CSA
Summary
Read the report at California State Auditor ↗
August 1997
Report I97-2
rotiduA
etatS
ainrofilaC
Investigations of
Improper Activities
by State Employees
January 1 Through June 30, 1997
Printed copies of this report can be obtained by contacting:
California State Auditor
Bureau of State Audits
660 J Street, Suite 300
Sacramento, California 95814
Permission is granted to reproduce reports.
C S A
ALIFORNIA TATE UDITOR
KURT R. SJOBERG MARIANNE P. EVASHENK
STATE AUDITOR CHIEF DEPUTY STATE AUDITOR
August 12, 1997 Investigative Report I97-2
The Governor of California
President pro Tempore of the Senate
Speaker of the Assembly
State Capitol
Sacramento, California 95814
Dear Governor and Legislative Leaders:
Pursuant to the Reporting of Improper Governmental Activities Act, the Bureau of State Audits
presents its investigative report concerning investigations of improper governmental activities
completed from January 1 through June 30, 1997.
Respectfully submitted,
KURT R. SJOBERG
State Auditor
BUREAU OF STATE AUDITS
660 J Street, Suite 300, Sacramento, California 95814 Telephone: (916) 445-0255 Fax: (916) 327-0019
Table of Contents
6XPPDU\ 6(cid:16)(cid:20)
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29) (cid:20)
)DOVH(cid:3)7UDYHO(cid:3)DQG(cid:3)$WWHQGDQFH(cid:3)&ODLPV
DQG(cid:3)*URVV(cid:3),QHIILFLHQFLHV
&KDSWHU(cid:3)(cid:21)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:29) (cid:26)
0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV
&KDSWHU(cid:3)(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV(cid:29) (cid:20)(cid:20)
0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV(cid:3)DQG
)DLOXUH(cid:3)7R(cid:3)3D\(cid:3)6DOHV(cid:3)7D[
&KDSWHU(cid:3)(cid:23)
(cid:21)(cid:25)WK(cid:3)’LVWULFW(cid:3)$JULFXOWXUDO(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:29) (cid:20)(cid:24)
&RQIOLFW(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
&KDSWHU(cid:3)(cid:24)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15) (cid:20)(cid:26)
6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)
*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)0%$(cid:3)3URJUDP
&KDSWHU(cid:3)(cid:25)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH(cid:29) (cid:22)(cid:20)
,PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV
&KDSWHU(cid:3)(cid:26)
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:29) (cid:22)(cid:24)
,PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$FWLRQV
&KDSWHU(cid:3)(cid:27)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))RRG(cid:3)DQG(cid:3)$JULFXOWXUH(cid:29) (cid:22)(cid:28)
)DLOXUH(cid:3)WR(cid:3)3HUIRUP(cid:3)0DQGDWHG(cid:3)’XW\
&KDSWHU(cid:3)(cid:28)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29) (cid:23)(cid:20)
0LVXVH(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)(TXLSPHQW
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)
8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),VVXHV (cid:23)(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ (cid:23)(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ (cid:23)(cid:23)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ (cid:23)(cid:24)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)6RFLDO(cid:3)6HUYLFHV (cid:23)(cid:24)
$SSHQGL[(cid:3)$
$FWLYLW\(cid:3)5HSRUW (cid:23)(cid:26)
$SSHQGL[(cid:3)%
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV (cid:24)(cid:20)
,QGH[(cid:3)WR(cid:3)5HSRUWV(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQV (cid:25)(cid:20)
Summary
5HVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)%ULHI
7
KH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3) 6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DGPLQLVWHUV(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3)RI
,PSURSHU(cid:3) *RYHUQPHQWDO(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) LV
FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW
&RGH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DFW(cid:3)GHILQHV(cid:3)§LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLW\¤(cid:3)DV(cid:3)DQ\
DFWLYLW\(cid:3) E\(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) RU(cid:3) VWDWH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) XQGHUWDNHQ
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXWLHV(cid:3)WKDW
YLRODWHV(cid:3) DQ\(cid:3) VWDWH(cid:3) RU(cid:3) IHGHUDO(cid:3) ODZ(cid:3) RU(cid:3) UHJXODWLRQ(cid:30)(cid:3) WKDW(cid:3) LV
HFRQRPLFDOO\(cid:3) ZDVWHIXO(cid:30)(cid:3) RU(cid:3) WKDW(cid:3) LQYROYHV(cid:3) JURVV(cid:3) PLVFRQGXFW(cid:15)
LQFRPSHWHQFH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) LQHIILFLHQF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) %XUHDX(cid:3) RI(cid:3) 6WDWH(cid:3) $XGLWV
UHFHLYHV(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWHV(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO
DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)HQDEOH(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW
LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)PDLQWDLQV(cid:3)WKH
WROO(cid:16)IUHH(cid:3):KLVWOHEORZHU(cid:3)+RWOLQH(cid:3)(cid:11)KRWOLQH(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)KRWOLQH(cid:3)QXPEHU
LV(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:17)
7KLV(cid:3) UHSRUW(cid:3) GHWDLOV(cid:3) WKH(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) QLQH(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV
FRPSOHWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)DJHQFLHV
EHWZHHQ(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:3) DQG(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) WKDW(cid:3) VXEVWDQWLDWHG
FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)([DPSOHV(cid:3)LQFOXGH(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:29)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
• ,Q(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV
ILOHG(cid:3) QXPHURXV(cid:3) IDOVH(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) FODLPV(cid:3) DQG(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR
UHSRUW(cid:3)KLV(cid:3)DEVHQFHV(cid:15)(cid:3)FRVWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:17)
• ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) D(cid:3) VXERUGLQDWH(cid:3) WR(cid:3) IDOVLI\(cid:3) D(cid:3) WUDYHO
FODLP(cid:3)IRU(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:21)(cid:3)RQ(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)KDG(cid:3)SXUFKDVHG(cid:17)
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)WXUQ(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)UHEDWH(cid:3)KH(cid:3)UHFHLYHG
RQ(cid:3)WKH(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)SULFH(cid:3)RYHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ
• $(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)&RDVW(cid:3)’LVWULFW
PLVDSSURSULDWHG(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
6(cid:16)(cid:20)
6XPPDU\
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV
• $(cid:3)SULVRQ(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PLVDSSURSULDWHG(cid:3)DQ(cid:3)XQGHWHUPLQHG(cid:3)DPRXQW
RI(cid:3)IXQGV(cid:3)UDLVHG(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)RQH(cid:3)LQVWLWXWLRQ“V(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) UHPLW(cid:3) VDOHV(cid:3) WD[(cid:3) WRWDOLQJ
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RQ(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)KH(cid:3)VROG(cid:17)
(cid:21)(cid:25)WK(cid:3)’LVWULFW(cid:3)$JULFXOWXUDO(cid:3)$VVRFLDWLRQ
• $(cid:3) GLVWULFW(cid:3) RIILFLDO(cid:3) LQIOXHQFHG(cid:3) D(cid:3) GHFLVLRQ(cid:3) WR(cid:3) FRQVWUXFW(cid:3) DQ
LUULJDWLRQ(cid:3)V\VWHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XEVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HQWHUHG(cid:3)LQWR(cid:3)D
FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)RZQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
(cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) PDWHULDOV(cid:3) DQG(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) LUULJDWLRQ
V\VWHP(cid:17)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)
6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR
• &DOLIRUQLD(cid:3) 3RO\WHFKQLF(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:3) (cid:11)&DO(cid:3) 3RO\(cid:12)(cid:3) JURVVO\
PLVPDQDJHG(cid:3) LWV(cid:3) ([HFXWLYH(cid:3) 0DVWHUV(cid:3) RI(cid:3) %XVLQHVV
$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3) (cid:11)(0%$(cid:12)(cid:3) 3URJUDP(cid:3) E\(cid:3) IDLOLQJ(cid:3) WR(cid:3) DGHTXDWHO\
SODQ(cid:3)LWV(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DQG(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DVSHFWV(cid:3)DQG(cid:3)E\(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQLQJ
WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)DSSURYDOV(cid:17)
• &DO(cid:3)3RO\(cid:3)LOOHJDOO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)WKLV(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQ
DQ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)7UHDVXU\(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH
• $W(cid:3) DQ(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24)(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) DOORZHG
VHYHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:20)(cid:3)GD\V(cid:3)RII(cid:3)ZLWKRXW
FKDUJLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKHLU(cid:3)OHDYH(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
,I(cid:15)(cid:3)DIWHU(cid:3)LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)GHWHUPLQHV
UHDVRQDEOH(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)H[LVWV(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RU(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)KDV
HQJDJHG(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI
6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH(cid:3)DQG(cid:3)GHWDLOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH
KHDG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\LQJ(cid:3)DJHQF\(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DSSRLQWLQJ
DXWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)RU(cid:3)DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)UHFHLYLQJ(cid:3)WKH
UHSRUW(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)EDFN(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)FRUUHFWLYH
DFWLRQ(cid:3) WDNHQ(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) GLVFLSOLQDU\(cid:3) DFWLRQ(cid:15)(cid:3) QR(cid:3) ODWHU(cid:3) WKDQ
(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)GDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)FRUUHFWLYH
DFWLRQ(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) (cid:22)(cid:19)(cid:3) GD\V(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HU(cid:3) RU
DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)PXVW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)PRQWKO\
XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWH(cid:17)
6(cid:16)(cid:21)
6XPPDU\
7KLV(cid:3)UHSRUW(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WDNHQ(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)HQWLWLHV
DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)KHUH(cid:3)DQG(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV
UHSRUWHG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)$(cid:3)SURYLGHV(cid:3)VWDWLVWLFV(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)FRPSODLQWV
UHFHLYHG(cid:3)E\(cid:3)WKLV(cid:3)RIILFH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
DQG(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)RXU(cid:3)DFWLRQ(cid:3)RQ(cid:3)WKRVH(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)DQG(cid:3)DQ\(cid:3)RWKHUV
XQGHU(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RU(cid:3) DZDLWLQJ(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RU(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:3) DV(cid:3) RI
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
$SSHQGL[(cid:3) %(cid:3) SURYLGHV(cid:3) GHWDLOHG(cid:3) GHVFULSWLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ODZV(cid:15)
UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) JRYHUQ(cid:3) WKH(cid:3) W\SHV(cid:3) RI(cid:3) LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
6(cid:16)(cid:22)
Chapter 1
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)
)DOVH(cid:3)7UDYHO(cid:3)DQG(cid:3)$WWHQGDQFH(cid:3)&ODLPV
DQG(cid:3)*URVV(cid:3),QHIILFLHQFLHV
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:24)
$
VXSHUYLVRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)(cid:11)’+6(cid:12)
ILOHG(cid:3)QXPHURXV(cid:3)IDOVH(cid:3)WUDYHO(cid:3)FODLPV(cid:3)DQG(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW
KLV(cid:3) DEVHQFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) GLUHFWHG(cid:3) D
VXERUGLQDWH(cid:3) WR(cid:3) IDOVLI\(cid:3) D(cid:3) WUDYHO(cid:3) FODLP(cid:3) WR(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) FRPSXWHU
HTXLSPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DOVR(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)WXUQ(cid:3)RYHU(cid:3)D(cid:3)UHEDWH(cid:3)RQ
WKH(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
5HVXOWV(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRG(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
$W(cid:3) RXU(cid:3) UHTXHVW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ’+6(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKH
DOOHJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’+6(cid:3)UHYLHZHG
WKH(cid:3) WZR(cid:3) WUDYHO(cid:3) FODLPV(cid:3) ZH(cid:3) TXHVWLRQHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKH
DOOHJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)’+6(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)FODLPHG(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) H[SDQGHG(cid:3) LWV(cid:3) UHYLHZ(cid:3) WR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) DOO
RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)WUDYHO(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)KLV
DWWHQGDQFH(cid:3)UHSRUWV(cid:3)IRU(cid:3)-DQXDU\(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
WKH(cid:3) ’+6(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) WHOHSKRQH(cid:3) FDOOV(cid:3) SODFHG(cid:3) IURP
WHOHSKRQHV(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DQG(cid:3)FDOOV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)KLV
VWDWH(cid:3)FDOOLQJ(cid:3)FDUG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’+6(cid:3) DOVR(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU“V
HOHFWURQLF(cid:3)PDLO(cid:3)DQG(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)D(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FODLP(cid:3)VXEPLWWHG
E\(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)VXERUGLQDWHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’+6(cid:3)FRQFOXGHG
WKDW(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH
LPSURSHUO\(cid:3)VSHQW(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:28)(cid:17)
7KH(cid:3)6XSHUYLVRU(cid:3)0DGH(cid:3))DOVH(cid:3)DQG(cid:3)4XHVWLRQDEOH
7UDYHO(cid:3)DQG(cid:3)$WWHQGDQFH(cid:3)&ODLPV
7KH(cid:3) ’+6(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) (cid:21)(cid:22)(cid:3) LQFLGHQWV(cid:3) GXULQJ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3) LQ(cid:3) ZKLFK(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU(cid:3) YLRODWHG(cid:3) ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) WUDYHO
H[SHQVH(cid:3)FODLPV(cid:3)DQG(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHSRUWV(cid:17)(cid:20)(cid:3)(cid:3)7KHVH(cid:3)LQFLGHQWV(cid:3)FRVW
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:23)(cid:23)(cid:27)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WUDYHO(cid:3)DQG
DWWHQGDQFH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:20)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)(cid:3)(cid:3))DOVH(cid:3)&ODLPV
)RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) FODLPHG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) PDGH(cid:3) D
WULS(cid:3) WR(cid:3) 6HDWWOH(cid:15)(cid:3) :DVKLQJWRQ(cid:15)(cid:3) RQ(cid:3) VWDWH(cid:3) EXVLQHVV(cid:3) IURP
$SULO(cid:3) (cid:27)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) WDEOH(cid:3) GHWDLOV(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU“V(cid:3)FODLP(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:20)
7UDYHO(cid:3)([SHQVH(cid:3)&ODLP
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
’DWH &ODLP 7RWDO(cid:3)&RVW
$SULO(cid:3)(cid:27) ’ULYH(cid:3)IURP(cid:3))UHVQR(cid:3)WR(cid:3)2DNODQG(cid:15)(cid:3)GHSDUWLQJ(cid:3)DW
(cid:28)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)(cid:30)(cid:3)IO\(cid:3)IURP(cid:3)2DNODQG(cid:3)WR(cid:3)6HDWWOH(cid:17)(cid:3)&ODLPHG
(cid:7)(cid:21)(cid:20)(cid:22)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
KRWHO(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)PLOHDJH(cid:17)D
$SULO(cid:3)(cid:28) +RWHO(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)SDUNLQJ(cid:17) (cid:20)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:19) +RWHO(cid:15)(cid:3)PHDOV(cid:15)(cid:3)SDUNLQJ(cid:17) (cid:20)(cid:26)(cid:26)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:20) 1RQFRPPHUFLDO(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)SDUNLQJ(cid:17) (cid:24)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:21) 1RQFRPPHUFLDO(cid:3)ORGJLQJ(cid:15)(cid:3)SDUNLQJ(cid:17) (cid:24)(cid:23)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:22) 1RQFRPPHUFLDO(cid:3)ORGJLQJ(cid:17) (cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:23) 1RQFRPPHUFLDO(cid:3)ORGJLQJ(cid:17) (cid:23)(cid:27)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:24) )O\(cid:3)IURP(cid:3)6HDWWOH(cid:3)WR(cid:3)2DNODQG(cid:30)(cid:3)GULYH(cid:3)IURP
2DNODQG(cid:3)WR(cid:3))UHVQR(cid:15)(cid:3)DUULYLQJ(cid:3)DW(cid:3)(cid:20)(cid:3)S(cid:17)P(cid:17)
(cid:26)(cid:21)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
&ODLPHG(cid:3)PHDOV(cid:3)DQG(cid:3)PLOHDJH(cid:17)
2WKHU 3DUNLQJ(cid:3)DW(cid:3)DLUSRUW(cid:17) (cid:23)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
2WKHU 3DUNLQJ(cid:3)DW(cid:3)KRWHO(cid:3)LQ(cid:3)6HDWWOH(cid:17) (cid:23)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
2WKHU *DVROLQH(cid:3)IRU(cid:3)UHQWDO(cid:3)FDU(cid:17) (cid:21)(cid:24)(cid:17)(cid:19)(cid:19)
7RWDO (cid:7)(cid:28)(cid:24)(cid:27)(cid:17)(cid:24)(cid:19)
D7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)SDLG(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:21)(cid:20)(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)UHQWDO(cid:3)FDU(cid:17)
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)EUDQFK(cid:3)FKLHI(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)FODLP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3)’+6(cid:3)QRWHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)GLVFUHSDQFLHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V
FODLP(cid:29)
• $OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)OHIW(cid:3))UHVQR(cid:3)DW(cid:3)(cid:28)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)
RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)FDOOLQJ(cid:3)FDUG(cid:3)ELOO(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)SODFHG(cid:3)D
FDOO(cid:3)IURP(cid:3)6DQ(cid:3))UDQFLVFR(cid:3)DW(cid:3)(cid:27)(cid:29)(cid:20)(cid:23)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)WROG(cid:3)KLV
VWDII(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)LQ(cid:3))UHVQR(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)PRUQLQJ(cid:3)RI
$SULO(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DWWHQG(cid:3)WKH(cid:3)PHHWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)KLV(cid:3)WUDYHO
FODLP(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)IOHZ(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)2DNODQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KH(cid:3)KDG
VRPH(cid:3)XQVSHFLILHG(cid:3)PHHWLQJV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DUHD(cid:3)HDUOLHU(cid:3)WKDW(cid:3)PRUQLQJ(cid:17)
• 7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DUULYH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:3)ZRUN(cid:3)VLWH
XQWLO(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)(cid:3)RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:28)(cid:17)
(cid:21)
(cid:29)(cid:3)(cid:3)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV )DOVH(cid:3)&ODLPV
• 7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DUULYH(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:3)ZRUN(cid:3)VLWH(cid:3)RQ
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)XQWLO(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:19)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)
• 7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)ZDV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:3)ZRUN(cid:3)VLWH(cid:3)IURP(cid:3)(cid:28)(cid:3)D(cid:17)P(cid:17)
XQWLO(cid:3) QRRQ(cid:3) RQ(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:20)(cid:15)(cid:3) EXW(cid:3) KH(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) VHHQ(cid:3) E\(cid:3) KLV
VXERUGLQDWHV(cid:3)DJDLQ(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQGHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WULS(cid:17)
• 7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)WROG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)JRLQJ
VNLLQJ(cid:3) LQ(cid:3) &DQDGD(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) JDV(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) KH
VXEPLWWHG(cid:3) IRU(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) ZDV(cid:3) IRU(cid:3) JDV(cid:3) SXUFKDVHG(cid:3) LQ
%HOOLQJKDP(cid:15)(cid:3):DVKLQJWRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HOOLQJKDP(cid:3)LV(cid:3)ORFDWHG(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)PLOHV
IURP(cid:3)WKH(cid:3)&DQDGLDQ(cid:3)ERUGHU(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:19)(cid:3)PLOHV(cid:3)QRUWK(cid:3)RI(cid:3)6HDWWOH(cid:17)
• 7KH(cid:3)UHQWDO(cid:3)FDU(cid:15)(cid:3)SDLG(cid:3)IRU(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)GULYHQ(cid:3)(cid:26)(cid:27)(cid:26)(cid:3)PLOHV
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) ZHHN(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU“V(cid:3) SRVVHVVLRQ(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)PLOHDJH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)KRWHO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)VLWH(cid:3)FRXOG(cid:3)RQO\
DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:19)(cid:3)PLOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VNL(cid:3)UHVRUW(cid:3)ZKHUH(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU
ZDV(cid:3)SUHVXPDEO\(cid:3)VNLLQJ(cid:3)LV(cid:3)ORFDWHG(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:19)(cid:3)PLOHV
IURP(cid:3)6HDWWOH(cid:17)
• $OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WR(cid:3))UHVQR
DW(cid:3)(cid:20)(cid:3)S(cid:17)P(cid:17)(cid:3)RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)UHWXUQHG(cid:3)WKH(cid:3)UHQWDO(cid:3)FDU(cid:3)LQ(cid:3)6HDWWOH
RQ(cid:3)WKH(cid:3)DIWHUQRRQ(cid:3)RI(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)UHWULHYHG(cid:3)KLV(cid:3)FDU(cid:3)IURP(cid:3)WKH
2DNODQG(cid:3)DLUSRUW(cid:3)DW(cid:3)(cid:27)(cid:29)(cid:20)(cid:21)(cid:3)S(cid:17)P(cid:17)(cid:3)RQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:17)
$V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) GLVFUHSDQFLHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ’+6(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKDW
WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) LQDFFXUDWHO\(cid:3) DFFRXQWHG(cid:3) IRU(cid:3) KLV(cid:3) WLPH(cid:3) DQG(cid:3) GLG
QRW(cid:3) FKDUJH(cid:3) KLV(cid:3) WLPH(cid:3) RII(cid:3) ZRUN(cid:3) DJDLQVW(cid:3) KLV(cid:3) OHDYH(cid:3) EDODQFHV(cid:3) IRU
$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)FODLPHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)WR(cid:3)ZKLFK(cid:3)KH(cid:3)ZDV
QRW(cid:3) HQWLWOHG(cid:3) IRU(cid:3) $SULO(cid:3) (cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) (cid:20)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)UHQWDO(cid:3)FDU(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)QHHGHG
WR(cid:3)FRQGXFW(cid:3)VWDWH(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)SDLG
(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:26)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)DQG(cid:3)VDODU\(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)WULS(cid:3)DORQH(cid:17)
*URVVO\(cid:3),QHIILFLHQW(cid:3)7UDYHO(cid:3)3DWWHUQV
6WDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)VSHFLI\(cid:3)WKDW(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)RQO\
IRU(cid:3)WKH(cid:3)PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH
6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)ILOHG(cid:3)VHYHUDO(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)WUDYHO
H[SHQVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WULSV(cid:3)WKDW(cid:3)ZHUH(cid:3)JURVVO\(cid:3)LQHIILFLHQW(cid:3)DQG(cid:3)FRVW
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)GURYH WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:17)
(cid:21)(cid:23)(cid:19)(cid:3)PLOHV(cid:3)IURP(cid:3))UHVQR(cid:3)WR
IO\(cid:3)WR(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:15)(cid:3)RQO\ )RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)D(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)FODLP(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)WULS(cid:3)IURP
(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:3)PLOHV(cid:3)IURP(cid:3)KLV(cid:3)SRLQW )UHVQR(cid:3) WR(cid:3) 6DFUDPHQWR(cid:3) RQ(cid:3) $XJXVW(cid:3) (cid:21)(cid:25)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
RI(cid:3)RULJLQ(cid:17) 6DFUDPHQWR(cid:3)LV(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:19)(cid:3)PLOHV(cid:3)IURP(cid:3))UHVQR(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)GURYH(cid:3)IURP(cid:3))UHVQR(cid:3)WR(cid:3)2QWDULR(cid:15)(cid:3)D
GLVWDQFH(cid:3) RI(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:21)(cid:23)(cid:19)(cid:3) PLOHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) WRRN(cid:3) D(cid:3) SODQH(cid:3) WR
(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)(cid:3)(cid:3))DOVH(cid:3)&ODLPV
6DFUDPHQWR(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQGLFDWH(cid:3)RQ(cid:3)KLV(cid:3)FODLP(cid:3)DQ\
EXVLQHVV(cid:3)SXUSRVH(cid:3)IRU(cid:3)EHLQJ(cid:3)LQ(cid:3)2QWDULR(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)ZDVWLQJ
WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WULS(cid:3)FRVW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)(cid:7)(cid:27)(cid:23)(cid:3)IRU(cid:3)DLUIDUH(cid:3)DQG
DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:3)LQ(cid:3)H[FHVV(cid:3)PLOHDJH(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’+6(cid:3)IRXQG(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)ZDV(cid:3)QRW
DFWXDOO\(cid:3)WUDYHOLQJ(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)KH
FODLPHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)KH(cid:3)FODLPHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)IOHZ(cid:3)IURP(cid:3)6DFUDPHQWR
EDFN(cid:3)WR(cid:3)2QWDULR(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:15)(cid:3)XOWLPDWHO\(cid:3)DUULYLQJ(cid:3)LQ(cid:3))UHVQR(cid:3)DW
(cid:20)(cid:3) S(cid:17)P(cid:17)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 2QWDULR(cid:3) DLUSRUW(cid:3) SDUNLQJ(cid:3) UHFHLSW(cid:3) KH(cid:3) VXEPLWWHG
VKRZHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)SLFNHG(cid:3)XS(cid:3)KLV(cid:3)FDU(cid:3)DW(cid:3)(cid:27)(cid:29)(cid:22)(cid:27)(cid:3)S(cid:17)P(cid:17)(cid:3)RQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:26)(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)ORJ(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)SUHVXPDEO\
YLVLWLQJ(cid:3)LQ(cid:3)6DFUDPHQWR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)EXLOGLQJ(cid:3)RQ
HLWKHU(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:21)(cid:25)(cid:3)RU(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:17)
$(cid:3)6XERUGLQDWHnV(cid:3),PSURSHU(cid:3)&ODLP
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:3)XVHG(cid:3)KLV(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH
D(cid:3) VXERUGLQDWH(cid:3) WR(cid:3) ILOH(cid:3) D(cid:3) IDOVLILHG(cid:3) WUDYHO(cid:3) FODLP(cid:15)(cid:3) D(cid:3) FODLP(cid:3) WKH
VXERUGLQDWH(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)ILOHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)LQ
6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DVNHG(cid:3)KLV(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:3)D
FODLP(cid:3)IRU(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:21)(cid:3)DV(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SXUFKDVH(cid:3) RI(cid:3)D(cid:3)=,3
FRPSXWHU(cid:3)GULYH(cid:3)WKH(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SXUFKDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LQIOXHQFHG VXSHUYLVRU(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPSXWHU(cid:3)GULYH(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
D(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)WR(cid:3)VXEPLW(cid:3)D
FODLP(cid:3)IRU(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)WR 7KH(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KLV(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DVNHG(cid:3)KLP(cid:3)WR(cid:3)FODLP
DYRLG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)E\(cid:3)WKH WKLV(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) VR(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) FRXOG(cid:3) DSSURYH(cid:3) WKH
EUDQFK(cid:3)FKLHI(cid:17) FODLP(cid:3) LQVWHDG(cid:3) RI(cid:3) KDYLQJ(cid:3) WR(cid:3) VXEPLW(cid:3) LW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) EUDQFK(cid:3) FKLHI“V
DSSURYDO(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) ZURWH(cid:3) DQ(cid:3) HPHUJHQF\
MXVWLILFDWLRQ(cid:3)IRU(cid:3)SXUFKDVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)LW(cid:3)GLG
QRW(cid:3)TXDOLI\(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)HPHUJHQF\(cid:3)SXUFKDVH(cid:17)(cid:3)(cid:3):KHQ(cid:3)WKH(cid:3)VXERUGLQDWH
UHFHLYHG(cid:3) SD\PHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) ZURWH(cid:3) D(cid:3) FKHFN(cid:3) WR(cid:3) KLV
VXSHUYLVRU(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) D(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3) UHEDWH(cid:3) LQ(cid:3) HDUO\
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)PDQXIDFWXUHU(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)=,3(cid:3)GULYH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
VXSHUYLVRU(cid:3)PDGH(cid:3)QR(cid:3)HIIRUW(cid:3)WR(cid:3)UHPLW(cid:3)WKH(cid:3)UHEDWH(cid:3)XQWLO(cid:3)DIWHU(cid:3)’+6
UDLVHG(cid:3)TXHVWLRQV(cid:3)DERXW(cid:3)LW(cid:3)LQ(cid:3)PLG(cid:16)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
&RQFOXVLRQ
$(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)’+6(cid:3)GLG(cid:3)LQGHHG(cid:3)ILOH(cid:3)QXPHURXV(cid:3)IDOVH(cid:3)WUDYHO
FODLPV(cid:3)DQG(cid:3)DOVR(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)D(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)WR(cid:3)IDOVLI\(cid:3)D(cid:3)WUDYHO(cid:3)FODLP
WR(cid:3) FRYHU(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) FRPSXWHU(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU
SXUFKDVHG(cid:17)(cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) WXUQ(cid:3) RYHU(cid:3) D
UHEDWH(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) XQWLO(cid:3) LQYHVWLJDWRUV(cid:3) PDGH(cid:3) LQTXLULHV
DERXW(cid:3)LW(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)KLV(cid:3)DEVHQFHV
(cid:23)
(cid:29)(cid:3)(cid:3)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV )DOVH(cid:3)&ODLPV
IURP(cid:3)ZRUN(cid:17)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)
LQFOXGLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)GHVFULEHG(cid:3)DERYH(cid:15)(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)VSHQW(cid:3)DW
OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:26)(cid:26)(cid:28)(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3)’+6(cid:3)GLVPLVVHG(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:17)
(cid:24)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)(cid:3)(cid:3))DOVH(cid:3)&ODLPV
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:25)
Chapter 2
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:29)
0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:26)
$
PDLQWHQDQFH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)(cid:11)VXSHUYLVRU(cid:12)(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)&RDVW(cid:3)’LVWULFW(cid:3)(cid:11)GLVWULFW(cid:12)(cid:15)
GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHSRVLW(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VWDII(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)VWDWH
SDUN(cid:3)(cid:11)SDUN(cid:12)(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURSHUO\
DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:17)
5HVXOWV(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRG(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
VXSHUYLVRU(cid:3)WRRN(cid:3)SRVVHVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VWDII
JHQHUDWHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)HIIRUWV(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHSRVLW(cid:3)DQ\(cid:3)RI
WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)IRU(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3),Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)DOORZHG(cid:3)SDUN(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)GHSRVLW
VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:21)(cid:3)LQWR(cid:3)DQ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)RZQHG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)SULYDWH
DVVRFLDWLRQ(cid:17)(cid:21)
7R(cid:3)LQYHVWLJDWH(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH(cid:3)0DQXDO(cid:15)(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)DFFRXQWLQJ
UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) SULYDWH(cid:3) QRQSURILW(cid:3) RUJDQL]DWLRQ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) UHF\FOLQJ
UHYHQXH(cid:3)UHFHLSWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)VWDII(cid:3)IURP(cid:3)WKH
GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QRQSURILW(cid:3)DVVRFLDWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)D(cid:3)SULYDWH(cid:3)DFFRXQWLQJ
ILUP(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)ZHOO(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)ZHUH
QRW(cid:3)SURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)RU(cid:3)DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DQDO\]HG(cid:3)SULRU(cid:16)\HDU
UHF\FOLQJ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV
WKH(cid:3)SDUN(cid:3)VKRXOG(cid:3)UHDVRQDEO\(cid:3)KDYH(cid:3)FROOHFWHG(cid:17)
%DFNJURXQG
6HYHUDO(cid:3)\HDUV(cid:3)DJR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VWDII(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)VWDUWHG(cid:3)D
SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)UHF\FOH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)WKH\(cid:3)IRXQG(cid:3)RQ(cid:3)SDUN(cid:3)SURSHUW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
SXUSRVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)QRW(cid:3)IXQGHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3) SDUN“V(cid:3) EXGJHW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) WKH(cid:3) VWDII(cid:3) UHWULHYHG(cid:3) IURP
VWDWH(cid:16)RZQHG(cid:3)WUDVK(cid:3)UHFHSWDFOHV(cid:3)DQG(cid:3)UHF\FOH(cid:3)ELQV(cid:3)PDGH(cid:3)XS(cid:3) WKH
EXON(cid:3)RI(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)FROOHFWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)ODZV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)LVVXHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FKDSWHU(cid:15)(cid:3)VHH
$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:26)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
WKH(cid:3)VWDII(cid:3)VWRSSHG(cid:3)UHWULHYLQJ(cid:3)FDQV(cid:3)IURP(cid:3)WUDVK(cid:3)UHFHSWDFOHV(cid:3)EHFDXVH
RI(cid:3) KHDOWK(cid:3) FRQFHUQV(cid:3) EXW(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) FROOHFW(cid:3) FDQV(cid:3) IURP(cid:3) WKH
UHF\FOH(cid:3)ELQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)VWDII(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKH\
FROOHFW(cid:3)DSSUR[LPDWHO\(cid:3)(cid:22)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)IHZHU(cid:3)DOXPLQXP(cid:3)FDQV(cid:3)VLQFH
WKH\(cid:3)VWRSSHG(cid:3)UHWULHYLQJ(cid:3)WKHP(cid:3)IURP(cid:3)WUDVK(cid:3)UHFHSWDFOHV(cid:17)
7KH(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:3) VWDII(cid:3) SHULRGLFDOO\(cid:3) VROG(cid:3) DFFXPXODWLRQV
RI(cid:3) DOXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) WR(cid:3) UHF\FOHUV(cid:3) DQG(cid:3) WXUQHG(cid:3) RYHU(cid:3) WKH(cid:3) FDVK
DQG(cid:3) D(cid:3) UHFHLSW(cid:3) VKRZLQJ(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VDOH(cid:3) WR(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) IXQGV(cid:3) ZHUH(cid:3) WKHQ(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) GHSRVLWHG(cid:3) LQWR(cid:3) D
PDLQWHQDQFH(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)KHOG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)SULYDWH(cid:15)(cid:3)QRQSURILW
RUJDQL]DWLRQƒ6RXWKZHVW(cid:3) :HWODQGV(cid:3) ,QWHUSUHWLYH(cid:3) $VVRFLDWLRQ
(cid:11)DVVRFLDWLRQ(cid:12)ƒRQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:17)(cid:22)
7KH(cid:3)0DLQWHQDQFH(cid:3)6XSHUYLVRU
0LVDSSURSULDWHG(cid:3)5HF\FOLQJ(cid:3))XQGV
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)PLVDSSURSULDWHG(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3)LQ(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)DV(cid:3)WKH
PDLQWHQDQFH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) LQ(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 8QGHU(cid:3) KLV
VXSHUYLVLRQ(cid:15)(cid:3) SDUN(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:3) VWDII(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) RSHUDWH
WKH(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)SURJUDP(cid:3)MXVW(cid:3)DV(cid:3)WKH\(cid:3)GLG(cid:3)EHIRUH(cid:3)KLV(cid:3)DUULYDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
VXSHUYLVRU(cid:3)VKRZHG(cid:3)XV(cid:3)UHFHLSWV(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)
WKDW(cid:3)VWDII(cid:3)REWDLQHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)UHF\FODEOH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)IURP
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WR(cid:3)6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)UHFRUGV
RI(cid:3) WKH(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:3) DFFRXQW(cid:3) DV(cid:3) RI(cid:3) ’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) QR
1R(cid:3)GHSRVLWV(cid:3)ZHUH(cid:3)PDGH
GHSRVLWV(cid:3)ZHUH(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)WKDW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)DIWHU(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)
WR(cid:3)WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH
DFFRXQW(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH
7KH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) DGPLWWHG(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) GHSRVLW(cid:3) DQ\(cid:3) RI(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU(cid:3)WRRN(cid:3)RYHU(cid:3)WKH
UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)DFFRXQW(cid:17)(cid:3)(cid:3),QLWLDOO\(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)NHSW
MRE(cid:17)
WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)GHVN(cid:3)GUDZHU(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR(cid:3)VDLG(cid:15)(cid:3)XQGHU
SHQDOW\(cid:3)RI(cid:3)SHUMXU\(cid:15)(cid:3)WKDW(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)PRYHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQWR
KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)DIWHU(cid:3)VRPHRQH(cid:3)EURNH(cid:3)LQWR(cid:3)KLV(cid:3)RIILFH
DQG(cid:3) VWROH(cid:3) VRPH(cid:3) FDPHUD(cid:3) HTXLSPHQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) ODWHU(cid:3) UHFDQWHG(cid:3) WKLV
WHVWLPRQ\(cid:3)DQG(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHSRVLW(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHF\FOLQJ
IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)EDQN(cid:3)DFFRXQW(cid:3)EXW(cid:3)LQVWHDG(cid:3)NHSW(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)DW(cid:3)KLV
KRPH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) NHHSLQJ(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) DW(cid:3) KLV(cid:3) KRPH(cid:15)(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)NHSW(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EDQN
DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKH(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)LI(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)QHHGHG(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:22),Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) GHSRVLWLQJ(cid:3) UHF\FOLQJ(cid:3) UHYHQXH(cid:3) LQWR(cid:3) DQ(cid:3) DFFRXQW(cid:3) KHOG(cid:3) E\(cid:3) WKH
DVVRFLDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)DOVR(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)ILUHZRRG(cid:3)LQWR
WKH(cid:3)FDPS(cid:3)KRVW(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)DOVR(cid:3)NQRZQ(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)ZRRG(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHYHQXH(cid:3)IURP
FHUWDLQ(cid:3)SDUN(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)ERDW(cid:3)UHJDWWD(cid:15)(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)UDQJHU(cid:3)DFFRXQW(cid:15)(cid:3)DOVR(cid:3)KHOG
E\(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWHQHVV(cid:3)RI
WKHVH(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKHP(cid:17)
(cid:27)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
:H(cid:3) GR(cid:3) QRW(cid:3) NQRZ(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) KDG(cid:3) VXIILFLHQW
PRQH\(cid:3)DW(cid:3)KRPH(cid:3)WR(cid:3)UHVWRUH(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)FRQWUDU\
WR(cid:3)KLV(cid:3)DVVHUWLRQ(cid:15)(cid:3)(cid:3)ZH(cid:3)NQRZ(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ
KLV(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IURP(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)WKURXJK(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)EHORQJLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)WLPH(cid:3)KH(cid:3)FRXQWHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV
KH(cid:3)KHOG(cid:3)ZDV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)EUHDN(cid:16)LQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DW(cid:3)WKDW
WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ILJXUH(cid:3)PDWFKHV(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)KH(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)DW
WKDW(cid:3) WLPH(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) UHFHLSWV(cid:3) KH(cid:3) VKRZHG(cid:3) XV(cid:17)(cid:3) (cid:3) :KHQ(cid:3) ZH
LQWHUYLHZHG(cid:3)KLP(cid:3)LQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)VDLG(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)QRW
NQRZ(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)FDVK(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)VKRXOG(cid:3)HTXDO(cid:3)WKH
WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)VKRZQ(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)KHOG(cid:17)
7KH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) VWDWHG(cid:3) XQGHU(cid:3) SHQDOW\(cid:3) RI(cid:3) SHUMXU\(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) NHSW
UHFHLSWV(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)IXQGV(cid:3)KH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IRU(cid:3)UHF\FOHG(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)VLQFH
’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:17)(cid:23)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)FRXOG
QRW(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) RU(cid:3) RWKHU(cid:3) SDUN(cid:3) VWDII
FROOHFWHG(cid:3) DGGLWLRQDO(cid:3) UHF\FOLQJ(cid:3) UHYHQXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) ZH
SHUIRUPHG(cid:3)DQ(cid:3)DQDO\VLV(cid:3)RI(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)WKDW(cid:3)VWDII(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)DFFRXQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU
DUULYHG(cid:3)WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)LI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3) ZDV(cid:3)D(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)UHFHLSWV
UHF\FOLQJ(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:17)
GLG(cid:3)QRW(cid:3)DGG(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)WKH
HVWLPDWHG(cid:3)DPRXQW(cid:3)HDUQHG $VVXPLQJ(cid:3) FROOHFWLRQV(cid:3) RI(cid:3) DOXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) ZHUH(cid:3) UHGXFHG(cid:3) E\
E\(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)FDQV(cid:17) (cid:22)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) HVWLPDWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) SDUN(cid:3) PDLQWHQDQFH(cid:3) VWDII
PHPEHU(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH\(cid:3) VWRSSHG(cid:3) UHWULHYLQJ(cid:3) FDQV(cid:3) IURP(cid:3) WUDVK
UHFHSWDFOHV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) SDUN(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) FROOHFWHG(cid:3) (cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:23)(cid:3) IURP
UHF\FOLQJ(cid:3)LQ(cid:3)WKRVH(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)LI(cid:3)FROOHFWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHGXFHG
DV(cid:3)PXFK(cid:3)DV(cid:3)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:20)(cid:27)(cid:17)
,I(cid:3)FROOHFWLRQV(cid:3)ZHUH(cid:3)UHGXFHG(cid:3)DV(cid:3)OLWWOH(cid:3)DV(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SDUN
VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:21)(cid:27)(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DSSHDUV(cid:3)WKDW(cid:3)VWDII(cid:3)SUREDEO\
FROOHFWHG(cid:3) VXEVWDQWLDOO\(cid:3) PRUH(cid:3) DOXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) WKDQ(cid:3) FDQ(cid:3) EH
DFFRXQWHG(cid:3)IRU(cid:17)
7KH(cid:3)’LVWULFW(cid:3)0LVDSSURSULDWHG(cid:3)6WDWH(cid:3))XQGV
$OWKRXJK(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)DOO(cid:3)IXQGV(cid:3)EHORQJLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WR
EH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUROOHU(cid:3)DQG(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:15)
WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DOORZHG(cid:3)SDUN(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)GHSRVLW(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:21)(cid:3)RI(cid:3)UHF\FOLQJ
UHYHQXH(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
7KH(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DGPLQLVWUDWRU(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) LQ
WKH(cid:3) DVVRFLDWLRQ“V(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) WKH(cid:3) UHF\FOLQJ(cid:3) IXQGV(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:23)2WKHU(cid:3)SDUN(cid:3)VWDII(cid:3)SURYLGHG(cid:3)VRPH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:23)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)UHF\FOHG(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)JLYH(cid:3)WR(cid:3)XV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)ZHUH(cid:3)IRU(cid:3)VDOHV
LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU“V(cid:3)DVVLJQPHQW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)DQG(cid:3)EHIRUH(cid:3)WKH
GDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)UHFHLSW(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)VKRZHG(cid:3)XV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)VXUH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)HYHU(cid:3)VDZ(cid:3)WKHVH(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)RU(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)WKH(cid:3)SURFHHGV(cid:3)IURP(cid:3)WKHVH(cid:3)VDOHV(cid:17)
(cid:28)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
EHORQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
DVVRFLDWLRQ“V(cid:3)SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)KHOG(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)VLQFH
(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:21)(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) DQ(cid:3) RUDO(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) D(cid:3) IRUPHU(cid:3) GLVWULFW
PDQDJHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)QHLWKHU(cid:3)VKH(cid:3)QRU(cid:3)DQ\(cid:3)PHPEHU
RI(cid:3) WKH(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:3) H[HUFLVHV(cid:3) DQ\(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU(cid:3) GHSRVLWV(cid:3) RU
ZLWKGUDZDOV(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVWULFW“V(cid:3)DFFRXQWV(cid:17)
7KH(cid:3)GLVWULFW(cid:3)DGPLQLVWUDWRU(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)WKDW(cid:3)3XEOLF(cid:3)5HVRXUFHV(cid:3)&RGH(cid:15)
6HFWLRQ(cid:3)(cid:24)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:3)SURYLGHV(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)WR(cid:3)SODFH(cid:3)DOO(cid:3)IXQGV(cid:3)JHQHUDWHG
E\(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDII(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWLRQ“V(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)E\
WKH(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUSUHWLYH(cid:3) SURJUDPV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)FRGH(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RQO\(cid:3)DGGUHVVHV(cid:3)IXQGV(cid:3)JHQHUDWHG(cid:3)E\
GHSDUWPHQW(cid:3)SHUVRQQHO(cid:3)HQJDJHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) VDOH(cid:3) RI(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) RU
LQWHUSUHWLYH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)DVVRFLDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)VHFWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)ODZ(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)DSSO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PDLQWHQDQFH(cid:3)DFFRXQW
,Q(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)YDU\LQJ
EHFDXVH(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)QR(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)WKH(cid:3)SDUN(cid:3)VWDII“V(cid:3)HIIRUWV
LQWHUSUHWDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:15)
WR(cid:3) UHF\FOH(cid:3) DOXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) SURYLGHG(cid:3) E\
LW(cid:3)ZDV(cid:3)LPSURSHU(cid:3)IRU
6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:20)(cid:22)(cid:3) IRU(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) VHOO(cid:3) HGXFDWLRQDO(cid:3) RU
HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)GHSRVLW
LQWHUSUHWLYH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)SURYLGHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWLRQ(cid:17)
IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)DFFRXQW
RXWVLGH(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)PRQH\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SRVVHVVLRQ(cid:3)RI(cid:15)(cid:3)RU
FROOHFWHG(cid:3)E\(cid:15)(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LV(cid:3)VWDWH(cid:3)PRQH\(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)VLQFH
0D\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)DOXPLQXP(cid:3)FDQV(cid:3)SODFHG(cid:3)LQ
UHF\FOLQJ(cid:3)FRQWDLQHUV(cid:3)WKDW(cid:3)EHORQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)SURSHUW\(cid:3)RI
WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)UHFHLSWV(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)VKRZHG(cid:3)XV
DUH(cid:3) GDWHG(cid:3) -XQH(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) RU(cid:3) ODWHU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) PRVW(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) ZHUH(cid:3) IRU
UHF\FOLQJ(cid:3)RI(cid:3)DOXPLQXP(cid:3)RU(cid:3)DOXPLQXP(cid:3)FDQV(cid:17)
&RQFOXVLRQ
$(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)&RDVW(cid:3)’LVWULFW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW
RI(cid:3)3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ(cid:3)PLVDSSURSULDWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV
WRWDOLQJ(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)XVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
GLVWULFW(cid:3)PLVDSSURSULDWHG(cid:3)VWDWH(cid:3) IXQGV(cid:3) E\(cid:3)DOORZLQJ(cid:3) SDUN(cid:3) VWDII(cid:3)WR
GHSRVLW(cid:3)UHF\FOLQJ(cid:3)IXQGV(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)WRWDOLQJ
(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:25)(cid:28)(cid:21)(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)DFFRXQW(cid:3)KHOG(cid:3)E\(cid:3)D(cid:3)SULYDWH(cid:3)QRQSURILW(cid:3)RUJDQL]DWLRQ(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
:H(cid:3)VHQW(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)RQ(cid:3)0D\(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
GHSDUWPHQW(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) RXU(cid:3) ZRUN(cid:3) SDSHUV(cid:3) DQG(cid:3) LV(cid:3) IXUWKHU
LQYHVWLJDWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WKHIW(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)YLHZ(cid:3)RI(cid:3)SURVHFXWLQJ(cid:3)WKH
VXSHUYLVRU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
(cid:20)(cid:19)
Chapter 3
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV(cid:29)
0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV(cid:3)DQG
)DLOXUH(cid:3)7R(cid:3)3D\(cid:3)6DOHV(cid:3)7D[
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:26)(cid:23)
$
SULVRQ(cid:3)RIILFLDO(cid:3)(cid:11)RIILFLDO(cid:12)(cid:3)DOOHJHGO\(cid:3)PLVDSSURSULDWHG(cid:3)IXQGV
UDLVHG(cid:3) RQ(cid:3) EHKDOI(cid:3) RI(cid:3) RQH(cid:3) LQVWLWXWLRQ“V(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV
FRPPLWWHH(cid:17)(cid:24)
5HVXOWV(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRG(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) &RUUHFWLRQV(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)
LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) LPSURSULHWLHV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) GLG(cid:3) QRW
UHSRUW(cid:3)RU(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)LQFRPH(cid:3)KH(cid:3)UHFHLYHG(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)XVLQJ(cid:3)VRPH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV
IXQGV(cid:3) IRU(cid:3) KLV(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) XVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)YLRODWHG(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)UHWDLO(cid:3)VDOHV
ODZV(cid:3)E\(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)KH(cid:3)VROG(cid:3)UHODWHG
WR(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
VWDII(cid:3)LQYROYHG(cid:3)ZLWK(cid:3)SODQQLQJ(cid:15)(cid:3)PDQDJLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)DVVLVWLQJ
ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) DOVR(cid:3) LQWHUYLHZHG
RWKHU(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)VWDII(cid:3)ZKR(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)DQ(cid:3)DXGLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3) DFFRXQW(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) UHYLHZHG
LQYHQWRU\(cid:3) GRFXPHQWV(cid:15)(cid:3) LQYRLFHV(cid:15)(cid:3) EDQN(cid:3) DFFRXQW(cid:3) VWDWHPHQWV(cid:15)
FDQFHOHG(cid:3)FKHFNV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)FDVK(cid:3)FROOHFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ
WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) D(cid:3) VDPSOH(cid:3) RI
GHSRVLWV(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PDGH(cid:3)WR(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EDQN(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
%DFNJURXQG
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQGXFWV(cid:3)DQQXDO(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3) WR(cid:3)SURPRWH
HVSULW(cid:3) GH(cid:3) FRUSV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) HQFRXUDJH(cid:3) SK\VLFDO(cid:3) ILWQHVV(cid:3) DPRQJ
GHSDUWPHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)KHOS(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)JDPHV(cid:15)(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3) FRPPLWWHHV(cid:3) FRQGXFW(cid:3) IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH
DFWLYLWLHV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) VXFK(cid:3) WKLQJV(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) VDOH(cid:3) RI(cid:3) URVHV(cid:15)(cid:3) FDQG\(cid:15)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:24)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)LVVXHV(cid:3)GLVFXVVHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)
FKDSWHU(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:20)(cid:20)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
7(cid:16)VKLUWV(cid:15)(cid:3) VZHDWVKLUWV(cid:15)(cid:3) FDSV(cid:15)(cid:3) FRIIHH(cid:3) PXJV(cid:15)(cid:3) HWF(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)
FRPPLWWHHV(cid:3) FRQGXFW(cid:3) UDIIOHV(cid:3) RI(cid:3) VXFK(cid:3) LWHPV(cid:3) DV(cid:3) MHZHOU\(cid:3) DQG
DFFRPPRGDWLRQV(cid:3) DW(cid:3) UHVRUW(cid:3) KRWHOV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) PDQDJHG(cid:3) WKH
ILQDQFHV(cid:3)IRU(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)JDPHV
ZHUH(cid:3)KRVWHG(cid:3)E\(cid:3)KLV(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRDFK(cid:3)RI(cid:3)RQH(cid:3)LQVWLWXWLRQ“V(cid:3)VRIWEDOO(cid:3)WHDP
LQIRUPHG(cid:3) WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) ZDUGHQ(cid:3) WKDW(cid:3) D(cid:3) FRXQW\(cid:3) SDUN
GHSDUWPHQW(cid:3)UHIXVHG(cid:3)WR(cid:3)VFKHGXOH(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VRIWEDOO(cid:3)ILHOG(cid:3)IRU
KLP(cid:3)GXH(cid:3)WR(cid:3)DQ(cid:3)XQSDLG(cid:3)ELOO(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3)FRPPLWWHH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRDFK(cid:3)DOVR(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)FKLHI(cid:3)GHSXW\
ZDUGHQ(cid:3) WKDW(cid:3) DQRWKHU(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DOOHJHG(cid:3) RWKHU
LUUHJXODULWLHV(cid:3)LQ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DFFRXQWDELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)WKRVH(cid:3)HDUOLHU(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:17)
,Q(cid:3) 6HSWHPEHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FKLHI(cid:3) GHSXW\(cid:3) ZDUGHQ(cid:3) GLVFXVVHG(cid:3) WKH
ILQDQFLDO(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) DQG
LQVWUXFWHG(cid:3)KLP(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)RXWVWDQGLQJ(cid:3)GHEW(cid:3)IRU(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VRIWEDOO
ILHOG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DQ(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)ZDUGHQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH
FKLHI(cid:3)GHSXW\(cid:3)ZDUGHQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)ZDV(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)QRW(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH
DQ\(cid:3)PRUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)KLV
IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)VHYHQ(cid:3)PRQWKV(cid:3)ODWHU(cid:15)
WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)IROORZHG(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)GHEW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
VRIWEDOO(cid:3) ILHOG(cid:3) DQG(cid:3) FRQWLQXHG(cid:3) WR(cid:3) SXUFKDVH(cid:3) PHUFKDQGLVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
6HSWHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)ZDUGHQ(cid:3)RUGHUHG(cid:3)DQ(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)LQTXLU\
LQWR(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)DFFRXQW(cid:3)FRYHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)
WR(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
,Q(cid:3) )HEUXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) DVNHG(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) WR(cid:3) FRQGXFW(cid:3) DQ
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) LQWR(cid:3) VLPLODU(cid:3) PDWWHUV(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) FDOO(cid:3) WR(cid:3) RXU
:KLVWOHEORZHU(cid:3)+RWOLQH(cid:17)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQIRUPHG(cid:3)XV(cid:3)RI(cid:3) WKHLU
RQJRLQJ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)ODWHU(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)RXU(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H
LVVXHG(cid:3)D(cid:3)VXESRHQD(cid:3)IRU(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)SHUVRQDO
EDQN(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) DQG(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKHP(cid:3) IRU(cid:3) LQGLFDWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) KH
GHSRVLWHG(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)IXQGV(cid:3)LQWR(cid:3)WKLV(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
7KH(cid:3)2IILFLDO(cid:3)0LVDSSURSULDWHG(cid:3)(cid:3))XQGV
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO
GLG(cid:3) QRW(cid:3) SURSHUO\(cid:3) UHSRUW(cid:3) RU(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) LQFRPH
UDLVHG(cid:3)WR(cid:3)VXSSRUW(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW
DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) LQYHQWRU\(cid:3) RI(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV(cid:3) PHUFKDQGLVH(cid:15)
ZKLFK(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) UHFRUGV(cid:15)(cid:3) WRWDOHG(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)FODLPHG
KH(cid:3)UHSODFHG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WKDW(cid:3)RQ(cid:3)WZR(cid:3)RFFDVLRQV(cid:3)KH
XVHG(cid:3) FDVK(cid:3) EHORQJLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV(cid:3) IRU(cid:3) SHUVRQDO
SXUSRVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)DW
OHDVW(cid:3)WZR(cid:3)FKHFNV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EDQN
DFFRXQW(cid:17)
(cid:20)(cid:21)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
7R(cid:3)UHSRUW(cid:3)DQG(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)UHYHQXHV(cid:15)(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO
ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) NHHS(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) DOO(cid:3) GRFXPHQWV(cid:3) UHODWHG
WR(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) DQG(cid:3) H[SHQGLWXUHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH
GHSDUWPHQW“V(cid:3) LQYHVWLJDWRU(cid:3) DQG(cid:3) D(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZKR
FRQGXFWHG(cid:3)DQ(cid:3)HDUOLHU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)ILQDQFHV(cid:15)(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)NHHS(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO
1RW(cid:3)RQO\(cid:3)GLG(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO KLPVHOI(cid:15)(cid:3)(cid:3)KH(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3)NHSW(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)EXW
IDLO(cid:3)WR(cid:3)NHHS(cid:3)DQ(cid:3)LQYHQWRU\ VWRSSHG(cid:3)DIWHU(cid:3)DQ(cid:3)XQVSHFLILHG(cid:3)SHULRG(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:17)
RI(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)RU(cid:3)UHFRUGV
RI(cid:3)H[SHQVHV(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)XVHG 7KH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) DOVR(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) NHHS(cid:3) DQ(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) LQYHQWRU\(cid:3) RI
VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU PHUFKDQGLVH(cid:3)KH(cid:3)DFTXLUHG(cid:3)IRU(cid:3)VDOH(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
SHUVRQDO(cid:3)SXUSRVHV(cid:17) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SURYLGH(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) VHFXULW\(cid:3) IRU(cid:3) WKH
LQYHQWRU\(cid:3)RU(cid:3)FDVK(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ
WR(cid:3)WKH(cid:3)FKLHI(cid:3)GHSXW\(cid:3)ZDUGHQ(cid:15)(cid:3)D(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RQH
RI(cid:3)KLV(cid:3)VXERUGLQDWHV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)OHIW(cid:3)WKH(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)XQVHFXUHG
LQ(cid:3)KLV(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)SURYLGHG(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)WR(cid:3)VWDII(cid:3)DW
KLV(cid:3)RZQ(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)DW(cid:3)RWKHU(cid:3)LQVWLWXWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)VHOO(cid:3)EXW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)NHHS(cid:3)D(cid:3)UHFRUG(cid:3)RI(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)FDQQRW(cid:3)WHOO
KRZ(cid:3) PXFK(cid:3) PHUFKDQGLVH(cid:3) KH(cid:3) GLVWULEXWHG(cid:3) RU(cid:3) KRZ(cid:3) PXFK
PHUFKDQGLVH(cid:3) RU(cid:3) FDVK(cid:3) IURP(cid:3) LWV(cid:3) VDOH(cid:3) KH(cid:3) PD\(cid:3) KDYH(cid:3) ORVW
RU(cid:3) PLVDSSURSULDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) DOVR(cid:3) XVHG(cid:3) PHUFKDQGLVH(cid:3) DV
SURPRWLRQDO(cid:3)LWHPV(cid:3)EXW(cid:3)NHSW(cid:3)QR(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)KH(cid:3)JDYH
DZD\(cid:17)
)XUWKHU(cid:3)FRPSOLFDWLQJ(cid:3)DFFRXQWDELOLW\(cid:3)IRU(cid:3)LQYHQWRU\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO
GLG(cid:3)QRW(cid:3)SURYLGH(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)VHFXULW\(cid:3)IRU(cid:3)FDVK(cid:3)KH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH
VDOH(cid:3)RI(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7ZR(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)VXERUGLQDWH(cid:3)VWDII(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW
SHRSOH(cid:3)ZKR(cid:3)VROG(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)SODFHG(cid:3)FDVK(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VDOHV(cid:3)LQ(cid:3)DQ
XQORFNHG(cid:3)GHVN(cid:3)GUDZHU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)RIILFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)RQH(cid:3)RFFDVLRQ(cid:15)
D(cid:3)YLVLWRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)LQVWLWXWLRQ(cid:3)OHIW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)FDVK
IRU(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)GHVN(cid:17)
7KH(cid:3) GHSDUWPHQW(cid:3) DOVR(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) VSHQW(cid:3) VXPPHU
JDPHV(cid:3)IXQGV(cid:3)LQDSSURSULDWHO\(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)WROG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V
LQYHVWLJDWRU(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)VRPHWLPHV(cid:3)XVHG(cid:3)IURP(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)WR(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)FDVK(cid:3)WR
SXUFKDVH(cid:3)VPDOO(cid:3)LWHPV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)NHHS(cid:3)UHFHLSWV(cid:17)
+H(cid:3)DOVR(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)RQFH(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)D(cid:3)VWDII(cid:3)PHPEHU(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)D
ORVW(cid:3)FDPHUD(cid:3)WKH(cid:3)PHPEHU(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)UHFRUG(cid:3)JDPHV(cid:3)HYHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR
DGPLWWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)RQFH(cid:3)ZLWKGUHZ(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)FDVK(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3) FKHFNLQJ(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) KLV(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) XVH(cid:3) EXW(cid:3) UHSDLG(cid:3) LW
ZLWKLQ(cid:3)D(cid:3)IHZ(cid:3)GD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)VDLG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)XVHG(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3)FDVK(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)SRFNHW(cid:3)RQ(cid:3)RQH(cid:3)RFFDVLRQ(cid:3)ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)LQ(cid:3)D
FDVKLHU(cid:3)OLQH(cid:3)DQG(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)RZQ(cid:3)FDVK(cid:3)ZLWK(cid:3)KLP(cid:17)
+H(cid:3) VDLG(cid:3) KH(cid:3) UHSDLG(cid:3) WKLV(cid:3) FDVK(cid:3) DV(cid:3) VRRQ(cid:3) DV(cid:3) KH(cid:3) UHWXUQHG(cid:3) WR(cid:3) KLV
DXWRPRELOH(cid:17)
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) ILQGLQJV(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
RIILFLDO(cid:3) PLVDSSURSULDWHG(cid:3) FKHFNV(cid:3) KH(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) LQ(cid:3) SD\PHQW(cid:3) IRU
JDPHV(cid:3)HQWU\(cid:3)IHHV(cid:3)DQG(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)D
(cid:20)(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLRQV(cid:29)(cid:3)(cid:3)0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3))XQGV
VDPSOH(cid:3)RI(cid:3)FKHFNV(cid:3)KH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EDQN
DFFRXQWV(cid:3)IURP(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)2FWREHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:3)DQG(cid:3)IRXQG
LQGLFDWLRQV(cid:3) WKDW(cid:3) VHYHUDO(cid:3) FKHFNV(cid:3) ZHUH(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VXPPHU
JDPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)ZHUH(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)ORFDWH(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKR
ZURWH(cid:3)WKH(cid:3)FKHFNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRQILUPHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV
ZKR(cid:3)ZURWH(cid:3)WZR(cid:3)RI(cid:3)WKHP(cid:3)WKDW(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)IRU(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVHUV(cid:3)RU(cid:3)IHHV
DVVRFLDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WRWDO(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
WZR(cid:3)FKHFNV(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:25)(cid:19)(cid:17)
7KH(cid:3)RIILFLDO“V(cid:3)IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)NHHS(cid:3)DGHTXDWH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH
DGHTXDWH(cid:3)VHFXULW\(cid:3)IRU(cid:3)LQYHQWRU\(cid:3)DQG(cid:3)FDVK(cid:3)PDNHV(cid:3)LW(cid:3)YHU\(cid:3)GLIILFXOW
WR(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)FDVK(cid:3)KH(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)FROOHFWHG(cid:3)DQG
UHSRUWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FDQQRW(cid:3)GHWHUPLQH(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)KH(cid:3)PD\
KDYH(cid:3) PLVDSSURSULDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) PLVDSSURSULDWHG(cid:3) IXQGV
ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)VRPHRQH(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)ORVW(cid:3)FDPHUD(cid:15)(cid:3)VSHQW(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)XVH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV
FKHFNV(cid:3)LQ(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EDQN(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
7KH(cid:3)2IILFLDO(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)3D\(cid:3)6DOHV(cid:3)7D[
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)LQYHVWLJDWRU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW
SD\(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)RQ(cid:3)LWHPV(cid:3)KH(cid:3)VROG
DV(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)KLV(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)LQGLFDWHG(cid:3)WKDW
GHVSLWH(cid:3)OHDUQLQJ(cid:3)VRPHWLPH(cid:3)LQ(cid:3)HLWKHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:21)(cid:3)RU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZDV
UHTXLUHG(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) WD[(cid:15)(cid:3) KH(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) SD\(cid:3) LW(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) KH
LQFOXGHG(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VHOOLQJ(cid:3)SULFH(cid:3)RI(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)LWHPV(cid:3)KH(cid:3)VROG(cid:17)
)XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)GHPRQVWUDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)KH(cid:3)NQHZ(cid:3)DV(cid:3)HDUO\(cid:3)DV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)
WKDW(cid:3)KH(cid:3)ZDV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)EHFDXVH(cid:3)KH(cid:3)GLG(cid:3)SD\
VRPH(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)IRU(cid:3)WKDW(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)WKH
XQSDLG(cid:3)WD[(cid:3)DQG(cid:3)SHQDOWLHV(cid:3)WRWDOHG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:17)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHSRUW(cid:3)RU(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQFRPH(cid:3)KH
UHFHLYHG(cid:3)IURP(cid:3)KLV(cid:3)IXQG(cid:16)UDLVLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VXPPHU
JDPHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WR(cid:3)XVLQJ(cid:3)VXPPHU(cid:3)JDPHV
IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)SHUVRQDO(cid:3) XVH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)IRXQG(cid:3) WKDW(cid:3) KH
PLVDSSURSULDWHG(cid:3)IXQGV(cid:3) E\(cid:3) GHSRVLWLQJ(cid:3) VXPPHU(cid:3) JDPHV(cid:3) UHYHQXH
FKHFNV(cid:3) LQWR(cid:3) KLV(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) EDQN(cid:3) DFFRXQW(cid:17)(cid:3) (cid:3) $GGLWLRQDOO\(cid:15)(cid:3) WKH
RIILFLDO(cid:3)YLRODWHG(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)UHWDLO(cid:3)VDOHV(cid:3)ODZV(cid:3) E\(cid:3) IDLOLQJ(cid:3) WR(cid:3)SD\
VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:3)KH(cid:3)VROG(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
%HFDXVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DERYH(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) DFWLRQV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW
LQLWLDWHG(cid:3)DGYHUVH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)WKHQ
UHWLUHG(cid:17)
(cid:20)(cid:23)
Chapter 4
(cid:21)(cid:25)WK(cid:3)’LVWULFW(cid:3)$JULFXOWXUDO(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:29)
&RQIOLFW(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:20)(cid:19)
$
Q(cid:3) RIILFLDO(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:25)WK(cid:3) ’LVWULFW(cid:3) $JULFXOWXUDO(cid:3) $VVRFLDWLRQ
(cid:11)DVVRFLDWLRQ(cid:12)(cid:3) YLRODWHG(cid:3) VWDWH(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZV(cid:3) E\
HQWHULQJ(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)DJUHHPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DVVRFLDWLRQ(cid:17)(cid:25)
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3) UHIHUUHG(cid:3) WKH(cid:3) FRPSODLQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) )DLU(cid:3) 3ROLWLFDO(cid:3) 3UDFWLFHV
&RPPLVVLRQ(cid:3) (cid:11))33&(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VWLSXODWHG(cid:3) DJUHHPHQW
VLJQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3))33&(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DFNQRZOHGJHG
WKDW(cid:3) KH(cid:3) KDG(cid:3) YLRODWHG(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH“V(cid:3) FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3) ODZV(cid:3) DQG
DJUHHG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)D(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ILQH(cid:17)
6WDWH(cid:3) ODZ(cid:3) SURKLELWV(cid:3) D(cid:3) SXEOLF(cid:3) RIILFLDO(cid:3) IURP(cid:3) LQIOXHQFLQJ
D(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)PD\(cid:3)SRVVHVV(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3) LQWHUHVW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) LQIOXHQFHG
WKH(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) DSSURYH(cid:3) DQ(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) FRQVWUXFW(cid:3) DQ
LUULJDWLRQ(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU(cid:3) LWV(cid:3) IDLUJURXQGV(cid:3) DW(cid:3) DQ(cid:3) HVWLPDWHG
FRVW(cid:3) RI(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:27)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:3) VXEVHTXHQWO\(cid:3) VXEPLWWHG
WKH(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) ’LYLVLRQ(cid:3) RI(cid:3) )DLUV(cid:3) DQG(cid:3) ([SRVLWLRQV(cid:15)
ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) )RRG(cid:3) DQG(cid:3) $JULFXOWXUH(cid:15)
ZKLFK(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)XQGHUWDNLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURMHFW(cid:3)LQ(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
6XEVHTXHQW(cid:3) WR(cid:3)WKH(cid:3) DSSURYDO(cid:15)(cid:3) D(cid:3) ODQGVFDSLQJ(cid:3) FRPSDQ\(cid:3) RZQHG
E\(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) HQWHUHG(cid:3) LQWR(cid:3) DQ(cid:3) DJUHHPHQW(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH
GLVWULFW(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) FRQVWUXFWLRQ
PDWHULDOV(cid:3) DQG(cid:3) HTXLSPHQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) LUULJDWLRQ(cid:3) V\VWHP(cid:3) IURP
$SULO(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)YLRODWHG(cid:3)WKH
6WDWH“V(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)ODZV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)SURYLGHG
KLV(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)DW(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)SUHYDLOLQJ(cid:3)UDWHV(cid:3)LQ
WKH(cid:3)DUHD(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)DW(cid:3)KLV(cid:3)FRVW(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:25)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRQIOLFW(cid:16)RI(cid:16)LQWHUHVW(cid:3)SURYLVLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:3)WKDW(cid:3)DSSO\(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)FKDSWHU(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:20)(cid:24)
(cid:21)(cid:25)WK(cid:3)’LVWULFW(cid:3)$JULFXOWXUDO(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:29)(cid:3)(cid:3)&RQIOLFW(cid:3)RI(cid:3),QWHUHVW
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
%HFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))RRG(cid:3)DQG(cid:3)$JULFXOWXUH(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)
KDV(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) HQVXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) DFFRXQWDELOLW\(cid:3) RI(cid:3) GLVWULFW
DJULFXOWXUDO(cid:3)DVVRFLDWLRQV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)VHQW(cid:3)RXU(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:17)
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)’LYLVLRQ(cid:3)RI(cid:3))DLUV(cid:3)DQG(cid:3)([SRVLWLRQV(cid:3)(cid:11)GLYLVLRQ(cid:12)(cid:3)KDV
FRQGXFWHG(cid:3) VHPLQDUV(cid:3) DQG(cid:3) ZRUNVKRSV(cid:3) IRU(cid:3) PHPEHUV(cid:3) RI
DVVRFLDWLRQV“(cid:3) ERDUGV(cid:3) RI(cid:3) GLUHFWRUV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) GLYLVLRQ
SURYLGHV(cid:3) WKHVH(cid:3) PHPEHUV(cid:3) ZLWK(cid:3) SULQWHG(cid:3) PDWHULDO(cid:3) FRQFHUQLQJ
FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
RIILFLDO(cid:3) SURSRVHG(cid:3) WR(cid:3) $PDGRU(cid:3) &RXQW\“V(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DWWRUQH\(cid:3) D
VHWWOHPHQW(cid:3)XQGHU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:3)ZRXOG(cid:3)SHUIRUP(cid:3)FRPPXQLW\
VHUYLFH(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:25)WK(cid:3) GLVWULFW(cid:3) DVVRFLDWLRQ(cid:3) DV(cid:3) FRQVLGHUDWLRQ(cid:3) IRU
IRUEHDUDQFH(cid:3)IURP(cid:3)DQ\(cid:3)FULPLQDO(cid:3)SURFHHGLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DVVRFLDWLRQ“V
ERDUG(cid:3)RI(cid:3)GLUHFWRUV(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKH(cid:3) SURSRVDO(cid:3) DQG(cid:3) DJUHHG(cid:3) QRW(cid:3) WR
SXUVXH(cid:3)DQ\(cid:3)OHJDO(cid:3)DFWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)KLP(cid:17)
(cid:20)(cid:25)
Chapter 5
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)
6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)
*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW(cid:3)RI
WKH(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)0%$(cid:3)3URJUDP
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:26)
%
\(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)DQG(cid:3)IDLOLQJ(cid:3)WR
DGHTXDWHO\(cid:3)SODQ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWHU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)HPSOR\HHV
DW(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 3RO\WHFKQLF(cid:3) 6WDWH(cid:3) 8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3) 6DQ(cid:3) /XLV
2ELVSR(cid:3)(cid:11)&DO(cid:3)3RO\(cid:12)(cid:3)JURVVO\(cid:3)PLVPDQDJHG(cid:3)WKH(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)0DVWHUV(cid:3)RI
%XVLQHVV(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3)(cid:11)(0%$(cid:12)(cid:3)3URJUDP(cid:17)(cid:26)
5HVXOWV(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRG(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) WKHVH(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) LPSURSHU
DFWLYLWLHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)E\(cid:3)LWV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\
ZDV(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) FRUUHFWO\(cid:3) DVVLJQ(cid:3) FUHGLW(cid:3) IRU(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) ZRUN
ZKHQ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) OHIW(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) EHIRUH(cid:3) FRPSOHWLQJ(cid:3) LW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)VHOI(cid:16)
VXSSRUWLQJ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)E\(cid:3)ODZ(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)RYHUFKDUJHG(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)D
WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LW(cid:3) RYHUSDLG(cid:3)(0%$(cid:3) IDFXOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) LQ
YLRODWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZ(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
7R(cid:3) LQYHVWLJDWH(cid:3) WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) FRUUHVSRQGHQFH(cid:15)
SODQQLQJ(cid:3) GRFXPHQWV(cid:15)(cid:3) PLQXWHV(cid:3) RI(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) PHHWLQJV(cid:15)(cid:3) DQG
ILQDQFLDO(cid:3)UHFRUGV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)LQWHUYLHZHG
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)ZHUH(cid:3)LQYROYHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG
LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OVR(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)DSSOLFDEOH
SURFHGXUHV(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) DQG(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH(cid:3)0DQXDO(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG
VWXGHQW(cid:3)WUDQVFULSWV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:26)(cid:3))RU(cid:3)D(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)SROLFLHV(cid:3)
JRYHUQLQJ(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)FKDSWHU(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:20)(cid:26)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
%DFNJURXQG
7KH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) ([WHQGHG(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) (cid:11)H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:12)(cid:3) DW
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)RIIHUV(cid:3)D(cid:3)YDULHW\(cid:3)RI(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)DQG(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV
DQG(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) WR(cid:3) ORFDO(cid:3) UHVLGHQWV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) 6WDWH
8QLYHUVLW\(cid:3) $GPLQLVWUDWLYH(cid:3) 0DQXDO(cid:15)(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ
HPEUDFHV(cid:3) DOO(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) RSHUDWHG(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH
IUDPHZRUN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&RQWLQXLQJ(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)5HYHQXH(cid:3))XQG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KDW(cid:3)LV(cid:15)
WKH(cid:3) SURJUDPV(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3) WKURXJK(cid:3) VWXGHQW
HQUROOPHQW(cid:3)IHHV(cid:3)RU(cid:3)RXWVLGH(cid:3)DJHQF\(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)DQG(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)UHO\
RQ(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGLQJ(cid:17)
,Q(cid:3)HDUO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\“V(cid:3)&ROOHJH(cid:3)RI(cid:3)%XVLQHVV(cid:3)(cid:11)&2%(cid:12)(cid:3)HVWDEOLVKHG
D(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) RI(cid:3) ILYH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) DVVHVV(cid:3) WKH(cid:3) IHDVLELOLW\(cid:3) RI
HVWDEOLVKLQJ(cid:3) DQ(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:17)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) &DO(cid:3)3RO\“V
SUHVLGHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)ZRUNLQJ
SURIHVVLRQDOV(cid:3)WKH(cid:3)IXQGDPHQWDO(cid:3)FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WUDGLWLRQDO(cid:3)0DVWHUV
RI(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) $GPLQLVWUDWLRQ(cid:3) (cid:11)0%$(cid:12)(cid:3) SURJUDP(cid:3) RQ(cid:3) D(cid:3) FRQYHQLHQW
VFKHGXOH(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)IRUPDW(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)QHHGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(0%$
SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)DOVR(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)D(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)H[WHQGHG
HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDP(cid:3) LQ(cid:3) DFFRUGDQFH(cid:3) ZLWK(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) 6WDWH
8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)(cid:3)SROLF\(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)H[SHFWHG(cid:3)HQUROOPHQW(cid:3)LQ(cid:3)WKH
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)SHU(cid:3)\HDU(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)LW(cid:3)ZDV
XQFOHDU(cid:3) KRZ(cid:3) PDQ\(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHUV(cid:3) ZHUH(cid:3) H[SHFWHG(cid:3) WR
SDUWLFLSDWH(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)ZHUH(cid:3)LQYROYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP
EHJDQ(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)
7KH(cid:3) FKDUWHU(cid:3) FODVV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3) EHJDQ(cid:3) LQ
-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)FRQVLVWHG(cid:3)LQLWLDOO\(cid:3) RI(cid:3) (cid:21)(cid:27)(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)(cid:27)(cid:3) (cid:3) 7HQ(cid:3) RI(cid:3) WKHVH
VWXGHQWV(cid:3)ZLWKGUHZ(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQLQJ(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QXPHURXV(cid:3)SUREOHPV(cid:3)VXUURXQGLQJ
WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)EHJLQ(cid:3)DQ\(cid:3)QHZ(cid:3)FODVVHV(cid:3)DQG
QR(cid:3)ORQJHU(cid:3)RIIHUV(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)3ODQ(cid:3)DQG(cid:3),PSOHPHQW
WKH(cid:3)(0%$(cid:3)&XUULFXOXP(cid:3)3URSHUO\
$OWKRXJK(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)ZHUH(cid:3)DZDUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)
WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) LWVHOI(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) IRUPDOO\(cid:3) DSSURYHG(cid:3) DQG(cid:3) WKH
FXUULFXOXP(cid:3) ZDV(cid:3) QHYHU(cid:3) VXEPLWWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) 6HQDWH(cid:3) RU
$FDGHPLF(cid:3) 3URJUDPV(cid:3) IRU(cid:3) DSSURYDO(cid:17)(cid:28)(cid:3) (cid:3) $(cid:3) FDUHIXO(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RI(cid:3) WKH
FXUULFXOXP(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)HQVXUHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
SURJUDP(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)PHW(cid:3)HVWDEOLVKHG(cid:3)0%$(cid:3)VWDQGDUGV(cid:3)DQG(cid:3)WKDW
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:27)7KLUW\(cid:16)VL[(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DSSOLHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQLWLDOO\(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)ZHUH(cid:3)DFFHSWHG(cid:17)
(cid:28):KLOH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)REWDLQ(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)DSSURYDO(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)GLG(cid:3)PHHW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
YLFH(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) RI(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) DIIDLUV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) GLUHFWRU(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:3)WR(cid:3)GLVFXVV(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)DQG(cid:3)SURYLGH(cid:3)VWDWXV(cid:3)UHSRUWV(cid:17)
(cid:20)(cid:27)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
VXIILFLHQW(cid:3)WKRXJKW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)JLYHQ(cid:3)WR(cid:3)DVVLJQLQJ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)FUHGLW
WR(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP“V(cid:3)PRGXOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)LWV(cid:3)UXVK(cid:3)WR
EHJLQ(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)FRQVLGHU(cid:3)WKHVH
FULWLFDO(cid:3)LVVXHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) VRPH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)OHIW(cid:3) EHIRUH
ILQLVKLQJ(cid:3)WKHLU(cid:3)GHJUHH(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)ZDV(cid:3)XQDEOH(cid:3)WR(cid:3)FRUUHFWO\(cid:3)DVVLJQ
FUHGLW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)FRPSOHWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQVHTXHQWO\(cid:15)(cid:3)VRPH
VWXGHQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)FUHGLW(cid:3)IRU(cid:3)ZRUN(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)DQG
RWKHUV(cid:3) HQFRXQWHUHG(cid:3) GLIILFXOWLHV(cid:3) LQ(cid:3) WUDQVIHUULQJ(cid:3) FUHGLW(cid:3) WR(cid:3) RWKHU
LQVWLWXWLRQV(cid:17)
%RWK(cid:3)&68(cid:3)UXOHV(cid:3)DQG(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)FXUULFXOXP(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)UHTXLUH
WKDW(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)SURJUDP(cid:3)FKDQJHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV
WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)EH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)IRU(cid:3)FRQVLVWHQF\(cid:3)ZLWK(cid:3)H[LVWLQJ
SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)RIILFLDOO\(cid:3)DSSURYHG(cid:17)
7KH(cid:3)(0%$(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)DQG(cid:3)VRPH(cid:3)RWKHU(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV
EHOLHYHG(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)D(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)FKDQJH(cid:3)IURP
WKH(cid:3)WUDGLWLRQDO(cid:3)0%$(cid:3)SURJUDP(cid:30)(cid:3)WKHUHIRUH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)WR
KDYH(cid:3)LW(cid:3)UHYLHZHG(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)GLVDJUHH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)WKDW(cid:3)WKHUH
ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)FKDQJHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)QDPH
ZDV(cid:3) FKDQJHG(cid:3) IURP(cid:3) 0%$(cid:3) WR(cid:3) (0%$(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) ZDV
WKHRUHWLFDOO\(cid:3)DGPLQLVWHUHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)QRW(cid:3)WKH
&2%(cid:17)(cid:20)(cid:19)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) VWUXFWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) ZDV(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) IURP(cid:3) WKH
0%$(cid:3) SURJUDP(cid:30)(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) XVHG(cid:3) D(cid:3) WHDP(cid:16)WHDFKLQJ
DSSURDFK(cid:3)DQG(cid:3)RUJDQL]HG(cid:3)DQG(cid:3)SUHVHQWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVH(cid:3)PDWHULDO(cid:3)LQ(cid:3)D
VHULHV(cid:3)RI(cid:3)HLJKW(cid:3)PRGXOHV(cid:17)(cid:3)(DFK(cid:3)PRGXOH(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)FRXUVH
PDWHULDO(cid:3)IURP(cid:3)WZR(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FODVVHV(cid:17)(cid:3)0DWHULDO(cid:3)IURP(cid:3)D
7KH(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QHZ
WUDGLWLRQDO(cid:3) 0%$(cid:3) FODVV(cid:3) ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) FRYHUHG(cid:3) RYHU(cid:3) D(cid:3) VHULHV(cid:3) RI
JUDGXDWH(cid:3)SURJUDP(cid:3)GLIIHUHG
PRGXOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KXV(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3)(0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) HIIHFWLYHO\(cid:3) FUHDWHG(cid:3) QHZ
IURP(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDQGDUG
FRXUVHV(cid:17)
0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)6HQDWH(cid:3)DQG(cid:3)$FDGHPLF(cid:3)3URJUDPV(cid:15)
WKH(cid:3) &2%(cid:3) KDV(cid:3) D(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) KDV
RYHUVLJKW(cid:3) DXWKRULW\(cid:3) DQG(cid:3) UHVSRQVLELOLW\(cid:3) IRU(cid:3) FXUULFXOXP(cid:3) SROLF\
DQG(cid:3) FRQWHQW(cid:3) IRU(cid:3) DOO(cid:3) &2%(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) SURJUDPV(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) JUDGXDWH
FRPPLWWHH(cid:3) DOVR(cid:3) RYHUVHHV(cid:3) WKH(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) SROLF\(cid:3) RI(cid:3) DOO
JUDGXDWH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)JUDGXDWH
FRPPLWWHH(cid:3) DFFHSWHG(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) LQ(cid:3) SULQFLSOH(cid:3) LQ
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHJDQ(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)
PLQXWHV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)FOHDUO\(cid:3)VWDWH(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
KDG(cid:3)QHYHU(cid:3)EHHQ(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:19):KHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)RU(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ
ZDV(cid:3)DPELJXRXV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DOWKRXJK(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)DUH(cid:3)VXSSRVHG(cid:3)WR(cid:3)EH
DGPLQLVWHUHG(cid:3)E\(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ
DQG(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:17)
(cid:20)(cid:28)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
)XUWKHU(cid:15)(cid:3)PLQXWHV(cid:3)IURP(cid:3)D(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)JUDGXDWH
FRPPLWWHH(cid:3) LQGLFDWHG(cid:3) FRQFHUQ(cid:3) DERXW(cid:3) ZKHWKHU(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP
FRYHUHG(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)FRUH(cid:3)FRXUVH(cid:3)FRQWHQW(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FXUULFXOXP(cid:17)
6RPH(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)IHOW(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV
QRW(cid:3)LQ(cid:3)FRQIRUPLW\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FXUULFXOXP(cid:17)(cid:3)(cid:3)$W(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)WKH
&2%“V(cid:3)JUDGXDWH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)EHJDQ(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)PRGLILFDWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)0%$(cid:3)PRGXOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)PHHWLQJ
WRRN(cid:3) SODFH(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) VHYHQ(cid:3) PRQWKV(cid:3) DIWHU(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
SURJUDP(cid:3) EHJDQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) ODWH(cid:3) DV(cid:3) -DQXDU\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) WKH
JUDGXDWH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)ZDV(cid:3)VWLOO(cid:3)XQFHUWDLQ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP
FRQIRUPHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FXUULFXOXP(cid:17)
$QRWKHU(cid:3)&68(cid:3)&DPSXV(cid:3)2EWDLQHG(cid:3)$SSURSULDWH
$SSURYDOV(cid:3)IRU(cid:3),WV(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:3)3URJUDP
&DO(cid:3) 3RO\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) WDNH(cid:3) DGYDQWDJH(cid:3) RI(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) DYDLODEOH
IURP(cid:3) RWKHU(cid:3) H[LVWLQJ(cid:15)(cid:3) VXFFHVVIXO(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) PDQDJHPHQW
SURJUDPV(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) &68(cid:3) V\VWHP(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) IDFW(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) ZDV
DZDUH(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) VXFFHVVIXO(cid:3) H[HFXWLYH(cid:3) PDQDJHPHQW(cid:3) SURJUDP
LPSOHPHQWHG(cid:3)LQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:3)DW(cid:3)6DQ(cid:3)’LHJR(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:3)(cid:11)6’68(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q
1RYHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)DQG(cid:3)DVVLVWDQW(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6’68
SURJUDP(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SHUVRQ(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)6’68“V(cid:3)VSHFLDO
VHVVLRQV(cid:15)(cid:3) PDGH(cid:3) D(cid:3) SUHVHQWDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) 6’68“V(cid:3) SURJUDP(cid:3) DQG
LWV(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)WR(cid:3) D(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) &DO(cid:3)3RO\“V(cid:3) IDFXOW\
DQG(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:17)
1RW(cid:3) RQO\(cid:3) GLG(cid:3) 6’68(cid:3) VSHQG(cid:3) WKUHH(cid:3) \HDUV(cid:3) GHYHORSLQJ(cid:3) LWV
(0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) (cid:11)QHDUO\(cid:3) WZLFH(cid:3) DV(cid:3) ORQJ(cid:3) DV(cid:3) &DO(cid:3)3RO\(cid:12)(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) ZHQW
WKURXJK(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)H[WHQVLYH(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDO(cid:3)SURFHVV(cid:17)(cid:3)6’68“V
$FDGHPLF(cid:3) 3URFHGXUHV(cid:3) DQG(cid:3) 3ROLF\(cid:3) &RPPLWWHH(cid:15)(cid:3) VLPLODU(cid:3) WR
&DO(cid:3) 3RO\“V(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) 3URJUDPV(cid:15)(cid:3) DSSURYHG(cid:3) WKH(cid:3) VWUXFWXUH(cid:3) DQG
FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)IHHV(cid:3)ZHUH
DSSURYHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) DXWKRULW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6’68“V(cid:3) JUDGXDWH
FRXQFLO(cid:3)DSSURYHG(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FXUULFXOXP(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)3URSHUO\(cid:3)3ODQ
WKH(cid:3)$OORFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)&ODVV(cid:3)&UHGLW
7KH(cid:3)(0%$(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3) IDLOHG(cid:3)WR(cid:3) IXOO\(cid:3) FRQVLGHU(cid:3) KRZ(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG
DVVLJQ(cid:3)FODVV(cid:3)FUHGLW(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRGXOHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)WKH
VWUXFWXUH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) ZDV(cid:3) VXEVWDQWLDOO\(cid:3) GLIIHUHQW
7KH(cid:3)(0%$(cid:3)PRGXOHV
IURP(cid:3) WKH(cid:3) 0%$(cid:3) SURJUDP(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) 0RGXOH(cid:3) (cid:24)(cid:3) LQFOXGHG
LQFOXGHG(cid:3)SDUWV(cid:3)RI(cid:3)VHYHUDO
FRXUVH(cid:3) FRQWHQW(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) IROORZLQJ(cid:3) 0%$
0%$(cid:3)FRXUVHV(cid:17)
FODVVHV(cid:29)(cid:3) (cid:3) 2UJDQL]DWLRQDO(cid:3) %HKDYLRU(cid:15)(cid:3) ,QWHUSHUVRQDO(cid:3) 6NLOOV(cid:15)(cid:3) DQG
2UJDQL]DWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)0DQDJHPHQW(cid:17)(cid:3)(cid:3)5HFRJQL]LQJ(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
ZDV(cid:3)QRW(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)IXOO\(cid:3)FRYHU(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GD\(cid:3)FRXUVH(cid:3)FRQWHQW
(cid:21)(cid:19)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
GXULQJ(cid:3)RQH(cid:3)PRGXOH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) EHJDQ(cid:3) GHYHORSLQJ
D(cid:3) V\VWHP(cid:3) LQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3) IRU(cid:3) DOORFDWLQJ(cid:3) FUHGLWV(cid:3) LQ(cid:3) FHUWDLQ(cid:3) DPRXQWV
SHU(cid:3)TXDUWHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)V\VWHP(cid:3)DV(cid:3)FRXUVH
PDSSLQJ(cid:17)(cid:20)(cid:20)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)OHWWHU(cid:3)GDWHG(cid:3)0D\(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI
WKH(cid:3) &2%(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) VWXGHQWV(cid:15)(cid:3) FRXUVH(cid:3) PDSSLQJ(cid:3) VHUYHG
WKUHH(cid:3)SXUSRVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LUVW(cid:15)(cid:3)§EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)E\SDVVLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)QRUPDO
FRXUVH(cid:3) DSSURYDO(cid:3) SURFHGXUHV(cid:3) PHDQW(cid:3) WKDW(cid:3) QR(cid:3) FRXUVH(cid:3) QXPEHUV
H[LVWHG(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) PRGXOHV(cid:15)¤(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) QHFHVVDU\(cid:3) WR(cid:3) LGHQWLI\(cid:3) WKH
WUDGLWLRQDO(cid:3)FRXUVH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)SDUDOOHO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)PRGXOHV(cid:3)WKHPVHOYHV(cid:17)
&RXUVH(cid:3)QXPEHUV(cid:3)ZHUH(cid:3)QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)FUHGLW(cid:3)RQ(cid:3)WUDQVFULSWV(cid:17)
6HFRQG(cid:15)(cid:3) FRXUVH(cid:3) PDSSLQJ(cid:3) ZDV(cid:3) LQWHQGHG(cid:3) WR(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FRUH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)ZDV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
DQG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) FRUH(cid:3) FRXUVHV(cid:3) ZHUH(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO
XQLYHUVLW\(cid:3) WUDQVFULSW(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) WKLUG(cid:3) SXUSRVH(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) D
YHKLFOH(cid:3)IRU(cid:3)UHJLVWUDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)GRFXPHQW(cid:3)SDUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3) WKH
SURJUDP(cid:3) IRU(cid:3) WKRVH(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) VHHNLQJ(cid:3) IHH(cid:3) UHLPEXUVHPHQWV(cid:3) E\
HPSOR\HUV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)OHWWHU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)VWDWHV(cid:15)(cid:3)§,W(cid:3)ZDV
ZHOO(cid:3) XQGHUVWRRG(cid:3) WKDW(cid:3) WKHUH(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) D(cid:3) RQH(cid:16)WR(cid:16)RQH
FRUUHVSRQGHQFH(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) PRGXOHV(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) WUDGLWLRQDO
FRXUVHV(cid:3)OLQNHG(cid:3)WR(cid:3)WKHP(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)PDSSLQJ(cid:17)¤(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)QR(cid:3)RQH
(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH\(cid:3)KDG SUHVXPHG(cid:3)WKDW(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)PDWHULDO(cid:3)FRYHUHG(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)0%$(cid:3)FODVV
QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)DOO ZRXOG(cid:3)EH(cid:3)FRYHUHG(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)SDUWLFXODU(cid:3)PRGXOH(cid:17)
FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)ZRUN
UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)FRXUVHV(cid:15)(cid:3)VRPH $OO(cid:3)WKH(cid:3)FRQWHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)0%$(cid:3)FRXUVHV(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZHUH
VWXGHQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IXOO UHJLVWHUHG(cid:3) ZDV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) FRYHUHG(cid:3) VRPHWLPH(cid:3) GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:16)\HDU
FUHGLW(cid:17) SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3) VHYHUDO(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) OHIW(cid:3)WKH(cid:3) SURJUDP
DIWHU(cid:3)0RGXOH(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVH(cid:3)ZRUN
FRUUHVSRQGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:15)(cid:3)RQ(cid:3)SDSHU(cid:15)(cid:3)WKH\(cid:3)ZHUH
HQUROOHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:3)HDUOLHU(cid:15)(cid:3)0RGXOH(cid:3)(cid:24)(cid:3)FRYHUHG(cid:3)FRQWHQW(cid:3)IURP
DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WKUHH(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)0%$(cid:3)FRXUVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)QRW(cid:3)DOO(cid:3)WKH
FRQWHQW(cid:3)ZDV(cid:3)FRYHUHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)0RGXOHV(cid:3)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV
OHDYLQJ(cid:3)DIWHU(cid:3)FRPSOHWLQJ(cid:3)WKRVH(cid:3)ILYH(cid:3)PRGXOHV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)IXOO(cid:3)FUHGLW
IRU(cid:3)HDFK(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)FODVVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WZR(cid:3)IDFXOW\
PHPEHUV(cid:3) DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) EHOLHYHG(cid:3) WKH
SURJUDP(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)ZKROH(cid:3)QHYHU(cid:3)VXIILFLHQWO\(cid:3)FRYHUHG(cid:3)VRPH(cid:3)WRSLF(cid:3)DUHDV
HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)FRXUVH(cid:3)FUHGLW(cid:17)
$(cid:3) WRWDO(cid:3) RI(cid:3) WHQ(cid:3) (0%$(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) ZLWKGUHZ(cid:3) IURP(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP
SULRU(cid:3) WR(cid:3) FRPSOHWLQJ(cid:3) WKHLU(cid:3) GHJUHH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6RPH(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) VWXGHQWV
WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)0%$(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)HQFRXQWHUHG(cid:3)SUREOHPV
ZLWK(cid:3) WKH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) WUDQVIHU(cid:3) FUHGLWV(cid:3) WKH\(cid:3) ZHUH(cid:3) DOORZHG(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:20)7KH(cid:3)FRXUVH(cid:3)PDSSLQJ(cid:3)ZDV(cid:3)QRW(cid:3)ILQDOL]HG(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHJDQ(cid:3)LQ(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRS\(cid:3)RI(cid:3)WKH
FRXUVH(cid:3)PDSSLQJ(cid:3)GRFXPHQW(cid:15)(cid:3)GDWHG(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)ZDV(cid:3)VWLOO(cid:3)ODEHOHG(cid:3)§ZRUNLQJ
GUDIW(cid:17)¤
(cid:21)(cid:20)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) &DO(cid:3)3RO\(cid:3) HPSOR\HH(cid:15)(cid:3) RQH(cid:3) XQLYHUVLW\(cid:3) ZDV
FRQFHUQHG(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)DGHTXDWHO\(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)DOO
WKH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)FRXUVH(cid:3)FRQWHQW(cid:3)IRU(cid:3)HQWU\(cid:3)LQWR(cid:3)LWV(cid:3)SURJUDP(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH
PDWHULDO(cid:3)WKDW(cid:3)KDG(cid:3)EHHQ(cid:3)FRYHUHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)GLG(cid:3)QRW
FRUUHODWH(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)FUHGLW(cid:3)JUDQWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\“V
IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)ILQDOL]H(cid:3)WKH(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)ZD\(cid:3)LQ
ZKLFK(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHFHLYH(cid:3)FUHGLW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)LV(cid:3)EXW(cid:3)RQH
H[DPSOH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SRRU(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)SODJXHG(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
)DLOXUH(cid:3)7R(cid:3)3URSHUO\(cid:3)3ODQ(cid:3)WKH(cid:3))LQDQFLDO
$VSHFWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)3URJUDP
$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)SURYLGHG(cid:3)D(cid:3)G\QDPLF(cid:3)HGXFDWLRQDO
HQYLURQPHQW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWHG(cid:3)PLVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)IRXQGHUV(cid:15)(cid:3)GLG
QRW(cid:3) SURSHUO\(cid:3) SODQ(cid:3) VHYHUDO(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) WKH
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW
WKH(cid:3) SURJUDP(cid:3) ZDV(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) ODZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)RYHUFKDUJHG(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)IRU(cid:3)IHHV(cid:3)DQG(cid:3)RYHUSDLG
IDFXOW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHUPRUH(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) GHYHORS(cid:3) D
FUHGLEOH(cid:3)EXGJHW(cid:3)EHIRUH(cid:3)SURPRWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)DQG(cid:3)HQUROOLQJ
VWXGHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)&68(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)IHHV(cid:3)IRU(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ
SURJUDPV(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EDVLV(cid:3)RI(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVW(cid:3)SHU
SHUVRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) PDQDJHUV(cid:3) VKRXOG(cid:3) DVVHVV(cid:3) LI(cid:3) D(cid:3) VXIILFLHQW
QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) ZLOO(cid:3) EH(cid:3) ZLOOLQJ(cid:3) WR(cid:3) SD\(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) DQ\
VSHFLILF(cid:3)FRXUVH(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3))DLOHG(cid:3)7R(cid:3)’HYHORS(cid:3)D(cid:3):RUNLQJ(cid:3)%XGJHW
:H(cid:3)FRXOG(cid:3)ILQG(cid:3)QR(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)SUHSDUHG(cid:3)D(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU
WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHIRUH(cid:3)LWV(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)IRXQG(cid:3)RQO\
RQH(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3) ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3) WLWOHG(cid:3) (0%$
3URMHFWHG(cid:3)%XGJHW(cid:3)DQG(cid:3)GDWHG(cid:3)1RYHPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)ƒILYH(cid:3)PRQWKV
DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHJDQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)ZDV(cid:3)WKH(cid:3)RQO\(cid:3)EXGJHW
GRFXPHQW(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)SRVVHVVHG(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)EXGJHW(cid:15)(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)SURJUDP
VXFK(cid:3) DV(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) FRRUGLQDWLRQ(cid:3) ZLWK(cid:3) VHYHUDO
6DODU\(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZHUH GHSDUWPHQWV(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) EXGJHWV(cid:15)(cid:3) DGPLVVLRQV(cid:3) DQG(cid:3) UHFRUGV(cid:15)
VWLOO(cid:3)EHLQJ(cid:3)GLVFXVVHG SHUVRQQHO(cid:15)(cid:3) SD\UROO(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) DFFRXQWLQJ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 2QH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
WZR(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)VWDII FRPPLWWHH(cid:3)PHPEHUV(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)FKHFN
EHJDQ(cid:3)WHDFKLQJ(cid:17) ZLWK(cid:3)DOO(cid:3)WKH(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)RIILFHV(cid:3)LW(cid:3)IHOW(cid:3)QHFHVVDU\(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) IUHTXHQWO\(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) FRQWDFW(cid:3) WKH
DSSURSULDWH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)XQWLO(cid:3)ZHOO(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHJDQ(cid:17)
)RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)E\(cid:3)&DO(cid:3)3RO\“V
GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)FRQFHUQV(cid:3)VWLOO
QHHGHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHVROYHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)§(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)LW
(cid:21)(cid:21)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)QLFH(cid:3)LI(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)LVVXHV(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
LGHQWLILHG(cid:3)DQG(cid:3)UHVROYHG(cid:3)LQ(cid:3)DGYDQFH(cid:17)(cid:3)(cid:3)6LQFH(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)QHZ(cid:3)SURJUDP
ZLWK(cid:3)PDQ\(cid:3)QHZ(cid:3)SOD\HUV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)QRW(cid:3)VXUSULVLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)ZH(cid:3)DUH(cid:3)'OHDUQLQJ
E\(cid:3)GRLQJ(cid:17)“(cid:3)(cid:3),(cid:3)DP(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)HIIRUW(cid:3)ZDV(cid:3)PDGH(cid:3)WR
DFKLHYH(cid:3)WKH(cid:3)QHHGHG(cid:3)FRRUGLQDWLRQ(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)HIIRUW(cid:3)GLG(cid:3)QRW
UHDFK(cid:3)IDU(cid:3)HQRXJK(cid:3)LQWR(cid:3)WKH(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)VXSSRUW(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)(cid:11)H(cid:17)J(cid:17)(cid:15)
EXGJHW(cid:15)(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)DQG(cid:3)SD\UROO(cid:12)(cid:17)¤
2QH(cid:3) VSHFLILF(cid:3) FRQFHUQ(cid:3) ZDV(cid:3) KRZ(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) IDFXOW\(cid:3) DQG(cid:3) VWDII
ZRXOG(cid:3) EH(cid:3) FRPSHQVDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV(cid:3) PHPRUDQGXP(cid:3) ZDV(cid:3) ZULWWHQ
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)WZR(cid:3)PRQWKV(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)EHJDQ(cid:15)(cid:3)DQG
WKHVH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) ZHUH(cid:3) DOUHDG\(cid:3) ZRUNLQJ(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) SURJUDP(cid:17)
$QRWKHU(cid:3) LWHP(cid:3) RI(cid:3) FRQFHUQ(cid:3) ZDV(cid:3) WKH(cid:3) VWDWXV(cid:3) RI(cid:3) ILQDQFLDO(cid:3) DLG
DUUDQJHPHQWV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)ZDV(cid:3)§QRW(cid:3)FRPSOHWHO\(cid:3)FOHDU(cid:17)¤
7KH(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)VHUYLFH“V(cid:3)UHIHUHQFH(cid:3)WR(cid:3)§OHDUQLQJ(cid:3)E\(cid:3)GRLQJ¤
DSSHDUV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3) DQ(cid:3) DOOXVLRQ(cid:3) WR(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &2%“V(cid:3) JXLGLQJ
SULQFLSOHV(cid:30)(cid:3)LW(cid:3)VXEVFULEHV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SKLORVRSK\(cid:3)RI(cid:3)OHDUQLQJ(cid:3)E\(cid:3)GRLQJ(cid:17)
:KLOH(cid:3) WKLV(cid:3) DSSURDFK(cid:3) PD\(cid:3) EH(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) LQ(cid:3) FHUWDLQ
FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)DFW(cid:3)UHVSRQVLEO\
DQG(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)GRQH(cid:3)VLJQLILFDQWO\(cid:3)PRUH(cid:3)UHVHDUFK(cid:3)DQG(cid:3)SODQQLQJ
EHIRUH(cid:3)LW(cid:3)EHJDQ(cid:3)§GRLQJ(cid:17)¤
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)&RXOG(cid:3)1RW(cid:3)$VVXUH(cid:3)7KDW(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
3URJUDP(cid:3):DV(cid:3)6HOI(cid:16)6XSSRUWLQJ
$V(cid:3)PHQWLRQHG(cid:15)(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)DUH
UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)RSHUDWLQJ
ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) IUDPHZRUN(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &RQWLQXLQJ(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) 5HYHQXH
)XQG(cid:3)(cid:11)&(5)(cid:12)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)WUXO\(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)D(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)RI(cid:3)WKH
&2%(cid:15)(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SUHSDUHG(cid:3) PRQWKO\(cid:3) RSHUDWLQJ
VWDWHPHQWV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)SRLQWHG(cid:3)RXW
WKHVH(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)D(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)DFFRXQWLQJ(cid:3)RI(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)EHFDXVH
3URJUDP(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZHUH WKH\(cid:3)RQO\(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)ERWK(cid:3)H[WHQGHG RSHUDWLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)LQFOXGH(cid:3)DQ\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FRVWV(cid:3)FKDUJHG
HGXFDWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)WKH DJDLQVW(cid:3) &2%(cid:3) DFFRXQWV(cid:15)(cid:3) LQFOXGLQJ(cid:3) VDODULHV(cid:3) IRU(cid:3) WZR(cid:3) IDFXOW\
&ROOHJH(cid:3)RI(cid:3)%XVLQHVV(cid:17) PHPEHUV(cid:3) DQG(cid:3) RQH(cid:3) VHFUHWDU\(cid:3) ZKR(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
SURJUDP(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) GLUHFW(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) FKDUJHG(cid:3) DJDLQVW(cid:3) &2%
DFFRXQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHDQ(cid:3)GLUHFWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DOO
SRVVLEOH(cid:3)(0%$(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)FKDUJHG(cid:3)DJDLQVW(cid:3)H[WHQGHG
HGXFDWLRQ(cid:3) DFFRXQWV(cid:3) DQG(cid:3) DQ\(cid:3) RWKHU(cid:3) H[SHQVHV(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &2%“V
JUDGXDWH(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
7KH(cid:3)GHDQ(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)DFFRXQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)VXSSRVHG(cid:3)WR
EH(cid:3) UHLPEXUVHG(cid:3) IURP(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) UHYHQXHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)
EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFN(cid:3)DOO(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
(cid:21)(cid:22)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
(0%$(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQW
RI(cid:3)(0%$(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)DFFRXQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)ZH(cid:3)KDYH
QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKHVH(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:3)UHLPEXUVHG(cid:3)IURP
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)UHYHQXHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:15)(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) IDOO(cid:3)RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)(0%$(cid:3) SURJUDP
UHYHQXHV(cid:3)H[FHHGHG(cid:3)H[SHQGLWXUHV(cid:3)E\(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:28)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
DIWHU(cid:3)ZH(cid:3)EHJDQ(cid:3)RXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:28)(cid:3)ZDV(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)WKH
&2%(cid:3)DQG(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3)OHIW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:3)WR(cid:3)FRYHU(cid:3)DQ\(cid:3)DGGLWLRQDO
H[SHQVHV(cid:3)WKDW(cid:3)PLJKW(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)FOHDUHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:25)(cid:3)ZDV
SUHYLRXVO\(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:17)(cid:3)(cid:3)$FFRUGLQJ(cid:3)WR
WKH(cid:3) GHDQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &2%(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:28)(cid:15)(cid:25)(cid:20)(cid:24)(cid:3) (cid:11)(cid:7)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:23)(cid:24)(cid:28)(cid:3) (cid:14)(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:24)(cid:25)(cid:12)
UHSUHVHQWV(cid:3) D(cid:3) UHLPEXUVHPHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &2%(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) VDODULHV(cid:3) RI
WZR(cid:3) PRGXOH(cid:3) FRRUGLQDWRUV(cid:15)(cid:3) ILYH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) VWDII(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) VWXGHQW
DVVLVWDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3):KLOH(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)ZHUH
XVHG(cid:3) WR(cid:3) UHLPEXUVH(cid:3) WKHVH(cid:3) VDODULHV(cid:15)(cid:3) WKLV(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) RFFXU(cid:3) XQWLO
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)PRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV
SHUIRUPHG(cid:3)WKHLU(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
)RU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHODWHG(cid:3)VDODU\
H[SHQVH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)WKHVH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SDLG(cid:3)ZLWK
(0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) UHYHQXHV(cid:17)(cid:3) $W(cid:3) OHDVW(cid:3) ILYH(cid:3) VXSSRUW(cid:3) VWDII(cid:3) VSHQW
WLPH(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)RQ(cid:3)YDULRXV(cid:3)DVSHFWV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
&2%(cid:3)QRZ(cid:3)HVWLPDWHV(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ILYH(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)WLPH(cid:3)VSHQW
RQ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)LV(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:21)(cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)TXHVWLRQ(cid:3)WKH
UHOLDELOLW\(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) HVWLPDWH(cid:3) VLQFH(cid:3) PXFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) ZDV
SHUIRUPHG(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DJR(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFN
WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3) RI(cid:3) WLPH(cid:3) HDFK(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DFWXDOO\(cid:3) ZRUNHG
RQ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
%\(cid:3) IDLOLQJ(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) DFFXUDWH(cid:3) UHFRUGV(cid:3) IRU(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP
H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) KDV(cid:3) QR(cid:3) DVVXUDQFH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)DV(cid:3)UHTXLUHG(cid:17)
6WXGHQWV(cid:3):HUH(cid:3)&KDUJHG(cid:3))HHV
+LJKHU(cid:3)7KDQ(cid:3)7KRVH(cid:3)$SSURYHG
&68(cid:3) SROLF\(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) WKDW(cid:3) RQO\(cid:3) WKH(cid:3) FDPSXV(cid:3) SUHVLGHQW(cid:3) RU(cid:3) WKH
SUHVLGHQW“V(cid:3)GHVLJQHH(cid:3)PD\(cid:3)DSSURYH(cid:3)WKH(cid:3)HVWDEOLVKPHQW(cid:15)(cid:3)LQFUHDVH(cid:15)
DQG(cid:3)GHFUHDVH(cid:3)RI(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQ(cid:3)IHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))HHV(cid:3)SHU(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IRU(cid:3)WKH
WZR(cid:16)\HDU(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)DQ(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)
SOXV(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3) IRU(cid:3) WXLWLRQ(cid:15)(cid:3) WH[WERRNV(cid:15)(cid:3) RWKHU(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) FRXUVH
PDWHULDOV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PHDOV(cid:30)(cid:3)QHLWKHU(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)IHHV(cid:3)ZDV(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\
WKH(cid:3)FDPSXV(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RU(cid:3)KLV(cid:3)GHVLJQHH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)RI(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
&DO(cid:3)3RO\“V(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)SURJUDPV
ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KDOI(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)FKDUJHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
(cid:21)(cid:23)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
%HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) FKDUJHG(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) WKH
DSSURYHG(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)RYHUFKDUJHG(cid:3)D(cid:3)WRWDO
RI(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:28)(cid:27)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:21)(cid:3) (cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) RQH(cid:3) PHPEHU(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
FRPPLWWHH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:3)ZDV(cid:3)LQWHQGHG(cid:3)WR(cid:3)KHOS
6WXGHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)FKDUJHG FRYHU(cid:3) WKH(cid:3) FRVWV(cid:3) LQFXUUHG(cid:3) E\(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) IRU(cid:3) VHUYLFHV
QRUPDOO\(cid:3) KDQGOHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &DO(cid:3)3RO\(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RIILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ([WHQGHG
GRXEOH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)WKH
HGXFDWLRQ(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)VLQFH(cid:3)WKH
DSSURYHG(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:17)
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)WKURXJK(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:17)(cid:20)(cid:22)(cid:3)(cid:3)7KH
FRPPLWWHH(cid:3) PHPEHU(cid:3) WROG(cid:3) XV(cid:3) WKDW(cid:3) KH(cid:3) ZDV(cid:3) QRW(cid:3) DZDUH(cid:3) LW(cid:3) ZDV
QHFHVVDU\(cid:3)WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) WKH(cid:3) FDPSXV(cid:3) SUHVLGHQW“V(cid:3) DSSURYDO(cid:3) IRU(cid:3) WKH
IHHV(cid:30)(cid:3)KRZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)GLG(cid:3)DGYLVH(cid:3)WKH(cid:3)YLFH(cid:3)SUHVLGHQW(cid:3)RI
DFDGHPLF(cid:3)DIIDLUV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IHH(cid:3)VFKHGXOH(cid:17)
(0%$(cid:3))DFXOW\(cid:3):HUH(cid:3)3DLG(cid:3)DW(cid:3)5DWHV
+LJKHU(cid:3)7KDQ(cid:3)7KRVH(cid:3)$SSURYHG
&68“V(cid:3)SROLF\(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW(cid:3)IDFXOW\(cid:3)EH(cid:3)FRPSHQVDWHG(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR
DSSURYHG(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)DSSURYHG
VDODU\(cid:3) VFKHGXOH(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) UDWHV(cid:3) IRU(cid:3) IDFXOW\(cid:3) SD\(cid:3) EDVHG(cid:3) RQ
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)XQLWV(cid:3)WDXJKW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)HQUROOHG
LQ(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UDQN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)D
SURIHVVRU(cid:3) PDNHV(cid:3) PRUH(cid:3) PRQH\(cid:3) WKDQ(cid:3) DQ(cid:3) DVVRFLDWH(cid:3) RU
DVVLVWDQW(cid:3)SURIHVVRU(cid:3)IRU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)VWXGHQWV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DQ\(cid:3)SURIHVVRU
PDNHV(cid:3)PRUH(cid:3)PRQH\(cid:3)IRU(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)VWXGHQWV(cid:17)
,Q(cid:3)VSLWH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)SROLF\(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)SDLG(cid:3)DOO(cid:3)(0%$(cid:3)IDFXOW\(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHU
KRXU(cid:15)(cid:3) UHJDUGOHVV(cid:3) RI(cid:3) WKHLU(cid:3) UDQN(cid:17)(cid:3) $FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) RQH(cid:3) (0%$
FRPPLWWHH(cid:3) PHPEHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRPPLWWHH(cid:3) UHFRJQL]HG(cid:3) WKDW(cid:3) WHDFKLQJ
FODVVHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZRXOG(cid:3)UHTXLUH(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)ZRUN
IRU(cid:3) WKRVH(cid:3) IDFXOW\(cid:3) PHPEHUV(cid:3) ZKR(cid:3) FKRVH(cid:3) WR(cid:3) SDUWLFLSDWH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
FRPPLWWHH(cid:3) EHOLHYHG(cid:3) WKDW(cid:3) (0%$(cid:3) VDODULHV(cid:3) VKRXOG(cid:3) EH
VXIILFLHQWO\(cid:3)KLJK(cid:3)WR(cid:3)DWWUDFW(cid:3)IDFXOW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)IODW(cid:3)UDWH
RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)KRXU(cid:3)RYHUSDLG(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)IDFXOW\(cid:17)
7KH(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)SD\(cid:3)VFDOH(cid:3)LV(cid:3)EDVHG(cid:3)LQ(cid:3)SDUW(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
TXDUWHU(cid:3)XQLWV(cid:3)WDXJKW(cid:30)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)FRXUVHV(cid:3)ZHUH(cid:3)WHDP(cid:3)WDXJKW(cid:15)(cid:3)ZH
ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) DOORFDWH(cid:3) DQ(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI(cid:3) XQLWV(cid:3) WR
HDFK(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)FLWH(cid:3)RQH(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW
(cid:20)(cid:25)(cid:3) IDFXOW\(cid:3) ZHUH(cid:3) LQYROYHG(cid:3) LQ(cid:3) 0RGXOH(cid:3) (cid:20)(cid:15)(cid:3) IRU(cid:3) ZKLFK(cid:3) VWXGHQWV
UHFHLYHG(cid:3)IRXU(cid:3)XQLWV(cid:3)RI(cid:3)FRXUVH(cid:3)FUHGLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)SDLG
RQH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHUV(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)ZKRP(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)DOORFDWHG(cid:3)OHVV
WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)XQLW(cid:3)RI(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)FUHGLW(cid:15)(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)SDUWLFLSDWLRQ
LQ(cid:3)0RGXOH(cid:3)(cid:20)(cid:17)(cid:3)(cid:3)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU“V(cid:3)OHYHO(cid:3)DQG(cid:3)WKH
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:21)%DVHG(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)QRWH(cid:3)LQ(cid:3)RQH(cid:3)VWXGHQW“V(cid:3)ILOH(cid:15)(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)WKLV(cid:3)VWXGHQW(cid:3)PD\(cid:3)KDYH(cid:3)UHFHLYHG(cid:3)D
UHIXQG(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DSSOLFDWLRQ(cid:3) IHH(cid:3) DIWHU(cid:3) EHLQJ(cid:3) GHQLHG(cid:3) DGPLVVLRQ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (0%$
SURJUDP(cid:17)
(cid:20)(cid:22)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:15)(cid:3)FRQIOLFWLQJ(cid:3)VWDWHPHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)PDGH(cid:3)DERXW(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$
SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:3)RIIHUHG(cid:3)E\(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:17)
(cid:21)(cid:24)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)FODVV(cid:15)(cid:3) KH(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3) EHHQ(cid:3) SDLG
(cid:7)(cid:27)(cid:22)(cid:26)(cid:3)SHU(cid:3)XQLW(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)DOORZLQJ(cid:3)RQH(cid:3)XQLW(cid:3)RI(cid:3)FUHGLW(cid:3)(cid:11)(cid:21)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI
)DFXOW\(cid:3)ZHUH(cid:3)SDLG WKH(cid:3) FRXUVH(cid:3) FUHGLW(cid:12)(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) ZDV(cid:3) RYHUSDLG(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:21)(cid:25)(cid:22)(cid:3) IRU
(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:3)DQ(cid:3)KRXU(cid:3)UHJDUGOHVV(cid:3)RI 0RGXOH(cid:3)(cid:20)(cid:17)
UDQN(cid:3)RU(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI
VWXGHQWV(cid:17) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)HDFK(cid:3)PRGXOH(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)ZDV(cid:3)EURNHQ(cid:3)XS(cid:3)LQWR(cid:3)IRXU(cid:16)KRXU
EORFNV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2QH(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)PHPEHU(cid:3)H[SODLQHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)SD\
VFKHPH(cid:3)XVHG(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)(cid:3)IDFXOW\(cid:3)ZHUH(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)SDLG
(cid:7)(cid:22)(cid:19)(cid:19)(cid:3)(cid:11)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)KRXU(cid:3)WLPHV(cid:3)IRXU(cid:3)KRXUV(cid:12)(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)IRXU(cid:16)KRXU(cid:3)EORFN
LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH\(cid:3)WDXJKW(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)WHDP(cid:3)WHDFKLQJ(cid:3)DSSURDFK
PHDQW(cid:3)WKDW(cid:3)HDFK(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU(cid:3)WDXJKW(cid:3)IRU(cid:3)RQO\(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3) WKH
IRXU(cid:16)KRXU(cid:3)EORFN(cid:17)
1RW(cid:3)RQO\(cid:3)GLG(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)IDLO(cid:3)WR(cid:3)IROORZ(cid:3)WKH(cid:3)JXLGHOLQHV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&68
SROLF\(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)KHHG(cid:3)WKH(cid:3)ZDUQLQJV(cid:3)RI(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO
VHUYLFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)D(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)GDWHG(cid:3)$XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)&2%
DQG(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DGPLQLVWUDWRUV(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\“V(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)VHUYLFHV
GRFXPHQWHG(cid:3)KLV(cid:3)XQGHUVWDQGLQJ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)WRRN(cid:3)SODFH
DW(cid:3)D(cid:3)PHHWLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)VDPH(cid:3)GD\(cid:3)UHJDUGLQJ(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)(0%$
SURJUDP(cid:3)IDFXOW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)SDUW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)VWDWHV(cid:15)(cid:3)§,W(cid:3)LV(cid:3)P\
XQGHUVWDQGLQJ(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) &ROOHJH(cid:3) RI(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) PD\(cid:3) SUHSDUH
GRFXPHQWDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)WKH(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)SD\LQJ(cid:3)DOO(cid:3)IDFXOW\
(cid:11)DQG(cid:3)SHUKDSV(cid:3)VWDII(cid:12)(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)UDWH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:26)(cid:24)(cid:3)SHU(cid:3)KRXU(cid:3)ZKHQ(cid:3)SD\(cid:3)IRU
DVVLJQHG(cid:3)WLPH(cid:3)DQG(cid:3)SD\(cid:3)IRU(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)WLPH(cid:3)DUH(cid:3)FRQVLGHUHG(cid:17)
:KLOH(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) XS(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) FROOHJH(cid:3) WR(cid:3) DOORFDWH(cid:3) DVVLJQHG(cid:3) WLPH(cid:3) LQ
DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)LWV(cid:3)DVVHVVPHQW(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)ZRUNHG(cid:18)YDOXH(cid:3)SURYLGHG(cid:15)
LW(cid:3) VHHPV(cid:3) FOHDU(cid:3) WKDW(cid:3) DQ\(cid:3) UDWLRQDO(cid:3) DOORFDWLRQ(cid:3) SURFHVV(cid:3) ZRXOG
SUREDEO\(cid:3)QRW(cid:3)UHVXOW(cid:3)LQ(cid:3)DQ(cid:3)HTXDO(cid:3)KRXUO\(cid:3)UDWH(cid:17)(cid:3)(cid:3),(cid:3)DP(cid:3)DZDUH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
FROOHJH(cid:3)LV(cid:3)XQGHU(cid:3)VRPH(cid:3)SUHVVXUH(cid:3)WR(cid:3)DFKLHYH(cid:3)WKLV(cid:3)UHVXOW(cid:3)GXH(cid:3)WR
FRPPLWPHQWV(cid:3)WKDW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3),(cid:3)UHPDLQ(cid:3)FRQFHUQHG
ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)DSSURDFK(cid:17)¤
7KH(cid:3) GLUHFWRU(cid:3) RI(cid:3) ILVFDO(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) ZURWH(cid:3) DQRWKHU(cid:3) PHPRUDQGXP
GDWHG(cid:3) 1RYHPEHU(cid:3) (cid:27)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3) SURYLGLQJ(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) (0%$
FRPSHQVDWLRQ(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)UHTXHVWHG(cid:3)E\(cid:3)DQ(cid:3)(0%$(cid:3)FRPPLWWHH(cid:3)PHPEHU(cid:17)
7KH(cid:3)PHPRUDQGXP(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)SD\PHQW(cid:3)IRU(cid:3)(0%$(cid:3)LQVWUXFWRUV(cid:3)DQG
VWDII(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)LQ(cid:3)DFFRUGDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)FXUUHQW(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOH(cid:15)
EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)XQLWV(cid:3)WDXJKW(cid:15)(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)LQ(cid:3)WKH
FODVV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)UDQN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWRU(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)§(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)(cid:17)(cid:3)XQLWV(cid:3)VKRXOG
QRW(cid:3)EH(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)HTXDOL]H(cid:3)VDODULHV(cid:3)DFURVV(cid:3)UDQNV(cid:3)RU(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)GLVWRUW
WKH(cid:3)QRUPDO(cid:3)RSHUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOH(cid:17)¤
2QFH(cid:3)DJDLQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)EHOLHYH(cid:3)WKDW(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)DFW
UHVSRQVLEO\(cid:3)LQ(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)DGPLQLVWHULQJ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:15)
OHDGLQJ(cid:3) WR(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) RI(cid:3) &68“V(cid:3) RZQ(cid:3) SROLFLHV(cid:15)(cid:3) VWXGHQW(cid:3) IHH
RYHUFKDUJHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RYHUSD\PHQWV(cid:3)WR(cid:3)IDFXOW\(cid:17)
(cid:21)(cid:25)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
([WHQGHG(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)’LG(cid:3)1RW(cid:3)’HSRVLW
)XQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)3URSHU(cid:3)$FFRXQW
6WDWH(cid:3) ODZ(cid:3) DQG(cid:3) &68(cid:3) SROLF\(cid:3) UHTXLUH(cid:3) UHYHQXHV(cid:3) IURP(cid:3) H[WHQVLRQ
SURJUDPV(cid:15)(cid:3) VSHFLDO(cid:3) VHVVLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU(cid:3) VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ
LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:3)DQG
FUHGLWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)GHSRVLWHG
PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQWR(cid:3)D(cid:3)XQLYHUVLW\(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)LQVWHDG(cid:3)RI
WKH(cid:3)&(5)(cid:17)
([WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ
GHSRVLWHG(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)LQ(cid:3)D 7KH(cid:3) 0D\(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) WKH(cid:3) &2%(cid:3) DQG(cid:3) H[WHQGHG
XQLYHUVLW\(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW HGXFDWLRQ(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)RIILFH(cid:3)ZRXOG(cid:3)HVWDEOLVK
UDWKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH D(cid:3) SURJUDP(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) D
WUHDVXU\(cid:17) IRXQGDWLRQ(cid:3) DFFRXQW(cid:3) IRU(cid:3) LQFLGHQWDO(cid:3) H[SHQVHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GHSRVLW(cid:3) DOO
IXQGV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) LQWR(cid:3) RQH(cid:3) RU(cid:3) WKH(cid:3) RWKHU(cid:3) RI(cid:3) WKHVH(cid:3) DFFRXQWV(cid:17)(cid:20)(cid:23)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) H[WHQGHG(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) ZRXOG
HVWDEOLVK(cid:3)D(cid:3)PLVFHOODQHRXV(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)WR(cid:3)KDQGOH(cid:3)DOO(cid:3)VWXGHQW
IHHV(cid:15)(cid:3) GLVEXUVHPHQW(cid:3) RI(cid:3) SD\PHQWV(cid:3) DQG(cid:3) VDODULHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) RWKHU
PLVFHOODQHRXV(cid:3) FRVWV(cid:3) DXWKRUL]HG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) &2%(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) &2%
H[SHQGHG(cid:3)VRPH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)GLUHFWO\(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW(cid:3)IRU
H[SHQVHV(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) DQG(cid:3) HYHQWXDOO\
WUDQVIHUUHG(cid:3)WKH(cid:3)UHPDLQGHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:17)
&RQFOXVLRQ
&DO(cid:3) 3RO\(cid:3) PLVPDQDJHG(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:17)(cid:3) (cid:3) 6SHFLILFDOO\(cid:15)
HPSOR\HHV(cid:3)ZKR(cid:3)GHYHORSHG(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)IDLOHG(cid:3)WR(cid:3)REWDLQ(cid:3)IRUPDO
DFDGHPLF(cid:3)UHYLHZ(cid:3)DQG(cid:3)DSSURYDOV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)ODFN(cid:3)RI(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG
UHYLHZ(cid:3) FRQWULEXWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) SURJUDP(cid:3) QRW(cid:3) PDWFKLQJ(cid:3) WKH
VWDQGDUGV(cid:3) RI(cid:3) RWKHU(cid:3) &68(cid:3) DQG(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) JUDGXDWH(cid:3) EXVLQHVV
SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)PDGH(cid:3)LW(cid:3)LPSRVVLEOH(cid:3)WR(cid:3)DFFXUDWHO\(cid:3)DVVLJQ(cid:3)FUHGLW(cid:3)WR
VWXGHQWV(cid:3)ZKR(cid:3)WUDQVIHUUHG(cid:3)EHIRUH(cid:3)FRPSOHWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
%HFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GHYHORS(cid:3)D(cid:3)FUHGLEOH(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP
EHIRUH(cid:3) VROLFLWLQJ(cid:3) VWXGHQWV(cid:3) DQG(cid:3) GLG(cid:3) QRW(cid:3) DGHTXDWHO\(cid:3) WUDFN
SURJUDP(cid:3)FRVWV(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)KDV(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV
VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:15)(cid:3) DV(cid:3) UHTXLUHG(cid:3) E\(cid:3) ODZ(cid:17)(cid:3) (cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) DOVR(cid:3) GLG(cid:3) QRW
DGKHUH(cid:3)WR(cid:3)DSSURYHG(cid:3)VWXGHQW(cid:3)IHHV(cid:3)RU(cid:3)IDFXOW\(cid:3)SD\(cid:3)UDWHV(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) FRQWURO(cid:3) RYHU
SURJUDP(cid:3) UHYHQXHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) FRQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ(cid:15)
H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)WUXVW(cid:3)DFFRXQW(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:23)7KH(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)VHSDUDWH(cid:15)(cid:3)QRQSURILW(cid:3)FRUSRUDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)SURYLGHV
VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)SHUIRUPV(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WR(cid:3)DVVLVW(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)LQ(cid:3)DFKLHYLQJ(cid:3)LWV
HGXFDWLRQDO(cid:3)PLVVLRQ(cid:17)
(cid:21)(cid:26)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
&DO(cid:3) 3RO\(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) LW(cid:3) SURPSWO\(cid:3) DFWHG(cid:3) WR(cid:3) GHOD\(cid:3) DQG(cid:3) XOWLPDWHO\
WHUPLQDWH(cid:3)SODQV(cid:3)WR(cid:3)DGPLW(cid:3)D(cid:3)VHFRQG(cid:3)FODVV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:17)
&DO(cid:3) 3RO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) LW(cid:3) ZLOO(cid:3) HQVXUH(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) REWDLQV(cid:3) DSSURSULDWH
FXUULFXOXP(cid:3)DSSURYDOV(cid:3)IRU(cid:3)VLPLODU(cid:3)SURJUDPV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)DOVR
VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3) ZKLOH(cid:3) LW(cid:3) PDGH(cid:3) QR(cid:3) JXDUDQWHHV(cid:3) WKDW(cid:3) HDUQHG(cid:3) (0%$
FUHGLWV(cid:3)ZRXOG(cid:3)WUDQVIHU(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)GHJUHH(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)FRQVLGHU
VXFK(cid:3)LVVXHV(cid:3)ZKHQ(cid:3)DSSURYLQJ(cid:3)IXWXUH(cid:3)SURJUDPV(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)ZH(cid:3)KDYH(cid:3)XQIDLUO\(cid:3)VXJJHVWHG(cid:3)WKH
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)PD\(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)
DV(cid:3)ZH(cid:3)VWDWH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:15)(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH(cid:3)&2%(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)WUDFN(cid:3)DOO(cid:3)WKH
H[SHQVHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)DQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW(cid:3)GLG(cid:3)QRW
HVWLPDWH(cid:3) KRZ(cid:3) PXFK(cid:3) WLPH(cid:3) VWDII(cid:3) ZRUNHG(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) (0%$(cid:3) XQWLO
WZR(cid:3)\HDUV(cid:3)DIWHU(cid:3)ZRUN(cid:3)ZDV(cid:3)SHUIRUPHG(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)DVVXUDQFH(cid:3)WKH
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)ZDV(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)LQVWUXFWHG(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)WR
REWDLQ(cid:3)DSSURYDO(cid:3)IRU(cid:3)DOO(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:3)IHHV(cid:3)DQG(cid:3)WKDW(cid:3)H[WHQGHG
HGXFDWLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)EHOLHYHV
ZH(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)DSSOLFDWLRQ(cid:3)IHH(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:24)(cid:3)WR
FDOFXODWH(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)VWXGHQWV(cid:3)ZHUH(cid:3)RYHUFKDUJHG(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)IXUWKHU(cid:3) EHOLHYHV(cid:3)ZH(cid:3) IDLOHG(cid:3) WR(cid:3) DFNQRZOHGJH(cid:3) WKDW(cid:3) WKH
&68“V(cid:3)SROLF\(cid:3)FRQFHUQLQJ(cid:3)IDFXOW\(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)LV(cid:3)LQDGHTXDWH(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKH(cid:3) &68“V(cid:3) SROLF\(cid:3) GRHV(cid:3) QRW
DGHTXDWHO\(cid:3)SURYLGH(cid:3)IRU(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)PHWKRGV(cid:3)IRU
SURJUDPV(cid:3) ZLWK(cid:3) XQLTXH(cid:3) LQVWUXFWLRQDO(cid:3) PHWKRGV(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) WHDP
WHDFKLQJ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DFNQRZOHGJH(cid:3) LQ(cid:3) RXU(cid:3) UHSRUW(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3) EHFDXVH(cid:3) WKH
PRGXOHV(cid:3)ZHUH(cid:3)WHDP(cid:3)WDXJKW(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)FRXOG(cid:3)QRW(cid:3)TXDQWLI\(cid:3)H[DFWO\(cid:3)ZKDW
SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HDFK(cid:3)PRGXOH(cid:3)VKRXOG(cid:3)EH(cid:3)DWWULEXWHG(cid:3)WR(cid:3)HDFK(cid:3)IDFXOW\
PHPEHU(cid:17)(cid:3) (cid:3) +RZHYHU(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) PDGH(cid:3) QR(cid:3) HIIRUW(cid:3) WR(cid:3) REWDLQ(cid:3) DQ
H[FHSWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)DSSURYHG(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOH(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\
LJQRUHG(cid:3)ZDUQLQJV(cid:3)IURP(cid:3)LWV(cid:3)RZQ(cid:3)GLUHFWRU(cid:3)RI(cid:3)ILVFDO(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)FRPSHQVDWLQJ(cid:3)(0%$(cid:3)IDFXOW\(cid:3)ZDV(cid:3)LQDSSURSULDWH(cid:3)DQG
FRQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) &68(cid:3) SROLF\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) &DO(cid:3) 3RO\(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) RXU
PHWKRG(cid:3)LV(cid:3)IODZHG(cid:3)IRU(cid:3)FDOFXODWLQJ(cid:3)KRZ(cid:3)PXFK(cid:3)RQH(cid:3)IDFXOW\(cid:3)PHPEHU
ZDV(cid:3)RYHUSDLG(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)DVN(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RXU
ZRUNSDSHUV(cid:3)RU(cid:3)DVN(cid:3)DERXW(cid:3)RXU(cid:3)PHWKRGRORJLHV(cid:17)
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)DFNQRZOHGJHG(cid:3)LW(cid:3)HUURQHRXVO\(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:15)(cid:21)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ
(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)UHYHQXHV(cid:3)DQG(cid:3)VWDWHG(cid:3)LW(cid:3)ZLOO(cid:3)DSSURSULDWHO\(cid:3)GHSRVLW
VXFK(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)IXWXUH(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)&DO(cid:3)3RO\(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)ZKLOH(cid:3)WKH(cid:3)(0%$(cid:3)SURJUDP(cid:3)KDG(cid:3)VRPH
GHILFLHQFLHV(cid:3)LQ(cid:3)SODQQLQJ(cid:3)DQG(cid:3)HDUO\(cid:3)LPSOHPHQWDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQV
&DO(cid:3)3RO\(cid:3)WRRN(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VHFRQG(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)DOORZHG(cid:3)LW(cid:3)WR
(cid:21)(cid:27)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
UHWDLQ(cid:3) D(cid:3) UHDVRQDEOH(cid:3) SURSRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) RULJLQDO(cid:3) QXPEHU(cid:3) RI
VWXGHQWV(cid:3)ZKR(cid:3)HQUROOHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)DQG(cid:3)DOORZHG(cid:3)LW(cid:3)WR(cid:3)PDNH
WKH(cid:3)SURJUDP(cid:3)VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:17)
(cid:21)(cid:28)
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR(cid:29)(cid:3)(cid:3)*URVV(cid:3)0LVPDQDJHPHQW
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:22)(cid:19)
Chapter 6
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH(cid:29)
,PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:20)(cid:24)
$
(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH“V(cid:3)(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)
6DFUDPHQWR(cid:3)XQLW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)0DUNHW(cid:3)&RQGXFW(cid:3)%XUHDX(cid:3)JUDQWHG
HPSOR\HHV(cid:3)WLPH(cid:3)RII(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH(cid:3)WKHLU
DEVHQFHV(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)OHDYH(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQG(cid:3)VXEVWDQWLDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)UHYLHZHG
DSSOLFDEOH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)HPSOR\HHV“(cid:3)WLPH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)DQG
DWWHQGDQFH(cid:3) UHFRUGV(cid:15)(cid:3) WUDYHO(cid:3) H[SHQVH(cid:3) FODLPV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) GHSDUWPHQW
GRFXPHQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)LQWHUYLHZHG(cid:3)SUHVHQW(cid:3)DQG(cid:3)IRUPHU
GHSDUWPHQW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
%DFNJURXQG
0DUNHW(cid:3)&RQGXFW(cid:3)%XUHDX(cid:3)VWDII(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)RQ(cid:16)VLWH(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:3)RI
LQVXUDQFH(cid:3)FRPSDQLHV(cid:3)WKDW(cid:3)ZULWH(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)LQ(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
VWDII(cid:3) UHYLHZ(cid:3) DQG(cid:3) DXGLW(cid:3) FODLPV(cid:15)(cid:3) XQGHUZULWLQJ(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) PDUNHWLQJ
SURFHGXUHV(cid:3) WR(cid:3) DVVXUH(cid:3) WKH(cid:3) FRPSDQLHV(cid:3) DGKHUH(cid:3) WR(cid:3) &DOLIRUQLD
UHJXODWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7\SLFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDII(cid:3)ZRUN(cid:3)LQ(cid:3)WZR(cid:16)SHUVRQ(cid:3)WHDPV(cid:3)WR
UHYLHZ(cid:3)FORVHG(cid:3)FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)SHULRG(cid:3)DQG(cid:3)ZULWH(cid:3)D(cid:3)UHSRUW(cid:17)
6LQFH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)W\SLFDOO\(cid:3)KDV(cid:3)DUUDQJHG(cid:3)WKH(cid:3)PDUNHW
FRQGXFW(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)VWDUW(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)ZHHN(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:3)DQG(cid:3)WR
FRQWLQXH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:24)(cid:3)WR(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)GD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)VWDII(cid:3)ZRUN(cid:3)RQ(cid:16)VLWH(cid:3)DW
WKH(cid:3)LQVXUDQFH(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH(cid:3)ZHHNV(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)6DFUDPHQWR
RIILFH(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)ZHHN(cid:3)HDFK(cid:3)PRQWK(cid:17)(cid:3)(cid:3)6RPH(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:3)DUH(cid:3)DW
LQVXUDQFH(cid:3)FRPSDQ\(cid:3)ORFDWLRQV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) FRVW(cid:3) RI(cid:3) VWDII(cid:3) PHPEHUV(cid:3) VWD\LQJ(cid:3) RYHU(cid:3) WKH
WZR(cid:3)ZHHNHQGV(cid:3)GXULQJ(cid:3)DQ(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)VWDWH(cid:3)H[DPLQDWLRQ(cid:3)LV(cid:3)JHQHUDOO\
OHVV(cid:3)WKDQ(cid:3)WKH(cid:3)FRVW(cid:3)RI(cid:3)FRPLQJ(cid:3)KRPH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)QRW(cid:3)SD\
IRU(cid:3) VWDII(cid:3) WR(cid:3) FRPH(cid:3) KRPH(cid:3) RQ(cid:3) ZHHNHQGV(cid:3) GXULQJ(cid:3) DQ(cid:3) RXW(cid:16)RI(cid:16)VWDWH
H[DPLQDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KHUHIRUH(cid:15)(cid:3)IRU(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)VWDWH(cid:3)H[DPLQDWLRQV(cid:15)(cid:3)VWDII(cid:3)DUH
DZD\(cid:3)IURP(cid:3)KRPH(cid:3)IRU(cid:3)WKUHH(cid:3)ZHHNV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)PRQWK(cid:17)
(cid:22)(cid:20)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV
6XSHUYLVRU(cid:3)$OORZHG(cid:3)(PSOR\HHV
7R(cid:3)*R(cid:3)+RPH(cid:3):LWKRXW(cid:3)&KDUJLQJ(cid:3)/HDYH
6WDWH(cid:3) ODZ(cid:3) SURKLELWV(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) IURP(cid:3) XVLQJ(cid:3) VWDWH(cid:16)FRPSHQVDWHG
WLPH(cid:3)IRU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)RU(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)HQGHDYRU(cid:3)QRW(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
VWDWH(cid:3) EXVLQHVV(cid:17)(cid:20)(cid:24)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) VWDWH(cid:3) SROLF\(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) DJHQFLHV
WR(cid:3)PDLQWDLQ(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)DQG(cid:3)DEVHQFHV(cid:3)IRU
HDFK(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)GXULQJ(cid:3)HDFK(cid:3)SD\(cid:3)SHULRG(cid:17)
3UHVHQW(cid:3)DQG(cid:3)IRUPHU(cid:3)0DUNHW(cid:3)&RQGXFW(cid:3)%XUHDX(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WROG(cid:3)XV
WKH\(cid:3)ZHUH(cid:3)VHQW(cid:3) KRPH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3) PDUNHW(cid:3) FRQGXFW(cid:3) H[DPLQDWLRQV
EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)ZRUN(cid:3)DQG(cid:3)RIILFH(cid:3)VSDFH(cid:3)ZDV(cid:3)OLPLWHG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\
UHIHUUHG(cid:3)WR(cid:3)WKLV(cid:3)DV(cid:3)§GHDG(cid:3)WLPH(cid:17)¤(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)0DUNHW(cid:3)&RQGXFW(cid:3)%XUHDX(cid:3)GLG
QRW(cid:3)UHTXLUH(cid:3)WKHP(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)YDFDWLRQ(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)OHDYH(cid:3)WLPH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)LW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)NHHS(cid:3)IRUPDO(cid:3)UHFRUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)YLHZHG(cid:3)WKLV(cid:3)H[WUD(cid:3)WLPH
DZD\(cid:3)IURP(cid:3)ZRUN(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)SHUTXLVLWH(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)WUDYHOHG(cid:3)VR(cid:3)PXFK(cid:17)
%HFDXVH(cid:3) WKH(cid:3) GHSDUWPHQW“V(cid:3) UHFRUGV(cid:3) ZHUH(cid:3) LQFRPSOHWH(cid:3) DQG
LQDFFXUDWH(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) ZHUH(cid:3) XQDEOH(cid:3) WR(cid:3) GRFXPHQW(cid:3) WKH(cid:3) H[WHQW(cid:3) RI(cid:3) WKH
SUDFWLFH(cid:3)RI(cid:3)VHQGLQJ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)KRPH(cid:3)GXULQJ(cid:3)GHDG(cid:3)WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU
H[DPSOH(cid:15)(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:23)(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)FRYHULQJ
WLPH(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:3)DQG(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW
VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)IRU(cid:3)VHYHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)ILOHV(cid:15)
ZHUH(cid:3) QRW(cid:3) VLJQHG(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) ZHUH(cid:3) VLJQHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) IRU(cid:3) WKH
HPSOR\HH(cid:17)
0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)QRQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RQ(cid:3)ILOH(cid:3)UHIOHFWHG(cid:3)GHDG
WLPH(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)EHWZHHQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:19)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)PLGGOH(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)DOORZHG(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)OHDYH(cid:3)ZRUN
6HYHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WRRN
IRU(cid:3) WZR(cid:3) GD\V(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) PRQWK(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) UHTXLULQJ(cid:3) WKHP(cid:3) WR(cid:3) XVH
(cid:22)(cid:22)(cid:20)(cid:3)GD\V(cid:3)RII(cid:3)YDOXHG YDFDWLRQ(cid:15)(cid:3) DQQXDO(cid:3) OHDYH(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) GD\V(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) WKH
DW(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24)(cid:3)ZLWKRXW VXSHUYLVRU(cid:3)DOORZHG(cid:3)VWDII(cid:3)WR(cid:3)WDNH(cid:3)VL[(cid:3)GD\V(cid:3)RII(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FKDUJLQJ
FKDUJLQJ(cid:3)OHDYH(cid:17) OHDYH(cid:3)LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)’XULQJ(cid:3)WKH(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV(cid:3)IURP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)
WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)VHYHQ(cid:3)0DUNHW(cid:3)&RQGXFW(cid:3)%XUHDX(cid:3)HPSOR\HHV
WRRN(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:20)(cid:3)GD\V(cid:3)RII(cid:3)YDOXHG(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24)(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FKDUJLQJ
OHDYH(cid:3)EDODQFHV(cid:17)
7KH(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)VDLG(cid:3)KH(cid:3)IHOW(cid:3)KH(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)VXSHUYLVRU\(cid:3)GLVFUHWLRQ(cid:3)WR
DOORZ(cid:3) WKLV(cid:3) IOH[LELOLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) +H(cid:3) VDLG(cid:3) KH(cid:3) ZDV(cid:3) WU\LQJ(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) D
EDODQFH(cid:3) IRU(cid:3) VR(cid:3) PXFK(cid:3) WLPH(cid:3) VSHQW(cid:3) DZD\(cid:3) IURP(cid:3) KRPH(cid:3) E\(cid:3) WKH
HPSOR\HHV(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:24))RU(cid:3)D(cid:3)PRUH(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)GLVFXVVLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)SROLFLHV(cid:3)JRYHUQLQJ(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:15)
VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:22)(cid:21)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV
&RQFOXVLRQ
$(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DOORZHG(cid:3)VHYHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)JR(cid:3)KRPH(cid:3)IRU(cid:3)WZR(cid:3)GD\V
D(cid:3)PRQWK(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)UHTXLULQJ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)FKDUJH(cid:3)OHDYH(cid:3)IRU
WKHLU(cid:3)WLPH(cid:3)DZD\(cid:3)IURP(cid:3)ZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)KH(cid:3)SHUPLWWHG(cid:3)VWDII(cid:3)WR
WDNH(cid:3)VL[(cid:3)GD\V(cid:3)RII(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FKDUJLQJ(cid:3)OHDYH(cid:3)LQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V
D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)HYHQ(cid:3)WKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)VHYHQ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WRRN(cid:3)RII(cid:3)D(cid:3)WRWDO(cid:3)RI
RYHU(cid:3)(cid:22)(cid:22)(cid:20)(cid:3)GD\V(cid:3)IURP(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)RII
ZDV(cid:3)QRW(cid:3)FKDUJHG(cid:3)WR(cid:3)WKHLU(cid:3)OHDYH(cid:3)EDODQFHV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)HVWLPDWH(cid:3)WKH(cid:3)FRVW
RI(cid:3)WKLV(cid:3)WLPH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:25)(cid:15)(cid:24)(cid:25)(cid:24)(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)GHPRWHG(cid:3) WKH(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) QRQVXSHUYLVRU\
SRVLWLRQ(cid:17)
(cid:22)(cid:22)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3),QVXUDQFH(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)3UDFWLFHV
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:22)(cid:23)
Chapter 7
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:29)
,PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$FWLRQV
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:25)
7
KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) 7HDFKHU“V(cid:3) 5HWLUHPHQW(cid:3) 6\VWHP(cid:3) (cid:11)6756(cid:12)(cid:3) SDLG
WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZKR(cid:3) ILW(cid:3) WKH(cid:3) GHILQLWLRQ(cid:3) RI(cid:3) FRPPRQ(cid:16)ODZ
HPSOR\HHV(cid:3)DV(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:17)
5HVXOWV(cid:3)DQG(cid:3)0HWKRG(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQG(cid:3)VXEVWDQWLDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)LQYHVWLJDWH
WKH(cid:3) DOOHJDWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) WKH(cid:3) DSSOLFDEOH(cid:3) IHGHUDO(cid:3) DQG
VWDWH(cid:3)ODZV(cid:3)DQG(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:15)(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)6756(cid:3)YHQGRU(cid:3)UHFRUGV(cid:3)IRU
WZR(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) LQWHUYLHZHG(cid:3) 6756(cid:3) VWDII(cid:3) PHPEHUV(cid:3) ZKR
VXSHUYLVHG(cid:3)DQG(cid:3)ZRUNHG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:17)
%DFNJURXQG
)RU(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) VHYHQ(cid:3) \HDUV(cid:15)(cid:3) 6756(cid:3) SDLG(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) DV
LQGHSHQGHQW(cid:3) FRQWUDFWRUV(cid:3) WR(cid:3) SURYLGH(cid:3) SDUW(cid:16)WLPH(cid:3) SURIHVVLRQDO
JXLGDQFH(cid:3)DQG(cid:3) RYHUVLJKW(cid:3) WR(cid:3) ILHOG(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ’LVDELOLW\
6HUYLFHV(cid:3)’LYLVLRQ“V(cid:3)(cid:11)GLYLVLRQ(cid:12)(cid:3)YRFDWLRQDO(cid:3)UHKDELOLWDWLRQ(cid:3)SURJUDP(cid:17)
8VXDOO\(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZRUNHG(cid:3)WZR(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:15)(cid:3)DQG
WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)ZRUNHG(cid:3)WKUHH(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:17)
7KH(cid:3)’LVWLQFWLRQ(cid:3)%HWZHHQ(cid:3)(PSOR\HHV
DQG(cid:3),QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRUV
7KH(cid:3) GLVWLQFWLRQ(cid:3) EHWZHHQ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DQG(cid:3) LQGHSHQGHQW
FRQWUDFWRUV(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)RQH(cid:17)(cid:3)(cid:3)%RWK(cid:3)WKH(cid:3),QWHUQDO(cid:3)5HYHQXH
6HUYLFH(cid:3) (cid:11),56(cid:12)(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) (PSOR\PHQW(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) ’HSDUWPHQW
(cid:11)(’’(cid:12)(cid:3) KDYH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) FOHDU(cid:3) JXLGHOLQHV(cid:3) IRU(cid:3) PDNLQJ(cid:3) WKLV
GLVWLQFWLRQ(cid:17)(cid:20)(cid:25)
7KH(cid:3)§ULJKW(cid:3)RI(cid:3)FRQWURO(cid:15)¤(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)RU(cid:3)QRW(cid:3)H[HUFLVHG(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)PRVW
LPSRUWDQW(cid:3)GHWHUPLQDQW(cid:3)LQ(cid:3)FRQFOXGLQJ(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)DQ(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LV
DQ(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) RU(cid:3) DQ(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ULJKW(cid:3) WR
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:25))RU(cid:3)D(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)IDFWRUV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)PDNH(cid:3)WKH(cid:3)GLVWLQFWLRQ(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:22)(cid:24)
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$FWLRQV
GLVFKDUJH(cid:3)D(cid:3)ZRUNHU(cid:3)DW(cid:3)ZLOO(cid:3)DQG(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FDXVH(cid:3)LV(cid:3)VWURQJ(cid:3)HYLGHQFH
RI(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)RI(cid:3)FRQWURO(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HU“V(cid:3)OHJDO(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)FRQWURO
ERWK(cid:3)WKH(cid:3)PHWKRG(cid:3)DQG(cid:3)PHDQV(cid:3)E\(cid:3)ZKLFK(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DUH(cid:3)UHQGHUHG(cid:3)DQG
WKH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)DUH(cid:3)DFKLHYHG(cid:17)
6756(cid:3),PSURSHUO\(cid:3)3DLG(cid:3)(PSOR\HHV
DV(cid:3),QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRUV
$SSO\LQJ(cid:3)(cid:3)WKH(cid:3)IDFWRUV(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3),56(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(’’(cid:15)(cid:3)ZH
FRQFOXGH(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) GHVLJQDWHG(cid:3) E\(cid:3) WKH(cid:3) 6756(cid:3) DV
LQGHSHQGHQW(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:3)ZHUH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)FRPPRQ(cid:16)ODZ(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)
7KHVH(cid:3)IDFWRUV(cid:3)FOHDUO\(cid:3)VKRZ(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)RI(cid:3)FRQWURO
RYHU(cid:3) WKHLU(cid:3) DFWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) )RU(cid:3) H[DPSOH(cid:15)(cid:3) LW(cid:3) FRQWUROOHG(cid:3) WKH(cid:3) ZRUN(cid:3) RI
WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)E\(cid:3) OLPLWLQJ(cid:3) WKH(cid:3) KRXUV(cid:3) WKH\(cid:3) ZRUNHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 1HLWKHU
LQGLYLGXDO(cid:3)FRXOG(cid:3)ZRUN(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)KLV(cid:3)QRUPDO(cid:3)VFKHGXOH(cid:3)XQOHVV
DSSURYHG(cid:3)DKHDG(cid:3)RI(cid:3)WLPH(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)FKLHI(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH\
UHSRUWHG(cid:3)GDLO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)WKH\(cid:3)SHUIRUPHG(cid:3)DQG(cid:3)WKH
KRXUV(cid:3)VSHQW(cid:17)
)XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDOV“(cid:3) VHUYLFHV(cid:3) ZHUH(cid:3) LQWHJUDWHG(cid:3) LQWR(cid:3) WKH
QRUPDO(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:30)(cid:3)(cid:3)WKHLU(cid:3)QDPHV(cid:3)DSSHDUHG(cid:3)RQ(cid:3)LWV
RUJDQL]DWLRQ(cid:3)FKDUW(cid:3)DQG(cid:3)WHOHSKRQH(cid:3)GLUHFWRULHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HDFK(cid:3)KDG(cid:3)DQ
HOHFWURQLF(cid:16)PDLO(cid:3) DGGUHVV(cid:3) WKURXJK(cid:3) 6756(cid:17)(cid:3) (cid:3) $OVR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDOV
ZHUH(cid:3) WKH(cid:3) SULPDU\(cid:3) 6756(cid:3) FRQWDFWV(cid:3) IRU(cid:3) RXWVLGH(cid:3) FRQVXOWDQWV(cid:3) DQG
VLJQHG(cid:3)FRUUHVSRQGHQFH(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)RQ(cid:3)LWV(cid:3)VWDWLRQHU\(cid:17)
7KH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)D(cid:3)ZRUNHU(cid:3)DW(cid:3)ZLOO(cid:3)DQG(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)FDXVH(cid:3)LV
VWURQJ(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3) ULJKW(cid:3) RI(cid:3) FRQWURO(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 6756(cid:3) KDG(cid:3) WKH
ULJKW(cid:3)WR(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)RU(cid:3)GHFUHDVH
WKH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)KRXUV(cid:3)WKH\(cid:3)ZRUNHG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ
WR(cid:3) WKH(cid:3) GLYLVLRQ(cid:3) FKLHI(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6756(cid:3) UHGXFHG(cid:3) WKH(cid:3) LQGLYLGXDOV“
FRPELQHG(cid:3)ZRUN(cid:3)KRXUV(cid:3)IURP(cid:3)ILYH(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:3)WR(cid:3)RQH(cid:3)GD\(cid:3)SHU
ZHHN(cid:3)ZKLOH(cid:3)LW(cid:3)LPSOHPHQWHG(cid:3)D(cid:3)GLIIHUHQW(cid:3)RUJDQL]DWLRQDO(cid:3)VWUXFWXUH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3)WKUHH(cid:3)\HDUV(cid:3)DJR(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)IRXQG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH
SURSRVHG(cid:3)VWUXFWXUH(cid:3)ZDV(cid:3)LQHIIHFWLYH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LQFUHDVHG(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV“
FRPELQHG(cid:3)ZRUN(cid:3)KRXUV(cid:3)EDFN(cid:3)WR(cid:3)ILYH(cid:3)GD\V(cid:3)SHU(cid:3)ZHHN(cid:17)
)LQDOO\(cid:15)(cid:3)D(cid:3)ZRUNHU“V(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)TXLW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)LQFXUULQJ(cid:3)OLDELOLW\(cid:3)LV(cid:3)DOVR
DQ(cid:3)LQGLFDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)RQH(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)&RQWUDFWRUV(cid:3)FDQQRW(cid:3)TXLW
SHUIRUPLQJ(cid:3)WKH(cid:3)WHUPV(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)ULVNLQJ(cid:3)OHJDO(cid:3)OLDELOLW\
IRU(cid:3)EUHDFKLQJ(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH
WHUPLQDWHG(cid:3) WKHLU(cid:3) UHODWLRQVKLS(cid:3) DW(cid:3) DQ\(cid:3) WLPH(cid:3) ZLWKRXW(cid:3) LQFXUULQJ
OLDELOLW\(cid:15)(cid:3)SULPDULO\(cid:3)EHFDXVH(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)QR(cid:3)FRQWUDFWXDO(cid:3)DJUHHPHQW
ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:17)
:KHQ(cid:3)ZH(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)FRPPRQ(cid:16)ODZ(cid:3)IDFWRUV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)E\
WKH(cid:3),56(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)(cid:23)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)IDFWRUV(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)(’’(cid:15)(cid:3)ZH
FRQFOXGHG(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) VKRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) EHHQ
FDWHJRUL]HG(cid:3)DV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)IRU(cid:3)(cid:20)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:21)(cid:23)(cid:3)IDFWRUV(cid:17)
(cid:22)(cid:25)
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$FWLRQV
$GYHUVH(cid:3)(IIHFWV(cid:3)RI(cid:3)6756n(cid:3)$FWLRQV
7KH(cid:3)GLYLVLRQ(cid:3)EHJDQ(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SURSHU(cid:3)FDWHJRUL]DWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKHVH
WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)EHIRUH(cid:3)ZH(cid:3)EHJDQ(cid:3)RXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)
EXW(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)UHVROYH(cid:3)WKH(cid:3)PDWWHU(cid:3)XQWLO(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH
6756(cid:3) DSSRLQWHG(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:15)
SHUPDQHQW(cid:15)(cid:3)FLYLO(cid:16)VHUYLFH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)$OWKRXJK(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)FRQWLQXHG
WR(cid:3)SD\(cid:3)WKH(cid:3)RWKHU(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)DV(cid:3)RI
)HEUXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)SODQQHG(cid:3)WR(cid:3)HQG(cid:3)LWV(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)WKLV(cid:3)LQGLYLGXDO“V
VHUYLFHV(cid:3)E\(cid:3)$SULO(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
7KH(cid:3)6756(cid:3)SDLG(cid:3)VXEVWDQWLDOO\(cid:3)PRUH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)FRPELQHG(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)RI
WKHVH(cid:3)WZR(cid:3)SDUW(cid:16)WLPH(cid:3)SRVLWLRQV(cid:3)WKDQ(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)FLYLO
VHUYLFH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)IXQFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
7KH(cid:3)6756(cid:3)SDLG(cid:3)WKH
6756(cid:3) SDLG(cid:3) WKH(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:19)(cid:3) SHU(cid:3) KRXU(cid:3) DV(cid:3) SDUW(cid:16)WLPH
LQGLYLGXDOV(cid:3)DOPRVW(cid:3)GRXEOH
LQGHSHQGHQW(cid:3) FRQWUDFWRUV(cid:3) IRU(cid:3) D(cid:3) WRWDO(cid:3) RI(cid:3) PRUH(cid:3) WKDQ(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:19)(cid:24)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)
WKH(cid:3)VDODU\(cid:3)SDLG(cid:3)WR(cid:3)DQ
LQ(cid:3) ILVFDO(cid:3) \HDU(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) 6756(cid:3) LV(cid:3) SUHVHQWO\(cid:3) SD\LQJ
HPSOR\HH(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKH
DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:24)(cid:22)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) SHU(cid:3) \HDU(cid:3) LQ(cid:3) VDODU\(cid:3) DQG(cid:3) EHQHILWV(cid:3) IRU
VHUYLFHV(cid:17)
RQH(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)H[SHQVH
LV(cid:3)RQO\(cid:3)VOLJKWO\(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:16)KDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)LW(cid:3)SDLG(cid:3)WKH
WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) WR(cid:3) ZRUN(cid:3) D(cid:3) FRPELQHG(cid:3) IXOO(cid:16)WLPH(cid:3) VFKHGXOH(cid:3) LQ
ILVFDO(cid:3)\HDU(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:16)(cid:28)(cid:24)(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PD\(cid:3)VWLOO(cid:3)EH(cid:15)(cid:3)KHOG(cid:3)OLDEOH
IRU(cid:3)QRW(cid:3)WUHDWLQJ(cid:3)WKHVH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)DV(cid:3)HPSOR\HHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)WKH
,56(cid:3)VWDWHV(cid:3)LI(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)WUHDWV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DV(cid:3)DQ(cid:3)LQGHSHQGHQW
FRQWUDFWRU(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)KDYLQJ(cid:3)D(cid:3)UHDVRQDEOH(cid:3)EDVLV(cid:3)IRU(cid:3)GRLQJ(cid:3)VR(cid:15)(cid:3)WKH
SHUVRQ(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) WKH(cid:3) FROOHFWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) SD\PHQW(cid:3) RI
ZLWKKROGLQJ(cid:3)WD[HVƒD(cid:3)6756(cid:3)HPSOR\HHƒPD\(cid:3)EH(cid:3)KHOG(cid:3)SHUVRQDOO\
OLDEOH(cid:3)IRU(cid:3)DQ(cid:3)DPRXQW(cid:3)HTXDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WD[HV(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ
ZLWKKHOG(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)SHQDOW\(cid:3)FDQ(cid:3)EH(cid:3)HTXDO(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WD[HV(cid:3)QRW(cid:3)SDLG(cid:3)SOXV
LQWHUHVW(cid:17)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)DFFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(’’(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3),56(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)WKDW(cid:3)D
FRQWUDFWRU(cid:3)LV(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)RIIHQGLQJ(cid:3)VWDWH(cid:3)DJHQF\(cid:3)FDQ(cid:3)EH
KHOG(cid:3)OLDEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)IROORZLQJ(cid:3)SHQDOW\(cid:3)DVVHVVPHQWV(cid:29)
• )DLOXUH(cid:3) WR(cid:3) ZLWKKROG(cid:3) LQFRPH(cid:3) WD[HV(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SHQDOW\(cid:3) HTXDO(cid:3) WR
(cid:20)(cid:17)(cid:24)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ZDJHV(cid:3)SDLG(cid:3)SOXV(cid:3)(cid:21)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:3)RI(cid:3)VRFLDO
VHFXULW\(cid:3)WD[HV(cid:3)WKDW(cid:3)VKRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)SDLG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:30)
• 8QSDLG(cid:3) SRUWLRQ(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HU“V(cid:3) FRQWULEXWLRQ(cid:3) WR(cid:3) VRFLDO
VHFXULW\(cid:3)WD[HV(cid:30)(cid:3)DQG
• )DLOXUH(cid:3) WR(cid:3) ZLWKKROG(cid:3) (cid:22)(cid:20)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) QRQFRUSRUDWH
LQGHSHQGHQW(cid:3) FRQWUDFWRU“V(cid:3) SD\(cid:15)(cid:3) D(cid:3) SHQDOW\(cid:3) HTXDO(cid:3) WR
(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) SHUFHQW(cid:3) RI(cid:3) ZKDW(cid:3) WKH(cid:3) FRQWUDFWRU(cid:3) ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) SDLG(cid:3) LQ
WD[HV(cid:17)
(cid:22)(cid:26)
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“(cid:3)5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP(cid:29)(cid:3)(cid:3),PSURSHU(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$FWLRQV
$OWKRXJK(cid:3)JRRG(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)SUDFWLFHV(cid:3)GLFWDWH(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)DJHQF\(cid:3)VKRXOG
KDYH(cid:3) D(cid:3) ZULWWHQ(cid:3) FRQWUDFW(cid:3) ZLWK(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZKR(cid:3) DUH(cid:3) SURYLGLQJ
ORQJ(cid:16)WHUP(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DV(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)KDG(cid:3)QR
VXFK(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)FRQWUDFW(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)WZR(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKR(cid:3)ZHUH(cid:3)WKH
VXEMHFW(cid:3)RI(cid:3)RXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
,Q(cid:3)IDFW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)6756“(cid:3)FKLHI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)GLYLVLRQ
FRQFHGHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)SRWHQWLDOO\(cid:3)IDFHG(cid:3)OHJDO(cid:3)DFWLRQ(cid:3)EHFDXVH(cid:3)LW
GLG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)H[DPSOH(cid:15)(cid:3)LI(cid:3)HLWKHU(cid:3)LQGLYLGXDO
KDG(cid:3) EHFRPH(cid:3) LQMXUHG(cid:3) ZKLOH(cid:3) ZRUNLQJ(cid:3) DW(cid:3) WKH(cid:3) 6756(cid:3) IDFLOLW\(cid:15)(cid:3) LW
ZRXOG(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)FOHDU(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)WKH(cid:3)VLWXDWLRQ(cid:3)ZDV(cid:3)D(cid:3)ZRUNHUV“
FRPSHQVDWLRQ(cid:3) LVVXH(cid:3) RU(cid:3) D(cid:3) OLDELOLW\(cid:3) LQVXUDQFH(cid:3) LVVXH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KLV
GLVFUHSDQF\(cid:3) FRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) GHOD\HG(cid:3) SD\PHQW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) LQMXUHG
LQGLYLGXDO(cid:3)DQG(cid:3)RSHQHG(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:3)WR(cid:3)FRXUW(cid:3)DFWLRQ(cid:3)DQG(cid:3)VXEVHTXHQW
OHJDO(cid:3)IHHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)LWV(cid:3)UHVSRQVLELOLWLHV(cid:3)ZHUH(cid:3)QRW(cid:3)FOHDU(cid:3)LQ(cid:3)WKH
HYHQW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VXLW(cid:3)DJDLQVW(cid:3)RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)DFWLRQ(cid:3)RQ
EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6756(cid:17)
&RQFOXVLRQ
7KH(cid:3) 6756(cid:3) SDLG(cid:3) WZR(cid:3) LQGLYLGXDOV(cid:3) ZKR(cid:3) ILW(cid:3) WKH(cid:3) GHILQLWLRQ(cid:3) RI
FRPPRQ(cid:16)ODZ(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) DV(cid:3) LQGHSHQGHQW(cid:3) FRQWUDFWRUV(cid:3) IURP(cid:3) DW
OHDVW(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:3) WKURXJK(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 6756(cid:3) SDLG
VXEVWDQWLDOO\(cid:3)PRUH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)WKDQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)
LW(cid:3)FRXOG(cid:3)EH(cid:3)SHQDOL]HG(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3),56(cid:3)GHWHUPLQHV(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDOV
ZHUH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:15)(cid:3)QRW(cid:3)LQGHSHQGHQW(cid:3)FRQWUDFWRUV(cid:17)(cid:3)(cid:3))XUWKHU(cid:15)(cid:3)6756
FRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)EHHQ(cid:3)VXEMHFW(cid:3)WR(cid:3)RWKHU(cid:3)OHJDO(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3) 6756(cid:3) EHOLHYHV(cid:3) LW(cid:3) ZDV(cid:3) DSSURSULDWH(cid:3) WR(cid:3) XVH(cid:3) LQGHSHQGHQW
FRQWUDFWRUV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)EXW(cid:3)DFNQRZOHGJHV(cid:3)WKDW(cid:3)HVWDEOLVKLQJ(cid:3) D
FLYLO(cid:3)VHUYLFH(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)WKLV(cid:3)ZRUN(cid:3)QRZ(cid:3)LV(cid:3)FRUUHFW(cid:17)
(cid:22)(cid:27)
Chapter 8
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))RRG(cid:3)DQG(cid:3)$JULFXOWXUH(cid:29)
)DLOXUH(cid:3)7R(cid:3)3HUIRUP(cid:3)0DQGDWHG(cid:3)’XW\
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:21)(cid:19)(cid:23)
&
RQWUDU\(cid:3) WR(cid:3) VWDWH(cid:3) ODZ(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) )RRG(cid:3) DQG
$JULFXOWXUH(cid:3) (cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) LV(cid:3) QRW(cid:3) LQVSHFWLQJ(cid:3) FDUERQ
PRQR[LGH(cid:3)FKDPEHUV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)NLOO(cid:3)GRJV(cid:3)DQG(cid:3)FDWV(cid:17)(cid:20)(cid:26)
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
:H(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQG(cid:3)VXEVWDQWLDWHG(cid:3)WKH(cid:3)DOOHJDWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)6SHFLILFDOO\(cid:15)
VWDWH(cid:3)ODZ(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)WR(cid:3)LQVSHFW(cid:3)VHPLDQQXDOO\(cid:3)DQ\
FDUERQ(cid:3) PRQR[LGH(cid:3) FKDPEHU(cid:3) XVHG(cid:3) WR(cid:3) NLOO(cid:3) DQ\(cid:3) GRJ(cid:3) RU(cid:3) FDW(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRQILUPHG(cid:3)WKDW(cid:15)(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)EXGJHW
UHGXFWLRQV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)VXVSHQGHG(cid:3)LWV(cid:3)SURJUDP(cid:3)RI(cid:3)URXWLQH(cid:3)LQVSHFWLRQ(cid:3)RI
HXWKDQDVLD(cid:3)FKDPEHUV(cid:3)DORQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)RWKHU(cid:3)SURJUDPV(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW(cid:3)FKDPEHU(cid:3)RZQHUV(cid:3)RU(cid:3)RWKHU(cid:3)DIIHFWHG
SDUWLHV(cid:3)DUH(cid:3)ZLOOLQJ(cid:3)WR(cid:3)IXQG(cid:3)WKHP(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)SHUIRUP
LQVSHFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)DOVR(cid:3)VWDWHG(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)PHHW(cid:3)ZLWK
FKDPEHU(cid:3)RSHUDWRUV(cid:3)DQG(cid:3)DQLPDO(cid:3)ULJKWV(cid:3)RUJDQL]DWLRQV(cid:3)WR(cid:3)H[SORUH
RWKHU(cid:3)RSWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)IXQGLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQVSHFWLRQV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
$EVHQW(cid:3)DQ(cid:3)LQFUHDVH(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW“V(cid:3)EXGJHW(cid:3)IRU(cid:3)WKLV(cid:3)SURJUDP(cid:15)
WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)SHUIRUP(cid:3)LQVSHFWLRQV(cid:3)RQO\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)H[WHQW(cid:3)WKDW
WKH\(cid:3)DUH(cid:3)IXQGHG(cid:3)E\(cid:3)VRPH(cid:3)RWKHU(cid:3)VRXUFH(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:26))RU(cid:3)D(cid:3)GHVFULSWLRQ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODZ(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)VXFK(cid:3)LQVSHFWLRQV(cid:15)(cid:3)VHH(cid:3)$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:22)(cid:28)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)SULQWLQJ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:23)(cid:19)
Chapter 9
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV(cid:29)
0LVXVH(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)(TXLSPHQW
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:20)(cid:28)(cid:19)
7
KUHH(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) +HDOWK(cid:3) 6HUYLFHV“
(cid:11)GHSDUWPHQW(cid:12)(cid:3) GDWD(cid:3) V\VWHPV(cid:3) EUDQFK(cid:3) SODFHG(cid:3) SHUVRQDO
WHOHSKRQH(cid:3)FDOOV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)H[SHQVH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)RI
WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)XVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:3)V\VWHP(cid:3)IRU(cid:3)SHUVRQDO
SXUSRVHV(cid:17)(cid:3)(cid:20)(cid:27)
5HVXOWV(cid:3)RI(cid:3),QYHVWLJDWLRQ
$W(cid:3)RXU(cid:3)UHTXHVW(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LQYHVWLJDWHG(cid:3)DQG(cid:3)VXEVWDQWLDWHG
WKH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)SURYLGHG(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)ZLWK(cid:3)UHFRUGV(cid:3)RI
WHOHSKRQH(cid:3)FDOOV(cid:3)SODFHG(cid:3)IURP(cid:3)WHOHSKRQHV(cid:3)DVVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH
HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)ZLWK(cid:3)FRSLHV(cid:3)RI(cid:3)VHYHQ(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:3)PHVVDJHV(cid:3)VHQW(cid:3)E\
RQH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)QXPHURXV(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DW(cid:3)WKLV
DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:17)
7KH(cid:3)WKUHH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DGPLWWHG(cid:3)WKH\(cid:3)KDG(cid:3)XVHG(cid:3)VWDWH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:3)IRU
SHUVRQDO(cid:3)SXUSRVHV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)FRXQVHOHG(cid:3)WKH(cid:3)WKUHH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)DQG(cid:3)LVVXHG(cid:3)D
UHPLQGHU(cid:3)WR(cid:3)DOO(cid:3)EUDQFK(cid:3)VWDII(cid:3)DERXW(cid:3)SRVVLEOH(cid:3)VDQFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)WKH
PLVXVH(cid:3) RI(cid:3) VWDWH(cid:3) UHVRXUFHV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKH(cid:3) FDVH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH
ZKR(cid:3)PLVXVHG(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:3)V\VWHP(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:3)LVVXHG
DQ(cid:3)LQIRUPDO(cid:3)OHWWHU(cid:3)RI(cid:3)UHSULPDQG(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)ODUJH(cid:3)YROXPH(cid:3)RI
KHU(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) FDOOV(cid:3) DQG(cid:3) EHFDXVH(cid:3) VKH(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ(cid:3) SUHYLRXVO\
FRXQVHOHG(cid:3)DERXW(cid:3)KHU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)H(cid:16)PDLO(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:27))RU(cid:3) D(cid:3) GHVFULSWLRQ(cid:3) RI(cid:3) ODZV(cid:3) JRYHUQLQJ(cid:3) SHUVRQDO(cid:3) XVH(cid:3) RI(cid:3) VWDWH(cid:3) UHVRXUFHV(cid:15)(cid:3) VHH
$SSHQGL[(cid:3)%(cid:17)
(cid:23)(cid:20)
%ODQN(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)SULQWLQJ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:23)(cid:21)
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:19)
8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),VVXHV
&KDSWHU(cid:3)6XPPDU\
8
QGHU(cid:3) SURYLVLRQV(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) 5HSRUWLQJ(cid:3) RI(cid:3) ,PSURSHU
*RYHUQPHQWDO(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)$FW(cid:15)(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\LQJ(cid:3)DJHQF\(cid:3)RU
DSSURSULDWH(cid:3)DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR
WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)DQ\(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)GLVFLSOLQDU\
DFWLRQ(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)WDNHV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHSRUW
QR(cid:3)ODWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)UHSRUW(cid:3)LV(cid:3)LVVXHG(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)LW(cid:3)KDV(cid:3)QRW
FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)DJHQF\(cid:3)RU
DXWKRULW\(cid:3) PXVW(cid:3) UHSRUW(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) PRQWKO\(cid:3) XQWLO(cid:3) WKH
DFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWH(cid:17)
7KLV(cid:3) FKDSWHU(cid:3) VXPPDUL]HV(cid:3) FRUUHFWLYH(cid:3) DFWLRQV(cid:3) WDNHQ(cid:3) E\(cid:3) VWDWH
GHSDUWPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)ILQGLQJV(cid:3)VLQFH
ZH(cid:3)ODVW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)RQ(cid:3)WKHP(cid:3)RQ(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:25)(cid:21)
:H(cid:3) SXEOLFO\(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKH(cid:3) UHVXOWV(cid:3) RI(cid:3) WKLV(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RQ
6HSWHPEHU(cid:3)(cid:28)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) :H(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) D(cid:3) PDQDJHU(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)(cid:11)&’((cid:12)(cid:3)LPSURSHUO\(cid:3)PDQDJHG
WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) VWDWHZLGH(cid:3) VWXGHQW(cid:3) YRFDWLRQDO(cid:3) FOXE(cid:3) XQGHU(cid:3) LWV
MXULVGLFWLRQ(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) IXQGV(cid:3) RI(cid:3) D(cid:3) FKDULWDEOH(cid:3) FRUSRUDWLRQ(cid:3) WKDW
UHFHLYHG(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)IURP(cid:3)&’((cid:3)FRQWUDFWV(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) PDQDJHU(cid:3) LOOHJDOO\(cid:3) SDLG(cid:3) RYHU(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) RI
SHUVRQDO(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RXW(cid:3)RI(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)$VVRFLDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)9RFDWLRQDO
,QGXVWULDO(cid:3)&OXEV(cid:3)RI(cid:3)$PHULFD(cid:3)/HDGHUVKLS(cid:3))RXQGDWLRQ(cid:3)(cid:11)IRXQGDWLRQ(cid:12)
DQG(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) $VVRFLDWLRQ(cid:3) RI(cid:3) 9RFDWLRQDO(cid:3) ,QGXVWULDO(cid:3) &OXEV(cid:3) RI
$PHULFD(cid:3)(cid:11)&$9,&$(cid:12)(cid:3)IXQGV(cid:17)(cid:3)(cid:3)+H(cid:3)DOVR(cid:3)VXEPLWWHG(cid:3)IDOVH(cid:3)FODLPV(cid:3)WKDW
UHVXOWHG(cid:3)LQ(cid:3)LPSURSHU(cid:3)SD\PHQWV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:26)(cid:15)(cid:26)(cid:23)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)WUDYHO
H[SHQVHV(cid:3) DQG(cid:3) LOOHJDOO\(cid:3) H[FKDQJHG(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) (cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) DLUOLQH
WLFNHWV(cid:3)SXUFKDVHG(cid:3)ZLWK(cid:3)IHGHUDO(cid:3)IXQGV(cid:3)IRU(cid:3)RWKHU(cid:3)WLFNHWV(cid:3)XVHG(cid:3)IRU
SHUVRQDO(cid:3)WULSV(cid:15)(cid:3)DPRQJ(cid:3)RWKHU(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
:H(cid:3)DOVR(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)PDQDJHU(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU(cid:3)&’((cid:3)HPSOR\HHV
FLUFXPYHQWHG(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)FRQWUROV(cid:3)E\(cid:3)XVLQJ(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQWV
WR(cid:3)SD\(cid:3)(cid:7)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:23)(cid:27)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)QRW(cid:3)UHFHLYHG(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ
(cid:23)(cid:22)
8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),VVXHV
(cid:7)(cid:26)(cid:25)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)LQ(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DQG(cid:3)FRPSXWHU(cid:3)HTXLSPHQW(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)REWDLQLQJ
FRPSHWLWLYH(cid:3)ELGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:22)(cid:15)(cid:24)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVHV
QRW(cid:3)DOORZHG(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)DQG(cid:3)SROLFLHV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3) PDQDJHU(cid:3) UHWLUHG(cid:3) IURP(cid:3) VWDWH(cid:3) VHUYLFH(cid:15)(cid:3) HIIHFWLYH
$XJXVW(cid:3)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) HDUOLHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) &’((cid:3) VWUHQJWKHQHG
FRQWUROV(cid:3)RYHU(cid:3)SURJUDP(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)WR(cid:3)HQVXUH(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK
ODZV(cid:3) DQG(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:3) DQG(cid:3) UHSODFHG(cid:3) WKH(cid:3) FKDLQ(cid:3) RI(cid:3) FRPPDQG
UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU(cid:3) YRFDWLRQDO(cid:3) VHUYLFH(cid:3) RUJDQL]DWLRQV(cid:17)(cid:3) (cid:3) $IWHU
UHYLHZLQJ(cid:3)RXU(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)SDSHUV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&’((cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)DGGLWLRQDO
LPSURSHU(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) E\(cid:3) RQH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) DQG(cid:3) VXVSHQGHG(cid:3) WKH
HPSOR\HH(cid:3)IRU(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)&’((cid:3)KDV(cid:3)UHFRYHUHG(cid:3)RYHU
(cid:7)(cid:25)(cid:22)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IURP(cid:3)RQH(cid:3)ILVFDO(cid:3)DJHQW(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)ELOOHG(cid:3) DQRWKHU(cid:3) ILVFDO
DJHQW(cid:3)IRU(cid:3)RYHU(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:22)(cid:19)
2Q(cid:3) 2FWREHU(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) SXEOLFO\(cid:3) UHSRUWHG(cid:3) WKDW(cid:3) D(cid:3) IRUPHU
HPSOR\HH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)3HUVRQQHO(cid:3)$GPLQLVWUDWLRQ(cid:3)(cid:11)’3$(cid:12)
VWROH(cid:3)GHIHUUHG(cid:16)FRPSHQVDWLRQ(cid:3) IXQGV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) (cid:7)(cid:22)(cid:27)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)
KHOG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)RQ(cid:3)EHKDOI(cid:3)RI(cid:3)WKUHH(cid:3)SODQ(cid:3)SDUWLFLSDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’3$
LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH“V(cid:3)6DYLQJV(cid:3)3OXV(cid:3)3URJUDP(cid:3)(cid:11)633(cid:12)(cid:15)(cid:3)ZKLFK
LQFOXGHV(cid:3)WKH(cid:3)GHIHUUHG(cid:16)FRPSHQVDWLRQ(cid:3)SODQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)2Q(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)
ZH(cid:3)SXEOLFO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)IRUPHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DOVR(cid:3)VWROH
DQRWKHU(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:28)(cid:15)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:3) LQ(cid:3) IXQGV(cid:3) EHLQJ(cid:3) KHOG(cid:3) IRU(cid:3) \HW(cid:3) DQRWKHU(cid:3) SODQ
SDUWLFLSDQW(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
7KH(cid:3)’3$(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)LWV(cid:3)LQWHUQDO(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)633(cid:3)DQG(cid:3)KDV(cid:3)KLUHG
D(cid:3)FRQVXOWDQW(cid:3)WR(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WKH(cid:3)SURJUDP“V(cid:3)DGPLQLVWUDWLYH(cid:3)RSHUDWLRQV
DQG(cid:3)WR(cid:3)FRPSDUH(cid:3)WKRVH(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)ZLWK(cid:3)§LQGXVWU\(cid:3)EHVW(cid:3)SUDFWLFHV(cid:17)¤
,Q(cid:3)UHVSRQVH(cid:3)WR(cid:3)RXU(cid:3)LQTXLU\(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’3$(cid:3)DOVR
VWDWHG(cid:3) LW(cid:3) ZRXOG(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) DQ(cid:3) RXW(cid:16)RI(cid:16)EDODQFH(cid:3) FRQGLWLRQ(cid:3) WR
WHPSRUDULO\(cid:3) IXQG(cid:3) WKH(cid:3) DPRXQWV(cid:3) VWROHQ(cid:3) DQG(cid:3) WKH(cid:3) HDUQLQJV(cid:3) WKDW
ZRXOG(cid:3)KDYH(cid:3)DFFUXHG(cid:3)LQ(cid:3)HDFK(cid:3)DFFRXQW(cid:3)KDG(cid:3)WKH(cid:3)IXQGV(cid:3)QRW(cid:3)EHHQ
VWROHQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH(cid:3) ’3$(cid:3) IXUWKHU(cid:3) VWDWHG(cid:3) WKDW(cid:3) LI(cid:3) DQ\(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) DIIHFWHG
HPSOR\HHV(cid:3) RU(cid:3) DFFRXQW(cid:3) EHQHILFLDULHV(cid:3) UHTXHVWHG(cid:3) SD\RXW(cid:3) RI(cid:3) WKH
IXQGV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)ZRXOG(cid:3)SURYLGH(cid:3)WKHP(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)WKLV(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)’3$
ZRXOG(cid:3) KDYH(cid:3) WR(cid:3) ERUURZ(cid:3) IXQGV(cid:3) EHORQJLQJ(cid:3) WR(cid:3) RWKHU(cid:3) SODQ
(cid:23)(cid:23)
8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),VVXHV
SDUWLFLSDQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)’3$(cid:3)DVVXUHG(cid:3)XV(cid:3)WKDW(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3))LQDQFH(cid:3)WR(cid:3)LGHQWLI\(cid:3)PHWKRGV(cid:3)WR(cid:3)SHUPDQHQWO\(cid:3)IXQG
WKH(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)EDODQFH(cid:3)FRQGLWLRQ(cid:3)FUHDWHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)WKHIWV(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)7UDQVSRUWDWLRQ
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:23)(cid:28)
2Q(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SXEOLFO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)D(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)DW
WKH(cid:3) (QJLQHHULQJ(cid:3) 6HUYLFHV(cid:3) %UDQFK(cid:3) ZLWKLQ(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI
7UDQVSRUWDWLRQ(cid:3) (cid:11)&DOWUDQV(cid:12)(cid:3) LQ(cid:3) /RV(cid:3) $QJHOHV(cid:3) XVHG(cid:3) VWDWH(cid:3) WLPH(cid:15)
FRPSXWHUV(cid:15)(cid:3) WHOHSKRQHV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) HPSOR\HHV(cid:3) WR(cid:3) FRQGXFW(cid:3) KLV(cid:3) RZQ
EXVLQHVVHV(cid:3)IURP(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:27)(cid:28)(cid:3)WKURXJK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)$QRWKHU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)ZKR
XVHG(cid:3) VWDWH(cid:3) UHVRXUFHV(cid:3) ZKHQ(cid:3) SHUIRUPLQJ(cid:3) ZRUN(cid:3) IRU(cid:3) RQH(cid:3) RI(cid:3) WKH
VXSHUYLVRU“V(cid:3)EXVLQHVVHV(cid:3)DOVR(cid:3)XVHG(cid:3)VWDWH(cid:3)FRPSXWHUV(cid:3)DQG(cid:3)WLPH(cid:3)LQ
(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)IRU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)EXVLQHVV(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)XVLQJ(cid:3)DQ(cid:3)RQ(cid:16)OLQH(cid:3)VHUYLFH
WR(cid:3) HQJDJH(cid:3) LQ(cid:3) GLVFXVVLRQ(cid:3) JURXSV(cid:3) DQG(cid:3) WR(cid:3) GRZQORDG(cid:3) DGXOW
PDWHULDOV(cid:17)
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
:H(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)WR(cid:3)&DOWUDQV
RQ(cid:3)’HFHPEHU(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DOWUDQV(cid:3)UHYLHZHG(cid:3)RXU(cid:3)ZRUN(cid:3)SDSHUV
DQG(cid:3) KDV(cid:3) EHHQ(cid:3) LQYHVWLJDWLQJ(cid:3) IXUWKHU(cid:3) WKH(cid:3) LVVXHV(cid:3) ZH(cid:3) UHSRUWHG(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)&DOWUDQV(cid:3)KDV(cid:3)QRW(cid:3) FRPSOHWHG(cid:3) LWV(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) RU(cid:3) LWV
FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)6RFLDO(cid:3)6HUYLFHV
$OOHJDWLRQ(cid:3),(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:21)
2Q(cid:3)0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:27)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)SXEOLFO\(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKDW(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RI
WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI(cid:3)6RFLDO(cid:3)6HUYLFHV(cid:3)(cid:11)’66(cid:12)(cid:3)ILOHG(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVH
FODLPV(cid:3)IRU(cid:3)PLOHV(cid:3)WKDW(cid:3)VKH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)GULYH(cid:3)LQ(cid:3)KHU(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)YHKLFOH(cid:17)
$OVR(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) LPSURSHUO\(cid:3) FODLPHG(cid:3) D(cid:3) KLJKHU(cid:3) PLOHDJH
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)UDWH(cid:3)WKDQ(cid:3)VKH(cid:3)ZDV(cid:3)HQWLWOHG(cid:3)WR(cid:3)UHFHLYH(cid:15)(cid:3)UHVXOWLQJ(cid:3)LQ
DQ(cid:3)RYHUSD\PHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:23)(cid:21)(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)FODLPHG
ORGJLQJ(cid:3)H[SHQVHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:15)(cid:25)(cid:21)(cid:22)(cid:3)EXW(cid:3)UHIXVHG(cid:3)WR(cid:3)SURYLGH(cid:3)XV(cid:3)ZLWK(cid:3)DQ\
LQIRUPDWLRQ(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) ORGJLQJ(cid:3) IDFLOLW\(cid:17)(cid:3) (cid:3) )XUWKHU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) HPSOR\HH
FODLPHG(cid:3) DW(cid:3) OHDVW(cid:3) (cid:7)(cid:25)(cid:21)(cid:28)(cid:3) IRU(cid:3) XQQHFHVVDU\(cid:3) PHDO(cid:3) DQG(cid:3) LQFLGHQWDO
H[SHQVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)ZRUN(cid:3)DW(cid:3)OHDVW(cid:3)(cid:22)(cid:25)(cid:17)(cid:26)(cid:24)(cid:3)RI
WKH(cid:3)WRWDO(cid:3)KRXUV(cid:3)FODLPHG(cid:3)RQ(cid:3)KHU(cid:3)WLPH(cid:3)VKHHWV(cid:3)GXULQJ(cid:3))HEUXDU\(cid:3)DQG
0DUFK(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:23)(cid:24)
8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)3UHYLRXVO\(cid:3)5HSRUWHG(cid:3),VVXHV
$JHQF\(cid:3)5HVSRQVH
$IWHU(cid:3) UHYLHZLQJ(cid:3) RXU(cid:3) ZRUN(cid:3) SDSHUV(cid:15)(cid:3) ’66(cid:3) REWDLQHG(cid:3) DGGLWLRQDO
LQIRUPDWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)’66(cid:3)GLG(cid:3)QRW(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)FRXOG
SUHYDLO(cid:3) LQ(cid:3) DQ(cid:3) DGPLQLVWUDWLYH(cid:3) KHDULQJ(cid:3) LI(cid:3) LW(cid:3) WRRN(cid:3) DGYHUVH
DFWLRQ(cid:3)DJDLQVW(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:15)(cid:3)’66(cid:3)UHDVVLJQHG(cid:3)WKH
HPSOR\HH(cid:3) WR(cid:3) D(cid:3) GLIIHUHQW(cid:3) FDVHORDG(cid:3) LQYROYLQJ(cid:3) OHVV(cid:3) WUDYHO(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)’66(cid:3)ZLOO(cid:3)PRUH(cid:3)FORVHO\(cid:3)VFUXWLQL]H(cid:3)KHU(cid:3)FODLPV(cid:17)(cid:3)(cid:3))LQDOO\(cid:15)
WKH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) KDV(cid:3) DJUHHG(cid:3) WR(cid:3) UHSD\(cid:3) (cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:23)(cid:22)(cid:3) LQ(cid:3) PRQWKO\
LQVWDOOPHQWV(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:17)
:H(cid:3)FRQGXFWHG(cid:3)WKHVH(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)YHVWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWRU(cid:3)E\
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:24)(cid:23)(cid:26)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:3)DQG(cid:3)LQ(cid:3)FRPSOLDQFH(cid:3)ZLWK(cid:3)DSSOLFDEOH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH
DQG(cid:3)DXGLWLQJ(cid:3)VWDQGDUGV(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)OLPLWHG(cid:3)RXU(cid:3)UHYLHZ(cid:3)WR(cid:3)WKRVH(cid:3)DUHDV(cid:3)VSHFLILHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VFRSH(cid:3)VHFWLRQV(cid:3)RI
WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:17)
5HVSHFWIXOO\(cid:3)VXEPLWWHG(cid:15)
.857(cid:3)5(cid:17)(cid:3)6-2%(5*
6WDWH(cid:3)$XGLWRU
’DWH(cid:29) $XJXVW(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
,QYHVWLJDWLYH(cid:3)6WDII(cid:29) $QQ(cid:3).(cid:17)(cid:3)&DPSEHOO(cid:15)(cid:3)0DQDJHU(cid:15)(cid:3)&)(
:LOOLDP(cid:3)$QGHUVRQ(cid:15)(cid:3)&*)0
6WHSKHQ(cid:3)&KR(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)&*)0
9LUJLQLD(cid:3)$QGHUVRQ(cid:3)-RKQVRQ
&\QWKLD(cid:3)$(cid:17)(cid:3)6DQIRUG(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)&)((cid:15)(cid:3)&*)0
’RUH(cid:3)&(cid:17)(cid:3)7DQQHU(cid:15)(cid:3)&3$(cid:15)(cid:3)&)(
(cid:23)(cid:25)
Appendix A
$FWLYLW\(cid:3)5HSRUW
$FWLRQ(cid:3)7DNHQ(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)5HVXOW
RI(cid:3),QYHVWLJDWLYH(cid:3)5HSRUWV
6
LQFH(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:15)(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)%XUHDX(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)$XGLWV(cid:3)(cid:11)EXUHDX(cid:12)
UHDFWLYDWHG(cid:3) WKH(cid:3) :KLVWOHEORZHU(cid:3) +RWOLQH(cid:3) (cid:11)IRUPHUO\
DGPLQLVWHUHG(cid:3) E\(cid:3) LWV(cid:3) SUHGHFHVVRU(cid:15)(cid:3) WKH(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH
$XGLWRU(cid:3) *HQHUDO(cid:12)(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) KDYH(cid:3) LGHQWLILHG(cid:3) LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) WRWDOLQJ(cid:3) DSSUR[LPDWHO\(cid:3) (cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
7KHVH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQFOXGHG(cid:3)WKHIW(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)SURSHUW\(cid:15)(cid:3)IDOVH
FODLPV(cid:15)(cid:3)FRQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SHUVRQDO(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)UHVRXUFHV(cid:17)
,QYHVWLJDWLRQV(cid:3)FRPSOHWHG
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:3) RWKHU(cid:3) LPSURSHU
RYHU(cid:3)WKH(cid:3)SDVW(cid:3)IRXU(cid:3)\HDUV
DFWLYLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH(cid:3)TXDQWLILHG(cid:3)LQ(cid:3)GROODUV(cid:3)EXW(cid:3)KDYH(cid:3)KDG(cid:3)D
KDYH(cid:3)LGHQWLILHG(cid:3)LPSURSHU
QHJDWLYH(cid:3) VRFLHWDO(cid:3) LPSDFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) ([DPSOHV(cid:3) LQFOXGH(cid:3) YLRODWLRQV(cid:3) RI
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV
ILGXFLDU\(cid:3)WUXVW(cid:15)(cid:3)IDLOXUH(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)PDQGDWHG(cid:3)GXWLHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DEXVH
WKDW(cid:3)FRVW(cid:3)WKH(cid:3)WD[SD\HUV
RI(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)
(cid:7)(cid:26)(cid:17)(cid:25)(cid:3)PLOOLRQ(cid:17)
$OWKRXJK(cid:3) WKH(cid:3) EXUHDX(cid:3) LQYHVWLJDWHV(cid:3) LPSURSHU(cid:3) JRYHUQPHQWDO
DFWLYLWLHV(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KDYH(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)SRZHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$V(cid:3)VWDWHG(cid:3)LQ
WKH(cid:3) 6XPPDU\(cid:15)(cid:3) ZKHQ(cid:3) DOOHJDWLRQV(cid:3) RI(cid:3) LPSURSHU(cid:3) JRYHUQPHQWDO
DFWLYLW\(cid:3)DUH(cid:3)VXEVWDQWLDWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WKH(cid:3)QDWXUH
DQG(cid:3)GHWDLOV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)KHDG(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)HQWLW\(cid:3)RU(cid:3)WKH
DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:17)(cid:3)(cid:3),W(cid:3)LV(cid:3)WKHQ(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)HQWLW\(cid:3)RU(cid:3)DXWKRULW\
WR(cid:3) WDNH(cid:3) ZKDWHYHU(cid:3) FRUUHFWLYH(cid:3) DFWLRQ(cid:3) LW(cid:3) GHHPV(cid:3) DSSURSULDWH(cid:17)
+RZHYHU(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)UHFLSLHQW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU“V(cid:3)UHSRUW(cid:3)LV(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR
UHSRUW(cid:3)DQ\(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)WDNHQ(cid:15)(cid:3)LQFOXGLQJ(cid:3)GLVFLSOLQDU\(cid:3)DFWLRQ(cid:15)
QR(cid:3)ODWHU(cid:3)WKDQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:3)DIWHU(cid:3)WKH(cid:3)GDWH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)UHSRUW(cid:17)(cid:3)(cid:3),I
LW(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)ZLWKLQ(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:3)GD\V(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH
HQWLW\(cid:3)RU(cid:3)DSSRLQWLQJ(cid:3)DXWKRULW\(cid:3)PXVW(cid:3)UHSRUW(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)DXGLWRU
PRQWKO\(cid:3)XQWLO(cid:3)WKH(cid:3)DFWLRQ(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWH(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)5HSRUWLQJ
RI(cid:3),PSURSHU(cid:3)*RYHUQPHQWDO(cid:3) $FWLYLWLHV(cid:3) $FW(cid:3) (cid:11)DFW(cid:12)(cid:3) HPSRZHUV(cid:3) WKH
VWDWH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) WR(cid:3) UHSRUW(cid:3) LPSURSHU(cid:3) JRYHUQPHQWDO(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) WR
RWKHU(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)DXWKRULWLHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)ODZ(cid:3)HQIRUFHPHQW(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
HQWLWLHV(cid:3)KDYLQJ(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:3)RYHU(cid:3)WKH(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
&RUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV(cid:3)WDNHQ(cid:3)RQ(cid:3)FDVHV(cid:3)FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKLV(cid:3)UHSRUW(cid:3)DUH
GHVFULEHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)FKDSWHUV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:21)(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)DOO(cid:3)RI
WKH(cid:3) FRUUHFWLYH(cid:3) DFWLRQV(cid:3) WDNHQ(cid:3) E\(cid:3) DJHQFLHV(cid:3) VLQFH(cid:3) WKH(cid:3) EXUHDX
DFWLYDWHG(cid:3)LWV(cid:3):KLVWOHEORZHU(cid:3)+RWOLQH(cid:3)LQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:17)
(cid:23)(cid:26)
$FWLYLW\(cid:3)5HSRUW
7DEOH(cid:3)(cid:21)
&RUUHFWLYH(cid:3)$FWLRQV(cid:3)7DNHQ
-XO\(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
7\SH(cid:3)RI(cid:3)&RUUHFWLYH(cid:3)$FWLRQV ,QVWDQFHV
5HIHUUDOV(cid:3)IRU(cid:3)FULPLQDO(cid:3)SURVHFXWLRQ (cid:24)(cid:28)
&RQYLFWLRQV (cid:22)
-RE(cid:3)WHUPLQDWLRQV (cid:20)(cid:28)
’HPRWLRQV (cid:24)
3D\(cid:3)UHGXFWLRQV (cid:26)
6XVSHQVLRQV(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)SD\ (cid:25)
5HSULPDQGV (cid:24)(cid:28)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3)GR]HQV(cid:3)RI(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)KDYH(cid:3)PRGLILHG(cid:3)RU(cid:3)UHLWHUDWHG(cid:3)WKHLU
SROLFLHV(cid:3)DQG(cid:3)SURFHGXUHV(cid:3)WR(cid:3)SUHYHQW(cid:3)IXWXUH(cid:3)LPSURSHU(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
1HZ(cid:3)&DVHV(cid:3)2SHQHG
-DQXDU\(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
:H(cid:3)UHFHLYH(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)RI(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQ
VHYHUDO(cid:3)ZD\V(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODUJHVW(cid:3)SURSRUWLRQ(cid:3)RI(cid:3)DOOHJDWLRQV(cid:3)FRPH(cid:3)IURP
LQGLYLGXDOV(cid:3) ZKR(cid:3) FDOO(cid:3) RXU(cid:3) :KLVWOHEORZHU(cid:3) +RWOLQH(cid:3) DW
(cid:11)(cid:27)(cid:19)(cid:19)(cid:12)(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:21)(cid:16)(cid:24)(cid:25)(cid:25)(cid:24)(cid:17)(cid:20)(cid:28)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)VL[(cid:3)PRQWKV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)RSHQHG
(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)2I(cid:3)WKHVH(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:19)(cid:3)(cid:11)(cid:26)(cid:26)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)FDPH(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)RI
LQGLYLGXDOV(cid:3)FDOOLQJ(cid:3)WKH(cid:3)KRWOLQH(cid:17)(cid:3)(cid:3):H(cid:3)DOVR(cid:3)RSHQHG(cid:3)(cid:21)(cid:27)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV
EDVHG(cid:3) RQ(cid:3) FRPSODLQWV(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH(cid:3) PDLO(cid:3) DQG(cid:3) (cid:23)(cid:3) QHZ
FDVHV(cid:3)EDVHG(cid:3)RQ(cid:3)FRPSODLQWV(cid:3)IURP(cid:3)LQGLYLGXDOV(cid:3)ZKR(cid:3)YLVLWHG(cid:3)RXU
RIILFH(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LJXUH(cid:3)(cid:20)(cid:3) VKRZV(cid:3) WKH(cid:3) VRXUFHV(cid:3) RI(cid:3) FDVHV(cid:3) RSHQHG(cid:3) IURP
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
:RUN(cid:3)RQ(cid:3),QYHVWLJDWLYH(cid:3)&DVHV
-DQXDU\(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
,Q(cid:3)DGGLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:3)QHZ(cid:3)FDVHV(cid:3)RSHQHG(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)VL[(cid:16)PRQWK
SHULRG(cid:15)(cid:3) (cid:25)(cid:21)(cid:3) FDVHV(cid:3) ZHUH(cid:3) DZDLWLQJ(cid:3) UHYLHZ(cid:3) RU(cid:3) DVVLJQPHQW(cid:3) DQG
(cid:21)(cid:24)(cid:3)ZHUH(cid:3)VWLOO(cid:3)XQGHU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:3)E\(cid:3)HLWKHU(cid:3)WKLV(cid:3)RIILFH(cid:3)RU(cid:3)RWKHU
VWDWH(cid:3)DJHQFLHV(cid:3)RQ(cid:3)-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3) (cid:3) $V(cid:3) D(cid:3) UHVXOW(cid:15)(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:28)(cid:3) FDVHV
UHTXLUHG(cid:3)VRPH(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)UHYLHZ(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:17)(cid:3)(cid:3))RU(cid:3)(cid:23)(cid:3)RWKHU
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:20)(cid:28),Q(cid:3) WRWDO(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) UHFHLYHG(cid:3) (cid:21)(cid:15)(cid:27)(cid:26)(cid:23)(cid:3) FDOOV(cid:3) RQ(cid:3) WKH(cid:3) :KLVWOHEORZHU(cid:3) +RWOLQH(cid:3) IURP
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:3)WKURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)(cid:3)(cid:3)+RZHYHU(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:22)(cid:24)(cid:27)(cid:3)(cid:11)(cid:27)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)FDOOV
ZHUH(cid:3)DERXW(cid:3)LVVXHV(cid:3)RXWVLGH(cid:3)RXU(cid:3)MXULVGLFWLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3),Q(cid:3)WKHVH(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3)ZH(cid:3)DWWHPSWHG(cid:3)WR(cid:3)JLYH
WKH(cid:3)FDOOHU(cid:3)WKH(cid:3)WHOHSKRQH(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)DSSURSULDWH(cid:3)HQWLW\(cid:3)WR(cid:3)KDQGOH(cid:3)WKHLU
FRPSODLQWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$QRWKHU(cid:3)(cid:23)(cid:19)(cid:25)(cid:3)(cid:11)(cid:20)(cid:23)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)ZHUH(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR(cid:3)SUHYLRXVO\(cid:3)HVWDEOLVKHG
FDVH(cid:3)ILOHV(cid:17)
(cid:23)(cid:27)
$FWLYLW\(cid:3)5HSRUW
)LJXUH(cid:3)(cid:20)
6RXUFHV(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:23)(cid:21)(cid:3)1HZ(cid:3)&DVHV(cid:3)2SHQHG
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
Mail
Walk-ins
20%
3%
Hotline
77%
FDVHV(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:3) KDG(cid:3) EHHQ(cid:3) FRQFOXGHG(cid:3) DQG(cid:3) SXEOLFO\
UHSRUWHG(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\LQJ(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)KDG(cid:3)QRW(cid:3)FRPSOHWHG
FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:20)(cid:3)VXPPDUL]HV(cid:3)FRUUHFWLYH(cid:3)DFWLRQV
WDNHQ(cid:3)RQ(cid:3)WKHVH(cid:3)IRXU(cid:3)LQYHVWLJDWLRQV(cid:3)VLQFH(cid:3)ZH(cid:3)ODVW(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WKHP(cid:17)
7KH(cid:3) DFW(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) PD\(cid:3) FRQGXFW(cid:3) DQ
LQYHVWLJDWLRQ(cid:3) XSRQ(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) VSHFLILF(cid:3) LQIRUPDWLRQ(cid:3) WKDW(cid:3) DQ\
HPSOR\HH(cid:3) RU(cid:3) VWDWH(cid:3) HQWLW\(cid:3) KDV(cid:3) HQJDJHG(cid:3) LQ(cid:3) DQ(cid:3) LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLW\(cid:17)(cid:3)(cid:3)$IWHU(cid:3)UHYLHZLQJ(cid:3)WKH(cid:3)LQIRUPDWLRQ(cid:3)SURYLGHG
E\(cid:3)FRPSODLQDQWV(cid:3)DQG(cid:3)WKH(cid:3)SUHOLPLQDU\(cid:3)ZRUN(cid:3)E\(cid:3)LQYHVWLJDWLYH(cid:3)VWDII(cid:15)
ZH(cid:3)DVVHVV(cid:3)ZKHWKHU(cid:3)VXIILFLHQW(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)ZURQJGRLQJ(cid:3)H[LVWV(cid:3)WR
PRXQW(cid:3) DQ(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) (cid:20)(cid:19)(cid:23)(cid:3)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:28)(cid:3)FDVHV(cid:15)(cid:3) ZH
FRQFOXGHG(cid:3)WKDW(cid:3) WKHUH(cid:3)ZDV(cid:3) QRW(cid:3) HQRXJK(cid:3) HYLGHQFH(cid:3) RI(cid:3) LPSURSHU
JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLW\(cid:3)IRU(cid:3)XV(cid:3)WR(cid:3)PRXQW(cid:3)DQ(cid:3)LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) DFW(cid:3) DOVR(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) WKDW(cid:3) WKH(cid:3) VWDWH(cid:3) DXGLWRU(cid:3) PD\(cid:3) UHTXHVW
WKH(cid:3)DVVLVWDQFH(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)VWDWH(cid:3)HQWLW\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)LQ(cid:3)FRQGXFWLQJ
DQ\(cid:3) LQYHVWLJDWLRQ(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q(cid:3) WKH(cid:3) ILUVW(cid:3) KDOI(cid:3) RI(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:15)(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQFLHV
LQYHVWLJDWHG(cid:3) (cid:20)(cid:23)(cid:3) FDVHV(cid:3) RQ(cid:3) RXU(cid:3) EHKDOI(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG
DOOHJDWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)(cid:23)(cid:3)(cid:11)(cid:24)(cid:19)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:27)(cid:3)FDVHV(cid:3)WKH\(cid:3) FRPSOHWHG
GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)SHULRG(cid:17)
(cid:23)(cid:28)
$FWLYLW\(cid:3)5HSRUW
,Q(cid:3) DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) ZH(cid:3) LQYHVWLJDWHG(cid:3) (cid:21)(cid:21)(cid:3) FDVHV(cid:3) DQG(cid:3) VXEVWDQWLDWHG
DOOHJDWLRQV(cid:3)RQ(cid:3)(cid:24)(cid:3)(cid:11)(cid:23)(cid:21)(cid:3)SHUFHQW(cid:12)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)(cid:20)(cid:21)(cid:3)FDVHV(cid:3)ZH(cid:3)FRPSOHWHG
GXULQJ(cid:3) WKH(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) )LJXUH(cid:3) (cid:21)(cid:3) VKRZV(cid:3) DFWLRQ(cid:3) WDNHQ(cid:3) RQ(cid:3) FDVH
ILOHV(cid:3)GXULQJ(cid:3)WKH(cid:3)ILUVW(cid:3)KDOI(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)(cid:17)
)LJXUH(cid:3)(cid:21)
’LVSRVLWLRQ(cid:3)RI(cid:3)(cid:21)(cid:21)(cid:28)(cid:3)&DVHV
-DQXDU\(cid:3)(cid:20)(cid:3)7KURXJK(cid:3)-XQH(cid:3)(cid:22)(cid:19)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:26)
Closed
22
14
Unassigned
89 Investigated by
State Auditor
Investigated by
Other Agencies
104
(cid:24)(cid:19)
Appendix B
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
7
KLV(cid:3)DSSHQGL[(cid:3)SURYLGHV(cid:3)PRUH(cid:3)GHWDLOHG(cid:3)GHVFULSWLRQV(cid:3)RI(cid:3)VWDWH
ODZV(cid:15)(cid:3) UHJXODWLRQV(cid:15)(cid:3) DQG(cid:3) SROLFLHV(cid:3) WKDW(cid:3) JRYHUQ(cid:3) HPSOR\HH
FRQGXFW(cid:3)DQG(cid:3)SURKLELW(cid:3)LPSURSHU(cid:3)JRYHUQPHQWDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:17)
5HTXLUHPHQWV(cid:3)DQG(cid:3)3URKLELWLRQV(cid:3)RI(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)
&KDSWHU(cid:3)(cid:23)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW
6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:26)(cid:20)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)SDUW(cid:3)RI(cid:3)WKH
3ROLWLFDO(cid:3)5HIRUP(cid:3)$FW(cid:3)RI(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:26)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)QR(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)VKDOO
PDNH(cid:15)(cid:3)SDUWLFLSDWH(cid:3)LQ(cid:3)PDNLQJ(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)ZD\(cid:3)DWWHPSW(cid:3)WR(cid:3)XVH(cid:3)DQ
RIILFLDO(cid:3)SRVLWLRQ(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)D(cid:3)JRYHUQPHQW(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK
WKDW(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)NQRZV(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)UHDVRQ(cid:3)WR(cid:3)NQRZ(cid:3)KH(cid:3)RU(cid:3)VKH(cid:3)KDV(cid:3)D
ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)ODZ(cid:3)GHILQHV(cid:3)D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)DV(cid:3)DQ\
EXVLQHVV(cid:3)HQWLW\(cid:3)LQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)WKH(cid:3)SXEOLF(cid:3)RIILFLDO(cid:3)KROGV(cid:3)DQ(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)LV(cid:3)DQ
HPSOR\HH(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)GLUHFW(cid:3)RU(cid:3)LQGLUHFW(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)RU
PRUH(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)ZLOO(cid:3)KDYH(cid:3)D(cid:3)PDWHULDO(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)HIIHFW(cid:3)RQ
WKH(cid:3)RIILFLDO(cid:15)(cid:3)KLV(cid:3)IDPLO\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)DQ\(cid:3)VRXUFH(cid:3)RI(cid:3)LQFRPH(cid:3)RU(cid:3)JLIW(cid:3)WRWDOLQJ
(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3) RU(cid:3) PRUH(cid:3) SURYLGHG(cid:3) RU(cid:3) SURPLVHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) RIILFLDO(cid:3) ZLWKLQ
(cid:20)(cid:21)(cid:3)PRQWKV(cid:3)SULRU(cid:3)WR(cid:3)ZKHQ(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)LV(cid:3)PDGH(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)FRQVLGHUHG
D(cid:3)ILQDQFLDO(cid:3)LQWHUHVW(cid:17)(cid:21)(cid:19)(cid:3)(cid:3)3DUWLFLSDWLRQ(cid:3)LQ(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)PDNLQJ(cid:3)LQFOXGHV
QHJRWLDWLRQV(cid:15)(cid:3) DGYLFH(cid:3) E\(cid:3) ZD\(cid:3) RI(cid:3) UHVHDUFK(cid:15)(cid:3) LQYHVWLJDWLRQV(cid:15)(cid:3) RU
SUHSDUDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)UHSRUWV(cid:3)RU(cid:3)DQDO\VHV(cid:3)IRU(cid:3)WKH(cid:3)GHFLVLRQ(cid:3)PDNHU(cid:17)
&ULWHULD(cid:3)5HODWHG(cid:3)WR(cid:3)7UDYHO(cid:3)([SHQVH(cid:3)&ODLPV
&KDSWHU(cid:3)(cid:20)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)LPSURSHU(cid:3)FODLPV
IRU(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVH(cid:3)UHLPEXUVHPHQWV
3HQDO(cid:3)&RGH(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:26)(cid:21)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)HYHU\(cid:3)SHUVRQ(cid:3)ZKR(cid:15)(cid:3)ZLWK(cid:3)LQWHQW
WR(cid:3)GHIUDXG(cid:15)(cid:3)SUHVHQWV(cid:3)IRU(cid:3)SD\PHQW(cid:3)WR(cid:3)DQ\(cid:3)VWDWH(cid:3)RIILFHU(cid:3)DQ\(cid:3)IDOVH(cid:3)RU
IUDXGXOHQW(cid:3)FODLP(cid:3) LV(cid:3)SXQLVKDEOH(cid:3) HLWKHU(cid:3) E\(cid:3) LPSULVRQPHQW(cid:15)(cid:3) ILQH(cid:15)
RU(cid:3)E\(cid:3)ERWK(cid:17)
7LWOH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)$UWLFOH(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)&RGH(cid:3)RI(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:3)SHUPLWV
UHLPEXUVHPHQW(cid:3)IRU(cid:3)DFWXDO(cid:3)DQG(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)RXW(cid:16)RI(cid:16)SRFNHW(cid:3)H[SHQVHV
LQFXUUHG(cid:3)E\(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)EHFDXVH(cid:3)RI(cid:3)WUDYHO(cid:3)RQ(cid:3)RIILFLDO(cid:3)VWDWH
EXVLQHVV(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:19)7KH(cid:3)JLIW(cid:3)OLPLW(cid:3)RI(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:24)(cid:19)(cid:3)LV(cid:3)DGMXVWHG(cid:3)ELHQQLDOO\(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3))DLU(cid:3)3ROLWLFDO(cid:3)3UDFWLFHV
&RPPLVVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH(cid:3)OLPLW(cid:3)ZDV(cid:3)(cid:7)(cid:21)(cid:26)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:22)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:23)(cid:15)(cid:3)DQG
(cid:7)(cid:21)(cid:27)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)FDOHQGDU(cid:3)\HDUV(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:25)(cid:17)
(cid:24)(cid:20)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
6HFWLRQ(cid:3) (cid:24)(cid:28)(cid:28)(cid:17)(cid:25)(cid:21)(cid:25)(cid:17)(cid:20)(cid:3) RI(cid:3) 7LWOH(cid:3) (cid:21)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) &RGH(cid:3) RI
5HJXODWLRQV(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHLPEXUVHPHQW(cid:3)ZLOO(cid:3)EH(cid:3)PDGH(cid:3)RQO\(cid:3)IRU(cid:3)WKH
PHWKRG(cid:3)RI(cid:3)WUDQVSRUWDWLRQ(cid:3)WKDW(cid:3)LV(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)EHVW(cid:3)LQWHUHVW(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
5HFRUGV(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)(PSOR\HHVn(cid:3)7LPH(cid:3)DQG(cid:3)$WWHQGDQFH
&KDSWHUV(cid:3)(cid:20)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:25)(cid:3)DGGUHVV(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHSRUWLQJ(cid:3)YLRODWLRQV
7KH(cid:3) 6WDWH(cid:3) $GPLQLVWUDWLYH(cid:3) 0DQXDO(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:24)(cid:22)(cid:28)(cid:15)(cid:3) UHTXLUHV
DJHQFLHV(cid:3) WR(cid:3) PDLQWDLQ(cid:3) FRPSOHWH(cid:3) UHFRUGV(cid:3) RI(cid:3) DWWHQGDQFH(cid:3) DQG
DEVHQFHV(cid:3) IRU(cid:3) HDFK(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) GXULQJ(cid:3) HDFK(cid:3) SD\(cid:3) SHULRG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH
HPSOR\HH“V(cid:3)VXSHUYLVRU(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)FHUWLI\LQJ(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:15)
DQG(cid:3)WKH(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)IRU(cid:3)FRPSOHWLQJ(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WLPH(cid:3)VKHHWV(cid:3)UHTXLUH
HPSOR\HHV(cid:3)WR(cid:3)UHSRUW(cid:3)DOO(cid:3)DEVHQFHV(cid:3)DQG(cid:3)VLJQ(cid:3)WKH(cid:3)WLPH(cid:3)VKHHW(cid:3)WR
FHUWLI\(cid:3) WKDW(cid:3) LW(cid:3) LV(cid:3) FRUUHFW(cid:17)(cid:3) (cid:3) (DFK(cid:3) VXSHUYLVRU(cid:3) LV(cid:3) UHVSRQVLEOH(cid:3) IRU
VHHLQJ(cid:3)WKDW(cid:3)HPSOR\HHV(cid:3)FRPSO\(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)UHJXODWLRQV(cid:3)JRYHUQLQJ
DEVHQFH(cid:17)
/DZV(cid:3)*RYHUQLQJ(cid:3)7KHIW
&KDSWHUV(cid:3)(cid:21)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:22)(cid:3)UHSRUW(cid:3)WKHIWV
7KH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3HQDO(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:23)(cid:27)(cid:23)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)HYHU\(cid:3)SHUVRQ
ZKR(cid:3)NQRZLQJO\(cid:3)GHIUDXGV(cid:3)DQ\(cid:3)RWKHU(cid:3)SHUVRQ(cid:3)RI(cid:3)PRQH\(cid:3)LV(cid:3)JXLOW\
RI(cid:3)WKHIW(cid:17)(cid:3)(cid:3)0RUHRYHU(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:23)(cid:27)(cid:26)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)JUDQG(cid:3)WKHIW(cid:3)LQFOXGHV
WKHIW(cid:3)RI(cid:3)D(cid:3)YDOXH(cid:3)H[FHHGLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:17)(cid:3)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:23)(cid:27)(cid:28)(cid:3)VSHFLILHV(cid:3)WKDW
JUDQG(cid:3)WKHIW(cid:3)LV(cid:3)JHQHUDOO\(cid:3)SXQLVKDEOH(cid:3)E\(cid:3)LPSULVRQPHQW(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)FRXQW\
MDLO(cid:3)RU(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)VWDWH(cid:3)SULVRQ(cid:17)
6WDWH(cid:3)0DQDJHUVn(cid:3)5HVSRQVLELOLWLHV
&KDSWHUV(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHSRUW(cid:3)PDQDJHPHQW
ZHDNQHVVHV(cid:3)DQG(cid:3)PLVKDQGOLQJ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV
7KH(cid:3))LQDQFLDO(cid:3),QWHJULW\(cid:3)DQG(cid:3)6WDWH(cid:3)0DQDJHU“V(cid:3)$FFRXQWDELOLW\(cid:3)$FW
FRQWDLQHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)ZLWK
6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:23)(cid:19)(cid:19)(cid:15)(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) HDFK(cid:3) VWDWH(cid:3) DJHQF\(cid:3) WR(cid:3) HVWDEOLVK(cid:3) DQG
PDLQWDLQ(cid:3) DQ(cid:3) DGHTXDWH(cid:3) V\VWHP(cid:3) RI(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) FRQWUROV(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,QWHUQDO
FRQWUROV(cid:3)DUH(cid:3)GHVLJQHG(cid:3)WR(cid:3)SUHYHQW(cid:3)HUURUV(cid:15)(cid:3)LUUHJXODULWLHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LOOHJDO
DFWV(cid:17)(cid:3)(cid:3)%HFDXVH(cid:3)FDVK(cid:3)LV(cid:3)D(cid:3)KLJKO\(cid:3)OLTXLG(cid:3)DVVHW(cid:15)(cid:3)LW(cid:3)FDQ(cid:3)HDVLO\(cid:3)EH
FRQYHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)LPSURSHU(cid:3)XVHV(cid:15)(cid:3)VXFK(cid:3)DV(cid:3)WKHIW(cid:3)RU(cid:3)PLVDSSURSULDWLRQ(cid:17)
$(cid:3) JRRG(cid:3) LQWHUQDO(cid:3) FRQWURO(cid:3) V\VWHP(cid:3) IRU(cid:3) FDVK(cid:3) ZRXOG(cid:3) LQFOXGH
VHSDUDWLQJ(cid:3)FDVK(cid:3)KDQGOLQJ(cid:3)IURP(cid:3)UHFRUG(cid:3)NHHSLQJ(cid:3)DQG(cid:3)QRW(cid:3)DOORZLQJ
DQ\(cid:3)RQH(cid:3)SHUVRQ(cid:3)WR(cid:3)KDQGOH(cid:3)D(cid:3)WUDQVDFWLRQ(cid:3)IURP(cid:3)EHJLQQLQJ(cid:3)WR(cid:3)HQG(cid:17)
6SHFLILFDOO\(cid:15)(cid:3)RQH(cid:3)SHUVRQ(cid:3)VKRXOG(cid:3)QRW(cid:3)EH(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU(cid:3)UHFHLYLQJ
FDVK(cid:15)(cid:3)PDLQWDLQLQJ(cid:3)FDVK(cid:3)UHFHLSW(cid:3)UHFRUGV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)PDNLQJ(cid:3)GHSRVLWV(cid:17)
(cid:24)(cid:21)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
([FHSW(cid:3)DV(cid:3)RWKHUZLVH(cid:3)SURYLGHG(cid:3) E\(cid:3) ODZ(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:25)(cid:22)(cid:19)(cid:20)(cid:3) RI(cid:3) WKH
&DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:3) UHTXLUHV(cid:3) DOO(cid:3) IXQGV(cid:3) EHORQJLQJ(cid:3) WR
WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)UHSRUWHG(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUROOHU(cid:3)DQG(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH
VWDWH(cid:3)WUHDVXU\(cid:17)(cid:21)(cid:20)
6WDWH(cid:3) $GPLQLVWUDWLYH(cid:3) 0DQXDO(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:28)(cid:22)(cid:19)(cid:17)(cid:22)(cid:15)(cid:3) VSHFLILHV(cid:3) WKDW
UHF\FODEOH(cid:3) DOXPLQXP(cid:3) FDQV(cid:3) SODFHG(cid:3) LQ(cid:3) UHF\FOLQJ(cid:3) FRQWDLQHUV
WKDW(cid:3)EHORQJ(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)DUH(cid:3)WKH(cid:3)SURSHUW\(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:17)
&DOLIRUQLD(cid:3)5HYHQXH(cid:3)DQG(cid:3)7D[DWLRQ(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:25)(cid:19)(cid:24)(cid:20)(cid:3)UHTXLUHV
UHWDLOHUV(cid:3)WR(cid:3)SD\(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[(cid:3)RQ(cid:3)VROG(cid:3)PHUFKDQGLVH(cid:17)
&ULWHULD(cid:3)*RYHUQLQJ(cid:3)([WHQGHG(cid:3)(GXFDWLRQ(cid:3)DQG
6SHFLDO(cid:3)6HVVLRQV(cid:3)DW(cid:3)WKH(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\
&KDSWHU(cid:3)(cid:24)(cid:3)UHSRUWV(cid:3)YLRODWLRQV(cid:3)RI(cid:3)WKHVH(cid:3)FULWHULD
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\“V(cid:3)(cid:11)&68(cid:12)(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH
&KDQFHOORU(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)2UGHU(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:23)(cid:25)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VWDQGDUGV
DVVRFLDWHG(cid:3) ZLWK(cid:3) DOO(cid:3) DVSHFWV(cid:3) RI(cid:3) VSHFLDO(cid:3) VHVVLRQV(cid:15)(cid:3) VXFK(cid:3) DV(cid:3) WKH
(0%$(cid:3) SURJUDP(cid:15)(cid:3) DUH(cid:3) LGHQWLFDO(cid:3) WR(cid:3) WKRVH(cid:3) RI(cid:3) FRPSDUDEOH
LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:17)(cid:3)(cid:3)&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF(cid:3)6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)
6DQ(cid:3)/XLV(cid:3)2ELVSR“V(cid:3)(cid:11)&DO(cid:3)3RO\(cid:12)(cid:3)RZQ(cid:3)DFDGHPLF(cid:3)VWDQGDUGV(cid:3)UHTXLUH
WKDW(cid:3)FXUULFXOXP(cid:3)IRU(cid:3)QHZ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3)SURJUDPV(cid:3)DQG(cid:3)VXEVWDQWLDO
FKDQJHV(cid:3) WR(cid:3) H[LVWLQJ(cid:3) DFDGHPLF(cid:3) SURJUDPV(cid:3) EH(cid:3) UHYLHZHG(cid:3) DQG
DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3) WKH(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) 6HQDWH(cid:3) DQG(cid:3) $FDGHPLF(cid:3) 3URJUDPV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3)WR(cid:3)&DO(cid:3)3RO\“V(cid:3)FXUULFXOXP(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:15)(cid:3)FKDQJHV(cid:3)WR(cid:3)WKH
SURJUDP(cid:3)QDPH(cid:15)(cid:3)QHZ(cid:3)RU(cid:3)GHOHWHG(cid:3)FRXUVHV(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)FKDQJHV(cid:3)LQ(cid:3)FRXUVH
PRGH(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)VXEVWDQWLDO(cid:3)FKDQJHV(cid:17)
$FFRUGLQJ(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &68“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &KDQFHOORU(cid:3) ([HFXWLYH
2UGHU(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:3)IHHV(cid:3)IRU(cid:3)H[WHQGHG(cid:3)HGXFDWLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:3)VKDOO
EH(cid:3)GHWHUPLQHG(cid:3)RQ(cid:3)WKH(cid:3)EDVLV(cid:3)RI(cid:3)HVWLPDWHG(cid:3)FRVW(cid:3)SHU(cid:3)SHUVRQ(cid:17)
&68“V(cid:3)2IILFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)&KDQFHOORU(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)2UGHU(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:23)(cid:25)(cid:25)
VSHFLILHV(cid:3) WKDW(cid:3) IDFXOW\(cid:3) VKDOO(cid:3) EH(cid:3) FRPSHQVDWHG(cid:3) DFFRUGLQJ(cid:3) WR
DSSURYHG(cid:3)VDODU\(cid:3)VFKHGXOHV(cid:3)IRU(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:17)
6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:28)(cid:26)(cid:19)(cid:23)(cid:3) RI(cid:3) WKH(cid:3) &DOLIRUQLD(cid:3) (GXFDWLRQ(cid:3) &RGH(cid:3) UHTXLUHV
UHYHQXHV(cid:3)IURP(cid:3)H[WHQVLRQ(cid:3)SURJUDPV(cid:15)(cid:3)VSHFLDO(cid:3)VHVVLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)RWKHU
VHOI(cid:16)VXSSRUWLQJ(cid:3)LQVWUXFWLRQDO(cid:3) SURJUDPV(cid:3) WR(cid:3) EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3) LQ(cid:3) WKH
6WDWH(cid:3) 7UHDVXU\(cid:3) DQG(cid:3) FUHGLWHG(cid:3) WR(cid:3) WKH(cid:3) &RQWLQXLQJ(cid:3) (GXFDWLRQ
5HYHQXH(cid:3) )XQG(cid:3) (cid:11)&(5)(cid:12)(cid:17)(cid:3) (cid:3) 0RUHRYHU(cid:15)(cid:3) &68“V(cid:3) 2IILFH(cid:3) RI(cid:3) WKH
&KDQFHOORU(cid:3)([HFXWLYH(cid:3)2UGHU(cid:3)1XPEHU(cid:3)(cid:21)(cid:24)(cid:24)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW(cid:3)UHYHQXHV
GHULYHG(cid:3) IURP(cid:3) QRQFUHGLW(cid:3) FRQWLQXLQJ(cid:3) HGXFDWLRQ(cid:3) SURJUDPV(cid:3) DQG
DFWLYLWLHV(cid:3)WKDW(cid:3)DZDUG(cid:3)FUHGLW(cid:3)VKDOO(cid:3)EH(cid:3)GHSRVLWHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)&(5)(cid:17)
(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)(cid:3)
(cid:21)(cid:20)8QGHU(cid:3)FHUWDLQ(cid:3)FLUFXPVWDQFHV(cid:15)(cid:3)VWDWH(cid:3)GHSDUWPHQWV(cid:3)FDQ(cid:3)GHSRVLW(cid:3)VWDWH(cid:3)IXQGV(cid:3)LQ(cid:3)EDQNV
RU(cid:3)VDYLQJV(cid:3)DQG(cid:3)ORDQ(cid:3)DVVRFLDWLRQV(cid:15)(cid:3)EXW(cid:3)RQO\(cid:3)ZKHQ(cid:3)DSSURYHG(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)’HSDUWPHQW(cid:3)RI
)LQDQFH(cid:17)
(cid:24)(cid:22)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
7KH(cid:3)6WDWH(cid:3)$GPLQLVWUDWLYH(cid:3)0DQXDO(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:27)(cid:19)(cid:22)(cid:19)(cid:17)(cid:20)(cid:15)(cid:3)VWDWHV(cid:3)WKDW
DFFXPXODWHG(cid:3)FROOHFWLRQV(cid:3)WRWDOLQJ(cid:3)(cid:7)(cid:24)(cid:19)(cid:3)RU(cid:3)PRUH(cid:3)PXVW(cid:3)QRW(cid:3)UHPDLQ
XQGHSRVLWHG(cid:3)IRU(cid:3)PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)ILYH(cid:3)ZRUNLQJ(cid:3)GD\V(cid:17)
)DFWRUV(cid:3)8VHG(cid:3)7R(cid:3)’HWHUPLQH(cid:3):KHWKHU(cid:3),QGLYLGXDOV(cid:3)$UH
&RPPRQ(cid:16)/DZ(cid:3)(PSOR\HHV(cid:3)RU(cid:3),QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRUV
&KDSWHU(cid:3)(cid:26)(cid:3)DGGUHVVHV(cid:3)WKLV(cid:3)LVVXH
7KH(cid:3),QWHUQDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3)6HUYLFH“V(cid:3)3XEOLFDWLRQ(cid:3)(cid:28)(cid:22)(cid:26)(cid:15)(cid:3)§(PSOR\PHQW
7D[HV(cid:15)¤(cid:3) LGHQWLILHV(cid:3) (cid:21)(cid:19)(cid:3) IDFWRUV(cid:3) WKDW(cid:3) FDQ(cid:3) KHOS(cid:3) GHWHUPLQH(cid:3) DQ
HPSOR\HU(cid:16)HPSOR\HH(cid:3) UHODWLRQVKLS(cid:3) H[LVWV(cid:3) IRU(cid:3) SXUSRVHV(cid:3) RI
ZLWKKROGLQJ(cid:3)WD[HV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH\(cid:3)DUH(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:22)(cid:17)
(cid:24)(cid:23)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
7DEOH(cid:3)(cid:22)
,QWHUQDO(cid:3)5HYHQXH(cid:3)6HUYLFH(cid:3))DFWRUV
)DFWRU &RPPRQ(cid:16)/DZ(cid:3)(PSOR\HH ,QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRU
,QVWUXFWLRQV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)PXVW(cid:3)FRPSO\ $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)GHFLGHV(cid:3)KRZ(cid:3)WR
ZLWK(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:3)DERXW GR(cid:3)WKH(cid:3)MRE(cid:3)DQG(cid:3)HVWDEOLVKHV
ZKHQ(cid:15)(cid:3)ZKHUH(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)KRZ(cid:3)WR KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ(cid:3)SURFHGXUHV
ZRUN(cid:17)(cid:3)(cid:3)(YHQ(cid:3)LI(cid:3)QR(cid:3)LQVWUXFWLRQV ZLWKRXW(cid:3)VXSHUYLVLRQ(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
DUH(cid:3)JLYHQ(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)FRQWURO(cid:3)IDFWRU KLULQJ(cid:3)HQWLW\(cid:3)LV(cid:3)LQWHUHVWHG
LV(cid:3)SUHVHQW(cid:3)LI(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)KDV RQO\(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)UHVXOW(cid:17)
WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)JLYH(cid:3)LQVWUXFWLRQV(cid:17)
7UDLQLQJ ,I(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)SURYLGHV $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)RUGLQDULO\(cid:3)XVHV
WUDLQLQJ(cid:15)(cid:3)WKLV(cid:3)LV(cid:3)HYLGHQFH(cid:3)WKDW KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ(cid:3)PHWKRGV(cid:3)DQG
WKH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)FRQWUROV(cid:3)KRZ UHFHLYHV(cid:3)QR(cid:3)WUDLQLQJ(cid:3)IURP(cid:3)WKH
WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)LV(cid:3)WR(cid:3)EH(cid:3)GRQH(cid:17) HPSOR\HU(cid:17)
,QWHJUDWLRQ $Q(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DUH $(cid:3)FRQWUDFWRU“V(cid:3)SHUIRUPDQFH
VR(cid:3)LQWHJUDWHG(cid:3)LQWR(cid:3)DQ RI(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)DIIHFWV(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU
HPSOR\HU“V(cid:3)RSHUDWLRQV(cid:3)WKDW RZQ(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)UHSXWDWLRQ(cid:3)DQG
WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH QRW(cid:3)WKH(cid:3)EXVLQHVVHV(cid:3)RI(cid:3)WKRVH
VHUYLFHV(cid:3)DUH(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)WR(cid:3)WKH ZKR(cid:3)SXUFKDVH(cid:3)WKH(cid:3)VHUYLFHV(cid:17)
VXFFHVV(cid:3)RU(cid:3)FRQWLQXDWLRQ(cid:3)RI
WKH(cid:3)EXVLQHVV(cid:17)
6HUYLFHV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)UHQGHUV $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)ULJKW(cid:3)WR
5HQGHUHG VHUYLFHV(cid:3)SHUVRQDOO\(cid:17) VXEVWLWXWH(cid:3)DQRWKHU“V(cid:3)VHUYLFHV
3HUVRQDOO\ WR(cid:3)UHDFK(cid:3)WKH(cid:3)GHVLUHG(cid:3)UHVXOW(cid:17)
+LULQJ(cid:3)$VVLVWDQWV 7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)KLUHV(cid:15) $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)KLUHV(cid:15)
VXSHUYLVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SD\V(cid:3)DQ VXSHUYLVHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)SD\V
HPSOR\HH“V(cid:3)DVVLVWDQWV(cid:17) DVVLVWDQWV(cid:3)XQGHU(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFW
WKDW(cid:3)UHTXLUHV(cid:3)KLP(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)WR
SURYLGH(cid:3)PDWHULDOV(cid:3)DQG(cid:3)ODERU
WR(cid:3)UHDFK(cid:3)WKH(cid:3)HQG(cid:3)UHVXOW(cid:17)
&RQWLQXLQJ 7KH(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)LV 7KH(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)HQGV(cid:3)ZKHQ
5HODWLRQVKLSV FRQWLQXLQJ(cid:3)RU(cid:3)UHFXUULQJ(cid:3)HYHQ WKH(cid:3)VSHFLILF(cid:3)MRE(cid:3)LV(cid:3)ILQLVKHG(cid:17)
LI(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)LV(cid:3)FRPSOHWHG(cid:3)RQ(cid:3)D
SDUW(cid:16)WLPH(cid:3)EDVLV(cid:17)
6HW(cid:3)+RXUV(cid:3)RI 7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)VHWV(cid:3)WKH(cid:3)KRXUV $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)LV(cid:3)PDVWHU(cid:3)RI(cid:3)KLV
:RUN RI(cid:3)ZRUN(cid:17) RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ(cid:3)WLPH(cid:17)
)XOO(cid:16)WLPH(cid:3)ZRUN )XOO(cid:16)WLPH(cid:3)ZRUN(cid:3)UHVWULFWV(cid:3)DQ $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)LV(cid:3)IUHH(cid:3)WR(cid:3)ZRUN
HPSOR\HH(cid:3)IURP(cid:3)GRLQJ(cid:3)RWKHU ZKHQ(cid:3)KH(cid:3)RU(cid:3)VKH(cid:3)FKRRVHV(cid:17)(cid:3)(cid:3)$
JDLQIXO(cid:3)ZRUN(cid:17) FRQWUDFWRU(cid:3)ZRXOG(cid:3)QRUPDOO\
SHUIRUP(cid:3)VHUYLFHV(cid:3)OHVV(cid:3)WKDQ
IXOO(cid:16)WLPH(cid:3)IRU(cid:3)RQH(cid:3)SULQFLSDO(cid:17)
(cid:24)(cid:24)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
)DFWRU &RPPRQ(cid:16)/DZ(cid:3)(PSOR\HH ,QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRU
:RUN(cid:3)’RQH(cid:3)RQ $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)SHUIRUPV(cid:3)ZRUN $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)PD\(cid:3)FRPSOHWH
3UHPLVHV RQ(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HU“V(cid:3)SUHPLVHV WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)DZD\(cid:3)IURP(cid:3)WKH
RU(cid:3)DW(cid:3)D(cid:3)GHVLJQDWHG(cid:3)ORFDWLRQ(cid:17) HPSOR\HU“V(cid:3)SUHPLVHV(cid:17)
2UGHU(cid:3)RI 7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)VHWV(cid:3)WKH(cid:3)RUGHU $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)VHWV(cid:3)WKH(cid:3)RUGHU(cid:3)RU
6HTXHQFH(cid:3)6HW RU(cid:3)VHTXHQFH(cid:3)RI(cid:3)ZRUN(cid:3)RU VHTXHQFH(cid:3)RI(cid:3)ZRUN(cid:17)
UHWDLQV(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR(cid:3)GR(cid:3)VR(cid:17)
5HSRUWV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)VXEPLWV(cid:3)UHJXODU 2WKHU(cid:3)WKDQ(cid:3)UHSRUWV(cid:3)UHODWHG(cid:3)WR
RUDO(cid:3)RU(cid:3)ZULWWHQ(cid:3)UHSRUWV(cid:3)WR DQ(cid:3)HQG(cid:3)SURGXFW(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFWRU
DFFRXQW(cid:3)IRU(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)DFWLRQ(cid:17) LV(cid:3)QRW(cid:3)UHTXLUHG(cid:3)WR(cid:3)ILOH(cid:3)UHSRUWV
WKDW(cid:3)FRQVWLWXWH(cid:3)D(cid:3)UHYLHZ(cid:3)RI
KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)ZRUN(cid:17)
3D\PHQWV 3D\PHQWV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)KRXU(cid:15)(cid:3)ZHHN(cid:15) 3D\PHQW(cid:3)RQ(cid:3)D(cid:3)FRPPLVVLRQ(cid:3)RU
RU(cid:3)PRQWK(cid:3)UHSUHVHQW(cid:3)DQ MRE(cid:3)EDVLV(cid:3)LV(cid:3)FXVWRPDU\(cid:17)
HPSOR\HU(cid:16)HPSOR\HH
UHODWLRQVKLS(cid:17)
([SHQVHV 3D\PHQW(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH“V *HQHUDOO\(cid:15)(cid:3)D(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)SD\V
EXVLQHVV(cid:3)DQG(cid:3)WUDYHO(cid:3)H[SHQVHV KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ(cid:3)H[SHQVHV(cid:17)
E\(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)LQGLFDWHV(cid:3)DQ
HPSOR\HU(cid:16)HPSOR\HH
UHODWLRQVKLS(cid:17)
7RROV(cid:3)(cid:9) $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)XVHV(cid:3)WRROV(cid:3)DQG $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)IXUQLVKHV(cid:3)KLV(cid:3)RU
0DWHULDOV PDWHULDOV(cid:3)IXUQLVKHG(cid:3)E\(cid:3)WKH KHU(cid:3)RZQ(cid:3)WRROV(cid:3)DQG(cid:3)PDWHULDOV(cid:17)
HPSOR\HU(cid:17)
,QYHVWPHQW 7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)IXUQLVKHV(cid:3)DOO $(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:3)LQYHVWPHQW(cid:3)LQ
WKH(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)IDFLOLWLHV(cid:17) IDFLOLWLHV(cid:3)E\(cid:3)WKH(cid:3)LQGLYLGXDO(cid:3)LV
DQ(cid:3)LQGLFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)FRQWUDFWRU
VWDWXV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7R(cid:3)EH(cid:3)VLJQLILFDQW(cid:15)(cid:3)WKH
LQYHVWPHQW(cid:3)PXVW(cid:3)EH(cid:3)UHDO(cid:15)
HVVHQWLDO(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)DGHTXDWH(cid:17)
3URILW(cid:3)RU(cid:3)/RVV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)LV(cid:3)LQVXODWHG $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)KDV(cid:3)D(cid:3)SRVVLELOLW\
IURP(cid:3)ORVV(cid:3)RU(cid:3)LV(cid:3)UHVWULFWHG(cid:3)LQ RI(cid:3)SURILW(cid:3)RU(cid:3)ORVV(cid:17)(cid:3)(cid:3)3URILW(cid:3)RU
WKH(cid:3)DPRXQW(cid:3)RI(cid:3)SURILW(cid:3)KH(cid:3)RU ORVV(cid:3)LPSOLHV(cid:3)WKH(cid:3)XVH(cid:3)RI
VKH(cid:3)FDQ(cid:3)JDLQ(cid:17) FDSLWDO(cid:17)
:RUN(cid:3)IRU(cid:3)0RUH $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)PD\(cid:3)ZRUN(cid:3)IRU $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)RIWHQ(cid:3)ZRUNV(cid:3)IRU
7KDQ(cid:3)2QH PRUH(cid:3)WKDQ(cid:3)RQH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)DQG D(cid:3)QXPEHU(cid:3)RI(cid:3)SHUVRQV(cid:3)RU(cid:3)ILUPV
3HUVRQ(cid:3)RU(cid:3))LUP VWLOO(cid:3)EH(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH DW(cid:3)WKH(cid:3)VDPH(cid:3)WLPH(cid:17)
LVVXH(cid:3)LV(cid:3)WKH(cid:3)FRQWURO(cid:3)E\
HPSOR\HU(cid:17)
2IIHUV(cid:3)6HUYLFHV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)GRHV(cid:3)QRW $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)RIIHUV(cid:3)VHUYLFHV
WR(cid:3)*HQHUDO DGYHUWLVH(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)VHUYLFHV WR(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)SXEOLF(cid:15)(cid:3)RIWHQ
3XEOLF WR(cid:3)WKH(cid:3)JHQHUDO(cid:3)SXEOLF(cid:15)(cid:3)GRHV LQ(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)RZQ(cid:3)RIILFH(cid:15)(cid:3)ZLWK
QRW(cid:3)KROG(cid:3)D(cid:3)EXVLQHVV(cid:3)OLFHQVH(cid:15) WKH(cid:3)DLG(cid:3)RI(cid:3)KLUHG(cid:3)DVVLVWDQWV(cid:15)
DQG(cid:3)GRHV(cid:3)QRW(cid:3)KLUH(cid:3)DVVLVWDQWV(cid:17) HWF(cid:17)
(cid:24)(cid:25)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
)DFWRU &RPPRQ(cid:16)/DZ(cid:3)(PSOR\HH ,QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRU
5LJKW(cid:3)WR(cid:3))LUH 7KH(cid:3)HPSOR\HU(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)FDQQRW(cid:3)EH
WR(cid:3)GLVFKDUJH(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DW GLVFKDUJHG(cid:3)DV(cid:3)ORQJ(cid:3)DV(cid:3)KH(cid:3)RU
ZLOO(cid:3)ZLWKRXW(cid:3)OLDELOLW\(cid:17) VKH(cid:3)SURGXFHV(cid:3)D(cid:3)UHVXOW(cid:3)WKDW
PHDVXUHV(cid:3)XS(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)FRQWUDFW
VSHFLILFDWLRQV(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KH
UHODWLRQVKLS(cid:3)FDQ(cid:3)EH
WHUPLQDWHG(cid:3)ZLWK(cid:3)OLDELOLW\(cid:17)
5LJKW(cid:3)WR(cid:3)4XLW $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)KDV(cid:3)WKH(cid:3)ULJKW(cid:3)WR $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)XVXDOO\(cid:3)DJUHHV
TXLW(cid:3)DW(cid:3)DQ\(cid:3)WLPH(cid:3)ZLWKRXW WR(cid:3)FRPSOHWH(cid:3)D(cid:3)VSHFLILF(cid:3)MRE
LQFXUULQJ(cid:3)DQ\(cid:3)OLDELOLW\(cid:17) DQG(cid:3)LV(cid:3)UHVSRQVLEOH(cid:3)IRU
VDWLVIDFWRU\(cid:3)FRPSOHWLRQ(cid:17)
7KH(cid:3) (PSOR\PHQW(cid:3) ’HYHORSPHQW(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) LVVXHG
0DQDJHPHQW(cid:3)0HPR(cid:3)(cid:28)(cid:24)(cid:16)(cid:20)(cid:27)(cid:3)RQ(cid:3)-XO\(cid:3)(cid:22)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:24)(cid:17)(cid:3)(cid:3)7KLV(cid:3)GRFXPHQW
LGHQWLILHG(cid:3)IRXU(cid:3)DGGLWLRQDO(cid:3)IDFWRUV(cid:15)(cid:3)ZKLFK(cid:3)DUH(cid:3)OLVWHG(cid:3)LQ(cid:3)7DEOH(cid:3)(cid:23)(cid:17)
7DEOH(cid:3)(cid:23)
&DOLIRUQLD(cid:3))DFWRUV
&DOLIRUQLD
)DFWRU &RPPRQ(cid:16)/DZ(cid:3)(PSOR\HH ,QGHSHQGHQW(cid:3)&RQWUDFWRU
&XVWRP(cid:3)LQ $(cid:3)FLYLO(cid:3)VHUYLFH(cid:3)HPSOR\HH $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)WUDGLWLRQDOO\
,QGXVWU\(cid:3)(cid:9) WUDGLWLRQDOO\(cid:3)FRPSOHWHV(cid:3)WKH FRPSOHWHV(cid:3)WKH(cid:3)ZRUN(cid:3)ZLWKRXW
/RFDWLRQ ZRUN(cid:3)XQGHU(cid:3)WKH(cid:3)GLUHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)D VXSHUYLVLRQ(cid:17)
VXSHUYLVRU(cid:17)
5HTXLUHG(cid:3)/HYHO $(cid:3)ORZ(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)VNLOO(cid:3)LV(cid:3)VWURQJ $(cid:3)KLJK(cid:3)OHYHO(cid:3)RI(cid:3)WHFKQLFDO(cid:3)VNLOO
RI(cid:3)6NLOO HYLGHQFH(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)HPSOR\PHQW LV(cid:3)LPSRUWDQW(cid:3)ZKHQ(cid:3)FRPELQHG
UHODWLRQVKLS(cid:3)VLQFH(cid:3)DV(cid:3)VNLOO ZLWK(cid:3)RWKHU(cid:3)IDFWRUV(cid:17)
OHYHO(cid:3)GHFOLQHV(cid:3)WKHUH(cid:3)LV(cid:3)OHVV
URRP(cid:3)WR(cid:3)H[HUFLVH(cid:3)WKH
GLVFUHWLRQ(cid:3)QHFHVVDU\(cid:3)IRU
LQGHSHQGHQFH(cid:17)
%HOLHI(cid:3)RI(cid:3)3DUWLHV %RWK(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)DQG(cid:3)WKH $OO(cid:3)SDUWLHV(cid:3)DJUHH(cid:3)WKH
HPSOR\HU(cid:3)EHOLHYH(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)DQ UHODWLRQVKLS(cid:3)LV(cid:3)WKDW(cid:3)RI(cid:3)D
HPSOR\PHQW(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:3)RU FRQWUDFWRU(cid:17)
HLWKHU(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)RU
HPSOR\HU(cid:3)EHOLHYHV(cid:3)LW(cid:3)LV(cid:3)DQ
HPSOR\PHQW(cid:3)UHODWLRQVKLS(cid:17)
%XVLQHVV $Q(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)FDQQRW(cid:3)PDNH $(cid:3)FRQWUDFWRU(cid:3)PDNHV(cid:3)EXVLQHVV
’HFLVLRQV EXVLQHVV(cid:3)GHFLVLRQV(cid:3)WKDW GHFLVLRQV(cid:3)WKDW(cid:3)HQDEOH(cid:3)KLP(cid:3)RU
ZRXOG(cid:3)HQDEOH(cid:3)KLP(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)WR KHU(cid:3)WR(cid:3)HDUQ(cid:3)D(cid:3)SURILW(cid:3)RU(cid:3)LQFXU(cid:3)D
HDUQ(cid:3)D(cid:3)SURILW(cid:3)RU(cid:3)LQFXU(cid:3)D(cid:3)ORVV(cid:17) ORVV(cid:17)
(cid:24)(cid:26)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
5HTXLUHPHQW(cid:3)IRU(cid:3),QVSHFWLRQ(cid:3)RI(cid:3)&DUERQ(cid:3)0RQR[LGH(cid:3)*DV(cid:3)&KDPEHUV
&KDSWHU(cid:3)(cid:27)(cid:3)GHDOV(cid:3)ZLWK(cid:3)WKLV(cid:3)W\SH(cid:3)RI(cid:3)LQVSHFWLRQ
&DOLIRUQLD“V(cid:3) %XVLQHVV(cid:3) DQG(cid:3) 3URIHVVLRQV(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:20)(cid:22)(cid:21)(cid:19)(cid:20)(cid:15)
UHTXLUHV(cid:3) WKH(cid:3) ’HSDUWPHQW(cid:3) RI(cid:3) )RRG(cid:3) DQG(cid:3) $JULFXOWXUH(cid:3) WR(cid:3) LQVSHFW
VHPLDQQXDOO\(cid:3)FDUERQ(cid:3)PRQR[LGH(cid:3)JDV(cid:3)FKDPEHUV(cid:3)XVHG(cid:3)WR(cid:3)NLOO(cid:3)DQ\
GRJ(cid:3)RU(cid:3)FDW(cid:17)
,QFRPSDWLEOH(cid:3)$FWLYLWLHV(cid:3)’HILQHG
&KDSWHUV(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:21)(cid:15)(cid:3)(cid:22)(cid:15)(cid:3)(cid:23)(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:28)
UHSRUW(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:3)DFWLYLWLHV
,QFRPSDWLEOH(cid:3) DFWLYLW\(cid:3) SURKLELWLRQV(cid:3) H[LVW(cid:3) WR(cid:3) SUHYHQW(cid:3) VWDWH
HPSOR\HHV(cid:3)IURP(cid:3)EHLQJ(cid:3)LQIOXHQFHG(cid:3)LQ(cid:3)WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)WKHLU
RIILFLDO(cid:3)GXWLHV(cid:3)RU(cid:3)IURP(cid:3)EHLQJ(cid:3)UHZDUGHG(cid:3)E\(cid:3)RXWVLGH(cid:3)HQWLWLHV(cid:3)IRU
DQ\(cid:3)RIILFLDO(cid:3)DFWLRQ(cid:17)
&DOLIRUQLD(cid:3)*RYHUQPHQW(cid:3)&RGH(cid:15)(cid:3)6HFWLRQ(cid:3)(cid:20)(cid:28)(cid:28)(cid:28)(cid:19)(cid:15)(cid:3)SURKLELWV(cid:3)D(cid:3)VWDWH
RIILFHU(cid:3)IURP(cid:3)HQJDJLQJ(cid:3)LQ(cid:3)DQ\(cid:3)HPSOR\PHQW(cid:15)(cid:3)DFWLYLW\(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)HQWHUSULVH
WKDW(cid:3)LV(cid:3)FOHDUO\(cid:3)LQFRQVLVWHQW(cid:15)(cid:3)LQFRPSDWLEOH(cid:15)(cid:3)LQ(cid:3)FRQIOLFW(cid:15)(cid:3)RU(cid:3)LQLPLFDO
WR(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)GXWLHV(cid:3)DV(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)RIILFHU(cid:17)(cid:3)(cid:3)6XFK(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)LQFOXGH
XVLQJ(cid:3)WKH(cid:3)SUHVWLJH(cid:3)RU(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)SULYDWH(cid:3)JDLQ(cid:3)RU
DGYDQWDJH(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KH\(cid:3) DOVR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) XVLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) WLPH(cid:15)(cid:3) IDFLOLWLHV(cid:15)
HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) VXSSOLHV(cid:3) IRU(cid:3) SULYDWH(cid:3) JDLQ(cid:3) RU(cid:3) DGYDQWDJH(cid:17)(cid:3) (cid:3) ,Q
DGGLWLRQ(cid:15)(cid:3) D(cid:3) VWDWH(cid:3) HPSOR\HH(cid:3) LV(cid:3) SURKLELWHG(cid:3) IURP(cid:3) UHFHLYLQJ(cid:3) RU
DFFHSWLQJ(cid:15)(cid:3) GLUHFWO\(cid:3) RU(cid:3) LQGLUHFWO\(cid:15)(cid:3) DQ\(cid:3) JLIW(cid:15)(cid:3) PRQH\(cid:15)(cid:3) VHUYLFH(cid:15)
JUDWXLW\(cid:15)(cid:3)IDYRU(cid:15)(cid:3)HQWHUWDLQPHQW(cid:15)(cid:3) KRVSLWDOLW\(cid:15)(cid:3) ORDQ(cid:15)(cid:3) RU(cid:3)DQ\(cid:3) RWKHU
WKLQJ(cid:3)RI(cid:3)EHQHILW(cid:3)RU(cid:3)YDOXH(cid:3)IURP(cid:3)DQ\RQH(cid:3)ZKR(cid:3)GRHV(cid:3)RU(cid:3)VHHNV(cid:3)WR(cid:3)GR
EXVLQHVV(cid:3)RI(cid:3)DQ\(cid:3)NLQG(cid:3)ZLWK(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH“V(cid:3)GHSDUWPHQW(cid:15)(cid:3)XQGHU
FLUFXPVWDQFHV(cid:3)IURP(cid:3)ZKLFK(cid:3)DQ(cid:3)LQWHQW(cid:3)WR(cid:3)LQIOXHQFH(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH
LQ(cid:3)WKH(cid:3)SHUIRUPDQFH(cid:3)RI(cid:3)RIILFLDO(cid:3)GXWLHV(cid:3)RU(cid:3)DQ(cid:3)LQWHQW(cid:3)WR(cid:3)UHZDUG(cid:3)DQ
RIILFLDO(cid:3) DFWLRQ(cid:3) FRXOG(cid:3) EH(cid:3) UHDVRQDEO\(cid:3) VXEVWDQWLDWHG(cid:17)(cid:3) (cid:3) 7KHVH
SURKLELWHG(cid:3) DFWLYLWLHV(cid:3) DOVR(cid:3) LQFOXGH(cid:3) QRW(cid:3) GHYRWLQJ(cid:3) IXOO(cid:3) WLPH(cid:15)
DWWHQWLRQ(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HIIRUWV(cid:3)WR(cid:3)KLV(cid:3)RU(cid:3)KHU(cid:3)VWDWH(cid:3)MRE(cid:3)GXULQJ(cid:3)KRXUV(cid:3)RI(cid:3)GXW\
DV(cid:3)D(cid:3)VWDWH(cid:3)HPSOR\HH(cid:17)
3URKLELWLRQ(cid:3)$JDLQVW(cid:3)3HUVRQDO(cid:3)8VH(cid:3)RI(cid:3)6WDWH(cid:3)5HVRXUFHV
&KDSWHUV(cid:3)(cid:20)(cid:15)(cid:3)(cid:25)(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)(cid:28)(cid:3)UHSRUW
SHUVRQDO(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)UHVRXUFHV
&DOLIRUQLD(cid:3) *RYHUQPHQW(cid:3) &RGH(cid:15)(cid:3) 6HFWLRQ(cid:3) (cid:27)(cid:22)(cid:20)(cid:23)(cid:15)(cid:3) SURKLELWV(cid:3) VWDWH
HPSOR\HHV(cid:3) IURP(cid:3) XVLQJ(cid:3) VWDWH(cid:3) HTXLSPHQW(cid:15)(cid:3) WUDYHO(cid:15)(cid:3) RU(cid:3) WLPH(cid:3) IRU
SHUVRQDO(cid:3) DGYDQWDJH(cid:3) RU(cid:3) IRU(cid:3) DQ(cid:3) HQGHDYRU(cid:3) QRW(cid:3) UHODWHG(cid:3) WR(cid:3) VWDWH
EXVLQHVV(cid:17)(cid:3)(cid:3),I(cid:3)VXFK(cid:3)XVH(cid:3)UHVXOWV(cid:3)LQ(cid:3)D(cid:3)JDLQ(cid:3)RU(cid:3)DGYDQWDJH(cid:3)WR(cid:3)WKH
HPSOR\HH(cid:3)RU(cid:3)D(cid:3)ORVV(cid:3)WR(cid:3)WKH(cid:3)6WDWH(cid:3)IRU(cid:3)ZKLFK(cid:3)D(cid:3)PRQHWDU\(cid:3)YDOXH(cid:3)FDQ
(cid:24)(cid:27)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
EH(cid:3)HVWLPDWHG(cid:15)(cid:3)WKH(cid:3)HPSOR\HH(cid:3)PD\(cid:3)EH(cid:3)OLDEOH(cid:3)IRU(cid:3)D(cid:3)FLYLO(cid:3)SHQDOW\(cid:3)QRW
WR(cid:3)H[FHHG(cid:3)(cid:7)(cid:20)(cid:15)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:3)IRU(cid:3)HDFK(cid:3)GD\(cid:3)RQ(cid:3)ZKLFK(cid:3)D(cid:3)YLRODWLRQ(cid:3)RFFXUV(cid:15)
SOXV(cid:3)WKUHH(cid:3)WLPHV(cid:3)WKH(cid:3)YDOXH(cid:3)RI(cid:3)WKH(cid:3)XQODZIXO(cid:3)XVH(cid:17)
(cid:24)(cid:28)
6WDWH(cid:3)/DZV(cid:15)(cid:3)5HJXODWLRQV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)3ROLFLHV
7KLV(cid:3)SDJH(cid:3)LQVHUWHG(cid:3)IRU(cid:3)UHSURGXFWLRQ(cid:3)SXUSRVHV(cid:3)RQO\(cid:17)
(cid:25)(cid:19)
Index to Reports of
Investigations
$OOHJDWLRQ 3DJH
’HSDUWPHQW 1XPEHU $OOHJDWLRQ 1XPEHU
&DOLIRUQLD(cid:3)3RO\WHFKQLF ,(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:26) *URVV(cid:3)PLVPDQDJHPHQW(cid:3)RI(cid:3)DQ(cid:3)H[HFXWLYH (cid:20)(cid:26)
6WDWH(cid:3)8QLYHUVLW\(cid:15)(cid:3)6DQ 0%$(cid:3)SURJUDP
/XLV(cid:3)2ELVSR
&RUUHFWLRQV ,(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:26)(cid:23) 0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)IXQGV(cid:3)DQG(cid:3)IDLOXUH (cid:20)(cid:20)
WR(cid:3)UHPLW(cid:3)VDOHV(cid:3)WD[
(GXFDWLRQ ,(cid:28)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:25)(cid:21) 8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)LOOHJDO(cid:3)DFWLYLWLHV(cid:3)DQG (cid:23)(cid:22)
FLUFXPYHQWLRQ(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)SROLFLHV(cid:3)DQG
FRQWUROV
)RRG(cid:3)DQG(cid:3)$JULFXOWXUH ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:21)(cid:19)(cid:23) )DLOXUH(cid:3)WR(cid:3)SHUIRUP(cid:3)PDQGDWHG(cid:3)GXW\ (cid:22)(cid:28)
+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:20)(cid:28)(cid:19) 3HUVRQDO(cid:3)XVH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)WHOHSKRQHV(cid:3)DQG (cid:23)(cid:20)
HOHFWURQLF(cid:3)PDLO
+HDOWK(cid:3)6HUYLFHV ,(cid:28)(cid:26)(cid:19)(cid:19)(cid:19)(cid:24) )DOVH(cid:3)WUDYHO(cid:3)DQG(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)FODLPV (cid:20)
,QVXUDQFH ,(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:20)(cid:24) ,PSURSHU(cid:3)DWWHQGDQFH(cid:3)UHSRUWLQJ (cid:22)(cid:20)
3DUNV(cid:3)DQG(cid:3)5HFUHDWLRQ ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:20)(cid:19)(cid:26) 0LVDSSURSULDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)IXQGV (cid:26)
3HUVRQQHO ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:22)(cid:19) 8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)WKHIW(cid:3)RI(cid:3)SXEOLF(cid:3)IXQGV (cid:23)(cid:23)
$GPLQLVWUDWLRQ
6RFLDO(cid:3)6HUYLFHV ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:20)(cid:28)(cid:17)(cid:21) 8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)IDOVH(cid:3)WUDYHO(cid:3)DQG(cid:3)DWWHQGDQFH (cid:23)(cid:24)
FODLPV
6WDWH(cid:3)7HDFKHUV“ ,(cid:28)(cid:25)(cid:19)(cid:19)(cid:24)(cid:25) ,PSURSHU(cid:3)FODVVLILFDWLRQ(cid:3)RI(cid:3)HPSOR\HHV (cid:22)(cid:24)
5HWLUHPHQW(cid:3)6\VWHP DV(cid:3)FRQWUDFWRUV
7UDQVSRUWDWLRQ ,(cid:28)(cid:24)(cid:19)(cid:20)(cid:23)(cid:28) 8SGDWH(cid:3)RQ(cid:3)PLVXVH(cid:3)RI(cid:3)VWDWH(cid:3)FRPSXWHUV(cid:15) (cid:23)(cid:24)
WHOHSKRQHV(cid:15)(cid:3)DQG(cid:3)HPSOR\HHV
(cid:21)(cid:25)WK(cid:3)’LVWULFW ,(cid:28)(cid:23)(cid:19)(cid:21)(cid:20)(cid:19) &RQIOLFWV(cid:3)RI(cid:3)LQWHUHVW (cid:20)(cid:24)
$JULFXOWXUDO
$VVRFLDWLRQ
(cid:25)(cid:20)
cc: Members of the Legislature
Office of the Lieutenant Governor
Attorney General
State Controller
Legislative Analyst
Assembly Office of Research
Senate Office of Research
Assembly Majority/Minority Consultants
Senate Majority/Minority Consultants
Capitol Press Corps