CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
April 1998
Report I960143
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Investigative Report:
Conflicts of Interest, Acceptance of
Prohibited Gifts, Improper Establishment
of a Program, and Improper Deposit
and Use of Funds at California State
University, Dominguez Hills
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
April 21, 1998 Investigative Report I960143
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
Pursuant to the Reporting of Improper Governmental Activities Act, the Bureau of State Audits
presents its investigative report concerning California State University, Dominguez Hills
(CSUDH). This report concludes that two officials, official A and official B, husband and wife,
at CSUDH, had apparent conflicts of interest. In addition, official B improperly accepted gifts
and failed to disclose them. Official A also imprudently signed a contract on behalf of CSUDH
without obtaining the proper approvals and despite provisions in the contract that were in
violation of state law. Moreover, official A improperly deposited $186,000 into a nonstate
account even though state law required that the funds be deposited in a state account. Finally,
official A improperly allowed more than $18,000 to be used for food, entertainment, and other
questionable expenses.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
7ZR(cid:3)2IILFLDOV(cid:3)+DG(cid:3)$SSDUHQW
&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVWV (cid:22)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
,W(cid:3)$SSHDUV(cid:3)7KDW(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)$OVR
9LRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW (cid:20)(cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3),PSUXGHQWO\(cid:3)6LJQHG(cid:3)DQ(cid:3)$JUHHPHQW
7KDW(cid:3)&RQWDLQHG(cid:3)3URYLVLRQV(cid:3)9LRODWLQJ(cid:3)6WDWH(cid:3)/DZ (cid:20)(cid:24)
&KDSWHU(cid:3)(cid:23)
,PSURSHU(cid:3)8VH(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV (cid:20)(cid:28)
&RQFOXVLRQ (cid:21)(cid:22)
$SSHQGL[
6WDWH(cid:3)/DZV (cid:21)(cid:24)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH (cid:21)(cid:28)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
:
H(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3) RI
,PSURSHU(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)DFW(cid:12)(cid:3)WKDW(cid:3)WZR
RIILFLDOV(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:15)(cid:3) KXVEDQG
DQG(cid:3) ZLIH(cid:15)(cid:3) DW(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3) ’RPLQJXH](cid:3) +LOOV
(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3) FRPSODLQW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DOVR(cid:3) LPSUXGHQWO\(cid:3) VLJQHG(cid:3) DQ
DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
KH(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)SURJUDPV
LQWR(cid:3) D(cid:3) QRQVWDWH(cid:3) DFFRXQW(cid:3) XQGHU(cid:3) KLV(cid:3) FRQWURO(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) KH
LPSURSHUO\(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) IURP(cid:3) QRQVWDWH(cid:3) DFFRXQWV
XQGHU(cid:3)KLV(cid:3)FRQWURO(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)IRRG(cid:3)DQG(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:3)IRU(cid:3)KLPVHOI(cid:15)
VWDII(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IDFXOW\(cid:17)
:H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:15)(cid:3) ZH
FRQFOXGHG(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• %HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)DW
&68’+(cid:15)(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:3)KDG(cid:3)DSSDUHQW(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW
ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)VLJQHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)WKDW(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
• (YLGHQFH(cid:3) DOVR(cid:3) VXJJHVWV(cid:3) WKDW(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) KDG(cid:3) D(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) RI
LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)XQGHU(cid:3)KLV
FRQWURO(cid:3)WR(cid:3)KLUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
• 2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:28)(cid:26)(cid:28)(cid:3)IURP
RUJDQL]DWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) VXEVHTXHQWO\(cid:3) SDUWLFLSDWHG(cid:3) LQ(cid:3) PDNLQJ
FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3)WKHVH(cid:3)JLIWV(cid:17)
• 2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) LPSUXGHQWO\(cid:3) VLJQHG(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI
&68’+(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)DQG(cid:3)GHVSLWH
SURYLVLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:17)
• 2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH
DFFRXQW(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV(cid:3)EH
GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
• 2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3) DOORZHG(cid:3) PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) EH
XVHG(cid:3) IRU(cid:3) IRRG(cid:15)(cid:3) HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) TXHVWLRQDEOH
H[SHQVHV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) UHVLJQHG(cid:3) KLV(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) HIIHFWLYH
0DUFK(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) UHVLJQHG(cid:3) KHU(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH
SRVLWLRQ(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW
DVVLJQHG(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) %(cid:3) WR(cid:3) WKHLU(cid:3) UHVSHFWLYH(cid:3) DUHDV(cid:3) RI
UHVSRQVLELOLW\(cid:3) DQG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) KH(cid:3) ZDV(cid:3) DZDUH(cid:3) RI(cid:3) VRPH(cid:3) RI(cid:3) WKHLU
DFWLYLWLHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH
FKDQFHOORU(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LPSURSHU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) ZH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) UHVXOWHG(cid:3) IURP(cid:3) SRRU
MXGJPHQW(cid:3) DQG(cid:3) TXHVWLRQDEOH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) SUDFWLFHV(cid:3) DW(cid:3) WKH
’RPLQJXH](cid:3)+LOOV(cid:3)FDPSXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLWLHV
FUHDWHG(cid:3)DQ(cid:3)DSSHDUDQFH(cid:3)RI(cid:3)LPSURSULHW\(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH
WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)KDV(cid:3)WDNHQ
DFWLRQ(cid:3) WR(cid:3) VWUHQJWKHQ(cid:3) FRQWUROV(cid:3) RYHU(cid:3) VDODU\(cid:3) SD\PHQWV(cid:15)(cid:3) H[SHQVH
UHLPEXUVHPHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)GHSRVLW(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
Introduction
7
KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3) 6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DGPLQLVWHUV(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3)RI
,PSURSHU(cid:3) *RYHUQPHQWDO(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV
FRQWDLQHG(cid:3) LQ(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3) HW(cid:3) VHT(cid:17)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD
*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DFW(cid:3)GHILQHV(cid:3)DQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO
DFWLYLW\(cid:3) DV(cid:3) DQ\(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) RU(cid:3) HPSOR\HH
GXULQJ(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)YLRODWHV(cid:3)DQ\(cid:3)VWDWH(cid:3)RU(cid:3)IHGHUDO(cid:3)ODZ(cid:3)RU
UHJXODWLRQ(cid:30)(cid:3) LV(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:3) ZDVWHIXO(cid:30)(cid:3) RU(cid:3) LQYROYHV(cid:3) JURVV
PLVFRQGXFW(cid:15)(cid:3)LQFRPSHWHQFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQHIILFLHQF\(cid:17)
7R(cid:3)HQDEOH(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)LPSURSHU
:KLVWOHEORZHU(cid:3)KRWOLQH(cid:29) JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)D(cid:3)WROO(cid:16)IUHH
(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24) ZKLVWOHEORZHU(cid:3)KRWOLQH(cid:3)DW(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH
$XGLWV(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)WKHVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
$OOHJDWLRQ
7ZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)’RPLQJXH](cid:3)+LOOV
(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)(cid:3) YLRODWHG(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZV(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\
EHQHILWHG(cid:3)IURP(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)WKH\(cid:3)VLJQHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) RIILFLDO(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:15)(cid:3) LPSUXGHQWO\(cid:3) VLJQHG(cid:3) D
IODZHG(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H
DOVR(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)IXQGV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)XQGHU
KLV(cid:3) FRQWURO(cid:3) HYHQ(cid:3) WKRXJK(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV
VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQWR(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) DFFRXQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LQDOO\(cid:15)
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)DOORZHG(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)XQGHU(cid:3)KLV
FRQWURO(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) XVHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) EHQHILW(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) IDFXOW\
PHPEHUV(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KLPVHOI(cid:17)
%DFNJURXQG
,Q(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$
DV(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &68’+(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0DQDJHPHQW
(cid:11)620(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) JDLQHG(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)OHDGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW
2IILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)DQG(cid:3)LQWHUQDWLRQDOL]H(cid:3)WKH(cid:3)620
DQG(cid:3)&68’+(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZDV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVHHLQJ(cid:3)HIIRUWV(cid:3)LQ
SURPRWLQJ(cid:3)SDUWQHUVKLSV(cid:3)ZLWK(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)RWKHU(cid:3)FRXQWULHV(cid:17)
(cid:20)
,Q(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKH(cid:3)&HQWHU
IRU(cid:3)3ROLF\(cid:3)5HVHDUFK(cid:3)DQG(cid:3)(YDOXDWLRQ(cid:3)(cid:11)FHQWHU(cid:12)(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:15)
XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)IDFXOW\
PHPEHU(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) &68’+(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) +HDOWK(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) FHQWHU(cid:3) LV(cid:3) D
UHVHDUFK(cid:3)UHVRXUFH(cid:3)IRU(cid:3)&68’+(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)SURMHFWV(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)E\
RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)ZRXOG(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW
H[SHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)VDODU\(cid:3)ZRXOG(cid:3)FRPH(cid:3)IURP(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)DV
ZHOO(cid:3)DV(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)SURMHFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HJLQQLQJ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%
ZDV(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) DV(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &68’+
YLFH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) IRU(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) DIIDLUV(cid:3) DSSRLQWHG(cid:3) KHU(cid:3) DV(cid:3) DQ
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)WKUHH(cid:16)TXDUWHU(cid:3)WLPH
EDVLV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)RQH(cid:16)TXDUWHU(cid:3)WLPH(cid:3)ZDV(cid:3)IRU(cid:3)KHU(cid:3)WHDFKLQJ
UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7R(cid:3) LQYHVWLJDWH(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) &68’+
IRXQGDWLRQ(cid:3) (cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) FRQWURO(cid:3) RI
RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)WKDW
VXSSRUWV(cid:3) &68’+(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $PRQJ(cid:3) LWV(cid:3) PDQ\
IXQFWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) SURYLGHV(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) PDQDJHPHQW
VHUYLFHV(cid:3)IRU(cid:3)&68’+(cid:3)GLVFUHWLRQDU\(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)DQG(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ
SURJUDPV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)E\(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:3)WR
GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)KDG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH
UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV“(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV
WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)DQ\(cid:3)JLIWV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)SD\UROO(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)&68’+(cid:3)DV(cid:3)ZHOO
DV(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)WKH
RIILFLDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQVXOWHG
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)RXU(cid:3)DWWRUQH\(cid:17)
(cid:21)
Chapter 1
7ZR(cid:3)2IILFLDOV(cid:3)+DG(cid:3)$SSDUHQW
&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)’RPLQJXH](cid:3)+LOOV(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)
SUHVLGHQW(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SHUFHLYH(cid:3) DQ\(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW
ZKHQ(cid:3) KH(cid:3) DSSRLQWHG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) DV(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) RI(cid:3) WKH
&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)3ROLF\(cid:3)5HVHDUFK(cid:3)DQG(cid:3)(YDOXDWLRQ(cid:3)(cid:11)FHQWHU(cid:12)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)VKH
GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)KHU(cid:3)VSRXVH(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI
WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)DSSRLQWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)DW(cid:3)&68’+(cid:15)
ZH(cid:3) EHOLHYH(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) %(cid:3) KDG(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)WKUHH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)&68’+
DQG(cid:3)FOLHQWV(cid:3)LQ(cid:3)6LQJDSRUH(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)WKDW(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)KLV
VSRXVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:3) EHQHILWLQJ(cid:3) KLV(cid:3) VSRXVH(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DSSURYHG
KLULQJ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) GLYLVLRQV(cid:3) XQGHU(cid:3) KLV
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)XQGHU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:17)
2IILFLDO(cid:3) %(cid:3) DOVR(cid:3) KDG(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) ZKHQ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) DQ
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK
RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)DQG(cid:3)RXWVLGH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)KHUVHOI(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)6LJQHG(cid:3)&RQWUDFWV
7KDW(cid:3)%HQHILWHG(cid:3)+LV(cid:3):LIH
&RQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZV(cid:3) DUH(cid:3) JURXQGHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) QRWLRQ(cid:3) WKDW
JRYHUQPHQW(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) RZH(cid:3) SDUDPRXQW(cid:3) OR\DOW\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) SXEOLF
*RYHUQPHQW(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)RZH
LQWHUHVW(cid:17)(cid:20)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)REMHFWLYH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)ODZV(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)OLPLW(cid:3)WKH(cid:3)SRVVLELOLW\(cid:3)RI
SDUDPRXQW(cid:3)OR\DOW\(cid:3)WR(cid:3)WKH
DQ\(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)PLJKW(cid:3)EHDU(cid:3)RQ(cid:3)DQ(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)GHFLVLRQ(cid:17)
SXEOLF(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)FDVH(cid:3)ODZ(cid:3)DQG(cid:3)FRPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)DOVR(cid:3)SURKLELW(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI
LQWHUHVW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)
$V(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)JHQHUDWH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)6FKRRO
RI(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:3)(cid:11)620(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)&68’+(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$
VLJQHG(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW(cid:15)(cid:3) DORQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &68’+(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DQG
YLFH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) FOLHQW(cid:3) LQ
6LQJDSRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)FHQWHU(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ
HVWDEOLVKLQJ(cid:3) D(cid:3) SURJUDP(cid:3) WR(cid:3) SUHSDUH(cid:3) MXQLRU(cid:3) FROOHJH(cid:3) JUDGXDWHV
WR(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) WR(cid:3) &68’+(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3) $PHULFDQ(cid:3) XQLYHUVLWLHV(cid:17)
,Q(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR(cid:3)VLJQHG(cid:3)WZR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ
(cid:7)(cid:24)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) MRLQW(cid:3) YHQWXUH(cid:3) LQ(cid:3) 6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1R(cid:3) RWKHU
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20))RU(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)SURKLELWLRQV(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)WKH
$SSHQGL[(cid:17)
(cid:22)
&68’+(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)VLJQHG(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)RQ(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
$JDLQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)HQJDJHG(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH“V(cid:3)FHQWHU(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FRQVXOWLQJ
DQG(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) WR(cid:3) GHYHORS(cid:3) EDFKHORU(cid:3) DQG(cid:3) PDVWHU
GHJUHH(cid:3) SURJUDPV(cid:3) LQ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) XQLYHUVLW\
LQ(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)UHYHQXH
IRU(cid:3) &68’+(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) &68’+(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) (cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:15)(cid:3) WKHVH
&68’+(cid:3) FOLHQWV(cid:3) EHQHILW(cid:3) IURP(cid:3) D(cid:3) SUHVWLJLRXV(cid:3) DIILOLDWLRQ(cid:3) ZLWK
&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)SHUFHLYH(cid:3)DQ\(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$
EHFDXVH(cid:3)KH(cid:3)EHOLHYHG(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)MREV(cid:3)ZHUH
FRPSOHPHQWDU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)LQYROYHPHQW
LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)FUHDWHG(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
FRQWUDFWV(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)VSRXVH(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
&RQWUDFW(cid:3):LWK(cid:3)WKH
&OLHQW(cid:3)LQ(cid:3)6LQJDSRUH
,Q(cid:3) ZLQWHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) %(cid:3) WUDYHOHG(cid:3) WR(cid:3) 6LQJDSRUH
WR(cid:3)GHYHORS(cid:3)D(cid:3)SDUWQHUVKLS(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)SULYDWH(cid:3)KLJK(cid:3)VFKRRO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)HDUO\
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:15)(cid:3) WRJHWKHU(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &68’+(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DQG
WKH(cid:3) YLFH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) IRU(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) DIIDLUV(cid:15)(cid:3) VLJQHG(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3)D(cid:3)MXQLRU(cid:3)FROOHJH(cid:3)SURJUDP
WR(cid:3) HQDEOH(cid:3) WKH(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) WR(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) WR(cid:3) XSSHU(cid:16)GLYLVLRQ
SURJUDPV(cid:3)DW(cid:3)&68’+(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)JXLGDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW
IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)FRRUGLQDWH(cid:3)DOO(cid:3)&68’+
DFDGHPLF(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) VWXGHQW(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:15)
UHJXODUO\(cid:3) UHYLHZ(cid:3) SURJUDP(cid:3) IDFXOW\(cid:15)(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) FUHGLW
UHFRUGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODUO\(cid:3)HYDOXDWH(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZRXOG
FRRUGLQDWH(cid:3)DOO(cid:3)SDUWQHUVKLS(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)HVSHFLDOO\(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)PDWWHUV(cid:17)
7KH(cid:3) VFKRRO(cid:3) LQ(cid:3) 6LQJDSRUH(cid:3) FRQWUDFWHG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) &68’+(cid:3) D
GHYHORSPHQW(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)DQQXDO(cid:3)IHH(cid:3)RI
8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)VLJQHG (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)SHU(cid:3)VWXGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHFHLYH
E\(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)VSRXVH“V (cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:15)
FHQWHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHFHLYH DQG(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW(cid:3)2IILFH(cid:3)(cid:11)DGYDQFHPHQW
(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17) RIILFH(cid:12)(cid:3)ZRXOG(cid:3)HDFK(cid:3)UHFHLYH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO
SDLG(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) WHUPV(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRQWUDFW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) WKDW(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) EH(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQWR
WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:21)
2IILFLDO(cid:3) %(cid:3) VHW(cid:3) XS(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU“V(cid:3) QRQVWDWH(cid:3) DFFRXQW(cid:3) DW(cid:3) WKH
IRXQGDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)KHU(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:15)
WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:15)(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)
RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)SHUVRQ(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)GLVEXUVHPHQWV
IURP(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)HIIHFW(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)IXOO(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))URP
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)&RQWUDU\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)EH(cid:3)SDLG(cid:3)WR
&68’+(cid:3)XQLWV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQWR(cid:3)DQRWKHU
QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)FRQWUROV(cid:17)
(cid:23)
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)KHU(cid:3)VWDWH(cid:3)VDODULHV(cid:3)IRU
SRVLWLRQV(cid:3)KHOG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%
DXWKRUL]HG(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) VDODU\(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) KHUVHOI(cid:3) IURP
WKH(cid:3) DFFRXQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) GLVFXVV(cid:3) WKHVH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) LQ(cid:3) PRUH(cid:3) GHWDLO
ODWHU(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) REYLRXVO\(cid:3) EHQHILWHG
ILQDQFLDOO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:3)LQ(cid:3)6LQJDSRUH(cid:15)(cid:3)KHU
KXVEDQG(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:15)(cid:3)DOVR(cid:3)EHQHILWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH
KH(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZ(cid:17)
&RQWUDFWV(cid:3):LWK(cid:3)&OLHQWV
LQ(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD
2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:3)DOVR(cid:3)WUDYHOHG(cid:3)WR(cid:3)-RKDQQHVEXUJ(cid:15)(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:15)(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)GHYHORS(cid:3)D(cid:3)SDUWQHUVKLS(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)D
XQLYHUVLW\(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) SULYDWH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) WKHUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XULQJ(cid:3) WKH(cid:3) WULS(cid:15)
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ
GHYHORSLQJ(cid:3)EDFKHORU(cid:3)DQG(cid:3)PDVWHU(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQ(cid:3)EXVLQHVV
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)ODWHU(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
&68’+(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) WKDW(cid:3) SURJUDP(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
FRQWUDFWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)ZKHUHDV(cid:3)WKH(cid:3)UHVW
RI(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)ZRXOG(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)PDMRULW\(cid:3)RI(cid:3)WKH
OHFWXUHV(cid:3)DQG(cid:3)DZDUG(cid:3)PDVWHU(cid:3)DQG(cid:3)EDFKHORU(cid:3)GHJUHHV(cid:3)LQ(cid:3)EXVLQHVV
DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)DVVRFLDWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)&68’+(cid:15)(cid:3)ZKRVH(cid:3)DVVLVWDQFH
DQG(cid:3) FRRSHUDWLRQ(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) DFNQRZOHGJHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) GHJUHH
FHUWLILFDWH(cid:17)
)RU(cid:3)&68’+“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PDVWHU(cid:3)GHJUHH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW
YHQWXUH(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)&68’+“V(cid:3)VHUYLFHV
7KH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$ UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EDFKHORU(cid:3)GHJUHH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)SD\
VLJQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW &68’+(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) WR(cid:3) HYDOXDWH(cid:3) LWV(cid:3) GHJUHH(cid:3) FXUULFXOXP(cid:3) DQG(cid:3) DOO
YHQWXUH(cid:3)LQ(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD FRXUVH(cid:3)PDWHULDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
ZHUH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR WKH(cid:3)PDVWHU(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)XQGHU(cid:3)UHH[DPLQDWLRQ(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH
ILQDQFLDOO\(cid:3)EHQHILW(cid:3)KLV UDWH(cid:3)RI(cid:3)H[FKDQJH(cid:3)RI(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD“V(cid:3)FXUUHQF\(cid:3)PDGH(cid:3)WKH(cid:3)HFRQRPLF
ZLIH(cid:17) YLDELOLW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:17)(cid:3)+H(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
EDFKHORU(cid:3) GHJUHH(cid:3) SURJUDP(cid:3) ZDV(cid:3) SURJUHVVLQJ(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) VORZHU(cid:3) WKDQ
DQWLFLSDWHG(cid:17)
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGHG(cid:3)DQ\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH
FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)QRU(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)SDLG(cid:3)DQ\(cid:3)PRQH\(cid:3)WR(cid:3)&68’+
IRU(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)LQ(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)ZHUH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WR(cid:3)EHQHILW(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH
ILQDQFLDOO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DJDLQ(cid:3)KDG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
(cid:24)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)3DLG(cid:3)&HQWHU(cid:3)(PSOR\HHV
:LWK(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV(cid:3)IRU(cid:3)+LV(cid:3):LIHnV(cid:3)%HQHILW
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)KDG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)KLULQJ
VL[(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) GLYLVLRQV(cid:3) KH(cid:3) RYHUVDZ
2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
WR(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %“V(cid:3) FHQWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) WR
PLVUHSUHVHQWHG(cid:3)SHUVRQQHO
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DSSURYHG(cid:3)KLULQJ(cid:3)VL[(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)ZRUNHG(cid:3)IRU
GDWD(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH(cid:3)WZR
RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2IILFLDOV(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) %(cid:3) PLVUHSUHVHQWHG
&68’+(cid:3)RIILFHV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)
LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) YDULRXV(cid:3) SHUVRQQHO(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) WR(cid:3) FKDUJH(cid:3) WKH
IRU(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)ZRUN(cid:15)
DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH
EHQHILWLQJ(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V
HPSOR\HHV“(cid:3)VDODULHV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)PXFK(cid:3)RI
FHQWHU(cid:17)
WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) WKH\(cid:3) SHUIRUPHG(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) HLWKHU(cid:3) WKH
DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:17)
6LQFH(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:3) ZDV(cid:3) FUHDWHG(cid:3) LQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %
GHYHORSHG(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3)6KH
GHSRVLWHG(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) IURP(cid:3) WKHVH(cid:3) SURMHFWV(cid:3) LQWR(cid:3) WKH
FHQWHU“V(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))URP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)KDG
SDLG(cid:3) VRPH(cid:3) VWXGHQW(cid:3) HPSOR\HHV“(cid:3) VDODULHV(cid:3) IURP(cid:3) WKLV(cid:3) DFFRXQW(cid:30)
KRZHYHU(cid:15)(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKLV(cid:3) VDPH(cid:3) WLPH(cid:3) SHULRG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 620(cid:3) DQG(cid:3) WKH
DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:3)DOVR(cid:3)SDLG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VDODULHV(cid:3)IRU
FHQWHU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:22)(cid:3) (cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:20)(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)GHWDLOV(cid:3)DQG(cid:3)WKH
SDUWLHV(cid:3)ZKR(cid:3)DSSURYHG(cid:3)KLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
3UHVXPDEO\(cid:15)(cid:3) FHQWHU(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZKR(cid:3) ZHUH(cid:3) SDLG(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH
IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) 620(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DGYDQFHPHQW(cid:3) RIILFH
VKRXOG(cid:3) RQO\(cid:3) ZRUN(cid:3) RQ(cid:3) SURMHFWV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKRVH(cid:3) WZR(cid:3) HQWLWLHV(cid:17)
,Q(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)DQ
DOXPQL(cid:3) VXUYH\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3) DQG(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3) ZDV
QRW(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKH
FHQWHU(cid:3)WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)D(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)VXUYH\(cid:3)IRU(cid:3)&68’+(cid:15)(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)&68(cid:3)&KDQFHOORU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)(cid:11)FKDQFHOORU“V(cid:3)RIILFH(cid:12)(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH
DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SURMHFW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) FRPSHQVDWHG(cid:3) IRU
WKHVH(cid:3)SURMHFWV(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)UHFRYHU\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DFWXDO
SHUVRQQHO(cid:15)(cid:3) PDWHULDOV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) XWLOL]HG(cid:3) WR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) WKH
SURMHFWV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)7KH(cid:3)620(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:3)DOVR(cid:3)SDLG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VDODULHV(cid:3)WR(cid:3)IRXU
RWKHU(cid:3)VWXGHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)ZRUNHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)FRQWDFW
WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)WKH\(cid:3)SHUIRUPHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
UHPDLQLQJ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)UHPHPEHU(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFWV(cid:3)VKH(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)ZKLOH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)
7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)WKHVH(cid:3)VDODU\(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)LPSURSHU(cid:17)
(cid:25)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
&HQWHU(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)3DLG(cid:3):LWK(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV
$PRXQW $SSURYLQJ
(PSOR\HH 3DLG <HDU 8QLW(cid:3)3D\LQJ 3DUWLHV
$ (cid:7) (cid:21)(cid:15)(cid:21)(cid:27)(cid:28)(cid:17)(cid:21)(cid:24) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) 6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0DQDJHPHQW 2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG
KLV(cid:3)VHFUHWDU\
% (cid:22)(cid:15)(cid:27)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) 6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)0DQDJHPHQW 2IILFLDO(cid:3)$
& (cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:25)(cid:22)(cid:17)(cid:20)(cid:24) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW 2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
2IILFH
’ (cid:27)(cid:23)(cid:25)(cid:17)(cid:27)(cid:19) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW 2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
2IILFH
( (cid:25)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:20)(cid:17)(cid:28)(cid:21) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) 8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW 2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
2IILFH
) (cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:28)(cid:21)(cid:17)(cid:21)(cid:19) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) 8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW 2IILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
2IILFH
7RWDO (cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:28)(cid:17)(cid:22)(cid:21)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)MXVW(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)SURMHFWV
IRU(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:30)(cid:3)WKH\(cid:3)DOVR(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ
RWKHU(cid:3) SURMHFWV(cid:3) WKDW(cid:3) JHQHUDWHG(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:3) DQG
WKXV(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) $(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) UHFDOO
ZRUNLQJ(cid:3)RQ(cid:3)DQ\(cid:3)620(cid:3)SURMHFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(PSOR\HH(cid:3)%(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)RWKHU
UHYHQXH(cid:16)JHQHUDWLQJ(cid:3)SURMHFWV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6LQJDSRUH(cid:3)FRQWUDFW(cid:15)
GXULQJ(cid:3)0D\(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)&(cid:3)ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)D
YDULHW\(cid:3) RI(cid:3) FHQWHU(cid:3) SURMHFWV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WZR(cid:3) UHYHQXH(cid:16)JHQHUDWLQJ
SURMHFWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) (PSOR\HH(cid:3) ’(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:3) (cid:11)IRU(cid:3) ZKLFK
RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) ZDV(cid:3) D(cid:3) SURJUDP(cid:3) FKDLUSHUVRQ(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) FHQWHU(cid:3) SURMHFW
IXQGHG(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3).DLVHU(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)((cid:3)DQG(cid:3))
ZRUNHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)FHQWHU(cid:3)SURMHFWV(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3)RU
WKH(cid:3)DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)DSSHDUV(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)KDG
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)KLULQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)HPSOR\HHV
WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)(QWHUHG(cid:3),QWR
$JUHHPHQWV(cid:3)%HQHILWLQJ(cid:3)+HUVHOI
,W(cid:3)DOVR(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)KDG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)VKH
HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)VKH(cid:3)KHOG(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
7KHVH(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)VXEFRQWUDFWV(cid:15)(cid:3) RU(cid:3)JUDQWV
(cid:26)
DZDUGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) WR(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %
HQWHUHG(cid:3) LQWR(cid:3) WHQ(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) ZRUWK(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)RU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)(cid:23)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)WHQ
SURMHFWV(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) REWDLQHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU(cid:15)(cid:3) IRXUƒZRUWK
(cid:7)(cid:27)(cid:27)(cid:15)(cid:23)(cid:19)(cid:19)ƒZHUH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)VKH(cid:3)VHUYHG(cid:3)DV
D(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:17)
$V(cid:3) PHQWLRQHG(cid:3) HDUOLHU(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) HVWDEOLVKHG(cid:3) D
QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)UHTXLUH
WKDW(cid:3) IXQGV(cid:3) IURP(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) EH(cid:3) XVHG(cid:3) IRU(cid:3) SXUSRVHV
FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)&68(cid:3)SROLFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)&68’+(cid:3)LV(cid:3)D
SXEOLF(cid:3)WUXVW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)PXVW(cid:3)VSHQG(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)IXQGV(cid:3)SUXGHQWO\(cid:3)DQG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)RI(cid:3)&68“V(cid:3)JRDOV(cid:17)
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:3)DSSURYHG
WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)SHUVRQ(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)WR(cid:3)PDNH
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)PDGH(cid:3)WULSV(cid:3)WR GLVEXUVHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)LW(cid:15)(cid:3)JLYLQJ(cid:3)KHU(cid:3)IXOO(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))URP
$UXED(cid:15)(cid:3)$FDSXOFR(cid:15)(cid:3),VUDHO(cid:15) )HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3)RYHU
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)WHQ(cid:3)SURMHFWV(cid:3)LQWR(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)UHSUHVHQWLQJ
$WKHQV(cid:15)(cid:3)3DULV(cid:15)(cid:3)DQG
RYHU(cid:3) (cid:28)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) DOO(cid:3) PRQH\V(cid:3) LQ(cid:3) WKDW(cid:3) DFFRXQW(cid:3) GXULQJ
$PVWHUGDP(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG
WKDW(cid:3)WLPH(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)XVHG(cid:3)WKLV(cid:3)PRQH\(cid:3)IRU(cid:3)WULSV(cid:3)WR(cid:3)$UXED(cid:15)
FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3)H[SORUH
$FDSXOFR(cid:15)(cid:3) ,VUDHO(cid:15)(cid:3) $WKHQV(cid:15)(cid:3) 3DULV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) $PVWHUGDP(cid:3) WR(cid:3) DWWHQG
SDUWQHUVKLSV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JDWKHU
FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3) H[SORUH(cid:3) SDUWQHUVKLSV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) JDWKHU(cid:3) UHVHDUFK
UHVHDUFK(cid:3)PDWHULDOV(cid:17)
PDWHULDOV(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)SDLG(cid:3)WKH
RSHUDWLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)ZDJHV(cid:15)(cid:3)VXSSOLHV(cid:15)(cid:3)DQG
HTXLSPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)EDODQFH(cid:3)RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) IURP(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) WKURXJK(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %
DXWKRUL]HG(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VDODU\(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)KHUVHOI(cid:3)IURP
WKLV(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)WKHUHE\(cid:3)FLUFXPYHQWLQJ(cid:3)&68’+“V(cid:3)SD\UROO
V\VWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VDODU\
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)KHUVHOI(cid:3)IRU(cid:3)KHU(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ(cid:3)WKUHH(cid:3)SURMHFWV(cid:29)(cid:3)WKH(cid:3)3DFLILF
3LSHOLQH(cid:3) &RPPXQLW\(cid:3) 1HHGV(cid:3) $VVHVVPHQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &RPSWRQ
&RPPXQLW\(cid:3)1HHGV(cid:3)$VVHVVPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHWLQJ(cid:3)VXUYH\(cid:3)IRU
WKH(cid:3)’RQ(cid:3)%RVFR(cid:3)7HFKQLFDO(cid:3),QVWLWXWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV
IRU(cid:3)KHU(cid:3)ZRUN(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)GXWLHV
DV(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)KHU
VWDWH(cid:3)VDODU\(cid:3)DQG(cid:3)H[WHUQDOO\(cid:3)IXQGHG(cid:3)SURMHFWV(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)NQRZ
WKDW(cid:3)VKH(cid:3)SDLG(cid:3)KHUVHOI(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SUHVLGHQW
VDLG(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHU(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) ZDV(cid:3) DEOH(cid:3) WR
UHFHLYH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) SD\PHQW(cid:3) IRU(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) FRQVLVWHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKHVH(cid:3)WHQ(cid:3)SURMHFWV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DOVR(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)RWKHU(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)ZLWK
&68’+(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)RU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHSRVLW(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)DJUHHPHQWV
LQWR(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DXWKRUL]H(cid:3)DQ\(cid:3)VDODU\
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)KHUVHOI(cid:17)
(cid:27)
FROOHFWLYH(cid:3)EDUJDLQLQJ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)RI
XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) IDFXOW\“V(cid:3) FROOHFWLYH(cid:3) EDUJDLQLQJ(cid:3) XQLW
DOORZV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3) E\(cid:3) &68(cid:3) FDPSXVHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V
2YHU(cid:3)D(cid:3)WZR(cid:16)\HDU(cid:3)SHULRG(cid:15) *HQHUDO(cid:3))XQG(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)EH\RQG
RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)D WKH(cid:3)SULPDU\(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DSSRLQWPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:15)
WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:27)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQ UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)DV(cid:3)§RYHUDJH(cid:15)¤(cid:3)LV(cid:3)OLPLWHG(cid:3)WR(cid:3)QR(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW
SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)KHUVHOI(cid:17) RI(cid:3)D(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSO\(cid:3)WR
DGPLQLVWUDWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1R(cid:3)OLPLW(cid:3)LV(cid:3)SODFHG(cid:3)RQ(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)HDUQHG(cid:3)E\
IDFXOW\(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)WHQ(cid:16)PRQWK(cid:3)WLPH(cid:3)EDVH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
EUHDNV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)\HDU(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)KHUVHOI(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)DOORZHG
XQGHU(cid:3)WKLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)RI(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH
IROORZLQJ(cid:3)UHDVRQV(cid:29)
• )LUVW(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)ZDV(cid:3)DOUHDG\(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)KHU(cid:3)ZRUN(cid:3)DV
WKH(cid:3)FHQWHU“V(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
• 6HFRQG(cid:15)(cid:3) EHJLQQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) ZDV(cid:3) D
WKUHH(cid:16)TXDUWHU(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:16)PRQWK(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) DQG(cid:3) RQO\
D(cid:3)TXDUWHU(cid:16)WLPH(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:16)PRQWK(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)
ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)SULPDU\(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)ZDV
DV(cid:3)D(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:17)
• 7KLUG(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) PDGH(cid:3) WKHVH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) KHUVHOI(cid:3) IURP(cid:3) D
QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:30)(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)PDGH
E\(cid:3)&68’+(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ
ZRXOG(cid:3) QRW(cid:3) PHHW(cid:3) WKH(cid:3) PHPRUDQGXP(cid:3) RI(cid:3) XQGHUVWDQGLQJ“V
FULWHULD(cid:3)IRU(cid:3)§RYHUDJH¤(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V
VXSHUYLVRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:15)(cid:3)VLJQHG(cid:3)RII
RQ(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SD\UROO(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)DOORZHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)WR
SD\(cid:3) KHUVHOI(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) ZDV(cid:3) WKH(cid:3) RQO\(cid:3) SHUVRQ(cid:3) ZKR(cid:3) FRXOG
DXWKRUL]H(cid:3)WKHVH(cid:3)VDODU\(cid:3)SD\PHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%\(cid:3)SD\LQJ(cid:3)KHUVHOI(cid:3)IURP(cid:3)WKLV
DFFRXQW(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)FLUFXPYHQWHG(cid:3)FRQWUROV(cid:3)WKDW(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HQVXUHG
WKDW(cid:3) KHU(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) ZDV(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) &68“V
SROLFLHV(cid:17)
7DEOH(cid:3) (cid:21)(cid:3) VKRZV(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) SDLG(cid:3) WR(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)VDODU\(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH
FHQWHU(cid:3) DFFRXQW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) KHU(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) VDODU\(cid:3) DV(cid:3) D
IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:3)DQG(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:15)(cid:3)DV
ZHOO(cid:3)DV(cid:3)RWKHU(cid:3)LQFRPH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)SURMHFWV(cid:3)VKH
SURFXUHG(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) GLG(cid:3) QRW
FRQWURO(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)RWKHU(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)GLG
QRW(cid:3)FUHDWH(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
(cid:28)
7DEOH(cid:3)(cid:21)
6DODU\(cid:3)3D\PHQWV(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%
5HFHLYHG(cid:3))URP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
3D\PHQWV 3D\PHQWV(cid:3))URP
<HDU 6WDWH(cid:3)6DODU\ )URP(cid:3)&HQWHU 2WKHU(cid:3)3URMHFWV 7RWDO
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:19) (cid:7)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:19)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)D (cid:26)(cid:19)(cid:15)(cid:27)(cid:27)(cid:19) (cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:19) (cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:19)
7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26) (cid:23)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:19) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:24)(cid:19)(cid:19) (cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:19)(cid:22)(cid:19)
D
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)EHFDPH(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)6FKRRO(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
$V(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)FRQWUROOLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)QRQVWDWH
DFFRXQW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) REYLRXVO\(cid:3) KDG(cid:3) D(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) WKH
SURMHFWV(cid:3)VKH(cid:3)REWDLQHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)KHU(cid:3)ILQDQFLDO
LQWHUHVW(cid:3)FUHDWHV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)QHJRWLDWHV(cid:3)DQG
HQWHUV(cid:3) LQWR(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FHQWHU“V
FOLHQWV(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
Chapter 2
,W(cid:3)$SSHDUV(cid:3)7KDW(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)$OVR
9LRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
2
IILFLDO(cid:3)%(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WR(cid:3)KDYH(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP
$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)DQG
SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)VKH(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO
LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)FRQWUDFW
GHFLVLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) LQ(cid:3) 6LQJDSRUH(cid:3) DIWHU(cid:3) DFFHSWLQJ
SURKLELWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)RI(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG(cid:3)ORGJLQJ(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)WZR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK
WKH(cid:3) MRLQW(cid:3) YHQWXUH(cid:3) LQ(cid:3) 6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:3) DIWHU(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) DLUIDUH(cid:3) DQG
ORGJLQJ(cid:3)ZRUWK(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKHVH
JLIWV(cid:3)RQ(cid:3)KHU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
7KH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
7KH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO
VKDOO(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)DQ
RIILFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)NQRZV(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)NQRZ(cid:3)KH(cid:3)RU(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)DOVR(cid:3)SURKLELWV(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IURP
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)ZDV(cid:3)SURKLELWHG DFFHSWLQJ(cid:3)JLIWV(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)DQ\(cid:3)VLQJOH(cid:3)VRXUFH(cid:3)LQ(cid:3)DQ\
IURP(cid:3)DFFHSWLQJ(cid:3)JLIWV(cid:3)RI FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)LI(cid:3)WKDW(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHSRUW(cid:3)LW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VWDWHPHQW
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)DQ\ RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
VLQJOH(cid:3)VRXUFH(cid:3)LQ(cid:3)DQ\
FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)*LIWV $FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)DUH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)E\
LQFOXGH(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVHV(cid:17) WKHLU(cid:3)KLULQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)DV(cid:3)§GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV¤(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)WKH(cid:3)QDPH(cid:3)DQG
DGGUHVV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)DJJUHJDWLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ
YDOXH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:3)YDOXH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH
ODZ(cid:3)GHILQHV(cid:3)LQFRPH(cid:3)DV(cid:3)DQ\(cid:3)SD\PHQW(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DQ\
JLIW(cid:3) RI(cid:3) IRRG(cid:3) RU(cid:3) EHYHUDJHV(cid:15)(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) SHU
GLHP(cid:15)(cid:3) HWF(cid:17)(cid:3) (cid:3) /LNHZLVH(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\“V(cid:3) (cid:11)&68(cid:12)
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) D(cid:3) SULQFLSDO(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) WR
GLVFORVH(cid:3) D(cid:3) GLUHFW(cid:3) RU(cid:3) LQGLUHFW(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) D
QRQJRYHUQPHQWDO(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)VSRQVRU(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)RU(cid:3)JUDQW(cid:3)RI
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3) RU(cid:3) PRUH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKHVH(cid:3) SROLFLHV(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SULQFLSDO
LQYHVWLJDWRU(cid:3)LV(cid:3)DQ\(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZLWK(cid:3)SULPDU\(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)D
UHVHDUFK(cid:3)SURMHFW(cid:3)VXSSRUWHG(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)ZKROH(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)RU
JUDQW(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)QRQJRYHUQPHQWDO(cid:3)HQWLW\(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
$OWKRXJK(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) HQWHUHG(cid:3) LQWR(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK(cid:3) FOLHQWV(cid:3) LQ
6LQJDSRUH(cid:3) DQG(cid:3) 6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH
8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)’RPLQJXH](cid:3)+LOOV(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)GHVLJQDWHG
KLP(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZKR(cid:3)PXVW(cid:3)UHSRUW(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)LQ(cid:3)WKHVH
W\SHV(cid:3)RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)VHUYHV(cid:3)DV(cid:3)D
SULQFLSDO(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:3)SURMHFWV(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)LV
D(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DQG(cid:3) PXVW(cid:3) VXEPLW(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
7ULSV(cid:3)WR(cid:3)6LQJDSRUH
DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD
$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:3)HDUOLHU(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%
WUDYHOHG(cid:3)WR(cid:3)6LQJDSRUH(cid:3)WR(cid:3)GHYHORS(cid:3)D(cid:3)SDUWQHUVKLS(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)SULYDWH
KLJK(cid:3) VFKRRO(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO“V(cid:3) SDUHQW(cid:3) FRPSDQ\(cid:15)
RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) YLVLWHG(cid:3) 6LQJDSRUH(cid:3) WR(cid:3) ILQDOL]H(cid:3) DUUDQJHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
&HQWHU(cid:3) IRU(cid:3) 3ROLF\(cid:3) 5HVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) (YDOXDWLRQ(cid:3) (cid:11)FHQWHU(cid:12)(cid:3) WR(cid:3) DVVLVW
WKH(cid:3) VFKRRO(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) WZR(cid:16)\HDU(cid:3) FROOHJH(cid:3) GHJUHH(cid:3) SURJUDP(cid:3) LQ
6LQJDSRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZDV(cid:3)WKHUH(cid:3)WR(cid:3)QHJRWLDWH(cid:3)WKH(cid:3)SDUWQHUVKLS
EHWZHHQ(cid:3)&68’+(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)VFKRRO(cid:17)
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG(cid:3)SHU(cid:3)GLHP(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WULS(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VFKRRO“V(cid:3) SDUHQW(cid:3) FRPSDQ\(cid:3) WROG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) SDLG
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:26)(cid:3)IRU(cid:3)D
URRP(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3))RXU(cid:3)6HDVRQV(cid:3)+RWHO(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:17)
)RU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG
7KXV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)VKDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRWHO(cid:3)FKDUJHV(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH
ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)FRPSDQ\
(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:26)(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WRWDO(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:23)(cid:3)LQ
SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:23)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)WULS(cid:3)WR
DLUIDUH(cid:3)DQG(cid:3)ORGJLQJ(cid:17)
6LQJDSRUH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG
DQRWKHU(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)SDLG
,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) %(cid:3) DOVR(cid:3) WUDYHOHG(cid:3) WR(cid:3) -RKDQQHVEXUJ(cid:15)
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)WULS(cid:3)WR
6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) GHYHORS(cid:3) D(cid:3) SDUWQHUVKLS(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) MRLQW(cid:3) YHQWXUH
6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
WKHUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV“
WUDYHO(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:22)(cid:3) HDFK(cid:3) IRU
DLUIDUH(cid:3) DQG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:23)(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) URRP(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) &DUOWRQ(cid:3) +RWHO(cid:3) LQ
-RKDQQHVEXUJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)KRWHO(cid:3)FKDUJHV(cid:3)ZRXOG
EH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:22)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW(cid:3)YHQWXUH(cid:3)DOVR(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)RI
WKH(cid:3)RIILFLDOV“(cid:3)PHDOV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WULS(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKHLU
YDOXH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WRWDO(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:19)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3)WUDYHO(cid:3)DQG(cid:3)ORGJLQJ(cid:17)
’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WULS(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)MRLQW
YHQWXUH(cid:15)(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)HDUOLHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)ZDV
WKHUH(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) LQYLWDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SULYDWH(cid:3) HQWHUSULVH(cid:3) WR(cid:3) DVVHVV(cid:3) LWV
SURJUDPV(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)DQRWKHU(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GLVFXVVLRQV
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SULYDWH(cid:3)HQWHUSULVH(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)SDUWQHUVKLSV(cid:3)DQG(cid:3)DGYLVH
WKHP(cid:3)RQ(cid:3)LQWHUQDWLRQDO(cid:3)HYDOXDWLRQ(cid:3)LVVXHV(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKH(cid:3)JLIWV
KH(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)GR
VR(cid:15)(cid:3) VKH(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) WKHP(cid:3) RQ(cid:3) KHU(cid:3) DQQXDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ
PDNLQJ(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3) VKH(cid:3) KDG(cid:3) DSSDUHQW
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
&68’+“V(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKHVH(cid:3) WULSV(cid:3) WR(cid:3) 6LQJDSRUH(cid:3) DQG
6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,I(cid:3) &68’+(cid:3) KDG(cid:3) SDLG(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQVHV
DQG(cid:3) REWDLQHG(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) EXVLQHVVHV(cid:15)(cid:3) WKH
UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)JLIWV(cid:3)XQGHU
WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:17)
7KH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)NQHZ(cid:3)WKDW(cid:3)&68“V(cid:3)FOLHQWV(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)RI
WKH(cid:3)RIILFLDOV“(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDV(cid:3)QHLWKHU
WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) QRU(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
7KH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW
VDLG(cid:3)KH(cid:3)KDV(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH
,Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)DUH(cid:3)SXEOLF(cid:3)GRFXPHQWV(cid:17)
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)QRU 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)FDQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VKRXOG(cid:15)(cid:3)EH(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)PDQDJHPHQW
DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ WRRO(cid:17)(cid:3) (cid:3) %\(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVWV(cid:15)(cid:3) VWDWH
RIILFLDOV“(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI PDQDJHUV(cid:3) FDQ(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) DVVLJQLQJ(cid:3) HPSOR\HHV
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) FUHDWH(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) DQG(cid:3) HWKLFDO
GLOHPPDV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP
$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)GLVFORVH(cid:3)DVVHWV(cid:3)DQG
LQFRPH(cid:3) ZKLFK(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) PDWHULDOO\(cid:3) DIIHFWHG(cid:3) E\(cid:3) WKHLU(cid:3) RIILFLDO
DFWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)GLVTXDOLILHG(cid:3)IURP(cid:3)SDUWLFLSDWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)VXFK
DFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)SUHYHQW(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
Chapter 3
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3),PSUXGHQWO\(cid:3)6LJQHG(cid:3)DQ(cid:3)$JUHHPHQW
7KDW(cid:3)&RQWDLQHG(cid:3)3URYLVLRQV(cid:3)9LRODWLQJ(cid:3)6WDWH(cid:3)/DZ
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
2
IILFLDO(cid:3) $(cid:3) LPSUXGHQWO\(cid:3) VLJQHG(cid:3) DQ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) LQ
)HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) ZLWK(cid:3) DQ(cid:3) HQWUHSUHQHXU(cid:3) LQ(cid:3) ,VUDHO(cid:3) WR
HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)EUDQFK(cid:3)LQ(cid:3)WKDW(cid:3)FRXQWU\(cid:3)WR(cid:3)RIIHU(cid:3)D(cid:3)EDFKHORU“V
GHJUHH(cid:3) LQ(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) (cid:11)&68(cid:12)(cid:3) FKDQFHOORU“V
H[HFXWLYH(cid:3) RUGHU(cid:3) ZKHQ(cid:3) KH(cid:3) VLJQHG(cid:3) WKH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWKRXW
VXEPLWWLQJ(cid:3) LW(cid:3) IRU(cid:3) OHJDO(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) DGYLVLQJ(cid:3) WKH
FKDQFHOORU“V(cid:3)RIILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW
YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)VWLSXODWHG(cid:3)SURJUDP(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZRXOG
EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)’RPLQJXH]
+LOOV(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:17)
5HVWULFWLRQV(cid:3)RQ
,QWHUQDWLRQDO(cid:3)3URJUDPV
6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)H[WHQVLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)VSHFLDO
VHVVLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)WR(cid:3)EH
GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&RQWLQXLQJ
(GXFDWLRQ(cid:3)5HYHQXH(cid:3))XQG(cid:3)(cid:11)&(5)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&68(cid:3)&KDQFHOORU“V
([HFXWLYH(cid:3)2UGHU(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXV(cid:3)SUHVLGHQW
VKDOO(cid:3) HQVXUH(cid:3) DOO(cid:3) VSRQVRUHG(cid:3) RXW(cid:16)RI(cid:16)VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUQDWLRQDO
SURJUDPV(cid:3)DUH(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)DQG(cid:3)PDQDJHG(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH
ODZV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ORFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LV(cid:3)RIIHUHG(cid:15)
WKH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%RDUG(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DOO(cid:3)SHUWLQHQW(cid:3)GLUHFWLYHV
LVVXHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&68(cid:3)FKDQFHOORU(cid:17)
7KH(cid:3)VDPH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RUGHU(cid:3)DOVR(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXV(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WR
HVWDEOLVK(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HYDOXDWLRQ(cid:15)(cid:3)UHYLHZ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI
DOO(cid:3)DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) H[WHUQDO(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) DFDGHPLFV(cid:30)
FRQWUDFWV(cid:30)(cid:3)IDFXOW\(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)ILVFDO(cid:15)(cid:3)OHJDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ORJLVWLFDO(cid:3)DUUDQJHPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) PXVW(cid:3) ILOH(cid:3) WKLV(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI
H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FKDQFHOORU“V(cid:3)RIILFH(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)GD\V
SULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQLWLDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PXVW(cid:3)URXWLQHO\(cid:3)DGYLVH
WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RUGHU(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)PXVW(cid:3)EH
UHYLHZHG(cid:3) DQG(cid:3) DSSURYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) *HQHUDO(cid:3) &RXQVHO
(cid:11)XQLYHUVLW\(cid:3) FRXQVHO(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) FKDQFHOORU“V(cid:3) RIILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) LW
UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXV(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)DSSRLQW(cid:3)D(cid:3)SURJUDP(cid:3)GLUHFWRU(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$nV(cid:3)(IIRUWV(cid:3)7R(cid:3)(VWDEOLVK
D(cid:3)’HJUHH(cid:3)3URJUDP(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO
,Q(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) DIWHU(cid:3) D(cid:3) WULS(cid:3) WR(cid:3) ,VUDHO(cid:3) ZLWK(cid:3) KLV(cid:3) ZLIH(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) VHQW
GUDIW(cid:3) SURSRVDOV(cid:3) IRU(cid:3) FROODERUDWLYH(cid:3) DJUHHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) WZR
HQWUHSUHQHXUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZRXOG(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) D(cid:3) &68’+
EXVLQHVV(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)+RG(cid:16)+DVKDURQ(cid:3)DQG
WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)ZRXOG(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)VLPLODU(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)1D]DUHWK(cid:15)(cid:3),VUDHO(cid:17)
,Q(cid:3)ODWH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) HQWUHSUHQHXU(cid:3) YLVLWHG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DW(cid:3) &68’+
WR(cid:3)GLVFXVV(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)+RG(cid:16)+DVKDURQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XEVHTXHQW(cid:3)WR(cid:3)WKLV
YLVLW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVDO(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) &68’+“V
DFFUHGLWDWLRQ(cid:3) UHSUHVHQWDWLYH(cid:15)(cid:3) SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI
0DQDJHPHQW(cid:3)(cid:11)620(cid:12)(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH
&RXQFLO(cid:3)IRU(cid:3)+LJKHU(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO(cid:3)(cid:11)FRXQFLO(cid:12)(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LWV
DSSURYDO(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)IRU(cid:3)RSHQLQJ(cid:3)D(cid:3)EUDQFK(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SRVWVHFRQGDU\
IRUHLJQ(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:3)WKHUH(cid:17)
2Q(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:15)(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) FDPSXV
UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)VLJQHG(cid:3)DQ(cid:3)DJUHHPHQW
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQWUHSUHQHXU(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)WKH(cid:3)EUDQFK(cid:3)LQ(cid:3)+RG(cid:16)+DVKDURQ(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)DQ +RZHYHU(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VLJQHG(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)DGYLVLQJ(cid:3)WKH
FKDQFHOORU“V(cid:3) RIILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) SURJUDP(cid:3) DQG(cid:3) ZLWKRXW
DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D
VXEPLWWLQJ(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FKDQFHOORU“V(cid:3)RIILFH
GHJUHH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO
IRU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:17)
ZLWKRXW(cid:3)DGYLVLQJ(cid:3)WKH
FKDQFHOORU(cid:3)RU(cid:3)VXEPLWWLQJ
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) VSHFLILHG(cid:3) WKDW(cid:3) \HDUO\(cid:3) WXLWLRQ(cid:3) DQG
LW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\
IHHV(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) SHU(cid:3) VWXGHQW(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) SDLG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &68’+
FRXQVHO(cid:17)
IRXQGDWLRQ(cid:15)(cid:3)UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) DOVR(cid:3) VWLSXODWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) HQWUHSUHQHXU(cid:3) ZRXOG
UHFHLYH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\(cid:3)WXLWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)IHHV
IRU(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7KH(cid:3)SDUWLHV(cid:3)DOVR(cid:3)DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)H[SDQG(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ(cid:3)WKH
IXWXUH(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)XQGHUVWRRG
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZDV(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYDO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRXQFLO(cid:3)LQ
,VUDHO(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)DFFUHGLWLQJ(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)IRU(cid:3)VHQLRU(cid:3)FROOHJHV(cid:3)DQG
XQLYHUVLWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3):HVWHUQ(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)6FKRROV(cid:3)DQG(cid:3)&ROOHJHV
(cid:11):$6&(cid:12)(cid:17)
7KH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)VWLSXODWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)PXVW(cid:3)DWWUDFW(cid:3)DW(cid:3)OHDVW
(cid:20)(cid:24)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:3)WR(cid:3)UHPDLQ(cid:3)HFRQRPLFDOO\(cid:3)YLDEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W
IXUWKHU(cid:3) VWLSXODWHG(cid:3) WKDW(cid:3) DOO(cid:3) &68’+(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)FRRUGLQDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3)RU(cid:3)KLV(cid:3)GHVLJQHH(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
2IILFLDO(cid:3)$nV(cid:3)(IIRUWV(cid:3)7R(cid:3)2EWDLQ
$SSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)’HJUHH(cid:3)3URJUDP
,Q(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) D(cid:3) SURSRVDO(cid:3) WR(cid:3) RIIHU(cid:3) D
EDFKHORU“V(cid:3)GHJUHH(cid:3)LQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)+RG(cid:16)+DVKDURQ
WR(cid:3)WKH(cid:3)DFFUHGLWLQJ(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3):$6&(cid:3)IRU(cid:3)DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
SURSRVDO(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) LQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) KH(cid:3) KDG
DOUHDG\(cid:3)VLJQHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQWUHSUHQHXU(cid:3)LQ
,VUDHO(cid:17)(cid:3)(cid:3),QVWHDG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVDO(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)DQ(cid:3)XQVLJQHG(cid:15)(cid:3)PRGLILHG
YHUVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VLJQLILFDQW
FRQFHUQV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SURSRVDO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)GHIHUUHG(cid:3)WDNLQJ(cid:3)DQ\
DFWLRQ(cid:17)
$IWHU(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) FRQVXOWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) ORFDO(cid:3) SULYDWH(cid:3) DWWRUQH\(cid:15)(cid:3) KLV
VXSHUYLVRUƒWKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUVƒVXEPLWWHG(cid:3)D
UHYLVHG(cid:3)GUDIW(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)&68“V(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)FRXOG
ILQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)KDG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)VLJQHG(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)
,Q(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ODZ\HU(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)GUDIW(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)KH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)LQFRUSRUDWH(cid:3)WKH(cid:3)ODZV
DQG(cid:3) SROLFLHV(cid:3) DSSOLFDEOH(cid:3) WR(cid:3) &68(cid:3) DQG(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) GLG
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR
QRW(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)SURWHFW(cid:3)&68“V(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO
REWDLQ(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)DIWHU
QRWHG(cid:3) WKH(cid:3) H[WUHPH(cid:3) FRPSOH[LW\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SURMHFW(cid:15)(cid:3) H[SUHVVHG(cid:3) KLV
WKH(cid:3)IDFW(cid:3)DQG(cid:3)ZLWKRXW
GLVDSSRLQWPHQW(cid:3) WKDW(cid:3) KLV(cid:3) RIILFH(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) DVNHG(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH
GLVFORVLQJ(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)DOUHDG\
SURMHFW(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)FDXWLRQHG(cid:3)&68’+(cid:3)WR(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)ODZV(cid:3)DQG
VLJQHG(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:17)
SROLFLHV(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW(cid:3)LWV(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR(cid:3)VXJJHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3),VUDHOL
FRXQVHO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKDW(cid:3),VUDHOL(cid:3)ODZV
PD\(cid:3)DIIHFW(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:17)
7KH(cid:3)&68’+“V(cid:3)620(cid:3)DQG(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)LQFRUSRUDWLQJ
WKH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) FRXQVHO“V(cid:3) VXJJHVWLRQV(cid:15)(cid:3) UHYLVHG(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVDO
DQG(cid:3)UHVXEPLWWHG(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3):$6&(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$JDLQ(cid:15)
&68’+(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VXEPLW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOUHDG\
VLJQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQWUHSUHQHXU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3):$6&
DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)UHYLVHG(cid:3)SURSRVDO(cid:17)
,Q(cid:3)ODWH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HQWUHSUHQHXU(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)HDFK(cid:3)VXEPLWWHG
DQ(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRXQFLO(cid:3) LQ(cid:3) ,VUDHO(cid:3) IRU(cid:3) SHUPLVVLRQ(cid:3) WR
RSHUDWH(cid:3)D(cid:3)&68’+(cid:3)EUDQFK(cid:3)LQ(cid:3),VUDHO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)&68’+
DOVR(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) D(cid:3) SURJUDP(cid:3) SURSRVDO(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FRXQFLO(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) RI
2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRXQFLO(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)\HW(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3) :$6&(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
SULYDWH(cid:3) DWWRUQH\(cid:15)(cid:3) ZKR(cid:3) HDFK(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) D(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) YHUVLRQ(cid:3) RI
WKH(cid:3) DJUHHPHQW(cid:15)(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) DZDUH(cid:3) WKDW(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) KDG
DOUHDG\(cid:3)VLJQHG(cid:3)DQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HQWUHSUHQHXU(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DVNHG
WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)ZK\(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VXEPLW(cid:3)WKH(cid:3)VLJQHG(cid:3)FRQWUDFW
WR(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)FRXQVHO(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3):$6&(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DQVZHU(cid:3)RXU
TXHVWLRQ(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) VDLG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVHG(cid:3) SURJUDP
(cid:20)(cid:26)
DQG(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)PXOWLSOH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ
HFRQRPLF(cid:3) XQIHDVLELOLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) PRQWK(cid:3) DIWHU(cid:3) ZH(cid:3) PHW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
SUHVLGHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)UHVFLQGHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
SUHVLGHQW(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)HIIRUWV(cid:3)LQ(cid:3)FRQQHFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
KDYH(cid:3)FHDVHG(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
Chapter 4
,PSURSHU(cid:3)8VH(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
2
IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IHHV
LQWR(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) PRUH
WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)IXQGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU
IRRG(cid:15)(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3),PSURSHUO\(cid:3)’HSRVLWHG
6WDWH(cid:3))XQGV(cid:3),QWR(cid:3)D(cid:3)1RQVWDWH
$FFRXQW(cid:3)8QGHU(cid:3)+LV(cid:3)&RQWURO
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IHHV(cid:3)IURP
VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW
KH(cid:3)FRQWUROV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)KH(cid:3)WUDQVIHUUHG
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)GLYLVLRQ“V
&RQWLQXLQJ(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)5HYHQXH(cid:3))XQG(cid:3)(cid:11)&(5)(cid:12)(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DOVR
XVHG(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)LQWHUQDWLRQDO(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)WULSV(cid:3)DQG
PHDOV(cid:17)
$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)DQG(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)
SROLF\(cid:3) UHTXLUH(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) IURP(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3) LQVWUXFWLRQDO
$OWKRXJK(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ SURJUDPV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:15)(cid:3)FUHGLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
UHTXLUHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)WR &(5)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)XVHG(cid:3)VROHO\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VXSSRUW(cid:3)DQG(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
GHSRVLW(cid:3)WKH(cid:3)UHYHQXHV VDPH(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HJLQQLQJ(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
LQ(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)KH GHYHORSHG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) VSHFLDO(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3) 0%$(cid:3) SURJUDPV
GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)D WKURXJK(cid:3) WKH(cid:3) 6FKRRO(cid:3) RI(cid:3) 0DQDJHPHQW(cid:3) (cid:11)620(cid:12)(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) DQ
QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)XQGHU DFFHOHUDWHG(cid:3) RQ(cid:16)VLWH(cid:3) SURJUDP(cid:3) DW(cid:3) +\XQGDL(cid:3) 0RWRU(cid:3) $PHULFD(cid:15)
KLV(cid:3)FRQWURO(cid:17) DQ(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) WHOHYLVLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:3) IRU(cid:3) +XJKHV(cid:3) &RUSRUDWLRQ
HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)SURJUDP(cid:3)RQ(cid:3)SXEOLF(cid:3)WHOHYLVLRQ(cid:17)
’HVSLWH(cid:3) UHTXLUHPHQWV(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:15)
’RPLQJXH](cid:3)+LOOV“(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:3)&(5)(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)VHW(cid:3)XS(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)UHFHLYH(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IHHV(cid:3)IRU
WKHVH(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) ZDV(cid:3) WKH(cid:3) VROH(cid:3) VLJQHU(cid:3) RQ(cid:3) WKH
DFFRXQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IURP(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WR(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)GHSRVLWHG
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IHHV(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKLV
DPRXQW(cid:15)(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:23)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) ZDV(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) WR(cid:3) WKH
H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) GLYLVLRQ“V(cid:3) &(5)(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) LWV(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)
7KH(cid:3)IXQGV(cid:3)ZHUH(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)RXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)EHJDQ(cid:3)DQG
ZLWKRXW(cid:3)RXU(cid:3)LQWHUYHQWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU
WKUHH(cid:3) LQWHUQDWLRQDO(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) WULSV(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &68’+
SUHVLGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH(cid:3)WUDYHOHG(cid:3)WR
$WKHQV(cid:3) WR(cid:3) DWWHQG(cid:3) DQ(cid:3) $FDGHP\(cid:3) RI(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ
FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHUZDUG(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)WUDYHOHG(cid:3)WR(cid:3)7HO(cid:3)$YLY(cid:3)DQG(cid:3)3DULV(cid:3)IRU
SDUWQHUVKLS(cid:3) QHJRWLDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) ZHQW(cid:3) WR
$FDSXOFR(cid:3) IRU(cid:3) DQRWKHU(cid:3) $FDGHP\(cid:3) RI(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ
FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH\(cid:3) ZHQW(cid:3) WR(cid:3) ,VUDHO(cid:3) DQG
$PVWHUGDP(cid:3) WR(cid:3) H[SORUH(cid:3) SDUWQHUVKLSV(cid:3) DQG(cid:3) FROOHFW(cid:3) UHVHDUFK
PDWHULDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKHVH(cid:3)WULSV(cid:3)ZHUH(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:15)(cid:3)WKHVH(cid:3)IXQGV
ZHUH(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:15)
QRW(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)WUDYHO(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)XVHG(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)VRPH
RI(cid:3)KLV(cid:3)OXQFKHV(cid:3)ZLWK(cid:3)&68’+(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)YLVLWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR
WUDQVIHUUHG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IURP(cid:3) WKLV(cid:3) DFFRXQW(cid:3) WR(cid:3) DQRWKHU(cid:3) QRQVWDWH
DFFRXQW(cid:3)XQGHU(cid:3)KLV(cid:3)FRQWURO(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)OXQFKHV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3),PSURSHUO\
$XWKRUL]HG(cid:3))XQGV(cid:3)IRU
)RRG(cid:3)DQG(cid:3)(QWHUWDLQPHQW
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)IXQGV(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)QRQVWDWH(cid:15)
&68’+(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) (cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) XQGHU(cid:3) KLV(cid:3) FRQWURO
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)VSHQW(cid:3)PRUH WR(cid:3) SD\(cid:3) IRU(cid:3) YDULRXV(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) KH(cid:3) DQG(cid:3) KLV(cid:3) VWDII(cid:3) LQFXUUHG(cid:17)
WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)OXQFKHV )URP(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) WKURXJK(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) LPSURSHUO\
ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+ DXWKRUL]HG(cid:3) WKH(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) IRRG(cid:15)
HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)VWDII(cid:3)SDUWLHV(cid:15) HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
IDFXOW\(cid:3)PHHWLQJ KH(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) OXQFKHV(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) ZLWK
RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)HQWHUWDLQPHQW
UHIUHVKPHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)IORZHUV
DQG(cid:3)SDUWLHV(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)UHIUHVKPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)IRRG(cid:3)GXULQJ(cid:3)VWDII(cid:3)DQG
IRU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
IDFXOW\(cid:3)PHHWLQJV(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)OXQFKHV(cid:3)KLV(cid:3)VWDII(cid:3)KDG(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU
&68’+(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)IORZHUV(cid:3)KH(cid:3)VHQW(cid:3)WR(cid:3)YDULRXV
VWDII(cid:3)PHPEHUV(cid:17)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RQVWLWXWLRQ(cid:3)SURKLELWV(cid:3)JLIWV(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ(cid:3)DSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH
FRQVLGHUHG(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SULPDU\(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)LV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)WR
EH(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)SXEOLF(cid:3)RU(cid:3)SULYDWH(cid:3)SXUSRVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)ODZ(cid:3)DOVR(cid:3)SURKLELWV(cid:3)D
VWDWH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) IURP(cid:3) XVLQJ(cid:3) WKH(cid:3) SUHVWLJH(cid:3) RU(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)SULYDWH(cid:3)JDLQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH
VSHQW(cid:3)IRU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)SXUSRVHV(cid:17)
6WDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) EH(cid:3) XVHG
IRU(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)&68(cid:3)SROLFLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)&68’+
LV(cid:3)D(cid:3)SXEOLF(cid:3)WUXVW(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)VSHQG(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ
IXQGV(cid:3)SUXGHQWO\(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)RI(cid:3)&68’+“V(cid:3)JRDOV(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)HQVXUH(cid:3)DOO
IRXQGDWLRQ(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)SROLFLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH
%RDUG(cid:3)RI(cid:3)7UXVWHHV(cid:17)
6WDWH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) SURKLELW(cid:3) VWDWH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) IURP
FODLPLQJ(cid:3) PHDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) ZKHUH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) LV(cid:3) LQFLGHQWDO(cid:3) WR(cid:3) WKH
PHDO(cid:3)RU(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)LV(cid:3)SULPDULO\(cid:3)IRU(cid:3)SXEOLF(cid:3)UHODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKHVH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)SURKLELW(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)PHDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG
ZLWKLQ(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:3) PLOHV(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) HPSOR\HH“V(cid:3) KHDGTXDUWHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &68
SROLF\(cid:3)RQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:16)UHODWHG(cid:3)PHDOV(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)WR(cid:3)FODLP
UHLPEXUVHPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:3)VXUURXQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)PHDO(cid:3)PXVW
EH(cid:3) EH\RQG(cid:3) WKH(cid:3) FRQWURO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DQG(cid:3) LW(cid:3) PXVW(cid:3) EH
LPSUDFWLFDO(cid:3)WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)GXULQJ(cid:3)QRUPDO(cid:3)ZRUN(cid:3)KRXUV(cid:17)
,W(cid:3) IXUWKHU(cid:3) VWDWHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQWHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) SROLF\(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) DOORZ
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IRU(cid:3)PHDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)OLPLWHG
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) LQVWDQFHV(cid:3) ZKHUH(cid:3) WKH\(cid:3) DUH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) LQFXU(cid:3) VXFK
H[SHQVHV(cid:3)LQ(cid:3)FRQQHFWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FRQGXFW(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)XQLYHUVLW\
EXVLQHVV(cid:17)
)URP(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) WKURXJK(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) LPSURSHUO\
DXWKRUL]HG(cid:3) RU(cid:3) FODLPHG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) OXQFKHV(cid:3) KH
KDG(cid:3) ZLWK(cid:3) RWKHU(cid:3) &68’+(cid:3) HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
DXWKRUL]HG(cid:3)RU(cid:3)FODLPHG(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:3)OXQFKHV(cid:3)ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)VWDII
IURP(cid:3)WKH(cid:3)620(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&68’+(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)$GYDQFHPHQW(cid:3)2IILFH
(cid:11)DGYDQFHPHQW(cid:3)RIILFH(cid:12)(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)OXQFKHV(cid:3)ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)VHFUHWDULHV(cid:3)DQG
FOHULFDO(cid:3) DVVLVWDQWV(cid:3) ZKR(cid:3) SURFHVVHG(cid:3) WKH(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) FODLP
IRUPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW(cid:3)RQ(cid:3)(cid:23)(cid:27)(cid:3)OXQFKHV(cid:3)ZLWK
RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR
VSHQW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)IORZHUV(cid:3)KH(cid:3)VHQW(cid:3)WR(cid:3)YDULRXV(cid:3)VWDII
PHPEHUV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)XVXDOO\(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)OXQFKHV(cid:3)LQ(cid:3)WZR(cid:3)UHVWDXUDQWV
MXVW(cid:3)PLQXWHV(cid:3)DZD\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FDPSXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:3)RFFDVLRQV(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)KDG(cid:3)OXQFK(cid:3) ZLWK(cid:3) KLV(cid:3) VWDII(cid:3)IURP(cid:3) WKH(cid:3) 620(cid:3) DQG(cid:3) WKH
DGYDQFHPHQW(cid:3) RIILFH(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:21)(cid:3) RI(cid:3) WKHP(cid:3) ZHUH(cid:3) URXWLQHO\(cid:3) ZLWK(cid:3) ILYH
2I(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:25)(cid:3)RFFDVLRQV(cid:3)WKDW
VWDII(cid:3)PHPEHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)VRPH(cid:3)OXQFKHV(cid:3)SUHVXPDEO\(cid:3)ZHUH
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)OXQFK
FRQGXFWHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFXVV(cid:3)EXVLQHVV(cid:15)(cid:3)WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKR(cid:3)UHJXODUO\
ZLWK(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)VWDII(cid:15)
DWWHQGHG(cid:3) WKHVH(cid:3) OXQFKHV(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) OXQFKHV(cid:3) ZHUH(cid:3) QRW
(cid:20)(cid:21)(cid:21)(cid:3)ZHUH(cid:3)URXWLQHO\(cid:3)ZLWK
QHFHVVDU\(cid:3) VLQFH(cid:3) QRW(cid:3) PXFK(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) ZDV(cid:3) GLVFXVVHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH
ILYH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:17)
LQGLYLGXDOV(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZRXOG(cid:3)DVN(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)WKH
OXQFKHV(cid:3)DQG(cid:3)WKHQ(cid:3)VXEPLW(cid:3)D(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)FODLP(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$
JHQHUDOO\(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKHVH(cid:3)FODLPV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)LQVWDQFHV(cid:15)(cid:3)DQRWKHU
RIILFLDO(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)FODLPV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) RQ(cid:3) IRXU(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) RFFDVLRQV(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
LPSURSHUO\(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)RU(cid:3)FODLPHG(cid:3)WZR(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)OXQFKHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH
VDPH(cid:3) GD\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
FODLPHG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) OXQFK(cid:3) ZLWK(cid:3) DQ(cid:3) 620(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHU(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DOVR(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) D(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) FODLP
(cid:21)(cid:20)
VXEPLWWHG(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VXERUGLQDWH(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) OXQFK(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
VXERUGLQDWH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)VWDII(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)GD\(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLG
QRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)UHDVRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)GLVFUHSDQFLHV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)XVLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)VWDII(cid:3)OXQFKHV(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DXWKRUL]HG
RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)IRRG(cid:15)(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)LQDSSURSULDWH
H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKLV(cid:3)DPRXQW(cid:15)(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3)VSHQW
RQ(cid:3) HQWHUWDLQPHQW(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) VWDII(cid:3) PHPEHUV(cid:3) (cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:15)(cid:3) KROLGD\(cid:15)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DXWKRUL]HG
IDUHZHOO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) JUDGXDWLRQ(cid:3) SDUWLHV(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $
(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)JUDGXDWLRQ
DXWKRUL]HG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)JUDGXDWLRQ(cid:3)UHFHSWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)KLV
SDUW\(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)DVVLVWDQW
DVVLVWDQW(cid:3)ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D(cid:3)EDFKHORU“V(cid:3)GHJUHH(cid:3)DQG(cid:3)VKH(cid:3)KHUVHOI
ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D
DXWKRUL]HG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FHOHEUDWLRQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)UHFHLYHG
EDFKHORU“V(cid:3)GHJUHH(cid:3)DQG(cid:3)VKH
KHU(cid:3)PDVWHU“V(cid:3)GHJUHH(cid:17)
KHUVHOI(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)
WR(cid:3)FHOHEUDWH(cid:3)KHU(cid:3)PDVWHU“V 2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)UHIUHVKPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)IRRG
GHJUHH(cid:17) GXULQJ(cid:3)IDFXOW\(cid:3)DQG(cid:3)VWDII(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)OXQFKHV(cid:3)KLV(cid:3)VWDII
KDG(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2YHU(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DORQH(cid:3)ZDV(cid:3)IRU
OXQFKHV(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)KDG(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)&68’+(cid:3)VWDII(cid:17)
3ULRU(cid:3)WR(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3) DFFRXQWHG(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3)PDMRULW\
RI(cid:3) WKH(cid:3) LPSURSHU(cid:3) RU(cid:3) TXHVWLRQDEOH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) IRU(cid:3) IRRG
DQG(cid:3) HQWHUWDLQPHQW(cid:3) VLPSO\(cid:3) DV(cid:3) ZLWKGUDZDOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) VLQFH
-XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFFRXQWHG(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) PDMRULW\(cid:3) RI
WKHVH(cid:3) LPSURSHU(cid:3) RU(cid:3) TXHVWLRQDEOH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DV(cid:3) SXEOLF(cid:3) UHODWLRQV
H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKHVH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) FDQQRW(cid:3) SURPRWH
JRRGZLOO(cid:3)IRU(cid:3)&68’+(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)SHRSOH(cid:3)WR(cid:3)EHQHILW(cid:3)IURP(cid:3)WKHP
ZHUH(cid:3)&68’+(cid:3)VWDII(cid:17)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) DSSOLFDEOH
LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DQG(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) $SULO(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
,QYHVWLJDWLYH(cid:3)6WDII(cid:29) $QQ(cid:3).(cid:17)(cid:3)&DPSEHOO(cid:15)(cid:3)’LUHFWRU(cid:15)(cid:3)&)(
6WHSKHQ(cid:3)&KR(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)&*)0
$XGLW(cid:3)6WDII(cid:29) ’DYLG(cid:3)&(cid:17)(cid:3)+DZNHV(cid:15)(cid:3)&3$
+DUYH\(cid:3)/(cid:17)(cid:3)+XQWHU(cid:3)-U(cid:17)(cid:15)(cid:3)&3$
5REHUW(cid:3):(cid:17)(cid:3)/DQJKL
(cid:21)(cid:21)
Conclusion
7
ZR(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) DW(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3) ’RPLQJXH]
+LOOV(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)(cid:3)KDG(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
UHVSHFWLYH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)KDG(cid:3)D
FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3) VLJQHG(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) ZLWK(cid:3) FOLHQWV(cid:3) LQ
6LQJDSRUH(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)WKDW(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)KLV(cid:3)VSRXVH(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
+H(cid:3)DOVR(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)KLULQJ
RI(cid:3)VHYHUDO(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)GLYLVLRQV(cid:3)KH(cid:3)RYHUVDZ
WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)VSRXVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)DOVR(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW
ZKHQ(cid:3)VKH(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)IURP(cid:3)ZKLFK(cid:3)VKH(cid:3)SHUVRQDOO\
EHQHILWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)FLUFXPYHQWHG(cid:3)&68’+“V(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU
FRPSHQVDWLRQ(cid:3) E\(cid:3) SD\LQJ(cid:3) KHUVHOI(cid:3) RXW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) QRQVWDWH(cid:15)(cid:3) &68’+
IRXQGDWLRQ(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)IURP(cid:3)FOLHQWV(cid:3)LQ
6LQJDSRUH(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)DQG(cid:3)ODWHU(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)WKH
FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KH(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKHVH(cid:3)LPSURSHU
JLIWV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR(cid:3)LPSUXGHQWO\(cid:3)VLJQHG(cid:3)DQ(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK(cid:3)D
GHJUHH(cid:3) SURJUDP(cid:3) LQ(cid:3) ,VUDHO(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) GHSRVLWHG
UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQW
WKDW(cid:3)KH(cid:3)FRQWUROV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)FODLPHG(cid:3)DQG(cid:3)DXWKRUL]HG
IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)QRQVWDWH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)IRRG
DQG(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:3)IRU(cid:3)KLPVHOI(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
IDFXOW\(cid:17)
(cid:21)(cid:22)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:23)
Appendix
6WDWH(cid:3)/DZV
7
KLV(cid:3)DSSHQGL[(cid:3)SURYLGHV(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)VWDWH
ODZV(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) FRQGXFW(cid:3) DQG(cid:3) SURKLELWLQJ(cid:3) WKH
LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW(cid:3)5HVWULFWLRQV
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)SURKLELWV(cid:3)VWDWH
RIILFLDOV(cid:3)IURP(cid:3)SRVVHVVLQJ(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQWUDFW
PDGH(cid:3) E\(cid:3) WKHP(cid:3) LQ(cid:3) DQ(cid:3) RIILFLDO(cid:3) FDSDFLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 3URKLELWHG(cid:3) ILQDQFLDO
LQWHUHVWV(cid:3)DUH(cid:3)QRW(cid:3)OLPLWHG(cid:3)WR(cid:3)H[SUHVV(cid:3)DJUHHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)EHQHILWV(cid:3)DQG
QHHG(cid:3) QRW(cid:3) EH(cid:3) SURYHQ(cid:3) E\(cid:3) GLUHFW(cid:3) HYLGHQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 5DWKHU(cid:15)(cid:3) IRUELGGHQ
LQWHUHVWV(cid:3)H[WHQG(cid:3)WR(cid:3)H[SHFWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)EHQHILW(cid:3)E\(cid:3)H[SUHVV(cid:3)RU(cid:3)LPSOLHG
DJUHHPHQW(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)LQIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:17)
7KH(cid:3) PHDQLQJ(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) §PDGH¤(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) RIILFLDO
HQFRPSDVVHV(cid:3) SUHOLPLQDU\(cid:3) GLVFXVVLRQV(cid:15)(cid:3) QHJRWLDWLRQV(cid:15)
FRPSURPLVHV(cid:15)(cid:3)UHDVRQLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SODQQLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRGH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)H[LVWV
WR(cid:3)VWULNH(cid:3)QRW(cid:3)RQO\(cid:3)DW(cid:3)DFWXDO(cid:3)LPSURSULHW\(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)DOVR(cid:3)DW(cid:3)DSSHDUDQFHV
RI(cid:3)LPSURSULHW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)GLVFRXUDJHV(cid:3)GHOLEHUDWH(cid:3)GLVKRQHVW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)LV(cid:3)IDLU(cid:3)DQG(cid:3)XQWDLQWHG(cid:3)E\(cid:3)IUDXG(cid:3)LV(cid:3)LUUHOHYDQW(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRXUWV(cid:3)KDYH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)WKDW(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV
DUH(cid:3)FRQFHUQHG(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ\(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)RWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)SHUKDSV(cid:3)UHPRWH(cid:3)RU
PLQLPDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:15)(cid:3) SUHYHQWLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) IURP(cid:3) H[HUFLVLQJ
DEVROXWH(cid:3)OR\DOW\(cid:3)DQG(cid:3)XQGLYLGHG(cid:3)DOOHJLDQFH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RI
WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)PLJKW(cid:3)EH(cid:3)VPDOO(cid:3)RU(cid:3)LQGLUHFW(cid:3)LV
LPPDWHULDO(cid:3) VR(cid:3) ORQJ(cid:3) DV(cid:3) LW(cid:3) GHSULYHV(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) RIILFLDO“V
RYHUULGLQJ(cid:3)ILGHOLW\(cid:3)DQG(cid:3)SODFHV(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)LQ(cid:3) D(cid:3)FRPSURPLVLQJ
VLWXDWLRQ(cid:3)ZKHUH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)H[HUFLVH(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)MXGJPHQW(cid:3)RU(cid:3)GLVFUHWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)LQIOXHQFHG(cid:3)E\(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)FRQVLGHUDWLRQV(cid:3)UDWKHU
WKDQ(cid:3)SXEOLF(cid:3)JRRG(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)FDVH(cid:3)ODZ(cid:3)KDV(cid:3)VKRZQ(cid:3)WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)PD\(cid:3)EH
LQ(cid:3) YLRODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) VWDWXWH(cid:15)(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) RU(cid:3) QRW(cid:3) WKH\(cid:3) DFWXDOO\
SDUWLFLSDWHG(cid:3) SHUVRQDOO\(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) TXHVWLRQHG
FRQWUDFW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)RSSRUWXQLW\(cid:3)WR(cid:3)DQG
GLG(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)H[HFXWLRQ(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)RU(cid:3)LQGLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)SURPRWH(cid:3)WKHLU
SHUVRQDO(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRXUW(cid:3)KDV(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)KRZHYHU
GHYLRXV(cid:3)DQG(cid:3) ZLQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WUDLO(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) WKDW(cid:3) FRQQHFWV(cid:3) D(cid:3) VWDWH
RIILFLDO(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)FRQWUDFW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)LW(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)IROORZHG(cid:3)DQG
FRQQHFWLRQ(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:28)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)VWDWHV
WKDW(cid:3) HYHU\(cid:3) VWDWH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) ZKR(cid:3) ZLOOIXOO\(cid:3) YLRODWHV(cid:3) VXFK(cid:3) ODZV(cid:3) LV
SXQLVKDEOH(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) ILQH(cid:3) RI(cid:3) QRW(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RU(cid:3) E\
LPSULVRQPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)LV(cid:3)IRUHYHU(cid:3)GLVTXDOLILHG(cid:3)IURP(cid:3)KROGLQJ
DQ\(cid:3)RIILFH(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)6WDWH(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) VSHFLILF(cid:3) VWDWXWRU\(cid:3) SURKLELWLRQV(cid:15)(cid:3) FRPPRQ(cid:3) ODZ
GRFWULQHV(cid:3)DJDLQVW(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)LV(cid:3)D
ERG\(cid:3)RI(cid:3)ODZ(cid:3)PDGH(cid:3)E\(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6XSUHPH(cid:3)&RXUW
DQG(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)$SSHOODWH(cid:3)&RXUWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)WKH(cid:3)FRXUWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH
DWWRUQH\(cid:3) JHQHUDO(cid:3) KDYH(cid:3) IRXQG(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) E\(cid:3) SXEOLF
RIILFLDOV(cid:3)WR(cid:3)YLRODWH(cid:3)ERWK(cid:3)FRPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)DQG(cid:3)VWDWXWRU\(cid:3)SURKLELWLRQV(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)FRPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)GRFWULQHV(cid:3)VWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFHU
LV(cid:3)ERXQG(cid:3)WR(cid:3)H[HUFLVH(cid:3)WKH(cid:3)SRZHUV(cid:3)FRQIHUUHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)RIILFHU(cid:3)ZLWK
GLVLQWHUHVWHG(cid:3) VNLOO(cid:15)(cid:3) ]HDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GLOLJHQFH(cid:3) DQG(cid:3) SULPDULO\(cid:3) IRU(cid:3) WKH
EHQHILW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DQRWKHU(cid:3)MXGLFLDO(cid:3)LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI
FRPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)GRFWULQH(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFHUV(cid:3)DUH(cid:3)REOLJDWHG(cid:3)WR
GLVFKDUJH(cid:3) WKHLU(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) ZLWK(cid:3) LQWHJULW\(cid:3) DQG(cid:3) ILGHOLW\(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)JHQHUDO(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:3)QR(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)LV(cid:3)IRXQG(cid:3)LQ
VWDWXWRU\(cid:3)SURKLELWLRQV(cid:15)(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VLWXDWLRQV(cid:3)FRXOG(cid:3)VWLOO(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)D
FRQIOLFW(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)ORQJ(cid:16)VWDQGLQJ(cid:3)FRPPRQ(cid:3)ODZ(cid:3)GRFWULQH(cid:17)
7KH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:26)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)VKDOO
PDNH(cid:15)(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)DQ
RIILFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)NQRZV(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)NQRZ(cid:3)KH(cid:3)RU(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)LI
WKH(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) ZLOO(cid:3) KDYH(cid:3) D(cid:3) PDWHULDO(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) HIIHFW(cid:3) RQ(cid:3) WKH
RIILFLDO(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)IDPLO\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)VRXUFH(cid:3) RI(cid:3) LQFRPH(cid:3) RU(cid:3) JLIW(cid:3)WRWDOLQJ
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3) RU(cid:3) PRUH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) RU(cid:3) SURPLVHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) ZLWKLQ
(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:17)(cid:24)(cid:3)(cid:3)3DUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ
GHFLVLRQ(cid:16)PDNLQJ(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) QHJRWLDWLRQV(cid:15)(cid:3) DGYLFH(cid:3) E\(cid:3) ZD\(cid:3) RI
UHVHDUFK(cid:15)(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)SUHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RU(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)IRU
WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)PDNHU(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DYRLG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EDVHG(cid:3)XSRQ
WKH(cid:3)DFFHSWDQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:3)H[FHHGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)DPRXQW(cid:15)(cid:3)WKH
UHFLSLHQW(cid:3)PXVW(cid:3)UHWXUQ(cid:3)WKH(cid:3)JLIW(cid:3)RU(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GRQRU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)
GD\V(cid:3)RI(cid:3)DFFHSWDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHWXUQ(cid:3)RU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)PXVW(cid:3)RFFXU
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PDNHV(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)7KH(cid:3)JLIW(cid:3)OLPLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LV(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)ELHQQLDOO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)3UDFWLFHV(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:17)
7KH(cid:3)OLPLW(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:21)(cid:25)
)RU(cid:3) WKH(cid:3) SXUSRVHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 3ROLWLFDO(cid:3) 5HIRUP(cid:3) $FW(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:21)(cid:19)(cid:22)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:3) GHILQHV
LQFRPH(cid:3)DV(cid:3)DQ\(cid:3)SD\PHQW(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)JLIW(cid:3)RI(cid:3)IRRG
RU(cid:3) EHYHUDJHV(cid:15)(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) SHU(cid:3) GLHP(cid:15)(cid:3) HWF(cid:17)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:21)(cid:19)(cid:21)(cid:27)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)FRGH(cid:3)GHILQHV(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:3)DV(cid:3)DQ\(cid:3)SD\PHQW
RU(cid:3) RWKHU(cid:3) EHQHILW(cid:3) SURYLGHG(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) SXEOLF(cid:3) RIILFLDO(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH
RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DQ\(cid:3)JRRGV(cid:3)RU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI(cid:3)HTXDO(cid:3)RU(cid:3)JUHDWHU
YDOXH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:22)(cid:11)F(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)FRGH(cid:3)VWDWHV
WKDW(cid:3)QR(cid:3)ERDUG(cid:3)RU(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HH
RI(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)RU(cid:3)ORFDO(cid:3)DJHQF\(cid:15)(cid:3)VKDOO(cid:3)DFFHSW(cid:3)JLIWV(cid:3)IURP(cid:3)DQ\(cid:3)VLQJOH
VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)LI(cid:3)WKDW(cid:3)LQGLYLGXDO
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3) UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3) LW(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF
LQWHUHVWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)WKH(cid:3)QDPH(cid:3)DQG
DGGUHVV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)DJJUHJDWLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ
YDOXH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:3)YDOXH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:17)
(cid:21)(cid:26)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:27)
Agency Response
%
HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:15)
’RPLQJXH](cid:3)+LOOV(cid:3)(cid:11)&68’+(cid:12)(cid:15)(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)%(cid:3)WR
WKHLU(cid:3)UHVSHFWLYH(cid:3)DUHDV(cid:3) RI(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) DQG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) KH
ZDV(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:15)(cid:3)ZH
VXEPLWWHG(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FKDQFHOORU(cid:3) RI(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH
8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)IURP(cid:3)SRRU(cid:3)MXGJPHQW
DQG(cid:3)TXHVWLRQDEOH(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV
WKH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)FUHDWHG(cid:3)DQ(cid:3)DSSHDUDQFH(cid:3)RI(cid:3)LPSURSULHW\(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)SURJUDPV
LQ(cid:3) 6LQJDSRUH(cid:3) DQG(cid:3) 6RXWK(cid:3) $IULFD(cid:3) EHQHILWHG(cid:3) &68’+(cid:3) DQG(cid:3) WKH
&HQWHU(cid:3) IRU(cid:3) 3ROLF\(cid:3) 5HVHDUFK(cid:3) DQG(cid:3) (YDOXDWLRQ(cid:3) (cid:11)FHQWHU(cid:12)(cid:15)(cid:3) &68
EHOLHYHV(cid:3) WKDW(cid:3) EHWWHU(cid:3) MXGJPHQW(cid:3) FRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) DYRLGHG(cid:3) WKH
DSSHDUDQFH(cid:3)RI(cid:3)LPSURSULHW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH
WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)ILQDQFLDOO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
6LPLODUO\(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3) &68(cid:3) DJUHHV(cid:3) WKDW(cid:3) EHWWHU(cid:3) UHFRUGV(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH
EHHQ(cid:3)PDLQWDLQHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)VRXUFHV(cid:3)RI(cid:3)IXQGV
ZHUH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)FRPSHQVDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FHQWHU(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)XVLQJ(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)XQGHU(cid:3)KLV(cid:3)FRQWURO(cid:3)WR
SD\(cid:3)VDODULHV(cid:3)RI(cid:3)FHQWHU(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRPSDQLHV
LQ(cid:3)6LQJDSRUH(cid:3)DQG(cid:3)6RXWK(cid:3)$IULFD(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%“V
DFFRPPRGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)KHU(cid:3)IRU(cid:3)KHU(cid:3)DLUIDUH(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)ZDV
WUDYHOLQJ(cid:3)RQ(cid:3)&68’+(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) ZHUH(cid:3) HVVHQWLDOO\(cid:3) UHLPEXUVHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQVHV
LQFXUUHG(cid:3)DQG(cid:3)QRW(cid:3)JLIWV(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) &68(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) WKH(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) RI
LQGLYLGXDO(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) WKHLU(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVWV(cid:3) DQG
GLVTXDOLI\(cid:3)WKHPVHOYHV(cid:3)IURP(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)VXFK
LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) &68(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) PDQDJHUV(cid:3) KDYH(cid:3) WKH
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)ILOHG
E\(cid:3)WKHLU(cid:3)VXERUGLQDWHV(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) &68(cid:3) DJUHHV(cid:3) WKDW(cid:3) &68’+(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) IXQGV
VKRXOG(cid:3) RQO\(cid:3) EH(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WKDW(cid:3) VHUYH(cid:3) WKH
LQWHUHVWV(cid:3)RI(cid:3)&68’+(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DJUHH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)PXVW
DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) &68(cid:3) SROLFLHV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) H[SHQVH
UHLPEXUVHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&68(cid:3)FRQWHQGV(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWXWRU\
(cid:21)(cid:28)
DXWKRULW\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VXFK(cid:3)IRXQGDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)/HJLVODWXUH
DFNQRZOHGJHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKHLU(cid:3) IXQGDPHQWDO(cid:3) SXUSRVH(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) DOORZ
IOH[LELOLW\(cid:3)LQ(cid:3)SURYLGLQJ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLVWHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)&68“V
PLVVLRQ(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)XQGHU(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)XVLQJ
VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) &68(cid:3) DQG(cid:3) &68’+(cid:3) KDYH(cid:3) WDNHQ(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV(cid:29)
• 7KH(cid:3) FKDQFHOORU“V(cid:3) RIILFH(cid:3) KDV(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) D(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) DOO
IRXQGDWLRQ(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)PDNHV
SD\PHQWV(cid:3) WR(cid:3) &68’+(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) RQO\(cid:3) ZLWK(cid:3) DSSURSULDWH
DXWKRUL]DWLRQ(cid:17)
• &68(cid:3) ZLOO(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) IRUPDOL]H(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW
HPSOR\HHV(cid:3) DUH(cid:3) FRPSHQVDWHG(cid:3) IURP(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) IXQGLQJ
VRXUFHV(cid:17)
• &68(cid:3)KDV(cid:3)DOVR(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)&68’+(cid:3)WR(cid:3)FRRUGLQDWH(cid:3)LWV(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG
SURFHGXUHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKRVH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)IDFXOW\
DUH(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)&68’+(cid:3)DQG
LWV(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)LPSURYH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)RI
JUDQW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)IXQGV(cid:17)
• &68’+(cid:3) ZLOO(cid:3) UHYLVH(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) H[SHQVH
UHLPEXUVHPHQWV(cid:3) IRU(cid:3) &68’+(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) SURFHVVHG
WKURXJK(cid:3)&68’+(cid:17)
• &68(cid:3)WRRN(cid:3)DFWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)FDPSXVHV(cid:3)GHSRVLW
DOO(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQWR
WKH(cid:3)&RQWLQXLQJ(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)5HVHUYH(cid:3))XQG(cid:17)
• &68’+(cid:3)ZLOO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)SROLFLHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)DOO
H[SHQVH(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:3)DUH(cid:3)NHSW(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)OHYHO(cid:3)DQG
LQFOXGH(cid:3)RQO\(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3)VHUYH(cid:3)WKH(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)RI
&68’+(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) UHVLJQHG(cid:3) KLV(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) SRVLWLRQ
HIIHFWLYH(cid:3) 0DUFK(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) UHVLJQHG(cid:3) KHU
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps