CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
November 1997
97500
rotiduA
etatS
ainrofilaC
California Community
Colleges:
While the Chancellor(cid:146)s Office Has Improved
Its Administration of the Economic
Development Program, It Has Failed To Fully
Address All State Auditor Recommendations
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
November 12, 1997 97500
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
The Bureau of State Audits presents its audit report concerning the California community colleges titled
(cid:147)California Community Colleges: While the Chancellor(cid:146)s Office Has Improved Its Administration of the
Economic Development Program, It Has Failed To Fully Address All State Auditor Recommendations.(cid:148)
This audit was performed as a follow-up to our January 1996 audit. We reviewed the actions taken by
the Chancellor(cid:146)s Office and the Department of Education (department) in response to the recommendations
we made in our January 1996 report.
This report concludes that the Chancellor(cid:146)s Office has significantly improved in awarding new grants
competitively, has improved its monitoring efforts to ensure that community colleges submit all required
reports, and is reviewing the reports it receives. In addition, it imposed stricter subcontracting
requirements. However, according to its current plan, the Chancellor(cid:146)s Office will have delayed the use
of a competitive process to award seven grants for continuing program initiatives by one year and will
allow nine grants to be awarded noncompetitively for periods up to nine years. In addition, according to
the Chancellor(cid:146)s Office, because of staffing limits, it cannot implement our recommendation to perform
periodic site visits to monitor grantees. As a result, the Chancellor(cid:146)s Office cannot ensure that
community colleges report accurate expenditures supported by their accounting records, provide
sufficient matching funds as required, or comply with other grant requirements.
Both the Chancellor(cid:146)s Office and the department disagreed with our 1996 recommendation to determine
the reasonableness of the payment the Chancellor(cid:146)s Office and the department made to a contractor
for the preparation of a Needs Assessment and the State Plan for Vocational Education and have not
taken the action we requested. Finally, the Chancellor(cid:146)s Office has not addressed other state auditor(cid:146)s
recommendations, while the department is making progress at implementation.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
$QDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3),PSURYHG(cid:3),WV
$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW
3URJUDP(cid:15)(cid:3),W(cid:3)+DV(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3))XOO\(cid:3)$GGUHVV
$OO(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV (cid:22)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:20)(cid:25)
$SSHQGL[
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW(cid:3)7DNHQ
&RUUHFWLYH(cid:3)$FWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)7KUHH(cid:3)6WDWH
$XGLWRU(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV (cid:20)(cid:28)
5HVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV (cid:21)(cid:22)
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:3) (cid:21)(cid:28)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ (cid:22)(cid:20)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
,
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:17)(cid:17)(cid:17) Q(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)(cid:11)EXUHDX(cid:12)(cid:3)LVVXHG(cid:3)DQ
DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:15)(cid:3)ZKLFK
LV(cid:3)DGPLQLVWHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)*RYHUQRUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD
,Q(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH &RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:3)(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)
UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH %HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLILFDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)WR
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) (GXFDWLRQ
LQDGHTXDWHO\(cid:3)FRQWUROOHG(cid:3)LWV
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXUHDX(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)D(cid:3)IROORZ(cid:16)XS
(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW
DXGLW(cid:3)ZDV(cid:3)ZDUUDQWHG(cid:17)
3URJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKLV(cid:3)IROORZ(cid:16)XS
DXGLW(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:29) 2XU(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) DXGLW(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
KDV(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) RI(cid:3) RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) KDV
• 6LJQLILFDQWO\(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LQ VLJQLILFDQWO\(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LQ(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)JUDQWV(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:15)
DZDUGLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)JUDQWV KDV(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LWV(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV
FRPSHWLWLYHO\(cid:30) VXEPLW(cid:3) DOO(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) UHSRUWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LV(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUWV(cid:3) LW
UHFHLYHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LPSRVHG(cid:3)VWULFWHU
• &RPSOHWHG(cid:3)D(cid:3)SODQ(cid:3)WR
VXEFRQWUDFWLQJ(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) VHH(cid:3) DQ\
DZDUG(cid:3)UHQHZDO(cid:3)JUDQWV
HYLGHQFH(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LV(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILVFDO
FRPSHWLWLYHO\(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)
DJHQWV(cid:3)DV(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)LQWHUPHGLDULHV(cid:17)
WKH(cid:3)SKDVH(cid:16)LQ(cid:3)SODQ(cid:3)UHVXOWV
LQ(cid:3)DQ(cid:3)H[FHVVLYHO\(cid:3)ORQJ
WUDQVLWLRQ(cid:15)(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)QLQH 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) LPSURYHG(cid:3) VRPH(cid:3) DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) LWV
\HDUV(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)JUDQWV(cid:30) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) 3URJUDP(cid:30)
QHYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) SUREOHPV(cid:3) UHPDLQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV
• ,PSURYHG(cid:3)LWV(cid:3)PRQLWRULQJ FXUUHQW(cid:3)SODQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)GHOD\HG(cid:3)WKH(cid:3)XVH
HIIRUWV(cid:3)DQG(cid:3)LPSRVHG
RI(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)VHYHQ(cid:3)JUDQWV(cid:3)IRU(cid:3)FRQWLQXLQJ
VWULFWHU(cid:3)VXEFRQWUDFWLQJ
SURJUDP(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:3)E\(cid:3)RQH(cid:3)\HDU(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)DZDUGHG(cid:3)QLQH
UHTXLUHPHQWV(cid:30)(cid:3)DQG(cid:15)
JUDQWV(cid:3) QRQFRPSHWLWLYHO\(cid:3) IRU(cid:3) SHULRGV(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) QLQH(cid:3) \HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI
• 6WLOO(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)SHUIRUP
OLPLWHG(cid:3)VWDIILQJ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR
SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)FRPPXQLW\ SHUIRUP(cid:3)SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU(cid:3)JUDQWHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH
FROOHJHV(cid:3)UHSRUW(cid:3)DFFXUDWH &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FDQQRW(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV
H[SHQGLWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGH UHSRUW(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) VXSSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) WKHLU(cid:3) DFFRXQWLQJ
VXIILFLHQW(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQGV UHFRUGV(cid:15)(cid:3) SURYLGH(cid:3) VXIILFLHQW(cid:3) PDWFKLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:15)(cid:3) RU
DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)
FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)JUDQW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LWV(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU
FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)JUDQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WZR(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)ZKHUH(cid:3)LW(cid:3)XVHG
&DOLIRUQLD(cid:3) VWDWH(cid:3) XQLYHUVLWLHV(cid:3) DV(cid:3) ILVFDO(cid:3) DJHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLVDJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH
6(cid:16)(cid:20)
UHDVRQDEOHQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)WR(cid:3)SUHSDUH
D(cid:3)1HHGV(cid:3)$VVHVVPHQW(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ(cid:3)IRU(cid:3)9RFDWLRQDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)WDNHQ(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)ZH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) WKH
UHPDLQGHU(cid:3) RI(cid:3) RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) RULJLQDO(cid:3) DXGLW(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH(cid:3) JUDQW(cid:3) IXQGV(cid:3) LW
DZDUGV(cid:3)WR(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH\
KDYH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)JUDQW(cid:3)DZDUGV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
UHSRUW(cid:3)DUH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)SURJUDP
IXQGV(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) SUDFWLFHV(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)DQG(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ILQGLQJV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• &RQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)QHZ(cid:3)JUDQWV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH
EDVLV(cid:3) WR(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) KLJKHVW(cid:3) VFRULQJ
DSSOLFDWLRQV(cid:17)
• 5H(cid:16)H[DPLQH(cid:3) LWV(cid:3) SODQ(cid:3) IRU(cid:3) FRPSHWLWLYHO\(cid:3) DZDUGLQJ(cid:3) UHQHZDO
JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)GHOD\V(cid:3)LQ(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV
IRU(cid:3)VRPH(cid:3)JUDQWV(cid:17)
• 6HHN(cid:3) DYHQXHV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) UHSRUW
DFFXUDWH(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)SURYLGH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)DV
UHTXLUHG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)JUDQW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
• ,QFOXGH(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) DXGLW(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) D(cid:3) UHTXLUHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) GLVWULFW
DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)HDFK(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
ORFDO(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)ELGGLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)VXEFRQWUDFWV(cid:17)
• &RQVLGHU(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WR(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) XQVSHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) IURP
SULRU(cid:3)JUDQWV(cid:17)
• (VWDEOLVK(cid:3) OLPLWV(cid:3) RQ(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUH
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)OLPLWV(cid:17)
• (QVXUH(cid:3)SURSHU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
• 5HLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)LQDSSURSULDWH
XVH(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUMXUVLGLFWLRQDO(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)FRQWUDFW(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWHQHVV(cid:3)RI(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)WR
WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) 1HHGV(cid:3) $VVHVVPHQW(cid:3) DQG(cid:3) 6WDWH(cid:3) 3ODQ(cid:3) IRU
9RFDWLRQDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUWV
WR(cid:3)HOLPLQDWH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DJUHHV(cid:3) ZLWK(cid:3) PRVW(cid:3) RI(cid:3) RXU
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)VHW
OLPLWV(cid:3) RQ(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IRU(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:15)(cid:3) RU
UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) XQQHFHVVDU\(cid:3) FRVWV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) IURP
LPSURSHU(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3) H[FKDQJH(cid:3) FRQWUDFW(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)1HHGV(cid:3)$VVHVVPHQW(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ(cid:3)ZHUH
DSSURSULDWH(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)LQWHQG(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)SD\PHQWV
PDGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
Introduction
%DFNJURXQG
7
KH(cid:3) %RDUG(cid:3) RI(cid:3) *RYHUQRUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:3) (cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3) ZDV(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) VWDWHZLGH
GLUHFWLRQ(cid:15)(cid:3)FRRUGLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHDGHUVKLS(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJH(cid:3)VHJPHQW(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)KLJKHU(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)/HJLVODWXUH
DSSURSULDWHV(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) RI(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)YDULRXV(cid:3)ORFDO(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)SURJUDPV(cid:15)
VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)DGYDQFH(cid:3)&DOLIRUQLD“V
HFRQRPLF(cid:3) JURZWK(cid:3) DQG(cid:3) FRPSHWLWLYHQHVV(cid:3) WKURXJK(cid:3) TXDOLW\
HGXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)DFFRPSOLVK(cid:3)WKLV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)DZDUGV(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)YDULRXV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WKURXJKRXW
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKHLU(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)WUDLQLQJ(cid:15)
DQG(cid:3)WHFKQLFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)LQGXVWU\(cid:17)
7KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)(cid:11)EXUHDX(cid:12)(cid:3)DXGLWHG(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP
DQG(cid:3) LQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) LVVXHG(cid:3) D(cid:3) UHSRUW(cid:3) WLWOHG(cid:3) §&DOLIRUQLD
&RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJHV(cid:29)(cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) ,QDGHTXDWHO\
&RQWUROOHG(cid:3) ,WV(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) 3URJUDP(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) $ORQJ
:LWK(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:15)(cid:3) &LUFXPYHQWHG(cid:3) 6WDWH
&RQWUDFWLQJ(cid:3) 3URFHGXUHV(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHSRUW(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ODFNV(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)FRQWURO(cid:3)RYHU(cid:3)WKLV(cid:3)SURJUDP(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV
RZQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)JUDQWV(cid:15)
DQG(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK
JUDQW(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHSRUW(cid:3) DOVR(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) (GXFDWLRQ
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) LQDSSURSULDWHO\(cid:3) FLUFXPYHQWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) FRQWUROV(cid:3) E\
XVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)FRQWUDFWRU
WR(cid:3)SUHSDUH(cid:3)WKH(cid:3)1HHGV(cid:3)$VVHVVPHQW(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ(cid:3)IRU(cid:3)9RFDWLRQDO
(GXFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
VXEPLWWHG(cid:3) HUURQHRXV(cid:3) DQG(cid:3) PLVOHDGLQJ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)*HQHUDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)UHTXHVWV(cid:3)IRU(cid:3)DSSURYDO
RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)DPHQGPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:3)WR
SD\(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:15)(cid:3) QHLWKHU(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) QRU(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)FRXOG(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWHQHVV(cid:3)RI(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR
WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:17)
(cid:20)
2XU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHSRUW(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) VHYHQ(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) IRU
WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR(cid:3) LPSURYH(cid:3) LWV(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH
(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)IRXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKHLU
FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KH(cid:3) SXUSRVH(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) DXGLW(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH
WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) WR(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) KDYH(cid:3) LPSOHPHQWHG
WKH(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:16)PRQWK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:16)\HDU(cid:3)UHVSRQVHV(cid:3)SUHSDUHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI
WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR
DGGUHVV(cid:3) RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR(cid:3) PHW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)XSGDWH(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV
RI(cid:3)WKH(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) QHZO\(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DQG
SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)UHVROYH(cid:3)WKH(cid:3)LVVXHV(cid:3)UDLVHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU
-DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)JUDQW(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)SURFHVV(cid:3)IRU(cid:3)QHZ(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG
LWV(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3)SODQ(cid:3)IRU(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)UHQHZDO(cid:3)JUDQWV(cid:3) LQLWLDOO\
DZDUGHG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FRPSOLHV(cid:3) FRQVLVWHQWO\(cid:3) ZLWK(cid:3) HVWDEOLVKHG
SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) D(cid:3) VDPSOH(cid:3) RI(cid:3) JUDQW(cid:3) ILOHV(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LV(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI
WKH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IURP(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH
UHSRUWV(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)OLVW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW
IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)JUDQWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) DXGLW(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) LQ
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXUHDX(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ
RI(cid:3)FRQVXOWDQW(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
(cid:21)
Analysis of
Recommendations
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3),PSURYHG(cid:3),WV
$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW
3URJUDP(cid:15)(cid:3),W(cid:3)+DV(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3))XOO\(cid:3)$GGUHVV
$OO(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH
,V(cid:3)$ZDUGLQJ(cid:3)1HZ(cid:3)*UDQWV(cid:3)&RPSHWLWLYHO\
2
XU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) DOZD\V(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) LWV(cid:3) RZQ
SURFHGXUHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) DZDUGLQJ(cid:3) QHZ(cid:3) JUDQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHSRUW(cid:3)VKRZHG
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) SURYH(cid:3) LW(cid:3) KDG
FRPSHWLWLYHO\(cid:3)DZDUGHG(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)JUDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
FRQFHUQV(cid:3)UDLVHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)DXGLW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)*RYHUQRUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJHV(cid:3) (cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
DGRSWHG(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)DOO(cid:3)JUDQWV(cid:3)DZDUGHG(cid:3)RQ(cid:3)RU(cid:3)DIWHU
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)XQGHUJR(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)ELGGLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:15)(cid:3)RU
EH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)DOORFDWLRQ(cid:3)IRUPXODV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR
VHHN(cid:3)ERDUG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)JUDQWV(cid:3)WKDW(cid:3)H[FHHG(cid:3)HLWKHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
RU(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)LQ(cid:3)GXUDWLRQ(cid:17)
2XU(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) UHYLHZ(cid:3) FRQILUPV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
KDV(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG“V(cid:3) FXUUHQW(cid:3) SROLF\(cid:3) IRU
DZDUGLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)JUDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:3)JUDQWV
DZDUGHG(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) (cid:23)(cid:26)(cid:3) QHZ(cid:3) JUDQWV(cid:3) VKRXOG
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:3)DZDUGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLG(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG
DOO(cid:3)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)JUDQWV(cid:17)
7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:25)(cid:22)(cid:3)DUH(cid:3)UHQHZDO(cid:3)JUDQWV(cid:3)IRU(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)SURJUDP
LQLWLDWLYHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8QGHU(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG“V(cid:3) QHZ(cid:3) SROLF\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) WKH(cid:3) GLVFUHWLRQ(cid:3) WR(cid:3) DZDUG(cid:3) WKHVH(cid:3) JUDQWV(cid:3) WKURXJK(cid:3) D
FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RU(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)QRQFRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV
IRU(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)WKUHH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DZDUGHG(cid:3) (cid:22)(cid:3) JUDQWV(cid:3) WKURXJK(cid:3) D(cid:3) FRPSHWLWLYH
(cid:22)
SURFHVV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)QRQFRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
UHPDLQLQJ(cid:3) (cid:25)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DZDUGHG(cid:3) (cid:24)(cid:19)(cid:3) RXW(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:3) JUDQWV
FRPSHWLWLYHO\(cid:17)
:H(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) JUDQW(cid:3) VHOHFWLRQ(cid:3) SURFHVV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:24)(cid:19)
FRPSHWLWLYHO\(cid:3)DZDUGHG(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)IROORZHG(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG“V(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)XVLQJ(cid:3)D
)RU(cid:3)QLQH(cid:3)RI(cid:3)WHQ(cid:3)JUDQWV
FRPSHWLWLYH(cid:3) SURFHVV(cid:3) WR(cid:3) DZDUG(cid:3) JUDQWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QHZ(cid:3) SROLF\(cid:3) DOVR
WHVWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)SDQHOV(cid:3)HYDOXDWLQJ(cid:3)RU(cid:3)VFRULQJ(cid:3)JUDQW(cid:3)SURSRVDOV(cid:3)EH
2IILFH(cid:3)IROORZHG(cid:3)WKH
VHOHFWHG(cid:3)IURP(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)
ERDUG“V(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:3)IRU
7KHVH(cid:3)SDQHOV(cid:3)PD\(cid:3)LQFOXGH(cid:3)RXWVLGH(cid:3)UHDGHUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)DSSURSULDWH(cid:15)(cid:3)WR
HYDOXDWLQJ(cid:3)JUDQW
DVVXUH(cid:3)REMHFWLYLW\(cid:3)DQG(cid:3)SUHYHQW(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)WHQ
DSSOLFDWLRQV(cid:17)
JUDQW(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)QLQH(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)UHDG(cid:3)DQG(cid:3)VFRUHG(cid:3)E\
DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WZR(cid:3)UHDGHUV(cid:3)IURP(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
RXWVLGH(cid:3)UHDGHUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQO\(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)VFRULQJ(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)ZHUH
DZDUGHG(cid:3) JUDQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) SURSHU(cid:3) ERDUG(cid:3) DSSURYDO(cid:3) ZDV
REWDLQHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)JUDQWV(cid:3)WKDW(cid:3)H[FHHGHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) RQH(cid:3) JUDQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW
SURGXFH(cid:3)D(cid:3)FRS\(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)UHDGHU“V(cid:3)VFRULQJ(cid:3)VKHHW(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)VXPPDU\
OLVWLQJ(cid:3) RI(cid:3) VFRUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:15)(cid:3) WKH
VFRULQJ(cid:3)VKHHW(cid:3)ZDV(cid:3)SUREDEO\(cid:3)PLVILOHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)YHULILHG
WKDW(cid:3) D(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:3) SURFHVV(cid:3) GLG(cid:3) WDNH(cid:3) SODFH(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW
YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)RQO\(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHVW(cid:3)VFRULQJ(cid:3)DSSOLFDWLRQV
UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:17)
6RPH(cid:3)*UDQWV(cid:3):LOO(cid:3)+DYH(cid:3)%HHQ(cid:3)$ZDUGHG
1RQFRPSHWLWLYHO\(cid:3)IRU(cid:3)1LQH(cid:3)<HDUV
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) VKRZQ(cid:3) VLJQLILFDQW
LPSURYHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG
QHZ(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) JUDQWV(cid:3) WKURXJK(cid:3) D(cid:3) FRPSHWLWLYH
SURFHVV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG“V(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\
UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) JUDQWV(cid:3) WKDW(cid:3) KDYH(cid:3) RULJLQDOO\(cid:3) EHHQ(cid:3) DZDUGHG(cid:3) RQ(cid:3) D
QRQFRPSHWLWLYH(cid:3)EDVLV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)GLVFUHWLRQ
WR(cid:3) DZDUG(cid:3) JUDQWV(cid:3) IRU(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) SURJUDP(cid:3) LQLWLDWLYHV(cid:3) RQ(cid:3) D
QRQFRPSHWLWLYH(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)WKUHH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH
JUDQWV(cid:3) PXVW(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) LQLWLDOO\(cid:3) DZDUGHG(cid:3) SULRU(cid:3) WR
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)VDWLVIDFWRU\(cid:15)
DQG(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:3)DOVR
DOORZV(cid:3)WKH(cid:3)FKDQFHOORU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)FRQVXOWDWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)
WR(cid:3) DZDUG(cid:3) JUDQWV(cid:3) QRQFRPSHWLWLYHO\(cid:3) ZKHQ(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) FRQGLWLRQV
EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)FKDQFHOORU“V(cid:3)FRQWURO(cid:3)H[LVW(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQG
UHTXLUHPHQWV(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) LQYROYHPHQW(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH
VHOHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)JUDQWHHV(cid:17)
(cid:23)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)D(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)JUDQWV
IRU(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)SODQ(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)RI
WKH(cid:3) (cid:25)(cid:19)(cid:3) JUDQWV(cid:3) DUH(cid:3) H[HPSW(cid:3) IURP(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:3) SURFHVVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
FRQVLGHU(cid:3)WKH(cid:3)H[HPSW(cid:3)VWDWXV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)JUDQWV(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)EHFDXVH
WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWV(cid:3)SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)PDWFK(cid:3)IRU
IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:22)(cid:28)(cid:3)JUDQWV
RQ(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)EDVLV(cid:3)RYHU(cid:3)D(cid:3)IRXU(cid:16)\HDU(cid:3)ELG(cid:3)F\FOH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW
PXVW(cid:3)EDODQFH(cid:3)LWV(cid:3)VWDII(cid:3)ZRUNORDG(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DOORZ(cid:3)D(cid:3)WUDQVLWLRQ(cid:3)\HDU(cid:3)IRU
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)SODQ(cid:3)WR
WKH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) JUDQW(cid:3) UHFLSLHQW(cid:3) WR(cid:3) FORVH(cid:3) GRZQ(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) QHZO\
SKDVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHWLWLYH
DZDUGHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SUHSDUHV(cid:3)IRU(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)DJUHH
SURFHVV(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)DQ
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)WKHVH(cid:3)JUDQWV(cid:3)XVLQJ
H[FHVVLYHO\(cid:3)ORQJ(cid:3)WUDQVLWLRQ
D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)RYHU(cid:3)D(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKH
IRU(cid:3)VRPH(cid:3)JUDQWV(cid:17)
UHVXOWLQJ(cid:3) WUDQVLWLRQ(cid:3) SHULRG(cid:3) IRU(cid:3) VRPH(cid:3) JUDQWV(cid:3) H[FHVVLYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:3)DZDUG
QLQH(cid:3) JUDQWV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LQLWLDOO\(cid:3) DZDUGHG(cid:3) DV(cid:3) HDUO\(cid:3) DV(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:16)(cid:27)(cid:28)(cid:3)XQWLO(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:16)(cid:28)(cid:28)(cid:3)RU(cid:3)ODWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH
&KDQFHOORUV(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)DZDUGHG(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)QLQH(cid:3)JUDQWV
WR(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)QRQFRPSHWLWLYH(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)QLQH
\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DOORZV(cid:3)DQ
DGGLWLRQDO(cid:3) WUDQVLWLRQ(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) WKRVH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) ZLOO(cid:3) KDYH(cid:3) UHFHLYHG
JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)QRQFRPSHWLWLYHO\(cid:3)IRU(cid:3)WHQ(cid:3)\HDUV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)GHOD\HG(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI
D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)E\(cid:3)RQH(cid:3)\HDU(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)VHYHQ(cid:3)JUDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
ERDUG“V(cid:3)QHZ(cid:3)SROLF\(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKHVH(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DZDUGHG(cid:3)RQ(cid:3)D
FRPSHWLWLYH(cid:3) EDVLV(cid:3) E\(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:16)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)XQWLO(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:16)(cid:19)(cid:20)(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)6WLOO(cid:3)’RHV
1RW(cid:3)3URSHUO\(cid:3)0RQLWRU(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF
’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)([SHQGLWXUHV
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)LPSURYHG(cid:3)LWV(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)VXEPLW(cid:3)DOO(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)TXDUWHUO\
DQG(cid:3)ILQDO(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI
OLPLWHG(cid:3)VWDIILQJ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR
SHUIRUP(cid:3)SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
FDQQRW(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) UHSRUW(cid:3) DFFXUDWH
H[SHQGLWXUHV(cid:15)(cid:3)SURYLGH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK
RWKHU(cid:3)JUDQW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
2XU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHYHDOHG(cid:3) WKDW(cid:3) IRXU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILYH(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)WHVWHG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)PDWFKLQJ
IXQGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)ILQDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:15)(cid:3)H[SHQGLWXUHV
UHSRUWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) DJUHH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
UHVSHFWLYH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH“V(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
(cid:24)
ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)ILYH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)KDG(cid:3)H[FHHGHG(cid:3)FHUWDLQ
EXGJHW(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)OLPLWV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IURP
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3),PSURYHG
,WV(cid:3)0RQLWRULQJ(cid:3)(IIRUWV
:H(cid:3)QRWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDG
FUHDWHG(cid:3)D(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)SURFHVVLQJ(cid:3)XQLW(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ILVFDO
GLYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURFHVV(cid:3)JUDQW(cid:3)DZDUGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)DQG(cid:3)ORJ(cid:3)TXDUWHUO\
:LWK(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D
DQG(cid:3)ILQDO(cid:3)ILVFDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
JUDQW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)IRUPDO(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
SURFHVVLQJ(cid:3)XQLW(cid:15)(cid:3)WKH
XQLW(cid:3)WR(cid:3)WUDFN(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)RQ(cid:3)ODWH
&KDQFHOORU(cid:3)QRZ(cid:3)WUDFNV(cid:15)
UHSRUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)XQLW(cid:3)UHYLHZV(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU
YHULILHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IROORZV(cid:3)XS
DULWKPHWLFDO(cid:3)DFFXUDF\(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)EXGJHWHG
RQ(cid:3)UHSRUWV(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)E\
H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VWDII(cid:3)DUH
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:17)
FXUUHQWO\(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)QHZ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)
:KHQ(cid:3) DSSO\LQJ(cid:3) IRU(cid:3) DQ(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) JUDQW(cid:15)(cid:3) HDFK
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)PXVW(cid:3)VXEPLW(cid:3)D(cid:3)EXGJHW(cid:3)VXPPDU\(cid:3)HVWLPDWLQJ
SURMHFW(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)E\(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)VDODULHV(cid:15)
FDSLWDO(cid:3)RXWOD\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VXSSOLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)EXGJHW(cid:3)VXPPDU\
LGHQWLILHV(cid:3)WKH(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)VRXUFH(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)RI(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)
8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)XQLW
UHFHLYHV(cid:3) DQ(cid:3) H[SHQGLWXUH(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) UHFDOFXODWHV(cid:3) WKH(cid:3) WRWDO
H[SHQGLWXUH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)DULWKPHWLF(cid:3)DFFXUDF\(cid:17)(cid:3)(cid:3),I
WKH(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUW(cid:3)FRQWDLQV(cid:3)PDWKHPDWLFDO(cid:3)HUURUV(cid:15)(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
LGHQWLI\(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)VRXUFHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VKRZV(cid:3)DQ(cid:3)LQFRUUHFW(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)JUDQW
IXQGV(cid:15)(cid:3)D(cid:3)XQLW(cid:3)FRRUGLQDWRU(cid:3)FRQWDFWV(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)WR
UHVROYH(cid:3)WKH(cid:3)SUREOHP(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)DOVR(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)LWV
SURJUDP(cid:3)VSHFLDOLVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)9RFDWLRQDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(FRQRPLF
’HYHORSPHQW(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG
RWKHU(cid:3)SURJUDP(cid:3)UHSRUWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)FRQWDFW(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR
UHVROYH(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SUREOHPV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VWDII
RU(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)FRRUGLQDWRUV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ\
VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) RU
PDWFKLQJ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) UHYLHZV(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) VXIILFLHQW(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3) DVVXUDQFH(cid:3) WKDW(cid:3) DPRXQWV(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) E\(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)DUH(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)DQG(cid:3)VXSSRUWHG(cid:3)E\(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)DFFRXQWLQJ
UHFRUGV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)DUH(cid:3)SURYLGLQJ
VXIILFLHQW(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)
(cid:25)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)6WLOO(cid:3)’RHV
1RW(cid:3)3HUIRUP(cid:3)3HULRGLF(cid:3)6LWH(cid:3)9LVLWV
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) RXU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WR
UHYLHZ(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG
PDWFKLQJ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)VXIILFLHQW
VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV(cid:3)LQLWLDO(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) QRWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) ORVW(cid:3) (cid:23)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV
VWDWH(cid:16)IXQGHG(cid:3)VWDII(cid:3)(cid:11)RYHU(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:23)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
LWV(cid:3) VWDWH(cid:16)IXQGHG(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) EXGJHW(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:16)\HDU
SHULRG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DOVR
VWDWHG(cid:15)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) VHHN(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) WR
HQDEOH(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)JUDQW(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:17)
,Q(cid:3)LWV(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)UHVSRQVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG
SUHSDUHG(cid:3)D(cid:3)%XGJHW(cid:3)&KDQJH(cid:3)3URSRVDO(cid:3)(cid:11)%&3(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU(cid:3)GLVWULFWV“(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)JUDQW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV(cid:3)(cid:25)(cid:16)PRQWK
KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXHVWHG
UHVSRQVH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)%&3(cid:3)ZDV
DGGLWLRQDO(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WR
YHWRHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:20)
PRQLWRU(cid:3)JUDQWV(cid:3)GHVSLWH
%&3V(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)
VWDWHPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG
DQG(cid:3)QRQH(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU
GRQH(cid:3)VR(cid:17)
WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)D(cid:3)EXGJHW(cid:3)DXJPHQWDWLRQ(cid:3)UHTXHVW(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LWV(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)EXGJHW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
UHTXHVWHG(cid:3) DQ(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) ILOO(cid:3) WKUHH(cid:3) RU(cid:3) IRXU
SRVLWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)DUHDV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)PRVW(cid:3)FULWLFDO(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)DQG
WKH(cid:3)FKDQFHOORU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$JDLQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)DGGUHVV
WKH(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:3)PRQLWRU(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSOLDQFH
ZLWK(cid:3)JUDQW(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PHQWLRQHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) IRUFHG(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) KDV
HQDFWHG(cid:3) PRUH(cid:3) ODZV(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR
SHUIRUP(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FLWHG
WZR(cid:3)H[DPSOHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:23)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)6WDWXWHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)
UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR(cid:3) DEVRUE(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) RI
GHYHORSLQJ(cid:3) DQG(cid:3) PDLQWDLQLQJ(cid:3) D(cid:3) FRPPRQ(cid:3) FRXUVH(cid:3) QXPEHULQJ
V\VWHP(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)DQG(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:3)6WDWXWHV
RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
PDLQWHQDQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)KHDOWK\(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)V\VWHP(cid:3)WKDW(cid:3)HQVXUHV(cid:3)VXFFHVVIXO
WUDQVIHUV(cid:3) RI(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) RI
&DOLIRUQLD(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) LI(cid:3) DFDGHPLF
SHUIRUPDQFHV(cid:3)DUH(cid:3)VDWLVIDFWRU\(cid:17)
(cid:26)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)LVVXHV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW
DUH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)VXEPLWWHG
E\(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) ODFN(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH
EHOLHYH(cid:3)SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)DUH(cid:3)ZDUUDQWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH
,I(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FDQQRW(cid:3) LPSOHPHQW(cid:3) RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQ
SHULRGLF(cid:3)VLWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)LV
ZLWKRXW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) LW(cid:3)VKRXOG(cid:3) VHHN(cid:3) IXQGV(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) IRU
XQDYDLODEOH(cid:15)(cid:3)WKH
SHULRGLF(cid:3) RQ(cid:16)VLWH(cid:3) PRQLWRULQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) LV(cid:3) XQDYDLODEOH(cid:15)(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)LQFRUSRUDWLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV
VKRXOG(cid:3)LQFRUSRUDWH(cid:3)WHVWV
IRU(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)PDWFKLQJ(cid:3)IXQGV
RI(cid:3)H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUWLQJ
LQWR(cid:3) LWV(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) JUDQW(cid:3) DXGLWV
LQWR(cid:3)LWV(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)IRU
UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)QHZ(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)EHORZ(cid:17)
(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW
JUDQW(cid:3)DXGLWV(cid:17)
1HZ(cid:3)5HTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)6XEFRQWUDFWLQJ(cid:15)
7KRXJK(cid:3)0RUH(cid:3)6WULQJHQW(cid:15)(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)6XIILFLHQWO\
(QVXUH(cid:3)7KDW(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:3)6HOHFW
WKH(cid:3)0RVW(cid:3)4XDOLILHG(cid:3)9HQGRU
$OWKRXJK(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:24)(cid:26)(cid:15)(cid:3)6WDWXWHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3) DXGLWV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) SURSHU(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IRU(cid:3) VXEFRQWUDFWLQJ(cid:3) LV
REWDLQHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)FRQILUPDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH
SURFHVV(cid:3)LV(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)VXEFRQWUDFWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)UHTXLUHPHQWV
IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3)JUDQWV(cid:3)DUH(cid:3)PRUH(cid:3)VWULQJHQW(cid:3)WKDQ(cid:3)HDUOLHU
RQHV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH\(cid:3)DOORZ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)WKH(cid:3)UXOHV
HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)ORFDO(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHTXLULQJ
SURMHFW(cid:3)PRQLWRUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)DUH
FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UXOHV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUGV(cid:17)
2XU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHYHDOHG(cid:3) WKDW(cid:3) IRXU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILYH(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)WHVWHG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IURP
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)HQWHULQJ(cid:3)LQWR(cid:3)VXEFRQWUDFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)XVH(cid:3)D(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)SURFHVV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG(cid:3)DQ\
RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:3) VXEFRQWUDFWV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3) ZH
UHFRPPHQGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH
FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) D(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:3) SURFHVV(cid:3) WR(cid:3) DZDUG
VXEFRQWUDFWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SROLF\(cid:3) LW(cid:3) DGRSWHG(cid:3) LQ
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)QRZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV
WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)SXUSRVH(cid:3)DQG(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)VXEFRQWUDFWV
DQG(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)ELGGLQJ(cid:3)SURFHVVHV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKH
ORFDO(cid:3)GLVWULFW(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUGV(cid:17)
(cid:27)
7R(cid:3)LPSOHPHQW(cid:3)WKLV(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)LWV
DJUHHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:16)(cid:28)(cid:27)(cid:3) JUDQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHYLVLRQ
UHTXLUHV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)DSSOLFDWLRQ
WKH(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) SXUSRVH(cid:3) DQG(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) VXEFRQWUDFWV(cid:15)
1HZ(cid:3)ERDUG(cid:3)SROLF\
LGHQWLI\(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) VXEFRQWUDFWRUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FHUWLI\(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
UHTXLUHV(cid:3)FRPPXQLW\
VXEFRQWUDFWRUV(cid:3)ZHUH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)UXOHV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)E\
FROOHJH(cid:3)JUDQW(cid:3)DSSOLFDWLRQV
WKHLU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)DJUHHPHQW
WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)LGHQWLW\(cid:3)RI
UHTXLUHV(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) WR(cid:3) VXEPLW(cid:3) D(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) UHTXHVW
DQ\(cid:3)VXEFRQWUDFWRU(cid:3)DQG(cid:3)WKH
LQGLFDWLQJ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)IRUHJRLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR
SXUSRVH(cid:3)DQG(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
REWDLQ(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
WKH(cid:3)VXEFRQWUDFW(cid:17)
2IILFH(cid:3) EHIRUH(cid:3) HQWHULQJ(cid:3) LQWR(cid:3) DQ\(cid:3) VXEVHTXHQW(cid:3) VXEFRQWUDFWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) WR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) LQ(cid:3) DOO
VXEFRQWUDFWV(cid:3) RU(cid:3) VXEJUDQWV(cid:3) D(cid:3) SURYLVLRQ(cid:3) SURKLELWLQJ(cid:3) DQ\
WKLUG(cid:16)WLHU(cid:3) VXEFRQWUDFWV(cid:3) RU(cid:3) VXEJUDQWV(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) DSSURYDO
IURP(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)PRQLWRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHFHQWO\(cid:3) HQDFWHG(cid:3) OHJLVODWLRQ(cid:15)(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) HDFK
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)RU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)DJUHH(cid:3)WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)RI
WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) FRQGLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) (FRQRPLF
’HYHORSPHQW(cid:3) JUDQWV(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR
RYHUVHH(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWV(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)FRPSOLDQFH
ZLWK(cid:3)DOO(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)VXEFRQWUDFWLQJ(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) DXWKRUL]DWLRQ(cid:3) E\(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH
DXGLWV(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)SULYDWH(cid:3)FHUWLILHG(cid:3)SXEOLF(cid:3)DFFRXQWDQWV
DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DQQXDO(cid:3)DXGLW(cid:3)HDFK(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG
WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHYLVH(cid:3)LWV
&RQWUDFWHG(cid:3)’LVWULFW(cid:3)$XGLW(cid:3)0DQXDO(cid:3)LQ(cid:3)IDOO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DOO(cid:3)QHZ
SURJUDP(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) VWLSXODWHG(cid:3) E\(cid:3) WKLV(cid:3) OHJLVODWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRWLILHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WKDW
WKHVH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) ZLOO(cid:3) DSSO\(cid:3) IRU(cid:3) JUDQWV(cid:3) DZDUGHG(cid:3) DIWHU
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DOORZV(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)IROORZ
WKH(cid:3)UXOHV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKHLU(cid:3)ORFDO(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUGV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)
LW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) SHUIRUP(cid:3) SHULRGLF(cid:3) VLWH(cid:3) YLVLWV(cid:3) DW(cid:3) GLVWULFWV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) KDYH
ZULWWHQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)SURMHFW(cid:3)PRQLWRUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI
WKH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) DUH(cid:3) FRPSO\LQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKHVH(cid:3) UXOHV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FDQQRW(cid:3)FRQILUP(cid:3)WKDW(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)DUH(cid:3)VHOHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)YHQGRU(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH
FRVW(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) UHYLVLQJ(cid:3) LWV(cid:3) &RQWUDFWHG(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) $XGLW(cid:3) 0DQXDO(cid:15)(cid:3) LW
VKRXOG(cid:3)LQFOXGH(cid:3)D(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
HDFK(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ORFDO(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3)ELGGLQJ
SURFHVV(cid:17)
(cid:28)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)0D\(cid:3)1RW(cid:3)%H
0D[LPL]LQJ(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3))XQGV
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) RXU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)LW(cid:3)DZDUGV
WR(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)WKRVH(cid:3)GLVWULFWV
KDYH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)JUDQW(cid:3)DZDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)PD[LPL]LQJ(cid:3)LWV(cid:3)XVH(cid:3)RI
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH (FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)DOORZHG(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWHHV
KDV(cid:3)VWLOO(cid:3)QRW(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH DGGLWLRQDO(cid:3)WLPH(cid:3)WR(cid:3)VSHQG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)UHFRYHU(cid:3)XQVSHQW
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV PRQH\V(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)LQLWLDWLYHV(cid:17)
DZDUGHG(cid:3)WR(cid:3)FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI 7KH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)JUDQW(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)VSHFLI\(cid:3)WKDW(cid:3)IXQGV
XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)UHPDLQLQJ UHPDLQLQJ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)SHULRG(cid:3)PD\(cid:3)UHYHUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
IURP(cid:3)SULRU(cid:3)JUDQWV(cid:17) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) UHFRYHUV(cid:3) WKHVH(cid:3) XQVSHQW(cid:3) JUDQW(cid:3) IXQGV
HLWKHU(cid:3) E\(cid:3) ELOOLQJ(cid:3) WKH(cid:3) HQWLW\(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) EDODQFH(cid:3) RU(cid:3) E\
ZLWKKROGLQJ(cid:3) WKLV(cid:3) DPRXQW(cid:3) IURP(cid:3) IXWXUH(cid:3) DSSRUWLRQPHQWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)RQFH(cid:3)WKHVH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV
UHYHUW(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) JHQHUDO(cid:3) IXQG(cid:3) UHVHUYHG(cid:3) IRU
3URSRVLWLRQ(cid:3) (cid:28)(cid:27)(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) IRU(cid:3) IXWXUH
DSSURSULDWLRQ(cid:3) WKURXJK(cid:3) WKH(cid:3) %XGJHW(cid:3) $FW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)FDQ(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)XVH(cid:3)WKHP(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW
3URJUDP(cid:17)
)LYH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)JUDQWV(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)KDG(cid:3)H[FHVV(cid:3)IXQGV(cid:3)DW
WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)UHFRYHU(cid:3)WKH
IXQGV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) IUDPH(cid:3) IRU
FRPSOHWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SURMHFW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)RU(cid:3)DOORZHG(cid:3)IRU(cid:3)QHZ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQWHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)SROLF\(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)IRU
D(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) WR(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) LWV(cid:3) SURMHFWV(cid:3) RQ(cid:3) WLPH(cid:3) DQG
GHQLHV(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WKH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) WKH
XQVSHQW(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)FXUUHQW(cid:16)\HDU(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV
E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)JUDQWV(cid:17)
*UDQW(cid:3)([WHQVLRQ(cid:3)3ROLF\(cid:3)5HGXFHV(cid:3),QFHQWLYH
IRU(cid:3)&RPSOHWLQJ(cid:3)3URMHFWV(cid:3)RQ(cid:3)7LPH
$V(cid:3) VWDWHG(cid:3) DERYH(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) DXGLW(cid:3) UHYHDOV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHGXFHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WR
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)UHPDLQLQJ
IURP(cid:3) SULRU(cid:3) JUDQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) LW
DZDUGHG(cid:3)D(cid:3)JUDQW(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)6WDWH(cid:3)&HQWHU(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)6WDWH(cid:3)&HQWHU(cid:12)(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)D(cid:3)6WDWHZLGH(cid:3)(FRQRPLF
’HYHORSPHQW(cid:3)&RRUGLQDWLRQ(cid:3)1HWZRUN(cid:3)(cid:11)(G(cid:16)1HW(cid:12)(cid:3)LQLWLDWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKLV
DPRXQW(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:22)(cid:3)UHPDLQHG(cid:3)XQVSHQW(cid:3)DW(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU
WKDQ(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)JUDQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
(cid:20)(cid:19)
2IILFH(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)WKH(cid:3)RULJLQDO(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP(cid:3)WR(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DQG
DZDUGHG(cid:3) 6WDWH(cid:3) &HQWHU(cid:3) DQRWKHU(cid:3) JUDQW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:27)(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO
\HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IRXUWK(cid:3) TXDUWHU
H[SHQGLWXUH(cid:3)UHSRUW(cid:3)6WDWH(cid:3)&HQWHU(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:15)(cid:3)6WDWH(cid:3)&HQWHU(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)XVHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:21)(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)LOOXVWUDWHV(cid:3)RXU(cid:3)SRLQW(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)SROLF\(cid:3)RI(cid:3)JUDQWLQJ(cid:3)H[WHQVLRQV(cid:3)UHGXFHV(cid:3)WKH(cid:3)LQFHQWLYH(cid:3)IRU(cid:3)D
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)SURMHFWV(cid:3)RQ(cid:3)WLPH(cid:17)
8QVSHQW(cid:3))XQGV(cid:3)$SSHDU(cid:3)([FHVVLYH(cid:3)IRU
6RPH(cid:3),QGLYLGXDO(cid:3)&ROOHJHV
5DWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) WR(cid:3) JUDQW(cid:3) H[WHQVLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3) FDQ(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWV(cid:3) PRUH(cid:3) FORVHO\(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) XQVSHQW(cid:3) IXQGV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XULQJ(cid:3) WKLV(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)OLVW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) JUDQWV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) WKDW(cid:3) UHPDLQHG
XQVSHQW(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) JUDQW(cid:3) WHUP(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW
RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)DV(cid:3)D
ZKROH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DSSHDU(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) H[FHVVLYH(cid:3) (cid:11)(cid:21)(cid:17)(cid:26)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)DZDUGHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP(cid:3)HQGLQJ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:12)(cid:15)
WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)JUDQWV(cid:3)GRHV(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP(cid:15)(cid:3)3HUDOWD(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) VSHQW(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:27)(cid:3) (cid:11)(cid:22)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH
(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) DZDUGHG(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)SURPSWO\(cid:3)ILOO(cid:3)D
GLUHFWRU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)YDFDWHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)PLQLPDO(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:15)(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV
IURP(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)JUDQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)VSHQW
(cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:28)(cid:3)(cid:11)(cid:22)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DZDUGHG(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)E\(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
,Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)9HQWXUD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)KDG
QRW(cid:3)VSHQW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:26)(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:19)(cid:3)JUDQW(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG
E\(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)VHDUFKLQJ(cid:3)IRU(cid:3)D
IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) IRU(cid:3) WKLV(cid:3) LQLWLDWLYH(cid:3) ZDV(cid:3) RQO\
HPSOR\HG(cid:3)SDUW(cid:16)WLPH(cid:30)(cid:3)WKXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLG(cid:3) QRW(cid:3) XVH(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH
IXQGV(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
ZRXOG(cid:3) UHFHLYH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) QH[W(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
DZDUGHG(cid:3)9HQWXUD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)LWV
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)JUDQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG
QRW(cid:3)VSHQW(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:20)(cid:27)(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:19)(cid:3)DZDUGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)DQ(cid:3)H[WHQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP
WR(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VWDII
GHYHORSPHQW(cid:3) SURMHFW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) KLUHG(cid:3) D(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH
GLUHFWRU(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
$V(cid:3) ZH(cid:3) PHQWLRQHG(cid:3) HDUOLHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV
HVWDEOLVKHG(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)LWV(cid:3)SURJUDP(cid:3)VSHFLDOLVWV
LQ(cid:3) WKH(cid:3) 9RFDWLRQDO(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW
’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)UHSRUWV(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
DQG(cid:3) WR(cid:3) FRQWDFW(cid:3) WKHP(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) SUREOHP(cid:3) DUHDV(cid:17)
(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DGHTXDWHO\
$OWKRXJK(cid:3)WKHVH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)ZHUH(cid:3)SXW(cid:3)LQ(cid:3)SODFH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV
PRQLWRULQJ(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR
QRW(cid:3) DSSHDU(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) LV(cid:3) PD[LPL]LQJ(cid:3) WKH
LGHQWLI\(cid:3)H[FHVVLYH
UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)DQG(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)JUDQWV(cid:3)IRU
DPRXQWV(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW
H[FHVVLYH(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)DW(cid:3)VRPH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)FROOHJHV(cid:17)
IXQGV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)ILQDO(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)JUDQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW
GXH(cid:3) XQWLO(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) FRPSOHWLRQ(cid:3) RI(cid:3) RXU
ILHOGZRUN(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)NQRZ(cid:3)WKH(cid:3)IXOO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)DW
WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)HQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GRHV
DJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)PRQLWRULQJ(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)DQG(cid:3)FODLPV
WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)ZKHQ
LW(cid:3)EHFRPHV(cid:3)DYDLODEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)UHFLSLHQWV(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)XQVSHQW
IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKHLU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)JUDQWV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQVXOW(cid:3)ZLWK
LWV(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SRVVLELOLW\(cid:3) RI(cid:3) DPHQGLQJ(cid:3) JUDQW
DJUHHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)IXWXUH(cid:3)\HDUV(cid:3)WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)DZDUGV(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)FROOHJHV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)+DYH(cid:3)1RW
,PSOHPHQWHG(cid:3)$OO(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV
5HODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DJUHH(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\
ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) KDV
LQVWLWXWHG(cid:3)PRUH(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)DQG(cid:3)RYHUVLJKWV(cid:3)RYHU(cid:3)LWV
FRQWUDFWLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU
UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWHQHVV(cid:3)RI(cid:3)SD\PHQWV
PDGH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SUHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)1HHGV(cid:3)$VVHVVPHQW
DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ(cid:3)IRU(cid:3)9RFDWLRQDO(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)(cid:11)VWDWH(cid:3)SODQ(cid:12)(cid:17)
,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:3)FLUFXPYHQWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ
ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)WR
SUHSDUH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)VWDWH(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLVFRQWLQXH(cid:3) WKLV
SUDFWLFH(cid:15)(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) DZDUGLQJ
FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VXEPLW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQG(cid:3)DFFXUDWH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) *HQHUDO(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) UHTXHVWLQJ(cid:3) FRQWUDFW
DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
(cid:20)(cid:21)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)WKH
FRQWUDFWRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)SODQ(cid:3)ZHUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)QHFHVVDU\(cid:15)
UHFRYHU(cid:3)DQ\(cid:3)RYHUSD\PHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW
’HWHUPLQHG(cid:3)LI(cid:3)$PRXQWV(cid:3)3DLG(cid:3)IRU
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)3ODQ(cid:3):HUH(cid:3)$SSURSULDWH
6LQFH(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH
6WDWH“V(cid:3)UHTXHVW(cid:3)WR(cid:3)H[WHQG(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)SODQ(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:17)
$V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) \HW(cid:3) LVVXHG(cid:3) DQ\
FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)SUHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV(cid:3)LQLWLDO(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR
RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW
ZRXOG(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)FRQWUDFWV
DQG(cid:3) VXEPLW(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) DQG(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)*HQHUDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI
FRQWUDFWV(cid:17)
:H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VHH(cid:3)DQ\(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)LQGLFDWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)LV(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)WDNHQ(cid:3)DQ\
DFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)ZKR
SUHSDUHG(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) SODQ(cid:3) ZHUH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW
’HVSLWH(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)ILQGLQJV
UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:15)(cid:3)WKH
WKDW(cid:3)LW(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)SDLG(cid:3)IRU
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FDQQRW(cid:3) DVVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) PDGH(cid:3) WR
WKH(cid:3)VDPH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PRUH
WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) ZHUH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) DQG(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) SDLG(cid:3) IRU(cid:3) WKH
WKDQ(cid:3)RQFH(cid:15)(cid:3)WKH
VDPH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQFH(cid:17)
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)LV
WDNLQJ(cid:3)QR(cid:3)DFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKLV 7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLVDJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV
LVVXH(cid:17) LQLWLDO(cid:3)UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) §>E@RWK(cid:3) WKH
SURGXFWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:15)¤(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)§>W@KH(cid:3)PDUNHW(cid:3)VXUYH\(cid:3)YHULILHV(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)XQGHU
WKH(cid:3) FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) ZHUH(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) 7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURGXFW(cid:3)LQ
LQFUHPHQWV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZDV(cid:3)IRU(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:30)
WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)&KDIIH\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
PDGH(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)GXULQJ
RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)ZHUH
HYHU(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FWXDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV
ZHUH(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQW(cid:3)ZKR(cid:3)VLPSO\(cid:3)SDLG(cid:3)WKH
FRQWUDFWRU(cid:3) EXW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) PRQLWRU(cid:3) WKH(cid:3) SURJUHVV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) LQDGHTXDWH(cid:3) FRQWUROV(cid:3) RYHU(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) DQG
VRPH(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ILVFDO(cid:3) DJHQWV(cid:3) WKDW(cid:3) FRQWDLQHG
FKDUJHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VWLOO(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)ZHUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
7KH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3),PSURYHG(cid:3),WV
&RQWURO(cid:3)2YHU(cid:3)&RQWUDFW(cid:3)5HYLHZV
EXW(cid:3)&RQWLQXHV(cid:3)WR(cid:3)8VH(cid:3))LVFDO(cid:3)$JHQWV
:H(cid:3)QRWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VXSHULQWHQGHQW(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF
LQVWUXFWLRQ(cid:3) (cid:11)VXSHULQWHQGHQW(cid:12)(cid:3) KDG(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) QHZ(cid:3) SROLFLHV
UHJDUGLQJ(cid:3) DSSURYDO(cid:3) DQG(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:17)
7KHVH(cid:3)QHZ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)SURSRVHG(cid:3)FRQWUDFWV
E\(cid:3)WKH(cid:3)VXSHULQWHQGHQW(cid:15)(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)IXOO(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)D
VXPPDU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WR(cid:3)GDWH(cid:3)IRU(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)H[WHQVLRQV(cid:15)
DQG(cid:3) D(cid:3) FORVHU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) VXSHULQWHQGHQW(cid:3) RI(cid:3) VROH(cid:16)VRXUFH
FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)GHOD\HG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)QHZ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)H[FHSW(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) GHSXW\(cid:3) VXSHULQWHQGHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) 0DQDJHPHQW
6HUYLFHV(cid:3)%UDQFK(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)RYHUVHHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)XQLW(cid:15)
LV(cid:3) FXUUHQWO\(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) LQ(cid:3) SODFH(cid:3) RI(cid:3) WKH
VXSHULQWHQGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV
IXUWKHU(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)DQG(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)PRUH(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRQWUROV
ZLWKLQ(cid:3) LWV(cid:3) +LJK(cid:3) 6FKRRO(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) DGPLQLVWHUV(cid:3) VRPH
7KH(cid:3)+LJK(cid:3)6FKRRO(cid:3)’LYLVLRQ
YRFDWLRQDO(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)REMHFWLYHV
WKDW(cid:3)DGPLQLVWHUV(cid:3)VRPH RI(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:15)(cid:3)ILVFDO(cid:3)LQWHJULW\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SURJUDPPDWLF
YRFDWLRQDO(cid:3)HGXFDWLRQ DFFRXQWDELOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)DOO(cid:3)FRQWUDFWV
SURJUDPV(cid:3)KDV(cid:3)LPSURYHG DQG(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)E\(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)XQLW(cid:3)PDQDJHU(cid:3)DQG(cid:3)WKH
LWV(cid:3)SURFHVV(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZLQJ GLYLVLRQ(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) EHIRUH(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) VHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V
DQG(cid:3)DSSURYLQJ(cid:3)FRQWUDFWV FRQWUDFW(cid:3) RIILFH(cid:3) IRU(cid:3) UHYLHZ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) DOO(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) WR(cid:3) EH
DQG(cid:3)LQYRLFHV(cid:17) UHYLHZHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFW(cid:3) PRQLWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) DQG(cid:3) JUDQWV
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)DQDO\VW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH
VHQW(cid:3) WR(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) IRU(cid:3) SD\PHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) IROORZ(cid:16)XS(cid:3) UHYLHZ
GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLYLVLRQ(cid:3) LV(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) UHYLHZV(cid:3) IRU
ERWK(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)LQYRLFHV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)FRPPLVVLRQHG(cid:3)D
FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)JUDQWV(cid:3)ZRUN(cid:3)JURXS(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)GHYHORSLQJ(cid:3)D(cid:3)KDQGERRN
RI(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)DQG(cid:3)JUDQW(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDOO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH
ZRUN(cid:3) JURXS(cid:15)(cid:3) WKURXJK(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FODVVHV(cid:3) DQG(cid:3) GLVFXVVLRQ(cid:3) ZLWK
FR(cid:16)ZRUNHUV(cid:15)(cid:3) EHJDQ(cid:3) WR(cid:3) GLVVHPLQDWH(cid:3) VRPH(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) WR
GHSDUWPHQW(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
FRPSOHWHG(cid:3)D(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KDQGERRN(cid:3)RQ(cid:3)LQYRLFLQJ(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) H[SHFWV(cid:3) WR(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)VHFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
,Q(cid:3)LWV(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:16)PRQWK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:16)\HDU(cid:3)UHVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EXUHDX(cid:15)(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)DGGUHVV(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)WR
GLVFRQWLQXH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)WKH
EXUHDX(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)DW(cid:3)ILYH(cid:3)VWDWH(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH
ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) FRQVXOWDQW
FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WZR(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)XVHG
(cid:20)(cid:23)
&DOLIRUQLD(cid:3)VWDWH(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)DV(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)LQVWDQFHV(cid:3)DUH
UHSRUWHG(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) UHSRUW(cid:3) WLWOHG(cid:3) §6WDWH(cid:3) &RQWUDFWLQJ(cid:29)
,PSURYHPHQWV(cid:3)$UH(cid:3)6WLOO(cid:3)1HHGHG(cid:3)7R(cid:3)(QVXUH(cid:3)WKH(cid:3)(IIHFWLYH(cid:3)8VH(cid:3)RI
3XEOLF(cid:3) 5HVRXUFHV(cid:15)¤(cid:3) ZKLFK(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
PLVXVHG(cid:3) LQWHUDJHQF\(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) VWDWH
XQLYHUVLWLHV(cid:3) WR(cid:3) FLUFXPYHQW(cid:3) WKH(cid:3) XVXDO(cid:3) FRPSHWLWLYH(cid:3) ELGGLQJ
SURFHVV(cid:17)
,Q(cid:3) LWV(cid:3) LQLWLDO(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)QR(cid:3)WLPH(cid:3)GLG(cid:3)LW(cid:3)LQWHQG(cid:3)WR(cid:3)FLUFXPYHQW
FRPSHWLWLYH(cid:3) ELGGLQJ(cid:3) SURFHGXUHV(cid:30)(cid:3) LQVWHDG(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) WDNH
DGYDQWDJH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) YDOXDEOH(cid:3) VRXUFH(cid:3) RI(cid:3) NQRZOHGJH(cid:3) DW(cid:3) WKH
XQLYHUVLWLHV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)WDNHQ(cid:3)VRPH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)GLVFRXUDJH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI
ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHULQWHQGHQW
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)KDV
H[SUHVVHG(cid:3) KHU(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) DERXW(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) DJHQWV(cid:3) DW(cid:3) D
WDNHQ(cid:3)VRPH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WR
GHSDUWPHQW(cid:3)ZLGH(cid:3)PHHWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRQWUDFWV
GLVFRXUDJH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI
RIILFH(cid:15)(cid:3)WKURXJK(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FODVVHV(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)VWDII(cid:3)UHTXHVWV(cid:15)
ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)
KDV(cid:3) UHFRPPHQGHG(cid:3) DYRLGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) DJHQWV
WR(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VWDII(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)KDV(cid:3)GUDIWHG(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)RQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:3)FLUFXPYHQWV(cid:3)WKH(cid:3)FRPSHWLWLYH(cid:3) ELGGLQJ
SURFHVV(cid:3)DQG(cid:3)YLRODWHV(cid:3)ODZV(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) GLVDJUHHV(cid:3) ZLWK(cid:3) RXU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQ
UHTXHVWLQJ(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH
VWDWH(cid:3)SODQ(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)QHFHVVDU\(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)UHFRYHU(cid:3)DQ\(cid:3)RYHUSD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)LWV
LQLWLDO(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW
KDG(cid:3) ZRUNHG(cid:3) FORVHO\(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
FRQWUDFWRU(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
IHOW(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) GLG(cid:3) UHFHLYH(cid:3) WKH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) LW(cid:3) SDLG(cid:3) IRU(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) DEVHQW
HYLGHQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDU\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)EHOLHYHG(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)UHYLHZ(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH
FRVW(cid:16)HIIHFWLYH(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW
$GGUHVVHG(cid:3)2WKHU(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV
$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3) WKH(cid:3) $SSHQGL[(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRW
DFWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)RULJLQDO(cid:3)DXGLW(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHVWULFWHG(cid:3)WUDYHO(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)SHU(cid:3)GLHP
UDWHV(cid:15)(cid:3) LPSURYHG(cid:3) LWV(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:3) SURSHU(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) JUDQWV(cid:15)(cid:3) RU
UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3)H[FKDQJH
FRQWUDFW(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQV
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
UHSRUW(cid:3)DUH(cid:3)FULWLFDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
IXQGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)DQG(cid:3)FXUUHQW(cid:3)ILQGLQJV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)RZQ
SROLF\(cid:3)ZKHQ(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)QHZ(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)JUDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W
VKRXOG(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)LWV(cid:3)JUDQW(cid:3)VHOHFWLRQ(cid:3)SURFHVV(cid:3)DQG(cid:3)UH(cid:16)H[DPLQH(cid:3)LWV
SODQ(cid:3)IRU(cid:3)FRPSHWLWLYHO\(cid:3)DZDUGLQJ(cid:3)JUDQWV(cid:3)IRU(cid:3)FRQWLQXLQJ(cid:3)SURJUDP
LQLWLDWLYHV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)VHHN(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)WR
PRQLWRU(cid:3) JUDQWV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) SHULRGLF(cid:3) VLWH
YLVLWV(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQGLWXUHV
DQG(cid:3) PDWFKLQJ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) LV(cid:3) XQDYDLODEOH(cid:15)(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) LQFRUSRUDWLQJ(cid:3) JUDQW
UHTXLUHPHQWV(cid:3) LQWR(cid:3) LWV(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) DXGLWV(cid:3) RI(cid:3) (FRQRPLF
’HYHORSPHQW(cid:3)3URJUDP(cid:3)JUDQWV(cid:17)
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) DOVR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)DZDUG(cid:3)VXEFRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)YHQGRUV(cid:3)DW
D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)FRVW(cid:17)(cid:3) (cid:3),W(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) LWV(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WR(cid:3) PRQLWRU
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH
SURMHFWV(cid:3)RQ(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)KDYH(cid:3)PLQLPXP(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:15)(cid:3)XQVSHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)E\
WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQW(cid:3)WHUP(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKRVH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)XQVSHQW
IXQGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKHLU
IXWXUH(cid:3)DZDUGV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)JUDQWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3) OLPLWV(cid:3) RQ(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG
UHTXLUH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)OLPLWV(cid:15)(cid:3)HQVXUH
SURSHU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU
WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) FRVWV(cid:3) WLHG(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3) H[FKDQJH
FRQWUDFW(cid:17)
:H(cid:3) UHFRPPHQG(cid:3) WKDW(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW(cid:3)UHYLHZ(cid:3) WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3) PDGH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) IRU
WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
UHFRPPHQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)LWV(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)HOLPLQDWH
WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV
UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:3)ZDV(cid:3)VKDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)WKHLU(cid:3)FRPPHQWV(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29)(cid:3)(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
6WDII(cid:29) (ODLQH(cid:3)0(cid:17)(cid:3)+RZOH(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
<RXQJ(cid:3)+(cid:17)(cid:3)+DPLOWRQ(cid:15)(cid:3)&3$
2OLYLD(cid:3)0(cid:17)(cid:3)+DXJ
(cid:20)(cid:26)
7KLV(cid:3)3DJH(cid:3)%ODQN(cid:3))RU(cid:3)5HSURGXFWLRQ(cid:3)3XUSRVHV(cid:3)2QO\(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
Appendix
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW(cid:3)7DNHQ
&RUUHFWLYH(cid:3)$FWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)7KUHH(cid:3)6WDWH
$XGLWRU(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)6KRXOG
6HW(cid:3)/LPLWV(cid:3)RQ(cid:3)7UDYHO(cid:3)&RVWV
DQG(cid:3)(QVXUH(cid:3)7KDW(cid:3)’LVWULFWV
&RPSO\(cid:3):LWK(cid:3)7KRVH(cid:3)/LPLWV
:
H(cid:3)IRXQG(cid:3)GXULQJ(cid:3)RXU(cid:3)SULRU(cid:3)DXGLW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)DOORZHG(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)VWDII
IRU(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) SROLFLHV
DGRSWHG(cid:3)E\(cid:3)HDFK(cid:3)FROOHJH“V(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)VRPH(cid:3)FDVHV(cid:15)
UHLPEXUVHPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) ZHOO(cid:3) LQ(cid:3) H[FHVV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) UDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) PRGLI\(cid:3) WKH(cid:3) WHUPV
DQG(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)UHVWULFW(cid:3)WUDYHO(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)SHU
GLHP(cid:3) UDWHV(cid:3) DQG(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) WKRVH
UHVWULFWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) GLVDJUHHG(cid:3) ZLWK(cid:3) RXU(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQ
DQG(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)WR(cid:3)DOORZ(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WUDYHO
H[SHQGLWXUHV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) ERDUG
SROLFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)LQLWLDO(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)JUDQWV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IRUP(cid:3)RI(cid:3)ORFDO(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)IXQGV(cid:3)WR
WKH(cid:3)FROOHJHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DOORZV(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)IUHHGRP(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH
IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)ORFDO(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VLQFH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HHV
DUH(cid:3)QRW(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW
OHJDOO\(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:17)
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)DGGHG
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:22)(cid:26)(cid:28)(cid:17)(cid:21)(cid:27)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)UHTXLUHV(cid:15)(cid:3)DV
D(cid:3) FRQGLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) WKDW
HDFK(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DJUHH(cid:3)WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)RI
IXQGV(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)DXGLWV(cid:3)WR
LQFOXGH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)DOO(cid:3)VWDWH
ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)WUDYHO(cid:3)DXWKRUL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)WUDYHO(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWHV(cid:17)
:KLOH(cid:3)ZH(cid:3)DJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)(FRQRPLF(cid:3)’HYHORSPHQW(cid:3)JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH
FODVVLILHG(cid:3)DV(cid:3)ORFDO(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)XWLOL]HV
VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) SUXGHQWO\(cid:3) VSHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) VHW(cid:3) OLPLWV(cid:3) RQ(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUH
(cid:20)(cid:28)
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)OLPLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHTXLUH(cid:3)HDFK(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DXGLWRU(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:17)
&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)3URFHGXUHV
’R(cid:3)1RW(cid:3)$OZD\V(cid:3)$VVXUH(cid:3)3URSHU(cid:3)8VH
RI(cid:3)*UDQWV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV
2XU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:3)DOVR(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDG
LQDSSURSULDWHO\(cid:3)DZDUGHG(cid:3)JUDQWV(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)SUHSDUH
WKH(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) 3URJUDP(cid:3) (YDOXDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) $QQXDO
5HSRUW(cid:3) (cid:11)DQQXDO(cid:3) UHSRUW(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDG(cid:3) WKH
VWDWXWRU\(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) WR(cid:3) VXEPLW(cid:3) WKLV(cid:3) DQQXDO(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR
WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),WV(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)JUDQWV(cid:3)XQQHFHVVDULO\
FXUWDLOHG(cid:3)FRPSHWLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SURGXFH(cid:3)WKH(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
JUDQWHH(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) WKH(cid:3) JUDQW(cid:3) DPRXQW(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) D(cid:3) \HDU(cid:3) EHIRUH
WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)
$W(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDG
HVWDEOLVKHG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)LWV(cid:3)/HJDO(cid:3)$IIDLUV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV
’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DOO(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)DVVXUH(cid:3)WKHLU(cid:3)SURSHU
XVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) H[FHSWLRQ(cid:3) ZH(cid:3) QRWHG(cid:15)(cid:3) ZH
UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)IROORZV
WKRVH(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)JUDQWV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG
IXQGV(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)RU(cid:3)VWDWXWRU\(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP
WKH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
:KLOH(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) ZULWWHQ
SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3) UHTXLUH(cid:3) LWV(cid:3) SURJUDP(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) VXEPLW(cid:3) DOO(cid:3) SURMHFW
VSHFLILFDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)/HJDO(cid:3)$IIDLUV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) IRU
UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)SURSHU(cid:3)FODVVLILFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)JUDQWV(cid:15)
WKHVH(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)SURJUDP(cid:3)VWDII(cid:3)RU(cid:3)WKH
/HJDO(cid:3)$IIDLUV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)D(cid:3)ORJ(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)FRS\
RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQV(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)/HJDO
$IIDLUV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)PDQDJHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VKH
UHYLHZV(cid:3)HDFK(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)D
JUDQW(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)SURSHUO\(cid:3)XVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)\HV(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)LQLWLDOV(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW
VSHFLILFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)VHQGV(cid:3)LW(cid:3)EDFN(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)GLYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)QRW(cid:15)
VKH(cid:3)IRUZDUGV(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)OHJDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)IRU(cid:3)IXUWKHU
UHYLHZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)D(cid:3)ORJ(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)FRS\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW
VSHFLILFDWLRQV(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) VDZ(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) GLYLVLRQ
PDLQWDLQHG(cid:3)VRPH(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)KDG
EHHQ(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DQG(cid:3)LQLWLDOHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)PDQDJHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ILOH
WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)LV(cid:3)LQFRPSOHWH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ
GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)ILOH(cid:3)IRU(cid:3)WZR
RI(cid:3) WKH(cid:3) VL[(cid:3) SURMHFWV(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RQO\(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IRXU
VSHFLILFDWLRQV(cid:3) KDG(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) PDQDJHU“V(cid:3) LQLWLDOV(cid:3) RQ(cid:3) LW(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FDQQRW(cid:3) YHULI\(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) LV
FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)SURFHGXUHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWKRXW(cid:3)DGHTXDWH
FRQWURO(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)/HJDO(cid:3)$IIDLUV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWV(cid:3)’LYLVLRQ
UHYLHZV(cid:3)SURMHFW(cid:3)VSHFLILFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FDQQRW(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)JUDQWV(cid:3)DQG
FRQWUDFWV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW
5HLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)&RVWV(cid:3)RI(cid:3)DQ
,QWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3)([FKDQJH(cid:3)&RQWUDFW
,Q(cid:3) RXU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
LQDSSURSULDWHO\(cid:3)XVHG(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)IRU
HPSOR\PHQW(cid:15)(cid:3) WKHUHE\(cid:3) LQFXUULQJ(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) FRVWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH
RI(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) LWV(cid:3) GHSXW\(cid:3) FKDQFHOORU(cid:3) WKURXJK(cid:3) DQ
LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3) H[FKDQJH(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZLWK(cid:3) 6WDWH(cid:3) &HQWHU(cid:3) IURP
-XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3) WKURXJK(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ
DSSRLQWHG(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) H[HPSW(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) LQ(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)XQQHFHVVDU\(cid:3)FRVWV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLVDJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)ILQGLQJ(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)LQWHUMXULVGLFWLRQDO(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)LV(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ
DQG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) REWDLQHG(cid:3) DOO(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) FRQWURO(cid:3) DSSURYDOV(cid:3) IRU(cid:3) WKLV
FRQWUDFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)XQQHFHVVDU\(cid:3)FRVWV(cid:3)FLWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) DQ\(cid:15)(cid:3) RFFXUUHG(cid:3) RYHU(cid:3) D(cid:3) SHULRG(cid:3) RI(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:30)
WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)FRVW(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ\(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)YHU\
VPDOO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)GDWH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) UHSDLG(cid:3) WKH
DGGLWLRQDO(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSXW\(cid:3)FKDQFHOORU
KDV(cid:3) VLQFH(cid:3) OHIW(cid:3) WKH(cid:3) SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) LW
UHPDLQHG(cid:3)YDFDQW(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
Blank page inserted for reproduction purposes only
Response to the report provided as text only
Chancellor’s Office
California Community Colleges
1107 Ninth Street
Sacramento, CA 95814-3607
http://www.cccco.edu
(916) 445-8752
November 4, 1997
Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
600 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Subject: Response to Draft Audit Report: California Community Colleges: While the
Chancellor's Office Has Improved Its Administration of the Economic Development Program, It Has
Failed To Fully Address All State Auditor Recommendations
Dear Mr. Sjoberg:
Thank you for the opportunity to respond to your draft report, “California Community Colleges: While
the Chancellor's Office Has Improved Its Administration of the Economic Development Program, It
Has Failed To Fully Address All State Auditor Recommendations.”
We appreciate your recognition of the many good-faith efforts my office and the Board of Governors
have initiated to address concerns raised in your original report of January 1996, and we remain
committed to improving our leadership and oversight of this critical program. What follows is our initial
response to the recommendations raised in your most recent draft report.
Recommendation:
The Chancellor's Office should continue its efforts to award new grants to community colleges with
the highest scoring applications
Response:
As noted in the audit, the Chancellor's Office did award all 47 of the 1996-97 new grants on a com-
petitive basis. This practice will continue. Additionally, readers' score sheets will be placed in the audit
file for each competitively awarded grant.
Recommendation:
The Chancellor's Office should re-examine its plan for competitively awarding renewal grants and
determine the propriety of delaying the use of a competitive process by one year and allowing grants
to be awarded non-competitively for periods up to nine years.
Response:
The Chancellor's Office concurs that the resulting length of transition for the Centers for
International Trade grants is excessive. Therefore, the four centers scheduled to be
23
Kurt R. Sjoberg 2 November 4, 1997
competitively bid in 1998-99 will be moved forward and new Requests for Applications will be
issued during the 1997-98 fiscal year. Likewise, the four centers scheduled to be competitively
bid in 1999-2000 will be moved forward and new Requests for Applications will be issued
during the 1998-99 fiscal year.
Recommendation:
The Chancellor's Office should seek avenues to ensure that community colleges report accu-
rate expenditures, provide sufficient matching funds as required, and comply with grant require-
ments.
Response:
The Chancellor's Office has submitted a budget change proposal for additional staff to provide
administration and oversight for Economic Development.
Recommendation:
The Chancellor's Office should include in its audit guidelines a requirement for districts' audi-
tors to determine each respective district's compliance with the local competitive bidding pro-
cess regarding subcontracts.
Response:
In response to the requirements of SB 1809 (Chapter 1057, Statutes of 1996), the Chancellor's
Office is revising it Contracted District Audit manual to have the auditors who annually examine
the community colleges to review the Economic Development program to ensure compliance
with all state laws and regulations concerning each of the following:
Procedures for subcontracts or grant amendments, including appropriate
authorization by the Chancellor's Office,
Procurement procedures,
Hiring procedures, and
Appropriate use of fiscal agents.
In addition, the Chancellor's Office will have the auditors examine expenditure reports and test
the information to ensure that the information is accurately reported and properly documented.
24
Kurt R. Sjoberg 3 November 4, 1997
Recommendation:
The Chancellor's Office should consider reducing the amount of grant funds awarded to com-
munity colleges by the amount of unspent funds remaining from prior grants.
Response:
The Chancellor's Office instituted new procedures during the 1996-97 fiscal year to improve its
review of the grantees' expenditure reports submitted on a quarterly basis. These procedures
will be strengthened for 1997-98. Additionally, final expenditure reports for 1996-97 continuing
grants will be reviewed to determine if funds are not being spent in a timely manner and in
accordance with the purposes of the grant agreement. Grant agreements for future years may
be amended to reduce the amount of the grant award if review of the project(s) warrants such
action. This procedure should prevent the release of excessive funds at the end of the original
grant term.
It should be noted, however, that the amount of unspent funds as a whole does not appear to be
excessive. Of the total amount awarded to districts during the 1996-97 fiscal year, only 2.7
percent was unspent.
Recommendation:
The Chancellor's Office should set limits on travel expenditures and require community
colleges to comply with these limits.
Response: *
The Chancellor's Office agrees that the Economic Development grants allow the community
colleges to reimburse travel costs at district rates, which, in specific instances, may or may not
happen to be in excess of the State rates. These grants, however, are in the form of local assis-
tance funds to the colleges; and, the Chancellor's Office allows districts the same freedom to
expend these revenues as they have with other local assistance revenues. Indeed, since dis-
trict employees are not State employees, the State reimbursement rates are not automatically
applicable. Statutes governing the role of the Board of Governors require us to allow for maxi-
mum local authority and control in the administration of the community colleges. Absent statu-
tory direction that State rates must be applied with respect to these local assistance grants, we
respectfully disagree with the auditor's recommendation on this issue.
*The California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 29. 25
Kurt R. Sjoberg 4 November 4, 1997
Recommendation:
The Chancellor’s Office should ensure proper use of grants and contracts.
Response:
The Chancellor’s Office requires a review of all Request for Application Specifications by the
Legal Affairs/Contracts Division before these are released for competitive bid. This procedure
ensures proper classification of contracts and grants.
During fiscal year 1997-98, new procedures will be instituted that will require a sign-off signature
by the Legal Affairs/Contracts Division indicating their review and approval of all project specifi-
cations. The review and approval forms, before they are released, will be maintained in a file with
the individual project specification.
These new procedures should ensure the proper use of grants and contracts.
Recommendation:
The Chancellor’s Office should reimburse the state for the amount of unnecessary costs incurred
from its inappropriate use of an interjurisdictional exchange contract.
Response:
As stated in the response to the 1996 audit, the Chancellor’s Office disagreed with this finding.
The interjurisdictional exchange is allowed by law and the Chancellor's Office obtained all nec-
essary control approvals in using this procedure.
Additionally, the Chancellor’s Office respectfully disputes the auditor’s calculation that the “un-
necessary costs” of using this procedure were $15,500. The agreement paid for some of the Deputy
Chancellor's travel that the State would have otherwise been required to reimburse. Finally, the
“unnecessary costs” cited in the audit occurred over a period of three years -- meaning that the
actual additional cost each year, if any, was much smaller than the $15,500 total.
Recommendation:
We recommend that both the Chancellor’s Office and the department review the payments made
to the contractor for the Needs Assessment and the State Plan to assure that they were appropri-
ate.
We recommend that the department (Department of Education) continue its efforts to eliminate
the use of fiscal agents.
Response:
As stated in the response to the 1996 audit, the Chancellor’s Office disagrees with this
finding. Both the work products and the invoices were reviewed by the Chancellor’s
Office. The Chancellor’s Office worked closely with the contractor and the Department
26
Kurt R. Sjoberg 5 November 4. 1997
of Education throughout the development and completion of the needs assessment and
State Plan. The Chancellor’s Office believes that the amount paid for both these
products were appropriate and reasonable.
My staff and I would be happy to meet with your staff to discuss further any of these issues.
Please contact Gary Cook at 327-6222, if you have any questions regarding this response.
Sincerely,
Thomas J. Nussbaum
Chancellor
cc: Rita Cepeda
Patrick Lenz
Gary Cook
Elaine Howle
Barbara Whitney
Chris Willis
27
Blank page inserted for reproduction purposes only
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV(cid:3)RQ(cid:3)WKH
5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RPPXQLW\
&ROOHJHV“(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) QXPEHUV
FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
2XU(cid:3)FXUUHQW(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQ(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)WR(cid:3)UHVWULFW(cid:3)WUDYHO(cid:3)FRVWV(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)SHU(cid:3)GLHP(cid:3)UDWHV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)
ZH(cid:3)GLG(cid:3)VWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)VHW(cid:3)OLPLWV(cid:3)RQ
WUDYHO(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) WR
FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)OLPLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:3)RI
WKH(cid:3) $SSHQGL[(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) ZH(cid:3) DJUHH(cid:3) WKDW(cid:3) (FRQRPLF(cid:3) ’HYHORSPHQW
JUDQW(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)FODVVLILHG(cid:3)DV(cid:3)ORFDO(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH
WKDW(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) XWLOL]HV(cid:3) VWDWH(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) IXQGV
VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)SUXGHQWO\(cid:3)VSHQW(cid:17)
$V(cid:3) VWDWHG(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) RULJLQDO(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH“V
*HQHUDO(cid:3) &RXQVHO(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) PHPRUDQGXP(cid:3) GDWHG
’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQWHUMXULVGLFWLRQDO
H[FKDQJH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)GLG(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) ZHUH(cid:3) HYHU(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)
$FWXDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)ZHUH(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQW
ZKR(cid:3) VLPSO\(cid:3) SDLG(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) EXW(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) LQYROYHG(cid:3) LQ
PRQLWRULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURJUHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VWLOO
EHOLHYH(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH(cid:3) SD\PHQWV
PDGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)SDLG
ZHUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)
(cid:21)(cid:28)
7KLV(cid:3)SDJH(cid:3)EODQN(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
Response to the report provided as text only
Delaine Eastin
State Superintendent of Public Instruction
California Department of Education
721 Capitol Mall
Sacramento, CA 95814
Phone: (916) 657-4766
Fax: (916) 657-4975
November 4, 1997
Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814 97500
Dear Mr. Sjoberg:
Thank you for the opportunity to review and comment on your draft audit report
titled, “California Community Colleges: While the Chancellor’s Office Has
Improved Its Administration of the Economic Development Program, It Has Failed
To Fully Address All State Auditor Recommendations.” We appreciate your
recognition of the many steps we have taken in the past two-and-a-half years to
strengthen procedures for approval and use of contracts, to improve controls over
the vocational student organizations, and to eliminate the use of fiscal agents.
The California Department of Education (CDE) will continue our efforts to improve
contract procedures. We look forward to the completion of the contracts and grants
handbook next year.
If you have questions about the CDE’s response, please contact our Audit Response
Coordinator, Peggy Peters, at (916) 657-4440.
Sincerely,
Delaine Eastin
State Superintendent of Public Instruction
DE:map
31
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps