CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
May 1998
98106
rotiduA
etatS
ainrofilaC
State Bar of
California:
Financial Outlook for the Admissions
Fund Is Not As Bleak As Portrayed
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
May 20, 1998 98106
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
As requested by the Joint Legislative Audit Committee, the Bureau of State Audits presents its
audit report concerning the Admissions Fund of the State Bar of California (State Bar). This
report concludes that the State Bar(cid:146)s Office of Admissions (admissions) has inaccurately
portrayed a bleak financial outlook for the Admissions Fund by basing its projections of revenues
and expenses on questionable assumptions. As a result, rather than incurring a deficit of
$2.1 million by the end of calendar year 2000, we estimate the fund balance for admissions will
range from a deficit no greater than $629,000 to a positive balance of $319,000.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3),QDFFXUDWHO\(cid:3)3RUWUD\V(cid:3)D(cid:3)%OHDN
)LQDQFLDO(cid:3)2XWORRN(cid:3)IRU(cid:3),WV(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG (cid:24)
5HFRPPHQGDWLRQV (cid:21)(cid:22)
$SSHQGL[(cid:3)$
)LQDQFLDO(cid:3)&RQGLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:15)
,QFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)3URMHFWLRQV
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)7KURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19) (cid:21)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)%
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)0HWKRGRORJ\
IRU(cid:3)3URMHFWLQJ(cid:3)5HYHQXH (cid:21)(cid:26)
$SSHQGL[(cid:3)&
6XPPDU\(cid:3)RI(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV (cid:21)(cid:28)
5HVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XGLW
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD (cid:22)(cid:20)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (cid:11)6WDWH(cid:3) %DU(cid:12)(cid:3) LV(cid:3) D(cid:3) SXEOLF
FRUSRUDWLRQ(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH
&RQVWLWXWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:3)SURYLGHV
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)ZLWK(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)DQG(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IXOILOOLQJ(cid:3)LWV(cid:3)PLVVLRQ
WR(cid:3)SUHVHUYH(cid:3)DQG(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)MXVWLFH(cid:3)V\VWHP(cid:3)WR(cid:3)DVVXUH(cid:3)D(cid:3)IUHH(cid:3)DQG
$XGLW(cid:3)+LJKOLJKWV(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17) MXVW(cid:3)VRFLHW\(cid:3)XQGHU(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),WV(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)RI(cid:3)EDU(cid:3)H[DPLQHUV(cid:3)DVVLVWV(cid:3)LQ
WKLV(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)E\(cid:3)RYHUVHHLQJ(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PDMRU(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH
OLFHQVLQJ(cid:3)RI(cid:3)DWWRUQH\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)$GPLVVLRQV
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V
(cid:11)DGPLVVLRQV(cid:12)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)GLUHFW(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)LQ(cid:3)WKH
SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)$GPLVVLRQV
IXOILOOPHQW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)GXWLHV(cid:17)
)XQG(cid:3)UHYHDOV(cid:3)WKDW(cid:3)LW
LQDFFXUDWHO\(cid:3)SRUWUD\V(cid:3)D(cid:3)EOHDN
ILQDQFLDO(cid:3)RXWORRN(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:29) ’XULQJ(cid:3) WKH(cid:3) QH[W(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZLOO(cid:3) QRW(cid:3) JHQHUDWH
UHYHQXH(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)LWV(cid:3)\HDUO\(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)ZLOO
(cid:230) 8QGHUVWDWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)E\ KDYH(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)LWV
EDVLQJ(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RQ FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKDW(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LW(cid:3) ZLOO
TXHVWLRQDEOH FRQVXPH(cid:3) WKH(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) DQG(cid:3) LQFXU(cid:3) D(cid:3) GHILFLW(cid:3) RI
DVVXPSWLRQV(cid:17)
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)ZH(cid:3)DJUHH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)FRXOG
FRQVXPH(cid:3) LWV(cid:3) IXQG(cid:3) EDODQFH(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) QH[W(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) ZH
(cid:230) 2YHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)H[SHQVH EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3) WKH(cid:3)GHFOLQH(cid:3)ZLOO(cid:3) QRW(cid:3) RFFXU(cid:3) DV(cid:3) TXLFNO\(cid:3) DV(cid:3) LW(cid:3) KDV
SURMHFWLRQ(cid:3)E\(cid:3)LQFOXGLQJ
SURMHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZLOO(cid:3)GURS(cid:3)WR
GXSOLFDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3) PLOOLRQ(cid:15)(cid:3) QRW(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) SUHGLFWHG(cid:3) E\(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) H[SHFW(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZLOO(cid:3) VWLOO(cid:3) KDYH
(cid:230) 8VHG(cid:3)LQFRQVLVWHQW
PRQH\(cid:3)OHIW(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)DV(cid:3)LW(cid:3)SUHGLFWHG(cid:17)
DVVXPSWLRQV(cid:3)WR(cid:3)GHYHORS
1RW(cid:3)XQWLO(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)GR(cid:3)ZH(cid:3)DQWLFLSDWH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)WR(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)LQFXU(cid:3)D
VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)HVWLPDWHV(cid:17)
GHILFLW(cid:30)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKHQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)H[SHFW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHILFLW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)QR(cid:3)JUHDWHU
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)FRQVLGHUDEO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GHILFLW
FRXOG(cid:3)LQFXU(cid:3)IHZHU(cid:3)H[SHQVHV SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)FRXOG
WKDQ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)UHFHQW UHWDLQ(cid:3)D(cid:3)SRVLWLYH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
HYHQWV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)RYHUDOO
PHPEHUVKLS(cid:3)IHHV(cid:17)
$GPLVVLRQV(cid:3)KDV(cid:3)LQDFFXUDWHO\(cid:3)SRUWUD\HG(cid:3)D(cid:3)EOHDN(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)RXWORRN
IRU(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)E\(cid:3)EDVLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVH
HVWLPDWHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) RQ(cid:3) TXHVWLRQDEOH(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKHQ
FDUU\LQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)IRUZDUG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)
DQG(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) EDVHG(cid:3) LWV(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) RI
(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)SULPDULO\(cid:3)RQ(cid:3)GDWD(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ
XVLQJ(cid:3)D(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ILJXUHV(cid:15)(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRRO(cid:3)HQUROOPHQW
GDWD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IURP(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D
UHVXOW(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)GURS(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)
IURP(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
6(cid:16)(cid:20)
RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)GUDPDWLF
GHFUHDVH(cid:3)DSSHDUV(cid:3)XQOLNHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKDW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
0HDQZKLOH(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV“(cid:3) H[SHQVH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ
FRQWDLQHG(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)GXSOLFDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
TXHVWLRQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\(cid:3) UHSUHVHQW
XQXVXDOO\(cid:3)KLJK(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IURP(cid:3)DFWXDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRRUGLQDWH(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)GHFLVLRQV
IRU(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DPRQJ(cid:3)LWV(cid:3)VWDII
DQG(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) UHVXOWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) GXSOLFDWLRQ(cid:3) RI
(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)XQGHUVWDWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)E\
(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)RYHUVWDWLQJ(cid:3)LWV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
%\(cid:3) FDUU\LQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) IRUZDUG(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) DOVR
XQGHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
,Q(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:3)YHWRHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)DQQXDO
PHPEHUVKLS(cid:3)IHH(cid:3)ELOO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DFWXDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)FRXOG(cid:3)EH
(cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) E\(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQFHUWDLQW\(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HIIHFW(cid:3)RI(cid:3)RUJDQL]DWLRQDO
IXQGLQJ(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)FXUUHQWO\
EHLQJ(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)HYHQWV
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3) GHYHORS(cid:3) D(cid:3) PRUH(cid:3) UHOLDEOH(cid:3) SLFWXUH(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) IXWXUH(cid:3) ILQDQFLDO
FRQGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• 8VH(cid:3) FXUUHQW(cid:3) VWDWLVWLFDO(cid:3) GDWD(cid:3) DQG(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) GDWD(cid:3) WR(cid:3) SURMHFW
H[DP(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
• 8VH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)MXVWLILDEOH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)GHYHORSLQJ
HVWLPDWHV(cid:3) RI(cid:3) IXWXUH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) DQG(cid:3) DSSO\(cid:3) WKHVH(cid:3) DVVXPSWLRQV
FRQVLVWHQWO\(cid:17)
• &RRUGLQDWH(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)DPRQJ(cid:3)LWV(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW
DOO(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)EXW(cid:3)QRW(cid:3)GXSOLFDWHG(cid:17)
• 3UHSDUH(cid:3)DQG(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)LWV(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU
SURMHFWLQJ(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WKDW(cid:3) DUH(cid:3) VLJQLILFDQWO\
GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ
VKRXOG(cid:3) FODULI\(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) RWKHU(cid:3) WKH(cid:3) PHWKRGV(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) EXGJHW
FHUWDLQ(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)IXQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)EXLOGLQJ
FRVWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)GXSOLFDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
RYHUDOO(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:17)
$JHQF\(cid:3)&RPPHQWV
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)DJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW
LW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)UHYLVLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG
DUH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)MXVWLILDEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
PHPEHUVKLS(cid:3)IHH(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)WKDW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)EHHQ(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)ZLOO
KDYH(cid:3)D(cid:3)GLUHFW(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EXGJHW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)IXWXUH(cid:3)\HDUV(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
Introduction
7
KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQVWLWXWLRQ(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)RI
&DOLIRUQLD(cid:3)(cid:11)6WDWH(cid:3)%DU(cid:12)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SXEOLF(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)UHTXLUHV
HYHU\(cid:3) SHUVRQ(cid:3) DGPLWWHG(cid:3) DQG(cid:3) OLFHQVHG(cid:3) WR(cid:3) SUDFWLFH(cid:3) ODZ(cid:3) LQ
&DOLIRUQLD(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)H[FHSW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KROGLQJ
RIILFH(cid:3)DV(cid:3)MXGJH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FRXUW(cid:3)RI(cid:3)UHFRUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:23)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV
DQG(cid:3)3URIHVVLRQV(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)FRPPRQO\(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU
$FW(cid:15)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)DQG(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LQ(cid:3)IXOILOOLQJ
LWV(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)FDUU\LQJ(cid:3)RXW(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV
VWUDWHJLF(cid:3)DFWLRQ(cid:3)SODQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)SUHVHUYH(cid:3)DQG
LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)MXVWLFH(cid:3)V\VWHP(cid:3)DQG(cid:3)DVVXUH(cid:3)D(cid:3)IUHH(cid:3)DQG(cid:3)MXVW(cid:3)VRFLHW\
XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) ODZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU“V(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) LQFOXGH
UHYLHZLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYLQJ(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:17)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LV(cid:3)JXLGHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)JRYHUQRUV(cid:3)(cid:11)ERDUG(cid:12)(cid:3)WKDW
FRQVLVWV(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:3) PHPEHUV(cid:29)(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:3) DWWRUQH\V(cid:3) DQG
(cid:25)(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)QHLWKHU(cid:3)EHHQ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)QRU(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)DQ\(cid:3)FRXUW(cid:3)LQ(cid:3)WKH
8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERDUG(cid:3)KDV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)FRPPLWWHHV
WKDW(cid:3)SURYLGH(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)YDULRXV(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)
2QH(cid:3) VXFK(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) &RPPLWWHH(cid:3) RI(cid:3) %DU(cid:3) ([DPLQHUV
(cid:11)FRPPLWWHH(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) FRQVLVWV(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:3) PHPEHUV(cid:29)(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:3) DWWRUQH\V
DSSRLQWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)DQG(cid:3)(cid:28)(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)DSSRLQWHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:3)RU(cid:3)/HJLVODWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)RYHUVHHV(cid:3)WKH
GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JUDGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)%DU
([DPLQDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)WKH(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV
IRU(cid:3)DGPLVVLRQ(cid:3)WR(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3) %DU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) (cid:11)DGPLVVLRQV(cid:12)(cid:3) LV(cid:3) KHDGHG
E\(cid:3) D(cid:3) VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DQG(cid:3) KDV(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) VWDII
ZKR(cid:3) SURYLGH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IXOILOOPHQW(cid:3) RI
LWV(cid:3) GXWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RXU(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) RYHUVHH(cid:3) H[DPLQDWLRQV(cid:15)(cid:3) PRUDO
FKDUDFWHU(cid:3) GHWHUPLQDWLRQV(cid:15)(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:15)(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV
JHQHUDWHG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) UHYHQXH(cid:3) RXW(cid:3) RI(cid:3) D
WRWDO(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PDMRULW\(cid:3)RI(cid:3)WKLV
UHYHQXH(cid:3) FDPH(cid:3) IURP(cid:3) H[DPLQDWLRQ(cid:3) IHHV(cid:3) DQG(cid:3) PRUDO(cid:3) FKDUDFWHU
GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)IHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)VHHNLQJ(cid:3)DGPLVVLRQ(cid:3)WR(cid:3)SUDFWLFH
ODZ(cid:3) PXVW(cid:3) UHJLVWHU(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) SULRU(cid:3) WR(cid:3) ILOLQJ(cid:3) DQ\
DSSOLFDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)DQ\(cid:3)WLPH(cid:3)DIWHU(cid:3)UHJLVWHULQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:15)
DQ(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)FDQ(cid:3)ILOH(cid:3)DQ(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)PRUDO
FKDUDFWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SDVVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)DSSOLFDQWV
PXVW(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)RI(cid:3)§JRRG(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)8SRQ
UHFHLYLQJ(cid:3) WKLV(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) GHWHUPLQHV(cid:3) LI(cid:3) WKH
(cid:20)
LQGLYLGXDO(cid:3) KDV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) TXDOLWLHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) KRQHVW\(cid:15)(cid:3) IDLUQHVV(cid:15)
FDQGRU(cid:15)(cid:3)UHVSHFW(cid:3)IRU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)REHGLHQFH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3)ODZV(cid:3) RI(cid:3)WKH(cid:3) VWDWH
DQG(cid:3) WKH(cid:3) QDWLRQ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) UHVSHFW(cid:3) RI(cid:3) RWKHUV(cid:3) DQG(cid:3) IRU(cid:3) WKH
MXGLFLDO(cid:3)SURFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)YDOLG(cid:3)IRU
(cid:21)(cid:23)(cid:3) PRQWKV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) GDWH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SRVLWLYH(cid:3) GHWHUPLQDWLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) LI(cid:3) DQ(cid:3) DSSOLFDQW(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) VDWLVILHG(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU
UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)DGPLVVLRQ(cid:3)WR(cid:3)SUDFWLFH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)PD\
UHTXHVW(cid:3)DQ(cid:3)H[WHQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
’XULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ
LQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:27)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) LQFXUV(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) VWDII(cid:3) DQG
UHVRXUFHV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) UXQ(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) SURFHVVLQJ
DSSOLFDWLRQV(cid:15)(cid:3)DGPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)PRUDO
FKDUDFWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
IHHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
7KH(cid:3))RXU(cid:3)’LUHFWRUV(cid:3)3UHSDUH
%XGJHW(cid:3)3URMHFWLRQV(cid:3)IRU
WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG
)LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:3)LOOXVWUDWHV(cid:3)WKH(cid:3)VWHSV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)IROORZV(cid:3)WR(cid:3)SUHSDUH(cid:3)LWV
DQQXDO(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) WUDFNV
LWV(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WKURXJK(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) FRVW(cid:3) FHQWHUV(cid:17)
(DFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)H[SHQVH
EXGJHWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)FHQWHUV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)GRPDLQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)JHQHUDO(cid:15)
WKH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)UHYLHZ(cid:3)EXGJHWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDU
DQG(cid:3) UHYLVH(cid:3) WKHP(cid:3) WR(cid:3) DUULYH(cid:3) DW(cid:3) WKHLU(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) XSFRPLQJ
\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKH
PHHWLQJ(cid:3) URRP(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) SDUWLFXODU(cid:3) \HDU(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) KHU
NQRZOHGJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)KHOG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)\HDU
DQG(cid:3)DGMXVWV(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)DQWLFLSDWHG(cid:3)FKDQJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)/LNHZLVH(cid:15)
WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)DGMXVW(cid:3)WKH
H[SHQVH(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU(cid:3) VWDII(cid:3) WUDYHO(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
LQGLYLGXDOV(cid:3)VKH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WUDYHOLQJ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)XSFRPLQJ
\HDU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WUDYHO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZRUNORDG(cid:17)
2QFH(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)KDYH(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)WKHLU(cid:3)EXGJHW(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:15)
WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) FRQVROLGDWHV(cid:3) WKH
LQIRUPDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) GHYHORSV(cid:3) DQ(cid:3) RYHUDOO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) EXGJHW(cid:3) IRU
WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DQG
PDQDJHPHQW(cid:3) DOVR(cid:3) SUHSDUHV(cid:3) WKH(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
HQWLUH(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) WKHQ(cid:3) IRUZDUGV
WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH
UHYLHZV(cid:3) WKH(cid:3) EXGJHW(cid:3) DQG(cid:3) IRUZDUGV(cid:3) LW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) IRU
DSSURYDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) $IWHU(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) UHYLHZ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) IRUZDUGV
WKH(cid:3)EXGJHW(cid:3)WR(cid:3) WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) 3ODQQLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) VHQLRU
ILQDQFLDO(cid:3)(cid:3)DQDO\VW(cid:3)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)SUHSDUHV
(cid:21)
D(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)H[SHQVHV
DQG(cid:3)WKHQ(cid:3)DOORFDWHV(cid:3)D(cid:3) SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKRVH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WR(cid:3) DOO(cid:3) IXQGV
ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)
KH(cid:3) UHILQHV(cid:3) VDODU\(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) DQG(cid:3) SUHSDUHV(cid:3) WKH(cid:3) IULQJH(cid:3) EHQHILW
DOORFDWLRQ(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU(cid:3)KH(cid:3)FRPSOHWHV
WKHVH(cid:3) VWHSV(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) IRUZDUGV(cid:3) WKH(cid:3) EXGJHW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG(cid:3) IRU(cid:3) ILQDO
DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)$(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH
$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) ZLOO(cid:3) IDU(cid:3) H[FHHG
UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)GHSOHWHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKDW
E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)ZLOO(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3) RI(cid:3)QHDUO\
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
(cid:22)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
$W(cid:3) WKH(cid:3) UHTXHVW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) -RLQW(cid:3) /HJLVODWLYH(cid:3) $XGLW(cid:3) &RPPLWWHH(cid:15)(cid:3) ZH
DXGLWHG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU“V(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVH(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU
LWV(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG(cid:3) IRU(cid:3) FDOHQGDU(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
7R(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
DFWXDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG(cid:3) IRU
FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7R(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU
DGPLVVLRQV(cid:3)DUH(cid:3)D(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)VWDQGDUG(cid:3)IRU(cid:3)FRPSDULVRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)IXWXUH
SURMHFWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) FRPSDUHG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) \HDU(cid:16)HQG
RSHUDWLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)WR
WKH(cid:3)FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)RI
RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)DXGLWRUV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)KDG(cid:3)QRW
\HW(cid:3)LVVXHG(cid:3)DXGLWHG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)\HDU(cid:3)ZH(cid:3)UHOLHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)DFFRXQWLQJ
UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:16)HQG(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SUHSDUHG
D(cid:3) ILYH(cid:16)\HDU(cid:3) WUHQG(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DQG
LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQ\(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)GLVFUHSDQFLHV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WDNLQJ
WKH(cid:3) H[DP(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKLV(cid:3) SHULRG(cid:3) DQG(cid:3) GHWHUPLQHG(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH
QXPEHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)
ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)IHH(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)IRU(cid:3)H[DPV(cid:3)LV
IDLU(cid:3)DQG(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)E\(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)IURP
IHHV(cid:3)DQG(cid:3)DVVHVVLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV
RI(cid:3)DGPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)EDU(cid:3)H[DPV(cid:17)
7R(cid:3)DVVHVV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)ZHUH
UHDVRQDEOH(cid:3) DQG(cid:3) YDOLG(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) GRFXPHQWHG(cid:3) WKH(cid:3) PHWKRGRORJ\
DGPLVVLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)SURMHFW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:17)
7R(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)WKH(cid:3)UHOLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHWKRGRORJ\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRPSDUHG
EXGJHWHG(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) FDOHQGDU(cid:3) \HDUV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)
WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)ZLWK(cid:3)DFWXDO(cid:3)ILJXUHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)VDPH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ
WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) FRPSDULVRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) HYDOXDWHG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU“V
SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) RXU(cid:3) RZQ(cid:3) WUHQG(cid:3) DQDO\VLV(cid:3) WR(cid:3) SURMHFW(cid:3) IXWXUH
UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) GDWD(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) WKHQ
FRPSDUHG(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH
ZKHWKHU(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)E\
FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LV(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:17)
(cid:23)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3),QDFFXUDWHO\(cid:3)3RUWUD\V(cid:3)D(cid:3)%OHDN
)LQDQFLDO(cid:3)2XWORRN(cid:3)IRU(cid:3),WV(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG
6XPPDU\
7
KH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) (cid:11)DGPLVVLRQV(cid:12)(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD
6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) (cid:11)6WDWH(cid:3) %DU(cid:12)(cid:3) EDVHG(cid:3) LWV(cid:3) EXGJHW(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU
UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RQ
IDXOW\(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRRUGLQDWH(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DPRQJ
WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)FRQWULEXWRUV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)SURFHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZLOO
JHQHUDWH(cid:3)DQG(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)LW(cid:3)H[SHFWV(cid:3)WR(cid:3)LQFXU(cid:3)IRU(cid:3)WKH
VDPH(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)ZLOO
XVH(cid:3)XS(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
:H(cid:3)DJUHH(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZLOO(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)QH[W(cid:3)WKUHH
\HDUV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)RXU(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)LQFXU(cid:3)D
GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)QR(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
3URMHFWHG(cid:3)’HILFLWV(cid:3)’LVWRUW(cid:3)WKH
$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)&RQGLWLRQ
7KH(cid:3)EOHDN(cid:3)IXWXUH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)LV
GLVWRUWHG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)HVWLPDWHV
DQG(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)LWV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
,I(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)KDG(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)WUHQGV
DQG(cid:3)KDG(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)D(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG
KDYH(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)UHDOLVWLF(cid:3)SLFWXUH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)RXWORRN(cid:17)
,QVWHDG(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)E\
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKXV(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IURP
(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) HQG(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WR(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) DW(cid:3) WKH
HQG(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDUULHG(cid:3)WKHVH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)IRUZDUG(cid:3)DQG
SURMHFWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:23)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)
DQG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) WKXV(cid:3) FUHDWLQJ(cid:3) IXQG(cid:3) GHILFLWV(cid:3) RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
%DVHG(cid:3) RQ(cid:3) RXU(cid:3) DQDO\VHV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) WKDW(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZLOO
8QOLNH(cid:3)DGPLVVLRQV“
JHQHUDWH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DQG(cid:3)LQFXU(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)RI
SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)LQ
H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW
UHYHQXHV(cid:3) E\(cid:3) RQO\(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:24)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) QRW(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) WKDW
DGPLVVLRQV(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH
DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZH
WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)D(cid:3)SRVLWLYH
HVWLPDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZLOO(cid:3)GURS(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)QRW
EDODQFH(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)IXQG(cid:17)
QHDUO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)SUHGLFWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQWLQXH(cid:3)WR
PDLQWDLQ(cid:3)D(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ
(cid:24)
YDULRXV(cid:3) DQDO\VHV(cid:3) ZH(cid:3) GHYHORSHG(cid:3) WR(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) UHYHQXHV(cid:15)(cid:3) RXU
IRUHFDVW(cid:3)IRU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)ZLOO(cid:3)UDQJH(cid:3)IURP
D(cid:3)SRVLWLYH(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZLWK(cid:3)D
GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)PLGSRLQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)WKH
ORZ(cid:3)HQG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UDQJH(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHUDEO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ
WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)GHILFLW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:17)
3URMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3))XWXUH
5HYHQXHV(cid:3)$SSHDU(cid:3)7RR(cid:3)/RZ
7KH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)PDGH(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)IRU
WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)EXGJHW(cid:3)LV(cid:3)WRR(cid:3)ORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV
EDVHG(cid:3) LWV(cid:3) UHYHQXH(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
SURMHFWLRQV(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) DUH(cid:3) VLPLODUO\(cid:3) XQGHUVWDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7R(cid:3) SURMHFW(cid:3) LWV
UHYHQXHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SULPDULO\(cid:3)XVHG(cid:3)GDWD(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)XVLQJ(cid:3)D(cid:3)FRPELQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ILJXUHV(cid:15)(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRRO
HQUROOPHQW(cid:3)GDWD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IURP(cid:3)SULRU
\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZRXOG(cid:3)GURS
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)(cid:11)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:12)(cid:17)
2XU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)WUHQGV(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)GUDPDWLF
GHFUHDVH(cid:3) DSSHDUV(cid:3) XQOLNHO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) YDULRXV
FDWHJRULHV(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)ZKR(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)VRPH(cid:3)VKRZ
GHFOLQHV(cid:3) ZKLOH(cid:3) RWKHUV(cid:3) DUH(cid:3) VWHDGLO\(cid:3) LQFUHDVLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ
(cid:25)
KLVWRULFDO(cid:3)WUHQGV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)ZKR(cid:3)WRRN
WKH(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) H[DP(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) WKDW(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) ZLOO(cid:3) UHDFK(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)
DOWKRXJK(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)LQ(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)$PHULFDQ
%DU(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:3)(cid:11)$%$(cid:12)(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D
VLJQLILFDQW(cid:3)HIIHFW(cid:3)RQ(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
3URMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)5HYHQXH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
$GPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU
2IILFH(cid:3)RI
$GPLVVLRQV 6WDWH(cid:3)$XGLWRUD
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:3)UHYHQXHV (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:26)E
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:3)UHYHQXHV (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:25)(cid:20) (cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:24)
0RUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)UHYHQXHVF (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:19)
2WKHU(cid:3)UHYHQXHVF (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:22) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:22)
7RWDO (cid:7)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:27) (cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:21)(cid:24)
D
$SSHQGL[(cid:3)%(cid:3)GHVFULEHV(cid:3)RXU(cid:3)PHWKRGRORJ\(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
E5HSUHVHQWV(cid:3)DFWXDO(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)DV
RI(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
F$PRXQWV(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
0RVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)FRPHV(cid:3)IURP(cid:3)IHHV
IRU(cid:3) WKH(cid:3) EDU(cid:3) H[DP(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV(cid:3) DGPLQLVWHUHG(cid:3) WZLFH(cid:3) D(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) LQ
)HEUXDU\(cid:3) DQG(cid:3) -XO\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) IHHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR
GHWHUPLQLQJ(cid:3)LI(cid:3)DQ(cid:3)DSSOLFDQW(cid:3)LV(cid:3)RI(cid:3)JRRG(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3) $V
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) (cid:11)(cid:26)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:12)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) DGPLVVLRQV
JHQHUDWHG(cid:3)LQ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)*HQHUDO(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)DUH
W\SLFDOO\(cid:3)UHFHQW(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRRO(cid:3)JUDGXDWHV(cid:15)(cid:3)SD\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)EDU
H[DP(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)RWKHU
VWDWH(cid:3)EDUV(cid:15)(cid:3)SD\(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$SSOLFDQWV(cid:3)PXVW(cid:3)DOVR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\
DUH(cid:3)RI(cid:3)JRRG(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)DV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&RPPLWWHH(cid:3)RI
%DU(cid:3)([DPLQHUV(cid:3)(cid:11)FRPPLWWHH(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)DSSOLFDWLRQ
IHHV(cid:3)KDYH(cid:3)WZR(cid:3)FRPSRQHQWV(cid:29)(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)RI
PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)FKDUJHV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
DSSOLFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[WHQVLRQ(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)IHH(cid:3)LV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KRVH
DSSOLFDQWV(cid:3)ZKR(cid:3)KDYH(cid:3)SDVVHG(cid:3)D(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ
EXW(cid:3) WDNH(cid:3) ORQJHU(cid:3) WR(cid:3) SDVV(cid:3) WKH(cid:3) EDU(cid:3) H[DP(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) DQ
H[WHQVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:17)
(cid:26)
$(cid:3)’UDPDWLF(cid:3)’URS(cid:3)LQ(cid:3)5HYHQXH
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3),V(cid:3)8QOLNHO\
$OWKRXJK(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKDW(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZLOO(cid:3)GURS(cid:3)PRUH
WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LW(cid:3) HDUQHG(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WR
(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) KLVWRULFDO(cid:3) WUHQGV(cid:3) UHIOHFW(cid:3) WKDW(cid:3) VXFK(cid:3) D
GUDPDWLF(cid:3) GHFUHDVH(cid:3) LV(cid:3) XQOLNHO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2XU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) YDULRXV
FDWHJRULHV(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)ZKR(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW
ZKLOH(cid:3)VRPH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)VKRZ(cid:3)D(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ(cid:3)UHFHQW(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)RWKHU
FDWHJRULHV(cid:3)DUH(cid:3)VWHDGLO\(cid:3)LQFUHDVLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
VWXGHQWV(cid:3)DWWHQGLQJ(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)KDV
GHFUHDVHG(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IURP(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:28)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:23)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKUHH(cid:3) RWKHU(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) FRPSULVLQJ(cid:3) (cid:26)(cid:27)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI
H[DPLQHHV(cid:3) UHIOHFW(cid:3) LQFUHDVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) LOOXVWUDWHG(cid:3) LQ(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) H[DPLQHHV(cid:3) IURP(cid:3) $%$(cid:3) DFFUHGLWHG(cid:3) ODZ(cid:3) VFKRROV
LQFUHDVHG(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:25)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IURP(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:28)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) WRWDO(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) H[DPLQHHV(cid:3) KDV(cid:3) LQFUHDVHG
(cid:20)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:25)(cid:24)(cid:22)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) WR(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:25)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DWWRUQH\V(cid:3) SUDFWLFLQJ(cid:3) LQ(cid:3) RWKHU(cid:3) VWDWHV
ZKR(cid:3)WRRN(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:3)KDV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW
EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:24)(cid:3)DWWRUQH\V(cid:3)WRRN(cid:3)WKH
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:23)(cid:24)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:3)ZKR
WRRN(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:3)LQ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:27)
’HVSLWH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) ERWK(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
LQGLYLGXDOV(cid:3) DSSO\LQJ(cid:3) WR(cid:3) WDNH(cid:3) WKH(cid:3) EDU(cid:3) H[DP(cid:3) LQ(cid:3) UHFHQW(cid:3) \HDUV(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)D(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)WKURXJK
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)EDVLQJ(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DSSO\LQJ
WR(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:3)LQ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ORZHVW(cid:3)QXPEHU
GXULQJ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)XQGHUHVWLPDWHG
WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) JHQHUDWH(cid:3) IURP(cid:3) WKHVH(cid:3) H[DPV(cid:17)
)RU(cid:3) LQVWDQFH(cid:15)(cid:3) XVLQJ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) GDWD(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) WR
UHFHLYH(cid:3) (cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:28)(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DQG(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:19)(cid:3) DWWRUQH\(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
)HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) H[DP(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQVLGHULQJ(cid:3) WKH(cid:3) IHH(cid:3) VFKHGXOH(cid:15)(cid:3) WKHVH
ILJXUHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)DFWXDOO\(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:22)(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:24)(cid:3)DWWRUQH\
(cid:28)
DSSOLFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)H[DP(cid:3)HTXDWLQJ(cid:3)WR(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)XQGHUHVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)SHUFHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)GLSSHG(cid:3)VOLJKWO\(cid:3)IURP(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR
7KH(cid:3)DFWXDO(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
(cid:23)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3))HEUXDU\(cid:3)QXPEHU(cid:3)IDOOV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)SDWWHUQ
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)ILJXUHV(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
DSSOLFDQWV(cid:3)ZDV
FRQVLGHUDEO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ
%HFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)WR(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKH
WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:15)
EDVH(cid:16)SHULRG(cid:3)XVHG(cid:3)E\
ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) LWV(cid:3) UHYHQXH(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) -XO\(cid:3) H[DP(cid:3) LV(cid:3) DOVR
DGPLVVLRQV(cid:17)
XQGHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDWLRQV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:3)KDV(cid:3)VWHDGLO\(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH
\HDUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) -XO\(cid:3) EDU(cid:3) H[DP(cid:3) W\SLFDOO\
UHSUHVHQWV(cid:3)(cid:25)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WDNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)H[DPV(cid:15)
XQGHUHVWLPDWLQJ(cid:3)-XO\“V(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)VLJQLILFDQW
LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
7KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) WKH(cid:3) KLJK(cid:3) QXPEHUV(cid:3) RI(cid:3) DSSOLFDWLRQV
UHFHLYHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)ZHUH(cid:3)DQRPDOLHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VHQLRU
H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
DSSOLFDWLRQV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) ZHUH(cid:3) IURP
(cid:20)(cid:19)
RXW(cid:16)RI(cid:16)VWDWH(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)NQRZ
ZK\(cid:3)WKLV(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RFFXUUHG(cid:30)(cid:3)KH(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH(cid:3)ZDV
QR(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)DVVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)QXPEHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)FRQWLQXH(cid:17)
7KH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DOVR(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)WR
GHYHORS(cid:3)D(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV
ZLWKRXW(cid:3)H[SODLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHDVRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)KLJK(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)KH
FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) PRUH(cid:3) ILVFDOO\(cid:3) VRXQG(cid:3) WR(cid:3) XQGHUHVWLPDWH
UHYHQXH(cid:3)WKDQ(cid:3)WR(cid:3)RYHUHVWLPDWH(cid:3)LW(cid:3)DQG(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH
DJUHHG(cid:3)ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) (cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:28)(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:3)SURYHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)WRR(cid:3)ORZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) QRW(cid:3) RQO\(cid:3) H[FHHGHG(cid:3) WKH
)HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) QXPEHU(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) H[FHHGHG(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSOLFDWLRQV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)RQH
RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)ZDV(cid:3)DEQRUPDOO\(cid:3)KLJK(cid:17)
5HFHQW(cid:3)’HFOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)/DZ(cid:3)6FKRRO
(QUROOPHQW(cid:3)6KRXOG(cid:3)1RW(cid:3)$IIHFW
5HYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)1H[W(cid:3)7KUHH(cid:3)<HDUV
7KH(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)OHYHO(cid:3)LQ(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)SULPDU\(cid:3)LQGLFDWRU(cid:3)IRU
H[DPLQDWLRQ(cid:3)SDUWLFLSDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)HQUROOPHQW
GDWD(cid:3)IRU(cid:3)VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)$%$(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)QDWLRQDOO\(cid:3)DQG(cid:3)LQ
&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:17)
$V(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:21)(cid:3) VKRZV(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) HQUROOPHQW(cid:3) LQ
$%$(cid:16)DFFUHGLWHG(cid:3) VFKRROV(cid:3) QDWLRQZLGH(cid:3) UHPDLQHG(cid:3) IDLUO\(cid:3) FRQVWDQW(cid:30)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) GURSSHG(cid:3) VOLJKWO\(cid:17)
$VVXPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)WDNH(cid:3)IURP(cid:3)WKUHH(cid:3)WR(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)WR
FRPSOHWH(cid:3) ODZ(cid:3) VFKRRO(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QDWLRQZLGH(cid:3) GHFOLQH(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
HQUROOPHQW(cid:3)DW(cid:3)$%$(cid:16)DFFUHGLWHG(cid:3)VFKRROV(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)DIIHFW(cid:3)UHYHQXH
XQWLO(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
7RWDO(cid:3)(QUROOPHQW(cid:3)LQ(cid:3)$%$(cid:16)$FFUHGLWHG
6FKRROV(cid:3)+DV(cid:3)5HPDLQHG(cid:3))DLUO\(cid:3)6WDEOH
7RWDO(cid:3)/DZ(cid:3)6FKRRO(cid:3)(QUROOPHQW (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
6FKRROV(cid:3)QDWLRQZLGH(cid:3)DFFUHGLWHG
E\(cid:3)$%$ (cid:20)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:19) (cid:20)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:21) (cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:21) (cid:20)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:28) (cid:20)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:27) (cid:20)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:22) (cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:25)
&DOLIRUQLD(cid:3)VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)$%$ (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:23) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:24) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:27) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:27) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:28)(cid:22) (cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:20) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:23)
6FKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU (cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:27) (cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:26) (cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:20) (cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:25) (cid:24)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:22) (cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:21) (cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:28)
(cid:20)(cid:20)
8QOLNH(cid:3)$%$(cid:16)DFFUHGLWHG(cid:3)VFKRROV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)ILJXUHV(cid:3)IRU(cid:3)ODZ
VFKRROV(cid:3)DFFUHGLWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)KDYH(cid:3)GHFUHDVHG(cid:3)HYHU\(cid:3)\HDU
VLQFH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VKDUSHVW
GHFOLQH(cid:3)RFFXUUHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)DIIHFW(cid:3)UHYHQXHV
XQWLO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3) RU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
VWXGHQWV(cid:3)HQUROOHG(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)LV(cid:3)VPDOO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHFOLQH(cid:3)LQ
HQUROOPHQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)LPSDFW(cid:3)RQ(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
LOOXVWUDWHG(cid:3)LQ(cid:3))LJXUH(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DYHUDJH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV
WDNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) IURP(cid:3) ODZ(cid:3) VFKRROV(cid:3) DFFUHGLWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU
FRQVWLWXWHG(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)H[DPLQHHV(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)IURP
$%$(cid:16)DFFUHGLWHG(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)(cid:24)(cid:28)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)H[DPLQHHV(cid:17)
:KLOH(cid:3) DSSOLFDWLRQV(cid:3) IURP(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) ZKR(cid:3) DWWHQGHG(cid:3) VFKRROV
DFFUHGLWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) GHFUHDVHG(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
RYHUDOO(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LQFUHDVHG(cid:3) IURP(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
UHYHQXHV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
VWXGHQWV(cid:3) IURP(cid:3) $%$(cid:16)DFFUHGLWHG(cid:3) VFKRROV(cid:3) DSSO\LQJ(cid:3) WR(cid:3) WDNH(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)EDU(cid:3)H[DP(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)VWHDGLO\(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
6RPH(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) LQFUHDVH(cid:3) FDQ(cid:3) EH(cid:3) DWWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) KLJKHU(cid:3) ILUVW(cid:16)\HDU
HQUROOPHQW(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)$%$(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRROV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:20)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)
WR(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)OLNHO\(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU
RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
$GPLVVLRQV(cid:3)3URMHFWV(cid:3)WKH(cid:3)1XPEHU
RI(cid:3)$SSOLFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)0RUDO(cid:3)&KDUDFWHU
’HWHUPLQDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)5HPDLQ(cid:3)&RQVWDQW
$QRWKHU(cid:3)DUHD(cid:3)ZKHUH(cid:3)ZH(cid:3)QRWHG(cid:3)D(cid:3)WUHQG(cid:3)RI(cid:3)VPDOO(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)ZDV(cid:3)LQ
WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) SHRSOH(cid:3) ZKR(cid:3) DSSOLHG(cid:3) IRU(cid:3) PRUDO(cid:3) FKDUDFWHU
GHWHUPLQDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
DSSOLFDWLRQV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:26)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
DQG(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)DUH(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)VLQFH(cid:3)GXULQJ
WKRVH(cid:3)VDPH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SHRSOH(cid:3)DSSO\LQJ(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)EDU
H[DP(cid:3)DOVR(cid:3)LQFUHDVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):LWK(cid:3)PRUH(cid:3)SHRSOH(cid:3)WDNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SDVVDJH(cid:3) UDWHV(cid:3) UHPDLQLQJ(cid:3) UHODWLYHO\
FRQVWDQW(cid:3)DW(cid:3)(cid:23)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)H[DP(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IRU
WKH(cid:3)-XO\(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU
GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)DOVR(cid:3)ULVH(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH(cid:3)\HDUV(cid:17)
7R(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHFHLYH(cid:3)IRU
PRUDO(cid:3) FKDUDFWHU(cid:3) GHWHUPLQDWLRQV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) FRQVLGHUHG(cid:3) WKH
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) VKRZLQJ(cid:3) D(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) GHFUHDVH(cid:3) LQ(cid:3) WKH
(cid:20)(cid:22)
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDWLRQV(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHFHLYH(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG
RQO\(cid:3)D(cid:3)VOLJKW(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IURP(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
5HYHQXH(cid:3)3URMHFWLRQV(cid:3)IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)0HUHO\(cid:3)5HIOHFW
5HGXFWLRQV(cid:3)LQ(cid:3),QWHUHVW(cid:3)5HYHQXH
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)
DQG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DUH(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)EHFDXVH
RI(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) ORZ(cid:3) YROXPH(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) EHFDXVH(cid:3) RI(cid:3) UHGXFWLRQV(cid:3) LQ
H[SHFWHG(cid:3) LQWHUHVW(cid:3)UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7R(cid:3) SUHSDUH(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH
\HDUV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) PHUHO\(cid:3) XVHG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) DOO
UHYHQXH(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) ZLWK(cid:3) RQH(cid:3) H[FHSWLRQ(cid:15)(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) UHYHQXH(cid:17)
$GPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)WR(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:24)
IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)OHVV(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHFUHDVHG
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)D(cid:3)IXQG(cid:3)GHILFLW(cid:3)IRU
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ\(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IRU(cid:3)WKDW
\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)ILJXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)\HDUV
DUH(cid:3)DOVR(cid:3)XQGHUVWDWHG(cid:17)
7KH(cid:3)([SHQVH(cid:3)3URMHFWLRQ(cid:3)&RQWDLQV
4XHVWLRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)’XSOLFDWLYH(cid:3)([SHQVHV
$OWKRXJK(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) DQ(cid:3) H[SHQVH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) WKDW
JHQHUDOO\(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)ZH
IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) FRQWDLQV(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) TXHVWLRQDEOH(cid:3) DQG
GXSOLFDWLYH(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)ZK\(cid:3)DGPLVVLRQV
SURMHFWHG(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)DFWXDO
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)LW
H[SHQVHV(cid:3)GXULQJ(cid:3)PRVW(cid:3)RU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
KDG(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)WKH
EHFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)GLG
SURMHFWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH
QRW(cid:3) FRRUGLQDWH(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) GXSOLFDWHG(cid:3) FHUWDLQ
DGPLVVLRQV(cid:3)RYHUVWDWHG
H[SHQVHV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) SDUNLQJ(cid:3) DQG(cid:3) EXLOGLQJ
H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)E\
PDLQWHQDQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WKDW
QHDUO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
DGPLVVLRQV(cid:3)KDG(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:17)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)EDVHG(cid:3) LWV
H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)WRR(cid:3)KLJK(cid:3)E\
(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
$GPLVVLRQV(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)6RPH
([SHQVHV(cid:3)6LJQLILFDQWO\(cid:3)+LJKHU
7KDQ(cid:3)LQ(cid:3)3UHYLRXV(cid:3)<HDUV
,Q(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)XQXVXDOO\(cid:3)KLJK
DPRXQWV(cid:3) IRU(cid:3) VRPH(cid:3) H[SHQVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RVW(cid:3) QRWDEO\(cid:15)(cid:3) RXU(cid:3) UHYLHZ
LGHQWLILHG(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG
VLJQLILFDQW(cid:3) SHUFHQWDJH(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) LQ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) DV
FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)SDVW(cid:3)\HDUV“(cid:3)DFWXDO
H[SHQVHV(cid:3) ZHUH(cid:3) FRQVLGHUDEO\(cid:3) ORZHU(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) ZKHWKHU
DGPLVVLRQV(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)DPRXQWV(cid:17)
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) WKUHH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:16)HGLWLQJ
VHVVLRQV(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) SHUWDLQLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) EDU(cid:3) H[DP(cid:3) VLPLODU(cid:3) WR(cid:3) LWV
SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)RQO\
FRQGXFWHG(cid:3)WZR(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)GXULQJ(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)\HDUV(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ
$GPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG
LW(cid:3) RYHUSURMHFWLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) E\(cid:3) DQ(cid:3) DYHUDJH(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
VLJQLILFDQW(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)IRU
SHU(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) TXHVWLRQ(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) RI
(cid:20)(cid:26)(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRULHV
(cid:7)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:23)(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)WKLUG(cid:3)VHVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV
ZLWKRXW(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH
SURMHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:21)(cid:3)IRU(cid:3)WUDYHO(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)LWV(cid:3)H[DP(cid:3)UHDGHUV(cid:3)HYHQ
EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)VXFK(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:17)
WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO(cid:3)FRVWV(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)H[FHHGHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH
WKUHH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW
H[SODLQ(cid:3)ZK\(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:21)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)DFNQRZOHGJHG
WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)ZDV(cid:3)WRR(cid:3)KLJK(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHYLVH(cid:3)KLV
HVWLPDWH(cid:17)
,Q(cid:3)DQRWKHU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)SULYDWH
VHFWRU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)\HW(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:25)
GXULQJ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV
DQG(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KH(cid:3)DQWLFLSDWHG
WKDW(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZRXOG(cid:3) PDNH(cid:3) EXLOGLQJ(cid:3) PRGLILFDWLRQV(cid:3) RQFH(cid:3) LW
PRYHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)EXLOGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)ZDV
EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)SDVW(cid:3)H[SHULHQFH(cid:3)ZKHQ(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)PRYHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)QHZ
ORFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)/RV(cid:3)$QJHOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)TXHVWLRQHG(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)EHFDXVH
RI(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)QHZ(cid:3)RIILFH(cid:3)PRGLILFDWLRQV
DUH(cid:3) JHQHUDOO\(cid:3) D(cid:3) RQH(cid:16)WLPH(cid:3) H[SHQVH(cid:15)(cid:3) \HW(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) SURMHFWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRU\(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EXGJHWHG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)WHOHSKRQH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)GHVSLWH(cid:3)WKH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)DFWXDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:28)
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH
\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) ZDV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) SULRU(cid:3) \HDUV“(cid:3) DFWXDO(cid:3) FRVWV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)VHH(cid:3)DQ\(cid:3)FRUUHODWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)DFWXDO(cid:3)WHOHSKRQH(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)ILYH(cid:3)\HDUV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)LQGLYLGXDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GROODU(cid:3)DPRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)LWHPV(cid:3)PD\
DSSHDU(cid:3)VPDOO(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3) FRPSULVH(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH
LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)
ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RWKHU(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)WKDW
(cid:20)(cid:24)
DSSHDUHG(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)ZH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)LQTXLUH(cid:3)DERXW(cid:3)WKHVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RI
(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:25)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:17)
/DFN(cid:3)RI(cid:3)&RRUGLQDWLRQ(cid:3)5HVXOWHG(cid:3)LQ
,QIODWHG(cid:3)3URMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)3DUNLQJ(cid:3)DQG
0DLQWHQDQFH(cid:3)DQG(cid:3)5HSDLU(cid:3)([SHQVHV
$GPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) 3ODQQLQJ(cid:3) GLG(cid:3) QRW
FRRUGLQDWH(cid:3)HIIRUWV(cid:3)ZKHQ(cid:3)GHYHORSLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)FHUWDLQ
H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)WKUHH(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)DPRXQWV
IRU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)OHDVHV(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)VSDFHV(cid:3)IURP(cid:3)SULYDWH(cid:3)JDUDJHV(cid:3)DQG(cid:3)IURP
WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGHV(cid:3)WKHP
IUHH(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DW(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)ORFDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)DQQXDO(cid:3)EXGJHW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)GLVWULEXWHV(cid:3)WKHVH(cid:3)OHDVH
FRVWV(cid:3) DPRQJ(cid:3) LWV(cid:3) YDULRXV(cid:3) IXQGV(cid:3) DQG(cid:3) FRVW(cid:3) FHQWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)
SDUNLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)VWDII(cid:3)DUH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)IULQJH
EHQHILW(cid:3) DOORFDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) )LQDQFLDO
3ODQQLQJ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)WKLV
$GPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)DQRWKHU
FDWHJRU\(cid:17)
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)RIILFH(cid:3)VKRXOG
KDYH(cid:3)MRLQWO\(cid:3)DJUHHG(cid:3)RQ(cid:3)D
0HDQZKLOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)DOVR
PHWKRG(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ
HDUPDUNHG(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VSHFLDO(cid:3) SURMHFWV(cid:3) FRVW(cid:3) FHQWHU(cid:3) IRU
SDUNLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)DYRLG
SDUNLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)HVWLPDWH
GXSOLFDWLRQ(cid:17)
RI(cid:3) WKH(cid:3) DQQXDO(cid:3) SDUNLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) WKDW(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) E\(cid:3) DOO
DGPLVVLRQV(cid:3)VWDII(cid:3)LQ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)RIILFH(cid:3)PRYHG(cid:3)WR(cid:3)D
QHZ(cid:3)ORFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DVVXPHG(cid:3)WKDW(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)ZRXOG(cid:3)PRYH(cid:3)LQ
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)XQDZDUH
SDUNLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) ZHUH(cid:3) DOUHDG\(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IULQJH(cid:3) EHQHILW
DOORFDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $W(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) H[DPLQDWLRQV
EXGJHWHG(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)HLJKW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)LQ(cid:3)KLV
VHFWLRQ(cid:3) ZKR(cid:3) KDG(cid:3) DOUHDG\(cid:3) PRYHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) QHZ(cid:3) ORFDWLRQ(cid:17)
$SSDUHQWO\(cid:3) WKLV(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) ZDV(cid:3) DOVR(cid:3) QRW(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:24)
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IULQJH(cid:3)EHQHILW(cid:3)DOORFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV
WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)KDG(cid:3)EXGJHWHG(cid:3)IRU
SDUNLQJ(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EDVHG(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:3)WKDW
LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)PRYLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)ORFDWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH
\HDU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)WR(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU
SDUNLQJ(cid:3)DQG(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)LWV(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)RQ(cid:3)KRZ(cid:3)WR(cid:3)SURSHUO\(cid:3)UHIOHFW
WKLV(cid:3)HVWLPDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRRUGLQDWH(cid:3)WKHLU
HIIRUWV(cid:3)DQG(cid:3)HQGHG(cid:3)XS(cid:3)EXGJHWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ
WZR(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) FRVW(cid:3) FHQWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH
2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)MRLQWO\(cid:3)DJUHHG(cid:3)RQ(cid:3)D
PHWKRG(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WKDW(cid:3)DYRLGV(cid:3)GXSOLFDWLQJ
FRVWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VKRZQ(cid:3) LQ(cid:3) 7DEOH(cid:3) (cid:22)(cid:15)(cid:3) E\(cid:3) EXGJHWLQJ(cid:3) WKUHH(cid:3) VHSDUDWH
(cid:20)(cid:25)
DPRXQWV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) 3ODQQLQJ
FROOHFWLYHO\(cid:3)LQIODWHG(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)SDUNLQJ(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:24)(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:22)
$GPLVVLRQV(cid:3)3URMHFWHG
’XSOLFDWH(cid:3)3DUNLQJ(cid:3)([SHQVHV
$PRXQW
,QFOXGHG(cid:3)LQ $SSURSULDWH ’XSOLFDWH
6WDWH(cid:3)%DU %XGJHW %XGJHW
&RVW(cid:3)&HQWHU %XGJHW $PRXQW $PRXQW
6SHFLDO(cid:3)SURMHFWV (cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19) (cid:7) (cid:19)
([DPLQDWLRQV (cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:19) (cid:19) (cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:19)
)ULQJH(cid:3)DOORFDWLRQ (cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:24) (cid:19) (cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:24)
7RWDO(cid:3)3DUNLQJ(cid:18)7UDQVSRUWDWLRQ (cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:24) (cid:7)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:24)
$GPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ(cid:3)DOVR(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRRUGLQDWH(cid:3) HIIRUWV(cid:3) ZKHQ(cid:3) EXGJHWLQJ(cid:3) IRU(cid:3) UHQWDO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) DQG
PDLQWHQDQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSDLU(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)D(cid:3)QHZ
EXLOGLQJ(cid:3)LQ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)LQ(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)SODQQHG(cid:3)WR(cid:3)PRYH
HPSOR\HHV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)WZR(cid:3)H[LVWLQJ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)RIILFHV(cid:3)DQG(cid:3)LWV
6DQ(cid:3) 0DWHR(cid:3) RIILFH(cid:3) LQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) EXGJHWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) UHQWDO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI
RSHUDWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) VDLG(cid:3) WKLV(cid:3) DPRXQW(cid:3) UHSUHVHQWV(cid:3) KLV
HVWLPDWH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) UHQW(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) SODQQHG(cid:3) WR(cid:3) FKDUJH
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)EXGJHWHG
DGPLVVLRQV(cid:3)IRU(cid:3)RFFXS\LQJ(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HQWLUH(cid:3)\HDU(cid:17)
RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU
$W(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VHQLRU(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DQDO\VW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
PDLQWHQDQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSDLU
)LQDQFLDO(cid:3) 3ODQQLQJ(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:15)(cid:3) EXGJHWHG
H[SHQVHV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)EXLOGLQJ
PDLQWHQDQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHSDLU(cid:3)FRVWV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWLQJ
WKDW(cid:3)LW(cid:3)SODQQHG(cid:3)WR(cid:3)YDFDWH(cid:17)
EXLOGLQJV(cid:15)(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:22)(cid:3) RI(cid:3) ZKLFK(cid:3) UHSUHVHQWHG(cid:3) WKH(cid:3) VKDUH(cid:3) IRU
DGPLVVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)EXGJHWHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)ZDV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH
DVVXPSWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZRXOG(cid:3) UHPDLQ(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) H[LVWLQJ
EXLOGLQJ(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) HQWLUH(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) FRQWUDGLFWV(cid:3) DGPLVVLRQV“
DVVXPSWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) PRYH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) QHZ(cid:3) EXLOGLQJ(cid:3) DW(cid:3) WKH
EHJLQQLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) \HDU(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) QRW(cid:3) FRRUGLQDWLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) HIIRUWV(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) 3ODQQLQJ(cid:3) FROOHFWLYHO\
RYHUEXGJHWHG(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)FRVWV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:22)(cid:17)
(cid:20)(cid:26)
$GPLVVLRQV(cid:3)(VWDEOLVKHG(cid:3)D(cid:3)5HVHUYH
WR(cid:3)&RYHU(cid:3)&HUWDLQ(cid:3)*HQHUDO
DQG(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH(cid:3)([SHQVHV
$(cid:3)ODUJH(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
SHUWDLQV(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)UHVHUYH(cid:3)WKDW(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW
WLPH(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) IRU(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) JHQHUDO(cid:3) DQG(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) VHUYLFHV
SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EXGJHWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3) WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)VHUYLFHV(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU
&RXUW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) *HQHUDO(cid:3) &RXQVHO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI
WKH(cid:3) &KLHI(cid:3) 7ULDO(cid:3) &RXQVHO(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYH(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)URXWLQHO\(cid:3)XVHV(cid:3)WKHVH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)DV
SDUW(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)XVHV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)&RXUW
WR(cid:3)DGMXGLFDWH(cid:3)DSSHDOV(cid:3)RI(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)GHQLDOV(cid:17)
,Q(cid:3) WKH(cid:3) SDVW(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) IRU(cid:3) WKHVH
VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) DQWLFLSDWLRQ
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) FKDUJH(cid:3) WKH(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG
WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)DOORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)JHQHUDO(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)
SURMHFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LQIRUPHG
XV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)FRVW(cid:3)E\(cid:3)HVWLPDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)VWDII
UHVRXUFHV(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)XVHV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)WRWDOLQJ
WKH(cid:3)VDODULHV(cid:3)DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)LQVWDQFH(cid:15)(cid:3)KH
HVWLPDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) GXULQJ(cid:3) DQ(cid:3) DYHUDJH(cid:3) \HDU(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) XVHV(cid:3) WKH
HTXLYDOHQW(cid:3)RI(cid:3)RQH(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)H[SHULHQFHG(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH
RI(cid:3)*HQHUDO(cid:3)&RXQVHO(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKLV
PHWKRGRORJ\(cid:3)DSSHDUV(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LQIRUPHG
XV(cid:3)WKDW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)KH(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SUHSDUH
ZULWWHQ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKHVH(cid:3)FDOFXODWLRQV(cid:30)(cid:3)WKXV(cid:15)(cid:3)ZH
ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)YHULI\(cid:3)WKHP(cid:17)
$GPLVVLRQV(cid:3)2YHUVWDWHG(cid:3),WV
3URMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)([SHQVHV
%HFDXVH(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EDVHG(cid:3)LWV(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RQ
TXHVWLRQDEOH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)LQFRUSRUDWHG(cid:3)WKRVH(cid:3)DVVXPSWLRQV
LQWR(cid:3)LWV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW
LWV(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DUH(cid:3)WRR(cid:3)KLJK(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VKRZQ(cid:3)LQ
7DEOH(cid:3) (cid:23)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQVH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) LV
(UURQHRXV(cid:3)DQG
RYHUVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:27)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)HUURQHRXV(cid:3)DQG(cid:3)TXHVWLRQDEOH
TXHVWLRQDEOH(cid:3)FRVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)ZHUH(cid:3)DOVR
DUH(cid:3)DOVR(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)PDQ\(cid:3)RI
LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)H[SHQVH
LWV(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3) E\
SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG
(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RU(cid:3)(cid:22)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)WR(cid:3)DGMXVW(cid:3)IRU(cid:3)LQIODWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)XVHG
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
WKLV(cid:3) LQIODWLRQ(cid:3) IDFWRU(cid:3) WR(cid:3) FDUU\(cid:3) WKH(cid:3) HUURQHRXV(cid:3) DQG(cid:3) TXHVWLRQDEOH
FRVWV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) SURMHFWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) WKHVH
SURMHFWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)RYHUVWDWHG(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:22)(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:27)
(cid:20)(cid:27)
IRU(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KLOH(cid:3) WKHVH(cid:3) RYHUVWDWHPHQWV(cid:3) PD\(cid:3) QRW(cid:3) DSSHDU
VLJQLILFDQW(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) FRQWULEXWH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) RYHUDOO(cid:3) GLVWRUWLRQ(cid:3) RI
DGPLVVLRQV“(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:23)
7KH(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)$UH(cid:3)2YHUVWDWHG
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27) (cid:7)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:22)
/HVV(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)DQG(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)H[SHQVHV(cid:29)
4XHVWLRQDEOH(cid:3)FRVWVD (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:12)
’XSOLFDWLYH(cid:3)FRVWV(cid:29)
%XLOGLQJ(cid:3)UHSDLU(cid:3)DQG(cid:3)PDLQWHQDQFH (cid:11)(cid:24)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:22)(cid:12)
3DUNLQJ (cid:11)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:24)(cid:12)
2YHUVWDWHG(cid:3)([SHQVHV (cid:7)(cid:11)(cid:20)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:24)(cid:27)(cid:12)
7RWDO(cid:3)$XGLWRU(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27) (cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:24)
D(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)&(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)WKHVH(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)FRVWV(cid:17)
,QFRQVLVWHQW(cid:3)$VVXPSWLRQV(cid:3)’LPLQLVK
WKH(cid:3)5HOLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)2YHUDOO(cid:3)3URMHFWLRQ
RI(cid:3)5HYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)([SHQVHV
$GPLVVLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)GHYHORSHG
LWV(cid:3) HVWLPDWHV(cid:3) IRU(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) UHYHQXH(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVH(cid:3) FDWHJRULHV(cid:17)
&HUWDLQ(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)LW(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)FOHDUO\
LQFRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)LW(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)SURMHFWLQJ(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) H[DPLQDWLRQV(cid:3) SURMHFWHG(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:28)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:20)
IRU(cid:3)WKH(cid:3)JUDGLQJ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
$GPLVVLRQV(cid:3)XVHG(cid:3)WKH EDU(cid:3)H[DPV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)DVVXPSWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
ORZHU(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI SHRSOH(cid:3)ZRXOG(cid:3)WDNH(cid:3)WKH(cid:3)H[DP(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDPH
DSSOLFDQWV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR GLUHFWRU(cid:3)DOVR(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)UHDGHUV(cid:3)WR(cid:3)JUDGH(cid:3)WKH(cid:3)EDU
SURMHFW(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)\HW(cid:3)LW H[DPV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DW(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:24)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)DFWXDO(cid:3)FRVWV
LQFXUUHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)DQG
XVHG(cid:3)WKH(cid:3)KLJKHU(cid:3)QXPEHUV
PDQDJHPHQW(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)SURFWRUV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR
WR(cid:3)EH(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)SURMHFWLQJ
SURMHFW(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
H[DP(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV
LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)HTXLYDOHQW(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQVLGHUDEO\(cid:3)ORZHU
QXPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)QRW(cid:3)XVLQJ(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)HVWLPDWLQJ
ERWK(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) KDV(cid:3) GLPLQLVKHG(cid:3) WKH
UHOLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)RYHUDOO(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
$FWXDO(cid:3)([SHQVHV(cid:3)0D\(cid:3)’LIIHU
%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)(YHQWV(cid:3)2FFXUULQJ(cid:3)$IWHU
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)DQG(cid:3)$GPLVVLRQV
3UHSDUHG(cid:3)WKH(cid:3)3URMHFWLRQ
$GPLVVLRQV(cid:3) EDVHG(cid:3) LWV(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) RQ(cid:3) WKH
DVVXPSWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) FRQWLQXH(cid:3) WR(cid:3) H[LVW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) QRUPDO
HQYLURQPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU
YHWRHG(cid:3)6HQDWH(cid:3)%LOO(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ELOO(cid:3)WKDW(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HVWDEOLVKHG
DQQXDO(cid:3)PHPEHUVKLS(cid:3)IHHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)IRU(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3)%DU(cid:17)(cid:3)(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)FRXOG(cid:3)FROOHFW(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:26)(cid:28)(cid:3)WR
(cid:7)(cid:23)(cid:26)(cid:27)(cid:3) DQQXDOO\(cid:3) IURP(cid:3) HDFK(cid:3) DFWLYH(cid:3) PHPEHU(cid:30)(cid:3) KRZHYHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) D
UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU“V(cid:3)YHWR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LV(cid:3)RQO\(cid:3)FROOHFWLQJ
D(cid:3)EDVH(cid:3)IHH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)PHPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)1R(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)IHHV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:15)
DOWKRXJK(cid:3) PHPEHUV(cid:3) FDQ(cid:3) YROXQWDULO\(cid:3) SD\(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) DPRXQWV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)IHZ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DUH(cid:3)SD\LQJ(cid:3)YROXQWDU\(cid:3)IHHV(cid:15)(cid:3)PHPEHUVKLS
IHH(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)TXDUWHU
RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)ZDV(cid:3)RQO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)DV(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:17)(cid:22)(cid:3)PLOOLRQ
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) TXDUWHU(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VLJQLILFDQW
UHGXFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IHH(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LV(cid:3)QRZ(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)RWKHU
IXQGV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV
SUHYLRXVO\(cid:3)SDLG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:17)
7KH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI
WKH(cid:3)YHWR(cid:15)(cid:3)DFWXDO(cid:3)FRVWV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)ZLOO(cid:3)OLNHO\
EH(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQWV(cid:3) SUHVHQWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:17)
’XH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)LQ 2QH(cid:3) VLJQLILFDQW(cid:3) GLIIHUHQFH(cid:3) SHUWDLQV(cid:3) WR(cid:3) RXWVLGH(cid:3) OHJDO(cid:3) FRVWV
JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)WKH WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) LV(cid:3) QRZ(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:17)
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LV(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH ,Q(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ODZVXLW(cid:3)ZDV(cid:3)ILOHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU
$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)WR(cid:3)EHDU FKDUJLQJ(cid:3) D(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) DFFRPPRGDWLRQV(cid:3) IRU(cid:3) GLVDEOHG
WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)RXWVLGH H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)FRQWUDFWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)D
FRXQVHO(cid:17) OHJDO(cid:3) ILUP(cid:3) WKDW(cid:3) VSHFLDOL]HV(cid:3) LQ(cid:3) UHSUHVHQWLQJ(cid:3) WKLV(cid:3) W\SH(cid:3) RI(cid:3) FDVH(cid:17)
:KHQ(cid:3) FRQWUDFWLQJ(cid:3) IRU(cid:3) VSHFLDOL]HG(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) WR(cid:3) GHIHQG
RXWVLGH(cid:3)ODZVXLWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)QRUPDO(cid:3)SROLF\(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO
IHHV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)LW
SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:3)IURP(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)OHJDO(cid:3)IHHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)ODZVXLW(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YHWR(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:15)
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)JHQHUDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) ZRXOG(cid:3) QR(cid:3) ORQJHU(cid:3) SD\(cid:3) RXWVLGH(cid:3) FRXQVHO(cid:3) H[SHQVHV
IURP(cid:3)LWV(cid:3) JHQHUDO(cid:3)IXQG(cid:3) DW(cid:3)VRPH(cid:3) SRLQW(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH
FDVH(cid:3) SHUWDLQHG(cid:3) WR(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) DJUHHG(cid:3) LQ
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)OHJDO(cid:3)FRVWV(cid:3)IURP(cid:3) WKH(cid:3) $GPLVVLRQV
)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:22)(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH
FRVWV(cid:3)GXULQJ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)DQG(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)RXWVLGH
FRXQVHO(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)W\SLFDO(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSDUDEOH(cid:3)FDVHV(cid:3)LQ(cid:3)D
(cid:21)(cid:19)
VLPLODU(cid:3)SUHWULDO(cid:3)VWDJH(cid:3)UDQJH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)FRVWV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)SURMHFWLRQ
DGPLVVLRQV(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)LQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:3) VDODU\
H[SHQVHV(cid:3)ZLOO(cid:3)GLIIHU(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERDUG
GHOD\HG(cid:3) VDODU\(cid:3) LQFUHDVHV(cid:3) IRU(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3) SHQGLQJ
UHVROXWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PHPEHUVKLS(cid:3) IHH(cid:3) VWUXFWXUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH
SURMHFWLRQ(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)WKHVH(cid:3)VDODU\(cid:3)LQFUHDVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH
H[SHFWV(cid:3)DFWXDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)ORZHU(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)SODFHG(cid:3)D(cid:3)IUHH]H(cid:3)RQ(cid:3)KLULQJ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)ILOO(cid:3)YDFDQW
SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)VDODULHV(cid:3)DQG(cid:3)ZDJHV(cid:3)DUH(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
DXWKRUL]HG(cid:3) SRVLWLRQV(cid:30)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3) DFWXDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) OHVV
WKDQ(cid:3)EXGJHWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3)7KH(cid:3)VHQLRU(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DOVR(cid:3) LQIRUPHG(cid:3) XV(cid:3) WKDW
DGPLVVLRQV(cid:3) PD\(cid:3) GHOD\(cid:3) WKH(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) QHZ
FRPSXWHU(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)LW(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:17)
7DEOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) VXPPDUL]HV(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) UHFHQW(cid:3) IXQGLQJ
GHFLVLRQV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH
XQFHUWDLQW\(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU“V(cid:3)YHWR(cid:3)DQG
WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) RUJDQL]DWLRQDO(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO
DV(cid:3)WKH(cid:3)LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)EHLQJ(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR
QRW(cid:3)NQRZ(cid:3)KRZ(cid:3)WKHVH(cid:3)HYHQWV(cid:3)ZLOO(cid:3)DIIHFW(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)
DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:24)
5HFHQW(cid:3)(YHQWV(cid:3):LOO(cid:3),PSDFW(cid:3)WKH
$FWXDO(cid:3)([SHQVHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG
7RWDO(cid:3)$XGLWRU(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27) (cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:24)
$GMXVWPHQWV(cid:3)WR(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)YHWR(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHPEHUVKLS(cid:3)IHH(cid:3)ELOO(cid:29)
6DODULHV (cid:7)(cid:11)(cid:22)(cid:27)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:24)(cid:12)
&RPSXWHU(cid:3)HTXLSPHQW (cid:11)(cid:21)(cid:26)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:12)
3RWHQWLDO(cid:3)OLWLJDWLRQ(cid:3)H[SHQVHVD (cid:22)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
7RWDO(cid:3)$GMXVWPHQWV (cid:7)(cid:11)(cid:22)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:24)(cid:12)
7RWDO(cid:3)$XGLWRU(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
$IWHU(cid:3)$GMXVWPHQWV (cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:24)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)
D(cid:3):H(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)PLGSRLQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DERYH(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DUnV(cid:3)1HZ(cid:3)3ROLF\
IRU(cid:3)&KDUJLQJ(cid:3)5HQW(cid:3)&UHDWHV(cid:3)$QRWKHU
5HYHQXH(cid:3)6RXUFH(cid:3)IRU(cid:3),WV(cid:3)%XLOGLQJ(cid:3))XQG
$V(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) VWDWXWRU\(cid:3) EDVH(cid:3) PHPEHUVKLS(cid:3) IHH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU
FROOHFWV(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3) IURP(cid:3) HDFK(cid:3) PHPEHU(cid:3) IRU(cid:3) UHVWULFWHG(cid:3) XVHV(cid:3) VXFK(cid:3) DV
ILQDQFLQJ(cid:15)(cid:3) FRQVWUXFWLQJ(cid:15)(cid:3) SXUFKDVLQJ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) OHDVLQJ(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) WR
KRXVH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)VWDII(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)KDV(cid:3)SOHGJHG(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)RII(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)WKH(cid:3)QHZ
EXLOGLQJ(cid:3)LQ(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)SOHGJH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
%DU(cid:3)FDQQRW(cid:3)UHGXFH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)DPRXQW(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)PHPEHUV(cid:3)XQWLO
WKH(cid:3)GHEW(cid:3)LV(cid:3)SDLG(cid:17)
:KLOH(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
%DU“V(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)IXQG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EXGJHWHG
(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)UHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)SODQQHG(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH
DGPLVVLRQV(cid:3)DIWHU(cid:3)LW(cid:3)PRYHV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)QHZ(cid:3)EXLOGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)VHQLRU(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU
GRHV(cid:3)SODQ(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH(cid:3)UHQW(cid:3)WR(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VHOI(cid:16)IXQGHG
RSHUDWLRQV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) DV(cid:3) SDUW(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) SROLF\(cid:3) WR(cid:3) DOORFDWH
JHQHUDO(cid:3) FRVWV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) WKHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) RI
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)PD\(cid:3)EH $SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LW
DEOH(cid:3)WR(cid:3)UHWLUH(cid:3)WKH(cid:3)QHZ ZLOO(cid:3)FKDUJH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)FROOHFW(cid:3) UHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3) 6WDWH
EXLOGLQJ(cid:3)ORDQ(cid:3)VRRQHU %DU(cid:3)ZLOO(cid:3)QRZ(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)RII(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:15)(cid:3)LQ
WKDQ(cid:3)H[SHFWHG(cid:17) DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)LW(cid:3)FROOHFWV(cid:3)IURP(cid:3)FXUUHQW(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
%DU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) WKHUHIRUH(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) DEOH(cid:3) WR(cid:3) UHGXFH(cid:3) WKH
PDQGDWRU\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)IHH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FROOHFWV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)PHPEHUV(cid:3)VRRQHU(cid:3)WKDQ
RULJLQDOO\(cid:3)H[SHFWHG(cid:17)
&RQFOXVLRQ
$GPLVVLRQV(cid:3) XQGHUVWDWHG(cid:3) LWV(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) SULPDULO\(cid:3) XVHG(cid:3) GDWD(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) UDWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) XVLQJ
VWDWLVWLFDO(cid:3)GDWD(cid:3)RQ(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRRO(cid:3)HQUROOPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)KLVWRULFDO(cid:3)GDWD
RI(cid:3) H[DP(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) RYHUVWDWHG(cid:3) LWV
SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)VDPH(cid:3)\HDU(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)LQFOXGHG
TXHVWLRQDEOH(cid:3) DQG(cid:3) GXSOLFDWLYH(cid:3) FRVWV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D
UHVXOW(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)EOHDN(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)LV
GLVWRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)EDVHG(cid:3)LWV(cid:3)UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVH
SURMHFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)HUURQHRXV(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3) RI(cid:3) UHYHQXHV(cid:15)(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) DQG
IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)\HDUV(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)GLVWRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
DGPLVVLRQV(cid:3)LV(cid:3)LQDFFXUDWHO\(cid:3)SRUWUD\LQJ(cid:3)D(cid:3)EOHDN(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)RXWORRN(cid:17)
:H(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:3)ZLOO(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)QR
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ
WKH(cid:3)GHILFLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:17)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
$FWXDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3)SURMHFWHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)GHFLVLRQV
UHVXOWLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU“V(cid:3)YHWR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)PHPEHUVKLS
IHH(cid:3) ELOO(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) XQFHUWDLQW\(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) HIIHFW(cid:3) RI
RUJDQL]DWLRQDO(cid:3) IXQGLQJ(cid:3) GHFLVLRQV(cid:3) DV(cid:3) ZHOO(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW
RI(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)FXUUHQWO\(cid:3)EHLQJ(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)SURMHFW(cid:3)WKH
LPSDFW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)HYHQWV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
5HFRPPHQGDWLRQV
7R(cid:3)GHYHORS(cid:3)UHOLDEOH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)DQG
WKXV(cid:3)LWV(cid:3)IXWXUH(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)VKRXOG(cid:3)GR(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:29)
• 8VH(cid:3)VWDWLVWLFDO(cid:3)GDWD(cid:3)RQ(cid:3)ODZ(cid:3)VFKRRO(cid:3)HQUROOPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)KLVWRULFDO
GDWD(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)WR(cid:3)SURMHFW(cid:3)H[DP(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
• 8VH(cid:3) DVVXPSWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) DUH(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) DQG(cid:3) MXVWLILDEOH(cid:3) LQ
GHYHORSLQJ(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)IXWXUH(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)LW(cid:3)FRQVLVWHQWO\(cid:3)DSSOLHV(cid:3)WKHVH(cid:3)DVVXPSWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)ERWK(cid:3)WKH
UHYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)H[SHQVH(cid:3)VHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:17)
• &RRUGLQDWH(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) DPRQJ(cid:3) LWV(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH
WKH\(cid:3) DUH(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) FRVW(cid:3) FDWHJRULHV(cid:3) DQG(cid:3) DUH(cid:3) QRW
EXGJHWLQJ(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:3)E\(cid:3)RWKHUV(cid:17)
• 3UHSDUH(cid:3)DQG(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)LWV(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU
SURMHFWLQJ(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WKDW(cid:3) DUH(cid:3) VLJQLILFDQWO\
GLIIHUHQW(cid:3)IURP(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)SULRU(cid:3)\HDUV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3))LQDQFLDO(cid:3)3ODQQLQJ
VKRXOG(cid:3) FODULI\(cid:3) ZLWK(cid:3) HDFK(cid:3) RWKHU(cid:3) WKH(cid:3) PHWKRGV(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) EXGJHW
FHUWDLQ(cid:3) $GPLVVLRQV(cid:3) )XQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) SDUNLQJ(cid:3) DQG
EXLOGLQJ(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)GXSOLFDWHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)RYHUDOO(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) %DU(cid:3) VKRXOG(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) WKH(cid:3) LPSDFW(cid:3) RI(cid:3) DQ
DGGLWLRQDO(cid:3)UHYHQXH(cid:3)VRXUFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)IXQG(cid:3)DQG
DVVHVV(cid:3)WKH(cid:3)SRVVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)UHGXFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PDQGDWRU\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)IHH(cid:3)VRRQHU
WKDQ(cid:3)H[SHFWHG(cid:17)
(cid:21)(cid:22)
:H(cid:3) FRQGXFWHG(cid:3) WKLV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) YHVWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWRU(cid:3) E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:22)(cid:3)HW(cid:3)VHT(cid:17)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DXGLW
VFRSH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 0D\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
6WDII(cid:29) (ODLQH(cid:3)0(cid:17)(cid:3)+RZOH(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)$XGLW(cid:3)3ULQFLSDO
/LQXV(cid:3)$(cid:17)(cid:3)/L(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)&0$
7\OHU(cid:3)&RYH\
’DZQ(cid:3)7RPLWD
(cid:21)(cid:23)
Appendix A
)LQDQFLDO(cid:3)&RQGLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3))XQG(cid:15)
,QFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3)3URMHFWLRQV
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)7KURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
’LIIHUHQFH
%HWZHHQ
%HJLQQLQJ 5HYHQXHV (QGLQJ
)XQG DQG <HDU(cid:16)(QG )XQG
<HDU 5HYHQXHV ([SHQVHV %DODQFH ([SHQGLWXUHV $GMXVWPHQWD %DODQFH
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22) (cid:7)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:28) (cid:7)(cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:25) (cid:7) (cid:26)(cid:25)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:27) (cid:7) (cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:24)(cid:22) (cid:7)(cid:11)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:27)(cid:12) (cid:7) (cid:28)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:22)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:28) (cid:26)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:24)(cid:24) (cid:28)(cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:22) (cid:20)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:23) (cid:11)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:22)(cid:12) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:23)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)$FWXDO (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:20) (cid:26)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:27) (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:23) (cid:24)(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:22) (cid:11)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:28)(cid:12) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:27)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:20) (cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:25) (cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:27) (cid:23)(cid:24)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:24) (cid:11)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:21)(cid:12) (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:20)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:27)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:27)(cid:20)(cid:25) (cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:25) (cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:27)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:20) (cid:21)(cid:23)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:27)(cid:19) (cid:11)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:12) (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:21)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27) (cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:28)(cid:21)(cid:27) (cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:22)(cid:22) (cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:20)(cid:22)(cid:21) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:24)(cid:12) (cid:19) (cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:26)
6WDWH(cid:3)%DU“V
3URMHFWLRQV (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28) (cid:26)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:22) (cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:20) (cid:28)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:21)(cid:26) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:27)(cid:12) (cid:19) (cid:11)(cid:22)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:20)(cid:12)
(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19) (cid:26)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:23) (cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:25) (cid:11)(cid:22)(cid:27)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:26)(cid:20)(cid:12) (cid:11)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:22)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:21)(cid:12) (cid:19) (cid:11)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:22)(cid:12)
D(cid:3)$GMXVWPHQW(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)RI(cid:3)IL[HG(cid:3)DVVHWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)%DU“V(cid:3))L[HG(cid:3)$VVHWV(cid:3))XQG(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
Blank page inserted for reproduction purposes only
26
Appendix B
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU“V(cid:3)0HWKRGRORJ\
IRU(cid:3)3URMHFWLQJ(cid:3)5HYHQXH
7
R(cid:3)GHYHORS(cid:3)RXU(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)UHYHQXH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRFXVHG(cid:3)RQ
WKUHH(cid:3) UHYHQXH(cid:3) VRXUFHV(cid:3) FRQVWLWXWLQJ(cid:3) (cid:26)(cid:25)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) DOO
UHYHQXH(cid:3) FROOHFWHG(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:29)(cid:3) (cid:3) IHHV(cid:3) FROOHFWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKH
)HEUXDU\(cid:3) DQG(cid:3) -XO\(cid:3) EDU(cid:3) H[DPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) PRUDO(cid:3) FKDUDFWHU
GHWHUPLQDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)$GPLVVLRQV(cid:3)(cid:11)DGPLVVLRQV(cid:12)
KDV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)DGPLQLVWHUHG(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)XVHG
DFWXDO(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) E\(cid:3) WKDW(cid:3) H[DP(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:15)
LQIRUPDWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) DYDLODEOH(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) DGPLVVLRQV
SUHSDUHG(cid:3) LWV(cid:3) RULJLQDO(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7R(cid:3) SURMHFW(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI
UHYHQXH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:3)ZRXOG(cid:3)JHQHUDWH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHYHORSHG
WKUHH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)WR(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)DGPLVVLRQV
FRXOG(cid:3)H[SHFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RI
(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:25)(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) FRQVXOWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) VWDWLVWLFV(cid:3) H[SHUW(cid:3) ZKR(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) D
UHJUHVVLRQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)H[DP(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV
DQDO\VLV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)D(cid:3)KLJK(cid:3)FRUUHODWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\(cid:3)DQG(cid:3)-XO\(cid:3)H[DPV(cid:15)(cid:3)PHDQLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
IOXFWXDWLRQV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) DSSOLFDQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) H[DPV
DUH(cid:3)VLPLODU(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)WKLV(cid:3)DQDO\VLV(cid:15)(cid:3)RXU(cid:3)H[SHUW(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:19)(cid:28)
DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)H[DP(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)VHOHFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)QXPEHU(cid:3)WR
XVH(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)SURMHFWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KLJK(cid:3)FRUUHODWLRQ
DQG(cid:3)WKH(cid:3)SUR[LPLW\(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)WKUHH(cid:3)HVWLPDWHV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFWLRQ(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) PDGH(cid:3) IRU(cid:3) WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)PRUDO(cid:3)FKDUDFWHU
GHWHUPLQDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)SULRU(cid:16)\HDU(cid:3)KLVWRU\(cid:15)
WKHVH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DSSHDU(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)WKHUHIRUH(cid:3)XVHG(cid:3)WKDW
VDPH(cid:3)DPRXQW(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)HVWLPDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ
UHYHQXH(cid:3) VRXUFHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) UHJLVWUDWLRQ(cid:3) IHHV(cid:3) DQG(cid:3) IHHV(cid:3) SDLG(cid:3) E\
VWXGHQWV(cid:3)WDNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:16)\HDU(cid:3)ODZ(cid:3)VWXGHQW(cid:3)H[DP(cid:15)(cid:3)DUH(cid:3)UHODWLYHO\
VPDOO(cid:3)FRPSDUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)PDMRU(cid:3)VRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)UHYHQXH(cid:3)GLVFXVVHG
DERYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)DGPLVVLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH
RWKHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)FDWHJRULHV(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)HVWLPDWH(cid:17)
7R(cid:3)SURMHFW(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)IRXU
DQDO\VHV(cid:3)WR(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3))HEUXDU\
DQG(cid:3)-XO\(cid:3)H[DPV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EDVHG(cid:3)WKHVH(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)DSSOLFDQWV(cid:3)IURP(cid:3)SDVW(cid:3)\HDUV“(cid:3)H[DPV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH
UHDVRQV(cid:3)DV(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)PDGH(cid:3)E\
DGPLVVLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)UHYHQXH(cid:3)VRXUFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
(cid:21)(cid:26)
DQDO\VHV(cid:15)(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU(cid:3)SURMHFWLRQV(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)RQ
SDJH(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDOFXODWHG(cid:3)D(cid:3)UDQJH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRWHQWLDO(cid:3)IXQG(cid:3)EDODQFH(cid:3)IRU
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
Appendix C
6XPPDU\(cid:3)RI(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)3URMHFWHG(cid:3)([SHQVHV
4XHVWLRQDEOH
&RVW(cid:3)&HQWHU 1DPH $PRXQW
$GPLVVLRQVƒ6SHFLDO 2XWVLGH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RWKHU (cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:25)
3URMHFWV
&RPPLWWHH(cid:3)RI(cid:3)%DU(cid:3)([DPLQHUV &DWHULQJ (cid:24)(cid:15)(cid:28)(cid:23)(cid:26)
7UDYHO(cid:3)YROXQWHHUV (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:25)
(GXFDWLRQDO(cid:3)6WDQGDUGV &DWHULQJ (cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
([DPLQDWLRQ(cid:3)’HYHORSPHQW 5HDGHUV(cid:3)WUDYHO (cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:24)
4XHVWLRQ(cid:3)GHYHORSPHQW (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:28)(cid:23)
5HDGHUV(cid:3)ERRN(cid:3)IHH (cid:25)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:26)
0HDVXUHPHQW(cid:3)&HQWHU 2XWVLGH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RWKHU (cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3)VWDII (cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:21)(cid:24)
2SHUDWLRQVƒ/RV(cid:3)$QJHOHV ([DP(cid:3)URRP(cid:3)UHQWDOƒ)HEUXDU\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)EDU(cid:3)H[DPLQDWLRQ (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:28)
7HOHSKRQHƒ)HEUXDU\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)EDU(cid:3)H[DPLQDWLRQ (cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:20)
5HSRUWLQJ(cid:3)WUDQVFULELQJ (cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:28)(cid:28)
(OHFWULFDOƒJHQHUDO(cid:3)EDU(cid:3)H[DPLQDWLRQ (cid:23)(cid:15)(cid:21)(cid:21)(cid:19)
0HHWLQJ(cid:3)URRP(cid:3)UHQWDO (cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
)XUQLWXUH(cid:3)UHQWDO (cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
3URFWRUVƒ)HEUXDU\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)EDU(cid:3)H[DPLQDWLRQ (cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:20)(cid:23)
2SHUDWLRQVƒ6DQ(cid:3))UDQFLVFR (TXLSPHQW(cid:3)UHQWDO (cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:20)(cid:26)
7RWDO(cid:3)4XHVWLRQDEOH(cid:3)([SHQVHV (cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:19)
(cid:21)(cid:28)
Blank page inserted for reproduction purposes only
30
Agency(cid:146)s response to the report provided as text only:
THE STATE BAR OF CALIFORNIA
555 Franklin Street
San Francisco, CA 94102
(415) 561-8200
May 12, 1998
Kurt R. Sjoberg
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Dear Mr. Sjoberg:
Thank you for the opportunity to respond to your review of the 1998 revenue and expense
projections for the Admissions Fund of The State Bar of California.
We particularly appreciate your recognition that the uncertainties facing the State Bar of
California because of the veto of the State Bar’s 1998 license fee bill were not known at
the time the 1998 budget for the Admissions Fund was drafted and that the yet to be
determined structure and fee level for the State Bar will have a direct, but as of yet
unknown, impact on the budget of the Admissions Fund in 1998 as well as in future years.
For example, outside litigation costs were not provided for in the 1998 budget because the
pre-veto general practice was to pay for such counsel from the State Bar General Fund.
We also appreciate your recognition that it is reasonable for admissions to pay for State
Bar staff resources it utilizes (such as General Counsel, State Bar Court and the Office of
Trial Counsel), and we expect that our future budgeting for such items will be significantly
impacted by the post-veto environment.
We are also gratified that the State Auditor’s audit team’s projections, using actual figures
for the February 1998 administration of the California Bar Examination that were not
available to the Committee in 1997 when it prepared its projections in, agree with the
Committee and the Admissions Office that expenses during 1998, 1999 and 2000 are
likely to be greater than revenue and that the January 1, 1998 carry forward of $2,200,000
may very well be exhausted during the year 2000. Both the Committee and the
Admissions Office intend to implement your recommendations and propose appropriate
expense and revenue corrections to insure the continued solvency of the bar admissions
process in California.
31
Kurt R. Sjoberg
May 12, 1998
Page 2
Our specific comments to the audit recommendations follow:
• Use current statistical data and historical data to project exam revenues.
We agree. The Committee has been doing this as well as using its
experience and expertise in predicting anticipated applications to
take Committee administered examinations. It will take into account
statistically accepted models for projecting the number of
applications likely to be annually received for purposes of preparing
future budgets.
• Use reasonable and justifiable assumptions in developing estimates of future
activity and apply these assumptions consistently.
We agree. The budgeting assumptions will be reviewed to ensure that
they are reasonable and justifiable. Future budgets will assume a
consistent number of applicants for both revenue and expenditure
purposes, and the Committee will be asked to explore creating a
contingency line item based on trends and historical expenses to
ensure against a variance in application driven revenue and
expenses.
• Coordinate responsibilities among its directors to ensure that all costs are covered
but not duplicated.
We agree. Budgeting procedures will be reviewed to ensure that each
department covers all costs attributable to it and that there are no
duplicated items.
• Prepare and maintain documentation to support its basis for projecting revenues
and expenses that are significantly different from those of prior years.
We agree. Projections of revenue and expense that differ significantly
from prior years will be required to be justified in writing and will be
subjected to enhanced scrutiny.
• In addition, admissions and the Office of Financial Planning should clarify with
each other the methods used to budget certain admissions fund expenses, such
as parking and building costs to ensure that these expenses are not duplicated in
the overall projection for the Admissions Fund.
32
Kurt R. Sjoberg
May 12, 1998
Page 3
We agree. Budget instructions distributed to departments by the
Office of Financial Planning will be reviewed and modified where
necessary to ensure it is clear which expenses are to be budgeted
directly, and which will be part of the State Bar’s overhead. We
anticipate that some of the issues relative to this recommendation will
be resolved when the State Bar is permanently housed in one facility.
The State Bar of California, its Committee of Bar Examiners and its Office of Admissions
share the obligation to ensure that only those who are able and of good character are
recommended to the California Supreme Court for admission to practice law in this state.
They are committed to maintaining what is generally acknowledged to be the finest and
most psychometrically sound bar examination in the United States. They conduct
thorough but not unnecessarily intrusive moral character determinations at the most
economical cost to those who apply to be licensed as lawyers in California, whose
application fees provide the overwhelming majority of the fiscal resources available to the
Committee and the Admissions Office to carry out their duties and responsibilities. And
in this regard, it is important to note that the fees for taking Committee examinations and
for determinations of moral character have been unchanged since 1992. We are
particularly pleased to receive your comments and recommendations with respect to the
revenue and expense projections of the Admissions Fund from 1998 through 2000, that
we note were prepared at no cost to the applicants for admission to practice law in
California who will benefit from them. We are confident that implementation of your
suggestions combined with the good judgment and prudence of the Committee will result
in the continued fiscal health of the Admissions Fund.
Finally, we would like to thank you and your staff who prepared the review. The audit team
was both courteous and thoughtful.
Sincerely,
Marc D. Adelman
President
cc: Adisa Abudu-Davis, Chair
Committee of Bar Examiners
Steve Nissen, Executive Director
State Bar of California
Jerome Braun, Senior Executive
T. William Melis, Senior Executive
33
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps