CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
California Community
Colleges:
The Chancellor(cid:146)s Office Should Collect
Additional Funds for Questionable
Training Agreements
November 1997
97501
rotiduA
etatS
ainrofilaC
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
November 5, 1997 97501
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
Summary
T
he Chancellor(cid:146)s Office allocates general apportionment
and other state funds appropriated by the Legislature to
the State(cid:146)s 71 community college districts (districts). In
May 1996, the Bureau of State Audits (bureau) concluded that
some districts inappropriately received millions of dollars in
additional state support by claiming general apportionment
funding through training agreements for instructional
hours provided by state, local, and private entities. We
recommended that the Chancellor(cid:146)s Office calculate and
recover funds from three of the four districts in our May 1996
report where the instructional hours claimed did not satisfy the
requirements of state regulations. We also recommended
the Chancellor(cid:146)s Office recover state funds from any other
districts using similar agreements to claim state funds if the
instructional hours under those agreements did not satisfy state
regulations.
Because of the significance of the findings and the
recommendations in our May 1996 audit report, the bureau
determined a follow-up audit was warranted. Our current audit
examines the actions the Chancellor(cid:146)s Office has taken during
the past 16 months to implement the original recommendations.
Overall, the Chancellor(cid:146)s Office has been slow to implement
the recommendations made in our May 1996 report. It could
potentially recover as much as $1.8 million more for ineligible
claims identified in the audit. For example, although the
Chancellor(cid:146)s Office has recovered $444,354 in apportionment
funds and $25,715 in lottery revenue from San Joaquin Delta
1
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)’HOWD(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)VKRZV(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO
(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
,Q(cid:3) DQRWKHU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKH(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) RI
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:12)(cid:3)WR
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DV
PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)DQG(cid:3)ORWWHU\(cid:3)IXQGV(cid:15)
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
RZH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DQ\(cid:3)PRQH\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)UHDFKHG(cid:3)WKLV
FRQFOXVLRQ(cid:3)GHVSLWH(cid:3)RXU(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR“V
LQGHSHQGHQW(cid:3)&HUWLILHG(cid:3)3XEOLF(cid:3)$FFRXQWDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDU\(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VHQW(cid:3) D(cid:3) OHWWHU(cid:3) WR
0RQWHUH\(cid:3) 3HQLQVXOD(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)0RQWHUH\
3HQLQVXOD(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) PHW(cid:3) ZLWK(cid:3) UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3) RI
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH
GLVWULFW“V(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD
FRXOG(cid:3)RZH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:23)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) GHOD\HG
IROORZLQJ(cid:3) XS(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) XQWLO(cid:3) LW(cid:3) UHVROYHG(cid:3) ’HOWD“V(cid:3) DXGLW
LVVXHV(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
2Q(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) KDQG(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) RI
WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) &RUUHFWLRQV(cid:3) (cid:11)&’&(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)(cid:11)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
RXU(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKHVH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) UHFHLYHG
(cid:7)(cid:27)(cid:24)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)LQYDOLG(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3) WKHVH(cid:3) WZR(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) QR(cid:3) ORQJHU(cid:3) REWDLQ(cid:3) JRRGV(cid:3) DQG
VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)UHWXUQ(cid:3)IRU(cid:3)HQWHULQJ(cid:3)LQWR(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)
QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)QRU(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)KDYH(cid:3)WUDLQLQJ
DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ\(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
%DFNJURXQG
7KH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)*RYHUQRUV(cid:3)(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:3) ZDV(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) GLUHFWLRQ(cid:15)
FRRUGLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHDGHUVKLS(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH
VHJPHQW(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)KLJKHU(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERDUG(cid:3)VHHNV(cid:3)WR
HQVXUH(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)SUXGHQW(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH
GLVWULFW(cid:3) DQG(cid:3) FDPSXV(cid:3) SURJUDPV(cid:3) WKURXJK(cid:3) LQIRUPDWLRQDO(cid:3) DQG
WHFKQLFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:3)DSSURSULDWHV(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)WKH
ERDUG(cid:3)IRU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZKLFK(cid:3)DOORFDWHV
JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) VWDWH(cid:3) IXQGV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) YDULRXV
GLVWULFWV(cid:17)
(cid:21)
*HQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) VXSSOHPHQW(cid:3) ORFDO(cid:3) UHVRXUFHV
LQ(cid:3) ILQDQFLQJ(cid:3) WKH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:25)
FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJHV(cid:3)RUJDQL]HG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:26)(cid:20)(cid:3)GLVWULFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(DFK(cid:3)\HDU
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DSSRUWLRQV(cid:3)VWDWH(cid:3)DLG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:26)(cid:20)(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)LQ
DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) DQG(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH
GHWHUPLQHV(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) WR
DOORFDWH(cid:3) WR(cid:3) HDFK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) EDVHG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)(cid:11))7(6(cid:12)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
)7(6(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)PHDVXUH(cid:3)UHSUHVHQWLQJ(cid:3)(cid:24)(cid:21)(cid:24)(cid:3)FODVV(cid:3)KRXUV(cid:3)RI
VWXGHQW(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:3)RU(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)LQ(cid:3)FUHGLW(cid:3)RU(cid:3)QRQFUHGLW(cid:3)FRXUVHV(cid:17)
*HQHUDOO\(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) )7(6(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) D(cid:3) VWXGHQW(cid:3) ZKR(cid:3) DWWHQGV
FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) FRXUVHV(cid:3) WKUHH(cid:3) KRXUV(cid:3) SHU(cid:3) GD\(cid:3) IRU(cid:3) RQH
DFDGHPLF(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) FDOFXODWHV(cid:3) JHQHUDO
DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) SUHGHWHUPLQHG(cid:3) PD[LPXP
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3))7(6(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)FDS(cid:3)DUH
QRW(cid:3)IXQGHG(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)VXSSOHPHQWDO(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)ODWHU(cid:3)EHFRPH
DYDLODEOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DOORFDWHV(cid:3) WKH(cid:3) VXSSOHPHQWDO
IXQGV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:17)
,Q(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) EXUHDX(cid:3) LVVXHG(cid:3) DQ(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:3) WLWOHG
§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:29)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)3DLG(cid:3)0LOOLRQV(cid:3)RI
’ROODUV(cid:3) WR(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJHV(cid:3) IRU(cid:3) 4XHVWLRQDEOH(cid:3) 7UDLQLQJ
$JUHHPHQWV(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) UHSRUW(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) VRPH(cid:3) GLVWULFWV
LQDSSURSULDWHO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)PLOOLRQV(cid:3)RI(cid:3)GROODUV(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)VWDWH
VXSSRUW(cid:3)E\(cid:3)HQWHULQJ(cid:3)LQWR(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)VHUYLFH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)(cid:11)WUDLQLQJ
DJUHHPHQWV(cid:12)(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:15)(cid:3) ORFDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SULYDWH(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK
WKH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DOVR(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)EHQHILWV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
7KH(cid:3)SXEOLF(cid:3)DQG(cid:3)SULYDWH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH
IDFLOLWLHV(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) IXUQLVKHG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) VXSSRUW
VHUYLFHV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUG(cid:3)NHHSLQJ(cid:15)(cid:3)JUDGH
UHSRUWLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRQIHUULQJ(cid:3) FROOHJH(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) FUHGLW(cid:3) IRU(cid:3) WKH
FRXUVHV(cid:17)
,Q(cid:3) UHWXUQ(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) FODLPHG(cid:3) JHQHUDO
DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)WR(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)FRXUVHV(cid:3)XVLQJ
WKHLU(cid:3) RZQ(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) WKHQ(cid:3) FRPSHQVDWHG(cid:3) WKH
SXEOLF(cid:3)DQG(cid:3)SULYDWH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)FDVK
SD\PHQWV(cid:3)RU(cid:3)JRRGV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)JHQHUDWHG
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)LQ
ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) E\(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) SULPDULO\(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH
VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)DQG(cid:3)DQRWKHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)VLPLODU
VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKLV(cid:3)IXQGLQJ
HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)IXUQLVKHG(cid:3)DOO(cid:3)WKH
LQVWUXFWLRQDO(cid:3)VWDII(cid:3)DQG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&’&
DQG(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)HDUQHG(cid:3)D(cid:3)FRPELQHG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:24)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)FRXUVHV(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)WR
WKHLU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
(cid:22)
:H(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)XVHG(cid:3)VXFK(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)LQ
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\
VKDUHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)ORFDO(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IRXU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH
YLVLWHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:22)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) IURP(cid:3) VXFK(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) VWDWH(cid:15)(cid:3) ORFDO(cid:15)(cid:3) DQG
SULYDWH(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) HDUQHG
UHYHQXHV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)SURJUDPV
WKDW(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) PRVW(cid:3) FDVHV(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) DOUHDG\(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) WKHLU(cid:3) RZQ
HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IRXU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)WKLV(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH
WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3))7(6(cid:3)HQWLWOHPHQWV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VLJQLILFDQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ILQGLQJV(cid:3) DQG(cid:3) WKH
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)D
IROORZ(cid:16)XS(cid:3)DXGLW(cid:3)ZDV(cid:3)ZDUUDQWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HFRPPHQGDWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)RXU
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)DUH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7KLV(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DXGLW(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
KDV(cid:3) WDNHQ(cid:3) WR(cid:3) LPSOHPHQW(cid:3) WKH(cid:3) UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) PDGH(cid:3) LQ(cid:3) RXU
UHSRUW(cid:3) LVVXHG(cid:3) LQ(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG
ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)XVLQJ(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV
WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)KDYH(cid:3)FHDVHG(cid:3)VXFK(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
JHQHUDO(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH“V(cid:3) DQG(cid:3) VWDWH
DJHQFLHV“(cid:3)UHVSRQVLYHQHVV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
WKHLU(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:16)PRQWK(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:16)\HDU(cid:3)UHVSRQVHV(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)NH\
SHUVRQQHO(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG(cid:3) DW(cid:3) ’HOWD(cid:3) WR(cid:3) EHWWHU
XQGHUVWDQG(cid:3)WKH(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)WDNHQ(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) YLVLW(cid:3) WKRVH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDG(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)UHFDOFXODWLRQ
RI(cid:3) LQHOLJLEOH(cid:3) )7(6(cid:3) DQG(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) RI(cid:3) DQ\(cid:3) GLVWULFW
OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQV
WDNHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VLQFH(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH
GLVFRYHUHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)RQO\(cid:3)UHFDOFXODWHG(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3))7(6(cid:3)DSSRUWLRQPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)’HOWD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG
RQO\(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) WKH(cid:3) DFWLRQ(cid:3) WDNHQ(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:15)
’HOWD(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) LPSOHPHQW(cid:3) RXU
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:17)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)FLWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH
GHWHUPLQHG(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) HIIRUWV(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDG
WDNHQ(cid:3)WR(cid:3)UHFDOFXODWH(cid:3)DQG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKRVH
GLVWULFWV(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)OHJLVODWLRQ
SDVVHG(cid:3)LQ(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)RULJLQDO(cid:3)UHSRUW(cid:3)KDV(cid:3)MXVW(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)EHHQ
LQFRUSRUDWHG(cid:3)LQWR(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)ZH
(cid:23)
EHOLHYHG(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) VWLOO(cid:3) WRR(cid:3) HDUO\(cid:3) WR(cid:3) DVVHVV(cid:3) LWV(cid:3) HIIHFWLYHQHVV(cid:3) LQ
FRQWUROOLQJ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV“(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ
DGGLWLRQDO(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)UHODWLYHO\(cid:3)PLQRU(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
$IWHU(cid:3)ZH(cid:3)LVVXHG(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)’HOWD(cid:3)UHYLHZ(cid:3)LWV(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU
ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)DPHQG(cid:3)DQ\(cid:3)DIIHFWHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)YDOLGDWH(cid:3)’HOWD“V(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH
OLDELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)IURP(cid:3)FRXUVHV(cid:3)WDXJKW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&’&
DQG(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHUV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)’HOWD(cid:3)DQG
DVVHVVHG(cid:3) LWV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) E\(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) WUDLQLQJ
VFKHGXOHV(cid:15)(cid:3)LQVWUXFWRU(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHFDOFXODWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:3)FODLPV(cid:17)
7KH(cid:3) &’&(cid:3) WUDLQV(cid:3) LWV(cid:3) FRUUHFWLRQDO(cid:3) RIILFHU(cid:3) FDGHWV(cid:3) DW(cid:3) LWV(cid:3) WUDLQLQJ
FHQWHU(cid:3)LQ(cid:3)*DOW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHU\(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)FRQGXFWV(cid:3)VHYHQ
RIILFHU(cid:3)DFDGHP\(cid:3)FODVVHV(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)ODVWLQJ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)VL[(cid:3)ZHHNV(cid:17)
)RU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:23)(cid:3) &’&(cid:3) DFDGHP\(cid:3) VHVVLRQV(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) DQG(cid:3) LQGHSHQGHQWO\
UHFDOFXODWHG(cid:3)DQ\(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHQ(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)RXU(cid:3)FDOFXODWLRQV
ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) SUHYLRXVO\(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) E\(cid:3) ’HOWD(cid:3) DQG(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) WHVW(cid:3) DQ\(cid:3) <RXWK(cid:3) $XWKRULW\
DFDGHPLHV(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)KDG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)ZHUH(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)DQG
KDG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)RIIVHW(cid:3)WKHP(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD“V(cid:3)XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)WKDW
\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VPDOO(cid:3)VL]H(cid:3)DQG(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)FRPSOH[LW\(cid:3)RI(cid:3)WKH
<RXWK(cid:3) $XWKRULW\“V(cid:3) DFDGHPLHV(cid:3) DOORZHG(cid:3) XV(cid:3) WR(cid:3) WHVW(cid:3) DOO(cid:3) IRXU(cid:3) RI
WKH(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DFDGHP\(cid:3) VHVVLRQV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) ’HOWD
FODLPHG(cid:3))7(6(cid:3)DSSRUWLRQPHQWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FXUUHQW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)DW(cid:3)’HOWD(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3) <RXWK(cid:3) $XWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) VWLOO(cid:3) XVLQJ
LQVWUXFWLRQDO(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)DQG(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKHVH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQWV
WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)JRRGV(cid:3)RU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)QRUPDO(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)3URYLGHG
$GGLWLRQDO(cid:3)*XLGHOLQHV(cid:3)IRU(cid:3)&RPSOHWLQJ
6WDWH(cid:3)&RPSOLDQFH(cid:3)$XGLWV
6XEVHTXHQW(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
LVVXHG(cid:3)WKH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:3)&RQWUDFWHG
’LVWULFW(cid:3) $XGLW(cid:3) 0DQXDO¤(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:3) DXGLW(cid:3) PDQXDO(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LW(cid:3) KDV
SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) DOO(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJHV(cid:3) DQG(cid:3) GLVWULFW(cid:3) &3$V(cid:3) VLQFH
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:16)(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHYLVLRQ(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)JXLGDQFH
IRU(cid:3) FRPSO\LQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) UXOHV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) FODLPLQJ
JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) )7(6(cid:3) JHQHUDWHG
WKURXJK(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)ORFDO(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
(cid:24)
UHYLVHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLW(cid:3)PDQXDO(cid:3)DOVR(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)FULWHULD(cid:3)IRU(cid:3)DXGLWLQJ
WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)FDVHV(cid:29)
• ,QVWUXFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU“V(cid:3)IDFLOLW\(cid:17)
• 7KH(cid:3)FRQWUDFWRU“V(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)LQVWUXFW(cid:3)WKH(cid:3)FODVVHV(cid:17)
• 7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)SD\V(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)SHU(cid:16)XQLW(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)XVH(cid:3)RI
WKH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)RU(cid:3)UHLPEXUVHV(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV“
VDODULHV(cid:17)
• 7KH(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)SD\V(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV“(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)IHHV(cid:17)
• 7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) FODLPV(cid:3) WKH(cid:3) )7(6(cid:3) HQWLWOHPHQWV(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) IURP
WKHVH(cid:3)FODVVHV(cid:3)IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) UHYLVHG(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) DQQXDO(cid:3) FRPSOLDQFH
DXGLWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)D(cid:3)§&RQWUDFW(cid:3)*XLGH(cid:3)IRU
,QVWUXFWLRQDO(cid:3)6HUYLFH(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFWV(cid:3)DQG
3XEOLF(cid:3)$JHQFLHV¤(cid:3)(cid:11)FRQWUDFW(cid:3)JXLGH(cid:12)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRQWUDFW
JXLGH(cid:3) SDUDSKUDVHV(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) WKDW
GLVWULFWV(cid:3)VKRXOG(cid:3)LQFOXGH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)SXEOLF(cid:3)DJHQFLHV
WR(cid:3) SURSHUO\(cid:3) FODLP(cid:3) )7(6(cid:3) DQG(cid:3) UHFHLYH(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW
IXQGLQJ(cid:17)
7KH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)JXLGH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLW(cid:3)PDQXDO(cid:3)FRYHU(cid:3)DOO(cid:3)WKH
LVVXHV(cid:3) DIIHFWLQJ(cid:3) )7(6(cid:3) HOLJLELOLW\(cid:3) WKDW(cid:3) ZH(cid:3) DGGUHVVHG(cid:3) LQ(cid:3) RXU
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)HPSKDVL]H(cid:3)WKDW(cid:3)VWXGHQWV
PXVW(cid:3)EH(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH
ZKR(cid:3)SRVVHVVHV(cid:3)YDOLG(cid:3)FUHGHQWLDOV(cid:3)RU(cid:3)PHHWV(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)GLVWULFW
TXDOLILFDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DXGLW
PDQXDO(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DXGLWRU(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQ\(cid:3)LQVWDQFHV
ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)RU(cid:3)GLVWULFW(cid:3)ODFNV(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)RI
LWV(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH\(cid:3) PXVW
GHPRQVWUDWH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 7KH(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
• 7KH(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:3)SURJUDP(cid:3)LV(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)FRQWURO(cid:3)DQG(cid:3)GLUHFWLRQ
RI(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)RU(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
• 7KH(cid:3)FODVVHV(cid:3)DUH(cid:3)RSHQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)
• 7KH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)PHHW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)PLQLPXP(cid:3)TXDOLILFDWLRQV(cid:17)
• 7KH(cid:3)FRXUVH(cid:3) LV(cid:3)HLWKHU(cid:3)SDUW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3)SURJUDP(cid:3)DSSURYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)KDV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)GHOHJDWHG
DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)VHSDUDWHO\(cid:3)DSSURYH(cid:3)VXFK(cid:3)FRXUVHV(cid:17)
(cid:25)
• 7KH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)LV(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3))7(6
JHQHUDWHG(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)2QO\
3DUWLDOO\(cid:3)&RPSOHWHG(cid:3),WV(cid:3)5HYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH
’LVWULFWV(cid:3),QFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)2XU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)5HSRUW
0RUH(cid:3) WKDQ(cid:3) D(cid:3) \HDU(cid:3) DIWHU(cid:3) RXU(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)HQWLUHO\(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH
LGHQWLILHG(cid:3) DV(cid:3) KDYLQJ(cid:3) FODLPHG(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK
WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) HQWLWOHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XULQJ(cid:3) WKH(cid:3) DXGLW(cid:3) ZH(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[DPLQHG(cid:3)WKH(cid:3))7(6(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)KRXUV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) WKDW(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:15)(cid:3) 0RQWHUH\
3HQLQVXOD(cid:15)(cid:3) $OODQ(cid:3) +DQFRFN(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ’HOWD(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
GLVWULFWV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)GLG(cid:3)QRW
PHHW(cid:3) WKH(cid:3) HOLJLELOLW\(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ
EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) IXOO\(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)
UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)DQG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)DQ\(cid:3)LQHOLJLEOH
JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)EHORZ(cid:15)(cid:3)WKH
WKUHH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)QHDUO\(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)XVLQJ(cid:3))7(6(cid:3)GHULYHG
WKURXJK(cid:3)WKHLU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)ORFDO(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
4XHVWLRQDEOH(cid:3))7(6(cid:3)DQG(cid:3))XQGV(cid:3)*HQHUDWHG(cid:3)E\
7KUHH(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFWVD
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24) )LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)E 7RWDO
1XPEHU (VWLPDWH(cid:3)RI 1XPEHU (VWLPDWH(cid:3)RI 1XPEHU (VWLPDWH(cid:3)RI
RI(cid:3))7(6 6WDWH(cid:3))XQGV RI(cid:3))7(6 6WDWH(cid:3))XQGV RI(cid:3))7(6 6WDWH(cid:3))XQGV
&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFWV(cid:3)DQG(cid:3)&RQWUDFWRUV *HQHUDWHG *HQHUDWHG *HQHUDWHG *HQHUDWHG *HQHUDWHG *HQHUDWHG
6DQ(cid:3)-RDTXLQ(cid:3)’HOWD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:29)
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV (cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25)(cid:17)(cid:20)(cid:22) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:21) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:21) (cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:26) (cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:24) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:28)
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\ (cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:25)(cid:20) (cid:20)(cid:21)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:22) (cid:20)(cid:19)(cid:21)(cid:17)(cid:19)(cid:21) (cid:20)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:25)(cid:22) (cid:21)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:25)
’LVWULFW(cid:3)6XEWRWDO (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:26)(cid:23) (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:19) (cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:24)(cid:17)(cid:26)(cid:27) (cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:24)
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:29)
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RXQW\(cid:3)6KHULII“V(cid:3)’HSDUWPHQW (cid:23)(cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:26) (cid:23)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:27) (cid:22)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:27) (cid:23)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:28) (cid:26)(cid:27)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:24) (cid:27)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:26)
’LVWULFW(cid:3)6XEWRWDO (cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:26) (cid:23)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:27) (cid:3)(cid:22)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:27) (cid:23)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:28) (cid:3)(cid:26)(cid:27)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:24) (cid:27)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:26)
0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:29)
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)-XVWLFH (cid:21)(cid:20)(cid:26)(cid:17)(cid:21)(cid:21) (cid:21)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:19) (cid:20)(cid:22)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:24) (cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:25)(cid:24) (cid:23)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:24)
6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)3ROLFH(cid:3)’HSDUWPHQW (cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:17)(cid:26)(cid:27) (cid:23)(cid:19)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:25) (cid:23)(cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:23)(cid:19) (cid:26)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:20) (cid:27)(cid:24)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:27) (cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:26)
’LVWULFW(cid:3)6XEWRWDO (cid:3)(cid:24)(cid:26)(cid:27)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:25)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:25) (cid:3)(cid:25)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:22) (cid:28)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:25) (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:22)(cid:17)(cid:27)(cid:22) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:21)
7RWDO (cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:20) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:28) (cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:24) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:24) (cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:25) (cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:21)(cid:23)
D7KH(cid:3)DERYH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)H[WUDFWHG(cid:3)IURP(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:29)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)3DLG(cid:3)0LOOLRQV(cid:3)RI
’ROODUV(cid:3)WR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:3)IRU(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)7UDLQLQJ(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:17)
E7KH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3))7(6(cid:3)LV(cid:3)DQQXDOL]HG(cid:3)DV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)SHULRG(cid:3)VWDWH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
(cid:26)
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) LWV(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:3) DQG
UHGXFHG(cid:3) ’HOWD“V(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) E\
(cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZLOO(cid:3)RIIVHW(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:24)(cid:3) ORWWHU\(cid:3)RYHUSD\PHQW(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DJDLQVW
VXEVHTXHQW(cid:3)ORWWHU\(cid:3)HQWLWOHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV
DOVR(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)QR(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)H[LVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV
QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)6KRXOG(cid:3)5HFRYHU
$SSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)0RUH(cid:3))URP(cid:3)’HOWD
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)SULRU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
DQG(cid:3)’HOWD(cid:3)WRJHWKHU(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)RI(cid:3)’HOWD“V(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR
WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)DFNQRZOHGJHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU
0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) VRPH(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) PLQLPXP
TXDOLILFDWLRQV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:19)(cid:11)D(cid:12)(cid:11)(cid:27)(cid:12)(cid:15)(cid:3)DQG
VRPH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)VLJQHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW
ZLWKLQ(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)WLPH(cid:3)RI(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)DV
UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)6HFWLRQV(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:27)(cid:11)D(cid:12)(cid:11)(cid:21)(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:11)E(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)’HOWD
UHWXUQHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)ORWWHU\(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) RIIVHW(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:23)(cid:3) RI
DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) DQG(cid:3) SODQV(cid:3) WR(cid:3) RIIVHW(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:24)(cid:3) RI(cid:3) ORWWHU\
UHYHQXH(cid:3)DJDLQVW(cid:3)VXEVHTXHQW(cid:3)ORWWHU\(cid:3)HQWLWOHPHQWV(cid:17)
:H(cid:3) H[DPLQHG(cid:3) WKH(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) ’HOWD(cid:3) XVHG(cid:3) WR
GHWHUPLQH(cid:3)LWV(cid:3)UHSD\PHQW(cid:3)WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) IRU(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) DJUHHPHQWV
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)LQWHQW(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)YHULI\
WKH(cid:3) DFFXUDF\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHSD\PHQW(cid:3) DPRXQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KDW(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:15)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)WKDW(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LWHPV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)’HOWD“V(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)6KRXOG(cid:3)5HFRYHU
DQ(cid:3)$GGLWLRQDO(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3))URP(cid:3)’HOWD
IRU(cid:3),WV(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:3):LWK(cid:3)&’&
%DVHG(cid:3) RQ(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) ’HOWD“V
FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) OLDELOLW\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG
UHFRYHU(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:26)(cid:3) IURP(cid:3) ’HOWD(cid:3) XQGHU(cid:3) LWV(cid:3) RULJLQDO
WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUWLQJ
GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)’HOWD(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU(cid:3)IRU(cid:3)(cid:21)
RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)KHOG(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VHYHQ(cid:3)DFDGHPLHV(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:24)(cid:26)(cid:20)(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:3)ZKLOH
’HOWD(cid:3)RQO\(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:19)(cid:3)VXFK(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:25)(cid:20)
KRXUV(cid:3)HTXDWHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:23)(cid:3))7(6(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)RYHUSD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:22)
(cid:27)
IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) KDG(cid:3) HQRXJK
XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)WR(cid:3)RIIVHW(cid:3)WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)DPRXQW(cid:15)
’HOWD(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHWXUQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)ZH(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)IURP(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:22)(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)’HOWD
LGHQWLILHG(cid:3)(cid:27)(cid:27)(cid:20)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
DQ\(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)
WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)DPRXQW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3))7(6(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH
6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)KRXUV(cid:3)HTXDWHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:27)(cid:3))7(6(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:27)(cid:17)(cid:26)(cid:28)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)D(cid:3)FDOFXODWLRQ
RI(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)VWLOO(cid:3)RZHG(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
$(cid:3)&RPSDULVRQ(cid:3)RI(cid:3)’HOWDnV
,QHOLJLEOH(cid:3)+RXUV(cid:3)RI(cid:3),QVWUXFWLRQ
9DULDQFH(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)’HOWD“V
DQG(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX“V(cid:3)&RXQW(cid:3)RI
,QHOLJLEOH(cid:3),QVWUXFWRU(cid:3)+RXUV
’ROODUV 7RWDO $GGLWLRQDO
6HVVLRQV(cid:3)5HYLHZHG ,Q(cid:3)+RXUV(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3))7(6 SHU(cid:3))7(6 ’ROODUV 2IIVHW /LDELOLW\
&’&(cid:3)$FDGHP\(cid:3)&ODVV(cid:3)9(cid:16)(cid:28)(cid:23)
(cid:11))LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:12) (cid:25)(cid:20)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:23) (cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:28) (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:27) (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:27)(cid:12) (cid:7) (cid:19)(cid:17)(cid:19)(cid:19)D
&’&(cid:3)$FDGHP\(cid:3)&ODVV(cid:3)9,,(cid:16)(cid:28)(cid:24)
(cid:11))LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:12) (cid:22)(cid:19)(cid:21)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:27) (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:26) (cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:27)(cid:17)(cid:26)(cid:28) (cid:11)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:20)(cid:17)(cid:25)(cid:21)(cid:12)E (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:26)(cid:17)(cid:20)(cid:26)
<RXWK(cid:3)$XWKRULW\
(cid:11))LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:12) (cid:27)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:24) (cid:24)(cid:17)(cid:23)(cid:20) (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:26) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:28) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:28)
6WDWH(cid:3)/RWWHU\(cid:29)
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24) (cid:23)(cid:17)(cid:23)(cid:23) (cid:20)(cid:20)(cid:25)(cid:17)(cid:22)(cid:27) (cid:24)(cid:20)(cid:25)(cid:17)(cid:26)(cid:22) (cid:24)(cid:20)(cid:25)(cid:17)(cid:26)(cid:22)
)LVFDO(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25) (cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:25)(cid:28) (cid:20)(cid:21)(cid:22)(cid:17)(cid:25)(cid:24) (cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:21)(cid:21) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:20)(cid:17)(cid:25)(cid:19)(cid:12)(cid:3)E (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:21)
1HW(cid:3)’LIIHUHQFH(cid:29) (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:20)(cid:20)
D$IWHU(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)’HOWD“V(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)VWLOO(cid:3)KDG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:17)
7KHVH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:3)RIIVHW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:25)(cid:22)(cid:17)(cid:23)(cid:27)(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLDELOLW\
IURP(cid:3)$FDGHP\(cid:3)&ODVV(cid:3)9(cid:16)(cid:28)(cid:23)(cid:3)LV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)’HOWD“V(cid:3)WRWDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)
E’HOWD(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:20)(cid:17)(cid:25)(cid:21)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)VHWWOHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)DXGLW(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)IURP(cid:3)RXU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)RIIVHW
WR(cid:3)$FDGHP\(cid:3)&ODVV(cid:3)9,,(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)RIIVHW(cid:3)WR(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)ORWWHU\(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)FRPSHQVDWHV(cid:3)’HOWD(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)HUURQHRXV
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
)RXU(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU(cid:3)WDXJKW(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:22)(cid:19)(cid:21)(cid:3)KRXUV(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)DV(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)IRU(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)KRXUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)EHFDXVH
WKH(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) ZHUH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRUUHFWLRQDO(cid:3) WUDLQLQJ
FHQWHU(cid:3) EXW(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) HQWHUHG(cid:3) LQWR(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK
’HOWD(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DJUHHG(cid:3)WKDW(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH
LQVWUXFWRUV(cid:3)KDG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)KDG
GHPRQVWUDWHG(cid:3)LWV(cid:3)LQWHQW(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)DUJXHG(cid:3)WKDW(cid:3)E\
(cid:28)
FRQWUDFWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)\HDU(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)KDG
HVWDEOLVKHG(cid:3)DQG(cid:3)GHPRQVWUDWHG(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)GLUHFW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWURO(cid:3)WKH
LQVWUXFWRUV(cid:17)
:H(cid:3) GLVDJUHH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) DERYH(cid:3) UDWLRQDOH(cid:3) DQG(cid:3) KDYH(cid:3) FODVVLILHG
WKHVH(cid:3)LQVWUXFWRUV“(cid:3)KRXUV(cid:3)DV(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3))7(6(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)EH
HOLJLEOH(cid:3) IRU(cid:3) )7(6(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQV(cid:3) (cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:20)(cid:11)D(cid:12)(cid:11)(cid:20)(cid:12)
DQG(cid:3) (cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:25)(cid:11)D(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) EH(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH
LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)§DFDGHPLF(cid:3)HPSOR\HH¤
RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:27)(cid:11)E(cid:12)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3) HQWHU(cid:3) LQWR(cid:3) D(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) LQVWUXFWRU
SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SXEOLF(cid:3) RU(cid:3) SULYDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) VSHFLI\LQJ(cid:3) WKDW
WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDV(cid:3) WKH(cid:3) SULPDU\(cid:3) ULJKW(cid:3) WR(cid:3) FRQWURO(cid:3) DQG(cid:3) GLUHFW(cid:3) WKH
LQVWUXFWRU“V(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKLV(cid:3) PDQQHU(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) PD\
FRQWLQXH(cid:3)WR(cid:3) EH(cid:3)DQ(cid:3) HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3) D(cid:3) SXEOLF(cid:3) RU(cid:3) SULYDWH(cid:3) DJHQF\(cid:15)
ZKLOH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:3)TXDOLI\LQJ(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) IRXU(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) WDXJKW(cid:3) FODVVHV(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) IDOO
VHPHVWHU(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HDUOLHVW(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)VLJQHG(cid:3)D
FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:3)ZDV(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH
QRW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)XQWLO(cid:3)QLQH(cid:3)ZHHNV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI
WKH(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)KRXUV(cid:3)ZHUH(cid:3)FODLPHG(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)’HOWD(cid:3)RZHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO
(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:15)
WKLV(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)LV(cid:3)SDUWLDOO\(cid:3)RIIVHW(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:3)WKDW
’HOWD(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)RQH(cid:3)&’&(cid:3)LQVWUXFWRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW
KDYH(cid:3)D(cid:3)YDOLG(cid:3)FRQWUDFW(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)KLV(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZDV(cid:3)SURSHUO\(cid:3)VLJQHG
DQG(cid:3) PHW(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) UHGXFHG(cid:3) WKH
(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:28)(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)&’&(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
’HOWD(cid:3) VWLOO(cid:3) RZHV(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:26)(cid:3) IRU(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV
SUHYLRXVO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)
’HOWD(cid:3)6WLOO(cid:3)2ZHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)2YHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
RI(cid:3))XQGV(cid:3),W(cid:3)5HFHLYHG(cid:3)7KURXJK(cid:3),WV
$JUHHPHQW(cid:3):LWK(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\
$ORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ
DJUHHPHQW(cid:3) ’HOWD(cid:3) KDG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &’&(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) D
SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) )7(6(cid:3) ’HOWD(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) WKURXJK(cid:3) LWV(cid:3) WUDLQLQJ
DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)GLG
QRW(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)KRXUV(cid:3)ZH
LGHQWLILHG(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) (cid:24)(cid:17)(cid:23)(cid:20)(cid:3) )7(6(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) ’HOWD(cid:3) UHFHLYHG
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:22)(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
’HOWD(cid:3) XQGHUHVWLPDWHG(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) LQHOLJLEOH(cid:3) KRXUV(cid:3) RI
LQVWUXFWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\“V(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW
HUURQHRXVO\(cid:3) DVVXPHG(cid:3) WKH(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FHQWHU“V(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) RIILFHUV
DWWHQGHG(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)FODVVHV(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)VWDII
LQVWUXFWRU(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKDW(cid:3) DVVXPSWLRQ(cid:15)(cid:3) ’HOWD(cid:3) XVHG(cid:3) WKRVH
H[HFXWLYH(cid:3)RIILFHUV(cid:3)ZKR(cid:3)KDG(cid:3)YDOLG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR
TXDOLI\(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)KRXUV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HLJKW(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)ZKR
GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)SURSHUO\(cid:3)VLJQHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:3)GXULQJ(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)KRXUV
WR(cid:3) TXDOLI\(cid:3) IRU(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) PXVW(cid:3) EH
XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) LPPHGLDWH(cid:3) VXSHUYLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) FRQWURO(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) GLVWULFW
HPSOR\HH(cid:17)
&RQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) ’HOWD“V(cid:3) DVVXPSWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) RIILFHUV(cid:3) RQO\
VXSHUYLVHG(cid:3)JXHVW(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVH(cid:3)FXUULFXOXP
ZDV(cid:3)FRPSOHWHO\(cid:3)DQG(cid:3)SURSHUO\(cid:3)SUHVHQWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)JXHVW(cid:3)LQVWUXFWRUV
GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK(cid:3) ’HOWD(cid:15)(cid:3) WKHLU(cid:3) VXSHUYLVLRQ(cid:3) E\(cid:3) D
FRQWUDFWHG(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RIILFHU(cid:3)TXDOLILHG(cid:3)WKHLU(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)LQVWUXFWLRQ
IRU(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) H[HFXWLYH
RIILFHUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DWWHQG(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRU(cid:3)FODVVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)KRXUV(cid:3)WDXJKW
E\(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)ODFNLQJ(cid:3)YDOLG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU
JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)RZHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:22)(cid:3)IRU(cid:3))7(6(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKRVH(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:17)
’HOWD(cid:3)2ZHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:26)(cid:24)
IRU(cid:3)/RWWHU\(cid:3))XQGV(cid:3),W(cid:3):DV(cid:3)1RW
(OLJLEOH(cid:3)7R(cid:3)5HFHLYH
7KH(cid:3) DOORFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
GLVWULFWV(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)WRWDO(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:17)
$Q\(cid:3)FKDQJH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3))7(6(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3) ZLOO(cid:3) DIIHFW(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) HQWLWOHPHQW(cid:3) WR(cid:3) ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFW(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WRWDO(cid:3))7(6(cid:3)DQG(cid:3)WKH
ORWWHU\(cid:3) HQWLWOHPHQW(cid:15)(cid:3) ’HOWD(cid:3) DOVR(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) IRU
RYHUSD\PHQWV(cid:3) RI(cid:3) ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)’HOWD(cid:3)RZHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)ORWWHU\(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3))7(6(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)DV
QRW(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)PLQLPXP(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU(cid:3)VWDWH
IXQGV(cid:17)
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQRnV(cid:3)/LDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
&RXOG(cid:3)%H(cid:3)DV(cid:3)0XFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
’XULQJ(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)UHFRUGV(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR“V(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) WR(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW
IXQGV(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) VWDWH(cid:3) ORWWHU\
(cid:20)(cid:20)
UHYHQXH(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)RXU
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:23)(cid:22)(cid:24)(cid:17)(cid:24)(cid:26)(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3))7(6(cid:3)IRU
ZKLFK(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDG(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:26)(cid:3)XQIXQGHG
)7(6(cid:3)ZKLFK(cid:3)RIIVHW(cid:3)WKH(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)
WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
,Q(cid:3) FRQWUDVW(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) (cid:22)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:27)
TXHVWLRQDEOH(cid:3) )7(6(cid:3) DQG(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:3) KDG(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:22)
XQIXQGHG(cid:3))7(6(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)DIWHU(cid:3)RIIVHWWLQJ(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:27)
)7(6(cid:3)ZH(cid:3)TXHVWLRQHG(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR“V(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)FRXOG
UHDFK(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:22)(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) )7(6(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) LI(cid:3) LW
FDQQRW(cid:3) SURYH(cid:3) LW(cid:3) PHW(cid:3) DOO(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3) ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQO\(cid:3) RQ(cid:3) HOLJLEOH(cid:3) )7(6(cid:15)
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)FRXOG(cid:3)RZH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:25)(cid:3)RI(cid:3)WKH
ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LW(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)VDWLVILHG(cid:3)WKH(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHJXODWRU\
UHTXLUHPHQWV(cid:3) WKDW(cid:3) DQ(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) EH(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) WR
SURYLGH(cid:3) LPPHGLDWH(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) VXSHUYLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) FRQWURO
E\(cid:3) XVLQJ(cid:3) D(cid:3) WZR(cid:16)WLHUHG(cid:3) DSSURDFK(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LUVW(cid:15)(cid:3) D(cid:3) GLVWULFW(cid:3) HPSOR\HH(cid:15)
WKH(cid:3) KHDG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SROLFH(cid:3) VFLHQFH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3) ZDV(cid:3) DW(cid:3) WKH
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RXQW\(cid:3) 6KHULII“V(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FHQWHU(cid:3) WKUHH(cid:3) WR(cid:3) ILYH
GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZDV(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)E\
SDJHU(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)KRXUV(cid:3)D(cid:3)GD\(cid:15)(cid:3)(cid:26)(cid:3)GD\V(cid:3)D(cid:3)ZHHN(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)ZLWKLQ
D(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:16)PLQXWH(cid:3)FRPPXWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQG(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)WKRVH
RFFDVLRQV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)RQ(cid:3)VLWH(cid:15)(cid:3)VKHULII“V
GHSDUWPHQW(cid:3) VWDII(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) DV(cid:3) RQ(cid:16)VLWH(cid:3) VXSHUYLVRUV(cid:3) REVHUYHG(cid:3) WKH
FODVVHV(cid:17)
,Q(cid:3) GLVFXVVLRQV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DQG
6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) RXU(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)FODLP(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FOHDUO\
H[HUFLVHG(cid:3) FRQWURO(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGHG(cid:3) GLUHFW(cid:3) VXSHUYLVLRQ(cid:3) IRU(cid:3) LWV
SURJUDP(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6KHULII“V(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
KDV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) ZULWWHQ
DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)KDV(cid:3)VXEVHTXHQWO\
HQVXUHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU
FODLPLQJ(cid:3))7(6(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) QR(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:15)(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DSSURDFK(cid:3)ZDV
GHILFLHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) KDG(cid:3) QRW(cid:3) HQWHUHG(cid:3) LQWR
LQGLYLGXDO(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) RQ(cid:16)VLWH
VXSHUYLVRUV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:27)(cid:11)E(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH
6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) HQWHU(cid:3) LQWR(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK
HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)DV(cid:3)§HPSOR\HHV(cid:3)RI
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)¤(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHVSRQVLEOH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI
(cid:20)(cid:21)
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
UHJXODWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) FRXUVHV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) XQGHU
WKH(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
7KH(cid:3)&3$(cid:3)ILUP(cid:3)WKDW(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR“V(cid:3)VWDWH(cid:3)FRPSOLDQFH
DXGLW(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) FRQILUPHG(cid:3) WKLV(cid:3) ILQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W
FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) §WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) HQWHU(cid:3) LQWR(cid:3) LQGLYLGXDO
FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)RQ(cid:16)VLWH(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)DW(cid:3)WKH
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)6KHULII“V(cid:3)$FDGHP\(cid:3)>WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU@(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)GHHPHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH
LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DW(cid:3)DOO(cid:3)WLPHV(cid:17)¤
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH
+DV(cid:3)1RW(cid:3)’HWHUPLQHG
0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXODnV(cid:3)/LDELOLW\
$OWKRXJK(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD“V(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)FRXOG(cid:3)EH
DV(cid:3) KLJK(cid:3) DV(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) QRW
UHFRYHUHG(cid:3) DQ\(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DFWLYHO\(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) LQIRUPDWLRQ
IURP(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)ZH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW
ZLWK(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)XQWLO(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) DFWLYHO\(cid:3) IROORZHG(cid:3) XS(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW
RQO\(cid:3)DIWHU(cid:3)’HOWD“V(cid:3)DXGLW(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHVROYHG(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KH(cid:3)IDLOXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR(cid:3)SXUVXH(cid:3)UHVROXWLRQ(cid:3)RI
0RQWHUH\(cid:3) 3HQLQVXOD“V(cid:3) RXWVWDQGLQJ(cid:3) DXGLW(cid:3) LVVXHV(cid:3) DOORZHG(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)GHOD\(cid:3)VXEPLWWLQJ(cid:3)VXSSRUWLQJ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3))7(6(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)FODLPV(cid:3)XQWLO
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)(cid:24)(cid:26)(cid:27)(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3) (cid:25)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:27)(cid:22)(cid:3) )7(6(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) WKURXJK(cid:3) WUDLQLQJ
DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)3ROLFH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)(cid:11)6)3’(cid:12)
DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) -XVWLFH(cid:3) (cid:11)’2-(cid:12)(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) 0RQWHUH\
3HQLQVXOD(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)PLQLPXP(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)WR(cid:3)TXDOLI\
WKH(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) )7(6(cid:3) IRU(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)FRQWUDFWV
ZLWK(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)ZKR(cid:3)WDXJKW(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FRXUVHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
6)3’(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)’2-(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)LWV(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)’2-
ZHUH(cid:3)RSHQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
,Q(cid:3) RXU(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) 0RQWHUH\
3HQLQVXOD“V(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:25)(cid:3)LQ(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IRU
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:25)(cid:3)LQ(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ
IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WKURXJK(cid:3)LWV(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6)3’
DQG(cid:3)WKH(cid:3)’2-(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)GLVFUHSDQFLHV(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:15)(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)
SURYLVLRQV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) §JURZWK(cid:3) DQG(cid:3) GHFOLQH¤(cid:3) DQG(cid:3) §GHFOLQH
(cid:20)(cid:22)
UHVWRUDWLRQ¤(cid:3)H[HPSW(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)IURP(cid:3)UHLPEXUVLQJ(cid:3)WKH
HQWLUH(cid:3)DPRXQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:26)(cid:15)
UHVWRUHV(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) GXH(cid:3) WR
GHFOLQHV(cid:3) LQ(cid:3) )7(6(cid:3) IRU(cid:3) FUHGLW(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) VWXGHQW
VHUYLFHV(cid:15)(cid:3) QRQFUHGLW(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FRUUHVSRQGLQJ(cid:3) LQVWLWXWLRQDO
VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDO(cid:3)\HDU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHFOLQH(cid:15)
LI(cid:3) WKHUH(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) VXEVHTXHQW(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) LQ(cid:3) )7(6(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH
FRQFOXVLRQV(cid:3) IURP(cid:3) RXU(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DXGLW(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:3)ZLOO(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)QHJDWLYH(cid:3)JURZWK
IRU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD“V(cid:3)UHYLVHG(cid:3)QXPEHUV(cid:3)VKRZ
QHJDWLYH(cid:3)JURZWK(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
)7(6(cid:3)FODLPHG(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)PD[LPXP
IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)FDQ
UHVWRUH(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) 0RQWHUH\
3HQLQVXOD(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)EHHQ(cid:3)REOLJDWHG(cid:3)WR(cid:3)UHWXUQ(cid:3)WR(cid:3)WKH
6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RWZLWKVWDQGLQJ(cid:3)FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)SURYLVLRQV
IRU(cid:3) QHJDWLYH(cid:3) JURZWK(cid:15)(cid:3) 0RQWHUH\(cid:3) 3HQLQVXOD“V(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO
\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)FRXOG(cid:3)VWLOO(cid:3)UHDFK(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:21)(cid:17)
0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)FRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)LQFXU(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR
WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)ORWWHU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:21)(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)HYLGHQFH
WR(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) PHQWLRQHG(cid:3) HDUOLHU(cid:15)(cid:3) DQ\(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) )7(6
GHWHUPLQHG(cid:3) LQHOLJLEOH(cid:3) IRU(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) DIIHFWV(cid:3) WKH
GLVWULFW“V(cid:3) WRWDO(cid:3) ORWWHU\(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DQG(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) DQ(cid:3) DGMXVWPHQW(cid:17)
8QIXQGHG(cid:3) )7(6(cid:3) KDYH(cid:3) QR(cid:3) EHDULQJ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW“V(cid:3) ORWWHU\
DOORFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHFRYHU
WKH(cid:3)H[FHVV(cid:3)ORWWHU\(cid:3)UHYHQXH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)E\(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)IRU
ERWK(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
7KH(cid:3)&KDQFHOORUnV(cid:3)2IILFH(cid:3)+DV(cid:3)1RW(cid:3)5HYLHZHG
’LVWULFWV(cid:3),GHQWLILHG(cid:3)E\(cid:3)&3$V(cid:3)DV(cid:3)1RW(cid:3)4XDOLI\LQJ
IRU(cid:3)*HQHUDO(cid:3)$SSRUWLRQPHQW(cid:3))XQGV
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
UHSRUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) D(cid:3) UHYLVHG(cid:3) YHUVLRQ
RI(cid:3) LWV(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DXGLW(cid:3) PDQXDO(cid:3) WR(cid:3) DOO(cid:3) WKH(cid:3) FRPPXQLW\
FROOHJHV(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLW(cid:3)PDQXDO
UHTXLUHG(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) &3$V(cid:3) ZKR(cid:3) DXGLW(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
GLVWULFWV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP
UHTXLUHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) FODLPLQJ(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) IRU
)7(6(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VFUHHQHG(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&3$(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO
\HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKUHH(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH
GLVWULFWVƒ/DVVHQ(cid:15)(cid:3)9LFWRU(cid:3)9DOOH\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)<XED(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH
’LVWULFW(cid:3) (cid:11)<XED(cid:12)ƒGLG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP(cid:3) FRQGLWLRQV
QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
:KLOH(cid:3)WKH(cid:3)&3$(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)/DVVHQ(cid:3)DQG(cid:3)9LFWRU(cid:3)9DOOH\(cid:3)IRXQG
WKH\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\
ODFNHG(cid:3) LQVWUXFWRU(cid:3) FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &3$V(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) WKH
GLVWULFWV“(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)<XED(cid:3)YLRODWHG
7LWOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) E\(cid:3) FODLPLQJ(cid:3) DQG(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) JHQHUDO
DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)FODVVHV(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FROOHJH
FDWDORJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&3$V(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)PRQHWDU\
HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)SUREOHP(cid:3)RU(cid:3)IXUQLVK(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)GDWD(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)UHSRUWV
IRU(cid:3)XV(cid:3)WR(cid:3)FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)PRQHWDU\(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)IRU(cid:3)DQ\
RI(cid:3)WKH(cid:3)DERYH(cid:3)GLVWULFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)UHYLHZHG
DQ\(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) FDVHV(cid:3) RU(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKHVH(cid:3) GLVWULFWV
KDYH(cid:3) XWLOL]HG(cid:3) LQHOLJLEOH(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) KRXUV(cid:3) WR(cid:3) FODLP(cid:3) JHQHUDO
DSSRUWLRQPHQW(cid:3)RU(cid:3)ORWWHU\(cid:3)IXQGV(cid:17)
&’&(cid:3)DQG(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)1R(cid:3)/RQJHU
8VH(cid:3)7UDLQLQJ(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:3)7R(cid:3)*HQHUDWH
$GGLWLRQDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
:H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)UHODWLRQVKLSV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV
DQG(cid:3) FRPPXQLW\(cid:3) FROOHJH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) VWDWH
DJHQFLHV(cid:3) KDG(cid:3) FHDVHG(cid:3) WKH(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) ZH(cid:3) FULWLFL]HG(cid:3) LQ(cid:3) RXU
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DXGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH
&’&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)FRQILUPV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV
KDYH(cid:3)GLVFRQWLQXHG(cid:3)DOO(cid:3)VXFK(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)&’&(cid:3)QRU(cid:3)WKH
<RXWK(cid:3)$XWKRULW\(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)FXUUHQW(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:3)RU
DQ\(cid:3)RWKHU(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ\(cid:3)FXUUHQW(cid:3))7(6(cid:16)JHQHUDWLQJ(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK
WKHVH(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:17)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) RQO\(cid:3) SDUWLDOO\(cid:3) LPSOHPHQWHG(cid:3) WKH
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3) PDGH(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) UHSRUW(cid:3) WLWOHG
§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:29)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)3DLG(cid:3)0LOOLRQV(cid:3)RI
’ROODUV(cid:3) WR(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJHV(cid:3) IRU(cid:3) 4XHVWLRQDEOH(cid:3) 7UDLQLQJ
$JUHHPHQWV(cid:17)¤(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) RQO\
UHYLHZHG(cid:3) DQG(cid:3) UHFODLPHG(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP
’HOWD(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)FRPPXQLW\(cid:3)FROOHJH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LQ
RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)DV(cid:3)QRW(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)PLQLPXP(cid:3) FRQGLWLRQV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3)WR
TXDOLI\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)UHFRYHUHG(cid:3)PRUH(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)’HOWD(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)0RQWHUH\(cid:3)3HQLQVXOD(cid:3)PD\(cid:3)RZH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW
ZLWK(cid:3) UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) XQWLO(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) RU
DFWLYHO\(cid:3)IROORZ(cid:3)XS(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)’HOWD“V(cid:3)DXGLW(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHVROYHG
(cid:20)(cid:24)
LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DOORZHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR(cid:3)GHOD\(cid:3)SURYLGLQJ
GRFXPHQWDWLRQ(cid:3) VXSSRUWLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)FODLPV(cid:3)XQWLO(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
6LPLODUO\(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) FRPSO\(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:24)
UHJXODWLRQ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:15)
IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) DV(cid:3) KLJK(cid:3) DV
(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:28)(cid:17)(cid:3)(cid:3)1RQHWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)DFFHSWHG
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR“V(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)FRPSOLHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
LQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DXGLW(cid:3)PDQXDO
WKDW(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) &3$V(cid:3) XVH(cid:3) WR(cid:3) DXGLW(cid:3) HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) GLVWULFWV
WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)KDV(cid:3)QRW
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WKH(cid:3)&3$V(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)DV(cid:3)QRW(cid:3)PHHWLQJ
WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW
IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7KH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:29)
• &RPSOHWH(cid:3) LWV(cid:3) LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RULJLQDO(cid:3) DXGLW
UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)IURP(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:29)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)3DLG(cid:3)0LOOLRQV(cid:3)RI(cid:3)’ROODUV(cid:3)WR(cid:3)&RPPXQLW\
&ROOHJHV(cid:3)IRU(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)7UDLQLQJ(cid:3)$JUHHPHQWV(cid:17)¤
• 5HFDOFXODWH(cid:3)DQG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)WKH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV
WKDW(cid:3)6DQ(cid:3)-RDTXLQ(cid:3)’HOWD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)UHFHLYHG
IRU(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) KRXUV(cid:3) IRU(cid:3) IDLOLQJ(cid:3) WR(cid:3) PHHW(cid:3) WKH(cid:3) PLQLPXP
7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH
VKRXOG(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)DOO(cid:3)RWKHU(cid:3)&’&(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DFDGHP\
VHVVLRQV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)QRW(cid:3)H[DPLQHG
GXULQJ(cid:3)WKLV(cid:3)DXGLW(cid:17)
• 5HFDOFXODWH(cid:3)DQG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)E\
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)IRU(cid:3)LQVWUXFWLRQDO
KRXUV(cid:3)WKDW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
• &RPSOHWH(cid:3) LWV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) 0RQWHUH\(cid:3) 3HQLQVXOD(cid:3) &RPPXQLW\
&ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) DQG(cid:3) WKHQ(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) DQG(cid:3) UHFRYHU(cid:3) DQ\
LQHOLJLEOH(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
• &RQWLQXH(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)&3$(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WKDW(cid:3)PD\
KDYH(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) WKHQ(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) FRUUHFW
DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) DSSRUWLRQPHQW(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) IRU(cid:3) WKRVH(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) DQG
VKRXOG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)DQ\(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)HQWLWOHG
WR(cid:3)UHFHLYH(cid:17)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
6WDII(cid:29) (ODLQH(cid:3)0(cid:17)(cid:3)+RZOH(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
$UWKXU(cid:3)0RQURH(cid:15)(cid:3)&3$
(cid:20)(cid:26)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
Appendix
5HFRPPHQGDWLRQV(cid:3))URP(cid:3)3ULRU(cid:3)$XGLW(cid:3)5HSRUWƒ
§&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV(cid:29)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)3DLG
0LOOLRQV(cid:3)RI(cid:3)’ROODUV(cid:3)WR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV
IRU(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)7UDLQLQJ(cid:3)$JUHHPHQWV¤
$
V(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV
PDGH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:15)
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)
7KH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) VKRXOG(cid:3) SURKLELW(cid:3) GLVWULFWV(cid:3) IURP(cid:3) JHQHUDWLQJ
DGGLWLRQDO(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)WKURXJK(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK
WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)DUH(cid:3)SULPDULO\(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)LQ(cid:3)QDWXUH(cid:17)
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) FDOFXODWH(cid:3) DQG(cid:3) UHFRYHU(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)UHFHLYHG
IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHHW(cid:3)WKH(cid:3)PLQLPXP(cid:3)FRQGLWLRQV(cid:3)QHFHVVDU\
WR(cid:3)TXDOLI\(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FRXUVHV(cid:3)IRU(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH
IRXU(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)ZH(cid:3)YLVLWHG(cid:3)KDYH(cid:3)RWKHU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\
LQDSSURSULDWHO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGV(cid:17)
7KH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VKRXOG(cid:3) DOVR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH
UHPDLQLQJ(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)WKHVH(cid:3)W\SHV(cid:3)RI(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)KDYH
PHW(cid:3) WKH(cid:3) FRQGLWLRQV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) TXDOLI\(cid:3) IRU(cid:3) DSSRUWLRQPHQW
IXQGLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $IWHU(cid:3) PDNLQJ(cid:3) WKLV(cid:3) GHWHUPLQDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHFRYHU(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:3)PHW(cid:3)WKH
UHTXLUHPHQWV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) GLVFRQWLQXH(cid:3) WKH(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) RI
JHQHUDWLQJ(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) SURFXULQJ(cid:3) JRRGV(cid:3) DQG
VHUYLFHV(cid:3)§RII(cid:3)WKH(cid:3)ERRNV(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)5DWKHU(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DOO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DQQXDO
EXGJHW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFH(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
Blank page inserted for reproduction purposes only.
20
Response to the report provided as text only
Chancellor’s Office
California Community Colleges
1107 Ninth Street
Sacramento, CA 95814-3607
http://www.cccco.edu
(916) 445-8752
October 27, 1997
Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
600 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Subject: Response to Draft Audit Report: California Community Colleges: Additional
Funds Should Be Collected on Questionable Training Agreements
Dear Mr. Sjoberg:
The Chancellor's Office and the Board of Governors, California Community Colleges thank
you for the opportunity to respond to the draft report "California Community Colleges: Additional Funds
Should Be Collected on Questionable Training Agreements". While we may disagree with some of your
findings and recommendations, we will try to respond to the issues you raise in the report. The draft
*
report was delivered to me on October 20 without advance notification and prior to any exit conference
with staff. (The Bureau's regular process calls for the issuance of the draft report after the exit confer-
ence giving the Agency five working days to respond.) The revised response date from October 24 to
October 27 is appreciated since two of my key staff were on travel status through October 22.
As I committed in my May 14,1996, response to the initial audit (see attached), we will complete our
review and will recover any disallowance as appropriate, based on our resolution of the Bureau's
citings and recommendations. As I stated in my memo to you, we believe the central question in the
audit was whether the community college districts have exercised sufficient direction and control over
the instructional activities to evidence that they are clearly district programs that warrant receipt of state
apportionment.
The draft report states that "...The Chancellor's Office has been slow to implement the recommenda-
tions made in our [Bureau's] May 1996 report." I concede that this office has not entirely completed its
resolution of the Bureau's citings and recommendations; however, given the limited staff, staff changes
(new Chancellor and Acting Vice Chancellor - Fiscal Policy coming from existing staffing without re-
placements) and the complexities of the issues, this office immediately developed Guidelines for In-
structional Service Agreements which were shared in draft form in numerous meetings and issued
formally to the field November 13,1996. Our highest priority was to respond and provide direction to the
community colleges rather than wade through the resolution process for the four districts audited and
delay systemwide corrective action.
The Chancellor's Office also immediately developed an audit compliance question that was
included in the revised "California Community Colleges Contracted District Audit Manual" for
the audit required of every community college district to assess the extent of districts
21
*The California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 29.
conducting instructional service activities that fell within the criteria used by the Bureau in selecting the
original colleges audited. While the review of these audit reports disclosed districts (3) that were in
questionable compliance, we have not yet initiated further review with those districts to resolve the
findings.
Lastly, this office developed Title 5 regulations in response to AB 444 requiring third party entities to
certify that they are not already being fully funded for the instructional activities for which the commu-
nity college is reporting student attendance hours for state general apportionment funding.
The following are the Chancellor's Office responses to the specific recommendations included in the
Bureau's draft audit report:
"Recalculate and recover any additional apportionment funds that San Joaquin Delta Community
College District received for instructional hours for which it did not meet the minimum Title 5 require-
ments."
Our next highest priority was the resolution of the San Joaquin Delta citings and
recommendations which would serve as the foundation for the resolution of the
Monterey Peninsula Community College District citings and recommendations. To the
extent that there were errors in the numbers used in the calculation of the state
apportionment and lottery dollars recovered, the Chancellor's Office will request
response from San Joaquin Delta to confirm if there are additional dollars to be
recovered.
"Recalculate and recover apportionment funds San Bernardino Community College District
received for instructional hours that did not meet the minimum Title 5 requirements."
To our knowledge the district fully complied with the following requirements:
o programs or courses were fully approved;
o courses were advertised and open to the general public;
o instructors possessed valid credentials or met the minimum qualifications
required for the assignment.
The basis for the citings was that the individual instructors were not employees of the
district consistent with Title 5 regulations. However, the district had a college
employee on-site as a co-director. The staff providing instruction reported directly to
the college employee. In our judgment, the district evidenced direction and control of
the instructional activities. Consequently, no FTES were disallowed and the district
was informed to obtain contracts with the County and sheriffs officers involved in the
future.
"Complete its [Chancellor's Office] review of Monterey Peninsula Community College District and then
calculate and recover any apportionment funds the district received for which it did not, meet the mini-
mum Title 5 requirements to qualify for state apportionment funding."
22
Beyond the delay caused by first resolving the San Joaquin Delta citings and recom-
mendations, the resolution process has been further delayed by the departure of
Monterey's superintendent, the increased workload assumed by the district chief busi-
ness officer as acting, then permanent, superintendent, and the appointment to the
Monterey grand jury of a key staff member important to our review. The Chancellor's
Office will continue to work with the district to resolve the citing.
"Continue to review CPA reports to identify districts that may have inappropriately received
apportionment funding."
This will be done. However, the Bureau's draft report states that the Chancellor's review
noted findings in two districts regarding instructional service agreements when there
were actually four. The Chancellor's Office review identified three with findings. Mount
San Antonio had no citing regarding instructional service agreements.
In conclusion, the Chancellor's Office does not disagree that the districts were in technical
violation of the regulations. The Issue is the penalty. As I weigh concerns about noncompliance
with law, I must also weigh concerns about the continuity of programs and services. The report
seems to conclude that any violation--no matter how technical, and no matter what the re-
sponse of the district--must result in a monetary withholding. I disagree. The determination of a
withholding is within the statutory functions and jurisdiction of the Chancellor and Board of
Governors. I fully respect the right of the State Auditor to disagree with the conclusions of the
Chancellor's Office; however, I believe the audit report should recognize the Chancellor's role
in weighing all concerns to bring resolution to this matter.
My staff and I would be happy to meet with your staff to discuss further any of these issues.
Please contact Gary Cook at 327-6222, if you have any questions regarding this response.
Sincerely,
Thomas J. Nussbaum
Chancellor
Attachment
cc: Patrick Lenz
Gary Cook
Art Monroe
23
Chancellor’s Office Attachment
California Community Colleges
1107 Ninth Street
Sacramento, CA 95814-3607
http://www.cccco.edu
(916) 445-8752
May 14, 1996
Kurt R. Sjoberg
State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street
Sacramento, CA 95814
Dear Mr. Sjoberg:
The Chancellor's Office and the Board of Governors, California Community Colleges thank you for the
opportunity to respond to the draft report of the audit 96103 conducted by your staff. From the outset,
we have enjoyed the opportunity to work cooperatively with your office on this audit. Staff from my office
have worked closely with your staff in the development of the initial survey form, the interpretation of the
applicable regulations and the determination of the funding involved. While we may disagree with some
of your findings and recommendations, we believe we will responsibly address the issues you raise in
the report.
First, there is the issue of some of the districts not complying with Board of Governors regulations for
claiming state support (FTES) in relation to these training agreements. We will follow-up on all violations
which are documented in the final report, and will proceed with any necessary disallowance of reported
full-time equivalent students (FTES) and recovery of apportionment funding after allowing the districts
involved an opportunity to respond.
Second, there is the issue of your recommendation that the Legislature should prohibit community
college districts from generating additional funds through instructional contracts where the services
provided by districts are primarily administrative rather than instructional in nature. The central question
in these audits is whether the community college districts have exercised sufficient direction and control
over the instructional activities to evidence that they are clearly district programs that warrant receipt of
state apportionment.
The following are the regulatory requirements to qualify for state apportionment funds:
• programs or courses must be approved;
• courses must be open to the general public;
• students must be under the immediate supervision of a district employee; and
• the district employees must possess valid credentials or meet the minimum qualifications required
for the assignment.
24
-2-
Clearly, the requirements taken as a whole, evidence the intent that districts, to claim FTES for state
apportionment purposes, must be in control of the instructional activities.
At the same time, Assembly Concurrent Resolution No. 93, Resolution Chapter 44, passed in 1992
(attached), clearly states legislative intent that community colleges offer such public safety training
courses in partnership with the appropriate public safety agencies. That is because the cost of such
instructional activities, due to the types of equipment and facilities needed, and expertise required are
very high. Effective use of funding for both the public/private safety entities and community colleges
results in most cases, when the training is being done through partnerships that best serve the students
and citizens of the State of California.
Consequently, we do not concur with the recommendation that community colleges be prohibited
altogether from entering into these types of agreements. When community colleges are truly in control of
the instructional activities, subject to meeting specific training requirements prescribed by other
agencies like the Department of Corrections, Fire Marshall, Peace Officer Standards and Training,
Department of Justice, etc., contractual partnerships are viable. In many cases, the subject matter
expertise may reside with another entity's employees; however, attempts to hire staff as part-time
instructors have failed because these other entities' employees do not want to give up service credit
with their primary employers. To accommodate this need, Title 5, Section 58058 (b), allows districts to
have a written agreement with the primary employer and their employee, giving the district the right to
direct and control the employee during the time of the instructional activity for which student contact
hours of instruction are being counted for state apportionment purposes. With the exception of pay,
districts are expected to treat these individuals in all other aspects (i.e. qualifications, supervision,
control, etc.), as their employee.
Before making your recommendation to prohibit state support (FTES) for such contracts, we would urge
you to consider the concept behind such funding. That is, FTES funding is an "averaging" concept,
recognizing that different instructional programs have different costs. A course in nursing, science or a
low enrollment course costs more per student than a large lecture course; however, the state funds the
student attendance in such courses at the same rate. Consequently, your recommendation might make
more sense if the State were to reimburse districts for all the costs of putting on the more expensive
courses. This is not the position the state has taken. Rather, the Legislature has enacted a funding
formula that does not distinguish between the cost of student workload in the various programs. The
intent is that the lower cost programs will help pay for the higher cost programs.
25
-3-
The policy of allowing districts to enter into such training agreements and claim state support has been
in place for about fifteen years. When the Board of Governors and Chancellor's Office were developing
these regulations, we worked closely with the Department of Finance and other control agencies. We
believe these policies have withstood the test of time and should not be undone unless the Legislature is
also willing to consider how districts will be funded for their higher cost programs. Also, your office may
not have been aware that the community colleges have the lowest cost per FTES of any segment of
public education in California. Our courses have less funding per FTES than either K-12 education or
either of the public four-year universities. Consequently, where districts are complying with Board-
adopted regulations, we cannot agree with your recommendation that funding should be disallowed for
such training agreements.
Clearly, the community college districts audited were sharing the cost of instructional activities with the
other entities by paying (reimbursing) a dollar amount per student contact hour per their agreements.
However, the practice of procuring goods and services "off the books" is certainly not a practice we
believe should be continued and will so advise community college districts.
Lastly, as to the recommendation that this office determine whether other districts have these types of
agreements and qualify for state apportionment, we will add to our prescribed standards and proce-
dures of audits of community college districts additional compliance testing of FTES. We will include the
prescribed Title 5 requirements along with illustrative examples of evidence of control and supervision to
entitle districts to claim the FTES in these types of instructional agreements for state apportionment
purposes.
If you have any questions about this response, please do not hesitate to contact me at 3224005, or
Gary L. Cook at 327-6222.
We appreciate the opportunity to respond to your report and look forward to working with your office
and other appropriate agencies in addressing the concerns raised in the report.
Sincerely,
Thomas J. Nussbaum
Interim Chancellor
Attachment
cc: Vishwas More
Gary Cook
810-5/14/96
26
Assembly Concurrent Resolution No. 93
RESOLUTION CHAPTER 44
Assembly Concurrent Resolution No. 93—Relative to
postsecondary education.
[Filed with Secretary of State June 19, 1992.]
LEGISLATIVE COUNSEL’S DIGEST
ACR 93, Woodruff. Postsecondary education.
This measure would request California community colleges
to offer sufficient public safety training courses to satisfy state-
mandated training requirements.
WHEREAS, The State of California has mandated training
requirements for public safety employees, including law en-
forcement, corrections, and fire and hazardous materials re-
sponse personnel; and
WHEREAS, These training courses are directly related to
the health and safety of the people of California; and
WHEREAS, California's community colleges are the pri-
mary institutions offering these state-mandated public safety
training courses; and
WHEREAS, Most community colleges are experiencing sig-
nificant student growth and severe financial problems neces-
sitating a reduction of courses and programs; and
WHEREAS, The curtailment of public safety training
courses has created hardships and barriers to meeting these
state-mandated training requirements; now, therefore, be it
Resolved by the Assembly of the State of California, the
Senate thereof concurring, That California's community col-
leges offer sufficient public safety training courses to satisfy
state-mandated training requirements, participate in regional
consortiums of community colleges in order to minimize du-
plication of training courses, and make training programs
more readily available; and be it further
Resolved, That the Chief Clerk of the Assembly transmit
copies of this resolution to the Governor and the Board of
Governors of the California Community Colleges.
O
97 100
27
Blank page inserted for reproduction purposes only.
28
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJHV“
UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)DXGLW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)FRUUHVSRQG(cid:3)WR
WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)DVVHUWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)PDGH(cid:3)QXPHURXV(cid:3)FRQWDFWV
ZLWK(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW
WZR(cid:3)PRQWKV(cid:3)WR(cid:3)UHILQH(cid:3)DQG(cid:3)FRQILUP(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)GDWD(cid:3)XVHG
IRU(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)DPRXQWV(cid:3)VWLOO(cid:3)RZHG
E\(cid:3) 6DQ(cid:3) -RDTXLQ(cid:3) ’HOWD(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO
DV(cid:3) WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) ERWK(cid:3) 0RQWHUH\(cid:3) 3HQLQVXOD(cid:3) DQG
6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)GLVWULFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH
LVVXHV(cid:3)RQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH
$XGLWV(cid:3)(cid:11)EXUHDX(cid:12)(cid:3)GLVDJUHHG(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)DW(cid:3)OHQJWK(cid:3)ZLWK
UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI
RXU(cid:3)GUDIW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)ZDV(cid:3)ZHOO
DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LVVXHV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GUDIW(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)
ZH(cid:3) FRQWDFWHG(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) WR(cid:3) VFKHGXOH(cid:3) DQ(cid:3) H[LW
FRQIHUHQFH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ZHHN(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)ZHUH
XQVXFFHVVIXO(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)VFKHGXOLQJ(cid:3)FRQIOLFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:3)RXU(cid:3)H[LW
ZDV(cid:3)SRVWSRQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ODWWHU(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZHHN(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) VWDII(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW
DYDLODEOH(cid:17)
&RQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V(cid:3) VWDWHPHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) %HUQDUGLQR
&RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) (cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRPSO\
ZLWK(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)QRWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)DW(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)
UHJXODWLRQV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) EH(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) LPPHGLDWH
VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI
WKH(cid:3)VKHULII“V(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:15)
WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)DV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)
DV(cid:3)ZH(cid:3)SRLQW(cid:3)RXW(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FR(cid:16)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)RQ
VLWH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)%HUQDUGLQR(cid:3)&RXQW\(cid:3)6KHULII“V(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FHQWHU(cid:3)RQO\
WKUHH(cid:3)WR(cid:3)ILYH(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:3)RU(cid:3)E\(cid:3)SDJHU(cid:3) ZKHQ(cid:3) QRW(cid:3) RQ(cid:3) VLWH(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)DVVLJQLQJ(cid:3)VKHULII“V(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDII(cid:3)DV(cid:3)RQ(cid:16)VLWH(cid:3)VXSHUYLVRUV
GXULQJ(cid:3)DEVHQFHV(cid:15)(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)VXSHUYLVRUV(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DQG(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW(cid:3) IXOILOO(cid:3) WKH(cid:3) UHTXLUHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) DQ
§HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)WKRVH(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)KRXUV
GR(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)QRWHG
(cid:21)(cid:28)
LQ(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)&3$(cid:3)ILUP(cid:3)KLUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)WR
FRQGXFW(cid:3) LWV(cid:3) VWDWH(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) DXGLW(cid:3) DOVR(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW
EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)HQWHU(cid:3)LQWR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)HDFK(cid:3)RI
WKH(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)RQ(cid:16)VLWH(cid:3) VXSHUYLVRUV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FHQWHU(cid:15)(cid:3) WKH
VWXGHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)LPPHGLDWH(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GLVWULFW
HPSOR\HH(cid:3)DQG(cid:3)WKXV(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)KRXUV(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)IRU
DSSRUWLRQPHQW(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
$V(cid:3)DJUHHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)H[LW(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V
2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)EXUHDX(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)ZDV(cid:3)UHYLVHG(cid:17)
5XOHV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) VXEMHFW(cid:3) WR(cid:3) GLVFUHWLRQDU\
HQIRUFHPHQW(cid:3) RU(cid:3) LQWHUSUHWDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) VSLWH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU“V
RSLQLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILQG(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFWV(cid:3)FLWHG(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)7LWOH(cid:3)(cid:24)
UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) QRW(cid:3) HQWLWOHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) WKH\
LQDSSURSULDWHO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HOHFWLYH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)SXWV(cid:3)GLVWULFWV
WKDW(cid:3) IROORZ(cid:3) WKH(cid:3) UXOHV(cid:3) DW(cid:3) D(cid:3) GLVDGYDQWDJH(cid:3) DQG(cid:3) UHZDUGV(cid:3) WKH
YLRODWRUV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FDVH(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:15)(cid:3)XQHDUQHG(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
Response to the report provided as text only
Office of the President
San Joaquin Delta College
5151 Pacific Avenue
Stockton, California 95207
(209) 954-5018
October 23, 1997
Elaine M. Howle, Audit Principal
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, CA 95814
Re: Draft State Audit Report
Dear Ms. Howle:
Following the exit conference at Delta College, we have carefully reviewed the draft document
provided by your office on instructional agreements with the California Department of Corrections
(CDC) and the California Youth Authority (CYA). While we are in agreement with most of the
statements in the draft report, there is one factual correction, and several fiscal concerns.
Factual Correction
On page ten, paragraph two, it states that “Delta argued that the hours these four instructors taught
should qualify for funding because the instructors had proper contracts during the previous year....”
The above statement is supposedly in reference to 1995-96 instructional agreements; however,
the four instructional agreements that the college felt should qualify for funding were 1994-95
*
contracts for instructors who had previously signed agreements in 1993-94. These 1994-95 in-
structional agreements were allowed by the Chancellor’s Office; however, they were disallowed
by the Bureau of State Audits and are reflected in the 1994-95 adjustments.
Fiscal Concerns
The disallowance in 1995-96 that is referenced on page ten, paragraph two, was for four instruc-
tors who began work in mid-November 1995, but did not sign instructional agreements until Feb-
ruary 1996. This represents a normal time frame for signature and approval; however, according
to the audit assumptions, to be eligible to receive FTES, instructors are supposed to have con-
tracts signed in the semester in which they worked. CDC presents a unique situation in that very
few, if any, other courses at the college have start dates immediately before the end of a semester.
It was, and remains our contention, that due to the unique constraints imposed by a class that
began at the end of a semester, that the FTES for these instructors should be allowed. The 205
hours for these four instructors exceed the identified additional liability.
*The California State Auditor(cid:146)s comments on this response begin on page 33.
31
Elaine M. Howle, Audit Principal October 23, 1997
The 5.41 CYA FTES for 1995-96, presents a second concern. The administrative representative
for the college in 1995-96 submitted a list of CYA instructors to the Dean responsible for generat-
ing instructional agreements. These instructional agreements were approved and signed by the
college and the instructors. Several years later it was determined that the list provided by our
representative was inaccurate, and that there were several additional CYA instructors beyond
those who originally signed instructional agreements. It is our contention that the college oper-
ated on a good faith basis relying on the administrative representative to appropriately identify
and generate agreements with the instructional staff located at the CYA facility. We believe that we
met the standards established by the Chancellor’s Office, but that in this instance administrative
error resulted in several instructors working without instructional agreements. Due to the class-
room arrangements at CYA, and the number of instructors present with signed instructional agree-
ments, we believe that the students were at all time under the immediate supervision and control
of a district employee, and that therefore, the CYA FTES should be allowed.
Conclusion and Recommendations
During the past two years we have willingly participated in two audit reviews by the Bureau of
State Audits and one audit review by the California Chancellor’s Office. We have spent consider-
able staff time and funding to review our records; and we have repaid $463,389 in apportionment.
Due to the fiscal concerns that we expressed above, we do not believe that additional funds
should be requested from Delta College, or that the Chancellor’s Office should return to Delta
College to conduct further reviews. It is our contention that we have acted in good faith, and will
continue to do so. We have been very thorough in the review of our past practice; we have repaid
a substantial amount of funding; and, we have carefully subscribed to all new state requirements
for instructional agreements. We hope you will take our concerns under consideration.
Yours very truly,
L. H. Horton, Jr., Ed. D.
Superintendent/President
PNL:waf
32
Comments
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)&RPPHQWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)5HVSRQVH(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)-RDTXLQ
’HOWD(cid:3)&RPPXQLW\(cid:3)&ROOHJH(cid:3)’LVWULFW
7
R(cid:3)SURYLGH(cid:3)FODULW\(cid:3)DQG(cid:3)SHUVSHFWLYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)FRPPHQWLQJ(cid:3)RQ
WKH(cid:3) 6DQ(cid:3) -RDTXLQ(cid:3) ’HOWD(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) &ROOHJH(cid:3) ’LVWULFW“V
(cid:11)’HOWD(cid:12)(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) RXU(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) QXPEHUV
FRUUHVSRQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)
’HOWD(cid:3) LV(cid:3) LQFRUUHFW(cid:3) LQ(cid:3) UHIHUHQFH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) SHULRG(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) IRXU(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) WDXJKW
DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)9,,(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:3)GXULQJ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)DQG(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
7KHVH(cid:3)IRXU(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:3)GXULQJ
WKDW(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)LQFRUUHFWO\(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)RXU(cid:3)FRQFHUQV
DUH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SULRU(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH
LQVWUXFWRUV(cid:3) LQ(cid:3) LWV(cid:3) FDOFXODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) RU(cid:3) LWV
VXEVHTXHQW(cid:3)VHWWOHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKHUHE\
WKH(cid:3)FROOHJH(cid:3)KDV(cid:3)DQ(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU
UHSRUW(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:15)(cid:3)WKHVH
LQVWUXFWRUV“(cid:3)KRXUV(cid:3)DUH(cid:3)LQHOLJLEOH(cid:3)IRU(cid:3)FODLPLQJ(cid:3))7(6(cid:17)
’HOWD(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)PLWLJDWLQJ(cid:3)IDFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:3)IRU
WKHVH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)WKLV(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:3)RI(cid:3)VHYHQ
DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:15)(cid:3)WKHUH
LV(cid:3) QR(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKLV(cid:3) RQH(cid:3) LV(cid:3) PRUH(cid:3) XQLTXH(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) WZR
VHVVLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)SUHFHGHG(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)’HOWD(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
ZHOO(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWLQJ(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:17)
7KH(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)IRU(cid:3)WHVWLQJ(cid:3)EHJDQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HQGHG(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ODVW(cid:3)ZHHN(cid:3)RI
WKH(cid:3)IDOO(cid:3)VHPHVWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HDUOLHVW(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)LQ
TXHVWLRQ(cid:3)VLJQHG(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:3)ZDV(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
QLQH(cid:3)ZHHNV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKDW(cid:3)DFDGHP\(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ
VL[(cid:3)ZHHNV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)VWDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VSULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)VHPHVWHU(cid:17)
&RQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) ’HOWD“V(cid:3) FRQWHQWLRQ(cid:15)(cid:3) HLJKW(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) <RXWK
$XWKRULW\(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)IRU(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH
VLJQHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)QRWHG(cid:3)DW(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)
’HOWD(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHVH(cid:3)HLJKW(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:15)
UHSUHVHQWLQJ(cid:3)RQH(cid:16)KDOI(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ
FHQWHU(cid:3) IRU(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) ZKRVH(cid:3) LQVWUXFWLRQ(cid:3) ’HOWD
FODLPHG(cid:3))7(6(cid:3)DSSRUWLRQPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV
IRU(cid:3) WKHVH(cid:3) HLJKW(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) ZHUH(cid:3) VLJQHG(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) DFDGHP\
VHVVLRQV(cid:3) ZHUH(cid:3) FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) VHYHQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HLJKW
LQVWUXFWRUV(cid:3)VLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)<RXWK
$XWKRULW\(cid:3)KDG(cid:3)QRWLILHG(cid:3)’HOWD(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WHUPLQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ
(cid:22)(cid:22)
DJUHHPHQW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)DJHQFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU
UHSRUW(cid:15)(cid:3) QHLWKHU(cid:3) WKHVH(cid:3) HLJKW(cid:3) QRU(cid:3) DQ\(cid:3) VWDII(cid:3) LQVWUXFWRUV(cid:3) ZHUH
DFFRPSDQLHG(cid:3)E\(cid:3)RWKHU(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)RU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RIILFHUV(cid:3)ZKR(cid:3)GLG
KDYH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)’HOWD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)FODVVHV(cid:3)WDXJKW
E\(cid:3)WKHVH(cid:3)HLJKW(cid:3)VWDII(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)LPPHGLDWH
VXSHUYLVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) FRQWURO(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) ’HOWD(cid:3) HPSOR\HH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKXV(cid:3) WKH
LQVWUXFWRUV“(cid:3) KRXUV(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) TXDOLI\(cid:3) IRU(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DSSRUWLRQPHQW
IXQGLQJ(cid:17)
$V(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VKRXOG
UHFRYHU(cid:3)DQ\(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)IXQGV(cid:3)ZKLFK(cid:3)’HOWD(cid:3)REWDLQHG(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
LQHOLJLEOH(cid:3))7(6(cid:17)(cid:3)(cid:3)’HOWD(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:3)NHHS(cid:3)IXQGLQJ
IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)HQWLWOHG(cid:17)
(cid:22)(cid:23)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps
33