CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
March 1998
Report I960207
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Investigative Report:
Conflicts of Interest and Mismanagement
of Federal and State Funds at the
California Student Aid Commission
The first printed copy of each California State Auditor report is free.
Additional copies are $3 each.
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
(916)445-0255 or TDD (916)445-0255 x 248
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
March 31, 1998 Investigative Report 1960207
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
Pursuant to the Reporting of Improper Governmental Activities Act, the Bureau of State Audits
presents its investigative report concerning the California Student Aid Commission (CSAC).
This report concludes that the CSAC(cid:146)s system for administering the Federal Family Education
Loan Program creates both legal and ethical problems, including conflicts of interest. In
addition, the CSAC does not ensure that federal funds are spent appropriately. Finally, the
CSAC paid an improper salary advance to an executive.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
,QWURGXFWLRQ (cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ“V
6\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)$GPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH
)HGHUDO(cid:3))DPLO\(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)/RDQ(cid:3)3URJUDP
&UHDWHV(cid:3)%RWK(cid:3)/HJDO(cid:3)DQG(cid:3)(WKLFDO(cid:3)3UREOHPV (cid:24)
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ
’RHV(cid:3)1RW(cid:3)(QVXUH(cid:3)7KDW(cid:3))HGHUDO(cid:3))XQGV
$UH(cid:3)6SHQW(cid:3)$SSURSULDWHO\ (cid:20)(cid:20)
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ
3DLG(cid:3)DQ(cid:3),PSURSHU(cid:3)6DODU\(cid:3)$GYDQFH (cid:21)(cid:20)
&RQFOXVLRQ (cid:21)(cid:22)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH (cid:21)(cid:24)
Summary
7
KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3) &RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3) RYHUVHHV
WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) )DPLO\(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) /RDQ(cid:3) 3URJUDP(cid:3) (cid:11)))(/3(cid:12)(cid:3) LQ
&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:16)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) UHFHLYHG
(cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)PRQH\V(cid:3)WKDW(cid:3)DUH
SUHGLFDWHG(cid:3)RQ(cid:3)&6$&“V(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)IHGHUDO(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&“V(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)DOVR(cid:3)KDYH(cid:3)D
UHVSRQVLELOLW\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) JRYHUQRU(cid:3) DQG(cid:3) OHJLVODWLYH(cid:3) OHDGHUV(cid:3) ZKR
DSSRLQW(cid:3) WKHP(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) IXQGV(cid:3) DUH(cid:3) VSHQW(cid:3) SURSHUO\(cid:3) DQG
HFRQRPLFDOO\(cid:17)
:H(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) DQ(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:3) XQGHU(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3) RI(cid:3) ,PSURSHU
*RYHUQPHQWDO(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) $FW(cid:3) WKDW(cid:3) DQ(cid:3) RIILFLDO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) LV
LPSURSHUO\(cid:3)HPSOR\HG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQGƒD(cid:3)QRQSURILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ
HVWDEOLVKHG(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:17)
7KH(cid:3) FRPSODLQDQW(cid:3) DOVR(cid:3) DOOHJHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) LV(cid:3) LPSURSHUO\
UHFHLYLQJ(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
DOOHJHGO\(cid:3)PDGH(cid:3)DQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)ORDQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)
:H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) LPSURSHU
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
• %\(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)WR(cid:3)DOVR(cid:3)ZRUN(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH
&6$&(cid:3)FDXVHV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)DQG(cid:3)FUHDWHV(cid:3)DQ(cid:3)LQDGHTXDWH
VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:17)
• 7KH(cid:3) &6$&(cid:3) SHUPLWWHG(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH
(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)EHHQ(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)IRU
WR(cid:3)DYRLG(cid:3)DQ(cid:3)LPSHQGLQJ(cid:3)IHGHUDO(cid:3)FDS(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)VDODU\(cid:17)
• 7KH(cid:3) &6$&(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) VSHQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) IXQGV(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:17)
’XULQJ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:22)(cid:3)LQ(cid:3)VDODU\(cid:3)DQG(cid:3)ERQXVHVƒ(cid:7)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
RYHU(cid:3)KLV(cid:3)VWDWH(cid:16)DSSURYHG(cid:3)VDODU\(cid:17)
• %HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3)KDV(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) OHJDO(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)DEOH(cid:3)WR
SURWHFW(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)HQWUXVWHG(cid:3)WR(cid:3)LW(cid:17)
• %HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDV(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)SD\PHQWV
WR(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) PDGH(cid:3) D(cid:3) GXSOLFDWH(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
• 7KH(cid:3) &6$&“V(cid:3) ODFN(cid:3) RI(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) FRQWUROV(cid:3) DOORZHG(cid:3) DQ
HPSOR\HH(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) D(cid:3) VDODU\(cid:3) DGYDQFH(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:26)(cid:3) WR
WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)RU(cid:3) FRQILUPDWLRQ
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH
UHSDLG(cid:3)WKLV(cid:3)DGYDQFH(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)DGYDQFH(cid:3)ZDV(cid:15)(cid:3)LQ
HIIHFW(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUHVW(cid:16)IUHH(cid:3)ORDQ(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:3)DSSRLQWV(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
FRPPLVVLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHQW(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IRU
UHVSRQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)VWURQJO\(cid:3)GLVDJUHHV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXU
LQWHUSUHWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)YDULRXV(cid:3)ODZV(cid:3)FLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQG(cid:3)GRHV
QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)YLRODWHV(cid:3)WKH
ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ
HQG(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) GXDO(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) DQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
H[HFXWLYH(cid:3) GHYRWH(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) KLV(cid:3) HQHUJLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
FRPPLVVLRQ(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) UHVLJQDWLRQ(cid:3) IURP
KLV(cid:3)&6$&(cid:3)SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
Introduction
7
KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)H[HFXWHV(cid:3)WKH(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH
5HSRUWLQJ(cid:3)RI(cid:3),PSURSHU(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$FW(cid:3)(cid:11)DFW(cid:12)(cid:15)
ZKLFK(cid:3) LV(cid:3) FRQWDLQHG(cid:3) LQ(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3) HW(cid:3) VHT(cid:17)(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DFW(cid:3) GHILQHV(cid:3) DQ(cid:3) LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) DV(cid:3) DQ\(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\
RU(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) GXULQJ(cid:3) RIILFLDO(cid:3) GXWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) YLRODWHV(cid:3) DQ\(cid:3) ODZ(cid:3) RU
UHJXODWLRQ(cid:30)(cid:3) LV(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:3) ZDVWHIXO(cid:30)(cid:3) RU(cid:3) LQYROYHV(cid:3) JURVV
PLVFRQGXFW(cid:15)(cid:3)LQFRPSHWHQFH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQHIILFLHQF\(cid:17)
7R(cid:3)HQDEOH(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)PDLQWDLQV
:KLVWOHEORZHU(cid:3)KRWOLQH(cid:29)
D(cid:3) WROO(cid:16)IUHH(cid:3) ZKLVWOHEORZHU(cid:3) KRWOLQH(cid:3) DW(cid:3) (cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3) (cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:3) DQG
(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)
LQYHVWLJDWHV(cid:3)WKHVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:17)
%DFNJURXQG
7KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WXGHQW(cid:3) $LG(cid:3) &RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3) DGPLQLVWHUV
IHGHUDO(cid:3) DQG(cid:3) VWDWH(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) DLG(cid:3) SURJUDPV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) JUDQWV(cid:15)
VFKRODUVKLSV(cid:15)(cid:3) ZRUN(cid:3) VWXG\(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) ORDQ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) IRU(cid:3) VWXGHQWV
DWWHQGLQJ(cid:3) &DOLIRUQLD“V(cid:3) SRVWVHFRQGDU\(cid:3) VFKRROV(cid:17)(cid:3) 7KH(cid:3) &6$&(cid:3) LV
JRYHUQHG(cid:3) E\(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) PHPEHUV(cid:3) ZKR(cid:3) VHOHFW(cid:3) D(cid:3) QHZ
FKDLUSHUVRQ(cid:3)HDFK(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:20)
(IIHFWLYH(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) KLUHG(cid:3) DQ(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) WR
DGPLQLVWHU(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) VFKRODUVKLS(cid:15)(cid:3) ORDQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) JUDQW
SURJUDPV(cid:30)(cid:3)PDQDJH(cid:3)VWDII(cid:30)(cid:3)DQG(cid:3)DGYRFDWH(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
EHIRUH(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO(cid:3) DJHQFLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) ZDV
LQVWUXPHQWDO(cid:3)LQ(cid:3)DGYRFDWLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)D
QRQSURILW(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LPSURYH(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ“V(cid:3)DELOLW\(cid:3)WR
FRPSHWH(cid:3)ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZLWK
IDVWHU(cid:15)(cid:3)HDVLHU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)OHVV(cid:3)FRVWO\(cid:3)VWXGHQW(cid:3)ORDQV(cid:17)
,Q(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) ZDV
DPHQGHG(cid:3) WR(cid:3) DXWKRUL]H(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) WR(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG
DV(cid:3) D(cid:3) QRQSURILW(cid:3) SXEOLF(cid:3) EHQHILW(cid:3) FRUSRUDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) DX[LOLDU\
RUJDQL]DWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)LQFRUSRUDWHG(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(G)XQG
FRQWUDFWV(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LQ(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3))HGHUDO(cid:3))DPLO\
(GXFDWLRQ(cid:3)/RDQ(cid:3)3URJUDP(cid:3)(cid:11)))(/3(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU
ILQDQFLDO(cid:3) DLG(cid:3) SURJUDP(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)7KURXJKRXW(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHIHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)DV(cid:3)§WKH(cid:3)&6$&(cid:30)¤(cid:3)ZH(cid:3)UHIHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)JURXS
RI(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)FRPPLVVLRQHUV(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)§FRPPLVVLRQ(cid:17)¤
(cid:20)
LQIRUPDWLRQ(cid:3)GHYHORSPHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRRUGLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DFFRXQWDELOLW\
WR(cid:3)WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:17)(cid:3)3ULRU(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)RSHUDWHG
WKLV(cid:3) IHGHUDO(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) UHSUHVHQWHG(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) LWV
ZRUNORDG(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)JXDUDQWHHG
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)QHZ(cid:3)ORDQV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:22)(cid:24)(cid:3)(cid:3)ELOOLRQ(cid:17)
/RDQV(cid:3)DUH(cid:3)PDGH(cid:3)DYDLODEOH(cid:3)WR(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)DWWHQGLQJ(cid:3)SRVWVHFRQGDU\
LQVWLWXWLRQV(cid:3)WKURXJK(cid:3)SULYDWH(cid:3)OHQGHUV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)EDQNV(cid:3)DQG(cid:3)FUHGLW
XQLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&6$&(cid:3)JXDUDQWHHV(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)D(cid:3)ERUURZHU(cid:3)GHIDXOWV
RQ(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)OHQGHU(cid:3)ILOHV(cid:3)D(cid:3)FODLP(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)SD\V
WKH(cid:3)OHQGHU(cid:3)D(cid:3)SRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)EDODQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)))(/3(cid:3)LQ
WXUQ(cid:3)UHLPEXUVHV(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)
7KH(cid:3) IHGHUDO(cid:3) JRYHUQPHQW(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) D
UHVHUYH(cid:3)IXQGƒWKH(cid:3)6WDWH(cid:3)*XDUDQWHHG(cid:3)/RDQ(cid:3)5HVHUYH(cid:3))XQG(cid:3)(cid:11)UHVHUYH
IXQG(cid:12)ƒIRU(cid:3) WKH(cid:3) VROH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ))(/3(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OO(cid:3) GHIDXOW(cid:3) FODLPV(cid:15)
FROOHFWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)FRVWV(cid:3)LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)DGPLQLVWHULQJ
WKH(cid:3)))(/3(cid:3)DUH(cid:3)IXOO\(cid:3)FRYHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)UHVHUYH
IXQG(cid:3)LV(cid:3)GHULYHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:15)(cid:3)ORDQ(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)SUHPLXPV(cid:3)SDLG
E\(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)FROOHFWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)IHHV(cid:3)IURP(cid:3)GHIDXOWHG(cid:3)ERUURZHUV(cid:15)(cid:3)DQG
LQWHUHVW(cid:3)RQ(cid:3)LQYHVWPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3) &6$&(cid:3) VLJQHG(cid:3) DQ(cid:3) RSHUDWLQJ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG
LQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3) WKDW(cid:3) DXWKRUL]HV(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH
(G)XQG(cid:3) IRU(cid:3) ))(/3(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) VDODULHV(cid:15)(cid:3) EHQHILWV(cid:15)
HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)VXSSOLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)YHULI\LQJ
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DUH(cid:3) OHJLWLPDWH(cid:3) EHIRUH(cid:3) LW(cid:3) UHLPEXUVHV(cid:3) WKHP
XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)ILJXUH(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH(cid:3)IORZ(cid:3)RI
IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
7KH(cid:3) (G)XQG(cid:3) LV(cid:3) JRYHUQHG(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) RI
6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG“V(cid:3) ERDUG(cid:3) FRQVLVWHG(cid:3) RI(cid:3) HLJKW
GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) %HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) DSSRLQWV(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG
PHPEHUV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) KDV(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG“V
RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)(G)XQG(cid:3)E\ODZV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH
ZH(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)H[(cid:3)RIILFLR(cid:3)YRWLQJ(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V
ERDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KUHH(cid:3)RWKHU(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DUH(cid:3)DOVR(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:17)
7KHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DSSRLQWHG(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DQ
H[HFXWLYH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)MXVW(cid:3)WKHVH(cid:3)WKUHH(cid:3)GLUHFWRUV(cid:15)
SOXV(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3)ZHUH(cid:3)VHUYLQJ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:17)
(cid:21)
6FRSH(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRGRORJ\
7R(cid:3) LQYHVWLJDWH(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZV(cid:3) DQG
UHJXODWLRQV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGHV(cid:15)
DQG(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI(cid:3) 5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) FRQFHUQLQJ(cid:3) GXDO
FRPSHQVDWLRQ(cid:15)(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
:H(cid:3) DOVR(cid:3) H[DPLQHG(cid:3) WKH(cid:3) &6$&“V(cid:3) SROLFLHV(cid:3) RQ(cid:3) LQFRPSDWLEOH
DFWLYLWLHV(cid:3)DQG(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)GRFXPHQWV(cid:15)(cid:3)VXFK
DV(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)PLQXWHV
IURP(cid:3)ERWK(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)DQG(cid:3)(G)XQG(cid:3)ERDUG(cid:3)PHHWLQJV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH
LQWHUYLHZHG(cid:3) VHYHUDO(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH
H[HFXWLYH(cid:17)
(cid:22)
>%/$1.(cid:3)3$*((cid:3),16(57(’(cid:3))25(cid:3)5(352’8&7,21(cid:3)385326(6
21/<@
(cid:23)
Chapter 1
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ“V
6\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)$GPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH
)HGHUDO(cid:3))DPLO\(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)/RDQ(cid:3)3URJUDP
&UHDWHV(cid:3)%RWK(cid:3)/HJDO(cid:3)DQG(cid:3)(WKLFDO(cid:3)3UREOHPV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WXGHQW(cid:3) $LG(cid:3) &RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3) KDV
DGRSWHG(cid:3) D(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU(cid:3) DGPLQLVWHULQJ(cid:3) WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) )DPLO\
(GXFDWLRQ(cid:3)/RDQ(cid:3)3URJUDP(cid:3)(cid:11)))(/3(cid:12)(cid:3)WKDW(cid:3)FUHDWHV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI
LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)SHUPLWV(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)WR
DOVR(cid:3)ZRUN(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQGƒD(cid:3)&6$&(cid:3)FRQWUDFWRU
SURYLGLQJ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)))(/3ƒKH(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)RQH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)KROGV(cid:3)WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)SRVLWLRQV
VLPXOWDQHRXVO\(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:3)H[LVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH
FRPPLVVLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)UHPRYHG(cid:3)UHVSRQVLELOLW\
IRU(cid:3)RYHUVHHLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)&6$&(cid:3)GXWLHV(cid:15)
WKH\(cid:3)KDYH(cid:3)QRW(cid:17)
7KH(cid:3)([HFXWLYHnV(cid:3)’XDO(cid:3)(PSOR\PHQW
&UHDWHV(cid:3)D(cid:3)&RQIOLFW(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)RSHUDWHV
LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) ODZV(cid:15)(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) WHUPV(cid:3) RI(cid:3) WKH
DJUHHPHQW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU
RYHUVLJKW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)DQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:15)(cid:3)KH
KDV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) DUH(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) IURP
$Q(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)FDQQRW(cid:3)ERWK
IRU(cid:16)SURILW(cid:3)EXVLQHVVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)JXDUDQW\(cid:3)DJHQF\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:15)(cid:3)WKH
PDQDJH(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)DQG
&6$&(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) ILGXFLDU\(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) DQG(cid:3) IHGHUDO
SURYLGH(cid:3)LQGHSHQGHQW
JRYHUQPHQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)SURJUDP(cid:3)IXQGV
RYHUVLJKW(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH
DUH(cid:3) VSHQW(cid:3) HFRQRPLFDOO\(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) ODZV(cid:3) DQG
&6$&(cid:17)
UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DOLIRUQLD“V(cid:3)DQQXDO(cid:3)UHFHLSW(cid:3)RI(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ
))(/3(cid:3)IXQGV(cid:3)LV(cid:3)SUHGLFDWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)FRPSO\LQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)SURJUDP
UHTXLUHPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)QRW(cid:16)IRU(cid:16)SURILW(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)DQG
LWV(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) DOVR(cid:3) KDYH(cid:3)D(cid:3)ILGXFLDU\(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3) VSHQG(cid:3) LWV
IXQGV(cid:3)SUXGHQWO\(cid:17)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)SURKLELWV(cid:3)DQ
HPSOR\HH(cid:3) IURP(cid:3) HQJDJLQJ(cid:3) LQ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) RU(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) WKDW(cid:3) LV
FOHDUO\(cid:3)LQ(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)ZLWK(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)GXWLHV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
(cid:24)
7KLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)SURKLELWV(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)RIILFHUV
IURP(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) RWKHU(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3) IRU(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) GXWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) EDUV(cid:3) VWDWH
HPSOR\HHV(cid:3) IURP(cid:3) SULYDWH(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) ODWHU(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) VXEMHFW
WR(cid:3) DXGLW(cid:3) RU(cid:3) UHYLHZ(cid:3) E\(cid:3) WKHPVHOYHV(cid:3) RU(cid:3) WKHLU(cid:3) VWDWH(cid:3) HPSOR\HUV(cid:17)
8QGHU(cid:3)WKLV(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)DGRSWHG(cid:3)DQ(cid:3)LQFRPSDWLEOH
DFWLYLW\(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) SURKLELWLQJ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ
DFWLRQV(cid:29)
• 2XWVLGH(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGHV(cid:3)D(cid:3)VHUYLFH(cid:3)RU(cid:3)LQLWLDWHV(cid:3)OHJDO
DFWLRQ(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)
• 2XWVLGH(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) LV(cid:3)UHWDLQHG
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)
• 6HUYLFH(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)RIILFHU(cid:15)(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)RI
,Q(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)DQG
GLUHFWRUV(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) DWWHPSWV(cid:3) WR(cid:3) WUDQVDFW
&6$&(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)FRPPLVVLRQ
EXVLQHVV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)FDQ(cid:3)LQIOXHQFH(cid:15)
PHPEHUV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH
KRZHYHU(cid:3)UHPRWHO\(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:17)
H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO
HPSOR\PHQW(cid:17)
• 8VH(cid:3)RI(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)WR(cid:3)DLG(cid:3)DQRWKHU(cid:3)DJHQF\
RU(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)IRU(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RI(cid:3)REWDLQLQJ(cid:3)IXWXUH(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)DW
WKDW(cid:3)DJHQF\(cid:3)RU(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)
,Q(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)SROLF\(cid:3)PHQWLRQHG(cid:3)DERYH(cid:15)
FRPPLVVLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)IRU
WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)XQGHU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ
PHPEHUV(cid:3) DFWHG(cid:3) LPSUXGHQWO\(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH\(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKH
LQGLYLGXDO“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:17)
2Q(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:28)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) PHW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) FKDLUSHUVRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH
FRPPLVVLRQ(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) VRPH(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) DERXW(cid:3) WKH(cid:3) DSSDUHQW
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)FUHDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:17)
$OVR(cid:3)RQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)D(cid:3)OHJDO(cid:3)RSLQLRQ
IURP(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$WWRUQH\(cid:3)*HQHUDO(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH(cid:15)(cid:3)VWDWLQJ
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) KDG(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKH(cid:3) SRWHQWLDO(cid:3) RXWVLGH
HPSOR\PHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3)PLQXWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)GR(cid:3)QRW
UHIOHFW(cid:3)WKLV(cid:3)DSSURYDO(cid:17)
7KH(cid:3) (G)XQG(cid:3) FRXQVHO(cid:3) DOVR(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V
HPSOR\PHQW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)FRPSOLHV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)KH
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)KLV(cid:3)LPSUHVVLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU
KDG(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(G)XQG(cid:3)FRXQVHO(cid:3)IXUWKHU
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)FUHDWH(cid:3)D
(cid:25)
FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)FRXQVHO
DVNHG(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$WWRUQH\(cid:3)*HQHUDO(cid:3)WR(cid:3)VXVSHQG(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ
WKH(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)LVVXDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
:H(cid:3) GLVDJUHH(cid:3) WKDW(cid:3) WKLV(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) GXDO(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) LV
DSSURSULDWH(cid:3)XQGHU(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
UHYLVHG(cid:3)LWV(cid:3)SROLF\(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)E\
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)GXDO(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)UROH(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)DFWLYLW\
EHFDXVH(cid:3)KLV(cid:3)GXWLHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)DQG
WKH(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) LW(cid:3) SURYLGHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJO\(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) D
FRQIOLFW(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)WR(cid:3)VHUYH(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI
ERWK(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) YLRODWLRQ(cid:3) RI(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:17)
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)(GXFDWLRQ
&RGH(cid:3)H[SOLFLWO\(cid:3)SURKLELWV 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)FKDQJLQJ(cid:3)LWV(cid:3)SROLF\(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DGGUHVV(cid:3)DQRWKHU(cid:3)EDVLF
HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG SUREOHP(cid:17)(cid:3) $OWKRXJK(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:25)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:11)D(cid:12)
IURP(cid:3)EHLQJ(cid:3)HPSOR\HG(cid:3)E\ SHUPLWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU
WKH(cid:3)&6$&(cid:17) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DVVLJQPHQWV(cid:3) DUH(cid:3) DOORZHG(cid:3) RQO\(cid:3) IRU(cid:3) FLYLO
VHUYLFH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)H[HPSW(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)
QRW(cid:3)D(cid:3)FLYLO(cid:3)VHUYLFH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)FLYLO
VHUYLFH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DUH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH\
UHPDLQ(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HHV(cid:30)(cid:3)WKH\(cid:3)GR(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYH(cid:3)FRPSHQVDWLRQ
IURP(cid:3) ERWK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:25)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:21)(cid:17)(cid:24)(cid:11)E(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:3)H[SOLFLWO\(cid:3)SURKLELWV
HPSOR\HHV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) IURP(cid:3) EHLQJ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) RI(cid:3) WKH
&6$&(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VWDWXWH(cid:3)WKDW(cid:3)VSHFLILFDOO\(cid:3)SHUPLWV
WKH(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)E\(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV
SURKLELWHG(cid:17)
7KH(cid:3)([HFXWLYHnV(cid:3)’XDO(cid:3)(PSOR\PHQW
+DV(cid:3)&RPSURPLVHG(cid:3)&RQWUROV
2YHU(cid:3))HGHUDO(cid:3))XQGV
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)YLRODWLQJ(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)FRGHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3)GXDO
HPSOR\PHQW(cid:3)DOVR(cid:3)FUHDWHV(cid:3)DQ(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)FRQWURO(cid:3)ZHDNQHVV(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)D
ODFN(cid:3)RI(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) GXWLHV(cid:17)(cid:3) 0DLQWDLQLQJ(cid:3) D(cid:3) VWURQJ(cid:3) V\VWHP(cid:3) RI
LQWHUQDO(cid:3)FRQWUROV(cid:3)LV(cid:3)FULWLFDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
LV(cid:3) DQ(cid:3) HIIHFWLYH(cid:15)(cid:3) HIILFLHQW(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) OHJDO(cid:3) RSHUDWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV
IXOILOOLQJ(cid:3)LWV(cid:3)FRQWUDFWXDO(cid:3) REOLJDWLRQV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)
VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)H[LVW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKLV(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LV
UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) VXSHUYLVLQJ(cid:15)(cid:3) DSSURYLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) WKH
RSHUDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:17)
7KH(cid:3) )LQDQFLDO(cid:3) ,QWHJULW\(cid:3) DQG(cid:3) 6WDWH(cid:3) 0DQDJHU“V(cid:3) $FFRXQWDELOLW\
$FW(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) EHJLQQLQJ(cid:3) DW
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:22)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)HDFK(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KHDG(cid:3)WR(cid:3)HVWDEOLVK
DQG(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)DQ(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)V\VWHP(cid:3)RI(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)SUHYHQW(cid:3)HUURUV(cid:15)(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:15)
(cid:26)
RU(cid:3)IUDXGXOHQW(cid:3)DFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)*HQHUDOO\(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)SULQFLSOHV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUQDO
FRQWURO(cid:3)SUHVFULEH(cid:3)WKDW(cid:3)GXWLHV(cid:3)EH(cid:3)VHSDUDWHG(cid:3)VR(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)RQH(cid:3)SHUVRQ
KDV(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)FRQWURO(cid:3)RI(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)IXQFWLRQ(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
ERWK(cid:3) DXWKRUL]LQJ(cid:3) DQG(cid:3) FHUWLI\LQJ(cid:3) SD\PHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) HPSOR\HH“V
ZRUN(cid:3)PXVW(cid:3)URXWLQHO\(cid:3)VHUYH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)FKHFN(cid:3)RQ(cid:3)DQRWKHU“V(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQGHSHQGHQFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) LV
FRPSURPLVHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RYHUODSSLQJ(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)
DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)PXVW
PDLQWDLQ(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) UHFRUGV(cid:3) DQG(cid:3) VXEPLW(cid:3) SHULRGLF(cid:3) UHSRUWV(cid:3) WR
WKH(cid:3)&6$&(cid:3)VKRZLQJ(cid:3)LWV(cid:3)RSHUDWLRQDO(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
LQGLYLGXDO(cid:3)LQ(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)SUHSDULQJ(cid:3)RU(cid:3)DSSURYLQJ
WKH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)LV
DOVR(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VXSHUYLVLQJ(cid:3)WKH(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:15)
(YHQ(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
WKHVH(cid:3)VDPH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:17)
H[HFXWLYH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)UHYLHZ
(G)XQG(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)KLPVHOI(cid:15)
7KH(cid:3)SUREOHPV(cid:3)RI(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:3)DQG(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)RI
KH(cid:3)VWLOO(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW
LQWHUHVW(cid:3)FOHDUO\(cid:3) H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)VXSHUYLVRU\
UHYLHZ(cid:3)(G)XQG(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)KLPVHOI(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VWLOO(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)FRQIOLFW(cid:3)EHFDXVH
SRVLWLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)&6$& RI(cid:3) KLV(cid:3) VXSHUYLVRU\(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) RYHU(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZKR(cid:3) PD\
HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)PD\ DFWXDOO\(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKDW(cid:3)IXQFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)KHDG(cid:3)RI
DFWXDOO\(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKDW ERWK(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:15)(cid:3)FDQQRW(cid:3)GHOHJDWH(cid:3)XOWLPDWH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)DQG
IXQFWLRQ(cid:17) DXWKRULW\(cid:30)(cid:3)WKHVH(cid:3)UHVLGH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)%HOLHYHV(cid:3),W
+DV(cid:3)5HPRYHG(cid:3)5HVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)2YHUVHHLQJ
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3))URP(cid:3),WV(cid:3)([HFXWLYH(cid:15)(cid:3),W(cid:3)+DV(cid:3)1RW
7KH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) FRQWHQGV(cid:3) WKDW(cid:3) RQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) LW
VLJQLILFDQWO\(cid:3)QDUURZHG(cid:3)WKH(cid:3)GXWLHV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3)HOLPLQDWLQJ
DOO(cid:3)WKRVH(cid:3)UHODWLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQGXFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)ORDQ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)GXW\(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)RQO\
OLVWV(cid:3)VWDWH(cid:16)RSHUDWHG(cid:3)&6$&(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3) 3UHVXPDEO\(cid:15)(cid:3) EHFDXVH
WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)ORDQ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)OLVWHG(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)IDOO
ZLWKLQ(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:15)
LQ(cid:3)KLV(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)FRQWLQXHV(cid:3)WR(cid:3)RYHUVHH(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
,Q(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) LWV(cid:3) PLQXWHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ“V
DXGLW(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)HPSKDVL]HG(cid:3)WKDW(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DQG(cid:3)WKH
LQWHUQDO(cid:3)DXGLWRU(cid:3)KDYH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)DOO(cid:3)LQWHUQDO
DQG(cid:3) H[WHUQDO(cid:3) DXGLWV(cid:15)(cid:3) ERWK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) DQG(cid:3) RI(cid:3) WKH
(G)XQG(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3),QWHUQDO(cid:3)$XGLW(cid:3)&KDUWHU(cid:3)(cid:11)FKDUWHU(cid:12)(cid:15)(cid:3)VLJQHG
E\(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)FKDLUSHUVRQ
LQ(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DXGLWRU
(cid:27)
UHSRUWV(cid:3)DGPLQLVWUDWLYHO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR(cid:3)VSHFLILHV
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) DXGLW(cid:3) VFRSH(cid:3) LQFOXGHV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) (G)XQG
RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)DIIHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3) UHVHUYH(cid:3) IXQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V
VWDWHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IHGHUDO(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WR
PDLQWDLQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VROH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
FKDUWHU(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWLSXODWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU
HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)&6$&(cid:3)PDQDJHPHQW(cid:3)JLYHV(cid:3)DGHTXDWH
FRQVLGHUDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)DQG(cid:3)UHFRPPHQGDWLRQV(cid:3)SURYLGHG
LQ(cid:3) DQ\(cid:3) DXGLW(cid:3) UHSRUW(cid:17)(cid:3) (cid:3) &OHDUO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) KDV(cid:3) QRW
QDUURZHG(cid:3)LWV(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXWLHV(cid:3)WR(cid:3)H[FOXGH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)WKH
))(/3(cid:17)
6HSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)’XWLHV(cid:3)5HPDLQV(cid:3)8QFOHDU
2Q(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)FKDLUSHUVRQ(cid:3)ZURWH
D(cid:3) OHWWHU(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DQG(cid:3) KLV(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) FRQILUPLQJ
WKH(cid:3) VHSDUDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) GXWLHV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)FRPPHQFLQJ(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ
WR(cid:3) WKH(cid:3) FKDLUSHUVRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3) GXWLHV(cid:3) ZHUH
H[SDQGHG(cid:3)WR(cid:3)LQFOXGH(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLQJ(cid:3)DJUHHPHQW
EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FKDLUSHUVRQ(cid:3)DOVR
VSHFLILHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHSRUW(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WKH
FRPPLVVLRQ(cid:30)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZRXOG(cid:3)VXSHUYLVH(cid:3)QR(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
VSHFLILF(cid:3)GXWLHV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RYHUVHHLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)LV(cid:3)DOVR
DQ(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DFWHG(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)LQWHULP(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
(G)XQG(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG
DOVR(cid:3)EH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)IRU(cid:3)KHU(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)(G)XQG(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZKLOH
VKH(cid:3)ZDV(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:17)(cid:21)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3)GXW\(cid:3)VWDWHPHQW
RI(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GXW\(cid:3)VWDWHPHQW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)PHQWLRQ(cid:3)KHU(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)WR(cid:3)WKH
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)FKDLUSHUVRQ
FRPPLVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)QR(cid:3)UHFRUG(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)FKDQJH(cid:3)LQ
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3)GXWLHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PLQXWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ“V
GXWLHV(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH
PHHWLQJV(cid:17)
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DQG(cid:3)WKH
H[HFXWLYH(cid:3)KDV(cid:3)EHHQ(cid:3)LQ
SODFH(cid:3)VLQFH(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:15) 2Q(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) WROG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) RI
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG -XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)SURJUDPV
VXEVWDQWLDO(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WR DQG(cid:3) IXQFWLRQV(cid:3) IXQGHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) *HQHUDO(cid:3) )XQGƒQRW
WKH(cid:3)FRQWUDU\(cid:17) WKH(cid:3) ))(/3(cid:17)(cid:3) (cid:3) &OHDUO\(cid:15)(cid:3) KHU(cid:3) XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IDFWV(cid:3) ZDV
QRW(cid:3) WKH(cid:3) VDPH(cid:3) DV(cid:3) WKDW(cid:3) SRUWUD\HG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ“V
FKDLUSHUVRQ(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)FRQWLQXHG(cid:3)DV(cid:3)LQWHULP(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)WKURXJK(cid:3)DW(cid:3)OHDVW
$XJXVW(cid:3)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
(cid:28)
7KH(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)DOVR(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)ZDV(cid:3)QRW
DZDUH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) KDG(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) IRU
UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)ERQXV(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)SDLG(cid:3)WR
WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)(cid:11):H(cid:3)GLVFXVV(cid:3)WKHVH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IXUWKHU
LQ(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:21)(cid:17)(cid:12)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)GRFXPHQWV(cid:3)RQ
$SULO(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DVNLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR(cid:3)LVVXH
SD\PHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WRWDOLQJ
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:17)(cid:27)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH
DGPLQLVWUDWRU(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)HQVXULQJ
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)VSHQGV(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)SURSHUO\(cid:15)(cid:3)VKH(cid:3)VKRXOG
KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)
(YHQ(cid:3) E\(cid:3) HVWDEOLVKLQJ(cid:3) D(cid:3) GXDO(cid:3) UHSRUWLQJ(cid:3) VWUXFWXUH(cid:3) IRU(cid:3) WKH
DGPLQLVWUDWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) KDV(cid:3) QRW(cid:3) VXFFHHGHG(cid:3) LQ(cid:3) IXOO\
UHPRYLQJ(cid:3) WKH(cid:3) RSSRUWXQLW\(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) WR(cid:3) H[HUFLVH
LQIOXHQFH(cid:3)RYHU(cid:3)KHU(cid:3)DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)VKH(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)RWKHU
&6$&(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3)WKH
H[HFXWLYH(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)DQ
H[DPSOH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQIOXHQFH(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) KDV(cid:3) RYHU(cid:3) WKH
DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3)FDUHHU(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)VWDWXV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) DSSURYHG(cid:3) D(cid:3) UHFODVVLILFDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) KHU(cid:3) SRVLWLRQ(cid:15)
UHVXOWLQJ(cid:3) LQ(cid:3) D(cid:3) VXEVWDQWLDO(cid:3) VDODU\(cid:3) LQFUHDVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) WKH
’HOHJDWLQJ(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)GXWLHV
DGPLQLVWUDWRU“V(cid:3) DSSRLQWLQJ(cid:3) DXWKRULW\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) FDQ
GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FKDQJH(cid:3)WKH(cid:3)IDFW
DSSURYH(cid:3)UHFODVVLILFDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)KHU(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)RU(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)KHU
WKDW(cid:3)WKH(cid:3)XOWLPDWH
VDODU\(cid:17)
UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)RI
&6$&“V(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)UHVLGHV
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILQG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ“V(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)UHPRYH(cid:3)))(/3
ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)H[HFXWLYH
UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)DQG
GLUHFWRU(cid:17)
VXSHUILFLDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)XOWLPDWH(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)LWV(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)
VWDWH(cid:3)DQG(cid:3)IHGHUDO(cid:15)(cid:3)UHVWV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DQG(cid:3)FDQQRW
EH(cid:3)GHOHJDWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)ILQG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO(cid:3)UROH
LQDSSURSULDWH(cid:3)DQG(cid:3)LQFRQJUXHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VDPH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)FDQQRW
ILOO(cid:3)ERWK(cid:3)UROHV(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)RYHU
WKH(cid:3)))(/3(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
Chapter 2
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ
’RHV(cid:3)1RW(cid:3)(QVXUH(cid:3)7KDW(cid:3))HGHUDO(cid:3))XQGV
(cid:3)$UH(cid:3)6SHQW(cid:3)$SSURSULDWHO\
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WXGHQW(cid:3) $LG(cid:3) &RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3) LV(cid:3) QRW
IXOILOOLQJ(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH
H[SHQGHG(cid:3) DSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
FRPPLVVLRQ(cid:3)SHUPLWV(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DW
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3) KDYH(cid:3) SDLG(cid:3) (cid:7)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)PRUH(cid:3) IRU(cid:3) WKLV
LQGLYLGXDO“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)SD\(cid:3)PD\(cid:3)DOVR
YLRODWH(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WR(cid:3) DYRLG(cid:3) YLRODWLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) VDPH
LQGLYLGXDO(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:25)(cid:20)(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)DQG(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ERQXV
DQG(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)WR(cid:3)SD\
KLP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)PDGH(cid:3)WKURXJK(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)HYHQ
WKRXJK(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) IRU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) WKDW(cid:3) RFFXUUHG(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH
LQGLYLGXDO(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DQG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[LVWHQFH(cid:3)RI
WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &6$&(cid:3) WKHQ(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) WKHVH
SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)
$IWHU(cid:3)ZH(cid:3)EURXJKW(cid:3)RXU(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ“V(cid:3)DWWHQWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) WR
UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)DQG(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)KH(cid:3)GLG
RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)GD\(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)UHSD\PHQW(cid:15)(cid:3)WKH
(G)XQG(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)LWV(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV“(cid:3)LQVWUXFWLRQ(cid:15)(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO
DQ(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ERQXV(cid:15)(cid:3)XVLQJ(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) LW(cid:3) KDV(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) RYHUVLJKW
UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:15)(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) DXGLWRUV(cid:15)(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWDII(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)FDQQRW(cid:3)SURWHFW(cid:3)WKH
SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)FDUH(cid:17)
7KH(cid:3)([HFXWLYHnV(cid:3)’XDO(cid:3)(PSOR\PHQW
&RVWV(cid:3)WKH(cid:3)7D[SD\HUV(cid:3)6XEVWDQWLDOO\(cid:3)0RUH
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO
HPSOR\PHQW(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)SD\LQJ(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)PRUH
IRU(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)VDODU\(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI
(cid:20)(cid:20)
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)SDLG
WKLV(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:7)(cid:28)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) PRUH
WKDQ(cid:3)WKH\(cid:3)ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)SDLG(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ(cid:3)FUHDWHG(cid:17)
%\(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)VDODU\(cid:3)FDS(cid:3)LV(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)SHU
PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)DQG(cid:3)WKH
(G)XQG(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)D(cid:3)FRPELQHG(cid:3)VDODU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:3)SHU
PRQWK(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) SDLG(cid:3) KLP
(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VLJQLQJ(cid:3)ERQXV(cid:17)(cid:22)(cid:3)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WDEOH(cid:3)VKRZV(cid:3)WKH
H[HFXWLYH“V(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7DEOH
7KH(cid:3)([HFXWLYHnV(cid:3)&RPSHQVDWLRQ(cid:3))URP(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
DQG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQGs&DOHQGDU(cid:3)<HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
&6$& (G)XQG 7RWDO
0RQWK 3D\PHQWV 3D\PHQWV 3D\PHQWV
-DQXDU\ (cid:7) (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:7) (cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:7) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:3)(cid:19)(cid:23)
)HEUXDU\ (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:23)
0DUFK (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:23)
$SULO (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:23)
0D\ (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:23) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:23)
-XQH (cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:22)(cid:13) (cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:17)(cid:19)(cid:22)
-XO\ (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
$XJXVW (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
6HSWHPEHU (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
2FWREHU (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
1RYHPEHU (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
’HFHPEHU (cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19) (cid:28)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:25)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
7RWDO(cid:3)3D\PHQWV (cid:7)(cid:24)(cid:28)(cid:15)(cid:22)(cid:25)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19) (cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:22)(cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:21)(cid:20) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:21)(cid:20)
(cid:13)7KLV(cid:3)DPRXQW(cid:3)LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)VLJQLQJ(cid:3)ERQXV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) GXDO(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) PD\(cid:3) YLRODWH
DQRWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW
&RGH(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VDODU\(cid:3)IL[HG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)VWDWH(cid:3)RIILFHU(cid:3)LV
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)IXOO(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)RIILFH(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)UHQGHUHG
LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RIILFLDO(cid:3)FDSDFLW\(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)WHUP(cid:3)RI(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VHFWLRQ
SURKLELWV(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)RIILFHU(cid:3)IURP(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)DQ\(cid:3)IHH(cid:3)RU(cid:3)SHUTXLVLWH(cid:3)IRU
WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXW\(cid:17)
7KH(cid:3) (G)XQG“V(cid:3) DWWRUQH\(cid:3) DUJXHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) GXDO
HPSOR\PHQW(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) YLRODWH(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) FLWHV(cid:3) DQ
DWWRUQH\(cid:3) JHQHUDO(cid:3) RSLQLRQ(cid:3) IURP(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:23)(cid:22)(cid:3) WKDW(cid:3) FRQFOXGHV
DQ(cid:3) RIILFLDO“V(cid:3) HPSOR\PHQW(cid:3) E\(cid:3) WZR(cid:3) VHSDUDWH(cid:3) HQWLWLHV(cid:3) LV(cid:3) QRW
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22)(cid:3)7KH(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)VLJQLQJ(cid:3)ERQXV(cid:3)LV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)ODWHU(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
SUHFOXGHG(cid:3) E\(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LI(cid:3) WKH(cid:3) GXWLHV(cid:3) RI(cid:3) HDFK(cid:3) VDODULHG
SRVLWLRQ(cid:3)DUH(cid:3)GLVWLQFW(cid:3)IURP(cid:3)RQH(cid:3)DQRWKHU(cid:17)(cid:23)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)IXUWKHU(cid:3)UHIHUV(cid:3)WR(cid:3)WKH
-DQXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) GXW\(cid:3) VWDWHPHQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) H[HFXWLYH
GLVFXVVHG(cid:3) HDUOLHU(cid:3) DV(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) GXWLHV(cid:3) IRU
HDFK(cid:3) SRVLWLRQ(cid:3) DUH(cid:3) GLVWLQFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) (cid:3) %DVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) &6$&“V(cid:3) SD\UROO
UHFRUGV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)VSHQGV(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)WLPH(cid:3)ZRUNLQJ
IRU(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) RQ(cid:3) LVVXHV(cid:3) QRW(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) )DPLO\
(GXFDWLRQ(cid:3)/RDQ(cid:3)3URJUDP(cid:3)(cid:11)))(/3(cid:12)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:28)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)WLPH
ZRUNLQJ(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) ))(/3(cid:17)(cid:24)(cid:3) (cid:3) 7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3) WKH
FRPPLVVLRQ(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) GR(cid:3) QRW
FRQVWLWXWH(cid:3)GXDO(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) DOWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) ZDV(cid:3) FUHDWHG(cid:3) WR(cid:3) DVVLVW(cid:3) ZLWK
SDUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)GHVLJQDWHG
JXDUDQW\(cid:3)DJHQF\(cid:3) DQG(cid:3)LV(cid:3) XOWLPDWHO\(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO
JRYHUQPHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)OHJLVODWLRQ(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)WKH
(G)XQG(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU
ILQDQFLDO(cid:3) DLG(cid:3) SURJUDP(cid:3) DGPLQLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3) SROLF\(cid:3) OHDGHUVKLS(cid:15)
SURJUDP(cid:3) HYDOXDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) GHYHORSPHQW(cid:3) DQG
FRRUGLQDWLRQ(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)E\ODZV(cid:3)GHVLJQDWH(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)DQ
H[(cid:3)RIILFLR(cid:3)YRWLQJ(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)E\
YLUWXH(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZH(cid:3)SRLQW
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LV RXW(cid:3)RQ(cid:3)SDJH(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)PLQXWHV(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVLJKW FRPPLVVLRQ(cid:3)FRQWLQXHV(cid:3)WR(cid:3)H[SHFW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)WR(cid:3)RYHUVHH(cid:3)DQG
RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)SDLG UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)LV
E\(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WR(cid:3)VLW(cid:3)RQ(cid:3)WKH UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)DQG(cid:3)LV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
(G)XQG(cid:3)ERDUG(cid:3)RI WR(cid:3)VLW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GXWLHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR
GLUHFWRUV(cid:30)(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH(cid:3)GXWLHV SRVLWLRQV(cid:3) DUH(cid:3) QRW(cid:3) GLVWLQFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) FDQQRW(cid:3) UHFHLYH(cid:3) DGGLWLRQDO
RI(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)DUH FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)IRUP(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)YLRODWLQJ
QRW(cid:3)GLVWLQFW(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH 6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)UHLPEXUVHV(cid:3)WKH
FRPSHQVDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH (G)XQG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) VDODU\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) LV(cid:3) SD\LQJ
(G)XQG(cid:17) FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FDQQRW(cid:15)(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)SD\(cid:3)KLP
LWVHOI(cid:17)
,Q(cid:3) D(cid:3) VLPLODU(cid:3) VLWXDWLRQ(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) DQRWKHU(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:15)(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) 0XVHXP(cid:3) RI(cid:3) 6FLHQFH(cid:3) DQG(cid:3) ,QGXVWU\(cid:3) (cid:11)PXVHXP(cid:12)(cid:15)
WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) $WWRUQH\(cid:3) *HQHUDO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI
3HUVRQQHO(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ(cid:3) LVVXHG(cid:3) D(cid:3) MRLQW(cid:3) OHJDO(cid:3) RSLQLRQ(cid:3) WKDW
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)SURKLELWHG
WKH(cid:3) PXVHXP“V(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) IURP(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) DQ\
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)DERYH(cid:3)KLV(cid:3)VWDWH(cid:3)VDODU\(cid:3)IRU(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)KLV(cid:3)RIILFLDO
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)(cid:21)(cid:3)2S(cid:17)(cid:3)&DO(cid:17)(cid:3)$WW\(cid:17)(cid:3)*HQ(cid:17)(cid:3)16(cid:16)(cid:24)(cid:21)(cid:21)(cid:25)(cid:17)
(cid:24)%HIRUH(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)ZDV(cid:3)FUHDWHG(cid:15)(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)&6$&(cid:3)ZRUNORDG(cid:3)ZDV(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)WKLV(cid:3)IHGHUDO(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)WKH(cid:3)SUHFHGLQJ(cid:3)WDEOH(cid:3)VKRZV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)VDODU\(cid:3)IURP(cid:3)WKH
&6$&(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)FKDQJHG(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)(IIHFWLYH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)HQWLW\(cid:3)FRPSXWHG
WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)VDODU\(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)GXWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
&6$&(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:24)(cid:19)(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ
KLV(cid:3)VSHQGLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)WLPH(cid:3)RQ(cid:3)GXWLHV(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)))(/3(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)DPRXQW
UHSUHVHQWV(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)IXOO(cid:3)VDODU\(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
(cid:20)(cid:22)
GXWLHV(cid:17)(cid:25)(cid:3) (cid:3) +LV(cid:3) RIILFLDO(cid:3) PXVHXP(cid:3) GXWLHV(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) VHUYLQJ(cid:3) DV(cid:3) DQ
H[HFXWLYH(cid:3)RIILFHU(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)QRQSURILW(cid:3)DX[LOLDU\(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)OHJDO
RSLQLRQ(cid:3)VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU“V(cid:3) FRPSHQVDWLRQ(cid:3) LQFOXGHG(cid:3) KLV
GXWLHV(cid:3) DV(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) RIILFHU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) *LYHQ(cid:3) WKH
SURKLELWLRQV(cid:3)RI(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)IRXQGDWLRQ(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)SD\
VHSDUDWHO\(cid:3)IRU(cid:3)SHUIRUPLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)IXQFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)DGGUHVV(cid:3)WKH(cid:3)GXDO
FRPSHQVDWLRQ(cid:3) LVVXH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) /HJLVODWXUH(cid:3) HQDFWHG
6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:24)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:25)(cid:3)WR
H[HPSW(cid:3)WKH(cid:3)PXVHXP(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)PXVHXP(cid:3)GLUHFWRU“V(cid:3)VLWXDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)VLPLODU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
H[HFXWLYH“V(cid:15)(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)GLIIHUHQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
PXVHXP“V(cid:3) DX[LOLDU\(cid:3) IRXQGDWLRQ(cid:3) LQYROYHV(cid:3) QR(cid:3) IHGHUDO(cid:3) IXQGV
ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)GRHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PXVHXP(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
KDYH(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)RI(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)
&RPPLVVLRQ(cid:3)0HPEHUV(cid:3)$WWHPSWHG(cid:3)7R(cid:3)8VH
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)7R(cid:3)&LUFXPYHQW(cid:3)6WDWH(cid:3)/DZV
7KH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)FLUFXPYHQWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)E\
XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)D
ERQXV(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)8QGHU(cid:3)VWDWH
(G)XQG(cid:3)SDLG(cid:3)WKH ODZƒDQG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)$WWRUQH\(cid:3)*HQHUDO(cid:15)(cid:3)WKH
H[HFXWLYH(cid:3)UHORFDWLRQ ’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)JHQHUDO
H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)VDODU\ FRXQVHO(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPHƒWKH(cid:3)&6$&(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)OHJDOO\(cid:3)SD\(cid:3)HLWKHU(cid:3)D
ERQXV(cid:17) ERQXV(cid:3)RU(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&“V(cid:3)RZQ
OHJDO(cid:3) FRXQVHO(cid:3) WROG(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) PHPEHUV(cid:3) WKH\(cid:3) FRXOG
QRW(cid:3)VHW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)OHYHO(cid:17)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW
OHJDOO\(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)WR
PDNH(cid:3)WKH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
6WDWH(cid:3)/DZ(cid:3)3UHFOXGHG
3D\PHQW(cid:3)RI(cid:3)5HORFDWLRQ(cid:3)([SHQVHV
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)FKDLUSHUVRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ
KLUHG(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) LQ(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) WROG(cid:3) KLP(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) GR
HYHU\WKLQJ(cid:3) OHJDOO\(cid:3) SRVVLEOH(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) RI(cid:3) KLV
UHORFDWLRQ(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) DIWHU(cid:3) KH(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) SRVLWLRQ(cid:17)
5HORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DUH(cid:3)FRVWV(cid:3)RI(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)D(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)UHVLGHQFH(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)EURNHUDJH(cid:3)IHH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVLGHQFH(cid:3)DQG
RWKHU(cid:3)FORVLQJ(cid:3)FRVWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)2IILFH(cid:3)RI
WKH(cid:3) $WWRUQH\(cid:3) *HQHUDO(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) FRXOG(cid:3) QRW
UHLPEXUVH(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)IRU(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:23)(cid:20)(cid:3)RI
WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)UHVWULFWV(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)0XVHXP(cid:3)RI(cid:3)6FLHQFH(cid:3)DQG(cid:3),QGXVWU\(cid:3)LV(cid:3)QRZ(cid:3)NQRZQ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6FLHQFH
&HQWHU(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
LQVWDQFHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) PRYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH
LQGLYLGXDO(cid:3)ZDV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\
(cid:11)&68(cid:12)(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)DFFHSWHG(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)SRVLWLRQ(cid:15)(cid:3)&68(cid:3)HPSOR\HHV
DUH(cid:3)QRW(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IRU(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)DQG
WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)OHJDO(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)UHTXHVWHG
WKDW(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) KRQRU(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ“V(cid:3) SUHYLRXV
FRPPLWPHQW(cid:3)WR(cid:3)UHLPEXUVH(cid:3)LWV(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
:KHQ(cid:3)&6$&(cid:3)IRXQG(cid:3)LW(cid:3)KDG
2Q(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:23)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) LVVXHG(cid:3) DQ(cid:3) (G)XQG
QR(cid:3)OHJDO(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)SD\
FKHFN(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) IRU(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:23)(cid:3) LQ(cid:3) UHORFDWLRQ(cid:3) H[SHQVHV(cid:17)
UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)LW
$OWKRXJK(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:25)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:25)(cid:11)D(cid:12)(cid:3) RI(cid:3)WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH
DVNHG(cid:3)(G)XQG(cid:3)WR(cid:3)KRQRU(cid:3)LWV
UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) WR(cid:3) DSSURYH(cid:3) DOO
FRPPLWPHQW(cid:17)
H[SHQGLWXUHV(cid:3) DQG(cid:3) IXQG(cid:3) DXWKRUL]DWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG(cid:3) QHLWKHU
GLVFXVVHG(cid:3)QRU(cid:3)YRWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKLV(cid:3)SD\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKDW(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKUHH(cid:3)RI(cid:3)WKH
IRXU(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:3) ZHUH(cid:3) DOVR
PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)IRXUWK
PHPEHU(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)FRYHUHG(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI
VHOOLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3)KRPH(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)ƒPRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:3)PRQWKV
EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQGƒWKH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)XQUHODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)
7KH(cid:3)%RQXV(cid:3)3DLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
:DV(cid:3)IRU(cid:3)&6$&(cid:3)3HUIRUPDQFH
$OVR(cid:3) RQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:22)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) WKH
(G)XQG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKLV(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) D(cid:3) ERQXV(cid:3) IRU(cid:3) KLV(cid:3) H[FHSWLRQDO
SHUIRUPDQFH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ERQXV(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW
RI(cid:3)KLV(cid:3)&6$&(cid:3)VDODU\(cid:3)IURP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKURXJK(cid:3)0D\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
2Q(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) LVVXHG(cid:3) DQRWKHU
(G)XQG(cid:3)FKHFN(cid:3)IRU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:23)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QHW(cid:3)DPRXQW(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)IHGHUDO(cid:3)DQG
VWDWH(cid:3)SD\UROO(cid:3)GHGXFWLRQV(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:3)ERQXV(cid:17)
7KH(cid:3)ERQXV(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)SD\PHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV
QHLWKHU(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)QRU(cid:3)VHSDUDWHO\(cid:3)YRWHG(cid:3)XSRQ(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V
ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ
&RGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3) FKDLUSHUVRQ(cid:3) DW(cid:3) WKDW(cid:3) WLPH(cid:3) ZDV(cid:3) DOVR(cid:3) WKH
FKDLUSHUVRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)RWKHU(cid:3)ERDUG
PHPEHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV
WKH(cid:3)WKLUG(cid:17)
$V(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)ZDV(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)WR
(G)XQG(cid:3) EXVLQHVV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ’XULQJ(cid:3) WKH(cid:3) WLPH(cid:3) SHULRG(cid:3) FRYHUHG(cid:3) E\(cid:3) WKH
ERQXV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[LVW(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
FKDLUSHUVRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)ZKR(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH
(cid:20)(cid:24)
SD\PHQW(cid:15)(cid:3)NQHZ(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)ZDV(cid:3)LPSURSHU(cid:17)(cid:26)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)D(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)WR
WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)FRQWUROOHU(cid:3)GDWHG(cid:3))HEUXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP
YLFH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) ZURWH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) ERQXV(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) WUHDWHG(cid:3) DV(cid:3) D
RQH(cid:16)WLPH(cid:3) VLJQLQJ(cid:3) VXSSOHPHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) (G)XQG
H[HFXWLYH(cid:3)VDODU\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRQWUROOHU(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQWHULP(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW
GHVFULEHG(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VLJQLQJ(cid:3)VXSSOHPHQW(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH\(cid:3)PHW
ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQWHULP(cid:3) YLFH(cid:3) SUHVLGHQW
DFNQRZOHGJHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)ZDV(cid:3)FKDUDFWHUL]HG(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VLJQLQJ
VXSSOHPHQW(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)VHUYLFHV
UHQGHUHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)LWV(cid:3)H[LVWHQFH(cid:17)
7KH(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)5HSDLG(cid:3)WKH
,PSURSHU(cid:3)’LVEXUVHPHQWV
2Q(cid:3)0D\(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)TXHVWLRQHG(cid:3)ZK\(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI
GLUHFWRUV(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)YRWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)DQG(cid:3)ZK\(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
KDG(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)XQUHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LWV(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1LQHWHHQ(cid:3)GD\V
6RRQ(cid:3)DIWHU(cid:3)EHLQJ(cid:3)DVNHG(cid:3)WR
ODWHU(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG“V(cid:3) ERDUG(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV
UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH
UHTXHVWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHORFDWLRQ
H[HFXWLYH(cid:3)SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:27)(cid:19)(cid:17)
UHLPEXUVHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV“
PLQXWHV(cid:3)IRU(cid:3)0D\(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ERDUG(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)UHSD\PHQW
EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DSSURYH(cid:3)HLWKHU(cid:3)SD\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)KDG(cid:3)UHSDLG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)DQG
WKH(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:17)
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)’LG(cid:3)1RW(cid:3)(QVXUH
7KDW(cid:3),WV(cid:3)&RQWUDFWRU(cid:3)6SHQW
)HGHUDO(cid:3))XQGV(cid:3)$SSURSULDWHO\
’HVSLWH(cid:3)WKHLU(cid:3)UHTXHVW(cid:3)IRU(cid:3)UHSD\PHQW(cid:15)(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)PHHWLQJ
RQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3)DXWKRUL]HG(cid:3)D
(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ERQXV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)SDLG(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO
IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SD\PHQW(cid:15)(cid:3)PDGH(cid:3)RQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)FODVVLILHG(cid:3)DV
D(cid:3)VLJQLQJ(cid:3)ERQXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)PLQXWHV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW
VSHFLILF(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)ZDV(cid:3)SDLG(cid:3)LQ
UHFRJQLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) TXDOLILFDWLRQV(cid:15)(cid:3) KLV(cid:3) RXWVWDQGLQJ
ZRUN(cid:3) LQ(cid:3) FUHDWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) KLV(cid:3) VXFFHVVIXO(cid:3) OHDGHUVKLS
GXULQJ(cid:3)LWV(cid:3)ILUVW(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$JDLQ(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH
(G)XQG“V(cid:3)DWWRUQH\(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)ZRUN(cid:3)LQYROYHG(cid:3)GXWLHV(cid:3)DERYH(cid:3)DQG(cid:3)EH\RQG
WKRVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)PDQDJHU(cid:17)
:H(cid:3)EHOLHYH(cid:15)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)H[SHQGLWXUH
RI(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)KDG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)SDLG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH
IRU(cid:3)KLV(cid:3)ZRUN(cid:3)LQ(cid:3)FUHDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFRQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)VXUHO\
UHFRJQL]HG(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) TXDOLILFDWLRQV(cid:3) ZKHQ(cid:3) LW(cid:3) KLUHG(cid:3) KLP(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)7KH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)LQWHULP(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
7KLUG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)PXVW(cid:3)KDYH(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZRXOG
VXFFHVVIXOO\(cid:3)OHDG(cid:3)WKH(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)KLUHG(cid:3)KLP(cid:17)(cid:3)(cid:3))RXUWK(cid:15)(cid:3)DV
VKRZQ(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HDUOLHU(cid:3)WDEOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)KDG(cid:3)DOUHDG\(cid:3)LQFUHDVHG
WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) VDODU\(cid:3) IURP(cid:3) (cid:7)(cid:27)(cid:15)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3) WR(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:27)(cid:22)(cid:28)(cid:3) SHU(cid:3) PRQWK(cid:17)
3UHVXPDEO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:23)(cid:3) SHU(cid:3) PRQWK(cid:3) ZRXOG
FRPSHQVDWH(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)IRU(cid:3)DQ\(cid:3)H[WUDRUGLQDU\(cid:3)GXWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LIWK(cid:15)
WKH(cid:3) SD\PHQW(cid:3) ZDV(cid:3) PDGH(cid:3) DV(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V(cid:3) GXDO
HPSOR\PHQW(cid:3)ZKLFK(cid:3)LV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)LWVHOI(cid:15)(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ODZ(cid:17)
7KH(cid:3)8QLWHG(cid:3)6WDWHV(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)LVVXHG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)
HIIHFWLYH(cid:3) -XO\(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) SODFHG(cid:3) D(cid:3) FDS(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) WRWDO
FRPSHQVDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:3)WR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH
H[HFXWLYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)ERDUG(cid:3)NQHZ(cid:3)DERXW(cid:3)WKHVH(cid:3)UHJXODWLRQV
ZKHQ(cid:3)LW(cid:3)YRWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:29)(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)PLQXWHV(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)WKDW
LW(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKLV(cid:3)ERQXV(cid:3)WR(cid:3)UDLVH(cid:3)KLV(cid:3)RYHUDOO(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)EHIRUH
WKH(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) ZHUH(cid:3) WR(cid:3) WDNH(cid:3) HIIHFW(cid:17)(cid:3) ,W(cid:3) DSSHDUV(cid:3) WKH(cid:3) ERDUG
SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)ERQXV(cid:3)WR(cid:3)FLUFXPYHQW(cid:3)WKH(cid:3)LQWHQW(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)QRW(cid:3)WKH(cid:3)OHWWHU(cid:15)(cid:3)RI
WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:17)
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)+DV(cid:3),QDSSURSULDWHO\(cid:3)’LYHUWHG
,WV(cid:3)/HJDO(cid:3)DQG(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH
5HVRXUFHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)KDV(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)PDQ\(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)WR(cid:3)SURWHFW
SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)HQWUXVWHG(cid:3)WR(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HG(cid:3)WZR(cid:3)DWWRUQH\V(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUDFWHG
ZLWK(cid:3) VHYHUDO(cid:3) RWKHUV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DGYLFH(cid:3) DQG(cid:3) UHSUHVHQWDWLRQ(cid:3) DV
QHHGHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2Q(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:21)(cid:24)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) YRWHG(cid:3) WR
WUDQVIHU(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) DWWRUQH\V(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) DQG(cid:3) WHUPLQDWHG(cid:3) LWV
FRQWUDFWV(cid:3)ZLWK(cid:3)RXWVLGH(cid:3)FRXQVHO(cid:3)ZKR(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)ZLWK
OHJDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) $WWRUQH\(cid:3) *HQHUDO
SURYLGHV(cid:3)D(cid:3)GHSXW\(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)DW
OHDVW(cid:3)RQH(cid:3)RFFDVLRQ(cid:3)WKLV(cid:3)GHSXW\(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR
GR(cid:3)VR(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)H[DPSOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3)ZKHQ
ZH(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) YDULRXV(cid:3) LVVXHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) SUHVHQW(cid:3) DQG(cid:3) SDVW
FKDLUSHUVRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ(cid:3) LQ(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKH\
EURXJKW(cid:3)WZR(cid:3)(G)XQG(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)DWWRUQH\V(cid:3)ZLWK(cid:3)WKHP(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI
D(cid:3)GHSXW\(cid:3)DWWRUQH\(cid:3)JHQHUDO(cid:3)RU(cid:3)&6$&(cid:3)FRXQVHO(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDG(cid:3)D
GLVSXWH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) DW(cid:3) D(cid:3) VHYHUH
GLVDGYDQWDJH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)UHSUHVHQWDWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:26)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) EHIRUH(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) ZDV(cid:3) FUHDWHG(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&
HPSOR\HG(cid:3)HLJKW(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DXGLWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)RI(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
WKH(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HG(cid:3) RQO\(cid:3) RQH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RWKHU(cid:3) DXGLWRUV(cid:3) HLWKHU
WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3) RU(cid:3) KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3) DVVLJQHG(cid:3)WR
RWKHU(cid:3) &6$&(cid:18)(G)XQG(cid:3) RSHUDWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) VWDWHG(cid:3) RQ(cid:3) SDJH(cid:3) (cid:28)(cid:15)(cid:3) WKH
1R(cid:3)RQH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&6$& &6$&“V(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) DXGLWRU(cid:3) LV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) (G)XQG
UHYLHZV(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYHV(cid:3)WKH RSHUDWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WUDQVDFWLRQV(cid:3)DIIHFWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HIRUH
H[SHQGLWXUHV(cid:3)WKDW(cid:3)VXSSRUW WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDG(cid:3)HLJKW(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)DXGLWRUV
LQYRLFHV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)&6$&“V(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHVHUYH(cid:3)IXQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK
WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\ WKLV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDV(cid:3)RQO\(cid:3)RQH(cid:3)LQWHUQDO
FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)IHGHUDO DXGLWRU(cid:3)WR(cid:3)IXOILOO(cid:3)LW(cid:17)
UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)ODZV
EHFDXVH(cid:3)VWDII(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW )XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)LW(cid:3)UHFHLYHV
IURP(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) DUH(cid:3) IRU(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) EHIRUH
ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)YHU\(cid:3)WLPH
UHTXHVWLQJ(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) &RQWUROOHU“V(cid:3) 2IILFH(cid:17)
FRQVXPLQJ(cid:17)
7KH(cid:3)IDFW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)FKHFNLQJ(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)IRU(cid:3)DSSURSULDWH
H[SHQGLWXUHV(cid:3)RFFXUV(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)KDV
WUDQVIHUUHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) KHDG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &6$&“V(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) VHUYLFHV
GLYLVLRQ(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)YHU\(cid:3)WLPH(cid:3)FRQVXPLQJ(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)RQH(cid:3)DW
WKH(cid:3)&6$&(cid:3)UHYLHZV(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYHV(cid:3)(G)XQG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH
WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)IHGHUDO(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)ODZV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6KH(cid:3)VDLG
WKDW(cid:3) D(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) (G)XQG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH
SHUIRUPHG(cid:3)RQO\(cid:3)GXULQJ(cid:3)D(cid:3)IRUPDO(cid:3)DXGLW(cid:17)
*RRG(cid:3) V\VWHPV(cid:3) RI(cid:3) FRQWURO(cid:3) UHTXLUH(cid:3) WKDW(cid:3) VRPHRQH(cid:3) YHULI\(cid:3) WKDW
VHUYLFHV(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3)UHFHLYHG(cid:3) DQG(cid:3) UHTXHVWV(cid:3) IRU(cid:3) UHLPEXUVHPHQW
DUH(cid:3) IRU(cid:3) SURSHU(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:3) EHIRUH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) LQYRLFHV(cid:3) DUH
DSSURYHG(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QFH(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)GHWHUPLQDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:3)DQG
DQ(cid:3)LQYRLFH(cid:3)DSSURYHG(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)VWDII(cid:3)VKRXOG
SUHSDUH(cid:3) D(cid:3) FODLP(cid:3) VFKHGXOH(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV(cid:3) WKHQ(cid:3) VHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH
&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) H[HUFLVLQJ(cid:3) WKHVH(cid:3) FRQWUROV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D
UHVXOW(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) IXOILOOLQJ(cid:3) LWV(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO
JRYHUQPHQW(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) WD[SD\HUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WZR(cid:3) (G)XQG
LQYRLFHV(cid:3)GDWHG(cid:3)LQ(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)DFFRXQWLQJ
HPSOR\HH(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:28)(cid:17)(cid:26)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)LQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VDPH(cid:3)HPSOR\HH
DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)(G)XQG(cid:3)LQYRLFH(cid:3)GDWHG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW
WKLV(cid:3)VDPH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFH(cid:3)UHTXHVWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) (G)XQG(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:17)(cid:28)(cid:3) PLOOLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6KH
DSSURYHG(cid:3)WKLV(cid:3)LQYRLFH(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)VKH
ZHQW(cid:3)WR(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUH(cid:3)DUH(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)FRQFHUQLQJ
ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) WKH(cid:3) LQYRLFHV(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&6$&“V(cid:3)DFFRXQWLQJ
RIILFH(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)DQ(cid:3)DEVHQFH(cid:3)RI(cid:3)SURSHU(cid:3)VHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)GXWLHV(cid:3)DQG
SURSHU(cid:3)DSSURYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)LQGLFDWLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV
(cid:20)(cid:27)
ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)SURSHUO\(cid:3)DSSURYHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)
:H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SHUIRUP(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG“V(cid:3)LQYRLFHV
WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKHLU(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)ZHUH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)HPSOR\HH
VXEPLWWHG(cid:3)WZR(cid:3)RWKHU(cid:3)LQYRLFHV(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:3)DQG(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)ODFN(cid:3)RI
WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:3) &RQWUROOHU“V(cid:3) 2IILFH(cid:15)(cid:3) UHTXHVWLQJ(cid:3) D(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI
FRQWUROV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)PDGH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)IURP(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
D(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RI
1HLWKHU(cid:3)LQYRLFH(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)DSSURYHG
(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
E\(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZKR(cid:3)YHULILHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HLWKHU(cid:3)SURYLGHG
VXIILFLHQW(cid:3) GHWDLO(cid:3) IRU(cid:3) DQ\(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) WR(cid:3) PDNH(cid:3) VXFK(cid:3) D
GHWHUPLQDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQYRLFH(cid:3) IRU(cid:3) $XJXVW(cid:3) UHTXHVWHG
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)H[SHQVH(cid:3)RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WKDW
ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)FODLPHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)-XO\(cid:3)LQYRLFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)ELOOLQJ
ZDV(cid:3)REYLRXV(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PRVW(cid:3)FXUVRU\(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYRLFHV(cid:17)
’HVSLWH(cid:3)ZKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)DQ(cid:3)REYLRXV(cid:3)GLVFUHSDQF\(cid:15)(cid:3)WKH
&6$&(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)RIILFH(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)D(cid:3)FODLP(cid:3)WKDW(cid:3)UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)XVLQJ(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ
WZLFH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)H[SHQVH(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)DVNHG(cid:3)DERXW(cid:3)WKLV(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)ELOOLQJ(cid:15)(cid:3)D(cid:3)PHPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH
(G)XQG“V(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)VWDII(cid:3)WROG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)ZDV(cid:3)DZDUH
RI(cid:3)WKH(cid:3)HUURQHRXV(cid:3)ELOOLQJ(cid:3)DQG(cid:3)ZDV(cid:3)WDNLQJ(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFW(cid:3)LW(cid:17)
$SSUR[LPDWHO\(cid:3)WZR(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)GXSOLFDWH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)ZDV
PDGH(cid:3)DQG(cid:3)WZR(cid:3)ZHHNV(cid:3)DIWHU(cid:3)ZH(cid:3)DVNHG(cid:3)DERXW(cid:3)LW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG
VXEPLWWHG(cid:3)D(cid:3)FRUUHFWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)HUURU(cid:3)ZDV
XOWLPDWHO\(cid:3)FRUUHFWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)IXOILOO(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLW\
IRU(cid:3)HQVXULQJ(cid:3)WKDW(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)RQO\(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)OHJLWLPDWH
SXUSRVHV(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:21)(cid:19)
Chapter 3
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ
3DLG(cid:3)DQ(cid:3),PSURSHU(cid:3)6DODU\(cid:3)$GYDQFH
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
7
KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)(cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH
6WDWH“V(cid:3)SROLF\(cid:3)RQ(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)HIIHFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:26)
DGYDQFH(cid:3) ZDV(cid:3) D(cid:3) VKRUW(cid:16)WHUP(cid:3) ORDQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) LQ
TXHVWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)KRPH(cid:17)
$(cid:3)&6$&(cid:3)(PSOR\HH(cid:3)0DGH(cid:3)DQ(cid:3),PSURSHU
6DODU\(cid:3)$GYDQFH(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)6WDWH(cid:3)([HFXWLYH
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)SDLG(cid:3)DQ(cid:3)DGYDQFH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH
RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)HPSOR\HG(cid:3)IRU(cid:3)OHVV
WKDQ(cid:3) WZR(cid:3) PRQWKV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZKR
6WDWH(cid:3)UXOHV(cid:3)DOORZ(cid:3)VDODU\ SURFHVVHG(cid:3) WKH(cid:3) DGYDQFH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO
DGYDQFHV(cid:3)WR(cid:3)DOOHYLDWH(cid:3)D ZRXOG(cid:3) UHFHLYH(cid:3) KLV(cid:3) DFFUXHG(cid:3) YDFDWLRQ(cid:3) SD\(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD
VHULRXV(cid:15)(cid:3)XQIRUHVHHQ 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) (cid:11)&68(cid:12)(cid:15)(cid:3) KLV(cid:3) SUHYLRXV(cid:3) HPSOR\HU(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)
FLUFXPVWDQFH(cid:3)DQG(cid:3)UHTXLUH WKH(cid:3) &6$&(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) KDYH(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) WR(cid:3) LVVXH
D(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)GHWDLOHG WKH(cid:3) DGYDQFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6KH(cid:3) ILUVW(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) JHW(cid:3) &68(cid:3) DQG(cid:3) WKH
H[SODQDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH 6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)WR(cid:3)H[SHGLWH(cid:3)D(cid:3)ZDUUDQW(cid:3)IRU(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)SD\(cid:30)
HPSOR\HH(cid:17) KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHIXVHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&68(cid:3)IHDUHG(cid:3)WKDW(cid:3)DQ
RYHUSD\PHQW(cid:3)ZRXOG(cid:3)RFFXU(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH
GLG(cid:3)QRW(cid:3)H[SODLQ(cid:3)LWV(cid:3)UHIXVDO(cid:17)
7KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) $GPLQLVWUDWLYH(cid:3) 0DQXDO(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3) SHUPLWV(cid:3) DQ
DJHQF\(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH
SD\PHQW(cid:3) LV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) DOOHYLDWH(cid:3) D(cid:3) VHULRXV(cid:15)(cid:3) XQIRUHVHHDEOH
KDUGVKLS(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)SURFHGXUH(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)HPSOR\HH
PXVW(cid:3)SURYLGH(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFH(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3) HDFK(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) PXVW(cid:3) VSHFLI\(cid:3) ZKLFK(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) ZHUH
H[KDXVWHG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)VXEPLWWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)UHTXHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)&6$&(cid:3)UHYLHZV
VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:3)UHTXHVWV(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FDVH(cid:16)E\(cid:16)FDVH(cid:3)EDVLV(cid:17)
8QOLNH(cid:3)RWKHU(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)VXSSO\(cid:3)D
ZULWWHQ(cid:3)H[SODQDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HPHUJHQF\(cid:3)RU(cid:3)KDUGVKLS(cid:17)(cid:3)(cid:3)1HYHUWKHOHVV(cid:15)
EHFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) DVVLVWDQW(cid:3) WROG(cid:3) WKH
HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)HYHU\WKLQJ(cid:3)VKH(cid:3)FRXOG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV
SXUFKDVLQJ(cid:3) D(cid:3) QHZ(cid:3) KRPH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) EHOLHYHG(cid:3) WKH(cid:3) RQO\
DOWHUQDWLYH(cid:3)ZDV(cid:3)WR(cid:3)JLYH(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
H[HFXWLYH(cid:3)UHSDLG(cid:3)WKH(cid:3)ORDQ(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)ƒ(cid:20)(cid:26)(cid:3)GD\V(cid:3)DIWHU
UHFHLYLQJ(cid:3)LW(cid:17)
(cid:21)(cid:20)
7KH(cid:3)&6$&(cid:3)YLRODWHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)UHTXLUHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:3)LQ
WKLV(cid:3)FDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)QRUPDOO\(cid:3)LVVXHV(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH
IRU(cid:3) DQ(cid:3) DPRXQW(cid:3) DSSUR[LPDWLQJ(cid:3) DFWXDO(cid:3) QHW(cid:3) PRQWKO\(cid:3) SD\(cid:15)(cid:3) WKH
LQGLYLGXDO“V(cid:3) DGYDQFH(cid:3) ZDV(cid:3) WKUHH(cid:3) WLPHV(cid:3) KLV(cid:3) PRQWKO\(cid:3) JURVV
HDUQLQJV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)HDUQHG(cid:3)VXIILFLHQW
VDODU\(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WR(cid:3)MXVWLI\(cid:3)VXFK(cid:3)D(cid:3)ODUJH(cid:3)DGYDQFH(cid:3)VLQFH(cid:3)KH
EHJDQ(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WKH(cid:3)SUHYLRXV(cid:3)PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)$Q(cid:3)HPSOR\HH
FDQ(cid:3)RQO\(cid:3)UHTXHVW(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)RU(cid:3)HTXDO(cid:3)WR
HDUQLQJV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)DOUHDG\(cid:3)ZRUNHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)UHTXLUHPHQW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VDODU\(cid:3)DGYDQFH(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)LV
WKDW(cid:3) LW(cid:3) FRYHU(cid:3) DQ(cid:3) HPHUJHQF\(cid:3) RU(cid:3) D(cid:3) KDUGVKLS(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) GR(cid:3) QRW
EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3) WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VDODU\(cid:3) DGYDQFH(cid:3) DV(cid:3) D
GRZQ(cid:3)SD\PHQW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)KRXVH(cid:3)UHSUHVHQWV(cid:3)D(cid:3)KDUGVKLS(cid:3)RU(cid:3)HPHUJHQF\(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU
UHVRXUFHV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)H[KDXVWHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)KH(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFH(cid:17)
,Q(cid:3) HIIHFW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) PDGH(cid:3) D(cid:3) VKRUW(cid:16)WHUP(cid:15)(cid:3) QR(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ORDQ(cid:3) RI
(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)/RDQV(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV(cid:3)DUH(cid:3)SURKLELWHG
E\(cid:3)ODZ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3) &68(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) KLP(cid:3) IRU
XQXVHG(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)WLPH(cid:3)E\(cid:3) WKH(cid:3) GDWH(cid:3)LW(cid:3) KDG(cid:3) VSHFLILHG(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WKH
&6$&(cid:3)UHQHJHG(cid:3)RQ(cid:3)SD\LQJ(cid:3)KLV(cid:3)UHORFDWLRQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DGGHG
WKDW(cid:15)(cid:3)VLQFH(cid:3)KH(cid:3)NQHZ(cid:3)QRWKLQJ(cid:3)DERXW(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)SD\PHQW(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)KH
DVNHG(cid:3)D(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)SD\PHQW
SUREOHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)WROG(cid:3)KLP
WKH(cid:3)&6$&(cid:3)FRXOG(cid:3)LVVXH(cid:3)D(cid:3)FKHFN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DFFUXHG(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)SD\(cid:17)
1HYHUWKHOHVV(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) FDQ(cid:3) LVVXH(cid:3) VXFK(cid:3) SD\PHQW(cid:3) IRU
XQXVHG(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WHUPLQDWLQJ(cid:3)&6$&(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW
PDLQWDLQV(cid:3)SD\UROO(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)LVVXH(cid:3)SD\PHQW
IRU(cid:3)XQXVHG(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)HDUQHG(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&68(cid:3)DQG(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QR
VXSSRUWLQJ(cid:3)SD\UROO(cid:3)UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)IXUWKHU(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH
ZDV(cid:3)QRW(cid:3)DVNHG(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)DQ\(cid:3)SDSHUZRUN(cid:3)DQG(cid:3)DVVXPHG(cid:3)KH(cid:3)GLG
QRW(cid:3)QHHG(cid:3)WR(cid:17)(cid:3)(cid:3)/DWHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)KLV(cid:3)DFFUXHG(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)SD\
IURP(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)&RQWUROOHU“V(cid:3)2IILFH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)LPPHGLDWHO\(cid:3)HQGRUVHG(cid:3)WKH
FKHFNV(cid:3)RYHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)WR(cid:3)UHSD\(cid:3)WKH(cid:3)DGYDQFH(cid:17)
(cid:21)(cid:21)
Conclusion
7
KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG(cid:3)&RPPLVVLRQ(cid:3)(cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3)HQJDJHG(cid:3)LQ
LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
HQVXUH(cid:3)WKDW(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)XQGHU(cid:3)LWV(cid:3)FRQWURO(cid:3)DUH(cid:3)SURWHFWHG
DQG(cid:3)VSHQW(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)SHUPLWV(cid:3)D(cid:3)&6$&(cid:3)H[HFXWLYH
WR(cid:3) SHUIRUP(cid:3) WKH(cid:3) GXWLHV(cid:3) RI(cid:3) DQ(cid:3) (G)XQG(cid:3) H[HFXWLYH(cid:15)(cid:3) DQ(cid:3) LQKHUHQW
FRQIOLFW(cid:3) RI(cid:3) LQWHUHVW(cid:3) H[LVWV(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) SRVLWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
H[HFXWLYH(cid:3) KDV(cid:3) LQFRPSDWLEOH(cid:3) UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3) WR(cid:3) ERWK(cid:3) RSHUDWH
WKH(cid:3) )HGHUDO(cid:3) )DPLO\(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) /RDQ(cid:3) 3URJUDP(cid:3) DQG(cid:3) SURYLGH
RYHUVLJKW(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)SURJUDP(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) EHIRUH(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) ZDV(cid:3) FUHDWHG(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) LQGLYLGXDO
SHUIRUPHG(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)GXWLHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VDODU\(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)SDLG(cid:3)E\
WKH(cid:3)&6$&(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)QRZ(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZRUNV(cid:3)IRU(cid:3)ERWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&
DQG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV(cid:3)SD\(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)PRUH(cid:3)IRU(cid:3)KLV
VHUYLFHV(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) DWWHPSWHG(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:3) WR
LOOHJDOO\(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO(cid:3) D(cid:3) ERQXV(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:20)(cid:21)(cid:26)(cid:3) DQG(cid:3) D
UHORFDWLRQ(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:26)(cid:22)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO
UHSDLG(cid:3) WKHVH(cid:3) PRQH\V(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) RXU(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3) WKHVH
SD\PHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)DQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) &6$&(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) FRQGRQHG(cid:3) WKH(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) IHGHUDO(cid:3) IXQGV(cid:3) WR
SD\(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ERQXV(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &6$&(cid:3) KDV(cid:3) WUDQVIHUUHG(cid:3) PDQ\(cid:3) RI(cid:3) LWV(cid:3) OHJDO(cid:3) DQG
DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW
HQVXULQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) IHGHUDO(cid:3) IXQGV(cid:3) HQWUXVWHG(cid:3) WR(cid:3) LW(cid:3) DUH(cid:3) VSHQW
DSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)DSSURYHG(cid:3)D(cid:3)GXSOLFDWH
SD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:3)PLOOLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)LVVXHG(cid:3)DQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)ORDQ(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:25)(cid:23)(cid:26)(cid:3)WR(cid:3)WKH
LQGLYLGXDO(cid:17)
(cid:21)(cid:22)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKLV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:3) DQG(cid:3) LQ(cid:3) FRPSOLDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) DSSOLFDEOH
LQYHVWLJDWLYH(cid:3)DQG(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VFRSH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) 0DUFK(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)
,QYHVWLJDWLYH(cid:3)6WDII(cid:29) $QQ(cid:3).(cid:17)(cid:3)&DPSEHOO(cid:15)(cid:3)’LUHFWRU(cid:15)(cid:3)&)(
’RUH(cid:3)&(cid:17)(cid:3)7DQQHU(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)&)(
$XGLW(cid:3)6WDII(cid:29) ’HEUD(cid:3)/(cid:17)(cid:3)0DXV
(cid:21)(cid:23)
Agency Response
%
HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)JRYHUQRU(cid:3)DSSRLQWV(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)RI(cid:3)WKH
FRPPLVVLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V
2IILFH(cid:3) IRU(cid:3) UHVSRQVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) *RYHUQRU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) VWURQJO\
GLVDJUHHV(cid:3) ZLWK(cid:3) RXU(cid:3) FRQFOXVLRQV(cid:3) UHJDUGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) OHJDOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKH
H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH
(G)XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
VWDWXWRU\(cid:3)IUDPHZRUN(cid:3)WKDW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)HQYLVLRQHG(cid:3)D
KLJKO\(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WXGHQW(cid:3)$LG
&RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11)&6$&(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) &RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3) WKH
*RYHUQRU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) EHOLHYH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDO“V
HPSOR\PHQW(cid:3)E\(cid:3)ERWK(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)LV(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)RU(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)FUHDWHV
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) *RYHUQRU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) GRHV(cid:3) QRW(cid:3) DJUHH(cid:3) ZLWK(cid:3) RXU
FRQFOXVLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)YLRODWHV(cid:3)WKH
VHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)&RGH(cid:3)FLWHG(cid:3)LQ(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHUPRUH(cid:15)
WKH(cid:3)&6$&(cid:3)REWDLQHG(cid:3)DQ(cid:3)RSLQLRQ(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)SULYDWH(cid:3)ODZ(cid:3)ILUP(cid:3)WKDW
VLPLODUO\(cid:3)FRQFOXGHG(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO“V(cid:3)GXDO(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW
YLRODWH(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)GXDO
HPSOR\PHQW(cid:3)LV(cid:3)OHJDO(cid:3)DQG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSURPLVH(cid:3)FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
XVH(cid:3)RI(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)UHFRPPHQGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLVVLRQ
HQG(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH“V(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)KH
GHYRWH(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) KLV(cid:3) HQHUJLHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &6$&“V
FRPPLVVLRQ(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKH(cid:3) H[HFXWLYH“V(cid:3) UHVLJQDWLRQ(cid:3) IURP(cid:3) KLV
SRVLWLRQ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&(cid:15)(cid:3)HIIHFWLYH(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
7R(cid:3)IXUWKHU(cid:3)DGGUHVV(cid:3)RXU(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)RYHU(cid:3)FRQWUROV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V
2IILFH(cid:3) KDV(cid:3) UHFRPPHQGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLVVLRQ“V(cid:3) DXGLW
FRPPLWWHH(cid:3)EH(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)UHVSRQVLELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)RYHUVLJKW(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)IXWXUH
LQWHUDFWLRQV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (G)XQG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2Q(cid:3) 0DUFK(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:27)(cid:15)(cid:3) WKH
FRPPLVVLRQ(cid:3)DQQRXQFHG(cid:3)WKH(cid:3)FUHDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)WKUHH(cid:16)SHUVRQ(cid:3)DG(cid:3)KRF
FRPPLWWHH(cid:3)RQ(cid:3)(G)XQG(cid:3)RYHUVLJKW(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)DJUHHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&6$&“V(cid:3)DGYDQFH
RI(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)PDGH(cid:3)LQ
DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) SROLFLHV(cid:3) RQ(cid:3) DGYDQFHV(cid:15)(cid:3) WKH
*RYHUQRU“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) LQ(cid:3) JRRG(cid:3) IDLWK(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)*RYHUQRU“V(cid:3)2IILFH(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(G)XQG(cid:3)KDG(cid:3)IXOO
GLVFUHWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)LWV(cid:3)H[HFXWLYH(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ERQXV(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps