CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
August 1997
I960159
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Investigative Report:
Conflicts of Interest, Illegal Acceptance of Gifts,
Failure To Report Gifts, and Improper
Reimbursement of Expenses at the
Teale Data Center
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
August 21, 1997 Investigative Report I960159
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
Pursuant to the Reporting of Improper Governmental Activities Act, the Bureau of State Audits
presents its investigative report concerning the Stephen P. Teale Data Center. This report
concludes that one official had conflicts of interest when he awarded contracts and purchase
orders to four vendors after accepting gifts from them . In addition, he failed to disclose these
and other gifts, and also improperly claimed reimbursement for educational expenses. A second
official also failed to disclose gifts. Further, Stephen P. Teale Data Center improperly paid for
luxury lodging, golf, and other expenses incured by the two officials.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
7ZR(cid:3)2IILFLDOV(cid:3)9LRODWHG(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23) (cid:22)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3),PSURSHUO\(cid:3)5HLPEXUVHG
(GXFDWLRQDO(cid:3)DQG(cid:3)7UDYHO(cid:3)([SHQVHV (cid:20)(cid:22)
&RQFOXVLRQ (cid:20)(cid:26)
$SSHQGL[
5HTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)3URKLELWLRQV(cid:3)RI
WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23) (cid:20)(cid:28)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH (cid:21)(cid:20)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
:
H(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3) RI
,PSURSHU(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)DFW(cid:12)(cid:3)WKDW(cid:3)WZR
RIILFLDOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WHSKHQ(cid:3)3(cid:17)(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:11)7HDOH
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:12)(cid:3)YLRODWHG(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI
(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQDQW
DOOHJHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)FODLPHG(cid:3)UHLPEXUVHPHQW
IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)UHLPEXUVHG
FHUWDLQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)
:H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) LOOHJDO(cid:3) RU(cid:3) LPSURSHU
DFWLYLWLHV(cid:29)
• )URP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) RIILFLDO(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD
&HQWHU(cid:3) KDG(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) ZKHQ(cid:3) KH(cid:3) DZDUGHG
(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:21)(cid:3) PLOOLRQ(cid:3) LQ(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) DQG(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RUGHUV(cid:3) WR(cid:3) IRXU
YHQGRUV(cid:3) DIWHU(cid:3) DFFHSWLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:25)(cid:3) LQ(cid:3) SURKLELWHG(cid:3) JLIWV(cid:3) IURP
WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKHVH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
JLIWV(cid:17)
• $QRWKHU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)DQG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)SURKLELWHG
JLIWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)WZR(cid:3)YHQGRUV(cid:17)
• 7KH(cid:3)ILUVW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DOVR(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)FODLPHG(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
• 7KH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) SDLG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)OX[XU\(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)JROI(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)
7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV(cid:15)(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ
DQG(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)DJHQF\(cid:12)(cid:30)(cid:3) WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) RXU
UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)IRU(cid:3)UHVSRQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO
3UDFWLFHV(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)(cid:11))33&(cid:12)(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQIRUFLQJ(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZLOO(cid:3)DZDLW(cid:3)WKH(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH
)33&“V(cid:3)UHYLHZ(cid:3)EHIRUH(cid:3)GHFLGLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)WDNH(cid:3)GLVFLSOLQDU\
DFWLRQ(cid:3) DJDLQVW(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKDW(cid:3) ODZ(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:15)(cid:3)LW
KDV(cid:3)WDNHQ(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)DFWLRQV(cid:29)
6(cid:16)(cid:20)
• ’HPDQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) SDLG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD
&HQWHU(cid:17)
• ’LUHFWHG(cid:3) WKDW(cid:3) ERWK(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU
HPSOR\HHV(cid:3) UHFHLYH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) WUDLQLQJ(cid:3) FRQFHUQLQJ
DSSURSULDWH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3)JLIWV(cid:17)
• ,QLWLDWHG(cid:3) VWHSV(cid:3) WR(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU“V
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) FRGH(cid:3) DQG(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) RI(cid:3) LQFRPSDWLEOH
DFWLYLWLHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)IXOO(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH
ODZ(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
Introduction
7
KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3) 6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DGPLQLVWHUV(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3)RI
,PSURSHU(cid:3) *RYHUQPHQWDO(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV
FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW
&RGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DFW(cid:3)GHILQHV(cid:3)§LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLW\¤(cid:3)DV(cid:3)DQ\
DFWLYLW\(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)RU(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)XQGHUWDNHQ(cid:3)GXULQJ
WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)YLRODWHV
:KLVWOHEORZHU(cid:3)+RWOLQH(cid:29)
DQ\(cid:3)VWDWH(cid:3)RU(cid:3)IHGHUDO(cid:3)ODZ(cid:3)RU(cid:3)UHJXODWLRQ(cid:30)(cid:3)LV(cid:3)HFRQRPLFDOO\(cid:3)ZDVWHIXO(cid:30)
(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:17)
RU(cid:3)LQYROYHV(cid:3)JURVV(cid:3)PLVFRQGXFW(cid:15)(cid:3)LQFRPSHWHQFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQHIILFLHQF\(cid:17)
7KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)UHFHLYHV(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)FRPSODLQWV
RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)HQDEOH(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV
DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH
VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)WKH(cid:3)WROO(cid:16)IUHH(cid:3):KLVWOHEORZHU(cid:3)+RWOLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
KRWOLQH(cid:3)QXPEHU(cid:3)LV(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:17)
$OOHJDWLRQ
7ZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WHSKHQ(cid:3)3(cid:17)(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:11)7HDOH(cid:3)’DWD
&HQWHU(cid:12)(cid:3) YLRODWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZV(cid:17)(cid:20)(cid:3) (cid:3) %RWK(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %
YLRODWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) DFFHSWLQJ(cid:3) JLIWV(cid:3) DQG(cid:3) GLVFORVXUH(cid:17)
2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) DOVR(cid:3) YLRODWHG(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZ(cid:3) DQG
LPSURSHUO\(cid:3)FODLPHG(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) UHLPEXUVHG
EXVLQHVV(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU
7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LV(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WZR(cid:3)ODUJH(cid:15)(cid:3)JHQHUDO(cid:16)SXUSRVH(cid:3)GDWD
FHQWHUV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,W(cid:3) SURYLGHV(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) ZLWK(cid:3) D
GLYHUVLILHG(cid:3) UDQJH(cid:3) RI(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) SURGXFWV(cid:3) DQG
VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) RI(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU“V(cid:3) JRDOV(cid:3) LV(cid:3) WR(cid:3) DLG(cid:3) VWDWH
DJHQFLHV(cid:3) LQ(cid:3) DFKLHYLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) SURJUDP(cid:3) REMHFWLYHV(cid:3) E\(cid:3) XVLQJ
DGYDQFHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)PHHW(cid:3)WKLV(cid:3)JRDO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)PXVW(cid:3)H[SORUH(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:15)(cid:3)LQIOXHQFH
LWV(cid:3) GHYHORSPHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) IRVWHU(cid:3) LWV(cid:3) GHSOR\PHQW(cid:3) WKURXJKRXW(cid:3) VWDWH
JRYHUQPHQW(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW
RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)WKH(cid:3)$SSHQGL[(cid:17)
(cid:20)
7KH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) VHQGV(cid:3) LWV(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) LQIRUPDWLRQ
WHFKQRORJ\(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)VSRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)YHQGRUV(cid:15)
WR(cid:3)FROOHFW(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)KHOS(cid:3)VHOHFW(cid:3)DQG(cid:3)SURFXUH(cid:3)QHZ(cid:3)SURGXFWV(cid:17)
(PSOR\HHV(cid:3) DOVR(cid:3) KRSH(cid:3) WR(cid:3) GHYHORS(cid:3) FRQWDFWV(cid:3) DQG(cid:3) ZRUNLQJ
UHODWLRQVKLSV(cid:3)ZLWK(cid:3)H[SHUWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSXWHU(cid:3)LQGXVWU\(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)LQ
LPSOHPHQWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)PDLQWDLQLQJ(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:3)SURGXFWV
DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)VWDWH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:17)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7R(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVH
UHLPEXUVHPHQW(cid:3) ILOHG(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2IILFLDO(cid:3) $“V
WUDYHO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) FODLPV(cid:3) RIWHQ(cid:3) VKRZHG(cid:3) WKDW(cid:3) D(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRQIHUHQFHV(cid:3)RU(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)YLVLWV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)JROI(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)LI
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)WR(cid:3)SOD\(cid:3)JROI(cid:3)GXULQJ(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:3)DQG
FRUSRUDWH(cid:3)YLVLWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)DVVLVW(cid:3)XV(cid:3)LQ(cid:3)GHWHUPLQLQJ(cid:3)ZKDW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RU
WKH(cid:3)YHQGRUV(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3)ZH
UHTXHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRUV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)DFWXDO
FRVWV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDOV“(cid:3) FODLPV(cid:3) IRU(cid:3) H[SHQVH
UHLPEXUVHPHQW(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) LI(cid:3) WKH\(cid:3) FRPSOLHG(cid:3) ZLWK(cid:3) VWDWH
UHJXODWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH
FRQWUDFWV(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WR(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SXUFKDVHV(cid:3)PDGH(cid:3)IURP(cid:15)(cid:3)LQIRUPDWLRQ
WHFKQRORJ\(cid:3)YHQGRUV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI
WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH
RIILFLDOV“(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI
WKH\(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)JLIWV(cid:3)WKH\(cid:3)DFFHSWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)WKH
RIILFLDOV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:17)
(cid:21)
Chapter 1
7ZR(cid:3)2IILFLDOV(cid:3)9LRODWHG(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
2
IILFLDO(cid:3) $(cid:3) KDG(cid:3) FRQIOLFWV(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) ZKHQ(cid:3) KH(cid:3) DZDUGHG
(cid:7)(cid:24)(cid:27)(cid:22)(cid:15)(cid:23)(cid:21)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) FRQWUDFWV(cid:3) DQG(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RUGHUV(cid:3) WR(cid:3) WZR
LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) YHQGRUV(cid:3) DIWHU(cid:3) LPSURSHUO\
DFFHSWLQJ(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHFUHDWLRQDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:20)(cid:20)(cid:21)(cid:3) DW(cid:3) KRWHO(cid:3) UHVRUWV(cid:3) GXULQJ(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:3) KRVWHG(cid:3) E\(cid:3) WKHVH
YHQGRUV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:25)(cid:23)(cid:3)LQ(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)DQG
UHFUHDWLRQDO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3)IURP(cid:3)WZR(cid:3) RWKHU(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\
YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH
ODWWHU(cid:3)WZR(cid:3)YHQGRUV(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:27)(cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW
PDGH(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:3) RI(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) RU(cid:3) DFFHSWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) JLIWV(cid:15)(cid:3) D
FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)VWLOO(cid:3)H[LVWHG(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WKHVH(cid:3)YHQGRUV(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:24)(cid:28)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)ZLWKLQ
WKH(cid:3)HQVXLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DOVR(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)D(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24)(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)ILIWK
YHQGRU(cid:30)(cid:3)PRUHRYHU(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GLVFORVH(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)JLIWV(cid:17)
2IILFLDO(cid:3) %(cid:3) DOVR(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) DQG(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) SURKLELWHG
JLIWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:23)(cid:3)IURP(cid:3)WZR(cid:3)YHQGRUV(cid:17)
&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW(cid:3)DQG(cid:3)2WKHU(cid:3)9LRODWLRQV
5HODWHG(cid:3)WR(cid:3))RXU(cid:3)7ULSV(cid:3)3DLG(cid:3)IRU(cid:3)E\(cid:3)9HQGRUV
7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WDEOH(cid:3)VKRZV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)RUGHU(cid:3)RI(cid:3)SUHVHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI
JLIWV(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) IURP(cid:3) HDFK(cid:3) YHQGRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW
RI(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RUGHUV(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
YHQGRU(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHOHYDQW(cid:3)SHULRG(cid:17)
(cid:22)
7DEOH
2IILFLDO(cid:3)$nV(cid:3)&RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
7RWDO(cid:3)$PRXQW(cid:3)RI
&RQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)3XUFKDVH
9DOXH(cid:3)RI(cid:3)*LIWV 2UGHUV(cid:3)$ZDUGHG(cid:3)E\
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)9HQGRU <HDU 5HFHLYHG(cid:3)E\(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$ 2IILFLDO(cid:3)$
*DUWQHU(cid:3)*URXS (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24) (cid:7) (cid:25)(cid:25)(cid:21) (cid:7) (cid:24)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:19)
6\EDVH (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23) (cid:23)(cid:24)(cid:19)D (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:19)
$PGDKO (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25) (cid:25)(cid:22)(cid:23)D (cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:23)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:25)(cid:21)
$7(cid:9)7(cid:18)1&5 (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22) (cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)DE (cid:23)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:24)
(cid:3)(cid:3)7RWDO (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:25) (cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:25)(cid:27)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:26)
D 7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)VXEVHTXHQWO\(cid:3)UHSDLG(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)JLIWV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW
UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
E 7ZR(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:3)DUH(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)ODWHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)WKLV
WULS(cid:17)
7KH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)SURKLELWV(cid:3)DFFHSWDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
JLIWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDPH(cid:3)DFW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH
LQ(cid:3) DQQXDO(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:3) RI(cid:3) HFRQRPLF(cid:3) LQWHUHVWV(cid:3) WKH(cid:3) VRXUFH(cid:3) DQG
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)JLIWV(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)RI(cid:3)OLPLWV(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:17)
2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) QRW(cid:3) RQO\(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) JLIWV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) DOVR(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR
GLVFORVH(cid:3)WKHP(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:23)
UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WULSV(cid:3)DQG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKHP(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)D(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)*HRUJLD(cid:3)6SRQVRUHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS
7KH(cid:3) *DUWQHU(cid:3) *URXS(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SURYLGHU(cid:3) RI(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\
DGYLVRU\(cid:3)DQG(cid:3)PDUNHW(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:15)
KRVWHG(cid:3)D(cid:3)0DVWHUV(cid:3)7RXUQDPHQW(cid:3)HYHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)YDOXHG(cid:3)FOLHQWV(cid:3)DW
*UHHQVERUR(cid:15)(cid:3)*HRUJLD(cid:3)IURP(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:26)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ZDV
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DWWHQGHG(cid:3)WKH
DW(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) WLPH(cid:3) WKH(cid:3) 0DVWHUV(cid:3) *ROI(cid:3) 7RXUQDPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) EHLQJ
0DVWHUV(cid:3)*ROI(cid:3)7RXUQDPHQW
KHOG(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) $XJXVWD(cid:3) 1DWLRQDO(cid:3) *ROI(cid:3) &OXE(cid:15)(cid:3) (cid:26)(cid:19)(cid:3) PLOHV(cid:3) IURP
FRPSOLPHQWV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)7HDOH
*UHHQVERUR(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQGD(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)FRQVLVWHG(cid:3)RI(cid:3)RQO\(cid:3)WZR
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)YHQGRU(cid:17)
DQG(cid:3)RQH(cid:16)KDOI(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)SUHVHQWDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DQVZHU
SHULRGV(cid:3)HDFK(cid:3)GD\(cid:3)RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)ZDV
VSHQW(cid:3)JROILQJ(cid:15)(cid:3)ZDWFKLQJ(cid:3)WKH(cid:3)0DVWHUV(cid:3)*ROI(cid:3)7RXUQDPHQW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RQ
PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)UHIUHVKPHQWV(cid:17)
(cid:23)
7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)DLUIDUH(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG
WKH(cid:3)HYHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)UHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH
H[SHQVHV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) LQ(cid:3) *UHHQVERUR(cid:15)(cid:3) *HRUJLD(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3) ORGJLQJ(cid:15)(cid:3) PHDOV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SDVVHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 0DVWHUV(cid:3) *ROI
7RXUQDPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)WHOO(cid:3)XV(cid:3)KRZ
PXFK(cid:3)LW(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)HYHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),W
SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SHU(cid:16)SHUVRQ(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVWV(cid:3)IRU(cid:3)LQGLYLGXDOV
DWWHQGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)SDUWLFLSDWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:17)(cid:21)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
(cid:7)(cid:25)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:3)ZHOO(cid:3)DERYH(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:3)JLIW(cid:3)OLPLW(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO
QHYHU(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)WKHVH(cid:3)JLIWV(cid:17)
%RWK(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)FRQWHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)JROI(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)VFKHGXOHG(cid:3)IRU(cid:3)WZR
VHSDUDWH(cid:3)GD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)0DVWHUV
*ROI(cid:3) 7RXUQDPHQW(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) VSHFWDWRU(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) GD\(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) DOVR
DFNQRZOHGJHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)SDUWLFLSDWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)JROI(cid:3)SXWWLQJ(cid:3)FRQWHVWV
RUJDQL]HG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)RQ(cid:3)WZR(cid:3)VHSDUDWH(cid:3)GD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DQ\(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)WKH
FRVW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) SDVVHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 0DVWHUV(cid:3) *ROI(cid:3) 7RXUQDPHQW(cid:3) RU
WKH(cid:3)SXWWLQJ(cid:3)FRQWHVWV(cid:15)(cid:3)VR(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)DVVHVV(cid:3)D(cid:3)YDOXH(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH
WZR(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)NQRZ(cid:3)WKDW(cid:3)SDVVHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)
0DVWHUV(cid:3)*ROI(cid:3)7RXUQDPHQW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)RULJLQDOO\(cid:3)FRVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DSLHFH(cid:15)
ZHUH(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)DYDLODEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$XJXVWD(cid:3)1DWLRQDO
*ROI(cid:3)&OXE(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)IXOO\(cid:3)VXEVFULEHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ZDLWLQJ(cid:3)OLVW(cid:3)IRU
SDVVHV(cid:3)FORVHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:27)(cid:17)
,Q(cid:3)0D\(cid:15)(cid:3)-XQH(cid:15)(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)DQG(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)$SULO
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DZDUGHG(cid:3)QXPHURXV(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)SXUFKDVH
RUGHUV(cid:3)IRU(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS
WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:24)(cid:19)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)1DSD
6SRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)6\EDVH
6\EDVH(cid:15)(cid:3) DQRWKHU(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) YHQGRU(cid:3) WR(cid:3) WKH
7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) LQYLWHG(cid:3) RIILFLDO(cid:3)$(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) WR(cid:3) DQ
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IDLOHG
H[HFXWLYH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)FRXQWU\(cid:3) FOXE(cid:3) LQ(cid:3)1DSD(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)
WR(cid:3)UHSD\(cid:3)D(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU
IURP(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:23)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)DWWHQGHG(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)XQWLO
FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)SOD\HG(cid:3)WZR(cid:3)URXQGV(cid:3)RI
RXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)EHJDQ(cid:17)
JROI(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU“V(cid:3) H[HFXWLYHV(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) GLG(cid:3) QRW
SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)JROI(cid:3)JDPH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21) 7KH(cid:3) *DUWQHU(cid:3) *URXS(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) ERWK(cid:3) EHIRUH(cid:3) DQG(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) HYHQW(cid:15)(cid:3) WKH
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)LQYRLFHG(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS
KDG(cid:3)UHQGHUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)*DUWQHU(cid:3)*URXS(cid:3)UHVSRQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)D(cid:3)FOLHQW(cid:16)ELOODEOH
HYHQW(cid:3)DQG(cid:3)GHFOLQHG(cid:3)WR(cid:3)LQYRLFH(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)IRU
DFFRPPRGDWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)PHDOV(cid:17)
(cid:24)
%HIRUH(cid:3) WKH(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3) 6\EDVH(cid:3) VHQW(cid:3) DQ(cid:3) LQYRLFH(cid:3) IRU(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:24)(cid:19)(cid:3) IRU
H[SHQVHV(cid:3)LW(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:15)
EXW(cid:3) SURYLGHG(cid:3) QR(cid:3) VLPLODU(cid:3) LQYRLFH(cid:3) IRU(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’HVSLWH(cid:3) WKH
LQYRLFH(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHLPEXUVH
6\EDVH(cid:3)XQWLO(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)ZH(cid:3)LQTXLUHG(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)PDWWHU(cid:3)DQG
RYHU(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)WRR(cid:3)ODWH(cid:3)WR(cid:3)DYRLG(cid:3)YLRODWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)
RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) KDG(cid:3) D(cid:3) FRQIOLFW(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) LQ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) ZKHQ(cid:3) KH
DSSURYHG(cid:3) SXUFKDVHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:25)(cid:26)(cid:19)(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)QRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)SDLG
IRU(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) KH(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)D(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)
QHLWKHU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI
HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)3HEEOH(cid:3)%HDFK
6SRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)$PGDKO
$PGDKO(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SURYLGHU(cid:3) RI(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) DQG
SURGXFWV(cid:15)(cid:3)LQYLWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)DW(cid:3)D
UHVRUW(cid:3)LQ(cid:3)3HEEOH(cid:3)%HDFK(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)IURP(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WUDYHOHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)FDU(cid:3)GULYHQ
E\(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU“V(cid:3)DFFRXQW(cid:3)UHSUHVHQWDWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)DJHQGD
LQFOXGHG(cid:3) PHHWLQJV(cid:3) DQG(cid:3) JURXS(cid:3) GLVFXVVLRQV(cid:3) WR(cid:3) VKDUH(cid:3) LQGXVWU\
NQRZOHGJH(cid:3) RQ(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) DQG(cid:3) LQWURGXFH(cid:3) WKH
YHQGRU“V(cid:3)QHZ(cid:3)SURGXFWV(cid:17)
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)VSRQVRUHG(cid:3)D(cid:3)JROI(cid:3)WRXUQDPHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)GD\
RI(cid:3) WKH(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) ERWK(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DQG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) %
SDUWLFLSDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV“(cid:3)H[SHQVHV
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)H[FHSW(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)ORGJLQJ(cid:17)(cid:22)
,Q(cid:3) UHVSRQVH(cid:3) WR(cid:3) DQ(cid:3) DQRQ\PRXV(cid:3) OHWWHU(cid:3) VHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) %XVLQHVV(cid:15)
’HVSLWH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GR 7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) +RXVLQJ(cid:3) $JHQF\(cid:3) (cid:11)DJHQF\(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
VR(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)RIILFLDO DOOHJLQJ(cid:3) LPSURSULHWLHV(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) RIILFLDOV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\
GLVFORVHG(cid:3)JROILQJ(cid:3)DQG LPPHGLDWHO\(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)DW
RWKHU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)FRYHUHG WKLV(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:23)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)LVVXHG
E\(cid:3)D(cid:3)YHQGRU(cid:3)DV(cid:3)JLIWV(cid:3)RQ D(cid:3)UHSRUW(cid:3)LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)RIILFLDO
WKHLU(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHSRUWV(cid:17) SDLG(cid:3)DQ\(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)IHHV(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG(cid:3)WKH(cid:3)IXQFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH
PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)URXQG(cid:3)RI(cid:3)JROI(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU
UHVSHFWLYH(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHSRUW
LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)KDG(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKHLU(cid:3)LQWHQWLRQ(cid:3)WR(cid:3)GLVFORVH
WKH(cid:3)JLIWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKH(cid:3)JLIWV(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)DQQXDO
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22) 7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:22)(cid:3)SHU(cid:3)QLJKW(cid:3)IRU(cid:3)WZR(cid:3)QLJKWV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)RIILFLDO“V
ORGJLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQ(cid:3)SULRU(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)
ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)UDWH(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:28)(cid:3)VWDWH(cid:16)DOORZHG(cid:3)UDWH(cid:17)
(cid:23)(cid:3)7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LV(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV(cid:15)(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)$JHQF\(cid:17)
(cid:25)
VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)ILOHG(cid:3)LQ
0DUFK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) VHYHUDO(cid:3) PRQWKV(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) DJHQF\“V(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) LQ
YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)GLVFORVXUH(cid:3)ODZV(cid:17)
7KH(cid:3)UHSRUW(cid:3)DOVR(cid:3)UHYHDOHG(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)SOD\HG(cid:3)LQ(cid:3)WZR(cid:3)RWKHU
URXQGV(cid:3)RI(cid:3)JROI(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:29)(cid:3)(cid:3)RQH(cid:3)RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHSRUW(cid:3)VWDWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$
UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)WZR(cid:3)URXQGV(cid:3)RQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)RQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)%“V(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RQH(cid:3)URXQG(cid:3)RI
JROI(cid:3)ZDV(cid:3)RQH(cid:3)GD\(cid:3)EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH(cid:3)UHSRUW(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)KDG(cid:3)YLRODWHG(cid:3)DQ\(cid:3)ODZV
DW(cid:3)WKDW(cid:3)SRLQW(cid:3)VLQFH(cid:3)ERWK(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKH\(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)JLIWV(cid:3)RI
PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)RQH(cid:3)URXQG(cid:3)RI(cid:3)JROI(cid:3)WKH\(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\
KDG(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU“V(cid:3) UHSUHVHQWDWLYH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) WZR
DGGLWLRQDO(cid:3)URXQGV(cid:3)RI(cid:3)JROI(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH
DJHQF\(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)DQRQ\PRXV(cid:3)FRPSODLQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV
PLJKW(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)URXQGV(cid:3)RI
JROI(cid:17)
6XEVHTXHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)3HEEOH(cid:3)%HDFK(cid:3)HYHQW(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)
RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DZDUGHG(cid:3) WR(cid:3) $PGDKO(cid:3) D(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:20)(cid:3) PLOOLRQ
WR(cid:3)XSJUDGH(cid:3)FRPSXWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DPHQGPHQWV
WR(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)IRU(cid:3)DQRWKHU(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)DQG(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DJDLQ(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)
LQWHUHVW(cid:3)ODZV(cid:17)
6XEVHTXHQW(cid:3)3D\PHQWV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)’R(cid:3)1RW(cid:3)0LWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)/DZ
$W(cid:3)RXU(cid:3)UHTXHVW(cid:15)(cid:3)$PGDKO(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)EUHDNGRZQ
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)LQYRLFHG RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)LW(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$PGDKO(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)ZHOO ERWK(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D(cid:3)ULGH(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HYHQW(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:3)IRU DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)$PGDKO(cid:3)SURYLGHG(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)WKUHH(cid:3)URXQGV(cid:3)RI
UHWXUQ(cid:3)RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JLIWV(cid:17) JROI(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)DQG(cid:3)VXEVLGL]HG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO“V
KRWHO(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:3) SHU(cid:3) QLJKW(cid:3) IRU(cid:3) WZR(cid:3) QLJKWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
HVWLPDWHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)RI(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:25)(cid:23)
IRU(cid:3)HDFK(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DW(cid:3)WKLV(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)
$V(cid:3)ZH(cid:3)VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)UHSDLG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH
WZR(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) URXQGV(cid:3) RI(cid:3) JROI(cid:3) WKH\(cid:3) SOD\HG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LQ
DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) JROI(cid:15)(cid:3) HDFK(cid:3) RIILFLDO(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) JLIW
WRWDOLQJ(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:22)(cid:23)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IRUP(cid:3)RI(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)DQG
UHFUHDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)$PGDKO(cid:15)(cid:3)ZHOO(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:3)JLIW(cid:3)OLPLW(cid:3)IRU(cid:3)WKDW
\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GLVFORVHG(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:17)
(cid:26)
2Q(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) IRXU(cid:3) PRQWKV(cid:3) DIWHU
WKH(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3) $PGDKO(cid:3) LVVXHG(cid:3) WZR(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) IRU(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:3) HDFK
WR(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)DV(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHHV(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WR
DWWHQG(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV
RQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZHOO(cid:3)EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:3)WKH(cid:3)ODZ
GHPDQGV(cid:3) IRU(cid:3) UHWXUQ(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) LPSURSHU(cid:3) JLIW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)WKLV(cid:3)LQYRLFH(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DZDUGHG
WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)DPHQGPHQWV(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQW
ZDV(cid:3) QRW(cid:3) PDGH(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) JLIW(cid:3) ZDV(cid:3) PDGH(cid:15)(cid:3) WKH
RIILFLDO(cid:3)ZDV(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)IURP(cid:3)PDNLQJ(cid:3)RU(cid:3)LQIOXHQFLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)GHFLVLRQ
FRQFHUQLQJ(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)ZDV(cid:3)DQ(cid:3)DIWHU(cid:16)WKH(cid:16)IDFW(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)WKH
RIILFLDOV“(cid:3) IDLOXUH(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) $PGDKO(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:22)(cid:23)(cid:3) RI
WUDQVSRUWDWLRQ(cid:15)(cid:3)PHDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHFUHDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)
WKH(cid:3)DJHQF\“V(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)UHSRUW(cid:3)LVVXHG(cid:3)LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SD\(cid:3)DQ\(cid:3)UHJLVWUDWLRQ
IHHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQG(cid:15)(cid:3)QHLWKHU
WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRUP(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)E\(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)SULRU
WR(cid:3) WKH(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3) QRU(cid:3) WKH(cid:3) SURPRWLRQDO(cid:3) PDWHULDOV(cid:3) IRU(cid:3) WKH
FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3)OLVWHG(cid:3)D(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHH(cid:17)
,I(cid:3)D(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)RGG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)SDLG
EHIRUH(cid:3)EXW(cid:3)IRXU(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH
DJHQF\“V(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)SURPSWHG(cid:3)$PGDKO(cid:3)WR
VXEPLW(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)FRYHU(cid:3)DOO
RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)1HZ(cid:3)-HUVH\(cid:3)DQG(cid:3)2KLR
6SRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)$7(cid:9)7(cid:18)1&5
$7(cid:9)7(cid:18)1&5(cid:3)LQYLWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VSHFLDO(cid:3)SUHVHQWDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WRXU
RI(cid:3)WKH(cid:3)FRUSRUDWH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:3)RI(cid:3)$7(cid:9)7(cid:3)LQ(cid:3)0RUULVWRZQ(cid:15)(cid:3)1HZ(cid:3)-HUVH\(cid:15)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW
DQG(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) FRUSRUDWH(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 1&5(cid:3) &RUSRUDWLRQ(cid:3) LQ
KDYH(cid:3)LQIOXHQFHG(cid:3)DQ\
’D\WRQ(cid:15)(cid:3)2KLR(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO
GHFLVLRQV(cid:3)WR(cid:3)DZDUG
IOHZ(cid:3)IURP(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:3)WR(cid:3)1HZ(cid:3)-HUVH\(cid:3)DQG(cid:3)2KLR(cid:3)ZLWK(cid:3)VHYHUDO(cid:3)RI
FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)YHQGRU
WKH(cid:3)YHQGRU“V(cid:3)UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)VL[(cid:16)SDVVHQJHU(cid:3)SULYDWH(cid:3)MHW(cid:3)SODQH
IRU(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:17)
RZQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)1&5(cid:3)&RUSRUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WR(cid:3)/RV
$QJHOHV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)SODQH(cid:17)
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)SDLG(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:15)(cid:3) ORGJLQJ(cid:15)(cid:3) DQG
PHDO(cid:3)FKDUJHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)WKHQ(cid:3)VHQW(cid:3)DQ(cid:3)LQYRLFH(cid:3)IRU
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)WKHVH
H[SHQVHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU
ELOOHG(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU
GLG(cid:3) QRW(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU(cid:3) IRU(cid:3) WKLV(cid:3) DPRXQW(cid:3) XQWLO
2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:3)EH\RQG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:3)WKH
ODZ(cid:3)GHPDQGV(cid:3)IRU(cid:3)UHWXUQ(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JLIW(cid:17)
(cid:27)
7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DOVR(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV(cid:3)ZKHQ(cid:15)
ZLWKLQ(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:3) PRQWKV(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) WULS(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) DZDUGHG(cid:3) D(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
FRQWUDFWV(cid:3) DQG(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) RUGHUV(cid:3) IRU(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\
SURGXFWV(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:22)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:24)(cid:3) WR(cid:3) $7(cid:9)7(cid:18)1&5(cid:17)
$JDLQ(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SD\(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)ZDV
SURKLELWHG(cid:3)IURP(cid:3)PDNLQJ(cid:3)RU(cid:3)LQIOXHQFLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)FRQFHUQLQJ
WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)IRU(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)DFFHSWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)JLIW(cid:17)
:H(cid:3) DVNHG(cid:3) $7(cid:9)7(cid:18)1&5(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) XV(cid:3) ZLWK(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ
H[SHQVHV(cid:3) LW(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) IRU(cid:3) WKLV(cid:3) WULS(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)LQIRUPDWLRQ
RQ(cid:3) WKH(cid:3) VSHFLILF(cid:3) FKDUJHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) YHQGRU“V
UHSUHVHQWDWLYHV(cid:3) ZKR(cid:3) DFFRPSDQLHG(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) WULS
VWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)VWD\HG(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)KRWHO(cid:3)ZKLOH(cid:3)LQ(cid:3)1HZ(cid:3)-HUVH\(cid:3)DQG(cid:3)DW
WKH(cid:3)1&5(cid:3)&RUSRUDWLRQ“V(cid:3)FDPSXV(cid:3)IDFLOLW\(cid:3)ZKLOH(cid:3)LQ(cid:3) 2KLR(cid:17)(cid:3)(cid:3) 7KH
UHSUHVHQWDWLYH(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)SOD\HG(cid:3)D(cid:3)URXQG(cid:3)RI(cid:3)JROI(cid:3)DW(cid:3)D
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW
SULYDWH(cid:3)FRXQWU\(cid:3)FOXE(cid:3)RZQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)1&5(cid:3)&RUSRUDWLRQ(cid:3)GXULQJ(cid:3)KLV
LQYRLFH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU
VWD\(cid:3) LQ(cid:3) 2KLR(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHSUHVHQWDWLYH(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) WKH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH
LQYRLFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)KLV
RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LW(cid:3)FRYHUHG(cid:3)IRU
RIILFH“V(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) URXQG(cid:16)WULS(cid:3) FRDFK(cid:3) DLUIDUH(cid:15)
RIILFLDO(cid:3)$(cid:17)
FRPPHUFLDO(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PHDO(cid:3)FKDUJHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)FKDUJHV(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)VWD\(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)1&5
&RUSRUDWLRQ(cid:3) IDFLOLW\(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) URXQG(cid:3) RI(cid:3) JROI(cid:3) KH(cid:3) SOD\HG(cid:3) DW(cid:3) WKH
FRXQWU\(cid:3)FOXE(cid:3)RZQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)1&5(cid:3)&RUSRUDWLRQ(cid:17)
:H(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)WKH(cid:3)IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)DOO
WKH(cid:3)FKDUJHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXULQJ(cid:3)KLV(cid:3)WULS(cid:3)WR(cid:3)$7(cid:9)7(cid:18)1&5
FRUSRUDWH(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)3UDFWLFHV
&RPPLVVLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IDLU(cid:3)PDUNHW(cid:3)YDOXH(cid:3)IRU(cid:3)SULYDWH(cid:3)DLU(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ
LV(cid:3) HLWKHU(cid:3) WKH(cid:3) FRPPHUFLDO(cid:3) DLU(cid:3) UDWH(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) VLPLODU(cid:3) WULS(cid:3) RU(cid:3) WKH
FKDUWHU(cid:3) UDWH(cid:3) GLYLGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) SDVVHQJHUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H
FRQWDFWHG(cid:3)WZR(cid:3)DLUOLQHV(cid:3)WKDW(cid:3) VHUYH(cid:3) WKH(cid:3) GHVWLQDWLRQV(cid:3) RI(cid:3)WKH(cid:3) WULS
WDNHQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)8VLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)DLUOLQHV(cid:15)
WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWHV(cid:3)IRU(cid:3)PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH
IDLU(cid:3) PDUNHW(cid:3) YDOXH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) JROI(cid:3) JDPH(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) SOD\HG(cid:15)(cid:3) ZH
HVWLPDWHG(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V
WULS(cid:17)
5HJDUGOHVV(cid:3) RI(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) IDLU(cid:3) PDUNHW(cid:3) YDOXH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) JLIW(cid:3) ZDV
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:23)(cid:22)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)QRWKLQJ
XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:16)GD\(cid:3)OLPLW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)JLIW(cid:3)ZDV(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$
ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)LW(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF
LQWHUHVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GLVFORVH(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:17)
(cid:28)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)$FFHSWHG(cid:3)2WKHU(cid:3)*LIWV
DQG(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)’LVFORVH(cid:3)7KHP
2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) DQRWKHU(cid:3) SURKLELWHG(cid:3) JLIW(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) YDOXH(cid:3) RI
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24)(cid:3)LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3) JLIWV(cid:3) IRU(cid:3) OHVV(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH(cid:3) SURKLELWHG
DPRXQW(cid:3)IURP(cid:3)DQRWKHU(cid:3)YHQGRU(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)ZKLFK(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)REOLJDWHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:17)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)3DOP(cid:3)6SULQJV
6SRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)&RPSXWHU(cid:3)$VVRFLDWHV
,QWHUQDWLRQDO
&RPSXWHU(cid:3) $VVRFLDWHV(cid:3) ,QWHUQDWLRQDO(cid:15)(cid:3) D(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) VRIWZDUH
YHQGRU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:15)(cid:3) LQYLWHG(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) WR(cid:3) D
FRQIHUHQFH(cid:3) DW(cid:3) D(cid:3) UHVRUW(cid:3) LQ(cid:3) 3DOP(cid:3) 6SULQJV(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3) IURP
)HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQGD(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH
LQFOXGHG(cid:3)SUHVHQWDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZRUNVKRSV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SDQHO(cid:3)GLVFXVVLRQV(cid:3)RQ
LQIRUPDWLRQ(cid:3)WHFKQRORJ\(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)PDQDJHPHQW
VWDII(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQGD(cid:3)DOVR(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)DQ(cid:3)DIWHUQRRQ(cid:3)JROI
WRXUQDPHQW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WKLUG(cid:3)GD\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)YHQGRU
HQFRXUDJHG(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:3) DWWHQGHHV(cid:3) WR(cid:3) EULQJ(cid:3) D(cid:3) JXHVW(cid:3) WR(cid:3) WKH
FRQIHUHQFH(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH(cid:3)DWWHQGHG(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7HDOH
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)DLUIDUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)SDLG
IRU(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH“V(cid:3)DLUIDUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)UHVW(cid:3)RI
WKH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)JROI(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)ZH
LQTXLUHG(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)H[SHQVH(cid:3)LW(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO
$IWHU(cid:3)RXU(cid:3)LQTXLU\(cid:15)(cid:3)WKH
DQG(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DSSUR[LPDWH(cid:3)FRVW
YHQGRU(cid:3)LVVXHG(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)
RI(cid:3)WKH(cid:3)SHUWLQHQW(cid:3)FKDUJHV(cid:3)FRQQHFWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
LQYRLFH(cid:3)WR(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD
YHQGRU(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LWV(cid:3) SROLF\(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) FKDUJLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3) WR
&HQWHU(cid:17)
JRYHUQPHQW(cid:3) FOLHQWV(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) DOO(cid:16)LQFOXVLYH(cid:3) IHH(cid:3) FRYHULQJ(cid:3) ORGJLQJ(cid:15)
PHDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHFUHDWLRQDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FOLHQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKHLU(cid:3)JXHVWV(cid:17)
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)DFNQRZOHGJHG(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LVVXH(cid:3)DQ(cid:3)LQYRLFH(cid:3)WR(cid:3)WKH
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IHH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)RXU
LQTXLU\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)UHFHQWO\(cid:3)LVVXHG(cid:3)DQ(cid:3)LQYRLFH(cid:3)WR
WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:24)(cid:19)(cid:17)
)URP(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GHWHUPLQHG
WKDW(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)KLV(cid:3)ZLIH(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)
DQG(cid:3)JROI(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:27)(cid:24)(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)DPRXQW(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW
GLVFORVH(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)IRU(cid:3)WKDW
\HDU(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)7ULS(cid:3)WR(cid:3)9LUJLQLD
6SRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3)6RIWZDUH(cid:3)$*
2Q(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)YLVLWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRUSRUDWH
RIILFH(cid:3) DW(cid:3) 5HVWRQ(cid:15)(cid:3) 9LUJLQLD(cid:15)(cid:3) RI(cid:3) 6RIWZDUH(cid:3) $*(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SURYLGHU(cid:3) RI
LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) SURGXFWV(cid:3) DQG(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) YHQGRU
RI(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)YLVLW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYHV(cid:3)RI
6RIWZDUH(cid:3)$*(cid:3)VKDUHG(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKHLU(cid:3)SURGXFWV(cid:3)DQG(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)ORGJLQJ(cid:3)DQG(cid:3)VRPH(cid:3)PHDOV(cid:3)GXULQJ
WKH(cid:3)YLVLW(cid:17)
6RIWZDUH(cid:3)$*(cid:3)SURYLGHG(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3)RIILFLDO“V
ORGJLQJ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WRWDOHG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VWDWHG
WKDW(cid:3)LW(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)OXQFK(cid:3)DQG
7KH(cid:3)YHQGRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)ELOO GLQQHU(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WULS
H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO 8VLQJ(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU“V(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWH
GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKLV(cid:3)JLIW(cid:17) IRU(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)EHQHILWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)DW
OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FODLPV
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)YHQGRU(cid:3)ZRXOG(cid:3)ELOO(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ORGJLQJ
DQG(cid:3)PHDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW
WKH(cid:3)JLIW(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)DQQXDO(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
Chapter 2
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3),PSURSHUO\(cid:3)5HLPEXUVHG
(GXFDWLRQDO(cid:3)DQG(cid:3)7UDYHO(cid:3)([SHQVHV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
2
IILFLDO(cid:3)$(cid:3)FODLPHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24)(cid:3) LQ(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) KH
ZDV(cid:3)QRW(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:3)UHFHLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WHSKHQ(cid:3)3(cid:17)
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)(cid:11)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:12)(cid:3)SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:3)IRU
OX[XU\(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)JROI(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)VKRXOG
QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)ZLWK(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:17)
(GXFDWLRQDO(cid:3)([SHQVHV
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)FODLPHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)HGXFDWLRQDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)KH(cid:3)LQFXUUHG
WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)H[WHUQDO(cid:3)GRFWRUDWH(cid:3)GHJUHH(cid:3)LQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)PDQDJHPHQW
IURP(cid:3) D(cid:3) SULYDWH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) LQ(cid:3) /RXLVLDQD(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) VWDWH
UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)ZLOO(cid:3)SURYLGH(cid:3)IXOO(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)WXLWLRQ
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)FRPSOHWHG
IRU(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)MRE(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)SURYLGH(cid:3)IXOO
FRXUVH(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)RQO\ UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)WXLWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)MRE(cid:17)(cid:24)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)6WDWH
RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HLJKW(cid:3)FRXUVHV ZLOO(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3)WXLWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) FRXUVHV(cid:3) RIIHUHG(cid:3) WKURXJK(cid:3) DFFUHGLWHG
KH(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD FROOHJHV(cid:3)RU(cid:3)XQLYHUVLWLHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LV(cid:3)RI(cid:3)GLUHFW(cid:3)YDOXH(cid:3)WR
&HQWHU(cid:17) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:15)(cid:3) LV(cid:3) UHOHYDQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH“V(cid:3) FDUHHU(cid:3) GHYHORSPHQW
LQ(cid:3) VWDWH(cid:3) VHUYLFH(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) FDQQRW(cid:3) EH(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:3) SURYLGHG
WKURXJK(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)LQ(cid:16)VHUYLFH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)DGPLQLVWHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKH(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)DQG(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
KLV(cid:3)MRE(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVH(cid:3)TXDOLILHV(cid:3)IRU(cid:3)HLWKHU
FDWHJRU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)WUDQVFULSW(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)FRPSOHWHG
HLJKW(cid:3) FRXUVHV(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) GLVVHUWDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) KLV(cid:3) GRFWRUDWH(cid:3) GHJUHH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)JUDQWHG(cid:3)KLP(cid:3)FUHGLW(cid:3)IRU(cid:3)VHYHQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
HLJKW(cid:3)FRXUVHV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)SURIHVVLRQDO(cid:3)H[SHULHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RQO\
FRXUVH(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)ZDV(cid:3)§7KHRFHQWULF(cid:3)6WXGLHV(cid:15)¤(cid:3)DQG
LQYROYHG(cid:3)WKH(cid:3)VWXG\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)%LEOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DQ
DFFUHGLWHG(cid:3)VFKRRO(cid:3)RI(cid:3)EXVLQHVV(cid:15)(cid:3)DZDUGHG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)D(cid:3)GRFWRUDWH
GHJUHH(cid:3)LQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)LQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)-RE(cid:16)UHTXLUHG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LV(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)LQ
DQ(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)FXUUHQW(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)-RE(cid:16)UHODWHG(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)LQFUHDVHV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH“V
SURILFLHQF\(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)FXUUHQW(cid:3)MRE(cid:3)RU(cid:3)LPSURYHV(cid:3)KLV(cid:3)MRE(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)DERYH(cid:3)WKH
DFFHSWDEOH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)FRPSHWHQF\(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)MRE(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
7UDYHO(cid:3)([SHQVHV
7KH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) DOVR(cid:3) SDLG(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:24)(cid:24)(cid:19)(cid:3) LQ
LPSURSHU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) GXULQJ(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:3) DWWHQGHG(cid:3) E\
RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)(cid:3)(cid:3)6WDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DOORZ(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)WR
SD\(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHHV(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)DWWHQG(cid:3)D(cid:3)FRQIHUHQFH
EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EHLQJ(cid:3)VHUYHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) QHHGV(cid:3) RI(cid:3) WKH
DJHQF\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DOVR(cid:3)DOORZ(cid:3)IRU
UHLPEXUVHPHQW(cid:3) RI(cid:3) DFWXDO(cid:3) ORGJLQJ(cid:3) FRVWV(cid:3) DW(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:15)(cid:3) LI
DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) VSHFLILFDOO\(cid:3) SURKLELW(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI(cid:3) H[SHQVHV
LQFOXGHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) UHJLVWUDWLRQ(cid:3) IHHV(cid:3) IRU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR
UHFUHDWLRQ(cid:15)(cid:3)VSRUWV(cid:15)(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)WRXULVP(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)$(cid:3)DWWHQGHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:3)VSRQVRUHG(cid:3)E\(cid:3),%0(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) E\(cid:3) $PGDKO(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) DW
YDULRXV(cid:3)ORFDWLRQV(cid:3)WKURXJKRXW(cid:3)WKH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),%0(cid:3)ELOOHG(cid:3)WKH
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DW
HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)YHU\
JHQHUDO(cid:3)GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)NLQGV(cid:3)RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)FRYHUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ
ZH(cid:3)DVNHG(cid:3),%0(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)EUHDNGRZQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)KDG(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)DOORZHG
XQGHU(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)JROI(cid:3)JDPHV(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3) SOD\HG(cid:15)(cid:3) JLIW(cid:3) EDVNHWV(cid:3) JLYHQ(cid:3) WR(cid:3) KLP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) KRWHO
7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG
URRP(cid:3)PRYLH(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WRWDOHG
IRU(cid:3)XQDOORZHG(cid:3)H[SHQVHV
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:25)(cid:19)(cid:17)
VXFK(cid:3)DV(cid:3)JROI(cid:15)(cid:3)JLIW(cid:3)EDVNHWV(cid:15)
DQG(cid:3)KRWHO(cid:3)PRYLHV(cid:3)RQ
2IILFLDO(cid:3) $“V(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKH(cid:3) LQYRLFH(cid:3) IRU
EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:17)
SD\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQIRUP(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH
’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)WKDW(cid:3),%0(cid:3)KDG(cid:3)SDLG(cid:3)YDULRXV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RQ(cid:3)KLV
EHKDOI(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)SDLG(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)XQZLWWLQJO\(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) HDUOLHU(cid:3) LQ(cid:3) WKLV(cid:3) UHSRUW(cid:15)(cid:3) RIILFLDO(cid:3) $(cid:3) DQG
RIILFLDO(cid:3) %(cid:3) DWWHQGHG(cid:3) D(cid:3) FRQIHUHQFH(cid:3) VSRQVRUHG(cid:3) E\(cid:3) $PGDKO(cid:3) DW
3HEEOH(cid:3)%HDFK(cid:15)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU
SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:22)(cid:3)SHU(cid:3)QLJKW(cid:3)IRU(cid:3)WZR(cid:3)QLJKWV(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)ORGJLQJ(cid:3)DW
D(cid:3) OX[XU\(cid:3) KRWHO(cid:3) UHVRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6WDWH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) FDQ(cid:3) UHFHLYH
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFWXDO(cid:3)KRWHO(cid:3)FRVWV(cid:3)DW(cid:3)FRQIHUHQFHV(cid:3)ZLWK(cid:3)SULRU
DSSURYDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) REWDLQ(cid:3) SULRU
DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)WKHLU(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)KLJKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:28)(cid:3)(cid:11)SOXV
WD[(cid:12)(cid:3)UDWH(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)SUXGHQW(cid:3)WR(cid:3)VSHQG(cid:3)SXEOLF(cid:3)PRQH\(cid:3)IRU(cid:3)URRPV
FRVWLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:28)(cid:22)(cid:3)SHU(cid:3)QLJKW(cid:3)ZKHQ(cid:3)URRPV(cid:3)FRVWLQJ(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)OHVV
DUH(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)FORVH(cid:3)SUR[LPLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:22)(cid:3)SHU(cid:3)QLJKW(cid:3)IRU
ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LPSUXGHQWO\
SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV“(cid:3)OX[XU\(cid:3)ORGJLQJ(cid:3)DW(cid:3)3HEEOH(cid:3)%HDFK(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)IRXU(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:15)
$PGDKO(cid:3) ELOOHG(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) FRQIHUHQFH
UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:3)HDFK(cid:3)IRU(cid:3)RIILFLDO(cid:3)$(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDO(cid:3)%(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU
HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) DSSURYHG(cid:3) KLV(cid:3) LQYRLFH(cid:3) IRU(cid:3) SD\PHQW(cid:15)(cid:3) WKH
7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:3) SDLG(cid:3) WKH(cid:3) UHJLVWUDWLRQ(cid:3) IHHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) ZH
UHTXHVWHG(cid:3)$PGDKO(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)EUHDNGRZQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)DPRXQWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQIHUHQFH(cid:15)(cid:3)ZH
IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:24)(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)URXQG
RI(cid:3)JROI(cid:3)DW(cid:3)3HEEOH(cid:3)%HDFK(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)HLWKHU
RIILFLDO(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)IHH(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)D
JROI(cid:3) JDPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KXV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU
XQZLWWLQJO\(cid:3)SDLG(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WR(cid:3)SOD\(cid:3)JROI(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
Conclusion
7
ZR(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV
ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)DWWHQGHG(cid:3) FRQIHUHQFHV(cid:3) KRVWHG(cid:3) E\(cid:3) LQIRUPDWLRQ
WHFKQRORJ\(cid:3) YHQGRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH
FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZV(cid:3) ZKHQ(cid:3) KH(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) SURKLELWHG(cid:3) JLIWV
WRWDOLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:26)(cid:25)(cid:3) IURP(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WHFKQRORJ\(cid:3) YHQGRUV(cid:3) DQG
DZDUGHG(cid:3)FRQWUDFWV(cid:3)DQG(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)RUGHUV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:17)(cid:21)(cid:3)PLOOLRQ
WR(cid:3)WKHVH(cid:3)YHQGRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3) WKRVH(cid:3) LPSURSHU(cid:3) JLIWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) DOVR(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) RWKHU
SURKLELWHG(cid:3)JLIWV(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)JLIWV(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)GLVFORVHG(cid:17)
2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)DOVR(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)E\(cid:3)DFFHSWLQJ(cid:3)SURKLELWHG(cid:3)JLIWV
DQG(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKHP(cid:17)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH
DQG(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29)(cid:3) $XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
,QYHVWLJDWLYH(cid:3)6WDII(cid:29) $QQ(cid:3).(cid:17)(cid:3)&DPSEHOO(cid:15)(cid:3)0DQDJHU(cid:15)(cid:3)&)(
6WHSKHQ(cid:3)&KR(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)&*)0
$XGLW(cid:3)6WDII(cid:29) *D\DWUL(cid:3)3DWHO
(cid:20)(cid:26)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
Appendix
5HTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)3URKLELWLRQV(cid:3)RI
WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
7
KLV(cid:3) DSSHQGL[(cid:3) SURYLGHV(cid:3) PRUH(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) GHVFULSWLRQV(cid:3) RI
SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZV(cid:3) WKDW(cid:3) JRYHUQ(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) FRQGXFW
GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:26)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)VKDOO
PDNH(cid:15)(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)DQ
RIILFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)NQRZV(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)NQRZ(cid:3)KH(cid:3)RU(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODZ(cid:3)GHILQHV(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)DV(cid:3)DQ\
EXVLQHVV(cid:3)HQWLW\(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)KROGV(cid:3)DQ(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)DQ
HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)GLUHFW(cid:3)RU(cid:3)LQGLUHFW(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RU
PRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)PDWHULDO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)HIIHFW(cid:3)RQ(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)IDPLO\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)VRXUFH(cid:3) RI(cid:3) LQFRPH(cid:3) RU(cid:3) JLIW(cid:3)WRWDOLQJ
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3) RU(cid:3) PRUH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) RU(cid:3) SURPLVHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) ZLWKLQ
(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHUHG
D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:25)(cid:3)(cid:3)3DUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)LQFOXGHV
QHJRWLDWLRQV(cid:15)(cid:3) DGYLFH(cid:3) E\(cid:3) ZD\(cid:3) RI(cid:3) UHVHDUFK(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3) RU
SUHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RU(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)PDNHU(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)DYRLG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)EDVHG
XSRQ(cid:3) WKH(cid:3) UHFHLSW(cid:3) RU(cid:3) DFFHSWDQFH(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) JLIW(cid:3) H[FHHGLQJ(cid:3) WKH
SURKLELWHG(cid:3) DPRXQW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) UHFLSLHQW(cid:3) PXVW(cid:3) UHWXUQ(cid:3) WKH(cid:3) JLIW(cid:3) RU
UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)GRQRU(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)RI(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RU(cid:3)DFFHSWDQFH(cid:17)
*HQHUDOO\(cid:3)VSHDNLQJ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHWXUQ(cid:3)RU(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)PXVW(cid:3)RFFXU
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PDNHV(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:17)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)LQFRPH(cid:3)LV
GHILQHG(cid:3)LQ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:21)(cid:19)(cid:22)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DV
D(cid:3)SD\PHQW(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)JLIW(cid:3)RI(cid:3)IRRG(cid:3)RU(cid:3)EHYHUDJHV(cid:15)
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)SHU(cid:3)GLHP(cid:15)(cid:3)HWF(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:21)(cid:19)(cid:21)(cid:27)(cid:3)RI
WKH(cid:3)VDPH(cid:3)FRGH(cid:3)GHILQHV(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:3)DV(cid:3)DQ\(cid:3)SD\PHQW(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO
IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DQ\(cid:3)JRRGV(cid:3)RU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI
HTXDO(cid:3)RU(cid:3)JUHDWHU(cid:3)YDOXH(cid:17)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:22)(cid:3)(cid:11)F(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW
QR(cid:3) PHPEHU(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) ERDUG(cid:3) RU(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) RU(cid:3) GHVLJQDWHG
HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)RU(cid:3)ORFDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)DJHQF\(cid:3)VKDOO(cid:3)DFFHSW
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25) 7KH(cid:3)JLIW(cid:3)OLPLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LV(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)ELHQQLDOO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)3UDFWLFHV
&RPPLVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)OLPLW(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)
IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
JLIWV(cid:3)IURP(cid:3)DQ\(cid:3)VLQJOH(cid:3)VRXUFH(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)WRWDO
YDOXH(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHU(cid:3)RU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)RU(cid:3)JLIWV(cid:3)IURP(cid:3)WKDW(cid:3)VRXUFH
RQ(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
GLVFORVH(cid:3)LQ(cid:3)WKHLU(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)RI(cid:3)HFRQRPLF(cid:3)LQWHUHVWV(cid:3)WKH(cid:3)QDPH(cid:3)DQG
DGGUHVV(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)DJJUHJDWLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ
YDOXH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)LQ(cid:3)YDOXH(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)JLIW(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
Agency Response
:
H(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)%XVLQHVV(cid:15)(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ
DQG(cid:3)+RXVLQJ(cid:3)$JHQF\(cid:3)(cid:11)DJHQF\(cid:12)(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)QRW
FRPSOHWHG(cid:3) LWV(cid:3) FRUUHFWLYH(cid:3) DFWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) LW
UHTXHVWHG(cid:3)ERWK(cid:3)RIILFLDOV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)HDFK
RI(cid:3)WKH(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZH(cid:3)UHSRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)GHPDQGHG
WKDW(cid:3) ERWK(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) LPPHGLDWHO\(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) IRU
H[SHQVHV(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WHSKHQ(cid:3)3(cid:17)(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU
(cid:11)7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2IILFLDO(cid:3) $(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD
&HQWHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:28)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)WUDYHO(cid:3)DQG(cid:3)WXLWLRQ
H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2IILFLDO(cid:3)%(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH
DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) )DLU(cid:3) 3ROLWLFDO(cid:3) 3UDFWLFHV(cid:3) &RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11))33&(cid:12)(cid:3) LV
UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQIRUFLQJ(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH
2IILFLDO(cid:3)$“V(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)KDV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)DQ(cid:3)DOWHUQDWLYH
DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)ZLOO(cid:3)DZDLW(cid:3)WKH(cid:3)RXWFRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH
)33&“V(cid:3) UHYLHZ(cid:3) EHIRUH(cid:3) GHWHUPLQLQJ(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) WDNH
GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKDW(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)KDYH
SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3))33&(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)FRS\(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:17)
7KH(cid:3) DJHQF\(cid:3) DOVR(cid:3) KDV(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) WKDW(cid:3) ERWK(cid:3) RIILFLDOV(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU
HPSOR\HHV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)SURFHVVLQJ
WUDYHO(cid:3)FODLPV(cid:3)UHFHLYH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)H[SHQVHV
DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3)JLIWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)LWV
JHQHUDO(cid:3)FRXQVHO(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)7HDOH(cid:3)’DWD(cid:3)&HQWHU(cid:3)DQG(cid:15)(cid:3)LI
QHFHVVDU\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) )33&(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) 7HDOH(cid:3) ’DWD(cid:3) &HQWHU“V
FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)FRGH(cid:3)DQG(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RI(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)DFWLYLWLHV
WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKH\(cid:3)DUH(cid:3)LQ(cid:3)IXOO(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)VWDWH(cid:3)HWKLFV(cid:3)ODZV(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps