHQWV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\
DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:17)
6(cid:16)(cid:23)
Introduction
%DFNJURXQG
2
YHU(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD
5HJHQWV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) QXPHURXV(cid:3) SUHVHQWDWLRQV(cid:3) SRLQWLQJ
WRZDUG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFWLRQV
LQ(cid:3) VXSSRUW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (cid:11)8&(cid:12)(cid:3) PHGLFDO
HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)(cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3)SXUVXHG(cid:3)D(cid:3)VHULHV(cid:3)RI(cid:3)FOLQLFDO
VWUDWHJLHV(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV(cid:3) FRPSHWLWLYHQHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) GHVSLWH
8&6)“V(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:15)
WKH(cid:3)FKDQFHOORU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)KDYH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)FOLQLFDO
HQWHUSULVH(cid:3) PXVW(cid:3) SDUWQHU(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHUV(cid:3) WR(cid:3) DVVXUH(cid:3) LWV(cid:3) FRQWLQXLQJ
FRPSHWLWLYHQHVV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) VXVWDLQ(cid:3) H[FHOOHQFH(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) DFDGHPLF
PHGLFDO(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:20)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) VSULQJ(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) RQ(cid:3) KHDOWK(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) IURP
WKH(cid:3) 8&(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) WKHLU(cid:3) H[SHFWDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) SURSRVH(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) WKH
8&(cid:3)5HJHQWV“(cid:3)DSSURYDO(cid:15)(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)RI
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)
8&6)nV(cid:3)5ROH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU
,W(cid:3)LV(cid:3)8&6)“V(cid:3)EHOLHI(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)HQKDQFH(cid:3)LWV(cid:3)DFDGHPLF
PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)VWUHQJWKHQ(cid:3)LWV(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)UHIHUUDO(cid:3)UROH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)PRUH
FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)8&6)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW
WKLV(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)HQDEOH(cid:3)LW(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ
WKH(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) IRU(cid:3) WKHLU(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) PLVVLRQ(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) DOVR
UHVHUYLQJ(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)QHHGHG(cid:3)IRU(cid:3)RQJRLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)UHTXLUHPHQWV
DQG(cid:3) LQLWLDWLYHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) UHSDLU(cid:3) DQG
UHSODFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:17)
,Q(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:3).30*(cid:3)3HDW(cid:3)0DUZLFN(cid:15)(cid:3)//3(cid:15)
PDGH(cid:3)D(cid:3)SUHVHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)5HJHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LI(cid:3)WKH
FXUUHQW(cid:3)GRZQZDUG(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)PDUNHW
FRQWLQXHG(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:3) ZRXOG(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) LWV(cid:3) FDSLWDO
(cid:11)EXLOGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)QHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
8&6)(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SDWLHQW
EDVH(cid:3) IRU(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) LPSURYH(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) HGXFDWLRQ
DQG(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FUHDWH(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IRU
FOLQLFDO(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) FROODERUDWLRQV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) XQLYHUVLWLHV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:3)$(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)LQWHJUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
GHOLYHU\(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)VHWWLQJ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)
(cid:20)
DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)VFLHQWLVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UDWLRQDOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR
WKH(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) RQ(cid:3) KHDOWK(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) LV(cid:3) LQ
$SSHQGL[(cid:3)$(cid:17)
8&6)(cid:3) LV(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) ILYH(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
8&(cid:3)V\VWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)ILYH(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)’DYLV(cid:15)(cid:3),UYLQH(cid:15)(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:15)(cid:3)6DQ
’LHJR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)FRPSRVH(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QDWLRQ“V
ODUJHVW(cid:3) KHDOWK(cid:3) VFLHQFH(cid:3) DQG(cid:3) PHGLFDO(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) 8&6)
DORQH(cid:3) WUDLQV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:25)(cid:24)(cid:19)(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) DQG(cid:3) QHDUO\
(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PHGLFDO(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DQQXDOO\(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:15)(cid:3)8&6)“V(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)ERWK(cid:3)VLPLODU
WR(cid:3)DQG(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)LV(cid:3)WKH
FDVH(cid:3)ZLWK(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)DOVR(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)UHVSRQVLELOLW\
WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:3)SULFHG(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
8&6)“V(cid:3)VWDWHG(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKDW
8&6)(cid:3)ZLOO(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)VWDWHPHQW(cid:15)(cid:3)§HGXFDWH(cid:3)DQG
WUDLQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)JHQHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURIHVVLRQDOV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)LQYHVW
LQ(cid:3)DQG(cid:3)FRQGXFW(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)VFLHQFH(cid:3)DQG
PHGLFDO(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) WUDQVODWH(cid:3) WKHVH(cid:3) DGYDQFHPHQWV(cid:3) LQ
UHVHDUFK(cid:3)DQG(cid:3)VFLHQFH(cid:3)LQWR(cid:3)QHZ(cid:3)DQG(cid:3)LPSURYHG(cid:3)V\VWHPV(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQW
FDUH(cid:17)¤
7R(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKLV(cid:3)PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)XVHV
WKH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU“V(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)SULPDU\
UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHDUQLQJ(cid:3)YHKLFOH(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)IDFXOW\(cid:15)
DQG(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3) (cid:3)7KH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:3) LV(cid:3) FRPSRVHG(cid:3) RI(cid:3) WKUHH
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3) =LRQ(cid:3) +RVSLWDO(cid:15)(cid:3) 0RIILWW(cid:16)/RQJ(cid:3) +RVSLWDO(cid:15)
DQG(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)&OLQLF(cid:17)(cid:3)7RJHWKHU(cid:15)
WKHVH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)VWDIIHG(cid:3)E\(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG
SURYLGH(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) EHGV(cid:3) ZLWK(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:20)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FDUH(cid:3)DQQXDOO\(cid:17)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
WKUHH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG
PHUJHU(cid:17)
6WDQIRUGnV(cid:3)5ROH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU
,Q(cid:3) FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) FRQVLVWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0HGLFLQH
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)LV(cid:3)D
XQLYHUVLW\(cid:16)RZQHG(cid:15)(cid:3) QRQSURILW(cid:3) FRUSRUDWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) WKH
6WDQIRUG(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) +RVSLWDO(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) &OLQLFV
DQG(cid:3) WKH(cid:3) /XFLOH(cid:3) 6DOWHU(cid:3) 3DFNDUG(cid:3) &KLOGUHQ“V(cid:3) +RVSLWDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV
FRPELQHG(cid:3) QRQSURILW(cid:3) FRUSRUDWLRQ(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VWDII(cid:3) RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGHV(cid:3)(cid:27)(cid:20)(cid:23)(cid:3)OLFHQVHG(cid:3)EHGV
ZLWK(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FDUH(cid:3)DQQXDOO\(cid:17)
6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) DOVR(cid:3) D(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDO(cid:15)(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) PLVVLRQ(cid:3) VLPLODU(cid:3) WR
8&6)“V(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,WV(cid:3) VWDWHG(cid:3) PLVVLRQ(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) §GHOLYHU(cid:3) SDWLHQW(cid:16)FHQWHUHG(cid:15)
VFLHQWLILFDOO\(cid:3) DGYDQFHG(cid:3) FDUH(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) SULPDU\(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) DQG
(cid:21)
UHVHDUFK(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLF(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI
0HGLFLQH(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)FDUH(cid:3)UDQJHV(cid:3)IURP(cid:3)JHQHUDO(cid:3)FDUH(cid:3)WKURXJK
KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FDUH(cid:3) IRU(cid:3) ORFDO(cid:15)(cid:3) QDWLRQDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUQDWLRQDO
SDWLHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)KDV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RXWSDWLHQW
FOLQLFV(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)IDFXOW\(cid:3)IRFXV(cid:3)RQ
WUHDWLQJ(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)GRFWRUV(cid:17)
8&6)(cid:16)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH
,Q(cid:3) RUGHU(cid:3) WR(cid:3) XQLWH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
8&6)(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 8&(cid:3) %RDUG(cid:3) RI(cid:3) 5HJHQWV(cid:3) YRWHG(cid:3) RQ
1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) FUHDWH(cid:3) 8&6)(cid:16)6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) &DUH
(cid:11)86+&(cid:12)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:15)(cid:3)SXEOLF(cid:16)EHQHILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)3ULRU(cid:3)WR(cid:3)WKLV
GHFLVLRQ(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VHULHV(cid:3) RI(cid:3) UHSRUWV(cid:3) ZDV(cid:3) SURGXFHG(cid:3) H[SORULQJ(cid:3) WKH
IHDVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)DQDO\]LQJ(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)HQYLURQPHQW
DQG(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)UHSRUW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWLQJ
ILUP(cid:3)RI(cid:3)/HZLQ(cid:18)9+,(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)FUHDWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)D(cid:3)VHULHV(cid:3)RI(cid:3)PHHWLQJV
EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) VHQLRU(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) RI(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG
H[SORULQJ(cid:3) WKH(cid:3) IHDVLELOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6XEVHTXHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH
IHDVLELOLW\(cid:3)VWXG\(cid:15)(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)(cid:3)<RXQJ(cid:15)(cid:3)//3(cid:15)(cid:3)DQRWKHU(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:15)
SUHSDUHG(cid:3)D(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)(cid:3)<RXQJ(cid:15)
//3(cid:15)(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)(cid:3)DQG(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)EHQHILWV(cid:3)DQG(cid:3)H[DPLQHG
SRWHQWLDO(cid:3)ULVNV(cid:3)LQYROYHG(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)/DVWO\(cid:15)
:DUUHQ(cid:3) +HOOPDQ(cid:3) (cid:11)RI(cid:3) +HOOPDQ(cid:3) DQG(cid:3) )ULHGPDQ(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) LQYHVWPHQW
ILUP(cid:12)(cid:3)FKDLUHG(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)ZKRVH
PHPEHUV(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) -RKQ(cid:3) 0F$UWKXU(cid:3) (cid:11)’HDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) +DUYDUG
8QLYHUVLW\(cid:3) *UDGXDWH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ(cid:3) IURP
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)’U(cid:17)(cid:3)6DPXHO(cid:3)7KLHU(cid:3)(cid:11)&KLHI(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)2IILFHU(cid:3)RI
3DUWQHUV(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)6\VWHP(cid:15)(cid:3),QF(cid:17)(cid:15)(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)0DVVDFKXVHWWV
*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)SURIHVVRU(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)DW(cid:3)+DUYDUG(cid:3)0HGLFDO
6FKRRO(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3):DUUHQ(cid:3)+HOOPDQ(cid:3)FKRVH(cid:3)%DLQ(cid:3)(cid:9)(cid:3)&RPSDQ\(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3)DQDO\WLF(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)SURFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)WHDP“V(cid:3)VWXG\(cid:15)
UHIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) WKURXJKRXW(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUW(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:15)
IRFXVHG(cid:3)RQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)VRXQG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)GHFLVLRQ
IRU(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)WR(cid:3)GDWH(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:3)VXIILFLHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) UHSRUWV(cid:3) ZHUH(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) SDUWLHV(cid:15)(cid:3) WKHLU
FRQFOXVLRQV(cid:3)DUH(cid:3)VLPLODU(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)HDFK(cid:3)UHSRUW(cid:3)VXJJHVWV(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6WDQIRUG(cid:3)VKRXOG(cid:3)SURFHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)SURSRVDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)OLVWLQJ(cid:3)RI
FKURQRORJLFDO(cid:3)HYHQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWV(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
LV(cid:3)LQ(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
7KH(cid:3)SULPDU\(cid:3)SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)QHZ(cid:3)HQWLW\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:15)
EHQHILW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IXUWKHU(cid:3)WKH(cid:3)FKDULWDEOH(cid:15)(cid:3)VFLHQWLILF(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWLRQDO
SXUSRVHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) VFKRROV(cid:3) RI(cid:3) PHGLFLQH(cid:17)
86+&“V(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)LV(cid:3)FDUULHG(cid:3)RXW
E\(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) LQ(cid:3) H[FKDQJH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\“V
FOLQLFDO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:30)(cid:3) E\(cid:3) PDLQWDLQLQJ(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) YHQXHV(cid:3) IRU
SK\VLFLDQ(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) DQG(cid:3) E\(cid:3) UHLQYHVWLQJ(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) IURP
86+&“V(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)DQG(cid:3)LQVWLWXWLRQDO(cid:15)(cid:3)LQ
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DFDGHPLF(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)
(cid:22)
UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GLVFRYHU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) SURSRVHG
DJUHHPHQW(cid:3) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3) DJUHHG(cid:3) WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3) HTXLSPHQW(cid:15)
SHUVRQDO(cid:3)SURSHUW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)DVVHWV(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)DW(cid:3)QR(cid:3)FRVW(cid:15)(cid:3)ERWK
HQWLWLHV(cid:3) VHSDUDWHO\(cid:3) UHWDLQ(cid:3) WLWOH(cid:3) WR(cid:3) DOO(cid:3) ODQG(cid:15)(cid:3) EXLOGLQJV(cid:15)(cid:3) DQG
LPSURYHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
ERWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DUH(cid:3)SURSRVLQJ(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)VKDUH
WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)DVVHWV(cid:3)DV(cid:3)LV(cid:3)UHDVRQDEO\(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)IRU
UHVHDUFK(cid:3)DQG(cid:3)WHDFKLQJ(cid:17)
86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)VWDIIHG(cid:3)E\(cid:3)QRQDFDGHPLF(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVHV(cid:3) DQG(cid:3) EH(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR
WKH(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:15)(cid:3)SD\(cid:3)DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)86+&(cid:3)HVWDEOLVKHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH
RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:15)(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DQG(cid:3)VWDII(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)ZLOO(cid:3)UHPDLQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
UHVSHFWLYH(cid:3) VFKRROV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +HQFH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VFKRROV(cid:3) DQG(cid:3) 86+&(cid:3) ZLOO
QHJRWLDWH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG(cid:3)VWXGHQW(cid:3)SDUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)86+&
FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRQVROLGDWLRQ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) VSHFLILF(cid:3) DVVHWV(cid:3) WR(cid:3) EH
WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)IRUPXODV(cid:3)WR(cid:3)GLVWULEXWH(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR
WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)VWLOO(cid:3)EHLQJ(cid:3)QHJRWLDWHG(cid:17)
,Q(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV
86+&(cid:3)SURSRVHV(cid:3)WR(cid:3)GLVWULEXWH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO
XQUHVWULFWHG(cid:15)(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:3)RU(cid:3)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:3)H[SHQGDEOH(cid:3)DW(cid:3)WKH
GLVFUHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHDQV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI
PHGLFLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)SODQV(cid:3)RQ
PDNLQJ(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VFKRROV(cid:17)
7KLV(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)IXQGHG(cid:3)LQ(cid:3)WZR(cid:3)SDUWV(cid:30)(cid:3)RQH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ
RI(cid:3)WKH(cid:3)86+&“V(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)DPRXQW
EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) 86+&“V(cid:3) DFKLHYHPHQW(cid:3) RI(cid:3) RYHUDOO(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) JRDOV(cid:17)
’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)LQWHQGV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)DQ
LQLWLDO(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)HDFK(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI
PHGLFLQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VHFRQG(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) XS(cid:3) WR
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)VFKRRO(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
VKDUH(cid:3)RI(cid:3)86+&“V(cid:3)ILUVW(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)LI
DYDLODEOH(cid:17)
7KH(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVHV(cid:3) KDYH(cid:3) KLVWRULFDOO\
SURYLGHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKHLU(cid:3) UHVSHFWLYH(cid:3) VFKRROV(cid:3) RI
PHGLFLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)3D\PHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH
KDV(cid:3)WDNHQ(cid:3)PDQ\(cid:3)IRUPV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)KDV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IRU
PHGLFDO(cid:3) GLUHFWLRQ(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) XQLW(cid:3) OHDGHUVKLS(cid:30)
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FKDLUV(cid:30)(cid:3)XWLOL]DWLRQ(cid:3)UHYLHZ
DQG(cid:3)TXDOLW\(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)LQ(cid:3)YDULRXV
VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) JUDQW(cid:3) DQG(cid:3) DQ(cid:3)DQQXDO
DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)SURSRVHV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DERYH
DFWLYLWLHV(cid:3)WUDGLWLRQDOO\(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)RI(cid:3)8&“V(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)ILQDO(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)
FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU
(cid:23)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) WR(cid:3) 86+&“V
(cid:20)(cid:26)(cid:16)PHPEHU(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)86+&(cid:3)ERDUG
FRQVLVWV(cid:3)RI(cid:3)VL[(cid:3)SHRSOH(cid:3)IURP(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WZR(cid:3)UHJHQWV(cid:30)(cid:3)WKH
8&(cid:3) SUHVLGHQW(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) FKDQFHOORU(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)
6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0HGLFLQH(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHU(cid:3) IURP(cid:3) WKH
8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)VL[(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DUH(cid:3)IURP
6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WZR(cid:3) WUXVWHHV(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) WKH
GHDQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:30)(cid:3)D(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU
IURP(cid:3) WKH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0HGLFLQH(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) RQH(cid:3) SHUVRQ
HOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)ILYH(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)FKLHI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)DUH
VHOHFWHG(cid:3)MRLQWO\(cid:3)E\(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) DSSURYHG(cid:15)(cid:3) VKRXOG(cid:3) HLWKHU(cid:3) 8&6)(cid:3) RU(cid:3) 6WDQIRUG
GHWHUPLQH(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)LV(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)FDUU\(cid:3)RXW(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)IRU
ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)RUJDQL]HG(cid:15)(cid:3)HLWKHU(cid:3)8&6)(cid:3)RU(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PD\(cid:3)SHWLWLRQ
IRU(cid:3)DQ(cid:3)LQYROXQWDU\(cid:3)GLVVROXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:17)
2QH(cid:3)RI(cid:3)86+&“V(cid:3)SURSRVHG(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)VKDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VSHFLDOW\(cid:16)FDUH(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:3)86+&(cid:3)SURSRVHV(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)UHGXFHG(cid:16)FRVW
SRVLWLRQ(cid:3)ZRXOG(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU(cid:3)ORZHU(cid:3)SULFHV(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)DQG
ZRXOG(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)PDNH(cid:3)86+&(cid:3)PRUH(cid:3)DWWUDFWLYH(cid:3)WKDQ(cid:3)DOWHUQDWLYH
UHIHUUDO(cid:3) FHQWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) XQLYHUVLWLHV(cid:3) FXUUHQWO\
KDYH(cid:3)D(cid:3)PDUNHW(cid:3)OHDGHUVKLS(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)VL[(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)HDFK(cid:15)(cid:3)WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)EHFRPH(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW
OHDGHU(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&“V(cid:3)GHSXW\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)FRXQVHO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)RI
WKH(cid:3)8&(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DGYLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\
KDYH(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)DVVHWV(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)EDVHG(cid:3)XSRQ
WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) JUDQWHG(cid:3) E\(cid:3) $UWLFOH(cid:3) ,;(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:28)(cid:11)I(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH
&RQVWLWXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)FULWLFV(cid:3)DUJXH
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)YLRODWHV(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV“(cid:3)WUXVWHH(cid:3)GXWLHV(cid:3)DQG
LV(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)WUXVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$UWLFOH(cid:3),;(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:28)(cid:11)I(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)&RQVWLWXWLRQ(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)DUH
YHVWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)WLWOH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)GLVSRVLWLRQ
RI(cid:3)SURSHUW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)DQG(cid:3)RI(cid:3)SURSHUW\(cid:3)KHOG(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)EHQHILW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)FULWLFV(cid:3)DUJXH(cid:3)WKDW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV
ZHUH(cid:3)KHOG(cid:3)LQ(cid:3)FORVHG(cid:3)VHVVLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)UHIXVH(cid:3)WR
DOORZ(cid:3) SXEOLF(cid:3) DFFHVV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PLQXWHV(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) PHHWLQJV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV
LPSRVVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3) SXEOLF(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) GXH(cid:3)GLOLJHQFH(cid:3) ZDV
H[HUFLVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)SHUWDLQLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)OHJDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)FKDUDFWHUL]HG
KHUH(cid:3)UHPDLQV(cid:3)XQUHVROYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LVVXH(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)GHFLGHG(cid:3)E\(cid:3)FDVHV
FXUUHQWO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)FRXUW(cid:3)V\VWHP(cid:17)
(cid:24)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KH(cid:3) -RLQW(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) $XGLW(cid:3) &RPPLWWHH(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) %XUHDX
RI(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWV(cid:3) WR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) DQ(cid:3) DXGLW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG
PHUJHU(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG
+HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) SXUSRVH(cid:3) RI(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH
LQGHSHQGHQWO\(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)DQG(cid:3) YHULILHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DERXW(cid:3) WKLV
SURSRVDO(cid:17)
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)UHOHYDQW(cid:3)UXOHV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)DVVHVVHG
VWXGLHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) SURSRVDO(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) /HZLQ(cid:18)9+,
IHDVLELOLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3)(UQVW(cid:3) (cid:9)(cid:3) <RXQJ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:30)(cid:3) WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)VLPLODU(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)(cid:15)
6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3)FRQVXOWDQWV(cid:3)DQG(cid:3)OHJDO(cid:3)DGYLVHUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)RXWVLGH
SDUWLHV(cid:17)
,Q(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)XV(cid:3)LQ(cid:3)HYDOXDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)LWV
LPSDFW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KLUHG(cid:3) D(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) HFRQRPLFV(cid:3) DQG(cid:3) VWUDWHJ\
FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:15)(cid:3)$QDO\VLV(cid:3)*URXS(cid:3)(FRQRPLFV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
H[SHUWV(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DQG(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)KHDOWK
FDUH(cid:3) HQYLURQPHQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) D
PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH\
FDOFXODWHG(cid:3)WUHQGV(cid:3)IURP(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DQG(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)GDWD(cid:3)VXEPLWWHG
E\(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) 6WDWHZLGH(cid:3) +HDOWK
3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)WUHQGV
IURP(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WUHQGV(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3)DQG
WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) QRWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VLPLODULWLHV(cid:3) DQG
GLIIHUHQFHV(cid:17)
8VLQJ(cid:3) DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) VHYHUDO
DQDO\VHV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) KHDOWK(cid:3) DQG(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDO
RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)
WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) IXUWKHU(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:15)(cid:3) ZH
UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) WKH
SURSRVHG(cid:3)FRQWULEXWLRQV(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\(cid:3)ZLOO(cid:3)EULQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG
HYDOXDWH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)HTXDO(cid:3)SDUWQHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
ZH(cid:3) HYDOXDWHG(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) FRQWLQJHQW(cid:3) OLDELOLWLHV(cid:3) (cid:11)SRWHQWLDO
FODLPV(cid:3)ZKRVH(cid:3)RXWFRPH(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)DW(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:12)(cid:3)RQ
WKH(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) KHDOWK(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) HQWLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) ZH
HYDOXDWHG(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHQGLQJ(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)8&6)“V(cid:3)DQG
6WDQIRUG“V(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) ELOOLQJV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) ILQHV(cid:3) RU
UHSD\PHQWV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)RXU(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)H[SHUWV(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)DQWLFLSDWHG
UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) E\(cid:3)WKH(cid:3) SURSRVHG
PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[SHUWV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)LI(cid:3)WKHVH(cid:3)UHYHQXHV
DQG(cid:3) VDYLQJV(cid:3) DUH(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) DQG(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) DSSURSULDWH
DVVXPSWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)SODQ(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)RSHUDWLRQDO
DQG(cid:3)RUJDQL]DWLRQDO(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)GHWDLO(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
WKHVH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)FDQ(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)WDNH(cid:3)SODFH(cid:17)
(cid:25)
Chapter 1
+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)&KDQJHV(cid:3)6XSSRUW
WKH(cid:3)6WUDWHJ\(cid:3)IRU(cid:3)0HUJHU(cid:30)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
)LQDQFLDO(cid:3)%HQHILWV(cid:3)RI(cid:3)2WKHU(cid:3)+RVSLWDO
0HUJHUV(cid:3)+DYH(cid:3)%HHQ(cid:3),QFRQVLVWHQW
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV
(cid:11)6WDQIRUG(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR
(cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD“V
FKDQJLQJ(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:21)(cid:3)(cid:3)0DQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQV(cid:15)
SDUWLFXODUO\(cid:3) KHDOWK(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:3) (cid:11)+02V(cid:12)(cid:15)(cid:3) KDYH
SHQHWUDWHG(cid:3) WKH(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) PDUNHW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:3)DQG(cid:3)FDXVHG(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK
FDUH(cid:3)GHOLYHU\(cid:3)V\VWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+02V(cid:15)(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH(cid:3)DQRWKHU(cid:3)IRU(cid:3)D
ODUJHU(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PDUNHW(cid:15)(cid:3) KDYH(cid:3) NHSW(cid:3) PHGLFDO(cid:3) LQVXUDQFH
SUHPLXPV(cid:3)ORZ(cid:3)E\(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)PDQDJLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)SK\VLFLDQ
DQG(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) ORZHULQJ(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH
SURYLGHUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRQVROLGDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) RQH(cid:3) DQRWKHU(cid:3) WR(cid:3) FXW(cid:3) FRVWV(cid:17)
3K\VLFLDQV(cid:15)(cid:3)IDFLQJ(cid:3)ORZHU(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)+02V(cid:15)(cid:3)RIWHQ(cid:3)DIILOLDWH
ZLWK(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) WR(cid:3) JDLQ(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) SRZHU(cid:3) DQG
DFFHVV(cid:3) WR(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) V\VWHPV(cid:3) DQG(cid:3) XWLOL]DWLRQ(cid:16)PDQDJHPHQW
WHFKQLTXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)+02(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXS
FRQVROLGDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) GHFOLQHG(cid:15)
DGGLQJ(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)DQ
H[LVWLQJ(cid:3) RYHU(cid:3) VXSSO\(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) EHGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) WKH
LQFUHDVLQJ(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) SRZHU(cid:3) IURP(cid:3) WKHVH(cid:3) FRQVROLGDWHG(cid:3) +02V
DQG(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:15)(cid:3) PRVW(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) KDYH
PHUJHG(cid:3) DQG(cid:3) DIILOLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) RQH(cid:3) DQRWKHU(cid:3) WR(cid:3) JDLQ(cid:3) EDUJDLQLQJ
OHYHUDJH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UHPDLQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DUH
LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)HYDOXDWLQJ(cid:3)PHUJHU(cid:3)SDUWQHUV(cid:17)
7HDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) IDFH(cid:3) XQLTXH
FRPSHWLWLYH(cid:3)FKDOOHQJHV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)WUDGLWLRQDOO\(cid:3)KDYH(cid:3)KLJKHU
PHGLFDO(cid:3)FRVWV(cid:3)WKDQ(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)WR
WUDLQ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)DQG(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)
$V(cid:3)XVHG(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)FRQVLVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WHQ(cid:3)FRXQWLHV(cid:29)
$ODPHGD(cid:15)(cid:3)&RQWUD(cid:3)&RVWD(cid:15)(cid:3)0DULQ(cid:15)(cid:3)1DSD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)0DWHR(cid:15)(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUD(cid:15)(cid:3)6DQWD(cid:3)&UX](cid:15)
6RODQR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6RQRPD(cid:3)(cid:11)SHU(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:12)(cid:17)
(cid:26)
DQG(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)KRVSLWDO
XWLOL]DWLRQ(cid:15)(cid:3) KDYH(cid:3) HPEUDFHG(cid:3) D(cid:3) YDULHW\(cid:3) RI(cid:3) VXUYLYDO(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) WR
LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)LQFOXGH(cid:29)
• 6HOOLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3)IRU(cid:16)SURILW(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:30)
• $FTXLULQJ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:15)(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG
FRPPXQLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3) EXLOG(cid:3) D(cid:3) QHWZRUN(cid:3) RI(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH
IDFLOLWLHV(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)IRU
WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:30)
• 5HGXFLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)VWUHDPOLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RU(cid:3)SURFHGXUHV
XVHG(cid:3)IRU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FDUH(cid:3)RU(cid:3)WUHDWPHQW(cid:30)(cid:3)DQG
• 0HUJLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)RU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
0HUJLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LV(cid:3)RIWHQ(cid:3)DQ(cid:3)LQWHJUDO(cid:3)SDUW(cid:3)RI
WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) DQG(cid:3) WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) UHGXFH(cid:3) FRVWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0HUJHUV
SURYLGH(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:3)E\
FORVLQJ(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3) FRQVROLGDWLQJ(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) IXQFWLRQV(cid:15)
DFKLHYLQJ(cid:3) HFRQRPLHV(cid:3) RI(cid:3) VFDOH(cid:15)(cid:3) LPSURYLQJ(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) SRZHU(cid:15)
LQFUHDVLQJ(cid:3)UHSXWDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)PDLQ
ULYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)(FRQRP\(cid:3)RI(cid:3)VFDOH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)XQLW(cid:3)FRVW(cid:3)UHVXOWLQJ
IURP(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WXGLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU
EHWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VXJJHVW(cid:3)WKDW(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV
DFKLHYLQJ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) HFRQRPLHV(cid:3) RI(cid:3) VFDOH(cid:15)(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) SDWLHQW
YROXPH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HOLPLQDWLQJ(cid:3) FRPSHWLWLRQ(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU
SDUWQHUV(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)VWXGLHV(cid:3)KDYH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)RI(cid:3)PHUJLQJ
KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)SRVW(cid:16)PHUJHU(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)VWXGLHV(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)PHUJHUV(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ
ORZHU(cid:3) FRVW(cid:3) SHU(cid:3) DGPLVVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) HIILFLHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2WKHU
VWXGLHV(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)PHUJHUV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)ORZHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FDUH
FRVWV(cid:3)RU(cid:3)ORZHU(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)
2YHUYLHZ(cid:3)RI(cid:3)0DUNHW(cid:3)6WUXFWXUH(cid:3)DQG
,PSOLFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)0HUJHU(cid:3)6WUDWHJ\
0DQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)KDV
0DQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) KDV(cid:3) GUDPDWLFDOO\(cid:3) FKDQJHG(cid:3) WKH(cid:3) HFRQRPLFV(cid:3) RI
GUDPDWLFDOO\(cid:3)FKDQJHG(cid:3)WKH
KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)VRPH
HFRQRPLFV(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
RI(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)+02(cid:3)SHQHWUDWLRQ(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QDWLRQ(cid:15)(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)RYHU
VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)
(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3) WKH(cid:3) SHRSOH(cid:3) OLYLQJ(cid:3) LQ(cid:3) 2DNODQG(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:15)
9DOOHMR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QGLYLGXDOV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)D
PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) SODQ(cid:15)(cid:3) HLWKHU(cid:3) DQ(cid:3) +02(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SUHIHUUHG(cid:3) SURYLGHU
RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) D(cid:3) SRLQW(cid:3) RI(cid:3) VHUYLFH(cid:3) SODQ(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) RQ(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:15)
(cid:27)
0HGLFDUH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DUH(cid:3)XQLQVXUHG(cid:17)(cid:22)(cid:3)7UHQGV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)DQG
0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)DOUHDG\(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PDQDJHG
FDUH(cid:3) SODQ(cid:3) DUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) EHFRPH(cid:3) VR(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) QHDU(cid:3) IXWXUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
HVVHQFH(cid:15)(cid:3) WUDGLWLRQDO(cid:3) LQGHPQLW\(cid:3) LQVXUDQFH(cid:3) WKDW(cid:3) UHLPEXUVHV(cid:3) WKH
SDWLHQW(cid:3) D(cid:3) IL[HG(cid:3) SHUFHQWDJH(cid:3) IRU(cid:3) HDFK(cid:3) W\SH(cid:3) RI(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VHUYLFH
FRQVXPHG(cid:3)SOD\V(cid:3)D(cid:3)YHU\(cid:3)PLQRU(cid:3)UROH(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD“V(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
GHOLYHU\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGHUV(cid:3) PXVW(cid:3) JDLQ(cid:3) DFFHVV(cid:3) WR(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH
FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)VXUYLYH(cid:17)
+RVSLWDOV(cid:3) WKDW(cid:3) SURYLGH(cid:3) WKH(cid:3) PRVW(cid:3) LQGLJHQW(cid:3) FDUH(cid:3) LQ(cid:3) WKH
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) DUH(cid:3) 6DQWD(cid:3) &ODUD(cid:3) 9DOOH\(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) +LJKODQG
*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) WKH(cid:3) ODUJHVW(cid:3) LQGLJHQW(cid:3) FDUH
SURYLGHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)8&6)“V(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)LV
DPRQJ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD“V(cid:3) WRS(cid:3) WHQ(cid:3) LQGLJHQW(cid:3) FDUH(cid:3) SURYLGHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) /XFLOH(cid:3) 6DOWHU(cid:3) 3DFNDUG(cid:3) &KLOGUHQ“V
+RVSLWDO(cid:3) (cid:11)/63&+(cid:12)(cid:3) DOVR(cid:3) SURYLGH(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) WR(cid:3) WKH
LQGLJHQW(cid:3)DW(cid:3)QR(cid:3)FRVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)/63&+(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW
SURYLGHUV(cid:3)RI(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH
LPSRUWDQW(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)VHUYH(cid:3)WKH(cid:3)LQGLJHQW
DQG(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)GHSHQGLQJ(cid:3)XSRQ(cid:3)WKH
ILQDQFLDO(cid:3)VWDELOLW\(cid:3)DQG(cid:3)ORFDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)DOWHUQDWLYH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)
(FRQRPLF(cid:3)SRZHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)LV(cid:3)QRZ(cid:3)ODUJHO\(cid:3)ZLWK
(FRQRPLF(cid:3)SRZHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH
KHDOWK(cid:3) SODQV(cid:3) (cid:11)+02V(cid:3) LQ(cid:3) SDUWLFXODU(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:17)
KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)LV
3K\VLFLDQV(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) HYHQ(cid:3) JUHDWHU(cid:3) GHJUHH(cid:15)(cid:3) +02V(cid:15)(cid:3) KDYH
QRZ(cid:3)ODUJHO\(cid:3)ZLWK(cid:3)KHDOWK
FRQVROLGDWHG(cid:3) DQG(cid:3) JDLQHG(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:3) ODUJH(cid:3) QXPEHUV(cid:3) RI
SODQV(cid:15)(cid:3)+02V(cid:3)LQ
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+02V(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)JDLQ(cid:3)D(cid:3)ODUJHU
SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ
VKDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PDUNHW(cid:15)(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) FRPSHWLQJ(cid:3) DJJUHVVLYHO\(cid:3) RQ
JURXSV(cid:17)
SULFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) (PSOR\HU(cid:16)SXUFKDVLQJ(cid:3) JURXSV(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) SDUWLFXODUO\
VXFFHVVIXO(cid:3)LQ(cid:3)H[WUDFWLQJ(cid:3)SULFH(cid:3)FRQFHVVLRQV(cid:3)IURP(cid:3)+02V(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RUGHU
WR(cid:3)RIIHU(cid:3)WKHVH(cid:3)ORZ(cid:3)SULFHV(cid:15)(cid:3)+02V(cid:3)KDYH(cid:3)SUHVVXUHG(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
SURYLGHUV(cid:3) WR(cid:3) ORZHU(cid:3) WKHLU(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) FDUH(cid:15)(cid:3) HLWKHU(cid:3) WKURXJK(cid:3) FORVHU
PDQDJHPHQW(cid:3) RI(cid:3) VSHFLDOLVW(cid:3) DQG(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) XVH(cid:3) RU(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) RI
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)
3K\VLFLDQV(cid:3)KDYH(cid:3)UHDFWHG(cid:3)WR(cid:3)+02(cid:3)FRVW(cid:3)SUHVVXUHV(cid:3)E\(cid:3)MRLQLQJ(cid:3)RU
DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) PHPEHU(cid:3) RI(cid:3) D
SK\VLFLDQ(cid:3)JURXS(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GRFWRU(cid:3)EHFRPHV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)ODUJHU(cid:3)EDUJDLQLQJ
XQLW(cid:3)WKDW(cid:3)KDV(cid:3)XQLIRUP(cid:3)WHFKQLTXHV(cid:3)WR(cid:3)PDQDJH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)FRVWO\
VSHFLDOLVWV(cid:3) DQG(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) DQG(cid:3) VRSKLVWLFDWHG(cid:3) FRPSXWHU
V\VWHPV(cid:3)WR(cid:3)WUDFN(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)DQG(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FDUH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)$(cid:3)KHDOWK(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)+02(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQ(cid:3)WKDW(cid:3)RIIHUV(cid:3)D
FRPSUHKHQVLYH(cid:3)VHW(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HQUROOHH(cid:3)EHDUV(cid:3)YHU\(cid:3)ORZ(cid:3)FR(cid:16)SD\PHQWV(cid:3)ZKHQ
REWDLQLQJ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FDUH(cid:3)IURP(cid:3)QHWZRUN(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)EXW(cid:3)KDV(cid:3)DOPRVW(cid:3)QR(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)IRU(cid:3)DQ\
VHUYLFHV(cid:3)IURP(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)+02(cid:3)QHWZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)SUHIHUUHG(cid:3)SURYLGHU(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)RU
332(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)EHQHILW(cid:3)DUUDQJHPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)RIIHUV(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)ORZ
RXW(cid:16)RI(cid:16)SRFNHW(cid:3)SULFHV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)ZKR(cid:3)REWDLQ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FDUH(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)SUHVHW(cid:3)OLVW(cid:3)RI(cid:3)SK\VLFLDQV
DQG(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)332(cid:3)VWLOO(cid:3)FRYHUV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)REWDLQHG(cid:3)IURP(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)QHWZRUN(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$
SRLQW(cid:3)RI(cid:3)VHUYLFH(cid:3)SODQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)326(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)SURGXFW(cid:3)RIIHUHG(cid:3)E\(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)RU
LQGHPQLW\(cid:3) LQVXUHUV(cid:3) WKDW(cid:3) FRPELQHV(cid:3) +02(cid:3) IHDWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) RXW(cid:16)RI(cid:16)QHWZRUN(cid:3) FRYHUDJH(cid:3) ZLWK
HFRQRPLF(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:3)IRU(cid:3)XVLQJ(cid:3)QHWZRUN(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)
(cid:28)
)RU(cid:3)WKHVH(cid:3)UHDVRQV(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQV
SUHIHU(cid:3) WR(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZLWK(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ
LQGLYLGXDO(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)RU(cid:3)VPDOO(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)W\SLFDO(cid:3)IRU(cid:3)+02V
WR(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FDSLWDWHG(cid:3)EDVLV(cid:17)(cid:3)8QGHU(cid:3)D
FDSLWDWHG(cid:3)EDVLV(cid:15)(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) DJUHH(cid:3)WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) SK\VLFLDQ
VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)GHILQHG(cid:3)VHW(cid:3)RI(cid:3)PHPEHUV(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)IL[HG(cid:3)IHH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
RWKHU(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)XQGHU(cid:3)D(cid:3)JOREDO
FDSLWDWLRQ(cid:3) DUUDQJHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) H[FKDQJH(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) IL[HG(cid:3) IHH(cid:15)(cid:3) WKHVH
JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)FRYHUHG(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) FORVHU(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) XVH(cid:3) WKDW(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ
LPSOHPHQWHG(cid:3)DW(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQ(cid:3)OHYHO(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SK\VLFLDQ
JURXS(cid:3) OHYHO(cid:3) KDV(cid:3) UHVXOWHG(cid:3) LQ(cid:3) IHZHU(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) VWD\V(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH
UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)XVH(cid:3)FRPSRXQG(cid:3)WKH(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)RI
KRVSLWDO(cid:3)EHGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR
OHVVHQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FORVXUHV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) LV(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) KDYH(cid:3) D
JUHDWHU(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:3)DV(cid:3)PRUH
0HGL(cid:16)&DO(cid:3) DQG(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) PRYH(cid:3) LQWR(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH
V\VWHPV(cid:3)DQG(cid:3)DV(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)SOD\(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)UROH(cid:3)LQ
KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:17)
8SRQ(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:15)(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WKHLU
PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) E\(cid:3) FRPSOHWLQJ(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:3) RI
5HGXFHG(cid:3)0HGLFDUH
UHVLGHQF\(cid:3)WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)KDV(cid:3)KLVWRULFDOO\(cid:3)KHOSHG(cid:3)ILQDQFH(cid:3)WKH
VSHQGLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ
FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)WKURXJK(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR
IHGHUDO(cid:3)EXGJHW(cid:3)ZLOO(cid:3)DIIHFW
WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’LUHFW(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ
WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
SD\PHQWV(cid:3)FRPSHQVDWH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFW(cid:3)FRVW
RI(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)UHVLGHQWV“(cid:3)VDODU\(cid:3)DQG
EHQHILWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QGLUHFW(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) FRPSHQVDWH
KRVSLWDOV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)LQGLUHFW(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH
KLJKHU(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) PRUH(cid:3) VHYHUHO\(cid:3) LOO(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) W\SLFDOO\(cid:3) WUHDWHG(cid:3) DW
WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:23)
7KH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)%DODQFHG(cid:3)%XGJHW(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)$FW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DIIHFWV(cid:3)KRVSLWDOV
LQ(cid:3) JHQHUDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) VHYHUDO
LPSRUWDQW(cid:3)ZD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)2YHUDOO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH
0HGLFDUH(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:17)(cid:23)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDLG(cid:3)VSHQGLQJ
E\(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:23)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)$PHULFDQ(cid:3)+RVSLWDO
$VVRFLDWLRQ(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:3) ELOOLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) VDYLQJV
UHSUHVHQW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) GLUHFW(cid:3) IHH(cid:16)IRU(cid:16)VHUYLFH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) IRU
LQSDWLHQW(cid:3)DQG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:24)(cid:3)(cid:3)0XFK(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)VDYLQJV
UHVXOWV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)\HDU(cid:3)IUHH]H(cid:3)RQ(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)UDWHV(cid:3)WR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)+RXVH(cid:3):D\V(cid:3)DQG(cid:3)0HDQV(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:28)(cid:27)(cid:16)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:15)(cid:3) DQG
6HQDWH(cid:3))LQDQFH(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:28)(cid:27)(cid:16)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:17)
(cid:24)§+LJKOLJKWV(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDLG(cid:3)3URYLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)%DODQFHG(cid:3)%XGJHW(cid:3)$FW(cid:15)¤(cid:3)$PHULFDQ
+RVSLWDO(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:15)(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)SD\PHQW(cid:3)UDWHV(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:3)JURZLQJ
PRUH(cid:3)VORZO\(cid:3)WKDQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRVW(cid:3)LQIODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PRQJ(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLILF
SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $FW(cid:3) DIIHFWLQJ(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DUH(cid:3) WKH
IROORZLQJ(cid:29)
• 7KH(cid:3) LQGLUHFW(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)LQGLUHFW(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ
§DGMXVWPHQW(cid:3)IDFWRU¤(cid:3)LV(cid:3)ORZHUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW
WR(cid:3)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:30)
• 6WDUWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH
HTXLYDOHQW(cid:3) UHVLGHQWV(cid:3) LQ(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) FDSSHG(cid:3) DW(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
OHYHOV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)HOLJLEOH(cid:3)WR(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ
LQFHQWLYH(cid:3) SD\PHQW(cid:3) SODQV(cid:3) IRU(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
UHVLGHQWV(cid:30)
• *UDGXDWH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) IRU(cid:3) 0HGLFDUH
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)§FDUYHG(cid:16)RXW¤(cid:3)RI(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR
KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)DQG(cid:3)LQVWHDG(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:30)
• 0HGLFDUH(cid:3) GLVSURSRUWLRQDWH(cid:16)VKDUH(cid:3) DGMXVWPHQWV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
UHGXFHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)WR
(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:21)(cid:30)(cid:3)DQG
• $Q(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:23)(cid:3)ELOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)EORFN(cid:3)JUDQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR
VWDWHV(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)WR(cid:3)H[SDQG(cid:3)KHDOWK(cid:3)LQVXUDQFH
FRYHUDJH(cid:3)IRU(cid:3)FKLOGUHQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)0HGLFDLG(cid:3)GLVSURSRUWLRQDWH(cid:16)VKDUH
SD\PHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)ELOOLRQ(cid:17)
:H(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) UHYLHZ(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) RI(cid:3) GLUHFW(cid:3) JUDGXDWH
PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) LQGLUHFW(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) 0HGLFDUH
GLVSURSRUWLRQDWH(cid:16)VKDUH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)RU(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RU(cid:3)GLG
ZH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQ\(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$FW(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDO
UHFHLSWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)§RYHU
(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DQQXDOO\(cid:3) IRU(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) JUDGXDWH
0RVW(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) GLVSURSRUWLRQDWH(cid:16)VKDUH(cid:3) SD\PHQWV(cid:17)¤(cid:25)
KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)FKRVHQ
$OVR(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)FRQYHUVDWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)8&6)(cid:3)H[HFXWLYHV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW
WR(cid:3)DIILOLDWH(cid:3)ZLWK(cid:3)RU(cid:3)KDYH
WKH(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHGXFH(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:16)UHODWHG
EHHQ(cid:3)DFTXLUHG(cid:3)E\
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)FRPELQHG
PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:17)
IRU(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:26)
’HVSLWH(cid:3) WKH(cid:3) DERYH(cid:3) FLUFXPVWDQFHV(cid:3) DQG(cid:3) FKDQJHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
PDUNHWSODFH(cid:15)(cid:3) IHZ(cid:3) DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD
KDYH(cid:3)FORVHG(cid:3)LQ(cid:3)UHFHQW(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3) ,QVWHDG(cid:15)(cid:3)PRVW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDYH(cid:3)FKRVHQ(cid:3)WR(cid:3)DIILOLDWH(cid:3)ZLWK(cid:3)RU(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DFTXLUHG(cid:3)E\
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)$QQXDO(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)YRO(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:26)(cid:16)(cid:20)(cid:24)(cid:27)(cid:17)
(cid:26)%DVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)D(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)IURP(cid:3)/DUU\(cid:3)6PLWK(cid:15)(cid:3)&)2(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
PXOWLKRVSLWDO(cid:3) V\VWHPV(cid:30)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKH(cid:3) IHZ(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) LQGHSHQGHQW
KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)FRQVLGHULQJ(cid:3)SDUWQHUV(cid:3)WR(cid:3)DIILOLDWH
ZLWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDOV
PDQDJHG(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VLQJOH(cid:3) FRUSRUDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFRPLQJ(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) D
PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)RIIHUV(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DGYDQWDJHV(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO
LQ(cid:3)DQ(cid:3)RYHUFURZGHG(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)D
ODUJHU(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)XQLW(cid:15)(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FDQ(cid:3)EHFRPH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)QHWZRUN
RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)+02(cid:3)FDQQRW(cid:3)DYRLG(cid:3)FRQWUDFWLQJ
ZLWK(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)ZLVKHV(cid:3)WR(cid:3)RIIHU(cid:3)D(cid:3)IXOO(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)PHPEHUV
ZLWKLQ(cid:3) D(cid:3) FRQYHQLHQW(cid:3) GLVWDQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FDQ(cid:3) RIIHU(cid:3) D
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQ(cid:3)WKH(cid:3)FRQYHQLHQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VLQJOH(cid:3)SRLQW(cid:3)RI(cid:3)FRQWDFW
IRU(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SURPLVH(cid:3)RI(cid:3)XQLIRUP
SUDFWLFHV(cid:3)PDQDJLQJ(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DPRQJ(cid:3)WKRVH
KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)KDYH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWUHQJWKHQHG
WKHLU(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) E\(cid:3) EHFRPLQJ(cid:3) LQWHJUDWHG(cid:3) GHOLYHU\
V\VWHPV(cid:15)(cid:3) RZQLQJ(cid:3) RU(cid:3) DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH
RUJDQL]DWLRQV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:15)(cid:3) KRPH(cid:3) KHDOWK
FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)FHQWHUV(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)EHFRPH(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)WR(cid:3)WKULYH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) DV(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3) HQWLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3)7KH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) PRVW
KRVSLWDOV(cid:3)KDV(cid:3)EHFRPH(cid:3)KRZ(cid:3)DQG(cid:3)ZLWK(cid:3)ZKLFK(cid:3)HQWLW\(cid:3)WR(cid:3)DIILOLDWH(cid:15)
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3)RIIHU
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WR(cid:3)DIILOLDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QOHVV(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)KRVSLWDO
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\
KDV(cid:3)XQLTXH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RU
FDUH(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)KLJKO\
LV(cid:3)HVSHFLDOO\(cid:3)FRVW(cid:3)HIIHFWLYH(cid:15)(cid:3)+02V(cid:3)KDYH(cid:3)(cid:3)QR(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)IRUHJR(cid:3)WKH
FRPSOH[(cid:3)PHGLFDO
FRQYHQLHQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)WR(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)VLQJOH
WUHDWPHQW(cid:3)OLNH(cid:3)NLGQH\(cid:3)DQG
KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)(cid:11)KLJKO\(cid:3)FRPSOH[
OLYHU(cid:3)WUDQVSODQWV(cid:17)
PHGLFDO(cid:3) FDUH(cid:3) WKDW(cid:3) LQYROYHV(cid:3) PRUH(cid:3) VRSKLVWLFDWHG(cid:3) PHGLFDO
WUHDWPHQWV(cid:3)WKDQ(cid:3)SULPDU\(cid:3)RU(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FDUH(cid:12)(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV
KLJKO\(cid:3)FRPSOH[(cid:3)NLGQH\(cid:3)DQG(cid:3)OLYHU(cid:3)WUDQVSODQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)
DQG(cid:3)6+6(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:15)(cid:3)PD\(cid:3)RIIHU(cid:3)MXVW(cid:3)VXFK(cid:3)DQ(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:17)
6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)&RPSHWH(cid:3)IRU(cid:3)3DWLHQWV
$V(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)RIIHU(cid:3)D(cid:3)EURDG(cid:3)UDQJH(cid:3)RI
KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) LQFOXGH(cid:3) EDVLF(cid:3) SULPDU\(cid:3) DQG
VHFRQGDU\(cid:3)FDUH(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)FKLOGELUWK(cid:3)WKURXJK(cid:3)VRSKLVWLFDWHG(cid:3)WHUWLDU\
DQG(cid:3) TXDWHUQDU\(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) OLYHU(cid:3) WUDQVSODQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $PRQJ
6WDQIRUG“V(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) VSHFLDOWLHV(cid:3) DUH(cid:3) RUJDQ(cid:3) WUDQVSODQWV(cid:15)(cid:3) FDQFHU
GLDJQRVLV(cid:3)DQG(cid:3)WUHDWPHQW(cid:15)(cid:3)FDUGLRYDVFXODU(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)DQG(cid:3)VXUJHU\(cid:15)
DQG(cid:3) QHXURVFLHQFHV(cid:3) DQG(cid:3) KLJK(cid:16)ULVN(cid:3) PDWHUQDO(cid:3) FDUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)
6WDQIRUG(cid:3)LV(cid:3)KRPH(cid:3)WR(cid:3)/63&+(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)RIIHUV(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)SURJUDPV(cid:3)IRU
FKLOGUHQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)FDUGLRORJ\(cid:3)DQG(cid:3)KHDUW(cid:3)WUDQVSODQWV(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)
KHPDWRORJ\(cid:18)RQFRORJ\(cid:18)ERQH(cid:3) PDUURZ(cid:3) WUDQVSODQWV(cid:15)(cid:3) OLYHU(cid:3) DQG
NLGQH\(cid:3) WUDQVSODQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) QHRQDWRORJ\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6LPLODUO\(cid:15)(cid:3) 8&6)“V
VSHFLDOWLHV(cid:3) DOVR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) FKLOGUHQ“V(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) SHGLDWULF
FDUGLRORJ\(cid:3)DQG(cid:3)FDUGLDF(cid:3)VXUJHU\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VHYHUDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DW
8&6)(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) DV(cid:3) §FHQWHUV(cid:16)RI(cid:16)H[FHOOHQFH(cid:15)¤
LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FDUGLRSXOPRQDU\(cid:3) WUDQVSODQWDWLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) OLYHU
(cid:20)(cid:21)
WUDQVSODQWDWLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) 3DUNLQVRQ“V(cid:3) GLVHDVH(cid:3) SURJUDPV(cid:17)
7KH(cid:3) VRRQ(cid:16)WR(cid:16)EH(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) FDQFHU(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) EXLOGLQJ(cid:3) RQ(cid:3) WKH
8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3) =LRQ(cid:3) ORFDWLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) KRXVH(cid:3) SURJUDPV(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO
IDFLOLWDWH(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) VWUHQJWKHQ(cid:3) WKH(cid:3) DOUHDG\(cid:3) VWURQJ(cid:3) EDVH(cid:3) RI
FDQFHU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) W\SLFDOO\(cid:3) WUDYHO(cid:3) RQO\(cid:3) D(cid:3) VKRUW(cid:3) GLVWDQFH(cid:3) IRU
SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZLOO(cid:3)WUDYHO(cid:3)ORQJHU(cid:3)GLVWDQFHV(cid:3)IRU
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)IHZHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)RIIHU
WKHVH(cid:3) KLJKO\(cid:3) FRPSOH[(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG
8&6)(cid:3)HDFK(cid:3)FRPSHWH(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)ORFDOO\(cid:3)IRU(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG
VHFRQGDU\(cid:3)FDUH(cid:3)DQG(cid:3)FRPSHWH(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)RWKHU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)D(cid:3)EURDGHU
DQG(cid:3)RYHUODSSLQJ(cid:3)JHRJUDSKLF(cid:3)PDUNHW(cid:3)IRU(cid:3)KLJKO\(cid:3)FRPSOH[(cid:3)WHUWLDU\
DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
3DWLHQWV(cid:3)WUDYHO(cid:3)VKRUW
6WDQIRUG“V(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)SRZHU(cid:3)ZLWK(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)DQG
GLVWDQFHV(cid:3)IRU(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG
SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) LV(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) DV(cid:3) D
VHFRQGDU\(cid:3)FDUH(cid:3)DQG
FRPELQHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)RQO\(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
ORQJHU(cid:3)GLVWDQFHV(cid:3)IRU
JUHDWHU(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:3)LQ(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)/RZHU
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\
FRPELQHG(cid:3)FRVWV(cid:3)ZLOO(cid:3)DOVR(cid:3)HQKDQFH(cid:3)WKHLU(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)WHUWLDU\
VHUYLFHV(cid:17)
DQG(cid:3) TXDWHUQDU\(cid:3) SDWLHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) OHYHUDJH(cid:3) LQ(cid:3) WHUWLDU\(cid:3) DQG
TXDWHUQDU\(cid:3) FDUH(cid:3) DORQH(cid:3) LV(cid:3) XQOLNHO\(cid:3) WR(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) LPSURYH(cid:3) D
PHUJHG(cid:3)HQWLW\“V(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH
SDWLHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3) 8QOHVV(cid:3)8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) FDQ(cid:3) RIIHU(cid:3) FRVW(cid:16)HIIHFWLYH
SULPDU\(cid:3) DQG(cid:3) VHFRQGDU\(cid:3) FDUH(cid:15)(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) ZLOO
FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VWHHUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)OHVV(cid:3)H[SHQVLYH(cid:3)ORFDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IRU
WKHVH(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
$PRQJ(cid:3)WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)FKDQJHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)VLQJOH(cid:3)FKDQJH
LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)PDUNHW(cid:3)ZRXOG(cid:3)QHFHVVDULO\(cid:3)FDXVH
8&6)(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)ZLWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)RQH(cid:3)FRQVLGHUV
DOO(cid:3) WKH(cid:3) FKDQJHV(cid:3) LQ(cid:3) WRWDO(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) LV(cid:3) DQ
XQGHUVWDQGDEOH(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJLQJ(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)PDUNHW(cid:17)(cid:3))RU
PRUH(cid:3)GHWDLO(cid:3)RQ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SUHVHQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3)UROH
RI(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:15)(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)PDUNHW(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)KLVWRULF(cid:3)DQG(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)GHPDQG(cid:3)RI
KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)UHIHU(cid:3)WR(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)&(cid:17)
6XUYLYDO(cid:3)6WUDWHJLHV(cid:3)IRU(cid:3)7HDFKLQJ(cid:3)+RVSLWDOV(cid:29)
,QFUHDVLQJ(cid:3)5HYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)&XWWLQJ(cid:3)&RVWV
7KH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD“V(cid:3) GHPDQG(cid:3) IRU(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) KDV(cid:3) IDOOHQ
VXEVWDQWLDOO\(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) GHFOLQH(cid:3) VWHPV(cid:3) IURP(cid:3) D
FRPELQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)IURP(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)SD\RUV(cid:15)(cid:3)VXFK
DV(cid:3) +02V(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) GHFUHDVH(cid:3) FRVWV(cid:3) E\(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DGPLVVLRQV(cid:3)WR(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)OLPLWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:15)(cid:3)VZLWFKLQJ(cid:3)WR
RXWSDWLHQW(cid:3) VXUJHU\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) XVLQJ(cid:3) WHFKQLFDO(cid:3) DGYDQFHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV
VXEVWLWXWLQJ(cid:3)GUXJ(cid:3)WKHUDS\(cid:3)IRU(cid:3)VXUJHU\(cid:3)DQG(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)GHPDQG(cid:3)KDV(cid:3)UHGXFHG(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)DQG
(cid:20)(cid:22)
OHG(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)EHGV(cid:3)LQ(cid:3)PRVW(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:15)
PDQ\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)FORVHG(cid:3)SRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)FORVHG
WKHLU(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) HQWLUHO\(cid:15)(cid:3) EHHQ(cid:3) DFTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) RWKHU(cid:3) KRVSLWDOV(cid:15)
PHUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)ULYDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)ZHUH(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)VHDUFK
IRU(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
7HDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IDFH(cid:3)XQLTXH(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)FKDOOHQJHV(cid:3)EHFDXVH
WKH\(cid:3) WUDGLWLRQDOO\(cid:3) DUH(cid:3) WKH(cid:3) KLJKHVW(cid:16)FRVW(cid:15)(cid:3) KLJKHVW(cid:16)SULFH(cid:3) KRVSLWDOV
DQG(cid:3)KDYH(cid:3)UHOLHG(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)LQFRPH(cid:3)WR(cid:3)VXEVLGL]H
7HDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IDFH
WHDFKLQJ(cid:3)DQG(cid:3)UHVHDUFK(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IDOO(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)DQG
XQLTXH(cid:3)FRPSHWLWLYH
UHVHDUFK(cid:3)DUH(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ORVV(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HFRQRPLF
FKDOOHQJHV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\
VROXWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)IXQGV(cid:3)LQYROYHV(cid:3)VRPH(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)RI
WUDGLWLRQDOO\(cid:3)DUH(cid:3)WKH
LQFUHDVLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)VWUDWHJLHV
KLJKHVW(cid:16)FRVW(cid:15)(cid:3)KLJKHVW(cid:16)SULFH
WR(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKLV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)HPEUDFHG(cid:3)E\(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
KRVSLWDOV(cid:17)
7KHVH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3)IRU(cid:16)SURILW(cid:3)KRVSLWDO
ILUPV(cid:15)(cid:3)LQWHJUDWLQJ(cid:3)YHUWLFDOO\(cid:3)E\(cid:3)DFTXLULQJ(cid:3)ILUPV(cid:3)DW(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)OHYHOV
RI(cid:3)WKH(cid:3)GHOLYHU\(cid:3)FKDQQHO(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) WKURXJK(cid:3) LPSURYLQJ(cid:3) WKH
SURFHVV(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) IRU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) DQG(cid:3) WUHDWPHQW(cid:15)(cid:3) DQG
PHUJLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
,QVWHDG(cid:3)RI(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
KDYH(cid:3) VROG(cid:3) D(cid:3) PDMRULW\(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) WR(cid:3) IRU(cid:16)SURILW
KRVSLWDO(cid:3) ILUPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) &UHLJKWRQ(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) 0HGLFDO
6FKRRO(cid:3) LQ(cid:3) 2PDKD(cid:15)(cid:3) 1HEUDVND(cid:15)(cid:3) VROG(cid:3) LWV(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:23)(cid:3) WR
$PHULFDQ(cid:3)0HGLFDO(cid:3),QWHUQDWLRQDO(cid:15)(cid:3)QRZ(cid:3)FRQWUROOHG(cid:3)E\(cid:3)7HQHW(cid:15)(cid:3)DQG
ODWHU(cid:3)ERXJKW(cid:3)EDFN(cid:3)D(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7HQHW
DOVR(cid:3) RZQV(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) 6RXWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD“V(cid:3) PHGLFDO
KRVSLWDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DQRWKHU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) &ROXPELD(cid:18)+&$(cid:3) +HDOWKFDUH
&RUSRUDWLRQ(cid:3) SXUFKDVHG(cid:3) (cid:27)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 7XODQH(cid:3) 8QLYHUVLW\
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)LQ(cid:3)1HZ(cid:3)2UOHDQV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)QHJRWLDWLQJ(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)RI(cid:3)2NODKRPD(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)&DUROLQD(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH
WKHLU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)8QLYHUVDO(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)UHFHQWO\
DQQRXQFHG(cid:3)D(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DFTXLUH(cid:3)*HRUJH(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:3)8QLYHUVLW\
+RVSLWDO(cid:3) LQ(cid:3) :DVKLQJWRQ(cid:15)(cid:3) ’(cid:17)&(cid:17)(cid:27)(cid:3) (cid:3) $(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) VWDWH
XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) KDYH(cid:3) DQQRXQFHG(cid:3) RU(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) VDOHV(cid:3) RU
PHUJHUV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:28)(cid:3)(cid:3)6HOOLQJ(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
IROORZV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WUDGLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)KDYLQJ(cid:3)SULYDWH(cid:3)ILUPV(cid:3)UXQ
WKHLU(cid:3)IRRG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)ERRN(cid:3)VWRUHV(cid:17)
%RWK(cid:3)&ROXPELD(cid:18)+&$(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)DQG(cid:3)7HQHW(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR
ODUJHVW(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)IRU(cid:16)SURILW(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FKDLQV(cid:3)DQG(cid:3)SRVVLEO\(cid:3)WKH(cid:3)PRVW
OLNHO\(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)DFTXLUHUV(cid:15)(cid:3)RZQ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH
QHLWKHU(cid:3)ILUP(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)GRPLQDQW(cid:3)SOD\HU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VWURQJ(cid:3)ORFDO
PDUNHW(cid:3) SUHVHQFH(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH(cid:3) WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)§&DQ(cid:3))RU(cid:16)3URILW(cid:3)&KDLQV(cid:3)6DYH(cid:3)7URXEOHG(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)+RVSLWDOV"¤(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)(cid:9)(cid:3)+HDOWK(cid:15)(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:23)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:28)0LOW(cid:3))UHXGHQKHLP(cid:15)(cid:3)§7HDFKLQJ(cid:3)+RVSLWDOV(cid:3)8QGHU(cid:3)WKH(cid:3).QLIH(cid:15)(cid:3)/RQJ(cid:16)7HUP(cid:3)0LVVLRQV(cid:3)3UHVVHG(cid:3)E\
+02(cid:10)V(cid:15)¤(cid:3)1HZ(cid:3)<RUN(cid:3)7LPHV(cid:15)(cid:3)0D\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
DQWLFLSDWHG(cid:3) EHQHILWV(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) VWUDWHJ\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) PRXQWLQJ(cid:3) OHJDO
SUREOHPV(cid:3) &ROXPELD(cid:3) IDFHV(cid:3) PD\(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) HOLPLQDWH(cid:3) LW(cid:3) DV(cid:3) D
SRWHQWLDO(cid:3) DFTXLUHU(cid:15)(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) IRUHVHHDEOH(cid:3) IXWXUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $Q
RIWHQ(cid:16)FLWHG(cid:3) GLVDGYDQWDJH(cid:3) RI(cid:3) IXOO(cid:3) RU(cid:3) SDUWLDO(cid:3) VDOH(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) WHDFKLQJ
KRVSLWDO(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) IRU(cid:16)SURILW(cid:3) ILUP(cid:3) LV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SURILW(cid:3) PRWLYH(cid:3) LV
LQFRQVLVWHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) VXSSRUW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) DQG
UHVHDUFK(cid:3)PLVVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)IDFXOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH
PRVW(cid:3)VDOHV(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)KDYH(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKLV(cid:3)FRQFHUQ
E\(cid:3)DQ\(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)PHWKRGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)FOHDU(cid:3)KRZ(cid:3)HIIHFWLYH
WKHVH(cid:3)DUUDQJHPHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)LQ(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:3)UXQ(cid:17)
2WKHU(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) KDYH(cid:3) FRQFHQWUDWHG(cid:3) RQ(cid:3) EXLOGLQJ
UHYHQXHV(cid:3)E\(cid:3)§QHWZRUNLQJ¤(cid:29)(cid:3)DFTXLULQJ(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) DQG
FRPPXQLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DQG(cid:3) DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:15)
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)LV
WR(cid:3)EXLOG(cid:3)D(cid:3)QHWZRUN(cid:3)RI(cid:3)SULPDU\(cid:3)FDUH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
2WKHU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
DGHTXDWH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FDVHV(cid:3)WR(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH
KDYH(cid:3)EXLOW(cid:3)D(cid:3)QHWZRUN(cid:3)RI
8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) (cid:11)8&/$(cid:12)(cid:3) SXUFKDVHG
SULPDU\(cid:3)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR
6DQWD(cid:3)0RQLFD(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3) D(cid:3) ORZHU(cid:16)FRVW(cid:3) SULPDU\(cid:3) DQG(cid:3) VHFRQGDU\
DVVXUH(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH
FDUH(cid:3)IDFLOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SXUVXHG(cid:3)SULPDU\(cid:3)FDUH(cid:3)YROXPH(cid:3)E\
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)FDVHV(cid:17)
EXLOGLQJ(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) JURXS(cid:3) RI(cid:3) SK\VLFLDQV(cid:15)(cid:3) DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK
JURXS(cid:3) SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) SULPDU\(cid:3) FOLQLFV(cid:3) VWDIIHG(cid:3) E\
DIILOLDWHV(cid:3)RU(cid:3)8&/$(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:3)(cid:3)8&/$“V(cid:3)SODQ(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)HLJKW
FRPPXQLW\(cid:16)EDVHG(cid:3)VDWHOOLWHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)WHQ(cid:3)VDWHOOLWHV
E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)VWDIIHG(cid:3)E\(cid:3)WZR(cid:3)WR(cid:3)ILYH(cid:3)SULPDU\
FDUH(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)RU(cid:3)WZR(cid:3)UHVLGHQWV(cid:17)(cid:20)(cid:20)(cid:3)(cid:3)8&/$(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)LWV
UHSXWDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)VWURQJ(cid:3)DSSHDO(cid:15)(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)IRU(cid:3)VHQLRUV(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)DQG
RYHU(cid:15)(cid:3)KHOSLQJ(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)IURP(cid:3)FRPSHWLWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DQRWKHU
LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)3HQQV\OYDQLD(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)SK\VLFLDQ
SUDFWLFHV(cid:3)DQG(cid:3)IRUPHG(cid:3)DIILOLDWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W
UHSRUWHGO\(cid:3)DFTXLUHG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)IRU(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)VLQFH
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)JRDO(cid:3)RI(cid:3)DFTXLULQJ(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WRWDO(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW
LWV(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:20)(cid:21)
6RPH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)UHMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)LGHD(cid:3)RI(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)D
GHOLYHU\(cid:3)QHWZRUN(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KLJK(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)DQG
EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) PD\(cid:3) OLPLW(cid:3) SDWLHQW(cid:3) UHIHUUDOV(cid:3) IURP(cid:3) FRPSHWLQJ
QHWZRUNV(cid:17)(cid:20)(cid:22)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)D(cid:3)OLPLWHG
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)DOUHDG\(cid:3)MRLQHG
PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:19) 5LFKDUG(cid:3)6LQDLNR(cid:15)(cid:3)§$FDGHPLF(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&OLQLFV(cid:3)DQG(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:29)(cid:3)$GDSWLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)&KDQJLQJ
+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)3ODFH(cid:15)¤(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:3):HHN(cid:15)(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:20)(cid:20) $ODQ(cid:3) 0(cid:17)(cid:3) )RJHOPDQ(cid:15)(cid:3) HW(cid:3) DO(cid:17)(cid:15)(cid:3) §3UHVHUYLQJ(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) 6FKRROV(cid:10)(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) 0LVVLRQ(cid:3) LQ(cid:3) D
&RPSHWLWLYH(cid:3)0DUNHWSODFH(cid:15)¤(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:27)(cid:16)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:21)(cid:30)(cid:3)DQG
)RJHOPDQ(cid:15)(cid:3)HW(cid:3)DO(cid:17)(cid:15)(cid:3)$SSHQGL[(cid:15)(cid:3)1LQH(cid:3)&DVH(cid:3)6WXGLHV(cid:29)(cid:3)6XPPDULHV(cid:3)RI(cid:3)&RPPHQWV(cid:3)3UHVHQWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)$$0&(cid:10)V(cid:3):RUNLQJ(cid:3)*URXS(cid:15)¤(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:22)(cid:16)(cid:20)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:17)
(cid:20)(cid:21) 1HLO(cid:3)&KHVDQRZ(cid:15)(cid:3)§+RZ(cid:3))DVW(cid:3)&DQ(cid:3)7KLQJV(cid:3)&KDQJH"(cid:3)-XVW(cid:3)/RRN(cid:3)DW(cid:3)3KLODGHOSKLD(cid:15)¤(cid:3)0HGLFDO
(FRQRPLFV(cid:15)(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:20)(cid:22) 6HH(cid:3)§+RVSLWDOV(cid:3)7KDW(cid:3)*REEOHG(cid:3)8S(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3))HHO(cid:3),OO(cid:15)¤(cid:3)7KH(cid:3):DOO(cid:3)6WUHHW(cid:3)-RXUQDO(cid:15)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)%(cid:23)(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
FDSLWDWHG(cid:15)(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) OLWWOH(cid:3) LQFHQWLYH(cid:3) WR(cid:3) PHUJH(cid:3) ZLWK
DVVHW(cid:16)LQWHQVLYH(cid:15)(cid:3) XQGHU(cid:16)RFFXSLHG(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $(cid:3) YDULDQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
QHWZRUN(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)GHOLYHU\
V\VWHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) PHUJHU(cid:3) FDQGLGDWHV
PLJKW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) .DLVHU(cid:15)(cid:3) 6XWWHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) &DWKROLF(cid:3) +HDOWKFDUH(cid:3) :HVW(cid:17)
$JDLQ(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)UHOXFWDQW(cid:3)WR(cid:3)SXUVXH
VXFK(cid:3)D(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)V\VWHP(cid:3)PLJKW
OLPLW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHIHUUDOV(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)V\VWHPV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:17)
0DQ\(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)SURJUDPV(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH
FRVWV(cid:3)WKURXJK(cid:3)LPSURYLQJ(cid:3)HIILFLHQF\(cid:3)DQG(cid:3)UHILQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI
SURYLGLQJ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)WUHDWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)NQRZQ(cid:3)E\(cid:3)VXFK
QDPHV(cid:3) DV(cid:3) §WRWDO(cid:3) TXDOLW\(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:15)¤(cid:3) §UHHQJLQHHULQJ(cid:15)¤(cid:3) DQG
§FULWLFDO(cid:3) SDWKZD\V(cid:15)¤(cid:3) DUH(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) RYHUDOO
PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) FDUH(cid:3) DQG(cid:3) SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HVWDEOLVK
FRPPRQ(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)IRU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)WUHDWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)LV
NQRZQ(cid:3)IRU(cid:3)KDYLQJ(cid:3)UHHQJLQHHUHG(cid:3)SURFHVVHV(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:3)IRU(cid:3)TXDWHUQDU\
SURGXFW(cid:3)OLQHV(cid:3)LQ(cid:3)OLYHU(cid:3)DQG(cid:3)NLGQH\(cid:3)WUDQVSODQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)ORZHULQJ
SULFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:20)(cid:23)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)0DVVDFKXVHWWV(cid:3)*HQHUDO
(cid:17)
+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)QRZ(cid:3)PHUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)%ULJKDP(cid:3)DQG(cid:3):RPHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)WR
IRUP(cid:3)3DUWQHUV(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)6\VWHP(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)NQRZQ(cid:3)IRU(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3)EHVW
SUDFWLFHV(cid:3) LQ(cid:3) FRURQDU\(cid:3) DUWHU\(cid:3) E\SDVV(cid:3) VXUJHU\(cid:20)(cid:24)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) DQ
(cid:17)
RUWKRSHGLF(cid:3)VXUJHRQ(cid:3)ZKR(cid:3)SUDFWLFHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)D
FDUH(cid:3) SDWK(cid:3) IRU(cid:3) WRWDO(cid:16)NQHH(cid:3) UHSODFHPHQW(cid:3) VXUJHU\(cid:3) WKDW(cid:3) UHSRUWHGO\
UHGXFHG(cid:3) FRVWV(cid:3) DQG(cid:3) OHQJWKV(cid:3) RI(cid:3) VWD\(cid:3) E\(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) QR
UHGXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)RXWFRPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)HQFRXUDJHG(cid:3)RWKHU
RUWKRSHGLF(cid:3)VXUJHRQV(cid:3)WR(cid:3)DGRSW(cid:3)WKH(cid:3)FDUH(cid:3)SDWK(cid:17)
,Q(cid:3)VRPH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)HQWLUH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROVƒKRVSLWDO(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:15)(cid:3)DQG
UHVHDUFKƒPHUJHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) WZR(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) LQ
3KLODGHOSKLD(cid:15)(cid:3)+DKQHPDQQ(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&ROOHJH
,Q(cid:3)VRPH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)HQWLUH
RI(cid:3)3HQQV\OYDQLD(cid:3)(cid:11)RZQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)$OOHJKHQ\(cid:3)+HDOWK(cid:15)(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:15)
PHGLFDO(cid:3)VFKRROVƒ
DQG(cid:3) 5HVHDUFK(cid:3) )RXQGDWLRQ(cid:12)(cid:15)(cid:3) PHUJHG(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:25)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DQRWKHU
KRVSLWDO(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:15)(cid:3)DQG
LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)1HZ(cid:3)<RUN(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)0HGLFDO
UHVHDUFKƒPHUJHG(cid:17)
&HQWHU(cid:3) SODQQHG(cid:3) WR(cid:3) PHUJH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRRO(cid:3) RI
0RXQW(cid:3)6LQDL(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:11)DOVR(cid:3)LQ(cid:3)1HZ(cid:3)<RUN(cid:12)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)SODQ
IHOO(cid:3) DSDUW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) ODVW(cid:3) PLQXWH(cid:3) ZKHQ(cid:3) 0RXQW(cid:3) 6LQDL(cid:3) REMHFWHG(cid:3) WR
PRYLQJ(cid:3) LWV(cid:3) PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 1HZ(cid:3) <RUN(cid:3) 8QLYHUVLW\
FDPSXV(cid:17)(cid:20)(cid:26)
)XOO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)DUH(cid:3)UDUH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)FOHDUO\(cid:3)WKH\(cid:3)DUH
EHLQJ(cid:3)FRQWHPSODWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)DQ
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:23) ’DYLG(cid:3)%OXPHQWKDO(cid:3)DQG(cid:3)*UHJJ(cid:3)6(cid:17)(cid:3)0H\HU(cid:15)(cid:3)§$FDGHPLF(cid:3)+HDOWK(cid:3)&HQWHUV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)&KDQJLQJ
(QYLURQPHQW(cid:15)¤(cid:3)+HDOWK(cid:3)$IIDLUV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:12)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:16)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:24) +DUYDUG(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)6FKRRO(cid:15)(cid:3)§0DVVDFKXVHWWV(cid:3)*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:29)(cid:3)&$%*(cid:3)6XUJHU\(cid:15)¤(cid:3)FDVH(cid:3)VWXG\(cid:15)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:20)(cid:25) .DUHQ(cid:3) 3DOODULWR(cid:15)(cid:3) §$OOHJKHQ\(cid:3) $GGV(cid:3) WR(cid:3) 3KLODGHOSKLD(cid:3) 5DQNV(cid:15)¤(cid:3) 0RGHUQ(cid:3) +HDOWKFDUH(cid:15)
$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:20)(cid:26) 0HUJHU(cid:3) RI(cid:3) 1HZ(cid:3) <RUN(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) 6FKRROV(cid:3) 8QUDYHOV(cid:15)¤(cid:3) $PHULFDQ(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) 1HZV(cid:15)
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:22)(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
DOWHUQDWLYH(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) OLPLW(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) RI
WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)VFKRRO(cid:3)PDLQWDLQLQJ(cid:3)LWV(cid:3)VHSDUDWH
WHDFKLQJ(cid:3)DQG(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)REVHUYHUV(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKLV
VWUDWHJ\(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUPHGLDWH(cid:3)VWHS(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)SURFHVV(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)XOWLPDWHO\
OHDG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$
UHFHQW(cid:3) H[DPSOH(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) W\SH(cid:3) RI(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) LV(cid:3) &ROXPELD
8QLYHUVLW\“V(cid:3)3UHVE\WHULDQ(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU“V(cid:3)DQQRXQFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV
SODQ(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)ZLWK(cid:3)&RUQHOO(cid:3)8QLYHUVLW\“V(cid:3)1HZ(cid:3)<RUN(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)LQ
PLG(cid:16)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)PDUNHWV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH
RQO\(cid:3)WZR(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)PD\(cid:3)EH
PRWLYDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHVLUH(cid:3)WR(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WKH(cid:3)FRQVROLGDWHG(cid:3)HQWHUSULVH
DV(cid:3)WKH(cid:3)VROH(cid:3)ILUP(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WRS(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)WULDQJOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
1R(cid:3)VLQJOH(cid:3)VWUDWHJ\
SRVLWLRQLQJ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)DUJXHG(cid:15)(cid:3)PD\(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)HQWLW\(cid:3)WR(cid:3)FDSWXUH(cid:3)WKH(cid:3)IXOO
GRPLQDWHV(cid:3)WHDFKLQJ
PDUNHWLQJ(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)EHLQJ(cid:3)D(cid:3)WRS(cid:16)WLHU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)QHHG
KRVSLWDOV“(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
WR(cid:3) FRPSHWH(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) VLPLODUO\(cid:3) SRVLWLRQHG(cid:3) WHDFKLQJ
FKDQJLQJ(cid:3)PDUNHW
KRVSLWDOV(cid:17)
FRQGLWLRQV(cid:17)
1R(cid:3)VLQJOH(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)GRPLQDWHV(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)PRVW(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
KDYH(cid:3)PDMRU(cid:3)FRVW(cid:16)FXWWLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
LQ(cid:3)ODUJH(cid:3)PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:3)IDFH(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)PDUNHW(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)DQG
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)LQ(cid:3)VPDOOHU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)WRZQV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)OHDG
WR(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) DSSURDFKHV(cid:3) WR(cid:3) VROYLQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) SUREOHPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $Q
DOWHUQDWLYH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)RXWOLQHG(cid:3)DERYH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)IRU(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6+6(cid:3) WR(cid:3) UHPDLQ(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) WR
PDQDJH(cid:3)WKHLU(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DV(cid:3)XVXDO(cid:17)
0RWLYHV(cid:3)IRU(cid:3)0HUJHUV
$V(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)GLVFXVVHG(cid:15)(cid:3)PHUJHUV(cid:3)DUH(cid:3)RIWHQ(cid:3)DQ(cid:3)LQWHJUDO(cid:3)SDUW(cid:3)RI
VWUDWHJLHV(cid:3)WR(cid:3)UDLVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7\SLFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
IRXU(cid:3)JRDOV(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)DUH(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)FORVLQJ
IDFLOLWLHV(cid:30)(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)FRQVROLGDWLQJ(cid:3)IXQFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)DFKLHYLQJ
HFRQRPLHV(cid:3)RI(cid:3)VFDOH(cid:30)(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)E\(cid:3)LPSURYLQJ(cid:3)EDUJDLQLQJ
SRZHU(cid:15)(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) UHSXWDWLRQ(cid:30)(cid:3) DQG
LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)E\(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)PDLQ(cid:3)ULYDO(cid:17)
$(cid:3)PHUJHU(cid:3)PD\(cid:3)DLP(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)DOO(cid:3)WKHVH(cid:3)JRDOV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)IUHTXHQWO\(cid:3)D
PHUJHU(cid:3)DWWHPSWV(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)SULPDU\(cid:3)JRDOV(cid:17)
&ORVLQJ(cid:3) D(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) KDV(cid:3) RIWHQ(cid:3) SURYHG(cid:3) GLIILFXOW(cid:15)(cid:3) SDUWLFXODUO\(cid:3) IRU
FRPPXQLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3)ZLWK(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) VXSSRUW(cid:3) DQG
LQYROYHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HLJKERUKRRG(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DUH(cid:3) VHHQ(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) YLWDO
UHVRXUFH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)VRPH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ZD\(cid:3) WR(cid:3) EULQJ(cid:3) DERXW(cid:3) FKDQJH(cid:3)LV(cid:3) E\(cid:3) D
PHUJHU(cid:3)WKDW(cid:3)FRQVROLGDWHV(cid:3)FOLQLFV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DW(cid:3)RQH(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)
7KH(cid:3)FORVHG(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)FRQYHUWHG(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)WUHDWPHQW
IDFLOLW\(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SULPDU\(cid:3)FDUH(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)FOLQLF(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP
QXUVLQJ(cid:3)FDUH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)UHKDELOLWDWLRQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)
(FRQRPLHV(cid:3)RI(cid:3)VFDOH(cid:3)(cid:11)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)XQLW(cid:3)FRVW(cid:3)ZLWK(cid:3)JUHDWHU(cid:3)YROXPH(cid:12)
FDQ(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)LQ(cid:3)YDULRXV(cid:3)ZD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)ZD\(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)VSUHDG(cid:3)IL[HG
(cid:20)(cid:26)
FRVWV(cid:3) RYHU(cid:3) D(cid:3) ODUJHU(cid:3) YROXPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) FDQ(cid:3) EH(cid:3) DSSOLHG(cid:3) WR
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)ELOOLQJ(cid:15)(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:15)(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:15)(cid:3)DQG
LQIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHPV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)FDSLWDO(cid:3)HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
GLDJQRVWLF(cid:3)LPDJLQJ(cid:3)DQG(cid:3)YDULRXV(cid:3)ODERUDWRU\(cid:3)WHVWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KURXJK(cid:3)D
PHUJHU(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)IXQFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)FDQ(cid:3)EH
FRQVROLGDWHG(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) FDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0HUJHUV(cid:3) DOVR(cid:3) \LHOG(cid:3) JUHDWHU
SXUFKDVLQJ(cid:3) SRZHU(cid:3) DQG(cid:3) TXDQWLW\(cid:3) GLVFRXQWV(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) VLPLODU
7KURXJK(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:15) VDYLQJV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)E\(cid:3)MRLQLQJ(cid:3)D(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)FRRSHUDWLYH(cid:17)
2Q(cid:3)D(cid:3)EURDGHU(cid:3)VFDOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)HIILFLHQW(cid:3)VFDOH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)IXQFWLRQV(cid:15)
LV(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)EHGV(cid:15)(cid:3)WKHQ(cid:3)WZR(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IRUFHG(cid:3)WR
DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)FOLQLFDO
GRZQVL]H(cid:3) WR(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3) EHGV(cid:3) HDFK(cid:3) FDQ(cid:3) PHUJH(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH
VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)FDQ(cid:3)EH
PLQLPXP(cid:3) HIILFLHQW(cid:3) VFDOH(cid:3) DQG(cid:3) PLQLPXP(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FRVWV(cid:17)
FRQVROLGDWHG(cid:3)LQ(cid:3)VRPH
0LQLPXP(cid:3) HIILFLHQW(cid:3) VFDOH(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) EHGV
FDVHV(cid:17)
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)DUULYH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)ORZHVW(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:17)
0HUJHUV(cid:3)RU(cid:3)DFTXLVLWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)FRPPRQ(cid:3)LQ(cid:3)QHWZRUNLQJ(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)DV
D(cid:3) ZD\(cid:3) WR(cid:3) EXLOG(cid:3) JUHDWHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RPELQHG(cid:15)(cid:3) WZR
KRVSLWDOV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)FRPSHWH(cid:3)PRUH(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:3)IRU(cid:3)SDWLHQWV
EH\RQG(cid:3) WKHLU(cid:3) LPPHGLDWH(cid:3) DUHD(cid:3) E\(cid:3) DIILOLDWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) SK\VLFLDQ
JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) RU(cid:3) E\(cid:3) DFTXLULQJ
SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0HUJHUV(cid:3) DUH(cid:3) DOVR(cid:3) XVHG(cid:3) DV
OHYHUDJH(cid:3)ZKHQ(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)ILUPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)+02V
KDYH(cid:3)LQFUHDVLQJO\(cid:3)FRQVROLGDWHG(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)ILUPV(cid:3)GRPLQDWLQJ(cid:3)DQ
DUHD(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)DUH(cid:3)YLHZHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)SDUWQHUV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)ZD\(cid:3)WR(cid:3)VWUHQJWKHQ(cid:3)WKHLU(cid:3)(cid:3)EDUJDLQLQJ
OHYHUDJH(cid:3)ZLWK(cid:3)+02V(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)DQ(cid:3)+02
RU(cid:3)D(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXS(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)SOD\(cid:3)RQH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DJDLQVW
DQRWKHU(cid:3)E\(cid:3)WKUHDWHQLQJ(cid:3)WR(cid:3)E\SDVV(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)XQDEOH
WR(cid:3)E\SDVV(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)PRWLYH(cid:3)IRU(cid:3)PHUJHUV(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:15)(cid:3)D(cid:3)SUDFWLFH
WKDW(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) KHDGHG(cid:3) IRU(cid:3) DQWLWUXVW(cid:3) OLWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) RXW
RI(cid:3)WKH(cid:3)OLWHUDOO\(cid:3)KXQGUHGV(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:3)VLQFH
WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:19)V(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)D(cid:3)KDQGIXO(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3)FKDOOHQJHG(cid:3)RQ(cid:3)DQWLWUXVW(cid:3)JURXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$QG(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)FKDOOHQJHV(cid:15)
WKH(cid:3)JRYHUQPHQW“V(cid:3)VXFFHVV(cid:3)UDWH(cid:3)LV(cid:3)PL[HG(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)VRPH(cid:3)FRXUWV(cid:3)UXOLQJ
LQ(cid:3)IDYRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV
GR(cid:3)UDLVH(cid:3)DQWL(cid:16)FRPSHWLWLRQ(cid:3)LVVXHV(cid:15)(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)LQ(cid:3)DUHDV(cid:3)VHUYHG(cid:3)(cid:3)E\
RQO\(cid:3)WZR(cid:3)RU(cid:3)WKUHH(cid:3)DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)ODUJH(cid:3)PHWURSROLWDQ
DUHDV(cid:15)(cid:3)UHGXFHG(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)DQ(cid:3)LVVXH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKHUH
LV(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)DQ(cid:3)DEXQGDQFH(cid:3)RI(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)H[FHSWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)-XVWLFH
UHFHQWO\(cid:3)FKDOOHQJHG(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)1RUWK(cid:3)6KRUH(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHPV
DQG(cid:3)/RQJ(cid:3),VODQG(cid:3)-HZLVK(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)ZLWKLQ
WZR(cid:3)PLOHV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)RWKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)KRVSLWDOV“ PHUJHU(cid:3)SODQ(cid:3)LQGLFDWHG
(cid:3)
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)§IUHH(cid:3)ERWK(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VWUHVV(cid:3)RI
FRPSHWLWLRQ(cid:17)¤(cid:20)(cid:27)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)-XVWLFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRXUWV(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:27) -RKQ(cid:3)5(cid:17)(cid:3):LOGH(cid:3)DQG(cid:3)/XFHWWH(cid:3)/DJQDGR(cid:15)(cid:3)§0HUJHU(cid:3)RI(cid:3)7ZR(cid:3)+RVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)1HZ(cid:3)<RUN(cid:3)LV
&KDOOHQJHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)-XVWLFH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:15)¤(cid:3):DOO(cid:3)6WUHHW(cid:3)-RXUQDO(cid:15)(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)%(cid:20)(cid:21)(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
WKH(cid:3)LVVXH(cid:3)LV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU“V(cid:3)JDLQV(cid:3)LQ(cid:3)HIILFLHQF\(cid:3)RXWZHLJK
WKH(cid:3)WKUHDW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PRQRSRO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FORVHU(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)WR(cid:3)RQH
DQRWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) JUHDWHU(cid:3) WKH(cid:3) SRVVLELOLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) DQG
HIILFLHQF\(cid:3) JDLQV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) WKH(cid:3) JUHDWHU(cid:3) WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) IRU
DQWL(cid:16)FRPSHWLWLYH(cid:3) SULFLQJ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DEVHQFH(cid:3) RI(cid:3) JRRG(cid:3) DOWHUQDWLYH
KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DQ\(cid:3)HYHQW(cid:15)(cid:3)JDLQLQJ(cid:3)PDUNHW(cid:3)SRZHU(cid:3)DQG(cid:3)UHOLHI(cid:3)IURP
FRPSHWLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHWULPHQW(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFH(cid:3)SD\RUV
DV(cid:3)+02V(cid:3)OLNHO\(cid:3)LQIOXHQFHV(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)VRPH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:17)
7KH(cid:3)IRXU(cid:3)PRWLYHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)SDUDJUDSKV(cid:3)GR(cid:3)QRW
FRYHU(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)WKH
SURPLQHQW(cid:3) RQHV(cid:3) IRU(cid:3) PRVW(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) PHUJHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ([DPSOHV(cid:3) RI
DGGLWLRQDO(cid:3)JDLQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DGRSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJLQJ(cid:3)SDUWLHV“(cid:3)EHVW(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ORZHVW(cid:3)FRVW(cid:3)DQG(cid:3)EHVW
RXWFRPHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) VKDULQJ(cid:3) RI(cid:3) LQWHOOHFWXDO(cid:3) SURSHUW\(cid:3) DQG
UHSXWDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)JRRGZLOO(cid:17)
6WXGLHV(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG
VXJJHVW(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:3)WR
6WXGLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHUJHU(cid:3)VXJJHVW(cid:3)WKDW(cid:3)FDSWXULQJ
PHUJH(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
HFRQRPLHV(cid:3) RI(cid:3) VFDOH(cid:15)(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) FDVH(cid:3) YROXPH(cid:3) WKURXJK(cid:3) JUHDWHU
HFRQRPLHV(cid:3)RI(cid:3)VFDOH(cid:15)
JHRJUDSKLF(cid:3)FRYHUDJH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HOLPLQDWLQJ(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH
LQFUHDVLQJ(cid:3)FDVH(cid:3)YROXPH(cid:15)
PHUJHU(cid:3)SDUWQHUV(cid:3)XQGHUOLH(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH
DQG(cid:3)HOLPLQDWLQJ
FRVWV(cid:3) DUH(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) UHGXFHG(cid:3) WKH(cid:3) PRVW(cid:3) WKURXJK
FRPSHWLWLRQ(cid:17)
FRQVROLGDWLQJ(cid:3) GHSDUWPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) VSUHDGLQJ(cid:3) IL[HG(cid:3) FRVW(cid:3) RYHU(cid:3) D
JUHDWHU(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HWZRUNLQJ(cid:3)ZLOO(cid:3)ERRVW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)E\
IRFXVLQJ(cid:3)RQ(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)VWXGLHV(cid:3) RI(cid:3)WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) DUH(cid:3) FDQGLG(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
SRWHQWLDO(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)SDUWQHUV(cid:15)
SDUWLFXODUO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DUHD(cid:3)RI(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)VWDWHV(cid:29)(cid:3)(cid:3)§7KHUH(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)FRPSHWLWLYH
ULVNV(cid:3) WR(cid:3) FRQVLGHU(cid:30)(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ULVNV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK
FRPSHWLQJ(cid:3) KHDG(cid:16)RQ(cid:3) LQ(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) PHGLFLQH(cid:15)(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG
UHVHDUFK(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)RWKHU(cid:3)PDMRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)LQ
WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)¤(cid:20)(cid:28)(cid:3)(cid:3)$Q(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VWXG\(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)QRW
FRPPLVVLRQHG(cid:3)E\(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)RU(cid:3)8&6)(cid:3)LQ(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)
LV(cid:3)HYHQ(cid:3)PRUH(cid:3)H[SOLFLW(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)GURS(cid:3)LQ(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRUV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZHUH(cid:3)§DZDUH
WKDW(cid:3)+02V(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)SXUFKDVHUV(cid:3)RI(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZHUH(cid:3)VTXHH]LQJ
8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)RQ(cid:3)SULFH(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:3)E\(cid:3)KDYLQJ
WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:3)FRPSHWH(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)RWKHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)RI
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VKDUH
DERXW(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)PDUNHW(cid:3)DQG
LW(cid:3)PDGH(cid:3)VHQVH(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)MRLQLQJ(cid:3)IRUFHV(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)WR(cid:3)VWRS
FRPSHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)RWKHU(cid:3)IRU(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:17)¤(cid:21)(cid:19)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:28) 8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU(cid:3)RI(cid:3)&OLQLFDO(cid:3)(QWHUSULVHV(cid:15)
7KLUG(cid:3)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)5HJHQWV(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:17)
(cid:21)(cid:19) $UQROG(cid:3)1DLPDUN(cid:3)DQG(cid:3)0RUOH\(cid:3)0(cid:17)(cid:3)6LQJHU(cid:15)(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)5HIRUP(cid:15)(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)
3DUW(cid:3) (cid:22)(cid:29)(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6FLHQFHV(cid:3) &HQWHUV(cid:15)(cid:3) &DVH(cid:3) 6WXG\(cid:15)(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)
6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
:KHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)KDYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)SRZHU(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)VSHFLDOL]HG
DUHDV(cid:3)LV(cid:3)XQFOHDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW(cid:3)SD\RUV(cid:3)KDYH(cid:3)IHZ
VXEVWLWXWHV(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)KLJK(cid:16)HQG(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)(cid:11)VXFK
DV(cid:3) RUJDQ(cid:3) WUDQVSODQWV(cid:12)(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFH(cid:3) SD\RUV(cid:3) OLNH
+02V(cid:15)(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)GLIILFXOW\(cid:3)QHJRWLDWLQJ(cid:3)SULFH(cid:3)GLVFRXQWV
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:17)
3RVW(cid:16)0HUJHU(cid:3)(IIHFWV(cid:3)$UH(cid:3)8QFHUWDLQ
$(cid:3) VPDOO(cid:3) JURXS(cid:3) RI(cid:3) FURVV(cid:16)VHFWLRQ(cid:3) VWXGLHV(cid:3) H[DPLQLQJ(cid:3) D
UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)VDPSOH(cid:3)RI(cid:3)QXPHURXV(cid:3)PHUJHUV(cid:3)KDV(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH
FKDUDFWHULVWLFV(cid:3) RI(cid:3) PHUJLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) SRVW(cid:16)PHUJHU
SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%XW(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)VWXGLHV(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D
FRQVHQVXV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)PHUJHUV(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)
7KHUH(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)VXIILFLHQW
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWXGLHV(cid:3)ORRN(cid:3)DW(cid:3)GDWD(cid:3)SULPDULO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH
VWXGLHV(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:3) DQG(cid:3) QRW(cid:3) WKH(cid:3) KRVSLWDO(cid:16)PHUJHU(cid:3) ZDYH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:17)
FRQVHQVXV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XVHIXO(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:17)(cid:3)(cid:3))HZ
RI(cid:3)PHUJHUV(cid:3)RQ(cid:3)KRVSLWDO
SXEOLVKHG(cid:3) VWXGLHV(cid:3) KDYH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) RI(cid:3) DQ
SHUIRUPDQFH(cid:17)
LQGLYLGXDO(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HYLHZHUV(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)UHFHQW(cid:3)VWXG\(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO
PHUJHUV(cid:3) LQ(cid:3)0DVVDFKXVHWWV(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)UHSRUWHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) UHODWLYH
VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)WZR(cid:3)VPDOO(cid:3)PHUJHUV(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHYLHZHUV(cid:3) IRXQG(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHUV
UHVXOWHG(cid:3) LQ(cid:3) ORZHU(cid:3) FRVW(cid:3) SHU(cid:3) DGPLVVLRQ(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ
KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)0DVVDFKXVHWWV(cid:17)(cid:21)(cid:20)
$QRWKHU(cid:3) VWXG\(cid:3) H[DPLQHG(cid:3) D(cid:3) VDPSOH(cid:3) RI(cid:3) (cid:28)(cid:21)(cid:3) PHUJHUV(cid:3) EHWZHHQ
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)WHVW(cid:3)KRZ(cid:3)PHUJHUV(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)VL]H(cid:3)RI
RSHUDWLRQ(cid:15)(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3) HIILFLHQF\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VWDIILQJ(cid:3) SUDFWLFHV(cid:17)(cid:21)(cid:21) (cid:3) 7KH
(cid:3)
DXWKRUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWXG\(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHYLHZHUV
IRXQG(cid:3) PHUJHUV(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) HIILFLHQF\(cid:3) UHODWLYH(cid:3) WR(cid:3) D
VDPSOH(cid:3) RI(cid:3) QRQPHUJLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) E\(cid:3) VORZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UDWH(cid:3) RI
RFFXSDQF\(cid:3) GHFOLQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKHUH(cid:3) ZDV(cid:3) QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) RI
UHODWLYH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)VWDIILQJ(cid:3)DQG(cid:3)RYHUDOO(cid:3)VL]H(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)FURVV(cid:16)VHFWLRQ(cid:3)VWXG\(cid:3)WHVWHG(cid:3)IRU(cid:3)FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)RI(cid:3)PHUJLQJ
KRVSLWDOV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:3)VXUURXQGLQJ(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)
6DQ(cid:3)-RVH(cid:15)(cid:3)2DNODQG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:17)(cid:21)(cid:22)(cid:3)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHYLHZHUV(cid:3)LGHQWLILHG
(cid:20)(cid:26)(cid:3)PHUJHUV(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)(cid:26)(cid:25)(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)SDUWQHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)IRXQG
D(cid:3)VWURQJ(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)OLNHOLKRRG(cid:3)RI(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:20) -DVRQ(cid:3)5(cid:17)(cid:3)%DUUR(cid:3)DQG(cid:3)’DYLG(cid:3)0(cid:17)(cid:3)&XWOHU(cid:15)(cid:3)§&RQVROLGDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHWSODFH(cid:29)(cid:3)$
&DVH(cid:3)6WXG\(cid:3)IURP(cid:3)0DVVDFKXVHWWV(cid:15)¤(cid:3)1DWLRQDO(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)5HVHDUFK(cid:15)(cid:3)ZRUNLQJ
SDSHU(cid:15)(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:21)(cid:21) -HIIUH\(cid:3)$(cid:17)(cid:3)$OH[DQGHU(cid:15)(cid:3)0LFKDHO(cid:3)7(cid:17)(cid:3)+DOSHUQ(cid:3)DQG(cid:3)6KRRX(cid:16)<LK(cid:3)’(cid:17)(cid:3)/HH(cid:15)(cid:3)§7KH(cid:3)6KRUW(cid:16)7HUP(cid:3)(IIHFW
RI(cid:3)0HUJHU(cid:3)RQ(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)2SHUDWLRQV(cid:15)¤(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)5HVHDUFK(cid:15)(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:21)(cid:22) *HRIIUH\(cid:3)5(cid:17)(cid:3)%URFNV(cid:3)DQG(cid:3)9(cid:17)(cid:3)*UDFH(cid:3)-RQHV(cid:15)(cid:3)§+RVSLWDO(cid:3)0HUJHUV(cid:3)DQG(cid:3)0DUNHW(cid:3)2YHUODS(cid:15)¤(cid:3)+HDOWK
6HUYLFHV(cid:3)5HVHDUFK(cid:15)(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
RYHUODS(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)PDUNHW(cid:3)DUHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
PHUJHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)PRUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)FORVH(cid:3)ULYDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH
PRUH(cid:3)VLPLODU(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JUHDWHU
WKH(cid:3)OLNHOLKRRG(cid:3)RI(cid:3)PHUJHU(cid:17)
7ZR(cid:3) SDSHUV(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) RQ(cid:3) FURVV(cid:16)VHFWLRQ(cid:3) VWXGLHV(cid:3) RI(cid:3) ORFDO
PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODWH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:19)V(cid:3)DQG(cid:3)HDUO\
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:17)(cid:21)(cid:23)(cid:3)(cid:3)0XOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)DUH(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)WKH(cid:3)SURGXFW(cid:3)RI(cid:3)ERWK
DFTXLVLWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) PHUJHUV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) WKH\(cid:3) VKRXOG(cid:3) IHDWXUH(cid:3) WKH(cid:3) VDPH
HFRQRPLF(cid:3) SKHQRPHQRQ(cid:3) SURPLVHG(cid:3) E\(cid:3) PHUJHU(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) FRVW
UHGXFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)JDLQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKHVH(cid:3)VWXGLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZHUV
IRXQG(cid:3)QR(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)IURP(cid:3)FRQVROLGDWLQJ
KLJK(cid:16)WHFK(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)RFFXUV(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)
WKH\(cid:3) IRXQG(cid:3) SDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) FRVWV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) QR(cid:3) ORZHU(cid:3) LQ(cid:3) JHQHUDO(cid:3) LQ
PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UDWLR(cid:3)RI(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)WR(cid:3)WRWDO
FRVWV(cid:3)ZDV(cid:3)IRXQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)KLJKHU(cid:3)LQ(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)WKDQ(cid:3)LQ
LQGHSHQGHQW(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $JDLQ(cid:15)(cid:3) WKHUH(cid:3) ZHUH(cid:3) H[FHSWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
DXWKRUV(cid:3) FRQFOXGH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) EHQHILWV(cid:3) RI(cid:3) PXOWLKRVSLWDO(cid:3) V\VWHPV
FDPH(cid:3) IURP(cid:3) JDLQLQJ(cid:3) D(cid:3) UHSXWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) D(cid:3) XQLIRUP
VWDQGDUG(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)HDFK(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)V\VWHP(cid:17)
:KLOH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)KHOSIXO(cid:3)IRU(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)ODUJH
FURVV(cid:16)VHFWLRQ(cid:3)VWXGLHV(cid:3)FDQQRW(cid:3)SUHGLFW(cid:3)ZLWK(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)RI
DQ\(cid:3) JLYHQ(cid:3) PHUJHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0HUJHU(cid:3) SDUWQHUV(cid:3) W\SLFDOO\(cid:3) KDYH(cid:3) KLJK
0HUJHU(cid:3)SDUWQHUV(cid:3)W\SLFDOO\ H[SHFWDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) RSWLPLVWLFDOO\(cid:3) IRUHFDVW(cid:3) JUHDW(cid:3) LPSURYHPHQWV
KDYH(cid:3)KLJK(cid:3)H[SHFWDWLRQV EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)PHUJHUV(cid:3)VXFFHHG(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)RIWHQ
DQG(cid:3)RSWLPLVWLFDOO\(cid:3)IRUHFDVW QRW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)HQYLVLRQHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VRPH(cid:3)IDLO(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHWKHU
JUHDW(cid:3)LPSURYHPHQWV(cid:3)EDVHG WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) PHUJHU(cid:3) FDQ(cid:3) PHHW(cid:3) LWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17) H[SHFWDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) DJJUHVVLYH(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) UHYHQXH
LQFUHDVHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)SUHGLFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)(cid:3)<RXQJ(cid:15)
//3(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)DGGUHVVHG(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:22)(cid:17)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) LV(cid:3) DQ
XQGHUVWDQGDEOH(cid:3) VWUDWHJLF(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GUDPDWLF(cid:3) VWUXFWXUH
FKDQJHV(cid:3)RFFXUULQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW(cid:15)(cid:3)ZKHUH
KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVROLGDWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH
DQRWKHU(cid:3)WR(cid:3)FXW(cid:3)FRVWV(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)SRZHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HUJLQJ
ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)SURYLGHV(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH
UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)UHSXWDWLRQ(cid:15)(cid:3)HOLPLQDWLQJ
FRPSHWLWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) PDLQ(cid:3) ULYDO(cid:15)(cid:3) FRQVROLGDWLQJ(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH
IXQFWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DFKLHYLQJ(cid:3) HFRQRPLHV(cid:3) RI(cid:3) VFDOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)
H[LVWLQJ(cid:3)VWXGLHV(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO
EHQHILWV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)JXDUDQWHHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)VRPH(cid:3)VWXGLHV(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:23) ’DYLG(cid:3)’UDQRYH(cid:15)(cid:3)$P\(cid:3)’XUNDF(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0DUN(cid:3)6KDQOH\(cid:15)(cid:3)§$UH(cid:3)0XOWL(cid:16)KRVSLWDO(cid:3)6\VWHPV(cid:3)0RUH
(IILFLHQW"¤(cid:3)+HDOWK(cid:3)$IIDLUV(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:12)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:16)(cid:20)(cid:19)(cid:22)(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)’DYLG(cid:3)’UDQRYH(cid:3)DQG(cid:3)0DUN(cid:3)6KDQOH\(cid:15)
§&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV(cid:3)RU(cid:3)5HSXWDWLRQ(cid:3)(QKDQFHPHQW(cid:3)DV(cid:3)0RWLYHV(cid:3)IRU(cid:3)0HUJHUV(cid:29)(cid:3)7KH(cid:3)/RJLF(cid:3)RI
0XOWL(cid:16)KRVSLWDO(cid:3)6\VWHPV(cid:15)¤(cid:3)6WUDWHJLF(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:3)-RXUQDO(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:24)(cid:24)(cid:16)(cid:26)(cid:23)(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
PHUJHUV(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) ORZHU(cid:3) FRVWV(cid:3) SHU(cid:3) DGPLVVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLQJ
HIILFLHQF\(cid:15)(cid:3) RWKHUV(cid:3) VKRZ(cid:3) WKDW(cid:3) PHUJHUV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) ORZHU
SDWLHQW(cid:3)FDUH(cid:3)FRVWV(cid:3)RU(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)WLPH
LV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HVVHQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UDSLGO\(cid:3)FKDQJLQJ(cid:3)PDUNHW(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6WDQIRUG(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
RUGHU(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) DQG(cid:3) H[SDQG(cid:3) LWV(cid:3) SDWLHQW(cid:3) EDVH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) QHHGV(cid:3) WR
HPSOR\(cid:3)VRPH(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PDUNHW(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)DQG(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)LWV(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3)LWV(cid:3)UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO
PLVVLRQV(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
Chapter 2
7KH(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)DQG(cid:3)2SHUDWLRQDO(cid:3)6WUHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)WKH
0HUJHU(cid:3)3DUWQHUV(cid:3)$UH(cid:3)$SSUR[LPDWHO\(cid:3)(TXDO
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)
6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) (cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) (cid:11)UHIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) LQ(cid:3) WKLV
FKDSWHU(cid:3) DV(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) RU(cid:3) 6+6(cid:12)(cid:3) DUH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)HTXDO(cid:3)SDUWQHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SODQQHG(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ
WKH(cid:3) DQDO\VHV(cid:3) ZH(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) RQ(cid:3) HDFK(cid:3) RUJDQL]DWLRQ“V(cid:3) ILQDQFLDO
SRVLWLRQ(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) 0DUFK(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) ILQDQFLDO
RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)\HDUV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW
HDFK(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:3) FRQWULEXWHV(cid:3) PRUH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) LQ(cid:3) VRPH
UHVSHFWV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:15)(cid:3)GHSHQGLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ZD\(cid:3)WKH(cid:3)FRQWULEXWLRQ
LV(cid:3)PHDVXUHG(cid:17)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) 6+6“V(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:25)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) HTXLW\
(cid:11)DVVHWV(cid:3) OHVV(cid:3) OLDELOLWLHV(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPELQHG(cid:3) HQWLW\(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) (cid:11)(cid:24)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)“V(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) ZLOO
EH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)PRUH
HTXLW\(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:3)(cid:11)FDVK(cid:15)(cid:3)VWRFNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ERQGV(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)UHODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)ORQJ(cid:16)
WHUP(cid:3) GHEW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) FRQWULEXWLQJ(cid:3) D(cid:3) ODUJHU
DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) OLTXLG(cid:3) DVVHWV(cid:3) WKDQ(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) 8&6)(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
FRQWULEXWLQJ(cid:3) OLTXLG(cid:3) DVVHWV(cid:3) RI(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) WKUHH(cid:3) WLPHV(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:3)RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)WZR(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH
SDUWLHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DUH(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)QHJRWLDWLQJ(cid:3)ZKLFK(cid:3)DVVHWV(cid:3)ZLOO
EH(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:17)
:KHQ(cid:3) DQDO\]LQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) EHWZHHQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)“V(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)(cid:11)LQFRPH
DIWHU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IURP(cid:3) DOO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) DGMXVWHG(cid:3) IRU
QRQUHFXUULQJ(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3) KHDOWK
FDUH(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO
VFKRRO(cid:15)(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)6+6“V(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)8&6)“V(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZKLFK
H[FOXGHV(cid:3) QRQRSHUDWLQJ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) LQYHVWPHQW(cid:3) LQFRPH(cid:15)
LQWHUHVW(cid:3) H[SHQVH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DQ(cid:3) DSSURSULDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) RI
&DOLIRUQLD(cid:3) IRU(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) VXSSRUW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) DQ
DGMXVWPHQW(cid:3)IRU(cid:3)SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)JUHDWHU
WKDQ(cid:3)6+6“V(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)KDG(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)IURP
KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RYHU(cid:3)WKHVH(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)YHUVXV
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ(cid:3)DGMXVWPHQW(cid:3)WR
(cid:21)(cid:22)
DXGLWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) GDWD(cid:3) EHFDXVH(cid:3) 6+6“V(cid:3) DFFRXQWLQJ
SROLFLHV(cid:3)DUH(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)8&6)“V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DGMXVWPHQW(cid:3)DOORZV(cid:3)IRU
FRPSDULVRQV(cid:3)XQGHU(cid:3)VLPLODU(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)EDVHV(cid:17)
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GDWD(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
6WDWHZLGH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)(cid:11)26+3’(cid:12)(cid:3)QRWHG
VLPLODU(cid:3) ILQGLQJV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) HDFK(cid:3) PHUJHU(cid:3) SDUWQHU(cid:3) EULQJV
FHUWDLQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)VWUHQJWKV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LQFOXGHG
VXFK(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FKDUDFWHULVWLFV(cid:3) DV(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:15)
RFFXSDQF\(cid:3) UDWHV(cid:3) RQ(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) EHGV(cid:15)(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU(cid:3) LQSDWLHQW
GD\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)PHDVXUHV(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
8&6)“V(cid:3)ORZHU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)FRXOG(cid:3)PDNH(cid:3)LW
UHODWLYHO\(cid:3)VWURQJHU(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW(cid:3)EHFRPHV
LQFUHDVLQJO\(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)WR(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRVWV(cid:17)
%DFNJURXQG
6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)SUHSDUH(cid:3)WKHLU(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)XVLQJ(cid:3)GLIIHUHQW
DFFRXQWLQJ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)DOORZHG(cid:3)XQGHU(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)UXOHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) SUHSDUHV(cid:3) LWV(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH
VWDQGDUG(cid:3) UXOHV(cid:3) RI(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) DSSOLFDEOH(cid:3) WR(cid:3) SULYDWH(cid:3) QRQSURILW
KRVSLWDOV(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) $FFRXQWLQJ(cid:3) 6WDQGDUGV
%RDUG(cid:3) (cid:11))$6%(cid:12)(cid:3) ZKLOH(cid:3) 8&6)(cid:3) SUHSDUHV(cid:3) LWV(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV
DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UXOHV(cid:3) DSSOLFDEOH(cid:3) WR(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) KRVSLWDOV
HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)$FFRXQWLQJ(cid:3)6WDQGDUGV(cid:3)%RDUG
(cid:11)*$6%(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)6+6“V(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV
FRQWDLQ(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) WUHDWPHQWV(cid:3) RI(cid:3) VLPLODU(cid:3) DFWLYLWLHV
DIIHFWLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPSDUDELOLW\(cid:17)
6+6“V(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V
ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV )RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)6+6“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)UHIOHFW(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ
FRQWDLQ(cid:3)GLIIHUHQW WKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)VWRFNV(cid:3)DQG(cid:3)ERQGV(cid:3)SRUWIROLR(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKH
DFFRXQWLQJ(cid:3)WUHDWPHQWV(cid:3)RI IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)FDVK(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)VHFXULWLHV(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)KDG
VLPLODU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)WKDW EHHQ(cid:3)VROG(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:12)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)8&6)“V(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
DIIHFW(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPSDUDELOLW\(cid:17) UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)HTXLW\(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)ZH
DSSOLHG(cid:3) WKLV(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) WR(cid:3) 8&6)“V(cid:3) ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3) VLJQLILFDQW
HIIHFW(cid:3) RQ(cid:3) LWV(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:30)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) PDGH(cid:3) QR
DGMXVWPHQW(cid:17)
$QRWKHU(cid:3) GLIIHUHQFH(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) 8&6)“V(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG(cid:3) 6+6“V
SROLFLHV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3)SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)EHQHILW
H[SHQVHV(cid:3)(cid:11)FRVW(cid:3)RI(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)KHDOWK(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)EHQHILWV
WR(cid:3)UHWLUHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)6+6“V(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKHVH(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) XQGHU(cid:3) *$6%(cid:3) VWDQGDUGV
8&6)“V(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRPSDUDELOLW\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR
RUJDQL]DWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DGMXVWHG(cid:3) 8&6)“V(cid:3) LQFRPH(cid:3) WR(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKH
HVWLPDWHG(cid:3) SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) H[SHQVH(cid:17)(cid:3) 8VLQJ(cid:3) GDWD
SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) 8&6)“V(cid:3) FKLHI(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) RIILFHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FDOFXODWHG
(cid:21)(cid:23)
8&6)“V(cid:3)SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)EHQHILWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)8&6)“V(cid:3)H[SHQVHV
E\(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)8&6)“V(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)DVVHWV(cid:3)H[FHHG(cid:3)HVWLPDWHG
IXWXUH(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3)*$6%(cid:3)VWDQGDUGV(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)UHFRUG(cid:3)LWV(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3))$6%
VWDQGDUGV(cid:15)(cid:3)6+6(cid:3)UHFRUGV(cid:3)DQ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)EDVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLILFV(cid:3)RI
LWV(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8&6)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)PRVW(cid:3)RWKHU(cid:3)8&
HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD
5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:3)(cid:11)8&56(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)8&6)(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH
KDG(cid:3) WR(cid:3) UHFRUG(cid:3) D(cid:3) SHQVLRQ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) LI(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) IROORZHG(cid:3) )$6%
VWDQGDUGV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)ZLWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)DFWXDU\(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR
ZKLFK(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RQ(cid:3)UHWLUHPHQW(cid:3)SODQ(cid:3)DVVHWV(cid:3)H[FHHG(cid:3)IXWXUH(cid:3)SHQVLRQ
SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ZHUH(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)SULRU
FRQWULEXWLRQV(cid:3)E\(cid:3)8&(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)8&56
DVVHWV(cid:3) DQG(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) RQ(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVHWV(cid:3) H[FHHGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) 8&56
REOLJDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)EHQHILWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)8&6)(cid:3)HPSOR\HHV
ZHUH(cid:3) HDUQLQJ(cid:3) SHQVLRQ(cid:3) EHQHILWV(cid:3) GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21)
WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)H[SHQVH
ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)XQGHU(cid:3))$6%(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)
6+6(cid:3):LOO(cid:3),QYHVW(cid:3)0RUH(cid:3)7KDQ(cid:3)8&6)(cid:3)LQ(cid:3)86+&
$(cid:3)PHDVXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)E\(cid:3)HDFK(cid:3)SDUW\(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)PHUJHU
2I(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG LV(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) HTXLW\(cid:3) (cid:11)DVVHWV(cid:3) OHVV(cid:3) OLDELOLWLHV(cid:12)(cid:3) WKDW(cid:3) HDFK
(cid:7)(cid:27)(cid:25)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH FRQWULEXWHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKLV(cid:3) PHUJHU(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) LQYHVWLQJ(cid:3) PRUH
WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:15) UHVRXUFHV(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG
6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWULEXWH (cid:7)(cid:27)(cid:25)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) HTXLW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) ZLOO
(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:15) FRQWULEXWH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWULEXWH
DQG(cid:3)8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWULEXWH (cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)
(cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)
,Q(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DVVHWV(cid:3)(cid:11)VSHFLILFDOO\(cid:3)WKH
SURSHUW\(cid:15)(cid:3)SODQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW(cid:3)LWV(cid:3)RULJLQDO(cid:3)FRVW(cid:17)
%RWK(cid:3)6+6“V(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
FXUUHQW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVHWV(cid:3)LV(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKHLU(cid:3)RULJLQDO(cid:3)FRVW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV“(cid:3)FXUUHQW(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:3)LV(cid:3)XQNQRZQ(cid:3)DW(cid:3)WKLV
WLPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SDUWLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) DUH(cid:3) FXUUHQWO\
QHJRWLDWLQJ(cid:3) ZKLFK(cid:3) DVVHWV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG
HQWLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) DPRXQWV(cid:3) DUH(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR
FKDQJH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)GDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
6XPPDU\(cid:3)RI(cid:3)&RQWULEXWHG(cid:3)$VVHWV(cid:15)(cid:3)/LDELOLWLHV(cid:15)
DQG(cid:3)(TXLW\(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)3HUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)&RPELQHG(cid:3)7RWDO
0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
6+6(cid:3)DV(cid:3)D D8&6)(cid:3)DV(cid:3)D
3HUFHQW(cid:3)RI 3HUFHQW(cid:3)RI
&RPELQHG &RPELQHG &RPELQHG
6+6(cid:13) 7RWDO 8&6) 7RWDO 7RWDO
$VVHWV (cid:7)(cid:27)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24) (cid:25)(cid:21)(cid:8) (cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:25) (cid:22)(cid:27)(cid:8) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:20)
/LDELOLWLHV (cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:22) (cid:26)(cid:20) (cid:20)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:20) (cid:21)(cid:28) (cid:24)(cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:23)
(TXLW\ (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:21) (cid:24)(cid:25)(cid:8) (cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24) (cid:23)(cid:23)(cid:8) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:26)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)$XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:13)6+6“V(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG
ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)WKHLU(cid:3)LQWHQW(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)LWV(cid:3)%RVZHOO
%XLOGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)LV(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
D7KH(cid:3)DERYH(cid:3)SXEOLVKHG(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)GDWD(cid:3)H[FOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)
OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)(cid:11))33(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)OLDELOLWLHV
RI(cid:3)WKH(cid:3))33(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)HTXLW\(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)XQDXGLWHG(cid:12)(cid:3)DUH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3),I
WKH(cid:3)8&6)(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)GDWD(cid:3)ZHUH(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKHVH(cid:3)LWHPV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)ZRXOG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
)RU(cid:3) GHWDLO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DVVHWV(cid:15)(cid:3) OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HTXLW\(cid:3) VXPPDUL]HG
DERYH(cid:15)(cid:3)UHIHU(cid:3)WR(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)’(cid:17)
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)KRVSLWDOV
GLVFORVHG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)FRQWLQJHQFLHV(cid:3)ZKRVH(cid:3)RXWFRPHV(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ
GHWHUPLQHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) DQ(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) VWXG\
SUHSDUHG(cid:3) E\(cid:3) DQ(cid:3) HQJLQHHULQJ(cid:3) ILUP(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6+6(cid:3) PD\(cid:3) EH
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)XQGHUJR(cid:3)D(cid:3)VHLVPLF(cid:3)UHWURILW(cid:3)RI(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)EXLOGLQJV
E\(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)SRVLQJ(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW
ULVN(cid:3)RI(cid:3)FROODSVH(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)GDQJHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)EURXJKW(cid:3)XS
WR(cid:3) FRGH(cid:3) E\(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:27)(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) EXLOGLQJV(cid:3) WKDW(cid:3) GR(cid:3) QRW
VLJQLILFDQWO\(cid:3) MHRSDUGL]H(cid:3) OLIH(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) UHSDUDEOH(cid:3) RU
IXQFWLRQDO(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) VWURQJ(cid:3) PRWLRQ(cid:3) PXVW(cid:3) EH(cid:3) EURXJKW(cid:3) LQWR
FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VWUXFWXUDO(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
$OTXLVW(cid:3) +RVSLWDO(cid:3) )DFLOLWLHV(cid:3) 6HLVPLF(cid:3) 6DIHW\(cid:3) $FW(cid:3) E\(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:15)
(cid:21)(cid:19)(cid:22)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3)HDFK(cid:3)KDYH(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHTXLUH
VHLVPLF(cid:3)UHWURILWWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:15)(cid:3)DQ
HQJLQHHULQJ(cid:3) ILUP(cid:3) SUHOLPLQDULO\(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) ZKLOH(cid:3) VHYHUDO
EXLOGLQJV(cid:3)RQ(cid:3)HDFK(cid:3)FDPSXV(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)UHPRGHOHG(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3)PDQGDWHG(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) 6HQDWH(cid:3) %LOO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:22)(cid:3)E\(cid:3) WKH(cid:3) \HDU
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) 8&6)“V(cid:3) VHLVPLF(cid:3) UHWURILW(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) EHWZHHQ
(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)6+6“V(cid:3)UHWURILW(cid:3)ZLOO
EH(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)DVVXPH(cid:3)WKH
(cid:21)(cid:25)
FRQWLQXHG(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) WKHLU(cid:3) FXUUHQW(cid:3) SXUSRVH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) FRVWV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) UHWURILW(cid:15)
PDQDJHPHQW(cid:3) PD\(cid:3) HOHFW(cid:3) WR(cid:3) FKDQJH(cid:3) WKH(cid:3) QDWXUH(cid:3) RI(cid:3) VHUYLFHV
SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)IDFLOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3)=LRQ
LV(cid:3)DQ(cid:3) DFXWH(cid:3) FDUH(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) ZKLFK(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) KLJKHVW(cid:3) OHYHO(cid:3) RI
VHLVPLF(cid:3)VXSSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)LI
0RXQW(cid:3)=LRQ(cid:3)ZDV(cid:3)FRQYHUWHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)DFXWH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)FDUH
VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VNLOOHG(cid:3)QXUVLQJ(cid:3)IDFLOLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VHLVPLF(cid:3)UHWURILW
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)ORZHU(cid:3)DQG(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:27)(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SDUWLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) DVVRFLDWHG
DFDGHPLF(cid:3) LQVWLWXWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) QHJRWLDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) QDWXUH(cid:3) RI
WKHLU(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VHLVPLF(cid:3)UHWURILWWLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)IDFLOLWLHV
DV(cid:3)D(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
VHLVPLF(cid:3)UHSDLUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DOORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)WKH
SDUWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DUH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)FKDQJH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)GDWH(cid:3)RI
WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)LQGXVWULHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LQGXVWU\
LV(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)QXPHURXV(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)IHGHUDO(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG
ORFDO(cid:3) JRYHUQPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHVH(cid:3) ODZV(cid:3) DQG
UHJXODWLRQV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
7KH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JRYHUQPHQW
WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)RI
KDV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LWV
SRVVLEOH(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)E\(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHUV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)SRVVLEOH
6+6(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 3K\VLFLDQV(cid:3) DW(cid:3) 7HDFKLQJ
0HGLFDUH(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)E\
+RVSLWDOV(cid:3)(cid:11)3$7+(cid:12)(cid:3),QLWLDWLYH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)XQGHUWDNHQ(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHUV(cid:15)
DXGLW(cid:3) DQG(cid:3) LQYHVWLJDWLYH(cid:3) ZRUN(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO
LQFOXGLQJ(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)+XPDQ(cid:3)6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3),QVSHFWRU
*HQHUDO(cid:3) (cid:11)2,*(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) LQLWLDO(cid:3) DXGLW(cid:3) ZRUN(cid:3) VXJJHVWHG(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH
SK\VLFLDQV(cid:3)SUDFWLFLQJ(cid:3)DW(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)FRPSO\LQJ
ZLWK(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VXFK(cid:15)(cid:3) WKH
REMHFWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2,*(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DUH(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DUH
LQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UXOHV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)SK\VLFLDQ
VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)VHWWLQJV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)FODLPV(cid:3)VXEPLWWHG
E\(cid:3) WKHVH(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) SK\VLFLDQV(cid:3) DFFXUDWHO\(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKH(cid:3) OHYHO(cid:3) RI
VHUYLFH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH
2,*(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)3$7+
UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)FRXOG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)ILQHV(cid:3)DQG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO
DV(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)ELOOHG(cid:3)DQG(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IRU
SDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)2,*(cid:15)(cid:3)WKHVH
UHYLHZV(cid:3) DUH(cid:3) SUHVHQWO\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SUHOLPLQDU\(cid:3) VWDJHV(cid:3) ZLWK(cid:3) DQ
DQWLFLSDWHG(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:3)GDWH(cid:3)LQ(cid:3)PLG(cid:16)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH
LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)VXFK(cid:3)UHSD\PHQWV(cid:3)RU
FLYLO(cid:3) UHPHGLHV(cid:3) ZRXOG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) PDWHULDO(cid:3) HIIHFW(cid:3) RQ(cid:3) WKHLU
UHVSHFWLYH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)
(cid:21)(cid:26)
8&6)(cid:3):LOO(cid:3)&RQWULEXWH(cid:3)0RUH
/LTXLG(cid:3)$VVHWV(cid:3)LQ(cid:3)5HODWLRQ(cid:3)WR
/RQJ(cid:16)7HUP(cid:3)’HEW(cid:3)7KDQ(cid:3)6+6
:KHQ(cid:3) PHDVXULQJ(cid:3) HDFK(cid:3) RUJDQL]DWLRQ“V(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)UDWLR(cid:3)RI(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:3)(cid:11)FDVK(cid:15)(cid:3)VWRFNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ERQGV(cid:12)(cid:3)LQ
UHODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)UDWLR(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)PHDVXUH
RI(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)PHHW(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)HTXLW\(cid:15)(cid:3)LW
ZLOO(cid:3)DOVR(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
6+6(cid:3) KDV(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:26)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) GHEW(cid:3) ZKLOH(cid:3) 8&6)(cid:3) KDV
(cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)JUHDWHU
OHYHOV(cid:3) RI(cid:3) RXWVWDQGLQJ(cid:3) GHEW(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) WR(cid:3) GLYHUW(cid:3) D
JUHDWHU(cid:3) SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) LQFRPH(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) DQG
LQWHUHVW(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)RQ(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZH
FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)SULQFLSDO(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQWULEXWLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)8&6)
ZLOO(cid:3)FRQWULEXWH(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)WKUHH(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:3)ZKLOH(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)RQO\(cid:3)FRQWULEXWH
OLTXLG(cid:3)DVVHWV(cid:3)RI(cid:3)WZR(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)GHEW(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
5DWLR(cid:3)RI(cid:3)&DVK(cid:3)DQG(cid:3)0DUNHWDEOH
6HFXULWLHV(cid:3)WR(cid:3)/RQJ(cid:16)7HUP(cid:3)’HEW
$V(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
6+6(cid:13) 8&6)
&DVK(cid:3)DQG(cid:3)PDUNHWDEOH(cid:3)VHFXULWLHV (cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:27) (cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:21)
/RQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW (cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:23)D (cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:27)D
5DWLR(cid:3)RI(cid:3)&DVK(cid:3)DQG(cid:3)0DUNHWDEOH(cid:3)6HFXULWLHV(cid:3)WR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)/RQJ(cid:16)7HUP(cid:3)’HEW (cid:20)(cid:17)(cid:27)E (cid:22)(cid:17)(cid:20)F
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)$XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:13)6+6“V(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V
+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)1RWH(cid:3)(cid:13)(cid:17)
D7KH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)FRPSULVHG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW
VKRZQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ
FXUUHQW(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:3)DPRXQWLQJ(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:17)
E&DVK(cid:3)DQG(cid:3)0DUNHWDEOH(cid:3)VHFXULWLHV(cid:18)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:3) (cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:18)(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:23)(cid:3) (cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:17)
F&DVK(cid:3)DQG(cid:3)0DUNHWDEOH(cid:3)VHFXULWLHV(cid:18)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:3) (cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:21)(cid:18)(cid:7)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:27)(cid:3) (cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
8&6)nV(cid:3),QFRPH(cid:3)$IWHU(cid:3)([SHQVHV
)URP(cid:3)$OO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)([FHHGV(cid:3)7KDW
RI(cid:3)6+6(cid:3))URP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
:H(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) WKH(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH(cid:3) (cid:11)LQFRPH(cid:3) DIWHU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) RI(cid:3) DOO
DFWLYLWLHV(cid:12)(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) LV(cid:3) LPSRUWDQW
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)DOO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)HDUQHG(cid:3)E\(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQFRPH(cid:3)HDUQHG(cid:3)IURP(cid:3)LQYHVWPHQWV
WKDW(cid:3) HDFK(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) LV(cid:3) FRQWULEXWLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV
LQFRPH(cid:3) HDUQHG(cid:3) IURP(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) RXU
DQDO\VLV(cid:3)RQ(cid:3)WKUHH(cid:3)OHYHOV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH
UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
WRWDOHG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:22)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) IRU(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:22)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) IRU(cid:3) 6+6(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKLV(cid:3) LV(cid:3) DQ(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:3) DQDO\VLV
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUWLQJ
SRVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VDPH(cid:3)PDQQHU(cid:3)DV(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)6+6“V
DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DPRXQWV
LQFOXGH(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:15)
ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ
WKHVH(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)FKDQJH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:29)
8&6)“V(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)LV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)6+6“V
LQFUHDVHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
$IWHU(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:15)(cid:3)8&6)“V
QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)LV(cid:3)LQFUHDVHG
,Q(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)
WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ZKLOH
ZKLFK(cid:3)ZRXOG(cid:3)PRUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)RFFXU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHGXFHG
6+6“V(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IRU(cid:3)QRQUHFXUULQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)WLPH
(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
JDLQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)XQLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)6+6
KDG(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG
8&6)(cid:3)UHPDLQHG(cid:3)DW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LV(cid:3)GLVSOD\HG(cid:3)LQ
7DEOH(cid:3) (cid:22)(cid:3) DQG(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) GDWD(cid:15)(cid:3) E\(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) LV(cid:3) GLVSOD\HG(cid:3) LQ
$SSHQGLFHV(cid:3)((cid:3)DQG(cid:3))(cid:17)
(cid:21)(cid:28)
7DEOH(cid:3)(cid:22)
&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)&XPXODWLYH(cid:3))LYH(cid:16)<HDU
7RWDO(cid:3)5HFXUULQJ(cid:3)1HW(cid:3),QFRPH
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
6+6(cid:13) 8&6)
1HW(cid:3)LQFRPH(cid:3)SHU(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV (cid:7) (cid:26)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:28) (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28)
’LVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO (cid:20)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)E (cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)E
/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWHD (cid:16) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:22)(cid:12)
7RWDO(cid:3),QFRPH (cid:21)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28) (cid:21)(cid:25)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:25)
$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHV (cid:16) (cid:11)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:26)(cid:12)
$GMXVWHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)EHIRUH(cid:3)QRQUHFXUULQJ(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV (cid:21)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28) (cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:28)
$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)QRQUHFXUULQJ(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:24) (cid:16)
5HFXUULQJ(cid:3)1HW(cid:3),QFRPH (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:28)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)6HOHFWHG(cid:3)GDWD(cid:3)IURP(cid:3)$SSHQGLFHV(cid:3)((cid:3)DQG(cid:3))(cid:17)
(cid:13)6+6“V(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG
ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
D7KH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)(cid:11)/33,(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/33,(cid:3)QHW
LQFRPH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)UHPRYHG(cid:17)
E$PRXQWV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:17)
8&6)nV(cid:3)(cid:3),QFRPH(cid:3)$IWHU(cid:3)([SHQVHV(cid:3))URP
+RVSLWDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$OVR(cid:3)([FHHGV(cid:3)7KDW(cid:3)RI
6+6nV(cid:3))URP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
:KLOH(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WR(cid:3) DQDO\]H(cid:3) WKH(cid:3) WRWDO(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH(cid:3) IURP
UHFXUULQJ(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) DOVR(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WR(cid:3) DQDO\]H(cid:3) WKH(cid:3) QHW
LQFRPH(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:17)
$V(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) WDEOH(cid:15)(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH(cid:3) IURP(cid:3) UHFXUULQJ
RSHUDWLRQV(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU
8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH
UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)E\(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)IRU
HDFK(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)DSSURSULDWLRQ
IURP(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)WR(cid:3)8&6)(cid:3)WKDW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHSUHVHQW
SD\PHQWV(cid:3)IRU(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
ZH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)H[SHQVH
IRU(cid:3) GHEW(cid:3) VHUYLFH(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) FRVW(cid:3) XQUHODWHG(cid:3) WR(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) HDFK
KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)RXU(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
ILYH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)6+6(cid:3)HDUQHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV
DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) HDUQHG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:23)(cid:3) GLVSOD\V(cid:3) RXU
DGMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)WKDW
UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
7DEOH(cid:3)(cid:23)
&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)&XPXODWLYH(cid:3))LYH(cid:16)<HDU
1HW(cid:3),QFRPH(cid:3)$GMXVWHG(cid:3)IRU(cid:3)1RQRSHUDWLQJ
5HYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)([SHQVHV
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
6+6(cid:13) 8&6)
5HFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)(cid:11)IURP(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:22)(cid:12) (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:28)
$GMXVWPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)QRQRSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV (cid:11)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:26)(cid:12)
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:24) (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:21)
6RXUFH(cid:29) $XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:13)6+6“V(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO
DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KLV(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) GHPRQVWUDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
6+6“V(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)8&6)“V(cid:3)UHFXUULQJ
QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)GHULYHG(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)IURP
RWKHU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) 6+6“V(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) LQFRPH(cid:3) UHVXOWV
IURP(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)UHVXOWV(cid:3)IURP(cid:3)LQYHVWPHQW
HDUQLQJV(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)DSSURSULDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IURP
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$SSHQGLFHV(cid:3)((cid:3)DQG(cid:3))(cid:3)SURYLGH(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLO
RI(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)VXPPDUL]HG(cid:3)DERYH(cid:17)
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3):HUH(cid:3)3URILWDEOH
2YHU(cid:3)(DFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3DVW(cid:3))LYH(cid:3)<HDUV
2YHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)ZHUH(cid:3)SURILWDEOH
DQQXDOO\(cid:3) DV(cid:3) PHDVXUHG(cid:3) E\(cid:3) ERWK(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH(cid:3) DQG(cid:3) RSHUDWLQJ
LQFRPH(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO
VFKRROV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) 8&6)“V(cid:3) LQFRPH(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ
UHODWLYHO\(cid:3)VWDEOH(cid:3)DQG(cid:3)6+6“V(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)PRUH(cid:3)YRODWLOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
6+6“V(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)SURILW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)ZDV(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)ORVVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
LWV(cid:3) SDWLHQW(cid:3) ELOOLQJ(cid:3) V\VWHP(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) PRUH(cid:3) IXOO\(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) LQ
$SSHQGL[(cid:3))(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
(DFK(cid:3)0HUJHU(cid:3)3DUWQHU(cid:3)%ULQJV(cid:3)&HUWDLQ
2SHUDWLQJ(cid:3)6WUHQJWKV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)0HUJHU
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)26+3’(cid:3)GDWD(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) HDFK(cid:3) PHUJHU(cid:3) SDUWQHU(cid:3) EULQJV(cid:3) FHUWDLQ
RSHUDWLQJ(cid:3) VWUHQJWKV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) RSHUDWLQJ
FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)QXPEHU(cid:3) RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:15)(cid:3) RFFXSDQF\
UDWHV(cid:3)RQ(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)EHGV(cid:15)(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
PHDVXUHV(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)8&6)“V(cid:3)ORZHU
RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) SHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) FRXOG(cid:3) PDNH(cid:3) LW(cid:3) UHODWLYHO\
VWURQJHU(cid:3)WKDQ(cid:3)6+6(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW(cid:3)EHFRPHV
LQFUHDVLQJO\(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)WR(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRVWV(cid:17)
6LQFH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) KDV(cid:3) VXFFHHGHG(cid:3) DW(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) KRVSLWDO
DGPLVVLRQV(cid:3)ZKLOH(cid:3)8&6)(cid:3)KDV(cid:3)VHHQ(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)GHFOLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:3)DUH(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)WR(cid:3)WRWDO(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DW(cid:3) 8&6)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)
EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)GHFOLQHG
PRUH(cid:3)UDSLGO\(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)WKDQ(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)WZR(cid:3)WUHQGV(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ
D(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3) GHFOLQHG(cid:3) E\(cid:3) RQO\
(cid:26)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) DW(cid:3) 6+6(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) WUHQGV(cid:3) LQ
LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:3) DUH(cid:3) UHIOHFWHG(cid:3) LQ(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) WZR
HQWLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ERWK(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)HQMR\HG(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)QHDU
(cid:26)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3) E\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) 8&6)“V(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWH(cid:3) KDG
(cid:22)(cid:21)
GHFOLQHG(cid:3) WR(cid:3) (cid:25)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) (cid:26)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) 6+6(cid:17)
3UHOLPLQDU\(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) SDUWLDO(cid:16)\HDU(cid:3) GDWD(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) D
GHSDUWXUH(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)WUHQG(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)DQ
LQFUHDVH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) OHQJWK(cid:3) RI(cid:3) VWD\(cid:3) DW(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) ERWK(cid:3) WRWDO
LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DQG(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)DUH(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DW
8&6)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3)GHFOLQLQJ(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)LQSDWLHQW
VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)JURZLQJ(cid:3)DW
ERWK(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:15)(cid:3)DOEHLW(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)VORZHU(cid:3)UDWH(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)WKDQ
DW(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6“V(cid:3)IDVWHU(cid:3)JURZWK(cid:3)LQ(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:3)LV(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)SDUWO\
DWWULEXWDEOH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DFTXLVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FOLQLFV(cid:17)
6+6(cid:3) UHDOL]HV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) JUHDWHU(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU
SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:3)WKDQ(cid:3)GRHV(cid:3)8&6)(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:23)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)GLIIHUHQFH
FDQ(cid:3) EH(cid:3) DWWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) WZR(cid:3) IDFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LUVW(cid:15)(cid:3) 6+6(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) PRUH
IDYRUDEOH(cid:3)SD\RU(cid:3)PL[(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)GUDZLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI
LWV(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) SD\RU(cid:3) FDWHJRULHV(cid:15)
ZKLFK(cid:3) WHQG(cid:3) WR(cid:3) FRPSHQVDWH(cid:3) DW(cid:3) KLJKHU(cid:3) UDWHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) VPDOOHU
SURSRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) IURP(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HFRQG(cid:15)(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
LPSRUWDQW(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)RI(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)SD\RUV(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:3)6+6“V(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU
GD\(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:12)(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) H[FHHGV(cid:3) WKDW(cid:3) RI(cid:3) 8&6)(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:27)(cid:12)(cid:17)
:KLOH(cid:3)6+6(cid:3)HQMR\V(cid:3)JUHDWHU 2XWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)YLVLW(cid:3)LV(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR
UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW HQWLWLHV(cid:17)
GD\(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)WKLV
DGYDQWDJH(cid:3)LV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ :KLOH(cid:3)6+6(cid:3)HQMR\V(cid:3)JUHDWHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:15)
RIIVHW(cid:3)E\(cid:3)KLJKHU(cid:3)RSHUDWLQJ WKLV(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)LV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RIIVHW(cid:3)E\(cid:3)KLJKHU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:17)
FRVWV(cid:17) 6LQFH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) SHU(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ
EHWZHHQ(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:24)(cid:19)(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:21)(cid:19)(cid:3) (cid:11)(cid:22)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)
KLJKHU(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:3)WKDQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)6+6“V(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLQJ
H[SHQVHV(cid:3)LV(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JURZWK(cid:3)LQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SHU
GD\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) (cid:11)WKH(cid:3)ODVW(cid:3) \HDU(cid:3)IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKHVH
H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)KRVSLWDOV(cid:12)(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ
JUHDWHU(cid:3) DW(cid:3) 8&6)(cid:3) (cid:11)(cid:23)(cid:26)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) WKDQ(cid:3) DW(cid:3) 6+6(cid:3) (cid:11)(cid:22)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:17)
2SHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SHU(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:3)WKDQ(cid:3)DW
8&6)(cid:15)(cid:3)WKRXJK(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VPDOOHU(cid:3)PDUJLQ(cid:3)WKDQ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW
GD\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)LQ(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)VKRUWHU(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:17)
8&6)“V(cid:3)ORZHU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)FRXOG(cid:3)PDNH(cid:3)LW
UHODWLYHO\(cid:3)VWURQJHU(cid:3)WKDQ(cid:3)6+6(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PDUNHW
EHFRPHV(cid:3)LQFUHDVLQJO\(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)WR(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVLVWHQWO\
RYHU(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WRWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ
VLJQLILFDQWO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)RU(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH
FRPSDUDEOH(cid:3) JURXSV(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) ZH(cid:3) DQDO\]HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH
FDVH(cid:16)VHYHULW\(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:16)PL[(cid:3) LQGH[(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) E\
WKH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) FRQVRUWLXP(cid:3) SURYLGH(cid:3) QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW
WKHVH(cid:3)KLJKHU(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)PRUH(cid:3)VHYHUHO\(cid:3)LOO(cid:3)SDWLHQWV
RU(cid:3) PRUH(cid:3) FRPSOH[(cid:3) FDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) $SSHQGL[(cid:3) *(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) RSHUDWLQJ
SHUIRUPDQFH(cid:3) RI(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6+6(cid:3) LV(cid:3) IXUWKHU(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) DQG(cid:3) LV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:24) 7KLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)SD\RUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)KHDOWK(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)(cid:11)+02V(cid:12)(cid:15)(cid:3)SUHIHUUHG(cid:3)SURYLGHU
RUJDQL]DWLRQV(cid:15)(cid:3)FRPPHUFLDO(cid:3)LQVXUDQFH(cid:15)(cid:3)ZRUNHUV“(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:15)(cid:3)6KRUW(cid:16)’R\OH(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJHG
FDUH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)RU(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
FRPSDUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) VL[(cid:3) RWKHU(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) RWKHU(cid:3) ODUJH(cid:3) QRQXQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RWKHU(cid:3)DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3)DUH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)HTXDO
SDUWQHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SODQQHG(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)ZH
SHUIRUPHG(cid:3)RQ(cid:3)HDFK(cid:3)RUJDQL]DWLRQ“V(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ILQDQFLDO
KHDOWK(cid:3) DQG(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) HDFK
RUJDQL]DWLRQ(cid:3)FRQWULEXWHV(cid:3)PRUH(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)ZD\V(cid:3)WR(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) KRZ(cid:3) WKH(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) LV
PHDVXUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ERWK(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6+6(cid:3) EULQJ(cid:3) FHUWDLQ
RSHUDWLQJ(cid:3) VWUHQJWKV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) VXFK(cid:3) RSHUDWLQJ
FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)DV(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)RQ
DYDLODEOH(cid:3)EHGV(cid:15)(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)PHDVXUHV
RI(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)
(cid:22)(cid:23)
Chapter 3
(VWLPDWHG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)%HQHILWV(cid:3))URP
WKH(cid:3)0HUJHU(cid:3)$UH(cid:3)3RWHQWLDOO\(cid:3)2YHUVWDWHG
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
,
Q(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)(cid:3)<RXQJ(cid:15)(cid:3)//3(cid:15)(cid:3)(cid:11)((cid:9)<(cid:12)(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)FRXOG(cid:3)DFKLHYH(cid:3)QHW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)DPRXQWLQJ
WR(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)IURP
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)ZHUH(cid:3)PRGLILHG
ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)DQWLFLSDWHG
FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)ZHUH(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3) VXSSRUWHG(cid:3) DQG(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:15)(cid:3)EXW
WKDW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZDV(cid:3)D
PRUH(cid:3)UHDOLVWLF(cid:3)HVWLPDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH
LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)QHW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU
\HDUV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)EXGJHW(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH
8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:16)6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) &DUH
(cid:11)86+&(cid:12)(cid:15)(cid:3)IXUWKHU(cid:3)PRGLILHG(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)QRW
UHDFKLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:3)DQG
WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) DGRSWHG(cid:3) WKH(cid:3) PRUH(cid:3) FRQVHUYDWLYH
UHYHQXH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)
(YHQ(cid:3)DW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)ZH
EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ“V(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)SDWLHQW
UHYHQXH(cid:3) LV(cid:3) WRR(cid:3) RSWLPLVWLF(cid:3) JLYHQ(cid:3) WKH(cid:3) GHFOLQLQJ(cid:3) GHPDQG(cid:3) IRU
KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)IURP(cid:3)SD\RUV(cid:3)IRU(cid:3)SULFH
UHGXFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) GR(cid:3) QRW
FRQVLGHU(cid:3)WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)LI
WKH(cid:3)WZR(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)UHPDLQ(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)EXW(cid:3)DGRSW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)VWUDWHJLHV
WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) XVHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) SDWLHQW
YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)VPDOO(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)ZLOO
UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) ODUJH(cid:3) SDWLHQW(cid:3) YROXPH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) DUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WRR(cid:3) KLJK(cid:17)
:KHWKHU(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) 86+&“V(cid:3) PDUNHW(cid:3) VKDUH(cid:3) UHODWLYH(cid:3) WR
FRPSHWLWRUV(cid:3)DQG(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)SUHVWLJH(cid:3)IRU(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)ZLOO
UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) SDWLHQW(cid:3) YROXPH(cid:3) LV(cid:3) GLIILFXOW(cid:3) WR(cid:3) SUHGLFW(cid:17)
6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)(cid:11)8&6)(cid:12)
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DOUHDG\(cid:3)HQMR\(cid:3)HQRUPRXV(cid:3)SUHVWLJH(cid:3)LQ(cid:3)1RUWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:17)
,I(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\(cid:3) VXFFHHGV(cid:3) LQ(cid:3) H[SDQGLQJ(cid:3) LWV(cid:3) WHUWLDU\(cid:3) DQG
TXDWHUQDU\(cid:3)SDWLHQW(cid:3)EDVH(cid:3)DV(cid:3)SURMHFWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILWV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
RYHUVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)FRVWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQDGYHUWHQWO\(cid:3)XQGHUVWDWHG
(cid:22)(cid:24)
E\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWHUQDWLYHO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)PDLQWDLQV
WKDW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:3)FDQ(cid:3)RFFXU(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)ORZHULQJ(cid:3)SULFHV
LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)SODQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SULFH
UHGXFWLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)FRPSHWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+HQFH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)HVWLPDWH
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) QHW(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) VSHFLDOW\(cid:16)FDUH(cid:3) FDVH
YROXPH(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)HTXDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)RI
MRLQW(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)
3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
2XU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) UHOLHG(cid:3) RQ(cid:3) GLVFXVVLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) 6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) DQG
86+&(cid:3)VWDII(cid:3)DQG(cid:3)RQ(cid:3)VXPPDU\(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)VXSSOLHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) VFKHGXOH(cid:3) RI
FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)86+&(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)RQO\(cid:17)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRFXVHG(cid:3) RXU(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) FXUUHQW(cid:3) 86+&
FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)IDLUO\(cid:3)FOHDU(cid:3)DQG(cid:3)H[HFXWDEOH
LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)E\
((cid:9)<(cid:15)(cid:3)H[FHSW(cid:3)LQ(cid:3)WKUHH(cid:3)FRVW(cid:3)FDWHJRULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
WKDW(cid:3) 86+&(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3) SODQ
UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VDYLQJV(cid:3) IURP(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DQG
DFDGHPLF(cid:16)VXSSRUW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:15)(cid:3)RQH(cid:16)WLPH(cid:16)RQO\(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ
PDWHULDOV(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FDSLWDO(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)QRQFOLQLFDO
SURJUDPV(cid:17)
:H(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) EHQHILWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU
DVVXPLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) YDULRXV(cid:3) SHUFHQWDJHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) QHZ
UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) ZHUH(cid:3) DFKLHYHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
UHGXFHG(cid:3) WKH(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) FRVWV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) SHQVLRQ(cid:3) DQG
VHYHUDQFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH
ORZHU(cid:3)WKDQ(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)DQG(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)QRZ
XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)RFFXU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)UHYHDOV(cid:3)WKDW(cid:3)LI(cid:3)86+&(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
VXFFHHG(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)LWV(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQW
YROXPH(cid:3) DERYH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) OHYHOV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH
(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)WR
UHDFK(cid:3)D(cid:3)EUHDN(cid:16)HYHQ(cid:3)SRLQW(cid:3)DIWHU(cid:3)D(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WKHUHIRUH
PD\(cid:3) EH(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) PRUH(cid:3) DJJUHVVLYH(cid:3) FRVW(cid:16)FXWWLQJ
LQLWLDWLYHV(cid:3)LQ(cid:3)86+&“V(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)OHVV(cid:3)ULVN\(cid:17)
7KH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR
KHOS(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)EH
WUDQVIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)
7KH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)LQFUHDVHG
$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)PD\(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)YHU\
LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV
VXFFHVVIXO(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW
OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)KHOS(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH
IXOO\(cid:3) IXQG(cid:3) WKH(cid:3) UHVHUYHV(cid:3) QHHGHG(cid:3) IRU(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU
SUHVHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)ZLOO
FDSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WUDQVIHUUHG
6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)
IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)WR
UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) GLVWULEXWLRQV(cid:3) RI(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) WKDW
WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)
DUH(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXWXUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR
WKHVH(cid:3)SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHFHLYHG
(cid:22)(cid:25)
(cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)DQ(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)WD[(cid:3)RQ
WKH(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)
LI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)YHU\(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV
PD\(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)QRW
UHTXLUHG(cid:3) LQ(cid:3) VXEVHTXHQW(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) \HDU(cid:3) WKHVH
VXSSOHPHQWDO(cid:3)WUDQVIHUV(cid:3)DUH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)HDFK
PHGLFDO(cid:3) VFKRRO(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:15)(cid:3) WKH
OLNHOLKRRG(cid:3) LV(cid:3) UHPRWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) ZLOO(cid:3) FUHDWH(cid:3) VXIILFLHQW
LQFRPH(cid:3) WR(cid:3) IXQG(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) FDSLWDO(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) DW
(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)QHW(cid:3)ILQDQFLDO
EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)WR
IXQG(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\“V(cid:3)FDSLWDO(cid:3)QHHGV(cid:3)DQG(cid:3)WKHVH(cid:3)LQFUHPHQWDO
UHVRXUFHV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
%DVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRQWLQXHG
H[LVWHQFH(cid:3)RI(cid:3)HLWKHU(cid:3)8&6)(cid:3)RU(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)LV(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)WKUHDWHQHG
LI(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)VXUYLYH(cid:3)LQ
:H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)UXQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) QHHG(cid:3) WR(cid:3) HQKDQFH(cid:3) WKH
WKH(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)H[LVWHQFH
SHUFHLYHG(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKH\(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKURXJK(cid:3)RQJRLQJ(cid:15)
RI(cid:3)HLWKHU(cid:3)8&6)(cid:3)RU
DJJUHVVLYH(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:15)(cid:3)LPSURYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)RI(cid:3)UHVXOWV
6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV
RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)WUHDWPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LPSURYLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)GRFXPHQW
LV(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)WKUHDWHQHG
WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FDUH(cid:3)UHJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW
LI(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)QRW
WKH\(cid:3)PHUJH(cid:17)
FRPSOHWHG(cid:17)
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) VKRXOG(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) UHGXFHG(cid:3) FRVWV(cid:3) DQG(cid:3) VRPH
DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) SRWHQWLDOO\(cid:3) RYHUVWDWHG(cid:3) LQ(cid:3) SULRU(cid:3) VWXGLHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)86+&(cid:3)VXFFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)DWWDLQLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH
HQKDQFHPHQW(cid:3)JRDOV(cid:3)DQG(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)DERYH
DUH(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG
PHUJHU(cid:3) LV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) RYHU(cid:3) IRXU(cid:3) \HDUV(cid:17)
$OWHUQDWLYHO\(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)86+&(cid:3)IDLOV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DERYH
QRQPHUJHU(cid:3) OHYHOV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH(cid:3) D(cid:3) PLQLPXP(cid:3) RI
(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)JDLQ(cid:3)D(cid:3)SRVLWLYH
ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)VXJJHVWV(cid:3)WKDW(cid:3)DJJUHVVLYH
PDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:16)FXWWLQJ(cid:3)HIIRUW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH
PHUJHU“V(cid:3)VXFFHVV(cid:17)
2YHUYLHZ(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:3)3URMHFWLRQV(cid:15)
6XSSRUWLQJ(cid:3)6WXGLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)’RFXPHQWDWLRQ
86+&(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)XSGDWHG(cid:3)LWV(cid:3)EXGJHW(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:25)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3) IRFXVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) VRPHZKDW
JUHDWHU(cid:3) GHWDLO(cid:3) SURYLGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:3) DQG(cid:3) DGGLWLRQDO
VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) WR(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) WKH(cid:3) UHDVRQDEOHQHVV(cid:3) RI
86+&“V(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:25) 8&6)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3))LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3)%XGJHW(cid:3)6XPPDU\(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)-LP(cid:3)6XODW(cid:15)(cid:3)&)2(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:17)
(cid:22)(cid:26)
5HYLHZ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHUJHU(cid:3)DW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU
WKH(cid:3) LQLWLDO(cid:3) IRXU(cid:16)\HDU(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) DQ(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ
DQQXDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)WKHUHDIWHU(cid:17)(cid:21)(cid:26)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)PRGLILFDWLRQ(cid:3)VXJJHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:29)(cid:3)(cid:3)WKDW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)SURMHFWHG
DW(cid:3)MXVW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)OHYHOV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)((cid:9)<
VWXG\(cid:3) LGHQWLILHV(cid:3) WZR(cid:3) PDMRU(cid:3) DGYDQWDJHV(cid:3) IORZLQJ(cid:3) IURP(cid:3) WKH
SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZKLFK(cid:3)((cid:9)<(cid:3)DVVHUWV(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)REWDLQHG(cid:3)LI(cid:3)WKH
KRVSLWDOV(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)RSHUDWH(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)EDVLV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH
EHQHILWV(cid:3)DUH(cid:29)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)DYRLGHG
FDSLWDO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) LQFRPH
DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)YROXPH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)SRVVLEOH
E\(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)RXWFRPHV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)UHVXOW
IURP(cid:3) FRPELQHG(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ
FRQVLGHUHG(cid:3)WKH(cid:3)PDJQLWXGH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)VSHFLDOW\(cid:16)FDUH
UHIHUUDOV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WRR(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)LPSOLHG(cid:3)JURZWK(cid:3)UDWH(cid:3)DQG
JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)JURZWK(cid:3)UDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:3)RYHUDOO(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW
SURYLGH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)GRFXPHQWLQJ(cid:3)ZK\(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) UHYHQXH(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) ZDV(cid:3) DFKLHYDEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) HVWLPDWHG
EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)WKH
((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) DQ(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) IURP(cid:3) SURMHFWHG
YROXPH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:17)(cid:21)(cid:27)
5HYHQXH(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)E\(cid:3)DWWUDFWLQJ(cid:3)DGGLWLRQDO
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKRVH(cid:3)ZKR(cid:3)UHTXLUH
KLJKO\(cid:3)FRPSOH[(cid:3)NLGQH\(cid:3)DQG(cid:3)OLYHU(cid:3)WUDQVSODQWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)IURP(cid:3)WKH
5HYHQXH(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) DQG(cid:3) RXWO\LQJ(cid:3) DUHDV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) VWUDWHJ\(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) DQ
LQFUHDVHG(cid:3)E\(cid:3)DWWUDFWLQJ
H[SDQGHG(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) HIIRUW(cid:3) WR(cid:3) EXLOG(cid:3) RQ(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) UHODWLRQVKLSV
DGGLWLRQDO(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG
ZLWK(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:3)DQG(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)KHDOWK(cid:3) SODQV(cid:3) DQG(cid:3) ZRUNLQJ
TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:17) ZLWK(cid:3)ORFDO(cid:3)DQG(cid:3)GLVWDQW(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3)UHIHU(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG
TXDWHUQDU\(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)DGGLWLRQDOO\
LQFOXGHV(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)SURPRWH(cid:3)86+&(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)SUHPLHU(cid:3)SURYLGHU(cid:3)RI
KLJK(cid:3)TXDOLW\(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LYHQ
FXUUHQW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)DQG(cid:3)8&6)“V(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG“V
FRPELQHG(cid:3) PDUNHW(cid:3) VWUHQJWK(cid:3) LQ(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) VSHFLDOW\(cid:3) DUHDV(cid:15)(cid:3) WKH
H[SHFWHG(cid:3) UHYHQXH(cid:3) HQKDQFHPHQW(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) SRVVLEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DUH
FRQFHUQHG(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KLJKO\(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
HQYLURQPHQW(cid:15)(cid:3)FRPELQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)EHGV(cid:15)
WKH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)PDWHULDOL]H(cid:3)LQ
WKH(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:15)(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)UHDFK(cid:3)WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:26) ([SHQVH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)SURILW(cid:3)DQG
DGGLWLRQDO(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)SURGXFH(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)EHQHILW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$Q
HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)FRVWV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)((cid:9)<“V
EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ILJXUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)RYHUVWDWHV(cid:3)WKH(cid:3)RQJRLQJ
QHW(cid:3)EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3HQVLRQ(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DUH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)DW
(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:21)(cid:27) )URP(cid:3)D(cid:3)WZR(cid:16)SDJH(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)IURP(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)VWXG\(cid:17)
(cid:22)(cid:27)
IRUHFDVW(cid:3)OHYHOV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XQFOHDU(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)JDLQ
FDQ(cid:3)EH(cid:3)DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)HQWLW\(cid:3)PD\
EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)JDLQV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)((cid:9)<(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)LV(cid:3)VHHLQJ(cid:3)D(cid:3)JUDGXDO
UHGXFWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) WHUWLDU\(cid:3) DQG
TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPDO(cid:3)YROXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3)DWWUDFWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)3URYLGHUV(cid:3)DQG(cid:3)SD\RUV(cid:3)UHFRJQL]H(cid:3)WKDW(cid:3)TXDOLW\
DQG(cid:3)FRVW(cid:3)HIILFLHQF\(cid:3)DUH(cid:3)PRUH(cid:3)FRPPRQ(cid:3)DPRQJ(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH
LQFUHDVHG(cid:3)YROXPHV(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO
EDVLV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRQVWDQWO\(cid:3)FKDQJLQJ(cid:3)H[SHUWLVH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
WKHVH(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EHFRPH(cid:3)PRUH(cid:3)RI(cid:3)D
OLPLWLQJ(cid:3)IDFWRU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
7KH(cid:3)PHUJHU“V(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)HQFRPSDVVHV(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)WLPH(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ
FKDUJH(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU“V(cid:3) LQLWLDO(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV
2QH(cid:16)WLPH(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVWV(cid:3)RI
(cid:7)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:21)(cid:28)
(cid:7)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
:H(cid:3) XQGHUVWDQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) RI(cid:3) RQH(cid:16)WLPH(cid:3) FRVWV
UHGXFHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DV
KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) UHGXFHG(cid:3) WR(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI
D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)ORZHU
VHYHUDQFH(cid:3)FRVWV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)RFFXU(cid:17)(cid:22)(cid:19)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULPDU\(cid:3)FRVW(cid:3)RI
VHYHUDQFH(cid:3)FRVWV(cid:17)
WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)H[SHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)IRU
SHQVLRQ(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WUDQVIHUULQJ(cid:3)8&6)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)ZDV
QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)8&6)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI
WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:3)(cid:11)8&56(cid:12)(cid:15)(cid:3)ZKLFK
KDV(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)IDU(cid:3)H[FHHGLQJ(cid:3)LWV(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)REOLJDWLRQV(cid:15)
8&6)(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)KDG(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)8&56(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDVW
ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)LWV
SHQVLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)VLQFH(cid:3)LWV(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)DVVHWV(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)H[FHHG(cid:3)LWV(cid:3)SHQVLRQ
REOLJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QLWLDOO\(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) DQQXDO(cid:3) FRVW(cid:3) ZDV(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) DW
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)8&6)(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WR(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ
DQQXDOO\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)QRZ
H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)YDULDQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)86+&“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)EXGJHW
DQG(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) FRPSDULVRQ(cid:3) KLJKOLJKWV(cid:3) GLIIHUHQFHV
EHWZHHQ(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)86+&“V(cid:3)LQLWLDO(cid:3)\HDU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQ
DQG(cid:3)86+&“V(cid:3)RZQ(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)EXGJHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PLGGOH
FROXPQ(cid:3)RI(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)SUHVHQWV(cid:3)D(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)((cid:9)<“V
RULJLQDO(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:16)HQKDQFHPHQW(cid:3)HVWLPDWHV(cid:15)(cid:3)WKXV(cid:3)UHVXOWLQJ
LQ(cid:3) ORZHU(cid:3) QHW(cid:3) SDWLHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) OHYHOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) DOVR
WUDQVODWH(cid:3) WR(cid:3) ORZHU(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) ORZHU
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:28) ,W(cid:3)LV(cid:3)RXU(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)HOLJLEOH(cid:3)IRU(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)KDYH
GHSDUWHG(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)UHSODFHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)H[SHQVH
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)LQFXUUHG(cid:17)
(cid:22)(cid:19) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQWHULP(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) KDV
EHHQ(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)QHWWHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)UHFHQW(cid:3)EXGJHW(cid:3)FKDQJH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)IRRWQRWH(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)PDWHULDO(cid:3)HIIHFW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DGMXVW(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQ(cid:3)RXU
VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:27)(cid:17)
(cid:22)(cid:28)
H[SHFWHG(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IDU(cid:16)ULJKW(cid:3)FROXPQ(cid:3)SUHVHQWV(cid:3)WKH
YDULDQFHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)((cid:9)<(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)86+&“V
SURMHFWHG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)EXGJHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHDVRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)YDULDQFHV(cid:3)DUH
XQFOHDU(cid:30)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)FRPPHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DFFXUDF\(cid:17)
,QVWHDG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZLOO(cid:3)IRFXV(cid:3)VROHO\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)XQGHUO\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<
VWXG\(cid:3)DQG(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)YHUEDOO\(cid:3)E\(cid:3)86+&
H[HFXWLYHV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:24)
&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)3URMHFWHG(cid:3),QLWLDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:12)
86+&(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)5HVXOWV(cid:3)8VLQJ(cid:3)9DULRXV(cid:3)6WXGLHV
(cid:11)LQ(cid:3)PLOOLRQV(cid:12)
86+&
((cid:9)<(cid:3)6WXG\ )LVFDO(cid:3)<HDU
(cid:11)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)
((cid:9)<(cid:3)6WXG\ RI(cid:3)5HYHQXH %XGJHW
(cid:11)%DVH(cid:3)&DVH(cid:12)D (QKDQFHPHQW(cid:12)E 6XPPDU\ 9DULDQFH
1HW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:21)(cid:17)(cid:24) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:28) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:19)(cid:17)(cid:26) (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:12)
2WKHU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXH (cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:25) (cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:25) (cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:24) (cid:24)(cid:17)(cid:28)
7RWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXH (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:20)(cid:17)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:28)(cid:17)(cid:21) (cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:12)
2SHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:21)(cid:17)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:22) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19) (cid:11)(cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:12)
([FHVV(cid:3)RI(cid:3)5HYHQXH(cid:3)2YHU(cid:3)([SHQVHV(cid:3))URP
2SHUDWLRQV(cid:3)%HIRUH(cid:3)*LIWV(cid:3)DQG(cid:3),QYHVWPHQW
,QFRPH (cid:7) (cid:22)(cid:22)(cid:17)(cid:19) (cid:7) (cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21) (cid:7) (cid:21)(cid:19)(cid:17)(cid:21) (cid:7) (cid:20)(cid:17)(cid:19)
D7KH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)PHUJHU(cid:16)UHODWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)QRQPHUJHU(cid:3)UHODWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DV
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)
E$VVXPHV(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+HQFH(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWHG
(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)PHUJHU(cid:16)UHODWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:3)LV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)UHYHQXH
HQKDQFHPHQW(cid:16)UHODWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)LQFOXGHG(cid:17)
7KH(cid:3)VRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)SRWHQWLDO
RSHUDWLQJ(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP
HQKDQFHG(cid:3) YROXPH(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ(cid:15)(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)GDWD
VRXUFHV(cid:3) LQGHSHQGHQWO\(cid:3) REWDLQHG(cid:15)(cid:3) DQDO\]HG(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SUHVHQWHG
DERYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) KDG(cid:3) OLWWOH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GHWDLOV(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRVW(cid:16)VDYLQJV(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)DQG(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ZHUH(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)SURYLGHG
ZLWK(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) VFKHGXOH(cid:3) RI(cid:3) ILUVW(cid:16)\HDU(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)86+&(cid:17)(cid:22)(cid:20)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:20) $XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)IURP(cid:3)/DUU\(cid:3)6PLWK(cid:15)(cid:3)&)2(cid:3)RI(cid:3)86&)(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:15)
UHJDUGLQJ(cid:3)XSGDWH(cid:3)RQ(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:17)
(cid:23)(cid:19)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)((cid:9)<(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV
ZHUH(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKRVH(cid:3) GHHPHG(cid:3) DV
§PHUJHU(cid:16)UHODWHG(cid:3)RQO\¤(cid:3)DV(cid:3)GHILQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)JXLGHOLQHV
GHYHORSHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3))HGHUDO(cid:3)7UDGH(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI
SRWHQWLDO(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)PHUJHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)ZHUH(cid:3)DFKLHYDEOH
ZLWKRXW(cid:3) D(cid:3) PHUJHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) DV(cid:3) VXFK(cid:3) LQ(cid:3) WKH
QDUUDWLYH(cid:3)WH[W(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)(cid:22)(cid:21)
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) DJUHHG(cid:3) WKDW(cid:3) PHUJHU(cid:16)VSHFLILF
EHQHILWV(cid:3) DQG(cid:3) PRGHUDWH(cid:3) SULFH(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) ZRXOG(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ
VXEVWDQWLDO(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH\
FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRXOG(cid:3)REWDLQ(cid:3)RQO\(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHW
UHYHQXH(cid:3) RULJLQDOO\(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) E\(cid:3) ((cid:9)<(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HYHUWKHOHVV(cid:15)
WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) UHDFKHV(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) EDVLF(cid:3) FRQFOXVLRQ
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV
RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP
HQKDQFHG(cid:3)FDVH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDOO\
DIWHU(cid:3) WZR(cid:3) \HDUV(cid:3) RI(cid:3) MRLQW(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) (cid:11)UHIOHFWLQJ(cid:3) D(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) RI
(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RII(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:12)(cid:3)DUH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)MXVWLI\(cid:3)FRPELQLQJ
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)
3URMHFWHG(cid:3)5HYHQXH(cid:3),QFUHDVHV
$UH(cid:3)7RR(cid:3)2SWLPLVWLF
$V(cid:3)D(cid:3)FRPELQHG(cid:3)HQWLW\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LWV(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG
TXDWHUQDU\(cid:3) SDWLHQW(cid:3) YROXPH(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:17)(cid:22)(cid:22)(cid:3) (cid:3) &XUUHQW(cid:3) HVWLPDWHV
IRUHFDVW(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:15)
(YHQ(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)((cid:9)<“V IURP(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:28)(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3) SDWLHQWV(cid:17)(cid:22)(cid:23)(cid:3) (cid:3) 3URMHFWHG(cid:3) QHW
HVWLPDWHV(cid:3)E\(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LV LQFRPH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) UDQJH(cid:3) IURP(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WR
RYHUO\(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:3)LQ(cid:3)YLHZ (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) ZKHUH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3)KDV(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) QHW(cid:3) LQFRPH
RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDJQDQW(cid:3)RU WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)REWDLQHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH
HQKDQFHG(cid:3)FDVH(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)DUH
GHFOLQLQJ(cid:3)PDUNHW(cid:3)IRU
FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG
KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
HYHQ(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) ((cid:9)<“V(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) E\(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LV(cid:3) RYHUO\
RSWLPLVWLF(cid:3) LQ(cid:3) YLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VWDJQDQW(cid:3) RU(cid:3) GHFOLQLQJ(cid:3) PDUNHW(cid:3) IRU
KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)PDJQLWXGH
ZRXOG(cid:3)UHTXLUH(cid:3)VKLIWV(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:16)UHIHUUDO(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)WR(cid:3)FRPSHQVDWH
IRU(cid:3) IXWXUH(cid:3) GHFOLQHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) RYHUDOO(cid:3) PDUNHW(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) QHW
LQFUHDVHV(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)ORDGV(cid:17)(cid:22)(cid:24)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:21) :H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVW(cid:16)VDYLQJV
XQWLO(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DQDO\]H(cid:3)WKHLU(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI
RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:17)
(cid:22)(cid:22) 1R(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LV(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)IRU(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
(cid:22)(cid:23) &XUUHQW(cid:3)JURZWK(cid:3)H[SHFWDWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKRVH(cid:3)SUHGLFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:17)
(cid:22)(cid:24) +RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)LV(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:15)(cid:3)DVVXPHG(cid:3)WR(cid:3)HQMR\
IDLUO\(cid:3)VWHDG\(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)LQ(cid:3)UHDOLW\(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)ZRXOG(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)GHFOLQH(cid:15)
FRQVWDQW(cid:3)86+&(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)YLHZHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VXFFHVV(cid:17)
(cid:23)(cid:20)
’HWDLOHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)SODQV(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)EHHQ(cid:3)FUHDWHG(cid:3)WR(cid:3)DYRLG
VKDULQJ(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3) DQG
6WDQIRUG(cid:3) XQWLO(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
GLVFXVVLRQ(cid:3)RQ(cid:3)86+&“V(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)SUHVHQWV
’HWDLOHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)SODQV
EURDG(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)SRWHQWLDOO\
KDYH(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)EHHQ(cid:3)FUHDWHG
IHDVLEOH(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) ZKHQ(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQDO\]HG(cid:3) WKH
WR(cid:3)DYRLG(cid:3)VKDULQJ(cid:3)VHQVLWLYH
YLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)E\(cid:3)ZKLFK(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ
FRPSHWLWLYH(cid:3)LQIRUPDWLRQ
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG
EHWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
LV(cid:3)PXOWLIDFHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)H[SDQGHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)HIIRUW(cid:3)LV(cid:3)SODQQHG(cid:17)
6WDQIRUG(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
86+&(cid:3) SODQV(cid:3) WR(cid:3) EXLOG(cid:3) YROXPH(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) SULPDU\(cid:3) VHUYLFH(cid:3) DUHD
PHUJHU(cid:17)
FRXQWLHVƒ6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)0DWHR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUDƒDQG(cid:3)WKH
HLJKW(cid:3)VXUURXQGLQJ(cid:3)FRXQWLHV(cid:3)(cid:11)ZKLFK(cid:3)LQ(cid:3)WRWDO(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)FRQVLGHUHG
WKH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:12)(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)UHQHZHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)SODQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO
§EXLOG(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:3)ZLWK(cid:3)FDSLWDWHG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV
DQG(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)DQG(cid:3)>ZLOO@(cid:3)FUHDWH(cid:3)QHZ(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:17)¤(cid:22)(cid:25)
7KH(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) SODQ(cid:3) ZLOO(cid:3) DOVR(cid:3) WDUJHW(cid:3) WKH(cid:3) UHVW(cid:3) RI(cid:3) 1RUWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:3)DQG(cid:3)PRUH(cid:3)GLVWDQW(cid:3)PDUNHWV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)FOHDU(cid:3)ZKDW(cid:3)IRUP(cid:3)LWV(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)ZLOO
WDNH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) OLNHO\(cid:3) WKDW(cid:3) 86+&(cid:3) ZLOO(cid:3) WDNH(cid:3) DGYDQWDJH(cid:3) RI(cid:3) FRVW
UHGXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)RIIHU(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SULFLQJ(cid:3)WR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV
DQG(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQG(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)HIIRUW(cid:15)
86+&(cid:3) KRSHV(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) ZLWK(cid:3) ORFDO(cid:3) DQG(cid:3) GLVWDQW(cid:3) FRPPXQLW\
KRVSLWDOV(cid:3) WR(cid:3) UHIHU(cid:3) WHUWLDU\(cid:3) DQG(cid:3) TXDWHUQDU\(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) WR
86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)LWVHOI(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)EHVW
SURYLGHU(cid:3)RI(cid:3)KLJK(cid:16)TXDOLW\(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\
$UHD(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) HPSOR\HUV(cid:3) DQG(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) KHDOWK(cid:3) SODQV(cid:3) DUH
EHFRPLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO
FDUH(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)FDQ
GRFXPHQW(cid:3)LWV(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)KLJK(cid:16)TXDOLW\(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG
TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)3D\RUV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LV
H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)UHYHDO(cid:3)EHWWHU(cid:3)RXWFRPHV(cid:3)DQG(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI
UHGXFHG(cid:3)ULVN(cid:3)DW(cid:3)86+&(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)OLNHO\(cid:3)GLUHFW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)IORZ(cid:3)IURP
FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)IRU(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)KLJK(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI
FDUH(cid:3)WKURXJK(cid:3)MRLQW(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)SUDFWLFHV
WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)XQNQRZQ(cid:3)DW
WKLV(cid:3)WLPH(cid:3)ZKLFK(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)HYHQWXDOO\
DGRSW(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:25) $XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)PHPR(cid:3)IURP(cid:3)3DWULFLD(cid:3)3HUU\(cid:15)(cid:3)9LFH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:15)(cid:3)6WUDWHJLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:15)(cid:3)DW
86+&(cid:17)
(cid:23)(cid:21)
$OWKRXJK(cid:3) WKHVH(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) ZKHQ
LPSOHPHQWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\(cid:15)(cid:3) HDFK(cid:3) VWUDWHJ\(cid:3) FDQ(cid:3) EH
LPSOHPHQWHG(cid:3) UHJDUGOHVV(cid:3) RI(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) D(cid:3) PHUJHU(cid:3) WDNHV(cid:3) SODFH(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR
$OWKRXJK(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)PD\
UHVXOW(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
EH(cid:3)PRUH(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)ZKHQ
LWVHOI(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)FRXOG(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)DQG
LPSOHPHQWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
PDUNHW(cid:3) LWV(cid:3) KLJK(cid:16)TXDOLW\(cid:3) FDUH(cid:3) DQG(cid:3) FRXOG(cid:3) DOVR(cid:3) DSSURDFK
PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:15)(cid:3)HDFK
FRPPXQLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DERXW(cid:3) UHGLUHFWLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) QHHGLQJ
VWUDWHJ\(cid:3)FDQ(cid:3)EH
KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR
LPSOHPHQWHG(cid:3)UHJDUGOHVV
UHSUHVHQW(cid:3)LWVHOI(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KLJK(cid:16)TXDOLW\(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG
RI(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:3)WDNHV
TXDWHUQDU\(cid:3) FDUH(cid:3) SURYLGHU(cid:15)(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) FRQVROLGDWH(cid:3) DQG(cid:3) DFW(cid:3) RQ
SODFH(cid:17)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)VKDUHG(cid:3)DFURVV(cid:3)WKH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PLJKW(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DEOH
WR(cid:3)RIIHU(cid:3)SULFHV(cid:3)DV(cid:3)ORZ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)VROR
HIIRUWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)OLNHO\(cid:3)EH(cid:3)OHVV(cid:3)HIIHFWLYH(cid:17)
,QKHUHQW(cid:3) LQ(cid:3) ((cid:9)<“V(cid:3) LQLWLDO(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) DUH(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) RI(cid:3) SULFH
HODVWLFLWLHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR
FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)UHDFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)SULFH(cid:17)(cid:22)(cid:26)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)SULFH
HODVWLFLW\(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)UDWLR(cid:3)RI(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)YROXPH(cid:3)WR(cid:3)WKH
SHUFHQWDJH(cid:3) FKDQJH(cid:3) LQ(cid:3) SULFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +HQFH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SULFH(cid:3) HODVWLFLW\(cid:3) RI
(cid:21)(cid:3) LPSOLHV(cid:3) WKDW(cid:3) D(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) SULFH(cid:3) GHFOLQH(cid:3) ZLOO(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) D
(cid:21)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LQ(cid:3) YROXPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8QGHU(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) IRUHFDVWV(cid:15)
GHPDQG(cid:3)LV(cid:3)KLJKO\(cid:3)HODVWLF(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)SULFH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)UDQJLQJ(cid:3)XS(cid:3)WR
(cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:17)(cid:22)(cid:27)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) RWKHU(cid:3) ZRUGV(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) KLJKO\(cid:3) HODVWLF(cid:3) GHPDQG(cid:15)(cid:3) VPDOO
SULFH(cid:3) GHFOLQHV(cid:3) OHDG(cid:3) WR(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) SURSRUWLRQDO(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ
YROXPH(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)JDLQV(cid:3)LQ(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)86+&“V
DVVXPSWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)ZLOO(cid:3)EH
DFKLHYHG(cid:3)(cid:11)DV(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)VFHQDULRV
DQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:12)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)LV(cid:3)UHGXFHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LV
VWLOO(cid:3)KLJK(cid:3)DW(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:28)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:26) 7KH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)UHSRUW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)D(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
6FHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)YROXPH(cid:3)E\(cid:3)RQO\(cid:3)KDOI
WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)HVWLPDWHG(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:3)SHU(cid:3)\HDU(cid:17)
6FHQDULR(cid:3)(cid:21)(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)GRXEOHV(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPHG(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVHV(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI
(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODVW(cid:3)VFHQDULR(cid:3)DVVXPHV(cid:3)QR(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)SULFHV(cid:3)DQG(cid:3)QR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ
YROXPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)EDVH(cid:15)(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)FDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)VFHQDULRV(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)SULFH(cid:3)DQG
TXDQWLW\(cid:3)FKDQJHV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DOORZ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)KRZ(cid:3)VHQVLWLYH(cid:3)YROXPH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)DUH(cid:3)WR
SULFH(cid:3)FKDQJHV(cid:17)
(cid:22)(cid:27) 7KLV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)VWULFWO\(cid:3)WUXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VHQVH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK
RWKHU(cid:3)QRQSULFH(cid:3)IDFWRUV(cid:3)FDXVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DW
DQ\(cid:3)JLYHQ(cid:3)SULFH(cid:17)
(cid:22)(cid:28) 6HH(cid:3)3DXO(cid:3)-(cid:17)(cid:3))HOGVWHLQ(cid:15)(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)(FRQRPLFV(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)SS(cid:17)(cid:3)(cid:28)(cid:21)(cid:16)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3))HOGVWHLQ(cid:3)ZULWHV
§JHQHUDOO\(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DUH(cid:3)SULFH(cid:3)LQHODVWLF(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULFH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)IRU
SDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)YDULHV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:19)(cid:17)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)(cid:19)(cid:17)(cid:26)(cid:30)(cid:3)IRU(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)WKH(cid:3)YDULDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)SULFH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)LV(cid:3)IURP
(cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:19)(cid:17)(cid:24)(cid:17)¤(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)QRWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)HODVWLFLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUDOO(cid:3)PDUNHW(cid:3)GHPDQG
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)EHWWHU(cid:3)VXEVWLWXWHV(cid:3)IRU(cid:3)LQGLYLGXDO
SURYLGHUV(cid:3)(cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:3)WKH(cid:3)SURYLGHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)WRZQ(cid:12)(cid:3)WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FDUH(cid:3)RYHUDOO(cid:15)(cid:3)WKH
HODVWLFLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)ZLOO(cid:3)WHQG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKRVH(cid:3)VKRZQ(cid:3)DERYH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
DUH(cid:3)XQDZDUH(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)SXEOLVKHG(cid:3)VWXGLHV(cid:3)WKDW(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)HODVWLFLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
(cid:23)(cid:22)
$V(cid:3)((cid:9)<(cid:3)DVVHUWV(cid:15)(cid:3)YROXPH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)GULYHQ(cid:3)E\
RWKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)PRGHUDWH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)
WKLV(cid:3)LVVXH(cid:3)UDLVHV(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)OLPLWHG
FRQVROLGDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)LV(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)VXFK
ODUJH(cid:3)YROXPH(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)SULFH(cid:3)GHFOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
VXSSRVH(cid:3)ULYDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DOVR(cid:3)UHGXFH(cid:3)SULFHV(cid:3)RQ(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG
FDUH(cid:15)(cid:3)QHJDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SULFH(cid:3)DGYDQWDJHV(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW
KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)JHQHUDO(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV
7KH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ
VXEVWDQWLDOO\(cid:3) DQG(cid:3) SURILWDEO\(cid:3) WKURXJK(cid:3) VPDOO(cid:3) SULFH(cid:3) UHGXFWLRQV
JHQHUDO(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ
LQGLFDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) RQ(cid:3) HODVWLFLW\(cid:3) DUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WRR
DEOH(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)UHYHQXHV
KLJK(cid:17)(cid:23)(cid:19)
VXEVWDQWLDOO\(cid:3)DQG
SURILWDEO\(cid:3)WKURXJK(cid:3)VPDOO
7KDW(cid:3)OHDYHV(cid:3)QRQSULFH(cid:3)HQKDQFHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)NH\(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)FDVH
SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQGLFDWHV
YROXPH(cid:17)(cid:3) (cid:3)%XW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKLV(cid:3) LV(cid:3) ODUJHO\(cid:3) DQ(cid:3) XQWHVWHG(cid:3) DUHD(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV
WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)RQ
GLIILFXOW(cid:3)WR(cid:3)SUHGLFW(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)LQ(cid:3)86+&“V(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)SUHVWLJH
HODVWLFLW\(cid:3)DUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WRR
IRU(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)RXWO\LQJ
KLJK(cid:17)
DUHDV(cid:3)ZLOO(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DQG(cid:3)PRUH(cid:3)GLVWDQW(cid:3)UHDFK(cid:3)IRU(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
,QGHHG(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)DOUHDG\(cid:3)HQMR\(cid:3)HQRUPRXV(cid:3)SUHVWLJH(cid:3)LQ
1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)+(cid:3)IRU(cid:3)PRUH(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)RQ
ZKHWKHU(cid:3) FRPELQLQJ(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) FRXOG(cid:3) VLJQLILFDQWO\
LPSURYH(cid:3) SUHVWLJH(cid:3) DQG(cid:3) UHIHUUDOV(cid:3) DQG(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHPHQWDO
YROXPHV(cid:3)DFTXLUHG(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)JHRJUDSKLFDO(cid:3)DUHDV(cid:3)DUH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)FRQFXUUHQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:16)HQKDQFHPHQW
SRVVLELOLWLHV(cid:3)LV(cid:3)OLPLWHG(cid:17)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)KLVWRULFDOO\
WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)SDWLHQW(cid:3)IORZ(cid:3)LQWR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
KRVSLWDOV(cid:3)LV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)
KDG(cid:3)D(cid:3)KLJK(cid:3)UHODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ
SDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)SK\VLFDO(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)RI
IDFLOLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) FRQWHPSODWHG(cid:3) KHUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) SDVW
VXFFHVV(cid:3) LQ(cid:3) DWWUDFWLQJ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) IRU(cid:3) VSHFLDOLWLHV(cid:3) FDSWXUHG(cid:3) E\
PHGLFDO(cid:3)GLDJQRVWLF(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)PHGLFDO
FHQWHUV(cid:3) KDG(cid:3) KLJK(cid:3) UHODWLYH(cid:3) PDUNHW(cid:3) VKDUH(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) GXH(cid:3) WR
VSHFLDOL]HG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RU(cid:3)SULFH(cid:3)VWUXFWXUHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)WR(cid:3)RWKHU
PHGLFDO(cid:3)GLDJQRVWLF(cid:3)FDWHJRULHV(cid:17)
$GGLWLRQDO(cid:3),QFRPH(cid:3)5HVXOWLQJ(cid:3))URP
WKH(cid:3)0HUJHU(cid:3),V(cid:3)3RWHQWLDOO\(cid:3)2YHUVWDWHG
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) RYHUO\(cid:3) RSWLPLVWLF(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) DERXW(cid:3) WKH
DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) IURP(cid:3) HQKDQFHG(cid:3) YROXPHV(cid:3) DV
GLVFXVVHG(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)(cid:11)UHYHQXH
OHVV(cid:3)H[SHQVH(cid:12)(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)YROXPH(cid:3)DV(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)ERWK(cid:3)WKH
((cid:9)<(cid:3) UHSRUW(cid:3) DQG(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) UHSRUW(cid:3) DUH(cid:3) SRWHQWLDOO\
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:19) )URP(cid:3)D(cid:3)VRFLDO(cid:3)SROLF\(cid:3)VWDQGSRLQW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)VXFK(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)UHVXOW(cid:3)IURP(cid:3)86+&“V
SULFH(cid:3)OHDGHUVKLS(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)VRFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)REWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)ULYDOV(cid:3)ZRXOG(cid:3)OLNHO\(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)FRVWV(cid:3)DQG(cid:3)SULFHV(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)HYHQW(cid:15)
WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)PD\(cid:3)HQKDQFH(cid:3)86+&“V(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)UHWDLQ(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
(cid:23)(cid:23)
RYHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)LQFRPH(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)IURP
HQKDQFHG(cid:3)YROXPH(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)EHFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)((cid:9)<
ZDV(cid:3)WRR(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:3)ZKHQ(cid:3)HVWLPDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV
(cid:11)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:25)(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) EDVH(cid:3) FDVH(cid:3) VFHQDULR(cid:3) DQG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) HUUHG(cid:3) LQ
FRPSXWLQJ(cid:3) YDULDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:3) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:12)(cid:3) LQ
VFHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)LQFRPH
SRVVLEOH(cid:3)IURP(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)YROXPHV(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ(cid:3) UHSRUW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) ZH(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) EHOLHYH(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) UHDOLVWLF
:H(cid:3)GLIIHU(cid:3)IURP(cid:3)((cid:9)<
WKDW(cid:3)86+&(cid:3)FDQ(cid:3)DFKLHYH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:21)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)E\(cid:3)PDLQWDLQLQJ(cid:3)LWV
LQFRPH(cid:3)SURMHFWLRQ
DQWLFLSDWHG(cid:3) QRQPHUJHU(cid:3) SULFHV(cid:3) RQ(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) DQG(cid:3) RQO\
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)PDGH(cid:3)RYHUO\
UHGXFLQJ(cid:3)SULFHV(cid:3)RQ(cid:3)QHZ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
RSWLPLVWLF(cid:3)QHZ(cid:3)FDVH
HVWLPDWHV(cid:3)DQG(cid:3)HUUHG(cid:3)LQ
$VVXPSWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)%6$(cid:3)(VWLPDWH
FRPSXWLQJ(cid:3)UHODWHG
FRVWV(cid:17)
:H(cid:3)DGRSWHG(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:3)LQ(cid:3)VFHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)LWV
VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)WKDW(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:17)
&RUURERUDWLQJ(cid:3) WKLV(cid:3) DVVXPSWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ
FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:3) ZDV(cid:3) PRUH
UHDOLVWLF(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)LQ(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)EDVH
FDVH(cid:3)VFHQDULR(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)FDVHV(cid:3)LV(cid:3)RSWLPLVWLF
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)UHIOHFWV(cid:3)D(cid:3)SULFH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)PRUH(cid:3)UHDOLVWLF
WKDQ(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:25)(cid:3)FDVHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHIOHFWV(cid:3)D(cid:3)SULFH(cid:3)HODVWLFLW\(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)ZH
DGRSWHG(cid:3)ERWK(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ“V(cid:3)VWDWHG(cid:3)PHWKRG
RI(cid:3)FRPSXWLQJ(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH
IURP(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3XEOLVKHG(cid:3)VWXGLHV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV
DW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UDQJH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)
VHOHFWLQJ(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)ZDV(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3):KLOH(cid:3) ZH
PD\(cid:3) EH(cid:3) RSWLPLVWLF(cid:3) DVVXPLQJ(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) PD\(cid:3) EH
FRQVHUYDWLYH(cid:3) FRPSXWLQJ(cid:3) YDULDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) DW(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) IURP(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)
UHFHQWO\(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU(cid:3) YDULDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) DUH(cid:3) (cid:23)(cid:22)(cid:3)DQG
(cid:23)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DGRSWHG(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)SUHPLVH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UDWLR(cid:3)RI(cid:3)QHW
UHYHQXH(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)DQG(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)UHPDLQ(cid:3)DW
(cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DLQWDLQLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:3)PL[(cid:3)RQ(cid:3)WRWDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)UHTXLUHV
WKDW(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)UDWH(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW
DGGLWLRQDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&6)“V(cid:3)FKLHI
ILQDQFLDO(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLOO
JHQHUDWH(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRPSDUDEOH
WR(cid:3)WKH(cid:3)KLVWRULF(cid:3)LQSDWLHQW(cid:18)RXWSDWLHQW(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)DW(cid:3)HDFK
RUJDQL]DWLRQ(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)DGPLVVLRQV
XVXDOO\(cid:3)UHTXLUH(cid:3)SUH(cid:16)DGPLVVLRQ(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)HYDOXDWLRQV
DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) GLDJQRVWLF(cid:3) WHVWLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $IWHU(cid:3) GLVFKDUJH(cid:15)(cid:3) IROORZ(cid:16)XS
RXWSDWLHQW(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) YLVLWV(cid:3) DQG(cid:3) GLDJQRVWLF(cid:3) WHVWLQJ(cid:3) DUH(cid:3) DOVR
UHTXLUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HLWKHU(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH
SURJUDP(cid:3) WKDW(cid:3) ZRXOG(cid:3) JHQHUDWH(cid:3) KLJK(cid:3) YROXPHV(cid:3) RI(cid:3) RXWSDWLHQW
UHYHQXH(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)VWD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH
RI(cid:3)DOWHUQDWLYH(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDU\(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3)DQDO\VLV
LQFOXGHV(cid:3)WKLV(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:17)
(cid:23)(cid:24)
’LIIHUHQFHV(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)%6$(cid:3)DQG(cid:3)((cid:9)<
7KH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHDVHG
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) FDVHV(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) PLVFDOFXODWHG(cid:3) E\(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) LQ(cid:3) LWV
VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) (cid:3) VFHQDULR(cid:3) (cid:20)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) LWV(cid:3) EXVLQHVV
DQDO\VLV(cid:15)(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) §9DULDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) ZLWK
DGGLWLRQDO(cid:3) YROXPH(cid:3) DUH(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW
UHYHQXH(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) VFKHGXOHV
SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)VKRZ(cid:3)WKDW(cid:3)YDULDEOH
FRVWV(cid:3) DUH(cid:3) FRPSXWHG(cid:3) E\(cid:3) WDNLQJ(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) DGGLWLRQDO
UHYHQXH(cid:17)
7KH(cid:3) HUURU(cid:3) DURVH(cid:3) ZKHQ(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) RSHUDWLQJ
H[SHQVHV(cid:3) DW(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HW
DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3)HTXDOV(cid:3)WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) IURP(cid:3) QHZ
FDVHV(cid:3) OHVV(cid:3) WKH(cid:3) ORVW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) RQ(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) FDVHV(cid:3) IURP(cid:3) UHGXFLQJ
SULFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QVWHDG(cid:15)(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH
FDOFXODWHG(cid:3) DV(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) JURVV(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)WRWDO
DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) IURP(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2Q(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) FDVHV(cid:15)
RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ORZHU(cid:3)SULFH(cid:3)SHU(cid:3)FDVH(cid:17)
$SSHQGL[(cid:3) ,(cid:3) FRQWDLQV(cid:3) D(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) FRQGLWLRQ(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WKDW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG
KHUH(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) ((cid:9)<(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HUURU(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) DULVH(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH\(cid:3) XVHG
(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DURVH(cid:3)ZKHQ
WKH\(cid:3)XVHG(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)JURVV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:23)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)((cid:3)(cid:9)(cid:3)<(cid:15)(cid:3)WKH
JURVV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DV(cid:3)WKH\(cid:3)LQWHQGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH
HUURU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DULVH(cid:3)IRU(cid:3)WKH
HUURU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PLVFDOFXODWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)DQ(cid:3)RYHUVWDWHPHQW(cid:3)RI
UHDVRQ(cid:3)ZH(cid:3)VWDWHG(cid:17)
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKHLU(cid:3) VWDWHG(cid:3) PHWKRG(cid:3) DQG
5HJDUGOHVV(cid:3)RI(cid:3)FDXVH(cid:15)(cid:3)WKH
FRUUHFWHG(cid:3)PHWKRG(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)
HIIHFW(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ
(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) UHODWHV(cid:3) WR(cid:3) XVLQJ(cid:3) (cid:22)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH
RYHUVWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
(cid:23)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) WKH\(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) GLIIHUHQFH
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WKH\(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WKH\
VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)UHSRUW(cid:17)
((cid:9)<(cid:3)IXUWKHU(cid:3)FODULILHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKHLU(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV
UDQJH(cid:3) IURP(cid:3) (cid:23)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:25)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) QHZ(cid:3) YROXPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WKH\
EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) DSSUR[LPDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) (cid:23)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) XVHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)IDOOV
ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)PDQDJHPHQW
LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ORZHU(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UDQJH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) DVNHG(cid:3) WR(cid:3) DXGLW(cid:3) RU(cid:3) FHUWLI\(cid:3) WKLV
DVVXPSWLRQ(cid:17)
(cid:23)(cid:25)
7DEOH(cid:3)(cid:25)
’LIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)$GGLWLRQDO(cid:3),QFRPH
%HWZHHQ(cid:3)%6$(cid:3)DQG(cid:3)DV(cid:3)5HSRUWHG(cid:3)LQ
0HUJHU(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)’RFXPHQWV
(cid:11)<HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)
((cid:9)<
7KLUG(cid:16)3DUW\
%6$ %DVH(cid:3)&DVHD 6FHQDULR(cid:3)(cid:20)E 5HYLHZ
*URVV(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH (cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:22) (cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:24) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:19)
1HW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:17)(cid:20) (cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:19) (cid:22)(cid:25)(cid:17)(cid:20) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:19)
$GGLWLRQDO(cid:3)H[SHQVH (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:17)(cid:27) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:19) (cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:19)
$QQXDO(cid:3)QHZ(cid:3)LQFRPH (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:17)(cid:22) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:19) (cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:20) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:19)
)RXU(cid:16)\HDU(cid:3)LQFRPH(cid:3)SURMHFWLRQF (cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:17)(cid:22) (cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:28)(cid:17)(cid:21) (cid:24)(cid:28)(cid:17)(cid:20)G (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:25)
’LIIHUHQFH(cid:3))URP(cid:3)%6$ (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:19)(cid:17)(cid:28) (cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:17)(cid:27) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:17)(cid:22)
D %DVH(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:25)(cid:25)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
E (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
F ((cid:9)<(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZLOO(cid:3)GRXEOH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)\HDUV(cid:3)RQH(cid:3)DQG(cid:3)WZR(cid:3)DQG(cid:3)ULVH(cid:3)E\
(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)\HDUV(cid:3)WKUHH(cid:3)DQG(cid:3)IRXU(cid:17)
G 7KLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)H[FOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)DVVXPHG(cid:3)DYHUDJH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ
GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)$SSHQGL[(cid:3),(cid:15)(cid:3)7DEOH(cid:3),(cid:16)(cid:20)(cid:17)
’LIIHUHQFHV(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)%6$(cid:3)DQG
WKH(cid:3)7KLUG(cid:3)3DUW\(cid:3)5HYLHZ
2XU(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)YROXPH(cid:3)LV
DOVR(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ
HVWLPDWHV(cid:3) ILVFDO(cid:3) EHQHILWV(cid:3) IURP(cid:3) HQKDQFHG(cid:3) YROXPH(cid:3) WR(cid:3) EH
(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) JUHDWHU(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:3) \HDUV(cid:3) WKDQ(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) LV
UHDVRQDEOH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLIIHUHQFH(cid:3) LQ(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) RFFXUV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI
DOWHUQDWLYH(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)SULFLQJ(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)%6$
DQG(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) UHSRUW
VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)XQGHUO\LQJ(cid:3)UDWLRQDOH(cid:3)XVHG(cid:3)E\
((cid:9)<(cid:3) WR(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) WKH(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) UHYHQXH
HQKDQFHPHQWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)%DLQ(cid:3)(cid:9)(cid:3)&RPSDQ\(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ(cid:3)LQIRUPV(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)XQOLNH(cid:3)((cid:9)<(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SHUIRUP(cid:3)DQ
DQDO\VLV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)HVWLPDWLQJ(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)FDVH(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)
WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) WHDP(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH
EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)ZDV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
WKH(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)MXGJPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWLQJXLVKHG(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:23)(cid:26)
UHYLHZ(cid:3) WHDP(cid:3) DIWHU(cid:3) LQWHUYLHZLQJ(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKHLU
LQWHQGHG(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) VWUDWHJLHV(cid:3) (cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:15)(cid:3) MRLQW(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) HIIRUWV(cid:15)
H[SDQGHG(cid:3) UHIHUUDO(cid:3) GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3) WDUJHWHG(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD
SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:18)KRVSLWDOV(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GDWD
(cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)UHODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PDMRU(cid:3)PHGLFDO
GLDJQRVWLF(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LPSOLHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)JURZWK(cid:3)UDWH(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXH
(cid:11)ERWK(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)DQG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:12)(cid:3)IURP(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDVHV
RQO\(cid:3)DQG(cid:3)DVVXPHV(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RQ
WKLV(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)UHSRUW(cid:17)
)XUWKHU(cid:3) WKH(cid:3) UHSUHVHQWDWLYH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) UHSRUW(cid:3) DOVR
DVVXPHG(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)H[LVWLQJ
VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)(cid:11)L(cid:17)H(cid:17)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EDVH(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)EXVLQHVV
RI(cid:3) HDFK(cid:3) VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
UHSUHVHQWDWLYH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKLV
DGGLWLRQDO(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)DERYH(cid:3)DQG(cid:3)EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)SULFH(cid:3)GHFUHDVH
DOUHDG\(cid:3) DVVXPHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SODQV(cid:3) ZDV
QHFHVVDU\(cid:3)RU(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SULFLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)VSHFLDOW\
FDUH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)ZDV(cid:3)DVVXPHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\“V
SUHYLRXV(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)IRUHFDVW(cid:17)
7KH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) UHSRUW(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WR(cid:3) KDYH(cid:3) RYHUVWDWHG
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)FDVHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)UHTXLUHG
WR(cid:3) DFKLHYH(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) RI(cid:3) QHZ(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DVVXPHG(cid:3) LQ
7KH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ WKHLU(cid:3) DQDO\VLV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) QRW(cid:3) D(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) E\
UHSRUW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)KDYH WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:15)(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3) PLOOLRQ(cid:15)(cid:3) RU
RYHUVWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI (cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHTXLUH(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:21)(cid:3)QHZ
FDVHV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)FDVH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:25)(cid:3)YHUVXV
QHZ(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)FDVHV
WKH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3) QHZ(cid:3) FDVHV(cid:3) UHIHUHQFHG(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)KDSSHQV(cid:3)WR(cid:3)HTXDO(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH
DFKLHYH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ
LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)(cid:11)WKDW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)ORVW
RI(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SUHVHQWHG
UHYHQXHV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) SULFH(cid:3) GHFUHDVH(cid:3) RQ(cid:3) H[LVWLQJ
LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)
EXVLQHVV(cid:12)(cid:3)ZKLFK(cid:3)PD\(cid:3)LQDGYHUWHQWO\(cid:3)OHDG(cid:3)WR(cid:3)VRPH(cid:3)FRQIXVLRQ(cid:3)DV(cid:3)WR
WKH(cid:3)PHWKRG(cid:3)HPSOR\HG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
VLQFH(cid:3)WKHLU(cid:3)PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZDV(cid:3)QRW
H[SOLFLWO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) D(cid:3) UHDGHU(cid:3) FRXOG(cid:3) PLVWDNHQO\
EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DGRSWHG(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)((cid:9)<(cid:3)XVHG(cid:3)LQ
WKHLU(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UHSUHVHQWDWLYH(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKLV(cid:3) LQFRQVLVWHQW
FDVH(cid:3) YROXPH(cid:3) ZDV(cid:3) UHIHUHQFHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)ZDV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)PRUH(cid:3)FRQVHUYDWLYH
(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3) QHZ(cid:3) UHYHQXH(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) DERYH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKHUHIRUH
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FKDQJH(cid:3)WKH(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)UHSRUW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)DFFHSW(cid:3)WKH(cid:3)SUHPLVH(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)FDQ(cid:3)DFKLHYH
(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:21)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)E\(cid:3)PDLQWDLQLQJ(cid:3)QRQPHUJHU(cid:3)SULFHV(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ
FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)RQO\(cid:3)RIIHULQJ(cid:3)ORZHU(cid:3)SULFHV(cid:3)RQ(cid:3)QHZ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)D
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)UHDVRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)86+&(cid:3)DQG
(cid:23)(cid:27)
RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) ZDV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) FORVH
LQWHUDFWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3)8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DSSHDUV
WKDW(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)WKDW
86+&(cid:3)ZDV(cid:3)FRQVLGHULQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)\HW
KDYH(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)DQG(cid:3)FDQQRW(cid:3)GHYHORS(cid:3)LWV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)XQWLO
DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)G\QDPLFV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:15)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) VXFK(cid:3) WKDW(cid:3) SULFH(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WR
UHPDLQLQJ(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) VXUYH\(cid:3) RI(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) PDUNHW
SDUWLFLSDQWV(cid:3) DOVR(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) IXWXUH(cid:3) SULFH
UHGXFWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)TXRWH(cid:3)IURP
WKH(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) HGLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 7KH(cid:3) 6DFUDPHQWR(cid:3) %HH(cid:3) LV
UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPHQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)RXU(cid:3)VXUYH\(cid:17)
§,“P(cid:3)H[SHFWLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)VDYLQJV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)SDVVHG(cid:3)RQ(cid:15)¤(cid:3)VDLG(cid:3)+HQU\
/RXEHW(cid:15)(cid:3) FKLHI(cid:3) (cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) RIILFHU(cid:3) RI(cid:3) 8QLWHG(cid:3) +HDOWK&DUH(cid:3) RI
&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)§1RW(cid:3)MXVW(cid:3)WR(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXPHU(cid:3)DQG
WR(cid:3)WKH(cid:3)SXUFKDVHU(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HU(cid:17)¤
0RVW(cid:3)3URSRVHG(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV
$SSHDU(cid:3)5HDVRQDEOH
7KH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:3) SURMHFWV(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) VDYLQJV(cid:3) RI
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)FRPELQHG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)
ZLWK(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) DQQXDO(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV
DFKLHYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) HVWLPDWHG
RSHUDWLQJ(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)GULYHQ(cid:3)E\(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VDYLQJV
GXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HOLPLQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3)DGRSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)EHVW
SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRQVROLGDWHG(cid:3)YROXPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ
7KH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FRVW
SRLQWV(cid:3)RXW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)VDYLQJV(cid:3)UHSUHVHQW
UHGXFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)GULYHQ(cid:3)E\
RQO\(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3) WKH(cid:3)FRPELQHG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) RI(cid:3) WKH
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VDYLQJV
IDFLOLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)VXJJHVWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)UHDVRQDEOH
GXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HOLPLQDWLRQ(cid:3)RI
JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:17)(cid:23)(cid:20)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)
GXSOLFDWLYH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:15)
3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)((cid:9)<(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)DVVXPSWLRQV
DGRSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)EHVW
ZHUH(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) DIWHU(cid:3) FRQVLGHUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) §WKH(cid:3) VSHFLILF(cid:3) FRVW(cid:16)
SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3)DQG
UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3) VSHFLILFLW\
FRQVROLGDWHG(cid:3)YROXPH(cid:17)
DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:17)¤(cid:23)(cid:21)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<
VWXG\(cid:3)SURMHFWV(cid:3)FDSLWDO(cid:16)H[SHQGLWXUH(cid:3)DYRLGDQFH(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)EH
VDYHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
VXEVWDQWLDO(cid:3) VDYLQJV(cid:3) VHSDUDWHO\(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) VWDQG(cid:16)DORQH
PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRPH(cid:3)DIWHU(cid:3)VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ
HIIRUWV(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:23)(cid:22)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:20) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)DOVR(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:17)
(cid:23)(cid:21) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:17)
(cid:23)(cid:22) $FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)(cid:11)SDJHV(cid:3)(cid:26)(cid:26)(cid:16)(cid:26)(cid:27)(cid:12)(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)8&6)(cid:3)UHPRYHG
(cid:7)(cid:24)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FRVWV(cid:3)ZKLOH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)UHPRYHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2YHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WLPH
SHULRG(cid:15)(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)
(cid:23)(cid:28)
$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)VXSSOLHG(cid:3)ZLWK(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ
RI(cid:3) 86+&“V(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) UHVXOWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DQDO\VHV(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) DEOH(cid:3) WR
SUHSDUH(cid:3)VKRZ(cid:3)VRPH(cid:3)LQGLFDWLRQ(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)KRZ(cid:3)UHDOLVWLF(cid:3)WKH(cid:3)86+&
SURMHFWLRQV(cid:3)DUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)86+&“V(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)D
86+&“V(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ
VHW(cid:3)RI(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)WKDW(cid:3)SULPDULO\(cid:3)WDUJHW(cid:3)WKH(cid:3)QRQFOLQLFDO(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)WKH
VWUDWHJ\(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VHW
IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)E\(cid:3)86+&(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH
RI(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)WKDW
VDYLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)LQWHJUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)HIIRUWV
SULPDULO\(cid:3)(cid:3)WDUJHW(cid:3)WKH
IRFXV(cid:3)RQ(cid:3)HOLPLQDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DYRLGDQFH(cid:3)RI(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:15)
QRQFOLQLFDO(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)WKH
DGRSWLRQ(cid:3) RI(cid:3) EHVW(cid:3) SUDFWLFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SXUFKDVLQJ
IDFLOLWLHV(cid:17)
YROXPH(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)LPSURYHG(cid:3)YHQGRU(cid:3)SULFHV(cid:17)
7R(cid:3)GDWH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:3)LV(cid:3)D
WZR(cid:16)SDJH(cid:3)OLVWLQJ(cid:3)RI(cid:3)GROODU(cid:3)YDOXH(cid:3)§FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV¤
E\(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DQG(cid:3) \HDU(cid:3) RYHU(cid:3) D(cid:3) IRXU(cid:16)\HDU(cid:3) SHULRG(cid:3) DQG(cid:3) WKH
ILUVW(cid:16)\HDU(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)E\(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)DW
86+&(cid:3)IRU(cid:3)\HDU(cid:3)RQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KURXJK(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)ZLWK
6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) H[HFXWLYHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) JDLQHG(cid:3) D(cid:3) EHWWHU
XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VRXUFHV(cid:3) RI(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODUJHU
FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ZHUH(cid:3)JLYHQ(cid:3)VHYHUDO(cid:3)H[DPSOHV
RI(cid:3)VSHFLILF(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DQG(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)DFFHSW(cid:3)WKDW(cid:3)FXPXODWLYH
IRXU(cid:16)\HDU(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) DQG(cid:3) FDSLWDO(cid:3) DYRLGDQFH(cid:3) RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)RQO\(cid:3)XQGHU(cid:3)PHUJHG
RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:23)(cid:23)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)IRRWQRWH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG(cid:3)QRW
LQFOXGH(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)PHUJHU
UHODWHG(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)LW(cid:3)LQ(cid:3)WLPH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)
86+&(cid:3),V(cid:3)8QOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)$FKLHYH(cid:3)$OO(cid:3)RI
,WV(cid:3)(VWLPDWHG(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV
7DEOH(cid:3)(cid:26)(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)86+&“V(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)FDWHJRULHV
DV(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:16)SDJH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) GRFXPHQW(cid:3) SUHYLRXVO\
PHQWLRQHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODUJHU
FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUYLHZHG(cid:3) YDULRXV(cid:3) 86+&
H[HFXWLYHV(cid:3) WR(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) WKH(cid:3) OLNHOLKRRG(cid:3) RI(cid:3) 86+&“V(cid:3) VXFFHVV(cid:3) LQ
DFKLHYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)VDYLQJV(cid:17)(cid:23)(cid:24)(cid:3) (cid:3),Q(cid:3)PRVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FDWHJRULHV
ZKHUH(cid:3)86+&(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ
FRVW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)IDLUO\(cid:3)FOHDU(cid:3)DQG(cid:3)H[HFXWDEOH(cid:3)SODQ(cid:3)LQ
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:23) 7KH(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:3)DUH(cid:3)FRQVROLGDWLQJ(cid:3)GDWD(cid:3)FHQWHUV(cid:3)(cid:11)VDYLQJ(cid:3)D
FXPXODWLYH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:12)(cid:15)(cid:3)H[SDQGLQJ(cid:3)§EHVW(cid:16)SUDFWLFHV¤(cid:3)RI
HTXLSPHQW(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VHOI(cid:16)VHUYLFH(cid:15)(cid:3)VDYLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)E\(cid:3)PRUH(cid:3)IXOO\(cid:3)XWLOL]LQJ(cid:3)H[LVWLQJ
UHVRXUFHV(cid:3)(cid:11)DSSDUHQWO\(cid:3)RQH(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)GRHV(cid:3)SURYLGH(cid:3)VHOI(cid:16)VHUYLFH(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)H[WUD(cid:3)FDSDFLW\(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG
FRQVROLGDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VXSSO\(cid:3)YROXPH(cid:3)DFURVV(cid:3)DOO(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)VDYH(cid:3)D
FXPXODWLYH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:23)(cid:24)7KH(cid:3) PDMRU(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) LQFOXGH(cid:29)(cid:3) (cid:3) PDWHULDOV(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3) LQIRUPDWLRQ
V\VWHPV(cid:15)(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:18)FOLQLFDO(cid:3) HQJLQHHULQJ(cid:15)(cid:3) SDWLHQW(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)
ODERUDWRU\(cid:15)(cid:3)EORRG(cid:3)EDQN(cid:15)(cid:3)VHQLRU(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RUJDQL]DWLRQDO(cid:3)VWUXFWXUH(cid:15)(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)SURJUDPV
DQG(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VXSSRUW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)QRQFOLQLFDO(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[HFXWLYHV(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)LQFOXGH
-LP(cid:3)6XODW(cid:15)(cid:3)&KLHI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)2IILFHU(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:30)(cid:3)3DWULFLD(cid:3)3HUU\(cid:15)(cid:3)9LFH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)6WUDWHJLF
’HYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:30)(cid:3)%UXFH(cid:3)6FKURIIHO(cid:15)(cid:3)LQWHULP(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:30)(cid:3)DQG
0DOLQGD(cid:3)0LWFKHOO(cid:15)(cid:3)&(2(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:17)
(cid:24)(cid:19)
SODFH(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)JRDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DOVR(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH
RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)FDWHJRULHV(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)LWV
HVWLPDWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP
PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)VWDII(cid:3)DW(cid:3)86+&(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)D
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) DUHDV(cid:3) WR(cid:3) WDUJHW(cid:3) IRU(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) WKDW
SUHYLRXVO\(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)OLVW(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:26)
86+&(cid:3)([SHFWHG(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV(cid:3)E\(cid:3)&DWHJRU\
)LVFDO(cid:3)<HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
)RXU(cid:16)<HDU 6SHFLILFLW\(cid:3)RI /LNHOLKRRG(cid:3)RI
7RWDO 3ODQ 6XFFHVV
$QQXDO(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)RSSRUWXQLWLHV
&RUSRUDWH(cid:3)VWUXFWXUH
0DWHULDOV(cid:3)PDQDJHPHQW (cid:7) (cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:28) &OHDU *RRG
,QIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHPV (cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:20) &OHDU *RRG
3DWLHQW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VHUYLFHV (cid:26)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:20) ’HWDLOHG *RRG
/DERUDWRU\ (cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:21) &OHDU *RRG
%ORRG(cid:3)EDQN (cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:26) &OHDU (cid:16)(cid:16)
2WKHU (cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:27) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16)
6HQLRU(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)VWUXFWXUH (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:20) ’HWDLOHG *RRG
&OLQLFDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VXSSRUW
1HZ(cid:3)SURJUDP(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)
DFDGHPLF(cid:3)VXSSRUW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)VHUYLFHV (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:20) 9DJXH 8QNQRZQ
7RWDO (cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)
2QH(cid:16)WLPH(cid:3)RQO\(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV (cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:20) &OHDU )DLU(cid:18)3RRU
7RWDO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)VDYLQJV (cid:20)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:20)
&DSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:18)DYRLGDQFH
,QIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHP(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:18)DYRLGDQFH (cid:11)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:22)(cid:12)
1HZ(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)SURJUDPVƒLQSDWLHQW(cid:3)DQG
RXWSDWLHQW (cid:22)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)
1RQFOLQLFDO(cid:3)SURJUDPV (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19) ,QGHILQLWH *RRG
7RWDO (cid:26)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:26)
’HFUHDVHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IURP(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)FDSLWDO(cid:3)
DYRLGDQFH (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27)
,Q(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) FDWHJRU\(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) LWV
FOLQLFDO(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DQG(cid:3) DFDGHPLF(cid:16)VXSSRUW(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) RI
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3) :H(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) UDWLRQDOH(cid:3) DQG(cid:3) DVVXPSWLRQV
EHKLQG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) D
SDUWLFXODUO\(cid:3)ILUP(cid:3)EDVLV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6DYLQJV(cid:3)KHUH(cid:3)DUH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)DULVH(cid:3)IURP
DYRLGLQJ(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)QHZ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)UHFUXLWLQJ(cid:3)IHZHU(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:15)
(cid:24)(cid:20)
DQG(cid:3)ORZHU(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)UHFUXLWLQJ(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)VWDII(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RI(cid:3)UHFUXLWLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6WDQIRUG(cid:3) RIWHQ(cid:3) ELG(cid:3) XS(cid:3) WKH(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) HDFK(cid:3) RWKHU“V
VSHFLDOL]HG(cid:3) KLUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) H[SHFWV(cid:3) WR(cid:3) DYRLG
VSHQGLQJ(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDOO\(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:17)
7KLV(cid:3)ILJXUH(cid:3)ZDV(cid:3)DUULYHG(cid:3)DW(cid:3)E\(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)UHFUXLWLQJ(cid:3)H[SHQGLWXUHV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DQG(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)KLULQJ(cid:3)DQG(cid:3)QHZ(cid:3)SURJUDPV
WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DUH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)JDLQLQJ(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)LQ
WKLV(cid:3)DUHD(cid:3)E\(cid:3)MRLQWO\(cid:3)UHFUXLWLQJ(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)FDQGLGDWHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQW(cid:3)RI
86+&(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)UHFUXLW(cid:3)IHZHU(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH
WZR(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)RIWHQ(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHFUXLW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)VWDII
GXH(cid:3)WR(cid:3)FDOO(cid:3)DQG(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)LVVXHV(cid:15)(cid:3)QRW(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GHPDQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\
PD[LPL]LQJ(cid:3) UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) ZLOO(cid:3) QR(cid:3) ORQJHU(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) UHFUXLW
WKHVH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)8&6)(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)XURORJLVW
WKDW(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)OHIW(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)UHSODFHG(cid:3)VLQFH(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)DQG(cid:3)SDWLHQW
QHHGV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)KDQGOHG(cid:3)E\(cid:3)FRPELQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HIIRUWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VLWHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)WUXH(cid:3)LQ(cid:3)SHGLDWULF
VXUJHU\(cid:15)(cid:3)VXUJHU\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HQGRFULQRORJ\(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)RWKHU(cid:3)DUHDV(cid:3)WKDW
DUH(cid:3)EHLQJ(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
,W(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WKDW(cid:3)86+&
ZLOO(cid:3)DYRLG(cid:3)VLJQLILFDQW :KLOH(cid:3)DYRLGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:3)RI(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)QHZ(cid:3)SURJUDPV
UHFUXLWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)VLPSO\(cid:3)E\ DQG(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)FXUUHQW(cid:3)OHYHOV(cid:3)RI(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)HTXLYDOHQWV
HOLPLQDWLQJ(cid:3)FRPSHWLWLRQ DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)SODXVLEOH(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR WKDW(cid:3) 86+&(cid:3) ZLOO(cid:3) DYRLG(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) UHFUXLWLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) VLPSO\(cid:3) E\
LQVWLWXWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)QHZ HOLPLQDWLQJ(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)QHZ
UHFUXLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)UHFUXLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKHVH
UHFUXLWV(cid:17)
LQVWLWXWLRQV(cid:3)LV(cid:3)QDWLRQDO(cid:3)LQ(cid:3)VFRSH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)8&6)“V(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)ELGGHU(cid:3)LV
QRW(cid:3)6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)WKHQ(cid:3)VRPH(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)RU(cid:3)HYHQ(cid:3)LQ
DQRWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)ELGGHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LGHQWLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH
SULPDU\(cid:3)FRPSHWLQJ(cid:3)ELGGHU(cid:3)PD\(cid:3)FKDQJH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)PDJQLWXGH
RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)ZLQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)KLUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LQ
WKLV(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)DUH(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)YHU\(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)WR(cid:3)IRUHFDVW(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)FRVW(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)86+&(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)DFKLHYH(cid:3)LWV
HVWLPDWHG(cid:3)VDYLQJV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)RQH(cid:16)WLPH(cid:16)RQO\(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV
RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)RYHUHVWLPDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH
DUHD(cid:3)RI(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKDW
WKHUH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:16)WLPH(cid:16)RQO\(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV
IURP(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WRWDO(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)DW(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)ZDV(cid:3)IRXQG(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)
WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VDYLQJV(cid:3)FRXOG(cid:3)RFFXU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) FRPHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) QRW(cid:3) WR(cid:3) RXWVRXUFH
LQYHQWRU\(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) SULYDWH(cid:3) FRPSDQ\(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) VPDOOHU
RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)LQYHQWRULHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)URRPV
(cid:24)(cid:21)
DQG(cid:3) SULQWHG(cid:3) IRUPV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) FRQVROLGDWLQJ(cid:3) HQWLWLHV(cid:17)(cid:23)(cid:25)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) VWDWHG(cid:3) ZK\(cid:3) WKHVH(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) DUH(cid:3) QR
ORQJHU(cid:3)IHDVLEOH(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:3)FRVW(cid:3)FDWHJRU\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)RI
(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FDSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)IRU(cid:3)QRQFOLQLFDO(cid:3)SURJUDPV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)86+&(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)VSHFLILF
SURMHFWV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)IRUHJRQH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW
86+&(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)GHILQLWH(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ
VDYLQJV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) D(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) FDSLWDO(cid:3) SURMHFWV(cid:3) RYHU(cid:3) WKH
SUHYLRXV(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
EHHQ(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FDSLWDO(cid:3)EXGJHW
LQ(cid:3)WKH(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDOO\(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO
VDYLQJV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)FDSLWDO(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)ILJXUH(cid:17)
$SSDUHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)VLPSO\(cid:3)EH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\
PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3)VR(cid:3)LWV(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3)DSSHDUV(cid:3)DVVXUHG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW
LQLWLDOO\(cid:17)
86+&(cid:3),V(cid:3)0RUH(cid:3)/LNHO\(cid:3)7R(cid:3)$FKLHYH
&RVW(cid:3)6DYLQJV(cid:3)LQ(cid:3)2WKHU(cid:3)$UHDV
2WKHU(cid:3)DUHDV(cid:3)RI(cid:3)ODUJH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DSSHDU(cid:3)UHDVRQDEOH
JLYHQ(cid:3) WKH(cid:3) OLPLWHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) ZH(cid:3) KDYH(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKHLU
LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3) SODQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) DYRLGLQJ(cid:3) QHZ
H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)SODQV(cid:3)UHO\(cid:3)KHDYLO\(cid:3)RQ(cid:3)WKUHH(cid:3)NH\(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:17)
)LUVW(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) H[SHFWV(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) E\(cid:3) FRQVROLGDWLQJ
SXUFKDVHV(cid:3) XVLQJ(cid:3) IHZHU(cid:3) YHQGRUV(cid:3) LQ(cid:3) RUGHU(cid:3) WR(cid:3) DFKLHYH(cid:3) JUHDWHU
TXDQWLW\(cid:3) GLVFRXQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) PDWHULDOV(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:15)
86+&(cid:3) H[SHFWV(cid:3) WR(cid:3) VDYH(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) ILUVW(cid:3) \HDU(cid:3) RI
86+&(cid:3)KDV(cid:3)DOUHDG\
LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKLV(cid:3) VWUDWHJ\(cid:17)(cid:23)(cid:26)(cid:3) (cid:3) 7KURXJK(cid:3) QHJRWLDWLRQV
WULPPHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ
DOUHDG\(cid:3)FRQGXFWHG(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)KDV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)WULPPHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ
IURP(cid:3)WKLV(cid:3)EXGJHW(cid:3)DIWHU
IURP(cid:3)WKLV(cid:3)EXGJHW(cid:3)DIWHU(cid:3)UHQHJRWLDWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RQO\(cid:3)RQH(cid:16)WKLUG(cid:3)RI(cid:3)LWV
UHQHJRWLDWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RQO\
YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)FOHDU(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)ZLOO(cid:3)VXFFHHG(cid:3)LQ
RQH(cid:16)WKLUG(cid:3)RI(cid:3)LWV
JDUQHULQJ(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDYLQJV(cid:3)SURMHFWHG(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)NQRZ(cid:3)WKH
YHQGRUV(cid:17)
H[LVWLQJ(cid:3)OHYHOV(cid:3)RI(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6WDQIRUG(cid:3)KDYH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)H[WUDFWHG(cid:3)GLVFRXQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)YHQGRUV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:25) $WWDFKPHQW(cid:3)WR(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)IURP(cid:3)/DUU\(cid:3)6PLWK(cid:15)(cid:3)&)2(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)§86+&(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQ(cid:3)2SSRUWXQLWLHV(cid:3)(cid:11))LUVW(cid:3)<HDU(cid:12)(cid:17)¤
(cid:23)(cid:26) 7KH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LV(cid:3)GRZQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)0DOLQGD(cid:3)0LWFKHOO(cid:15)(cid:3)&(2(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)ORZHU(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ
QRW(cid:3)WR(cid:3)RXWVRXUFH(cid:3)VRPH(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
(TXLSPHQW(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)PLVV(cid:3)LWV(cid:3)((cid:9)<(cid:3)WDUJHW(cid:15)(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)UHFODVVLILFDWLRQ
RI(cid:3)WKHVH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:15)
86+&(cid:3)H[SHFWV(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FDWHJRU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)H[HFXWLYHV(cid:15)(cid:3)WKLV
VKRUWIDOO(cid:3)LV(cid:3)RIIVHW(cid:3)E\(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)RU(cid:3)DFFHOHUDWHG(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)86+&
H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)VDYH(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)WHOHFRPPXQLFDWLRQV(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW
WUDQVSRUWDWLRQ(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)SKDUPDF\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)ELR(cid:16)HQJLQHHULQJ(cid:15)(cid:3)DQG
LQFUHDVHG(cid:3)VDYLQJV(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:24)(cid:22)
WKURXJK(cid:3) JURXS(cid:16)SXUFKDVLQJ(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:3) RU(cid:3) E\(cid:3) VWDQGDUGL]LQJ
WKHLU(cid:3)SURGXFWV(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)VHOHFW(cid:3)IHZ
YHQGRUV(cid:17)
7KH(cid:3)VHFRQG(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)XQLI\(cid:3)WKH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)PXOWLSOH
IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODERUDWRU\(cid:3)DUHD(cid:3)ZLOO
EH(cid:3)XQLILHG(cid:3)XQGHU(cid:3)RQH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)GLUHFWRU(cid:17)
7KLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)HIIHFWLYH(cid:15)(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRRSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
SDUWLHV(cid:3)LQYROYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LYHQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:16)PLOH(cid:3)GLVWDQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:15)
WKLV(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)FKDQJH(cid:3)ZLOO(cid:3)OLNHO\(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)RI
§DVVLVWDQW(cid:3)PDQDJHUV¤(cid:3)WR(cid:3)RYHUVHH(cid:3)WKH(cid:3)GDLO\(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3) DW(cid:3) HDFK
ORFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RIIVHWWLQJ(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)FRXULHU(cid:3)FRVWV
PD\(cid:3)EH(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)WR(cid:3)HQKDQFH(cid:3)FRPPXQLFDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)IDFLOLWLHV
PDQDJHG(cid:3) FHQWUDOO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6XFK(cid:3) PDQDJHUV(cid:3) DUH(cid:3) DOVR(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) ORVH
VXEVWDQWLDO(cid:3)WLPH(cid:3)WUDYHOLQJ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)WKH
PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)PD\(cid:3)XQLI\(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ODERUDWRULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
7KH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)PD\ ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)HLWKHU(cid:3)FHQWUDOL]LQJ(cid:3)VSHFLILF(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DW
RQH(cid:3) VLWH(cid:3) RU(cid:3) E\(cid:3) XVLQJ(cid:3) D(cid:3) FHQWUDO(cid:16)FRUH(cid:3) ORFDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) DOO
XQLI\(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LWV
QRQHPHUJHQF\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)EH
ODERUDWRULHV(cid:3)E\
VLWH(cid:3)PDQDJHUV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZLOO(cid:3)RQO\(cid:3)EH(cid:3)RQH(cid:3)VHQLRU(cid:3)DGPLQLVWUDWRU
FHQWUDOL]LQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RU
DQG(cid:3) PHGLFDO(cid:3) GLUHFWRU(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKHUH(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) RIIVHWWLQJ
XVLQJ(cid:3)D(cid:3)FHQWUDO(cid:16)FRUH
WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)FRXULHU(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)EHOLHYHV
ORFDWLRQ(cid:17)
WKLV(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)PLQRU(cid:3)FRVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLILFDQW
VDYLQJV(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) RFFXU(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) RI
ODERUDWRU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7R(cid:3)D(cid:3)OLPLWHG(cid:3)H[WHQW(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)UHO\LQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LQWHJUDWLRQ(cid:3)RI
PXOWLSOH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)IXQFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)VDYLQJV(cid:17)
,Q(cid:3)DUHDV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)ODXQGU\(cid:3)DQG(cid:3)OLQHQ(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)ZRXOG(cid:3)VHHP(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D
UHODWLYHO\(cid:3)VLPSOH(cid:3)HQGHDYRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%XW(cid:3)LQ(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSOH[(cid:3)DUHDV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV
ODERUDWRU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)SURFHVV(cid:3)PD\(cid:3)WDNH(cid:3)ORQJHU(cid:3)IRU(cid:3)SRVLWLYH
UHVXOWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$JDLQ(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)QR(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)H[SHQGLWXUHV
LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)DUHDV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)WR(cid:3)MXGJH(cid:3)KRZ(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)WKHVH(cid:3)FRVW(cid:16)
UHGXFWLRQ(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DUH(cid:17)
/DVWO\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)DOVR(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)VKDULQJ(cid:3)RI(cid:3)EHVW
PHWKRGV(cid:3)DW(cid:3)HDFK(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&OHDUO\(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH
EHQHILW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) VKDULQJ(cid:3) RI(cid:3) LQIRUPDWLRQ
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)KLJKO\(cid:3)XQOLNHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)XQFOHDU(cid:3)KRZ(cid:3)RU(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKHVH
VDYLQJV(cid:3)DUH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)ZH(cid:3)KDG(cid:3)LQVXIILFLHQW(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:3)DVVHVV
WKH(cid:3)OLNHO\(cid:3)VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)86+&(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:15)
ZH(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)UHDVRQDEOHQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)E\
FRPSDULQJ(cid:3)86+&“V(cid:3)RYHUDOO(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)8&6)“V
(cid:24)(cid:23)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:23)(cid:27)(cid:3) 3UHVXPDEO\(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) WKHVH
VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3) HIIRUWV(cid:3) KDYH(cid:3) QRW(cid:3) \HW(cid:3) WDNHQ(cid:3) SODFH(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKH
DQWLFLSDWHG(cid:3)VDYLQJV(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:26)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:15)(cid:3)WKH
UHYLHZHUV(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)QRQPHUJHU(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDOO\(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\(cid:17)
7KLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)+(cid:15)(cid:3)FRQFOXGHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH
IXWXUH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)XQUHDVRQDEOH(cid:3)JRDOV(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH
SDVW(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)
6HQVLWLYLW\(cid:3)$QDO\VLV
$V(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) DERYH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) FRVW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRVW
VDYLQJV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHYHQXH(cid:3) HQKDQFHPHQWV(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<
VWXG\(cid:3) KDYH(cid:3) GLIIHULQJ(cid:3) SUREDELOLWLHV(cid:3) RI(cid:3) EHLQJ(cid:3) UHDOL]HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)LV
IDLUO\(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)RFFXU(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU
H[WUHPH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) LQFRPH(cid:3) IURP(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) YROXPH(cid:3) RI
$QWLFLSDWHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVW(cid:15)
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)KLJKO\(cid:3)XQFHUWDLQ(cid:17)
FRVW(cid:16)VDYLQJV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHYHQXH
HQKDQFHPHQWV(cid:3)KDYH
:H(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)D(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)(cid:11)WKDW(cid:3)DQDO\]HV(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOWLQJ
GLIIHULQJ(cid:3)SUREDELOLWLHV(cid:3)RI
ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)YDULRXV(cid:3)SHUFHQWDJHV
EHLQJ(cid:3)UHDOL]HG(cid:17)
RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:12)(cid:3)WR
DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI
IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)RU(cid:3)UHYHQXH
HQKDQFHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:27)(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHW
EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DQWLFLSDWHG
FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) UHYHQXH
HQKDQFHPHQWV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)GLVFXVVHG(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)UHDOL]HG(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:27)
$(cid:3)NH\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)SHUIRUPHG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)KLVWRULF
UHVXOWV(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)ZRXOG(cid:3)VKHG(cid:3)VRPH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLJKW(cid:3)RQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWHG
UHVXOWV(cid:3)DUH(cid:3)IHDVLEOH(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHWWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ
SXUVXLQJ(cid:3)D(cid:3)FRVW(cid:16)FXWWLQJ(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)PRUH(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)WKDQ(cid:3)WKDW(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)86+&
PHUJHU(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)DWWDLQHG(cid:3)86+&“V(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) UHVXOWV(cid:15)(cid:3) WKHQ(cid:3) WKH(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) FRVW
UHGXFWLRQV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)RYHUO\(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)VRPH(cid:3)SUHFHGHQW(cid:3)IRU
WKHVH(cid:3)UHVXOWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)FRQILGHQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DFKLHYDELOLW\(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) VWXG\(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) PRUH
LPSRUWDQWO\(cid:15)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)
86+&(cid:3)EXGJHW(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)IHDVLEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)KRZ(cid:3)VSHFLILF(cid:3)W\SHV(cid:3)RI
SURMHFWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DUH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
FXUUHQWO\(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHOLDEO\(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)UHVXOWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH
IRXQG(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV“(cid:3)KLVWRULF(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU
GLUHFWRU(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH
DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)XWLOL]H(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)&RQVRUWLXP(cid:3)DQG(cid:3)0HFRQ(cid:3)GDWD(cid:3)EDVHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)DQDO\VHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)LQ(cid:3)FRQGXFWLQJ(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:17)
(cid:24)(cid:24)
7DEOH(cid:3)(cid:27)
1HW(cid:3)%HQHILW(cid:3)$IWHU(cid:3)&RVW(cid:3)RI(cid:3)0HUJHU
$VVXPLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)3HUFHQW(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQ
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)3HUFHQW(cid:3)5HYHQXH(cid:3)(QKDQFHPHQW(cid:13)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19) 7RWDO
1HW(cid:3),QFUHPHQWDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3)2SSRUWXQLWLHV
,QSDWLHQW (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:20)(cid:22) (cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:25) (cid:7)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:23)(cid:20) (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:27) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:27)
2XWSDWLHQW (cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:25) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:21) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:27) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:22) (cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:28)
1HW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:28) (cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:27) (cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:28) (cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:20) (cid:20)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:26)
9DULDEOH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHVD (cid:11)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:24)(cid:12)
1HW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQFRPH (cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:27) (cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:25) (cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:21) (cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25) (cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:21)
&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV
$QQXDO(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV (cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:19) (cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:25) (cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:24) (cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:28) (cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)
2QH(cid:16)WLPH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:20) (cid:21)(cid:24)(cid:19) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:20)
&DSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:18)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)DYRLGDQFH (cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:22) (cid:11)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:27)(cid:12) (cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:21) (cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:19) (cid:26)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:26)
7RWDO(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV (cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:23) (cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:27) (cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:26) (cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:28) (cid:20)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27)
7RWDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3)2SSRUWXQLWLHV(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)1HW(cid:3)RI(cid:3)&RVW(cid:3)5HGXFWLRQV (cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:21) (cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:23) (cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:28)(cid:20)(cid:28) (cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:24) (cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:19)
0HUJHU(cid:3)&RVWVE (cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:19)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:20)(cid:23)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:24)(cid:12)
1HW(cid:3),QFUHDVHG(cid:3),QFRPH(cid:3)IURP(cid:3)0HUJHU (cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:21) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:23) (cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:24) (cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:23) (cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:24)
’LVFRXQW(cid:3)UDWH (cid:16)(cid:16) (cid:20)(cid:19)(cid:8) (cid:20)(cid:19)(cid:8) (cid:20)(cid:19)(cid:8) (cid:16)(cid:16)
3UHVHQW(cid:3)9DOXH(cid:3)RI(cid:3),QFRPH (cid:7)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:21) (cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24) (cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:23) (cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:22) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:23)
(cid:13)7KLV(cid:3)VHQVLWLYLW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)IRRWQRWH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:17)
D
2SHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)GHILQHG(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
E$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)RYHUIXQGHG(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)DUH(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)HVWLPDWHV(cid:17)
7KH(cid:3)YDULDEOH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQKDQFHG
UHYHQXH(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SURSHUO\(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)JURVV
LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)YROXPH
HQKDQFHPHQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) EDVH(cid:3) FDVH(cid:3) HTXDOV(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKDW
DQWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWXG\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:28)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)YDOXH
RI(cid:3) WKH(cid:3) QHW(cid:3) EHQHILW(cid:3) (cid:11)FRVW(cid:12)(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) IURP(cid:3) DFKLHYLQJ(cid:3) GLIIHUHQW
SHUFHQWDJHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) DQG(cid:3) UHYHQXH(cid:3) HQKDQFHPHQW
FXUUHQWO\(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)WDEOH(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)FRVWV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
PHUJLQJ(cid:3)YDU\(cid:3)IURP(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)E\(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
3DUW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)YDULDQFH(cid:3)LV(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)VHYHUDQFH(cid:3)SD\(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LV
XQOLNHO\(cid:3) WR(cid:3) KDSSHQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) SHQVLRQ(cid:3) FRVWV(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ
UHGXFHG(cid:3) E\(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) SUHYLRXVO\(cid:15)(cid:3) RQO\
(cid:24)(cid:25)
(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)8&6)“V(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZLOO(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:11)7KH
YDULRXV(cid:3) SHUFHQWDJHV(cid:3) RI(cid:3) FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) DFKLHYHPHQW(cid:3) DUH(cid:3) VKRZQ
DORQJ(cid:3)WKH(cid:3) YHUWLFDO(cid:3) D[LV(cid:3)IURP(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3)WRS(cid:3) WR(cid:3)]HUR
SHUFHQW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) ERWWRP(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6LPLODUO\(cid:15)(cid:3) YDULRXV(cid:3) SHUFHQWDJHV(cid:3) RI
UHYHQXH(cid:16)HQKDQFHPHQW(cid:3) DFKLHYHPHQW(cid:3) DUH(cid:3) VKRZQ(cid:3) DORQJ(cid:3) WKH
KRUL]RQWDO(cid:3)D[LV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)OHIW(cid:3)WR(cid:3)]HUR(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RQ
WKH(cid:3)ULJKW(cid:17)(cid:12)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)DQG
FRVW(cid:3) VDYLQJV(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) DQWLFLSDWHG(cid:3) DUH(cid:3) DFKLHYHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SUHVHQW
YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILW(cid:3)RYHU(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG
(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)>XSSHU(cid:3)OHIW(cid:16)KDQG(cid:3)FRUQHU@(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)H[WUHPH(cid:15)(cid:3)LI
QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DQG(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQWV
DUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)FRVW(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)RYHU
IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)>ORZHU(cid:3)ULJKW(cid:16)KDQG
FRUQHU@(cid:17)(cid:23)(cid:28)
7DEOH(cid:3)(cid:28)
7RWDO(cid:3)3UHVHQW(cid:3)9DOXH(cid:3)RI(cid:3)1HW(cid:3)%HQHILW(cid:3)(cid:11)&RVW(cid:12)
RI(cid:3)0HUJHU(cid:3)(cid:11)2YHU(cid:3))LUVW(cid:3))RXU(cid:3)<HDUV(cid:12)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)9DULRXV(cid:3)&RVW(cid:16)5HGXFWLRQ
DQG(cid:3)5HYHQXH(cid:16)(QKDQFHPHQW(cid:3)$VVXPSWLRQV
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
&RVW
6DYLQJV
$FKLHYHG 5HYHQXH(cid:3)$FKLHYHG(cid:3)IURP(cid:3),QFUHDVHG(cid:3)9ROXPH
%DVH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:8) (cid:26)(cid:24)(cid:8) (cid:24)(cid:19)(cid:8) (cid:21)(cid:24)(cid:8) (cid:19)(cid:8)
%DVH(cid:3)
(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:8) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:23) (cid:7)(cid:27)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:26) (cid:7)(cid:3)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:20) (cid:7) (cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:26)
(cid:26)(cid:24)(cid:8) (cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:27) (cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:20) (cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:23) (cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:26) (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:28)(cid:12)
(cid:24)(cid:19)(cid:8) (cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:20) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:23) (cid:11)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:25)(cid:12)
(cid:21)(cid:24)(cid:8) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:27)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:12)
(cid:19)(cid:8) (cid:11)(cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:27)(cid:12) (cid:11)(cid:26)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:28)(cid:12)
1RWHV(cid:29) (cid:20)(cid:17) 7KH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)FDVK(cid:3)IORZV(cid:3)LV(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)
GLVFRXQW(cid:3)UDWH(cid:17)
(cid:21)(cid:17) $FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)RYHUIXQGHG(cid:3)SHQVLRQ(cid:3)DUH(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
RULJLQDO(cid:3)HVWLPDWHV(cid:17)
2I(cid:3) SDUWLFXODU(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) DUH(cid:3) WKRVH(cid:3) FRPELQDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXH
HQKDQFHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:16)VDYLQJV(cid:3)DFKLHYHPHQW(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)]HUR(cid:15)
RU(cid:3)EUHDN(cid:16)HYHQ(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW
LV(cid:3) DFKLHYHG(cid:15)(cid:3) (cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) PXVW(cid:3) EH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:28)
1RWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILWV(cid:3)DFFUXLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILIWK(cid:3)RU(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)\HDUV(cid:3)DUH(cid:3)QRW
UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:28)(cid:17)
(cid:24)(cid:26)
DFKLHYHG(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)EUHDN(cid:3)HYHQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)QRQH(cid:3)RI
WKH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)WKH
UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)JRDO(cid:3)E\(cid:3)(cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)EUHDN
HYHQ(cid:17)
3URMHFWHG(cid:3)’LVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)0HUJHU(cid:16)5HODWHG
6XSSOHPHQWDO(cid:3),QFRPH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)6FKRROV
DQG(cid:3)86+&
$OWKRXJK(cid:3)HDFK(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)LV(cid:3)SUHVHQWO\(cid:3)LQ(cid:3)VRXQG(cid:3)ILQDQFLDO
KHDOWK(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)DUH(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)WKDW(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KHDOWK
VHUYLFHV(cid:3)PDUNHWSODFH(cid:3)ZLOO(cid:3)FDXVH(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW
WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DW(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)OHYHOV
ZKLOH(cid:3)DOVR(cid:3)UHVHUYLQJ(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VXFK(cid:3)RQJRLQJ
SURJUDP(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DV
UHSDLU(cid:3)DQG(cid:3)UHSODFHPHQW(cid:3)RI(cid:3)EXLOGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:17)
7KH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR
KHOS(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)EHLQJ(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)IURP
WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR
PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) UHFHLYH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) IRU(cid:3) PHGLFDO(cid:3) GLUHFWLRQ(cid:15)
SXUFKDVHG(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)SURJUDP(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3)SULPDU\(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)DQG
UHVLGHQW(cid:3)VXSSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO
VFKRROV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:24)(cid:19)(cid:3) DV
3UHVHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR GLVWULEXWLRQV(cid:3) RI(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKHVH
PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHFHLYH SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 86+&(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG
SD\PHQWV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI $IILOLDWLRQ(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:3)SURSRVHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)SD\PHQW(cid:3)DUUDQJHPHQW
VHUYLFHV(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH FRQWLQXH(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)WKH
SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)LQWHQGV 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG
(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)DQ(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\
WR(cid:3)FRQWLQXH(cid:17)
SUDFWLFH(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DPRXQW(cid:15)(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:15)
LV(cid:3)SURSRVHG(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:20)(cid:3)RI
WKH(cid:3)DIILOLDWLRQ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)WR(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)LQWR
WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
$V(cid:3)LW(cid:3)UHODWHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:18)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GUDIW(cid:16)DIILOLDWLRQ
SODQ(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VWDWHV(cid:15)(cid:3)§)RU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DFDGHPLF
JUDQW(cid:3)VKDOO(cid:3)EH(cid:3)HTXDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO
EXGJHW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)QHJRWLDWHG
E\(cid:3) WKH(cid:3) )DFXOW\(cid:3) 3UDFWLFH(cid:3) 3URJUDP(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG
6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKURXJK(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) SOXV(cid:3) DQ\
LQFUHDVH(cid:3)RU(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&RQVXPHU(cid:3)3ULFH(cid:3),QGH[(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)DQG
WKLUG(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) VKDOO(cid:3) SURYLGH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) 8QLYHUVLW\
6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)DQ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:3)HTXDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:19)
7KH(cid:3)DPRXQW(cid:3)UHIHUHQFHG(cid:3)LQ(cid:3)$SSHQGL[(cid:3))(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
FRPSDULVRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHPRYHG(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:3)DPRXQW(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:16)
(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3) (cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:12)(cid:17)
(cid:24)(cid:27)
WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)SOXV(cid:3)DQ\(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RU
GHFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&RQVXPHU
3ULFH(cid:3),QGH[(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GUDIW(cid:16)DIILOLDWLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:3)ZDV(cid:3)OHVV(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)SUHFLVH(cid:3)EXW(cid:3)LV
H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VLPLODU(cid:17)
,I(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)YHU\(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV
PD\(cid:3)DGGLWLRQDOO\(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)DPRXQWV(cid:3)WR(cid:3)WUDQVIHU(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)LQ(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:15)
WKHVH(cid:3) WUDQVIHUV(cid:3) DUH(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) WR(cid:3) HDFK
PHGLFDO(cid:3) VFKRRO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GUDIW(cid:16)DIILOLDWLRQ(cid:3) DJUHHPHQW
EHWZHHQ(cid:3)86+&(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)§GXULQJ(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)RI
RSHUDWLRQ(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)SD\(cid:3)DQ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)LWV
LQVWLWXWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WZR(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:3)DV(cid:3)IROORZV(cid:29)
• $Q(cid:3)LQLWLDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)SD\PHQW(cid:3)GLYLGHG(cid:3)HTXDOO\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH
6WDQIRUG(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0HGLFLQH(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)
6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)JXDUDQWHH(cid:30)(cid:3)DQG
• $(cid:3) VHFRQG(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:15)
GLYLGHG(cid:3)HTXDOO\(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI
0HGLFLQH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)D
(cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) 86+&“V(cid:3) ILUVW(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) RI(cid:3) DGMXVWHG
RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DYDLODEOH(cid:17)¤
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)GLVWULEXWLRQV(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)SURSRVHV(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)D
UHVHUYH(cid:3) IRU(cid:3) PDMRU(cid:3) FDSLWDO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) QHHGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXWXUH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)XQOHVV(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)DUH
XVHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)FUHDWH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)LQFRPH
WR(cid:3)IXQG(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)FDSLWDO(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)QHHGV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO
DV(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IRU(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)PDMRU(cid:3)FDSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUHV
WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)QHHGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
,W(cid:3)LV(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)FUHDWH :LWK(cid:3) UHVSHFW(cid:3) WR(cid:3) WKHVH(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) FRQWULEXWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) FDSLWDO
VXIILFLHQW(cid:3)LQFRPH(cid:3)WR(cid:3)IXQG H[SHQGLWXUH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GUDIW(cid:16)DIILOLDWLRQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)VWDWHV
ERWK(cid:3)VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3)DQG WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)(cid:3)(cid:3)§7KH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)VKDOO(cid:3)GHWHUPLQH
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)FDSLWDO WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)86+&“V(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH
HTXLSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)IDFLOLW\ DOORFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKDW(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) LQWR(cid:3) IL[HG(cid:3) DQG(cid:3) YDULDEOH
QHHGV(cid:17) FRPSRQHQWV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWH[W(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)DQQXDO(cid:3)EXGJHW(cid:16)VHWWLQJ(cid:3)SURFHVV
DQG(cid:3)RYHUDOO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)86+&“V(cid:3)ILQDQFLDO
SODQ(cid:3)ZLOO(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RQJRLQJ(cid:3)SURJUDP
UHTXLUHPHQWV(cid:3) DQG(cid:3) LQLWLDWLYHV(cid:3) DW(cid:3) 86+&(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) VKDOO(cid:3) KDYH(cid:3) DQ
DQQXDO(cid:3)JRDO(cid:3)VHW(cid:3)DW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)86+&“V
QHW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SDUWLHV(cid:3)H[SUHVVO\(cid:3)DJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
YDULDEOH(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)86+&“V(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)PD\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DQ\
\HDU(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)EH(cid:3)ZLWKKHOG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW
86+&(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)VDWLVI\(cid:3)LWV(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:3)JRDOV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)LQ
TXHVWLRQ(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YDULDEOH(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI
(cid:24)(cid:28)
LWV(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)ZRXOG(cid:3)LPSDLU(cid:3)86+&“V(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)VDWLVI\
GHEW(cid:3)FRYHQDQWV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)GHEW(cid:3)SD\PHQW(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG
WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)RYHUDOO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)YLDELOLW\(cid:3)DQG(cid:3)DYRLG(cid:3)GHIDXOW(cid:17)¤
8VLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)((cid:9)<(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\
5HYLHZ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)VXSSOHPHQWDO
DQQXDO(cid:3) GLVWULEXWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) XVLQJ(cid:3) ((cid:9)<“V
DSSURDFK(cid:15)(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) DSSURDFK(cid:15)(cid:3) %6$(cid:3) DSSURDFK(cid:15)(cid:3) DQG
DVVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:24)(cid:20)
7DEOH(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) JUDQW(cid:18)GHDQ“V(cid:3) WD[
SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)RXU(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ
WKDW(cid:3) WKLV(cid:3) DPRXQW(cid:3) LV(cid:3) IXQGHG(cid:3) WKURXJK(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) SUDFWLFH
SURJUDPƒDQG(cid:3) LV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 86+&(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)VKRXOG(cid:3)86+&(cid:3)HOHFW(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)IRU(cid:3)HDFK
RI(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:16)\HDU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)UHDFK(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)HTXDO(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WDUJHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI
ILQDQFH(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)WDUJHW(cid:3)ZDV(cid:3)UHFRJQL]HG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)IRU
IXQGLQJ(cid:3) VKRUW(cid:3) DQG(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) FDSLWDO(cid:3) QHHGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
HVWLPDWHG(cid:3) QHW(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) LQFRPH(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) RI
(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) WR(cid:3) IXQG(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\“V
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)FDSLWDO(cid:3)QHHGV(cid:3)DQG(cid:3)WKHVH(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)ZRXOG
QRW(cid:3)EH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
6XUYLYDO(cid:3)3URVSHFWV(cid:3):LWKRXW(cid:3)0HUJHU
%DVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRQWLQXHG
H[LVWHQFH(cid:3) RI(cid:3) HLWKHU(cid:3) 8&6)“V(cid:3) RU(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:3) LV
LPPHGLDWHO\(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:3)LI(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LYHQ
WKHLU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZRXOG
H[SHFW(cid:3) ERWK(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:3) WR(cid:3) VXUYLYH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VKRUW(cid:16)UXQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
7KH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV
SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DQ(cid:3)(cid:20)(cid:20)WK(cid:16)KRXU(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)VDYH(cid:3)FXUUHQWO\
QRW(cid:3)DQ(cid:3)(cid:20)(cid:20)WK(cid:16)KRXU(cid:3)DWWHPSW
IDLOLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5DWKHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) D(cid:3) SURDFWLYH(cid:15)(cid:3) VWUDWHJLF
WR(cid:3)VDYH(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)IDLOLQJ
LQLWLDWLYH(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)ORQJHU(cid:16)UXQ(cid:3)WKUHDWV
KRVSLWDOV(cid:17)
IDFLQJ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)FKDQFHV(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK
HQWLWLHV(cid:3)UHPDLQ(cid:3)YLDEOH(cid:3)DQG(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)WHDFKLQJ(cid:15)
DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)PLVVLRQV(cid:17)
5HJDUGOHVV(cid:3) RI(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) PHUJH(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) RWKHU(cid:15)
PHUJH(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) SOD\HUV(cid:3) (cid:11)VXFK(cid:3) DV(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) RU
SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:12)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)UHPDLQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZLOO(cid:3)QHHG(cid:3)WR
HQKDQFH(cid:3) WKH(cid:3) SHUFHLYHG(cid:3) YDOXH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) WKH\(cid:3) SURYLGH
UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)H\HV(cid:3)RI(cid:3)ERWK
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:20)
’XH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)XQFHUWDLQW\(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)HIIHFW(cid:3)RQ
86+&(cid:3) UHVHUYHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) %6$(cid:3) DSSURDFK(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) DQ(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) RI(cid:3) LQFUHPHQWDO
LQYHVWPHQW(cid:3)LQFRPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)((cid:9)<(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)VXFK(cid:3)DQ(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)GLG
QRW(cid:17)
(cid:25)(cid:19)
SDWLHQWV(cid:3) DQG(cid:3) SD\RUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) ZLOO(cid:3) XQGRXEWHGO\(cid:3) PHDQ(cid:3) RQJRLQJ(cid:15)
DJJUHVVLYH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)HIIRUWV(cid:15)(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)LQ(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:15)(cid:3)EXW
LQ(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)DUHDV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:17)(cid:3)(cid:3))DLOXUH(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)FRVWV(cid:3)VLJQLILFDQWO\
ZLOO(cid:3)DGYHUVHO\(cid:3)DIIHFW(cid:3)ERWK(cid:3)LQVWLWXWLRQV“(cid:3)FKDQFHV(cid:3)IRU(cid:3)VXUYLYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)VXUYLYDO(cid:3)ZLOO(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXLUH(cid:3)LPSURYLQJ
RXWFRPHV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)HQKDQFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)GHPRQVWUDWH(cid:3)WKHVH
VXSHULRU(cid:3)RXWFRPHV(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVHUV(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:19)
)RXU(cid:16)<HDU(cid:3)3URMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)6XSSOHPHQWDO
$PRXQWV(cid:3)$YDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)’LVWULEXWLRQ
WR(cid:3)5HVHUYHV(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDO(cid:3)6FKRROV
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
((cid:9)< 7KLUG(cid:16)3DUW\ 1R
(cid:11)6FHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:12) 5HYLHZ %6$ 0HUJHU
5HYHQXH(cid:3)RSSRUWXQLWLHV
0HUJHU(cid:3)UHODWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RSSRUWXQLWLHVD (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:19) (cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:19) (cid:7) (cid:20)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:26) (cid:16)
([SHQVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)QHZ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:11)RSHUDWLQJ
H[SHQVHV(cid:12) (cid:11)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:24)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:12) (cid:11)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:24)(cid:12) (cid:16)
,QFUHDVHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)UHYHQXH
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)(cid:11)FRQWULEXWLRQ(cid:3)PDUJLQ(cid:12) (cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:24)E (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:21) (cid:16)
&RVW(cid:3)UHGXFWLRQV (cid:16)
$QQXDO(cid:15)(cid:3)RQH(cid:16)WLPH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DQG(cid:3)FDSLWDO
H[SHQGLWXUH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:18)DYRLGDQFH (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27)I (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27) (cid:16)
,QFUHDVHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)PHUJHU (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:22)H (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:19) (cid:16)
0HUJHU(cid:3)FRVWV (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:22)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:22)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:24)(cid:12) (cid:16)
1HW(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)PHUJHU (cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:24)
1RQPHUJHU(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPHF (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24) (cid:7) (cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24)
$PRXQW(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ
(cid:11)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)QRQPHUJHU(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:24) (cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:19) (cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24)
$OORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:29)
$FDGHPLF(cid:3)FRQWULEXWLRQ(cid:3)WR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROVG (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)
$PRXQW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)IRU(cid:3)86+&(cid:3)UHVHUYHV(cid:3)
(cid:11)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)
H[FOXGLQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXH(cid:12) (cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:23)(cid:12) (cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:24)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:24)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:23)(cid:27)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:26)(cid:12)
([FHVV(cid:3)(cid:11)GHILFLW(cid:12)(cid:3)DIWHU(cid:3)GLVWULEXWLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHVHUYHV
DQG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV (cid:7) (cid:11)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:28)(cid:12) (cid:7) (cid:11)(cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:24)(cid:12) (cid:7) (cid:11)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:27)(cid:12) (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:26)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:21)(cid:12)
D7KHVH(cid:3)PHUJHU(cid:16)UHODWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)H[FOXGH(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)RQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)((cid:9)<(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)VFHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:17)
E7KLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)DJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)VFKHGXOH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DVVXPHV(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV(cid:3)DV
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)IRU(cid:3)VFHQDULR(cid:3)(cid:20)(cid:17)
F1RQPHUJHU(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)HVWLPDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPHV(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHUJH(cid:17)
G$OWKRXJK(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ
DQQXDOO\(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)JUDQW(cid:18)GHDQ“V(cid:3)WD[(cid:17)
H,Q(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
I7KH(cid:3)FDSLWDO(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:18)DYRLGDQFH(cid:3)LV(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:25)(cid:20)
$V(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)FRQWLQXHV(cid:3)WR
IDOO(cid:15)(cid:3)XQXVHG(cid:3)VSDFH(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)FDQ(cid:3)EH
H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)ULVH(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)H[FHVV(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)ZLOO(cid:3)FRPH
FRQWLQXHG(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)RQ(cid:3)SULFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:3)ZLOO
OLNHO\(cid:3) FORVH(cid:3) WKHLU(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHUV(cid:3) DW
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VXUYLYH(cid:3)ZLOO(cid:3)GHSHQG(cid:3)RQ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)UDWLR(cid:3)RI
SHUFHLYHG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)WR(cid:3)FRVWV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)LPSURYHG(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)RWKHU
KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:17)
&RQFOXVLRQ
%RWK(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ
SRWHQWLDOO\(cid:3)RYHUVWDWH(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVHG
FDVHV(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHUJHU(cid:17)
7KH(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) LQFRPH(cid:3) IURP(cid:3) PHUJLQJ(cid:15)(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) LQ
((cid:9)<“V(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:25)(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)LV
SRWHQWLDOO\(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)(cid:3) FDVHV(cid:3) E\(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ
HVWLPDWH(cid:3) E\(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) RYHUVWDWHPHQWV(cid:3) DUH(cid:3) DW(cid:3) OHDVW
SDUWLDOO\(cid:3)RIIVHW(cid:3)E\(cid:3)FXUUHQW(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVWV
PD\(cid:3)EH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)ORZHU(cid:3)WKDQ(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)H[SHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
WKH(cid:3)QHW(cid:3)RYHUVWDWHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)VWXGLHV(cid:3)YDULHV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)
(cid:7)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)UHVSHFWLYHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
IRXQG(cid:29)
• 5HYHQXH(cid:3) HQKDQFHPHQW(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK
SRVVLEOH(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)RYHUO\(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)DW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)OHYHOV(cid:3)ILUVW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:17)(cid:3)(cid:3)86+&“V(cid:3)JRDO(cid:3)RI
(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)JURZWK(cid:3)LQ(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH
SDWLHQWV(cid:3)LV(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3) LQ(cid:3) YLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VWDJQDQW(cid:3) DQG
GHFOLQLQJ(cid:3)PDUNHW(cid:3)IRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VKRUW
WZR(cid:3)WR(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDU(cid:3)WLPH(cid:3)IUDPH(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)WDUJHW(cid:3)LV
DQWLFLSDWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XQFHUWDLQ
LI(cid:3)DGGLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ
DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)RXWSDWLHQW
FDVHV(cid:17)
• ,I(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)HQWLW\(cid:3)VXFFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)H[SDQGLQJ(cid:3)LWV(cid:3)WHUWLDU\
DQG(cid:3) TXDWHUQDU\(cid:3) SDWLHQW(cid:3) EDVH(cid:3) DV(cid:3) SURMHFWHG(cid:15)(cid:3) WKH
VWUDWHJ\“V(cid:3)QHW(cid:3)EHQHILWV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:15)
DV(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) FRVWV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQDGYHUWHQWO\
XQGHUVWDWHG(cid:3) E\(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWHUQDWLYHO\(cid:15)(cid:3) WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3) 5HYLHZ(cid:3) PDLQWDLQV(cid:3) WKDW(cid:3) UHYHQXH
HQKDQFHPHQWV(cid:3) FDQ(cid:3) RFFXU(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) ORZHULQJ(cid:3) SULFH
IXUWKHU(cid:3) RQ(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) DERYH(cid:3) DQG(cid:3) EH\RQG
WKH(cid:3) SULFH(cid:3) GHFUHDVHV(cid:3) DOUHDG\(cid:3) DVVXPHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
(cid:25)(cid:21)
VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SODQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQYHUVDWLRQV(cid:3) ZLWK
86+&(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) DQG(cid:3) VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYHV(cid:3) LQ
WKH(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) LQGXVWU\(cid:15)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKH
DGGLWLRQDO(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3) SULFH(cid:3) UHGXFWLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) EH
QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)FRPSHWH(cid:17)(cid:3)+HQFH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
QHW(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) VSHFLDOW\(cid:16)FDUH(cid:3) FDVH
YROXPH(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)HTXDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW
IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)RI(cid:3)MRLQW(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ
SUHVHQWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:17)
• 7R(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) ZDV
DYDLODEOH(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) VHHPV(cid:3) WR(cid:3) KDYH(cid:3) IHDVLEOH(cid:3) SODQV(cid:3) LQ
SODFH(cid:3)WR(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)LWV(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DW
(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)
• )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
PHUJHU(cid:3) DUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) ORZHU(cid:3) WKDQ(cid:3) RULJLQDOO\
H[SHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)IHZHU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)EHLQJ(cid:3)WUDQVIHUUHG
IURP(cid:3) 8&6)(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\(cid:3) DQG(cid:3) IHZHU(cid:3) VWDII
UHGXFWLRQV(cid:3) UHTXLUHG(cid:15)(cid:3) ERWK(cid:3) SHQVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) VHYHUDQFH
FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)ORZHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
ZH(cid:3)SURMHFW(cid:3)PHUJHU(cid:3)FRVW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)ORZHU(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ
RYHU(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)MXVW(cid:3)XQGHU(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
$VVXPLQJ(cid:3)86+&(cid:3)VXFFHHGV(cid:3)LQ(cid:3)DWWDLQLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HQKDQFHPHQW
JRDOV(cid:3)DQG(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)DERYH(cid:3)DUH(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)WKH
QHW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)EHQHILW(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) PHUJHU(cid:3) LV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWHUQDWLYHO\(cid:15)(cid:3)LI
86+&(cid:3)IDLOV(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DERYH(cid:3)QRQPHUJHU(cid:3)OHYHOV(cid:15)
LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)D(cid:3)PLQLPXP(cid:3)RI(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV
SURMHFWHG(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)JDLQ(cid:3)D(cid:3)SRVLWLYH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3) EHQHILW
IURP(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)7KLV(cid:3)VXJJHVWV(cid:3)WKDW(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)FRVW(cid:16)FXWWLQJ(cid:3)HIIRUW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU“V(cid:3)VXFFHVV(cid:17)
(cid:25)(cid:22)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 6HSWHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
6WDII(cid:29) 3KLOLS(cid:3)-HOLFLFK(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)’HSXW\(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU
&DWKHULQH(cid:3)0(cid:17)(cid:3)*LRUJL(cid:15)(cid:3)&3$
3DWULFN(cid:3)$GDPV
<RXQJ(cid:3)+(cid:17)(cid:3)+DPLOWRQ(cid:15)(cid:3)&3$
7(cid:17)(cid:3)*UHJRU\(cid:3)6DXO(cid:15)(cid:3)&3$
(cid:25)(cid:23)
Appendix A
5DWLRQDOH(cid:3)%HKLQG(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU
DV(cid:3)3UHVHQWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)5HJHQWV
&RPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)0HHWLQJ(cid:24)(cid:21)
5DWLRQDOH(cid:3)%HKLQG(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU
7KUHDWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)7HDFKLQJ(cid:3)+RVSLWDO
1
XPHURXV(cid:3) SUHVHQWDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 5HJHQWV(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) ODVW
VHYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:3)KDYH(cid:3)GHPRQVWUDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV
DUH(cid:3)LPSHULOHG(cid:3)E\(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ORFDO
PDUNHWV(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)PHGLFDO
HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) SXUFKDVHUV(cid:3) RI
LQVXUDQFH(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)3DFLILF(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)*URXS(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)3XEOLF(cid:3)(PSOR\HHV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:3)(cid:11)&DO3(56(cid:12)(cid:3)KDYH
GHFUHDVHG(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)SUHPLXPV(cid:3)E\
DOPRVW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+HDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)KDYH
SDVVHG(cid:3) WKH(cid:3) ULVN(cid:3) RI(cid:3) ORZHU(cid:3) SUHPLXPV(cid:3) RQ(cid:3) WR(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV
DQG(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WKURXJK(cid:3)ORZHUHG(cid:3)FDSLWDWLRQ(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)DQG
IHGHUDO(cid:3) EXGJHW(cid:3) SODQV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) GUDVWLF(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) 0HGLFDUH
DQG(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)IXQGLQJ(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)GLVSURSRUWLRQDWH(cid:3)FXWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLDO
SD\PHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UHFHLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)PDQDJHG
FDUH(cid:3)ZLOO(cid:3)VKULQN(cid:3)WKH(cid:3)GROODUV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)WR(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
IURP(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)OHYHOV(cid:3)WKDW(cid:3)EDUHO\(cid:3)FRYHU(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)FRSH
ZLWK(cid:3) WKHVH(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) WUHQGV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) QHHG(cid:3) WR(cid:3) RSHUDWH(cid:3) PRUH
HIILFLHQWO\(cid:15)(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DQG(cid:3) SK\VLFLDQV(cid:3) DUH
FRQVROLGDWLQJ(cid:3)LQWR(cid:3)V\VWHPV(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)DQG(cid:3)SUDFWLFH
FRVWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DVVXPH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)ULVN(cid:3)IRU(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)FDUH(cid:3)IRU
HQUROOHG(cid:3)SRSXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)FDSLWDO(cid:3)WR(cid:3)IXQG
IXWXUH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHPV(cid:15)(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)QHHGV(cid:17)
2YHU(cid:3) WKH(cid:3) SDVW(cid:3) VHYHUDO(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)
6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) (cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3) KDV(cid:3) LQGHSHQGHQWO\(cid:3) SXUVXHG(cid:3) D(cid:3) VHULHV
RI(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)VWUDWHJLHV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)LWV(cid:3)FRPSHWLWLYHQHVV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:29)
(cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3)GHYHORSLQJ(cid:3)FRPPRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHVSRQVLYH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:16)PDNLQJ(cid:3)IRU(cid:3)D
FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) WKDW(cid:3) HQFRPSDVVHV(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:15)(cid:3) WKH
PHGLFDO(cid:3) JURXS(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) RI(cid:3) PHGLFLQH(cid:30)(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3) GHYHORSLQJ
VWURQJHU(cid:3)UHIHUUDO(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:3)ZLWK(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)V\VWHPV(cid:15)
VXFK(cid:3)DV(cid:3)6XWWHU(cid:3)+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3).DLVHU(cid:3)3HUPDQHQWH(cid:30)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:12)(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)D
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:21)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)§,WHPV(cid:3)IRU(cid:3)’LVFXVVLRQ¤(cid:3)’RFXPHQW(cid:3)(cid:6)(cid:23)(cid:19)(cid:23)(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)8&
5HJHQWV(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)PHHWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DSSHQGL[(cid:3)LV(cid:3)WDNHQ(cid:3)YHUEDWLP(cid:3)IURP
WKH(cid:3)8&(cid:3)5HJHQWV(cid:3)’RFXPHQW(cid:3)DQG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ\(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)FRQFOXVLRQV(cid:3)E\(cid:3)WKH
%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:17)
(cid:25)(cid:24)
SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) QHWZRUN(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) SK\VLFLDQV
DW(cid:3)8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3)=LRQ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)8&6)(cid:3)VSHFLDOLVWV
DQG(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) XQGHU(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:30)(cid:3) (cid:11)(cid:23)(cid:12)(cid:3) GHYHORSLQJ(cid:3) LQWHUQDO
GHOLYHU\(cid:3) V\VWHPV(cid:3) WR(cid:3) PDQDJH(cid:3) FDSLWDWHG(cid:3) FDUH(cid:3) PRUH(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:30)
(cid:11)(cid:24)(cid:12)(cid:3)UHYDPSLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHIHUUDO(cid:3)FDUH(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)FDSLWDWHG
PHGLFDO(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) V\VWHPV(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) WKHLU(cid:3) FKDQJLQJ(cid:3) QHHGV(cid:30)
(cid:11)(cid:25)(cid:12)(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) YDOXH(cid:3) RI(cid:3) 8&6)“V(cid:3) SDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) E\
LPSURYLQJ(cid:3) VHUYLFH(cid:3) ZKLOH(cid:3) UHGXFLQJ(cid:3) FRVWV(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:11)(cid:26)(cid:12)(cid:3) VHHNLQJ
DSSURSULDWH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DQG(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO
HGXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)LQGLJHQW(cid:3)FDUH(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)8&6)“V(cid:3)VWUDWHJLF(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:15)(cid:3)WKH
FKDQFHOORU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) RI(cid:3) PHGLFLQH(cid:15)(cid:3) DQG
WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) FHQWHU(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) KDYH(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)
FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) PXVW(cid:3) SDUWQHU(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHUV(cid:3) WR(cid:3) DVVXUH(cid:3) LWV
FRQWLQXLQJ(cid:3) FRPSHWLWLYHQHVV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) VXVWDLQ(cid:3) H[FHOOHQFH(cid:3) LQ
LWV(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)PHHW(cid:3)8&6)“V(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FRQQHFWLRQ
WR(cid:3) D(cid:3) VWURQJ(cid:3) ORFDO(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) QHWZRUN(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR
FDPSXV(cid:3)KDV(cid:3)SURSRVHG(cid:3)LQ(cid:3)DQRWKHU(cid:3)LWHP(cid:3)WR(cid:3)MRLQ(cid:3)ZLWK(cid:3)&DOLIRUQLD
3DFLILF(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)PHGLFDO
JURXS(cid:3)GHGLFDWHG(cid:3)WR(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFDQV(cid:3)XQGHU(cid:3)ULVN(cid:16)VKDULQJ
FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)FRPSUHKHQVLYH(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)HQKDQFH(cid:3)LWV
DFDGHPLF(cid:3)PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)VWUHQJWKHQ(cid:3)LWV(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)UHIHUUDO(cid:3)UROH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR
FUHDWH(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) LV(cid:3) HQJDJHG(cid:3) LQ(cid:3) SODQQLQJ(cid:3) D(cid:3) PHUJHU(cid:3) ZLWK
6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) HQFRPSDVVHV(cid:3) 6WDQIRUG
8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW
6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG
0HGLFDO(cid:3)6FKRRO(cid:17)
$FDGHPLF(cid:3)$GYDQWDJHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG
0HUJHU(cid:3)RI(cid:3)&OLQLFDO(cid:3)6HUYLFHV
7KH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0HGLFLQH(cid:3) KDV(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) WKH
IROORZLQJ(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) LPSRUWDQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IRUPDWLRQ(cid:3) RI
WKH(cid:3) 8&6)(cid:16)6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) &DUH(cid:3) (cid:11)86+&(cid:12)(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DFDGHPLF
SURJUDP(cid:29)
7KH(cid:3)IXQGDPHQWDO(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)LV(cid:3)WR
HGXFDWH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DQG(cid:3)SRVWJUDGXDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)KDV
EHHQ(cid:3)H[SDQGHG(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)EDVLF(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)DV
ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) GHOLYHU\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) KLJKHVW(cid:3) TXDOLW\(cid:15)(cid:3) PRVW
LQQRYDWLYH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)SURYLGH
WKH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) IRU(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) WR(cid:3) FRQWURO(cid:3) WKH
FRQWHQW(cid:3)DQG(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:15)(cid:3)VFLHQWLILF(cid:15)(cid:3)DQG
SDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) HQYLURQPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) KDV(cid:3) EHFRPH(cid:3) WKH(cid:3) FRUH
UHVRXUFH(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)FULWLFDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF
(cid:25)(cid:25)
PLVVLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) WKLV(cid:3) UHDVRQ(cid:15)(cid:3) WUXO\(cid:3) RXWVWDQGLQJ(cid:3) PHGLFDO
VFKRROV(cid:3) FDQQRW(cid:3) H[LVW(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) FRPSDUDEO\(cid:3) RXWVWDQGLQJ
PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:17)
7R(cid:3) UHDOL]H(cid:3) WKHLU(cid:3) IXOO(cid:3) SRWHQWLDO(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV
DQG(cid:3)WKH(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)UHFUXLWPHQW(cid:3)DQG
UHWHQWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) KLJKHVW(cid:3) TXDOLW\(cid:3) IDFXOW\(cid:15)(cid:3) VWXGHQWV(cid:15)
DQG(cid:3)SRVWJUDGXDWH(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RWKHU(cid:3)ZRUGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH
RI(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LV(cid:3)LQWHJUDOO\(cid:3)WLHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)KXPDQ
UHVRXUFHV(cid:3) DQG(cid:3) LWV(cid:3) FDSDFLW\(cid:3) WR(cid:3) IRVWHU(cid:3) DQ(cid:3) LQWHOOHFWXDOO\
YLJRURXV(cid:3) DWPRVSKHUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) HQYLURQPHQW(cid:3) VHUYHV(cid:3) WKH
HGXFDWLRQDO(cid:3) SXUSRVHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRRO(cid:15)(cid:3) DQG
WKH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DGG(cid:3)YDOXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)DW
ODUJH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVRXUFH(cid:3)IRU(cid:3)VXEVSHFLDOW\(cid:3)DQG(cid:3)KLJK(cid:3)WHFKQRORJ\
FDUH(cid:3)DQG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)FRPSRQHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDIHW\(cid:3)QHW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
KHDOWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)
7KH(cid:3) IXQGDPHQWDO(cid:3) PLVVLRQ(cid:3) RI(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) DQG
WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LV(cid:3)EHLQJ(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)0DUNHW(cid:3)IRUFHV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:15)(cid:3) VHYHUHO\(cid:3) UHVWULFWHG(cid:3) DFFHVV(cid:3) WR
VSHFLDOW\(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)HVFDODWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)WHFKQRORJ\
DQG(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SK\VLFLDQ
PDOGLVWULEXWLRQ(cid:15)(cid:3)DWWDFN(cid:3)WKH(cid:3)KLVWRULF(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
VXFFHVV(cid:3) RI(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) WLPH(cid:15)
LPSRUWDQW(cid:3)VLWHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:3)PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH
9HWHUDQV(cid:3)$IIDLUV(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)EHLQJ(cid:3)VXEMHFWHG(cid:3)WR
UHVRXUFH(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHRUJDQL]DWLRQ(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH
RXWVLGH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)DIILOLDWHG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)
6WDWH(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) IRU(cid:3) LQGLJHQW(cid:3) FDUH(cid:3) LV(cid:3) DOVR
ZDQLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WXUQ(cid:15)(cid:3)WKUHDWHQLQJ(cid:3)FRXQW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WKDW
SURYLGH(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) DQG(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) IRU
8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHVLGHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:3)RI(cid:3)8&6)
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RIIHUV(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)KRSH(cid:3)WR(cid:3)LQVXUH(cid:3)WKH
IXWXUH(cid:3)VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3) SUHVHUYDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) FRUH(cid:3) IXQFWLRQV(cid:3) RI(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:15)
UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3) FDUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) WKH(cid:3) GHPRJUDSKLFV(cid:3) RI
SK\VLFLDQ(cid:3) VSHFLDOL]DWLRQ(cid:3) FKDQJH(cid:15)(cid:3) IRUFLQJ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) DQG
JUDGXDWHV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)QDUURZ(cid:3)DUUD\(cid:3)RI(cid:3)FKRLFHV(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)PHUJHU
ZLOO(cid:3)VWDELOL]H(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DW(cid:3)ERWK(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)E\
PDLQWDLQLQJ(cid:3) WKH(cid:3) FULWLFDO(cid:3) PDVV(cid:3) RI(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) DQG(cid:3) IDFXOW\
QHFHVVDU\(cid:3)IRU(cid:3)H[FHOOHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)DOVR(cid:3)RIIHU(cid:3)D
SODWIRUP(cid:3)IRU(cid:3)LQQRYDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IXWXUH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:17)
$V(cid:3) WKH(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) PDUNHWSODFH(cid:3) EHFRPHV(cid:3) PRUH
GHPDQGLQJ(cid:15)(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WKDW(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)DSSOLHG(cid:3)WR(cid:3)LQQRYDWLRQ(cid:15)
D(cid:3)FDUGLQDO(cid:3)IHDWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)LWV
SXUVXLW(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)NQRZOHGJH(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)WUDQVODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SUDFWLFDO
FOLQLFDO(cid:3)XVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)IRU(cid:3)SURGXFWLYH(cid:15)(cid:3)LQQRYDWLYH
(cid:25)(cid:26)
LQWHUDFWLRQV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) QHZ(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) DQG
WKH(cid:3) SKDUPDFHXWLFDO(cid:3) DQG(cid:3) ELRWHFKQRORJ\(cid:3) LQGXVWULHV(cid:3) LV
VXEVWDQWLDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) RI(cid:3) WZR(cid:3) VWURQJ(cid:3) DFDGHPLF
LQVWLWXWLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)RSHQ(cid:3)GRRUV(cid:3)IRU(cid:3)IXUWKHU(cid:3)FROODERUDWLRQV(cid:3)LQ
EDVLF(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VFKRROV(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:17)
7KH(cid:3) VKDUHG(cid:3) FXOWXUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) LQVWLWXWLRQV(cid:15)(cid:3) ZKLFK
KDV(cid:3) WUDGLWLRQDOO\(cid:3) UHLQYHVWHG(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) SRUWLRQV(cid:3) RI
FOLQLFDOO\(cid:16)GHULYHG(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) LQWR(cid:3) WKH(cid:3) EDVLF(cid:3) DQG(cid:3) FOLQLFDO
VFLHQFH(cid:3) GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3) ZLOO(cid:3) LQVXUH(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) DFDGHPLF
SUH(cid:16)HPLQHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)VFKRROV(cid:17)
7KH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)
ZLOO(cid:3) EH(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) LQ(cid:3) SUHVHUYLQJ(cid:15)(cid:3) HQKDQFLQJ(cid:15)(cid:3) DQG
DGYDQFLQJ(cid:3)DOO(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PLVVLRQV(cid:3)RI
WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:17)
)LQDQFLDO(cid:3)6XSSRUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)0LVVLRQ
%RWK(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) DUH(cid:3) GHSHQGHQW(cid:3) RQ(cid:3) ILQDQFLDO
VXSSRUW(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XQGV
JHQHUDWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) DUH(cid:3) XVHG(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)VDODU\(cid:3)VXSSRUW(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)XQGHUZULWH(cid:3)VHYHUDO
DVSHFWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PLVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XQGV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)IURP
FOLQLFDO(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)VXSSRUW(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDODULHV(cid:3)RI(cid:3)WKH
8&6)(cid:3) IDFXOW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) &OLQLFDO(cid:3) GROODUV(cid:3) DUH(cid:3) DOVR(cid:3) XVHG(cid:3) IRU
WKH(cid:3)UHFUXLWPHQW(cid:3)RI(cid:3)QHZ(cid:3)IDFXOW\(cid:30)(cid:3)IRU(cid:3)RIILFH(cid:3)DQG(cid:3)ODERUDWRU\
UHQRYDWLRQV(cid:30)(cid:3) DV(cid:3) VHHG(cid:3) PRQH\(cid:3) IRU(cid:3) QHZ(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) RU
UHVHDUFK(cid:3)SURJUDPV(cid:30)(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)EULGJH(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)IDFXOW\
ZKR(cid:3) VXVWDLQ(cid:3) D(cid:3) KLDWXV(cid:3) RI(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) EHWZHHQ
IXQGLQJ(cid:3) F\FOHV(cid:30)(cid:3) LQ(cid:3) VXSSRUW(cid:3) RI(cid:3) VWXGHQWV(cid:30)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) EULQJ
UHQRZQHG(cid:3) OHFWXUHUV(cid:3) WR(cid:3) FDPSXV(cid:15)(cid:3) DPRQJ(cid:3) RWKHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
GHDQV(cid:3) DOVR(cid:3) XVH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) GROODUV(cid:3) WR(cid:3) VXSSRUW(cid:3) WKH(cid:3) EDVLF
VFLHQFH(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)H[SHULHQFLQJ(cid:3)D(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ERWWRP(cid:16)OLQH
ILQDQFLDO(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH
DFDGHPLF(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)LV(cid:3)WKUHDWHQHG(cid:17)
)DFXOW\(cid:3)5HFUXLWPHQW(cid:3)DQG(cid:3)5HWHQWLRQ
%RWK(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DUH(cid:3) IRUWXQDWH(cid:3) WR(cid:3) KDYH
RXWVWDQGLQJ(cid:3) WHDFKHUV(cid:3) DQG(cid:3) FOLQLFLDQV(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) FOLQLFDO
GHSDUWPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHLU(cid:3) DELOLW\(cid:3)WR(cid:3) UHFUXLW(cid:3) DQG(cid:3) UHWDLQ(cid:3) VXFK
IDFXOW\(cid:3)LV(cid:3)FULWLFDOO\(cid:3)GHSHQGHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EUHDGWK(cid:3)DQG(cid:3)TXDOLW\
RI(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)SUDFWLFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURWHFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)H[SDQVLRQ
RI(cid:3) TXDOLW\(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) NH\(cid:3) VWUDWHJ\(cid:3) IRU(cid:3) ERWK
LQVWLWXWLRQV(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)HQDEOH(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)WKHLU
SRVLWLRQV(cid:3)DV(cid:3)OHDGLQJ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)KHDOWK(cid:3)FHQWHUV(cid:3)>WHDFKLQJ
(cid:25)(cid:27)
KRVSLWDOV@(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)FRPSHOOLQJ(cid:3)FDVH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)PDGH(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)D
VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)PRGH(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)OLNHO\(cid:3)EH(cid:3)DEOH
WR(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)LWV(cid:3)SUHVHQW(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
7KH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH
VXFFHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)LWVHOI(cid:15)(cid:3)EXW(cid:15)(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:15)
VWXGHQWV(cid:3) DQG(cid:3) UHVLGHQWV(cid:3) PDNH(cid:3) WKHLU(cid:3) FKRLFH(cid:3) RQ(cid:3) ZKDW
PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG(cid:3)RU(cid:3)WUDLQ(cid:3)DW(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)IDPH
DQG(cid:3)DFFRPSOLVKPHQWV(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)SURVSHFWLYH(cid:3)WHDFKHUV(cid:17)
8QGHUJUDGXDWH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)(GXFDWLRQ
$Q(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)EDVH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)FULWLFDO(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)IRU
WUDLQLQJ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DFTXLVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FOLQLFDO
VNLOOV(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)PDQGDWH(cid:3)WR(cid:3)WUDLQ(cid:3)PRUH(cid:3)JHQHUDOLVWV
>SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) SK\VLFLDQV@(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) SURGXFH(cid:3) SK\VLFLDQV
WKDW(cid:3)DUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJLQJ(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)GHOLYHU\(cid:15)
LW(cid:3)KDV(cid:3)EHFRPH(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)H[SRVH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)WR(cid:3)SDWLHQWV
HDUO\(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)\HDU(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3)WKHP(cid:3)ZLWK(cid:3)ORQJLWXGLQDO(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)H[SHULHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV
DOVR(cid:3) LQFUHDVLQJO\(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) PRYH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) WHDFKLQJ
IURP(cid:3)WKH(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DPEXODWRU\(cid:3)FDUH(cid:3)VLWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH
UHTXLUHPHQWV(cid:3)KDYH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)QHHG(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[SDQGHG
SDWLHQW(cid:3) EDVH(cid:3) IRU(cid:3) WHDFKLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) %RWK(cid:3) PHGLFDO(cid:3) VFKRROV(cid:3) DUH
FRQIURQWLQJ(cid:3) GLIILFXOW\(cid:3) LQ(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) FOLQLFDO
URWDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WKLUG(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) IRXUWK(cid:16)\HDU(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) LQ(cid:3) VHYHUDO
GLVFLSOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)LQFUHDVH
WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)WKH
FOLQLFDO(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)PRUH
UREXVW(cid:17)
7KH(cid:3)QHZ(cid:3)PHUJHG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWLW\(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)WKH(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)WR
EH(cid:3)D(cid:3)VWURQJ(cid:3)SDUWQHU(cid:3)WR(cid:3)KHDOWK(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:15)
VXFK(cid:3) DV(cid:3) .DLVHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) LQWHJUDWHG(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXS
SUDFWLFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHVXOW(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) DQ
H[SDQGHG(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) VHFXUH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) SULPDU\
FDUH(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)VLWHV(cid:3)IRU(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)ZLOO(cid:3)EH
LPSRUWDQW(cid:3) LQ(cid:3) H[SRVLQJ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) WR(cid:3) SK\VLFLDQ
RIILFH(cid:3)SUDFWLFH(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)FRPPXQLW\(cid:16)EDVHG(cid:3)PHGLFLQH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR
FOLQLFDO(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)LQ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)
WKH(cid:3)DELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)WR(cid:3)VXFFHVVIXOO\(cid:3)FRPSHWH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)DQG(cid:3)EULJKWHVW(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)GHSHQGV(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)LQ
SDUW(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FUHDWLRQ
RI(cid:3) DQ(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:3) VWURQJ(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) LV(cid:15)
WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)WR(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF
H[FHOOHQFH(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)
(cid:25)(cid:28)
*UDGXDWH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)(GXFDWLRQ
7KH(cid:3) PHUJHU(cid:3) VHWV(cid:3) WKH(cid:3) VWDJH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FRXQWU\“V(cid:3) SUHPLHU
WUDLQLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)SURGXFH(cid:3)WKH(cid:3)FRXQWU\“V(cid:3)IXWXUH
OHDGHUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)EURDGO\(cid:16)EDVHG(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)RI
FDUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FRPELQHG(cid:3) HIIHFW(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) VWDWH
PDQGDWH(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)FRPELQHG
ZLWK(cid:3)PDUNHW(cid:3)IRUFHV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODULW\(cid:3)RI
FHUWDLQ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)DQG(cid:3)VXUJLFDO(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUHHUV(cid:15)(cid:3)KDV(cid:3)KDG(cid:3)D
VHYHUH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)VHYHUDO(cid:3)UHVLGHQF\(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)HDFK
VLWH(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)UHVLGHQF\(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)QHXURVXUJHU\(cid:3)DQG
GHUPDWRORJ\(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWUDFWHG(cid:3)WR(cid:3)FULWLFDOO\(cid:3)VPDOO(cid:3)VL]HV(cid:17)
7KH(cid:3) PHUJHU(cid:3) FUHDWHV(cid:3) WKH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) FRPELQH(cid:3) VXFK
SURJUDPV(cid:3) LQWR(cid:3) RXWVWDQGLQJ(cid:3) UHVLGHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHFHQW
UHVLGHQF\(cid:3)PDWFK(cid:3)UHVXOWV(cid:3)FOHDUO\(cid:3)GHPRQVWUDWH(cid:3)D(cid:3)QDWLRQDO
GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODULW\(cid:3)RI(cid:3)DQHVWKHVLD(cid:15)(cid:3)UDGLRORJ\(cid:15)(cid:3)DQG
RSKWKDOPRORJ\(cid:3) DV(cid:3) FDUHHU(cid:3) FKRLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HYHUDO(cid:3) UHVLGHQF\
SURJUDPV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)HLWKHU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PDWFK(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:15)
RU(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)ILOO(cid:3)DOO(cid:3)WKHLU(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)WKHVH(cid:3)QDWLRQDO
WUHQGV(cid:3) LQFUHDVH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QHZO\(cid:3) PHUJHG(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH
ZLOO(cid:3) EH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) EHVW(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) SODQ(cid:3) UDWLRQDOO\(cid:3) DQG
LPSOHPHQW(cid:3) SUDFWLFDOO\(cid:3) WKH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) GRZQVL]LQJ(cid:3) RI
VSHFLDOW\(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)FUHDWHV(cid:3)LV(cid:3)DQ
H[SDQGHG(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)IRU(cid:3)KRXVH(cid:16)VWDII(cid:3)URWDWLRQV(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)LQ
WKH(cid:3) LQVWDQFHV(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) UHVLGHQF\(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DUH(cid:3) QRW
PHUJHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)ZD\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWUHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DW
ERWK(cid:3)VLWHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)H[SORLWHG(cid:3)WR(cid:3)PD[LPDO(cid:3)DGYDQWDJH(cid:17)
<HW(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\
WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)QHZ(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)UHFRJQL]HG(cid:3)DV
EHLQJ(cid:3) KLJKO\(cid:3) GHVLUDEOH(cid:3) E\(cid:3) HDFK(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) ZHUH
QHYHU(cid:3)VWDUWHG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)PDVV(cid:3)RI(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG
RWKHU(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[LVW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)VLWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$Q
H[DPSOH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3) SHGLDWULF(cid:3) SXOPRQDU\(cid:3) SURJUDPV(cid:17)
&KLOGKRRG(cid:3) UHVSLUDWRU\(cid:3) GLVHDVHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHFHQW
DODUPLQJ(cid:3) JURZWK(cid:3) UDWH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) LQFLGHQFH(cid:3) RI(cid:3) FKLOGKRRG
DVWKPD(cid:15)(cid:3) FUHDWH(cid:3) D(cid:3) VWURQJ(cid:3) QHHG(cid:3) WR(cid:3) GHYHORS(cid:3) D(cid:3) WUDLQLQJ
SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)DUHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)QRZ(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU(cid:3)WKLV
WR(cid:3)KDSSHQ(cid:17)
5HVHDUFK
7KH(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PHGLFDO
FHQWHUV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) LQWHJUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) IDFXOW\(cid:3) FOLQLFDO
SUDFWLFHV(cid:3) FUHDWHV(cid:3) DQ(cid:3) XQSUHFHGHQWHG(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) IRU
UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)DQG(cid:3)EDVLF(cid:3)VFLHQFH(cid:17)
(cid:26)(cid:19)
7KUHH(cid:3) FULWLFDO(cid:3) IDFWRUV(cid:3) FUHDWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHU(cid:3) ZLOO
VLJQLILFDQWO\(cid:3) DGYDQFH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) EH\RQG(cid:3) ZKDW
FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)E\(cid:3)HDFK(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)RQ
LWV(cid:3) RZQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) IDFWRUV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) DQ(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) SDWLHQW
SRSXODWLRQ(cid:3) EDVH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VLQJOH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) V\VWHP(cid:15)(cid:3) DQG
LQWHJUDWHG(cid:3)IDFXOW\(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SRVVLELOLW\(cid:3)IRU
FUHDWLQJ(cid:3)D(cid:3)ZRUOG(cid:16)FODVV(cid:3)FHQWHU(cid:3)IRU(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)H[LVWV(cid:17)
6\VWHPDWL]HG(cid:3) GDWD(cid:3) DFTXLVLWLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) FKDUDFWHUL]H(cid:3) WKH
GHOLYHU\(cid:3) RI(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) PDNLQJ(cid:3) FRQWLQXRXV(cid:3) TXDOLW\
LPSURYHPHQW(cid:3) DQG(cid:3) RXWFRPH(cid:3) VWXGLHV(cid:3) SRVVLEOH(cid:17)
7UDQVODWLRQDO(cid:3)UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)EULQJLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFHV(cid:3)RI(cid:3)EDVLF
UHVHDUFK(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) EHGVLGH(cid:3) WR(cid:3) GHOLYHU(cid:3) KLJKO\(cid:3) LQQRYDWLYH
WKHUDSLHV(cid:15)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)PDMRU(cid:3)JRDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)FOLQLFDO
HQWLW\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) ZD\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) GLVWLQJXLVK(cid:3) LWVHOI(cid:3) IURP
FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DGYDQFHV(cid:3)LQ(cid:3)KXPDQ(cid:3)JHQHWLFV(cid:15)
IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)UDSLGO\(cid:3)OHDGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI
VLQJOH(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) PXOWL(cid:16)JHQH(cid:3) GLVHDVHV(cid:3) DQG(cid:3) VRRQ(cid:3) GHILQLWLYH
WKHUDSLHV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DYDLODEOH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:3)DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)EDVLF(cid:3)VFLHQFH
GHSDUWPHQWV(cid:3) ZLOO(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) PHUJHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) WKH
FOLQLFDO(cid:3)PHUJHU(cid:3)RQ(cid:3)EDVLF(cid:3)VFLHQFH(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)DV
GLUHFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)FUHDWHV(cid:3)RSSRUWXQLWLHV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)EDVLF(cid:3)VFLHQFH(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)FROODERUDWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
DFTXLVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVLYH(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)WKH\
UHTXLUH(cid:3)IRU(cid:3)FXWWLQJ(cid:16)HGJH(cid:3)UHVHDUFK(cid:17)(cid:3)(cid:3)([DPSOHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH
YHU\(cid:3) H[SHQVLYH(cid:3) SLHFHV(cid:3) RI(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) LQ
VWUXFWXUDO(cid:3)ELRORJ\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVLQJO\(cid:3)FRVWO\(cid:3)WUDQVJHQLF
(cid:11)RUJDQLVPV(cid:3)WKDW(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)JHQHWLF(cid:3)PDWHULDO(cid:3)WKDW(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ
H[SHULPHQWDOO\(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) LQWR(cid:3) LW(cid:3) IURP(cid:3) VRPH(cid:3) RWKHU
VRXUFH(cid:12)(cid:3)DQLPDO(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)ERWK(cid:3)FDPSXVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHHG(cid:3)RI
LQYHVWLJDWRUV(cid:3) IRU(cid:3) WUDQVJHQLF(cid:3) DQLPDOV(cid:3) KDV(cid:3) LQFUHDVHG
EH\RQG(cid:3)ZKDW(cid:3)HDFK(cid:3)FDPSXV(cid:3)FDQ(cid:3) VXSSO\(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH(cid:3) FRVW(cid:3)RI
WUDQVJHQLF(cid:3)DQLPDOV(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)LWHPV(cid:3)RI(cid:3)PDQ\
UHVHDUFK(cid:3) EXGJHWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) <HW(cid:15)(cid:3) WUDQVJHQLF(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) LV(cid:3) WKH
VFLHQWLILF(cid:3) DGYDQFH(cid:3) WKDW(cid:3) LV(cid:3) FUHDWLQJ(cid:3) LQFUHGLEOH
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WUDQVODWLRQDO(cid:3)UHVHDUFK(cid:17)
7KH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)LQWHOOHFWXDO(cid:3)SRZHU(cid:3)DQG(cid:3)FUHDWLYLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH
WZR(cid:3) IDFXOWLHV(cid:3) FUHDWHV(cid:3) XQSUHFHGHQWHG(cid:3) RSSRUWXQLWLHV(cid:3) IRU
SURGXFWLYH(cid:3) DQG(cid:3) LQQRYDWLYH(cid:3) LQWHUDFWLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
SKDUPDFHXWLFDO(cid:3)DQG(cid:3)ELRWHFKQRORJ\(cid:3)LQGXVWULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\
WKDW(cid:3) WKLV(cid:3) EHQHILW(cid:3) ZLOO(cid:3) SURYH(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PRVW
LPSRUWDQW(cid:3)DQG(cid:3)UHZDUGLQJ(cid:3)E\(cid:16)SURGXFWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
(cid:26)(cid:20)
3XEOLF(cid:3)6HUYLFH
7KH(cid:3) PHUJHG(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) FDQ(cid:3) DGG(cid:3) YDOXH(cid:3) WR
WKH(cid:3) VHUYLFH(cid:3) LW(cid:3) UHQGHUV(cid:3) WR(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) SURIHVVLRQ
DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)DW(cid:3)ODUJH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)KDYH
WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) PHGLFDO
HGXFDWLRQ(cid:3)(cid:11)&0((cid:12)(cid:3)WR(cid:3)DOO(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)LQ(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD
DQG(cid:3) EH\RQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) %RWK(cid:3) XQLYHUVLWLHV(cid:3) SURYLGH(cid:3) H[WHQVLYH
FRQWLQXLQJ(cid:3)PHGLFDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) PHUJHU
ZLOO(cid:3) FUHDWH(cid:3) WKH(cid:3) XQLTXH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) UHDVVHVV(cid:3) WKH
UHVSHFWLYH(cid:3)HIIRUWV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)GHYHORS(cid:3)D
FRPELQHG(cid:3)DSSURDFK(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)DQG
PRUH(cid:3)WDUJHWHG(cid:3)FRXUVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)&0((cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DQ
LPSRUWDQW(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)WRRO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWLW\(cid:17)
7KH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)H[LVWV(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)&0((cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ
WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)WKH(cid:3)TXDOLW\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)§QDPH(cid:3)EUDQG¤(cid:3)RI
WKHVH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)SDUWLFLSDQWV(cid:3)IURP(cid:3)DOO(cid:3)RYHU
WKH(cid:3)FRXQWU\(cid:17)
%RWK(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)KDYH(cid:3)SXEOLF(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)WKDW
H[WHQG(cid:3)IURP(cid:3)§EURZQ(cid:3)EDJ¤(cid:3)OHFWXUHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXVHV(cid:15)(cid:3)WR
ODUJH(cid:3) SXEOLF(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) UDGLR(cid:3) DQG(cid:3) WHOHYLVLRQ
SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KDW(cid:3) WKH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) PHUJHU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WZR
LQVWLWXWLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)DOORZ(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)DQG(cid:3)FUHDWLYH(cid:3)DSSURDFK(cid:3)WR
WKH(cid:3) SURYLVLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) SXEOLF(cid:3) VHUYLFH(cid:3) LQ(cid:3) D
ZHOO(cid:16)FRRUGLQDWHG(cid:3)IDVKLRQ(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)DQG
PHDVXUDEO\(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LWV(cid:3) LPSDFW(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) SXEOLF(cid:17)
2SSRUWXQLW\(cid:3) H[LVWV(cid:3) WR(cid:3) OLQN(cid:3) RXWUHDFK(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) SURJUDPV
ZLWK(cid:3)SXEOLF(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)YDULRXV(cid:3)RXWUHDFK
DQG(cid:3)VDWHOOLWH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)FDQFHU(cid:3)FHQWHU
FRXOG(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQWV
DQG(cid:3) WKHLU(cid:3) IDPLOLHV(cid:3) RQ(cid:3) WKHVH(cid:3) ULVN(cid:3) IDFWRUV(cid:3) RI(cid:3) VPRNLQJ(cid:15)
DOFRKRO(cid:15)(cid:3)GLHW(cid:15)(cid:3)H[SRVXUH(cid:3)WR(cid:3)XOWUDYLROHW(cid:3)OLJKW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JHQHWLFV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDXVDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FDQFHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3) QHHG(cid:3) WR(cid:3) WDNH
DSSURSULDWH(cid:3)SUHYHQWLYH(cid:3)DQG(cid:3)VXUYHLOODQFH(cid:3)PHDVXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XFK
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)FUHDWHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)YLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VLQJOH
1DWLRQDO(cid:3)&DQFHU(cid:3),QVWLWXWH(cid:16)GHVLJQDWHG(cid:3)FDQFHU(cid:3)FHQWHU(cid:3)RI(cid:3)WKH
WZR(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:17)
&RQFOXVLRQV
7KH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)HQDEOH(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)WR(cid:29)
(cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VXSSRUW(cid:3) IRU(cid:3) WKHLU(cid:3) DFDGHPLF
PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)UHFUXLWPHQW(cid:3)DQG(cid:3)UHWHQWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EHVW
IDFXOW\(cid:15)(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHVLGHQWV(cid:30)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH
SDWLHQW(cid:3) EDVH(cid:3) IRU(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:30)(cid:3) (cid:11)(cid:22)(cid:12)(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) LPSURYH
JUDGXDWH(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG
DOVR(cid:3)SXEOLF(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:12)(cid:3)FUHDWH(cid:3)RSSRUWXQLWLHV(cid:3)WKDW
ZLOO(cid:3) HQVXUH(cid:3) YLEUDQW(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) UHVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) ZLQQLQJ
(cid:26)(cid:21)
FROODERUDWLRQV(cid:3) DPRQJ(cid:3) EDVLF(cid:3) VFLHQWLVWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) EHWZHHQ
XQLYHUVLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SULYDWH(cid:3) VHFWRU(cid:15)(cid:3) HVSHFLDOO\(cid:3) WKH
SKDUPDFHXWLFDO(cid:3)LQGXVWULHV(cid:17)
2SHUDWLQJ(cid:3))XQFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)%H
7UDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)86+&
86+&(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) VHUYLFHV
QRZ(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) WKURXJK(cid:3) WKHLU
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:16)RZQHG(cid:3)FOLQLFV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)RI
WKH(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VFKRROV(cid:3) RI(cid:3) PHGLFLQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W
8&6)(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FOLQLFDO
SUDFWLFHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) DW(cid:3) 8&6)(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)
8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3)=LRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)RU(cid:3)8&6)
PHGLFDO(cid:3)JURXS(cid:3)VLWHV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)LW(cid:3)>86+&@(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH
WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)DW(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR
*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)9HWHUDQV(cid:3)$IIDLUV
0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 86+&(cid:3) DOVR(cid:3) ZRXOG(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH
VHSDUDWH(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) RI(cid:3) IDFXOW\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) 6FKRROV(cid:3) RI
’HQWLVWU\(cid:15)(cid:3)1XUVLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3KDUPDF\(cid:17)
86+&(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDPV(cid:15)
RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ILQDQFHV(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) RSHUDWH
WKHP(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) 86+&(cid:3) PXVW(cid:3) FUHDWH(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) DQG
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)KXPDQ
UHVRXUFHV(cid:3)DQG(cid:3)SD\UROO(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)86+&(cid:3)LV
DOVR(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) WR(cid:3) FUHDWH(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) LQ(cid:16)KRXVH(cid:3) ILQDQFH
GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) WKDW(cid:3) 8&6)
FXUUHQWO\(cid:3) SXUFKDVHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) FDPSXV(cid:3) DQG(cid:3) WUHDVXU\
VHUYLFHV(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 7UHDVXUHU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 86+&
PLJKW(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RWKHU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)VHFXULW\(cid:3)DQG
EXLOGLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)VHUYLFH(cid:15)(cid:3)IURP
HLWKHU(cid:3)RU(cid:3)ERWK(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)GHOLYHU(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)FRVW(cid:16)
HIIHFWLYH(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7KH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)8&6)(cid:3)FDPSXV
VHUYLFHV(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)IXOO\(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)86+&
PDQDJHPHQW(cid:3) HYDOXDWHV(cid:3) LWV(cid:3) VXSSRUW(cid:3) VHUYLFH(cid:3) QHHGV(cid:17)
&XUUHQWO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:3) SXUFKDVHV(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:21)
PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) FDPSXV(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
(cid:11)H[FOXGLQJ(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)FRVWV(cid:12)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)*HQHUDO
&RXQVHO(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)FHQWHU
SD\PHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VXEVHW(cid:3)RI(cid:3)KXPDQ(cid:3)UHVRXUFH(cid:15)(cid:3)SD\UROO(cid:15)(cid:3)DQG
DFFRXQWLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)QRZ(cid:3)WRWDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQQXDOO\(cid:17)
(cid:26)(cid:22)
1H[W(cid:3)6WHSV
8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) KDYH(cid:3) HDFK(cid:3) VFKHGXOHG(cid:3) D(cid:3) VHULHV(cid:3) RI
FRQIHUHQFHV(cid:3)WR(cid:3)SUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)SODQ(cid:3)IRU(cid:3)86+&(cid:3)WR
YDULRXV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3) FRQVWLWXHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 8&6)(cid:3) 0HGLFDO
&HQWHU(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) DQG(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI
0HGLFLQH(cid:3)DUH(cid:3)WDNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)OHDG(cid:3)LQ(cid:3)EULHILQJ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) )LQDQFH(cid:15)(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +HDOWK
6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)NH\(cid:3)OHJLVODWRUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DFDGHPLF
OHDGHUV(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH(cid:3)VFKHGXOHG(cid:3)D(cid:3)VHULHV(cid:3)RI(cid:3)PHHWLQJV
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)FKDLUV(cid:15)(cid:3)FXOPLQDWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)-XQH(cid:3)UHWUHDW(cid:17)
%RWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)KDYH(cid:3)KHOG(cid:3)WRZQ(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)WR
EULHI(cid:3)LQWHUHVWHG(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG(cid:3)VWDII(cid:17)
(cid:26)(cid:23)
Appendix B
&KURQRORJLFDO(cid:3)7LPHOLQH(cid:3)RI(cid:3)(YHQWV(cid:3)5HODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)0HUJHU(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6
8&6)
’DWH (YHQW D ’HVFULSWLRQ
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ .30*(cid:3)3HDW(cid:3)0DUZLFN(cid:15)(cid:3)//3(cid:15)(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)LWV(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV“(cid:3)FDSLWDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG
RSHUDWLQJ(cid:3)QHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)UHSRUW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)D(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU
DOO(cid:3)8&(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)V\VWHPZLGH
(cid:11)FRQVROLGDWHG(cid:12)(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)
PLOOLRQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHFDGH(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)SUHOLPLQDU\ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)FRQGXFWHG
GLVFXVVLRQV SUHOLPLQDU\(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)FROODERUDWLRQ
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:17)
6SULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 1HZVEUHDN 7RSLFV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)§:KDW(cid:3)8&6)(cid:3)0XVW(cid:3)’R(cid:3)7R(cid:3)6XUYLYH(cid:3)DQG(cid:3)7KULYH¤
DQG(cid:3)§8&6)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)6WUDLQ(cid:3)RI(cid:3)&KDQJH(cid:17)¤
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) /HZLQ(cid:3)9+,(cid:3)&RQVXOWLQJ(cid:3))LUP 8&6)(cid:3)KLUHG(cid:3)FRQVXOWDQWV(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ(cid:3)IHDVLELOLW\(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)UHJDUGLQJ
UHWDLQHG(cid:3)IRU(cid:3)IHDVLELOLW\(cid:3)VWXG\ D(cid:3)FROODERUDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)
FDPSXV(cid:3)DQG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHU(cid:3)OHDGHUVKLS(cid:3)IRUPHG(cid:3)VWHHULQJ
FRPPLWWHH(cid:3)WR(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)D(cid:3)PHUJHU(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)HQWHUSULVHV(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)LQLWLDWHG(cid:3)SUHOLPLQDU\
GLVFXVVLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:3)HDUOLHU(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH
IHDVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)FROODERUDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FDUH(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) &DPSXVZLGH(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:3)PHVVDJH 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)IXUWKHU(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)RQ(cid:3)WKH
IURP(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU SURSRVHG(cid:3)FROODERUDWLRQ(cid:17)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) ’LVFXVVLRQ(cid:3)*URXS(cid:3)PHHWLQJ $(cid:3)WDVN(cid:3)IRUFH(cid:3)RI(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)FKDLUV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFXOW\(cid:3)ZDV(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)WR
H[DPLQH(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)PHUJHU(cid:17)E
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) /XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG 5HSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RI(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO
&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO“V MRLQHG(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG
SDUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)QHJRWLDWLRQV FROODERUDWLRQ(cid:17)
-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 1HZVEUHDN &KDQFHOORU“V(cid:3)ILUVW(cid:3)SXEOLF(cid:3)PHQWLRQ(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)FDPSXV
DGGUHVV(cid:17)
(cid:26)(cid:24)
8&6)
’DWH (YHQW D ’HVFULSWLRQ
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU(cid:3)XSGDWHG(cid:3)8&(cid:3)5HJHQWV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG
FROODERUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HJHQWV(cid:3)VXSSRUW(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)ZLWK(cid:3)QHJRWLDWLRQV(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 7RZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)WRZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU(cid:15)
WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
PHGLFDO(cid:3)GLUHFWRU(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8&6)(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:15)
PHHWLQJ ’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFH(cid:15)(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 8&6)(cid:3)ILUVW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3)PHUJHU
LQLWLDOO\(cid:3)WHUPHG(cid:3)§1(:&2(cid:17)¤
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8&6)(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH
PHHWLQJ 8&(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6HQDWH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)SUR(cid:3)7HPSRUH(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 8&6)(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)DQ(cid:3)RUDO(cid:3)DQG(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
FRQFHUQV(cid:3)DQG(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)UDLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV
UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8&6)(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:15)(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)8&6)
PHHWLQJ 0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)GHDQ(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8&6)
FKDQFHOORU(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 5HJHQWV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)JRYHUQDQFH(cid:3)VWUXFWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)ERDUG
FRPSRVLWLRQ(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) :DUUHQ(cid:3)+HOOPDQ(cid:3)DQG(cid:3)%DLQ(cid:3)(cid:9) )ROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ(cid:15)(cid:3):DUUHQ(cid:3)+HOOPDQ(cid:3)LV(cid:3)DVNHG(cid:3)WR
&RPSDQ\(cid:3)UHWDLQHG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)7KLUG(cid:16) FKDLU(cid:3)D(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3):DUUHQ
3DUW\(cid:3)5HYLHZ +HOOPDQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:3)RI(cid:3)%DLQ(cid:3)(cid:9)(cid:3)&RPSDQ\(cid:15)(cid:3)KLUHG(cid:3)E\
:DUUHQ(cid:3)+HOOPDQ(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)ILQGLQJV(cid:17)
$XJXVW(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 0HHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:15)(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:16)8&
RI(cid:3))LQDQFH &OLQLFDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:16)8&(cid:3)+HDOWK(cid:3)$IIDLUV(cid:3)PHW
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFH(cid:17)
$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH
PHHWLQJ 8&(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6HQDWH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)SUR(cid:3)7HPSRUH(cid:17)
$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI
PHHWLQJ 8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FKDLU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$VVHPEO\(cid:3)%XGJHW
&RPPLWWHH(cid:17)
(cid:26)(cid:25)
8&6)
’DWH (YHQW D ’HVFULSWLRQ
1RYHPEHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 6SHFLDO(cid:3)5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ :DUUHQ(cid:3)+HOOPDQ(cid:3)DQG(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRQVXOWLQJ(cid:3)ILUP(cid:3)RI
%DLQ(cid:3)(cid:9)(cid:3)&RPSDQ\(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKHLU(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQG(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)WKHLU
ILQGLQJV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 5HJHQWV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)WKH(cid:3)IRUPDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH
WUDQVIHUULQJ(cid:3)RI(cid:3)PRQH\(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:3)DQG(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HJHQWV(cid:3)DOVR(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)SUHVLGHQW
WR(cid:3)WDNH(cid:3)DOO(cid:3)DFWLRQ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)LQ
FRQQHFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 3UHVV(cid:3)UHOHDVH 3UHVV(cid:3)UHOHDVH(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)D(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 5HJHQWV(cid:3)DSSURYH(cid:3)IRUPDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH
(cid:11)NQRZQ(cid:3)DV(cid:3)86+&(cid:12)
• 0HUJHU(cid:3)VWHSV(cid:3)DQG(cid:3)WLPHOLQH
• 0HUJHU(cid:3)XQLWHV(cid:3)IRXU(cid:3)KRVSLWDOV
• $QVZHUV(cid:3)WR(cid:3)IUHTXHQWO\(cid:3)DVNHG(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
• :KDW(cid:3)VXSSRUWHUV(cid:3)VD\(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
• +RZ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)DIIHFW(cid:3)8&6)(cid:3)HPSOR\HHV
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)6SHDNHU
PHHWLQJ RI(cid:3)WKH(cid:3)$VVHPEO\(cid:17)
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 5HJHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)XSGDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)DQG(cid:3)D
OLVWLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHZO\(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI
’LUHFWRUV(cid:17)
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) /XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG 2Q(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)/XFLOH
&KLOGUHQ(cid:10)V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DQG 6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ(cid:10)V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)EH
6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO FRPELQHG(cid:3)LQWR(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)LV
FRPELQDWLRQ HIIHFWLYH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) %RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)KHOG(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:3)PHHWLQJ(cid:17)
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)D
PHHWLQJ ’HPRFUDWLF(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:27)WK(cid:3)’LVWULFW(cid:17)
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 6HQDWH(cid:3)-XGLFLDU\(cid:3)&RPPLWWHH 8&(cid:3)FRQVXOWDQW(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH
KHDULQJ ILQDQFLDO(cid:3)KHDOWK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)WR(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6HQDWH
-XGLFLDU\(cid:3)&RPPLWWHH(cid:17)
0DUFK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 5HJHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)XSGDWH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)%RDUG(cid:3)RI
’LUHFWRUV“(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$UWLFOHV(cid:3)RI(cid:3),QFRUSRUDWLRQ
DQG(cid:3)%\ODZV(cid:17)
(cid:26)(cid:26)
8&6)
’DWH (YHQW D ’HVFULSWLRQ
$SULO(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDLU
PHHWLQJ RI(cid:3)WKH(cid:3)6HQDWH(cid:3)%XGJHW(cid:3)DQG(cid:3))LVFDO(cid:3)5HYLHZ(cid:3)&RPPLWWHH(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8&
PHHWLQJ SUHVLGHQW(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)6HQDWH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:3)3UR(cid:3)7HPSRUH(cid:3)DQG(cid:3)PHPEHUV
RI(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU(cid:10)V(cid:3)2IILFH(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 1HZVEUHDN 2QH(cid:3)WRSLF(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)§’UDIW(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)0HUJHU(cid:3)’RFXPHQWV
$YDLODEOH(cid:17)¤
0D\(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH 8&(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)5HODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8&(cid:3)GHSXW\
PHHWLQJ JHQHUDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)PHW(cid:3)ZLWK(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)DQG
WKHLU(cid:3)VWDII(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 1HZVEUHDN 2QH(cid:3)WRSLF(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)§6RPH(cid:3)%HQHILWV(cid:3)4XHVWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)$QVZHUV(cid:3)IRU
(PSOR\HHV(cid:3)$IIHFWHG(cid:3)E\(cid:3)0HUJHU(cid:17)¤
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 7RZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)WRZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)YLFH
GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 5HJHQWV(cid:3)PHHWLQJ 5HJHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ(cid:3)XSGDWH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)5HJHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)ZHUH(cid:3)JLYHQ(cid:3)D(cid:3)ZULWWHQ
VWDWHPHQW(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 6HQDWH(cid:3)6HOHFW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)RQ &RQFHUQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)PHUJHU
+LJKHU(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)KHDULQJ ZHUH(cid:3)DGGUHVVHG(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) -RLQW(cid:3)/HJLVODWLYH(cid:3)$XGLW &RQFHUQV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FHQWHUV(cid:3)PHUJHU
&RPPLWWHH(cid:3)KHDULQJ ZHUH(cid:3)DGGUHVVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%6$(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)DSSURYHG(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 7RZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)WRZQ(cid:3)KDOO(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DFDGHPLF
VHQDWH(cid:17)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD
D,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HYHQWV(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WDEOH(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)HYHQWV(cid:3)RFFXUUHG(cid:29)
• 7KH(cid:3)8&6)(cid:3)FKDQFHOORU(cid:3)VHQW(cid:3)VL[(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)FDPSXVZLGH(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:3)PHVVDJHV(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
• 6HYHQ(cid:3)RWKHU(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)FRPPXQLFDWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:15)(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VHQDWH(cid:15)(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG
FDPSXV(cid:3)FROOHDJXHV(cid:17)
• $Q(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:23)(cid:28)(cid:3)QHZVEUHDNV(cid:3)DQG(cid:3)SUHVV(cid:3)UHOHDVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)SXEOLVKHG(cid:17)
• $Q(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)WRZQ(cid:3)KDOO(cid:15)(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VHQDWH(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)FKDLU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)ZHUH(cid:3)KHOG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)GR
QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQWDO(cid:3)OHYHO(cid:17)
E,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)PHHWLQJ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)JURXS(cid:3)KHOG(cid:3)VL[(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:26)(cid:27)
6WDQIRUG
’DWH (YHQW ’HVFULSWLRQ
$XJXVW(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) %RDUG(cid:3)PHHWLQJV 6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)KHOG(cid:3)VHYHQ(cid:3)ERDUG
WKURXJK(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15) PHHWLQJV(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
$SULO(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ $XGLW(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)(cid:11)$&(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)RI
7UXVWHHV(cid:3)(cid:11)7UXVWHHV(cid:12)(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &RPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:11)&0&(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D
PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 0HPEHUV(cid:3)PHHWLQJ 0HPEHUV(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)&RUSRUDWLRQ(cid:3)(cid:11)0HPEHUV(cid:12)(cid:3)KHOG(cid:3)D
PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ )LQDQFH(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)(cid:11))&(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D
FRPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:15)(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DQ(cid:3)DG(cid:3)KRF
FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DQG
GHOHJDWHG(cid:3)SRZHU(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) -RLQW(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ )&(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)DQG(cid:3)&0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D
PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DQ(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)PHPEHUV
WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WKH(cid:3)GHOHJDWH(cid:3)SRZHU(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI
RI(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHOHJDWHG(cid:3)SRZHU(cid:3)WR(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\
DQG(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)PHGLFLQH(cid:3)WR(cid:3)DXWKRUL]H(cid:3)LQ(cid:3)ZULWLQJ(cid:3)WKH
HQWLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DIILOLDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)QDPH(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 0HPEHUV(cid:3)PHHWLQJ 0HPEHUV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DQ(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DSSRLQWHG
FRPPLWWHH(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHOHJDWHG
SRZHU(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHUV(cid:17)
$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG %RDUG(cid:3)PHHWLQJV %RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)WZR(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) GLVFXVVHG(cid:17)
2FWREHU(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
(cid:26)(cid:28)
6WDQIRUG
’DWH (YHQW ’HVFULSWLRQ
2FWREHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 0HPEHUV(cid:3)PHHWLQJ 0HPEHUV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
2FWREHU(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)DQG(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW
ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ )&(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH
VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ %RDUG(cid:3)DSSURYHG(cid:3)VWDUW(cid:16)XS(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:15)(cid:3)DXWKRUL]HG
FHUWDLQ(cid:3)RIILFHUV(cid:3)WR(cid:3)H[HFXWH(cid:3)DQG(cid:3)GHOLYHU(cid:3)GRFXPHQWV(cid:15)(cid:3)H[WHQGHG
H[LVWHQFH(cid:3)RI(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHDIILUPHG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
UHVROXWLRQ(cid:17)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ $G(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI
XQLYHUVLW\(cid:3)WR(cid:3)VHOHFW(cid:3)WZR(cid:3)WUXVWHHVƒRQH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SHUVRQ(cid:3)DQG
RQH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHUƒWR(cid:3)VHUYH(cid:3)DV(cid:3)LQLWLDO(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:15)
UHFRPPHQGHG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)$UWLFOHV(cid:3)RI(cid:3),QFRUSRUDWLRQ(cid:3)RI
FHUWDLQ(cid:3)GHVLJQHHV(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
-DQXDU\(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQG %RDUG(cid:3)PHHWLQJV 6+6(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)WZR(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
)HEUXDU\(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 0HPEHUV(cid:3)PHHWLQJ 0HPEHUV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
(cid:27)(cid:19)
6WDQIRUG
’DWH (YHQW ’HVFULSWLRQ
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6+6(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)UHFRQVWLWXWHG(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 5HFRQVWLWXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI &KDLU(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:3)%RDUG(cid:3)UHFRQVWLWXWHG(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DG(cid:3)KRF
WKH(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH FRPPLWWHH(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6+6(cid:3)%RDUG(cid:3)UDWLILHG(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)UHFRQVWLWXWH(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)
DXWKRUL]HG(cid:3)WKH(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)WR(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)DQG(cid:3)DFW(cid:3)XSRQ(cid:3)WKH
DIILOLDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)UROH(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)VROH(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI
/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)H[LVWHQFH
RI(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHDIILUPHG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:17)
0D\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 7KH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:15)
HVWDEOLVKHG(cid:3)DG(cid:3)KRF(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)FKDUJHG
WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHOHJDWHG(cid:3)SRZHU(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH
ERDUG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) &RPPLWWHH(cid:3)PHHWLQJ &0&(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3)ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 0HPEHUV(cid:3)PHHWLQJ 0HPEHUV(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZDV
GLVFXVVHG(cid:17)
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 7UXVWHHV(cid:3)PHHWLQJ 7UXVWHHV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)WR(cid:3)YRWH(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH
0HPEHUV(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:17)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) %RDUG(cid:3)PHHWLQJ 6+6(cid:3)%RDUG(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU
ZDV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:17)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\
(cid:27)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:27)(cid:21)
Appendix C
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)6XUYH\
,QVXUHUV(cid:3)DQG(cid:3)+HDOWK(cid:3)0DLQWHQDQFH
2UJDQL]DWLRQV(cid:29)
0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:3)3UHVHQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
+
HDOWK(cid:3) SODQV(cid:3) DQG(cid:3) HVSHFLDOO\(cid:3) KHDOWK(cid:3) PDLQWHQDQFH
RUJDQL]DWLRQV(cid:3)(cid:11)+02V(cid:12)(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)FDWDO\VWV(cid:3)LQ(cid:3)FKDQJLQJ
WKH(cid:3)ZD\(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LV(cid:3)GHOLYHUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)%D\
$UHD(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)KLJK(cid:3)OHYHOV(cid:3)RI(cid:3)+02(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)UHODWLYH
WR(cid:3)WKH(cid:3)UHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PRQJ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)ODUJH(cid:3)FRPSDQLHV(cid:15)
WKH(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)LV(cid:3)VWDUWOLQJ(cid:17)(cid:24)(cid:22)(cid:3)(cid:3),QGHPQLW\(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)UHLPEXUVHV
WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VHUYLFHV
FRQVXPHG(cid:3)YLUWXDOO\(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)H[LVWV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)WKRXJK(cid:3)LW(cid:3)VWLOO
PDLQWDLQV(cid:3)D(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)VKDUH(cid:3)QDWLRQDOO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$QG(cid:15)(cid:3)XQOLNH(cid:3)WUDGLWLRQDO
LQGHPQLW\(cid:3) SODQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) SRSXODWLRQ
WKDW(cid:3) UHPDLQV(cid:3) ZLWK(cid:3) LQGHPQLW\(cid:3) LQVXUDQFH(cid:3) LV(cid:3) DOVR(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR
KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) (cid:28)(cid:27)(cid:3) SHUFHQW
RI(cid:3)&DOLIRUQLD“V(cid:3)ODUJH(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)E\(cid:3)VRPH
PRUH(cid:3)UHVWULFWLYH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SURGXFW(cid:15)(cid:3)HLWKHU(cid:3)+02(cid:15)
SUHIHUUHG(cid:3) SURYLGHU(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:3) (cid:11)332(cid:12)(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SRLQW(cid:3) RI(cid:3) VHUYLFH
(cid:11)326(cid:12)(cid:17)(cid:24)(cid:23)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)+02V(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHVWULFWLYH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH
SODQV(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD“V(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:3)LV(cid:3)IDU(cid:3)DKHDG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH
QDWLRQ(cid:3) DW(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) MXVW(cid:3) (cid:21)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRXQG
QDWLRQDOO\(cid:17)
,Q(cid:3) PRVW(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) PHWURSROLWDQ(cid:3) DUHDV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) 2DNODQG(cid:3) DQG
6DQWD(cid:3) 5RVD(cid:15)(cid:3) +02V(cid:3) VHUYH(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WRWDO
SRSXODWLRQ(cid:15)(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) MXVW(cid:3) (cid:21)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) QDWLRQDOO\(cid:17)(cid:24)(cid:24)(cid:3)(cid:3)
$OWKRXJK(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)PD\(cid:3) QRW(cid:3) VHHP(cid:3) KLJK(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) LPSRUWDQW(cid:3) WR
UHDOL]H(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)+02V“(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)DV(cid:3)D
ZKROH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SRSXODWLRQ(cid:3) LV(cid:3) VHUYHG(cid:3) E\(cid:3) 0HGLFDUH(cid:15)
0HGL(cid:16)&DO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) IRUPV(cid:3) RI(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) SODQV(cid:15)(cid:3) ZKLOH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD“V(cid:3) QRQHOGHUO\
SRSXODWLRQ(cid:3)LV(cid:3)XQLQVXUHG(cid:17)(cid:24)(cid:25)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)H[FHSWLRQ(cid:3)RI
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:22)(cid:3)/DUJH(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)DUH(cid:3)GHILQHG(cid:3)KHUH(cid:3)DV(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
(cid:24)(cid:23)(cid:3)
)RVWHU(cid:3)+LJJHQV(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:24)(cid:24)(cid:3)([FHSWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)6DOLQDV(cid:3)(cid:11)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)6DQWD(cid:3)&UX](cid:16):DWVRQYLOOH(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)
PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)PRUH(cid:3)UXUDO(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:24)(cid:25)(cid:3)+HOHQ(cid:3)+DOSLQ(cid:3)6FKDXIIOHU(cid:15)(cid:3)((cid:17)(cid:3)5LFKDUG(cid:3)%URZQ(cid:3)DQG(cid:3)7KRPDV(cid:3)5LFH(cid:15)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK
,QVXUDQFH(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)DW (cid:3) %HUNHOH\(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)3XEOLF
+HDOWK(cid:3)DQG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)DW(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ROLF\(cid:3)5HVHDUFK(cid:15)
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:27)(cid:17)
(cid:27)(cid:22)
WKRVH(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)XQGHU(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)RU(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)SURJUDPV(cid:15)
LQVXUHG(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DUH(cid:3)DOPRVW(cid:3)DOO(cid:3)LQ(cid:3)VRPH(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH
SODQV(cid:15)(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)EH(cid:3)DQ(cid:3)+02(cid:15)(cid:3)332(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)326(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HIHU(cid:3)WR
)LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)+02V“(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)SRSXODWLRQV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)QDWLRQ(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JUHDWHU(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)
$PRQJ(cid:3) DOO(cid:3) W\SHV(cid:3) RI(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) (cid:11)FRPPHUFLDO(cid:15)
0HGLFDUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:12)(cid:15)(cid:3)+02(cid:3)SHQHWUDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)KLJK
DPRQJ(cid:3)FRPPHUFLDO(cid:3)HQUROOHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3) FRPPHUFLDO(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) DUH(cid:3) FRYHUHG(cid:3) E\(cid:3) +02V(cid:3) LQ(cid:3) DOO(cid:3) EXW
WZR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)PHWURSROLWDQ(cid:3) DUHDV(cid:17)(cid:24)(cid:26)(cid:3)(cid:3) +02V(cid:3)DUH(cid:3) DOVR(cid:3) PDNLQJ
LQURDGV(cid:3)DPRQJ(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHLU(cid:3)VKDUH
RI(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) LV(cid:3) VOLJKWO\(cid:3) RYHU(cid:3) D(cid:3) WKLUG(cid:3) LQ(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:3)H[FHSW(cid:3)6DOLQDV(cid:3)DQG(cid:3)6DQWD(cid:3)&UX](cid:16)
:DWVRQYLOOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)WKH(cid:3)OHDGHU(cid:3)LQ(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)+02
HQUROOPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:22)(cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
&DOLIRUQLD“V(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)+02(cid:3)SODQ(cid:15)
FRPSDUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQ(cid:3) )ORULGD(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
QH[W(cid:16)KLJKHVW(cid:3) VKDUH(cid:17)(cid:24)(cid:27)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) IL[HG(cid:3) 0HGLFDUH
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)+02V(cid:3)DUH(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)KLJK(cid:15)(cid:3)+02V(cid:3)DUH(cid:3)DJJUHVVLYHO\
SXUVXLQJ(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:24)(cid:28)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD“V(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)LQ(cid:3)+02V(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR
ULVH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:26)(cid:3)
([FHSWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)6DOLQDV(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)6DQWD(cid:3)&UX](cid:16):DWVRQYLOOH(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)
PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:24)(cid:27)(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)3D\PHQW(cid:3)5HYLHZ(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)$QQXDO(cid:3)5HSRUW(cid:3)WR(cid:3)&RQJUHVV(cid:17)
(cid:24)(cid:28)(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)SD\V(cid:3)+02V(cid:3)D(cid:3)FDSLWDWHG(cid:3)IHH(cid:3)SHU(cid:3)PHPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)IHH(cid:3)HTXDOV(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
DYHUDJH(cid:3)DQQXDO(cid:3)SHU(cid:3)FDSLWD(cid:3)FRVW(cid:3)(cid:11)$$3&(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)PHPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)$$3&(cid:3)YDULHV(cid:3)E\(cid:3)FRXQW\(cid:15)
DJH(cid:3)DQG(cid:3)VH[(cid:17)
(cid:27)(cid:23)
,Q(cid:3) FRQWUDVW(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) PHWURSROLWDQ(cid:3) DUHDV(cid:3) OLNH(cid:3) 2DNODQG(cid:15)
6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3)-RVH(cid:3)KDYH(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)RI(cid:3)0HGL(cid:16)&DO
HQUROOHHV(cid:15)(cid:3)IHZ(cid:3)RI(cid:3)WKHP(cid:3)DUH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)+02V(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)2DNODQG
DUHD(cid:15)(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)DUH(cid:3)VHUYHG(cid:3)E\(cid:3)+02V
ZKLOH(cid:3) RWKHU(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) PHWURSROLWDQ(cid:3) DUHDV(cid:3) KDYH(cid:3) IHZHU(cid:3) WKDQ
(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)EHQHILFLDULHV(cid:3)HQUROOHG(cid:3)LQ(cid:3)+02V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
VLWXDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:3)DV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH
SULPDU\(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)FRVW(cid:16)FRQWDLQPHQW(cid:3)HIIRUWV(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)XQGHU(cid:3)ZD\
LV(cid:3)WR(cid:3)VKLIW(cid:3) D(cid:3)ODUJHU(cid:3)SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) HOLJLEOH(cid:3) IRU(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:3) WR
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:17)
&RQVLGHULQJ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD“V(cid:3) DOUHDG\(cid:3) KLJK(cid:3) RYHUDOO(cid:3) OHYHO(cid:3) RI
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SHQHWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)ODUJH(cid:3)VKDUH(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)DUH(cid:3)XQOLNHO\(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)JURZWK(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)DV
0HGLFDUH(cid:3)DQG(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)DUH(cid:3)DGGHG(cid:3)WR(cid:3)+02V“(cid:3)UROOV(cid:17)
+02(cid:3)&RQVROLGDWLRQ
.DLVHU(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQV(cid:15)(cid:3),QF(cid:17)(cid:3)FOHDUO\(cid:3)GRPLQDWHV(cid:3)+02
FRYHUDJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3).DLVHU(cid:3)VHUYHG(cid:3)DOPRVW
KDOI(cid:3) RI(cid:3) +02(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) LQ(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) DQG(cid:3) ZHOO(cid:3) RYHU
(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)+02(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)2DNODQG(cid:3)DQG(cid:3)6DQ(cid:3)-RVH
PHWURSROLWDQ(cid:3)DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)IHZ(cid:3)RWKHU(cid:3)SODQV(cid:3)SOD\(cid:3)PDMRU(cid:3)UROHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH
DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+HDOWK1HW(cid:18))RXQGDWLRQ(cid:3)KDV(cid:3)MXVW(cid:3)RYHU(cid:3)D(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)VKDUH
LQ(cid:3) WKH(cid:3) 2DNODQG(cid:3) DQG(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) DUHDV(cid:3) DQG(cid:3) /LIHJXDUG(cid:3) KDV
D(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)VKDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)-RVH(cid:3)DUHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)ZKROH
LV(cid:3) OHVV(cid:3) GRPLQDWHG(cid:3) E\(cid:3) .DLVHU(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) KDV(cid:3) LWV(cid:3) RULJLQV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWHZLGH(cid:15)(cid:3)WKUHH(cid:3)+02V(cid:15)(cid:3).DLVHU(cid:15)(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:18))+3(cid:15)(cid:3)DQG
)RXQGDWLRQ(cid:18)+HDOWK1HW(cid:15)(cid:3) FRYHU(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) +02(cid:3) HQUROOHHV(cid:15)
ZLWK(cid:3).DLVHU(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)IRU(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)DQG
+HDOWK1HW(cid:18))RXQGDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:18))+3(cid:3)URXJKO\(cid:3)VSOLWWLQJ(cid:3)WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)/LIHJXDUG(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) D(cid:3) VWURQJ(cid:3) FRPSHWLWRU
VWDWHZLGH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)UHJLRQDO(cid:3)+02(cid:17)
$V(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)+02(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3).DLVHU(cid:3)KDV(cid:3)KLVWRULFDOO\(cid:3)KHOG(cid:3)D
VWURQJ(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)DQG(cid:3)HVSHFLDOO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)+02V(cid:3)KDYH(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)JURZQ(cid:3)WKURXJK
PHUJHUV(cid:3) DQG(cid:3) DFTXLVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) &DOLIRUQLD“V(cid:3) WZR(cid:3) PRVW(cid:3) UHFHQW
PHJD(cid:16)PHUJHUV(cid:15)(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:3)DFTXLUHG(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQ(cid:3)DQG
)RXQGDWLRQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHPV(cid:15)(cid:3),QF(cid:17)(cid:3)PHUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHPV(cid:15)
,QF(cid:17)(cid:3) (cid:11)+HDOWK1HW(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ([SHUWV(cid:3) H[SHFW(cid:3) WKDW(cid:3) /LIHJXDUG(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) OLNHO\
WDNHRYHU(cid:3)FDQGLGDWH(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)DQRWKHU(cid:3)ORFDO(cid:3)+02(cid:15)(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQ
RI(cid:3)WKH(cid:3)5HGZRRGV(cid:17)
(cid:27)(cid:24)
+02(cid:3)3ULFLQJ(cid:3)DQG(cid:3)(PSOR\HU
3XUFKDVLQJ(cid:3)*URXSV
$OWKRXJK(cid:3)+02(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)WHQGV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)GRPLQDWHG(cid:3)E\(cid:3)MXVW(cid:3)D(cid:3)IHZ
KHDOWK(cid:3) SODQV(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) FRPSDQLHV(cid:3) HQJDJH(cid:3) LQ(cid:3) ILHUFH(cid:3) SULFH
FRPSHWLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) ZLQ(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) /RZ(cid:3) +02
SUHPLXPV(cid:3) DUH(cid:3) PDGH(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) E\(cid:3) HIIHFWLYH(cid:3) KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ
PDQDJHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)SULFH(cid:3)FRQFHVVLRQV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH
SURYLGHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3) &RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3) FRPSHWH(cid:3) ZLWK(cid:3) ULYDO(cid:3) FRPSDQLHV(cid:15)
+02V(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)VHOHFWLYHO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)KRVSLWDOV
WKDW(cid:3)DUH(cid:3)EHVW(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)RIIHU(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KRVH
VHOHFWHG(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVWDQWO\(cid:3)SUHVVXUHG(cid:3)WR(cid:3)PLQLPL]H(cid:3)WKHLU
FRVWV(cid:3)ZKLOH(cid:3) PDLQWDLQLQJ(cid:3) TXDOLW\(cid:3) RI(cid:3) FDUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 3URYLGHUV(cid:3) ZKR(cid:3) IDOO
EHKLQG(cid:3) ULVN(cid:3) ORVLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) WR(cid:3) RWKHU
SURYLGHUV(cid:17)
(cid:27)(cid:25)
(PSOR\HU(cid:3) SXUFKDVLQJ(cid:3) JURXSV(cid:3) VXFFHVVIXOO\(cid:3) SODFH(cid:3) DGGLWLRQDO
SUHVVXUH(cid:3)RQ(cid:3)+02(cid:3)SULFLQJ(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZHVW(cid:3)KHDOWK(cid:3)SUHPLXPV
IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)PHPEHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3XUFKDVLQJ(cid:3)JURXSV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD
3XEOLF(cid:3) (PSOR\HHV(cid:3) 5HWLUHPHQW(cid:3) 6\VWHP(cid:3) (cid:11)&DO3(56(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) 3DFLILF
%XVLQHVV(cid:3)*URXS(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)(cid:11)3%*+(cid:12)(cid:3)WKDW(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)PLOOLRQV(cid:3)RI
HPSOR\HHV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)TXLWH(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:17)(cid:3)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH
FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQ(cid:3)SUHPLXPV(cid:3)WKDW(cid:3)&DO3(56(cid:3)KDV(cid:3)VXFFHVVIXOO\
QHJRWLDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) HPSOR\HU(cid:3) SXUFKDVLQJ(cid:3) JURXSV(cid:3) KDYH(cid:3) DOVR
IRFXVHG(cid:3) +02V(cid:3) RQ(cid:3) PHDVXULQJ(cid:3) DQG(cid:3) LPSURYLQJ(cid:3) WKH(cid:3) TXDOLW\(cid:3) RI
KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)ZLOO(cid:3)UHTXLUH(cid:3)QRW(cid:3)RQO\
TXDOLW\(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) IURP(cid:3) SURYLGHUV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) WKH(cid:3) DELOLW\(cid:3) WR
GRFXPHQW(cid:3) WKH(cid:3) TXDOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) FDUH(cid:3) ZLWK(cid:3) VRSKLVWLFDWHG
LQIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHPV(cid:17)
+HDOWK(cid:3) SODQ(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQFHQWLYHV(cid:3) DUH(cid:3) EHJLQQLQJ(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) WLHG(cid:3) WR
TXDOLW\(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)3DFLIL&DUH
DQQRXQFHG(cid:3)D(cid:3)WKUHH(cid:16)\HDU(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)&DO3(56(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)IRU
D(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)UDWH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)WLHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
&RQVXPHU(cid:3)3ULFH(cid:3),QGH[(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR
LQYHVW(cid:3) D(cid:3) SHUFHQWDJH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SUHPLXP(cid:3) LQ(cid:3) HQKDQFLQJ(cid:3) PHPEHU
VDWLVIDFWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) IDFLOLWDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) VXFFHVVIXO(cid:3) FRPSOHWLRQ(cid:3) RI
TXDOLW\(cid:16)LPSURYHPHQW(cid:3) SURJUDPV(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) IRFXV(cid:3) RQ(cid:3) DFFHVV(cid:3) WR
VSHFLDOLVWV(cid:3) DQG(cid:3) HDVH(cid:3) RI(cid:3) UHIHUUDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) DVVLVW(cid:3) LQ
(cid:27)(cid:26)
PRQLWRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)KHDOWK(cid:3)RI(cid:3)&DO3(56(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:3)ZLOO(cid:3)VHHN
WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) WKH(cid:3) FROOHFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQW(cid:3) GDWD(cid:3) IURP(cid:3) SK\VLFLDQ
JURXSV(cid:17)(cid:25)(cid:19)
3K\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXSV(cid:29)
7KH(cid:3)5ROH(cid:3)RI(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)*URXSV
LQ(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH
0HGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:3)GRPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)SURYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR
PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)3K\VLFLDQV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)RI(cid:3)D
ODUJH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3) JURXS(cid:3) W\SLFDOO\(cid:3) ILQG(cid:3) LW(cid:3) PRUH(cid:3) GLIILFXOW(cid:3) WR(cid:3) JDLQ
DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
+HDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)QHJRWLDWH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)IRU(cid:3)WKHP(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)GHILQHG(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PHPEHUV
XQGHU(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)(cid:11)RU(cid:3)FDSLWDWHG(cid:12)(cid:3)SD\PHQW(cid:3)DUUDQJHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPHWLPHV(cid:15)
D(cid:3)§JOREDO(cid:3)FDSLWDWLRQ(cid:3)DUUDQJHPHQW¤(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)SK\VLFLDQ
JURXS(cid:3)H[WHQGV(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)EH\RQG(cid:3)MXVW(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)VHUYLFHV
WR(cid:3) WDNH(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) FRYHUHG(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH
VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)DQFLOODU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
-RKQ(cid:3)+(cid:17)(cid:3)$XVWLQ(cid:15)(cid:3)0(cid:17)’(cid:17)(cid:15)(cid:3)KHDG(cid:3)RI(cid:3)8QL+HDOWK“V(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VHUYLFHV
GLYLVLRQ(cid:15)(cid:3)§,Q(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WUDQVIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DW(cid:16)ULVN
SD\PHQW(cid:3) LV(cid:3) DOPRVW(cid:3) FRPSOHWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RVW(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) QRZ
UHFHLYH(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)SD\PHQW(cid:3)WKURXJK(cid:3)DW(cid:16)ULVN
DUUDQJHPHQWV(cid:17)¤(cid:25)(cid:20)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)DW(cid:16)ULVN(cid:3)DUUDQJHPHQWV(cid:15)(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)WDNH
WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)ULVN(cid:3)RI(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)E\(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU
DOO(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)SD\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ
)LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:15)(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)SDLG(cid:3)SULPDULO\(cid:3)E\
FDSLWDWHG(cid:3) SD\PHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKH(cid:3) 2DNODQG(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:15)(cid:3) DQG
6DQ(cid:3) -RVH(cid:3) DUHDV(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WRWDO(cid:3) +02(cid:3) SK\VLFLDQ
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)LV(cid:3)FDSLWDWHG(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WUDGLWLRQDO(cid:3)IHH(cid:16)IRU(cid:16)VHUYLFH
SD\PHQWV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:19)(cid:3)§&DO3(56(cid:3)+ROGV(cid:3)WKH(cid:3)/LQH(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)5DWHV(cid:3)IRU(cid:3))LIWK(cid:3)6WUDLJKW(cid:3)<HDU(cid:30)(cid:3)$GGV(cid:3)4XDOLW\(cid:3)(cid:9)
6WDELOLW\(cid:15)¤(cid:3)&DO3(56(cid:3)SUHVV(cid:3)UHOHDVH(cid:3)GDWHG(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:25)(cid:20)(cid:3)-RKQ(cid:3)&(cid:17)(cid:3)&RFKUDQH(cid:15)(cid:3)§)XWXUH(cid:3)RI(cid:3)3URYLGHU(cid:16)6SRQVRUHG(cid:3)+02V(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)
$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:25)(cid:17)
(cid:27)(cid:27)
’HVSLWH(cid:3)WKHLU(cid:3)GRPLQDQFH(cid:3)RI(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:15)(cid:3)SK\VLFLDQ
JURXSV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WKULYLQJ(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) 6WHYH(cid:3) 0F’HUPRQW(cid:15)(cid:3) &(2(cid:3) RI(cid:3) +LOO
3K\VLFLDQV(cid:15)(cid:3) §+DOI(cid:3) WKH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) ,3$V(cid:3) LQ(cid:3) 1RUWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:3)DUH(cid:3)EDQNUXSW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDOI(cid:3)DUH(cid:3)VWD\LQJ(cid:3)DIORDW(cid:3)ZLWK
VXEVLGLHV(cid:3) IURP(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)¤(cid:25)(cid:21)(cid:3) (cid:3) ,3$V(cid:3) DUH(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:16)SURYLGHU
DVVRFLDWLRQV(cid:3) ZKHUH(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) DQG(cid:3) VPDOO(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV
EDQG(cid:3)WRJHWKHU(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)+02V(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)XQLILHG(cid:3)EDVLV(cid:17)
0HGLFDO(cid:3) JURXSV(cid:3) IDFH(cid:3) WKUHH(cid:3) FKDOOHQJHV(cid:3) WR(cid:3) WKHLU(cid:3) ILQDQFLDO
ZHOO(cid:16)EHLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)IDFH(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)IURP(cid:3)+02V(cid:3)IRU(cid:3)IXUWKHU
FRVW(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6HFRQG(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) PXVW(cid:3) LQYHVW(cid:3) LQ(cid:3) VRSKLVWLFDWHG
LQIRUPDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) TXDOLW\(cid:3) PHDVXUHPHQW(cid:3) V\VWHPV(cid:3) WR(cid:3) UHPDLQ
FRPSHWLWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$QG(cid:15)(cid:3)ILQDOO\(cid:15)(cid:3)PDQ\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV
KDYH(cid:3)WRR(cid:3)PDQ\(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)H[SHUW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)FDSLWDWHG(cid:3)SD\PHQW
VHWWLQJ(cid:15)(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)DUH(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)JHQHUDWRUV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)FRVWO\
UHVRXUFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7\SLFDOO\(cid:15)(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:3)SUHIHU(cid:3)D(cid:3)RQH(cid:16)WR(cid:16)RQH(cid:3)UDWLR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:21)(cid:3)-RKQ(cid:3)&(cid:17)(cid:3)&RFKUDQH(cid:15)(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)-RXUQDO(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:24)(cid:17)
(cid:27)(cid:28)
RI(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) SK\VLFLDQV(cid:3) DQG(cid:3) VSHFLDOLVWV(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH
RQH(cid:16)WKLUG(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:18)WZR(cid:16)WKLUGV(cid:3) VSHFLDOW\(cid:3) FDUH(cid:3) UDWLR(cid:3) IRXQG
RQ(cid:3)WKH(cid:3)W\SLFDO(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:25)(cid:22)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
PDQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VSHFLDOLW\(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)FDQ(cid:3)KDYH(cid:3)GLIILFXOW\(cid:3)EHLQJ
DFFHSWHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXS(cid:3)DQG(cid:3)JDLQLQJ(cid:3)DFFHVV(cid:3)WR(cid:3)PDQDJHG
FDUH(cid:3) SDWLHQWV(cid:17)(cid:25)(cid:23)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) +LOO
3K\VLFLDQV(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:15)(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)NQRZQ(cid:3)WR(cid:3)WULP(cid:3)VSHFLDOLVWV
IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)URVWHUV(cid:3)WR(cid:3)HQKDQFH(cid:3)WKHLU(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)YLDELOLW\(cid:17)
&RQVROLGDWLRQ(cid:3)$PRQJ(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)*URXSV
6PDOOHU(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)ZLWK
RQH(cid:3) DQRWKHU(cid:3) RU(cid:3) DUH(cid:3) MRLQLQJ(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) ODUJH(cid:3) PHGLFDO(cid:3) JURXSV(cid:3) WR
LPSURYH(cid:3) WKHLU(cid:3) DELOLW\(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:17)
3K\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)IURP(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)DUHD(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)$+,(cid:3)+HDOWKFDUH
6\VWHPV(cid:15)(cid:3),QF(cid:17)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)0XOOLNLQ(cid:3),3$(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8QL+HDOWK(cid:3)DUH(cid:3)NH\(cid:3)SOD\HUV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)OHVV(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:3)LQ
RUJDQL]LQJ(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHLU(cid:3)H[SHULHQFH
LQ(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)ORFDOO\(cid:3)EDVHG
JURXSV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)WKH(cid:3)GULYLQJ(cid:3)IRUFHV(cid:3)LQ(cid:3)FRQVROLGDWLQJ(cid:3)SK\VLFLDQ
SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0DMRU(cid:3) PHGLFDO(cid:3) JURXS(cid:3) SOD\HUV(cid:3) SDUWLFLSDWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) WKH
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) LQFOXGH(cid:3) +LOO(cid:3) 3K\VLFLDQV(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) *URXS(cid:15)(cid:3) %D\&DUH
0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:15)(cid:3)%URZQ(cid:3)(cid:9)(cid:3)7RZODQG(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:15)(cid:3)3DOR(cid:3)$OWR
0HGLFDO(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUD(cid:3)&RXQW\(cid:3)3UDFWLFH(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:15)
)3$(cid:18)$+,(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)6\VWHPV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0XOOLNLQ(cid:18)0HG3DUWQHUV(cid:17)(cid:25)(cid:24)
$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)&(cid:16)(cid:20)(cid:15)(cid:3)ODUJH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)KDYH(cid:3)SURYHG(cid:3)WR
EH(cid:3) TXLWH(cid:3) VNLOOHG(cid:3) DW(cid:3) ORZHULQJ(cid:3) PHPEHU(cid:3) KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3) UDWHV(cid:17)
7KHVH(cid:3) KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3) UDWHV(cid:3) DUH(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) EHORZ(cid:3) WKRVH
JHQHUDOO\(cid:3)IRXQG(cid:3)HYHQ(cid:3)DPRQJ(cid:3)+02(cid:3)HQUROOHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)DV
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)FRQVROLGDWH(cid:3)WR(cid:3)EHFRPH
SDUW(cid:3) RI(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) VHHN(cid:3) JOREDOO\(cid:3) FDSLWDWHG
FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3)UDWHV(cid:3)RI(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)+02(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DUH
OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)GHFOLQH(cid:3)IXUWKHU(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:22)(cid:3)-RKQ(cid:3) &(cid:17)(cid:3) &RFKUDQH(cid:15)(cid:3) §6SHFLDOLVW(cid:3) 6XUYLYDO(cid:3) 6WUDWHJLHV(cid:15)¤(cid:3) ,QWHJUDWHG(cid:3) +HDOWKFDUH(cid:3) 5HSRUW(cid:15)
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:17)
(cid:25)(cid:23)(cid:3)$W(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:25)(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)SHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)OHYHO(cid:3)RI
VSHFLDOLVWV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKDW
WKHUH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:11)-RKQ(cid:3)0(cid:17)(cid:3)&RIIPDQ(cid:15)
-RKQ(cid:3)4(cid:17)(cid:3)<RXQJ(cid:15)(cid:3).DUHQ(cid:3)9UDQ]LDQ(cid:15)(cid:3)1RHOOH(cid:3)%OLFN(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3).HYLQ(cid:3)*UXPEDFK(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)1HHGV
%HWWHU(cid:3)0HGLFLQH(cid:29)(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)6XSSO\(cid:3)DQG(cid:3)0HGLFDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD
3ULPDU\(cid:3)&DUH(cid:3)&RQVRUWLXP(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:17)(cid:12)
(cid:25)(cid:24)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3).DLVHU“V(cid:3)PHPEHU(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DUH(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)WR(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)SUDFWLFH
PDQDJHPHQW(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)QDPHG(cid:3)3HUP&RUS(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)LQGHSHQGHQW
3HUPDQHQWH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)FRXOG(cid:3)SURYLGH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)QRQ(cid:16).DLVHU
PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:15)(cid:3)FKDOOHQJLQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)ORFDO(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)FRPSDQLHV(cid:17)
(cid:11)§.DLVHU(cid:3) 3K\VLFLDQV(cid:3) 2UJDQL]H(cid:3) 1DWLRQDO(cid:3) )HGHUDWLRQ(cid:15)¤(cid:3) ,QWHJUDWHG(cid:3) +HDOWKFDUH(cid:3) 5HSRUW(cid:15)
6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:12)
(cid:28)(cid:19)
7DEOH(cid:3)&(cid:16)(cid:20)
(cid:13)
/DUJH(cid:3)3K\VLFLDQ(cid:3)*URXS(cid:3)(cid:11)80*$(cid:12)
+RVSLWDOL]DWLRQ(cid:3)5DWHVD
&RPPHUFLDO(cid:3)+02(cid:3)0HPEHUV
3HUFHQW
%HORZ
+02 +02
,QGXVWU\ 80*$ ,QGXVWU\
$YHUDJH $YHUDJH $YHUDJH
+RVSLWDO(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PHPEHUV (cid:21)(cid:24)(cid:27) (cid:20)(cid:23)(cid:25) (cid:23)(cid:22)(cid:8)
$YHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)(cid:11)GD\V(cid:12) (cid:22)(cid:17)(cid:28) (cid:22)(cid:17)(cid:22) (cid:20)(cid:24)(cid:8)
(cid:13)
80*$(cid:29)(cid:3)(cid:3)8QLILHG(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:3)$VVRFLDWLRQ
D0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:3)’LJHVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)+RHFKVW(cid:3)0DULRQ(cid:3)5RXVVHO(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:3)’LJHVW(cid:3)6HULHV(cid:17)
+LVWRULF(cid:3)’HPDQG(cid:3)IRU(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)
7KH(cid:3),PSDFW(cid:3)RI(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH
7KH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) SHQHWUDWLRQ(cid:3) DQG
FKDQJLQJ(cid:3) PRGHV(cid:3) RI(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) LV(cid:3) DSSDUHQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD
KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3)VWDWLVWLFV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)SURGXFW(cid:3)RI(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) OHQJWK(cid:3) RI(cid:3) VWD\(cid:12)(cid:3) DW
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) KDYH(cid:3) GHFOLQHG(cid:3) VWHDGLO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2YHU(cid:3) WKH(cid:3) VHYHQ
\HDUV(cid:3) HQGLQJ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WRWDO(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:3) KDYH(cid:3) GHFOLQHG
IURP(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GD\V(cid:3)WR(cid:3)MXVW(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)RU
(cid:20)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:15)
LQ(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD(cid:3) (cid:11)6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:15)(cid:3) 6DQWD(cid:3) &ODUD(cid:15)(cid:3) DQG
6DQ(cid:3)0DWHR(cid:12)(cid:15)(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)GURSSHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:17)
7KH(cid:3) GHFOLQH(cid:3) LQ(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:3) LV(cid:3) HYHQ(cid:3) PRUH(cid:3) GUDPDWLF
ZKHQ(cid:3) FKDQJHV(cid:3) LQ(cid:3) SRSXODWLRQ(cid:3) DUH(cid:3) WDNHQ(cid:3) LQWR(cid:3) DFFRXQW(cid:3) E\
H[DPLQLQJ(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)SHU(cid:3)FDSLWD(cid:3)EDVLV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QSDWLHQW(cid:3)GD\V
SHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)VWHDGLO\(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SHULRG(cid:15)
GURSSLQJ(cid:3) DOPRVW(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD(cid:3) DQG
(cid:21)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:17)
(cid:28)(cid:20)
,W(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)KDYH(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)PRUH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
D(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)WKDQ(cid:3)UHFHQW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$YHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)KDV(cid:3)VWDJQDWHG
DW(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:26)(cid:17)(cid:24)(cid:3)GD\V(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:23)(cid:3)GD\V(cid:3)LQ(cid:3)WKH
WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RVSLWDO(cid:3) GLVFKDUJHV(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) KDQG(cid:15)
KDYH(cid:3) GHFOLQHG(cid:3) ZLWK(cid:3) FKDQJHV(cid:3) LQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) DQG(cid:3) FORVHU
KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )URP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
GLVFKDUJHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:16)(cid:3) DQG(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHDV(cid:3) KDYH(cid:3) ERWK
GHFOLQHG(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HIHU(cid:3)WR(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:25)(cid:3)IRU(cid:3)D
JUDSKLF(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)GLVFKDUJHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:28)(cid:21)
$OWKRXJK(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)H[LWHG(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:15)(cid:3)RFFXSDQF\
UDWHV(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:16)FRXQW\
DUHD(cid:15)(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)KDYH(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:26)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)
WR(cid:3)MXVW(cid:3)XQGHU(cid:3)(cid:25)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\
DUHD(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) KLJKHU(cid:3) DYHUDJH(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWH(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) KDYH
H[SHULHQFHG(cid:3) D(cid:3) VLPLODU(cid:3) VOLGH(cid:3) LQ(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWHV(cid:3) IURP(cid:3) DOPRVW
(cid:26)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)IHZ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ
KHDOWK\(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)OHYHOV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)H[FHSWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QO\
WKH(cid:3) WRS(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) ZHUH(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ
RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)DERYH(cid:3)(cid:24)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HIHU(cid:3)WR(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)IRU(cid:3)D
WUHQG(cid:3)OLQH(cid:3)RI(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:28)(cid:22)
)RUHFDVW(cid:3)’HPDQG(cid:3)IRU
+RVSLWDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)
’HPRJUDSKLF(cid:3))RUHFDVWV
’HPDQG(cid:3)IRU(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)LV(cid:3)GULYHQ(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:3)E\(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)WUHQGV(cid:17)
7KH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)JURZ(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKDW(cid:3)JURZWK(cid:3)LV(cid:3)GLVWULEXWHG
XQHYHQO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) KDV(cid:3) KLVWRULFDOO\(cid:3) EHHQ(cid:3) WKH(cid:3) SDWWHUQ(cid:15)(cid:3) SRSXODWLRQ
JURZWK(cid:3) LV(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) WR(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) WR(cid:3) VKLIW(cid:3) RXWZDUG(cid:3) IURP(cid:3) WKH
%D\(cid:3) $UHD“V(cid:3) XUEDQ(cid:3) FHQWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RVSLWDOV(cid:3) OHIW(cid:3) EHKLQG(cid:3) E\(cid:3) WKHVH
SRSXODWLRQ(cid:3) PRYHPHQWV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) XQGHU(cid:3) JUHDWHU(cid:3) SUHVVXUH(cid:3) WR
PDLQWDLQ(cid:3)WKHLU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHIHUUDO(cid:3)FDVHV(cid:17)
([SHFWHG(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) HOGHUO\(cid:3) SRSXODWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) SDUWLFXODU(cid:15)
LQGLFDWH(cid:3)OLNHO\(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)LQ(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
HOGHUO\(cid:3) WHQG(cid:3) WR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) PRUH(cid:3) KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3) WKDQ(cid:3) \RXQJHU
SRSXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$(cid:3)VLPSOH(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)(cid:11)JHQHUDOO\(cid:3)IRU
SDWLHQWV(cid:3) RYHU(cid:3) DJH(cid:3) (cid:25)(cid:23)(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) QRQ(cid:16)0HGLFDUH(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) GD\V
GHPRQVWUDWHV(cid:3)WKLV(cid:3)SRLQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PRQJ(cid:3)+02(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD
FRYHUHG(cid:3)E\(cid:3)0HGLFDUH(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)ZHUH
(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:26)(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)MXVW(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:21)(cid:3)IRU(cid:3)QRQ(cid:16)0HGLFDUH(cid:3)HQUROOHHV(cid:15)(cid:3)DV
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:27)(cid:17)
(cid:28)(cid:23)
([SHFWHG(cid:3) JURZWK(cid:3) UDWHV(cid:3) YDU\(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:17)
([SHUWV(cid:3)H[SHFW(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)E\(cid:3)MXVW(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ
6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)&RXQW\(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)LQ(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUD
DQG(cid:3)6DQ(cid:3)0DWHR(cid:3)FRXQWLHV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)H[SHFW(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)JURZ(cid:3)E\
DURXQG(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK
6DQ(cid:3))UDQFLVFR“V(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)PHGLDQ(cid:3)DJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:24)(cid:17)(cid:28)(cid:3)\HDUV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:3)LV
KLJK(cid:15)(cid:3) LWV(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) JURZWK(cid:3) DPRQJ(cid:3) WKH(cid:3) HOGHUO\(cid:3) LV(cid:3) MXVW
(cid:20)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:17)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)6DQ(cid:3)0DWHR(cid:3)&RXQW\
DQG(cid:3)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUD(cid:3)&RXQW\(cid:17)(cid:25)(cid:25)(cid:3)(cid:3) 2Q(cid:3)DYHUDJH(cid:15)(cid:3)WKH
SRSXODWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)LV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)JURZ(cid:3)E\
MXVW(cid:3)XQGHU(cid:3)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)LWV(cid:3) HOGHUO\(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) JURZ
E\(cid:3) DERXW(cid:3) D(cid:3) WKLUG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5HIHU(cid:3) WR(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWHG
SRSXODWLRQ(cid:3)JURZWK(cid:3)E\(cid:3)DJH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)FRXQWLHV(cid:3)OLVWHG(cid:3)DERYH(cid:17)
([SHUWV(cid:3) H[SHFW(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) ZLOO(cid:3) KDYH
VLPLODU(cid:3)JURZWK(cid:3)OHYHOV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)RYHUDOO(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)JURZWK
RI(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:25)(cid:3)6DQ(cid:3)0DWHR(cid:3)&RXQW\“V(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)PHGLDQ(cid:3)DJH(cid:3)LV(cid:3)(cid:23)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)\HDUV(cid:3)DQG(cid:3)6DQWD(cid:3)&ODUD(cid:3)&RXQW\“V(cid:3)LV
SURMHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:26)(cid:3)E\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:17)
(cid:28)(cid:24)
)RUHFDVW(cid:3)RI(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:3)3HQHWUDWLRQ
(IIHFW(cid:3)RQ(cid:3)’HPDQG(cid:3)IRU(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)6HUYLFHV
$V(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)VHHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ORZ(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ(cid:3)PRVW(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHJLRQ(cid:3) LV(cid:3) DOUHDG\(cid:3) H[SHULHQFLQJ(cid:3) D(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) EHG
VXUSOXV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7UHQGV(cid:3) WRZDUG(cid:3) IHZHU(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) GD\V(cid:3) DUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR
FRQWLQXH(cid:3)DV(cid:3)+02V(cid:3)JDLQ(cid:3)D(cid:3)ODUJHU(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQVXUHG(cid:3)SRSXODWLRQ
DQG(cid:3) DV(cid:3) PHGLFDO(cid:3) JURXSV(cid:3) FRQVROLGDWH(cid:3) DQG(cid:3) SXUVXH(cid:3) PRUH(cid:3) JOREDO
FDSLWDWLRQ(cid:3) FRQWUDFWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXUSOXV(cid:3) LV(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR
SHUVLVW(cid:3)XQWLO(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)H[LW(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:17)
7KH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)VXUSOXV(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)EHGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
LV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3) EHGV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) DERXW(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:3) DYHUDJH(cid:16)VL]H
KRVSLWDOV(cid:17)(cid:25)(cid:26)(cid:3)
(cid:3)
8QGHUO\LQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) ILJXUHV(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) DVVXPSWLRQ(cid:3) WKDW
KRVSLWDOV(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)DQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWH(cid:3)ZKHQ
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:26)
7KH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)VL]H(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:24)(cid:3)EHGV(cid:17)
(cid:28)(cid:25)
QR(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:3)H[LVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)RFFXSDQF\(cid:3)UDWH(cid:3)DW(cid:3)ZKLFK(cid:3)PRVW
KRVSLWDOV(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)VWDEOH(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)H[FHVV(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)WR
KDQGOH(cid:3)XSVXUJHV(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)ORDGV(cid:17)
7KH(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) VL]H(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RYHUVXSSO\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXWXUH(cid:3) GHSHQGV
ODUJHO\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)OLNHO\(cid:3)+02(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)+02V
JDLQ(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) VKDUH(cid:15)(cid:3) SDUWLFXODUO\(cid:3) DPRQJ(cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) DQG
0HGL(cid:16)&DO(cid:3) HQUROOHHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) EHGV(cid:3) LV(cid:3) OLNHO\
WR(cid:3)GHFOLQH(cid:3)IXUWKHU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)FRXOG(cid:3)H[SHFW(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)GD\V
SHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GURS(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:28)(cid:3)GD\V(cid:3)IRU
0HGL(cid:16)&DO(cid:3)HQUROOHHV(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:27)(cid:3)GD\V(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)+02(cid:17)
7KH(cid:3)+02V“(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRSXODWLRQ(cid:3)FRXOG(cid:3)TXLWH(cid:3)HDVLO\(cid:3)LQFUHDVH
IURP(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)(cid:23)(cid:28)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)LI
+02V(cid:3)JDLQ(cid:3)QR(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)VKDUH(cid:3)DPRQJ(cid:3)FRPPHUFLDO(cid:3)HQUROOHHV(cid:15)
WKH(cid:3) +02V“(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SRSXODWLRQ(cid:3) ZRXOG(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) WR
(cid:24)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)(cid:11)XS(cid:3)IURP(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH
HQUROOHHV(cid:3) DQG(cid:3) RQH(cid:16)WKLUG(cid:3) (cid:11)XS(cid:3) IURP(cid:3) (cid:22)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) RI
0HGL(cid:16)&DO(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) DUH(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) +02V(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W(cid:3) (cid:24)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW
+02(cid:3)VKDUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) VXUSOXV(cid:3) RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3) EHGV(cid:3) LV(cid:3) DERXW
(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)EHGV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)DYHUDJH(cid:16)VL]H(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
7KH(cid:3) VL]H(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) RYHUVXSSO\(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) VXEVWDQWLDOO\
ODUJHU(cid:3) LI(cid:3) KRVSLWDO(cid:16)XWLOL]DWLRQ(cid:3) UDWHV(cid:3) GURS(cid:3) EHORZ(cid:3) DYHUDJH(cid:3) +02
OHYHOV(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)E\(cid:3)ODUJH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PRQJ(cid:3)WKH
HOGHUO\(cid:15)(cid:3)ODUJH(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)KDYH(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)GD\V(cid:3)SHU
(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)(cid:27)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)+02V“(cid:3)DYHUDJH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:27)(cid:17)
$PRQJ(cid:3) WKH(cid:3) QRQHOGHUO\(cid:15)(cid:3) ODUJH(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) W\SLFDOO\
PDLQWDLQ(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)GD\(cid:3)OHYHOV(cid:3)DW(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:3)SHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)ZLWK
(cid:21)(cid:24)(cid:27)(cid:3)DW(cid:3)DYHUDJH(cid:3)+02V(cid:17)(cid:25)(cid:27)
%D\(cid:3) $UHD(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DUH(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) OLNHO\(cid:3) WR(cid:3) IDFH(cid:3) D(cid:3) SHULRG(cid:3) RI
FRQVLGHUDEOH(cid:3) DGMXVWPHQW(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) FDSDFLW\(cid:3) PXVW(cid:3) HLWKHU(cid:3) EH
UHWLUHG(cid:3)RU(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)XVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HUJLQJ(cid:3)LQWR(cid:3)PXOWLKRVSLWDO
V\VWHPV(cid:3) ZLOO(cid:3) QRW(cid:3) UHVROYH(cid:3) WKH(cid:3) RYHUVXSSO\(cid:3) LVVXH(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK
PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)PRUH(cid:3)ZLOOLQJ(cid:3)WR(cid:3)FXW(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)WKDQ
LQGLYLGXDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)RYHUVXSSO\(cid:15)(cid:3)KRVSLWDOV
ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)IDFH(cid:3)FRQVLGHUDEOH(cid:3)SULFH(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)DV(cid:3)SD\RUV(cid:3)DQG
SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:3)SOD\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)RII(cid:3)DJDLQVW(cid:3)RQH(cid:3)DQRWKHU(cid:3)ZKHQ
QHJRWLDWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWHV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:27)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:3)3UDFWLFH(cid:3)’LJHVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)+RHFKVW(cid:3)0DULRQ(cid:3)5RXVVHO(cid:17)
(cid:28)(cid:26)
+RVSLWDOV(cid:29)
1XPEHU(cid:3)DQG(cid:3)6L]H(cid:3)RI(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)+RVSLWDOV
7KH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) KDV
GHFOLQHG(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) QRW(cid:3) GUDPDWLFDOO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )URP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) RQO\
D(cid:3) QHW(cid:3) VL[(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) VKXW(cid:3) GRZQ(cid:3) RU(cid:3) FRQYHUWHG(cid:3) WR(cid:3) RWKHU(cid:3) XVHV(cid:15)
UHPRYLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:3)EHGV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DERXW(cid:3)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
DYDLODEOH(cid:3)EHGV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DYHUDJH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)EHGV(cid:3)SHU
(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)KDYH(cid:3)UHPDLQHG(cid:3)DERYH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:16)EHG(cid:3)OHYHO(cid:3)LQ
WKH(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD(cid:15)(cid:3) GURSSLQJ(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) EHGV(cid:3) SHU
(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)VHYHQ(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:3)LQ
WKH(cid:3)WKUHH(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:15)(cid:3)EHGV(cid:3)SHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)UHVLGHQWV(cid:3)DUH(cid:3)KLJKHU(cid:3)DW
(cid:22)(cid:20)(cid:22)(cid:3)EXW(cid:3)KDYH(cid:3)DOVR(cid:3)GURSSHG(cid:3)E\(cid:3)EDUHO\(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)VHYHQ(cid:16)\HDU
SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RVW(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) KDYH(cid:3) IHZHU(cid:3) WKDQ
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3) EHGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %RWK(cid:3) 8&6)“V(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) PDLQ(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) DUH
DPRQJ(cid:3) WKH(cid:3) ODUJHVW(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:15)(cid:3) ZLWK(cid:3) MXVW
(cid:23)(cid:25)(cid:19)(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)EHGV(cid:3)HDFK(cid:17)
10-County Bay Area Region vs. 3-County Region
(cid:28)(cid:27)
7KH(cid:3)5ROH(cid:3)RI(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)6\VWHPV
7R(cid:3)JDLQ(cid:3)OHYHUDJH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ODUJH(cid:3)+02V(cid:3)DQG(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXSV(cid:15)
KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)VRXJKW(cid:3)WR(cid:3)PHUJH(cid:3)DQG(cid:3)DIILOLDWH(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH(cid:3)DQRWKHU(cid:17)
$PRQJ(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)IHZ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UHPDLQ(cid:15)
DQG(cid:3) HYHQ(cid:3) WKHVH(cid:3) DSSHDU(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SURFHVV(cid:3) RI(cid:3) HYDOXDWLQJ
SRWHQWLDO(cid:3)SDUWQHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)DUH(cid:3)SOD\LQJ
D(cid:3)ODUJHU(cid:3)UROH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)0XOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)RIWHQ(cid:3)KDYH
DQ(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)LQ(cid:3)QHJRWLDWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)FDQ
RIIHU(cid:3)ZLGH(cid:3)JHRJUDSKLF(cid:3)FRYHUDJH(cid:3)DQG(cid:3)RIWHQ(cid:3)KDYH(cid:3)ORZHU(cid:3)FRVWV(cid:3)DQG
VRSKLVWLFDWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)V\VWHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RVSLWDOV(cid:3)WKDW(cid:3)IDLO(cid:3)WR(cid:3)MRLQ(cid:3)D
VWURQJ(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHP(cid:3)PD\(cid:3)ILQG(cid:3)LW(cid:3)LQFUHDVLQJO\(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)WR
JDLQ(cid:3) DFFHVV(cid:3) WR(cid:3) PDQDJHG(cid:3) FDUH(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) XQOHVV(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) DEOH
WR(cid:3)RIIHU(cid:3)XQLTXH(cid:3)DQG(cid:3)FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)GLIILFXOW(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3)IURP(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:17)
5HFHQWO\(cid:15)(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)WR(cid:3)DFTXLUH(cid:3)RU(cid:3)OHDVH(cid:3)D
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)&ROXPELD(cid:18)+&$
HQWHUHG(cid:3) WKH(cid:3) PDUNHW(cid:3) ZLWK(cid:3) LWV(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RI(cid:3) *RRG(cid:3) 6DPDULWDQ(cid:3) LQ
6DQ(cid:3)-RVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)9RWHUV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)(GHQ(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU“V(cid:3)SURSRVHG
DIILOLDWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)6XWWHU(cid:3)+HDOWK(cid:3)LQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:28)(cid:3)(cid:3)6HTXRLD(cid:3)+RVSLWDO
LQ(cid:3) 5HGZRRG(cid:3) &LW\(cid:3) LV(cid:3) QRZ(cid:3) DIILOLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) &DWKROLF(cid:3) +HDOWKFDUH
:HVW(cid:17)(cid:26)(cid:19)(cid:3) (cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)7HQHW(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)OHDVH(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJH(cid:3)6DQ(cid:3)3DEOR“V
%URRNVLGH(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KRVSLWDO(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:26)(cid:20)
5HODWLRQVKLSV(cid:3)KDYH(cid:3)DOVR(cid:3)EHHQ(cid:3)GHYHORSLQJ(cid:3)DPRQJ(cid:3)PXOWLKRVSLWDO
V\VWHPV(cid:17)(cid:3) 6DFUDPHQWR(cid:16)EDVHG(cid:3) 6XWWHU(cid:3) +HDOWK(cid:3) PHUJHG(cid:3) ZLWK
6DQ(cid:3))UDQFLVFR“V(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)6\VWHP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)QHWZRUN
LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3).DLVHU(cid:3)KDV(cid:3)EHJXQ(cid:3)FRRSHUDWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU
DUHD(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)/DVW(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3).DLVHU(cid:3)VWDUWHG(cid:3)VHQGLQJ
SDWLHQWV(cid:3)WR(cid:3)6XPPLW(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)LQ(cid:3)2DNODQG(cid:3)DQG(cid:3)$OWD(cid:3)%DWHV
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)LQ(cid:3)%HUNHOH\(cid:17)(cid:26)(cid:21)(cid:3)(cid:3)0RUH(cid:3)LQYROYHG(cid:3)DOOLDQFHV(cid:3)DPRQJ
PXOWLKRVSLWDO(cid:3) V\VWHPV(cid:15)(cid:3) VLPLODU(cid:3) WR(cid:3) WKRVH(cid:3) VHHQ(cid:3) LQ(cid:3) 6RXWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)OLNHO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QHDU(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:15)
.DLVHU(cid:3)HQWHUHG(cid:3)(cid:3)DQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)&DWKROLF(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3):HVW
(cid:11)&+:(cid:12)(cid:3) ZKHUHE\(cid:3) .DLVHU(cid:3) HQUROOHHV(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) WUHDWHG(cid:3) DW(cid:3) &+:“V
6W(cid:17)(cid:3)9LQFHQW(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)E\(cid:3).DLVHU(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)DQG(cid:3)&+:(cid:3)PD\
UXQ(cid:3) .DLVHU“V(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) DW(cid:3) .DLVHU“V(cid:3) %DOGZLQ(cid:3) 3DUN
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:17)(cid:26)(cid:22)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:28)(cid:3)-RKQ(cid:3)&(cid:17)(cid:3)&RFKUDQH(cid:15)(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)-RXUQDO(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:26)(cid:17)
(cid:26)(cid:19) (cid:3)6XWWHU(cid:16)&+6(cid:3):RUNLQJ(cid:3)RQ(cid:3)&HQWUDO(cid:3)9DOOH\(cid:15)¤(cid:3) ,QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:17)
(cid:26)(cid:20)(cid:3)§7HQHW(cid:3)WR(cid:3)/HDVH(cid:3)%URRNVLGH(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:17)
(cid:26)(cid:21)(cid:3).DLVHU(cid:3)6ODVKHV(cid:3)%XGJHW(cid:3)(cid:9)(cid:3)6WDII(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:17)
(cid:26)(cid:22)(cid:3) 6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)&RQVROLGDWLRQ(cid:3)0RYHV(cid:3)WR(cid:3)1H[W(cid:3)/HYHO(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:17)
(cid:28)(cid:28)
$V(cid:3)WKLV(cid:3)FRQVROLGDWLRQ(cid:3)WUHQG(cid:3)FRQWLQXHV(cid:15)(cid:3)MXVW(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)PDMRU(cid:3)V\VWHPV
FRXOG(cid:3) XOWLPDWHO\(cid:3) UHSUHVHQW(cid:3) DOPRVW(cid:3) DOO(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ
QHJRWLDWLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) KHDOWK(cid:3) SODQV(cid:3) DQG(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV
FRQVROLGDWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)DOORZ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)WR(cid:3)QHJRWLDWH(cid:3)PRUH(cid:3)HIIHFWLYHO\(cid:15)
EXW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)V\VWHPV(cid:3)PD\(cid:3)ILQG(cid:3)LW(cid:3)TXLWH(cid:3)GLIILFXOW
WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)XQOHVV(cid:3)WKH\(cid:3)RIIHU(cid:3)XQLTXH(cid:3)DQG
QHFHVVDU\(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7DEOH(cid:3)&(cid:16)(cid:21)
+RVSLWDOV(cid:3)2ZQHG(cid:3)E\(cid:3)6\VWHPV(cid:3)LQ
7HQ(cid:16)&RXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHDH
1XPEHU(cid:3)RI(cid:3)+RVSLWDOV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:16)(cid:28)(cid:21) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)
.DLVHU(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)+RVSLWDOV (cid:20)(cid:23) (cid:20)(cid:23)
&DWKROLF(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3):HVWD (cid:20) (cid:27)
6XWWHU(cid:18)&+6E (cid:21) (cid:26)
7HQHW(cid:3)+HDOWKFDUHF (cid:19) (cid:24)
*RRG(cid:3)6DPDULWDQ (cid:19) (cid:22)
$ODPHGD(cid:3)&RXQW\ (cid:20) (cid:21)
&LW\(cid:3)DQG(cid:3)&RXQW\(cid:3)RI(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR (cid:21) (cid:21)
&ROXPELD(cid:18)+&$ (cid:19) (cid:21)
(GHQ(cid:3)+RVSLWDO (cid:21) (cid:21)
0LOOV(cid:16)3HQLQVXOD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHP (cid:21) 1$G
1RUWKED\ (cid:21) (cid:21)
6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV (cid:20) (cid:21)
6XPPLW(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU (cid:19) (cid:21)
8&6)(cid:3)+RVSLWDOV (cid:21) (cid:21)
1RWH(cid:29)(cid:3)(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)H[FOXGHG(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)OLVW(cid:17)
D(cid:3)$V(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)&DWKROLF(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3):HVW(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RZQHUVKLS(cid:3)RI
6W(cid:17)(cid:3))UDQFLV(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)6W(cid:17)(cid:3)/RXLVH(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6HTXRLD(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
ILYH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)26+3’“V(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:17)
E(cid:3)6XWWHU(cid:3)PHUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHPV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKHUHE\(cid:3)DFTXLULQJ(cid:3)$OWD(cid:3)%DWHV
0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 3DFLILF(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) 0DULQ(cid:3) *HQHUDO(cid:3) +RVSLWDO(cid:15)(cid:3) DQG
0LOOV(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHP(cid:17)
F(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)26+3’(cid:15)(cid:3)7HQHW(cid:3)DOVR(cid:3)UHSRUWV(cid:3)%URRNVLGH(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)LQ
6DQ(cid:3)3DEOR(cid:3)DV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
G(cid:3)6XWWHU(cid:3)PHUJHG(cid:3)ZLWK(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKHUHE\(cid:3)DFTXLULQJ(cid:3)$OWD(cid:3)%DWHV
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)0DULQ(cid:3)*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0LOOV(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHP(cid:17)
H(cid:3)6\VWHPV(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)RZQLQJ(cid:3)WZR(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)DFXWH(cid:3)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)SHU(cid:3)26+3’
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)GDWD(cid:3)VHW(cid:17)
2QO\(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) DUH
LQYHVWRU(cid:16)RZQHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) YDVW(cid:3) PDMRULW\(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) DUH(cid:3) HLWKHU
JRYHUQPHQW(cid:16)FRQWUROOHG(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RU(cid:3)SULYDWH(cid:15)(cid:3)QRQSURILW(cid:3)HQWLWLHV
(cid:11)(cid:25)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)PDMRU(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)LQ
WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:15)(cid:3) 6XWWHU(cid:18)&+6(cid:15)(cid:3) &DWKROLF(cid:3) +HDOWKFDUH(cid:3) :HVW(cid:15)(cid:3) DQG
(cid:20)(cid:19)(cid:19)
.DLVHU(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) DOO(cid:3) QRQSURILW(cid:3) HQWLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2WKHU(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) KRVSLWDO
V\VWHPV(cid:3)LQFOXGH(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:15)(cid:3) 8QL+HDOWK(cid:15)(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) UHFHQWO\(cid:15)
&ROXPELD(cid:18)+&$(cid:17)
9HUWLFDOO\(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)’HOLYHU\(cid:3)6\VWHPV(cid:29)
/DUJH(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)’HOLYHU\(cid:3)6\VWHPV
$(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) PXOWLKRVSLWDO(cid:3) V\VWHPV(cid:3) KDYH(cid:3) IXUWKHU
VWUHQJWKHQHG(cid:3)WKHLU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)E\(cid:3)DIILOLDWLQJ(cid:3)RU(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU
W\SHV(cid:3)RI(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)DQG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)PHGLFDO
JURXSV(cid:15)(cid:3) RXWSDWLHQW(cid:3) FDUH(cid:3) FHQWHUV(cid:15)(cid:3) KRPH(cid:16)KHDOWK(cid:3) QHWZRUNV(cid:15)(cid:3) DQG
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)FDUH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)IXOO\(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)GHOLYHU\(cid:3)V\VWHPV
DUH(cid:3)FDSDEOH(cid:3)RI(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DFURVV(cid:3)WKH(cid:3)FRQWLQXXP(cid:3)RI(cid:3)FDUH
IURP(cid:3) SUHYHQWLYH(cid:3) DQG(cid:3) SULPDU\(cid:3) FDUH(cid:3) WKURXJK(cid:3) SRVW(cid:16)DFXWH(cid:3) DQG
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WKUHH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)PXOWLKRVSLWDO(cid:3)V\VWHPV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)DUH(cid:3)DOO(cid:3)HPSOR\LQJ(cid:3)WKLV(cid:3)VWUDWHJ\(cid:3)WR(cid:3)VRPH(cid:3)H[WHQW(cid:17)
.DLVHU(cid:3))RXQGDWLRQ
.DLVHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)+02(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)VWDUWHG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VWDII(cid:3)PRGHO
+02(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)+02(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)HPSOR\V(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VDODU\
EDVLV(cid:3)DQG(cid:3)RZQV(cid:3)LWV(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VXFK(cid:15)(cid:3).DLVHU(cid:3)RZQV(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH
KRVSLWDOV(cid:3)ZKHUH(cid:3)LWV(cid:3)PHPEHUV(cid:3)UHFHLYH(cid:3)FDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RXUWHHQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:26)(cid:23)(cid:3)(cid:3).DLVHU(cid:3)LV(cid:3)H[SORULQJ
WKH(cid:3) LGHD(cid:3) RI(cid:3) GLYHVWLQJ(cid:3) LWV(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) DVVHWV(cid:3) DQG(cid:3) EX\LQJ(cid:3) KRVSLWDO
VHUYLFHV(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)SURYLGHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3).DLVHU“V(cid:3)PHPEHU
SK\VLFLDQV(cid:3)DUH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ“V(cid:3)3HUPDQHQWH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:17)
&DWKROLF(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3):HVW
&+:(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)LQ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)(cid:3)RZQV(cid:3)HLJKW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ
WKH(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) FDUH
IDFLOLW\(cid:17)(cid:26)(cid:24)(cid:3)(cid:3)&+:(cid:3)KDV(cid:3)DOVR(cid:3)DIILOLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)+LOO(cid:3)3K\VLFLDQV(cid:3)0HGLFDO
*URXS(cid:15)(cid:3) 0HG3DUWQHUV(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) *URXS(cid:15)(cid:3) DQG
:HVWHUQ(cid:3)0HGLFDO(cid:3)$VVRFLDWHV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)(cid:23)(cid:3)
.DLVHU“V(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)ORFDWHG(cid:3)LQ(cid:3)+D\ZDUG(cid:15)(cid:3)0DUWLQH](cid:15)(cid:3)2DNODQG(cid:15)(cid:3)5HGZRRG(cid:3)&LW\(cid:15)
5LFKPRQG(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) 5DIDHO(cid:15)(cid:3) 6DQWD(cid:3) &ODUD(cid:15)(cid:3) 6DQWD(cid:3) 5RVD(cid:15)(cid:3) 6DQWD(cid:3) 7HUHVD(cid:15)
6RXWK(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:15)(cid:3)9DOOHMR(cid:15)(cid:3):DOQXW(cid:3)&UHHN(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)RWKHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHJLRQ(cid:3)(cid:11)SHU(cid:3)GDWD(cid:3)IURP
WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:12)(cid:17)
(cid:26)(cid:24)(cid:3)&+:“V(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)’RPLQLFDQ(cid:3)6DQWD(cid:3)&UX](cid:15)(cid:3)2“&RQQRU(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)6HWRQ(cid:3)0HGLFDO
&HQWHU(cid:15)(cid:3)6W(cid:17)(cid:3)0DU\“V(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)6W(cid:17)(cid:3))UDQFLV(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)6W(cid:17)(cid:3)/RXLVH(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)6HTXRLD
+RVSLWDO(cid:3)(cid:11)SHU(cid:3)&+:(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUW(cid:12)(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:20)
6XWWHU(cid:18)&+6
6DFUDPHQWR(cid:16)EDVHG(cid:3) 6XWWHU(cid:3) KDV(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK(cid:3) SK\VLFLDQ
JURXSV(cid:15)(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)FOLQLFV(cid:3)DQG(cid:3)KRPH(cid:3)KHDOWK(cid:3)QHWZRUNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XWWHU
KDV(cid:3)VHYHQ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:26)(cid:25)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR
SK\VLFLDQ(cid:3) JURXSV(cid:3) XQGHU(cid:3) LWV(cid:3) RZQ(cid:3) QDPH(cid:15)(cid:3) 6XWWHU(cid:3) LV(cid:3) DIILOLDWHG
ZLWK(cid:3)3DOR(cid:3)$OWR(cid:3)0HGLFDO(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3)&DPLQR(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:15)
%D\(cid:3)3K\VLFLDQV(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3DFLILF(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:15)(cid:3)0DULQ(cid:3),3$(cid:15)
DQG(cid:3)0LOOV(cid:16)3HQLQVXOD(cid:3)0HGLFDO(cid:3)*URXS(cid:17)
/RQJ(cid:16)7HUP(cid:3)&RQWUDFWLQJ
9HUWLFDO(cid:3)LQWHJUDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGHUV(cid:3)WKURXJK
FRPPRQ(cid:3)RZQHUVKLS(cid:3)LV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDII(cid:3)PRGHO
+02V(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3).DLVHU(cid:3)DQG(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)VSLQQLQJ(cid:3)RII
WKHLU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXSV(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)FRPSHWH(cid:3)EHWWHU
ZLWK(cid:3) QHWZRUN(cid:3) DQG(cid:3) ,3$(cid:3) +02V(cid:3) WKDW(cid:3) FDQ(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) KRVSLWDO
VHUYLFHV(cid:3)FKHDSO\(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)§VSRW(cid:3)PDUNHW(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)6XWWHU(cid:18)&+6(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)RQO\
SURYLGHU(cid:16)RZQHG(cid:3)+02(cid:3)LQ(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)
,QVWHDG(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)+02V(cid:3)DUH(cid:3)WXUQLQJ(cid:3)WR(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK
SURYLGHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) )3$(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) 0DQDJHPHQW(cid:15)(cid:3) ,QF(cid:17)(cid:15)
DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)HQWHU(cid:3)LQWR(cid:3) WHQ(cid:16)\HDU(cid:3) IL[HG(cid:16)SD\PHQW(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) ZLWK
3DFLIL&DUH(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) LWV(cid:3) VLPLODU(cid:3) KHDOWK(cid:3) FDUH(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )3$(cid:3) DOVR
VLJQHG(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)RI(cid:3)LQWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)+HDOWK(cid:3)6\VWHPV(cid:15)(cid:3),QF(cid:17)(cid:15)
LQ(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WR(cid:3) HQWHU(cid:3) LQWR(cid:3) ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3) JOREDO(cid:3) FDSLWDWLRQ
DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3))+6(cid:3)KHDOWK(cid:3)SODQV(cid:3)QDWLRQZLGH(cid:17)(cid:26)(cid:26)(cid:3)(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:3)DOVR
VLJQHG(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:3)WHQ(cid:16)\HDU(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQ(cid:3)/RQJ(cid:3)%HDFK
WKLV(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)3DFLIL&DUH“V(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)RQO\
IURP(cid:3)RQH(cid:3)WR(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:26)(cid:27)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)(cid:25)(cid:3)6XWWHU“V(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)$OWD(cid:3)%DWHV(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3DFLILF(cid:3)0HGLFDO
&HQWHU(cid:15)(cid:3)6XWWHU(cid:3)’HOWD(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)6XWWHU(cid:3)6RODQR(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)0DULQ(cid:3)*HQHUDO
+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)1RYDWR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)0LOOV(cid:16)3HQLQVXOD(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)&DPLQR
+HDOWKFDUH(cid:3)(cid:11)SHU(cid:3)6XWWHU(cid:18)&+6(cid:3)ZHE(cid:3)VLWH(cid:12)(cid:17)
(cid:26)(cid:26)(cid:3)-RKQ(cid:3)&(cid:17)(cid:3)&RFKUDQH(cid:15)(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)-RXUQDO(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:26)(cid:17)
(cid:26)(cid:27)(cid:3)0HPRULDO(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)/RQJ(cid:3)%HDFK(cid:16)EDVHG(cid:3)KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)§0HPRULDO(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
DQG(cid:3)3DFLIL&DUH(cid:3)6LJQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:16)<HDU(cid:3)$JUHHPHQW(cid:15)¤(cid:3),QWHJUDWHG(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3)5HSRUW(cid:15)(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
S(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:21)
Appendix D
3ODQQHG(cid:3)&RQWULEXWLRQV(cid:3)RI(cid:3)$VVHWV(cid:15)(cid:3)/LDELOLWLHV(cid:15)
DQG(cid:3)(TXLW\(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)3HUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)6+6(cid:18)8&6)(cid:3)&RPELQHG
DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
3HUFHQW(cid:3)RI 3HUFHQW(cid:3)RI
&RPELQHG &RPELQHG 6+6(cid:18)8&6)
6+6(cid:13) 7RWDO 8&6)D 7RWDO &RPELQHG
$VVHWV
&XUUHQW(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWPHQWV (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:26)(cid:20) (cid:25)(cid:25)(cid:8) (cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:22) (cid:22)(cid:23)(cid:8) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:26)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
2WKHU(cid:3)DVVHWV (cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:20) (cid:25)(cid:27) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:25) (cid:22)(cid:21) (cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:26)
3URSHUW\(cid:15)(cid:3)SODQW(cid:3)DQG(cid:3)HTXLSPHQW (cid:22)(cid:24)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:22) (cid:24)(cid:25) (cid:21)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:26) (cid:23)(cid:23) (cid:25)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:19)
7RWDO(cid:3)$VVHWV (cid:7)(cid:27)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24) (cid:25)(cid:21)(cid:8) (cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:25) (cid:22)(cid:27)(cid:8) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:20)
/LDELOLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)(TXLW\
&XUUHQW(cid:3)OLDELOLWLHV (cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:27) (cid:24)(cid:28)(cid:8) (cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:21) (cid:23)(cid:20)(cid:8) (cid:7)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:19)
2WKHU(cid:3)DFFUXHG(cid:3)OLDELOLWLHV (cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:19) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:19)
/RQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW (cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:24) (cid:27)(cid:23) (cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:28) (cid:20)(cid:25) (cid:20)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:23)
7RWDO(cid:3)OLDELOLWLHV (cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:22) (cid:26)(cid:20) (cid:20)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:20) (cid:21)(cid:28) (cid:24)(cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:23)
(TXLW\ (cid:23)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:21) (cid:24)(cid:25) (cid:22)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24) (cid:23)(cid:23) (cid:27)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:26)
7RWDO(cid:3)/LDELOLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)(TXLW\ (cid:7)(cid:27)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24) (cid:25)(cid:21)(cid:8) (cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:25) (cid:22)(cid:27)(cid:8) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:20)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)$XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:13)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV“(cid:3)(cid:11)6+6(cid:12)(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO
DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
D7KH(cid:3)DERYH(cid:3)SXEOLVKHG(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)LWV(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ
ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)GDWD(cid:3)H[FOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG
HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)(cid:11))33(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))33(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)HTXLW\
WRWDOLQJ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)(cid:11)XQDXGLWHG(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHG(cid:3)FRPSDQ\(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)GDWD
ZHUH(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)WKHVH(cid:3)LWHPV(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)ZRXOG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)QHW(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:22)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:23)
Appendix E
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU
%HWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)D 7RWDO
1HW(cid:3)LQFRPH (cid:7)(cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:27) (cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:21) (cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:20) (cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28)
’LVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROE (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)
/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWHF (cid:16) (cid:21)(cid:28)(cid:26) (cid:11)(cid:21)(cid:25)(cid:28)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:23)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:22)(cid:12)
5HFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)EHIRUH
DGMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)SULYDWH
QRQSURILW(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHV (cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:23) (cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:24) (cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:22) (cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:21) (cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:21) (cid:21)(cid:25)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:25)
$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW
DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHV
3RVW(cid:16)UHWLUHPHQW(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)EHQHILWVG (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:27)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:28)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:26)(cid:12)
7RWDO(cid:3)DGMXVWPHQWV (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:27)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:28)(cid:12) (cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:26)(cid:12)
5HFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH (cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:25) (cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:25) (cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:23) (cid:3)(cid:3)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:22) (cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:19) (cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:28)
1RQRSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV
,QYHVWPHQW(cid:3)HDUQLQJV (cid:21)(cid:28)(cid:28) (cid:11)(cid:22)(cid:27)(cid:22)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:28)(cid:12)
,QWHUHVW(cid:3)H[SHQVHV (cid:28)(cid:25)(cid:19) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:28) (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28) (cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:26) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:25)
&OLQLFDO(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)VXSSRUW (cid:11)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:23)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:12)
1HW(cid:3)QRQRSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXHV (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:22)(cid:12) (cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:24)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:26)(cid:12)
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH (cid:7)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:20) (cid:7)(cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:28) (cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:20) (cid:7)(cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:25) (cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:24) (cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:21)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)$XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)HQGHG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
D7KH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)GDWD(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)(cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH
QLQH(cid:3)PRQWKV(cid:3)HQGHG(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:19)(cid:17)
E7KHVH(cid:3)GLVWULEXWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)8&6)“V(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI
H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROV(cid:17)
F7KH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)(cid:11)/33,(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SURSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/33,(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ
UHPRYHG(cid:17)
G5HSUHVHQWV(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)VDODULHV(cid:3)DQG(cid:3)EHQHILWV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:24)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:25)
Appendix F
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH(cid:3)RI
6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHVD
%HWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)E (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)F 7RWDO
1HW(cid:3)LQFRPH (cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:20) (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:22) (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:22)(cid:12) (cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:25) (cid:7)(cid:22)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:21) (cid:7) (cid:26)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:28)
’LVWULEXWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDUQLQJV(cid:3)WR(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRROVG (cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:19) (cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)
1HW(cid:3)LQFRPH(cid:3)EHIRUH(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:3)WR
UHIOHFW(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW(cid:3)DFFRXQWLQJ
SULQFLSOHV (cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:20) (cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:22) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:26) (cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:25) (cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:21) (cid:21)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28)
$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)UHIOHFW(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW
DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHVH (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16)
1HW(cid:3)LQFRPH(cid:3)EHIRUH(cid:3)QRQUHFXUULQJ
WUDQVDFWLRQV (cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:20) (cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:22) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:26) (cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:25) (cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:21) (cid:21)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:28)
1RQUHFXUULQJ(cid:3)WUDQVDFWLRQV
*DLQ(cid:3)RQ(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)XQLW (cid:16)(cid:16) (cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:12) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:12)
/RVV(cid:3)RQ(cid:3)GHIHDVDQFH(cid:3)RI(cid:3)GHEWI (cid:16)(cid:16) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:24) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:24)
&RVW(cid:3)RI(cid:3)PHUJLQJ(cid:3)DIILOLDWHV (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:28) (cid:16)(cid:16) (cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:23)
/RVV(cid:3)RQ(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ(cid:3)PHGLFDO(cid:3)DIILOLDWH (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:20) (cid:16)(cid:16) (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:20)
/RVV(cid:3)RQ(cid:3)JXDUDQWHH(cid:3)RI(cid:3)GHEWJ (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) (cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:24) (cid:16)(cid:16) (cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:24)
1RQUHFXUULQJ(cid:3)7UDQVDFWLRQV (cid:16)(cid:16) (cid:11)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:24)(cid:12) (cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:28) (cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:25) (cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:24)
5HFXUULQJ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH (cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:20) (cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:27) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:25) (cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:21) (cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:26) (cid:21)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:23)
1RQRSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV
,QYHVWPHQW(cid:3)HDUQLQJV (cid:11)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:28)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:23)(cid:12) (cid:11)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:26)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:22)(cid:12)
,QWHUHVW(cid:3)H[SHQVH (cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:24) (cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:24) (cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:23) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:21) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:27) (cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:23)
1HW(cid:3)QRQRSHUDWLQJ(cid:3)UHYHQXHV (cid:11)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:23)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:26)(cid:12) (cid:11)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:22)(cid:12) (cid:11)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:21)(cid:12) (cid:11)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:22)(cid:12) (cid:11)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:28)(cid:12)
1HW(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3),QFRPH (cid:7)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:26) (cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:20) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:22) (cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:19) (cid:7)(cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:23) (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:24)
6RXUFH(cid:29)(cid:3)(cid:3)$XGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)HQGHG(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WKURXJK(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
D6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV“(cid:3)(cid:11)6+6(cid:12)(cid:3)QXPEHUV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)DVVHWV(cid:15)(cid:3)OLDELOLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HTXLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO
(cid:11)/63&+(cid:12)(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZKLFK(cid:3)PHUJHG(cid:3)LQWR(cid:3)6+6(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
E’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)HQGHG(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)IRU(cid:3)XQFROOHFWLEOH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR
(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DWWULEXWHV(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)FRQYHUVLRQ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)ELOOLQJ(cid:3)DQG(cid:3)UHJLVWUDWLRQ
V\VWHP(cid:3)WKDW(cid:3)RFFXUUHG(cid:3)RQH(cid:3)PRQWK(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
F7KH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)GDWD(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)LV(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)/63&+(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG
VXEVHTXHQW(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)VHYHQ(cid:3)PRQWKV(cid:3)HQGHG(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)3UR(cid:16)IRUPD
RSHUDWLQJ(cid:3)UHVXOWV(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)/63&+(cid:3)KDG(cid:3)PHUJHG(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:12)(cid:3)VKRZ(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)RI
(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VHYHQ(cid:3)PRQWKV(cid:3)HQGHG(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
G7KHVH(cid:3)GLVWULEXWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)6+6(cid:3)DV(cid:3)LWV(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6+6(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)UHSUHVHQW
HDUQLQJV(cid:3)GLVWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)LQIRUPV(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH
SURJUDP(cid:3)WUDQVIHUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)VFKRRO(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6+6(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)XQWLO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
H6+6(cid:3)XVHV(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)SULQFLSOHV(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)WR(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)DGMXVWPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:17)
I$(cid:3)GHIHDVDQFH(cid:3)RI(cid:3)GHEW(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)HDUO\(cid:3)SD\RII(cid:3)RI(cid:3)ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)GHEW(cid:3)E\(cid:3)SODFLQJ(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)LQWR(cid:3)DQ(cid:3)HVFURZ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)VHUYLFH(cid:3)WKH(cid:3)ERQG
SULQFLSDO(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
J6+6(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)DGYDQFHV(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXS(cid:3)ZHUH(cid:3)XQFROOHFWLEOH(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)6+6(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)DPRXQWV
ERUURZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)JURXS(cid:3)XQGHU(cid:3)D(cid:3)OLQH(cid:16)RI(cid:16)FUHGLW(cid:3)JXDUDQWHHG(cid:3)E\(cid:3)6+6(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:26)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:27)
Appendix G
2SHUDWLQJ(cid:3)DQG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3HUIRUPDQFH
RI(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6
,
Q(cid:3)WKLV(cid:3)DSSHQGL[(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRPSDUH(cid:3) WKH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3) DQG(cid:3)ILQDQFLDO
SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR
(cid:11)8&6)(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) (cid:11)6+6(cid:12)(cid:3) ZLWK
WKUHH(cid:3) EHQFKPDUNV(cid:3) XVLQJ(cid:3) GDWD(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI
6WDWHZLGH(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)(cid:11)26+3’(cid:12)(cid:17)(cid:26)(cid:28)(cid:3)(cid:3)2QH
EHQFKPDUN(cid:15)(cid:3) §XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:15)¤(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) VL[(cid:3) XQLYHUVLW\
WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3) RWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6+6(cid:17)(cid:27)(cid:19)
$QRWKHU(cid:3) EHQFKPDUN(cid:15)(cid:3) §ODUJH(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:15)¤(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:23)(cid:3) DIWHU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:12)(cid:3) ODUJH(cid:3) QRQXQLYHUVLW\(cid:3) WHDFKLQJ(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) WKDW(cid:3) SURYLGH
FRPSOH[(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\
%D\(cid:3) $UHD(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ILQDO(cid:3) EHQFKPDUN(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) §WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD(cid:15)¤
LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:25)(cid:3)(cid:11)GHFOLQLQJ(cid:3)WR(cid:3)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:3)DFXWH(cid:16)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)26+3’(cid:17)(cid:27)(cid:20)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)(cid:28) :H(cid:3)UHFRQFLOHG(cid:3)26+3’(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:15)
6WDQIRUG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG(cid:3)&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)(cid:11)/63&+(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)26+3’(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)FRQVLVWHG(cid:3)RI(cid:3)WKH
HOLPLQDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) LQWHUFRPSDQ\(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) UHFHLYDEOH(cid:3) DQG(cid:3) SD\DEOH(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) 8&6)
0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3)=LRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQFOXVLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHVWULFWHG(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFHV(cid:3)DV
DVVHWV(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)/63&+(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)VRPH(cid:3)FODVVLILFDWLRQ(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)H[LVW(cid:3)EHWZHHQ
26+3’(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)DXGLWHG(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)QHW(cid:3)LQFRPH(cid:3)GLG(cid:3)QRW
GLIIHU(cid:3)PDWHULDOO\(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)VRXUFHV(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RPPRQ(cid:3)UHYHQXH
DQG(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)PD\(cid:3)PDNH(cid:3)26+3’(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)DFURVV
HQWLWLHV(cid:3)WKDQ(cid:3)DXGLWHG(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6+6(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)DQG(cid:3)/63&+(cid:17)
8&6)(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:18)0RXQW(cid:3)=LRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHW
LQFRPH(cid:3)(cid:11)ORVV(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)LV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DV(cid:3)QRQRSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH
(cid:11)ORVV(cid:12)(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)ZDV
LPPDWHULDO(cid:3)ZLWK(cid:3)UHJDUG(cid:3)WR(cid:3)SUHVHQWDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)JUDSKV(cid:3)DQG(cid:3)FKDUWV(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)DGMXVWPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)PDGH(cid:3)WR
WKH(cid:3)26+3’(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:17)
)RU(cid:3)GHWDLOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)/DQJOH\(cid:3)3RUWHU(cid:3)3V\FKLDWULF(cid:3),QVWLWXWH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI
8&6)(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)((cid:17)
(cid:27)(cid:19) 8QLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)’DYLV(cid:3)(cid:11)8&’(cid:12)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)
8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) (cid:11)8&/$(cid:12)(cid:3) 0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV
&RXQW\(cid:18)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(cid:11)86&(cid:12)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)
,UYLQH(cid:3)(cid:11)8&,(cid:12)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)/RPD(cid:3)/LQGD(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)(cid:11)8&6’(cid:12)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:17)
(cid:27)(cid:20) $OO(cid:3)DFXWH(cid:3)FDUH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UHSRUW(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)VWDWLVWLFV(cid:3)WR(cid:3)26+3’(cid:17)(cid:3)(cid:3)7RWDO(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:15)(cid:3)H[FOXGLQJ(cid:3)VWDWH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:25)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
§&RPSDUDEOH¤(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) DOVR(cid:3) UHSRUW(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) GDWD(cid:3) WR(cid:3) 26+3’(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) FHUWDLQ
§QRQ(cid:16)FRPSDUDEOH¤(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)SULPDULO\(cid:3).DLVHU(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)UHVXOWV(cid:17)
7KH(cid:3)WRWDO(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)DUHD(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:28)(cid:22)(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)’DWD(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DFFRPSDQ\LQJ(cid:3)JUDSKV(cid:3)DUH
IURP(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)26+3’(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:18)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:18)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)’DWD(cid:3)IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DUH(cid:3) IURP(cid:3) TXDUWHUO\(cid:3) UHSRUWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) WKURXJK(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
’DWD(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) DUH(cid:3) DQQXDOL]HG(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) WKUHH(cid:3) TXDUWHU(cid:3) SHULRG
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WKURXJK(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)26+3’(cid:15)(cid:3)TXDUWHUO\(cid:3)GDWD(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR
UHYLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)GDWD(cid:3)VKRZQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH
FRQVLGHUHG(cid:3)SUHOLPLQDU\(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:28)
2SHUDWLQJ(cid:3)3HUIRUPDQFH(cid:29)
,QSDWLHQW(cid:3)’D\V
7KURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)V(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHH(cid:3)WKDW(cid:3)IDOOLQJ(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)LQSDWLHQW
KRVSLWDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LV(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GRZQZDUG(cid:3)WUHQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HWZHHQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)ZDV(cid:3)PRUH(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:3)LQ
PDLQWDLQLQJ(cid:3)GDLO\(cid:3)FHQVXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WRWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DW
8&6)(cid:3)IHOO(cid:3)IURP(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GHFOLQH
RI(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)LQSDWLHQW
GD\V(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GHFOLQH(cid:3)RI
MXVW(cid:3)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG
KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) HVVHQWLDOO\(cid:3) XQFKDQJHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’DWD(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) WKUHH
TXDUWHUV(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:15)
LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)8&6)(cid:3)ZLOO(cid:3)VKRZ(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)LQ
ILVFDO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)D(cid:3)VLPLODU(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR
(cid:23)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) ODUJH(cid:16)IDFLOLW\(cid:3) DQG(cid:3) WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3) DUHD
EHQFKPDUNV(cid:17)
+RVSLWDO(cid:3)’LVFKDUJHV
7RWDO(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\V(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) DERYH(cid:3) DUH(cid:3) WKH(cid:3) SURGXFW(cid:3) RI(cid:3) WKH
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)GLVFKDUJHV(cid:3)(cid:11)RU(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI
VWD\(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)IHH(cid:3)SHU(cid:3)FDVH(cid:15)
(cid:20)(cid:20)(cid:19)
DV(cid:3)XQGHU(cid:3)0HGLFDUH“V(cid:3)’LDJQRVWLF(cid:16)5HODWHG(cid:3)*URXSV(cid:3)(cid:11)’5*(cid:12)(cid:3)V\VWHP(cid:15)
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)GLVFKDUJHV(cid:3)DQG(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)DUH(cid:3)EHWWHU
LQGLFDWRUV(cid:3)RI(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:17)
2XU(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WRWDO(cid:3) GLVFKDUJHV(cid:3) DW(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DUH
H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)WRWDO(cid:3)GLVFKDUJHV(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)E\(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WRWDO(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)GLVFKDUJHV
DW(cid:3)8&6)(cid:3)KDV(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)UDWH(cid:3)RI
GHFOLQH(cid:3)KDV(cid:3)VORZHG(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
RWKHU(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3) WRWDO(cid:3) GLVFKDUJHV(cid:3) DW(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) KDYH
LQFUHDVHG(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:15)
DIWHU(cid:3) GHFOLQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) WRWDO(cid:3) GLVFKDUJHV(cid:3) DW(cid:3) DOO
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)IODW(cid:17)
$YHUDJH(cid:3)/HQJWKV(cid:3)RI(cid:3)6WD\
$IWHU(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI
VWD\(cid:3)KDYH(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)EHHQ(cid:3)GHFOLQLQJ(cid:3)DW(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8&6)
VKRZHG(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKRXJK
WKH(cid:3)PRVW(cid:3)UHFHQW(cid:3)GDWD(cid:3)VXJJHVW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)ZLOO(cid:3)LQFUHDVH
(cid:20)(cid:20)(cid:20)
DW(cid:3)8&6)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:27)(cid:21)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)KDV(cid:3)DOVR
VKRZQ(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:15)(cid:3) WKRXJK(cid:3) OHVV(cid:3) GUDPDWLF(cid:15)(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI
VWD\(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)DFURVV(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)IDFLOLWLHV
EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) LQ(cid:3) SDWLHQW(cid:3) PL[(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) W\SHV(cid:3) RI
SURFHGXUHV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)DW(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VLQJOH
LQVWLWXWLRQ(cid:15)(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)WKH
UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQW(cid:3)PL[(cid:3)RYHU(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)FKDQJHV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)HIILFLHQF\(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)
2FFXSDQF\(cid:3)5DWHV(cid:3)(cid:11)RQ(cid:3)$YDLODEOH(cid:3)%HGV(cid:12)
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)EHGV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KDV(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)VLQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHPDQG
IRU(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) KDV(cid:3) IDOOHQ(cid:3) HYHQ(cid:3) IDVWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)
RFFXSDQF\(cid:3)UDWHV(cid:3)DW(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)GURSSHG(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
SHULRG(cid:3)IURP(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
:KLOH(cid:3) ERWK(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) KDYH(cid:3) H[SHULHQFHG(cid:3) KLJKHU
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:21) 8&6)(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)D(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)VPDOOHU(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\
IURP(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:17)(cid:22)(cid:3)GD\V(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)IRUHFDVW
LQFUHDVH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)WKUHH(cid:3)TXDUWHUV(cid:3)RI(cid:3)26+3’(cid:3)GDWD(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)KLJKHU(cid:17)
,QWHUYLHZV(cid:3)ZLWK(cid:3)8&6)(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)VXJJHVW(cid:3)WKDW(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)IURP
(cid:11)(cid:20)(cid:12)(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)WHUWLDU\(cid:18)TXDWHUQDU\(cid:3)UHIHUUDOV(cid:3)IURP(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)IURP
WKH(cid:3)FORVXUH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)SHGLDWULF(cid:3)SK\VLFLDQ(cid:3)JURXS(cid:15)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)LQWURGXFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)ORQJ(cid:3)VWD\
VWURNH(cid:3)DQG(cid:3)YDVFXODU(cid:3)VXUJHU\(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:12)(cid:3)SDUWLDO(cid:3)UHWLUHPHQW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SK\VLFLDQ
WKDW(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)D(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)ODUJH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)VKRUW(cid:3)VWD\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:21)
RFFXSDQF\(cid:3) UDWHV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) IRU(cid:3) RWKHU(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
UHJLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)WRR(cid:3)KDYH(cid:3)VXIIHUHG(cid:3)GHFOLQHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKDW
EHWZHHQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) 8&6)“V(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWH(cid:3) GHFOLQHG
(cid:20)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)(cid:11)IURP(cid:3)(cid:26)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)6WDQIRUG“V
RFFXSDQF\(cid:3) UDWH(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)MXVW(cid:3)(cid:23)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) (cid:11)IURP(cid:3)(cid:26)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) WR
(cid:26)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)3DUWLDO(cid:16)\HDU(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)JURZWK(cid:3)LQ
LQSDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)ORQJHU(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI
VWD\(cid:3) PD\(cid:3) FORVH(cid:3) WKH(cid:3) JDS(cid:3) LQ(cid:3) RFFXSDQF\(cid:3) UDWHV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH
WZR(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
2XWSDWLHQW(cid:3)9LVLWV
,Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3)IDOOLQJ(cid:3)GHPDQG(cid:3) IRU(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)GHPDQG
IRU(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LV(cid:3)JURZLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
RXWSDWLHQW(cid:3) YLVLWV(cid:3) DW(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) (cid:27)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW
IURP(cid:3) (cid:22)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) (cid:25)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:27)(cid:22)(cid:3) (cid:3) 0XFK(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) JURZWK(cid:3) FDQ(cid:3) EH
DWWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DFTXLVLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) 0HQOR(cid:3) +HDOWK(cid:3) $OOLDQFH(cid:15)
DQ(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FOLQLF(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)6+6(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:15)
RXWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
SHULRG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:23)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:22) 2XWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)26+3’(cid:3)LQ(cid:3)TXDUWHUO\(cid:3)UHSRUWV(cid:3)FDQ(cid:3)YDU\(cid:3)PDWHULDOO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH
YDOXHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PRUH(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKLV(cid:3)UHDVRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)XVHG
TXDUWHUO\(cid:3)GDWD(cid:3)WR(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)RU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQYROYLQJ(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:17)
(cid:27)(cid:23) 8&6)(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)LWV(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:3)WR(cid:3)26+3’(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)PDQQHU(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU
IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)YLVLWV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)KHUH(cid:3)ZDV(cid:3)VXSSOLHG(cid:3)E\(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
H[FOXGHV(cid:3)KRPHFDUH(cid:3)YLVLWV(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)IRU(cid:3)\HDUV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:22)
LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VLPLODU(cid:3)XSZDUG(cid:3)WUHQG(cid:3)LV(cid:3)DSSDUHQW(cid:3)LQ(cid:3)RXWSDWLHQW
YLVLWV(cid:3) DW(cid:3) RWKHU(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) UHJLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) XQLYHUVLW\
KRVSLWDOV(cid:17)
6RXUFHV(cid:3)RI(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)5HYHQXH(cid:29)
5HYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)8QLW(cid:3)RI(cid:3)6HUYLFH
6+6(cid:3) HDUQHG(cid:3) JUHDWHU(cid:3) QHW(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU(cid:3) LQSDWLHQW
GD\(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:24)(cid:12)(cid:3) WKDQ(cid:3) HLWKHU(cid:3) 8&6)(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:23)(cid:12)(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) DYHUDJH(cid:3) RI
RWKHU(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19)(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) H[SHFWHG(cid:15)
QRQXQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) UHDOL]H(cid:3) VLJQLILFDQWO\
ORZHU(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) WKDQ(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) WHDFKLQJ
KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’LIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:11)DQG(cid:3)FRVW(cid:12)(cid:3)SHU(cid:3)XQLW(cid:3)DFURVV
GLIIHUHQW(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:3)UHIOHFW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
FRPSOH[LW\(cid:3)DQG(cid:3)VHYHULW\(cid:3)RI(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)W\SLFDOO\
KDQGOH(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSOH[(cid:3)FDVHV(cid:3)RI(cid:3)JUHDWHU(cid:3)VHYHULW\(cid:3)DQG(cid:3)WKHUHIRUH
LQFXU(cid:3)KLJKHU(cid:3)FRVWV(cid:3) DQG(cid:3) HDUQ(cid:3) JUHDWHU(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SHU(cid:3) GD\(cid:3) RU(cid:3) SHU
FDVH(cid:17)(cid:27)(cid:24)(cid:3)(cid:3)2WKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:3)DIIHFWLQJ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)PL[
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:24) &DVH(cid:3)PL[(cid:3)LQGLFHV(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)ZKLFK(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
FDVH(cid:3)FRPSOH[LW\(cid:3)RI(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)KRVSLWDOVƒKLJKHU(cid:3)LQGH[(cid:3)YDOXHV(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DYHUDJH
FRPSOH[LW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FDVH(cid:3)PL[(cid:3)LQGH[(cid:3)SXEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO
&RQVRUWLXP(cid:3)UHSRUWV(cid:3)FDVH(cid:3)PL[(cid:3)LQGLFHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)6+6(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:25)(cid:24)(cid:19)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)IRU
WKH(cid:3)PHGLDQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVH(cid:3)PL[(cid:3)LQGLFHV(cid:3)FRQWDLQ(cid:3)VRPH
LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)GRXEWIXO(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)IXOO\(cid:3)FDSWXUH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)FDVH(cid:3)FRPSOH[LW\
DQG(cid:3)VHYHULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)SXUSRUW(cid:3)WR(cid:3)PHDVXUH(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:15)
RXWFRPHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:3)DIIHFWLQJ(cid:3)ERWK(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)DUH(cid:3)SURSHUO\
FRQVLGHUHG(cid:3)DV(cid:3)RQO\(cid:3)URXJK(cid:3)LQGLFDWRUV(cid:3)RI(cid:3)RQH(cid:3)GHWHUPLQDQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)FRVWV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:23)
RI(cid:3) SD\RUV(cid:3) (cid:11)0HGLFDUH(cid:15)(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:15)(cid:3) KHDOWK(cid:3) PDLQWHQDQFH
RUJDQL]DWLRQV(cid:15)(cid:3)HWF(cid:17)(cid:12)(cid:15)(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)FKDULW\(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)OHYHO
RI(cid:3) SDWLHQW(cid:3) VHUYLFH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:3) FRQGLWLRQV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
KRVSLWDO“V(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)PDUNHW(cid:3)DUHD(cid:17)
6WDQIRUG(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LWV(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO
VWDWHPHQWV(cid:3) EHJLQQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) DW
8&6)(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)8&6)“V(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)DQ\
\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)DERYH(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)VNHZHG(cid:3)E\(cid:3)WKLV
GLIIHUHQFH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)QHW(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW
GD\(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:25)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)RXU(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)FRQILUP
WKDW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)UHDOL]HG(cid:3)JUHDWHU(cid:3)QHW(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)LQSDWLHQW
GD\(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHDOL]H(cid:3)FRQVLVWHQWO\
KLJKHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\(cid:3)WKDQ(cid:3)RWKHU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
6WDWH(cid:17)
)RU(cid:3) RXWSDWLHQW(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:3) UHDOL]HV(cid:3) JUHDWHU(cid:3) RXWSDWLHQW
UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)YLVLW(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:20)(cid:12)(cid:3)WKDQ(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:24)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)ZHOO(cid:3)DERYH(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH
IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV
LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:25) 7KH(cid:3)EDVLV(cid:3)RQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)26+3’(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)QHW(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZDV(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG
VXEVHTXHQW(cid:3)\HDUV(cid:3)WKDQ(cid:3)LQ(cid:3)\HDUV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RPSDULVRQV(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU
GD\(cid:3)ZHUH(cid:3)WKXV(cid:3)OLPLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:24)
3DWLHQW(cid:3)9ROXPH(cid:3)DQG(cid:3)5HYHQXH
E\(cid:3)7\SH(cid:3)RI(cid:3)3D\RU
)LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)E\(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)SD\RU(cid:17)(cid:27)(cid:26)
&RPSDUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) ODUJHU(cid:3) SURSRUWLRQ(cid:3) RI
SDWLHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)SD\RU(cid:3)FDWHJRULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
8&6)(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) ODUJHU(cid:3) SURSRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:3) SDWLHQWV(cid:15)(cid:3) ERWK
LQVWLWXWLRQV(cid:3)KDYH(cid:3)VLPLODU(cid:3)SURSRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
%RWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:3)PD\(cid:3) EH(cid:3) DW(cid:3) ULVN(cid:3) RI(cid:3) ORVLQJ(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO
SDWLHQWV(cid:3)DV(cid:3)EHQHILFLDULHV(cid:3)DUH(cid:3)FRQYHUWHG(cid:3)WR(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SODQV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)FRPLQJ(cid:3)PRQWKV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)UHODWLYH(cid:3)SURSRUWLRQV(cid:3)RI
0HGL(cid:16)&DO(cid:3) SDWLHQWV(cid:15)(cid:3) 8&6)“V(cid:3) H[SRVXUH(cid:3) WR(cid:3) WKLV(cid:3) ULVN(cid:3) PD\(cid:3) EH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:26) 26+3’(cid:3)UHSRUWV(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)SD\RU(cid:3)FDWHJRULHV(cid:29)
• 0HGLFDUH(cid:29)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)SURJUDP(cid:3)DGPLQLVWHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6RFLDO
6HFXULW\(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)XQGHUZULWHV(cid:3)WKH(cid:3)PHGLFDO(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)SHUVRQV(cid:3)(cid:25)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)RYHU(cid:17)
0HGLFDUH(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)HQUROOHG(cid:3)LQ(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)DUH
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)SD\RU(cid:3)FDWHJRU\(cid:17)
• 0HGL(cid:16)&DO(cid:29)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IHGHUDOO\(cid:16)DLGHG(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:3)RSHUDWHG(cid:3)0HGLFDLG(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZKLFK(cid:3)SURYLGHV
PHGLFDO(cid:3)EHQHILWV(cid:3)WR(cid:3)ORZ(cid:16)LQFRPH(cid:3)SHUVRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)HQUROOHG(cid:3)LQ(cid:3)PDQDJHG
FDUH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)DUH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:3)SDUW\(cid:3)SD\RU(cid:3)FDWHJRU\(cid:17)
• &RXQW\(cid:3),QGLJHQW(cid:29)(cid:3)(cid:3),QGLJHQW(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)FRYHUHG(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3):HOIDUH(cid:3)DQG
,QVWLWXWLRQV(cid:3)&RGH(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DOO(cid:3)LQGLJHQW(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)D(cid:3)FRXQW\(cid:3)LV
UHVSRQVLEOH(cid:17)
• 7KLUG(cid:16)SDUW\(cid:29)(cid:3)(cid:3)3DWLHQWV(cid:3)FRYHUHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)FRQWUDFWXDO(cid:3)SXUFKDVHUV
LQFOXGLQJ(cid:3)+02(cid:3)DQG(cid:3)SUHIHUUHG(cid:3)SURYLGHU(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)(cid:11)332(cid:12)(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)FRPPHUFLDO
LQVXUDQFH(cid:15)(cid:3)ZRUNHUV“(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:15)(cid:3)6KRUW(cid:16)’R\OH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DQ\(cid:3)PDQDJHG(cid:3)FDUH(cid:3)FRQWUDFWV
IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)RU(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:17)
• 2WKHU(cid:29)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)QRW(cid:3)VSRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)DQ\(cid:3)IRUP(cid:3)RI(cid:3)WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3)KHDOWK(cid:3)FDUH(cid:3)FRYHUDJH
LQFOXGLQJ(cid:3)VHOI(cid:16)SD\(cid:3)SDWLHQWV(cid:15)(cid:3)LQGLJHQW(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)D
FRXQW\(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)8&(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)ZKRVH(cid:3)FDUH(cid:3)LV(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)E\(cid:3)FOLQLFDO(cid:3)WHDFKLQJ
VXSSRUW(cid:3)(cid:11)DQ(cid:3)DSSURSULDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)WR(cid:3)8&6)(cid:12)(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:25)
FRQVLGHUHG(cid:3) JUHDWHU(cid:3) WKDQ(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU
KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)HQWLW\(cid:3)UHOLHV(cid:3)XSRQ
0HGL(cid:16)&DO(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)SDUWLFXODUO\(cid:3)ODUJH(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RPSDUHG
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)6WDQIRUG
DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) VKRZ(cid:3) ORZHU(cid:3) SURSRUWLRQV(cid:3) RI(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:3) DQG(cid:3) FRXQW\
LQGLJHQW(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LV(cid:3)ODUJHO\(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)H[FHSWLRQDOO\(cid:3)KLJK
OHYHOV(cid:3) RI(cid:3) 0HGL(cid:16)&DO(cid:3) DQG(cid:3) LQGLJHQW(cid:3) FDUH(cid:3) DW(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV
&RXQW\(cid:18)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)6RXWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG
8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3),UYLQH(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)UHIOHFWLQJ(cid:3)WKHVH
KRVSLWDOV“(cid:3) UROHV(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) PDMRU(cid:3) SURYLGHUV(cid:3) RI(cid:3) FDUH(cid:3) IRU(cid:3) WKH
XQGHULQVXUHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPPXQLWLHV(cid:17)
,Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:3)WR(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)VKRZV(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)YROXPH(cid:3)E\(cid:3)W\SH
RI(cid:3)SD\RU(cid:15)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:28)(cid:3)VKRZV(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)E\(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)SD\RU(cid:17)
,Q(cid:3)JHQHUDO(cid:15)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:28)(cid:3)KLJKOLJKWV(cid:3)WKH(cid:3)LPSRUWDQFH(cid:3)RI(cid:3)0HGLFDUH
DQG(cid:3) WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3) SD\RUV(cid:3) DV(cid:3) VRXUFHV(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) ERWK
HQWLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0HGLFDUH(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:22)(cid:27)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
8&6)“V(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:17)
7KH(cid:3) UHFHQWO\(cid:3) VLJQHG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) EDODQFHG(cid:16)EXGJHW(cid:3) SDFNDJH(cid:3) ZLOO
UHGXFH(cid:3)0HGLFDUH(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
PDQDJHPHQW“V(cid:3) SUHOLPLQDU\(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) LQGLFDWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH\
H[SHFW(cid:3)FRPELQHG(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)GHFOLQH(cid:3)E\(cid:3)EHWZHHQ
(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
WKLV(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:17)(cid:27)(cid:27)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:27) %DVHG(cid:3)XSRQ(cid:3)D(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)IURP(cid:3)/DUU\(cid:3)6PLWK(cid:15)(cid:3)&KLHI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)2IILFHU(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:26)
,Q(cid:3)FRQWUDVW(cid:15)(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)UHSUHVHQWLQJ(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)YROXPH(cid:3)RI
SDWLHQWV(cid:15)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)D(cid:3)PXFK(cid:3)VPDOOHU(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
7KLV(cid:3)UHIOHFWV(cid:3)ERWK(cid:3)ORZHU(cid:3)SD\PHQW(cid:3)OHYHOV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)VHUYLFHV
XQGHU(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)DQG(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)FDVH(cid:3)PL[(cid:3)DFURVV(cid:3)WKHVH(cid:3)SD\RU
FDWHJRULHV(cid:17)
)LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:3) VXPPDUL]HV(cid:3) WKH(cid:3) GDWD(cid:3) RQ(cid:3) SDWLHQW(cid:3) YROXPH(cid:3) DQG
UHYHQXH(cid:3)E\(cid:3)SUHVHQWLQJ(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\(cid:3)E\(cid:3)W\SH(cid:3)RI
SD\RU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)UHDOL]HV(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)JUHDWHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\
IURP(cid:3) WKLUG(cid:16)SDUW\(cid:3) SD\RUV(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:12)(cid:3) WKDQ(cid:3) GRHV(cid:3) 8&6)(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:27)(cid:12)(cid:17)
0HGLFDUH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)KLJKHU(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG
(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:25)(cid:12)(cid:3)WKDQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:23)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)0HGL(cid:16)&DO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)GD\
LV(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:26)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:24)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)LV
VLJQLILFDQWO\(cid:3)EHORZ(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)WZR(cid:3)PDMRU(cid:3)VRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:27)
5HYHQXH(cid:3)E\(cid:3)7\SH(cid:3)RI(cid:3)6HUYLFH
$V(cid:3)GHPDQG(cid:3)IRU(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)KDV(cid:3)GHFOLQHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI
KRVSLWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)FRQWULEXWHG(cid:3)E\(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)KDV(cid:3)JURZQ(cid:17)
$V(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZDV(cid:3)IURP
RXWSDWLHQW(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) (cid:21)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) 8&6)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3)SURSRUWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) ZLWK
WKRVH(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)JUHDWHU
WKDQ(cid:3)RWKHU(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)(cid:28)
+02(cid:3)3D\PHQW(cid:3)0HWKRGV
7KH(cid:3)PHWKRG(cid:3)E\(cid:3)ZKLFK(cid:3)D(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LV(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)ZLOO(cid:3)DIIHFW(cid:3)LWV
LQFHQWLYHV(cid:3) LQ(cid:3) VHOHFWLQJ(cid:3) SDWLHQW(cid:3) WUHDWPHQW(cid:3) PHWKRGV(cid:3) DQG
FRQWUROOLQJ(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) FRVWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) LV
FDSLWDWHG(cid:3) (cid:11)WKH(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) UHFHLYHV(cid:3) D(cid:3) IL[HG(cid:3) IHH(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) PHGLFDO
VHUYLFHV(cid:3) SURYLGHG(cid:12)(cid:15)(cid:3) WKHUH(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) D(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LQFHQWLYH(cid:3) WR
VXEVWLWXWH(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)IRU(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)(cid:11)WKHUHE\(cid:3)ORZHULQJ
WRWDO(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:12)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)VKRUWHQ(cid:3)WKH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)RI
DGPLVVLRQ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)UHGXFH(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3)FRVWV(cid:3)ZKHUH
SRVVLEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)KRZ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\
$UHD(cid:3)DUH(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)XQGHU(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)+02V(cid:17)
3HU(cid:3) GLHP(cid:3) UDWHV(cid:3) DUH(cid:3) VWLOO(cid:3) WKH(cid:3) PRVW(cid:3) FRPPRQ(cid:3) PHWKRG(cid:3) RI
FRPSHQVDWLRQ(cid:15)(cid:3) IROORZHG(cid:3) E\(cid:3) FDSLWDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) IHH(cid:3) IRU(cid:3) VHUYLFH
DUUDQJHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FURVV(cid:3)DOO(cid:3)SD\RU(cid:3)W\SHV(cid:15)(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) FDVHV(cid:3) DQG(cid:3) (cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) 8&6)“V(cid:3) FDVHV(cid:3) DUH
FRPSHQVDWHG(cid:3)XQGHU(cid:3)FDSLWDWLRQ(cid:3)DUUDQJHPHQWV(cid:17)(cid:27)(cid:28)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:15)
WKH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)FDQ(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)EHQHILW(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)IURP(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)SDWLHQW
DGPLVVLRQV(cid:15)(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)KRVSLWDOL]DWLRQ(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3HU(cid:3)GLHP
DQG(cid:3)SHU(cid:3)FDVH(cid:3)UDWHV(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)FRPPRQ(cid:3)PHWKRGV(cid:3)RI(cid:3)FRPSHQVDWLRQ
IRU(cid:3)ERWK(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)(cid:28) %DVHG(cid:3)RQ(cid:3)LQWHUYLHZV(cid:3)ZLWK(cid:3)0DQDJHG(cid:3)&DUH(cid:3)&RQWUDFWLQJ(cid:3)2IILFHUV(cid:3)DW(cid:3)6+6(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:19)
2SHUDWLQJ(cid:3)([SHQVHV
&RPSDULQJ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FRVW(cid:3) DFURVV(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) GLIILFXOW(cid:3) WDVN
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQLTXH(cid:3)FKDUDFWHULVWLFV(cid:3)RI(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG
WKH(cid:3) PDUNHWV(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH\(cid:3) RSHUDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’LIIHUHQFHV(cid:3) LQ(cid:3) SDWLHQW
SRSXODWLRQV(cid:15)(cid:3)FDVH(cid:3)PL[(cid:3)DQG(cid:3)FDVH(cid:3)VHYHULW\(cid:15)(cid:3)PL[(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)DQG
RXWSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)LQWHQVLW\(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:15)(cid:3)TXDOLW\(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV
DQG(cid:3)DPHQLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHYHO(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)FDQ(cid:3)DOO(cid:3)FDXVH(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)YDU\(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) D(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) FDUH(cid:3) VKRXOG
FRQVLGHU(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)RXWFRPHV(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)DFURVV(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)
:H(cid:3) KDYH(cid:3) QRW(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) DGMXVW(cid:3) IRU(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) LQ(cid:3) WKHVH
YDULDEOHV(cid:3) DFURVV(cid:3) KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5DWKHU(cid:15)(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:22)$(cid:3) SUHVHQWV(cid:3) D
VLPSOH(cid:3) FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)DYHUDJH(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FRVW(cid:3) SHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) IRU
ILVFDO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)H[SHFWHG(cid:15)(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)UHSRUW
KLJKHU(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) SHU(cid:3) SDWLHQW(cid:3) GD\(cid:3) WKDQ(cid:3) QRQXQLYHUVLW\
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)UHIOHFWLQJ(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)FDVH(cid:3)FRPSOH[LW\(cid:3)DQG
LQWHQVLW\(cid:3)RI(cid:3)FDUH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)DW(cid:3)WKHVH(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO
FRVW(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) SK\VLFLDQ(cid:3) WUDLQLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FURVV(cid:3) XQLYHUVLW\
KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) DUH(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DYHUDJH
(cid:20)(cid:21)(cid:20)
RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)DW(cid:3)ERWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:28)(cid:12)
DQG(cid:3)8&6)(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:24)(cid:12)(cid:3)DUH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)IRU
DOO(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:26)(cid:25)(cid:12)(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)GDWD(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFOXVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)LWV
RSHUDWLQJ(cid:3) UHVXOWV(cid:3) LQ(cid:3) WKDW(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) H[DPLQHG(cid:3) WKH(cid:3) WUHQG
LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)FRVW(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:28)(cid:19)
7KH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)DUH(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:22)%(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVLVWHQWO\(cid:3)RYHU(cid:3)WLPH(cid:15)
WRWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SHU(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)VLJQLILFDQWO\
KLJKHU(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)8&6)(cid:3)RU(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)EHQFKPDUNV
FRQVLGHUHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) KRVSLWDO(cid:3) FRQVRUWLXP“V
FDVH(cid:16)VHYHULW\(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)DQG(cid:3)FDVH(cid:16)PL[(cid:3)LQGH[(cid:3)SURYLGH(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH
WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)KLJKHU(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3) PRUH(cid:3) VHYHUHO\(cid:3) LOO
SDWLHQWV(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSOH[(cid:3)FDVHV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:19) $FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)QRWH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)$XGLWHG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)6WDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG
8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:15)(cid:3)§(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)WUDQVIHUUHG
WKH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)SURJUDP(cid:3)(cid:11))33(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0HGLFLQH(cid:3)LQWR
6WDQIRUG(cid:3)IRU(cid:3)QR(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SRROLQJ(cid:16)RI(cid:16)
LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3))33(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)RI(cid:3))33(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)PD\(cid:3)DIIHFW(cid:3)WKH
FRPSDUDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XIILFLHQW(cid:3)GHWDLO(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)LQ
WKH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WR(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)PDJQLWXGH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI
QRQFRPSDUDELOLW\(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:21)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)OHQJWK(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:3)LV(cid:3)ORQJHU(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)DW
6WDQIRUG(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) RWKHU(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) LQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (cid:11)VHH
)LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DOVR(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) SHU
GLVFKDUJH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)PRVW(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:15)(cid:3)SDWLHQW(cid:3)LQFXU(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW
RI(cid:3)WUHDWPHQW(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)IHZ(cid:3)GD\V(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
KRVSLWDO(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)DUH(cid:3)URXWLQHO\(cid:3)GLVFKDUJHG(cid:3)HDUOLHU(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG
WKDQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:15)(cid:3)WKHQ(cid:3)WKHVH(cid:3)KLJKHU(cid:16)FRVW(cid:3)LQLWLDO(cid:3)GD\V(cid:3)PD\(cid:3)UHSUHVHQW
D(cid:3)KLJKHU(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)SDWLHQW(cid:3)GD\V(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)WKDQ(cid:3)DW
8&6)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:22)&(cid:3) OHQGV(cid:3) VRPH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKLV(cid:3) OLQH(cid:3) RI
UHDVRQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SHU(cid:3)GLVFKDUJH
DUH(cid:3)VWLOO(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)8&6)“V(cid:3)LQ(cid:3)DOO(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JDS(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH
WZR(cid:3) KRVSLWDOV(cid:3) QDUURZV(cid:3) VLJQLILFDQWO\(cid:3) RYHU(cid:3) WKDW(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ
)LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:22)%(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) 6WDQIRUG“V(cid:3) RSHUDWLQJ
H[SHQVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)ZDV(cid:3)MXVW(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DERYH
8&6)“V(cid:3)H[SHQVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)GLVFKDUJH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WLOO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DQDO\VLV
VXJJHVWV(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)VKRUWHU(cid:3)OHQJWKV(cid:3)RI(cid:3)VWD\(cid:15)(cid:3)WRWDO(cid:3)FRVW(cid:3)SHU
GLVFKDUJH(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)LV(cid:3)JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:22)
(cid:20)(cid:21)(cid:23)
Appendix H
&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)6SHFLILF(cid:3)([SHQVH(cid:3)5HGXFWLRQV
:LWK(cid:3)3UHYLRXV(cid:3)3HUIRUPDQFH(cid:3)DQG
$VVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)5HYHQXH(cid:3)(QKDQFHPHQWV
6
WXGLHV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)(cid:3)<RXQJ(cid:15)(cid:3)//3(cid:3)(cid:11)((cid:9)<(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)V\VWHPDWLFDOO\(cid:3)FRPSDUH
WKH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)SHUIRUPDQFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)RI
6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) (cid:11)UHIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) DSSHQGL[(cid:3) DV
6WDQIRUG(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)(cid:11)8&6)(cid:12)
0HGLFDO(cid:3) &HQWHU(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) ODVW(cid:3) VHYHUDO(cid:3) \HDUV(cid:3) WR
WZR(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)LI(cid:3)RSHUDWHG(cid:3)LQGHSHQGHQWO\(cid:3)(cid:11)RU(cid:3)MRLQWO\(cid:12)(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)QH[W
IHZ(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)IXWXUH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV
XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)ODUJHU(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ
UHGXFLQJ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) SDWLHQW
UHYHQXHV(cid:3) WKDQ(cid:3) HLWKHU(cid:3) 8&6)(cid:3) RU(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) DEOH(cid:3) WR
PDLQWDLQ(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
:H(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)WR(cid:3)WKDW
VXJJHVWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)6WXG\(cid:3)SUHGLFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FKLHYLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)IXWXUH
FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)PD\(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)RSWLPLVWLF(cid:3)EXW(cid:3)QRW
XQUHDVRQDEOH(cid:3)JRDO(cid:15)(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)VKRUW(cid:16)UXQ(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ
FRVW(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WKHVH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)DEOH(cid:3)WR
DFFRPSOLVK(cid:3)(cid:11)EXW(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)KLJK
RSHUDWLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)8&6)(cid:17)
7KH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) UHSRUW(cid:3) KDV(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)RSHUDWHG(cid:3)ERWK(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)DQG
PHUJHG(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:28)(cid:20)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)SURYLGHV
D(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ
HIIRUWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)DQG(cid:3)PHUJHG(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)8&6)
DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) UHSRUW(cid:3) DOVR(cid:3) VKRZV(cid:3) LQFRPH
VWDWHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) DQG(cid:3) 8&6)(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) WR
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) SURYLGHV(cid:3) D(cid:3) FRPSDULVRQ(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) KRVSLWDOV“
DFWXDO(cid:3) RYHUDOO(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) DERYH
H[SHFWHG(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)HIIRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH
(cid:11)QRW(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) GHSUHFLDWLRQ(cid:15)(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) H[SHQVH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) EDG(cid:3) GHEW
H[SHQVH(cid:12)(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) SDWLHQW
UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) FRPSDULVRQV(cid:3) DUH(cid:3) LOOXVWUDWHG(cid:3) LQ(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:17)
&RQVLVWHQW(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3) RYHU(cid:3) WLPH(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHIOHFWHG(cid:3) LQ
GHFOLQHV(cid:3) LQ(cid:3) WKHVH(cid:3)SHUFHQWDJHV(cid:15)(cid:3) DVVXPLQJ(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) UDWHV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:20) 5HIHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)§&RQVROLGDWHG(cid:3)3UR(cid:3))RUPD(cid:15)(cid:3)%DVH(cid:3)&DVH¤(cid:3)DQG(cid:3)§&RQVROLGDWHG(cid:3)3UR(cid:3))RUPD(cid:15)
1HZ&R¤(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:24)
KDYH(cid:3)QRW(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)DPRXQW(cid:17)(cid:28)(cid:21)(cid:3)(cid:3)&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
UDWLRV(cid:3)WKXV(cid:3)SURYLGHV(cid:3)OLPLWHG(cid:3)LQVLJKW(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV
RU(cid:3) FRVW(cid:3) FRQWUROV(cid:3) VXFFHVVIXOO\(cid:3) LPSURYHG(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RU
FRXQWHUEDODQFHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)WUHQGV(cid:17)
)URP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UDWLRV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6WDQIRUG(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) VXJJHVW(cid:3) WKH(cid:3) RIIVHWWLQJ(cid:3) LPSDFWV(cid:3) RI(cid:3) KRVSLWDO
FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)HIIRUWV(cid:3)DQG(cid:3)SD\RU(cid:3)FRVW(cid:16)FRQWDLQPHQW(cid:3)HIIRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2YHU
WKH(cid:3) VL[(cid:16)\HDU(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:3) DQG(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) DEOH(cid:3) WR
VLJQLILFDQWO\(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)QHW
SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)§VXE(cid:16)SHULRGV¤(cid:3)LQ
ZKLFK(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3) UHVXOWHG(cid:3) LQ(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) RYHUDOO
LPSURYHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) 8&6)(cid:3) ZDV(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) GHFUHDVH
RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP
(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WR(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKLV
ZDV(cid:3)D(cid:3)SHULRG(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:3)DW(cid:3)D
UHODWLYHO\(cid:3) KLJK(cid:3) UDWH(cid:3) DQG(cid:3) WKXV(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) WUXO\(cid:3) UHIOHFWHG
H[SHQVH(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)VXFFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)IDFLOLWLHV
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:21) 2WKHU(cid:3)FKDQJHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)LPSDFW(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:18)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)UDWLR(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) JURZWK(cid:3) LQ(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) SDWLHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DW(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) GHSDUWPHQWV(cid:3) VKRXOG
FRUUHVSRQG(cid:3)ZLWK(cid:3)GHFOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UDWLR(cid:3)DV(cid:3)PDUJLQDO(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)YROXPH(cid:3)ZRXOG
EH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)EHORZ(cid:3)DYHUDJH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)ORVW(cid:3)YROXPH(cid:3)RU(cid:3)UHGXFHG
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)GLVFKDUJHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)QHW(cid:3)SDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVH
WKH(cid:3)UDWLRV(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:25)
DOVR(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)PRGHUDWHO\(cid:3)LPSURYHG(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKLV
LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)LPSURYHPHQWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)/XFLOH(cid:3)6DOWHU(cid:3)3DFNDUG
&KLOGUHQ“V(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)(cid:11)/63&+(cid:12)(cid:3)DW(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)HDUO\(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)IDFLOLW\“V
KLVWRU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$JDLQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)SLFWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WLPH
SHULRG(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RIIVHWWLQJ(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ
HIIRUWV(cid:3) DQG(cid:3) FDXVLQJ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW
SDWLHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) RFFXUUHG(cid:3) LQ(cid:3) VSLWH(cid:3) RI
FXPXODWLYH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ
IRU(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:28)(cid:22)
,W(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)QRWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VPDOOHU(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:3)IRUHFDVW
IRU(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)EDVLV(cid:3)GXULQJ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DUH(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)E\(cid:3)((cid:9)<(cid:3)WR(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)ZLWK(cid:3)D
GHFUHDVH(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:16)H[SHQVH(cid:3) UDWLR(cid:17)(cid:28)(cid:23)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) XQOLNH(cid:3) WKH
LPPHGLDWHO\(cid:3) SUHFHGLQJ(cid:3) DFWXDO(cid:3) KLVWRU\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ((cid:9)<(cid:3) IRUHFDVWV
DQWLFLSDWH(cid:3)WKDW(cid:3)YROXPH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SULFH(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)SUHVVXUHV
ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)RYHUZKHOP(cid:3)WKRVH(cid:3)GHFUHDVHG(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3)HIIRUWV(cid:17)
$(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3) WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3) DQG(cid:3)IRUHFDVW(cid:3) UHVXOWV(cid:3) UHYHDOV(cid:3) WKDW
WKH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)LPSURYHG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
PHUJHU(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) RXW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) JLYHQ(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)
SHUIRUPDQFH(cid:3) DW(cid:3) 8&6)(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) QHLWKHU(cid:3) LQVWLWXWLRQ(cid:3) VKRZV
D(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) GRZQZDUG(cid:3) WUHQG(cid:3) LQ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV
FRPSDULVRQ(cid:3)DOVR(cid:3)UHYHDOV(cid:3) WKDW(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:3) DW(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) WKDW
ZRXOG(cid:3) EULQJ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) SDWLHQW
UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)OLQH(cid:3)ZLWK(cid:3)8&6)“V(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)IRU
FRPELQHG(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) ILJXUH
VXJJHVWV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH(cid:3)LJQRUHV(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RQJRLQJ
FRPSHWLWLYH(cid:3) SUHVVXUHV(cid:3) WKDW(cid:3) UHGXFHG(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) FDXVHG
LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) SDWLHQW
UHYHQXH(cid:3) LQ(cid:3) VSLWH(cid:3) RI(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) FRVW(cid:16)UHGXFWLRQ(cid:3) HIIRUWV(cid:3) LQ
WKH(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) IRXU(cid:3) \HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1RWH(cid:15)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) XQOHVV(cid:3) WKLV
VLJQLILFDQWO\(cid:3) LPSDFWV(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) YHUVXV(cid:3) VHSDUDWH
VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG
DOWHU(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)HYDOXDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:17)
2QH(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)LVVXH(cid:3)UHODWHV(cid:3)WR(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)JDLQV(cid:3)ZLOO
EH(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) 6WDQIRUG
8QLYHUVLW\(cid:3)+RVSLWDO(cid:3)(cid:11)68+(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)/63&+(cid:3)(cid:11)FXPXODWLYHO\(cid:3)NQRZQ(cid:3)DV
6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:12)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQVROLGDWLRQ(cid:3)ZH(cid:3)XQGHUVWDQG(cid:3)KDV
EHHQ(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)GHOD\HG(cid:3)SHQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVHG
8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)PHUJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DQWLFLSDWH(cid:3)WKDW
FRQWLQXHG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)68+(cid:3)DQG(cid:3)/63&+
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:22) $FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHULRG(cid:15)(cid:3)8&6)(cid:3)LV
IRUHFDVW(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FRVW(cid:3)UHGXFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:28)(cid:23) 7KHVH(cid:3)VPDOOHU(cid:3)FXPXODWLYH(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DUH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKH
IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)ZKDW(cid:3)ZDV(cid:3)DFKLHYHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:17)
6HH(cid:3)WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:26)(cid:27)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:26)
FRQVROLGDWLRQ(cid:3)LQWR(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)SHUPLW(cid:3)WKH
6WDQIRUG(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)ODUJH(cid:3)FRVW(cid:3)VDYLQJV(cid:3)IURP
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKLV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)6WDQIRUG(cid:17)(cid:28)(cid:24)
$VVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RQFOXVLRQV
RQ(cid:3),QFUHPHQWDO(cid:3)9ROXPH
8QLYHUVLW\(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) )UDQFLVFR(cid:16)6WDQIRUG(cid:3) +HDOWK(cid:3) &DUH
(cid:11)86+&(cid:12)(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) KDYH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) IRUHFDVWV(cid:3) RI(cid:3) LQFUHPHQWDO
LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) SDWLHQW(cid:3) YROXPH(cid:3) E\(cid:3) PDMRU(cid:3) GLDJQRVWLF(cid:3) FDWHJRULHV
(cid:11)0’&V(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)JHRJUDSKLF(cid:3)DUHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)WKDW(cid:3)IRUHFDVWV
DW(cid:3)WKLV(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)VSHFLILFLW\(cid:3)DUH(cid:3)§RQO\(cid:3)LOOXVWUDWLYH(cid:3)DQG(cid:3)XVHIXO(cid:3)IRU
UHDVRQDEOHQHVV(cid:3)WHVWLQJ(cid:17)¤(cid:28)(cid:25)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)JLYHQ(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SDWLHQW
PLJUDWLRQ(cid:3) SDWWHUQV(cid:15)(cid:3) UHIHUUDO(cid:3) SDWWHUQV(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) FKDQJH
VLJQLILFDQWO\(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)WKHVH(cid:3)IRUHFDVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(LWKHU(cid:3)SK\VLFLDQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
JUHDWHU(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)DQG(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)UHIHU
SDWLHQWV(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)DUHD(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)PXFK(cid:3)PRUH(cid:3)IUHTXHQW(cid:3)EDVLV(cid:3)RU(cid:3)WKH
YDVW(cid:3) PDMRULW\(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3) VPDOOHU(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHIHUUDOV
ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)WR(cid:3)DFFUXH(cid:3)MXVW(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)
&RQVLGHU(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) IRUHFDVW(cid:3) IRU(cid:3) LQFUHDVHG
YROXPH(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) PLJUDWLQJ(cid:3) IURP(cid:3) SRUWLRQV(cid:3) RI(cid:3) 1RUWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:3)EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)PDUNHW
(cid:11)KHUHLQ(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DV(cid:3)WHQ(cid:16)FRXQW\(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:20)(cid:3)VSHFLILHV
VXFK(cid:3)WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)SDWLHQW(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
IRU(cid:3)JURXSV(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)0’&V(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3) RUJDQL]HG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3)0’&V(cid:3) LQWR
ILYH(cid:3) JURXSV(cid:3) UHSUHVHQWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHODWLYH(cid:3) PDUNHW(cid:3) VWUHQJWKV(cid:3) RI
WKH(cid:3) 8&6)(cid:3) RU(cid:3) 6WDQIRUG(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) SUH(cid:16)PHUJHU(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WKH
SRVW(cid:16)PHUJHU(cid:3) FRPELQHG(cid:3) PDUNHW(cid:3) SRVLWLRQ(cid:17)(cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR
WKH(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:15)(cid:3)PDUNHW(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
UHODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:3)(cid:11)506(cid:12)(cid:3)FRQFHSW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)JURXS(cid:3)UHSUHVHQWV
WKH(cid:3)IRXU(cid:3)0’&V(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)ZDV(cid:3)SDUWLFXODUO\
VWURQJ(cid:3) DV(cid:3) PHDVXUHG(cid:3) E\(cid:3) 506(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKUHH(cid:3) ZKHUH(cid:3) 8&6)“V
VKDUH(cid:3)ZDV(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)ODUJHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)KLJKHVW(cid:3)IDFLOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:28)(cid:26)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:24) 5HFDOO(cid:3)QRWH(cid:3)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKDW(cid:3)GLVFXVVHV(cid:3)6WDQIRUG“V(cid:3)IRUHFDVWLQJ(cid:3)RQO\(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)KLJKHU(cid:3)FRVW(cid:16)UHGXFWLRQV
WKDQ(cid:3)8&6)“V(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VWDQG(cid:16)DORQH(cid:3)EDVLV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
(cid:28)(cid:25) $XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)PHPR(cid:3)IURP(cid:3)3DWULFLD(cid:3)3HUU\(cid:15)(cid:3)9LFH(cid:3)3UHVLGHQW(cid:15)(cid:3)6WUDWHJLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:15)
86+&(cid:17)
(cid:28)(cid:26) 7KH(cid:3)IRXUWK(cid:3)LV(cid:3)0’&(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)YHU\(cid:3)ODUJH(cid:3)VKDUH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)WR
RWKHUV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)VLPLODU(cid:3)VL]H(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)FDXVHG(cid:3)WKH(cid:3)UHODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUH(cid:3)SUH(cid:16)PHUJHU(cid:3)WR(cid:3)EH
XQRUGLQDU\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SRVW(cid:16)PHUJHU(cid:3)506(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)0’&(cid:3)FDWHJRULHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)
FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)DOO(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DQG(cid:3)8&6)(cid:3)ZRXOG(cid:3)LQGLYLGXDOO\(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)ODUJH
506(cid:3)DQG(cid:3)WKLV(cid:3)0’&(cid:3)LV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)JURXS(cid:17)
(cid:20)(cid:21)(cid:27)
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:20)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)0HUJHU
7HUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)4XDWHUQDU\(cid:3)’LVFKDUJHV(cid:3)E\(cid:3)*URXSV(cid:3)RI(cid:3)0’&V
1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3DWLHQWV(cid:3)(cid:11)([FOXGLQJ(cid:3)3ULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)6HFRQGDU\(cid:3)$UHD(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)0LJUDWLQJ(cid:3)3DWLHQWV (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)3DWLHQWV(cid:3)0LJUDWLQJ(cid:3)WR(cid:3)+RVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)3ULPDU\(cid:3)$UHD
3HUFHQW(cid:3)RI(cid:3)%D\
3HUFHQW(cid:3)RI 7R $UHD 3HUFHQW(cid:3)RI
0LJUDWLQJ +RVSLWDOV 7R +RVSLWDOV“ &RPELQHG(cid:3)86+&“V
1RQ(cid:16) 3DWLHQWV 2XWVLGH +RVSLWDOV 6KDUH(cid:3)RI 6KDUH(cid:3)RI(cid:3)3DWLHQWV
0’& 7RWDO 0LJUDWLQJ 6KDUH(cid:3)RI RI(cid:3)%D\ ,QVLGH(cid:3)RI 0LJUDWLQJ &RPELQHG 0LJUDWLQJ(cid:3)WR(cid:3)%D\
*URXS 3DWLHQWV 3DWLHQWV 7RWDO 7RWDO $UHD %D\(cid:3)$UHD 3DWLHQWV 7RWDO 2WKHU 8&6) 6WDQIRUG (cid:11)86+&(cid:12) $UHD
*URXS(cid:3)(cid:20) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:20) (cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:28) (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:27) (cid:27)(cid:23)(cid:20) (cid:22)(cid:20)(cid:17)(cid:19)(cid:8) (cid:27)(cid:23)(cid:20) (cid:22)(cid:23)(cid:24) (cid:22)(cid:19)(cid:28) (cid:20)(cid:27)(cid:26) (cid:23)(cid:28)(cid:25) (cid:24)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:8)
*URXS(cid:3)(cid:21) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:19) (cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:28) (cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:26) (cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:20) (cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:25) (cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:19) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:25) (cid:24)(cid:28)(cid:28) (cid:21)(cid:19)(cid:24) (cid:21)(cid:22)(cid:21) (cid:23)(cid:22)(cid:26) (cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:21)
*URXS(cid:3)(cid:22) (cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:26) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:28) (cid:20)(cid:26)(cid:17)(cid:25) (cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:27) (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:26) (cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:26) (cid:27)(cid:22)(cid:21) (cid:21)(cid:22)(cid:23) (cid:21)(cid:21)(cid:20) (cid:23)(cid:24)(cid:24) (cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:23)
*URXS(cid:3)(cid:23) (cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:27) (cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:22) (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:19) (cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:24) (cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:25) (cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:28) (cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:28) (cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:24) (cid:21)(cid:27)(cid:23) (cid:21)(cid:26)(cid:19) (cid:24)(cid:24)(cid:23) (cid:22)(cid:22)(cid:17)(cid:23)
*URXS(cid:3)(cid:24) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:21) (cid:20)(cid:27)(cid:17)(cid:28) (cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27) (cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:23) (cid:24)(cid:25)(cid:23) (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:28) (cid:24)(cid:25)(cid:23) (cid:23)(cid:24)(cid:25) (cid:24)(cid:20) (cid:24)(cid:26) (cid:20)(cid:19)(cid:27) (cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:20)
7RWDO (cid:20)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:24) (cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:23) (cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:26)(cid:8) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:20) (cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:23) (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:26) (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:26) (cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:26) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:22) (cid:28)(cid:25)(cid:26) (cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:19) (cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:20)(cid:8)
6RXUFHV(cid:29) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)26+3’(cid:3)’LVFKDUJH(cid:3)’DWD(cid:3)IRU(cid:3)VHYHULW\(cid:3)FRGHV(cid:3)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:17)
5HODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUHV(cid:3)SHU(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)GDWD(cid:17)
3UH(cid:16)PHUJHU(cid:3)ILJXUHV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)
1RWHV(cid:29) (cid:20)(cid:17) 3DWLHQWV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)PLJUDWHG(cid:3)LI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FRXQW\(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRXQW\(cid:17)
(cid:21)(cid:17) 7KH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)UHIHUV(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:22)(cid:17) 7KH(cid:3)0’&(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSULVHG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
*URXS(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(\H(cid:15)(cid:3)+HSDWRELOLDU\(cid:15)(cid:3).LGQH\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0\HORSUROLIHUDWLYH
*URXS(cid:3)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:3)1HUYRXV(cid:15)(cid:3)’LJHVWLYH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(QGRFULQH
*URXS(cid:3)(cid:22)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(DU(cid:15)(cid:3)1RVH(cid:15)(cid:3)0RXWK(cid:3)DQG(cid:3)7KURDW(cid:15)(cid:3)5HVSLUDWRU\(cid:15)(cid:3)0XVFXORVNHOHWDO(cid:15)(cid:3))HPDOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)1HZERUQV(cid:15)(cid:3),QIHFWLRXV(cid:3)DQG(cid:3)3DUDVLWLF
*URXS(cid:3)(cid:23)(cid:29)(cid:3)(cid:3)&LUFXODWRU\(cid:15)(cid:3)6NLQ(cid:3)DQG(cid:3)%UHDVW(cid:15)(cid:3)0DOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)(cid:3)%ORRG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3RLVRQ
*URXS(cid:3)(cid:24)(cid:29)(cid:3)(cid:3)3UHJQDQF\(cid:15)(cid:3)0HQWDO(cid:15)(cid:3)$OFRKRO(cid:18)’UXJ(cid:3)8VH(cid:15)(cid:3)%XUQV(cid:15)(cid:3))DFWRUV(cid:15)(cid:3)7UDXPD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)+,9
0DQ\(cid:3)REVHUYDWLRQV(cid:3)IORZ(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)0’&
JURXS(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) DYHUDJH(cid:15)(cid:3) D(cid:3) JUHDWHU(cid:3) SHUFHQWDJH(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) ZHUH
GUDZQ(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)WKDQ(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)JURXSV(cid:3)RI(cid:3)0’&V(cid:17)
%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)PLJUDWLQJ
SDWLHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) JURXS(cid:3) RI(cid:3) 0’&V(cid:3) DQG(cid:3) QR(cid:3) JUHDWHU
WKDQ(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) IRXU(cid:3) JURXSV(cid:3) RI(cid:3) 0’&V(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1RW
FRLQFLGHQWDOO\(cid:15)(cid:3)86+&(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)YHU\(cid:3)ODUJH(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
SDWLHQWV(cid:3)PLJUDWLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW
FROXPQ(cid:3) RI(cid:3) 7DEOH(cid:3) +(cid:16)(cid:20)(cid:15)(cid:3) 86+&(cid:3) DFFRXQWHG(cid:3) IRU(cid:3) QHDUO\
(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)PLJUDWLQJ(cid:3)WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)IRU
WHUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)TXDWHUQDU\(cid:3)FDUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)JURXS(cid:3)RI(cid:3)0’&V(cid:17)(cid:3)(cid:3)86+&“V
DYHUDJH(cid:3)VKDUH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)JURXSV(cid:3)UDQJH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR
(cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:15)(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) LQ(cid:3) VWHS(cid:3) ZLWK(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:3) SUH(cid:16)PHUJHU
506(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VXJJHVWV(cid:3)WKDW(cid:3)86+&“V(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)VWUHQJWK(cid:3)DQG(cid:3)PDUNHW
SRVLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)0’&(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:3)PD\(cid:3)DWWUDFW
JUHDWHU(cid:3)QXPEHUV(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)IURP(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)LQWR(cid:3)WKH
%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SUHPLHU(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\
$UHD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ZRXOG(cid:3)ERGH(cid:3)ZHOO(cid:3)IRU(cid:3)86+&“V(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)SHUIRUPDQFH
LQ(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) 0’&(cid:3) JURXSV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) XQFOHDU(cid:3) ZKHWKHU
LQFUHDVHG(cid:3) GRPLQDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) UHVSHFW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) WRS(cid:3) 0’&V(cid:3) LQ
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:20)(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)HYHQ(cid:3)JUHDWHU(cid:3)SDWLHQW
IORZ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:3) DQG(cid:3) JUHDWHU(cid:3) 86+&(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) KLJKO\
VSHFLDOL]HG(cid:3)FDUH(cid:3)IRU(cid:3)PLJUDWLQJ(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)SDWLHQWV(cid:17)
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:21)(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)WKH(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV
WDEOH(cid:3)DQG(cid:3)DGGV(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)86+&(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)IRU
LQFUHDVHG(cid:3) KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FDVHV(cid:3) E\(cid:3) 0’&(cid:3) JURXSV(cid:3) IURP
WKH(cid:3) RXWHU(cid:3) UHDFKHV(cid:3) RI(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH(cid:3) WDUJHWHG
LQFUHPHQWDO(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) DUH(cid:3) WKHQ(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) WR(cid:3) DFWXDO(cid:3) PLJUDWLRQ
SDWWHUQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)FKHFN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)PLJUDWLQJ(cid:3)SDWLHQWV
LPSOLHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)86+&(cid:3)WDUJHWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2YHUDOO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)PLJUDWLQJ
SDWLHQWV(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) XQUHDVRQDEO\(cid:3) KLJK(cid:3) XQGHU(cid:3) WKHVH(cid:3) WDUJHWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WRWDO(cid:3)RYHUDOO(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)LPSOLFLWO\(cid:3)WDUJHWHG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH
(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:28)(cid:27)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
FXUUHQWO\(cid:3)VWURQJHVW(cid:3)0’&V(cid:3)(cid:11)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)JURXS(cid:3)KDV(cid:3)DQ(cid:3)RYHUDOO(cid:3)WDUJHWHG
LQFUHDVH(cid:3) RI(cid:3) PLJUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) QHDUO\(cid:3) (cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) LPSOLHG
WDUJHWHG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)IORZ(cid:3)WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)DYHUDJHV
(cid:20)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) DJDLQ(cid:3) WKLV(cid:3) UDWH(cid:3) LV(cid:3) VXEVWDQWLDOO\(cid:3) KLJKHU
(cid:11)(cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) IRU(cid:3) WKRVH(cid:3) DOUHDG\(cid:3) VWURQJ(cid:3) 0’&V(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) WKH
WDUJHWHG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DQWLFLSDWHV(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)LPSURYHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH
0’&V(cid:3) JURXSV(cid:3) ZKHUH(cid:3) 8&6)(cid:3) KDV(cid:3) DOUHDG\(cid:3) HQMR\HG(cid:3) D(cid:3) VWURQJ
SRVLWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)EHHQ(cid:3)VXFFHVVIXO(cid:3)DW(cid:3)SXOOLQJ(cid:3)LQ(cid:3)SDWLHQWV
IURP(cid:3)PRUH(cid:3)GLVWDQW(cid:3)SRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)HYHQ
JUHDWHU(cid:3) UHODWLYH(cid:3) VL]H(cid:3) DQG(cid:3) HQKDQFHG(cid:3) RXWFRPHV(cid:3) PD\(cid:3) IXUWKHU
LQFUHDVH(cid:3) PLJUDWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) WKHVH(cid:3) 0’&(cid:3) VSHFLDOWLHV(cid:15)(cid:3) SHUKDSV(cid:3) LW(cid:3) LV
VRPHZKDW(cid:3)DJJUHVVLYH(cid:3)WR(cid:3)WDUJHW(cid:3)VXFK(cid:3)JURZWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FKDQJHG
PLJUDWLRQ(cid:3)SDWWHUQV(cid:3)WUDQVODWH(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:27) 7KLV(cid:3)DVVXPHV(cid:3)86+&(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)QR(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFUHDVHG
PLJUDWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:19)
SDWLHQWV(cid:3)IURP(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)RI(cid:3)MXVW(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
FRPELQHG(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)0’&V(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)MXVW
RYHU(cid:3)RQH(cid:16)WKLUG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)WDUJHWHG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)FDVHV(cid:3)IURP(cid:3)DOO
JHRJUDSKLF(cid:3) DUHDV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) (cid:21)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LV
VLJQLILFDQW(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WDUJHWHG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IRU
SDWLHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)JUHDWHU(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:17)
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:21)
8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)0HUJHU
7HUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)4XDWHUQDU\(cid:3)’LVFKDUJH
0LJUDWLRQ(cid:3)7UHQGV(cid:3)E\(cid:3)0’&
1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3DWLHQWV
(cid:11)([FOXGLQJ(cid:3)3ULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)6HFRQGDU\(cid:3)$UHD(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)0LJUDWLQJ(cid:3)3DWWHUQV :LWK(cid:3)86+&(cid:3)7DUJHWHG(cid:3),QFUHDVHV
3HUFHQW 3HUFHQW(cid:3)RI 3HUFHQW(cid:3)RI
,QFUHPHQWDO RI ,PSOLHG ,PSOLHG
7RWDO 7RWDO &DVHV &KDQJH(cid:3)LQ 7DUJHWHG ,QFUHDVH ,QFUHDVH(cid:3)LQ
0’& 0LJUDWLQJ 0LJUDWLQJ &RPELQHG 3DWLHQW ,QFUHDVH LQ(cid:3)2YHUDOO 0LJUDWLRQ
*URXS 3DWLHQWV WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD 86+& &RXQW DW(cid:3)86+& 0LJUDWLRQ WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
*URXS(cid:3)(cid:20) (cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:28) (cid:27)(cid:23)(cid:20) (cid:23)(cid:28)(cid:25) (cid:20)(cid:22)(cid:23) (cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:28)(cid:8) (cid:23)(cid:17)(cid:28)(cid:8) (cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:28)(cid:8)
*URXS(cid:3)(cid:21) (cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:25) (cid:23)(cid:22)(cid:26) (cid:20)(cid:19)(cid:28) (cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:27) (cid:21)(cid:17)(cid:22) (cid:20)(cid:19)(cid:17)(cid:24)
*URXS(cid:3)(cid:22) (cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:27) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:26) (cid:23)(cid:24)(cid:24) (cid:20)(cid:23)(cid:22) (cid:22)(cid:20)(cid:17)(cid:27) (cid:21)(cid:17)(cid:21) (cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:21)
*URXS(cid:3)(cid:23) (cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:28) (cid:24)(cid:24)(cid:23) (cid:20)(cid:23)(cid:25) (cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:23) (cid:21)(cid:17)(cid:21) (cid:27)(cid:17)(cid:27)
*URXS(cid:3)(cid:24) (cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27) (cid:24)(cid:25)(cid:23) (cid:20)(cid:19)(cid:27) (cid:27) (cid:25)(cid:17)(cid:28) (cid:19)(cid:17)(cid:22) (cid:20)(cid:17)(cid:22)
7RWDO (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:20) (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:26) (cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:19) (cid:24)(cid:23)(cid:19) (cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:20)(cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:8)
6RXUFHV(cid:29) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)26+3’(cid:3)’LVFKDUJH(cid:3)’DWD(cid:3)IRU(cid:3)VHYHULW\(cid:3)FRGHV(cid:3)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:17)
5HODWLYH(cid:3)0DUNHW(cid:3)6KDUHV(cid:3)SHU(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)GDWD(cid:17)
3UH(cid:16)PHUJHU(cid:3)ILJXUHV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)
1RWHV(cid:29) (cid:20)(cid:17) 3DWLHQWV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)PLJUDWHG(cid:3)LI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FRXQW\(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRXQW\(cid:17)
(cid:21)(cid:17) 7KH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)UHIHUV(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:22)(cid:17) 7KH(cid:3)0’&(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSULVHG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
*URXS(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(\H(cid:15)(cid:3)+HSDWRELOLDU\(cid:15)(cid:3).LGQH\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0\HORSUROLIHUDWLYH
*URXS(cid:3)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:3)1HUYRXV(cid:15)(cid:3)’LJHVWLYH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(QGRFULQH
*URXS(cid:3)(cid:22)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(DU(cid:15)(cid:3)1RVH(cid:15)(cid:3)0RXWK(cid:3)DQG(cid:3)7KURDW(cid:15)(cid:3)5HVSLUDWRU\(cid:15)(cid:3)0XVFXORVNHOHWDO(cid:15)(cid:3))HPDOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)1HZERUQV(cid:15)(cid:3),QIHFWLRXV(cid:3)DQG(cid:3)3DUDVLWLF
*URXS(cid:3)(cid:23)(cid:29)(cid:3)(cid:3)&LUFXODWRU\(cid:15)(cid:3)6NLQ(cid:3)DQG(cid:3)%UHDVW(cid:15)(cid:3)0DOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)(cid:3)%ORRG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3RLVRQ
*URXS(cid:3)(cid:24)(cid:29)(cid:3)(cid:3)3UHJQDQF\(cid:15)(cid:3)0HQWDO(cid:15)(cid:3)$OFRKRO(cid:18)’UXJ(cid:3)8VH(cid:15)(cid:3)%XUQV(cid:15)(cid:3))DFWRUV(cid:15)(cid:3)7UDXPD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)+,9
,Q(cid:3)7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:22)(cid:3)ZH(cid:3)SUHVHQW(cid:3)UHODWHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)FRPSDULQJ(cid:3)SUH(cid:16)(cid:3)DQG
SRVW(cid:16)PHUJHU(cid:3)VKDUHV(cid:3)RI(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:3)LI(cid:3)WKHVH(cid:3)WDUJHWV(cid:3)IRU
DGGLWLRQDO(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)DUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WRS(cid:3)IRXU(cid:3)0’&(cid:3)JURXSV(cid:15)
ZKLFK(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) (cid:28)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WDUJHWHG(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LQ
SDWLHQWV(cid:3) IORZLQJ(cid:3) IURP(cid:3) 1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) ZRXOG(cid:3) HDFK
FRUUHVSRQG(cid:3) ZLWK(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) 86+&(cid:3) VKDUH(cid:3) JDLQV(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV
IORZLQJ(cid:3)IURP(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)86+&“V(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)IURP
(cid:20)(cid:22)(cid:20)
(cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:23)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) 0’&(cid:3) JURXS(cid:3) (cid:22)(cid:3) WR(cid:3) (cid:23)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) LI(cid:3) WKH
WDUJHWHG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)YROXPH(cid:3)LV(cid:3)REWDLQHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)VKDUH(cid:3)RI
(cid:23)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)ZRXOG(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW
VKDUHV(cid:3) RI(cid:3) (cid:24)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IRU(cid:3) 0’&(cid:3) JURXS(cid:3) (cid:20)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW
IRU(cid:3)0’&(cid:3)JURXS(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) 86+&“V(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) IRU
0’&(cid:3) JURXS(cid:3) (cid:20)(cid:3) LV(cid:3) WDUJHWHG(cid:3) WR(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) IURP(cid:3) DQ(cid:3) DOUHDG\(cid:3) YHU\
KHDOWK\(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:17)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)0’&(cid:3)JURXS(cid:3)DFFRXQWV
IRU(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)YROXPH(cid:3)WDUJHWHG(cid:3)IURP
1RUWKHUQ(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HQWLUH(cid:3) WDUJHWHG
LQFUHDVH(cid:17)
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:22)
8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)0HUJHU
7HUWLDU\(cid:3)DQG(cid:3)4XDWHUQDU\(cid:3)’LVFKDUJH
6KDUH(cid:3)3DWWHUQV(cid:3)E\(cid:3)0’&
1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3DWLHQWV
(cid:11)([FOXGLQJ(cid:3)3ULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)6HFRQGDU\(cid:3)$UHD(cid:12)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)6KDUH(cid:3)3DWWHUQV (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)0LJUDWLRQ(cid:3)3DWWHUQV(cid:3):LWK(cid:3)7DUJHWHG :LWK(cid:3)86+&(cid:3)7DUJHWHG(cid:3),QFUHDVHV
,QFUHDVH
3HUFHQW(cid:3)RI
3HUFHQW(cid:3)RI &RPELQHG 3HUFHQW(cid:3)RI 3HUFHQW(cid:3)RI
%D\(cid:3)$UHD 86+&(cid:10)V %D\(cid:3)$UHD &RPELQHG
+RVSLWDOV 6KDUH 7RWDO +RVSLWDOV 86+&“V(cid:3)6KDUH
6KDUH(cid:3)RI RI(cid:3)3DWLHQWV 0LJUDWLQJ &DVHV(cid:3)WR 6KDUH(cid:3)RI RI(cid:3)3DWLHQWV
0’& 0LJUDWLQJ 0LJUDWLQJ 7RWDO(cid:3)0LJUDWLQJ WR(cid:3)WKH &RPELQHG 0LJUDWLQJ 0LJUDWLQJ
*URXS 3DWLHQWV WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD 3DWLHQWV %D\(cid:3)$UHD 86+& 3DWLHQWV WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD
*URXS(cid:3)(cid:20) (cid:22)(cid:20)(cid:17)(cid:19)(cid:8) (cid:24)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:8) (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:22) (cid:28)(cid:26)(cid:24) (cid:25)(cid:22)(cid:19) (cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:25)(cid:23)(cid:17)(cid:26)(cid:8)
*URXS(cid:3)(cid:21) (cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:19) (cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:21) (cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:24) (cid:24)(cid:23)(cid:25) (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:27) (cid:23)(cid:26)(cid:17)(cid:26)
*URXS(cid:3)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:24) (cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:23) (cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:22) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:21) (cid:24)(cid:28)(cid:27) (cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:22) (cid:23)(cid:20)(cid:17)(cid:28)
*URXS(cid:3)(cid:23) (cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:24) (cid:22)(cid:22)(cid:17)(cid:23) (cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:20) (cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:24) (cid:26)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:19) (cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:27)
*URXS(cid:3)(cid:24) (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:28) (cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:20) (cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:25) (cid:24)(cid:26)(cid:21) (cid:20)(cid:20)(cid:25) (cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:21) (cid:21)(cid:19)(cid:17)(cid:21)
7RWDO (cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:22)(cid:8) (cid:22)(cid:27)(cid:17)(cid:20)(cid:8) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:20) (cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:26) (cid:21)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:21) (cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:8) (cid:23)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:8)
6RXUFHV(cid:29) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)26+3’(cid:3)’LVFKDUJH(cid:3)’DWD(cid:3)IRU(cid:3)VHYHULW\(cid:3)FRGHV(cid:3)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:17)
5HODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VKDUHV(cid:3)SHU(cid:3)7KLUG(cid:16)3DUW\(cid:3)5HYLHZ(cid:3)WHDP(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)GDWD(cid:17)(cid:3)(cid:3)3UH(cid:16)PHUJHU(cid:3)ILJXUHV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)WKH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)RI
WKH(cid:3)WZR(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)
1RWHV(cid:29) (cid:20)(cid:17) 3DWLHQWV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)PLJUDWHG(cid:3)LI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)FRXQW\(cid:3)GLIIHUV(cid:3)IURP(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)FRXQW\(cid:17)
(cid:21)(cid:17) 7KH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)UHIHUV(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)SULPDU\(cid:3)DQG(cid:3)VHFRQGDU\(cid:3)DUHDV(cid:17)
(cid:22)(cid:17) 7KH(cid:3)0’&(cid:3)JURXSV(cid:3)DUH(cid:3)FRPSULVHG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
*URXS(cid:3)(cid:20)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(\H(cid:15)(cid:3)+HSDWRELOLDU\(cid:15)(cid:3).LGQH\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)0\HORSUROLIHUDWLYH(cid:17)
*URXS(cid:3)(cid:21)(cid:29)(cid:3)(cid:3)1HUYRXV(cid:15)(cid:3)’LJHVWLYH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(QGRFULQH
*URXS(cid:3)(cid:22)(cid:29)(cid:3)(cid:3)(DU(cid:15)(cid:3)1RVH(cid:15)(cid:3)0RXWK(cid:3)DQG(cid:3)7KURDW(cid:15)(cid:3)5HVSLUDWRU\(cid:15)(cid:3)0XVFXORVNHOHWDO(cid:15)(cid:3))HPDOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)(cid:3)1HZERUQV(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3),QIHFWLRXV(cid:3)DQG(cid:3)3DUDVLWLF
*URXS(cid:3)(cid:23)(cid:29)(cid:3)(cid:3)&LUFXODWRU\(cid:15)(cid:3)6NLQ(cid:3)DQG(cid:3)%UHDVW(cid:15)(cid:3)0DOH(cid:3)5HSURGXFWLYH(cid:15)(cid:3)%ORRG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3RLVRQ
*URXS(cid:3)(cid:24)(cid:29)(cid:3)(cid:3)3UHJQDQF\(cid:15)(cid:3)0HQWDO(cid:15)(cid:3)$OFRKRO(cid:18)’UXJ(cid:3)8VH(cid:15)(cid:3)%XUQV(cid:15)(cid:3))DFWRUV(cid:15)(cid:3)7UDXPD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)+,9
(cid:20)(cid:22)(cid:21)
.H\(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)DULVH(cid:3)DV(cid:3)WR(cid:3)KRZ(cid:3)WKLV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)YROXPH(cid:3)FDQ(cid:3)EH
DFFRPSOLVKHG(cid:3) LI(cid:3) FOLQLFDO(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) DJJUHVVLYHO\
FRQVROLGDWHG(cid:3) DQG(cid:3) ZKDW(cid:3) LV(cid:3) DQ(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) PHDVXUH(cid:3) RI(cid:3) JDLQHG
YROXPH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)FRQVROLGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VXJJHVWHG
DERYH(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)LV(cid:3)ZKHUH(cid:3)GR(cid:3)WKHVH(cid:3)XQH[SORLWHG
RSSRUWXQLWLHV(cid:3)H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)VRPH(cid:3)SRLQW(cid:15)(cid:3)YROXPH(cid:16)LQGXFHG(cid:3)HIILFLHQFLHV
DQG(cid:3)RXWFRPH(cid:3)LPSURYHPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)ODUJHO\(cid:3)H[KDXVWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)FHUWDLQ
VSHFLDOWLHV(cid:3)(cid:11)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKRVH(cid:3)0’&V(cid:3)LQ(cid:3)JURXS(cid:3)(cid:20)(cid:12)(cid:15)(cid:3)SHUKDSV(cid:3)6WDQIRUG
DQG(cid:3)8&6)(cid:3)KDYH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)FDSWXUHG(cid:3)JDLQV(cid:3)IURP(cid:3)YROXPH(cid:3)HIIHFWV(cid:17)
:KLOH(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)WDEOHV(cid:3)PD\(cid:3)VXJJHVW(cid:3)FXUUHQWO\
XQH[SORLWHG(cid:3)JDLQV(cid:3)FRXOG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)YROXPH(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU
VSHFLDOWLHV(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) JHRJUDSKLF(cid:3) DUHDV(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) WDUJHW(cid:3) DSSHDUV
DJJUHVVLYH(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)VKRUW(cid:3)WZR(cid:16)WR(cid:16)WKUHH(cid:16)\HDU(cid:3)WLPH(cid:3)IUDPH(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKH(cid:3)WDUJHW(cid:3)LV(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV
LV(cid:3)VRPHZKDW(cid:3)VLPSOLVWLF(cid:15)(cid:3)SRVVLEO\(cid:3)FLUFXODU(cid:3)DQG(cid:3)FDQQRW(cid:3)WDNH(cid:3)LQWR
DFFRXQW(cid:3)D(cid:3)PXOWLWXGH(cid:3)RI(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)IDFWRUV(cid:3)WKDW(cid:3)PD\(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU
VXFFHVV(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) GLDJQRVWLF(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) WKDW(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) EH
GXSOLFDWHG(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU(cid:3)0’&V(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)8&6)(cid:18)6WDQIRUG
IDFLOLWLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)RI(cid:3)LPSURYHG(cid:3)RXWFRPHV
DQG(cid:3) PDUNHWLQJ(cid:3) DGYDQWDJHV(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) SRVW(cid:16)PHUJHU(cid:16)
HQKDQFHG(cid:3)506(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)UHVSHFW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LPSRUWDQFH(cid:3)RI
FOLQLFDO(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)FRQVROLGDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)PRVW
RI(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)ZKR(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)PDUNHW
LQGLFDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) VXFK(cid:3) FRQVROLGDWLRQ(cid:3) LV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) JHQHUDWH
LQFUHDVHG(cid:3)YROXPHV(cid:3)RI(cid:3)UHIHUUDOV(cid:3)WR(cid:3)86+&(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HH(cid:3)7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:23)(cid:3)IRU
VXUYH\(cid:3) UHVSRQVHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) RWKHU(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) ZKHWKHU
WKH(cid:3)PHUJHU(cid:3)ZLOO(cid:3)FUHDWH(cid:3)PDUNHW(cid:3)SRZHU(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)SRZHU(cid:15)
ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DUH(cid:3)YLDEOH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)WKH(cid:3)PHUJHU(cid:15)(cid:3)ZKHWKHU
WKH(cid:3) JHRJUDSKLF(cid:3) GLVWDQFH(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) EDUULHU(cid:3) WR(cid:3) LQWHJUDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG
ZKHWKHU(cid:3)WKH\(cid:3)FDQ(cid:3)LQWHJUDWH(cid:3)FXOWXUHV(cid:17)
5HODWLYH(cid:3)3HUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)86+&(cid:3)LQ
&KLOGUHQnV(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)$OO(cid:3)2WKHU(cid:3)6HUYLFHV
7KH(cid:3)EDVLF(cid:3)SUHPLVH(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)HQKDQFHG(cid:3)UHODWLYH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)86+&
FDQ(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)JUHDWHU(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)DQG
WR(cid:3)86+&(cid:3)LQ(cid:3)SDUWLFXODU(cid:15)(cid:3)FDQ(cid:3)DOVR(cid:3)EH(cid:3)DVVHVVHG(cid:3)XVLQJ(cid:3)GDWD(cid:3)SURYLGHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)UHSRUW(cid:3)IRU(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)DOO
RWKHU(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)PD\(cid:3)SURYLGH
IXUWKHU(cid:3)LQVLJKW(cid:3)LQWR(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)86+&“V(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)DUHD
FDVHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)LPSURYHG
UHODWLYH(cid:3)PDUNHW(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WUXH(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH
KDG(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)VWURQJ(cid:3)DWWUDFWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)IRU
KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:3)LQ(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZKHUH(cid:3)ERWK(cid:3)8&6)
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)DUH(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)YLHZHG(cid:3)DV(cid:3)PDUNHW(cid:3)OHDGHUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)%D\
$UHD(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:22)
7DEOH(cid:3)+(cid:16)(cid:23)
8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3)0HUJHU(cid:3)5HVXOWV(cid:3)RI
6XUYH\(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)3DUWLFLSDQWV
5HJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)3URSRVHG(cid:3)0HUJHU(cid:3)RI(cid:3)&OLQLFDO
(QWHUSULVHV(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)8&6)(cid:3)0HGLFDO(cid:3)&HQWHU
DQG(cid:3)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
:LOO(cid:3)WKH
0HUJHU ,V(cid:3)7KHUH(cid:3)D $UH(cid:3)WKH ,V
:LOO(cid:3)WKH &UHDWH 1HHG(cid:3)WR &RPSDQLHV *HRJUDSKLF
0HUJHU(cid:3)&UHDWH 0RUH &RQVROLGDWH 9LDEOH ’LVWDQFH(cid:3)D &DQ(cid:3)7KH\
0DUNHW %DUJDLQLQJ +LJK(cid:16)(QG :LWKRXW %DUULHU(cid:3)WR ,QWHJUDWH
+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)0DUNHW(cid:3)3DUWLFLSDQW 3RZHU" 3RZHU" 6HUYLFHV" WKH(cid:3)0HUJHU" ,QWHJUDWLRQ" &XOWXUHV"
+02V
,Q(cid:3)VSHFLDOL]HG
SURFHGXUHV(cid:3)EXW <HV(cid:29)(cid:3)(cid:3)6KRUW(cid:16)WHUP ,Q(cid:3)VRPH
3DFLILFDUH QRW(cid:3)RYHUDOO <HV <HV 1R(cid:29)(cid:3)(cid:3)/RQJ(cid:16)WHUP 1R ZD\V
%OXH(cid:3)&URVV <HV <HV (cid:16)(cid:16) <HV 1R ’LIILFXOW
+HDOWK1HW 1R <HV <HV 1RW(cid:3)FOHDU (cid:16)(cid:16) 1R(cid:3)RSLQLRQ
+HDOWKFDUH(cid:3)6HUYLFH(cid:3)3XUFKDVHUV
<HV(cid:29)(cid:3)(cid:3)6KRUW(cid:16)WHUP
3DFLILF(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)*URXS(cid:3)RQ(cid:3)+HDOWK 1R <HV <HV 1R(cid:29)(cid:3)(cid:3)(cid:3)/RQJ(cid:16)WHUP 1R ’LIILFXOW
+HDOWKFDUH(cid:3)6\VWHPV
6XWWHU(cid:3)+HDOWK 1R <HV <HV <HV 1R (cid:16)(cid:16)
1RW(cid:3)ZLWK
KRVSLWDO QRW(cid:3)IRU(cid:3)VRPH
&DWKROLF(cid:3)+HDOWKFDUH(cid:3):HVW RYHUVXSSO\ <HV (cid:16)(cid:16) (cid:16)(cid:16) DUHDV (cid:16)(cid:16)
3K\VLFLDQ(cid:3)*URXSV
6WDQIRUG(cid:29)(cid:3)(cid:3)1R
3DOR(cid:3)$OWR(cid:3)0HGLFDO(cid:3))RXQGDWLRQ 1R <HV <HV 8&6)(cid:29)(cid:3)(cid:3)’R(cid:3)QRW 1R 1R
NQRZ
<HV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH\
%URZQ(cid:3)DQG(cid:3)7RODQG 1R 1R <HV PXVW(cid:3)GRZQVL]H 1R (cid:16)(cid:16)
2WKHUV
<HV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)PXVW <HV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)ZLOO
,QVWLWXWH(cid:3)IRU(cid:3)+HDOWK(cid:3)3ROLF\(cid:3)6WXGLHV 1R <HV <HV FXW(cid:3)FRVWV 1R WDNH(cid:3)ZRUN
<HV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)PXVW
0DVVDFKXVHWWV(cid:3)*HQHUDO(cid:3)+RVSLWDO <HV <HV <HV FXW(cid:3)FRVWV (cid:16)(cid:16) ’LIILFXOW
)LJXUH(cid:3) (cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:3) VXPPDUL]HV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) SHUIRUPDQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPELQHG
8&6)(cid:18)6WDQIRUG(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FDVHV(cid:3) IRU
FKLOGUHQ“V(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) DQG(cid:3) DOO(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) RWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) FKLOGUHQ“V(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ORZHU(cid:3)SDQHO(cid:3)RI(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:3)FOHDUO\(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH
VXFFHVV(cid:3)WKHVH(cid:3)FHQWHUV(cid:3)HQMR\(cid:3)LQ(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)VKDUHV(cid:3)RI
KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)WZLFH(cid:3)DV(cid:3)KLJK(cid:3)DV(cid:3)WKHLU(cid:3)VKDUH
RI(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RWKHU(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)PHDQV
(cid:20)(cid:22)(cid:23)
86+&(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)KLJK(cid:3)506(cid:3)LQ(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)
DQG(cid:3)QRW(cid:3)VXUSULVLQJO\(cid:15)(cid:3)WKHLU(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)FDVHV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)LQ(cid:3) PRUH
GLVWDQW(cid:3)SDUWV(cid:3)RI(cid:3)1RUWKHUQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(cid:11)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)DOVR
PXFK(cid:3) KLJKHU(cid:3) IRU(cid:3) FKLOGUHQ“V(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) (cid:11)VHH(cid:3) WRS(cid:3) SDQHO(cid:3) RI
)LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHLU(cid:3)VWURQJ(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PD\
LQFUHDVH(cid:3)WKH(cid:3)SDWLHQW(cid:3)IORZ(cid:3)IURP(cid:3)PRUH(cid:3)GLVWDQW(cid:3)SRUWLRQV(cid:3)RI(cid:3)1RUWKHUQ
&DOLIRUQLD(cid:3)WR(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ
ILJXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)KDYH(cid:3)JDUQHUHG(cid:3)D(cid:3)PXFK(cid:3)KLJKHU(cid:3)VKDUH
RI(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)IRU
FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)LWV(cid:3)IDFH(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)VXSSRUWV(cid:3)WKH(cid:3)QRWLRQ(cid:3)WKDW
JUHDWHU(cid:3)SXOO(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)IURP(cid:3)RXWO\LQJ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)ZKHQ
UHODWLYH(cid:3) VL]H(cid:3) DQG(cid:3) SUHVWLJH(cid:3) RI(cid:3) KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) FDUH(cid:3) DUH
HQKDQFHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) SHQHWUDWLRQ(cid:3) GLIIHUHQFHV(cid:3) PD\(cid:3) EH
GULYHQ(cid:3)E\(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)DVSHFWV(cid:3)RI(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)PD\(cid:3)QRW
EH(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)VSHFLDOWLHV(cid:17)
7KLV(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)VXJJHVWV(cid:3)WZR(cid:3)LPSOLFDWLRQV(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)IRUHFDVW
YROXPH(cid:16)HQKDQFHPHQW(cid:3) HVWLPDWHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LUVW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) PHUJHG(cid:3) HQWLW\“V
HQKDQFHG(cid:3) DELOLWLHV(cid:3) KDYH(cid:3) WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) WR(cid:3) GUDZ(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) IURP
FRPPXQLW\(cid:3)KRVSLWDOV(cid:3)LQ(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)VSHFLDOW\(cid:3)DUHDV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
JDLQLQJ(cid:3)D(cid:3)WRS(cid:3)UHSXWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)VFDOH(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH(cid:3)VSHFLDOW\
DUHDV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ZRXOG(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SRWHQWLDO
WR(cid:3)GUDZ(cid:3)JUHDWHU(cid:3)QXPEHUV(cid:3)RI(cid:3)FDVHV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ
(cid:20)(cid:22)(cid:24)
VLPSO\(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)D(cid:3)JUHDWHU(cid:3)SHUFHQWDJH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)IL[HG(cid:3)IORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQG(cid:15)
LW(cid:3)LV(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)86+&(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)DEOH(cid:3)WR(cid:3)VLJQLILFDQWO\
HQKDQFH(cid:3)LWV(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)LQ(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)LW(cid:3)DOUHDG\
KDV(cid:3)D(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)ODUJH(cid:3)VKDUH(cid:3)DQG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)SXOOV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)ODUJH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) SDWLHQWV(cid:3) IURP(cid:3) RXWVLGH(cid:3) WKH(cid:3) %D\(cid:3) $UHD(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) LV(cid:3) DQ
LPSRUWDQW(cid:3)LVVXH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FKLOGUHQ“V(cid:3)VHUYLFHV
FDVHV(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) ODUJH(cid:3) VKDUH(cid:3) RI(cid:3) 86+&“V(cid:3) WRWDO(cid:3) KLJKO\
VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:17)
7KLV(cid:3)SRLQW(cid:3)LV(cid:3)HVVHQWLDOO\(cid:3)LGHQWLFDO(cid:3)WR(cid:3)WKDW(cid:3)PDGH(cid:3)ZLWK(cid:3)UHVSHFW(cid:3)WR
ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)IRUHFDVW(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH(cid:3)0’&V(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)DOUHDG\
VWURQJ(cid:3)ZRXOG(cid:3)DSSHDU(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)KDUG(cid:3)WR(cid:3)VXVWDLQ(cid:3)JLYHQ(cid:3)WKH(cid:3)H[LVWLQJ
H[FHOOHQW(cid:3)GHJUHH(cid:3)RI(cid:3)SDWLHQW(cid:3)PLJUDWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:25)
Appendix I
&DOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3),QFUHPHQWDO
2SHUDWLQJ(cid:3)([SHQVH(cid:3)8VLQJ(cid:3)((cid:9)<“V
$SSURDFK(cid:3)9HUVXV(cid:3)%6$“V(cid:3)$SSURDFK
7
KLV(cid:3) DSSHQGL[(cid:3) SURYLGHV(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI(cid:3) KRZ
LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)E\(cid:3)(UQVW(cid:3)(cid:9)
<RXQJ(cid:15)(cid:3)//3(cid:3)(cid:11)((cid:9)<(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)(cid:11)%6$(cid:12)(cid:17)
,Q(cid:3)WKH(cid:3)ZRUNSDSHUV(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)((cid:9)<(cid:3)VWDWHV
WKDW(cid:3) §YDULDEOH(cid:3) FRVWV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) ZLWK(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) YROXPH(cid:3) DUH
HVWLPDWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)¤(cid:28)(cid:28)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)UHSRUW
PLVWDNHQO\(cid:3) DSSOLHV(cid:3) WKH(cid:3) YDULDEOH(cid:3) FRVW(cid:3) IDFWRU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) QHW
LQFUHPHQWDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)((cid:9)<“V(cid:3) DSSURDFK(cid:12)(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WR
JURVV(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)%6$“V(cid:3) DSSURDFK(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DV
GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)((cid:9)<(cid:3)KDV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)WKHRU\
WKH\(cid:3)XVHG(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
QHW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)DV(cid:3) VWDWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU(cid:3) UHSRUW(cid:3) DQG(cid:3) (cid:11)XVHG(cid:3) LQ(cid:3) WKHLU
FDOFXODWLRQV(cid:12)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)UDWKHU(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)(cid:3)XVH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3) JURVV(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7R(cid:3) LOOXVWUDWH(cid:3) WKH(cid:3) GLIIHUHQFH(cid:15)
FRQVLGHU(cid:3)WKH(cid:3)GHPDQG(cid:3)FXUYH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)ILJXUH(cid:3)WKDW(cid:3)VKRZV
WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI(cid:3)FDVHV(cid:3)DQG(cid:3)RQ
WRWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SULFH(cid:3)LV(cid:3)UHGXFHG(cid:3)IURP(cid:3)3 (cid:3)WR(cid:3)3 (cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
(cid:20) (cid:21)
FDVHV(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IURP(cid:3)4 (cid:3)WR(cid:3)4 (cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)SULFH(cid:3)DQG
(cid:20) (cid:21)
TXDQWLW\(cid:3)KDYH(cid:3)WZR(cid:3)RIIVHWWLQJ(cid:3)HIIHFWV(cid:3)RQ(cid:3)WRWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)WRWDO
UHYHQXH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) GXH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) FDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) JURVV
LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HTXDOV(cid:3)WKH(cid:3)DUHD(cid:3)LQ(cid:3)UHFWDQJOH(cid:3)%(cid:17)
7KHUH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)HIIHFW(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)WHQGV(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)WRWDO
UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)DSSOLHV(cid:3)WR(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)FDVHV
DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)UHYHQXH(cid:3)GHFUHDVHV(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)FDVHV(cid:3)E\(cid:3)DQ
DPRXQW(cid:3)UHSUHVHQWHG(cid:3)E\(cid:3)UHFWDQJOH(cid:3)$(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW
UHYHQXH(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)UHFWDQJOH
%(cid:12)(cid:3) PLQXV(cid:3) WKH(cid:3) ORVV(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXH(cid:3) RQ(cid:3) SUHYLRXVO\(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) FDVHV
UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)(cid:11)UHFWDQJOH(cid:3)$(cid:12)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:28)(cid:28) 1HZ&R(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)$QDO\VLV(cid:15)(cid:3)0D\(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:26)
7KH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)ZRUNSDSHUV(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)FRUUHFWO\
FDOFXODWHV(cid:3) QHW(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) LQSDWLHQW(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DV(cid:3) (cid:11)UHFWDQJOH(cid:3) %
PLQXV(cid:3) UHFWDQJOH(cid:3) $(cid:12)(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HUURU(cid:3) DULVHV(cid:3) ZKHQ
LQFUHPHQWDO(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DUH(cid:3) FDOFXODWHG(cid:3) LQ(cid:3) ((cid:9)<
ZRUNSDSHUV(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)
LQFUHPHQWDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
JURVV(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)UHFWDQJOH(cid:3) %(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) FDVH
EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) UHODWHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQFUHPHQWDO
YROXPH(cid:3) RI(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LV(cid:3) ZKROO\(cid:3) XQUHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UHYHQXH
IRUHJRQH(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)UHFWDQJOH(cid:3)$(cid:12)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:19)(cid:19) 7KH(cid:3)VWXG\(cid:3)VWDWHV(cid:3)§7KH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)PRGHO(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)UHYHQXH
UHIOHFWLQJ(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)FDVH¤(cid:3)(cid:11)S(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQV
LQFOXGH(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)KDV(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)DWWHPSWLQJ
WR(cid:3)SURGXFH(cid:3)D(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:3)PL[(cid:3)RI(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)PL[
FRUUHVSRQGV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)LQSDWLHQW(cid:18)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)PL[(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG(cid:3)6+6(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
PDNLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH
VR(cid:3)WKDW(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HTXDOHG(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DQG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH
HTXDOHG(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)DWWHPSWLQJ(cid:3)WR(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)PL[(cid:3)DW(cid:3)8&6)(cid:3)DQG
6+6(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW
UHYHQXH(cid:3)HTXDOHG(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DQG(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)FDOFXODWLRQV
LPSO\(cid:3) DQ(cid:3) (cid:27)(cid:19)(cid:18)(cid:21)(cid:19)(cid:3) PL[(cid:3) RQ(cid:3) JURVV(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) UHYHQXH(cid:15)(cid:3) QRW(cid:3) D(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:3) PL[(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUH
IXQGDPHQWDOO\(cid:15)(cid:3) D(cid:3) EDVLV(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SUHPLVH(cid:3) WKDW(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) KLJKO\(cid:3) VSHFLDOL]HG
LQSDWLHQW(cid:3)FDVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)OHDG(cid:3)WR(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IDFW
WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)DUH(cid:3)KLJKO\(cid:3)VSHFLDOL]HG(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)FRPH(cid:3)LQ(cid:3)ODUJH(cid:3)SDUW(cid:3)IURP(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH
LPPHGLDWH(cid:3)%D\(cid:3)$UHD(cid:15)(cid:3)VXJJHVW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:3)PL[(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)HYHQ(cid:3)DQ(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:18)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PL[(cid:15)(cid:3)PD\
QRW(cid:3)DSSO\(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)FDVHV(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:27)
7R(cid:3)FOHDUO\(cid:3)VHH(cid:3)WKH(cid:3)HUURU(cid:3)LQ(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)DV(cid:3)D
SHUFHQWDJH(cid:3) RI(cid:3) QHW(cid:3) UHYHQXH(cid:15)(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH
LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)UHFWDQJOH(cid:3)%(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)MXVW(cid:3)RIIVHW
E\(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ORVW(cid:3)RQ(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)UHFWDQJOH(cid:3)$(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV
LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)]HUR(cid:17)(cid:3)(cid:3)0XOWLSO\LQJ(cid:3)WKH
FRVW(cid:3)IDFWRU(cid:3)RI(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RI(cid:3)]HUR
ZLOO(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)]HUR(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)H[SHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%XW(cid:3)FOHDUO\(cid:15)(cid:3)DGGLWLRQDO
FDVHV(cid:3) ZLOO(cid:3) UHVXOW(cid:3) LQ(cid:3) VRPH(cid:3) LQFUHPHQWDO(cid:3) H[SHQVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8QOLNH(cid:3) QHW
LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZLOO(cid:3)DOZD\V(cid:3)EH
JUHDWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)]HUR(cid:3)LI(cid:3)WKHUH(cid:3)DUH(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:20)
$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3),(cid:16)(cid:20)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)H[SHQVHV
DQG(cid:3)FRQVHTXHQWO\(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:15)(cid:3)FDOFXODWHG
XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) DSSURDFKHV(cid:3) LV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)DULVHV(cid:3)EHFDXVH
WRWDO(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:12)(cid:3)H[FHHGV(cid:3)WRWDO(cid:3)QHW
LQFUHPHQWDO(cid:3) UHYHQXH(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:22)(cid:25)(cid:17)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:12)(cid:3) E\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:23)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)
$SSO\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)IDFWRU(cid:3)\LHOGV(cid:3)D
GLIIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:20)(cid:19)(cid:21)
8VLQJ(cid:3) ((cid:9)<“V(cid:3) DSSURDFK(cid:3) DV(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) ZRUNSDSHUV(cid:15)
LQFUHPHQWDO(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DUH(cid:3) MXVW(cid:3) (cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RXU(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)RI
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:16)6WDQIRUG(cid:3)+HDOWK(cid:3)&DUH(cid:3)(cid:11)86+&(cid:12)(cid:3)ILQDQFLDO
VWDII(cid:3)DQG(cid:3)((cid:9)<(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)DVVHUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)UXOH(cid:3)RI(cid:3)(cid:3)WKXPE(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)YDULDEOH
FRVWV(cid:3)UDQJH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ
WKH(cid:3)KRVSLWDO(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)86+&(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)DFWXDOO\
FORVHU(cid:3)WR(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WKDQ(cid:3)WR(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)1R(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ
ZDV(cid:3) VXSSOLHG(cid:3) WKDW(cid:3) ZRXOG(cid:3) DOORZ(cid:3) XV(cid:3) WR(cid:3) YHULI\(cid:3) WKLV(cid:3) DVVHUWLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)LV(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)EHORZ(cid:3)HYHQ(cid:3)WKH(cid:3)ORZHVW
HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)YDULDEOH(cid:3)FRVW(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:19)(cid:20) 7KLV(cid:3)DVVXPHV(cid:3)WKDW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)FDVHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)DW(cid:3)]HUR(cid:3)SULFH(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)FKDULW\(cid:3)FDUH(cid:17)
(cid:20)(cid:19)(cid:21) %HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)XQFHUWDLQW\(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZKLFK(cid:3)PD\
UHVXOW(cid:3)IURP(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)DOVR(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WKHVH(cid:3)FDOFXODWLRQV
XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZLOO(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)(cid:26)(cid:19)(cid:18)(cid:22)(cid:19)(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)WR
RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)PL[(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:18)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PL[(cid:3)LPSOLFLWO\(cid:3)DVVXPHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<
FDOFXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)WKLV(cid:3)FKDQJH(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WDEOH
LQFUHDVHV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WRWDO(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH
(cid:11)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DSSURDFK(cid:3)WR(cid:3)H[SHQVH(cid:3)HVWLPDWLRQ(cid:12)(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IURP
(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:22)(cid:28)
7DEOH(cid:3),(cid:16)(cid:20)
,QFUHPHQWDO(cid:3)2SHUDWLQJ(cid:3)([SHQVH(cid:3)(VWLPDWLRQ
((cid:9)<nV(cid:3)$SSURDFK(cid:3)9HUVXV(cid:3)%6$nV(cid:3)$SSURDFK
)RU(cid:3),QSDWLHQW(cid:3)DQG(cid:3)2XWSDWLHQW(cid:3)&DVHV
(cid:11)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:15)(cid:3)H[FHSW(cid:3)ZKHUH(cid:3)QRWHG(cid:12)
<HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
&XUUHQW(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12) (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:28)
,QFUHPHQWDO(cid:3)FDVHV(cid:3)(cid:11)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:22)
7RWDO(cid:3)FDVHV(cid:3)DIWHU(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ (cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:21)
$YHUDJH(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)FDVH(cid:3)ƒ(cid:3)(cid:3)&XUUHQW(cid:3)(cid:11)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12) (cid:7) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:19)
$YHUDJH(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SHU(cid:3)FDVH(cid:3)ƒ(cid:3)DIWHU(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)(cid:11)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKRXVDQGV(cid:12) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:25)
7RWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ƒ(cid:3)FXUUHQW (cid:24)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:27)
*URVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:11)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:12)(cid:3)ƒ(cid:3)$ (cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:26)
5HGXFHG(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RQ(cid:3)FXUUHQW(cid:3)FDVHV(cid:3)ƒ(cid:3)% (cid:11)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:28)(cid:12)
7RWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXHƒQHZ (cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:25)
1HW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)(cid:11)$(cid:3)PLQXV(cid:3)%(cid:12) (cid:7) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:27)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:22)
7RWDO(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:7) (cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:20)
*URVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)LQSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH (cid:7) (cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:26)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RXWSDWLHQW(cid:3)UHYHQXH (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:22)
7RWDO(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:7) (cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:19)
((cid:9)<“V(cid:3)DSSURDFK(cid:3)WR(cid:3)H[SHQVH(cid:3)HVWLPDWLRQ(cid:29)(cid:3)D
7RWDO(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:7) (cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:20)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:12) (cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:25)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)(cid:11)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DSSURDFK(cid:12) (cid:7) (cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:24)
3HUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:18)WRWDO(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:8)
%6$“V(cid:3)DSSURDFK(cid:3)WR(cid:3)H[SHQVH(cid:3)HVWLPDWLRQ(cid:29)
7RWDO(cid:3)QHW(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:7) (cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:20)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WRWDO(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)
UHYHQXH(cid:12) (cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:24)
,QFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)(cid:11)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DSSURDFK(cid:12) (cid:7) (cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25)
3HUFHQW(cid:3)RI(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:18)WRWDO(cid:3)JURVV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)UHYHQXH (cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:8)
’LIIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH (cid:7) (cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:28)
D7KLV(cid:3)FDVH(cid:3)FRUUHVSRQGV(cid:3)WR(cid:3)VFHQDULR(cid:3)RQH(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)5HSRUW(cid:3)(cid:11)SS(cid:17)(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:16)(cid:21)(cid:25)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)WKDW(cid:3)VFHQDULR(cid:15)(cid:3)((cid:9)<
VKRZV(cid:3)LQFUHPHQWDO(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)LQFRPH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)VKRZQ(cid:3)KHUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLVFUHSDQF\
UHVXOWV(cid:3)IURP(cid:3)GLIIHUHQFHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPHG(cid:3)DYHUDJH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)((cid:9)<“V(cid:3)DSSURDFK(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)SULFH
UHGXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)VFHQDULR(cid:3)RQH(cid:3)LV(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:24)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZHLJKWLQJ(cid:3)VFKHPH(cid:3)WKH\(cid:3)HPSOR\(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DYHUDJH
SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:20)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)KDYH
DVVXPHG(cid:3)D(cid:3)SULFH(cid:3)UHGXFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:17)(cid:26)(cid:20)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)DERYH(cid:3)WR(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)((cid:9)<(cid:3)EDVH(cid:3)FDVH(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:23)(cid:19)
Response to the report provided as text only
University of California
Office of the President
300 Lakeside Drive
Oakland, California 94612-3550
Phone (510) 987-9074
Fax: (510) 987-9086
http://www.ucop.edu
August 29, 1997
Mr. Kurt Sjoberg
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: September 1997 Report on the Proposed Transaction Between
Stanford University and the University of California
Dear Mr. Sjoberg:
On behalf of the University of California, I want to thank you and your staff for their hard work and
professional approach in concluding your report to the Joint Legislative Audit Committee. As you
know, the creation of UCSF Stanford Health Care is an extremely complex undertaking. The
amount of study and review this action has generated over the past two years is considerable.
With your work, the project has now been analyzed in depth by three separate review teams-- Ernst
& Young, The Third Party Review team, and the Bureau of State Audits. Given the importance of
this decision to the University of California, the UC San Francisco academic medical center,
Stanford University, and, especially, the people of California, I am reassured that the findings
remain the same. Although all three review teams took a slightly different approach, ranging from
aggressive to conservative, the findings of all support the merger and the underlying premise that
this is a merger of equals that will implement a proactive, strategic initiative designed to address
the longer-run threats facing UCSF and Stanford.
Again, thank you for your hard work and careful analysis.
Sincerely,
Richard C. Atkinson
President
141
Blank page inserted for reproduction purposes only
Response to the report provided as text only
STANFORD UNIVERSITY
VICE PRESIDENT FOR BUSINESS AFFAIRS AND CHIEF FINANCIAL OFFICER
MARIANN BYERWALTER
August 29, 1997
Mr. Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: September 1997 Report on the Proposed Transaction Between Stanford University and the
University of California
Dear Mr. Sjoberg:
On behalf of Stanford University, I would like to thank you for the opportunity to respond to the recent report prepared
for the Joint Legislative Audit Committee. We appreciate the hard work and tremendous effort you and your staff
undertook to complete this report within the allotted time, especially given the quantity and complexity of the docu-
ments that required review and analysis.
As you know, Stanford and the University of California have been discussing this proposed transaction since May
1995, and in that time we have shared many different perspectives on the merits of bringing our outstanding medical
centers together. The Bureau of State Audits has taken another approach to reviewing this proposed transaction and,
while Stanford University supports the ultimate conclusion, we must make one clarifying point. Previous financial
analyses prepared by Ernst & Young, the Third Party Review Team, and Stanford have all attempted to compare
UCSF and SHS operating performance over a five year period to determine if this is a merger of equals. Such a
comparative analysis requires inclusion of all operating expenses associated with revenues generated within the
period, without regard to private nonprofit accounting principles or governmental accounting principles.
We note that UCSF, due to the overfunded position of the University of California Retirement System, has not
recorded pension costs in the five years ended 1996 as shown in the Bureau of State Audits report. We believe
pension expense should be attributed to UCSF to properly compare operating performance to that of SHS. By
incorporating this item, we believe the Bureau of State Audits report would further illustrate that these two institutions
have roughly similar historical earnings.
As a final point, Stanford University wishes to acknowledge the leadership of this effort by your Deputy State Auditor,
Philip Jelicich. He did an excellent job of helping to synthesize this complex proposed transaction into a meaningful
report. We thank you again for this comprehensive and useful audit.
Sincerely yours,
Mariann Byerwalter
BUILDING 10 • STANFORD, CA • 94305-2060 • TEL (650) 725-8943 • FAX (650) 725-1347
143
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps